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镍期货市场： 美假期催化获利了结及镍供需宽松，隔夜伦镍收跌0.58%；伦镍最新收盘报16295美元/吨，下跌95美元，跌幅为0.58%，成交量7846手，国内市场，夜盘 沪镍 主力合约最新收报125660元/吨，下跌780元，跌幅为0.62%。 伦敦金属交易所（LME） 7月2日伦镍库存报274620吨，较前一日增加390吨。

长江镍业网讯 ：今日沪镍期货全线低开 ；主力月2609合约开盘报125710元/吨较此前收盘下跌730元/吨，9：20分沪镍主力2609合约报126470元/吨，上涨30元，沪期镍低开后修复反弹态势；宏观面：7 月 3 日全球市场突发剧变！美国 6 月非农就业大幅不及预期，美联储年内降息押注急速升温，美元指数下探至两周低点，美债收益率曲线持续陡峭化。美股极致分化，道指刷新历史新高，AI 算力供给担忧引发科技股抛售，半导体板块大幅承压。但本交易日镍价震荡修复，反弹则受美元指数回落直接催化，叠加美联储降息预期边际升温，以美元计价的金属资产获得估值支撑；国内稳增长政策预期持续发酵，下游刚需补库情绪略有修复，多空情绪快速切换推动镍价阶段性反弹。

原料端，红土镍矿伴随印尼产能持续释放，整体供应维持宽松格局；硫化镍矿资源禀赋有限，供给相对偏紧，但下游需求同步走弱，供需矛盾并不突出。

中间品环节，高冰镍产能稳步爬坡，氢氧化镍钴（MHP）产量维持高位，而新能源电池端需求增速放缓，中间品供给过剩压力逐步显现。再生镍回收体系持续完善，回收量稳步提升，对原生镍的替代效应持续增强。

7 月 3 日市场将重点聚焦海外宏观数据落地、国内产业政策动向，以及下游 不锈钢 与新能源板块的补库节奏。短期来看，宏观情绪偏弱叠加供需宽松格局未改，镍价大概率维持弱势震荡后修复反弹；若后续需求端无明显改善，不排除进一步探底可能，需警惕宏观消息面带来的短期价格异动。

期货市场：科技板块遭遇集中抛售半导体板块领跌，隔夜伦锡收跌0.91%；最新收盘报50855美元/吨，下跌465美元，跌幅为0.91%，成交量为466手，持仓量20981万手；夜盘沪期锡主力合约最新收报392820元/吨，下跌3370元，跌幅为0.85%。

伦敦金属交易所（LME）7月2日伦锡库存量8525吨，较前一交易日库存量减少50吨。

长江锡业网讯：今日 沪锡 期货全线高开，主力月2608合约开盘报398240元/吨较前一日收盘上涨2050元/吨，9：20分沪锡主力2608合约报396260元/吨，上涨70元，涨幅为0.02%，沪期锡高开高走，盘面维持高位运行；宏观面：隔夜伦锡冲高回落大幅下探，7 月 3 日亚洲交易时段低开高走强势反弹，上演 V 型反转行情。此番剧烈波动由美国非农就业大幅不及预期触发：经济放缓担忧升温叠加半导体板块集体回调，拖累电子焊料需求预期，假期前多头获利了结加速下行；随后市场快速修正政策预期，美元走弱、美联储加息预期降温托举大宗商品，锡价基本面未出现实质改变。

原料端刚性约束未破 产业链供需紧平衡延续

供给端全球锡矿增量空间持续受限。锡石、黄锡矿等原生矿方面，缅甸佤邦进入雨季，露天开采与运输全面受阻，月度进口量环比回落；印尼全年生产配额仅 6 万吨，远低于市场预期，出口政策持续收紧；砂锡矿新增产能有限，刚果（金）地缘风险仍存。再生锡方面，国内回收体系逐步完善，但废料供给增速平缓，进口依赖度较高，难以形成大规模替代。锡精矿加工费维持低位，冶炼厂利润空间收窄，开工率保持平稳，全球显性库存仍处历史低位。

需求端呈现传统淡季与新兴蓄势并存格局。6-7 月为电子行业传统淡季，下游焊料企业刚需采购为主；AI 服务器、先进封装等新兴赛道长期增长逻辑不变，短期算力过剩担忧已逐步消化。

今日临近周末且美国独立日假期补休，海外市场交投清淡，国际焦点集中于非农数据后美联储政策路径再定价。国内层面，市场持续关注稳增长政策落地节奏与制造业 PMI 后续表现。

短期来看，锡价获利盘压力释放后，下方支撑逐步显现，预计在 51000-52000 美元 / 吨区间震荡上行，国内市场锡价维持在399000元/吨-400000元/吨中震荡上行；中期供给增量有限、新兴需求托底的核心逻辑未变，供需紧平衡格局仍将支撑价格中枢。操作上建议关注假期后库存变动与下游补库节奏，警惕宏观情绪反复带来的波动风险。

2024年12月26日，中国人民银行以固定费率数量招标方式开展了2024年第十二期央行票据互换（CBS）操作。具体情况如下：

央行票据互换（CBS）操作

中国人民银行公开市场业务操作室

二〇二四年十二月二十六日

【ccmn.cn铅期货市场】隔夜伦铅收涨，开盘报1866美元/吨，高点报1880.5美元，低点报1858美元，尾盘收于1868.5美元，上涨2美元，涨幅0.11%，成交量7799手，持仓量报185246手。

长江铅业网（pb.ccmn.cn）今日现货铅价行情预估：7 月 3 日全球市场上演重磅变局！美国非农就业大幅不及预期，市场迅速修正美联储政策预期，年内降息押注显著升温，美元指数回落至两周低位，美债收益率曲线持续陡峭化。美股走势极致分化，价值蓝筹推升道指创历史新高，AI 算力供给担忧引爆科技股抛售潮，半导体板块大幅承压。国内稳增长政策加码发力，财政与产业利好密集落地，工业金属迎来修复窗口，铅价止跌开启技术性反弹。

原料端供需分化 成本支撑显现

原料市场呈现天然矿与再生料双重格局。全球铅精矿产能释放缓慢，硫酸铅矿、白铅矿、方铅矿等天然矿石供应整体偏紧，精矿加工费维持低位区间。再生原料端分化明显，废旧铅酸蓄电池回收端惜售情绪浓厚，含铅废杂料流通货源持续收紧，废电动车电池价格维持高位运行，直接推高再生铅炼厂生产成本，部分企业出现单吨亏损，行业开工率处于合理区间下方，供应增量难以有效释放，成本端对铅价形成底部支撑。

产业链淡季运行 供需宽松未改

当前铅产业链处于传统消费淡季，下游铅酸蓄电池企业开工率持续回落，电动两轮车替换需求走弱，汽车启动电池订单维持平稳，储能领域增量暂未形成有效对冲。现货市场交投氛围清淡，下游电池厂以销定产，仅维持长单刚需采购，散单成交持续冷清，贸易商随行出货为主，上下游观望情绪浓厚，社会库存呈现小幅累积态势，整体供需宽松格局尚未发生根本性转变。

周末宏观焦点密集 铅价震荡预判

临近周末，国际市场聚焦美联储政策信号解读与中东地缘局势演变，美元指数走向与全球风险偏好仍是核心变量。国内方面关注工业景气度数据与稳增长政策落地节奏。短期来看，铅价受宏观情绪带动存在修复空间，但基本面供需宽松格局难改，预计伦铅维持 1800-1900 美元 / 吨区间震荡，国内市场铅价15800元/吨-15900元/吨，后续需重点跟踪再生铅减产兑现进度与下游需求边际变化。

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履新后，余文建将统筹中国人民银行上海总部、上海市分行及国家外汇局上海市分局相关工作，其在黄金市场与金融消保领域的复合经验，将助力上海国际金融中心能级提升，服务国家金融开放与上海“五个中心”建设大局。

21世纪经济报道记者独家获悉，上海黄金交易所党委书记、理事长余文建接棒金鹏辉，出任中国人民银行上海总部党委副书记、主任兼上海市分行行长，国家外汇管理局上海市分局局长。金鹏辉已于今年5月调任上海市人民政府副秘书长。

余文建，厦门大学金融学博士，在央行系统深耕三十余年。职业生涯早期，余文建在多地央行分支机构担任领导职务，积累了扎实的地方金融管理经验，曾先后担任人民银行龙岩市中心支行行长、厦门市中心支行副行长、南宁中心支行副行长等职务。

2012年前后，余文建进入中国人民银行上海总部，出任调查统计研究部主任，开始深度参与上海国际金融中心建设相关工作。此后，他北上出任人民银行呼和浩特中心支行党委书记、行长，主持央行省级分支机构全面工作。

2016年，余文建调任总行，出任金融消费权益保护局局长，后兼任上海总部党委委员。在担任消保局局长期间，余文建大力推动普惠金融和金融消费者权益保护工作，牵头构建中国居民金融健康指标体系，被业界认为是该领域的积极推动者。

2023年1月，余文建迎来职业生涯的新篇章，出任上海黄金交易所党委书记、理事长。2024年，上海黄金交易所全部黄金品种累计成交量双边6.23万吨，同比增长49.90%，成交额双边34.65万亿元，同比增长86.65%。2025年6月，交易所香港黄金交割仓库正式投用，配套合约同步上线，沪港黄金市场互联互通实现实质性突破。

中国人民银行上海总部，是总行的公开市场操作平台、金融市场运行监测平台、对外交往的重要窗口，一部分金融服务与研究开发业务中心。中国人民银行上海市分行，是中国人民银行在上海市的派出机构，加挂国家外汇管理局上海市分局牌子。换言之，上海市分行仅履行属地职能，上海总部则既履行属地性职能也履行部分全国性职能，且二者合署办公。

站在“十五五”开局之年的时间节点上，上海国际金融中心建设已从“基本建成”迈向“全面提升能级”的新阶段。履新后，余文建将统筹中国人民银行上海总部、上海市分行及国家外汇局上海市分局相关工作，其在黄金市场与金融消保领域的复合经验，将助力上海国际金融中心能级提升，服务国家金融开放与上海“五个中心”建设大局。

中国电影(600977)

5月21日-5月25日，第二十二届深圳文博会期间，中国电影（600977.SH）集中展示了AI导演创作平台、AI配音译制辅助系统、AI审核辅助系统等最新“AI+影视”研究成果。

AI嵌入传统电影制作流程，助力全链路降本增效：公司作为覆盖电影制作到放映全产业链的影视龙头，旗下人工智能研究院已开发出多款可应用于影视制作的AI工具。这与谷歌DeepMind投资A24、Netflix收购InterPositive、米高梅设立AI影视工具研发部门的行动不谋而合。电影工业化的主要瓶颈在于成本易失控，中国电影通过推动AI在电影制作、宣发、放映全链条的研究和落地，有助于实现成本管控和收入提升。

《欢迎来龙餐馆》《流浪地球3》有望激发创作业务弹性：公司出品的喜剧电影《欢迎来龙餐馆》由文牧野执导、沈腾领衔主演，预计将于2026年暑期档上映；重磅科幻项目《流浪地球3》分上下集，上部定档2027年春节档。此外，《年会不能停2！》已定档8月7日，《寒战1994》五一播出效果良好，《寒战1995》也预计将于年内上映。创作业务是主营业务中弹性最高的业务板块，多部高关注度影片有望带动创作业务持续升温。

海外+国产内容供给充足，发行业务稳中求进：公司在全国发行市场中份额约78.38%，具有独特的牌照优势和议价能力。今年大型海外引进片丰富，《玩具总动员5》领跑端午档，《蜘蛛侠：崭新之日》《小黄人大眼萌3》《奥德赛》也将陆续登陆；国产片也有多部佳作集聚高关注度，国产黑马《给阿嬷的情书》票房超19亿元，周星驰执导的《功夫女足》将于7月上映，追光动画出品的《三国第一部：争洛阳》定档7月10日。中外优质内容供给充足，公司发行业务有望受益于国内外影片的双线驱动。

盈利预测及投资建议：我们预测公司2026-2028年营业收入为55.80/65.74/68.80亿元，归母净利润为1.92/3.12/3.62亿元，对应PE为126/77/67X。基于公司未来三年内创作板块的优质项目储备，发行市场中外影片供给充足，以及公司在AI+影视领域的领先布局，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：票房不及预期风险；影片上映节奏放缓风险；影片撤档风险；消费者观影习惯改变风险；短剧替代加剧风险。

（侯雪玲，从业资格号：F3048706；交易咨询资格号：Z0013637）

周四，CBOT 大豆 涨跌互现，市场预期美豆产区将出现有利天气，且交易者在美国长周末假期前调整头寸。周五美国市场将因独立日休市。美 豆粕 上涨，美 豆油 下跌。天气预报显示，美豆产区将迎来有效降水，缓解了天气担忧。出口销售报告显示，美豆单周净销售22.4万吨，不及市场预期。国内方面，豆粕现货局部上涨，近月基差稳定。终端逢低建库，豆粕成交尚可。期货大概率延续震荡走势，密切关注美豆产区天气和国内豆粕累库速度。

周四，BMD 棕榈 油下跌，受产量增加的预期压制，而出口需求未有改善复苏的迹象。 原油 走弱降低植物油生柴消费。交易商表示，印度6月棕榈油进口降至14个月最低，因需求低迷以及棕榈油对竞争性植物油折扣收窄。加 菜籽 涨跌不一，投资者在长假前调整头寸。国内油脂偏弱震荡，原油疲软，美豆和加菜籽种植面积上调等给市场带来压力。市场继续关注海外及国内油料产区天气，进一步衡量油料产量前景。市场缺乏核心主导题材，现货宽松压力和远期强预期共同影响市场，油脂预计大概率延续震荡走势。

（孔海兰，从业资格号：F3032578；交易咨询资格号：Z0013544）

周四，生猪期货震荡调整，主力2609合约震荡收跌0.12%，报收12255元/吨。现货方面，卓创数据显示，昨日中国生猪日度均价10.44元/公斤，环比涨0.08元/公斤，基准交割地河南市场生猪均价10.26元/公斤，环比持平，四川、辽宁、广东涨，山东平。大体重生猪供应仍较紧俏，猪价延续上涨。但猪价上涨后，养殖端生猪出栏计划略有增加，且二次育肥补栏热度下降，屠宰企业收购积极性不高，猪价涨幅收窄。从目前基本面情况来看，生猪供应偏宽松的格局或将继续对市场形成影响。

周四，鸡蛋主力2608合约震荡收涨1.25%，报收4524元/500千克，2609合约早盘反弹后有所回落，最终日度涨幅0.16%，报收4403元/500千克。现货方面，卓创数据显示，昨日全国鸡蛋价格4.22元/斤，环比涨0.11元/斤，产区中，宁津粉壳蛋4.2元/斤，环比涨0.1元/斤，黑山市场褐壳蛋3.9元/斤，环比涨0.1元/斤；销区中，浦西褐壳蛋4.4元/斤，环比涨0.18元/斤，广州市场褐壳蛋4.73元/斤，环比涨0.23元/斤。鸡蛋现货价格企稳反弹后，贸易商多数顺势购销，鸡蛋现货价格延续上涨。结合卓创公布的数据，供应端或将继续对蛋价形成支撑，后期随着南方出梅，逐渐进入全年需求旺季，对蛋价维持偏乐观预期。关注老鸡淘汰及冷库蛋对鸡蛋现货价格的影响，市场情绪对盘面的影响。

（王娜，从业资格号：F0243534；交易咨询资格号：Z0001262）

本周，玉米加权合约窄幅波动。近期玉米加权合约持仓下降，7月合约减仓、资金向9月合约转移，9月期价周五和周一两天震荡拉升，最近期价震荡下行，资金移仓成为近两日关注热点。目前东北地区玉米报价虽显稳定，但实际成交略低于报价，走货也暂无好转。政策性粮源相对较多，小麦价格也相对较低，玉米需求难有起色，对市场支撑也显不足。华北地区玉米渠道库存依然较高，经过前几日价格上涨，预计出货量逐渐增多，今日早间山东部分深加工企业玉米价格窄幅下调。整体来看，华北市场供需依然维持相对平衡的状态。销区玉米市场价格稳中偏弱，窄幅震荡。南港到货量一般，但进口谷物整体库存偏高，流通粮源充足，缺乏涨价驱动。饲料企业维持低库存周转，批量锁单极少，以日度零散补货为主。消费端表示目前玉米价格上涨暂不具备条件。短期关注贸易商出货节奏的变化、小麦价格变化和政策性投放节奏的影响。技术上，玉米加权合约持仓下降到164万手，多空双方减仓离场，期价呈现震荡表现。行业预期，7月玉米市场中因替代品供应充足，玉米期价呈现震荡偏弱表现。

本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性、可靠性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成任何具体产品、业务的推介以及相关品种的操作依据和建议，投资者据此作出的任何投资决策自负盈亏，与本公司和作者无关。

