💹 财经简报 Investment Briefing

中国人民银行、香港金融管理局(香港金管局)、香港证券及期货事务监察委员会(香港证监会)联合公告，欢迎中国外汇交易中心与香港交易所共建香港电子固定收益及货币交易平台（交易平台），以进一步深化两地金融市场的合作，巩固提升香港国际金融中心及离岸人民币业务枢纽的地位。

香港证监会和香港金管局于2025年公布了《固定收益及货币市场发展路线图》，助力新一代电子交易平台的发展是其中一项重要措施。交易平台立足香港，面向国际市场，提供一个开放、公平、高效、稳定的固定收益及货币交易平台。基本原则包括：

1.遵循国际市场标准和惯例，并符合香港相关监管要求。

2.致力于打造一个开放、公平的市场，为全球投资者提供全面的产品服务。

3.与本地金融生态圈及发展目标协同发展。

4.以市场为本，响应市场所需，提升交易效率和透明度、促进有效的价格发现、降低交易成本、并探索技术创新赋能金融服务。

有关交易平台推出时间等详情将适时作进一步公布。

尊敬的何立峰副总理、陈吉宁书记、人民银行原行长周小川先生、龚正市长，尊敬的各位来宾：

刚才，何立峰副总理的讲话对于我们准确把握国内外经济金融形势的变化，做好防风险、强监管、促高质量发展重点工作，具有重要的指导意义。陈吉宁书记对加快建设上海国际金融中心的重点方向和任务作出工作安排。我们将认真贯彻落实。

非常感谢上海市委、市政府对金融事业和人民银行的关心和支持。经过多年的努力，陆家嘴论坛的国际影响力和市场传播力不断提升。借此机会，首先我报告几项人民银行即将出台的政策举措。

一是完善短端利率调控机制。 在2024年6月的陆家嘴论坛上，我报告了改革完善货币政策框架的一些考虑，包括明确7天期逆回购操作利率为主要政策利率，适度收窄利率走廊的宽度等。在实践中，7天期逆回购操作利率较好地发挥了市场定价锚的作用，向市场利率的传导有效，短端利率波动性逐步降低。

为进一步推动货币政策框架向价格型转型，增强短端利率调控的精准性和有效性，人民银行将对利率调控机制进行进一步探索和优化：

一方面， 在2024年7月设立临时隔夜正/逆回购工具的基础上，完善工具使用机制，并将操作利率调整为7天期逆回购操作利率加、减25个基点，区间由70个基点收窄为50个基点。 另一方面， 进一步丰富公开市场操作工具箱，适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求。

二是创设境外央行回购工具。 近年来，境外央行等海外投资者踊跃进入中国债券市场，相应的流动性管理需求也在上升。为此，我们兼顾国内操作实践与国际主流方式，设立境外央行类机构回购工具，包括境外央行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金，都可以用中国国债等高等级债券回购的方式，从人民银行获得人民币流动性，便利境外央行类机构的人民币流动性管理和人民币资产配置。

三是在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点。 为推动外汇市场双向开放，促进在岸和离岸市场融合，助力上海打造人民币资产全球配置中心和风险管理中心，我们将授权工行、农行、中行、建行、交行、中信等6家银行，利用中国外汇交易中心平台在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易。未来，我们将根据试点情况，进一步推动离岸人民币外汇交易市场发展。

四是研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具。 2024年9月，人民银行会同证监会创设两项支持资本市场工具，建立了中央银行向非银机构和资本市场的流动性供给渠道，发挥了积极的作用。在此基础上，我们继续研究政策工具，当债券等市场出现系统性压力，正常流动性渠道受阻，机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。

机制设计将综合权衡维护金融市场稳定运行和防范金融市场道德风险。“特定情景”意味着该机制不是对非银金融机构的常态化流动性供给；“防范金融市场道德风险”意味着非银机构与央行操作必须满足宏观审慎要求，还要提供高等级抵押品。

五是会同上海市政府和有关部门出台《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》。 我们将逐步健全适应离岸金融的业务规则、风险管理、营商环境等制度体系，稳妥推进自贸离岸债、离岸贸易金融服务、国际财资中心等离岸金融业务，支持上海率先构建与国际金融中心相匹配的离岸金融业务体系。

六是银行间市场数据报告库正式挂牌。 通过集中收集交易、托管、结算等数据信息，提升对金融市场的穿透监测能力，服务于监管，服务于市场。

此外，去年宣布设立的上海数字人民币国际运营中心已全面投入运营，数字人民币跨境结算综合服务平台（数币达 CBETS）也已正式上线。

论坛期间，我们正在上海世博展览馆举办中国国际金融展，展示中国金融创新发展、科技赋能的成果和进展，欢迎大家前往参观。

上海是中国金融市场的发源地，是中国金融要素最聚集、金融市场最发达的地方，见证了中国金融改革开放和金融市场成长的历程。

下面，我以 “中国金融结构的变迁和金融市场现代化” 为主题，与大家做一个交流。

一、关于中国金融结构的变迁

金融结构有很多衡量的维度，融资结构是其中最重要的维度。长期以来，中国的金融结构由银行贷款主导，金融市场的规模较小。近年来，以银行贷款为主体的间接融资占比持续下降，包括债券、股票在内的直接融资占比稳步上升，金融结构正在发生深刻的变化。

从增量看， 过去新增间接融资占比长期在80%以上。2025年的社会融资规模增量中，贷款占比45%；债券和股票融资合计占比47%，首次超过贷款。

从存量看， 上世纪90年代，间接融资在社会融资规模存量中的占比接近100%；2025年末，间接融资占比降至2/3左右，直接融资占比上升到1/3左右。

从资金投向看， 近十年来，房地产、基建新增贷款占比由60%以上，降至10%左右；金融“五篇大文章”领域的新增贷款占比，升至70%以上。过去几年，科技型中小企业贷款增速保持在20%左右。债券市场“科技板”落地一年多来，科创债券累计发行约3万亿元。A股上市的“专精特新”企业达到2000多家。2025年，A股科创板、创业板、北交所合计市值上涨了近50%，加上沪深主板中的科技板块，科技创新对去年A股总市值增长的直接贡献度超过60%。

