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日期：2026-06-05 来源：证监会

6月3日，国务院办公厅印发《国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》（以下简称《指导意见》）。中国证监会新闻发言人就《指导意见》回答了记者提问。

一、本次出台《指导意见》的背景是什么？

答： 党中央、国务院高度重视私募基金监管和发展工作。二十届三中全会和“十五五”规划对优化私募基金行业监管模式，发挥私募基金在赋能科技创新、新兴产业培育与传统产业转型升级方面的作用作出战略部署。目前，我国私募基金规模达23万亿元，占国内资产管理业务总规模的15%，已成为我国资本市场和经济运行中的重要参与力量，在服务实体经济特别是支持新质生产力发展、满足居民财富管理需要、完善资本市场生态等方面发挥了积极作用。私募股权、创投基金已成为耐心资本、创新资本的重要代表，累计投资项目数量达23.7万个，形成股权资本13.7万亿元，投资新经济领域项目超10万个，投资本金4.7万亿元，近九成的科创板上市公司上市前得到私募股权、创投基金的支持。私募证券基金在A股成交量占比已达10%至20%，在活跃资本市场、优化投资者结构方面发挥了重要作用。

但受多方面因素影响，当前我国私募基金行业还存在一些问题，制约了私募基金更好发挥作用。行业大而不强，募资结构失衡，部分国资基金偏离功能定位，募投管退各环节均有短板。一些行业机构质量不高，个别甚至成为违法犯罪工具。行业风险仍时有发生，并与其他领域交叉传导。这些问题的产生，一方面是因为私募基金行业在我国发展时间较短，各方认识、监管理念仍处于不断调整、适应的过程中；另一方面也有法律法规体系不健全、监管手段和力度不足、部际央地监管协作不够顺畅、市场化约束机制未有效发挥作用等原因。经过较长时间的探索，顶层设计方向日益清晰。2023年，国务院出台《私募投资基金监督管理条例》，夯实了行业规范发展的法治基础。当前，按照中央金融工作会议精神，需要在政策制度层面进一步加力推进，提升各方面机制和举措的系统性。

在对私募基金行业的问题和现状进行深入评估后，国务院办公厅印发《指导意见》。《指导意见》作为私募基金领域“1+N+X”政策制度体系的纲领性文件，立足我国实际，坚持目标导向、问题导向，对下一步各项工作进行了全面系统的部署，通过完善机制、补齐短板、加强协同，实现优化增量、盘活存量、扶优限劣、提质增效，推动私募基金行业在规范中发展，在发展中提升。

二、《指导意见》的主要原则和主要内容是什么？

答： 本次印发的《指导意见》从政治性、人民性的高度，对私募基金加强监管、防范风险、促进高质量发展工作进行了全面部署，聚焦私募基金行业提质增效，着力加强部际央地监管协同，构建风险化解长效机制。包括六个部分，除总体要求、保障措施两部分外，整体框架和核心举措包括：入口端，进一步落实相关文件，发挥企业登记前综合研判会商和私募基金登记备案双重把关作用；持续监管端，加大行政监管力度，强化穿透监管和线索发现能力，严厉打击违法犯罪活动，推动提升行业合规内生约束，强化托管机构和中介服务机构监督制约；出口端，推动不符合要求私募基金和企业主体“双出清”。在风险处置方面，通过加强各方情况通报、央地协同化解处置，形成“组合拳”。在规则体系建设方面，重点弥补信息披露、资金募集、强制托管等方面规则短板。另外，在加强政府投资基金和国有企业投资基金管理、防范私募基金被利用为违法违规工具、私募基金领域管合法也要管非法等方面进行了具体安排。同时，进一步提出了推动私募基金规范发展的若干举措。主要如下：

一是总体要求。坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，走好中国特色金融发展之路，明确工作的总体思路、方法和目标。

二是强化源头防控。更好发挥企业登记前综合研判会商和私募基金登记备案作用，严格审核把关，加强信息共享和工作衔接。

三是全面加强监管。健全制度体系，重点弥补信息披露、资金募集、托管等领域规则短板，构建完善私募基金监管体系。落实分类分级监管，强化穿透监管和线索发现能力，严厉打击违法犯罪。加强国资基金规范管理，确保国资基金坚守功能定位，防止失管失控和国有资产流失。

四是稳妥处置风险。坚决清退各种不符合要求的私募基金管理人。多措并举，防范其他机构以私募基金名义违法违规展业。加强信息共享和情况通报，做好风险研判，细化央地有关方面化解处置私募基金风险的分工，强化协作，发挥合力。

五是推动规范发展。督促私募基金管理人完善内控风控管理，促进规范运作。加强行业自律管理。积极发挥中介服务机构的市场化监督制约作用。为私募股权基金、创投基金落实国家战略营造良好环境，引导私募证券基金树立长期投资、价值投资理念。

六是保障措施。中国证监会做好统筹协调，地方政府和相关部门强化组织领导，细化工作措施，做好协同配合、宣传引导、培训交流。

三、如何理解加强监管与推动行业高质量发展之间的关系？

答： 中央金融工作会议强调，依法将所有金融活动全面纳入监管。对于工具属性较强的私募基金，更要突出强监管和防风险。中国证监会高度重视私募基金监管工作，持续加大对私募违法违规行为的打击力度，2023年至2026年一季度，对1805家私募基金管理人及相关主体采取行政监管措施，对97家私募基金管理人及相关主体进行行政处罚，将86条涉嫌犯罪线索移送公安机关；中国证券投资基金业协会共注销5444家私募基金管理人登记。

加强监管和防范风险并不是目的，而是手段，最终还是为了推动行业高质量发展。加强私募基金监管有利于及时清除害群之马，避免劣币驱逐良币，为私募基金行业规范发展创造良好的环境；也有利于督促私募基金管理人充分履行信义义务，保护投资者合法权益，维护投资者信心，为私募基金行业长期规范发展奠定基础。《指导意见》充分体现强监管理念，对全链条、各环节加强监管明确一系列具体举措，全方位、立体化构建私募基金综合监管体系，打防并举、标本兼治，着力营造风清气正的行业环境。

《指导意见》同时提出，要统筹总体布局，并在支持私募创投基金和并购基金支持新质生产力发展、引导私募证券基金树立正确投资理念角度提出了若干支持规范发展的措施。要求在登记备案、持续监管等各环节落实好文件中扶优限劣的相关要求，多措并举，一方面加大对不满足相关要求的私募基金的监管力度，另一方面加强对符合国家战略、合规运行的机构和产品的支持力度，特别是投早、投小、投长期、投硬科技的私募股权、创投基金，推动其真正成为培育新质生产力的“耐心资本”。《指导意见》与国务院办公厅《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》、《国务院办公厅关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》等文件共同组成私募基金领域加强监管、防范风险、促进高质量发展的政策体系。

四、下一步，中国证监会在贯彻落实《指导意见》方面将开展哪些工作？

答： 《指导意见》是私募基金领域“1+N+X”制度体系中的方向性、基础性文件。下一步，中国证监会将坚决贯彻党中央、国务院决策部署，制定落实《指导意见》的三年行动方案，并积极会同宏观政策部门、国资及行业主管部门、金融管理部门、公安机关、地方政府等，进一步增强责任意识，密切协作形成合力，推动各项任务、工作落地见效。

一是完善私募基金领域“N+X”规则体系，加强分级分类监管、穿透式监管，提升监管效能，开展专项行动从严惩处重点领域违法违规行为，推动完善行业内生约束和市场化监督制约，并加大对符合国家战略、合规运行的私募基金的支持力度。

二是会同相关部门、地方政府加快构建部际央地协同联动的综合监管体系，建立常态化工作会商制度，加强信息共享，合力推进各项工作落实落地。

三是加大宣传和指导力度，通过多种方式对《指导意见》进行解读和引导，积极回应市场各方关切，防止误解误读，同时加强对行业机构的培训，确保各项改革工作平稳推进。

国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见

为深入贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，认真落实习近平总书记关于促进妇女全面发展的重要指示精神，进一步优化金融资源配置、完善金融服务体系，撬动更多金融资源赋能妇女就业发展。近日，中国人民银行、金融监管总局、全国妇联印发《关于进一步加强金融支持妇女就业发展的实施意见》（以下简称《实施意见》）。 《实施意见》提出，要加大金融资源投入力度，助力妇女就业发展。加强创业孵化基地等创业载体建设融资支持，为女性创业项目落地提供保障。鼓励各地结合实际优化创业担保贷款政策，对信用良好的女性创业者适当降低或取消反担保要求。拓宽妇女就业创业多元化融资渠道，支持符合条件的妇女创业企业注册发行债务融资工具、开展供应链票据业务。优化教育培训金融服务，提升妇女就业发展能力。用好国家助学贷款政策，规范开展研究生商业性助学贷款业务，支持女性接受高等教育。加强对职业院校等培训机构的融资支持，探索“培训+信贷”模式，支持妇女参加职业技能培训、提升金融知识素养。 《实施意见》强调，要健全保险保障机制，夯实妇女就业发展的健康基础。鼓励保险机构针对各阶段妇女需求，优化投保病种年龄、保障时间、保费等要素。推广“四癌”等女性特定疾病专项保险，提高覆盖范围。完善生育、医疗、养老、失业、工伤等社会保险保障体系，支持创新妇女灵活就业保险，加强商业保险与生育保险有效衔接。银行业金融机构积极支持妇幼健康服务项目技术改造和设备更新，支持妇幼健康产业链上下游企业融资。 《实施意见》要求，要强化服务能力建设，加快构建金融支持妇女就业发展的长效机制。加强金融科技手段运用，防止模型算法中的性别偏见，提升获客、风险评估能力和贷款审批效率。依托信贷市场服务平台等，充分整合税务、工商、妇联等多部门信息，优化对以妇女为主导的经营主体信用评价，促进信用贷款投放。鼓励具备条件的地区设立贷款风险补偿基金，为妇女创业贷款提供分险支持。综合运用风险代偿、财政贴息、创新奖励等多种方式，扩大融资担保业务覆盖面。充分发挥货币信贷政策作用，强化部门协作和政策协同，引导金融机构加大对以妇女为主导的经营主体的融资支持。健全金融支持妇女就业创业的监测体系，加强数据共享与宣传推广。 下一步，中国人民银行将加强与金融监管总局、全国妇联等部门的协同配合，加快推动《实施意见》各项工作落实落细，及时总结推广金融支持妇女就业发展的典型经验做法，引导金融资源精准有力支持妇女就业发展。 附件： 中国人民银行 金融监管总局 全国妇联关于进一步加强金融支持妇女就业发展的实施意见 妇女是人类文明的重要创造者、推动者、传承者，是推动社会发展和进步的重要力量。为深入贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，认真落实习近平总书记关于促进妇女全面发展的重要指示精神，进一步优化金融资源配置、完善金融服务体系，撬动更多金融资源赋能妇女就业发展，现制定本实施意见。

一、加大金融资源投入力度，助力妇女就业发展

（一）加大对妇女就业创业重点领域金融支持。鼓励银行业金融机构围绕“巾帼电商”、手工制作、家政服务等居家就业、灵活就业新模式，制定个性化金融服务方案，支持低收入妇女、因生育中断就业妇女等群体就业创业。充分发挥妇女在实施乡村振兴战略中的作用，积极对接妇女发展种养殖业、农村电商、乡村文旅等产业的金融需求，支持妇女申请林权、农村承包土地的经营权、畜禽活体等抵押贷款业务。以相关女性社会组织为基础，探索创新“集群辐射+精准对接”金融服务模式。加强创业孵化基地、创业园区等创业载体建设融资支持，为女性创业项目落地提供保障。

