💹 财经简报 Investment Briefing

尊敬的何立峰副总理、陈吉宁书记、人民银行原行长周小川先生、龚正市长，尊敬的各位来宾：

刚才，何立峰副总理的讲话对于我们准确把握国内外经济金融形势的变化，做好防风险、强监管、促高质量发展重点工作，具有重要的指导意义。陈吉宁书记对加快建设上海国际金融中心的重点方向和任务作出工作安排。我们将认真贯彻落实。

非常感谢上海市委、市政府对金融事业和人民银行的关心和支持。经过多年的努力，陆家嘴论坛的国际影响力和市场传播力不断提升。借此机会，首先我报告几项人民银行即将出台的政策举措。

一是完善短端利率调控机制。 在2024年6月的陆家嘴论坛上，我报告了改革完善货币政策框架的一些考虑，包括明确7天期逆回购操作利率为主要政策利率，适度收窄利率走廊的宽度等。在实践中，7天期逆回购操作利率较好地发挥了市场定价锚的作用，向市场利率的传导有效，短端利率波动性逐步降低。

为进一步推动货币政策框架向价格型转型，增强短端利率调控的精准性和有效性，人民银行将对利率调控机制进行进一步探索和优化：

一方面， 在2024年7月设立临时隔夜正/逆回购工具的基础上，完善工具使用机制，并将操作利率调整为7天期逆回购操作利率加、减25个基点，区间由70个基点收窄为50个基点。 另一方面， 进一步丰富公开市场操作工具箱，适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求。

二是创设境外央行回购工具。 近年来，境外央行等海外投资者踊跃进入中国债券市场，相应的流动性管理需求也在上升。为此，我们兼顾国内操作实践与国际主流方式，设立境外央行类机构回购工具，包括境外央行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金，都可以用中国国债等高等级债券回购的方式，从人民银行获得人民币流动性，便利境外央行类机构的人民币流动性管理和人民币资产配置。

三是在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点。 为推动外汇市场双向开放，促进在岸和离岸市场融合，助力上海打造人民币资产全球配置中心和风险管理中心，我们将授权工行、农行、中行、建行、交行、中信等6家银行，利用中国外汇交易中心平台在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易。未来，我们将根据试点情况，进一步推动离岸人民币外汇交易市场发展。

四是研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具。 2024年9月，人民银行会同证监会创设两项支持资本市场工具，建立了中央银行向非银机构和资本市场的流动性供给渠道，发挥了积极的作用。在此基础上，我们继续研究政策工具，当债券等市场出现系统性压力，正常流动性渠道受阻，机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。

机制设计将综合权衡维护金融市场稳定运行和防范金融市场道德风险。“特定情景”意味着该机制不是对非银金融机构的常态化流动性供给；“防范金融市场道德风险”意味着非银机构与央行操作必须满足宏观审慎要求，还要提供高等级抵押品。

五是会同上海市政府和有关部门出台《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》。 我们将逐步健全适应离岸金融的业务规则、风险管理、营商环境等制度体系，稳妥推进自贸离岸债、离岸贸易金融服务、国际财资中心等离岸金融业务，支持上海率先构建与国际金融中心相匹配的离岸金融业务体系。

六是银行间市场数据报告库正式挂牌。 通过集中收集交易、托管、结算等数据信息，提升对金融市场的穿透监测能力，服务于监管，服务于市场。

此外，去年宣布设立的上海数字人民币国际运营中心已全面投入运营，数字人民币跨境结算综合服务平台（数币达 CBETS）也已正式上线。

论坛期间，我们正在上海世博展览馆举办中国国际金融展，展示中国金融创新发展、科技赋能的成果和进展，欢迎大家前往参观。

上海是中国金融市场的发源地，是中国金融要素最聚集、金融市场最发达的地方，见证了中国金融改革开放和金融市场成长的历程。

下面，我以 “中国金融结构的变迁和金融市场现代化” 为主题，与大家做一个交流。

一、关于中国金融结构的变迁

金融结构有很多衡量的维度，融资结构是其中最重要的维度。长期以来，中国的金融结构由银行贷款主导，金融市场的规模较小。近年来，以银行贷款为主体的间接融资占比持续下降，包括债券、股票在内的直接融资占比稳步上升，金融结构正在发生深刻的变化。

从增量看， 过去新增间接融资占比长期在80%以上。2025年的社会融资规模增量中，贷款占比45%；债券和股票融资合计占比47%，首次超过贷款。

从存量看， 上世纪90年代，间接融资在社会融资规模存量中的占比接近100%；2025年末，间接融资占比降至2/3左右，直接融资占比上升到1/3左右。

从资金投向看， 近十年来，房地产、基建新增贷款占比由60%以上，降至10%左右；金融“五篇大文章”领域的新增贷款占比，升至70%以上。过去几年，科技型中小企业贷款增速保持在20%左右。债券市场“科技板”落地一年多来，科创债券累计发行约3万亿元。A股上市的“专精特新”企业达到2000多家。2025年，A股科创板、创业板、北交所合计市值上涨了近50%，加上沪深主板中的科技板块，科技创新对去年A股总市值增长的直接贡献度超过60%。

从一个较长的时间区间看，中国金融结构的变迁，根本上反映了经济结构的深度调整和经济增长动能的新旧转换，金融体系与产业结构转型升级的动态适配，以及金融供给侧结构性改革的持续深化，是长期性、趋势性的变化。

从经济发展阶段看， 我国经济已从高速增长转向高质量发展，相应地，金融对经济的服务更多体现在结构优化上，而不是宏观金融总量的持续扩张上。

目前，我国社会融资规模存量超过450万亿元，M2余额超过350万亿元，总量规模已经很大。当前280万亿元的贷款余额中，房地产、地方融资平台的贷款占比仍然较大，这一块不仅不再增长，反而还在下降。剩下的其他贷款要先填补上这个下降的部分，才能表现为增量，全部信贷要保持过去的增速是很难的，也是没有必要的。同时，部分存量贷款效率不高，盘活低效存量贷款和新增贷款对经济增长的意义本质上是相同的。贷款“降速提质”或将成为宏观运行的新常态之一。

从产业转型升级看， 过去较长时期我国经济增长主要依靠房地产、基础设施建设及相关传统制造业拉动，这些行业投资规模大、建设周期长、抵押物充足，天然具有较强的中长期贷款需求，经济增长因而呈现明显的信贷密集型和债务密集型特征。

近年来，科技创新、高端制造、绿色低碳等新兴产业蓬勃发展。相比传统产业，这些产业具有研发投入大、风险和不确定性较高、投资周期长等特点，企业资产形态也由土地、厂房、设备更多转向技术、数据、品牌和人力资本，轻资产行业一般对应低负债，单位经济增长所需的银行贷款相应下降。在经济走向高质量发展时期，这一变化也将成为常态，要逐步适应。

特别是科技创新活动复杂多元，科技型企业一般会经历种子期、初创期、成长期、成熟期不同的成长阶段，他们的风险特征和金融需求有着很大的差异，需要适配丰富多样的金融市场和金融生态。在科技型企业成长的早期，主要从事前期研发，商业前景不明朗，积极、活跃的私募股权融资、风险投资（VC）、创业投资是非常重要的参与者；在科技型企业成长的中后期，商业化模式逐渐成熟，可以通过银行贷款、债券、股权等多渠道融资。

要围绕实体经济和科技创新的融资需求，推动直接融资与间接融资协调发展，既发挥金融市场风险共担和资源配置功能，也要优化银行信贷结构，做好金融“五篇大文章”，形成与中国经济结构和产业升级相适配的融资体系。

从金融自身发展看， 衡量一个国家的金融竞争力和国际金融中心影响力，传统金融机构的规模固然是一个重要指标，金融市场的发达程度、金融市场的辐射能力、金融市场的业态丰富性更加重要。从这一维度看，目前我国金融体系以银行为主的特征仍然比较突出，需要进一步丰富金融市场的业态，提升金融市场的深度和广度，为境内外投资者提供丰富、安全、流动性强的金融资产。在经济结构转型背景下，加快发展金融市场，也是金融业自身转型和高质量发展的必然要求。

二、关于金融市场现代化建设的几点思考

金融市场现代化是中国经济体制改革的重要组成部分，是中国改革开放的生动缩影。 三十多年来，特别是党的十八大以来， 中国金融市场逐步从最初以信贷市场为主，发展成为包括股票、债券、货币、黄金、票据、大宗商品、衍生品等各金融子市场协同发展、功能健全、种类完备的现代金融市场体系，有力助推了中国经济稳定增长、转型升级和高质量发展。

市场深度广度大幅提升，国际地位与影响力实现跨越式提升。股票市场， 从上世纪90年代初上交所最开始的8只股票，到目前A股上市公司5500家，总市值超过110万亿元，位居全球第二。 债券市场， 从1997年银行间债券市场成立时余额不足5000亿元，到目前总规模突破200万亿元，稳居世界第二。 外汇市场， 从初期只开展少数货币交易，到覆盖全球主要经济体超40种外币，年交易量超42万亿美元。

发行、交易等市场化机制全面建立。 利率、汇率市场化改革不断深化。中小板、创业板、科创板等多层次资本市场持续完善。证券交易所、中央国债公司、外汇交易中心、上海黄金交易所、上海清算所等金融市场基础设施体系基本建成，中国主要的金融市场基础设施基本都布局在上海。金融市场韧性增强，经受住了多轮次、高强度的外部冲击。

双向开放稳步推进，深度融入全球金融体系。 放开外资金融机构准入，引入QFII、RQFII等长期境外资金，推出沪深港通、债券通、互换通、ETF互通等跨境互联互通机制。人民币债券、股票被纳入明晟（MSCI）、富时罗素、彭博巴克莱等全球主流指数，境外机构和个人持有境内人民币金融资产超过10万亿元人民币。

进一步建设现代化金融市场，是“十五五”时期的一项重要任务。站在新的历史起点，中国金融市场将坚持市场化、法治化、国际化的发展方向，持续建设规范、开放、有活力、有韧性的现代化金融市场。重点聚焦以下五个方向。

第一，建设和发展多类别、多层次的金融市场体系，进一步丰富金融市场业态。 发展股权市场和债券市场“科技板”，健全金融市场产品体系，提升金融市场的包容性，满足不同发展阶段、不同规模、各类市场主体的多元化融资需求，提升金融支持科技创新的能力、强度和水平。推动中长期资金对股市、债市的投资力度。发展中国的财富管理市场，支持资管行业健康有序发展。促进绿色债券、可持续发展债券高质量发展。

第二，持续深化市场化改革，进一步发挥金融市场价格发现和资源配置作用。 我国金融市场现代化的核心逻辑，就是充分发挥市场在金融资源配置中的决定性作用。推动金融市场基础设施互联互通，提高交易、结算效率，稳妥发展利率、汇率衍生品，促进市场流动性提升和价格形成。强化国债收益率曲线的基准作用，提升跨市场利率传导效率，为货币政策框架进一步转型创造良好条件。

第三，健全法治规则体系，进一步培育良好的市场生态。 金融市场交易的本质是以契约为基础，优化法治环境、完善制度规则体系、培育良性市场生态至关重要。要进一步完善金融市场的基础性法律，推进金融市场发行交易、登记结算、税收等制度优化完善。持续探索违约处置有效路径。促进承销、评级、审计、法律服务等中介业态规范发展，严守职业操守，提升服务质量，强化金融市场运行的约束机制，确保金融市场交易及价格形成公平、公正、透明。

第四，完善金融市场宏观审慎管理框架和监管体系，进一步提升金融市场运行稳定性和韧性。 金融市场的深化发展，会面临更为复杂的市场行为交互和预期博弈，风险跨市场传染等挑战可能增多。

我们将不断完善风险监测评估体系，增强对系统性风险的动态感知能力，丰富宏观审慎政策工具箱，阻断金融市场风险的累积和扩散。

多年来，人民银行在加强金融市场的宏观审慎管理方面，已经有了很多好的实践。 外汇市场方面， 有预期引导和透明、符合国际规则和实践的宏观审慎管理工具。

股票市场方面， 近两年，人民银行会同证监会设立并完善支持资本市场稳定发展的货币政策工具，支持汇金公司发挥“类平准基金”作用。

债券市场方面， 我们有杠杆水平、期限错配管理和窗口指导等工具。

刚刚宣布的特定情景下向非银机构提供流动性的工具，也是完善金融市场宏观审慎管理的一项具体举措。

同时，我们将落实强监管要求，加强监管协同，健全行政监管和自律管理功能互补的管理框架，严厉打击内幕交易、财务造假、利益输送等违法违规行为，对各类非法金融活动保持高压态势，维护金融市场秩序。

第五，稳步推进金融领域制度型开放，进一步提升中国金融市场的国际化水平。 中国金融市场发展的经验表明，坚定不移地扩大开放，是实现金融高质量发展的强大推动力和重要保障，是进一步提升金融服务实体经济能力和国际竞争力的关键举措。

在岸市场开放方面， 目前中国的股票、债券等金融市场已具有较高的开放水平，下一步将推动金融市场高水平双向开放，提升跨境投融资的便利性。持续优化债券通、互换通、QFII、RQFII机制和管理，推进境内外金融市场基础设施联通，为境外机构配置人民币资产提供便利渠道。建设并完善多渠道、广覆盖的跨境支付体系。稳步发展熊猫债市场。

离岸市场建设方面， 除了刚才宣布的支持上海推进离岸金融发展、在上海开展离岸人民币交易、设立境外央行债券回购工具外，我们还将丰富离岸人民币债券、衍生品供给，支持香港建设全球离岸人民币业务枢纽，在境外形成有深度和活跃度的离岸人民币市场。

我们将加强开放条件下金融稳定保障体系和能力建设，守住不发生系统性风险的底线。

推进中国金融市场的现代化建设，需要各方共同努力、久久为功。 人民银行将按照中央决策部署，继续与有关部门、金融界协同发力，加快建设结构合理的现代金融市场体系，支持上海国际金融中心建设。

最后，预祝本届陆家嘴论坛圆满成功，谢谢大家！

近日，中国人民银行、工业和信息化部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家知识产权局、国家网信办、国家外汇局联合印发《金融产品网络营销管理办法》（以下简称《办法》）。有关负责人就《办法》相关问题回答了记者提问。

一、《办法》出台的背景是什么？

近年来，随着数字经济的蓬勃发展，金融业数字化转型进程不断加快，互联网逐渐成为金融产品营销的重要渠道，降低了金融服务成本，提高了金融服务效率和覆盖面。与此同时，存在一些风险问题，比如进行虚假和误导宣传、营销行为涉嫌垄断和无序竞争、营销宣传内容违背社会公序良俗。

党中央、国务院高度重视平台经济健康发展工作，多次指出要建立健全平台经济治理体系，明确规则、划清底线、加强监管、规范秩序。党的二十大报告明确提出，要加强和完善现代金融监管，依法将各类金融活动全部纳入监管。2023年中央金融工作会议提出，要统一线上线下同类业务监管标准，加强互联网金融监管。为规范金融产品网络营销活动，保护金融消费者和投资者合法权益，中国人民银行会同工业和信息化部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家知识产权局、国家网信办、国家外汇局联合制定了《办法》。后续，国务院金融管理部门（以下简称金融管理部门）可对各自管理的细分领域金融产品网络营销活动另行明确网络营销监管要求。

二、《办法》的适用范围是什么？

《办法》对金融机构开展金融产品网络营销以及第三方互联网平台接受金融机构委托为金融产品网络营销提供服务的行为进行全面规范。其中，金融机构是指经国务院或金融管理部门批准设立的从事金融业务的机构，地方金融组织由地方金融管理机构参照《办法》规定管理。第三方互联网平台是指非金融机构自营的，为金融产品网络营销提供服务的网站、移动互联网应用程序等；第三方互联网平台为金融产品网络营销提供服务，应当接受金融机构依法委托，符合金融管理部门相关监管要求，不得超出金融机构委托范围。

三、《办法》对于营销资质有哪些规定？

《办法》贯彻落实“依法将各类金融活动全部纳入监管”的要求，规定金融机构及其委托的第三方互联网平台开展金融产品网络营销，必须在金融管理部门许可的业务范围内进行，不得为非法集资、非法证券期货活动、非法吸收存款、非法放贷、虚拟货币发行交易、非法外汇保证金交易、境外机构未经许可面向境内居民提供金融产品服务等非法金融活动提供网络营销服务或便利。第三方互联网平台不得将金融机构委托业务向其他机构转委托或变相转委托，为金融消费者和投资者购买金融产品提供转接渠道的,应当跳转至金融机构自营平台,不得跳转至其他开展金融产品网络营销的第三方互联网平台。

