2024年12月26日，中国人民银行以固定费率数量招标方式开展了2024年第十二期央行票据互换（CBS）操作。具体情况如下：
央行票据互换（CBS）操作
中国人民银行公开市场业务操作室
二〇二四年十二月二十六日
日本政府国债周四因财政担忧重燃而大幅下跌，同时隔夜华尔街科技股抛售潮导致人工智能相关权重股拖累日经指数下挫。
日元兑美元大幅上涨，交易员警惕当局可能采取干预措施以支撑持续疲软的货币。
10年期政府债券收益率 上涨7个基点至2.77%，创下5月中旬以来最高水平，此前一次疲弱的债务拍卖凸显出对政府支出增加的担忧。
日本债券市场自本周政府在其最新政策蓝图中概述大规模支出计划，并呼吁日本央行将货币政策与增长努力保持一致以来，一直面临压力。
“市场对该蓝图的反应引发了冲击波，” 三井住友 信托资产管理公司高级策略师 Katsutoshi Inadome 表示。
Inadome 表示，关于财政整顿措辞的删除，重新引发了市场对借贷的担忧。
日本政府表示，通过2040财年，公共与民间投资总额将超过370万亿日元（约合2.28万亿美元），此举旨在与私营部门合作支持战略性产业。
投资者担心这可能意味着更多借贷，而日本央行在通胀压力加剧的情况下，加息步伐可能放缓。
基准日经225指数下跌2.5%，收于68，733.15点，而更广泛的东证指数在近期下跌后因投资者逢低买入廉价股，最终微涨0.09%。
芯片相关个股中，爱德万测试和东京电子分别下跌9.95%和7.44%。存储芯片制造商铠侠下跌13.47%。
“市场正在经历自然回调，投资者卖出科技股锁定利润，同时买入廉价股票，”Resona 资产管理公司高级基金经理 Kouji Toda 表示。
日经指数上季度飙升37%，创下自1965年有数据以来的最大季度涨幅。
在东京证券交易所主板市场交易的1500多只股票中，77%上涨，20%下跌，1%持平。
日元在跌至40年低点附近后，于尾盘突然跳升。
核心结论：在过去一段时间，我们反复强调凡是趋势皆为抱团，最后的疯狂最疯狂。综合眼下宏观“灰犀牛”并不明确以及AI资本开支难以验伪，本轮AI科技抱团眼下不会轻易结束，其核心大主线定位并未随着股价高位波动而受到动摇。到目前为止，我们倾向于认为当前AI科技更多是经历阶段性左侧高切低，并不是最后的疯狂。面向科技，不纠结一顶，做好二顶，坚持到顶，守着大光买光圈，基于产业浪潮股最终结束M顶第一个顶部大概率还未到来。
同时，事实上我们一直坦率地承认一点，当前AI科技也好，“新宁组合”也好，创业板指也好，随着二季度不断上涨，A股高切低指数6月中旬已经达到60%的高位，达到常规区间上沿，再平衡内生动力在不断增强。
客观而言，左侧阶段性高切低视角下的低位板块，并不是所有方向都具备同等修复弹性：1、消费、地产和港股（科技）并没有看到明确的政策和逻辑信号，即便有反弹，向上空间能有多大难以捉摸，重点关注农林牧渔有反转预期的品种；2、事实上除券商和高股息外但目前都不具备承接科技资金的可能性， 低位景气板块中券商具备显著优势，高股息中 重点关注煤炭。3、成长内部非AI成长将承担部分高位AI科技资金的分流，重点关注出海新能源与具备产业催化的 机器人 。事实上，真正需要区分的是：低位究竟来自短期风格压制，还是来自中长期景气下修；估值便宜究竟是错杀，还是基本面弱化后的合理折价。总结评估看： 当前并不是低位板块会迎来普遍反转， 眼下系统性“烧冷灶”太早，压倒式“扒冷灶”挺难！
客观而言，左侧阶段性高切低视角下的低位板块并不是所有方向都具备同等修复弹性：1、消费、地产和港股（科技）不排除一批公司已经具备明确绝对收益空间，但并没有看到明确的政策和逻辑信号，整体估值虽然低，即便有反弹，向上空间能有多大难以捉摸，beta超额持续性存疑；2、事实上除券商和高股息外但目前都不具备承接科技资金的可能性， 低位景气板块中券商具备BETA优势，化工和出海（创新药、新能源、工程机械 ） 存在一批中报业绩超预期的品种，高股息中煤炭依然是最佳品种 。事实上，真正需要区分的是：低位究竟来自短期风格压制，还是来自中长期景气下修；估值便宜究竟是错杀，还是基本面弱化后的合理折价。这意味着当前并不是低位板块会迎来普遍反转，眼下系统性“烧冷灶”太早，压倒式“扒冷灶”挺难！
1、红利资产经过前期调整后，重新具备较清晰的相对性价比，重点关注煤炭。它的定价锚主要落在股息率相对无风险利率的溢价上，而不是单看股息率高低。当前中证红利股息率已回升至约5.6%，相对10年期国债收益率的利差重新走阔至400BP附近，说明红利资产相对债券的吸引力已有明显恢复。考虑到国内利率仍处低位，市场风险偏好也并不稳定，红利资产在组合中更适合作为稳定收益和波动缓冲来源；若后续海外紧缩担忧再起，其防御属性和对冲价值也会更容易被重新定价。
2、周期资源品目前处在一个有弹性但在宏观上仍需验证的位置，重点关注化工中报超预期品种。过去一段时间，PPI同比回升给钢铁、化工、有色、部分上游制造等方向提供价格修复线索，部分细分行业（化纤、普钢、能源金属等）也已经出现边际景气改善。后续如果“反内卷”、产能约束、海外价格共振等因素继续发酵，顺周期资产可能出现盈利预期和估值修复的联动。这条线的定价关键仍在海外宏观拎不清，价格修复如果不能传导到企业利润，低位更多只能带来阶段性交易弹性，而黄金基本上已经明确见到历史大顶。
3、消费虽然也处于低位，但修复节奏可能偏慢，重点关注农林牧渔具备翻转预期品种。当前信贷脉冲向下，反映内需仍然偏弱，消费板块当前面临的约束更多来自居民收入预期、消费意愿和信用扩张不足。估值低可以解释当前位置，但还不能直接推导出强修复，后续消费能否重新获得资金关注，仍要看居民部门预期是否改善，以及社零、收入、信贷等数据能否出现更连续的企稳信号。在此之前，消费内部更可能是结构性机会，全面β行情的基础还不够扎实。
4、地产的低位更多反映行业基本面和风险偏好的持续压制。板块能否修复，仍然取决于房价、销售和信用循环能不能稳定下来。当前房价寻底过程仍有反复，居民购房预期尚未明显扭转，地产链条的盈利和资产负债表修复也就缺少连续性。配置上，地产更偏政策预期和阶段性反弹交易，确定性不宜高估。只有房价企稳、销售改善和融资环境修复之间形成更稳定的正反馈，板块才更可能真正从低位交易转向中期配置。
5、创新药的阶段性修复主要来自美债实际利率高位回落与基金在近期的调仓行为，重点关注低估值项目获得积极进展的品种。作为久期较长、对流动性敏感的成长资产，创新药在海外利率下行或宽松预期升温时，估值端容易先出现反应。但这类修复目前更偏阶段性，持续性还要看两条线：一是海外实际利率能否继续回落，二是产业层面研发管线、商业化和出海合作能否继续兑现。如果只有利率端改善，而缺少基本面验证，创新药更容易表现为估值修复行情，而不是全面反转。
6、港股当前的低位定价，短期仍受美元和海外流动性压制；对于港股互联网，中期我们在等待其能在未来有AI层面的重大积极进展。在美元走强背景下，港股整体大β偏弱，恒生科技、恒生指数和港股高股息都难以完全摆脱这一约束。港股估值和股息率已经有吸引，但当前美元走强的影响因素主要是欧元区及日本汇率低迷，经济相对美国偏弱，叠加美联储加息预期升温，考虑到美国经济拉动项来自AI相关资本开支，短期扭转强美元的走势或许难度较高。
7、成长内部AI科技与非AI成长：成长内部AI与非AI严重分化的深层含义是，市场当前对“成长”的定价已经非常窄，重点关注出海新能源与具备产业催化的机器人。AI硬件、算力、通信设备、半导体、计算机设备等方向吸走了成长风格中的主要资金，而创新药、新能源、军工、包含机器人在内的高端制造行业即使具备成长属性，也没有获得同等定价。如果后续高位AI科技出现基于拥挤度的再均衡，最先承接资金的也可能是同属成长风格、但前期明显跑输的非AI成长。
总结而言：事实上，我们一直坦率地承认一点，当前AI科技也好，“新宁组合”也好，创业板指也好，随着二季度不断上涨，A股高切低指数6月中旬已经达到60%的高位，达到常规区间上沿，A股发生左侧高切低的内生动力在不断增强。事实上，左侧阶段性“高切低”与M顶第一个顶在实战过程中容易产生混淆，重要区别在于： 阶段性高切低虽然时有伴随产业分歧，但回顾看往往与产业逻辑受损无关，多与科技阶段性过热获利了结、宏观约束（含监管）与低位板块出现政策和基本面催化相关。综合眼下宏观“灰犀牛”并不明确以及AI资本开支难以验伪，本轮AI科技抱团眼下不会轻易结束，其核心大主线定位并未随着股价高位波动而受到动摇！
在当前环境下，我们的建议非常明确：3分预测，7分应对。应对的核心不是忙着找低位板块，而是如何处理好高位科技的问题。对于科技的应对，核心一定是盯着美股。在这里，我们始终强调三句话，1、 当产业浪潮开始步入中期后，要深刻理解“凡是趋势皆为抱团，最后的疯狂最疯狂”，产业趋势定价都会经历趋势——抱团——疯狂三个阶段。2、"将军不下马"。 本质是强调在AI产业趋势没有结束之前，在产业趋势没有遇到宏观"灰犀牛"和行业竞争格局崩坏这两个"拦路虎"之前，即便出现短期阶段高切低，但市场仍将在后续回到产业趋势的主线上。这点是颠扑不破、屡试不爽的。3、面向科技，不纠结一顶、做好二顶，坚持到顶。 到目前为止，我们倾向于认为当前AI科技基于产业浪潮股最终结束的M顶视角下，第一个顶部大概率还未到来。
作者： 车美超/F0284346、Z0011885 /
季节性修复叠加地缘扰动，期现价格翻倍。欧洲补库前置、出货增量释放，船司挺价落地，舱位趋紧；期货提前计价现货，流动性扩容。
高利率高通胀压制终端需求，旺季前置红利消退；
新船集中交付叠加红海通航风险下降或将释放隐性运力，供需转向宽松；
欧盟贸易壁垒收紧，运价高位回落，趋势偏弱。
2 026年上半年欧洲集运市场呈现典型的季节性修复行情，叠加地缘政治外溢扰动，期现价格均实现翻倍上涨，略超市场预期。地缘冲突推升航运物流成本，为运价形成强力底部支撑。欧洲补库前置，国内出货增量逐步释放，船司阶梯式挺价策略成功落地，市场舱位持续趋紧，运价中枢不断上移。期货市场依托金融属性提前计价现货预期，市场流动性与参与度显著扩容。展望下半年，市场核心交易逻辑全面切换，旺季前置红利逐步消退，欧洲高利率、高通胀环境持续压制终端需求，叠加新船集中交付与红海通航修复带来的隐性运力释放，供需格局趋于宽松，叠加欧盟贸易规制收紧，运价整体高位承压、趋势转弱。
上半年集运欧线行情由季节性供需与外部地缘风险共同定价，期现共振超预期上行。中欧机电、新能源、家电等高景气出口品类为本轮货量边际增长提供强有力基本面支撑。
下半年需求端将成为运价核心压制因素。当前欧洲央行转向紧缩货币政策，高利率环境持续抑制居民终端消费以及企业资本开支，叠加输入性通胀扰动，欧元区经济修复节奏偏弱，制造业扩张动能不足。三季度备货红利持续性有限，圣诞节等重要节日提前备货后终端将重回主动去库周期，可选消费品进口需求大概率边际回落。同时，欧盟绿色贸易壁垒与产业保护政策逐步落地，对新能源、机电等优势出口品类形成准入约束，远期货量增长预期收敛，需求端难以支撑运价维持高位，行业景气度拐点逐步确认。