（二）强化创业担保贷款等信贷资源投入。银行业金融机构要联合地方妇联等妇女组织深入城乡社区、各类院校等，开展妇女创业担保贷款政策宣传与解读活动，提升妇女群体对创业担保贷款政策知晓度。鼓励各地结合实际调整优化创业担保贷款政策，在依法合规、市场化前提下，适度提高贷款额度、延长贷款期限、优化贷款审批流程，匹配适应经营主体创业生产周期特点的还款方式。对获得“三八红旗手”“巾帼建功标兵”“巾帼文明岗”“五好家庭”等称号且信用状况良好的女性创业者，适当降低或取消反担保要求。鼓励银行业金融机构针对妇女就业创业特点，创新专属信贷产品和服务模式，提升信贷供给适配性。

（三）拓宽妇女就业创业多元化融资渠道。支持符合条件的妇女创业企业、吸纳妇女就业成效显著企业注册发行债务融资工具，对重点领域企业注册发行全流程采用“快速通道”，提升债券融资便利度。支持符合条件的妇女创业企业、吸纳妇女就业成效显著企业开展供应链票据业务。鼓励各地结合实际，探索设立妇女就业创业专项引导资金，引导广大妇女主动就业创业。

（四）创新对女性科技人才的金融支持模式。鼓励金融机构与妇联等部门合作开展女性科技工作者交流合作、科普宣传等活动，提升金融机构科技专业知识储备。支持金融机构聚焦女性主导的科技型企业、科研项目团队等提供融资服务，在依法合规、风险可控的前提下，开展“贷款+外部直投”业务，充分利用知识产权、创新积分制等信息，完善科技金融特色产品，促进科技成果转化。

二、优化教育培训金融服务，提升妇女就业发展能力

（五）支持女性接受高等教育。银行业金融机构要用好国家助学贷款政策，帮助高校家庭经济困难的女性学生、低收入妇女家庭子女顺利完成学业。支持金融机构开展研究生商业性助学贷款业务，在风险可控前提下，合理确定贷款额度、利率、期限、还款方式，切实减轻相关承贷主体经济负担。

（六）支持妇女参加职业技能培训。鼓励各地围绕市场需求及妇女个人意愿，精准设置培训项目，开展“订单式”“靶向式”“嵌入式”培训，提高就业创业技能培训的针对性和实用性。鼓励银行业金融机构加强对职业院校等培训机构的融资支持，依托妇女参训记录、就业数据等，探索“培训+信贷”支持模式，促进进城务工女性、女性新市民、待业女性等群体职业技能提升。

（七）支持妇女提升金融知识素养。各金融机构要充分发挥组织机构和业务网点优势，联合各级妇联组织，针对不同年龄段、地区和教育水平的妇女特点，通过短视频、公众号、进村入户等线上线下相结合的方式，广泛宣传储蓄、投资、信贷、保险等基础金融知识，推动金融政策、金融产品“应知尽知”“应享尽享”，切实提升女性金融知识素养，增强女性自我发展能力。

三、健全保险保障机制，夯实妇女就业发展的健康基础

（八）优化妇女全生命周期健康保险保障。鼓励保险机构针对育龄期、孕产期、更年期等各阶段妇女需求和经济特点，优化投保病种年龄、保障时间、保费等要素，提供相适配的健康保险产品。推广“四癌”（原发性乳腺癌、宫颈癌、卵巢癌、子宫内膜癌）等女性特定疾病专项保险，简化购买和理赔手续，提高覆盖范围，强化专项疾病保险保障。鼓励各地针对农村妇女、城镇失业妇女等重点群体设立“政府+个人+社会”共同参与的专属健康保险计划。鼓励保险机构与医疗机构合作，为女性提供免费健康筛查，对定期参加体检的女性给予保费折扣。

（九）完善妇女多元化保险机制。完善妇女生育、医疗、养老、失业、工伤等社会保险保障体系，保障妇女参保权利，提升妇女社会保险覆盖面。支持保险机构创新妇女灵活就业保险，为灵活就业妇女群体提供风险保障。探索家政服务综合保险模式，为家政人员、雇主双方在家政服务过程中面临的人身伤害、财产损失风险提供保障。加强商业保险与生育保险的有效衔接，加大对孕妇、婴儿等出现意外风险的承保力度。

（十）强化妇幼健康体系建设金融支持。银行业金融机构要积极支持符合条件的妇幼健康服务项目技术改造和设备更新，根据项目可行性、预期收益等因素，合理确定贷款利率、期限，推动健全以妇幼保健机构为核心、基层医疗卫生机构为基础、大中型医院和教学科研机构为支撑的妇幼健康服务网络。支持医疗器械、药品等妇幼健康产业链上下游企业融资，助力增加健康服务供给。

四、强化服务能力建设，加快构建金融支持妇女就业发展的长效机制

（十一）提升金融科技手段运用。银行业金融机构要充分运用互联网、大数据、人工智能等技术手段，提升获客能力、风险评估能力和贷款审批效率。稳妥推进金融领域人工智能大模型应用，防止模型算法中的性别偏见。提升贷后管理智能化水平，加强贷款资金流向监测，增强贷款风险识别、预警、处置能力。

（十二）优化以妇女为主导经营主体的信用评价。鼓励银行业金融机构依托信贷市场服务平台、金融信用信息基础数据库及现有涉企信用信息共享平台，充分整合税务、工商、社保以及妇联组织授予的荣誉称号等多部门信息，不断优化对妇女为主导的各类经营主体的信用评价，促进信用贷款投放。

（十三）推动完善融资担保增信安排。鼓励银行业金融机构加强与政府性融资担保机构业务合作，支持具备条件的地区设立贷款风险补偿基金，为符合条件的妇女创业贷款、吸纳妇女就业的小微企业贷款等提供增信分险支持。中国人民银行各分行、各金融监管局要会同相关部门，综合运用行业补助、风险代偿、财政贴息、创新奖励等多种方式，推动政府性融资担保机构扩大对妇女创业企业、吸纳妇女就业成效显著企业等经营主体的业务覆盖面。

五、加强政策和组织保障，提升政策落实效果

（十四）用好货币信贷政策。中国人民银行各分行要充分发挥货币信贷政策作用，引导银行业金融机构加大对以妇女为主导的民营和小微企业、农村妇女、女性个体工商户等经营主体融资支持，推动综合融资成本稳中有降。强化正向激励，对支持妇女就业发展效果好、可持续性强的金融机构，加大信贷政策支持力度。

（十五）强化部门协作和政策协同。中国人民银行各分行、各金融监管局和妇联组织要建立健全多方沟通协调机制，加强部门间的共商共研和协作联动，研究解决工作推进中遇 到的困难和问题，提升政策传导落实效果。要共同推动地方政府加强对妇女就业创业的政策支持，探索建立重点领域企业和项目“白名单”，常态化开展政银企对接服务，提高金融服务精准性。

（十六）加强监测共享和总结宣传。建立健全金融支持妇女就业创业的监测体系，研究优化贷款监测，强化数据共享。及时总结金融支持妇女就业创业的创新做法、典型经验，在各级妇联平台等多渠道进行宣传推广。借助G20框架下普惠金融全球合作伙伴、普惠金融联盟等平台，向国际社会介绍中国在金融支持妇女就业创业等普惠金融方面的工作成效和经典案例，讲好中国故事，发出中国声音。 中国人民银行 金融监管总局 全国妇联 2026年6月13日

一、货币市场运行情况 2026年5月，同业拆借日均成交4172.8亿元，同比增加18.5%；银行间市场债券回购日均成交7.4万亿元，同比增加8.1%。2026年5月末，同业拆借未到期余额1.0万亿元，银行间市场债券回购未到期余额10.1万亿元。 2026年5月，银行业存款类金融机构间利率债隔夜质押式回购（DR001）月加权平均利率为1.28%，环比上升5个基点；DR007月加权平均利率为1.35%，较上月基本持平；银行间市场隔夜质押式回购（R001）月加权平均利率为1.32%，环比上升2个基点。2026年5月，DR001与央行公开市场7天期逆回购操作利率的利差日均值为-12个基点，R001与DR001的利差日均值为4个基点。 图1 货币市场利率走势 图2 2026年1-5月DR001与央行政策利率

二、债券市场运行情况 2026年5月，政府债券净融资12235.5亿元，同比减少2349.8亿元；企业债券净融资1680.4亿元，同比增加183.9亿元。2026年5月末，债券市场托管余额202.6万亿元。 2026年5月，现券市场成交额36.7万亿元，同比增加8.8%；银行间债券市场现券换手率为18.0%，环比下降3.9个百分点；10年期国债活跃券买卖价差为0.27个基点。2026年5月末，10年期国债收益率为1.71%；10年期与1年期国债收益率利差为55个基点，环比收窄3个基点；3年期AAA级中期票据收益率与3年期国债收益率的利差为36个基点，环比收窄8个基点。2026年前5个月，熊猫债券累计发行1329.8亿元，新增17家境外机构进入银行间债券市场。 图3 国债收益率走势 图4 2026年5月国债收益率曲线变化情况

三、衍生品市场运行情况 2026年5月，银行间市场人民币衍生品市场成交额5.0万亿元，同比增加18.6%。2026年5月末，1年期FR007互换利率收盘价（均值）为1.42%，环比下降3个基点。 2026年5月，国债期货市场成交额9.9万亿元，同比增加29.4%。2026年5月末，国债期货持仓量90.3万手，同比增加54.1%；10年国债期货主力合约收盘价109.3元，环比上升0.6%。

四、票据市场运行情况 2026年5月，商业汇票承兑发生额4.4万亿元，贴现发生额3.7万亿元。2026年5月末，商业汇票承兑余额22.0万亿元，同比增加9.8%；贴现余额17.2万亿元，同比增加13.1%。 表1 2026年5月中小微企业票据签发、贴现情况 签发票据的中小微企业 贴现的中小微企业 家数 （占全部签票企业比例） 签票发生额 （占全部签票企业比例） 家数 （占全部贴现企业比例） 贴现发生额 （占全部贴现企业比例） 11.1万家 （93.5%） 3.2万亿元 （73.9%） 12.8万家 （96.4%） 2.8万亿元 （75.6%）

五、黄金市场运行情况 2026年5月末，上海黄金交易所Au（T+D）合约收于每克984.0元，环比下跌3.0%。2026年5月，上海黄金交易所黄金成交5521.8吨，同比增加2.8%；上海期货交易所黄金成交1.1万吨，同比减少54.6%。

六、外汇市场运行情况 2026年5月末，银行间外汇市场人民币对美元汇率收盘价为6.7685,较上月末升值0.96%，中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数为100.66,较上月末升值0.49%。

七、股票市场运行情况 2026年5月末，上证指数收于4068.6点，环比下跌1.1%；深证成指收于15575.1点，环比上涨3.1%。2026年5月，两市日均成交额31824.9亿元，环比增加35.8%。

八、银行间债券市场持有人结构情况 2026年5月末，银行间债券市场的法人机构成员共3818家，全部为金融机构。从持债规模看，公司信用类债券前50名投资者持债占比53.9%，主要集中在国有大型商业银行（自营）、公募基金（资管）、信托公司（资管）等；前200名投资者持债占比85.3%。 表2 银行间债券市场公司信用类债券持有人情况 2026年5月末单只债券持有人数量 持有人20家以内的债券只数 平均值 中位值 最大值 最小值 占比 12家 12家 123家 1家 87.4% 2026年5月，从交易规模看，按法人机构统计，银行间债券市场公司信用类债券前50名投资者交易占比60.1%，主要集中在证券公司(自营)、股份制商业银行（自营）、信托投资公司（资管），前200名投资者交易占比为91.3%。 （资料来源：中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局、中央国债登记结算有限责任公司、中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心、银行间市场清算所股份有限公司、上海票据交易所股份有限公司、上海黄金交易所、上海证券交易所、深圳证券交易所、北京金融资产交易所） 注： 1.央行政策利率为央行公开市场7天期逆回购操作利率。 2.自营投资者与代客投资者分开统计，下同。