四、《办法》对于营销内容和行为有哪些规定？

《办法》压实金融机构主体责任，要求其对网络营销内容的合法合规性负责，建立审核工作机制。要求第三方互联网平台加强信息披露，便于金融消费者和投资者查询和核实合作金融机构和营销金融产品的基本信息。要求网络营销内容应当使用准确通俗的语言介绍金融产品关键信息，不含有虚假或者引人误解的内容。针对算法推荐、直播营销等新模式，以及强制搭售、骚扰营销、违规使用金融字样等问题，提出相应的规范要求。

按照《办法》要求，贷款产品将不得使用“低门槛”“秒到账”“低利率”等营销话术；支付机构的收银台页面中支付工具必须与贷款等金融产品区隔展示，不得误导用户混淆支付工具与贷款产品；未取得金融、金融信息服务业务资质的机构在其运营的APP和注册商标中不得使用金融字样；非金融机构从业人员不得通过直播、短视频、公众号等形式营销金融产品，特别是以荐股形式开展的非法证券投资咨询。

五、《办法》对于金融机构与第三方互联网平台合作有哪些规定？

《办法》着重厘清金融机构与第三方互联网平台的权责边界，要求金融机构应当确保业务独立、技术安全，加强对合作平台的事前评估和持续管理，要求第三方互联网平台不得违反法律法规、国家金融管理规定介入或变相介入销售合同签订、资金划转、金融消费者和投资者适当性测评、贷款额度测评等金融产品销售环节,不得就金融产品与金融消费者和投资者进行互动咨询，不得与金融机构产生品牌混同，应当以清晰、醒目的方式展示实际提供金融产品的金融机构名称或相关标识。

《办法》定于2026年9月30日起实施，在此之前金融机构、第三方互联网平台应主动加快整改清理与《办法》要求不一致的营销内容和行为。中国人民银行、工业和信息化部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家知识产权局、国家网信办、国家外汇局将依法履职，协同督促指导金融机构、第三方互联网平台落实《办法》要求，查处各类违法违规的金融产品网络营销活动。

附件： 中国人民银行 工业和信息化部 市场监管总局 金融监管总局 中国证监会 国家知识产权局 国家网信办 国家外汇局公告〔2026〕第9号

彤程新材(603650)

公司以特种橡胶材料起家， 后续通过控股北京科华、北旭电子切入光刻胶等电子化学品领域， 2025 年自产电子材料产品收入约 9.2 亿元，同比增长23.8%，成为公司增长新动能。 公司当前上海彤程电子工厂光刻胶产能利用率仍低，后续爬坡空间大，我们看好公司半导体光刻胶持续放量，给予“买进”的投资建议。

公司以特种橡胶材料起家， 电子化学品业务成为成长新动能： 公司以轮胎用特种橡胶助剂起家，长期深耕特种酚醛树脂、补强树脂、粘合树脂等产品，构成公司盈利和现金流基本盘。 2020 年公司通过控股北京科华、北旭电子切入半导体及显示光刻胶领域， 幷延伸布局高纯溶剂 EBR、 CMP抛光垫、有机绝缘膜、发光材料等电子化学品。 2025 年公司实现营收 34.3亿元，同比增长 4.9%，其中， 自产电子材料产品收入约 9.2 亿元，同比增长 23.8%，毛利率录得 29.8%， 高于公司综合毛利率 4.3pcts， 成为公司业务结构优化的主要动力； 自产酚醛树脂收入 16.8 亿元，同比下降5.6%，毛利率录得 26.6%，同比下降 2.1pcts。

2026Q1 公司营收维持较快增长，整体录得 10.5 亿元，同比增长 22.5%；归母净利润 1.8 亿元，同比增长 13.8%。

ArF 光刻胶放量提速， 上海工厂产能爬坡空间较大： 公司通过全资子公司彤程电子控股北京科华，切入半导体光刻胶业务， 产品覆盖 G/I 线、 KrF、ArF 光刻胶等材料。 2025 年北京科华收入 2.7 亿元，同比增长 0.4%； 净利润录得 0.4 亿元，同比增长 32.6%，净利率同比提高 3.8pcts 至 15.5%。从进展来看， 2025 年公司 ArF 光刻胶营收实现超 800%的突破性增长,且公司在半导体光刻胶领域推进的研发项目及国产替代项目近 200 项，其中超 30%的项目已经进入用户量产验证阶段或实现商用。 为进一步扩大产能规模， 公司依托彤程电子建设上海彤程电子工厂， 已形成 1000 吨半导体光刻胶、 18800 吨高纯溶剂产能， 2025 年前三季度半导体光刻胶产量141 吨， 对应年化产能利用率约 18.8%。 我们认为，公司光刻胶业务已从早期验证逐步走向订单放量，业务收入及盈利能力将继续提高。 此外，公司已递交 H 股上市申请，若后续顺利推进，有望进一步增强电子材料业务的资金支持能力。

盈利预测及投资建议： 预计 2026、2027、2028 年公司分别实现净利润 6.6、8.2、 9.7 亿元， yoy 分别为+17%、 +24%、 +18%， EPS 分别为 1.1、 1.3、1.6 元，当前 A 股股价对应 PE 分别为 80、 64、 54 倍， 我们看好公司光刻胶未来发展前景， 给予公司“买进” 的投资建议。

风险提示： 验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑

翰博高新(301321)

背光显示模组龙头，参股公司拟收购布局湿电子化学品业务

翰博高新主业包括背光显示模组及相关核心零部件，产品覆盖TFT-LCD与Mini-LED背光显示模组等。2025年公司实现营收32.77亿元/yoy+39.6%，归母净利润-0.97亿元，亏损同比收窄；2026年Q1实现营收9.27亿元/yoy+27.2%，归母净利润0.05亿元，单季度扭亏为盈。随传统消费电子回温，车载显示业务稳步推进，公司新建工厂产能利用率提升，在产品结构优化与费用控制下，公司盈利能力有望持续修复。与此同时，公司参股公司芯东进拟收购切入湿电子化学品领域，发展前景广阔。我们预计2026-2028年公司实现营收41.40/54.25/71.33亿元，实现归母净利润0.98/2.18/3.46亿元，当前股价对应PE81.2/36.5/23.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主业：显示技术升级/AIPC换机需求/车载新业务打开背光显示模组成长空间

翰博高新主业产品广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、显示器及汽车等终端场景。随消费电子市场逐步回暖，Mini-LED等新兴显示技术渗透提升，个人Agent场景带动AIPC换机潮，面板模组行业景气度或回升。同时智能汽车发展带动全球车载智能显示市场规模提升，PrecedenceResearch预计该市场将由2025年的136.3亿美元提升至2035年的210.9亿美元。公司客户覆盖京东方、TCL华星等全球主流面板厂、以及全球主流Tier1及整车厂，终端品牌丰富，技术水平先进。

外延：参股公司拟收购东进在华资产切入湿化学品领域

2026年2月12日，翰博高新发布关于参股公司收购资产的公告，公司董事会审议通过参股公司合肥芯东进新材料科技有限公司收购韩国东进及其子公司设立的特殊目的公司（SPV）70%股权的议案。公司于2025年12月参股设立合肥芯东进（持股45%），拟以1.42亿美元收购韩国东进在华湿化学品资产70%股权。根据中国电子材料行业协会的数据，中国显示面板用湿化学品需求量预计由2024年的102.8万吨提升至2028年的151.7万吨。未来翰博高新将依托参股公司平台，持续推进高端电子材料的研发与产业化储备，逐步构建覆盖高端显示至半导体领域的材料产品体系，有望形成材料业务的新增长极，为中长期发展增添新动能。

风险提示：新增产能消化风险、客户集中风险、显示技术迭代带来的风险。

金发科技(600143)

公司主业改性塑料仍具较大增长潜力。公司是全球规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业，截至2025年底公司具备改性塑料产能超360万吨，在建产能超20万吨。2025年公司持续优化产品结构，加强板块协同，改性塑料在高增长领域的市场份额稳步提升，实现板块销量与毛利率同比增长。未来，公司将加快波兰、墨西哥等海外基地产能建设，深挖传统优势领域的同时紧抓低空经济、AI算力、高频通信等新兴赛道机遇，通过客户结构深化和产品结构优化不断提升核心竞争力，我们预计公司改性塑料业务仍具较大增长潜力。

新材料方面，公司深度布局AI算力等高景气赛道。公司新材料板块2025年实现销量28.38万吨，同比增长20.25%，其中特种工程塑料销量同比大幅增长42.68%，是新材料板块销量增长的核心驱动力之一。公司特种工程塑料业务在AI算力、服务器供应链中的参与度持续加深，2025年来自AI算力新兴领域的销量占比为近30%，公司研发的新一代低介电常数、低介电损耗LCP材料已应用于AI服务器高速连接器、存储连接器等部件，传输速率高达224Gbps。当前公司拥有LCP产能1.1万吨，在建产能1万吨，公司预计2027年投产。未来公司将在AI算力等新兴领域深度拓展PPA、LCP和PPSU/PES的创新应用，从而有望带动产品销量及毛利快速增长。

公司持续推进绿色石化、医疗健康板块减亏进程。绿色石化方面，公司正推进PP、ABS的聚合-改性一体化建设，通过提升高附加值的专用料及改性料占比从而优化产品结构、降低改性塑料端成本。医疗健康方面，截至2025年底公司已通过设备技改提升产能利用率，使得丁腈手套单位成本下降，目前公司持续通过能源优化、工艺流程和产线技改优化进一步实现降本增效。

推出限制性股票激励计划，彰显公司成长信心。2026年2月，公司推出2026年限制性股票激励计划（草案），拟授予数量不超过3928万股，授予价格9.52元/股，激励对象为中高层管理人员、核心骨干成员，共计不超过1164人。本次激励计划考核年度为2026-2028年，公司层面以2025年净利润（均指归母净利润，下同）为基数对各年度净利润增长率进行考核，100%解除限售需要26-28年净利润分别较2025年增长20%/40%/60%，对应26-28年净利润分别为13.8/16.1/18.4亿元，个人层面以绩效考评结果为考核依据确定实际解除限售的股份数量。此外，公司将力争2026年归属于上市公司股东的净利润（剔除2026年员工持股计划及2026年限制性股票激励计划在对应考核年度所产生的股份支付费用）同比增长20%以上的目标。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.44/22.35/28.20亿元，同比增速分别为51.63%/28.20%/26.16%，当前股价对应的PE分别为23.9/18.6/14.8倍。我们选取普利特、国恩股份、会通股份作为可比公司，考虑到公司是改性塑料头部企业之一，主业改性塑料仍具较大增长潜力，新材料板块的高景气赛道布局有望持续兑现业绩弹性，绿色石化、医疗健康板块有望边际减亏，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、国际竞争加剧风险、行业产能过剩风险。

吉和昌主要从事表面与界面处理相关特种功能性材料的研发、 生产和销售。 公司产品涵盖表面工程化学品（镀镍、 镀锌及锌镍合金系列中间体及添加剂）、 新能源电池材料（锂电池电解液添加剂、 锂电铜箔添加剂） 及特种表面活性剂（异构醇醚、 水性新材料） 三大业务板块。 公司、 子公司获得过国家级专精特新"小巨人"企业、 国家知识产权示范企业、 中国表面工程协会副理事长单位等称号， 被评定为表面工程领域"十佳知名品牌"及湖北省著名商标， 并多次获得"中国表面工程协会科学技术奖"、 "湖北省科技进步奖"等奖项。

下游需求旺盛、 国产替代加速与新能源产业扩张驱动三大业务板块长期增长空间。 表面工程化学品行业深度绑定电镀、 PCB 及半导体等先进制造业的技术升级与产能扩张， 随着国内半导体自主可控进程推进及 PCB 产业向高端化转型， 电子化学品国产化率持续提升； 新能源电池材料行业处于锂电产业链核心环节， 电解液添加剂和铜箔添加剂虽在电池成本中占比较小， 但对电池安全性、 循环寿命等关键性能起决定性作用， 当前受益于全球新能源汽车渗透率提升及储能市场爆发， 添加剂需求呈高速增长态势； 特种表面活性剂行业呈现"大行业、 小公司"格局， 公司在光伏切割液领域的布局直接受益于全球光伏装机持续扩容及金刚线切割技术对传统工艺的替代。 三大行业共同点是均处于产业链中上游关键材料环节， 技术密集属性强， 客户认证周期长， 一旦进入供应链体系便具备较强的客户粘性和议价能力。

作为深耕表面及界面处理行业二十余年的细分龙头， 公司已建立起多维协同的竞争优势。 在技术层面， 公司构建了环氧衍生、 磺内酯衍生、 乙炔衍生三大合成技术体系， 掌握了精准调控分子结构、 生产工艺设备升级改造等核心技术， 形成了技术复用与跨场景应用能力， 部分产品指标接近或达到国际先进水平， 并成功将表面处理技术拓展至新能源材料等领域； 在客户与市场方面， 公司已与新宙邦、 天赐材料、 龙电华鑫、 德福科技、 巴斯夫等新能源电解液、 铜箔、 光伏切割、 电子与通用表面处理各领域头部企业建立稳定合作关系， 严格的供应商认证体系构成了业务发展的护城河； 在产业布局上，公司拥有湖北吉和昌、 武汉特化、 荆门吉和昌三大生产与研发基地， 毗邻中石化集团原料供应， 同时依托武汉高校资源保障科技人才储备， 兼具市场响应速度、 原材料供应稳定性及人力成本优势； 在品牌与资质方面， 公司作为国内最早从事表面工程化学品生产的企业之一， 品牌获行业广泛认可， 多次荣获"电镀十佳供应商"等荣誉， 对标国际巨头的产品品质为其树立了良好市场口碑。

估值分析和投资建议： 公司业绩保持稳健增长， 2023-2025 年分别实现营业收入 4.38 亿元、 5.17 亿元和 5.29 亿元， 复合增长率达 7.41%； 实现归母净利润 5,621.29 万元、 5,634.63 万元和 6,532.19 万元， 2025 年同比增长15.93%， 增速明显高于营收增速， 得益于高毛利产品锂电铜箔添加剂占比提升。 公司可比公司三孚新科、 领湃科技、 华盛锂电、 皇马科技 2025 年 PE 分别为-331.03、 -25.19、 1442.37、 22.58 倍， 中证指数有限公司发布的专用化学原料及化学制品制造业（C26） 最近一个月平均静态市盈率为 30.25 倍。 公司发行后股本为 11,133.08 万股， 发行价对应发行后市值为 9.49 亿元， 对应 2025年市盈率为 14.52 倍， 相较于皇马科技及行业 PE 具备一定的折价。

风险提示： 新能源产业政策及行业景气度变化风险； 市场竞争加剧风险；技术研发及新产品创新风险； 核心技术泄密及核心技术人员流失风险； 安全生产及环保风险； 综合毛利率下降的风险； 主要原材料价格波动风险。

伊朗一名高级官员重申，德黑兰决心继续控制通过霍尔木兹海峡的海上交通，这加大了美伊新一轮旨在永久结束战争谈判的压力。

伊朗副外长Kazem Gharibabadi在接受伊朗国家电视台采访时表示，伊朗希望与控制霍尔木兹海峡另一侧的阿曼达成协议来监督通过霍尔木兹海峡的船只。但如果“阿曼因任何原因无意这样做”，伊朗将推进自身控制通行的计划。

Gharibabadi表示：“我们已警告阿曼，其他国家无权干涉此事。”他还称，伊朗将指定海峡内的任何临时通行路线。

伊朗方面的表态再次表明，该国无意恢复到美国和以色列对伊朗发动军事行动前的状态。本月早些时候签署的临时和平协议规定，伊朗在60天内不会征收通行费，但并未排除之后向船舶收取某种费用的可能性。

这一立场将进一步加大下一轮谈判的压力。美国表示，新一轮谈判势将于周二在卡塔尔的多哈举行。白宫消息称，特朗普的特使史蒂夫·威特科夫及其女婿贾里德·库什纳计划出席。美国国务卿马尔科·鲁比奥上周在巴林表示，任何通行费或收费都是不可接受的。