（张笑金，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）

消息方面，欧盟委员会最新预测显示，受种植面积萎缩与单产下滑双重打击，2026/27榨季欧盟食糖产量预计将骤降至1413万吨，较2025/26榨季大幅下滑15%。现货报价方面，广西地区车板报价5270~5360元/吨，部分上调10~20元/吨；云南地区报价5060~5110元/吨，部分上调10元/吨。原糖方面，欧洲高温天气持续，甜菜单产或将受到较大影响。国内现货方面仍无亮点，顺价销售为主，昨日盘面延续横盘整理，未来关注6月销售数据，预计短期仍延续区间偏弱走势。

（孙成震，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）

周四，ICE美棉下跌0.94%，报收77.11美分/磅， 郑棉 主力合约环比下降0.09%，报收16125元/吨，主力合约持仓环比下降346手至56.89万手，棉花3128B现货价格指数17415元/吨，较前一日基本持平。国际市场方面，宏观层面扰动仍在继续，美联储加息预期牵动市场情绪，昨夜美国非农数据大幅低于预期，加息预期有所降温。近期资本市场表现较弱，美棉期价同样承压。国内市场方面，昨日郑棉期价重心震荡下行。我们认为，当前处于传统纺服淡季周期，但国内棉花刚需仍在，棉花底部有支撑。但淡季周期基本面并不足以支撑郑棉期价持续大幅上行，等待时间换空间，新的棉花年度有更多事情值得期待。综合来看，短期郑棉以震荡格局对待，中长期棉价上方或仍有一定空间。

本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性、可靠性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成任何具体产品、业务的推介以及相关品种的操作依据和建议，投资者据此作出的任何投资决策自负盈亏，与本公司和作者无关。

专题：资金追捧中报预喜股 机构称业绩将成为7月市场主线

特斯拉 周四报告称，第二季度的汽车交付量和生产水平远远超出了华尔街的预期，但这并未能阻止其股价大幅下跌。

该公司第二季度交付量为480126辆，产量为451758辆。

根据StreetAccount调查的分析师的共识预测，交付量约为406，600辆。特斯拉上周发布的公司内部共识预测为交付量406，024辆。

尽管交付量超过预期，但马斯克旗下这家电动汽车制造商的股价周四仍下跌约7.49%，创下近一年来最大单日跌幅。在过去三个季度的交付量报告发布后，该公司的股价均出现下跌。

去年同期，特斯拉的交付量约为38.4万辆，而2026年第一季度的交付量为358023辆。

周四公布的最新数据显示，特斯拉第二季度的交付量同比增长了25%，环比增长 34%。

特斯拉并未公布各地区或各车型的具体交付量，但该公司表示，入门级Model 3轿车和最受欢迎的Model Y SUV共交付467762辆，占总交付量的97%。

特斯拉在第二季度面临的最大利好或许是伊朗冲突导致的油价飙升。今年上半年，欧洲购车者购买了更多特斯拉和其他电动汽车。然而，由于美伊之间脆弱的停火协议以及旨在最终结束冲突的外交努力，油价目前已回落至接近2月份冲突爆发前的水平。

据AlixPartners董事总经理丹·赫尔施（Dan Hearsch）称，在美国，购车者已减少对纯电动汽车的购买，转而青睐混合动力汽车。

“美国幅员辽阔，与欧洲相比，人们居住得比较分散。欧洲的充电基础设施更完善，人们的出行距离也更短，”赫尔施说道。

他补充说，下半年，通胀、贸易政策的变化以及芯片和其他零部件成本的上涨，可能会给美国汽车制造商带来最大的挑战。

马斯克已指示特斯拉集中精力提升其Semi电动卡车的产量和销量，并开始生产无人驾驶的Cybercab。该公司还计划开始生产Optimus人形机器人。

在特斯拉第一季度投资者更新报告中，该公司表示正在“优化”其产品组合，“重点是为完全自动驾驶的未来而设计的车辆”，并预计“Cybercab和特斯拉Semi今年都将实现量产”。

特斯拉在1月份宣布将停止生产其旗舰车型Model S和Model X，并将利用位于加州弗里蒙特的工厂生产线生产Optimus机器人。

责任编辑：于健 SF069

专题：资金追捧中报预喜股 机构称业绩将成为7月市场主线

Meta的超级智能主管亚历山大·王周四告诉员工，该公司在人工智能模型竞赛中取得了重大进展。

据知情人士透露，王在一次内部会议上表示，Meta即将推出的AI模型——代号“西瓜”（Watermelon）——性能已追平OpenAI的旗舰模型GPT-5.5。王援引业内密切关注的AI模型基准评测数据来证明这一成就。目前尚不清楚其具体引用了哪些评测标准。

据一位知情人士透露，王在会议上表示：“继‘牛油果’（Avocado）之后，我们的下一个模型‘西瓜’目前正在训练中。”他补充道：“‘西瓜’的计算能力比‘牛油果’高一个数量级。”王说的“牛油果”是Meta公司内部对Muse Spark的代号，后者是该公司4月份发布的一系列模型中的首款。

Meta 的人工智能野心长期以来都取决于一个简单的目标：缩小与OpenAI、 谷歌 和Anthropic的差距。尽管在芯片、数据中心和人才方面进行了大量投资，但该公司仍难以让开发人员和客户相信其模型处于行业领先地位。

如果王的评估是准确的，这将标志着迄今为止最明显的迹象，表明 Meta 的投资和扎克伯格积极的人才闪电战已开始获得回报，尽管竞争仍在快速进行。

GPT 5.5是OpenAI今年4月发布的一款功能强大的聊天机器人。上个月底，OpenAI又推出了迄今为止最强大的模型GPT 5.6，但根据美国政府的要求，尚未正式发布。

责任编辑：于健 SF069

7月3日消息，港股三大指数持续冲高， 恒生科技指数 涨超2%。科指成分股中，智谱涨超11%，比亚迪、小米涨超5%，minimax、快手涨超4%。

光大证券 研究指，建议对港股市场维持“杠铃策略”。6月港股市场表现偏弱，但回调后估值性价比显著提升。多重因素交织下，港股短期或维持震荡格局，建议维持 “杠铃策略”，在市场波动中把握结构性机会：防御端以高股息板块为底仓，进攻端聚焦 AI 产业链与有色资源板块。

长江铜价copper.ccmn.cn短评： 爆冷非农打压美元但加息预期未改，隔夜伦铜收跌0.34%；北欧矿业拟2027年全面恢复阴极铜产能，但精废价差收窄利好精铜消费，预今现铜上涨。

【铜期货市场】 爆冷非农打压美元但加息预期未改，隔夜伦铜震荡走低，最新收盘报价13286美元/吨，收跌45美元，跌幅0.34%，成交量14847手减少7668手，持仓量250327手增加8743手；晚间 沪铜 高开后窄幅震荡；主力月2608合约最新收盘价报102410元/吨，涨120元，涨幅0.12%。

伦敦金属交易所（LME）7月2日伦铜最新库存量报322350吨，较上个交易日减少2500吨，跌幅0.77%。

长江铜业网讯：今日沪铜主力 2608合约早盘高开，09：01最新开盘价报 1023610 元/吨，涨320 元。

宏观层面， 美国6月非农就业仅增5.7万人，预期11万，前两月下修7.4万，失业率略降但劳动力参与走弱，确认就业动能降温。数据公布后市场削减美联储加息押注——12月加息隐含概率回落，10月加息预期明显延后，美元指数受压但仍稳守100关口上方。对以美元计价金属而言，美元强势未完全解除但短端紧缩预期降温为铜价提供边际修复窗口。

国内方面， 发改委召开促进民营经济发展现场会，明确“十五五”六大新兴支柱产业产值有望扩至10万亿元以上；中指院数据显示上半年百强房企销售额同比降幅连续四月收窄（1-5月缩1.3pct），6月单月全口径环比+11.8%，对市场情绪略有支撑。

产业基本面， 北欧矿业与冶炼企业Boliden 预计2027年Rönnskär冶炼厂新电解车间投产后全面恢复铜阴极产能至>35万吨/年，2023年火灾后仅保留阳极，Harjavalta维持16-17万吨高位弥补缺口。 更关键的是 智利Antofagasta与国内核心冶炼厂敲定年中铜精矿长协改为“现货指数挂钩+保底floor”模式，打破数十年固定TC/RC传统——现货TC已深陷-126.8美元/干吨历史极值，冶炼厂倒贴获矿、仅能靠硫酸副产品勉撑，矿端强势夺回定价权封底。印尼Grasberg复产缓慢、刚果（金）卡莫阿-卡库拉洪灾减产、智利5月铜产量同比-12.94%，矿紧未改。 需求端呈结构性对冲： 7月传统淡季高温多雨+地产低迷拖累建筑用铜及家电排产； 但AI数据中心 （单MW≈40吨铜）、新能源车（单车用铜为燃油车3-4倍）、电网升级构成核心增量，标普预计2040年全球铜需求将达4，200万吨，配合精废价差收窄至约2，500元/吨限制废铜替代，精铜消费韧性超预期，社库淡季持续去化、下游逢低补库。

综合来看， 非农疲软使加息预期降温、矿紧（TC/-126.8美元、长协指数化确认矿端强势）与AI/电网新质消费封底，今现铜或上涨。

今日价格运行区间或在10.20万-10.30万。

【ccmn.cn摘要】 美股分化、地缘战争阴云持续笼罩，隔夜伦锌收跌0.56%；夏季高温多雨压制户外施工，建筑用锌需求回落，现货贴水延续成交偏淡，今现锌或下跌。

【ccmn.cn锌期货市场】 隔夜伦锌震荡下挫；开盘报3487.5美元/吨，高点报3503.5美元，低点报3432.5美元，尾盘收于3473美元，跌19美元，跌幅0.56%；成交量12749减少1292手，持仓量268055手增加2252手。晚间 沪锌 低开低走；主力2608合约最新收盘价报24210元/吨，跌105元，跌幅0.43%。

长江锌业网（pb.ccmn.cn）今日现货 锌价 行情预估：

宏观层面 ，美股周四分化——道指+1.14%收52，900.07点（纪录新高），标普500微涨，纳指-0.80%收25，832.67点。周四北京时间20：30公布6月非农：新增仅5.7万（预期11.5万），4-5月合计下修7.4万；失业率意外回落至4.2%。劳动力市场降温使美元承压下行、10年期美债收益率盘中回落至4.465%，市场交易员将美联储新一轮加息预期从10月推迟至12月，紧缩预期大幅降温为有色提供边际修复窗口。但失业率未反弹说明就业未衰退出衰退、沃什仍主“价格稳定为首要使命”→美元稳守100关口附近，宏观氛围未完全转多。独立日假期前流动性收紧，尾盘持仓调整或放大波动，关注7月14日CPI。

国内方面， 6月制造业PMI 50.3%，高技术制造业PMI 53.5%（环比+0.6pct）、装备制造业52.5%、消费品50.2%，生产经营活动预期指数54.3%；百城新房均价环比+0.16%、同比+2%，深圳二手房环比转涨，核心城市初现企稳信号。

产业基本面“矿紧封底与淡季弱消”延续。矿端（强支撑）： 进口锌精矿TC约-77.5美元/干吨，国产TC均价下探至-500元/金属吨，冶炼厂外购矿吨亏>2，000元，6月国内精炼锌产量同比-3.8%，原料库存降至约18天，减产预期持续发酵。ILZSG将2026年全球锌市由过剩修正为短缺，全球老矿山品位降及海外冶炼厂事故关停累计>40万吨/年。 进出口： 沪伦比约6.8（近十年低），1-5月精炼锌进口骤降>65%；若减产兑现不排除月度净出口缓解“内剩外紧”错配。需求端：传统淡季高温多雨抑制户外施工，地产低迷使镀锌开工偏弱；特高压与算力基建托举韧性，5月镀锌板出口同比+8.36%对冲部分累库压力，压铸/氧化锌开工小幅回升但下游成品同步累库、采购偏谨慎，月初询价偏弱，现货刚需成交为主。 库存端： 伦锌库存回落至11.89万吨；国内主要市场锌锭库存约24万吨上方（较6月底微降但仍处同期高位），现货延续贴水，限制冲高。

综合来看， 非农偏弱使加息预期延后、美元略承压为锌价提供喘息；矿TC深负+炼厂亏损减产预期封底，但国内社库偏高+淡季消费平淡限制反弹高度，今现锌或涨跌博弈。

预计今日价格运行区间24，100-24，800元/吨。

花旗集团7月2日的报告称，预计美国-伊朗谅解备忘录将在未来几个月内继续有效，并最终转化为正式协议。

Francesco Martoccia等分析师指出，给战争降级的动力盖过重新对抗的代价。

重申建议在夏季任何上涨行情时卖出，并预测布伦特原油价格将在年底前跌至每桶60-65美元。

通过这份谅解备忘录，伊朗基本实现了其诉求，而美国则获得了可以接受的全球油价。

随着霍尔木兹海峡局势的动荡逐渐消退，基本面正在迅速恢复，但由于霍尔木兹海峡的管理权和通行费争议持续存在，这一进程仍然脆弱。

一个半导体行业组织警告特朗普政府，政府试图通过影响价格或产能来解决全球存储芯片短缺问题，将会加剧人工智能AI热潮导致的历史性供应紧张局面。

在致美国政府高级官员的一封信中，行业协会SEMI呼吁美国允许企业继续与客户签订长期协议，并延长旨在提高美国产量的税收优惠政策。三大存储芯片制造商 —— 总部爱达荷州的 美光 科技公司，以及韩国的SK海力士和三星电子都是SEMI的会员。据媒体看到的信函副本，SEMI在信中表示：“虽然有针对性的政策可以支持加快国内供应韧性的提升，但扭曲定价或产能决策的干预措施可能会延长需求低迷期。”

该组织补充说：“目前的市场状况正通过投资美国制造业和日益重视长期采购协议来解决。”‘’这封日期为7月1日的信函写给财政部长斯科特·贝森特、国防部长皮特·海格塞斯、商务部长霍华德·卢特尼克和国务卿马尔科·鲁比奥。

长江铝价alu.ccmn.cn短评： 地缘溢价出清、美元稳守百元关口，隔夜伦铝收跌0.31%；近期多地传出复产消息施压铝价，国内库存去化叠加AI、储能需求韧性支撑，今现铝或上涨。

【铝期货市场】： 地缘溢价出清、美元稳守百元关口，隔夜伦铝偏弱整理，尾盘录得一根小阴线，最新收盘报价3083美元/吨，收跌10美元，跌幅0.31%，成交量25255手增减少5773手，持仓量603619手减少1560手。晚间 沪铝 横盘反复震荡，尾盘勉强收录一根小阳线；主力月2608合约最新收盘价报22510元/吨，涨20元，涨幅0.09%。

伦敦金属交易所（LME）7月2日伦铝最新库存量报300275吨，较上个交易日下降1500吨，跌幅0.50%。

长江铝业网讯： 7月2日现货铝价，长江现货A00铝锭价报22540元/吨，涨280元；广东现货A00铝锭价报22530元/吨，涨280元。

宏观层面， 美国6月非农仅增5.7万人，预期11.5万，4-5月合计下修7.4万，失业率微降至4.2%，劳动力市场明显降温。数据公布后市场削减美联储年内二次加息押注——12月加息隐含概率回落、10月加息预期延后，美元指数受压但仍稳守100关口附近。沃什在ECB论坛重申“不给前瞻指引、近四周通胀风险下降”，与非农形成共振使短端紧缩预期降温，为金属提供边际修复窗口。

国内方面，“ 扩大消费‘十五五’专项规划“近期将发布——系首份专门针对扩大消费的国家级五年专项规划，标志消费顶层设计升级，未来五年内需结构变革对铜铝终端（汽车、家电、电力）有中长期正向指引。

产业基本面多空交织。海外端： 霍尔木兹航运持续恢复（维多集团首艘载铝散货船通航），市场对中东电解铝（EGA/Alba/伊朗合计~9%全球）复产预期升温，但受袭产能（约300万吨/年）复产需6-12个月——EGA称Al Taweelah工厂恢复进度快于预期但仍需长达一年回至战前产量；Norsk Hydro Slovalco确认2026年Q4重启7.5万吨/年（余10万吨视2030年后条件），短期无实质增量冲击。LME铝库存续降至约30万吨（2022年9月来新低），全球仍存约100万吨供应缺口未根本扭转→海外偏紧为伦铝提供支撑，现货对3M已从6月初升水+$105回至贴水约-$9.8。 国内端： 西南丰水期电解铝复产加速但运行产能已触及4，500万吨天花板（当前约4，430万吨、开工率96.1%），增量极有限。 需求端传统淡季深化 ——加工龙头开工率降至63%（环比-0.4pct），地产竣工疲软、光伏边框排产缩减；但铝线缆依托电网订单维持高位、5月铝材出口同比+15%、新能源车/储能/AI数据中心用铝高增构筑韧性，欧洲极端高温拉动空调出口回暖。 库存方面， 主要市场电解铝社库降至112.1万吨（周-3.9万吨，去库集中在华东/华南），去库拐点确立但因绝对值仍偏高上行驱动不足。成本端，国内电解铝完全成本约15，725元/吨、几内亚铝土矿供应收紧及赤泥库排查提供底部支撑。

综合来看， 非农爆冷打压美元、加息预期延后使宏观压力略缓；地缘溢价继续出清，伦铝贴水结构验证；Norsk Hydro Slovalco官宣复产及EGA复产预期使上方有压力，国内社库去化与新兴需求韧性封底。今现铝或上涨。