问： 今日，香港证监会宣布将于近期启动5年期人民币国债期货上市交易。对此，中国人民银行、中国证监会有何评论？

答： 中国人民银行、中国证监会支持香港于近期正式推出5年期人民币国债期货产品，此举有利于进一步丰富国际投资者风险管理工具，提升人民币资产吸引力，巩固提升香港离岸人民币枢纽地位，增强长期配置型投资者投资中国的意愿和信心。

下一步，中国人民银行、中国证监会将按照防风险、强监管、促高质量发展的工作要求，会同香港方面加强市场监测分析、数据信息共享和跨境监管合作，共同维护两地市场平稳有序运行。

初步统计，2026年1季度末，我国金融业机构总资产为556.34万亿元，同比增长8.8%，其中，银行业机构总资产为494.72万亿元，同比增长8.0%；证券业机构总资产为19.15万亿元，同比增长25.4%；保险业机构总资产为42.47万亿元，同比增长12.2%。 金融业机构负债为509.53万亿元，同比增长9.0%，其中，银行业机构负债为455.69万亿元，同比增长8.1%；证券业机构负债为15.14万亿元，同比增长30.9%；保险业机构负债为38.69万亿元，同比增长12.7%。 附表 2026年1季度末金融业机构资产负债项目表 余额（万亿元） 同比增速（%） 金融业机构总资产 556.34 8.8 其中:银行业 494.72 8.0 证券业 19.15 25.4 保险业 42.47 12.2 金融业机构负债 509.53 9.0 其中:银行业 455.69 8.1 证券业 15.14 30.9 保险业 38.69 12.7 金融业机构所有者权益 46.81 6.3 其中:银行业 39.03 6.0 证券业 4.00 8.3 保险业 3.78 7.3 注1:金融业机构总资产、负债和所有者权益是银行业、证券业和保险业机构相应指标的汇总数。其中，银行业机构指法人金融机构（含境外分行），不包括中央银行；证券业机构包括证券公司、期货公司和基金公司；保险业机构包括财产保险公司、人身保险公司、再保险公司、保险集团公司和保险资产管理公司。

注2:数据来源于国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会。

6月16日，银行间市场数据报告库（上海）股份有限公司（以下简称数据报告库）在上海正式开业。中国人民银行党委委员、副行长邹澜，上海市委常委、常务副市长吴伟出席开业仪式并致辞。

邹澜表示，设立数据报告库有利于及时准确掌握市场整体运行状况，更好服务宏观审慎管理和宏观调控，是银行间市场防风险、强监管、促高质量发展的重要里程碑。希望数据报告库真抓实干、务求实效，以高标准、高质量的金融数据服务，更好助力宏观审慎管理和金融市场监管，为持续深化上海国际金融中心建设发挥更大作用。

吴伟表示，数据报告库落地上海，是完善上海金融市场基础设施布局的关键一步，也是上海国际金融中心建设进程中具有标志性意义的重要事件。希望数据报告库以数字化、智能化技术为抓手，不断强化风险智能监测、前瞻研判、精准预警能力，更好助力金融市场平稳安全运行，为持续提升上海国际金融中心能级、服务金融强国建设贡献更大力量。

数据报告库由七家单位共同发起设立，通过高频汇集并系统分析银行间债券、货币、衍生品、黄金、票据等金融子市场交易数据，服务金融机构、宏观调控和金融市场监管。

中国人民银行相关司局，上海市政府、相关部门，上海总部、在沪所属单位、数据报告库股东单位负责同志等参加开业仪式。

尊敬的何立峰副总理、陈吉宁书记、人民银行原行长周小川先生、龚正市长，尊敬的各位来宾：

刚才，何立峰副总理的讲话对于我们准确把握国内外经济金融形势的变化，做好防风险、强监管、促高质量发展重点工作，具有重要的指导意义。陈吉宁书记对加快建设上海国际金融中心的重点方向和任务作出工作安排。我们将认真贯彻落实。

非常感谢上海市委、市政府对金融事业和人民银行的关心和支持。经过多年的努力，陆家嘴论坛的国际影响力和市场传播力不断提升。借此机会，首先我报告几项人民银行即将出台的政策举措。

一是完善短端利率调控机制。 在2024年6月的陆家嘴论坛上，我报告了改革完善货币政策框架的一些考虑，包括明确7天期逆回购操作利率为主要政策利率，适度收窄利率走廊的宽度等。在实践中，7天期逆回购操作利率较好地发挥了市场定价锚的作用，向市场利率的传导有效，短端利率波动性逐步降低。

为进一步推动货币政策框架向价格型转型，增强短端利率调控的精准性和有效性，人民银行将对利率调控机制进行进一步探索和优化：

一方面， 在2024年7月设立临时隔夜正/逆回购工具的基础上，完善工具使用机制，并将操作利率调整为7天期逆回购操作利率加、减25个基点，区间由70个基点收窄为50个基点。 另一方面， 进一步丰富公开市场操作工具箱，适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求。

二是创设境外央行回购工具。 近年来，境外央行等海外投资者踊跃进入中国债券市场，相应的流动性管理需求也在上升。为此，我们兼顾国内操作实践与国际主流方式，设立境外央行类机构回购工具，包括境外央行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金，都可以用中国国债等高等级债券回购的方式，从人民银行获得人民币流动性，便利境外央行类机构的人民币流动性管理和人民币资产配置。

三是在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点。 为推动外汇市场双向开放，促进在岸和离岸市场融合，助力上海打造人民币资产全球配置中心和风险管理中心，我们将授权工行、农行、中行、建行、交行、中信等6家银行，利用中国外汇交易中心平台在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易。未来，我们将根据试点情况，进一步推动离岸人民币外汇交易市场发展。

四是研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具。 2024年9月，人民银行会同证监会创设两项支持资本市场工具，建立了中央银行向非银机构和资本市场的流动性供给渠道，发挥了积极的作用。在此基础上，我们继续研究政策工具，当债券等市场出现系统性压力，正常流动性渠道受阻，机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。

机制设计将综合权衡维护金融市场稳定运行和防范金融市场道德风险。“特定情景”意味着该机制不是对非银金融机构的常态化流动性供给；“防范金融市场道德风险”意味着非银机构与央行操作必须满足宏观审慎要求，还要提供高等级抵押品。

五是会同上海市政府和有关部门出台《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》。 我们将逐步健全适应离岸金融的业务规则、风险管理、营商环境等制度体系，稳妥推进自贸离岸债、离岸贸易金融服务、国际财资中心等离岸金融业务，支持上海率先构建与国际金融中心相匹配的离岸金融业务体系。

六是银行间市场数据报告库正式挂牌。 通过集中收集交易、托管、结算等数据信息，提升对金融市场的穿透监测能力，服务于监管，服务于市场。

此外，去年宣布设立的上海数字人民币国际运营中心已全面投入运营，数字人民币跨境结算综合服务平台（数币达 CBETS）也已正式上线。

论坛期间，我们正在上海世博展览馆举办中国国际金融展，展示中国金融创新发展、科技赋能的成果和进展，欢迎大家前往参观。

上海是中国金融市场的发源地，是中国金融要素最聚集、金融市场最发达的地方，见证了中国金融改革开放和金融市场成长的历程。

下面，我以 “中国金融结构的变迁和金融市场现代化” 为主题，与大家做一个交流。

一、关于中国金融结构的变迁

金融结构有很多衡量的维度，融资结构是其中最重要的维度。长期以来，中国的金融结构由银行贷款主导，金融市场的规模较小。近年来，以银行贷款为主体的间接融资占比持续下降，包括债券、股票在内的直接融资占比稳步上升，金融结构正在发生深刻的变化。

从增量看， 过去新增间接融资占比长期在80%以上。2025年的社会融资规模增量中，贷款占比45%；债券和股票融资合计占比47%，首次超过贷款。

从存量看， 上世纪90年代，间接融资在社会融资规模存量中的占比接近100%；2025年末，间接融资占比降至2/3左右，直接融资占比上升到1/3左右。

从资金投向看， 近十年来，房地产、基建新增贷款占比由60%以上，降至10%左右；金融“五篇大文章”领域的新增贷款占比，升至70%以上。过去几年，科技型中小企业贷款增速保持在20%左右。债券市场“科技板”落地一年多来，科创债券累计发行约3万亿元。A股上市的“专精特新”企业达到2000多家。2025年，A股科创板、创业板、北交所合计市值上涨了近50%，加上沪深主板中的科技板块，科技创新对去年A股总市值增长的直接贡献度超过60%。

从一个较长的时间区间看，中国金融结构的变迁，根本上反映了经济结构的深度调整和经济增长动能的新旧转换，金融体系与产业结构转型升级的动态适配，以及金融供给侧结构性改革的持续深化，是长期性、趋势性的变化。

从经济发展阶段看， 我国经济已从高速增长转向高质量发展，相应地，金融对经济的服务更多体现在结构优化上，而不是宏观金融总量的持续扩张上。

目前，我国社会融资规模存量超过450万亿元，M2余额超过350万亿元，总量规模已经很大。当前280万亿元的贷款余额中，房地产、地方融资平台的贷款占比仍然较大，这一块不仅不再增长，反而还在下降。剩下的其他贷款要先填补上这个下降的部分，才能表现为增量，全部信贷要保持过去的增速是很难的，也是没有必要的。同时，部分存量贷款效率不高，盘活低效存量贷款和新增贷款对经济增长的意义本质上是相同的。贷款“降速提质”或将成为宏观运行的新常态之一。

从产业转型升级看， 过去较长时期我国经济增长主要依靠房地产、基础设施建设及相关传统制造业拉动，这些行业投资规模大、建设周期长、抵押物充足，天然具有较强的中长期贷款需求，经济增长因而呈现明显的信贷密集型和债务密集型特征。

近年来，科技创新、高端制造、绿色低碳等新兴产业蓬勃发展。相比传统产业，这些产业具有研发投入大、风险和不确定性较高、投资周期长等特点，企业资产形态也由土地、厂房、设备更多转向技术、数据、品牌和人力资本，轻资产行业一般对应低负债，单位经济增长所需的银行贷款相应下降。在经济走向高质量发展时期，这一变化也将成为常态，要逐步适应。

特别是科技创新活动复杂多元，科技型企业一般会经历种子期、初创期、成长期、成熟期不同的成长阶段，他们的风险特征和金融需求有着很大的差异，需要适配丰富多样的金融市场和金融生态。在科技型企业成长的早期，主要从事前期研发，商业前景不明朗，积极、活跃的私募股权融资、风险投资（VC）、创业投资是非常重要的参与者；在科技型企业成长的中后期，商业化模式逐渐成熟，可以通过银行贷款、债券、股权等多渠道融资。

要围绕实体经济和科技创新的融资需求，推动直接融资与间接融资协调发展，既发挥金融市场风险共担和资源配置功能，也要优化银行信贷结构，做好金融“五篇大文章”，形成与中国经济结构和产业升级相适配的融资体系。

从金融自身发展看， 衡量一个国家的金融竞争力和国际金融中心影响力，传统金融机构的规模固然是一个重要指标，金融市场的发达程度、金融市场的辐射能力、金融市场的业态丰富性更加重要。从这一维度看，目前我国金融体系以银行为主的特征仍然比较突出，需要进一步丰富金融市场的业态，提升金融市场的深度和广度，为境内外投资者提供丰富、安全、流动性强的金融资产。在经济结构转型背景下，加快发展金融市场，也是金融业自身转型和高质量发展的必然要求。

二、关于金融市场现代化建设的几点思考

金融市场现代化是中国经济体制改革的重要组成部分，是中国改革开放的生动缩影。 三十多年来，特别是党的十八大以来， 中国金融市场逐步从最初以信贷市场为主，发展成为包括股票、债券、货币、黄金、票据、大宗商品、衍生品等各金融子市场协同发展、功能健全、种类完备的现代金融市场体系，有力助推了中国经济稳定增长、转型升级和高质量发展。