伊朗尚未证实有关新一轮谈判的细节。Gharibabadi早些时候表示：“美国人将前往多哈，但我们没有与他们会面的计划。”不过，他同时承认，伊朗代表将赴多哈，通过卡塔尔调解人跟进临时协议的执行情况。

特朗普周一在白宫椭圆形办公室讲话时拒绝预测新一轮谈判能否取得突破。近期双方连续发生袭击事件，一度危及停火协议。特朗普明确表示，重点依然是防止伊朗获得核武器。

“多哈会谈也许很重要，也许并不重要，”特朗普说。“我们会知道的。但我们在军事上正取得胜利。我认为军事上几乎已经赢了，这其实非常简单。就是实现伊朗无核化。我们不希望他们拥有核武器，他们也不会拥有核武器。”

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尽管美国与伊朗已达成协议、拟结束中东战事，但欧洲一位资深央行官员于周二警示，通胀仍存在持续高于政策目标的风险。

在葡萄牙辛特拉举办的欧洲央行央行政策论坛间隙，德国央行行长约阿希姆・纳格尔接受美国消费者新闻与商业频道记者安妮特・韦斯巴赫采访时表示，通胀大概率将维持在高位运行。

他称：“能源价格冲击带来的影响仍留存于整个经济体系中。我预计，通胀率将会持续大幅高于我们设定的政策目标。”

美国总统特朗普于周一表示，美伊两国代表团将于周二在卡塔尔多哈举行会谈。此前上周末双方爆发武装冲突，脆弱的停火协议正面临严峻考验。

本月早些时候，受美伊冲突引发的通胀压力影响，欧洲央行自 2023 年以来首次上调基准利率。

纳格尔在周二表态称，此次加息决策合理，但目前判断货币政策后续走向尚且为时过早，中东局势仍存在大量不确定性。

“当下我们需要静观其变，局势依旧扑朔迷离。” 他说道，“中东地区能否实现稳定尚未可知。双方虽开启和平谈判，但距离约定时限仅剩约 50 天，届时我们才能判断当前局势的稳定可靠性。”

欧洲央行管委会成员Olaf Sleijpen表示，伊朗战争造成的通胀冲击程度尚不明确，政策制定者将根据后续数据的情况相应采取行动。

这位荷兰官员在葡萄牙辛特拉接受采访时表示，尽管能源成本已经回落，但不确定性依然存在。欧洲央行正在当地举行其年度论坛。

“从通胀角度来看，油价下跌当然是好消息，”他周二表示。“但未来还会发生什么，还有待观察。”

政策制定者正在研究美伊和平谈判和能源价格下跌如何影响欧元通胀。欧洲央行本月自2023年以来首次加息，市场预计到年底前还会再加息25个基点。

官员已暗示可能进一步收紧货币政策。周三公布的数据显示，欧元区6月通胀率降至3%，仍远高于欧洲央行2%的目标。与此同时，欧元区经济正竭力避免经济陷入衰退。

Sleijpen表示，他和同事们“还没有真正看到”第二轮通胀的影响，但正在密切关注劳动者薪酬方面的进展。

“我们知道工资增长滞后，所以先看看第一批工会何时会提出他们的诉求，”他说。“这也至少是我个人肯定会重点关注的另一件事情。”

欧洲央行管理委员会成员Joachim Nagel表示，伊朗战争带来的冲击尚未结束， 欧元区CPI升幅预计将保持高位。

这位德国央行行长周二表示，“我预计通胀率将继续远高于我们的目标。始于中东冲突的能源价格冲击尚未结束，其影响仍然存在于经济体系中。”

Nagel在葡萄牙辛特拉发表讲话，欧洲央行正在那里举行年度研讨会。他拒绝就可能再次加息进行猜测，表示同事们应该“保留所有选择余地”，同时补充说，货币政策“需要保持警惕”。

随着能源价格下降，法国通胀率自伊朗战争爆发以来首次放缓，这将缓解欧洲央行继续加息的压力。

法国国家统计与经济研究所（Insee）周二公布的数据显示，这个欧元区第二大经济体6月的消费者价格涨幅从前一个月的2.8%放缓至2%。接受彭博调查的经济学家此前预期为2.3%。

这对欧洲央行来说无疑是个好消息，本月该行自2023年以来首次提高借贷成本，理由是中东冲突引发的通胀正向整个欧元区经济蔓延。

Insee公布的另一项数据显示，作为法国经济关键驱动力的消费者支出在5月增长了0.5%，4月为下降0.5%。彭博调查经济学家所得的预估为增长0.3%。

作者：刘晓艺/F3012593、Z0012930/ 一 德期货宏观分析师

制造业PMI环比 回升0.3个百分点至50.3% ， 略高于历年同期水平，景气度韧性仍存。

非制造业PMI环比 回升0.1个百分点至50.2%， 建筑项目需求边际回暖，企业投资意愿和开工计划有所改善 。

6月制造业景气度环比回升至荣枯线以上，略高于近五年同期水平。产需两端同步扩张、高技术行业持续领跑，是6月制造业景气度回升的主要驱动力。非制造业方面，服务业景气度延续温和改善，建筑业在新订单带动下景气度边际回暖但整体依然低迷，后续随着城市更新和“六张网”需求释放，行业景气度有望延续改善。

6月制造业PMI环比回升0.3个百分点至50.3%，略高于历年同期水平，显示制造业景气度韧性仍存。细分来看，生产指数环比加快0.2个百分点至51.4%；新订单指数环比加快1.3个百分点至51.2%。价格指数略有回落但依然维持高位，制造业产需缺口较前值收敛，经济动能有所改善。

价格走势上，6月制造业PMI出厂价与购进价剪刀差录得-6%，较前值收窄2.6个百分点。6月出厂价格48.2%（环比回落3.7个百分点），仍低于上游原材料成本54.2%（环比回落6.3个百分点）。库存方面，6月原材料库存和产成品库存均在下降，而采购量指标回升，表明下游需求出现改善，企业锁定低价原料进行战略性备货。经济周期仍处于筑底初期，就业指标依然低迷，复苏动能还需进一步集聚来摆脱收缩压力。

企业结构上，6月大、中、小型企业PMI景气度延续分化。大型企业景气度小幅回落但仍处景气区间，中型企业景气度回升至景气区间，小型企业景气度依然回落。4月中旬第二批“两重”项目清单下发，6月项目开工加快支撑大、中型企业景气度高位运行。分行业看，高技术制造业景气度维持高位，装备制造业景气度次之，消费品制造业和原材料制造业景气度变化不大。

6月非制造业PMI环比回升0.1个百分点至50.2%。其中，服务业PMI环比回升0.1个百分点至50.4%；建筑业PMI环比回升0.2个百分点至49%，新订单指数回升2.8个百分点，表明建筑项目需求边际回暖，企业投资意愿和开工计划有所改善。

统计局 、万得、一德期货宏观战略部

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周二，日元兑美元汇率跌至 1986 年以来最低水平，投资者高度警惕日本监管当局可能出手实施汇率干预。

亚洲早盘时段，日元汇率跌至 1 美元兑换 162.27 日元，创下四十年来新低。

周二日元兑美元汇率跌至 1986 年以来最低值，市场投资者密切关注日本政府是否会出台汇率干预举措。

伦敦证券交易所集团数据显示，截至美国东部时间凌晨 1 点 27 分，美元兑日元报 162.19，创下四十年来新低。

日本财务大臣片山五月于周二表态，针对汇率的异常剧烈波动，日本政府已准备好采取恰当应对措施。

她表示：“相关举措包括日美双方已达成共识的果断干预行动。”

日本内阁官房长官木原稔在周二例行记者会上称，日本政府一方面致力于打造抗汇率波动能力更强的经济体系，另一方面已做好准备，必要时将干预外汇市场。对于日元当前所处的汇率点位，木原稔未予以置评。

野村证券北亚首席投资官王朱莉分析称，日元创下数十年新低后，日本存在实施外汇干预的可能性，但她认为干预对整体市场的影响大概率只是暂时性的。

她表示，尽管理论上汇率干预没有固定触发点位，但日元跌至新一轮周期低位，会加剧日本国内对于本币贬值的担忧，官方出手干预的概率也会随之上升。

“汇率干预并不会绑定某一个固定点位，关键要看汇率波动的性质，也就是美元兑日元的走势特征…… 当前汇率已经创下本轮周期新高，属于敏感点位，会再度引发日本国内对于日元贬值的焦虑情绪。” 王朱莉说道。

她补充表示，日元中长期弱势格局难以逆转，主要原因在于日美之间利差、实际收益率差距依旧悬殊，持续利好套利交易：投资者借入低成本日元，投向海外高收益资产，持续给日元带来下行压力。

她认为汇率干预难以扭转日元长期走势，不会从根本上改变市场运行方向。

今年 4 至 5 月，日本曾动用超 11.7 万亿日元（折合 728 亿美元）外汇储备托底日元汇率。

4 月 30 日，美元兑日元从 160.39 大幅回落至 156.6，日元快速升值，市场纷纷猜测日本当局入市干预。次日日元一度冲高至 155 附近，随后再度开启贬值行情。

日本央行近期将基准利率上调至 1%，创下三十余年新高，持续推进自 2024 年启动的货币政策正常化进程。

本次加息 25 个基点，也是日本央行继去年 12 月将利率上调至 0.75% 之后的再度加息，当前借贷成本升至 1995 年以来最高水平。 此番加息，源于日本国内通胀压力持续攀升，伊朗冲突推高能源价格是重要诱因之一。

日本超长期国债收益率全线大幅走高：40 年期日本国债收益率上行 7 个基点至 3.779%，30 年期国债收益率上涨近 8 个基点，报 3.914%。

日期：2026-06-30 来源：辽宁证监局

截至 2026年5月底，辽宁辖区共有A股上市公司54家。其中上交所主板16家、科创板5家，深交所主板16家、创业板13家，北交所4家。新三板挂牌企业67家。证券公司2家，分公司43家，营业部206家。证券投资咨询公司2家，分公司1家。境外证券类机构驻华代表处1家。期货分公司13家，营业部17家。基金服务机构6家。

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欧洲央行管理委员会成员Pierre Wunsch表示，再次加息的理由已不像此前那样明确。

同时担任比利时央行行长的Wunsch在葡萄牙Sintra出席欧洲央行年度论坛期间接受采访时表示，随着美国与伊朗达成协议，引发此前通胀担忧的冲击源头已“或多或少”消失。

“我们可能仍然需要再次加息——当然，这也是市场目前反映的预期——但这种必要性已经不像我们6月时认为的那么充分，”他周二表示，“如果我们判断还需要再加息一次，我更倾向于迅速行动。但这并不意味着是在7月。”

欧洲央行目前正评估美国与伊朗之间脆弱的停火协议对欧元区通胀的影响，以及是否仍需进一步收紧货币政策，才能将通胀率拉回2%的目标水平。

锐翔智能(920178)

FPC 智能制造装备“小巨人” ， 行业少数整线自动化解决方案供应商。 锐翔智能是一家专业从事智能制造装备研发设计、 生产和销售的国家级专精特新“小巨人” 企业， 深耕 FPC 产业链智能制造装备领域近二十年。 公司围绕精密冲切、 贴装组装、精密压合三大核心工艺形成了完整的产品体系， 同时具备物流自动化、 撕离、 折弯、分拣、 包装等配套工艺的开发能力， 是行业内少数能够提供 FPC 多个核心工艺智能制造装备以及整线自动化解决方案的供应商。 公司以直销模式为主， 深度绑定行业头部客户。 2023-2025 年， 公司前五大客户销售收入占比分别为 92.62%、 87.92%和 85.93%， 第一大客户为东山精密， 公司终端客户覆盖苹果、 华为等消费电子龙头以及特斯拉、 比亚迪、 宁德时代等新能源领域龙头企业， 2023-2025 年来源于苹果产业链的收入占比持续超过 50%。 财务方面， 2022-2025 年公司营收分别为 3.11亿元、 4.10 亿元、 5.45 亿元和 5.98 亿元， 保持稳健增长； 归母净利润分别为 5155.59万元、 9325.06 万元、 12052.42 万元和 13067.78 万元， 复合增长率达 36%。 同期毛利率维持在 40%-50%的较高水平， 期间费用率从 23.86%逐步优化至 20.13%，体现出良好的规模效应。

多重下游需求共振， FPC、 PCB 及光模块产业景气度持续上行。 行业层面， 公司所处赛道受益于多重下游需求共振。 FPC 领域， 2025 年全球市场规模约 164.5 亿美元，预计 2032 年将达 242.3 亿美元， 国内 FPC 市场规模已达 531 亿元， 国产替代空间广阔。 PCB 领域， 公司依托 FPC 领域沉淀的精密机械结构设计、 高速高精度运动控制等核心技术实现向 PCB 硬板设备的技术平移， 子公司广顺智能开发的熔合机、 激光封边 PP 裁切机已实现量产销售， 2026 年 1-5 月已接到订单约 2000 万元； 2026年中国 PCB 设备市场规模预计将达 347 亿元。 光模块领域， 受 AI 算力驱动， 全球光模块需求持续放量， 公司借助客户东山精密收购索尔思光电的契机启动光模块设备布局， 部分自动化装备已斩获订单。

海外产能布局与募投扩产并进， 技术领先与客户壁垒筑牢成长根基。 产能布局方面，公司通过 IPO 募集资金投资建设珠海智能制造基地（ 总投资 3.24 亿元） 和上海研发中心， 达产后年产能将提升至 990 台。 海外方面， 公司已设立越南锐翔和泰国锐翔，配套苹果产业链向东南亚转移。 技术方面， 公司精密冲切设备加工精度可达± 20μm， 贴装精度可达± 15μ m， 公司百吨级大台面精密真空压合设备的压力控制精度可达± 2KG， 核心性能指标处于行业领先水平。 同时， 公司正在向半导体固晶机方向拓展， 研发中的样机精度已达 5μ m， 未来有望进一步打开成长空间。

盈利预测与评级： 我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 1.70、 2.19 和 2.81 亿元， 对应 PE 为 50、 39、 30 倍。 我们选取燕麦科技、 博杰股份、 大族数控作为可比上市公司， 可比公司 2026PE 均值为 87X。 锐翔智能是国内稀缺的 FPC 整线自动化设备供应商， 深度绑定东山精密、 立讯精密等头部客户， 受益于消费电子与新能源汽车需求共振及 FPC 设备国产替代， 同步向 PCB 硬板、 光模块及半导体设备延伸有望打开第二增长曲线。 我们看好公司发展潜力， 首次覆盖给予“增持” 评级。

风险提示： 经营业绩下降风险、 苹果产业链依赖风险、 客户集中度风险。

视涯科技(688781)

AI发展带动XR赛道高增长，硅基OLED渗透率提升

AI技术革命正驱动人机交互方式从二维平面走向三维空间，生成式AI的发展催生了海量3D、沉浸式内容，XR设备不仅是生成式AI内容的理想载体，也是代理型AI和物理智能的关键端侧设备。微显示屏是人机交互的核心界面，亦是XR设备成本占比最高、对用户体验影响最大的关键硬件。硅基OLED显示技术具有低功耗、高对比度、高分辨率、宽色域等特性，是可同时应用于AR与VR行业的已量产显示技术，广泛应用于空间计算设备、通信、医疗、教育、办公、军事等领域，新兴应用场景不断开拓，渗透率持续提升。根据弗若斯特沙利文报告，全球硅基OLED显示屏销售额预计将从2024年的12.7亿元人民币增长至2030年的679.3亿元人民币，CAGR达94.1%。

龙头地位稳固，前瞻布局构筑深厚护城河

视涯科技是全球领先的微显示整体解决方案提供商，具备硅基OLED“显示芯片+微显示屏+光学系统方案”全栈自研能力，在关键技术上打破了索尼等境外企业的长期垄断。公司核心产品为硅基OLED微型显示屏，是全球唯二实现百万片级出货量的厂商之一，已形成0.3至1.4英寸的产品矩阵。根据弗若斯特沙利文报告，2024年公司XR设备用硅基OLED产品出货量排名全球第二，境内第一，市场占比约为35.2%。公司是全球首家基于12英寸晶圆背板实现硅基OLED微显示屏规模量产的企业，也是唯一同时攻克硅基OLED强微腔技术、硅基串扰截断技术和硅基高光效叠层OLED全彩技术并实现规模量产的厂商。公司凭借在工艺、性能与成本上的突破，能够将高性能硅基OLED微显示屏用于传统专业领域，实现了全面国产替代。