今日价格运行区间22，300-23，100元/吨。

专题：资金追捧中报预喜股 机构称业绩将成为7月市场主线

Anthropic发布一套评估人工智能“越狱”（jailbreak）行为严重程度的拟议框架，并详细介绍了已在全球上线的Claude Fable 5模型所采用的网络安全防护措施。

该公司将网络安全相关使用场景划分为四类，从“禁止使用”到“无害用途”不等。

被禁止的用途包括勒索软件开发、恶意软件开发以及网络—物理基础设施破坏等活动。

在建立更完善的控制机制之前，对于渗透测试等具有“双重用途”属性的高风险活动将予以拦截。

Anthropic提出的网络越狱严重程度Cyber Jailbreak Severity评级体系，从CJS-0至CJS-4，共分五级，并依据四个维度进行评估。

Anthropic还推出了HackerOne项目，邀请安全研究人员提交潜在的模型越狱案例。

据贸易消息人士和航运数据，至少有五艘从拉斯塔努拉港（Ras Tanura）装载总计1，000万桶沙特原油的超级油轮已驶离霍尔木兹海峡；与此同时，沙特阿拉伯国家石油公司（沙特阿美）已转为采用现货定价，以加快在亚洲的销售。在停摆近四个月后，沙特阿美上周五恢复从全球最大石油港口拉斯塔努拉的装船作业（Full Story）。该公司正在加大向亚洲的装船和发运力度，加剧了现货市场供应过剩局面。多位因事涉敏感而要求匿名的贸易消息人士表示，除了利用沙特国家航运公司巴赫里（Bahri）油轮船队运输原油外，沙特阿美还以现货价格向亚洲客户供应原油，以在竞争加剧的情况下吸引需求。其中一位消息人士称，沙特阿美已向其传统亚洲客户提供600万桶7月装船的原油。另一位消息人士表示，其价格对中国买家而言“非常有吸引力”。沙特阿美拒绝置评。

新华社北京7月3日电（记者魏玉坤）记者3日从国家发展改革委获悉，为认真贯彻党中央和国务院决策部署，落实生态环境法典和循环经济促进法要求，根据“十五五”规划纲要，经国务院同意，国家发展改革委近日印发《循环经济发展“十五五”规划》。

规划明确，到2030年，覆盖生产、消费、回收、利用全链条的循环经济体系更加完善，主要资源产出率比2025年提高16%左右，大宗固体废弃物年综合利用量达到45亿吨左右，主要再生资源年循环利用量达到5.1亿吨，资源循环利用产业产值达到8万亿元。到2035年，循环经济高质量发展体系基本建立，主要资源利用效率达到国际先进水平。

规划提出，要全面筑牢减量化基础，广泛推行产品绿色设计，深入推进行业清洁生产，积极推进全社会绿色消费。要加快提升资源化水平，突出抓好工业资源循环高效利用，深入推进农林业生态循环发展，大力推行工程建设全过程绿色建造。要持续扩大再利用规模，推进海外优质再生原料进口利用，扩大再生材料应用规模，促进高水平再制造，规范二手商品流通交易发展。要有效畅通废弃物回收网络，强化产业侧废弃物精细收集，推动社会源废弃物规范回收。要大力推进循环经济产业升级，优化产业布局，加快技术工艺和装备提升，培育壮大循环经济服务业，强化行业监管措施。要强化循环经济发展制度和政策保障，深入开展宣传引导，加强循环经济国际合作。（完）

责任编辑：刘万里 SF014

作者： 吴玉新/F0272619、Z0002861/ 一德期货有色金属分析师

核心矛盾： “宏观逆风持续”与“实际缺口兑现”之间的博弈；

供需平衡： 2026年全球电解铝仍维持紧缺格局，但缺口较此前预期收窄，2027-2028年海外新增产能集中释放，供应增速将显著攀升，供需结构或转向过剩。

核心矛盾： “新增产能大量释放”与“成本及政策托底”之间的拉锯；

供需平衡： 预计2026年国内冶金级氧化铝过剩约345万吨，海外同样过剩，整体来看有扩大预期。

边际驱动定价： 宏观上，预计逆风难反转，但会有阶段性纠偏，重点关注7月底国内重要会议、9月份议息会议；供需上，前期供需缺口预期的高溢价，目前已完全回吐，后期将交易实际缺口变化（中东铝厂复产进程、国内需求修复程度等），跟踪库存走向；估值上，产业（利润）估值偏高，但相对估值（内外比值、铜铝比价）偏低；资金流上，伦敦基金多头净持仓仍在高位，国内降仓、资金被科技虹吸。

策略： 基准情境下，因宏观逆风及缺口预期收窄，铝价中枢由24500元/吨下调至23000元/吨，或围绕新中枢±1500元/吨核心区间波动；基于缺口逻辑及宏观逆风回摆，区间低位可择机多配；但基于2027-2028年供应增速预估较高，若价格给出高位，可尝试对冲远期风险。

风险点： 宏观弱于预期。

驱动： 供需上，上半年供应扰动较多，但二、三季度新增产能不断投放，净进口状态或将维持，过剩有扩大预期；若没有政策的加持，不具备上行的基本面条件；成本上，预计几内亚政策较为温和，矿石价格趋向65-75美元/吨，推算山东地区现金成本约为[2500，2700]元/吨，高成本地区现金成本约为[2700，2900]元/吨；若新增产能如期释放产量，或将由围绕高成本现金成本波动下调至围绕行业平均成本波动；政策上，几内亚矿石政策预期、国内反内卷政策抬升底部支撑。

策略： 仍以区间思路对待，围绕“过剩格局上方承压、下方成本支撑、阶段性扰动放大”的逻辑运行，下方关注边际成本支撑（山东地区现金成本），上方空间关注高成本地区现金成本+政策超预期溢价+仓单注册空间，关注[2500，3100]核心波动区间。风险点：几内亚矿石政策超预期。

下半年，几内亚矿石政策预计推出，关注具体政策及落实情况，基准情境下，矿石不至于短缺。

下半年，氧化铝新增产能大量释放期，净进口为正，过剩规模或加重。

下半年，电解铝国内触及产能天花板后增量主要在海外，中东地缘冲突缓和复产预期增加。

下半年，电解铝还要关注宏观叙事转变、库存、铜铝比值等驱动或估值因素。

0 1、 2026年上半年行情回顾

进入2026年，电解铝、氧化铝一改去年单边之势，双双进入震荡模式。主因是2025年趋势性较强，相对明确的供需格局（电解铝偏紧、氧化铝过剩明显）叠加宏观叙事强化推动，但交易较为充分。

定价逻辑被“宏观+需求”、“海外供给冲击”所主导，一季度，整体呈现高位宽幅震荡的走势，内外结构上呈外强内弱，海外减产+低库存推涨，国内高库存与需求偏弱制约涨幅；二季度冲高后重心逐步走低，地缘溢价回落+供应复产预期+宏观逆风压制，后续高油价回落下宏观逆风改观，以及部分复产缓慢下的缺口逻辑仍存，或会提振铝价。

一季度，氧化铝受全球地缘扰动与供需过剩的博弈所主导。地缘扰动下成本抬升与政策风险提供上涨动力，但高库存+供需过剩的矛盾未变限制涨幅；二季度叠加了投产预期+到期仓单+供应扰动+ 几内亚铝土矿 政策，导致近弱远强，期现机会多次出现。供应过剩仍是主基调（虽不时边际趋紧），但 几内亚铝土矿 政策构成了关键尾部风险，使得底部逐步抬高，但高度受限。后续仍需等待政策明朗。

图 1.1：国内现货价和升贴水

2.1 矿石供应扰动有限

根据海关数据， 2026年1-5月铝土矿累计进口10069万吨，同比增加18.5%，增量约1573万吨，其中几内亚累计占比82%，国内矿石增量52万吨，而同期统计局公布的1-5月份氧化铝增量为127万吨，所需矿石最多350万吨，矿石过剩明显。直观的表现就是库存的累积，截至6月26日，港口库存高达3300多万吨，氧化铝厂内矿石库存约6000万吨，合计9300万吨，足够4-5个月的用量。

下半年仍需重点关注几内亚矿石出口政策能否以及何时落地。2026年3月首次吹风，官方确认6月出台正式法令，截至目前仍未正式出台。市场预计2026年几内亚铝土出口总量上限1.5亿吨，较2025年1.83亿吨削减3300万吨，降幅18%，此外还要求本土炼厂落地，像是中铝、赢联盟、国家电投等已在几内亚建设氧化铝项目。我们做了两种假设（ 几内亚铝土矿 进口分别为1.5亿吨/1.3亿吨），在几内亚严格执行1.5亿吨出口量的情境下，进口矿石转为紧平衡，考虑到充足的矿石库存储备，2026年矿石原料对氧化铝生产的约束有限。 几内亚铝土矿 政策上，几政府这种悬而未决的策略更有效，近期因成本及雨季影响，矿企发货已主动收缩，海运费也正在下降，逐步实现政策意图，但考虑到多次吹风，下半年出台政策概率较高，但力度或有限；当然也不能完全排除政策力度超预期的可能。

几内亚矿石政策力度与矿石价格有较大关系，政策更多起到托底的作用。几内亚更关注FOB价格，成本主要包括开采成本、境内及港口运费、特许权使用费、税费等，大型/中型/小型矿山现金成本分别约28-33、33-37、37-42美元/干吨，当前几内亚矿石FOB价格在38-40美元/干吨，看似多数企业有盈利，但是几内亚矿商对中国企业一般报CIF价格，矿山承担海运费，6月份长单报价在70美元/干吨，历史上海运费主要在18-25美元/干吨波动，但二季度因中东地缘冲突导致海运费大涨，最高冲至约40美元/干吨，目前回落至35美元/干吨左右，海运费的上涨使得中小企业陷入亏损。后续需要关注海运费与 几内亚铝土矿 政策的走向，美伊协议已达成，海运费下降已成必然，矿石价格有再次回落的可能，但目前看60美元/干吨有政策支撑，若 几内亚铝土矿 出口政策较为严格，矿价仍有进一步上涨的空间，但全球氧化铝扩产高峰已过，矿价缺乏持续大涨基础，暂关注CIF65-80美元/干吨区间。

图 2.2：铝土矿海运费与 原油 价格

2026年上半年国内供应端扰动较多，产量明显放缓，SMM数据显示，1-5月份冶金级氧化铝产量为3561万吨，累计同比增速为-2.2%，而去年同期累计增速高达8.2%。海外1-5月份产量基本持平。分地区来看，河北、贵州等都有过扰动，河北地区预计暂难恢复，贵州已经恢复，广西新投产能已经有所体现，后续，广西、山西、重庆仍会有新产能，氧化铝运行产能仍有提升空间，产量增速将转正。

表 2：氧化铝分地区产量

近两年是国内氧化铝投产高峰，2025年实际新投产能830万吨，2026年国内氧化铝计划新增产能960万吨，且集中于二季度，核心区域为广西；海外确定性高的增量主要是印尼的200万吨。

重新修订了供需平衡表：国内产量下调、但仍有增量（供应扰动较多+新增产能释放）；净进口调整为正值（海外过剩）；电解铝国内调增、海外调降；在此基础上，预计2026年国内冶金级氧化铝过剩345万吨，海外也呈现过剩的局面。下半年重点关注国内外新投项目落地产出情况。

表 4：国内外冶金级氧化铝供需平衡预估

在矿石不构成掣肘、氧化铝过剩局面下，成本定价为主。5月份，国内氧化铝现金成本大致在2650元，但此成本主要跟踪即时的矿价水平。一般来说，原料主流库存天数，进口铝土矿约3个月，国产铝土矿、 烧碱 、 动力煤 约1个月；氧化铝成本的核心项就是矿石，其余的烧碱、石灰、蒸汽、动力煤之类的原料价格对氧化铝成本端的扰动十分有限；矿石价格可参考上文分析，三季度所用矿石价格仍在70美元附近，四季度还是要关注海运费与 几内亚铝土矿 政策的具体博弈，中性预估下，四季度所用矿价会有所回落。

图 2.3：氧化铝分地区成本

图 2.4：氧化铝分矿价成本

自去年5月底触底后，氧化铝总库存持续累积，截至6月26日，总库存高达626万吨，由此也可以体现出供需过剩的状态。高库存的压制下，氧化铝价格很难有好的上涨表现。

图 2.5：氧化铝总库存

图 2.6：氧化铝到期仓单预估

高库存也体现在了市场结构上。去年8月份至今，基本呈现近低远高的正向结构，大量的库存以仓单的形式被锁定，仓单有效期的存在使得部分时间段内仓单大量到期，近远月价差会过度放大，反倒再次给了生产商交仓的机会。随着6月份大量仓单到期，持续到10月份，到期仓单快速减少。跟踪卖交割利润，若利润可观，交仓会再次发生，推算来看，11-12月份或再次面临集中到期的问题，届时可关注近月-主力合约的反套机会。

3.1.1 国内运行产能触及上限

截至5月份运行产能4550万吨，开工率达到98.47%，预计国内1-6月原铝产量同比2.2%，增速高于年初预期；国内自从2017年供给侧改革以来，产能天花板被限定在4543万吨，目前运行产能略超产能天花板，但官方仍强调严格执行，超产企业或被限产。

2026年，新增项目主要包括霍煤鸿骏扎铝二期的35万吨、天山铝业的20万吨项目，这两个项目去年12月份投产，此外，辽宁忠旺闲置的30万吨产能于3月中下旬通电，5月底前逐步复产，再考虑到其他杂项，预计2026年新增产量约73万吨，总产量达到4530万吨，增速降至1.64%。后续，若产能红线严格维持的话，增速几乎为零，增量只能关注海外。

3.1.2 海外产能有复产预期

统计产能规划数据来看，2026-2030年海外迎来投产高峰，增量主要在印尼和安哥拉，中资企业主导。2026年新增产能约185.5万吨，但电力问题是决定项目进展的核心，电力机组的稳定性、建设机组的进度都会影响电解铝产能的释放进度，后续的项目也会有此问题。预计2026年新增产能贡献产量120万吨。

再者要关注复产情况。美伊协议签署，霍尔木兹海峡或放开，此前停产的产能将逐步复产。但部分铝厂受损严重，复产需要较长时间，基于如下假设，主动性减产的产能基本上在9月份复产，战争受损的产能在2027年3月复产。虽有复产预期，但实际损失已经发生，叠加除了中东之外的减复产，2026年预计海外减、复产导致的产量损失约218万吨，加上前文的120万吨的增量，合计减量约100万吨。

3.2.1 国内需求预估

（1）地产延续筑底。2026年1-5月份房屋新开工面积同比下降22.6%，施工同比下降12.3%，竣工同比下降23.4%。2026年政府工作报告明确提出“着力稳定房地产市场”的总体定调，着力推动供需结构优化、提升产品与服务品质、促进保障房与商品房协同发展。目前100大中城市土地成交面积低于季节性，房屋新开工面积、竣工面积累计同比下降20%以上，量、价还未进入良性循环，对铝消费仍有拖累。

空调等耐用消费品作为地产链条的下游，也会受竣工所拖累。2025年空调箔产量下降10万吨。2026年，家电补贴额度降低，出口有高基数、海外关税扰动的影响，产量增速或会下滑，但铝代铜的推进或使得铝消费趋稳。

图 3.1：建筑铝材耗用

图 3.2：三大白电排产数据

（2）新能源及关联板块仍提供支撑。相比年报，汽车与光伏产量下调，汽车与电网均贡献正增量，光伏贡献减量。

2026年，汽车内需面临一定的挑战，补贴政策退坡，以及购置税优惠政策取消等，汽车产销表现平淡，1-5月份汽车、新能源车产量累计同比分别为-4.6%、+2.5%，不过出口数据表现不错，累计同比增速高达63%。下半年一般是产销冲量的阶段，以及新能源车下乡等政策的刺激，汽车产销将进一步修复。

随着新政的实施，光伏项目收益率面临挑战，再加上4月份起光伏产品出口取消退税，组件产量与国内光伏装机面临压力，1-5月份，光伏组件产量累计同比下滑28%，全国光伏新增并网装机59.59GW，累计同比下降70%。需要提到的是，此次地缘冲突或使得海外国家看到光伏的优势所在，长期看海外装机或会大幅增加，下半年装机或有所回暖。

新能源的发展对电网稳定性要求较高，带动了电网投资的需求，如新能源风光大基地大发展，庞大的电力消纳需求将进一步推动特高压建设的需求，特高压的建设带动了铝的消费。近两年铝 线材 产量均有明显增量，1-4月基本投资完成额累计同比+25%，新增220千伏及以上线路长度累计同比+14%，下半年有望延续高增长进而带动铝需求。

（3）集腋成裘，主流需求之外的一些产业也需关注到，包括但不限于储能、AI算力中心、工业/人形机器人、低空无人机等，此外，还有铝代铜的替代消费，尽管这些领域的消费基数还较低，但汇集起来仍不容小觑。这种需求因其有想象空间，在宏观正向时也容易被发酵，像是铝代铜、AI算力等已被交易。