从一个较长的时间区间看，中国金融结构的变迁，根本上反映了经济结构的深度调整和经济增长动能的新旧转换，金融体系与产业结构转型升级的动态适配，以及金融供给侧结构性改革的持续深化，是长期性、趋势性的变化。

从经济发展阶段看， 我国经济已从高速增长转向高质量发展，相应地，金融对经济的服务更多体现在结构优化上，而不是宏观金融总量的持续扩张上。

目前，我国社会融资规模存量超过450万亿元，M2余额超过350万亿元，总量规模已经很大。当前280万亿元的贷款余额中，房地产、地方融资平台的贷款占比仍然较大，这一块不仅不再增长，反而还在下降。剩下的其他贷款要先填补上这个下降的部分，才能表现为增量，全部信贷要保持过去的增速是很难的，也是没有必要的。同时，部分存量贷款效率不高，盘活低效存量贷款和新增贷款对经济增长的意义本质上是相同的。贷款“降速提质”或将成为宏观运行的新常态之一。

从产业转型升级看， 过去较长时期我国经济增长主要依靠房地产、基础设施建设及相关传统制造业拉动，这些行业投资规模大、建设周期长、抵押物充足，天然具有较强的中长期贷款需求，经济增长因而呈现明显的信贷密集型和债务密集型特征。

近年来，科技创新、高端制造、绿色低碳等新兴产业蓬勃发展。相比传统产业，这些产业具有研发投入大、风险和不确定性较高、投资周期长等特点，企业资产形态也由土地、厂房、设备更多转向技术、数据、品牌和人力资本，轻资产行业一般对应低负债，单位经济增长所需的银行贷款相应下降。在经济走向高质量发展时期，这一变化也将成为常态，要逐步适应。

特别是科技创新活动复杂多元，科技型企业一般会经历种子期、初创期、成长期、成熟期不同的成长阶段，他们的风险特征和金融需求有着很大的差异，需要适配丰富多样的金融市场和金融生态。在科技型企业成长的早期，主要从事前期研发，商业前景不明朗，积极、活跃的私募股权融资、风险投资（VC）、创业投资是非常重要的参与者；在科技型企业成长的中后期，商业化模式逐渐成熟，可以通过银行贷款、债券、股权等多渠道融资。

要围绕实体经济和科技创新的融资需求，推动直接融资与间接融资协调发展，既发挥金融市场风险共担和资源配置功能，也要优化银行信贷结构，做好金融“五篇大文章”，形成与中国经济结构和产业升级相适配的融资体系。

从金融自身发展看， 衡量一个国家的金融竞争力和国际金融中心影响力，传统金融机构的规模固然是一个重要指标，金融市场的发达程度、金融市场的辐射能力、金融市场的业态丰富性更加重要。从这一维度看，目前我国金融体系以银行为主的特征仍然比较突出，需要进一步丰富金融市场的业态，提升金融市场的深度和广度，为境内外投资者提供丰富、安全、流动性强的金融资产。在经济结构转型背景下，加快发展金融市场，也是金融业自身转型和高质量发展的必然要求。

二、关于金融市场现代化建设的几点思考

金融市场现代化是中国经济体制改革的重要组成部分，是中国改革开放的生动缩影。 三十多年来，特别是党的十八大以来， 中国金融市场逐步从最初以信贷市场为主，发展成为包括股票、债券、货币、黄金、票据、大宗商品、衍生品等各金融子市场协同发展、功能健全、种类完备的现代金融市场体系，有力助推了中国经济稳定增长、转型升级和高质量发展。

市场深度广度大幅提升，国际地位与影响力实现跨越式提升。股票市场， 从上世纪90年代初上交所最开始的8只股票，到目前A股上市公司5500家，总市值超过110万亿元，位居全球第二。 债券市场， 从1997年银行间债券市场成立时余额不足5000亿元，到目前总规模突破200万亿元，稳居世界第二。 外汇市场， 从初期只开展少数货币交易，到覆盖全球主要经济体超40种外币，年交易量超42万亿美元。

发行、交易等市场化机制全面建立。 利率、汇率市场化改革不断深化。中小板、创业板、科创板等多层次资本市场持续完善。证券交易所、中央国债公司、外汇交易中心、上海黄金交易所、上海清算所等金融市场基础设施体系基本建成，中国主要的金融市场基础设施基本都布局在上海。金融市场韧性增强，经受住了多轮次、高强度的外部冲击。

双向开放稳步推进，深度融入全球金融体系。 放开外资金融机构准入，引入QFII、RQFII等长期境外资金，推出沪深港通、债券通、互换通、ETF互通等跨境互联互通机制。人民币债券、股票被纳入明晟（MSCI）、富时罗素、彭博巴克莱等全球主流指数，境外机构和个人持有境内人民币金融资产超过10万亿元人民币。

进一步建设现代化金融市场，是“十五五”时期的一项重要任务。站在新的历史起点，中国金融市场将坚持市场化、法治化、国际化的发展方向，持续建设规范、开放、有活力、有韧性的现代化金融市场。重点聚焦以下五个方向。

第一，建设和发展多类别、多层次的金融市场体系，进一步丰富金融市场业态。 发展股权市场和债券市场“科技板”，健全金融市场产品体系，提升金融市场的包容性，满足不同发展阶段、不同规模、各类市场主体的多元化融资需求，提升金融支持科技创新的能力、强度和水平。推动中长期资金对股市、债市的投资力度。发展中国的财富管理市场，支持资管行业健康有序发展。促进绿色债券、可持续发展债券高质量发展。

第二，持续深化市场化改革，进一步发挥金融市场价格发现和资源配置作用。 我国金融市场现代化的核心逻辑，就是充分发挥市场在金融资源配置中的决定性作用。推动金融市场基础设施互联互通，提高交易、结算效率，稳妥发展利率、汇率衍生品，促进市场流动性提升和价格形成。强化国债收益率曲线的基准作用，提升跨市场利率传导效率，为货币政策框架进一步转型创造良好条件。