下半年新船交付高峰期来临，运力宽松重塑供需格局，当前全球在手订单运力占比处于高位，中长期供给宽松压力持续释放。短期绕航带来的有效运力收缩，仅阶段性对冲新船投放压力，随着地缘局势缓和、通航风险降低，前期绕行积压的隐性运力将集中释放，有效运力或迎来阶段性扩容，扭转上半年紧平衡格局，驱动运价中枢下行。
现货端： 上半年亚欧航线现货运价呈现清晰的季节性阶段走势，期间地缘局势加以扰动。一季度初期，在欧洲居民消费与企业补库意愿偏低，终端需求疲弱以及集装箱运力供给相对充裕的环境下，市场延续去年年末的弱势格局，运价在年内相对低位区间震荡运行，整体交易氛围偏淡。2月28日，美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡通行受阻，导致 原油 等能源价格飙升，此外，红海航道安全风险提升，船司被迫将此前复航苏伊士运河航线的集装箱船舶再度绕行好望角航线，不仅增加了单航次航程以及航行时间，而且使得船舶周转率下降，令市场实际有效运力供给出现被动收缩，燃油消耗、海上保险、船舶租金等多项成本同步增加推升综合运营成本，传导至现货运价，为其构筑底部支撑，3月即期市场现货运价止跌小幅回升。4月传统航运淡季，由于出口货量有限，船司挺价落地效果并不理想。五一劳动节假期过后，随着出口订单陆续发运，欧洲夏季补库旺季提前备货启动、配合船司控量宣涨，现货运价震荡企稳并开启持续性上涨行情，5月中下旬至6月中上旬市场订舱情况持续向好，舱位阶段性偏紧，支撑涨价兑现，且涨幅逐步扩大，运价中枢较年初实现大幅抬升。今年和去年现货市场表现最大的不同之处在于：一方面，中东地缘局势动荡，绝大部分亚欧航线船舶重新绕行非洲好望角，成本端对运价构成支撑；另一方面，今年船司大多采用阶梯式涨价，逐步推进涨价落地，随着需求端边际改善，欧美航线全面紧张，现货实际提涨幅度超市场预期。
期货端： 作为反映欧洲航线海运市场价格预期的风险管理工具， 集运指数 （欧线）期货上半年行情紧跟现货趋势，同时依托金融属性呈现出更强的波动幅度与前瞻性。一季度市场对淡季行情形成一致预期，期价围绕现货指数窄幅波动，市场成交量、持仓量维持低位，整体流动性偏弱。随着中东地区突发冲突，驱动集运欧线走势的核心逻辑转向地缘风险带来的溢价，叠加头部船司集体发布涨价函以及市场情绪发酵等多重因素共同推动，集运指数强势拉升。成交量与持仓量稳步回升，市场关注度随之提升，期货价格提前反映现货边际变化，前瞻性特征逐步显现。伴随地缘风险进一步升级，市场提前迎来备货周期，指数期货步入主升浪行情，主力合约连续突破关键点位，涨幅不断创年内新高。由于期价提前计价远期利好，升水空间阶段性扩大。同时，市场流动性也出现实质性改善，持仓规模明显增加，参与者结构多元化。6月中旬，由于主力合约提前计提船司宣涨幅度，趋势行情中高位区间资金分歧加大，加剧了短期价格波动。集运指数（欧线）上市以来不断优化发展，套期保值与价格发现功能得到充分发挥，不仅能够快速反映即期市场变化，更成为市场研判航运走势、管理价格风险的重要载体。
图 1.1：SCFI欧洲（基本港）与SCFIS欧洲航线走势
图 1.2：集运欧线主连走势
2.1 需求端：欧洲货币政策收紧内生修复动能不足，旺季过后拐点将现
中东地缘冲突推升能源输入性通胀，欧洲央行货币政策重回紧缩周期，6月11日，欧洲央行宣布加息25个基点，将利率上调至2.25%，同时上调通胀预期，并下调2026年和2027年的经济增长预期。实际利率抬升将会压制居民消费与企业资本开支，全球贸易疲软叠加区域竞争力弱化，外需净出口难以对增长形成拉动。预计三季度欧元区GDP环比增速在0.1%-0.2%徘徊，四季度小幅修复至0.2%-0.3%，全年欧元区GDP增速下修至0.8%。欧洲央行预测HICP通胀率将从2025年的2.1%上升至2026年的3%，距离欧央行2%的政策目标仍存在显著缺口。
上半年欧元区制造业PMI虽脱离深度收缩区间，但复苏力度依旧偏弱，5月欧元区制造业PMI录得51.6，扩张节奏显著放缓，内外需同步收缩。其中德、法两大核心经济体陷入低迷，尤其德国工业的疲软具备较强传导效应，拖累整个欧元区中间品、工业产业链运转，放大区域制造业下行压力。居民受高能源价格和通胀的侵蚀，购买力明显下降，工业制成品、耐用品采购意愿低迷。美国、亚洲等主要市场进口需求降温，叠加部分贸易壁垒影响，制造业新出口订单加速下滑，外向型制造企业订单锐减。企业普遍对未来6-12个月经营前景持谨慎态度，投资、招工、扩产意愿低迷，经济内生修复动力不足。预计下半年欧洲制造业PMI边际企稳弱修复，但难言趋势性回暖。主要驱动特征表现为，一方面，三季度难言复航，船舶持续绕行抬升综合物流成本，不过海外终端补库周期偏弱，外需出口订单仅阶段性边际改善，航运旺季退坡后需求将明显减弱。另一方面，在高利率环境下企业资本开支意愿谨慎，制造业产能利用率难以大幅抬升，只能依靠新能源、绿色转型等相关政策托底部分细分产业来对冲传统制造业下行压力。此外，通胀反弹侵蚀居民实际可支配收入，预防性储蓄意愿抬升压制可选消费。欧元区下半年不存在强势复苏基础，整体或将处于弱修复式磨底阶段，供需两端缺乏趋势性改善动能，经济潜在增速受人口老龄化、高债务以及产业竞争力下滑约束。
在中东冲突爆发前，全球经济正逐渐获得动力，通胀缓解和与人工智能革命相关的强劲投资周期提供了重要支撑，欧盟经济同样在强化，并启动大规模基础设施建设。而这场冲突实质性地改变了这一局面，带来了近年来严重的全球能源供应中断。当前危机的性质及其展开的经济背景在重要方面与俄乌冲突情况有所不同。首先，当时欧洲严重依赖俄罗斯的管道天然气，替代空间有限，且高度依赖固定基础设施。天然气流量的突然中断导致价格相较2021年秋季水平上涨了15到20倍，达到前所未有的水平。相比之下，当前冲击影响的是全球交易的能源商品，主要包含石油和液化天然气。这些市场高度可替代，允许供应在不同地区重新分配，使价格压力在全球经济中更均匀分布。因此，尽管能源价格迅速上涨，但石油价格，尤其是天然气价格仍低于2021-2022年达到的峰值水平。其次，欧盟大幅减少了对化石燃料的依赖，不仅通过可再生能源的扩展，削弱了天然气向电价的过渡，也大幅减少了工业和家庭的能源使用。尽管本轮冲击在许多方面与2022年的能源危机不同，但预计其将通过类似的渠道向经济传递。2026年3月和4月的通胀数据显示能源价格大幅上涨，预计欧盟能源通胀在2026年第二季度达到11%以上的峰值，不过随着美伊局势签署谅解备忘录，局势阶段性缓和，通胀水平将随之回落，且在2027年继续下降。随着能源成本上升贯穿生产链，并部分传递给消费者，价格压力将逐步扩大，农业、分销和运输服务将首当其冲，未加工食品通胀预计将迅速上升。投入和运输成本的逐步上涨可能会推高所有通胀组成部分的价格，包括非能源密集型服务，这种上涨压力将因工资压力比预期更强而得到加强。针对通胀上升，欧洲央行决定收紧货币政策立场。银行贷款调查显示，今年第一季度信贷标准趋紧，尤其是企业。与此同时，企业和消费者的信贷需求减弱，抵押贷款需求停滞，更高的融资成本和利润收窄拖累了企业的投资融资能力，而更高的不确定性促使许多人推迟或缩减投资计划。在此背景下，下半年预防性储蓄率将会上升，私人消费增长将会放缓。
图 2.1：主要发达经济体制造业PMI走势
图 2.2：欧元区各国制造业PMI走势
图 2.3：2026年春季欧洲央行经济预测GDP
图 2.4：2026年春季欧洲央行经济预测通胀
据海关总署统计，2026年前5个月中欧进出口总值为2.53万亿元，同比增长10.3%，其中我国对欧盟出口延续高景气，依托制造业订单韧性实现两位数增长，自欧盟进口增速温和修复，贸易顺差持续扩容，成为中欧航线集装箱货量稳步回升的核心底层支撑。年初亚欧航线延续淡季特征，欧洲终端去库周期尚未结束，出口订舱节奏平缓，航线舱位宽松、现货运价低位徘徊；二季度国内复工复产释放集中出货需求，叠加欧美备货行为前置，出口货量逐月抬升，有效带动运价底部上移。产品结构方面，机电产品作为基本盘，稳定贡献六成以上出口货量，机电设备、通信家电、通用机械占据中欧出口集装箱最大货盘，家居家电、日用电气等适箱货集中走货，构成航线常规稳定货流，能源“新三样”依旧为增量核心，电动汽车、锂电池、光伏组件对欧出口延续高增，新能源整车、储能设备等大件货物推高40英尺大箱或高箱，集装箱箱型结构明显向大箱化、特种箱倾斜。数据统计，2025年欧洲从中国进口的汽车总量，首次突破了百万辆大关，同比大幅增长30.7%，市场份额从2021年的不足2%攀升至2025年的7%，稳居欧盟第一大汽车进口来源地，2026年上半年延续增长势头，显示出强劲实力。比亚迪等中国头部车企，迅速加大了插混及燃油车型的投放力度，大众、小鹏、上汽、零跑出海份额同步拉升。6月德国、捷克、法国等欧洲国家遭遇极端高温，迅速打开当地空调市场的供需缺口。今年1-5月，中国对西欧国家家用空调出口量同比增长9.7%，其中移动空调品类增速尤为突出，同比涨幅超过70%。海关数据显示，1-5月中国向法国、荷兰、比利时三个西欧国家的空调出口额同比均呈现翻倍增长。展望下半年，7-8月通常为欧美传统备货峰值周期，轻工家居、跨境电商、节日消费品将集中出货，叠加新能源、机电产品长单交付节奏稳定，预计中欧航线集装箱货量或将维持年内高位，不过值得注意的是，今年旺季提前，旺季转淡拐点或随之前置，与此同时，欧盟对华绿色贸易壁垒、产业防御政策逐步落地，新能源、钢铁、机电等优势出口行业面临准入标准收紧压力，市场远期货量预期出现分歧，或令旺季运价提前见顶回落，且限制运价中长期上行空间。圣诞备货出货结束后，欧洲终端进入新一轮去库阶段，居民消费受高通胀、高利率约束，可选消费品进口需求走弱，传统轻工品类出货量环比显著回落；预计三季度中后半段至四季度货量边际下降，运价中枢也将阶段性下移。
图 2.5：中国向欧盟出口金额（万美元）
图 2.6：欧洲库存周期
2.2 供给扩张，运力投放由紧转松
据克拉克森数据统计，今年1-5月全球累计交付集装箱船67艘，合计60.2万TEU，全年交付节奏呈现前低后高格局，上半年交付规模约占全年预期交付总量的40%，超六成新船将集中在6-12月交付，下半年成为运力交付高峰期。从交付节奏来看，一季度受船厂排产、春节停工影响交付偏慢，4-5月交付明显提速，其中双燃料大型集装箱船成为交付主力，15000TEU以上超大型船舶占前五月交付总运力比重的66%，多数定向投放亚欧、美线等主干航线。据Alphaliner数据显示，截至2026年6月底，全球在役集装箱船队共计7562艘，合计运力约3438万TEU。当前全球集装箱船在手订单总量1630艘，合计约1328万TEU，在手订单运力占当前在役船队比重升至38.6%，创2010年以来历史新高，表明中长期行业运力供给宽松压力显著。从订单签约节奏看，今年前五个月全球船东新签订集装箱船332艘，延续2025年行业订船热潮，全年新船签约量有望逼近750艘的历史峰值，预计头部班轮公司订单布局于2027-2029年集中交付。从克拉克森在手订单交付预测来看，2026年全球集运新船全年交付规模约147.7万TEU，下半年交付占比超60%，成为年内运力投放高峰，其中近三分之一新增运力将定向投放至亚欧航线，静态维度中欧航线全年名义运力增速约6.4%，显著高于行业运量2.5%-3.5%的预期增速，因此下半年欧线运力供给宽松过剩压力，对运价形成压制作用。今年中东地区突发冲突导致欧线再度大规模绕航，拉长船舶周转周期，欧洲航线有效运力被动收缩，据船视宝数据显示，三季度亚欧航线已预留近4%的运力收缩空间，通过主动缩减航次对冲新船投放带来的供给增量，保障旺季舱位利用率维持在90%以上。待圣诞备货周期收尾，市场需求边际走弱，船司运力替换节奏加快，预计亚欧航线周度名义运力投放环比将提升6%左右。如果美伊局势缓和，红海通航风险降低，绕行船舶回归苏伊士运河将一次性释放前期折损的15%-20%左右隐性运力，供需格局将彻底由紧平衡转向宽松，成为下半年运价最大下行风险点。