（4）外需亮眼。中东地缘冲突导致海外铝短缺，沪伦比值走低，铝材出口窗口打开，1-5月份，我国铝材累计出口同比增长7.4%，铝制品同比增速13.1%，据市场反馈，当前铝型材、板带箔、绞线均有出口订单支撑，且后续订单接续尚可，但随着沪伦比值低位回升，出口利润或已见顶。

图 3.5：铝材出口利润

图 3.6：各个终端需求变化

综上，国内传统需求继续承压，汽车增速有回落、但仍提供正贡献，光伏下滑较为明显，但铝材出口对冲了部分需求下滑。合计需求增量约在61万吨，增速1.32%，处于历史较低水平。

3.2.2 国外需求研判

近两年海外经济整体表现疲弱，发达经济体中美国仍是一枝独秀。因地缘扰动，2026年海外经济增速相比年初有所下调；海外经济或呈现弱增长、偏高通胀、滞胀阴影的状态；在高利率的压制下，传统需求延续疲弱，新兴的数据中心等对利率不敏感，但需求基数仍偏低。

铝作为重要的工业金属，其消费量与全球经济活动高度相关。通常情况下，全球GDP增长会带动工业生产、建筑、交通、电力等领域的扩张，进而增加铝的需求。但经济走弱也会拖累铝的消费。目前判断海外经济增速只是小幅下调，还未到衰退的地步，海外铝消费仍正增长，只是增速放缓。

3.3 电解铝供需平衡表

长周期维度，全球电解铝供需在2026年紧缺过后、2027-2028年将转为过剩。主因是2026年印尼、越南、印度等新增项目在2027年产生实效，2027年仍有大量项目陆续投产，此外，2027年阿联酋160万吨产能铝厂复产等，供应增速很高。需求上，虽也有修复，但仍处于历史中枢水平。后续需要关注电力对新投产的制约、铝价对欧美等复产的制约以及中东铝企的复产进度。

表 8：全球电解铝供需平衡预估

转到国内，供应端触及产能天花板，海外供应缺口背景下进口小幅下调；需求端，寄希望于终端主流行业的修复，当下拖累项除地产，光伏也负增，汽车增速也有回落，亮点在铝材等的出口、电网以及新兴产业比如储能、数据中心等，预计2026年 需求同比增速为1.32% ，从平衡视角看预计全年过剩41万吨。当然我们要及时动态评估，而相对高频的微观数据、较为滞后的产业数据就是评估的砝码。

表 9：国内电解铝2026年供需平衡预估

0 4、 其他影响因素分析

4.1 宏观逆风或阶段性修复

宏观因素已经成为影响铝价的主要因素，年初市场认可的宏观叙事框架包括：全球美元信用体系重构使得美元指数持续走弱、逆全球化趋势下供应链与战略地位提升、流动性环境整体宽松。但上半年宏观叙事转为逆风，地缘冲突下的原油走高与K型经济下的AI高资本支出推高了通胀水平及预期，导致美联储降息预期收缩进而转为加息预期，流动性宽松环境有所改变，间接地推高了美指与美债收益率，两者作为估值基准，压制了金属的金融属性。

下半年，地缘冲突缓和后，通胀预计也难以明显回落，AI资本支出强劲下的美国经济增长动能仍然较强，所以我们看到美联储偏鹰的表态，但鉴于传统产业在高利率压制下复苏缓慢、AI融资需求旺盛，也使得美联储难以在实质上转鹰，即美联储对通胀的容忍度或提升，财政上在中期选举的压力下也难以收缩，也即经济不错下通胀走高，市场或阶段性交易通胀，从这个角度上对金属是偏利好的。总体上，宏观逆风或有阶段性修复，但难彻底转向。

图 4.1：美国K型经济

图 4.2：美联储降息预期

库存上，关注国内下半年的去库情况、LME库存演变及货物流动情况。国内直到5月份才开启趋势性去化，现货贴水也同时收窄，截至目前，铝锭+铝棒库存仍高达135万吨，历史同期也就不到90万吨的水平；但与此同时，LME库存已降至31万吨，历史低位水平，内外比值也降至历史低位水平，内外市场分裂程度可见一斑，国内外不同的供需结构造就了这一现象，外需的强劲才逐步传导至国内铝锭降库。随着美伊协议签署，中东地区铝锭外运预期以及俄铝占比过高等原因，LME现货升水高位回落，内外比值也修复至冲突前的水平。

下半年，鉴于海外订单尚可以及国内需求修复的逻辑，库存去化或仍将持续，但去化斜率或低于近期，主要是季节性使然，以及内外比值修复后外需增速或有所回落。去化的绝对水平上，在供应严格执行产能红线的约束下，绝对水平的高低更有赖于国内需求的修复程度，预计总库存降至90万吨左右。海外库存处于历史低位，海峡放开后关注会否有交仓行为，否则现货升水仍有走高的可能。

图 4.3：国内铝锭铝棒社会库存

图 4.4：lme库存与升贴水

利润方面，在新增产能受限的背景下，电解铝产能利用率显著高于上游氧化铝与下游铝材行业，使得电解铝成为产业链上留存利润能力最强的环节，此种产业结构暂时还难以改变，上半年利润最高冲至9000元/吨，此时净利润率高达36%，其他上下游却处于亏损边缘，很扭曲的状态，所以虽然利润结构仍将会维持，但利润进一步走高的概率不大，重心或将下移。

通过价格敏感性测算，下半年，5000-8500元/吨或成为利润主要波动区间，可以构建 沪铝 /氧化铝比值来跟踪或参与。云南等地的电力价格会抬升，结合上半年成本预估电解铝加权完全成本大致在16500元/吨，结合利润水平，可以大致推算价格在21500-25000元/吨上下。铝和铝合金也可构建比值或价差来跟踪或参与，一般6-11月份AD-AL价差会走高，但需要留意的是，虽然铝合 金价 格走势与沪铝相关性很高，但铝合金宏观属性以及流动性均欠佳，过往的现货价差规律可能会失真。

图 4.5：电解铝利润季节性

图 4.6：AD-AL价差

主要关注铜铝比值、内外比值。近十多年以来，铜铝比值持续运行在3-4之间，去年底至今年2月份持续在4以上运行，地缘冲突爆发后最低触及3.5附近，目前已再次站上4。二季报中我们提到过“两者比较来看，铜受限于原料，铝受限于政策和电力，需求上都受益于新产业，铜紧缺逻辑更强，中东地缘冲突过后铜铝比值或仍有望上行。”符合预期，此前替代已经发生，此轮高点将再次促进替代，但整体上替代难度在增加，后续仍更多由估值角度看待。

内外比值上，二季报中重点提到了“中东地缘冲突使得该地区铝厂减产，再加之国内累库、海外去库，伦敦市场表现优于上海，内外正套将表现不俗”，正如预期，内外比值二季度大幅回落，但随着地缘冲突缓和，内外比值回升至冲突爆发前，短期进一步走高幅度有限。远期会转为“内强外弱”格局，但中短期内或仍将呈内弱外强的局面。

宏观上，预计逆风难反转，但会有阶段性纠偏，时间节点重点关注7月底国内重要会议、9月份议息会议；供需上，前期供需缺口预期较大，市场给予高溢价，目前已完全回吐前期溢价，后期或交易实际缺口变化（中东铝厂复产进程、国内需求修复程度等），跟踪库存走向；估值上，产业（利润）估值偏高，但相对估值（内外比值、铜铝比价）偏低；资金流上，伦敦基金多头净持仓仍在高位，国内降仓、资金被科技虹吸。

基准情境下，因宏观逆风及缺口预期收窄，铝价中枢由24500元/吨下调至23000元/吨，或围绕新中枢±1500元/吨核心区间波动；基于缺口逻辑及宏观逆风回摆，在低位可择机多配；但基于27-28年供应增速预估较高，若价格给出高位，可尝试对冲远期风险。风险点：宏观弱于预期。

供需上，上半年供应扰动较多，但二、三季度新增产能不断投放，净进口状态或将维持，过剩有扩大预期；若没有政策的加持，不具备上行的基本面条件；成本上，预计 几内亚铝土矿 政策较为温和，矿石价格趋向65-75美元/吨，推算山东地区现金成本约为[2500，2700]元/吨，高成本地区现金成本约为[2700，2900]元/吨；若新增产能如期释放产量，或将由围绕高成本现金成本波动下调至围绕行业平均成本波动；政策上，几内亚矿石政策预期、国内反内卷政策抬升底部支撑。

仍以区间思路对待，围绕“过剩格局上方承压、下方成本支撑、阶段性扰动放大”的逻辑运行，下方关注边际成本支撑（山东地区现金成本），上方空间关注高成本地区现金成本+政策超预期溢价+仓单注册空间，关注[2500，3100]主要波动区间。风险点：几内亚矿石政策超预期。

5年1个季度，7位“双十”中6位所管产品利润为负，最多者亏近90亿元。

公募行业新基金发行热度持续。

Wind数据显示，截至6月29日，全市场成立864只基金，首募规模合计6510.82亿元，去年同期这两项数据分别为663只、5372.69亿元。

尽管如此，在科技板块极致行情下，布局“老登”资产的新基金发行并不顺利，近万亿的银行系公募工银瑞信基金旗下新基金募集也不例外。

近日，工银瑞信基金发布关于工银消费悦享延长募集期的公告。

公告称，为满足投资者的投资需求，根据有关规定，经工银瑞信基金和该基金托管人 招商银行 以及销售机构协商，决定将该基金的募集期截止日由2026年6月26日延长至2026年7月24日。

“资市会”发现，这是工银消费悦享第二次延长募集期。首次延长募集期发生在6月12日，将原定认购截止日从2026年6月12日延至2026年6月26日。

工银消费悦享拟任基金经理林梦，公募基金经理从业年限已逾8年，管理着两只消费主题基金，不过其投资经理指数短中长期表现（公募偏股）都很差。

截至2026年一季度末，工银瑞信公募管理规模超过9500亿元。

值得关注的是，最近几年，工银瑞基金人才流失严重，多位明星基金经理以“清仓式”卸任的方式离开。

目前，工银瑞信有7位“双十”明星基金经理，其中6位在5年又1季的长期投资中，所管产品利润亏损，最多的亏了近90亿元。

资料显示，工银消费悦享于4月21日获得证监会准予注册许可，原定募集期为6月1日至6月12日，6月12日公告将截止日延至6月26日，后又推迟至7月24日。

根据招募说明书，工银消费悦享的股票资产占基金资产的比例为60%—95%，投资于港股通标的股票占基金股票资产的比例为0%—50%，其中投资于基金界定的消费主题范围内的股票比例不低于非现金基金资产的80%。

具体来看，投资范围分为两部分：主要消费行业（食品饮料、医药生物、家用电器、轻工制造、纺织服饰等）、可选消费行业（商贸零售、汽车、社会服务、电子、传媒、通信等）。

据“资市会”观察，公募基金选择延期最常见的原因是未达到首募规模2亿元、基金最低持有人200人的成立门槛。

工银消费悦享的拟任基金经理林梦，并非“新人”公募基金经理，而是拥有17年证券从业经验，其中公募基金经理从业年限8.69年的老兵。

他于2011年加入工银瑞信基金，目前担任研究部研究副总监、基金经理。

林梦经历过完整市场周期考核，投资风格强调基本面研究，擅长通过商业模式分析、财务指标筛选与产业链验证，力争捕捉优质成长消费龙头，并在景气周期中长期集中持有。

然而，林梦的投资经理指数短中长期表现都不好。

根据Wind数据，截至6月29日，林梦投资经理指数（公募偏股）近一年、近三年、近五年收益率均告负，分别为-19.91%、-20.33%、-44.11%，皆落后于业绩比较基准。

如此看来，林梦旗下布局“老登”资产的新基金募集延期也就不难理解。

目前，林梦在管基金有2只，分别是工银新生代消费（任职日期2018年7月27日）、工银消费服务A（任职日期2023年10月10日）。

截至6月29日，林梦在这2只产品的任职回报各异，其中工银消费服务A任职回报为负，并跑输业绩比较基准。

单只基金中长期成绩也不乐观。

从Wind数据来看，截至6月29日，工银新生代消费今年以来、近一年、近三年、近五年收益率均为负，分别为-16.24%、-18.56%、-20.14%、-46.16%，且皆不敌业绩比较基准。

工银新生代消费还出现“高风险、低收益”特征。

截至6月29日，该基金近三年最大回撤为-35.69%，远大于同类产品-26.07%的最大回撤平均值。同时，该基金近三年卡玛比率为-0.2，而同类产品卡玛比率均值为0.56。

显然，对于工银新生代消费的表现，投资者持有体验并不好，社交平台吐槽者也比比皆是。

譬如，“该基金大盘涨该基金不涨，大盘微跌该基金大跌，创一年来新低，这样的基金经理还好意思留任，丢基金经理的人，该换经理了。”“该经理水平太差，该基金目前创一年新低，应该更换经理。”“基金公司怎么不让林梦下课，害死人了。”“林梦你让股民（基民）想爆粗口。”

工银新生代消费重仓股都有谁？

截至2026年一季度末，工银新生代消费前十大重仓股相较于2025年四季度末有5只调整，新进入的包括： 裕同科技 、 珀莱雅 、 宋城演艺 、 天音控股 、 泸州老窖 。截至6月29日，这5只股票今年以来跌幅分别为15.8%、26.06%、35.01%、33.7%。

另外5只是 三峡旅游 、 若羽臣 、 酒鬼酒 、 科拓生物 、 科锐国际 ，表现良莠不齐。

其中科锐国际重仓时间最长，达6个季度。2024年10月1日起至2026年6月29日，科锐国际个股跌幅为21.09%。

其他重仓个股重仓时间段的表现是，2025年7月1日起至2026年6月29日，若羽臣、科拓生物分别下跌44.59%、1.06%，酒鬼酒微涨2.12%；2025年10月1日起至2026年6月29日，三峡旅游下挫2.89%。

2021年至2026年一季度，工银新生代消费产品利润（各类份额合并计算，下同）合计为-8914.82万元；2021年至2025年，该基金向工银瑞信基金贡献1268.61万元管理费。

对此表现，工银瑞信基金表示，“当前，消费行业的投资逻辑正从总量的高速增长转向结构的持续优化。作为聚焦新生代消费趋势的产品，工银新生代消费行业研究深度与适时持仓调整，为投资者提供了一条布局消费结构升级的有效路径。”

工银消费服务A的表现同样不好。

截至6月29日，该基金今年以来、近一年收益率分别为-16.91%、-20.67%，分别落后业绩比较基准3.6个、8.72个百分点。

在林梦任期内，工银消费服务A的最大回撤（2023年10月10日起至2026年6月29日）为-33.75%，同类产品最大回撤的平均值为-25.77%。因为亏损，该基金卡玛比率也变成了-0.17，远不如同类产品卡玛比率均值0.74。

2023年至2026年一季度，工银消费服务产品利润合计为-1889.64万元。2023年至2025年，工银瑞信基金从该基金获得911.21万元管理费。

林梦所管产品规模也很小。

截至2026年一季度末，前述2只基金管理规模分别为1.35亿元、2.15亿元，合计为3.5亿元，环比缩水0.46亿元。

近年来，工银瑞信基金投资老将、明星基金经理相继出走。

据Wind数据统计，自2021年以来，旗下已有27位基金经理离任，离职原因大致可分为个人原因、公司安排。

离任的基金经理中，不仅有公募基金经理从业年限超过10年的游凛峰、黄安乐、魏欣、王筱苓等投资老将，还有“双十”基金经理王筱苓、权益投资“王牌老将”张宇帆、FOF团队领军人物蒋华安等明星基金经理，还有闫思倩、赵宪成、袁芳（百亿基金经理）、王鹏、张略钊（固定收益部投资副总监）、陈小鹭（男、权益投资部投资总监）等“中青代”基金经理。

2026年以来，工银瑞信基金也已有5位基金经理离任，其中刘展硕、杨广钊、耿家琛、何顺的管理产品以权益类基金为主，离任原因皆是个人原因，公募基金经理从业年限均不足3年。

为填补缺口，2021年以来，工银瑞信基金增聘61位基金经理，其中55位基金经理是内部培养，均为首次管理公募基金。新人的成长还需要经过市场的历练。

目前，工银瑞信基金有89位基金经理，公募基金经理从业年限超过10年的有18位，“双十”基金经理有7位，分别是何肖颉、杨柯、鄢耀、杨鑫鑫、胡志利、单文、赵蓓。

七大“双十”基金经理基本业绩“扑街”

“双十”基金经理代表的是曾取得的成绩，它们目前表现如何？

Wind数据显示，截至6月29日，杨鑫鑫投资经理指数近一年、近三年收益率分别为6.28%、10.94%，落后业绩比较基准分别为19.35个、17.97个百分点。

截至6月29日，杨鑫鑫管理的工银创新动力、工银精选平衡近三年收益率分别为11.77%、12.29%，分别落后业绩比较基准16.99个、11.34个百分点。

尽管杨鑫鑫在管产品单位净值增长率一般，但产品创造的利润规模及贡献的管理费都不少。2021年至2026年一季度末，前述2只基金产品利润合计为12.16亿元。2021年至2025年，这2只基金为工银瑞信基金贡献3.2亿元管理费。