第三，健全法治规则体系，进一步培育良好的市场生态。 金融市场交易的本质是以契约为基础，优化法治环境、完善制度规则体系、培育良性市场生态至关重要。要进一步完善金融市场的基础性法律，推进金融市场发行交易、登记结算、税收等制度优化完善。持续探索违约处置有效路径。促进承销、评级、审计、法律服务等中介业态规范发展，严守职业操守，提升服务质量，强化金融市场运行的约束机制，确保金融市场交易及价格形成公平、公正、透明。

第四，完善金融市场宏观审慎管理框架和监管体系，进一步提升金融市场运行稳定性和韧性。 金融市场的深化发展，会面临更为复杂的市场行为交互和预期博弈，风险跨市场传染等挑战可能增多。

我们将不断完善风险监测评估体系，增强对系统性风险的动态感知能力，丰富宏观审慎政策工具箱，阻断金融市场风险的累积和扩散。

多年来，人民银行在加强金融市场的宏观审慎管理方面，已经有了很多好的实践。 外汇市场方面， 有预期引导和透明、符合国际规则和实践的宏观审慎管理工具。

股票市场方面， 近两年，人民银行会同证监会设立并完善支持资本市场稳定发展的货币政策工具，支持汇金公司发挥“类平准基金”作用。

债券市场方面， 我们有杠杆水平、期限错配管理和窗口指导等工具。

刚刚宣布的特定情景下向非银机构提供流动性的工具，也是完善金融市场宏观审慎管理的一项具体举措。

同时，我们将落实强监管要求，加强监管协同，健全行政监管和自律管理功能互补的管理框架，严厉打击内幕交易、财务造假、利益输送等违法违规行为，对各类非法金融活动保持高压态势，维护金融市场秩序。

第五，稳步推进金融领域制度型开放，进一步提升中国金融市场的国际化水平。 中国金融市场发展的经验表明，坚定不移地扩大开放，是实现金融高质量发展的强大推动力和重要保障，是进一步提升金融服务实体经济能力和国际竞争力的关键举措。

在岸市场开放方面， 目前中国的股票、债券等金融市场已具有较高的开放水平，下一步将推动金融市场高水平双向开放，提升跨境投融资的便利性。持续优化债券通、互换通、QFII、RQFII机制和管理，推进境内外金融市场基础设施联通，为境外机构配置人民币资产提供便利渠道。建设并完善多渠道、广覆盖的跨境支付体系。稳步发展熊猫债市场。

离岸市场建设方面， 除了刚才宣布的支持上海推进离岸金融发展、在上海开展离岸人民币交易、设立境外央行债券回购工具外，我们还将丰富离岸人民币债券、衍生品供给，支持香港建设全球离岸人民币业务枢纽，在境外形成有深度和活跃度的离岸人民币市场。

我们将加强开放条件下金融稳定保障体系和能力建设，守住不发生系统性风险的底线。

推进中国金融市场的现代化建设，需要各方共同努力、久久为功。 人民银行将按照中央决策部署，继续与有关部门、金融界协同发力，加快建设结构合理的现代金融市场体系，支持上海国际金融中心建设。

最后，预祝本届陆家嘴论坛圆满成功，谢谢大家！

近日，中国人民银行、工业和信息化部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家知识产权局、国家网信办、国家外汇局联合印发《金融产品网络营销管理办法》（以下简称《办法》）。有关负责人就《办法》相关问题回答了记者提问。

一、《办法》出台的背景是什么？

近年来，随着数字经济的蓬勃发展，金融业数字化转型进程不断加快，互联网逐渐成为金融产品营销的重要渠道，降低了金融服务成本，提高了金融服务效率和覆盖面。与此同时，存在一些风险问题，比如进行虚假和误导宣传、营销行为涉嫌垄断和无序竞争、营销宣传内容违背社会公序良俗。

党中央、国务院高度重视平台经济健康发展工作，多次指出要建立健全平台经济治理体系，明确规则、划清底线、加强监管、规范秩序。党的二十大报告明确提出，要加强和完善现代金融监管，依法将各类金融活动全部纳入监管。2023年中央金融工作会议提出，要统一线上线下同类业务监管标准，加强互联网金融监管。为规范金融产品网络营销活动，保护金融消费者和投资者合法权益，中国人民银行会同工业和信息化部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家知识产权局、国家网信办、国家外汇局联合制定了《办法》。后续，国务院金融管理部门（以下简称金融管理部门）可对各自管理的细分领域金融产品网络营销活动另行明确网络营销监管要求。

二、《办法》的适用范围是什么？

《办法》对金融机构开展金融产品网络营销以及第三方互联网平台接受金融机构委托为金融产品网络营销提供服务的行为进行全面规范。其中，金融机构是指经国务院或金融管理部门批准设立的从事金融业务的机构，地方金融组织由地方金融管理机构参照《办法》规定管理。第三方互联网平台是指非金融机构自营的，为金融产品网络营销提供服务的网站、移动互联网应用程序等；第三方互联网平台为金融产品网络营销提供服务，应当接受金融机构依法委托，符合金融管理部门相关监管要求，不得超出金融机构委托范围。

三、《办法》对于营销资质有哪些规定？

《办法》贯彻落实“依法将各类金融活动全部纳入监管”的要求，规定金融机构及其委托的第三方互联网平台开展金融产品网络营销，必须在金融管理部门许可的业务范围内进行，不得为非法集资、非法证券期货活动、非法吸收存款、非法放贷、虚拟货币发行交易、非法外汇保证金交易、境外机构未经许可面向境内居民提供金融产品服务等非法金融活动提供网络营销服务或便利。第三方互联网平台不得将金融机构委托业务向其他机构转委托或变相转委托，为金融消费者和投资者购买金融产品提供转接渠道的,应当跳转至金融机构自营平台,不得跳转至其他开展金融产品网络营销的第三方互联网平台。