图 2.7：新船交付情况（TEU）
图 2.8：全球集装箱船手持订单量
图 2.9：全球新承接集装箱船订单量（TEU）
图 2.10：集装箱船运力（TEU）
2026年上半年欧洲集装箱海运市场整体呈现“季节性淡季筑底、地缘驱动、旺季走强”的阶段性行情，现货与期货市场均走出翻倍行情，其中欧线现货大柜运价上半年涨幅达103.85%，集运指数（欧线）期货涨幅为101.25%，金融衍生品属性突出较好的前瞻性。一季度市场延续年末弱势，运价低位震荡，2月末美伊冲突引发红海航运风险，船舶重新绕行好望角推升航运综合成本，为运价筑牢底部支撑。二季度国内复工出货、欧洲提前补库叠加船司阶梯式挺价，舱位持续收紧，运价稳步上行。期货端则提前计价地缘与需求利好，流动性显著改善，价格发现与套期保值功能充分凸显。需求端依托中欧贸易韧性，新能源、机电产品、家电等出口增量亮眼，支撑出口货量稳步修复。
展望下半年，市场核心驱动由上半年地缘成本托底、需求边际改善，转向运力集中释放、航运旺季过后海外需求走弱的拐点预期，行情大概率高位回落、估值承压。供给端，下半年为新船交付高峰，亚欧航线名义运力增速远超货量增速，叠加红海通航风险缓解后隐性运力集中释放，市场供需格局将由紧平衡转向宽松。需求端，欧洲高通胀、高利率压制消费与投资，经济内生修复动能不足，旺季前置导致三季度备货红利消退，圣诞季后终端重回去库周期，货量逐步回落。同时，欧盟绿色贸易壁垒等政策收紧，压制远期出口增量。整体来看，下半年欧线运价上行空间受限，运力过剩与需求疲软将成为主导行情的核心利空，阶段性地缘扰动或带来短期震荡，但难改运价中期偏弱趋势。
核心要点 欧盟最高法院裁定维持对 谷歌 约 41 亿欧元（折合 46.7 亿美元）的反垄断罚款，处罚缘由为谷歌存在不正当竞争行为。 2018 年，欧盟委员会以谷歌滥用安卓移动端市场垄断地位为由，向其开出这笔创历史纪录的巨额罚单。 谷歌此前一直在欧盟法院体系内就该处罚提起上诉，如今欧盟最高法院欧洲法院驳回了谷歌的上诉请求。 当地时间周四，欧盟最高法院正式裁定，维持因谷歌涉嫌实施不正当竞争行为开出的约 41 亿欧元（折合 46.7 亿美元）罚款处罚。 2018 年，欧盟委员会对谷歌处以这笔天价罚款，认定谷歌滥用安卓系统在移动端的市场支配地位，通过与智能手机厂商签订预装协议，为自家旗下应用谋取不公平的市场竞争优势。 此后谷歌在欧盟各级法院持续就该处罚结果提起上诉，而欧盟最高司法机构欧洲法院最终驳回了谷歌的上诉申请。 欧洲法院在官方新闻稿中表示：“本院驳回谷歌及其母公司字母表公司针对欧盟普通法院判决提起的上诉，维持普通法院修正后作出的处罚决定，该处罚针对两家企业依托安卓操作系统实施的一系列不正当竞争行为。” 美国消费者新闻与商业频道已向谷歌方面置评求证。 2022 年，欧盟下级法院将这笔罚款从最初的 43.4 亿欧元下调至目前的 41 亿欧元。 欧盟重拳监管大型科技企业 早在 2015 年欧盟正式立案调查后，欧盟委员会十余年来持续对谷歌展开反垄断追责。 谷歌多次因涉嫌垄断经营遭到欧盟委员会调查处罚。去年，欧盟委员会就其广告技术业务的不正当竞争行为，向谷歌开出 29.5 亿欧元罚单。 反垄断依旧是欧盟监管重点，当前监管机构还依托覆盖面极广的《数字市场法案》，对 苹果 、元宇宙（Meta）等多家大型科技企业的商业经营行为展开全面审查。 欧盟针对美国科技企业的严厉监管举措，招致美国前总统唐纳德・特朗普及多位美国政府官员的不满。上月，特朗普曾放出威胁：凡是对美国企业征收数字服务税的国家，美国都将对该国商品征收 100% 关税，法国、西班牙等欧洲国家均已落地数字服务税政策。 今年 3 月，美国驻欧盟大使安德鲁・普兹德在接受 采访时表示，如果欧洲想要参与人工智能经济发展，就不能过度监管企业、动辄开出巨额罚单。 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
2026年6月30日，韩国游戏行业投下一枚重磅炸弹。据娱美德（Wemade）当日向韩国交易所提交的正式公告，公司创始人兼董事长朴宽浩（Park Kwan-ho）已与投资平台NeoPulse签署股份买卖协议（SPA），将其持有的全部39.33%股份（13350738股）出售，总交易金额为9200亿韩元（约合人民币40亿元、5.93亿美元）。交割完成后，NeoPulse将以40.25%的持股比例成为娱美德新任第一大股东。韩国第一代游戏人，至此正式退场。
现年53岁的朴宽浩是韩国游戏产业第一代标志性人物。1996年，他在Actoz Soft担任开发团队负责人期间主导了《Legend of Mir》（即《热血传奇》）的开发。2000年2月，朴宽浩带领核心开发团队离职创业，成立娱美德，并于次年推出《Legend of Mir 2》，随即在中国市场取得现象级成功。
2009年娱美德于韩国科斯达克上市。此后二十余年间，围绕《传奇》IP的版权归属，娱美德与盛大游戏（现 世纪华通 （维权） ）及多家中国游戏公司展开了旷日持久的跨国诉讼。直到2023年8月，世纪华通与娱美德达成和解协议；2026年2月， 恺英网络 亦以1.98亿元与娱美德达成全面和解。这些官司的终结，似乎为朴宽浩的退出清除了最后的法律障碍。
这笔交易的定价本身，已经揭示了中国资本对《传奇》IP的估值尺度。每股转让价格约68910韩元，是公告当日娱美德收盘价19330韩元的3.6倍，包含“相当高水平的控制权溢价”。9200亿韩元的交易总额，也远高于娱美德当前市值水平。
据媒体报道，NeoPulse将娱美德的MMORPG开发能力以及《传奇》IP在中国市场的强大竞争力列为主要投资理由。娱美德2025年全年营收6140亿韩元，其中《传奇》IP授权收入达1071亿韩元——仅IP授权一项，已接近交易总额的九分之一。在一个累计创造价值超3700亿元、年市场规模达355.5亿元的中国市场里，以40亿元拿下IP控制权，在买方视角下未必是贵价。
NeoPulse的身份，是这场交易中最耐人寻味的一环。据多家媒体报道，NeoPulse是香港投资管理公司昇松投资（Shengsong Investment）100%持股的投资平台，成立于2025年10月。其代表理事Chen Wei与阿里巴巴关系密切，整个交易谈判过程中据传有阿里巴巴人员协助。
在阿里巴巴刚刚传出计划出售旗下游戏业务灵犀互娱、售价70亿至90亿元人民币的消息之际，阿里系资本却以40亿元拿下韩国《传奇》IP的控制权，这一收一放之间的战略意图——收缩自研游戏、加码IP控制——令人玩味。
这笔交易在韩国游戏行业引发的震动，远超一般的股权转让。
过去，中国资本在韩国游戏公司的布局多以参股为主——腾讯持有Netmarble约17.52%、Krafton约14.40%、Shift Up约34.46%。但娱美德此次交易，是中国资本首次实现对韩国第一代游戏公司的绝对控股。有韩国业内专家担忧，这可能成为中国资本收购韩国游戏公司管理权的开端。
交易的时机同样引发争议。2024年，朴宽浩在时隔12年后重返管理一线，外界普遍认为他是回来“救火”——当时娱美德因虚拟资产WEMIX退市和虚假披露调查而陷入动荡。在他的主导下，娱美德2023年营业亏损110亿韩元，2024年扭亏为盈至70亿韩元，2025年进一步增长至106亿韩元。就在公司经营重回正轨、延续二十年的《传奇》版权纠纷刚刚解决之际，创始人的选择却是将全部股权拱手让出。
朴宽浩在给员工的内部信中给出了解释：“游戏产业不再局限于任何一个国家。向更大市场的扩张，如今不是‘选择’，而是‘生存的条件’。”他同时表示，娱美德将借助新股东的生态加速AI技术融入游戏开发。
对于中国游戏行业而言，这笔交易的直接影响更为具体。《传奇》IP的版权方从此由韩国公司变为中国资本控制的公司。这意味着未来《传奇》IP在中国市场的授权结构，将演变为中国资本之间的内部交易。
世纪华通已明确否认参与此次收购。但无论最终由谁操盘，《传奇》IP的定价权、授权策略和开发方向，都将进入一个全新的阶段。而对于那些在过去二十年间围绕《传奇》IP建立起庞大商业版图的中国游戏公司而言，一个由中国资本控制的版权方，究竟是更顺畅的合作通道，还是更强势的议价对手，答案将在未来数年内逐步揭晓。
截至公告当日，娱美德股价在盘后交易中上涨29.7%，触及涨停板。资本市场用真金白银为这场“传奇”易主投下了赞成票。但对韩国游戏行业而言，这9200亿韩元的交易，恐怕只是一个开始。
（注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）
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一家上市公司，用四年时间给自己埋了一颗“雷”，又在今年亲手引爆。
至纯科技 （维权） （603690.SH）今年4月发布了一份“关于前期会计差错更正及追溯调整”的公告，对2021年至2024年的财务报表进行全面追溯调整，结果导致前述四年合计调减的归母净利润金额高达4.17亿元，公司2024年的净利润也由盈转负。
紧接着，上交所的的通报批评、监管警示，上海证监局的警示函接踵而至，时任董事长、两任财务总监和两任董秘悉数被追责。而在监管罚单背后，一个更严峻的事实是，公司上市八年，经营活动现金流竟从未转正。今年一季度，公司营收同比双位数下滑，归母净利润单季亏损7885.31万元，经营活动产生的现金流量净额为-0.3亿元，资产负债率则高达73.05%。经营承压、造血乏力和负债高企，正将这家国产半导体设备厂商，推向信任重构与流动性自救的双重险滩。
01． 连续四年利润失真
上海证监局下发的《警示函》显示，至纯科技共存在三项违规情形。
首个问题出在2021年子公司至微半导体增资扩股引入国家大基金二期等战略投资者时，公司未将含有自身回购义务的投资款确认为金融负债，而是错误地计入了少数股东权益。根据企业会计准则，当公司无法无条件避免回购义务时，这笔钱就必须作为负债处理。
此番会计差错调整后，对至纯科技财务端的影响显而易见：由于负债增加，所有者权益减少。公司的资产负债率会上升，导致偿债能力指标（如流动比率）会变差。反映在利润端则可能是往年原本披露的较高“归母净利润”会被大幅下修。
其次，至纯科技将不能单独计量和出售的已出租的松江办公楼错误分类至投资性房地产进行会计核算和列报，并采用公允价值模式进行后续计量。
证券之星了解到，上述调整的核心逻辑，同样指向公司利用会计选择权美化利润。简言之，公司把一栋“不能单独卖”的办公楼错误划入“投资性房地产”，按公允价值计量，虚增了资产和利润。调整后，该资产改按成本模式计入固定资产和无形资产，资产端公允价值虚高的水分被挤出，总资产缩水；利润端则失去了公允价值变动收益，反而新增折旧摊销费用侵蚀营业利润，扣非净利润面临大幅下修。