市场深度广度大幅提升，国际地位与影响力实现跨越式提升。股票市场， 从上世纪90年代初上交所最开始的8只股票，到目前A股上市公司5500家，总市值超过110万亿元，位居全球第二。 债券市场， 从1997年银行间债券市场成立时余额不足5000亿元，到目前总规模突破200万亿元，稳居世界第二。 外汇市场， 从初期只开展少数货币交易，到覆盖全球主要经济体超40种外币，年交易量超42万亿美元。

发行、交易等市场化机制全面建立。 利率、汇率市场化改革不断深化。中小板、创业板、科创板等多层次资本市场持续完善。证券交易所、中央国债公司、外汇交易中心、上海黄金交易所、上海清算所等金融市场基础设施体系基本建成，中国主要的金融市场基础设施基本都布局在上海。金融市场韧性增强，经受住了多轮次、高强度的外部冲击。

双向开放稳步推进，深度融入全球金融体系。 放开外资金融机构准入，引入QFII、RQFII等长期境外资金，推出沪深港通、债券通、互换通、ETF互通等跨境互联互通机制。人民币债券、股票被纳入明晟（MSCI）、富时罗素、彭博巴克莱等全球主流指数，境外机构和个人持有境内人民币金融资产超过10万亿元人民币。

进一步建设现代化金融市场，是“十五五”时期的一项重要任务。站在新的历史起点，中国金融市场将坚持市场化、法治化、国际化的发展方向，持续建设规范、开放、有活力、有韧性的现代化金融市场。重点聚焦以下五个方向。

第一，建设和发展多类别、多层次的金融市场体系，进一步丰富金融市场业态。 发展股权市场和债券市场“科技板”，健全金融市场产品体系，提升金融市场的包容性，满足不同发展阶段、不同规模、各类市场主体的多元化融资需求，提升金融支持科技创新的能力、强度和水平。推动中长期资金对股市、债市的投资力度。发展中国的财富管理市场，支持资管行业健康有序发展。促进绿色债券、可持续发展债券高质量发展。

第二，持续深化市场化改革，进一步发挥金融市场价格发现和资源配置作用。 我国金融市场现代化的核心逻辑，就是充分发挥市场在金融资源配置中的决定性作用。推动金融市场基础设施互联互通，提高交易、结算效率，稳妥发展利率、汇率衍生品，促进市场流动性提升和价格形成。强化国债收益率曲线的基准作用，提升跨市场利率传导效率，为货币政策框架进一步转型创造良好条件。

第三，健全法治规则体系，进一步培育良好的市场生态。 金融市场交易的本质是以契约为基础，优化法治环境、完善制度规则体系、培育良性市场生态至关重要。要进一步完善金融市场的基础性法律，推进金融市场发行交易、登记结算、税收等制度优化完善。持续探索违约处置有效路径。促进承销、评级、审计、法律服务等中介业态规范发展，严守职业操守，提升服务质量，强化金融市场运行的约束机制，确保金融市场交易及价格形成公平、公正、透明。

第四，完善金融市场宏观审慎管理框架和监管体系，进一步提升金融市场运行稳定性和韧性。 金融市场的深化发展，会面临更为复杂的市场行为交互和预期博弈，风险跨市场传染等挑战可能增多。

我们将不断完善风险监测评估体系，增强对系统性风险的动态感知能力，丰富宏观审慎政策工具箱，阻断金融市场风险的累积和扩散。

多年来，人民银行在加强金融市场的宏观审慎管理方面，已经有了很多好的实践。 外汇市场方面， 有预期引导和透明、符合国际规则和实践的宏观审慎管理工具。

股票市场方面， 近两年，人民银行会同证监会设立并完善支持资本市场稳定发展的货币政策工具，支持汇金公司发挥“类平准基金”作用。

债券市场方面， 我们有杠杆水平、期限错配管理和窗口指导等工具。

刚刚宣布的特定情景下向非银机构提供流动性的工具，也是完善金融市场宏观审慎管理的一项具体举措。

同时，我们将落实强监管要求，加强监管协同，健全行政监管和自律管理功能互补的管理框架，严厉打击内幕交易、财务造假、利益输送等违法违规行为，对各类非法金融活动保持高压态势，维护金融市场秩序。

第五，稳步推进金融领域制度型开放，进一步提升中国金融市场的国际化水平。 中国金融市场发展的经验表明，坚定不移地扩大开放，是实现金融高质量发展的强大推动力和重要保障，是进一步提升金融服务实体经济能力和国际竞争力的关键举措。

在岸市场开放方面， 目前中国的股票、债券等金融市场已具有较高的开放水平，下一步将推动金融市场高水平双向开放，提升跨境投融资的便利性。持续优化债券通、互换通、QFII、RQFII机制和管理，推进境内外金融市场基础设施联通，为境外机构配置人民币资产提供便利渠道。建设并完善多渠道、广覆盖的跨境支付体系。稳步发展熊猫债市场。

离岸市场建设方面， 除了刚才宣布的支持上海推进离岸金融发展、在上海开展离岸人民币交易、设立境外央行债券回购工具外，我们还将丰富离岸人民币债券、衍生品供给，支持香港建设全球离岸人民币业务枢纽，在境外形成有深度和活跃度的离岸人民币市场。

我们将加强开放条件下金融稳定保障体系和能力建设，守住不发生系统性风险的底线。

推进中国金融市场的现代化建设，需要各方共同努力、久久为功。 人民银行将按照中央决策部署，继续与有关部门、金融界协同发力，加快建设结构合理的现代金融市场体系，支持上海国际金融中心建设。

最后，预祝本届陆家嘴论坛圆满成功，谢谢大家！

中国人民银行货币政策委员会2026年第一季度（总第112次）例会于3月26日召开。

会议认为，今年以来宏观政策更加积极有为，货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革效能持续释放，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平。外汇市场供求基本平衡，人民币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定。金融市场总体运行平稳。

会议分析了国内外经济金融形势，认为当前外部环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。

会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

会议指出，要引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力。用好各类结构性货币政策工具，优化工具管理，扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务。维护金融市场稳定运行。切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力。

会议强调，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十届四中全会、中央经济工作会议和全国两会精神，按照党中央、国务院的决策部署，牢牢把握高质量发展首要任务，扎实推进中国式现代化，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局。把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系，增强宏观政策前瞻性针对性协同性，着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，不断巩固拓展经济稳中向好势头。

本次会议由中国人民银行行长兼货币政策委员会主席潘功胜主持，货币政策委员会委员邹澜、李云泽、吴清、康义、朱鹤新、谷澍、王一鸣、黄益平、黄海洲出席会议。徐守本、李春临、廖岷、宣昌能因公务请假。中国人民银行吉林省分行、山东省分行、广西壮族自治区分行、重庆市分行、甘肃省分行负责同志列席会议。

尊敬的何立峰副总理、陈吉宁书记、人民银行原行长周小川先生、龚正市长，尊敬的各位来宾：

刚才，何立峰副总理的讲话对于我们准确把握国内外经济金融形势的变化，做好防风险、强监管、促高质量发展重点工作，具有重要的指导意义。陈吉宁书记对加快建设上海国际金融中心的重点方向和任务作出工作安排。我们将认真贯彻落实。

非常感谢上海市委、市政府对金融事业和人民银行的关心和支持。经过多年的努力，陆家嘴论坛的国际影响力和市场传播力不断提升。借此机会，首先我报告几项人民银行即将出台的政策举措。

一是完善短端利率调控机制。 在2024年6月的陆家嘴论坛上，我报告了改革完善货币政策框架的一些考虑，包括明确7天期逆回购操作利率为主要政策利率，适度收窄利率走廊的宽度等。在实践中，7天期逆回购操作利率较好地发挥了市场定价锚的作用，向市场利率的传导有效，短端利率波动性逐步降低。

为进一步推动货币政策框架向价格型转型，增强短端利率调控的精准性和有效性，人民银行将对利率调控机制进行进一步探索和优化：

一方面， 在2024年7月设立临时隔夜正/逆回购工具的基础上，完善工具使用机制，并将操作利率调整为7天期逆回购操作利率加、减25个基点，区间由70个基点收窄为50个基点。 另一方面， 进一步丰富公开市场操作工具箱，适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求。

二是创设境外央行回购工具。 近年来，境外央行等海外投资者踊跃进入中国债券市场，相应的流动性管理需求也在上升。为此，我们兼顾国内操作实践与国际主流方式，设立境外央行类机构回购工具，包括境外央行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金，都可以用中国国债等高等级债券回购的方式，从人民银行获得人民币流动性，便利境外央行类机构的人民币流动性管理和人民币资产配置。

三是在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点。 为推动外汇市场双向开放，促进在岸和离岸市场融合，助力上海打造人民币资产全球配置中心和风险管理中心，我们将授权工行、农行、中行、建行、交行、中信等6家银行，利用中国外汇交易中心平台在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易。未来，我们将根据试点情况，进一步推动离岸人民币外汇交易市场发展。

四是研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具。 2024年9月，人民银行会同证监会创设两项支持资本市场工具，建立了中央银行向非银机构和资本市场的流动性供给渠道，发挥了积极的作用。在此基础上，我们继续研究政策工具，当债券等市场出现系统性压力，正常流动性渠道受阻，机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。

机制设计将综合权衡维护金融市场稳定运行和防范金融市场道德风险。“特定情景”意味着该机制不是对非银金融机构的常态化流动性供给；“防范金融市场道德风险”意味着非银机构与央行操作必须满足宏观审慎要求，还要提供高等级抵押品。

五是会同上海市政府和有关部门出台《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》。 我们将逐步健全适应离岸金融的业务规则、风险管理、营商环境等制度体系，稳妥推进自贸离岸债、离岸贸易金融服务、国际财资中心等离岸金融业务，支持上海率先构建与国际金融中心相匹配的离岸金融业务体系。

六是银行间市场数据报告库正式挂牌。 通过集中收集交易、托管、结算等数据信息，提升对金融市场的穿透监测能力，服务于监管，服务于市场。

此外，去年宣布设立的上海数字人民币国际运营中心已全面投入运营，数字人民币跨境结算综合服务平台（数币达 CBETS）也已正式上线。

论坛期间，我们正在上海世博展览馆举办中国国际金融展，展示中国金融创新发展、科技赋能的成果和进展，欢迎大家前往参观。

上海是中国金融市场的发源地，是中国金融要素最聚集、金融市场最发达的地方，见证了中国金融改革开放和金融市场成长的历程。

下面，我以 “中国金融结构的变迁和金融市场现代化” 为主题，与大家做一个交流。

一、关于中国金融结构的变迁

金融结构有很多衡量的维度，融资结构是其中最重要的维度。长期以来，中国的金融结构由银行贷款主导，金融市场的规模较小。近年来，以银行贷款为主体的间接融资占比持续下降，包括债券、股票在内的直接融资占比稳步上升，金融结构正在发生深刻的变化。

从增量看， 过去新增间接融资占比长期在80%以上。2025年的社会融资规模增量中，贷款占比45%；债券和股票融资合计占比47%，首次超过贷款。

从存量看， 上世纪90年代，间接融资在社会融资规模存量中的占比接近100%；2025年末，间接融资占比降至2/3左右，直接融资占比上升到1/3左右。

从资金投向看， 近十年来，房地产、基建新增贷款占比由60%以上，降至10%左右；金融“五篇大文章”领域的新增贷款占比，升至70%以上。过去几年，科技型中小企业贷款增速保持在20%左右。债券市场“科技板”落地一年多来，科创债券累计发行约3万亿元。A股上市的“专精特新”企业达到2000多家。2025年，A股科创板、创业板、北交所合计市值上涨了近50%，加上沪深主板中的科技板块，科技创新对去年A股总市值增长的直接贡献度超过60%。