四、《办法》对于营销内容和行为有哪些规定？

《办法》压实金融机构主体责任，要求其对网络营销内容的合法合规性负责，建立审核工作机制。要求第三方互联网平台加强信息披露，便于金融消费者和投资者查询和核实合作金融机构和营销金融产品的基本信息。要求网络营销内容应当使用准确通俗的语言介绍金融产品关键信息，不含有虚假或者引人误解的内容。针对算法推荐、直播营销等新模式，以及强制搭售、骚扰营销、违规使用金融字样等问题，提出相应的规范要求。

按照《办法》要求，贷款产品将不得使用“低门槛”“秒到账”“低利率”等营销话术；支付机构的收银台页面中支付工具必须与贷款等金融产品区隔展示，不得误导用户混淆支付工具与贷款产品；未取得金融、金融信息服务业务资质的机构在其运营的APP和注册商标中不得使用金融字样；非金融机构从业人员不得通过直播、短视频、公众号等形式营销金融产品，特别是以荐股形式开展的非法证券投资咨询。

五、《办法》对于金融机构与第三方互联网平台合作有哪些规定？

《办法》着重厘清金融机构与第三方互联网平台的权责边界，要求金融机构应当确保业务独立、技术安全，加强对合作平台的事前评估和持续管理，要求第三方互联网平台不得违反法律法规、国家金融管理规定介入或变相介入销售合同签订、资金划转、金融消费者和投资者适当性测评、贷款额度测评等金融产品销售环节,不得就金融产品与金融消费者和投资者进行互动咨询，不得与金融机构产生品牌混同，应当以清晰、醒目的方式展示实际提供金融产品的金融机构名称或相关标识。

《办法》定于2026年9月30日起实施，在此之前金融机构、第三方互联网平台应主动加快整改清理与《办法》要求不一致的营销内容和行为。中国人民银行、工业和信息化部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家知识产权局、国家网信办、国家外汇局将依法履职，协同督促指导金融机构、第三方互联网平台落实《办法》要求，查处各类违法违规的金融产品网络营销活动。

附件： 中国人民银行 工业和信息化部 市场监管总局 金融监管总局 中国证监会 国家知识产权局 国家网信办 国家外汇局公告〔2026〕第9号

云南辖区拟上市企业辅导备案工作进展情况表（截至2026年5月31日） 序号 公司名称 辅导机构 注册地 备案日期 辅导过程 进度时间 辅导状态 备注 1 云南博浩生物科技集团股份有限公司 红塔证券 曲靖市 2021/6/23 报送2026年一季度进展报告 2026/4/22 持续辅导 2 云南瑞和锦程实业股份有限公司 招商证券 保山市 2021/9/26 报送2026年一季度进展报告 2026/4/22 持续辅导 3 赛灵药业科技集团股份有限公司 中信建投 玉溪市 2023/11/1 报送2026年一季度进展报告 2026/4/22 持续辅导 4 云南国钛金属股份有限公司 申万宏源证券 承销保荐 楚雄州 2023/11/28 报送2026年一季度进展报告 2026/4/22 持续辅导 5 云南宇泽新能源股份有限公司 中信建投 楚雄州 2024/2/8 报送2026年一季度进展报告 2026/4/22 持续辅导 6 中航材利顿航空科技股份有限公司 中金公司 昆明市 2024/2/8 报送2026年一季度进展报告 2026/4/22 持续辅导 北交所 7 海底鹰深海科技股份有限公司 平安证券 昆明市 2025/4/1 报送2026年一季度进展报告 2026/4/22 持续辅导

随着美股第二季度财报季全面开启，以 摩根大通 为代表的美国大型金融机构即将集中披露业绩。汇总的数据显示，得益于消费支出增长、贷款规模扩张以及人工智能（AI）热潮驱动的首次公开募股（IPO）回暖，美国六大银行第二季度净利润预计将较去年同期显著增长，部分指标或创下历史新高。然而，地缘政治冲突、高企的通胀压力以及市场对AI估值泡沫的担忧，也让华尔街投资者对银行业未来增长动能的可持续性产生分歧。

根据既定日程，摩根大通（JPMorgan Chase）、 美国银行 （Bank of America）、 富国银行 （Wells Fargo）、花旗集团（Citigroup）以及 高盛 集团（Goldman Sachs）将于周二开盘前集体发布财报， 摩根士丹利 （Morgan Stanley）则将于周三上午跟进。在6月下旬通过美联储年度压力测试后，上述大型银行相继宣布了新的股票回购和分红计划，高盛、摩根士丹利和花旗的股价随之创下历史新高，美国银行与摩根大通的股价也在本周初触及历史峰值。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）的特别留任股权奖励总额在过去五年中大幅膨胀，目前已超过2.8亿美元，成为本轮美国银行业复苏的标志性缩影。

分析人士指出，尽管第一季度利润引擎表现强劲，且第二季度投行业务在经历SpaceX等历史性巨额IPO后为参与银行带来了高达5亿美元的丰厚收益，但市场对大行股的后续走势普遍持有“恐高”心理。 瑞银 集团（UBS）分析师埃里卡·纳贾里安（Erica Najarian）在致客户的研报中坦言，市场对银行业是否已触及本轮周期峰值持怀疑态度；汇丰银行（HSBC）分析师索尔·马丁内斯（Saul Martinez）也强调，尽管银行业面临的实体宏观背景优良，且私募信贷基金的风险敞口尚未触发信用市场裂痕，但当前的市场预期已经维持在高位，本季度的财报数据很难再度从本质上大幅拔高投资者的长期预期。

目前，支撑美国金融行业上行的核心驱动力主要来自实体消费支出和资本市场的制度性红利。美国银行研究所发布的最新报告显示，今年6月美国银行卡消费额同比大幅增长6.3%，创下四年多来的最快增速，其中任意性消费占主导地位，低收入群体的薪资增长亦表现出一定韧性。美国银行首席执行官布赖恩·莫伊尼汉（Brian Moynihan）此前表示，健康的消费支出现状意味着美国底层经济仍然稳健。此外，由于OpenAI和Anthropic等人工智能独角兽企业计划在今年底或明年初推进万亿美元级别的上市交易，富国银行分析师迈克·梅奥（Mike Mayo）认为，当前华尔街正在迈入由AI技术应用催化的跨年度“资本市场超周期”。