赵蓓是权益类百亿基金经理，在管基金5只，截至6月29日管理规模为135.72亿元。但与2021年四季度末的322.79亿元相比，已大幅减少187.07亿元。

赵蓓的投资经理指数并不好。截至6月29日，该指数近一年、近三年收益率分别为6.81%、-5%，远低于25.63%、28.91%的业绩比较基准。

赵蓓掌舵的基金长期利润更是出现巨额亏损。2021年至2026年一季度，5只基金产品利润合计亏损达87亿元。2021年至2025年，5只产品向工银瑞信基金贡献14.75亿元的巨额管理费。

此外，有些投资经理指数表现优于业绩比较基准的“双十”基金经理，也未必能给投资者带来盈利。

何肖颉当前管理工银生态环境、工银价值成长、工银核心价值等3只基金。2021年至2026年一季度，这3只基金产品利润合计为-6.34亿元。2021年至2025年，工银瑞信基金从中获得4.32亿元管理费。

杨柯掌舵2只基金，从产品利润指标来看，投资者持有体验同样较差。

2021年至2026年一季度，杨柯掌舵的2只基金产品利润为-2.11亿元。但这并不影响工银瑞信基金在2021年至2025年收取7503.03万元管理费。

鄢耀掌舵的5只基金同样难逃产品利润亏损的命运。

2021年至2026年一季度，鄢耀在管5只基金产品利润合计亏损达35.62亿元，可是2021年至2025年，5只基金向工银瑞信基金上交9.39亿元管理费。

胡志利所管6只基金亦是如此。2021年至2026年一季度，这6只基金产品利润累计亏损9.27亿元。2021年至2025年，这6只基金给工银瑞信基金提供2.45亿元管理费。

单文情况也类似，在管4只基金（公募），2021年至2026年一季度，产品利润共计-18.2亿元。2021年至2025年，工银瑞信基金从中取得5.84亿元管理费。

也就是说，工银瑞信七大“双十”基金经理中，在管产品5年又1季的长期利润，只有杨鑫鑫是正的，其他6位都是亏损的，亏损最狠的是赵蓓，亏了87亿元。

历经20余年的发展，工银瑞信基金旗下公募基金管理规模距离万亿级仅一步之遥。

Wind数据显示，截至2026年一季度末，该公司的公募管理规模为9506.02亿元，创下成立以来新高。

工银瑞信基金的公募管理规模曾在8000亿元反复“横跳”。

2021年四季度末公募规模首次突破8000亿元，达到8072.56亿元，行业排第10位。但2022年四季度末、2023年四季度末，又回落至7881亿元、7336.32亿元，2024年二季度末再次回到8000亿元梯队。目前公募管理规模虽然超9500亿元，但业内排名未进入前十。

其中货币型基金和债券型基金是绝对大头。

截至2026年一季度末，工银瑞信货币型基金、债券型基金规模分别为4476.63亿元、2735.26亿元，合计为7211.89亿元，占旗下公募规模比例为75.87%。

股票型基金和混合型基金分别为1135.77亿元、762.05亿元，合计为1897.82亿元，环比减少59.22亿元，与2021年四季度末的2378.01亿元峰值相比，已缩水480.19亿元，降幅20%。

“资市会”注意到，工银瑞信基金旗下可统计2026年一季度末与2021年四季度末规模差值的114只权益类基金中（各类份额合并计算，下同），有95只基金管理规模缩水，其中33只缩水逾10亿元。

这33只基金中，工银前沿医疗、工银新能源汽车、工银文体产业、工银新金融、工银金融地产、工银圆兴、工银圆丰三年持有、工银聚润6个月持有等8只产品规模减少均逾50亿元。

新基金成立来看，根据Wind数据，2021年以来，工银瑞信成立的133只基金中，数量上股票型基金和混合型基金是主角，有96只，占比为72.18%，首募规模合计为974.8亿元，占总首募规模比为50.7%。

工银瑞信基金如何重新打造权益类基金的竞争优势？

专题：2026基金年中大盘点：AI算力领跑最高涨超184%！翻倍基达245只，绩优基金纷纷限购 作为公募基金费率改革的“试金石”，首批26只浮动费率基金自2025年6月至7月陆续成立以来，已运作满一周年。 Wind数据显示，截至6月30日，首批浮动费率基金的业绩分化令人瞩目：成立以来回报首尾相差近334个百分点，五只翻倍基中更诞生了“三倍基”，而尾部产品则深陷亏损；即便缩短至今年以来维度，首尾差距仍高达163个百分点，仅有两只产品实现翻倍。 数据来源：Wind 截止至20260630 整体表现：近八成实现正收益，但超额收益分化显著 截至6月30日，首批26只浮动费率基金中，有20只成立以来实现正回报，占比约77%。其中，华商致远回报A以317.06%的成立以来回报领先，成为这批产品的首只“三倍基”。 除华商致远回报A外，还有四只翻倍基，分别为嘉实成长共赢A和信澳优势行业A，回报达到197.58%和172.91%；易方达成长进取A、大成至臻回报A分别录得125.35%和136.39%的涨幅。 此外，交银瑞安A、万家新机遇同享A、华安竞争优势A等6只产品成立以来回报均超过55%。 不过，正收益的普遍性与超额收益的分化并行。26只产品中有16只跑赢业绩比较基准，但亦有10只跑输基准。 华商致远回报A以297.04个百分点的超额收益领先；信澳优势行业A、嘉实成长共赢A、大成至臻回报A跑赢业绩比较基准超114%。相比之下，平安价值优享A跑输基准高达36.35个百分点，鹏华共赢未来A跑输33.70个百分点，博时卓睿成长A跑输31.10个百分点。 All in AI算力产业链 五只基金成立以来涨幅超100% 业绩领跑的产品，几乎清一色重仓了AI算力产业链，尤其是光模块与算力芯片方向。 以张明昕管理的华商致远回报A为例，该基金成立于2025年7月15日，截至6月30日成立以来回报高达317.06%，今年以来回报达148.56%。 从持仓来看， 新易盛 、 长飞光纤 光缆、 中际旭创 、 源杰科技 、 腾景科技 等光通信与算力标的占净值比重较高。 华商致远回报A持仓一览 数据来源：Wind 截止至20260702 吴清宇管理的信澳优势行业A同样集中布局AI算力方向，成立以来回报172.91%，跑赢基准153.80个百分点。李涛管理的嘉实成长共赢A则聚焦AI算力与应用赛道，成立以来回报197.58%。 信澳优势行业A持仓一览 数据来源：Wind 截止至20260702 嘉实成长共赢A持仓一览 数据来源：Wind 截止至20260702 值得关注的是，农冰立管理的景顺长城成长同行同样重仓了新易盛、中际旭创等AI算力标的，但同时配置了老铺黄金、毛戈平、泡泡玛特等消费标的，多空相抵后成立以来回报为61.38%，虽仍大幅跑赢基准42.04个百分点，但与纯AI算力配置的头部产品差距显著。 景顺长城成长同行持仓一览 数据来源：Wind 截止至20260702 与AI算力失之交臂：消费地产仓位成拖累主因 硬币的另一面是，部分产品成立以来仍未实现正回报，且大幅跑输业绩比较基准。 何杰管理的平安价值优享A成立以来回报-16.06%，跑输基准36.35个百分点，在26只产品中排名垫底。 从一季度持仓来看，该基金前十大重仓股集中配置 格力电器 、 日月股份 、 洋河股份 、 五粮液 、 洽洽食品 、 中炬高新 等家电、白酒与消费标的，合计占基金净值比重达57%。区间涨跌幅来看，洋河股份跌16.46%、阿里巴巴跌16.67%、格力电器跌3.61%，成为拖累净值表现的主要原因。 平安价值优享A持仓一览 数据来源：Wind 截止至20260702 袁航管理的鹏华共赢未来A成立以来回报为-15.67%，跑输基准33.70个百分点。从持仓来看，该基金前十大重仓中 贵州茅台 、五粮液、 泸州老窖 三大白酒合计占净值近30%。 鹏华共赢未来A持仓一览 数据来源：Wind 截止至20260702 袁玮、陈一峰管理的安信价值共赢A成立以来回报-0.56%，跑输基准17.88个百分点。田俊维管理的博时卓睿成长A成立以来回报-6.73%，跑输基准31.10个百分点。 剖开这些基金的持仓，一个共同特征浮出水面：重仓白酒、家电等传统板块，与AI算力主线严重偏离。以鹏华共赢未来A为例，除白酒外，还重仓了 招商银行 、 宁波银行 、 美的集团 、格力电器、 老板电器 、绿城中国等金融、家电与地产标的。在科技成长风格持续占优的市场环境下，这些传统板块的持续调整成为拖累净值的主因。 浮动费率机制：激励与考验并存 尽管首批产品业绩分化明显，但浮动费率机制本身正在获得行业认可。 前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，首批浮动费率基金业绩大幅分化，主要来自两方面因素：一是投资赛道配置差异；

二是基金经理主动管理能力差异。晨星中国基金研究中心高级分析师李一鸣则认为，同批成立、同机制产品出现较大业绩差异，本质上是基金经理主动管理能力与市场风格共同作用的结果，其中市场风格因素占比明显。 业内人士指出，浮动费率最大的意义并非消除业绩差异，而是让这种差异与基金公司的收费水平建立联系，引导基金公司更加重视业绩而非单纯追求规模增长。对于投资者而言，在选择产品时，基金经理的投资理念、能力圈与市场风格的匹配度，仍是更值得关注的变量。 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

近日， 复星医药 旗下疫苗平台复星安特金正式向港交所递交上市申请，联席保荐人为 中金公司 与复星国际资本。作为复星系分拆上市版图的又一子，安特金携4款商业化产品与十余条在研管线叩响港股大门。

招股书数据显示，复星安特金2025年实现营收5.26亿元，同比大幅增长546.5%，净亏损收窄至7126.7万元。但深入拆解其财务结构、产品矩阵、研发管线与治理体系，多重风险隐忧仍不容忽视。

狂犬疫苗独撑七成收入 行业排名或存水分

从财务数据看，2023年至2025年，公司营业收入分别为3.25亿元、0.81亿元和5.26亿元，同期净亏损分别为3591.3万元、1.74亿元和7126.7万元，业绩表现如同过山车。

从收入构成看，冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）是绝对的收入支柱。2025年该产品实现收入3.87亿元，占总营收的73.8%，贡献了84.3%的毛利。第二大产品三价流感病毒裂解疫苗收入1.15亿元，占比21.9%；四价流感疫苗仅占3.5%。狂犬疫苗单一品类撑起了公司近四分之三的营收盘子，产品集中度风险较高。

放眼国内狂犬疫苗市场，竞争格局早已是红海一片。招股书显示，复星安特金2025年批签发量735.1万剂，排名第三，但市场份额仅约10%，且主打Vero细胞路线与头部企业高度同质化，缺乏差异化竞争优势。

值得一提的是，单一年份的批签发数据并不能说明问题。据中检院生物制品批签发数据显示，2026年开年至今，冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）共批签发290批次，其中复星雅立峰（复星安特金全资子公司）获批批次为14批次，占比仅4.83%，排名第六。

从市场容量看，整个狂犬疫苗市场已进入存量博弈阶段。随着我国犬只免疫率提升、暴露后处置规范化，人用狂犬疫苗市场需求增长已明显放缓。2025年 成大生物 狂犬疫苗收入同比下降约15%。在行业天花板清晰可见的背景下，复星安特金想要持续提升市场份额，只能通过价格战或渠道挤压实现，或将压缩本就不宽裕的利润空间。

从资产负债情况看，截至2025年末，公司总债务高达20.78亿元。流动资产7.93亿元，流动负债11.78亿元，流动比率仅0.67，存在3.85亿元的流动负债净额，短期偿债压力显著。

2024年以来，公司先后通过银行借款、关联方拆借等方式融入大量资金，支撑研发投入与产能建设。复星医药多次为其提供连带责任担保，仅2025年就新增4.5亿元担保额度。截至2025年3月3日，复星医药为复星安特金担保金额累计达10.47亿元。高度依赖母公司担保的融资模式，一方面说明公司自身信用资质尚不足以独立获得低成本融资，另一方面也意味着上市后若业绩不及预期，再融资能力将大打折扣。

现金流方面，2023年公司经营活动现金流还能维持1.09亿元净流入，2024年转为净流出1.26亿元，2025年进一步扩大至净流出2.59亿元。收入大幅反弹的同时，经营现金流反而加速恶化。

在此背景下，2026年6月公司紧急完成的Pre-IPO增资就显得耐人寻味。复星安特金以每股84.21元的价格向4方投资人发行1149.5万股股份，募资约9.68亿元，其中复星医药产业出资5.5亿元认购过半份额。外部投资者仅出资4.18亿元，且投后估值约80亿元，对应2025年市销率超过15倍。

值得注意的是，此次增资距递表仅10天，且大股东复星医药出资比例超过56%，外部投资者参与度有限。这或从侧面反映出市场资金对公司当前基本面的认可度不高，需要大股东站台托底。

此外值得关注的是，上市前夕，公司密集推出股权激励计划。2024年8月27日，经复星医药及复星安特金董事会、股东会批准，复星安特金新增发行注册资本319.7240万元（即319.7240万股复星安特金股份）用于分期实施股权激励。2026年1月，该计划所涉激励工具由期权变更为限制性股权，并首次授予，6月进行第二次授予，对价分别为20.6元/限制性股权、25.26元/份限制性股权，远低于Pre-IPO轮84.21元的增资价格，激励股份上市后增值空间巨大。在公司尚未盈利、经营风险尚存的阶段，大力度股权激励是否合理，是否存在利益输送嫌疑，需要打一个问号。

在研管线已身陷红海 研发进度滞后商业化前景难言乐观

作为一家科创属性的疫苗企业，研发管线本应是复星安特金IPO故事的核心看点。但仔细梳理其产品矩阵不难发现，核心在研产品均处于高度拥挤的赛道，且公司普遍处于后发位置，商业化前景面临多重不确定性。

管线方面，核心重磅产品13价肺炎球菌结合疫苗（PCV13）是公司研发投入最大的项目，目前处于III期临床阶段。但国内PCV13市场早已是红海。辉瑞沛儿13作为原研产品深耕多年， 沃森生物 沃安欣、民海生物维民菲宝两款国产产品已分别于2019年12月、2021年9月上市，并已实现规模化销售， 康希诺 优佩欣也于2025年6月上市。截至2025年底，国内已有4款PCV13产品在售。

复星安特金的PCV13即便临床进展顺利，预计也要到2027-2028年才能获批上市。届时市场将有至少5-6款同类产品竞争，价格战几乎不可避免。

公司寄予厚望的24价肺炎球菌结合疫苗目前仅处于I期临床，距离上市至少还有5-6年时间，相较于康希诺、瑞宙生物等企业在研竞品而言，复星安特金研发进度同样慢人一步，难以建立先发优势。

人二倍体细胞狂犬病疫苗是另一重要在研产品，2026年5月刚启动III期临床，预计2028年有望获批。该技术路线安全性更高、免疫原性更好，属于高端升级产品， 康华生物 （维权） 凭借该产品占据国内高端狂犬疫苗市场。

但康华生物人二倍体狂苗已上市多年，品牌与渠道壁垒深厚， 康泰生物 、成大生物的同类产品也在临床后期。复星安特金即便顺利获批，也将是市场第四或第五款人二倍体狂苗，能否打破现有格局存在很大疑问。

其余管线方面，四价流脑结合疫苗、带状疱疹疫苗、水痘疫苗等多处于临床前或Pre-IND阶段，商业化兑现周期极长，短期内难以贡献收入。流脑疫苗市场本身规模有限，且已有多家企业产品在售；带状疱疹疫苗赛道则由葛兰素史克原研产品垄断， 百克生物 、绿竹生物等国产企业进度领先，复星安特金在这些细分领域同样不具备先发优势。

曾经的疫苗行业白马股 康泰生物 ，如今正面临业绩失速与治理争议的双重夹击。2025年年报与2026年一季报相继披露后，市场看到的不仅是一份利润暴跌的答卷，更是一系列令投资者不安的资本运作与治理乱象。从核心产品失灵到实控人离婚减持，再到“零元受让”关联公司，康泰生物的风险链条正逐步释放，其背后的深层问题值得警惕。

一、业绩“断崖”：核心产品失灵，利润跌至冰点

康泰生物2025年的业绩表现堪称惨淡。数据显示，公司全年归母净利润仅为7033万元，同比暴跌65.12%，扣非净利润跌幅更是超过70%。尽管营业收入微增0.81%至26.73亿元，但利润端的大幅缩水揭示了公司经营质量的严重恶化。

曾经的核心利润支柱——四联苗，因国家免疫规划调整（首针接种年龄提前至2月龄），而康泰生物的四联苗起始接种年龄为3月龄，直接导致批签发量同比骤降约85%。为处理积压库存，公司不得不计提高达1.276亿元的存货跌价准备，叠加行业价格战对13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗等其他核心品种的冲击，公司陷入了“增收不增利”的窘境。