从一个较长的时间区间看，中国金融结构的变迁，根本上反映了经济结构的深度调整和经济增长动能的新旧转换，金融体系与产业结构转型升级的动态适配，以及金融供给侧结构性改革的持续深化，是长期性、趋势性的变化。

从经济发展阶段看， 我国经济已从高速增长转向高质量发展，相应地，金融对经济的服务更多体现在结构优化上，而不是宏观金融总量的持续扩张上。

目前，我国社会融资规模存量超过450万亿元，M2余额超过350万亿元，总量规模已经很大。当前280万亿元的贷款余额中，房地产、地方融资平台的贷款占比仍然较大，这一块不仅不再增长，反而还在下降。剩下的其他贷款要先填补上这个下降的部分，才能表现为增量，全部信贷要保持过去的增速是很难的，也是没有必要的。同时，部分存量贷款效率不高，盘活低效存量贷款和新增贷款对经济增长的意义本质上是相同的。贷款“降速提质”或将成为宏观运行的新常态之一。

从产业转型升级看， 过去较长时期我国经济增长主要依靠房地产、基础设施建设及相关传统制造业拉动，这些行业投资规模大、建设周期长、抵押物充足，天然具有较强的中长期贷款需求，经济增长因而呈现明显的信贷密集型和债务密集型特征。

近年来，科技创新、高端制造、绿色低碳等新兴产业蓬勃发展。相比传统产业，这些产业具有研发投入大、风险和不确定性较高、投资周期长等特点，企业资产形态也由土地、厂房、设备更多转向技术、数据、品牌和人力资本，轻资产行业一般对应低负债，单位经济增长所需的银行贷款相应下降。在经济走向高质量发展时期，这一变化也将成为常态，要逐步适应。

特别是科技创新活动复杂多元，科技型企业一般会经历种子期、初创期、成长期、成熟期不同的成长阶段，他们的风险特征和金融需求有着很大的差异，需要适配丰富多样的金融市场和金融生态。在科技型企业成长的早期，主要从事前期研发，商业前景不明朗，积极、活跃的私募股权融资、风险投资（VC）、创业投资是非常重要的参与者；在科技型企业成长的中后期，商业化模式逐渐成熟，可以通过银行贷款、债券、股权等多渠道融资。

要围绕实体经济和科技创新的融资需求，推动直接融资与间接融资协调发展，既发挥金融市场风险共担和资源配置功能，也要优化银行信贷结构，做好金融“五篇大文章”，形成与中国经济结构和产业升级相适配的融资体系。

从金融自身发展看， 衡量一个国家的金融竞争力和国际金融中心影响力，传统金融机构的规模固然是一个重要指标，金融市场的发达程度、金融市场的辐射能力、金融市场的业态丰富性更加重要。从这一维度看，目前我国金融体系以银行为主的特征仍然比较突出，需要进一步丰富金融市场的业态，提升金融市场的深度和广度，为境内外投资者提供丰富、安全、流动性强的金融资产。在经济结构转型背景下，加快发展金融市场，也是金融业自身转型和高质量发展的必然要求。

二、关于金融市场现代化建设的几点思考

金融市场现代化是中国经济体制改革的重要组成部分，是中国改革开放的生动缩影。 三十多年来，特别是党的十八大以来， 中国金融市场逐步从最初以信贷市场为主，发展成为包括股票、债券、货币、黄金、票据、大宗商品、衍生品等各金融子市场协同发展、功能健全、种类完备的现代金融市场体系，有力助推了中国经济稳定增长、转型升级和高质量发展。

市场深度广度大幅提升，国际地位与影响力实现跨越式提升。股票市场， 从上世纪90年代初上交所最开始的8只股票，到目前A股上市公司5500家，总市值超过110万亿元，位居全球第二。 债券市场， 从1997年银行间债券市场成立时余额不足5000亿元，到目前总规模突破200万亿元，稳居世界第二。 外汇市场， 从初期只开展少数货币交易，到覆盖全球主要经济体超40种外币，年交易量超42万亿美元。

发行、交易等市场化机制全面建立。 利率、汇率市场化改革不断深化。中小板、创业板、科创板等多层次资本市场持续完善。证券交易所、中央国债公司、外汇交易中心、上海黄金交易所、上海清算所等金融市场基础设施体系基本建成，中国主要的金融市场基础设施基本都布局在上海。金融市场韧性增强，经受住了多轮次、高强度的外部冲击。

双向开放稳步推进，深度融入全球金融体系。 放开外资金融机构准入，引入QFII、RQFII等长期境外资金，推出沪深港通、债券通、互换通、ETF互通等跨境互联互通机制。人民币债券、股票被纳入明晟（MSCI）、富时罗素、彭博巴克莱等全球主流指数，境外机构和个人持有境内人民币金融资产超过10万亿元人民币。

进一步建设现代化金融市场，是“十五五”时期的一项重要任务。站在新的历史起点，中国金融市场将坚持市场化、法治化、国际化的发展方向，持续建设规范、开放、有活力、有韧性的现代化金融市场。重点聚焦以下五个方向。

第一，建设和发展多类别、多层次的金融市场体系，进一步丰富金融市场业态。 发展股权市场和债券市场“科技板”，健全金融市场产品体系，提升金融市场的包容性，满足不同发展阶段、不同规模、各类市场主体的多元化融资需求，提升金融支持科技创新的能力、强度和水平。推动中长期资金对股市、债市的投资力度。发展中国的财富管理市场，支持资管行业健康有序发展。促进绿色债券、可持续发展债券高质量发展。

第二，持续深化市场化改革，进一步发挥金融市场价格发现和资源配置作用。 我国金融市场现代化的核心逻辑，就是充分发挥市场在金融资源配置中的决定性作用。推动金融市场基础设施互联互通，提高交易、结算效率，稳妥发展利率、汇率衍生品，促进市场流动性提升和价格形成。强化国债收益率曲线的基准作用，提升跨市场利率传导效率，为货币政策框架进一步转型创造良好条件。

第三，健全法治规则体系，进一步培育良好的市场生态。 金融市场交易的本质是以契约为基础，优化法治环境、完善制度规则体系、培育良性市场生态至关重要。要进一步完善金融市场的基础性法律，推进金融市场发行交易、登记结算、税收等制度优化完善。持续探索违约处置有效路径。促进承销、评级、审计、法律服务等中介业态规范发展，严守职业操守，提升服务质量，强化金融市场运行的约束机制，确保金融市场交易及价格形成公平、公正、透明。

第四，完善金融市场宏观审慎管理框架和监管体系，进一步提升金融市场运行稳定性和韧性。 金融市场的深化发展，会面临更为复杂的市场行为交互和预期博弈，风险跨市场传染等挑战可能增多。

我们将不断完善风险监测评估体系，增强对系统性风险的动态感知能力，丰富宏观审慎政策工具箱，阻断金融市场风险的累积和扩散。

多年来，人民银行在加强金融市场的宏观审慎管理方面，已经有了很多好的实践。 外汇市场方面， 有预期引导和透明、符合国际规则和实践的宏观审慎管理工具。

股票市场方面， 近两年，人民银行会同证监会设立并完善支持资本市场稳定发展的货币政策工具，支持汇金公司发挥“类平准基金”作用。

债券市场方面， 我们有杠杆水平、期限错配管理和窗口指导等工具。

刚刚宣布的特定情景下向非银机构提供流动性的工具，也是完善金融市场宏观审慎管理的一项具体举措。

同时，我们将落实强监管要求，加强监管协同，健全行政监管和自律管理功能互补的管理框架，严厉打击内幕交易、财务造假、利益输送等违法违规行为，对各类非法金融活动保持高压态势，维护金融市场秩序。

第五，稳步推进金融领域制度型开放，进一步提升中国金融市场的国际化水平。 中国金融市场发展的经验表明，坚定不移地扩大开放，是实现金融高质量发展的强大推动力和重要保障，是进一步提升金融服务实体经济能力和国际竞争力的关键举措。

在岸市场开放方面， 目前中国的股票、债券等金融市场已具有较高的开放水平，下一步将推动金融市场高水平双向开放，提升跨境投融资的便利性。持续优化债券通、互换通、QFII、RQFII机制和管理，推进境内外金融市场基础设施联通，为境外机构配置人民币资产提供便利渠道。建设并完善多渠道、广覆盖的跨境支付体系。稳步发展熊猫债市场。

离岸市场建设方面， 除了刚才宣布的支持上海推进离岸金融发展、在上海开展离岸人民币交易、设立境外央行债券回购工具外，我们还将丰富离岸人民币债券、衍生品供给，支持香港建设全球离岸人民币业务枢纽，在境外形成有深度和活跃度的离岸人民币市场。

我们将加强开放条件下金融稳定保障体系和能力建设，守住不发生系统性风险的底线。

推进中国金融市场的现代化建设，需要各方共同努力、久久为功。 人民银行将按照中央决策部署，继续与有关部门、金融界协同发力，加快建设结构合理的现代金融市场体系，支持上海国际金融中心建设。

最后，预祝本届陆家嘴论坛圆满成功，谢谢大家！

2026年6月9日，第四次中巴金融战略合作工作组会议召开，中国人民银行行长潘功胜与巴西中央银行行长加利波罗联合主持会议。

2024年底，中国和巴西两国元首举行会晤，一致同意成立中巴金融战略合作工作组。中国人民银行和巴西中央银行作为工作组牵头单位已组织召开二十多轮行长级、司局级会议，全面推进中巴各领域金融合作。

第四次中巴金融战略合作工作组会议充分肯定了一年以来中巴双边金融合作取得的成绩，以及在深化本币合作、促进双边投融资、加快跨境支付合作等领域的务实成果。会议讨论了支持两国企业开立本币账户的具体举措，探讨扩大双边本币互换使用范畴，研究挂牌人民币/雷亚尔直接交易。欢迎巴西政府在华发行主权熊猫债，期待更多优质巴西企业来华发债；支持中巴债券通业务试点，推动中巴基金积极发掘对巴投资机遇；探讨加强双边本币支付系统合作，为双边经贸往来提供高效、安全的支付清算服务。

会议认为，中巴金融战略合作工作组机制在构建本币使用生态、金融服务实体经济上发挥了重要作用，有力提升了两国金融合作水平。下一步，中巴金融战略合作工作组机制将继续发挥战略引领和政策协调作用，共同落实好各项合作成果，促进两国金融合作不断深化。

《中国人民银行 中国银行业监督管理委员会关于村镇银行、贷款公司、农村资金互助社、小额贷款公司有关政策的通知》（银发〔2008〕137号）自本公告发布之日起废止。

近日，中国人民银行、工业和信息化部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家知识产权局、国家网信办、国家外汇局联合印发《金融产品网络营销管理办法》（以下简称《办法》）。有关负责人就《办法》相关问题回答了记者提问。

一、《办法》出台的背景是什么？

近年来，随着数字经济的蓬勃发展，金融业数字化转型进程不断加快，互联网逐渐成为金融产品营销的重要渠道，降低了金融服务成本，提高了金融服务效率和覆盖面。与此同时，存在一些风险问题，比如进行虚假和误导宣传、营销行为涉嫌垄断和无序竞争、营销宣传内容违背社会公序良俗。

党中央、国务院高度重视平台经济健康发展工作，多次指出要建立健全平台经济治理体系，明确规则、划清底线、加强监管、规范秩序。党的二十大报告明确提出，要加强和完善现代金融监管，依法将各类金融活动全部纳入监管。2023年中央金融工作会议提出，要统一线上线下同类业务监管标准，加强互联网金融监管。为规范金融产品网络营销活动，保护金融消费者和投资者合法权益，中国人民银行会同工业和信息化部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家知识产权局、国家网信办、国家外汇局联合制定了《办法》。后续，国务院金融管理部门（以下简称金融管理部门）可对各自管理的细分领域金融产品网络营销活动另行明确网络营销监管要求。