另外，《警示函》还指出，公司未根据公司履行履约义务与客户付款之间的关系将同一客户的合同负债和应收账款单独列示。至纯科技称，基于谨慎性考虑，公司改成按合同为单位进行管理及列报。而在调整后，投资者可以更清楚的知悉公司的应收账款和合同负债。
受前期会计差错更正的影响，2021年至2024年，至纯科技各报告期内分别调减的归母净利润为0.31亿元、0.80亿元、1.47亿元和1.59亿元，占更正前对应科目金额分别为11.08%、28.27%、38.92%和675.18%，这也导致公司2024 年净利润由盈转亏，为-1.36亿元。
02． 设备业务收入腰斩，整体债务压顶
利润失真的阴霾尚未散去，至纯科技经营层面的真实困境已浮出水面。
2025年，公司实现营收28.55亿元，同比下滑20.81%；归母净利润亏损7.77亿元，扣非归母净利润为亏损8.1亿元。
从业务结构看，三大板块冷暖不均。系统集成业务收入22.93亿元，同比下降18.97%，毛利率23.67%，同比减少10.19个百分点。公司在近期对交易所年报监管函的回复中称，单个项目规模扩大，合同体量增长，相应项目的执行周期拉长，订单签署到收入确认时间也相应延长，另有部分项目尚在执行阶段，未达到收入确认标准。与此同时，公司还指出，市场竞争加剧及个别战略性订单毛利较低，导致该板块毛利率明显下滑。
设备业务处境更为严峻，实现收入2.86亿元，同比骤降52.82%，而同期该板块行业平均收入增速为15.96%。另外该板块贡献的毛利率仅15.84%，同比减少6.93个百分点。至纯科技解释称，设备产品尚处于客户验证阶段，下游交付及验证进度放缓，供应链国产化测试成本增加，阶段性市场竞争力尚待提升。
相较之下，得益于第二座大宗气站投入运营，电子材料业务虽增长63.59%，但2.69亿元的体量尚不足以扭转大局。
证券之星注意到，比公司经营承压更令人担忧的是其长期造血能力的缺失。
自2017年上市以来，至纯科技经营活动产生的现金流量净额连年为负，其中近两年分别为-4.63亿元和-4.30亿元。公司将原因归结为两大方面，一是系统集成业务回款周期长达1-2年，设备业务回款周期6个月至1年，客户付款审批流程较长；
二是为跟进下游客户资本开支规划，公司提前进行原材料储备并持续投入先进制程设备研发。
换言之，收入确认了，真金白银却迟迟收不回来；订单有了，却要先垫钱备货。这种“纸面繁荣”的模式，给公司带来了较大的资金压力。
截至2026年一季度末，公司账面货币资金仅剩7.21亿元，却承受着沉重的债务压力。其中，短期借款从2021年的12.83亿元已攀升至32.93亿元；叠加一年内到期的非流动负债4.81亿元，短期有息负债合计已逼近38亿元。再加上22.29亿元的长期借款，公司对应的有息负债率与资产负债率分别高达43.07%和73.05%，偿债压力与财务杠杆均已处于高位运行状态。
至纯科技曾于2022年及2025年两次筹划定增融资，但均未能落地。今年6月，公司虽获准注册2亿元短期融资券，但相较于数十亿元的有息负债和持续的经营性现金净流出，该额度实属杯水车薪，远不足以撼动其根本性的债务压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
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吕天贵才坐上行长的位置， 中信银行 就不断收到监管罚单，他到底面临怎样的压力？
本文由无冕财经（wumiancaijing）原创发布
一脚迈过10万亿门槛不久，中信银行就迎来一次小小“扩张”。
6月26日，据中信银行公告称，其收购云南红塔银行14.52%股份获得监管批复。折价入股一家增长乏力的“烟草系”城商行，能否融入烟草产业链，决定了这笔交易的含金量，也是中信银行需要解决的难题。
▲中信银行对入股被批复进行公告。
而摆在中信银行新行长吕天贵面前的，还有更棘手、更迫切的事。
在吕天贵正式走马上任行长之前十天，6月5日，中信银行拿到一张1140万元的罚单。监管层问责压力之下，6月27日，吕天贵在首席合规官职责之下，又担起董事会风险管理委员会主席之职。
合规治理骤然升级，吕天贵必须直面中信银行仍违规不断的风控挑战。
另一重压力，是中信银行零售银行业务正在“拖后腿”，从零售线摸爬滚打出来的吕天贵，被外界视为必须扛起补强这一块业务的重担。
中信银行其实势头不错，规模已跻身第一梯队，净利润也在持续增长，但拉下的“功课”必须要补。吕天贵肩上的担子，到底有多重？
中信银行入股红塔银行，交易本身令人关注。
要知道，国有大行、股份制银行入股城商行，本身并不多见。最近的案例发生在2015年，当时，海南银行挂牌成立， 交通银行 以战略投资者身份参股。
据财联社报道，“在目前的经济环境下，如果单纯从业务发展的角度考量，大行目前不会轻易入股地方城商行”，多名国有大行相关人士称，在过去的一些全国性银行入股地方银行的案例中，更多往往是在有关部门指导和参与下进行，防范化解风险的因素更多一些。
而这桩交易，还属于折价出售。
红塔银行被视为烟草系银行，资产规模刚过千亿，其第一、第二及第五大股东，都是中国烟草旗下公司，烟草系合计持股超过48%。与此同时，其客户也以烟草行业为主，包括烟农、卷烟零售户、烟草供应链客户、烟草企业、烟草职工等。
▲红塔银行此前股权结构。
昆明产业开发投资有限责任公司（下称昆明产投）原为红塔银行第四大股东，去年净利润大幅下滑至0.9亿元，主要就是计提了红塔银行股权投资减值准备8.84亿元。也因此，昆明产投出售股份意愿较强。
今年4月挂牌，底价约10.21亿元，虽然折价但无人问津。5月份二次挂牌，底价下调至9.81亿元，单价约合1.07元/股，以红塔银行2025年末每股净资产2.21元估算，折价逾51%，相当于中信银行五折入股。
不到10亿折价参股，更像是一笔财务投资，不过短期内估计回报一般。
红塔银行2025年营收下滑，净利润小幅上涨，还是因为信用减值损失下调。净息差在收窄，但红塔银行对利息收入的依赖度还在上升，可以预期业绩短期内改善空间不大。
不过，外界普遍认为，中信银行此举是想布局烟草产业链。毕竟，红塔银行的客户群清晰，现金流稳定，中信银行如果能融进这条产业链，相当于获得一份稳定的产业资产。
但入股只是开始，想有预期的收获，并非易事。
烟草业对红塔银行来说，既是护城河，也是枷锁。烟草产业链信贷规模有天花板，因为行业本身增速有限、客户集中，若云南烟叶出现周期波动，会直接传导到银行业绩。
此外，中信银行虽然可派驻董事，但重大决策都要烟草系点头。烟农贷、经销商融资、资金池这些协同产品，每一单都要经过烟草系共识。也就是说，后续的业务协同，得慢慢兑现。
与红塔银行的协同急不来，但合规积弊，是必须要清一清了。
6月5日，国家金融监督管理总局一口气甩出好几张罚单，涉及工行、建行、交行和中信银行等，合计罚款金额约为1768万元，而中信银行一家的罚款金额就超过60%，约为1140万元。
▲截图自国家金融监管总局行政处罚信息公示列表。
在千万罚单到达前不久，中信银行才聘任吕天贵为行长兼首席合规官，这与四大行的配置一样，本身就说明了中信银行对风控的重视程度。
6月17日，云南金融监管局对中信银行罚款80万元，事由是违规发放流动资金贷款、违规办理无真实贸易背景的银行承兑汇票。
6月18日，因银行承兑汇票保证金来源不合规、信用证贸易背景审核不严，深圳金融监管局对中信银行深圳分行没收违法所得82166.67元，罚款120万元，并对相关人员给予警告。
罚单接二连三，6月27日，吕天贵成为中信银行董事会风险管理委员会主席，集三职于一身，在股份行配置里并不多见。这位新行长不得不直面整改问责压力，也承担起中信银行合规治理升级的重任。
合规、风控被提上战略高度，还是因为中信银行屡罚屡犯。
据媒体报道，根据公开信息不完全统计，2018年以来，中信银行单次机构罚款额突破千万元的监管罚单至少6张，其中5张落在1000万到3000万区间。2023年，中信银行还领了一张巨额罚单，单罚款就达到1.52亿元，罚没合计2.25亿元，为银行业近年来最大罚单之一。
去年以来，合规压力并未减缓。
2025年9月，中信银行因多项违规，被中国人民银行警告并罚款1535.7万元，总行5名相关负责人被处以3.5万元至17万元不等罚款。
据企业预警通统计，中信银行去年全年收到的罚单高达136张，在12家全国性股份制银行中排名第一，罚没款金额合计5676.68万元。
今年前几个月，累计罚单的金额已经超过2500万元，主要涉及贷款、票据、外汇业务等，多家分行卷入。业务违规还出现下沉趋势，处罚对象多为基层一线员工及管理人员，部分人员还存在重复被罚情况。
中信银行去年资产规模超过10万亿元，今年一季度仍在扩张，但风险合规漏洞频现，规模扩张与合规经营失衡。如果放任违规，除了要面临监管问责外，也会对品牌形象形成拖累，并最终影响业绩。
吕天贵身兼风险合规官与风险管理委员会主席，能否堵住长期的风控漏洞，重新塑造合规管理体系，关乎中信银行能否走得更稳更远。
成为中信银行的新行长，吕天贵的价值，可能更多在于其是零售线出身。
吕天贵2003年进入中信银行，从信用卡中心财务副总做起，曾在几年内将信用卡应收账款从1261亿抬升至5146亿，其还掌管过零售银行部、私人银行部，在零售领域积累起丰富的实战和管理经验。
而中信银行的零售业务，正陷入困顿。
众多周知，中信银行的强项是对公业务，房地产、城投、基建等曾推动规模扩张，但如今形势变化，零售业务需要挑起大梁，但现实并未如愿。
财报显示，2025年，中信银行公司银行业务营收为988.29亿元，同比上涨3.77%；而零售银行业务收入为793.67亿元，同比下降7.37%。
净利润对比更显惨淡。对公银行业务税前利润达到543.24亿，涨逾9%，对总利润贡献占比提升至64.6%；零售银行税前利润则同比下降四成多，为约53亿元，已经是连续四年下滑，对总利润贡献占比更是降至6.3%。
▲中信银行几大业务收入及税前利润情况。
中信银行的零售银行业务收缩不止。今年一季度，中信银行个人贷款比上年底减少超过125亿元，信用卡贷款减少近117亿元。
在零售信贷整体需求走弱的大背景下，银行现阶段想强行做大零售业务规模，并非明智之举，中信银行也已经放弃几年前的“零售第一战略”，转向如今的“公司挑大梁，零售稳贡献”。
向零售业务转型不成，但战略位置仍在。要稳住零售，先要控制住贷款不良率。
中信银行零售不良率从2021年的0.95%上升到2025年的1.32%，消费贷和信用卡，正成为零售风险集中暴露的领域。
据年报披露，中信银行去年收到各类渠道投诉合计25.93万笔，投诉量占比前三的类别为信用卡业务、借记卡开销户及使用相关业务、个人贷款业务，分别占比53.92%、15.09%、12.01%。
风控前移，堵上合规漏洞，稳住不良，等于在给零售信贷主动降速。但吕天贵更重要的任务，可能是深挖零售价值。