更令人担忧的是，这种下滑并非短期波动，而是长期趋势的显现。自2021年业绩登顶（净利润12.63亿元）后，除2023年因低基数短暂修复外，2022年、2024年、2025年净利润连续下跌。2026年一季度虽因减值计提减少等因素净利润同比增长48.61%，但营收仍在下滑，利润修复的可持续性存疑。

公司在研管线中，被寄予厚望的国产五联苗刚启动Ⅲ期临床，距离上市至少需2-3年，而20价肺炎疫苗、口服五价轮状疫苗等赛道早已拥挤不堪，创新管线“青黄不接”的局面短期内难以改观。海外业务虽增长迅猛（同比增859.40%），但占总营收比重仅3.73%，远不足以对冲国内市场的下滑风险。

二、治理“黑洞”：实控人离婚套现，关联交易引质疑

在业绩下滑的同时，康泰生物的治理结构暴露出严重隐患。实控人杜伟民与前妻袁莉萍的“天价离婚”曾是市场焦点，2020年分割股份对应市值高达235亿元。尽管双方签署一致行动协议维持控制权稳定，但2026年2月这一协议解除后，袁莉萍持有的17.07%股份表决权独立，其对股价的潜在冲击成为悬顶之剑。历史减持记录显示，袁莉萍已通过大宗交易、集中竞价等方式累计套现约30亿元，而近期通过私募基金内部转让的方式优化“减持通道”，更被市场解读为进一步套现的前兆。

更令市场哗然的是2026年6月中旬曝出的“零元受让高管关联公司”事件。康泰生物拟以0元对价受让实控人杜伟民、总裁苗向、财务总监马建英等核心高管及其近亲属持股的北京琨远51%股权，但标的公司成立仅3个月、注册资本1亿元且实缴为0元。上市公司不仅需承担5100万元的实缴义务，高管团队却以零成本保留49%股权。

这种“高管设壳、上市公司接盘”的模式，在标的公司无核心技术、无实际业务、与疫苗主业协同性极低的情况下，或有利益输送风险。尽管公司声称旨在“拓宽业务边界”，但这一说法显然难以服众，反而加剧了投资者对管理层诚信与公司治理水平的担忧。

三、风险“叠加”：多重隐患考验投资者信心

康泰生物当前面临的风险是系统性的。在经营层面，公司正深陷“旧动能衰退、新动能未稳”的阵痛期：存量核心产品受政策调整、竞争加剧拖累持续萎缩，而创新管线短期内难以贡献实质收入。在治理层面，实控人从绝对控股变为相对控股，第二大股东减持压力若隐若现，关联交易的合规性与合理性屡遭质疑。这种经营与治理风险的“叠加共振”，正在严重侵蚀公司的长期投资价值。

更为关键的是，疫苗行业已告别单品红利的黄金时代，行业竞争焦点转向管线梯队、成本控制与全球布局的综合实力比拼。康泰生物在转型速度上明显落后于行业变革节奏，其研发投入效率、国际化进程及应对政策风险的能力均面临严峻考验。当业绩增长无法提供安全边际，而治理风险又持续暴露时，市场的耐心与信心正被推向极限。对于康泰生物而言，如何尽快扭转业绩颓势、重建投资者信任，将是决定其能否走出泥潭的关键所在。

筹划近一年， 迈普医学 拟以2.6倍溢价收购实控人袁玉宇旗下的易介医疗。尽管上市公司声称此次交易将拓展产品品类、强化战略协同，但标的公司持续亏损、外部投资者原价退出、产能利用率低位徘徊以及集采政策压力等问题，仍为这笔估值3.35亿元的收购蒙上多重疑云。

01持续亏损下的高估值与业绩承诺压力

易介医疗主营神经介入器械，虽拥有15款注册证和11款规模化销售产品，但报告期内始终未能实现盈利。根据2026年6月披露的交易报告书，2023年、2024年及2025年前11个月，易介医疗营业收入分别为1189.2万元、2418.9万元和4043.76万元，净利润却连续亏损2811.91万元、2266.85万元和1244.96万元。然而，本次评估增值率高达259.91%，对应3.35亿元的估值。

对比2025年6月披露的收购预案与最新交易报告书，易介医疗2023年和2024年的财务数据出现明显调整：2023年营收从1194.19万元修正为1189.2万元，净利润亏损从2951.42万元收窄至2811.91万元；2024年营收从2441.36万元下调至2418.9万元，亏损从2615.8万元缩减至2266.85万元。数据的调整虽未作详细解释，却在一定程度上“优化”了标的的财务面貌。

交易对手方承诺易介医疗2026年至2029年净利润分别不低于-316万元、1487万元、3336万元和5201万元。即便承诺落定，2026年标的仍将亏损，真正盈利要等到2027年。考虑到易介医疗2025年前11个月尚亏损1244.96万元，要在2026年全年将亏损压缩至316万元以内，意味着短期内需实现扭亏，挑战不可小觑。

02外部投资者基本原价退出，关联交易公允性受拷问

易介医疗10名股东中有8名为外部财务投资者，投资时间集中在2022年6月至2025年5月，投资期限较短。值得注意的是，这些外部投资者的入股价与本次交易退出价格基本一致，即均为原价退出。在标的尚未盈利、投资期限较短的背景下，外部投资者甘愿“平价离场”，其合理性引发监管关注。

深交所在问询函中直接要求说明这一安排的合理性。迈普医学回应称，上市公司亟须拓展神经内外科产品线，标的公司借助外部资金已完成商业化落地，此时并入上市公司符合双方需求。但这一解释并未完全消除市场疑虑——外部投资者放弃溢价收益、急于脱手的真实原因，究竟是看好标的并入上市公司后的发展前景，还是对易介医疗独立运营的商业化能力缺乏信心？在关联交易的框架下，这一安排是否暗含利益输送或对上市公司中小股东不利的条款，仍需审慎评估。

03销售费用畸高、产能利用率低位与集采政策隐忧

易介医疗的费用结构与运营效率同样存在突出短板。2023年、2024年和2025年前11个月，销售费用率分别高达136.85%、92.72%和48.94%，虽呈下降趋势，但仍远高于同行业可比公司16%—35%的平均水平。公司称系营收基数较小所致，但如此高昂的销售投入能否持续转化为有效收入，尚待验证。同期研发费用率分别为147.88%、55.46%和31.84%，虽逐步回落，但结合亏损状态，标的公司对母公司资金的依赖度将显著提升。

更令人担忧的是产能利用率。2023年、2024年和2025年11月，导管产能利用率分别为25.45%、36.81%和58.01%，导丝产能利用率更低，分别为10.52%、15.71%和33.5%。尽管逐年提升，但整体仍处低位。公司解释称系早期根据未来规划建立产线，市场推广周期较长。然而，产能长期闲置意味着固定资产投入效率低下，若后续销量未能如期放量，折旧摊销压力将进一步侵蚀利润。

此外，集采政策对易介医疗的影响不可忽视。报告期内集采业务收入占比均低于30%，非集采业务虽保持增长，但增长节奏远不及集采放量。随着集采提质扩面，易介医疗非集采市场的“避风港”能否持续有效，存在较大不确定性。叠加2024年10月因血栓抽吸导管“紫外吸光度”不合格被监管部门处罚17万元的事件，产品质量管控能力也需持续关注。

迈普医学以2.6倍溢价收购实控人旗下持续亏损的易介医疗，尽管从战略层面具备一定协同逻辑，但标的公司的财务数据调整、外部投资者原价退出的公允性、高企的期间费用率、低下的产能利用率以及集采政策风险，均构成不可忽视的隐患。在监管层严审关联交易公允性的当下，这笔交易能否真正增厚上市公司价值，仍需投资者保持清醒判断。6月26日的审核结果，将是检验这一系列疑问的第一个关口。

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今日A股三大指数冲高回落，创业板指一度涨超2%。截至收盘，沪指涨0.37%，深证成指涨0.64%，创业板指涨0.07%。

全市场逾3800只个股上涨。

盘面上，人形 机器人 概念股表现强势， 贝斯特 、 迈赫股份 等十余股涨停，相关个股普遍上涨；贵金属板块继续活跃， 西部黄金 、 四川黄金 等多股涨停。商业航天、汽车、工程机械等板块涨幅居前。

氟化工概念股回调， 多氟多 、 三美股份 等股跌停。工业气体概念、石油化工、橡胶、半导体等板块跌幅居前。

日本日经股指周五上扬，勉强录得周线涨幅，因美国加息预期降温及国内经济积极信号提振了市场情绪 。

日经225指数收盘上涨1.47%，报69744.07点，从盘中一度下跌1.6%的走势中反弹。该指数本周累计上涨0.5%。更广泛的东证指数上涨1.24%，报4064.60点，连续第五个交易日走高，创下自2025年10月以来最长连涨纪录。

隔夜公布的美国就业数据不及预期，促使交易员减少了对美联储近期加息的押注。周五日本公布的数据显示服务业活动改善，也提振了市场情绪。

野村证券股票策略师 Maki Sawada 表示：“就业数据公布后，市场对美联储近期加息的预期有所消退，周期性股票和消费类股票表现强劲。”

日元反弹和油价下跌也令部分板块受益。

市场广度极为积极，日经225指数中有188只个股上涨，36只下跌，1只持平。涨幅最大的个股是罗姆半导体，上涨14.18%，创下自2001年5月以来的最高收盘价；以及胜高，上涨11.30%，创下自2007年9月以来的最高收盘价。

跌幅最大的个股是 J.Front Retailing ，下跌 3.91%；其次是大冢控股，下跌 2.54%；以及Resonac Holdings，下跌 2.23%。

韩国综合股价指数（Kospi）终结两连跌，芯片股反弹。该指数收涨5.8%，报8088.34点，盘中因为涨幅过大一度触发熔断。

韩国综合股价指数本周下跌3.8%。

韩国股市周五上涨，但周线连续第二周下跌，本周早些时候全球科技股大跌，拖累韩国三星电子和SK海力士股价走低，市场担心由人工智能（AI）驱动的涨势可能已见顶。

韩国官员正在为SK海力士最早于本周五发行美国存托凭证（ADR）相关金流做准备。消息人士指出，此次规模达290亿美元的ADR上市将于7月14日完成结算，之后资金很可能流入韩国市场；消息人士另称，韩国政府预计海力士将提前开始对这些资金流动进行对冲，并很可能透过远期市场进行操作。

股东/实际控制人股份减持

近日，神基制药正式向港交所递交主板上市申请，摩根大通、 中信证券 、汇丰联席保荐。与多数仍处于烧钱研发阶段的18A生物科技公司不同，神基制药已有成熟产品且已处于盈利状态。2025年，公司实现13.2亿元营收，同期净利润为1.53亿元，在当前医药IPO环境中显得格外亮眼。

然而需要关注的是，神基制药的业务本质更像是一笔由资本主导的并购资产证券化项目。公司成立仅半年便举债20亿元吞下优时比（UCB）中国神经科与过敏业务，从诞生到递表历时不足一年。速成的商业化底盘之下，单一产品依赖、客户高度集中、巨额债务质押、研发投入稀薄、双股东治理结构等多重风险交织，公司未来发展仍面临诸多隐忧。

产品老、客户少、利息重 核心产品均为收购而来

招股书显示，神基制药于2024年6月注册成立，同年11月便通过全资子公司神基香港，以约6.8亿美元的对价完成对优时比（UCB）中国神经科及过敏业务的全资收购，将开浦兰、维派特、仙特明等成熟产品连同珠海生产基地一并纳入麾下。

为完成这笔巨额收购，神基制药向 平安银行 上海分行申请了高达20亿元的并购贷款，并将神基珠海、神基上海贸易、神基香港等核心运营子公司的全部股权质押给银行作为担保。截至2025年末，公司有息借款总额仍达19.94亿元，当年利息开支高达1.23亿元，利息覆盖率仅为1.67倍，远低于医药行业安全阈值。

从财务数据看，神基珠海作为成熟运营主体，2023-2025年收入分别为9.36亿元、9.35亿元、11.52亿元，同期净利润分别为6036万元、3096万元、1.54亿元，利润波动剧烈。

集团口径下，2024年6-12月，公司仅录得营收1214.5万元、净亏损1.01亿元，主要源于收购产生的大额无形资产摊销、重组费用及财务费用；2025年并表厚后，全年营收跃升至13.20亿元，净利润1.53亿元，但本质上是并购会计处理的结果，与公司自身经营能力提升关联度有限。

业务方面，神基制药拥有6款已上市产品，产品矩阵覆盖神经科、疼痛管理、过敏三大领域，但拆解收入结构后不难发现，其营收基本盘高度集中，抗风险能力较为薄弱。

2025年公司药品销售收入13.19亿元，其中核心产品开浦兰（左乙拉西坦）贡献收入9.49亿元，占总收入比重高达71.9%；第二大产品维派特贡献2.18亿元，占比16.5%；第三大产品仙特明贡献1.31亿元，占比9.9%。三款产品合计贡献了98.3%的收入，其余三款产品几乎可以忽略不计。

开浦兰作为第二代抗癫痫药物，2006年便已在国内获批，上市已近二十年，产品生命周期已步入成熟后期。尽管目前仍是抗癫痫市场的主流用药之一，但目前国内已有多家企业的左乙拉西坦仿制药获批上市，增长天花板已日益显现。

与产品集中相伴的是客户集中度的持续攀升，2023年至2025年，公司前五大客户收入占比分别为80.3%、79.9%及86.6%，最大单一客户收入占比分别达26.2%、33.3%及32.8%，公司对核心分销渠道的依赖度持续加深。

创新故事底气不足：引进产品先发优势微弱 PE主导下长期战略堪忧

为了弥补成熟产品的增长瓶颈，神基制药讲述了“成熟产品现金流+创新管线增长”的第二增长曲线故事。但拆解其管线布局不难发现，公司所有在研产品与新近引进产品均来自外部授权引进，没有任何自主研发的核心资产，研发空心化特征突出。

目前公司的管线矩阵中，已上市的艾久维（夫瑞奈珠单抗）从梯瓦制药引进，三款在研产品中，NG1706由昌郁医药授权引进；NG1806收购自湖州惠中济世生物科技有限公司；NG1807收购自上海欣峰制药有限公司。

更关键的是，这些引进管线所处赛道均已陷入激烈竞争，先发优势微弱，市场空间有限。在精神分裂症领域，NG1807（布瑞哌唑口溶膜）目前处于NDA审评阶段，但国内已有两种布瑞哌唑口溶膜产品在中国上市，另有八种布瑞哌唑口溶膜产品正在NDA审查中，同质化竞争日益加剧。

在疼痛管理领域，NG1706与NG1806两款非阿片类镇痛药物，所处赛道早已是红海。数据显示，国内已有十余款同机制的非阿片镇痛药物上市或处于后期临床阶段，神基制药的两款产品进度并不领先，且作用机制无本质差异化，即便顺利获批，也难以在拥挤的赛道中抢占可观的市场份额。

寄予厚望的艾久维同样面临竞争白热化的挑战，作为国内较早获批的CGRP靶点偏头痛预防药物，艾久维虽拥有先发窗口，但赛道内巨头环伺。诺华的依瑞奈尤单抗、礼来的加卡奈珠单抗等均已在国内提交上市申请，另有十余款本土药企的CGRP单抗处于临床阶段。随着未来2-3年内多款产品集中获批，偏头痛赛道将迅速进入价格战与医保谈判阶段，艾久维的先发窗口期极短，很难复制开浦兰曾经的市场地位。

与此同时，BD引进模式的成本压力将持续显现。根据授权协议，公司需要向授权方支付首付款、研发里程碑、销售里程碑以及分级特许权使用费。以艾久维为例，引进成本本身不菲，后续销售分成比例通常在销售额的10%-20%区间，将持续侵蚀产品利润。

对于神基制药而言，成熟产品增长见顶、引进管线竞争力不足，意味着公司缺乏真正的长期增长动力。当前的盈利主要依赖收购而来的老产品生命周期红利，在集采与仿制药冲击下，公司业绩的可持续性或将面临考验。

除了业务与财务层面的风险，神基制药在公司治理与经营结构上也存在短板。股权结构层面，公司呈现双巨头并列控股格局。招股书显示，康桥资本（CBC Group）与阿布扎比穆巴达拉投资公司各自持有约47.62%的股权，双方持股比例完全对等，合计控制公司超95%的投票权，公司无实际控制人。

此类股权结构在并购整合期便于双方共同出资，但在长期经营中极易引发治理僵局。两大股东背景迥异，康桥资本是专注医疗健康的PE机构，核心诉求是通过IPO实现退出；穆巴达拉是主权财富基金，投资周期更长，战略诉求更多元。两大股东在投资诉求、退出节奏、战略优先级上的差异，可能成为公司长期发展的不稳定因素。

此外，康桥资本作为医疗健康领域的专业投资机构，旗下拥有众多被投企业，部分业务与神基制药存在潜在重合。例如康桥投资组合中的公司拥有过敏领域鼻喷雾凝胶与静脉镇痛产品，与神基的过敏、疼痛管线构成潜在竞争关系。关联交易与同业竞争的边界如何界定、如何保障上市公司独立性，也是投资者需要持续关注的课题。