客户层面，公司深度绑定字节、影石、雷鸟、联想等海内外XR头部企业，在手订单充足，持续拓展高端工业、夜视设备、医疗领域等高毛利专业市场，国产替代空间广阔。股东结构产业属性突出，歌尔、大疆、小米等下游龙头战略入股，实控人关联企业奕瑞科技稳定上游供给，头部创投、合肥国资持续赋能。股东与客户高度互通，上下游资源深度联动，带来稳定长期订单，同步落地技术协同、产能共建，叠加上市募资持续扩产，充分把握AI+XR浪潮下硅基OLED行业增长红利。

募投扩产匹配未来需求，战略客户锁定订单

公司在手订单充足且与XR战略客户深度绑定未来产能，2026年5月，公司公告与特定客户指定交易对手方歌尔光学香港签订价值约16亿元人民币的硅基OLED微显示屏销售合同，为未来业绩提供坚实保障。

IPO募集资金20.15亿元，其中约16.09亿元将用于“超高分辨率硅基OLED微型显示器件生产线扩建项目”，将有效扩充公司12英寸硅基OLED显示屏产能规模并将年产能扩产至1，080万块屏。满足下游旺盛需求，进一步提升公司市场竞争力。

公司作为全球硅基OLED微显示屏领域的领军企业，凭借全栈自研的技术实力以及12英寸产线的先发优势，将深度受益于AI与XR产业融合带来的快速增长。预计2026-2028年分别实现归母净利润0.77亿元、3.79亿元、6.51亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧；产能建设不及预期；订单兑现不及预期的风险。

AI发展带来高端芯片需求增长，公司深度受益

2026年5月14-16日，广立微受邀参加2026杭州国际半导体与集成电路产业创新展览会。公司以覆盖芯片设计、制造、测试、良率提升的"硅全生命周期解决方案"为核心，聚焦全流程EDA工具、大数据分析平台与晶圆级老化测试设备等主力产品，吸引了众多行业专家与参会嘉宾驻足交流。

广立微董事长郑勇军博士在展会上做了《高端芯片的良率挑战以及给国产EDA带来的机遇》主题报告。郑博士指出，AI正带来高端芯片需求的大幅增长，但高端芯片国产化仍面临诸多挑战。广立微系列产品在工艺开发、产品导入、量产和全周期监控等环节提供了高效解决方案，郑博士也希望与全行业加速协同，共同突破挑战。

全流程EDA软件深度赋能国产高端芯片设计测试

在EDA软件领域，广立微始终坚持以良率提升为主线，贯穿芯片设计与制造的全流程。在此次展会中，广立微展示了在良率提升EDA、可测试性设计DFT及可制造性设计DFM领域的最新成果。

公司的测试芯片EDA系列聚焦先进工艺下工艺监控与良率诊断的核心需求，实现从单元创建到全芯片验证的自动化流程，大幅降低测试芯片设计周期与成本。

据公司2025年报，公司良率解决方案逐渐从工艺开发向全生命周期的覆盖，片上测试监测IP及可寻址IP已完成流片验证，有效支撑国产先进工艺的高质量量产。在国内新增先进工艺项目中，市占率遥遥领先，服务能力获高度认可。2025年成功拓展存算一体、Fabless等新客户群，业务场景持续延伸。

软硬协同为核心优势，测试设备前景广阔

“软硬协同”是广立微的一大核心优势。本次展会中，广立微展示了自主研发的晶圆级电性参数测试设备及老化测试系统，其中晶圆级老化测试系统专为碳化硅（SiC）、氮化镓（GaN）等功率器件打造，通过高温栅极偏压（HTGB）与高温反向偏压（HTRB）测试，高效筛选早期失效芯片。

据公司2025年报，公司WAT测试机出货量连年增长，持续为客户提供稳定高效的测试支持，保障客户现场超400台WAT测试机正常运行。同时，公司聚焦市场多元测试需求，全新推出晶圆级老化测试设备并进入客户产线验证；高端WAT测试机型陆续推出，200pin大通道WAT测试机研发完成，首台高压测试机顺利交付并通过验收。

公司的产品和服务受到了国内外一线厂商认可，形成了由行业龙头企业组成的优质客户群体，涵盖了国际知名的三星电子、SK海力士等IDM厂商、国内龙头Foundry厂商以及Fabless厂商。

硅光芯片设计平台和测试设备业务潜力较大

本次展会，广立微携手全球光子集成电路设计自动化（PDA）领军企业LUCEDA，同步展出其面向多场景应用的硅光设计平台。

据公司2025年报，公司全资子公司LUCEDA主营业务涵盖硅光芯片设计成套软件、PDK开发、设计流程优化及专业培训等服务。作为全球硅光芯片设计自动化软件领域的领军企业，LUCEDA的重要性持续凸显。其设计软件与PDK开发服务是连接芯片设计与晶圆厂制造的核心桥梁，有效填补了传统EDA工具在光电器件协同设计上的空白。结合制造端良率提升的积累，LUCEDA正助力构建覆盖设计、制造到测试的全流程解决方案，成为硅光产业链布局中的关键一环。

预测公司2026-2028年收入分别为10、16、24亿元，EPS分别为0.83、1.35、2.52元，当前股价对应PE分别为128.8、79.3、42.3倍。公司的EDA软件和半导体测试设备业务当前处于高景气期，受益于国内半导体扩产和高端芯片需求提升，且公司已得到国内龙头Foundry厂商认可，预计未来业绩增速较高。公司的硅光芯片相关业务未来市场空间较大，全资子公司LUCEDA为全球领军企业，优势独特，未来业务发展空间较大。首次覆盖，给予“买入”投资评级。

1）上游产能受限供应不足风险；市场竞争加剧风险；2）下游需求不及预期风险。

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受国产大模型引发的国产算力需求等因素推动，国产芯片龙头 寒武纪 业绩快速增长，股价自2023年以来上涨超40倍，成为科创板首家万亿市值公司

文|《财经》研究员 康国亮

科创板史上首家万亿市值公司诞生。

6月30日，寒武纪（688256.SH）股价高开高走，临近午盘股价拉升超8%，总市值突破万亿元。截至收盘，寒武纪股价上涨7.66%至1595.55元/股，总市值为10025亿元。这也意味着，自2019年6月13日科创板正式开板七年来，首家万亿市值公司诞生，这也是A股第四家突破万亿市值的科技公司。

目前，寒武纪位居科创板第一大市值公司，在A股总市值排行榜中位居第九位，超过 中国人寿 （601628.SH）、 招商银行 （600036.SH）、 中国平安 （601318.SH）等A股传统金融巨头。同时，在A股科技公司中，以市值计算，仅次于 宁德时代 （300750.SZ）、 工业富联 （601138.SH）以及 中际旭创 （300308.SZ），成为A股第四大科技公司，其股价年初至今涨超77%，同期科创综指则涨超50%。自2023年至今，寒武纪股价涨幅已超40倍。

一位计算机与科技行业分析师对《财经》表示，国产大模型引发国产算力需求骤增，2026年以来国产算力进入景气周期。对于国产算力而言，寒武纪等一线厂商中期确定性或更高，放量也更快更显著。其表示，寒武纪的目标估值或可看到1.5万亿-2万亿元。

值得注意的是，寒武纪创始人、董事长陈天石目前持有28.49%的股份，按照寒武纪6月30日的收盘价计算，这位中科院计算所出身的科技新贵身家已达到约2856亿元，不到四年时间身家涨超40倍。根据今年1月发布的2026年福布斯中国富豪榜，彼时陈天石以256亿美元（约1780亿元人民币）排名第13位，为江西首富。

寒武纪是科创板孵化未盈利硬科技企业的典型代表。公开资料显示，寒武纪于2020年7月20日在科创板正式挂牌上市，是国内未盈利AI（人工智能）芯片公司第一股，彼时其按照科创板第二套标准上市，该标准要求预计市值不低于15亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%。根据招股书，寒武纪2019年经审计的营业收入为4.44亿元，最近三年累计研发投入合计8.13亿元，占最近三年累计营业收入的比例为142.93%，满足该标准进行申请上市。

据了解，科创板共计有五套上市标准，持续吸引科技公司尤其是未盈利科技公司上市。2025年6月，科创板重启第五套上市标准。2026年6月，科创板第五套标准适用范围进一步扩大至人工智能大模型。

寒武纪上市以来，包括IPO（首次公开募股）在内共计募资三次，累计募集资金82.39亿元，分别于IPO首发募资25.82亿元、2022年第一次再融资募资16.72亿元、2025年第二次再融资募资39.85亿元，其募资大部分用于投入研发，常年保持高比例研发投入。

根据财报，寒武纪上市以来（2020年至2026年一季度），累计投入研发金额为74.36亿元，几乎与上市累计募资金额相当。其研发投入比例（研发投入/营业收入）常年保持在一倍以上，直至2025年营收爆发后，研发比例才下降至20%以下。2026年一季度，其研发投入比例下降至11.23%。

上市初期，寒武纪由于尚未实现盈利，被纳入科创板成长层，股票简称为寒武纪-U。上市后，寒武纪业绩经历了长达五年的持续亏损，五年共计亏损38.16亿元，股价也一度处于低迷状态，备受市场质疑。2025年寒武纪首次实现年度盈利20.59亿元，其总营收也从2020年上市初期的4.589亿元，增长至2025年的64.97亿元，增幅超13倍。2026年3月16日，寒武纪成为首批科创板“摘U”公司，正式退出科创板科创成长层。

2026年一季报显示，寒武纪业绩继续呈现快速增长态势，实现营收28.85亿元，同比增长159.56%，实现归母净利润10.13亿元，同比大幅增长185.04%。

同时，寒武纪的股价也实现了飞跃式上涨，其上市至今股价累计涨幅超过36倍。2025年8月，寒武纪股价首次超越 贵州茅台 ，一度成为A股第一高价股。其总市值也从上市时的约250亿元，成长至如今上万亿元。

由于英伟达AI芯片在华销售陷入停滞，寒武纪等国产AI芯片迎来了AI浪潮及国产替代的双重历史性机遇。寒武纪目前也在加紧推动其芯片的量产交付，以满足市场的需求。

5月23日，寒武纪发布了关于申请综合授信额度的公告。 广发证券 表示，此次公司申请的银行授信额度金额较大，反映了其业务拓展的信心，为其扩大晶圆、HBM等原材料采购进行资金准备。在公司经营层面积极扩张的趋势下，产品交付规模有望进一步提升，从而推动营收高速增长。

国金证券 表示，寒武纪实现智谱GLM-5系列模型Day0同步适配，软硬件协同验证国产算力生态成熟度，国产模型迭代正与国产算力相互赋能，产业形成正向循环，海量推理算力缺口将持续打开国产芯片商业化落地空间。

中信证券 电子行业分析师表示，寒武纪再创新高，成为科创板首家万亿市值公司，国产算力主线明确，空间打开。国产算力订单预期清晰度显著增强，供应链备货节奏加速，相关公司报表显著改善，下半年预期进一步强化。

值得注意的是，寒武纪目前的市盈率达370倍，其接下来仍需不断交出高增长的业绩表现，来匹配市场给予的高估值。根据寒武纪业绩披露计划，其将于8月8日公布2026年中报。万得机构一致预测显示，预计寒武纪2026年营收为158.68亿元，同比增长144.23%；预计公司归母净利润为53.84亿元，同比增长161.45%。

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目前， 恒为科技 （603496.SH）新版交易方案出炉，公司拟通过股权受让及增资的方式，以4.67亿元的价格收购数珩科技51%的股权。不过，收购公告发布当日，公司便收到交易所下发的监管工作函。

证券之星注意到，本次收购的支付方式、收购比例较前期方案均有所调整。在账上资金不足以支付交易价款的情况下，公司不惜举债完成本次收购。溢价近7倍收购的背后，恒为科技近年来业绩增长承压，公司智能系统平台业务缩水近两成，且毛利率已连续两年出现下滑。2026年一季度，公司依靠投资收益来保持盈利，其主营业务盈利能力不容乐观。

01． 收监管函，收购存资金缺口

公告显示，恒为科技拟以自有资金及自筹资金4.37亿元购买张继生、上海汇珩、杭州容腾等人持有的上海数珩信息科技股份有限公司（以下简称“数珩科技”）49.37%股权，同时向标的公司增资3000万元。本次交易完成后，恒为科技将合计持有数珩科技51%股权，数珩科技将成为公司控股子公司。

据悉，恒为科技的业务以智能系统解决方案的研发、销售与服务为主，是网络可视化和智能系统平台、智算与网络基础架构解决方案以及运维科技的提供商。数珩科技属于恒为科技的下游AI应用领域，主要专注于AI工程化实现与垂直场景产业化落地。

恒为科技认为，本次交易将补齐公司产品生态中的模型和应用层环节，推动公司 AI战略从基础设施层向模型和应用层延伸。

证券之星注意到，去年9月，公司便筹划收购数珩科技。彼时，公司拟以发行股份及支付现金的方式收购数珩科技75%股权，并募集配套资金。

筹划近半年后，为提高交易效率、降低交易成本、更好地推动收购事项的达成，恒为科技决定终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项，变更为以现金方式购买股权和增资方式取得数珩科技的控股权。

本次交易不仅调整支付路径，收购股权比例亦由原计划75%下调至49.37%。值得注意的是，恒为科技当前账上资金不足以支付交易价款。截至2026年3月末，公司货币资金及交易性金融资产共计3.88亿元，存在一定的资金缺口。因此，公司拟向银行申请并购贷款不超过3.73亿元，用于支付本次交易的部分股权交易价款。

证券之星注意到，此次收购存在溢价。公告披露，经交易各方协商确认，本次拟购买的数珩科技整体估值为9亿元，较其净资产1.14亿元增值约6.89倍。本次交易设置业绩承诺，业绩承诺人承诺2026年-2028年，标的公司实现净利润应分别不低于7200万元、9600万元、1.14亿元。同时，业绩承诺方承诺用恒为科技支付的第二期股权转让款购买恒为科技股票，且增持金额不低于1.1亿元。

结合标的公司业绩来看，数珩科技的营收规模虽不及恒为科技，但其盈利能力较强。2024年-2025年，数珩科技收入分别为1.34亿元、2.69亿元；净利润分别为1463.69万元、4840.51万元，业绩呈增长态势；反观恒为科技，去年营收为10.47亿元，净利润仅为3493.8万元。不难看出，本次收购有利于增厚上市公司净利润。

值得注意的是，在收购公告发布当日（6月23日），恒为科技便收到了交易所下发的监管工作函，处理事由为“就公司资产收购事项明确监管要求”。

02． 两大主业毛利率齐跌，一季报扣非续亏

证券之星注意到，收购数珩科技的背后，恒为科技近年来营收和归母净利润交替承压。

目前，公司业务主要分为网络可视化业务和智能系统平台业务。其中网络可视化业务主要产品为软硬一体化的网络设备形态，如插卡式产品、盒式产品等；智能系统平台主要产品包括网络类产品、计算类产品、智算类产品等。

2024年，受智能系统平台业务转型升级、信用减值损失增加及投资收益下降等因素影响，公司出现增收不增利的情况，收入和归母净利润为11.17亿元、2684.91万元，同比变动幅度分别为44.83%、-65.92%。2025年，恒为科技盈利能力虽有所修复，但其营收规模却出现下滑。报告期内，公司实现收入10.47亿元，同比下滑6.31%；归母净利润为3493.8万元，同比增长30.13%。

智能系统平台业务收入缩水，拖累了恒为科技整体收入表现。2025年，因主要客户订单减少，算力一体机产品收入下滑，公司智能系统平台业务实现收入5.98亿元，同比下降19.04%，占当期总收入的比例为57.12%。同期，该业务毛利率为15.68%，同比下滑了0.15个百分点。

而公司的网络可视化业务收入虽保持增长，但其毛利率却出现大幅度下降。2025年，该业务收入为4.48亿元，同比增长18.4%。同时，受市场周期影响，公司定制化程度高、高毛利产品的收入大幅下滑，降幅超80%；而当期实现增收的产品多为标准化产品，该类产品市场竞争激烈、毛利率偏低，进而拉低了网络可视化业务板块的整体毛利率。报告期内，该业务毛利率为47.74%，同比下滑了16.62个百分点。