过去的零售几乎就等同于信用卡、消费贷等，但如今的零售，可能更多是转向大财富管理，考验的是客户经营和产品协同能力。吕天贵恰好有信用卡、私人银行、信托等领域的经验，可能这也是中信银行将他推上行长之位的重要原因。
对吕天贵来说，挑战才刚刚开始。
中国电影(600977)
5月21日-5月25日，第二十二届深圳文博会期间，中国电影（600977.SH）集中展示了AI导演创作平台、AI配音译制辅助系统、AI审核辅助系统等最新“AI+影视”研究成果。
AI嵌入传统电影制作流程，助力全链路降本增效：公司作为覆盖电影制作到放映全产业链的影视龙头，旗下人工智能研究院已开发出多款可应用于影视制作的AI工具。这与谷歌DeepMind投资A24、Netflix收购InterPositive、米高梅设立AI影视工具研发部门的行动不谋而合。电影工业化的主要瓶颈在于成本易失控，中国电影通过推动AI在电影制作、宣发、放映全链条的研究和落地，有助于实现成本管控和收入提升。
《欢迎来龙餐馆》《流浪地球3》有望激发创作业务弹性：公司出品的喜剧电影《欢迎来龙餐馆》由文牧野执导、沈腾领衔主演，预计将于2026年暑期档上映；重磅科幻项目《流浪地球3》分上下集，上部定档2027年春节档。此外，《年会不能停2！》已定档8月7日，《寒战1994》五一播出效果良好，《寒战1995》也预计将于年内上映。创作业务是主营业务中弹性最高的业务板块，多部高关注度影片有望带动创作业务持续升温。
海外+国产内容供给充足，发行业务稳中求进：公司在全国发行市场中份额约78.38%，具有独特的牌照优势和议价能力。今年大型海外引进片丰富，《玩具总动员5》领跑端午档，《蜘蛛侠：崭新之日》《小黄人大眼萌3》《奥德赛》也将陆续登陆；国产片也有多部佳作集聚高关注度，国产黑马《给阿嬷的情书》票房超19亿元，周星驰执导的《功夫女足》将于7月上映，追光动画出品的《三国第一部：争洛阳》定档7月10日。中外优质内容供给充足，公司发行业务有望受益于国内外影片的双线驱动。
盈利预测及投资建议：我们预测公司2026-2028年营业收入为55.80/65.74/68.80亿元，归母净利润为1.92/3.12/3.62亿元，对应PE为126/77/67X。基于公司未来三年内创作板块的优质项目储备，发行市场中外影片供给充足，以及公司在AI+影视领域的领先布局，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：票房不及预期风险；影片上映节奏放缓风险；影片撤档风险；消费者观影习惯改变风险；短剧替代加剧风险。
6月30日，远洋集团旗下轻资产代建平台——远洋建管与科创板上市企业 四方光电 正式签订代建合作协议，受托为其武汉高端传感器产业基地提供设计管理、工程管理、合约管理等全过程专业代建服务。这也是继友芝友医疗器械生产基地、京山轻机高端智能装备制造产业基地后，远洋建管在武汉落地的第三个产业园项目，高精尖产业园代建实力再获认可。
作为智能气体传感器领域的国家级高新技术企业，四方光电高端传感器产业基地总建筑面积约6.3万平方米，将建成涵盖研发中心、营销中心和管理中心等功能的全新总部园区。远洋建管介入后，将充分发挥成熟的产业园代建经验、精细化现场管控与专业施工统筹优势，全力保障产业基地高标准、高效率推进。
面对传感器厂房极为严苛的洁净通风、设备重载、精密生产等专项工艺需求，远洋建管将绿色健康建造理念深度融入代建全流程。在施工管理阶段，项目团队将有序统筹土建、机电、景观等多专业交叉协同施工，通过“样板引路、分区分段验收”的精细化机制，以及“材料封样准入、关键工序举牌验收”等硬性管控举措，搭建起全流程质量闭环管理体系，让施工全过程均可查可溯，以硬核技术实力破解高精度工业厂房的建造难题。
远洋建管在产业园代建领域已构筑起成熟完备的全链条服务体系。此前代建的武汉京山轻机项目凭借过硬的工程质量和精细化现场管控，斩获“武汉市建筑结构优质工程”与“武汉市建筑施工安全生产标准化学习交流工地”两项市级荣誉。近期签约的台州凯地智能制造产业园代销运营项目也对拓宽项目招商渠道，激活项目资产价值提供有效保障。丰富的产业项目历练与上下游优质资源深度整合能力，让远洋建管有底气、有实力严守安全、质量、绿色健康管控标准，在推动项目如期竣工投产的同时，让每一个选择远洋的委托方更放心、更安心。
美国国家公路交通安全管理局 （NHTSA） 周四表示，已结束2022年开始的对 695000 辆 特斯拉 汽车意外减速问题的初步评估，因这一问题对驾驶员造成的危险性较低，且事故数量大幅下降。
这一调查涉及特斯拉Model 3和Model Y车型。
美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）表示，特斯拉已于2022年初发布了软件更新，旨在解决意外减速问题。
据该汽车安全监管机构称，事故报告数量在2024年下降至45起，2025年下降至19起，而自2026年初以来仅有3起。调查启动时，此类报告共有300起。
该监管机构表示，通报的故障情形不会改变车辆在车道内的横向位置，也不会显著缩小本车与后车的间距，进而引发碰撞事故。
上周，NHTSA还结束了一项针对约376，241辆特斯拉Model 3和Model Y车型转向失控问题的扩大调查。
责任编辑：于健 SF069
韩国股市大跌，Meta Platforms Inc．计划出售算力，引发投资者对AI产能过剩的质疑，导致芯片制造商类股遭抛售。
Kospi指数一度下跌8.3%，SK海力士重挫14%，三星电子跌10%。由于Kospi期货大幅下跌，交易所暂时中止了程序化卖出操作。美国同类股票 美光 科技和 闪迪 的股价均下跌超过10%。
这一走势可能会加剧投资者对芯片股涨势可持续性的担忧。此前，全球人工智能建设的蓬勃发展推动芯片股飙升。韩国市场权重股处于供应链的核心位置，迄今为止一直受益于市场对先进硬件的持续需求。然而，韩国股市近期的剧烈波动凸显出，一旦人们对这种繁荣的可持续性产生质疑，市场情绪就会迅速转变。
据报道，Meta正在制定云基础设施业务计划，将出售人工智能算力和模型的访问权限。这一消息打击了韩国芯片制造商类股，投资者担心三星电子和SK海力士所享有的竞争优势可能会被削弱。
“Meta考虑出售其‘过剩算力’，这表明它可能难以找到这些算力的更好用处，或者可能是过度建设了，”Union Bancaire Privee总经理Vey-Sern Ling表示。“这将对韩国等市场的相关股票产生负面影响。”
外国投资者抛售了价值超过5万亿韩元（32亿美元）的基准股指成分股，而散户投资者则增加持仓。
今年以来，韩国一直是全球表现最佳的市场，但对两家芯片制造商的过度依赖，使其极易受到市场情绪波动的影响。此外，杠杆型交易所交易基金（ETF）也加剧了市场动荡，放大了市场的双向波动，使价格震荡更加剧烈。
“韩国市场今日疲软的部分原因是隔夜美国市场表现不佳，”Reed Capital首席投资官Gerald Gan表示。“韩国市场可能仍在清理人工智能相关股票中投机性、高杠杆的散户头寸，而这些头寸此前一直是该指数的主要驱动力。”
韩国综指收跌7.36%，报7692.43点。
当AI从“效率工具”进化为“增长引擎”，数字广告行业的底层逻辑正被重新编写。一方面，AI生成技术极大降低了内容创作门槛，违规广告的制作变得更加容易；另一方面，监管部门持续强化AI应用场景下的内容治理要求，2026年中央网信办部署开展“清朗·整治AI应用乱象”专项行动，市场监管总局亦明确提出加强“互联网广告生态治理”。
在“效率与合规并重”的产业拐点，微盟营销自研的“天权AI智能风控系统”应势而生。作为微盟“AI First”战略在合规领域的关键落地，该系统深度对接腾讯营销、快手磁力引擎等主流广告媒体平台，集成专业内容检测能力，构建起覆盖广告投放全周期的闭环风控体系，通过智能化、标准化、可追溯的风控能力，为数字广告行业提供一套覆盖全周期的智能风控解决方案。
构建全周期风控体系，AI First战略下的数字营销“合规中枢”
微盟集团自2025年AI年度收入首次突破亿元大关后，于2026年4月首次全景呈现其“AI First”战略框架。在这一战略指引下，微盟将AI全面嵌入自身业务底盘，涵盖AI+SaaS、AI+营销、AI+出海、AI To C等核心方向。作为微盟营销技术底座重构的关键成果，微盟围绕核心业务构建起天枢、天启、天宫、天玑、天权、天选六大自研AI系统，以AI全域串联能力重塑营销作业逻辑，打通策略制定、广告投放、内容生产、账户运营、合规风控、达人筛选等全场景。
其中，天权AI智能风控系统正是AI战略在合规领域的关键落地。该系统深度对接腾讯营销、快手磁力引擎等主流广告媒体平台，集成专业内容检测能力，构建起覆盖“账户接入-素材获取-智能检测-分层审核-风险溯源-数据复盘”的全周期闭环风控体系。通过智能化、标准化、可追溯的风控能力，天权助力企业在规避合规风险的同时显著提升过审效率，真正实现降本、增效、合规三位一体的营销高质量发展。
在技术实现层面，天权AI智能风控系统作为数字营销合规中枢，通过“AI审核+人工抽检”的人机协同机制，对文本、图片、视频等内容进行多维度风险识别与审核。这一机制的科学性在于：AI大模型层承担核心的预审工作，可自动识别绝对化用语、虚假功效暗示等风险点；而人工审核层则聚焦于策略研判与复杂案例的最终决策。两者协同，既发挥了AI在规模化处理上的速度优势，又保留了人类在复杂判断上的专业能力，真正实现了“增强而非替代”的设计哲学。
从行业视角来看，天权的问世恰逢其时。新时期数字广告内容治理的核心趋势正是：积极运用AI识别、多模态分析、大模型理解等技术手段，提升广告内容风险发现、异常识别与辅助分析能力，以AI技术逐步提升审核效率，将AI能力塑造为行业治理的底层基础。天权AI智能风控系统正是这一趋势的先行实践者，它让原本依赖“人海战术”的合规审核工作，走向了智能化、标准化的全新范式。
从降本增效到真正释放增长动能，AI风控的商业化实证
天权AI智能风控系统的商业价值，体现在可量化的效率提升上。数据显示，天权每月审核素材量约800万份，可帮助企业将人工审核时间降低90%以上，整体风控风险有效识别量提升35倍。这意味着，原本需要大量人工投入完成的合规筛查工作，现在可以在更短时间内、以更低成本完成规模化处理——企业得以将精力从“处理违规”转向“优化投放”，真正释放增长潜能。
这一效率革命的背后，是天权构建的全周期闭环能力。从账户接入阶段的合规前置筛查，到素材获取后的即时检测，再到智能检测环节的多维度风险识别，以及分层审核、风险溯源直至数据复盘——每一个环节都实现了标准化、可追溯的智能管控。这种端到端的闭环设计，不仅让违规风险在第一时间被识别和拦截，更为企业积累了宝贵的合规数据资产，为后续的策略优化提供了决策依据。
从产业视角审视，天权的价值远不止于单个企业的效率提升。当AI营销成为行业标配，合规能力正在从“成本中心”转变为“价值中心”。微盟2025年财报显示，商家解决方案收入约为人民币6.95亿元，同比增长65.1%，毛利率从63.1%上升至90.9%。这一数据的背后，正是AI技术在营销全链路中深度落地所带来的结构性效率改善——其中，天权所代表的智能风控能力，亦将是支撑高毛利运营模式的重要基石之一。