公司治理层面的另一重隐忧是资本平台属性过重，神基制药从成立到IPO仅用了两年时间，本质上是康桥资本与穆巴达拉为收购UCB中国资产专门设立的平台，核心使命是完成资产证券化。PE机构主导的药企通常带有明确的退出时间表，上市后大股东的减持诉求强烈，管理层也更侧重短期财务表现与市值管理。过往案例显示，不少并购整合型药企上市后业绩变脸，核心原因就是资本方追求短期套现，忽视企业长期经营建设。

此外，公司核心管理团队多为职业经理人出身，CEO陈鹏亘此前任职于阿斯利康与中国生物制药，虽然行业经验丰富，但持股比例有限，与股东的长期利益绑定程度不深。在双控股股东的博弈格局中，管理层的独立性与经营自主权也可能受到制约，难以完全按照产业规律制定长期发展战略。

近日，维健国际控股有限公司（下称“维健国际”）再度向港交所递交上市申请，华泰国际担任独家保荐人。这是继2025年首次递表失效后，公司第二次冲击港股IPO。招股书显示，维健国际是聚焦肾病领域的专科药企，2025年公司营收同比大增86.3%至16.8亿元，创下历史新高。

然而，收入爆发式增长背后，公司净利润剧烈波动、高额优先股负债压顶、自研管线储备薄弱、供应链高度集中等问题逐步显现，对于投资者而言，“肾病专科药故事”的成色，仍需打上多个问号。

营收高增难掩盈利脆弱 负债压顶资金链承压

从财务数据看，维健国际营收近三年呈现出跨越式增长态势。2023年至2025年，公司分别实现营业收入8.87亿元、9.02亿元和16.80亿元，两年复合年增长率达37.6%，其中2025年同比增速高达86.3%，在当前医药行业整体承压的背景下尤为亮眼。

但拆解收入结构可以发现，2025年的业绩爆发高度依赖单品爆发。招股书显示，抗流感产品达菲®在2025年流感季需求激增，销量同比暴增387.8%，成为短期收入的重要增长动力，业绩增长的可持续性或不足。

与收入高增长形成鲜明对比的，是净利润的剧烈波动与盈利质量的趋弱。报告期内，公司2023年录得净亏损1700万元，2024年勉强扭亏实现净利润857万元，2025年在收入近乎翻倍的情况下，却再度陷入亏损，净亏损扩大至7903万元。

维健国际将2025年亏损主要归因于金融工具公允价值变动损失、上市开支及股份支付等非经营性因素。招股书披露，当年向投资者发行的金融工具产生非现金公允价值变动损失约2.38亿元，同时优先股条款修订也带来相应财务影响。剔除非经常性因素后，2025年经调整净利润达到1.13亿元，经营性盈利已实现转正。

但事实上，即便抛开公允价值变动等会计处理因素，公司核心盈利能力也已出现下滑信号。2023年至2025年，公司毛利率分别为56.63%、61.65%和52.11%，2025年同比大幅下滑9.54个百分点，创下三年新低。

从资产负债情况看，截至2025年末，维健国际流动资产11.89亿元，流动负债达20.56亿元，流动负债净额达到8.69亿元，短期偿债能力偏弱。总负债净额约4.90亿元，整体仍处于净负债状态。

负债结构中，最主要的负债项为巨额可转换可赎回优先股。截至2025年末，公司账面可赎回优先股规模达到12.46亿元，占流动负债的比例超过四成。相关优先股附带赎回条款，若公司未能在约定期限内完成上市，投资者有权要求公司赎回股份并支付相应回报。未来如IPO进程不及预期，公司将面临巨额回购压力，资金链或将显著承压。

此外，为支撑协和麒麟中国的收购，公司背负了相应的并购贷款。截至2025年末，公司银行贷款余额约4.05亿元，期内公司财务费用为2606.9万元，同比增长42.92%，显著增长的财务费用也成为公司利润端承压的原因之一。

并购驱动增长难持续 自研薄弱、管线青黄不接

业务方面，维健国际是聚焦肾病领域的专科药企。招股书显示，公司产品组合涵盖27种商业化药物及一种新获批药物，其中包括收购协和麒麟中国获得的五种药物、四种在中国独家许可引进的药物及19种第三方CSO药物。换言之，公司收入来源均依赖外购资产的二次商业化，自主研发能力较为薄弱。

2023年至2025年，公司研发开支分别仅为1936万元、1186万元、550万元，占当期营收比例均不足2%，远低于国内创新药企研发投入强度。即便与同类型的License-in模式企业相比，这一研发投入水平也明显偏低。

管线方面，截至招股书签署日，公司管线中仅有可沛维®一款候选药物处于获批待上市阶段，未来2-3年内，公司几乎没有自研新品可以接棒贡献收入增量，增长将完全依赖现有成熟产品与外部并购。

问题在于，优质医药资产的获取难度正在持续上升。随着国内医药产业整合进入深水区，具备临床价值与市场潜力的成熟标的日益稀缺，收购价格水涨船高。维健国际若想延续并购驱动的增长路径，一方面需要持续消耗大量资金，另一方面也面临“高价买错”的风险。在自身造血能力有限、负债水平已处高位的情况下，持续大规模并购的空间正在收窄。

除了研发与并购层面的隐忧，供应链与客户的双重集中风险，同样值得关注。从客户端看，2023年至2025年，公司前五大客户收入占比分别为54.8%、59.8%和57.9%，始终维持在近六成的高位，其中最大客户收入占比逐年攀升，从18.0%升至22.0%。

同期公司前五大供应商采购占比分别为65.4%、61.9%和81.1%，2025年集中度大幅提升；最大供应商占比从25.2%跃升至44.5%，接近半壁江山。更值得注意的是，公司存在客户与供应商重叠的情况，部分主体既是客户也是供应商，相关交易的商业合理性与公允性或易引发市场质疑。

行业竞争层面，维健国际虽然在慢性肾病赛道处于领先地位，但这一市场地位并不稳固。一方面，仿制药企业持续涌入，原研药的价格壁垒不断被突破。另一方面，新一代机制药物与国产创新药正加速获批上市，市场竞争日益加剧。

以公司核心肾病单品盖平®（盐酸西那卡塞片）为例，该产品原研专利于2018年到期后，国内仿制药申报与获批节奏持续加快，截至2026年初，国内已有江苏嘉逸医药、福建海西新药、北京百奥药业、河北仁合益康、山东威高汉光等12家企业持有该品种生产批文，其中5家通过仿制药质量和疗效一致性评价。

此外， 复星医药 引进的盐酸依特卡肽注射液（旁必福®）已于2023年在国内获批，是国内首个静脉用拟钙剂。该产品每次血液透析结束时给药，每周3次‌，胃肠道不良反应发生率仅3%-4%，远低于西那卡塞约53%的不良反应发生率与21%的停药率，患者依从性优势显著。

2026年6月，翰森制药1类新药HS-10568注射液的上市申请获CDE受理，该产品为全新钙敏感受体变构调节剂，针对透析合并SHPT患者；此外麦科医药的双靶点激动剂MT1013已进入III期临床，头对头数据显示疗效优于现有依特卡肽。未来2-3年内，多款国产创新药将陆续上市，进一步分流西那卡塞的存量市场。

长期来看，维健国际面临的最大挑战，在于如何从并购整合向创新转型。当前公司业务模式本质上是承接跨国药企剥离的成熟产品，通过本土渠道能力实现二次放量。这种模式在医药产业转移的窗口期具备可行性，但随着产业周期演进，单纯的资产搬运空间将越来越小。

华尔街对企业盈利增长的预期正以疫情后复苏阶段以来最快速度上调，市场担忧，支撑美股走高的盈利预测正在催生一轮“盈利泡沫”。

数据显示，受美国经济韧性强劲、人工智能产业蓬勃发展带动，分析师目前预测标普500成分企业明年盈利将大涨25%。

但就在二季度财报季来临前夕，不少投资者对分析师上调预期的过快节奏心生忧虑。市场担心，AI企业成本攀升、相关技术需求下滑，或是高额投入难以转化为实际利润，都将导致企业盈利不及预期。

GMO资产配置联合主管本・英克表示，未来两年的盈利预期“上调速度极快，仅在危机过后的复苏阶段才出现过类似情况”。市场一致预期中，明年企业盈利预测半年内上调近20%，创下2021年以来最大涨幅。

他补充道：“市场终将意识到，这些乐观预测很难兑现，而这一风险正在积聚。”

算力需求激增，推高芯片企业与超大规模云厂商的盈利预期。

资本经济学研究所分析师本周警示：“人工智能相关股票市场或将迎来临界点，届时市场对企业盈利预期与资本开支的假设将难以为继”，而相关板块估值回调可能“引发全股市普跌”。

瑞银 投资分析平台HOLT主管米歇尔・勒纳表示：“整条AI产业链个股的当前股价，都已充分定价了企业长期维持超额利润的预期”，并警示市场正在形成一轮“盈利泡沫”。

他称，尽管短期来看企业大概率仍能交出亮眼利润，但“长期维持当前高盈利与高增长水平的可能性微乎其微”。

近几周，企业盈利韧性强劲，推动美股接连创下历史新高；蓝筹指数标普500过去12个月累计上涨20%， 纳斯达克 综合指数涨幅超25%，截至6月的过去三个月更是录得六年以来最强单季表现。

百达资产管理资深多资产策略师阿伦・赛表示：“我们正处在大宗商品超级周期过后最强的盈利预期上调周期中”，他所指的超级周期，是21世纪初全球资源繁荣行情。

即便各大股指频频刷新高点，分析师盈利预期的快速上调，一定程度上压制了股市估值（即当前股价相对未来盈利的估值倍数）的上行空间，也因此缓解了部分投资者对市场滋生泡沫的担忧。

数据显示，美股当前动态市盈率约20倍。这一衡量股价贵贱的核心指标，显著低于去年、2020年暴跌后反弹阶段的水平，更远低于互联网泡沫鼎盛时期的峰值。

不过，通路资本管理公司首席执行官萨拉・凯特雷尔表示，如果低估值倍数意味着个股盈利即将见顶，那么当下或许并非投资良机。

除分析师上调盈利预期的节奏过快外，金融市场还浮现出其他潜在警示信号，例如企业扎堆发股发债，典型案例包括SpaceX计划开展的史上规模空前的首次公开募股，以及一笔巨额债券融资交易。

投资者表示，企业盈利还将面临另一重挑战：市场对借贷成本的定价预期已发生转变。交易员目前预计，到今年年底美国利率至少会上调25个基点，而年初市场还押注美联储会降息两到三次。

北欧联合资产管理股债首席投资官卡斯珀・埃尔姆格林称，当前企业盈利的“安全缓冲空间已经极小”。

“核心争议点其实在于，盈利超预期的态势还能维持多久；如今市场预期已经被抬至高位，是否已经出现了一些隐患？”

继两个交易日累计下跌近10%后，韩国股市周五反弹，凸显出在全球人工智能热潮的可持续性引发疑虑之际，投资者情绪有多么敏感。

Kospi指数周五一度涨5.5%，三星电子和SK海力士双双飙升。由于KOSPI期货暴涨，韩国交易所还短暂暂停程序化买盘。虽然外国基金和散户投资者净卖出了该指数的成份股，但韩国本土基金加仓。

这个市场本周被AI交易情绪的变化掌控，在当地两大芯片制造商股价今年最高涨了两倍的背景下，过猛的涨势令投资者对消息面高度敏感。而最新的催化剂是Anthropic PBC据报道正与三星洽谈联合研发一款定制AI芯片，这提振了这家韩国芯片制造商的生产前景。此外，市场对三星下周二公布的初步业绩也抱有很高的期望。

“Anthropic-三星项目尚处于早期阶段，因此短期内对盈利的影响有限，但这具有积极的战略意义，”Fibonacci Asset Management Global首席执行官Jung In Yun表示。“这会巩固三星在AI芯片领域的地位，以及亚洲在AI半导体供应链中的重要性。”

责任编辑：于健 SF069

7月3日消息，港股三大指数集体上涨。截至收盘， 恒生指数 涨1.28%，报23350.03， 恒生科技指数 涨1.00%，国企指数涨1.15%。盘面上，科网股涨多跌少， 网易 、哔哩哔哩涨超2%，联想跌超3%；黄金股大涨，赤峰黄金涨超19%；机器人概念股活跃，埃斯顿涨超33%；医药股连日反弹， 荣昌生物 涨超9%；半导体板块调整，兆易创新跌超5%。

黄金股大涨，赤峰黄金涨超19%。消息面上，7月2日晚间，美国劳工统计局公布的数据显示，6月非农就业人数增加5.7万人。就业市场弱于预期，交易员完全消化了美联储12月加息的预期，此前预期为10月加息。此外，沃什周三在欧洲央行论坛上表示，通胀风险有所下降，也压低了年内加息猜测。

机器人概念股活跃，埃斯顿涨超33%。消息面上，7月2日，证监会官网显示，证监会同意宇树科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市的注册申请。宇树科技科创板IPO拟募资42.02亿元，计划用于智能机器人模型研发、机器人本体研发及智能制造基地建设等核心项目。

医药股连日反弹，荣昌生物涨超9%。分析人士指出，近日创新药板块的持续反弹主要受以下两大利好因素催化：1）大盘资金“高低切换”再平衡：此前Meta拟跨界出售AI富余算力的消息，引发全球AI硬件、存储芯片等高位科技板块剧烈回调。大盘避险资金顺势进行结构性调仓，处于估值绝对底部的医药板块成为资金回流的最佳避风港。2）行业基本面见底与出海（BD）共振：机构指出，2026年上半年国内创新药企的跨境授权（BD）合作屡超预期，加之近期各大医学年会披露的临床数据惊艳，行业基本面积极向上的优势凸显。随着美联储官员沃什重申物价稳定、强化市场对决策者“不急于加息”的预期，对利率极度敏感的创新药板块迎来了估值的全面持续上修空间。

半导体板块调整，兆易创新跌超5%。消息面上，隔夜Meta（META.US）拟出租闲置算力消息引发担忧，市场预期全球云厂商AI基建资本开支或放缓、HBM及服务器存储需求降温，带动美股费城半导体指数大跌超6%，美光等存储股重挫。午后逻辑反转，Anthropic官宣与三星洽谈2nm自研AI芯片代工，推动日韩市场SK海力士、三星电子走强，全球先进存储扩产预期修复。

韩国政府周五公布的数据显示，受全球对韩国尖端产业信心增强的推动，2026年上半年韩国吸引的外国直接投资（FDI）承诺额同比增长9.1%。

据韩国产业通商资源部统计，今年1月至6月，韩国共获得142.8亿美元的FDI承诺额，高于去年同期的130亿美元。

实际到位的外国直接投资额也大幅增长42.6%，达到107.3亿美元。

“在中东地缘政治问题导致全球投资活动面临日益增长的下行压力之际，值得注意的是，外国直接投资承诺和实际到账金额均有所增长，”韩国产业通商资源部表示。

“这表明此前承诺的项目正在落实，同时，基于对韩国尖端产业供应链和创新生态系统的信任，新的投资也正流入韩国，”该部门补充道。

按行业划分，制造业上半年吸引了38.1亿美元的投资承诺，较2025年同期下降28.4%，主要原因是化工和电子行业的投资减少。

另一方面，机械和医疗器械行业的投资承诺增长超过两倍，达到8.7亿美元。

服务业的外国直接投资承诺增长27.9%，达到90.7亿美元，其中金融和房地产行业表现最为强劲。

从来源地看，上半年来自美国和中国的投资承诺分别同比下降2.5%和18.6%，至30.5亿美元和14.8亿美元。

另一方面，包括新加坡和英国在内的“其他国家”的投资额飙升65.4%，达到62亿美元，领涨整体增幅。

韩国产业通商资源部承诺将继续努力与外资企业保持协调，并与相关部门密切合作，营造稳定的投资环境。

责任编辑：于健 SF069

特拉华州一家法院裁定， 摩根大通 （JPMorgan）仍须承担查理·贾维斯（Charlie Javice）的法律费用，这些费用不仅用于支付知名律师，还涵盖了数百美元的软糖和一份海鲜塔等开支。

特拉华州衡平法院周四表示，贾维斯——这位于2025年3月被判诈骗该银行罪名成立的企业家——仍有权获得费用垫付，即要求该银行在发生争议时支付其法律账单。摩根大通表示，她和一名前高管目前累计产生的账单已达1.442亿美元，几乎与该银行当初收购其初创公司所支付的金额相当。

摩根大通发言人巴勃罗·罗德里格斯（Pablo Rodriguez）表示：“我们尊重但不认同特拉华州法院关于合理性边界的裁决，正在考虑下一步行动。”

贾维斯的一位发言人表示，摩根大通一直主张贾维斯的法律账单已变得过于庞大，因此不应再履行要求其垫付法律费用的协议。

该发言人称：“今天，特拉华州衡平法院驳回了这一论点，要求摩根大通遵守其签署的合同。遗憾的是，围绕查理法律费用提出的耸人听闻的指控，远比法院执行双方协议的直截了当的裁决获得了更多关注。”