不过，多数华尔街观察人士提醒投资者应保持克制。梅奥警告称，当前的资本繁荣“可能在极短时间内戛然而止”；戴蒙此前在出席行业会议时也公开对投资者表示，摩根大通目前处于“超额盈利”状态，尽管今年以来的财务表现符合预期，但面对复杂的全球宏观环境，未来的市场走向仍充满巨大的未知数。

美国纽约曼哈顿商业地产市场近期迎来一轮集中突破，三大地标性商业项目落地实施。市场分析指出，尽管面临地方政策调整与宏观不确定性，但企业大宗资本配置的提速显现出对核心商业街区长期价值的信心，曼哈顿写字楼市场的去库存压力呈现缓解迹象。

在核心大宗交易方面，世界贸易中心重建工程走出关键一步。由白银资产公司（Silverstein Properties）承建的世界贸易中心2号楼（Two World Trade Center）已正式举行奠基仪式。该项目将作为 美国运通公司 （American Express）的全新全球总部，标志着历经二十余年延宕的世界贸易中心地块整体重建工程迈入最后收尾阶段。纽约市长佐兰·马姆达尼（Zohran Mamdani）在仪式上指出，美国运通全球总部的落户不仅是向市场释放信心，更是一项针对当地就业、可持续发展以及城市重构的长期投资。

与下曼哈顿的奠基相呼应，中城核心区的超高层地标建设也已进入实质推进阶段。位于公园大道350号（350 Park Ave）的超高层摩天大楼项目日前正式启动全面拆除与清理工作。该项目由沃纳多房地产信托（Vornado Realty Trust）与鲁丁管理公司（Rudin Management）联合开发，建成后建筑高度将达1414英尺（约合431米）。行业数据显示，对冲基金巨头城堡投资集团（Citadel）此前已与该项目签署了近100万平方英尺的超大面积远期租赁协议，此次全面拆除表明企业并未受此前地方性争议影响，正按既定战略推进核心办公资产的扩容。

此外，科技与消费巨头在实体地产方面的配置也在加速。全球共享住宿平台 爱彼迎 （Airbnb）日前宣布，以8150万美元的价格正式购入位于曼哈顿公园大道南281号（281 Park Ave South）的地标性建筑。该物业此前由RFR公司持有，在结束了瑞典摄影博物馆（Fotografiska）的租约后一度面临闲置风险。爱彼迎此次注资成功盘活了这一历史地标资产。前持有方负责人阿比·罗斯（Aby Rosen）表示，高品质的历史性地标建筑通过精细化修缮与运营，最终在公开市场获得了应有的资本回报。

虽然大宗投资与开发活动频繁，但曼哈顿办公楼市场的复苏节奏在统计数据上仍表现出一定的结构性分歧。各大主流商业地产服务机构发布的最新第二季度市场报告显示，曼哈顿写字楼市场的空置率整体维持在13 percent至14 percent的区间内。其中，仲量联行（JLL）统计总体空置率为13.5 percent，高力国际（Colliers）为13.4 percent， 世邦魏理仕 （CBRE）和纽马克（Newmark）则分别录得14.4 percent和14.3 percent。

相比之下，高力国际与高纬环球（Cushman & Wakefield）的数据则显现出较大的偏离，高纬环球测算的曼哈顿总体空置率仍高达19.3 percent。尽管这一指标较2024年的23.8 percent以及去年的22.6 percent已出现明显回落，但其对供给量的统计标准与同行存在的差异，表明曼哈顿老旧存量写字楼的去库存和功能转型进程仍将存在长期结构性波动。

伦敦证券交易所集团数据显示，芯片巨头 SK 海力士本土股票周一收盘大跌 15.4%，创下该股历史最大单日跌幅。

此前周五，海力士登陆华尔街纳斯达克，上市首日股价大涨 13%，充分体现美国投资者对人工智能赛道半导体个股的旺盛追捧。

周一韩股暴跌，源于两大因素：投资者集中获利了结，同时市场开始权衡人工智能存储芯片需求，以及该股今年以来的大幅涨幅是否存在泡沫；此外，市场对美股存托凭证（ADR）与韩国本土股票之间合理估值差存在分歧。分析师表示，美股 ADR 上市，相当于给投资者新增了一套评估海力士估值的参考标尺。

元大证券全球策略师丹尼尔・柳做客《亚洲财经论坛》时表示：“当下所有人都十分迷茫，看不清存储芯片需求后续走势，也无法判断合理股价区间。核心矛盾在于市场需求增量、新增供给规模，以及企业合理估值倍数该如何界定。”

他指出， 台积电 美股存托凭证长期较其台湾本土股票溢价约 13% 至 14%；反观 SK 海力士，本次股价剧烈波动后，其美股与韩股价差折价幅度已超 20%。

柳补充，本次抛售潮也受本次美股发行机制影响，此次上市属于新增股份发行，市场流通股票供给大幅增加。“当前韩国本土市场正进入海力士股价修正阶段。”

但他判断，本轮下跌仅是短期行情。人工智能长期结构性需求持续大于供给，未来 6 至 12 个月，即便短期波动加剧，海力士股价中长期仍将回归上涨通道。

睿思全球咨询首席研究官菲利普・伍尔同样看淡本次亚洲人工智能硬件板块的回调行情，称本次下跌只是机构调仓再平衡，并非行业前景转差。

“本质是机构风控操作。” 伍尔解释，此前韩、台两地人工智能芯片企业股价持续大涨，不少投资者早已重仓布局，出于审慎风控需求，机构选择减持兑现。

他还提到，此次抛售并不代表市场不再看好人工智能硬件赛道。人工智能投资风口正从半导体向外扩散，但存储芯片厂商（如 SK 海力士）仍将持续受益行业长期红利。

美国总统特朗普周一在白宫椭圆形办公室主持“特朗普账户”（Trump Accounts）启动仪式，并通过远程方式敲响纽约证券交易所与 纳斯达克 交易所的开市钟。根据该计划，美国联邦政府将联合社会捐款，为2025年至2028年间出生的合规美国籍婴幼儿一次性提供1000美元的初始储蓄补贴。然而，舆论普遍指出，美行政当局标榜此举为“利用商业经验服务大众”的减税惠民政策，但其内核与特朗普家族过去一年多来在加密货币领域推行的商业变现逻辑存在严重冲突。