二、《办法》的适用范围是什么？

《办法》对金融机构开展金融产品网络营销以及第三方互联网平台接受金融机构委托为金融产品网络营销提供服务的行为进行全面规范。其中，金融机构是指经国务院或金融管理部门批准设立的从事金融业务的机构，地方金融组织由地方金融管理机构参照《办法》规定管理。第三方互联网平台是指非金融机构自营的，为金融产品网络营销提供服务的网站、移动互联网应用程序等；第三方互联网平台为金融产品网络营销提供服务，应当接受金融机构依法委托，符合金融管理部门相关监管要求，不得超出金融机构委托范围。

三、《办法》对于营销资质有哪些规定？

《办法》贯彻落实“依法将各类金融活动全部纳入监管”的要求，规定金融机构及其委托的第三方互联网平台开展金融产品网络营销，必须在金融管理部门许可的业务范围内进行，不得为非法集资、非法证券期货活动、非法吸收存款、非法放贷、虚拟货币发行交易、非法外汇保证金交易、境外机构未经许可面向境内居民提供金融产品服务等非法金融活动提供网络营销服务或便利。第三方互联网平台不得将金融机构委托业务向其他机构转委托或变相转委托，为金融消费者和投资者购买金融产品提供转接渠道的,应当跳转至金融机构自营平台,不得跳转至其他开展金融产品网络营销的第三方互联网平台。

四、《办法》对于营销内容和行为有哪些规定？

《办法》压实金融机构主体责任，要求其对网络营销内容的合法合规性负责，建立审核工作机制。要求第三方互联网平台加强信息披露，便于金融消费者和投资者查询和核实合作金融机构和营销金融产品的基本信息。要求网络营销内容应当使用准确通俗的语言介绍金融产品关键信息，不含有虚假或者引人误解的内容。针对算法推荐、直播营销等新模式，以及强制搭售、骚扰营销、违规使用金融字样等问题，提出相应的规范要求。

按照《办法》要求，贷款产品将不得使用“低门槛”“秒到账”“低利率”等营销话术；支付机构的收银台页面中支付工具必须与贷款等金融产品区隔展示，不得误导用户混淆支付工具与贷款产品；未取得金融、金融信息服务业务资质的机构在其运营的APP和注册商标中不得使用金融字样；非金融机构从业人员不得通过直播、短视频、公众号等形式营销金融产品，特别是以荐股形式开展的非法证券投资咨询。

五、《办法》对于金融机构与第三方互联网平台合作有哪些规定？

《办法》着重厘清金融机构与第三方互联网平台的权责边界，要求金融机构应当确保业务独立、技术安全，加强对合作平台的事前评估和持续管理，要求第三方互联网平台不得违反法律法规、国家金融管理规定介入或变相介入销售合同签订、资金划转、金融消费者和投资者适当性测评、贷款额度测评等金融产品销售环节,不得就金融产品与金融消费者和投资者进行互动咨询，不得与金融机构产生品牌混同，应当以清晰、醒目的方式展示实际提供金融产品的金融机构名称或相关标识。

《办法》定于2026年9月30日起实施，在此之前金融机构、第三方互联网平台应主动加快整改清理与《办法》要求不一致的营销内容和行为。中国人民银行、工业和信息化部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家知识产权局、国家网信办、国家外汇局将依法履职，协同督促指导金融机构、第三方互联网平台落实《办法》要求，查处各类违法违规的金融产品网络营销活动。

附件： 中国人民银行 工业和信息化部 市场监管总局 金融监管总局 中国证监会 国家知识产权局 国家网信办 国家外汇局公告〔2026〕第9号

问：《关于调整银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知》（简称《通知》）出台的背景是什么？

答：2022年，为发挥好跨境金融服务实体经济发展的作用，支持和规范银行开展境外贷款业务，中国人民银行、国家外汇管理局发布《关于银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知》，建立了本外币一体化管理、本币优先的银行境外贷款政策框架。

近年来，银行境外贷款业务稳妥有序开展，境外贷款规模稳步增长，人民币贷款占比不断提升，对支持“走出去”企业境外经营等发挥了积极作用。同时，部分银行围绕贷款余额上限、用途管理等方面提出了一些问题和诉求。中国人民银行、国家外汇管理局在充分研究论证并征求银行意见的基础上，联合发布《通知》，调整优化相关规定。

问：《通知》对现行境外贷款政策做了哪些调整？

答：《通知》做了两方面调整。

一是提高境外贷款余额上限。 《关于银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知》明确，境外贷款余额上限＝境内银行一级资本净额（外国银行境内分行按营运资金计）×境外贷款杠杆率×宏观审慎调节参数，如计算所得上限小于20亿元，则核定为20亿元。同时，结合各银行一级资本净额及存量业务规模，对国家开发银行（1.5）、进出口银行（3）和其它银行（0.5）设置了差异化的杠杆率，为银行业务开展预留了较为充足的空间。近年来，随着境外贷款业务发展，部分银行境外贷款余额逐渐接近上限。《通知》结合各银行业务规模及境内外资银行资本规模相对较小等实际情况，将境内外资银行的杠杆率由0.5上调至1.5，将进出口银行的杠杆率由3上调至3.5，并将20亿元核定上限上调至100亿元，更好支持外资银行、进出口银行发挥业务优势，满足境外企业合理融资需求。

二是优化间接方式贷款管理要求。 《通知》第二条明确，境内银行通过向境外银行融出资金等方式间接向境外企业发放一年期以上本外币贷款的，可由境外银行依据其所在国家或地区相关法律法规办理。《通知》出台后，境内银行应遵循依法合规、审慎经营、风险可控原则，开展相关业务，进一步完善内控制度和业务操作规程，与境外银行通过合同约定等形式，明确资金使用条件，有效防范风险。

附件： 中国人民银行 国家外汇管理局关于调整银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知（银发〔2026〕72号）

近日，金融监管总局、中国人民银行以公告形式联合发布《个人贷款业务明示综合融资成本规定》（以下简称《规定》），金融监管总局、中国人民银行有关司局负责人就相关问题回答了记者提问。

一、《规定》制定的背景是什么？

近年来，我国个人贷款市场快速发展，对促进个人消费、生产经营，助推国民经济平稳健康发展发挥了积极作用。与此同时，个人贷款业务息费信息披露方面也暴露出一些不规范、不透明问题，既容易引发金融消费纠纷，又影响利率政策效果、削弱金融服务实体经济质效，有必要制定出台相关监管规定，通过细化个人贷款业务息费信息披露的涵盖范围、操作方式和环节，明确各方责任，更好保护金融消费者合法权益，畅通金融惠民政策传导，促进行业规范健康发展。

二、《规定》所称个人贷款业务综合融资成本具体涵盖哪些内容？

为准确完整反映个人贷款业务中借款人实际承担的融资成本，《规定》将与个人贷款相关的所有成本纳入综合融资成本，包括但不限于正常履约情形下借款人需支付的贷款利息、分期费用、增信服务费等融资成本，以及违约情形下需要支付的逾期罚息等或有成本。借款人在办理个人贷款业务时应当关注综合融资成本，充分了解融资成本项目、收取方式、收取标准、年化水平、收取主体、违约责任等信息。

三、《规定》对于个人贷款业务明示综合融资成本提出哪些操作性要求？

《规定》要求，现场办理个人贷款业务的，应当在签署贷款合同或办理分期前，由借款人在综合融资成本明示表上签字确认。线上办理个人贷款业务的，应当通过弹窗方式向借款人展示综合融资成本明示表，设置强制阅读时间，由借款人在签署贷款合同或办理分期前确认。线上消费场景下办理分期付款业务的，应当在消费订单支付页面以显著方式清晰展示综合融资成本相关信息。

综合融资成本明示表应注明贷款本金金额，逐项列明贷款人及其合作机构收取的各息费项目及其收取方式、收取标准和收取主体，在此基础上综合计算正常履约情形下借款人承担的年化综合融资成本。同时，逐项列明贷款逾期或被挪用等违约情形下的或有成本项目及其收取标准和收取主体。

线上消费场景下办理分期付款业务的，应在消费订单支付页面以显著方式清晰展示贷款本金、分期安排及收取的服务费用、收取主体、正常履约情形下借款人承担的年化综合融资成本，以及违约情形下的或有成本项目及其收取标准。

综合融资成本明示表和线上消费场景下办理分期付款业务的消费订单支付页面均应明确提示，除已明示的成本项目外，贷款人及其合作机构不再向借款人收取其他与贷款相关的任何息费。

为推进综合融资成本明示的规范性操作，我们组织制作了综合融资成本明示样表，以及线上消费场景下分期付款页面综合融资成本明示样例。同时，我们将指导中国银行业协会、中国互联网金融协会、市场利率定价自律机制等相关行业协会和自律组织发挥行业自律作用，为落实各项工作要求提供支持。

四、《规定》对贷款人与第三方机构合作开展个人贷款业务明示综合融资成本工作，提出哪些要求？

《规定》与《国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理 提升金融服务质效的通知》（金规〔2025〕9号）等有关制度相衔接，要求贷款人加强对营销获客、担保增信等合作机构的管理，在与合作机构签署的合作协议中，明确各方落实综合融资成本明示要求的责任和义务。贷款人应当加强合作机构管理，及时掌握合作机构落实综合融资成本明示要求的具体情况，对合作机构违规违约行为及时采取纠正措施，情形严重的，应采取终止合作等措施。

五、个人贷款业务明示综合融资成本应如何进行年化？

个人贷款业务明示综合融资成本时，应将正常履约情形下借款人承担的各项息费，参照《中国人民银行公告》（〔2021〕第3号）采取内部收益率法逐项折算为年化水平，然后加总计算得出借款人承担的年化综合融资成本。

六、关于《规定》施行时间有何考虑？

考虑到贷款人需要调整业务流程及系统、修改合作协议等，《规定》定于2026年8月1日起施行。相关主体应当按照《规定》要求做好各项准备工作。《规定》施行时，按照“新老划断”原则，新增业务严格按《规定》要求开展明示综合融资成本工作。

十四届全国人大四次会议于2026年3月6日（星期五）下午3时，在梅地亚中心新闻发布厅举行记者会，邀请国家发展和改革委员会主任郑栅洁、财政部部长蓝佛安、商务部部长王文涛、中国人民银行行长潘功胜、中国证券监督管理委员会主席吴清就发展改革、财政预算、商务、金融证券等相关问题回答中外记者提问。以下为潘功胜行长的问答实录：

光明日报记者：我的问题提给潘行长，2025年货币政策支持实体经济取得明显成效，2026年是“十五五”开局之年，昨天政府工作报告明确了今年将继续实施适度宽松的货币政策。请问这方面央行有何考虑？

潘功胜： 谢谢你的问题。媒体界的各位朋友大家好！感谢大家对于金融业改革发展和人民银行各项工作的关注与支持！

2025年以来，人民银行按照中央决策部署，在中央金融委的指导下，实施适度宽松的货币政策，强化央行政策与市场关切的交集度和针对性，我们在数量、利率、结构等方面推出了多项政策举措，支持了实体经济稳定增长、高质量发展和金融市场的稳定运行。今年初，我们又发布了涉及结构性货币政策工具的若干调整项，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，扩大投放规模和支持范围，完善政策要素，并单设1万亿元民营企业再贷款。同时，保持流动性充裕，今年以来，我们公开市场各项工具净投放中长期资金约2万亿元。

总体看，社会融资条件处于宽松状态，金融总量合理增长。2026年1月末，社会融资规模同比增长8.2%，广义货币（M2）同比增长9%，2月份的货币金融数据，我们将在一周之后发布。社会综合融资成本低位运行，1月新发放企业贷款和个人住房贷款加权平均利率分别约为3.2%和3.1%，处于历史低位水平。信贷结构持续优化，科技、绿色、普惠、养老、数字等领域贷款保持两位数增长，高于全部贷款平均增速。债券市场融资稳步增长，2025年债券市场净融资16万亿元，占整个社会融资规模增量的46%，也是近年来的较高水平，这也反映了中国金融市场的融资结构正在发生深刻的变化。