此外，日前揭晓的2026腾讯营销“风控之星”评选，也是对微盟营销合规能力的权威背书。腾讯作为国内领先的广告媒体平台，对生态内服务商的风控能力有着极高的标准和要求。微盟营销依托天权AI智能风控系统，构建起覆盖投放全链路的合规管控能力，成功从众多服务商中脱颖而出摘得该项殊荣。这一奖项不仅是对天权系统技术实力的认可，更是对微盟营销“以AI驱动合规、以合规护航增长”商业理念的肯定。
在微盟集团四年来首次实现年度盈利、经营现金流首度转正的背景下，天权AI智能风控系统的持续进化与行业认可，为微盟营销的长期价值增添了新的注脚。微盟集团副总裁郭伟华表示：“随着AIGC全面融入广告创意全流程，素材产出规模呈爆发式增长，合规风险也日益复杂。天权AI智能风控系统的落地，不仅进一步夯实了微盟营销的AI技术底座，更在数字营销服务链中打造出差异化的合规护城河。依托系统长期积累的风控数据与持续迭代的技术能力，天权已具备跨平台、跨行业的可复用优势，这将为微盟营销在合规风控赛道打开更广阔的增长空间。”
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今天，A股下跌。截至收盘，上证指数下跌2.03%，深证成指下跌3.85%，创业板指下跌5.71%。
科技股今天大跌， 长电科技 、 兆易创新 、 北方华创 、 东山精密 等多只龙头股跌停。
消息面上，Meta正计划构建云计算业务，旨在从庞大的AI基础设施投入中寻找商业回报，降低对传统广告业务的依赖。受此消息影响，隔夜美股Meta大涨，而存储芯片、光通信等AI硬件产业链个股大跌。日韩股市三大存储芯片龙头铠侠、三星电子、SK海力士今天也集体大跌。
贵金属、培育钻石、工程机械、医药等板块上涨。医药股方面，化学制药、中药等板块涨幅居前。
7月1日起，由国家中医药局提出并归口管理、市场监管总局（国家标准委）批准发布的四项中医药领域国家标准正式实施。同日，国家医保局就《中药饮片追溯码编码要求》公开征求意见。
国海证券 表示，在政策扶持及产业发展推动下，中药上市公司作为中医药老字号龙头、产业龙头，具有来自内生及外延式中长期成长性逻辑。内生端，中医药行业受益于消费者健康管理需求提高，具有一定增长潜力；同时从市占率角度看，龙头公司的产品力、品牌力、学术临床优势等在医药政策逐年演变的背景下更具有长远的竞争优势，从OTC（非处方药）端的消费者黏性到院内学术临床能力，龙头公司竞争力更为凸显，市占率有望持续集中。基于中长期的成长性，中药板块当下已经具有中期维度的买点机会。
对于后市， 中金公司 表示，A股市场即将进入中报期，较好的中报业绩预计能对指数带来一定支撑，前期震荡整理、风格快速轮动现象可能已经处于尾声阶段，中报业绩将逐步成为投资主线。
在配置上，中金公司建议把握业绩准绳，“精挑细选”AI产业链。现阶段行情或更可能表现为风格扩散而非系统性风格切换，此前领涨的半导体、光模块、PCB等核心方向，交易拥挤度处于历史高位水平，近期行情有向拥挤度相对较低的AI相关上游原材料及基础设施领域扩散的迹象，关注小金属、化工新材料、建材、电力设备等板块。
责任编辑：刘万里 SF014
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今日（7月2日），受外围科技股大跌影响，A股算力产业链也集体下挫。截至下午收盘，存储芯片、CPO板块整体跌幅超过5%，光通信板块跌超4.50%，PCB板块跌近4%。个股方面， 兆易创新 跌停，全天成交额超过320亿，总市值缩水至4876亿； 东山精密 、 长电科技 、 剑桥科技 等纷纷跌停。
当天，韩国股市暴跌。截至收盘时，韩国KOSPI指数跌幅达7.89%，存储芯片龙头SK海力士跌超12%，三星电子跌超9%。日本股市也大幅调整，日经225指数收跌2.47%，铠侠跌13.47%，爱德万测试跌9.95%。 值得注意的是，南方两倍做多海力士、两倍做多三星电子均跌超30%。
有分析指出，全球算力产业链大跌，可能跟“Meta发力云业务以出售过剩AI算力”的消息有关，但市场对这一消息存在明显过度解读。
7月2日，A股主要指数均出现调整。截至收盘，创业板指跌5.71%，沪指跌2.03%，深证成指跌3.85%。MLCC、存储芯片、CPO、先进封装、光通信、PCB等板块跌幅居前；煤炭、纺织服装、工程机械、农业、石油等板块逆市上涨。
算力产业链大幅调整，PCB龙头股东山精密跌停，日内成交额接近190亿元；存储芯片龙头兆易创新跌停，日内成交额超过320亿元，总市值缩水至4920亿元左右。此前一天，兆易创新下跌超5%。
6月30日晚间，兆易创新提示风险称，公司股票价格自6月15日至6月29日连续10个交易日内日收盘价涨幅偏离值累计达到73.42%，自5月18日至6月29日连续30个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达到125.60%，股票价格短期累计涨幅较大，未来可能存在股价快速回落风险。
当晚，兆易创新还提示了估值、存储行业周期波动、经营等风险。兆易创新称，公司滚动市盈率显著高于行业水平，存在估值较高的风险。
此外，公司所处存储芯片行业历史上呈现显著的周期性波动特征，目前产品价格已处于历史高位，继续大幅上涨的趋势不可持续，行业供给与需求终将走向再平衡。未来，随着宏观经济环境、行业周期、市场供需关系等多重因素的变化，主要产品价格可能出现相当幅度的回落，届时对公司存储业务的产品售价、毛利率均将产生较大负面影响，从而导致公司整体盈利能力下降，存在公司经营业绩下降的风险。
兆易创新表示，公司目前所经营的存储产品属于利基存储产品，即主要供给的下游为除手机、PC、服务器以外的广泛且分散的市场，如消费、工业、网通、汽车等领域。当前相关产品价格的上涨，主要来自于主流存储市场围绕AI 需求的显著增加，使得国际存储大厂将经营重心切换至相关产品领域，利基存储市场主要间接受益于供应紧张。与主流存储市场不同，利基存储市场的下游需求总量相对稳定，在行业价格快速上行的过程中，下游需求已经受到一定程度的抑制。后续伴随利基存储市场产能边际增加，价格将出现相当幅度的回落。
SK海力士、三星电子大跌
今日，韩国股市大幅下挫，韩国KOSPI指数暴跌近8%，存储芯片龙头SK海力士跌12.81%，三星电子跌9.06%。 值得注意的是，南方两倍做多海力士、两倍做多三星电子均跌超30%。
此前，全球人工智能建设的蓬勃发展推动芯片股飙升。韩国市场权重股处于供应链的核心位置，迄今为止一直受益于市场对先进硬件的持续需求。然而，韩国股市近期的剧烈波动凸显出，一旦人们对这种繁荣的可持续性产生质疑，市场情绪就会迅速转变。
据外媒报道，Meta正在制定云基础设施业务计划，将出售人工智能算力和模型的访问权限。这一消息打击了韩国芯片制造商类股，投资者担心三星电子和SK海力士所享有的竞争优势可能会被削弱。
“Meta考虑出售其‘过剩算力’，这表明它可能难以找到这些算力的更好用处，或者可能是过度建设了。”Union Bancaire Privee总经理Vey-Sern Ling表示，这将对韩国等市场的相关股票产生负面影响。
不过，也有分析指出，市场对Meta的消息存在过度解读，Meta出售AI算力，本质上更像是在为巨额AI资本开支寻找商业化出口，而非意味着自身AI投资放缓。有机构认为，目前北美四大云厂商中，仅Meta尚未形成成熟的云计算业务。建立云服务体系，更像是对自身算力资源进行动态调配，并不意味着放弃基础模型研发，也不意味着资本开支进入下行周期。微软、亚马逊同样持续扩大AI资本开支，基础模型能力较弱并未妨碍其维持高速投资。
今年以来，韩国一直是全球表现最佳的市场，但对两家芯片制造商（SK海力士、三星电子）的过度依赖，使其极易受到市场情绪波动的影响。此外，杠杆型交易所交易基金（ETF）也加剧了市场动荡，放大了市场的双向波动，使价格震荡更加剧烈。
“韩国市场今日疲软的部分原因是隔夜美国市场表现不佳。”Reed Capital首席投资官Gerald Gan表示，“韩国市场可能仍在清理人工智能相关股票中投机性、高杠杆的散户头寸，而这些头寸此前一直是该指数的主要 驱动力 。”
责任编辑：刘万里 SF014
奥地利工业设备制造商安德里茨（Andritz）首席执行官约阿希姆·舍恩贝克（Joachim Schoenbeck）表示，由于汽车行业需求疲软，该公司今年将在其德国子公司舒勒（Schuler）进一步裁员约500人。
舍恩贝克表示，尽管舒勒的盈利能力不断提高，但仍需进行进一步的重组，“尤其是在德国”，一些非核心业务，例如工具制造，预计将被终止。
“我们目前的状况远未达到 理想 水平——如果我们听取股东的意见，至少也应该达到这个水平，”他说道。
安德里茨为陷入困境的汽车行业提供金属成型和电池生产设备。作为旨在提高盈利能力的重组计划的一部分，该公司在过去五年中已裁员2000多人。
舍恩贝克希望今年年底或2027年初市场环境能够有所改善。
从长远来看，他认为一旦车辆价格下降、续航里程问题得到解决，欧洲就会全面采用电动汽车。
责任编辑：于健 SF069
据知情人士称， 苹果 公司计划在今年下半年至2027年上半年期间至少推出五款新iPhone机型，同时提高可折叠设备的产量，以期在行业零部件供应短缺的情况下抢占更大的市场份额。
消息人士称，苹果已指示供应商准备今年生产约1000万部可折叠iPhone，高于此前预测的700万至800万部。
据悉，在推出首款可折叠设备之前，苹果已经为 2026 年下半年推出的新机型储备了约 8000 万部智能手机的组件。
苹果2026年的智能手机总产量预计将超过2.2亿部。尽管人工智能相关需求引发的短缺波及整个行业，但苹果在内存和零部件采购方面的规模和购买力仍然远超大多数竞争对手。
苹果为确保零部件供应所做的努力正值全球内存短缺之际，而这主要是由于人工智能数据中心的需求推高了整个行业的成本。
较早时有报道称，苹果公司正在与中国两家主要的存储芯片制造商长鑫存储和长江存储洽谈，希望为其在中国销售的设备采购内存芯片。苹果尚未证实此事，报道称谈判仍在进行中。
据报道，由于内存短缺给消费电子行业的生产带来了压力，苹果公司正在寻求扩大其供应商范围。
消息人士称，苹果计划在2027年上半年至少推出两款新iPhone机型，包括标准版iPhone 18和新款iPhone Air。
此前，由于内存和存储成本飙升，苹果上周提高了MacBook和iPad产品线的价格。在此之后，苹果制定了这一雄心勃勃的产品路线图。
责任编辑：于健 SF069