在这一背景下，恒为科技去年销售毛利率为29.14%，同比下滑了2.89个百分点，已连降两年。

2026年一季度，公司收入有所改善，但受行业季节性、项目交付与收入确认节奏等阶段性因素综合影响，其主营业务盈利仍面临较大压力。报告期内，公司实现收入1.78亿元，同比增长42.89%；归母净利润为581.7万元，同比扭亏为盈；销售毛利率为30.46%，同比下滑了5.67个百分点。

证券之星注意到，恒为科技一季度盈利背后主要靠投资收益支撑。报告期内，公司参与的私募股权基金进行收益分配，以及银行理财收入增加，公司持有处置交易性金融资产负债产生的变动损益或投资收益为1231.81万元，占当期归母净利润的比例达211.8%。若剔除该部分收益，公司扣非净利润为-661.85万元，持续为负，公司主营业务盈利能力表现堪忧。（本文首发证券之星，作者|李若菡）

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【导读】上半年收官啦，大家收成如何？

大家好啊，今天的市场，科技股继续暴涨，而全场的上涨个股多于下跌个股，应该说勉强皆大欢喜！

6月30日，A股半年度大收官。截至收盘， 沪指涨0.5%，深成指涨2.48%，创业板指涨2.99%； 科创50指数涨近4%、再创新高，本月累计大涨超26%。

个股涨多跌少，全市场超3000只个股飘红。

半导体芯片股延续涨势 ， 晶方科技 、 斯达半导 、 格科微 等多股涨停， 寒武纪 涨超7%，总市值突破万亿元大关。

机器人 概念股表现活跃，多股涨停。

CPO等算力硬件股走强， 锐捷网络 等涨停。

从上半年来看，科创50指数大涨超64%，创业板指涨超35%。

个股方面，半导体材料股 中船特气 大涨超770%，问鼎上半年“股王”。今年上半年涨幅前五的个股，PCB概念股独占2席，其中 宏和科技 、 金安国纪 大涨超600%。

此外，今天一些个股上演“地天板”行情。

该药于周一晚间公布的三期临床试验后期数据显示，受试人群恶性肿瘤发生率与常规基线预期水平相符。

法国生物科技公司阿比瓦克斯（Abivax）于周二公布了旗下主力肠道疾病药物的最新临床试验数据，公司股价应声大涨，收复了本月早些时候的大幅跌幅。此前同一组试验数据曾令投资者对这款药物的前景产生质疑，股价遭遇重挫。

该股最新涨幅达 31%。早在 6 月 2 日，因试验数据显示服用最高剂量在研药物奥贝法齐莫德（obefazimod）的受试者中出现多例癌症病例，公司股价曾暴跌约 44%。

周一晚间披露的临床试验后期补充数据显示，受试者恶性肿瘤发生率处于人群常规基线预期范围内。公司同时披露，约有 37% 最初治疗无效的患者，在接受 50 毫克剂量持续治疗约 10 个月后，实现了临床症状缓解。

阿比瓦克斯表示：“研究结果表明，相当一部分初期治疗无应答的患者，在延长用药疗程后依然能够显著获益。”

本次试验为维持期研究，历时 44 周，主要观察溃疡性结肠炎患者的病情缓解率。周一发布的最新结果是该药物三期临床试验的第二部分补充数据。

杰富瑞投行分析师评价本次数据利好，但同时提出疑问：考虑到癌症风险难以完全消除、后续利好催化事件偏少、公司存在资金需求，且除并购外缺少其他业绩驱动因素，这份数据是否足以彻底打消投资者顾虑。

市场一直将阿比瓦克斯视作热门并购标的，有未经证实的消息称，多家大型制药企业有意收购这家总部位于巴黎、尚处于临床研发阶段的生物科技公司。该公司股价在 2025 年累计暴涨近 1700%，但截至本周二开盘前，年内股价已累计下跌 14%。

目前股价尚未完全收复本月初的暴跌失地，该股此前最高曾触及每股 111 欧元（折合 127 美元）。

杰富瑞分析师认为，专业机构投资者与医药领域从业医生大概率会淡化本次肿瘤相关安全事件，但普通综合类投资者大概率仍会对该股持谨慎观望态度。

本月早些时候，阿比瓦克斯披露本次试验受试者中共出现 7 例不同类型癌症病例，经判定，所有病例均与受试药物无关或关联性极低。

公司首席执行官马克・德・加里德尔在周一的声明中表示：“本次扩充后的累计安全性数据，进一步夯实了我们对奥贝法齐莫德长期安全性的信心，也印证了该药物项目优异的获益风险比。公司正按计划在今年晚些时候提交新药上市申请。”

阿比瓦克斯称，公司将如期在 2026 年第四季度向美国食品药品监督管理局（FDA）提交奥贝法齐莫德的新药上市申请。公司此前预计该药物最快 2027 年正式上市，不过市场普遍认为，该企业大概率会在药物获批上市前被药企收购。

分析师认为，这款在研药物有望成为溃疡性结肠炎领域的同类最优疗法。目前公司还在开展该药物针对克罗恩病的临床试验，有望切入规模达数十亿美元的炎症性肠病（IBD）市场。

针对克罗恩病患者的相关临床试验预计将于 2027 年年中启动。

一家账面躺着4.37亿元现金、近乎零有息负债的公司，却要在创业板募资近14亿元，其中3亿用来“补充流动资金”。

2026年6月30日，广州通则康威科技股份有限公司将迎来创业板IPO上会大考。

通则康威本次拟募集资金13.81亿元，其中7.92亿元用于研发运营中心及信息化建设，2.89亿元用于全球营销服务网络建设，3亿元用于补充流动资金。

然而，财务数据揭示了令人困惑的现实。截至2025年末，公司账面货币资金达4.37亿元；有息负债几乎为0。

“一边买理财、一边要补流”——这种自相矛盾的募资逻辑，让市场不禁要问：通则康威究竟缺不缺钱？更令人关注的是，公司拟募资总额13.81亿元已接近2025年全年营收16.46亿元的84%。

与营收高增长形成鲜明对比的是盈利能力的持续恶化。

报告期内，通则康威营收从10.25亿元增长至16.46亿元，但归母净利润却从1.07亿元的高点跌至9537万元。扣非归母净利润更是从9875万元降至8761万元。

核心矛盾或在于毛利率的持续崩塌：30.70%→27.86%→23.25%，累计下滑7个百分点。核心产品5G CPE的平均售价从914.25元/台暴跌至682.30元/台，两年跌去25%。

公司将此归因于“运营商加强成本控制、市场竞争加剧”。但更深层的问题在于：研发费用率仅为6.57%、7.74%和5.95%，不到同行平均水平的一半。一个靠“低研发、低毛利”维持市场份额的企业，其技术壁垒和持续盈利能力究竟何在？

通则康威的增长，很大程度上是“应收账款驱动型”增长。

2023年至2025年，公司应收账款账面价值从2023年的2.06亿元飙升至2025年的5.32亿元，两年间翻了一倍有余。年均复合增速高达60.56%，是同期营收增速（26.75%）的两倍多。

与此对应的是经营现金流的持续“贫血”：报告期内经营活动现金流净额分别仅为5014万元、4476万元和5549万元，现金流/净利润比值始终未超过0.6。这意味着公司每赚1元净利润，实际收到的现金不足6毛。

而公司90%以上的收入来自境外，近半数集中在撒哈拉以南非洲。地缘政治动荡、外汇、贸易摩擦——任何一个风险因素的爆发，都可能将巨额应收账款变成坏账。

通则康威的股权演变史，本身就是一个充满疑点的故事。

公司2019年由单建新、王伍、李金龙三名创始人出资1亿元成立。然而在成立仅两年后，侯玉清“空降”成为实控人，创始团队几乎集体淡出。

侯玉清目前控制公司53.62%的表决权。有报道称，其入主时的股权转让存在 “6倍价差” 的异常。这究竟是一次正常的商业交易，还是另有隐情？

本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。

炒股就看 金麒麟分析师研报 ，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：浙江久兴投资管理有限公司 2026年上半年收官。科创50指数上半年暴涨64.25%，创业板指上涨35.58%，科技赛道批量诞生十倍牛股；而上证指数仅微涨3.16%，白酒、保险、银行、地产等传统价值板块持续阴跌，大量龙头股估值跌至历史5%分位以下。 市场参与者的悲欢很好分辨，站在光里的是赢家。但是接下来呢，周期不存在了么？

一、上半年市场三重镜像 市场是极致分化的，一边是烈火烹油的科技盛宴，一边是寒冰彻骨的价值沉沦。 上半年科技行情的核心 驱动力 ，是AI算力需求的爆发式增长。存储芯片涨价、光模块迭代、半导体设备国产化，三条主线交织成了一场罕见的硬科技盛宴。但更值得关注的是，这轮科技行情并非纯粹的概念炒作——它有真实的产业基本面支撑。全球AI资本开支持续上修，云厂商算力投资增速达到79%，存储芯片价格触底反弹，半导体周期迎来历史级复苏。这是2019年以来最扎实的一轮科技景气周期。 5月中旬以来，白酒、保险、钢铁、工程机械、券商等传统价值类资产出现同步、快速、独立下跌。 贵州茅台 日线五连阴创阶段新低，保险板块年内跌幅超过20%，银行、地产持续磨底。更令人唏嘘的是，这些公司的基本面大多没有恶化——业绩稳健、现金流充沛、股息率高企，但股价就是跌跌不休。这不是基本面的问题，而是定价逻辑的重构。当整个市场都在谈论“十倍空间”的时候，谁还会在意那10%的稳健增长呢？ 比指数分化更值得警惕的，是交易结构的极端化。公募基金层面，科技核心赛道综合拥挤度达到90%-95%分位，公募持仓拥挤度处于92%分位，80%主流基金重仓AI硬件产业链。机构持仓的高度同质化，意味着一旦出现预期反转，连锁反应的烈度可能远超想象。 每一个经历过2015年的投资人，看到这些数据都会感到一丝熟悉的寒意。

二、To Be or Not To Be：泡沫命运的终极追问 “To be， or not to be — that is the question．”哈姆雷特在艾尔西诺城堡的露台上，发出了这句关于生存与毁灭的终极追问，非常契合当下投资者。科技泡沫，究竟是一场方兴未艾的产业革命的起点（To Be），还是一个即将破裂的金融泡沫的终点（Not to Be）？ 站在“To Be”这一边的人，看到的是AI产业革命的宏大叙事。AI产业景气度仍在向上。全球AI资本开支持续上修，云厂商订单饱满，产业链业绩兑现能力强。只要基本面不出现拐点，行情就很难彻底反转。而且当下资金结构健康。本轮科技行情的主力是机构资金，公募、私募、保险等机构是主要参与者，而非2015年那样的散户和杠杆资金推动。 站在“Not to Be”这一边的人，看到的是历史的轮回。40%以上的成交集中在科技板块，机构持仓高度同质化。AI产业巨大的资本开支并没有足够的资产回报率支撑。从这个角度看，泡沫的破裂不是会不会的问题，而是什么时候、以什么方式的问题。

三、未来制度重点关注的关键变量 凡事皆周期。无论是已经站在光里的“赢家”，还是光站在那里的失意者，都应该明白这一点。所以当下更应该关注的是变局产生的信号。 首先是流动性。 资本市场就是流动性的游戏，所有的资产、策略都是在流动性基础上搭建的积木高塔，在某个人某个时刻不经意的抽掉一块积木之后，市场崩塌了。目前最为引人注目是美联储货币政策——全球流动性的总闸门。当前市场预期已经发生了巨大变化——从年初的“美联储全年降息数次”，到现在的“年底加息概率56%-80%”。如果美联储真的重启加息，将对全球科技股估值造成沉重打击。7月、9月、11月的FOMC会议；每月的CPI和PCE数据，市场需要面临一次又一次的考验。 其次是基本面。 7月上旬到7月15日，A股将迎来中报业绩预告密集披露期。这是对科技板块“含金量”的第一次大考。同样，中报也是传统价值板块的“正名”机会。消费、金融、医药等板块的龙头公司如果能交出稳健的业绩答卷，可能会吸引部分资金回流，推动风格再平衡。科技龙头业绩如果普遍超预期，AI产业链景气度向中下游传导。否则，资金有可能出逃。当然，不排除一部分资金回避或抢跑带来的剧烈震动。 还有油价与通胀：悬在头顶的达摩克利斯之剑 如果油价持续高位运行，将推升全球通胀，迫使美联储推迟降息甚至重启加息，进而冲击全球风险资产估值。同时，高油价也会增加企业生产成本，挤压中下游利润。这个最主要的影响因素在于地缘冲突进展。

四、如何选择？ 泡沫交易是市场最迷人的部分，当然，从历史来看，也是最危险的部分。真正能够充满智慧，或许丰厚回报的人，必然也需要一点上天眷顾。否则，我们相信，坚守平衡也不是一件坏事。 科技面临基本面“考核”，需要从“无脑all in”到“精挑细选”。景气度确定性仍在，但是预期都已经打的很满，计算器需要重新拍。但需要强调的是，即使是看好的方向，也需要控制仓位。当前科技板块拥挤度极高，波动会非常大。 传统价值板块现在估值确实很低，安全边际很高。但低估值不是上涨的理由，价值陷阱永远存在。白酒、医药等行业的龙头公司，基本面没有问题，只是被资金抛弃了。一旦市场风格切换，它们的修复弹性会很大。但是这些板块是否有大的机会，仍然有待观察。在当前这个位置，无论是极度看多还是极度看空，都可能犯错误。最好的策略是保持灵活的仓位，根据市场变化动态调整。 最后，也是最重要的——风险控制。 2026年的A股市场，注定是不平凡的一年。科技革命的浪潮与传统产业的转型交织在一起，创造了巨大的机会，也伴随着巨大的风险。科技泡沫会不会破裂？我们不知道。但我们知道，即使泡沫破裂，真正优秀的公司最终会走出来。就像2000年互联网泡沫破裂后，亚马逊、谷歌等公司最终成为了时代的赢家。泡沫会破裂，但产业不会消失。 To be or not to be？ 而我们，只需走好脚下的每一步。 与诸君共勉。 新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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A股今日主要指数上涨，科技股大涨。上证指数涨0.50%，深证成指涨2.48%，创业板指涨2.99%，科创综指涨4.29%。全市场成交额为32938亿元，较上个交易日缩量2455亿元，超3000只个股上涨。

板块方面，玻璃基板概念大涨， 晶方科技 、 富满微 等十余股涨停；半导体板块强势，汽车芯片、AI芯片及存储芯片等方向领涨； 机器人 板块爆发，掀涨停潮， 埃斯顿 等股票涨停。 CPO概念、培育钻石、消费电子、电子纸概念及氦气概念等涨幅居前。医药股回落，医药商业、中药及特色药等方向领跌。

A股今日半年度收官，从上半年市场表现来看，三大指数全线收涨，交出亮眼成绩单。科创50指数半年大涨超64%，创业板指涨超35%。

板块行情结构性分化特征凸显，逾百股半年涨超200%。科技股获资金追捧，半导体产业链、CPO、PCB等多个热点轮番活跃。半导体材料股 中船特气 大涨超770%，问鼎上半年“股王”。今年上半年涨幅前五的个股，PCB概念股独占2席，其中 宏和科技 、 金安国纪 大涨超600%。白酒概念跌幅居前， 古井贡酒 跌近40%。

受益于今日芯片产业链和机器人概念走强， 百合花 今日上演“地天板”行情，该股股价昨日跌停，今日早盘跌停后快速拉升，午后涨停，收报54.57元/股，成交额为11.1亿元，今年以来股价上涨超260%。

公开资料显示，公司是国内少数具备全色谱颜料生产能力的龙头企业，拥有50余条生产线及200多种规格产品，深耕有机颜料行业三十余载。公司新拓展光刻胶、分散剂及树脂业务；同时在内蒙古拥有2万吨/年金属钠产能，并拟投建年产1000吨PEEK材料项目。

百合花6月26日在投资者互动平台表示，上市公司主体并未参与宇树科技的投资，公司实际控制人系通过其控制的产业主体间接参与宇树科技的投资，且占比较小。该投资行为属于实际控制人个人产业层面的安排，与上市公司无关。