2026年，人民银行将认真落实好中央部署，继续实施好适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具，发挥增量政策和存量政策、货币政策与财政政策的集成、协同效应，为实现“十五五”良好开局营造良好的货币金融环境。

一是在数量上，除了传统意义上的存款准备金工具之外，数量型货币政策工具箱中还包括逆回购、中期借贷便利（MLF）、买卖国债等多种公开市场的操作工具，我们将综合运用这些短中长期的政策工具，保持市场的流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平的预期目标相匹配。

二是在利率上，将根据经济金融形势的变化和宏观经济运行情况，引导和调控好利率水平，促进社会综合融资成本低位运行。强化利率政策执行和监督，对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范。要求银行向企业明确展示贷款的年化综合融资成本，规范融资中间费用。

三是在结构上，今年结构性货币政策工具的重点将聚焦于支持扩大内需、科技创新和中小微企业。1月末各项结构性货币政策工具规模约为5.5万亿元，在中央银行的资产负债表中占央行总资产的大概11%。同时，引导金融机构科学评估风险，优化信贷结构，分类施策、有扶有控，从金融的角度抑制一些行业的“内卷式”竞争，支持经济结构调整和转型升级。加强货币政策与财政政策在贴息、担保和风险成本分担等方面的协同配合，放大政策效果。

四是在汇率上，今年以来人民币对美元汇率有所升值，与我国经济持续向好、美元指数总体走弱、企业季节性结汇等有关，目前人民币对美元双边的汇率水平处于近些年来的中值区间。

中国没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势。人民银行的立场始终是清晰的，坚持市场在汇率形成之中的决定性作用，保持汇率弹性，加强预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。在特定情景下，使用宏观审慎管理工具校正市场的“羊群效应”和负向的自我强化。前几天我们调整了远期售汇业务的外汇风险准备金率，也是基于这样的国际规则和实践。

汇率的影响因素是非常复杂的，比如地缘政治、突发事件、货币政策、金融市场等，目前国际上这些因素的变化非常大，不确定性也很强，比如，近日美国和以色列对伊朗发动军事打击，导致国际金融市场避险情绪大幅上升，美元指数及主要经济体货币的汇率也剧烈波动。过去这一周，这种现象在国际金融市场上是非常明显的。

经过多年的发展，中国外汇市场的参与主体更加成熟，市场更具韧性。人民银行鼓励金融机构为企业管理汇率风险提供服务，目前企业利用汇率避险工具的比例和在跨境贸易收付中使用人民币的比例均已经达到30%，加在一起超过了60%，也就是说合计相当于约60%的进出口贸易受汇率变动的影响较小，今年这一比例还有望进一步提升。

在中长期，也就是未来五年的“十五五”时期，人民银行将落实好“十五五”规划纲要部署，构建科学稳健的货币政策体系，处理好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部的关系，从货币政策的目标、工具、传导等方面统筹推进。

货币政策的目标方面，目前我国货币政策采用数量型和价格型调控并行的方式，未来将逐步淡化数量型的中介目标，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性指标，为更好发挥利率调控的作用创造条件。

货币政策的工具方面，不断丰富货币政策工具箱，完善短中长期搭配的基础货币投放机制。发挥好公开市场7天期逆回购利率的政策利率作用，引导短期货币市场利率更好地围绕政策利率运行。继续开展国债买卖操作，完善存款准备金制度。聚焦重点、合理适度、有进有退，优化结构性货币政策工具体系。

在传导机制方面，健全市场化的利率形成、调控和传导机制，畅通由政策利率向市场基准利率、再到各种金融市场利率的传导。健全政策沟通机制，不断提高货币政策的透明度。谢谢！

每日经济新闻记者：我的问题提给潘行长，2025年，面对外部冲击，我国金融市场保持了平稳运行。新的一年人民银行在防范金融风险、维护金融稳定方面有哪些考虑？

潘功胜： 在过去一年，总体来说，我国重点领域的金融风险有序化解，金融体系和金融市场运行平稳，主要表现在这样几个方面。

一是目前我国金融机构整体健康。截至去年末，商业银行资本充足率15.5%，不良贷款率1.5%，拨备覆盖率205%；保险公司综合偿付能力充足率181%，这些主要的指标均显著高于监管标准，风险的抵御能力总体较强。

二是金融市场运行平稳。外汇市场方面，2025年人民币对美元双边汇率升值近4.5%，在世界主要经济体的货币中大体处于中位水平。债券市场方面，债券收益率在合理区间波动，10年期国债收益率稳定在1.8%附近，企业的发债成本保持较低水平。在资本市场方面，正如刚才吴清主席介绍的，2025年我国的股票市场在全球主要股市中表现较好，香港的H股也表现良好，香港的恒生指数去年上涨超过了27%。

三是重点领域风险持续收敛。融资平台债务风险化解取得重要阶段性成效。这项工作我们开展差不多将近三年的时间。到去年末，与2023年初相比，融资平台数量和债务规模均下降超过70%。我们支持配合金融监管部门和地方政府，综合运用在线修复、兼并重组、市场退出等方式，推动中小金融机构改革化险，高风险中小金融机构数量较峰值下降一半。同时，我们会同相关部门对非法集资、虚拟货币交易炒作、地下钱庄等非法金融活动保持高压打击态势。

下一步，人民银行将认真落实党的二十届四中全会精神和政府工作报告部署，在防范金融风险、维护金融稳定方面，我们重点做好五个方面工作：

一是科学把握稳增长和防风险的动态平衡。经济是金融的基础，经济领域很多问题往往通过金融端口显现并向外溢出，并且与金融风险相互交织、彼此传导。所以需要在宏观层面把握好经济增长、经济结构调整和金融风险防范之间的动态平衡，坚持推动经济高质量发展，从源头上促进金融稳定。

二是有序化解重点领域的风险。在化解融资平台债务风险方面，严肃财经纪律，继续推动地方政府统筹资金、资产、资源化解债务风险，剥离融资平台的政府融资功能，转型为市场化经营主体；引导金融机构通过债务重组，降低融资平台流动性风险和利息负担。在中小银行改革化险方面，健全具有硬约束的风险早期纠正机制和权责统一、激励约束相容的风险处置责任机制，支持配合金融监管部门和地方政府在市场化、法治化原则下稳妥化解重点金融机构的风险，督促各方切实履行职责义务，严格防范风险外溢和道德风险，促进中小银行的风险收敛。会同行业监管和公安等执法部门继续高压打击非法金融活动。

三是维护金融市场平稳运行。在外汇市场方面，人民银行的政策立场我在回答第一个问题里面已经讲了，就不再重复了。在债券市场方面，从宏观审慎的角度监测、评估债市运行情况，加强监管协同，及时弱化和阻断风险的累积。在资本市场方面，我们将会同证监会实施好支持资本市场的结构性货币政策工具，支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，增强资本市场的内在稳定性和活力。同时，我们也正在研究建立特定情形下对非银机构的流动性支持机制。

四是防范外部冲击对我国的外溢影响。当前，外部环境更趋复杂严峻，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要发达经济体通胀走势和货币政策调整仍有很强的不确定性，国际金融市场波动风险加剧，可能通过外需、跨境资金流动、投资者预期等渠道，对我国金融市场产生外溢影响。我们将密切关注评估外部冲击的影响，运用宏观审慎和金融稳定政策工具，及时弱化或阻断风险传染。

五是健全金融稳定保障体系。推进金融稳定法、人民银行法等立法修法。提高金融风险的监测、评估和预警能力，对金融风险“早识别、早预警、早暴露、早处置”。从宏观、逆周期和防传染的视角，加强对主要金融活动、系统重要性金融机构、金融市场和金融基础设施的宏观审慎管理。强化风险处置的资源保障。谢谢。

美国国际市场新闻社记者：请问潘行长，当前，人民银行在推进金融业对外开放方面的重点工作有哪些？今年将采取哪些具体措施进一步推动金融业对外开放？去年在这一领域取得了哪些进展？谢谢。

潘功胜： 金融业开放是我国整体改革开放事业的重要组成部分。2025年以来，人民银行积极推进金融业高水平开放，统筹开放和安全，深入参与全球金融治理，取得了积极进展。主要表现在：

第一，金融开放水平持续提升。人民银行会同金融管理部门完善金融领域外商投资准入前国民待遇加负面清单制度。支持符合条件的外资金融机构积极参与多项新型金融业务的试点，授权多家外资银行担任人民币清算行。深化金融市场互联互通、支付系统跨境互联，便利更多投资者投资中国金融市场。到去年底，境外机构和个人持有境内人民币金融资产（资产类型包括股票、债券、存贷款等）超过10万亿元。2025年，多国政府、国际开发机构、金融机构、大型企业发行熊猫债券超过1700亿元，熊猫债券存量同比增长34%。目前熊猫债券、境外人民币点心债市场发行非常活跃。

第二，有序推进人民币国际化，为境内外主体提供更加多元化的货币选择。完善人民币跨境使用制度安排和金融基础设施建设，逐步扩大双边本币货币互换，支持互换资金用于跨境贸易和投融资。推动离岸人民币市场发展，市场对人民币的内生需求不断增强。按可比口径计算，人民币已成为我国对外收支第一大结算货币、全球第二大贸易融资货币、第三大支付货币，在国际货币基金组织特别提款权货币篮子中的权重位列第三，为跨境贸易和投融资活动提供了便利，也有利于降低汇率风险和汇兑成本。

第三，稳步开展国际金融合作，积极参与国际金融治理。人民银行加强与主要经济体金融管理部门的沟通交流，牵头成立中欧、中英、中加金融工作组，建立中欧央行行长年度会晤机制。同时，开创与全球南方国家金融合作的新局面，加强与巴西、印尼、阿联酋、埃及、南非等国金融领域的务实合作。支持国际货币基金组织上海中心开业，促进亚太区域国家间宏观经济政策交流和协调。

下一步，人民银行将继续稳步扩大金融高水平开放，服务中国经济的对外开放与高质量发展，推动建设更加公平、公正、包容、有韧性的全球金融治理体系。

一是推动金融服务业和金融市场的高水平开放。坚持市场化、法治化、国际化的原则，增强金融领域开放政策的透明性、稳定性和可预期性。继续完善境内外金融市场互联互通、支付系统跨境互联，提升跨境贸易和投融资活动的便利性。有序推进人民币国际化，发展离岸人民币市场。支持上海国际金融中心建设，巩固提升香港国际金融中心地位。

二是坚定践行习近平总书记提出的全球治理倡议，积极参与和推进全球金融治理改革完善。去年6月份，我在上海陆家嘴论坛上就这方面有一个系统的阐述，主要内容包括：加强国际宏观经济政策沟通和协调，推动国际货币体系多极化发展。建设更加安全、高效、多元化跨境支付体系。推动构建多元高效的全球金融安全网，完善国际金融组织治理，提升新兴市场和发展中国家的话语权和代表性。当然，在当前国际地缘政治环境下，这些工作并不容易，也面临很大挑战。但地缘政治的裂变，也为全球金融治理变革创造了新的动力，国际社会关于全球金融治理变革的呼声日益高涨。

三是加强与高水平开放相匹配的监管能力建设，增强开放格局下的金融风险防控能力，维护国家金融安全。谢谢。

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东京关键通胀指标八个月来首次加速，这将使日本央行继续保持在进一步加息的道路上。