多项行业合规数据与监管调查显示，特朗普在2021年曾公开谴责比特币为“骗局”，但其立场在参与竞选后发生剧烈逆转，并在2025年通过家族旗下的各类加密货币企业获取了超过14亿美元的巨额利润，创下其数十年商业生涯中最高的年度盈利纪录。与此形成鲜明对比的是，大批追随其投资的普通散户投资者遭遇惨重损失。数字资产数据分析机构Nansen发布的最新审计报告显示，由特朗普家族发行的相关概念迷因币（Meme Coin）价格已较2025年1月的峰值暴跌97%，导致大约三分之二的购买者陷入实质性亏损，截至今年6月下旬，散户累计浮亏总额已达38.1亿美元。此外，针对其家族主导的加密货币平台World Liberty Financial另一款代币的定向追踪显示，多达85%的持有者目前处于亏损状态。

主流媒体披露的深度合规调查，进一步揭示了该加密货币平台背后隐匿的跨国利益输送与地缘政治博弈。联合调查显示，在特朗普正式宣誓就职前四天，阿联酋阿布扎比财团旗下公司秘密收回了World Liberty Financial近一半的股权，并向特朗普家族控制的实体定向转移了1.87亿美元资本。值得关注的是，在随后美方进行的关键地缘经贸谈判中，阿联酋顺利获得了针对美国高尖端人工智能（AI）芯片的进口许可。监管纪录显示，该阿联酋主权投资基金的一名雇员在谈判期间同时在该总统家族的加密货币企业中兼任职务。随后，该财团旗下另一家深度参与特朗普家族加密货币运作的投资机构MGX，在美行政当局对社交媒体平台TikTok施加政策压力后，顺理成章地跻身成为TikTok美国业务的共同所有者之一。

针对各界关于“公职人员从事商业活动引发重大利益冲突”的广泛质疑，美国白宫行政发言人在接受媒体公开质询时坚称，总统的所有商业投资行为“均不存在任何利益冲突”。特朗普本人在接受美国消费者新闻与商业频道采访时也对此发表辩解，声称自己对家族加密货币财富的底层运作细节“并不完全知情”，并强调其商业活动在法律层面上没有任何违法违规之处。

市场分析人士普遍指出，当前全球数字资产市场正步入新一轮价格普跌的“加密货币寒冬”，相关投机性代币资产价值大幅缩水。然而，通过将公共政策转向、跨国资本运作与政治筹款深度绑定，处于大模型估值与政治权力顶端的少数利益集团，已在市场波动发生前锁定了绝大部分红利，这也使得所谓的“普惠金融”政策在制度层面上再次引发美国社会信用体系的广泛争议。

紫光股份(000938)

深耕ICT行业，业绩表现持续亮眼，维持“买入”评级

2026年7月10日，公司发布2026年上半年业绩预告，随着ICT市场在AI算力需求的驱动下快速增长，公司持续深耕行业市场并专注产品研发和技术创新，有望持续受益于国产算力和超节点带来的市场机遇。2026年上半年，公司营业收入实现快速增长且毛利水平持续提升，对子公司新华三的持股比例提升进一步增厚了公司归母净利润，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别从33.19、47.16、56.34亿元上调至43.21、57.44、70.18亿元，当前收盘价对应PE为25.4、19.1、15.7倍，维持“买入”评级。

Q2业绩再次实现大幅增长，或深度受益于国产算力和超节点新机遇

公司2026年上半年预计归母净利润为19.1-23.2亿元，同比增长83.50%-122.89%，中值为21.15亿元，同比增长103.17%，扣非归母净利润16.1-20.2亿元，同比增长44.02%-80.69%，中值为18.15亿元，同比增长62.34%。分季度来看，公司2026Q2预计归母净利润为11.12-15.32亿元，同比增长62.14%-121.39%，环比增长42.39%-94.42%，中值为13.27亿元，同比增长91.76%，环比增长68.40%，预计扣非归母净利润为9.90-14.00亿元，同比增长39.63%-97.46%，环比增长59.68%-125.81%，中值为11.95亿元，同比增长68.55%，环比增长92.74%。

“算力×联接”协同优势，产品矩阵持续拓宽

2026年3月，新华三与浙江省政府签订战略合作框架协议，双方将在深化“数字浙江”建设、推动AI高质量发展等领域深化合作。2025年，公司发布基于国产关键芯片与核心元器件的800G国芯智算交换机，51.2T CPO硅光数据中心交换机产品实现批量交付部署。公司于2025年完成与多家供应商的800G光模块、测试仪的互通验证，顺利通过数个战略客户的POC测试，并实现批量交付部署。超节点方面，公司基于国产GPU方案的整机柜32卡交换节点已具备POC展示和小批量发货能力；64卡/256卡交换节点已进入回板调试环节，相关端口已成功点亮；2026年5月正式发布面向万亿级大模型的全系列超节点UniPoD S80000。

风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。

精密制造优质企业，AI终端+算力双轮驱动，首次覆盖，给予“买入”评级

恒铭达作为优秀的精密结构件制造企业，以消费电子精密柔性结构件为基本盘，构建服务器与新能源精密金属结构件的多维业务矩阵。随着产品结构优化与产能逐渐落地，公司2025年实现营收28.58亿元（同比+14.9%），归母净利润达5.32亿元（同比+16.4%），整体盈利能力稳健向好。我们认为，未来依托在消费电子大客户的稳固基本盘，以及服务器精密结构件及液冷散热零组件的深化布局，并通过参股远山新材料切入氮化镓产业链及AI服务器电源赛道，公司有望打开长期增长空间。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为7.25亿元/9.31亿元/11.94亿元，EPS为2.83元/3.63元/4.66元，当前股价对应PE为26.3倍/20.4倍/15.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