核心要点 美国半导体板块大范围抛售之后，韩国芯片股大幅下挫。 三星电子与 SK 海力士市值蒸发数百亿美元。 获利盘了结引发 纳斯达克 指数走弱，下跌行情蔓延至亚洲市场。 2026 年 3 月 4 日，西班牙巴塞罗那世界移动通信大会现场，三星展台重点展示搭载骁龙 8 Gen5 移动平台与新一代三星 Galaxy AI 技术的全系终端生态产品，参会者现场体验这款全新技术。 受科技股扎堆的纳斯达克指数隔夜大跌影响，三星电子、SK 海力士股价于周四大幅跳水，拖累韩国基准股指韩国综合股价指数走低。 早盘开盘，三星电子股价大跌超 7%，SK 海力士跌幅逾 9%，两家亚洲头部芯片企业市值大幅缩水，成为本轮全球科技股抛售潮的主要承压方。 SK 海力士第一大股东 SK square 股价下跌 13.2%，报 152.5 万韩元，半导体全行业普遍遭遇下跌行情。 当日收盘，三星电子大跌 9.06%，报 28.6 万韩元；SK 海力士暴跌 14.57%，报 218.7 万韩元，两只个股收盘跌幅均十分惨烈。 e 投睿市场分析师扎维耶・黄在研报中表示：“去年年末，三星与 SK 海力士合计权重仅占韩国综合指数四分之一，如今两家企业权重已接近股指总权重的一半。足以见得这两大巨头对韩国基准股指的巨大影响力。” “只要其中一家股价出现大幅波动，就会直接带动大盘整体走弱，其余近 900 家上市公司的行情都会被其裹挟。” 港股及内地科技股同样迎来大范围抛售，区域市场下跌行情持续扩散。中国本土头部晶圆代工厂 中芯 国际港股跌幅超 11%；另一家国内晶圆厂商华虹半导体港股大跌 14%。 大模型企业智谱 AI 的港股上市主体智谱科技暴跌超 17%，国产芯片企业壁仞科技港股跌幅接近 18%。 亚洲市场本轮抛售，源于纳斯达克 7 月开局行情惨淡，投资者集中大举抛售芯片类个股。 华尔街周三交易日， 美光 科技年内涨幅虽高达 260%，但当日股价大跌超 10%； 闪迪 隔夜跌幅同样超过 10%。 英伟达、博通等其他大型科技龙头同步走低，跌幅介于 1% 至 2% 之间。 企业扩产规划 SK 海力士首席执行官郭鲁正于周四早些时候公布，公司计划在韩国本土投资 100 万亿韩元（约合 643.7 亿美元），旗下 M17 晶圆工厂将于明年动工，预计 2029 年上半年在韩国中部忠清道地区正式投产。 根据投资规划，其中 80 万亿韩元将用于建设 M17 闪存晶圆厂，该厂主要生产存储设备所用 NAND 闪存芯片；剩余 20 万亿韩元投向 P&T7 先进封装基地，用于升级高端芯片的整合、封装测试技术。 郭鲁正在首尔南部城市牙山举行的公开说明会上介绍本次扩产计划时表示：“随着人工智能服务高速发展，高带宽内存服务器、动态随机存取存储器、企业级固态硬盘以及 NAND 闪存的市场需求暴涨，本次投资正是为了匹配快速增长的市场需求。” 高带宽内存（HBM）是人工智能算力系统搭载的高端存储芯片；动态随机存取存储器（DRAM）是电脑、服务器的主流内存类型；企业级固态硬盘（SSD）则是面向数据中心设计的专业存储硬件。 郭鲁正同时透露，作为韩国第二大企业集团、SK 海力士母公司的 SK 集团，将在布局半导体生产基地的同时，在韩国全国范围内扩建人工智能数据中心基础设施。 这位 CEO 介绍道：“我们将分阶段在全国布局人工智能数据中心，初期规划装机容量 5 吉瓦，远期总规模将扩容至 15 吉瓦。” 就在该消息发布几天前，韩国政府于本周一出台重大扶持投资政策，助力本国人工智能产业发展，其中明确规划，三星电子与 SK 海力士将合计投入 800 万亿韩元，共同参与国家级半导体生态产业项目建设。 此外，SK 海力士将于 7 月 10 日正式在纳斯达克发行美国存托凭证，进一步拓宽面向美国投资者的融资渠道。 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
周四，受全球芯片股抛售潮拖累，韩国股市下跌近8%，收盘创下逾三周低点。此前，Meta Platforms计划出售算力，引发了市场对AI产能过剩的担忧。
韩国综合股价指数（KOSPI）下跌655.32点，跌幅7.89%，报7，648.09点，创下自6月8日以来的最低收盘水平。
在指数权重股中，芯片制造商三星电子大跌9.06%，同业SK海力士下跌14.57%。电池制造商LG新能源上涨1.72%。 现代汽车 和姊妹公司起亚分别下跌1.13%和上涨2.61%。钢铁制造商浦项控股上涨0.79%，制药商三星生物制剂上涨0.72%。
Meta Platforms正在筹建云业务，以出售多余的AI算力。
在总计916只成交股票中，280只上涨，616只下跌。
外资在KOSPI卖超 43，707.89亿韩元。
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【导读】今天市场暴跌的原因
不好意思，又得来分析一下今天市场暴跌的原因了。
7月2日，全球AI硬件科技的交易，全线崩塌。
先说日韩，韩国股市尾盘跌幅扩大至接近8%，日本股市暴跌近2000点。
A股方面，三大指数集体下挫。截至收盘，沪指跌2.03%，深成指跌3.85%，创业板指跌5.71%，科创50指数暴跌近8%。
市场共2219只个股上涨，156只个股涨停，3162只个股下跌。
AI科技股全线暴跌，算力硬件股大幅调整，半导体芯片股下挫。股民称，刚切换到科技两天，就被套了18%。
贵金属板块逆市大涨， 招金黄金 、 赤峰黄金 涨停。
创新药概念股反复活跃， 石药景峰 、 京新药业 等涨停。
今天科技股的暴跌，原因在于Meta。
据知情人士透露，Meta正在制定一项云基础设施业务计划，准备向外部客户出售人工智能算力以及AI模型的使用权。
这一消息打压了部分美国云计算服务商，以及闪迪、美光科技和康宁等AI基础设施相关企业。费城半导体指数下跌6.3%。
近期市场对芯片行业的担忧重新升温。投资者正在评估，在人工智能需求推动存储价格大幅上涨后，相关影响究竟会有多大。
首尔尤金资产管理首席投资官河锡根表示：“尽管受到Meta相关消息影响，但AI资本开支的整体逻辑依然成立，只不过市场正在变得更加挑剔。”
他表示：“如今，更高的AI投入已经不再被市场无条件视为利好。投资者越来越关注投入回报率，以及未来可能出现的产能过剩风险。”
瑞士联合私人银行董事总经理凌伟臣表示：“Meta考虑出售所谓的‘过剩算力’，说明它可能难以找到足够好的算力使用场景，也可能是此前建设了过多产能。”
他表示，这将对韩国等市场上的AI“卖铲人”，也就是芯片、存储等硬件供应商，带来负面影响。
不过也有券商表示， 首先需要强调，未看到云厂商任何竞争放缓的迹象，北美云厂商仍在高强度持续AI竞赛，投入持续大幅加码，且竞争维度升级（包括自研芯片、模型生态等）。
Meta如此选择， 因为算力需求端： 补足中期核心业务及现金流投资故事。Meta的AI应用短期靠广告变现，长期靠超级人工智能计划，缺少中期维度现金流业务。而谷歌、微软、AWS均有数千亿美元AI云服务的未履约订单，其认为Meta补足云服务业务增强AI中期维度核心业务的同时，算力的使用也更具弹性，大幅提升中长期算力硬件投入的坚定性以及投资回报率。
算力供给端： 高低搭配，各司其职。据其6月北美调研，Meta不仅在加速自建，同时也在大举采购先进算力硬件及云服务。其认为Meta当下举措实为对其算力资源结构的调整，即高端算力自用，而将中低端算力资产进行商业化出售补充现金流，推动AI算力投入进入正循环，对未来潜在融资可能带来现金流故事。
其对未来Meta的资本开支保持乐观，也对AI全行业变现能力和资本开支保持乐观。其认为Meta的业务优化将大幅提升其对硬件投入的坚定程度、提升硬件投资回报率，对于全球AI硬件市场是利好事件。
对于今天市场的大跌， 东方财富 首席策略分析师陈果点评：费城半导体、韩国的存储芯片股价波动不影响道琼斯指数，上证更是有底，“ 老登 ”回调是机会。
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今天，AI科技股午后下跌，A股主要指数回调。上证指数跌2.03%，深证成指跌3.85%，创业板指跌5.71%，科创综指下跌5.64%，科创50下跌7.7%。全市场超3100只个股下跌，成交额为34739亿元，较昨日缩量2089亿元。
从板块来看，人形 机器人 概念表现活跃， 福莱新材 2连板， 锋龙股份 3天2板， 日盈电子 、 迎丰股份 涨停。有色金属板块走强， 翔鹭钨业 、 赤峰黄金 、 招金黄金 涨停。创新药概念逆势拉升， 海南海药 （维权） 8天6板， 美诺华 （维权） 2连板， 石药景峰 、 京新药业 涨停。
AI科技股大幅回调，AI龙头大跌，成为今日市场最主要特征。半导体设备板块持续调整， 北方华创 、 金海通 跌停。算力硬件方向集体下挫， 东山精密 、 兆易创新 、 光迅科技 跌停。
消息面上，昨晚，海外巨头Meta正计划构建云计算业务，旨在从庞大的AI基础设施投入中寻找商业回报，降低对传统广告业务的依赖。Meta拟跨界出售AI富余算力的消息，“吓坏”AI产业链公司，全球AI硬件、存储芯片及光模块等板块集体回调。隔夜美股存储芯片、光通信等AI硬件产业链个股大跌。
亚太市场今天主要股指大跌。韩国综合指数收盘下跌7.89%，报7648.09点。三星电子跌超9%，SK海力士跌超14%。日经225指数收盘下跌2.47%，报68733.15点，铠侠跌超13%。
对于存储板块大跌，市场人士认为，韩国最新公布的6月出口数据大超预期，从结构来看，主要是因为存储芯片的产品结构升级以及大幅涨价，但从芯片出口数量来看是在下降的。与此同时，有市场声音担心韩国两大存储厂商扩产以及存储需求端变化，导致目前的超高速增长难以持续。
Meta此次动作引发市场巨震，机构认为，这并不意味着Meta放弃基础模型研发或投资放缓。 国金证券 认为，北美头部云厂商仅有Meta未有成型云服务，无法对算力根据自己与市场需求进行合理调配。此次推出云服务业务并不意味着放弃基础模型研发或投资放缓，基础模型较弱的微软与亚马逊仍然保持着高速资本支出增长。更好的现金流循环可以带来更健康的资本支出。AI目前渗透率仍然较低，未来发展空间大。
国金证券分析称，短期泛算力涨幅较大，容易诱发市场对资本支出的担心。但适当放长点看，模型的迭代仍然较快。
华源证券认为，市场将Meta此次对外提供算力与xAI此前向Anthropic出租算力相提并论。但xAI对Anthropic出租的隐含投资回报率较高，说明目前算力仍然紧缺。
（文中行情图片来自 同花顺 、Wind）
2026年6月29日，港股上市公司晋景新能（01783.HK）的一纸公告在市场投下重磅炸弹：公司拟以22亿港元基础代价（最高不超过25亿港元），收购离岸控股平台YV CLOUD Limited及上海有孚云计算有限公司的全部股权。公告披露，标的公司账面净资产仅约4330万元人民币，本次DCF股权估值却高达24.7亿港元。以22亿港元的收购对价计算，溢价率高达约5000%。
一家2025年税前亏损已达3877万元的云计算公司，何以支撑起如此惊人的估值溢价？晋景新能——这家从香港楼宇修缮起家、后转型动力电池回收的跨界玩家——正在以一场豪赌式的收购，试图在AI算力赛道上复制此前的转型神话。
根据公告，晋景新能向卖方Yovole Cayman收购YV CLOUD Limited及上海有孚云计算的全部股权，基础代价22亿港元，将以现金及3305.79万股代价股份组合支付，每股发行价6.050港元。代价股份约占公司现有已发行股本的1.14%。
资金分四期兑付：交易签约10个工作日内支付1亿港元保证金；全部交割前置条件达成后划转5.6亿港元托管资金；第三笔6.6亿现金设置专项业绩门槛；剩余尾款搭配代价股份结算。