午后机器人概念持续走高， 天奇股份 直线涨停，此前 昊志机电 、 领益智造 、 中坚科技 （维权） 等多股涨停。

消息面上，6月30日，优必选举行2026年度全球发布会，现场展示超20款发色、妆造各异的超仿生全尺寸机器人。

人形机器人的落地应用是市场关注的重点。 中信建投 研报称，Figure03进入宝马工厂，头部厂商积极推进人形机器人在工业等场景下的应用；随着机器人泛化水平提高，预计其落地场景将进一步扩大，2026年有望成为人形机器人垂类应用大年。

中信建投表示， Optimus量产渐行渐近，近期对供应链量产量纲指引逐步清晰，其放量节奏逐步得以验证，后续V3产品发布、量产推进仍值得密切关注。此外，国产机器人公司IPO持续推进，有望带来估值重估，预计未来一个季度内板块催化不断，建议聚焦优质环节。

午后，银行板块调整， 浙商银行 、 沪农商行 、 渝农商行 跌超4%。

据报道，围绕韩国科斯达克市场升降级制度展开的板块重组讨论，已从企业组别划分层面，进一步扩大至核心指数体系改革范畴。

其中，为头部板块编制专属代表性指数、将其作为交易所交易基金（ETF）及机构投资者的投资参考基准的方案，成为本次讨论的核心议题。本次科斯达克市场改革并非仅停留在市场板块简单划分层面，还旨在吸引机构资金入场、同时提升整个市场的品牌影响力。

据悉，韩国金融监管部门与韩国交易所近期正在敲定科斯达克板块改革方案，并将头部板块专属核心指数体系建设列为重点议题，面向市场征集各方意见。相关部门正推进引入升降级制度，拟将科斯达克市场重新划分为精选板块、标准板块、管理类板块三大类别。

目前主要有两大改革备选方案：

第一种方案：编制专门的单一指数，作为“精选板块”这一头部板块的代表性指数，用作ETF产品以及机构投资者的业绩基准。

第二种方案：单独编制精选板块综合代表性指数，同时从精选板块内筛选部分标的，单独编制面向ETF与机构投资者的专项投资指数。

6月30日，港股上半年收官。从上半年市场表现来看，三大指数全线收跌， 恒生科技指数 跌近20%， 恒生指数 跌超10%，国企指数跌超15%。半导体板块领涨，年初至今涨近125%；“全球大模型第一股”智谱大涨超1700%，问鼎上半年“股王”。

今日盘面上，恒生指数跌0.63%，报22881.02，恒生科技指数涨1.8%，国企指数跌0.62%。具体来看，科网股跌多涨少，联想涨超8%，百度涨超5%，小米跌超1%；光通信板块全天强势， 长飞光纤光缆 涨超6%；半导体板块涨幅居前，长光辰芯涨超21%；石油股普跌，中石油跌超3%；今日4只新股上市。

光通信板块全天强势，长飞光纤光缆涨超6%。中原证券认为，展望下半年，国内外有望迎来一系列AI行业催化事件，例如：产业链各环节公司中报业绩、全球云厂商资本开支指引、英伟达CPO交换机量产出货、XPO/NPO/CPO/OCS前沿技术方案带来架构级变革等。我们持续看好行业景气度高、成长性强的光模块/光芯片/光器件，产品量价齐升的光纤光缆，以及向Token经营转型的电信运营商。

半导体板块涨幅居前，长光辰芯涨超21%。AI超级周期的高景气持续向上传导，全球近20家模拟及功率半导体企业即将于7月1日启动新一轮涨价。据媒体报道，本次涨价涉及AI服务器、数据中心电源管理、工业自动化、储能等多个领域，涨幅为10%-25%不等。 中信建投证券 研究指出，由于半导体产业链零部件企业规模较小、固定成本占比高，产线扩产周期长达12-18个月，供给弹性较差，涨价或直接转化为利润。

石油股普跌，中石油跌超3%。高盛发表研究报告指，过去几个星期油价大幅回落，为亚洲区内主要石油进口国带来喘息空间，市场憧憬霍尔木兹海峡有望重开，布兰特期油从4月底接近每桶120美元的高位，回落至目前约72美元水平。目前高盛大宗商品团队预测今年第四季油价将达到每桶80美元，虽然急挫，但仍略高于战前水平，预测因海湾地区及俄罗斯设施受损，炼油毛利将维持高企。

今日4只新股上市，江西生物跌超12%、真健康医疗-B涨超216%、鲟龙科技涨超50%、来福谐波跌超14%。

时任总统唐纳德・特朗普叫停了购置或租赁全新电动汽车可享受7500美元税收抵免的政策，这项广受民众欢迎的补贴计划于9月到期终止。白宫同时放宽了汽车燃油经济性标准。叠加利率大幅飙升，汽车贷款成本随之走高。

考克斯汽车咨询公司表示，短短数月内美国电动汽车销量大幅暴跌：今年一季度销量相较2025年下滑27%。

受此影响，各大车企纷纷叫停多款电动车车型，并对数十亿美元相关投资计提资产减值。

5月，丰田称“受外部市场大环境影响”，搁置了雷克萨斯纯电动化车型计划。本田砍掉三款面向美国市场的电动车，并计提90亿美元电动车相关资产减值。即便是全系纯电车企 特斯拉 ，也暂停生产Model S与Model X车型。斯泰兰蒂斯集团表示，公司将产生260亿美元资产减值损失，部分原因是“高估了能源转型的推进速度”。

但传统燃油车销量并未迎来暴涨。消费者转而涌向市场意外的热门赛道：混合动力车型。

考克斯数据显示，2023至2026年间混动车型销量涨幅超80%，年销量突破200万辆。

混动车型同时搭载电机与燃油动力，今年一季度新车销量占比创下14.1%的历史新高，份额几乎是纯电动车的三倍。

目前市场上销售的绝大多数乘用车与货车依旧仅依靠燃油驱动。但过去三年，混动车型市场份额翻了一倍有余，份额增量来自纯电动车与燃油车萎缩的市场空间。

考克斯行业洞察主管斯蒂芬妮・巴尔德斯・斯特里蒂表示：“混动车型当下正迎来黄金发展期。”混动车型的热销并未像电动车因政策受挫那样获得大量关注，舆论似乎把购车选择简单二元化：要么是主打环保的纯电车，要么是油耗巨大的燃油大型车，仿佛二者代表未来与过去两个极端。

但混动车型销量快速增长表明，美国消费者愿意接纳电动化车型，同时又不愿完全押注纯电赛道。分析师称，消费者希望提升燃油经济性，又不想舍弃原本喜爱的燃油车、皮卡所具备的各项优势。

“我认为行业未来依旧属于电动化，只是发展时间表延后了。”斯特里蒂说道。

汽车研究平台埃德蒙兹的消费者洞察分析师约瑟夫・尹表示，购车者既希望车辆更省油，又想要熟悉的驾乘体验。他们偏好自己已经适应的车型，同时无力承担过高的购车溢价。目前美国新车均价约5万美元。

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日元持续走弱， 美元兑日元 汇率突破162并创下近四十年来新高后， 市场关注点已从“是否会干预”转向“日本政府会在什么价位出手”。

多位策略师认为，日本财务省对日元贬值的容忍度较2024年有所提高， 163甚至165已成为新的潜在干预观察区间。 与此同时，本周即将公布的美国非农就业数据，也可能成为推动美日汇率快速冲向更高水平的重要催化剂。

市场之所以上调干预预期门槛，一个重要原因是， 日本政府面对日元跌至1986年以来最低水平，仍未释放比此前更强硬的政策信号。 此外，日本央行结束超低利率时代后的加息节奏依然缓慢，也不足以扭转日元持续承压的局面。

SMBC日兴证券高级外汇及利率策略师丸山伦人（Rinto Maruyama）表示， 下一个值得重点关注的位置是163。 他认为，美联储最近一次会议后，市场对于日本可能出手干预的预期，一定程度上支撑了日元表现，否则若日元与其他主要货币同步走弱，美元兑日元目前可能已升至163至164附近。

摩根大通策略师斋藤郁惠（Ikue Saito）则指出，如果日本当局继续沿用2024年的“隐形干预”策略，那么 真正触发入市干预的汇率水平很可能已经提高 。她表示，上一次大规模干预收效有限，使财务省在再次出手时更加谨慎。她还指出， 周二162-162.50区间的止损盘和期权障碍位已经被市场突破。

虽然日本政府继续维持口头干预姿态，但市场反应明显减弱。日本财务大臣片山皋月（Satsuki Katayama）和内阁官房长官木原稔（Minoru Kihara）周二再次表示，日本将在必要时采取适当措施稳定外汇市场，但东京交易时段日元仍一度跌至162.41的低点。

相比之下，本轮表态明显弱于4月底日本实施创纪录规模汇率干预前夕。 当时，片山皋月曾提醒市场参与者，即使外出或度假，也不要离开手机；日本最高外汇事务官员三村淳（Atsushi Mimura）也发出了被市场视为“最后警告”的信号，明确暗示政府即将采取行动。

在美元兑日元首次突破160之后，日本于4月28日至5月27日期间累计投入创纪录的11.73万亿日元（约724亿美元）稳定汇率。根据日本财务省公布的外汇储备数据，当次行动很可能动用了包括美国国债在内的海外证券资产。

不过，与2022年及2024年的历次干预相同，这轮干预仅短暂缓解了日元跌势，随后汇率重新回到长期贬值轨道。

日元持续贬值不仅推高进口商品和能源成本，也进一步抬升日本居民生活成本。作为高度依赖能源和原材料进口的经济体，日元走弱持续加剧输入型通胀，并压缩以内需市场为主企业的利润空间，因此稳定汇率始终是日本政府的重要政策目标。

随着美国周四公布非农就业数据，市场认为美元兑日元仍有继续上行风险。

道富投资管理高级固定收益策略师卢正彦（Masahiko Loo）表示，美元兑日元突破162再次说明，目前市场走势仍主要受到动能推动。 163-165将成为下一阶段的重要技术与心理关口，在这一范围内，无论市场仓位还是政策风险都可能进一步放大。

卢正彦表示，在非农就业数据公布之前，日本政府立即采取汇率干预的门槛似乎已经提高，因为当局可能希望先确认美元走强是否具备基本面支撑。

与此同时， 市场投机资金仍在持续押注日元走弱。 美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至6月23日当周，杠杆基金持有的日元净空头仓位增至115033份合约，接近2017年11月以来最高水平，而投机交易员对美元的看多情绪也升至一年多来的最高水平。

利率因素仍是压制日元的核心原因。 日本央行于6月初将基准利率上调至1%，创1995年以来最高水平，但市场预计， 美联储政策立场仍将相对偏鹰，美日利差短期内难以明显收窄，继续支撑美元。

除利差因素外，日本财政状况同样令市场担忧。 日本政府债务规模已超过国内生产总值（GDP）的200%，在主要经济体中处于最高水平，持续的财政赤字削弱了市场对日本资产及日元的信心，也成为压制汇率的重要因素。

此外， 中东局势也进一步增加了日元面临的压力。 日本超过95%的原油进口来自中东，地区局势紧张推升国际油价，使日本需要支付更多美元购买能源，同时市场对于美国利率维持高位甚至进一步上升的预期增强，也进一步提升了美元资产的吸引力。

与此同时，有报道称，日本政府将在年度基本政策指引中提出实施“适当”的货币政策管理，这也令投资者担忧， 日本政府希望日本央行在进一步加息问题上保持谨慎态度。

丸山伦人表示，这实际上限制了日本央行进一步加快加息的空间，同时也增加了财政风险。 “这种组合推动长期国债收益率进一步上升，并最终再次引发市场抛售日元。”

富国银行亚太区首席策略师奇杜·纳拉亚南（Chidu Narayanan）表示， 市场很可能会继续试探日本政府究竟准备在什么水平出手干预。

他说：“随着美元兑日元继续走高，市场可能会不断测试日本财务省实施汇率干预的意愿。”他表示，虽然口头警告有时能够稳定汇率， 但“只有真正实施干预，才能真正维持市场对汇率干预的敬畏。”

市场普遍认为，日本拥有约1.09万亿美元外汇储备，仍具备继续干预汇率的能力，但真正的问题并非是否有足够资金，而是干预能否改变市场基本面。

历史经验显示，日本历次汇率干预往往能够在短时间内推动日元快速反弹， 但如果美日利差、资本流向等核心因素没有发生变化，汇率通常仍会回到原有趋势，因此单边干预更多只能争取时间，而难以逆转长期走势。

世界银行周二宣布，已批准向肯尼亚提供7.5亿美元预算支持贷款，同时配套发放一笔可持续发展挂钩融资工具，帮助该国减少对高成本国内债务的依赖，并推进各项经济改革。

本次预算支持采用发展政策贷款模式。

世界银行在声明中表示，这笔资金由两部分构成：国际复兴开发银行提供3.4亿美元贷款，国际开发协会提供4.1亿美元优惠度极高的融资。

这是肯尼亚自2018年首次获得该类贷款以来，第七笔发展政策贷款。

受高额债务与大幅财政赤字拖累，这个东非国家的公共财政承压严重。

该可持续发展挂钩融资工具为银团贷款形式，目标融资规模约5亿美元。配套信用增级机制将降低投资者风险，进而减少肯尼亚的融资成本。

世界银行称，这笔可持续发展专项贷款旨在丰富肯尼亚的融资渠道组合，同时助力该国达成降低森林砍伐率、提升农村通电率的发展目标。

受投资者担忧伊朗战事对经济造成冲击、日本当局难以遏制通胀双重因素影响，日元兑美元汇率跌至近四十年最低水平。

周二东京早盘交易时段，日元兑美元汇率自1986年12月以来首次跌破162关口，年内累计跌幅超3%，市场纷纷猜测日本监管机构或将再度入市干预以托举本币。

当日日元盘中最低触及1美元兑162.27日元，日本内阁官房长官木原稔在晨间记者会上重申政府立场，称“已做好准备，必要时将随时采取行动”。

近期日元持续走弱，汇率跌破2024年年中低点，背后核心诱因在于市场担忧：受伊朗冲突推高油价影响，日本央行在抑制通胀方面，相比全球其他央行更容易出现政策滞后。

日本首相高市早苗于6月下旬公布一项大规模公私协同投资经济增长计划。该规划拟在14年内投入折合2.3万亿美元规模资金，但方案中资金分摊细则寥寥无几，再度引发市场担忧：日本或将持续扩大财政支出。

三菱日联金融 首席外汇分析师李・哈德曼表示，汇率跌破162关口“再次凸显日元的疲软程度”。“能源价格冲击持续压制日元，而美联储释放鹰派政策信号，进一步推高美国利率、提振美元走强。”

与此同时，部分分析师认为，日本股市近期大涨也给日元带来下行压力。开年以来，日经225指数接连刷新历史纪录，上周站上72000点高位，上涨动力主要来自海外资金大举买入人工智能与半导体个股。

交易员称，外资在做多日股的同时开展大规模外汇对冲操作，由此形成日元抛售压力。

今年4至5月日本当局已斥资数百亿美元入市托底日元，此番汇率再创新低，市场纷纷猜测日本政府或将再度出手干预汇市。而在此之前，日本央行曾在1月实施口头汇率试探操作。

荷兰国际 集团全球市场研究主管克里斯・特纳表示：“日方应当清楚，当下外汇干预收效甚微。”

但他补充道，日本不会放任日元持续贬值，担心一旦日元暴跌引发市场“抛售日本资产”情绪，日本国债与股市也将同步承压；他预计后续日本仍会阶段性实施干预。

交易员认为日元走弱的另一诱因是日本央行加息节奏迟缓，难以跟上通胀上行步伐，5月日本通胀率已逐步升至1.5%。

日本央行6月中旬将利率上调至“1%左右”，创1995年以来新高，但交易市场仅预期明年1月前再加息25个基点。反观美联储，当前基准利率区间为3.5%–3.75%，市场预计还将加息一至两次。

哥伦比亚环球投资组合经理埃德・阿尔-侯赛尼称：“走势方向十分明朗，日本央行货币政策与欧美政策严重背离，日元大概率维持弱势。”

他指出，日元承压一方面源于日本央行收紧政策步伐缓慢，另一方面则是财政政策出现重大转向。“日本在货币政策维持宽松的背景下，大规模投放财政刺激，存在经济过热风险。”