智能终端形态升级，精密制造工艺筑牢壁垒，结构件量价齐升驱动成长

公司消费电子基本盘稳固，深度受益于终端的形态升级与AI硬件的加速渗透。在全球智能手机高端化、折叠屏创新趋势，以及AIPC与AI智能眼镜等多品类穿戴设备规模放量的多重催化下，终端对散热、屏蔽及轻薄化结构件的单机价值量及需求大幅提升。公司掌握精密模切、多层复合材料等关键技术，打造“结构+功能”一体化量产能力，已深度卡位苹果、华为、小米等头部终端大厂供应链，有望充分把握AI端侧硬件迭代带来的长期确定性增量。

算力架构加速迭代，参股切入服务器电源赛道，产能逐步释放打开增长空间

数通与算力领域，国产算力架构向“超节点”加速演进，驱动AI服务器机柜及液冷散热零组件价值量倍增。公司并购华阳通深度绑定华为，受益算力基建红利。2026年，参股远山布局GaN产品，拓展AI服务器电源新赛道。未来依托上游GaN器件与华阳通精密制造的协同优势，公司有望向AI服务器功率模组等高附加值环节延伸，并在海内外头部大厂加速导入。叠加惠州等基地高端产能释放，公司的大规模交付能力将得到全面保障，进一步夯实第二增长曲线。

风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期；客户集中度过高风险；新业务放量不及预期风险。

天阳科技(300872)

深耕金融科技二十载，算力新业务打开成长空间

天阳科技是国内领先的银行IT解决方案提供商，正从传统金融科技主业向算力租赁新赛道延伸。公司成立于2003年，公司信贷解决方案市占率行业第二、信用卡解决方案连续六年第一，客户覆盖国有大行至农商行全层级。公司2026年新拓展算力租赁、航空互联等新业务，打开成长空间。

AI驱动算力需求爆发，算力租赁赛道高景气

全球AI算力需求爆发式增长，算力租赁在高端芯片供给刚性约束、重资产经济性对比、合规监管趋严三大驱动力下迎来高速扩容。IDC预测2028年全球AI服务器市场规模达2227亿美元，中国AI算力市场552亿美元，2025-2028年CAGR高达31%。高端芯片受产能紧缺与出口管制双重约束，企业自建算力面临单万卡集群数十亿级资本开支与芯片2-3年迭代风险，算力租赁需求高速增长。国内2025年算力租赁市场规模约350-560亿元，增速高于全球平均。竞争壁垒集中于供应链准入与资本实力，阿里云、火山引擎等头部云厂商占据多数份额，中国电信、中国移动等加速追赶，润泽科技、协创数据等专业第三方凭借英伟达NCP/NPN官方合作资质与全国化节点布局，在高端训练算力与垂直行业场景中构筑差异化竞争力。

三大逻辑驱动增长，长期成长路径清晰

天阳科技算力租赁采用“先锁单、后投产”闭口模式，叠加AI赋能传统主业降本增效与航空互联远期期权，三大成长逻辑共振。算力租赁方面，公司通过控股项目公司启明星汉锁定5年期35-40亿元采购框架，2026年6月再签3.03亿元算力云服务协议，全部提前锁定下游长单再推进投放，资产周转效率与确定性显著优于同业；同时与首都在线合资布局西北节点，形成“垂直金融+通用算力”差异化布局。传统主业方面，2025年直接人工占营业成本86.6%，AI技术嵌入研发测试运维环节有望大幅降低人力成本，海外信用卡系统输出与国内下沉市场渗透提供增量空间。航空互联方面，通过“设备交付+长期分润”模式绑定头部航空公司，周期10-15年，伴随机队改装扩大与机上消费释放，中长期贡献稳定现金流，进一步拓宽成长边界。

首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计天阳科技2026-2028年的归母净利润为0.78、1.80、3.07亿元，对应当前市值，PE分别为96.0、41.9、24.5倍。考虑到公司在传统业务基本盘的稳固支撑下，算力租赁等新兴赛道拓展顺利，未来业绩增速有望高于行业平均，具备较强的成长弹性，并且2027年起盈利将进入加速释放期，给予“买入”评级。

算力租赁业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；人力成本上升的风险。

在美国政府出台针对汽车行业的广泛加税政策一年后，多项最新行业数据与市场分析显示，全球主要汽车制造商并未如美方预期般出现大规模向美国本土转移产能的趋势。受生产线建设成本高昂、跨国供应链依赖度深以及贸易政策不确定性等复合因素影响，跨国车企普遍对在美新建工厂持谨慎态度，美国政府倡导的制造业“回流”政策正面临严重的结构性阻碍。

行业咨询机构Mobility Global发布的数据显示，去年美国消费者购买的汽车中有46%依赖进口，较2024年的47.7%仅有微幅下滑，且该下滑主要源于车企主动缩减了部分低价位进口车型的销售份额。数据显示，关税壁垒并未从根本上改变车企的全球布局，多数汽车制造商宁愿承担高额关税成本，也拒绝冒风险斥资数十亿美元在美国本土开辟新的生产基地。

市场层面近期仅出现零星局部调整。日本 丰田汽车 公司日前宣布，计划将部分原本位于墨西哥的Tacoma皮卡产能转移至美国德克萨斯州圣安东尼奥工厂，但其墨西哥工厂仍将保留该车型的部分生产任务。尽管美方行政当局将此举宣称为关税政策的胜利，但丰田汽车在接受媒体采访时明确反驳称，尽管公司经营受到贸易政策演变的影响，但车企的投资是基于全球长期战略目标的数十年周期决策，并非由关税政策催化。行业分析师指出，丰田此举更多是基于整合其在美既有优势卡车业务的自身商业逻辑。此外， 通用汽车 去年曾宣布将两款SUV的组装业务从墨西哥移至美国本土，并终止从中国进口别克品牌相关车型，但上述调整均是在其现有的堪萨斯州和田纳西州工厂内部扩容，并未带来实质性的新厂建设。

高额关税正对跨国车企的财务表现构成沉重打击。最新财报数据显示，丰田汽车在最近一个财政年度支付了高达84亿美元的关税，导致其北美业务直接由盈转亏；2025年，通用汽车和 福特汽车 也分别支付了31亿美元和10亿美元的关税成本。