摩根大通于2021年夏以1.75亿美元收购了贾维斯的初创公司弗兰克（Frank）。后来该银行发现贾维斯在弗兰克的客户数量上撒了谎，导致其被捕并被判四项欺诈罪名成立。她被判处七年以上监禁。据报道，她正在对判决提出上诉，并一直在寻求总统特赦。

此前，法官在2023年的一项命令中援引了原始交易合同中的一项条款，摩根大通便一直在支付贾维斯的全部法律费用。该条款旨在保护初创公司高管在交易发生争议时的权益。该银行还一直在为贾维斯已被定罪的前同事奥利维尔·阿马尔（Olivier Amar）支付法律费用。阿马尔的一位律师未立即回应置评请求。

该银行一直试图终止这一安排，以免贾维斯在上诉期间累积更多费用，并称已堆积起来的开支“明显过度且恶劣”。

摩根大通去年表示，贾维斯、阿马尔及其法律团队向该银行收取的费用中，包括支付给147名不同法律专业人士的薪酬，其中一些人的时薪高达2700美元。他们还收取了2.58万美元的酒店房间升级费、530美元的软糖费用，以及一顿581美元的双人晚餐，其中包含一份161美元的海鲜塔。

贾维斯刑事审判和上诉的律师团队包括亚历克斯·斯皮罗（Alex Spiro），他曾为埃隆·马斯克（Elon Musk）和前纽约市长埃里克·亚当斯（Eric Adams）代理。她的代理律师还包括曾为哈维·韦恩斯坦（Harvey Weinstein）辩护的何塞·贝兹（José Baez）和罗纳德·沙利文（Ronald Sullivan）。她的上诉由亚历山德拉·夏皮罗（Alexandra Shapiro）处理，后者此前曾代理萨姆·班克曼-弗里德（Sam Bankman-Fried）。

如果摩根大通能证明自己遭受了欺诈，则可能收回这些法律费用。该银行的律师已表示，贾维斯和阿马尔永远无法偿还如此巨额的款项。

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7月3日，A股主要股指反弹走高，但尾盘涨幅有所收窄；港股强势上扬，两大股指盘中均涨超1%。

具体来看，沪指盘中强势上扬，深证成指、创业板指一度涨超2%。截至收盘，沪指涨0.37%报4043.64点，深证成指涨0.64%，创业板指微涨0.07%，科创综指跌0.35%，沪深北三市合计成交约3.21万亿元，较此前一日减少2687亿元。

A股市场超3800股飘红，人形 机器人 概念爆发， 丰光精密 30%涨停， 埃斯顿 近4日斩获3板，市值超800亿元的 绿的谐波

（688017）午后一度涨停，逼近500元大关，续创新高；军工板块拉升， 航发科技 、 铖昌科技 等涨停；创新药概念上扬， 热景生物 涨近12%， 凯莱英 涨超8%；氟概念股跳水， 金宏气体 跌超15%，此前3连板的 多氟多 跌停；半导体板块再度走低， 气派科技 尾盘跌停， 立昂微 亦跌停；市值超千亿的 北京君正 逆市涨超10%。此外，市值超3000亿元的 京东方A 大幅回调，收盘跌近8%，全日成交356亿元，位居A股第三。

人形机器人概念盘中大幅拉升，截至收盘，丰光精密30%涨停， 万达轴承 涨超25%， 凯龙高科 、 长盛轴承 、 瑞迪智驱 等20%涨停，绿的谐波涨超18%，午后一度涨停。

消息面上，特斯拉CEO马斯克日前在社交平台发布了一张大合照，并配文称，在弗里蒙特工厂参观Optimus机器人生产线，预示着特斯拉的人形机器人Optimus正进入关键的量产阶段，Optimus产线或已就绪。

此外，7月2日，证监会官网显示，证监会同意宇树科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市的注册申请。宇树科技科创板IPO拟募资42.02亿元，计划用于智能机器人模型研发、机器人本体研发及智能制造基地建设等核心项目。

市场普遍认为，宇树科技有望成为A股人形机器人整机第一股，将为全产业链提供清晰估值锚，系统性抬升减速器、丝杠、传感器等配套企业估值中枢，直接带动整机合作、核心零部件标的情绪全面升温。

万联证券指出，当前，人形机器人产业正处于从技术突破迈向规模化商业化的破晓时刻。供给端，特斯拉、宇树科技、智元机器人、优必选稳步推进量产节奏；需求端，人口老龄化与劳动力成本攀升形成长期驱动。同时随着政策与资本合力助推，AI大模型持续为机器人注入灵魂，人形机器人有望形成一个新兴产业，逐渐从B端走向C端，未来市场空间广阔。

军工板块盘中发力走高，截至收盘， 贝斯特 、 盟升电子 20%涨停， 航天环宇 涨超16%， 超捷股份 、 飞沃科技 等涨超10%，航发科技、铖昌科技、 飞龙股份 等涨停。

2026年上半年军工板块在商业航天产业催化、燃气轮机赛道景气上行的共振下震荡上行。展望2026年下半年，开源证券认为，随着“十五五”规划逐步出台、2027年建军百年目标临近，订单确定性将会提升，国防投入和军贸出口具备增长空间。细分领域中，商业航天、军用无人机、隐身材料、远火、导弹及地面无人装备等方向受益于装备升级与消耗性需求提升，有望迎来高景气发展。

市值超千亿的北京君正（300223）盘中大幅拉升，截至收盘，该股涨超10%，全日成交144.3亿元。今年以来，该股已累计大涨近150%。

公司近日在接受机构调研时表示，计算芯片由于叠封了KGD，KGD今年以来一直在持续涨价，也比较缺货，导致计算芯片成本持续上涨，供应较为紧缺，前两个季度公司的售价也在持续上调，一季度毛利率有将近52%，目前看二季度也会保持较好的毛利率水平，三、四季度毛利率是否能继续维持这个水平不太确定，不过公司会根据成本的变动和整体市场情况及时进行价格调整。预计全年收入、盈利能力等方面同比能够实现较好的增长。同时，由于公司存储芯片持续在涨价，预计各季度毛利率会环比有所增长。

北京君正还表示，目前整个产业链的产能都很紧张，去年公司提前增加了备货，包括基于新制程的20、18、16纳米的DDR4和LPDDR4的产品，同时目前也在持续生产，预计现有存货和持续生产的部分保证今明两年的稳定供货问题不大，同时公司高层也在密切跟进国内、国外代工资源。明年下半年可能会有产能释放出来。明年传统DRAM产品的产能情况可能不会有大的改善，预计供需还是会比较紧张。

NOR Flash目前占存储的比例超过30%。今年一二季度都有涨价，涨价幅度比DRAM小一些，虽然产能也在趋紧，但总体来说由于产能相对好很多，所以产品涨价幅度相对温和，一季度也实现了很好的收入增长，主要是量的增长，今年以来公司在AI服务器、光模块相关领域增长比较明显。

瑞典建筑公司斯堪斯卡（Skanska AB）3日宣布，已与现有客户签署一项初始合同，将承建位于美国弗吉尼亚州的一处数据中心项目，合同总金额达9400万美元（约合8.7亿瑞典克朗）。该笔款项将计入公司2026年第二季度的美国市场订单额。

斯堪斯卡公司披露的项目细节显示，该数据中心总建筑面积达1.95万平方米，规划建设4个数据机房及相关配套场地设施、地下管网。该工程为该数据中心园区内建设的第二栋主体建筑。

根据总体排期，项目计划于2026年10月正式开工，预计将于2028年5月竣工并交付使用。

受此利好消息提振，斯堪斯卡（Skanska）在斯德哥尔摩证券交易所的股价于周四收盘上涨0.82%，报259.20瑞典克朗。

①市场策略师Nitesh Shah认为 黄金 价格已回归合理价值，仍处于长期牛市，预计至明年第一季度 金价 将上涨25%；

②Shah指出，金价近期下跌是健康回调，消除了1月份的溢价；

③他强调，市场对美联储加息太过担忧，影响金价的关键仍是美元的长期走势，而其贬值的结构性因素并未改变。

财联社7月3日讯（编辑 马兰） 黄金价格正在测试4000美元/盎司的支撑位，但一名市场策略师表示，金价已经回归到合理价值，黄金仍处于长期牛市。

WisdomTree大宗商品和宏观经济研究主管Nitesh Shah表示，他认为今年黄金有机会复苏，因为投资者对美联储未来加息的预期过于激进，且忽视了央行面临的更广泛的经济制约因素。

他强调，美联储不可能在这么短的时间内加息很多次，虽然美国劳动力市场相对强劲，通货膨胀也很高，但整体经济情况并没有太大变化。此外，如果美联储积极缩减资产负债表规模，也将减少多次加息的必要性。

他还质疑，鉴于政府债务负担日益加重，决策者是否能够真正长期维持鹰派立场，因为加息意味着利息支出会大幅增加。

Shah指出，金价近期的下跌不是长期熊市的开始，而是今年早些时候投机过度之后的一次健康回调，这在很大程度上纠正了之前看似泡沫化的价格走势，因此他并不感到意外。

他称自己的估值模型显示， 1月份黄金的交易价格相对于其公允价值存在异常大的溢价。而现在，这种价差已基本消失。这种形势使得贵金属在宏观经济形势按预期发展的情况下，有望恢复其长期上涨势头。

他认为，如果美国通胀持续高企，美债收益率进一步收窄，美元贬值，那么黄金价格从此将有上涨空间。对黄金而言，最重要的变量仍然是美元的长期走势，而美元贬值的结构性因素依然存在。

Shah预测，至明年第一季度，金价将上涨25%，轻松回到5000美元/盎司。

今年早些时候出现的一些投机性资金可能不会立即恢复购买势头，但几个结构性的需求来源仍然稳固存在，如央行的rff 增持。Shah判断，由于金价已经大幅回落，央行可能会加倍买入黄金。

7月3日，外交部发言人郭嘉昆主持例行记者会。

彭博社记者提问，一些主要的欧洲国家现在认为，通过霍尔木兹海峡航行的船只向伊朗和阿曼支付费用将“几乎不可避免”。中方认为这样的费用是可以接受的吗？中方反对哪些费用？是否担心这会成为先例？

郭嘉昆表示，霍尔木兹海峡是用于国际航行的海峡，尽早恢复海峡安全、自由通行符合各方利益。海峡通航问题应该得到妥善处理，稳妥回应国际社会的普遍关切。中方愿同有关国家和国际社会就此保持沟通。

责任编辑：刘万里 SF014

据知情人士透露，Izzy Englander旗下的千禧年基金（Millennium）与Steve Cohen旗下的Point72基金，成为今年上半年录得两位数涨幅的大型对冲基金之一，该行业正从此前伊朗战事爆发所导致的亏损中恢复过来。

管理约890亿美元资产的千禧年基金，上月（6月）收益率为4.1%，使其截至6月份的半年累计收益率达到10.5%。Point72基金截至6月25日的当月收益率为3.4%，今年迄今累计收益率达到14.5%。

其竞争对手Schonfeld基金旗下的旗舰基金（该基金总资产管理规模约220亿美元）上半年收益率达8.4%。上述三家公司均拒绝置评。

许多所谓的“多经理人对冲基金”（内部运营数十甚至数百个独立交易团队）今年一季度经历了颇具挑战性的时期，原因是美国与以色列对伊朗发动的打击行动导致油价飙升。

这引发了市场对通胀和利率预期的剧烈重估，打乱了多家基金在债券、外汇及其他资产上的押注。

据数据供应商HFR统计，冲突爆发后的3月份，对冲基金平均亏损2.8%，但此后随着股市强劲反弹，已大幅回升。

许多基金已抓住半导体股票的投资机会，如 AMD 、Sandisk和 英特尔 （Intel）。这些股票今年大幅上涨，受益于超大规模企业（hyperscalers，指大型云服务商）的巨额资本支出。

此外，总部位于伦敦的对冲基金Pharo旗下的宏观基金（Macro fund）上半年收益率为9.7%，而在伦敦上市的投资管理公司英仕曼集团（Man Group）旗下的旗舰多策略基金初步数据显示上半年收益率为8.2%。

随着市场对美伊60天停火协议的信心持续升温，过去一周霍尔木兹海峡通航船舶数量翻了三倍有余。

海运数据平台Signal的七日滚动均值数据显示，冲突爆发后的大部分时间里，每日可追踪进出海湾的船舶仅有1至2艘，而7月1日这一数字升至8艘。

大型集装箱航运企业赫伯罗特周四向媒体透露，此前滞留海湾的4艘船舶现已驶离；其竞争对手马士基也表示，旗下两艘货轮已于上周通过霍尔木兹海峡。

通航量回升，反映出船东们相信船舶能够安全穿越这片争议水道、免遭袭击。目前通航规模虽远不及战前水平，但足以体现航运企业希望借助当下相对平稳的局势，救出滞留海湾的船只，或是抓住高位运费的窗口期开展运输。

伊朗虽在上周与美国签署谅解备忘录后，仍袭击了两艘船只。但劳氏情报的数据显示，截至6月28日的一周内，包含关闭定位信号的“隐形航行”船舶在内，进出海湾的通航总量达258艘次，而3月危机爆发首周仅为41艘次。这类隐形航行船舶的数据追踪难度更高，因为船只会关闭GPS信号以规避监测。

美国、卡塔尔与伊朗官员于周二、周三在多哈举行会谈，就霍尔木兹海峡局势展开磋商，但各方在全面恢复航道通航一事上并未取得实质性进展。

冲突爆发前，全球约五分之一的油气经由该海峡运输，每日通航船舶约135艘。

全球最大船东协会BIMCO首席安全官雅各布・拉森表示：“很难判断通航回升是源于市场信心回暖，还是仅部分企业甘愿冒险。企业做决策既要考量安全风险，也要权衡船舶长期滞留产生的巨额损失。到某个临界点，船东会愿意承担额外风险，把船开出来。”

海峡两条主要航道均被伊朗布设水雷，国际海事组织上周预估，需要清理约80枚水雷后，这条航道才能恢复安全通航。

如今船舶通行仅有两条选择：要么走伊朗划定的航线，通行需获得伊朗革命卫队许可；要么紧贴阿曼海岸线走南部航道。航运企业高管与相关官员透露，美国和阿曼会为取道该南线的船舶提供一定程度的空中防护。

劳氏情报数据显示，过去一周进出海湾的船舶以油轮为主。驶出海湾的船只所载货物，大多是冲突爆发前就完成装船、长期浮于海上充当临时库存的原油。

其中超60艘为伊朗籍油轮，伊朗正利用美国出台的豁免政策，交易早已浮在海上的本国原油。

伊朗首席谈判代表穆罕默德・巴盖尔・加利巴夫周二称，在美国封锁措施放宽后，伊朗已出口4000万桶原油，售价较战前溢价20%。

海湾其他国家的原油外运量同样有所回升。阿布扎比国家石油公司多艘油轮于周三组成船队，经由阿曼南线穿越海峡。上周布伦特原油价格回落至战前水平，为冲突爆发以来首次。

海运数据平台Signal的数据显示，6月23日油轮供需极度紧张，霍尔木兹海峡航线油轮即期租金一度达到每日50万美元，创下4月初以来新高；7月1日租金回落至每日29.4万美元，反映愿意穿越海峡的船舶数量有所增加。

保险经纪公司WTW的詹姆斯・里森表示，航运保险费率已从此前停火初期约船价7%降至约2%，该数值尚未叠加各类折扣优惠。

加拿大迈出关键一步，规划新建一条原油输送管道，建成后每日最多可向亚洲输送100万桶原油。总理马克・卡尼希望依托该项目将加拿大打造为“能源超级大国”，摆脱对美国市场的依赖。

卡尼表示，阿尔伯塔省已向加拿大重大项目管理局提交方案，计划在2027年9月前开工建设这条全长超1000公里、直通不列颠哥伦比亚省西海岸的输油管道。

周四晚间，卡尼在卡尔加里对记者称：“加拿大迎来千载难逢的机遇，这一机遇将决定我们国家的未来。”他补充道，新管道将沿用现有跨山输油管道廊道通往太平洋沿岸。

他介绍，国有联邦企业跨山管道公司将联合彭比纳管道公司承建这条新管线，建成后将成为“通往全球增长最快市场的能源门户”。

卡尼表示，周四发布的一系列规划举措，将为加拿大吸引超2000亿加元（折合1410亿美元）新增直接投资，助力本国拓展全亚洲贸易布局。

未来十年，加拿大计划新建五座液化天然气终端，使本国液化天然气产能提升两倍以上；同时渥太华联邦政府将投入100亿加元升级温哥华港口。

阿尔伯塔省省长丹妮尔・史密斯希望省内原油产量实现翻倍，并在2035年前建成这条管道，在未来数十年为全省创造数百亿财政收入。

她表示：“这条管道毫无疑问属于国家级重点项目，它将打通阿尔伯塔原油通往全球市场的通道，夯实加拿大未来数十年的经济根基。”

修建新管道是卡尼降低对美国市场依赖的核心举措。加拿大目前四分之三的商品与服务出口流向美国，本国原油几乎全部输往美国，约占美国原油进口总量的60%，日供油量达400万桶。