出品：新浪财经上市公司研究院

灵活用工平台杭州灵卡科技股份有限公司（下文简称：灵卡科技）近日向港交所正式递表，拟冲击主板上市，由 中金公司 和浦银国际担任联席保荐人。

招股书显示，灵卡科技旗下有「灵工打卡」和「青团社」两大平台，前者为餐厅、零售、茶饮及咖啡等类型的企业客户提供一站式灵活用工解决方案，后者为注册企业和灵活就业人员提供线上招聘匹配服务。截至2025年12月31日，「青团社」注册企业用户近200万家，注册用户近5700万名。

就财务基本面而言，灵卡科技的表现并不乐观。2023-2025年，尽管公司总营收从4.63亿元飙升至24.35亿元，年复合增长率高达129.3%，但综合毛利率却由18.8%一路下滑至7.0%。若剔除因金融负债公允价值变动带来的损益及以股份为基础的付款开支等非经营性因素影响，报告期内灵卡科技的经调整净亏损累计为3773.70万元，经营性现金流净额连续三年为负且呈扩大趋势，分别录得-3792.10万元、-6691.60万元、-7944.10万元，自身“造血”能力堪忧。

核心业务毛利率低至个位数 前五大客户收入贡献近七成

披着互联网信息撮合平台的外衣，灵卡科技的核心业务却类似传统的人力资源外包。

据招股书披露，2023-2025年，灵卡科技的一站式灵活用工解决方案（即「灵工打卡」平台）收入从3.51亿元攀升至23.00亿元，年复合增长率达156.0%，占总营收比例分别为75.7%、90.1%、94.5%，是当之无愧的业绩支柱。其中，餐厅、零售、茶饮及咖啡三类企业客户的一站式灵活用工解决方案收入合计为总营收贡献62.9%、78.2%、83.2%，2025年仅餐厅类企业客户就撑起超四成收入。

所谓一站式灵活用工解决方案，是指灵卡科技作为主要责任人，全权负责临时员工的招聘、面试、培训、排班、打卡、薪酬结算等环节，企业客户只需要支付一笔服务费，灵活就业人员的报酬、保险、激励及福利等运营成本都由平台承担。报告期内，公司的销售成本占总营收比例由81.2%提高至93.0%，灵活就业人员相关成本分别占销售成本88.6%、95.9%、96.9%。

不过，人力成本属于刚性支出，并不会随着业务扩张而递减，未来反而会由于各地最低工资标准上调、社保合规监管趋严等因素上涨。2023-2025年，灵卡科技的灵活就业人员相关成本占一站式灵活用工解决方案的比例稳定在95%以上，导致该细分业务的毛利率极低，分别录得0.8%、2.2%、2.4%。

重人力、低毛利，灵卡科技天然倾向于“大客户”战略。报告期内，公司的前五大客户收入合计占总营收59.5%、74.1%、67.5%，为毛利润贡献率分别为15.5%、33.0%、45.0%。其连续三年最大的客户都是同一家在专注于商品零售及超市运营的香港上市公司，收入占总营收比例一度高达41.0%。

客户结构高度集中，意味着灵卡科技的业绩仰人鼻息。一方面，如果大客户因自身经营战略收缩减少订单或更换服务商，平台收入规模将面临“断崖式”下跌。另一方面，为了留住大客户，平台不得不降低服务费率，在定价过程中处于弱势地位，本就微薄的利润空间将进一步被压缩。

值得关注的是，依赖大客户也导致公司的信贷风险敞口扩大。2023-2025年，灵卡科技的贸易应收款从5581.90万元膨胀至3.31亿元，其中前五大客户应收账款合计占71%、88%、66%，最大客户应收账款占比43%、49%、26%。但其相应的减值拨备徘徊在百万元级别，2025年覆盖率不足0.25%。极低的拨备水平建立在大客户信用良好、账龄结构健康的假设上，但报告期内公司的应收账款周转天数已从30.4天延长至36.3天，一旦大客户爆雷，灵卡科技将遭遇系统性危机。

对赌压顶上市迫在眉睫 东证系、保利资本提前清仓

客观来看，现在也许并不是灵卡科技上市的最佳时机。

2026年上半年港股延续空前热度，市场明显偏好AI、半导体、高端制造等硬科技企业，资金集中涌向头部大型标的。灵卡科技虽然在招股书中提及AI Agent小灵的研发，IPO募集资金的主要用途也是开发AI技术基础设施及基础能力，但其商业定位仍是灵活用工招聘信息中介和服务总包商，估值逻辑面临严峻考验。

与此同时，灵活用工行业监管政策密集收紧。2025年6月，国家税务总局首次将灵活用工平台列入“互联网平台企业”范围，要求平台核验灵活就业人员的涉税信息并对其真实性、准确性、完整性负责。12月，中央经济工作会议明确提出“鼓励支持灵活就业人员、新就业形态人员参加职工保险”，人社部等九部门宣布将用3年左右时间从扩容省份、新增企业、拓宽行业三个维度推进职业伤害保障试点扩围。以上种种都将增加灵卡科技的合规风险，对其商业模式造成直接冲击，压低投资者的认购意愿和定价预期。

即便如此，灵卡科技还是选择在这个时间窗口递表，很大程度上是迫于对赌协议的压力。

招股书显示，公司在2015-2026年期间共完成9轮融资，总金额达2.59亿元，财务投资方包括华旦天使投资、立元创投、浅石创投等，产业投资方则包括 蚂蚁集团 、好未来战略投资部、百姓网等，国资背景出资平台为重庆文创基金和杭商资产。就在递表前一周，灵卡科技刚刚完成D轮融资，由杭商资产独家出资，每股对价363.78元，投后估值达32.30亿元，较2021年的C2轮估值大幅增长205.1%，约为种子轮估值的320倍。

根据原股权投资协议约定，公司冲击上市的最后期限为2026年12月31日，否则就会触发回购条款。目前该条款已因本次递表暂时中止，若灵卡科技未能在24个月内成功登陆港交所，赎回权将自动恢复。

然而，不少VC/PE机构早已失去耐心。基于招股书披露的股权转让信息不完全统计，早期投资方初心资本、金娱投资、寰宸投资、保利资本、 东方证券 及其私募子东证资本在灵卡科技筹备上市前已经清仓离场。

如果不考虑持股期间的股息分红，初心资本的投资收益最佳。2017年机构以30万元入股，2019年以430.51万元抛售，账面回报高达14.35倍；金娱投资和寰宸投资于2018年前后通过B轮参投灵卡科技，彼时每股对价约为35.94元。2019-2021年，金娱投资通过6笔股权转让陆续减持，平均每股对价约为84.89元。寰宸投资2021年股权转让时每股对价为87.35元，2023年却降至75.78元/股，较C2轮融资对价近乎“腰斩”。不惜折价也要退出，两家机构最终实现账面回报2.5倍、2.3倍。

东证系机构和保利资本的表现几乎垫底，陪跑多年仅勉强收回成本。东方证券和东证资本在2021年股权转让和C2轮融资中合计出资2000万元，2024年2家机构以每股126.83元均价向个人投资者、米拓投资和杭州独角兽科技有限公司转让股权，共收回资金2300万元，账面回报倍数约为1.15倍；保利资本则通过2019年股权转让参投2500万元，随后于2024年和2026年以每股107.37元减持，受让方除了米拓投资和杭州独角兽科技有限公司，还有灵卡科技的高管潘泓、实控人邓建波的家庭成员邓爱群、邓建波为最终受益人的出资平台青团云。在保利资本退出获得的3602.70万元中，灵卡科技创始人及管理团队出资近一半，其账面回报约为1.44倍。

中新经纬6月30日电 美股纳斯达克综合指数上周走出五连跌行情，创下今年开年以来最长连跌纪录，累计跌幅达4.6%。这只科技权重指数同期跌幅是标普500宽基指数的两倍有余。

据美国财经媒体（市场观察）29日报道，上述现象反映出两大市场信号：一是投资者对人工智能板块交易行情趋于谨慎；

二是市场风格轮动，资金正持续流向与宏观经济景气度关联度更高的周期板块。

报道指出，过去几年，许多投资者通过逢低买入科技股赚得盆满钵满。但迈克・威尔逊领衔的摩根士丹利策略团队表示，这一轮投资者选股必须更加审慎。

究其原因，一方面威尔逊认为市场风格轮动仍有延续空间，“背后核心驱动力是全市场盈利修复的力度，此前被严重低估”。

在油价下行、美联储政策鹰派程度大概率不及当前市场预期的背景下，他更看好可选消费、交通运输以及区域性银行板块。

威尔逊的另一个担忧在于， 半导体板块近期剧烈波动，“使得市场维持该板块历史高位配置仓位的难度大幅增加”。

美股半导体板块近期震幅加大，费城半导体指数在6月15日当周大涨7.3%，在上周却大跌7.9%。

威尔逊指出，美股科技巨头近期股价疲软，加上市场对它们的盈利预期过于乐观，正成为半导体板块面临的不利因素。

威尔逊表示：“我们认为，资金从科技巨头撤离，可能是一个先行信号。作为科技巨头资本支出的核心受益板块， 半导体股或将迎来一段跑输大盘的时期。目前，该板块每股收益（EPS）修正广度已逼近历史极值。”

他还提出， 半导体或许只是“今年又一轮暴涨的大宗商品类资产”，其走势与 白银 类似，只是行情滞后白银四个月。

威尔逊称：“如果市场风格的扩散具备持续性， 那么半导体个股的价格上涨动能或将迎来阶段性顶点，目前来看这一拐点似乎正在如期出现 。”

他最后总结道：“这并不代表半导体产业的周期已经结束……只是当前该板块上涨动能消退，市场其他赛道将获得跑赢机会；在相对利好的推动下，可选消费和交通运输等板块有望脱颖而出。”

来源：中央气象台网站 未来 三 天， 受季风槽影响， 印度西海岸、印度中部和东北部、尼泊尔、不丹、孟加拉国、缅甸 等地部分地区有暴雨或大暴雨， 并伴有短时强降水、雷暴大风等强对流天气。 2． 加拿大美国等地有较强风雨 和高温 未来三天， 受冷涡影响，加拿大中部偏南地区、加拿大安大略省、加拿大魁北克省偏南地区、美国中部等地有中到大雨、局地暴雨， 部分地区伴有雷暴大风、短时强降水等强对流天气。 另外，受高空暖脊影响， 美国中西部偏南地区 、美国东部偏南地区、美国东南沿海偏北地区、墨西哥北部等地部分地区最高气温超过35℃、局地可达40℃以上。

三、未来三天各大洲具体预报 （ 一 ） 亚洲 ： 印度 缅甸日本 等地 有 强降雨 6 月 30 日 12 时 - 7 月 1 日 12 时 （ UTC ） ： 印度西海岸、印度中部和东北部、尼泊尔、不丹、孟加拉国、缅甸 、泰国、老挝、柬埔寨、越南、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾、日本中南部、朝鲜 半岛、俄罗斯远东偏南地区 等地部分地区有中到大雨、局地暴雨或大暴雨，并伴有短时强降水、雷暴大风等强对流天气。中亚、西亚东北部 等地有 5 ~ 6 级风，阵风 7 ~ 8 级 。 此外， 阿拉伯半岛、伊朗 中南部 、阿富汗南部、巴基斯坦 中南 部、印度西北部 等地部分地区最高气温将超过37℃ 、局地可达4 0 ℃以上。 （ 二 ） 欧洲： 德国瑞士奥地利等地有风雨天气 6月30日12时-7月1日12时 （ UTC ）： 德国南部、瑞士、奥地利、英国北部、捷克、斯洛伐克、 波兰、意大利大部、 匈牙利、 克罗地亚北部、 波黑、塞尔维亚、保加利亚、罗马尼亚、波兰、立陶宛、白俄罗斯 西部 、拉脱维亚、挪威北部和西南部沿海、瑞典北部、芬兰 南 部 等地的部分地区有中到大雨，局地伴有短时强降水、雷暴大风等强对流天气。 英国、葡萄牙、西班牙、法国南部、意大利、挪威、瑞典、芬兰北部 等地有 5 ~ 6 级风，阵风 7 ~ 8 级 。 斯洛伐克西南部、匈牙利中西部、葡萄牙南部、西班牙西南部 等地部分地区有35℃以上的高温天气，局部超过37℃。 （ 三 ） 北美洲： 加拿大美国等地有较强风雨和高温 6月30日12时-7月1日12时 （ UTC ）： 加拿大中部偏南地区、加拿大安大略省、加拿大魁北克省偏南地区、美国中部和东南沿海地区 、墨西哥 、古巴 等地部分地区 有中到大雨、局地暴雨， 并伴有短时强降水、雷暴大风等强对流天气。美国中西部、加拿大南部、五大湖地区、墨西哥北部等地 的 部分地区有 5 ~ 6 级风、阵风可达 7 ~ 9 级 。此外， 美国 中西部 偏南地区 、 美国东部偏南地区、美国东南沿海偏北地区、 墨西哥北部等地 部分地区最高气温超过 35℃ 、局地可达 40℃ 以上。 （ 四 ） 大洋洲： 澳大利亚有风雨天气 6月30日12时-7月1日12时 （ UTC ）： 澳大利亚东部偏南地区、塔斯马尼亚岛北部、 新西兰南岛西部沿海地区、 巴布亚新几内亚等地 的部分地区有中到大雨， 局地大雨。澳大利亚南部 有 5 ~ 6 级风，其中，澳大利亚南部沿海 、新西兰南岛等地 阵风可达 7 ~ 9 级 。 （ 五 ） 非洲 ：非洲中部 强对流性降水持续 6月30日12时-7月1日12时 （ UTC ）： 非洲中部局地有 短时强降水、雷暴大风等强对流天气 。几内亚、塞拉利昂、利比里亚、马里西南部、 加纳南部、 多哥、贝宁、尼日利亚、尼日尔西南部、喀麦隆、中非、乍得南部、刚果民主共和国北部、 苏丹南部、 埃塞俄比亚西部、南非东南部等地部分地区有中到大雨 。此外，非洲北部最高气温持续超过 40℃ 、局地可达 4 5 ℃ 以上。 （ 六 ） 南美洲 ： 哥伦比亚 委内瑞拉巴西有较强降雨 6月30日12时-7月1日12时 （ UTC ）： 哥伦比亚、 委内瑞拉、厄瓜多尔、秘鲁北部、圭亚那 、 法属圭亚那北部沿海、 巴西北部和南部、玻利维亚 中 部、巴拉圭东部、阿根廷东北部等地 部分地区 有中 到大雨、局地暴雨 。此外，智利 、 阿根廷、玻 利维亚 、巴拉圭、巴西 南部 和 东北 部、乌拉圭等地部分地区有 5 ~ 6 级风、阵风可达 7 ~ 8 级。

四、全球主要旅游城市天气预报 表 1 06 月 30 日 12 时 -0 7 月 1 日 12 时（ UTC ）全球主要旅游城市天气预报 序号 城市 气温 天气 1 纽约 25~36℃ 小雨 2 伦敦 15~25℃ 小雨转晴 3 巴黎 16~27℃ 晴转阴 4 温哥华 14~18℃ 小雨 5 新加坡 27~31℃ 小雨 6 东京 21~26℃ 小雨 7 悉尼 14~21℃ 小雨转多云 8 里约热内卢 20~27℃ 晴 9 约翰内斯堡 6~18℃ 晴转小雨 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

2026年6月25日，跨境支付企业Airwallex空中云汇宣布完成3.2亿美元H轮融资，投后估值达到110亿美元。这一估值较2025年12月G轮融资时的80亿美元大幅增长近38%，短短半年间市值跃升30亿美元。

本轮融资由老股东Addition领投，柏基投资（Baillie Gifford）、蜂鸟资本（Hummingbird）、QED Investors、普徕仕（T． Rowe Price）、海德 索菲亚 资本（Hedosophia）、霍恩资本（Haun Ventures）、圣路易斯华盛顿大学以及美国运通风险投资基金（Amex Ventures）等现有股东及新投资者跟投。

在当下全球金融科技融资整体趋冷的背景下，Airwallex能够在不到一年内连续完成G轮和H轮两轮大额融资，估值从62亿美元（2025年5月F轮）攀升至110亿美元，其背后蕴含的信号值得深思。这不仅是一次简单的资本扩张，更标志着市场对Airwallex的定位发生了根本性重估——资本市场不再将其视为跨境支付平台，而是AI时代全球金融基础设施的“超级独角兽”。