协议约定，交割落地的合作合约需实现年度化EBITDA不少于4.8亿元，对应合约总规模24亿元。若增量业务指标未能达标，上市公司拥有顺延支付第三、四期款项的权利。
然而，考核指标仅针对收购后新增算力业务，不覆盖标的存量机房租赁收入。这意味着，22亿估值几乎全部建立在“未来新增算力业务”的预期之上——而标的2025年已陷入经营亏损，存量资产无法形成估值支撑。
上海有孚云计算是一家成立于2001年的IDC及云计算服务商，在 上海临港 （维权） 建有占地180亩的算力中心集群。然而，其近两年的财务表现勾勒出一条令人不安的下行曲线。
据公告披露的未经审计财务数据：2024年，标的实现营收9951.9万元人民币，税前净利润600.4万元；2025年，营收回落至7697.1万元，全年税前亏损3877.2万元。营收下滑22.6%，盈利从微利转为大额亏损。标的账面净资产仅4330万元人民币。
一家营收萎缩、由盈转亏、净资产不足5000万元的公司，被给予了24.7亿港元的DCF股权估值。这相当于以约57倍的市净率，购买一份尚在亏损中的算力资产——而行业通行的IDC估值体系通常采用EV/EBITDA倍数（中枢区间16至22倍），但本次24.7亿港元仅为股权对价，未纳入标的净负债，无法直接对标行业EV估值体系。
晋景新能并非跨界新手。公司起家于香港楼宇修缮业务，后向智慧建筑延伸，2020年切入动力电池回收赛道，完成了从传统建筑EPC向循环经济平台的转型。
财务数据方面，公司收入从2024财年的4.52亿港元飙升至2026财年的24.62亿港元，三年复合增速133.39%；同期利润端实现扭亏为盈，2026年录得净利润6103.1万港元。
但22亿港元的收购对价，相当于公司2026年净利润的36倍。即便以公司当前总市值170亿港元计算，本次收购对价上限25亿港元也占公司总市值的约14.7%。以一家年净利润仅6100万港元的公司，去收购一个年亏损近4000万元的标的，并为其支付22亿港元对价——这场交易的财务杠杆已远超常规的产业并购范畴。
更值得关注的是资金安排。交易的第三、四期款项依赖于标的未来新增算力业务的EBITDA达标情况。这意味着，如果新增算力业务未能如期产生利润，公司可以暂缓支付部分款项。但这也同时意味着：晋景新能必须在收购完成后，迅速将一家亏损中的IDC服务商转型为高利润的AI算力租赁平台——这一转型的难度，远高于在纸上勾勒一个商业计划。
5000%的溢价率，在港股并购史上并不多见。这一估值的全部支撑，来自AI算力赛道的“增量故事”。
据华福证券测算，仅文生图、Chatbot等主流场景，单家互联网大厂的GPU缺口便达40至50万张。高端算力供需矛盾极为尖锐，这为算力租赁业务提供了广阔的市场空间。
但市场空间的广阔，并不等同于标的估值合理。按EBIT口径测算，单P算力年化EBIT产出约8万至15万元，考虑服务器折旧摊销（通常占成本25%至35%），对应EBITDA产出约11万至22万元。以此推算，达成4.8亿元年度新增EBITDA目标，需上架约2.2万至4.4万P算力。这意味着大规模的机房建设与服务器采购——而每一笔资本开支，都将持续分流晋景新能的经营性现金流。
目前，上海有孚云在临港的算力中心集群已累计投入约20亿元，拥有万级以上机架柜面。但这些存量资产尚未能阻止标的在2025年陷入亏损。将存量资产与新增算力业务打包进一个22亿的估值故事，其可行性与风险边界，仍存在大量不确定性。
这笔交易至少面临三重现实关卡的考验。
其一，合规门槛。本次收购采用跨境+VIE协议控制架构完成境内算力资产的合规整合。外资持牌合规限制是首要障碍。在数据安全与算力基础设施监管趋严的背景下，VIE架构能否顺利落地、能否持续合规运营，存在较大不确定性。
其二，整合风险。从动力电池回收跨界到AI算力租赁，晋景新能虽然拥有跨国收并购的经验，但IDC运营、GPU采购、算力调度与电池回收是完全不同的业务逻辑。标的公司2025年已陷入经营亏损，跨行业整合的难度将进一步放大。
其三，资金压力。交易对价上限25亿港元，占公司总市值约14%。对于一家年净利润仅6100万港元的公司而言，即便采用分期付款结构，这一收购规模仍将对公司的现金流和资产负债结构构成显著压力。
22亿港元收购净资产4330万元的亏损标的，晋景新能这场“5000%溢价赌局”的本质，是用一个AI算力的未来故事，来对冲一个正在亏损的现实资产。故事的逻辑本身并非荒谬——AI算力供需缺口确实存在，算力租赁赛道也确实有公司跑出了惊人的股价涨幅——但故事的可行性，取决于标的能否从“年亏3877万”迅速切换到“年增EBITDA 4.8亿”的轨道上。
资本市场给出的初步反应是谨慎的。公告发布后，晋景新能股价盘中一度冲高6.12%至6.42港元，但收盘仅微涨0.33%，报6.07港元。冲高回落的走势，折射出市场对这笔交易的深层疑虑：当一个以“讲故事”为核心的估值逻辑，与一个以“亏损”为底色的财务现实正面碰撞时，最终买单的，究竟是产业转型的愿景，还是被高溢价透支的股东价值？答案，需要时间来验证。
（注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）
沃尔沃汽车公司周四表示，截至6月底的三个月内，该公司在全球范围内共售出171501辆汽车，同比下降5.6%。
该公司表示，包括纯电动和插电式混合动力汽车在内的电动车型销量同比增长了10%。
沃尔沃汽车首席商务官埃里克·塞弗林森在一份声明中表示：“整体市场环境依然充满挑战，尤其是在中国，但我们对欧洲——我们最大的市场——纯电动汽车的增长势头感到鼓舞。”
该公司表示，第二季度纯电动汽车销量同比增长14%。
欧洲电动车型销量同比增长8%，达到64，989辆。中国市场电动车型销量同比增长144%，达到9909辆。
责任编辑：于健 SF069
日元兑美元周四小幅走强，市场猜测日本可能会在官员没有发出任何警告的情况下干预汇率。
东京时间15：12，日元兑美元上涨0.23%，至162.21。此前，据报道。日本可能不会事先向市场透露其干预意图，不再像4月30日发出警告后进行干预。报道称，这种新策略可能有效消除做空日元的投机性押注。
日本最高外汇事务官员三村淳周三接受采访时，并未明确阐述财务省的标准汇率立场，比如做好准备随时采取“大胆行动”。鉴于周四晚些时候即将公布的美国就业数据可能影响美元兑日元汇率，这种沉默令交易员们保持警惕。
另一个风险因素是美国周五逢假日，这将导致外汇市场交易量减少，并有可能放大干预措施的影响。
“干预行动总是带有出其不意的成分，”澳大利亚国民银行策略师Rodrigo Catril表示。“财务省似乎在尝试一种新的反向心理战术，但实际上与他们过去的做法并没有太大区别。”
日本在截至5月27日的一个月里动用创纪录的11.73万亿日元（722亿美元），以支撑日元汇率。据知情人士称，财务省最初出手干预是在4月30日，当时日元逼近161关口。
“意外干预的可能性应该会让投机者在增持日元空头头寸之前三思，”澳大利亚联邦银行策略师Carol Kong表示。“然而，美国国债收益率仍然是美元/日元走势的主要驱动因素。如果今晚公布的美国非农就业数据再次超出预期，尽管存在市场干预的风险，该货币对仍有可能创下新高。”
据半官方的法尔斯通讯社报道，伊朗军方表示，将对美国在霍尔木兹海峡的任何干预采取“迅速而果断”的行动。
该水道的安全与稳定是伊朗武装部队的“红线”。
重申所有油轮和商船必须使用伊朗指定的航线才能安全通过该海峡。
中东局势缓和、霍尔木兹海峡航运恢复，油价重心继续下挫，周四国内 原油 期货主力合约下跌超5%，能化品种集体下跌。隔夜市场WTI、布伦特原油同步下探，刷新近4个月低点。当下原油定价核心仍聚焦于地缘局势，中东原油运输逐渐恢复，大量滞留油轮驶出波斯湾，美伊双方进入60天谈判期，原油地缘溢价消退，短期油价维持低位震荡。
地缘方面，美国总统称与伊朗的间接谈判取得“非常好的进展”，同时霍尔木兹海峡航运持续恢复，缓解了市场对中东供应中断的担忧。美总统在安德鲁斯联合基地对记者表示：“伊朗无核化进展顺利，他们进行了非常好的会晤。”美伊双方本周在卡塔尔多哈举行间接技术谈判，聚焦霍尔木兹海峡安全通航、停火安排及伊朗核计划等关键议题。尽管双方未进行面对面会谈，但美方表态强化了市场对局势缓和的预期。EIA数据显示，上周美国原油库存减少380万桶至4.084亿桶，为2018年9月以来的最低水平，原因是7月4日独立日假期周末前国内炼油需求上升。二季度，布油价格下跌约每桶45美元，创下自2008年全球金融危机以来的最大季度跌幅。与此同时，WTI油价下跌约每桶31美元，创下自2020年以来的最大季度跌幅。当前来看，美伊谈判继续向前推进，地缘边际影响减弱，油价继续震荡运行。
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周四公布的一项会计师调查显示，由于伊朗冲突推高了成本，削弱了人们对未来销售的预期，英国第二季度商业信心跌至 2022 年以来的最低点。
英格兰及威尔士特许会计师协会（ICAEW）表示，截至6月的三个月，其季度商业信心监测指数降至2022年第四季度以来的最低水平。
“即便和平协议得以维持，前瞻性销售指标的疲软也预示着英国经济下半年将面临困境，因为伊朗冲突的后续影响仍在持续抑制经济活动，”英格兰及威尔士特许会计师协会首席经济学家苏伦·蒂鲁表示。
信心下滑是自全球金融危机以来持续时间最长的之一。
信心下滑反映了预期销售活动疲软和成本压力上升。
截至6月份的三个月内，投入价格上涨4.1%，为2024年7月至9月以来的最高水平。
由于需求疲软，企业表示难以将上涨的成本完全转嫁给客户。
未来12个月投入成本增长预期升至2023年第一季度以来的最高水平。
超过半数的受访公司担心劳动力成本，35%的公司表示担忧能源价格。
对运输问题表示担忧的企业比例为两年多来最高。
24%的公司表示担心延迟付款，这是五年来的最高比例。
1000名会计师参与了ICAEW于4月13日至6月19日进行的调查。
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新华社北京7月2日电（记者谢希瑶、王聿昊）商务部新闻发言人何亚东在2日举行的例行新闻发布会上介绍中欧贸易投资磋商机制首次会议情况时说，中欧贸易投资磋商机制是中欧在经贸领域新建立的常态化交流机制，双方商定每年举行1至2次部长级会议。中方已邀请欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇于今年秋季访华，举行磋商机制的第二次例会。
何亚东介绍，首次会议期间，双方重点讨论从三个领域着手，推动贸易向上平衡，而不是向下平衡：一是新兴领域，双方将努力扩大在AI和绿色转型等领域合作；
二是潜在领域，双方将深入挖掘服务贸易等领域合作潜力；
三是问题领域，双方将通过市场准入磋商，推动彼此关切得到逐步解决。双方就中欧经贸关系的新定位达成共识，即稳定、平衡的中欧关键贸易伙伴。这有助于改善广大中欧企业的预期，为中欧乃至全球经济发展注入更多确定性和正能量。
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