汽车行业分析机构Edmunds行业洞察负责人伊万·德鲁里指出，在市场充满不确定性的环境下，车企仅凭政策波动就改变工厂布局属于极高风险行为，因此维持既有海外产能、被动承受关税成本是目前最稳妥的商业考量。

与此同时，作为北美汽车供应链基石的《美墨加协定》（USMCA）面临重判风险，进一步加剧了车企的焦虑情绪。美国汽车政策委员会在一份代表通用、福特和斯特兰蒂斯（Stellantis）等美国本土汽车巨头的联合声明中强调，强烈呼吁各方达成一项快速且持久的解决方案，以确保公平竞争环境，并为资本密集型的汽车投资提供必不可少的长期政策确定性。

经济学家与产业专家普遍认为，美国本土高昂的劳动力成本，以及新建汽车工厂长达数年的建设周期，使得车企难以在短期内切断对外部进口及跨国零部件贸易的依赖。鉴于未来美国宏观贸易政策仍存在随政权更迭而转向的可能，跨国车企在大宗资本开支配置上将继续保持阶段性观望。

日本立邦涂料控股公司（Nippon Paint Holdings）周一宣布，已向荷兰化工巨头阿克苏诺贝尔（AkzoNobel）提交收购要约，拟出资75亿欧元（约合85.6亿美元）购买其旗下的装饰漆业务。此举是立邦涂料阻击阿克苏诺贝尔与美国艾仕得涂料系统公司（Axalta Coating Systems）推进既定合并计划的最新尝试。

此前，立邦涂料曾联合美国 宣伟公司 （Sherwin-Williams）提出以1249亿欧元全盘收购阿克苏诺贝尔并进行资产分拆，但遭到后者拒绝。立邦涂料与宣伟公司已于上月初宣布放弃联合收购方案。针对本次最新发起的资产收购要约，立邦涂料表示目前尚未就相关收购做出最终具体决策。受此消息影响，周一日本股市收盘时立邦涂料股价下跌2.1%，而欧洲股市开盘后阿克苏诺贝尔股价一度上涨3.8%，随后涨幅有所收窄。

阿克苏诺贝尔随后发表声明正式回应称，立邦涂料的最新报价严重低估了其装饰漆业务的实际价值。公司董事会与监事会重申，由于立邦涂料的收购要约与当前正在推进的阿克苏诺贝尔和艾仕得合并案存在竞合冲突，依据现行排他性协议限制，公司目前无法与立邦涂料展开任何实质性接触。阿克苏诺贝尔管理层强调，基于双方去年达成的合并协议所具备的深远战略契合度与协同效益，董事会继续一致推荐公司与艾仕得实施“对等合并”。根据既定日程，阿克苏诺贝尔与艾仕得的股东定于8月5日就合并交易进行投票表决。

行业公开数据显示，作为拥有多乐士（Dulux）等知名品牌的涂料巨头，阿克苏诺贝尔去年约有40%的营业收入来自装饰漆业务，其余则由高性能涂料业务贡献。此前，该公司已启动对亚洲地区装饰漆资产组合的战略评估，并将印度业务出售给印度JSW集团。

市场分析人士普遍指出，截至周一收盘，立邦涂料的公开市场市值约为154亿美元，若本次规模近86亿美元的并购得以最终达成，将显著扩张这家日本涂料巨头的全球资产版图。投研机构伯恩斯坦（Bernstein）分析师在致客户的研报中评估指出，立邦涂料在阿克苏诺贝尔与艾仕得交易完成后达成后续收购仍具潜在可行性，但目前的出价难以获得认可，且该项并购预计无法在2026年年内落地。

房地产巨头布鲁克菲尔德（Brookfield）正就收购哈德逊广场物业（Hudson Square Properties）股权进行独家谈判，该交易对该综合体的估值为35亿美元，将进一步巩固曼哈顿西区作为纽约市最新科技与媒体中心的地位。

据知情人士透露，布鲁克菲尔德将持有该由13栋建筑组成、总面积620万平方英尺的投资组合的10%股权，并同时接任长期运营合作伙伴。交易预计将在未来数月内完成。

哈德逊广场办公区位于西村以南，距哈德逊河数个街区，过去一年因快速扩张的科技公司争相租赁空间，租赁活动强劲。

尤其是人工智能公司正推动这一需求。Anthropic上周表示，已在哈德逊街330号（哈德逊广场物业以南）整租了一栋16层大楼。这家Claude聊天机器人的开发商表示，预计到2026年底其在纽约的员工人数将翻倍以上。

哈德逊广场物业近期的交易包括2025年底与PayPal签署的一份新租约，面积达26.1万平方英尺。

据商业房地产公司Avison Young数据，自2025年第二季度以来，哈德逊广场区域的办公空间空置率下降了3个百分点，而租金要价上涨近20%，至每平方英尺87美元以上。

这对哈德逊广场物业来说是好消息，该公司一直将自己定位为科技和创意中心。 谷歌 于2024年在附近开设了其130万平方英尺的总部。同年， 迪士尼 也在该街区开设了自己120万平方英尺的总部。

据Avison Young数据，哈德逊广场第二季度的办公空置率为17.1%，仍高于全市14.1%的水平。疫情后几年，中央车站和纽约宾夕法尼亚车站等交通枢纽附近的办公楼租赁最快。但随着这些区域优质建筑的空间逐渐填满，急需办公空间的科技公司已扩展到曼哈顿其他地区。

布鲁克菲尔德对哈德逊广场物业的投资将使其与三一教堂（Trinity Church）和挪威银行投资管理公司（Norges Bank Investment Management）成为合作伙伴。三一教堂对该投资组合的所有权可追溯至300多年前，1705年英国安妮女王将该教区215英亩的土地赠予该教堂。

挪威银行投资管理公司管理着全球最大的主权财富基金，于2015年与三一教堂合作，对其哈德逊广场投资组合进行全面改造，将该长期聚集印刷行业企业的区域打造为现代创意中心。