资本加码的逻辑：从“支付通道”到“金融操作系统”的价值重估

Airwallex此轮融资最值得关注的一点，是投资方阵容的高度延续性与顶级化。领投方Addition的创始人Lee Fixel曾执掌老虎环球基金，期间主导投资了全球支付巨头Stripe，并视之为其最成功的投资案例之一。如今Addition连续两轮押注Airwallex（G轮和H轮均由其领投），Fixel本人更是直言：“Airwallex搭建的底层金融基础设施，壁垒极高，难以复制。放眼AI重塑金融的新格局，真正具备长期竞争力的企业，势必扎根真实的底层金融基础设施，而非只在外层搭建应用的服务商。”

这番话道出了此轮融资的核心逻辑：Airwallex的价值已经从“跨境支付通道”升级为“金融基础设施操作系统”。

支撑这一价值重估的是扎实的业务数据。截至2026年3月，Airwallex年化营收达到13亿美元，同比增长74%；年化交易量达到2870亿美元，同比增幅超过120%。更值得注意的是，公司超过90%的收入来自同时使用多款产品的客户，这体现了客户对平台产品的深度渗透与广泛采用——而非仅仅依赖单一支付功能。

从融资历程来看，这种价值跃迁的轨迹更加清晰。2018年，Airwallex年营收仅200万美元；到2025年5月F轮时估值62亿美元；2025年12月G轮估值跃升至80亿美元；而今H轮已达110亿美元。短短一年内估值几乎翻倍，这种融资节奏在当前的资本市场中极为罕见。

资本的持续加码，本质上是在为Airwallex的“基础设施叙事”投票。公司目前在全球持有85张以上金融牌照，构建了覆盖160个本地支付网络、服务全球200多个国家和地区的支付基础设施。这一合规护城河与基础设施壁垒，正是其区别于众多金融科技应用的终极壁垒。

AI原生战略：从“管钱”到“定义金融未来”的范式革命

如果说此轮融资的“表层叙事”是Airwallex的业绩增长与估值提升，那么“深层叙事”则是其战略重心的根本性转移——从跨境支付服务商向AI原生金融操作系统全面进化。

与此轮融资同步，Airwallex发布了两款重磅AI产品：T：0和Airi。

T：0是一个AI原生金融平台，可从企业成立第一天起端到端承接完整财务职能，自动完成记账、财务预测、税务处理、合规管控及财报生成，堪比专业首席财务官水准的账务管理服务，且无需迁移原有数据。该产品目前处于内测阶段，将于未来数周内全面开放。

Airi则是面向智能体商业的钱包基础设施，未来将扩展至AI代理授权支付、消费额度管控、权限管理和多币种余额管理等功能。

这两款产品的发布，标志着Airwallex正式从“跨境支付工具”跃迁为“企业财务的操作系统”。CEO张硕对此的表述颇具战略洞察：“十年前，我们尚无法清晰预见智能体经济的形态，但早已为其筑牢底层根基。过去十年我们搭建的各类金融牌照、本地网络集成与API优先的金融基础设施，恰好适配当下智能体经济的需求。”

这一战略转向的背景，是全球企业金融服务市场正在经历AI驱动的范式革命。据行业分析，全球支付市场规模高达1.3万亿美元。在这个市场中，Airwallex正与Stripe和Ramp等巨头展开正面交锋。值得注意的是，Stripe曾在2018年试图以超过10亿美元的价格收购Airwallex——而今，Airwallex的估值已高达110亿美元，远超当年收购报价的十倍。

与此同时，Airwallex在IPO战略上也做出了耐人寻味的调整。公司联合创始人兼CEO张硕此前在2024年接受采访时表示，计划在2026年之前为IPO做好准备。然而在此轮融资后，张硕坦言，由于AI领域投资存在不确定性、公司利润率波动较大，“不适合上市”，已将原定于2026年或2027年的上市计划延后。

主动推迟IPO、选择在一级市场继续融资，这本身就是一种战略宣言——说明Airwallex认为当前更重要的不是兑现上市承诺，而是抓住AI重构金融的历史窗口期，用充足的资本弹药完成从“支付公司”到“AI金融操作系统”的战略卡位。这种选择，与当年亚马逊宁愿长期亏损也要持续投入基础设施建设的逻辑如出一辙。

当然，Airwallex并非没有挑战。公司尚未实现盈利，同时面临着来自美国政界的监管质疑——有美国投资者指控其“是中国进入美国敏感数据的后门”，澳大利亚反洗钱监管机构AUSTRAC也于2026年1月开始对其进行合规审计。这些合规风险，某种程度上也解释了为何公司选择推迟IPO——在监管不确定性尚未完全消除之前，保持私有化状态无疑是更审慎的选择。

但无论如何，3.2亿美元H轮融资的完成和110亿美元估值的确立，已经向市场传递了一个清晰信号：在AI重塑全球金融基础设施的浪潮中，Airwallex正试图从“跨境支付的参与者”变为“金融操作系统的定义者”。从墨尔本出发的这家金融科技公司，正在用十年积累的合规牌照、基础设施和AI能力，书写一个关于“下一代金融”的宏大叙事。而资本市场，显然已经为这个故事买下了昂贵的门票。

本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。

当地时间周三（7月1日）中午12点起，德国的驾驶者将在加油站面临油价上涨。国家燃油折扣将结束，油价将每升上涨16.7欧分。德国自由加油站协会（Bft）负责人卡斯滕·米勒预计，在调整前会出现“加油站抢油潮”。

米勒表示：“价格肯定会上涨，因为我们无法替消费者承担税负。我们必须把它转嫁出去。”他解释称，当加油站从炼油厂采购燃油时，价格中已经包含税费。

德国政府曾在两个月内将汽油和柴油的税负下调约17欧分/升，以缓解油价大幅上涨。这一上涨是由美国与以色列与伊朗之间的战争引发的，随后又出现霍尔木兹海峡封锁风险。

德国政府发言人称燃油折扣是成功的措施，认为补贴基本传导到了消费者，并抑制了价格峰值。但执政联盟（黑红联盟）不打算延长该政策。

慕尼黑伊福经济研究所测算显示，汽油的税费减免几乎全部让利给了车主，但柴油端仅有73%的减税优惠最终惠及消费者。经济学家得出结论：如果没有这项减税政策，6月份德国燃油日均价格将持续突破每升2欧元。

北海布伦特原油价格已大幅回落至每桶63.40欧元，尽管较2月份价格仍高出约20%，而在冲突局势最紧张时期，油价一度翻倍。若美国与伊朗顺利达成协议，燃油价格大概率会进一步回归正常水平。

德国联邦财政部目前尚无法精准统计此次减税造成的税收缺口，政策落地前预估的税收损失为16亿欧元，这笔财政收入的缺失将挤压其他既定项目的财政预算。

联合政府暂时不会出台更多市场干预措施，但政府发言人表示，一旦能源局势再度恶化，相关备选政策已准备就绪，其中就包括效仿卢森堡模式设置油价上限，由政府规定汽油、柴油的最高售价。

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以色列与黎巴嫩在美国斡旋下达成的框架协议显示， 以色列撤出黎巴嫩南部将与伊朗支持的真主党解除武装绑定 ，然而地区多国政界人士与分析人士均认为该前提根本无法实现。 这份协议非但无法化解以色列与真主党之间的核心矛盾，反而有可能让双方对峙僵局持续下去。

协议的核心交换条件几乎不具备落地可能性：真主党已明确拒绝解除武装，黎巴嫩现政府也没有能力推动其缴械。

分析人士表示，只要真主党不解除武装，以色列就能获得充分政治理由，无限期在黎巴嫩南部驻军。此前3月2日，真主党为声援伊朗对抗美方战事向以色列发动袭击，以色列随即出兵侵入黎巴嫩南部。

分析指出，黎巴嫩政府将陷入两难境地：一边是协议规定却无力完成的义务，另一边是始终无法完整收回的国家主权。

这份框架协议也完全脱离黎巴嫩本国政治现实。黎巴嫩是教派分权制脆弱国家，内战结束后建立的治理体系依靠各派权力共享，而非强制管控，协议却要求黎政府对抗国内实力最强的武装派系。

一位不愿具名的黎巴嫩资深政界人士直言：“这根本算不上平等协议，只是一份强制强加的城下之约。”

他称，黎巴嫩军队从编制到装备都不具备解除真主党武装的条件。外界期待黎军完成这一任务，是无视真主党稳固的军事力量，以及维系黎巴嫩稳定的脆弱教派平衡格局。

权责严重失衡，所有压力全部转嫁黎巴嫩

地区政治分析人士指出，协议从设计之初就存在权责不对等问题： 黎巴嫩被要求承担大量严苛义务，却得不到以色列同步撤军的对等保障。

常驻贝鲁特的分析师迈克尔・扬（Michael Young）表示：“这份协议把全部重担压在了黎巴嫩身上，其条款体系变相允许以色列无限期驻扎黎巴嫩南部。”

伦敦政治经济学院黎巴嫩籍学者法瓦兹・杰尔杰斯（Fawaz Gerges）评价该协议从诞生起就注定失败，其架构存在根本性漏洞，完全依托一项现实中不可能达成的条件。

杰尔杰斯介绍，以色列已在黎巴嫩南部建立纵深8至10公里的缓冲地带，同时把撤军与否和真主党缴械牢牢捆绑。 相关条款或将让这片缓冲区长期存在，并获得外交层面的合法依据，相当于一份送给以色列的政治大礼。

黎巴嫩境内冲突是美伊大范围对抗外交斡旋中的关键一环。杰尔杰斯认为，美国刻意将黎巴嫩局势与美伊冲突分割处理，大幅放开了以色列在黎巴嫩采取军事行动的空间。

各方立场撕裂，黎巴嫩内战风险持续攀升

这份于华盛顿签署的框架协议明确，以色列对黎巴嫩领土无主权声索；同时规定，只有核实包括真主党在内所有非国家武装组织全面解除武装后，黎巴嫩军队才能获得南部完整管控权。

以色列总理内塔尼亚胡将该协议塑造为能推动大范围和平的历史性成果。以军目前仍驻守所谓安全区，以色列称设立该区域是为保护本国北部免遭袭击。

内塔尼亚胡上周六表态：“在真主党及其他恐怖组织解除武装、黎巴嫩境内不再对以色列构成威胁前，我们会持续控制这片安全区土地。”

三名以色列高级官员坦言，本国并不相信黎巴嫩有能力解除真主党武装，但仍将这份协议视作谋求以黎长期和平的重要外交步骤。

以色列针对真主党的军事行动已造成黎巴嫩约4000人遇难，百万民众流离失所。

黎巴嫩总统约瑟夫・奥恩（Joseph Aoun）对协议表示接纳，认为这是收回国家主权的第一步，有望让黎民众重返完全解放的故土。

黎巴嫩议会议长纳比・贝里（Nabih Berri）则批评这是一份单方面强制条约，无法保障黎巴嫩合法权益，还直言协议不会落地执行。

真主党领导人奈姆・卡西姆（Naim Qassem）宣布该协议完全无效，等同于投降条款，声称武装力量会持续作战，直至以色列全部撤离。真主党议员哈桑・法德拉拉（Hassan Fadlallah）警示，协议或将引爆黎巴嫩内部冲突。

任何强制解除真主党武装的尝试，都极易激化国内教派对立矛盾。

迈克尔・扬称， 协议只会将黎巴嫩推向内战，甚至引发什叶派民众大规模反抗。

落地前景渺茫，专家呼吁更换温和折中方案

地区分析师、前以色列军事情报官员丹尼・西特里诺维奇（Danny Citrinowicz）表示， 真主党解除武装绝无可能，协议实质上合法化了以色列无限期驻军行为。

他直言：“最终不会出现任何实质变化，以色列不会撤军，真主党也不会缴械。”

西特里诺维奇分析，只要真主党保有武装、以色列北部居民无法返回家园，以色列总理在国内就不存在同意撤军的政治空间。

他提出，若拟定范围更精简的协定， 仅要求真主党撤离利塔尼河以南、黎巴嫩增派军队进驻南部、扩大国家管控范围，落地可行性会大幅提升。

亲真主党分析师穆罕默德・奥贝德（Mohammed Obeid）同样认为协议难以落实，称相关条款如同易爆物，一旦要求黎政府强制解除真主党武装，就会彻底摧毁黎巴嫩内部稳定。

6月30日铜期货市场动态： 今日沪期铜主力月2608合约早盘偏弱震荡，午后盘面跌势明显收窄，尾盘反弹小幅收红；开盘价报102710元/吨，最高103340元/吨，最低101850元/吨，昨结102620元/吨，今日收盘价报103290元/吨，涨670元，涨幅0.65%， 沪铜 主力2608合约全天成交量88240手减少17233手；持仓量155574手增加1238手。亚盘时段，伦铜先抑后扬，北京时间15：10最新报价13409美元/吨，涨64.5美元/吨，涨幅0.48%。

长江铜业网铜价格统计： 今日国内现货铜价格 下跌 ， 长江现货1#铜价报 102270元/吨，跌230元，升水80-升水120，涨20元； 长江综合1#铜价报 102195元/吨，跌240元，贴水30-升水80，涨10元； 广东现货1#铜价报 102130元/吨，跌270元，贴水140-升水60，跌20元； 上海地区1#铜价报 102190元/吨，跌210元，贴水20-升水60，涨40元。

宏观层面：美元避险属性凸显，加息预期压制商品估值

海外层面，美元指数依托地缘政治溢价及美联储鹰派加息预期，维持高位震荡格局。市场对年内加息概率的定价持续升温，叠加中东局势反复，为美元提供了坚实的避险支撑。美伊谈判进程呈现高度不确定性，特朗普宣称伊朗主动求谈，而伊朗副外长随即澄清本周无技术磋商安排，双方表态背离加剧了市场的风险对冲需求。与此同时，以色列对黎巴嫩的军事打击再度推升地缘风险溢价，资金流向具备避险属性的美元，进一步强化其汇率优势。在此背景下，以铜为代表的非美计价金属面临显著的估值压制，宏观情绪趋于谨慎。

国内方面，国家统计局6月制造业PMI录得50.3，环比回升0.3个百分点，非制造业商务活动指数升至50.2，数据重返扩张区间但改善力度偏弱，国内经济内生动力仍待巩固，终端需求复苏平缓，暂难对大宗商品价格形成实质拉动。产业端，华电重庆潼南550兆瓦F级燃机项目6月30日全容量投产，年发电量21亿千瓦时，可强化成渝迎峰度夏电力保供，年节约标煤20万吨，凸显能源转型与保供协同的发展导向。

产业基本面：矿端刚性约束与需求结构分化的博弈

产业基本面延续“矿紧材松、供需双弱”的格局， 但结构性矛盾依然突出。 供给端 ，全球铜矿资源高度集中，开发周期长，叠加品位持续下滑，导致新增产能释放缓慢，产量增速已转为负值。海外TC尚未触底，国内炼厂受制于夏季检修与原料紧张，供应端存在刚性约束。再生铜领域因税票规范与低价惜售，原料流通受限。 需求端呈现显著分化 ，传统淡季特征明显，下游开工率下滑，精废价差收窄至800元/吨以下，广东现货甚至出现贴水。然而，AI算力扩张与电网升级构成需求核心增量，数据中心单兆瓦用铜量约40吨，全球新增算力设施将持续拉动铜消费，形成对冲传统需求疲软的关键韧性。

现货市场交投氛围谨慎 ，月末持货商出货意愿一般，市场流通货源减少，升水虽有企稳迹象，但下游采购受淡季制约，成交活跃度偏低。半年末资金回笼压力与下游需求疲软相互掣肘，导致铜价缺乏明确方向。

后市展望：震荡格局延续，短期承压运行

综合来看，今日铜价回落调整，阴线收盘再度测试10.2万元/吨关口，宏观压力持续传导至商品市场，美元强势与加息预期压制下，市场交投趋于谨慎。尽管国内PMI数据小幅回暖，但内需疲软格局未改，基本面供紧需弱，短期难现单边趋势性行情。不过，AI与电网投资带来的新质需求为价格提供了底部支撑，铜价在10.15万元/吨上方具备较强韧性。

明日沪铜主力2608合约运行区间预计在100，500-103，500元/吨。