据周五公布的数据显示，东京6月不包括新鲜食品的消费者价格指数（CPI）同比上涨1.6%，与此前的预测中值相符。

剔除生鲜食品和能源价格后的CPI上涨1.9%，这是日本央行密切关注的核心通胀指标。整体CPI上涨1.7%。东京CPI被认为是日本全国物价走势的领先指标。

CPI上涨主要受补贴结束后水费上涨的影响。能源价格则持续下跌，这得益于首相高市早苗实施的汽油补贴政策。

CPI加速反映了政策制定者对通胀风险上升的担忧。尽管日本通胀数据迄今为止受到政府旨在降低生活成本的临时性计划的抑制，但周五公布的数据将支持日本央行上调利率的立场。

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周五公布的数据显示，日本首都东京6月核心通胀同比增速有所回升，中东冲突带来的物价上行压力正持续扩散。

该数据将成为日本央行下月政策会议重点研判的参考依据，届时央行理事会将开展季度经济增速与物价预期评估。

数据显示，剔除波动较大生鲜食品价格的东京核心消费者物价指数（CPI）6月同比上涨1.6%，高于5月1.3%的涨幅，与市场预期中值1.6%持平。

另一项剔除生鲜食品与燃油价格的物价指标，是日本央行重点观测、用以衡量通胀中长期趋势的核心参考，该指标6月同比上涨1.9%，5月涨幅为1.6%。

中东冲突令日本央行难以判断加息时点与加息节奏：能源价格走高会推升通胀，但日本经济高度依赖原油进口，油价上涨同时会压制国内经济。

本月日本央行完成加息，利率升至31年来最高水平，是货币政策正常化进程中的标志性举措。央行释放信号，准备进一步收紧货币政策，着力抑制伊朗冲突引发能源冲击所带来的物价上涨压力。

韩国财政部长具润哲周五表示，韩国将下调燃油价格上限，以反映近期国际原油价格的下跌，同时下半年将维持电价与燃气价格不变。

具润哲在与经济相关部长的会议上发表了上述讲话，并指出价格上限制度将持续实施，直至消费者物价完全稳定。

在伊朗冲突爆发后，韩国政府于今年3月中旬出台了燃油价格上限政策，以稳定受供应链中断影响的国内燃油价格。

责任编辑：于健 SF069

据 瑞银 资产管理一项调查显示，央行认为持续通胀和长期收益率失控上升是全球经济面临的最大风险。

瑞银对30家中央银行的调查显示，约82%的储备管理人提到了这些风险。

军事冲突进一步升级风险位列第二。

贸易战升级风险在去年被列为首要风险后，今年下滑至第六位。

调查发现，市场对黄金和通胀保值债券的需求依然强劲。

29%的参与者认为黄金是未来五年表现最佳的资产类别，低于2025年的67%。

日期：2026-06-17 来源：证监会

尊敬的 吉宁书记、 小川行长、 龚正市长， 各位领导、 各位来宾，女士们、先生们：

大家上午好！很高兴又一次参加陆家嘴论坛。近来，世界形势变乱交织，国际经贸秩序深刻调整，全球金融市场高位波动，给经济发展和金融稳定带来了新考验，也对加强金融治理与监管合作提出了新课题。刚才，何立峰副总理在 主旨演讲 中深刻洞察世界经济金融发展大势，全面阐释 进一步 加快推进金融强国建设的战略考量和重点部署，对于我们廓清认识、直面挑战、把握机遇，以自身发展的确定性应对各种不确定性提供了重要遵循。我们将深入学习领会，认真抓好落实。借此机会，我就加强资本市场功能建设，更好服务新质生产力和经济高质量发展，与大家 作个 交流 。

一、新“国九条”和“1+N”政策体系全面落地，中国资本市场稳中向好的确定性明显增强

2024年4月国务院出台的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称新 “ 国九条 ” ） ， 全面贯彻习近平总书记关于资本市场的一系列重要论述和中央金融工作会议精神， 系统重塑市场基础制度和监管底层逻辑 。两年多来，在中央金融委及其办公室统筹指挥协调下，中国证监会以贯彻落实新 “ 国九条 ” 为契机，紧扣防风险、强监管、促高质量发展的主线，会同有关方面相继出台了近70项配套政策文件并狠抓落实，监管体系和制度机制建设取得重要突破，成效日益显现 。

一是 突出 “ 稳 ” ，着力增强资本市场内在稳定性。 筑牢风险防波堤、防浪堤， 会同人民银行创新性推出两项结构性货币政策工具，支持中央汇金发挥类 “ 平准基金 ” 作用 ，持续加强战略性力量储备和稳市机制建设 。 同时， 中央金融办与证监会和各有关方面发布中长期资金入市指导意见及实施方案， 建立健全长周期考核、保险资金长期股票投资试点等制度机制，大力推进公募基金改革 。 两年多来，社保、保险、年金等中长期资金持有A股流通市值增长85%，净买入A股约1.3万亿元，长期投资力量持续壮大。

二是 突出 “ 严 ” ，全面落实依法从严监管理念。坚持监管 “ 长牙带刺 ” 、有棱有角，健全覆盖发行上市、持续监管、退市、机构、交易等资本市场全链条监管制度。特别是突出打大打恶打重点， 会同公安司法机关、金融管理部门等 构建 全方位立体化的 财务造假综合惩防体系 ，依法 严惩 内幕交易、操纵市场 、虚假陈述 等 严重损害投资者利益的行为 ，坚决出清 “ 害群之马 ” 。两年多来共 查办 各类案件 1358 件，罚没款353亿元 ， 优胜劣汰的市场秩序加速构建，投资者信心明显增强 。

三是 突出 “ 优 ” ，大力培育优质上市公司群体。一手抓增回报，压紧压实上市公司责任，推动有条件的公司 加大分红回购力度 ，严格减持约束，建立上市公司减持与股价、分红挂钩机制 。 两年多来，A股公司分红回购规模达到同期股权融资的3倍多。一手抓 优治理，出台上市公司治理准则，强化对实控人、 独董、董秘等 “ 关键少数 ” 的 行为约束 ， 各方归位尽责、有效制衡的治理机制持续完善 ，上市公司质量和投资价值稳步提升。

四是 突出 “ 新 ” ，不断提升服务新质生产力发展质效 。接续 推出 “ 科创板八条 ”“ 并购六条 ”“ 科创板1+6 ” 、 深化创业板改革等一揽子政策措施，设置科创成长层、建立预先审阅机制、地方政府推送拟上市企业信息等创新性举措平稳落地。目前，A股科技板块市值占比超过三成，市值超千亿上市公司中，科技企业占比已达45%。 一批 优质创新 企业高效 登陆 A股 市场， 资本市场 与新质生产力双向奔赴、相互成就的态势加快形成 。

随着新 “ 国九条 ” 和 “ 1+N ” 政策体系各项任务落地实施 ，中国资本市场发生了积极而深刻的变化，市场运行稳健活跃， 市场结构持续改善， 韧性和抗风险能力不断提升， 经受了关税战贸易战和中东冲突等重大风险考验 。 当前，全球金融资产正在经历深度再平衡、再配置，中国经济长期向好、科技和产业向新向优、宏观政策稳定有力，中国资产的安全价值、韧性价值和创新价值正受到国际投资者广泛关注和青睐。我们将以钉钉子精神抓好 新 “ 国九条 ” 和 “ 1+N ” 政策体系落地见效，全力巩固资本市场稳中向好势头， 促进资本市场长期投资价值不断提升，持续 筑牢高质量发展内在基础 。

二、主动拥抱新一轮科技革命和产业变革，持续增强资本市场制度包容性、适应性

当前，以人工智能为代表的新一轮科技革命正以前所未有的速度融入生产生活、引领发展变革。全球 主要资本市场都在加快改革， 以更好适应创新需要，抢占发展先机 。从我国看， 一系列科技创新密集突破，一大批优质科创企业蓬勃发展 ，在多个领域实现从跟跑向并跑、领跑的历史性突破；传统产业也在加速转型升级，不断焕发生机。 我们 将坚持稳中求进、提质增效，坚持 在防风险、强监管的基础上加快促进高质量发展，以改革破难题，以创新增活力， 着力做好科技金融 这篇 大文章， 更好推动科技创新和产业创新深度融合 ，更好服务中国式现代化和金融强国建设 。

（一）持续深化 “ 两创板 ” 改革 。 科创板和创业板是资本市场服务新质生产力发展的重要平台，随着近年来板块改革纵深推进， “ 两创板 ” 的规模、功能和影响力持续增强，目前上市公司数量合计超过2000家、总市值超过35万亿元 ， 在 新能源、 集成电路、生物医药、高端装备制造等领域 形成了 集聚效应 。近期， 科创板 方面将 抓紧推出2项改革措施。

一是扩大第五套标准适用范围至人工智能领域，积极支持优质人工智能大模型企业上市 。二 是落实发展 未来产业战略部署，支持 量子科技、 生物制造、 具身智能等 更多领域 “ 硬科技 ” 企业 在科创板 上市 。同时，有序推进 深化创业板改革 ，加大对新型消费和现代服务业的支持力度，更好服务成长型创新创业企业发展。

（ 二 ） 大力支持上市公司并购及再 融资 。

一是 进一步 激发并购重组活力。用好用足 并购重组 快速 审核机制， 积极打通并购实施过程中的堵点卡点，推动优化并购相关政策，降低交易成本， 支持 上市公司持续成长、转型升级、补链强链 。

二是 深化再融资改革。今年2月初，沪深北交易所发布实施了优化再融资一揽子措施，突出 “ 扶优、扶科 ” 导向，一些优质上市公司高效实现融资，审核用时不足1个月。我们将抓紧修订 《上市公司证券发行注册管理办法》 等制度 规则 ，加快推出储架发行等机制，进一步提升灵活性和便利度。

三是 支持符合条件的港股上市公司境内上市。近期有些企业提出了这方面的需求，我们将依规支持，更好促进两地市场联动发展。

（ 三 ） 加快培育壮大耐心资本 。受多重积极因素叠加影响 ，今年以来 私募股权创投基金 的募资、投资、退出等逐步回暖向好 。我们将 会同有关方面积极拓宽 资金来源 ， 支持国资基金与社会资本优势互补，引导 养老金、保险资金 等加大股权投资力度，促进进一步 畅通 “ 募投管退 ” 循环 。 同时，坚持规范为先， 认真落实国办发布的《关于加强监管防范风险促进私募 投资 基金高质量发展的指导意见》，抓紧 健全 准入、持续监管、风险化解 、服务发展 等 “ 1+N+X ” 制度体系 ， 推动行业在规范中发展 、 在发展中提升 。

（四）进一步 丰富投资产品 和工具 。就投资端改革，近期将抓紧推进：

一是 支持在沪深交易所 推出主动 ETF。 顺应全球市场发展趋势， 坚持 试点先行、 循序渐进、严防风险，更好满足居民多元化的财富管理需求。

二是 推出 商业不动产REITs 试点。明天，4 单 首批 项目将 在上交所 挂牌上市 ，将坚持稳起步、稳发展，既为做优增量、盘活存量提供动力支持，也为投资者大类资产配置提供新选择。

三是 推出支持中小基金公司规范健康发展一揽子措施。坚持分类监管、突出特色， 在产品布局、业务准入等方面给予适当倾斜， 积极支持中小基金公司差异化发展。

（ 五 ） 持续 提升监管效能和适应性 。 在增强制度包容性、提高市场含 “ 科 ” 量的同时，我们将不断提升 监管的科技化、智能化水平，完善市场准入、持续监管、退出 等各环节监管 机制 ， 严查严处借科技之名蹭 热点、炒概念甚至 操纵市场、内幕交易等违法违规行为。 近年来，人工智能在资本市场应用快速铺开，在深度赋能的同时也带来了新的挑战。我们将统筹好发展与安全 ， 适时发布规范发展资本市场人工智能的指导 意见 ，提升投资研究、客户服务等重点场景技术应用的安全性、可靠性 ， 依法 从严打击 利用 人工智能 非法荐股、造谣传谣、违法交易等乱象 ， 推动用好、用对科技力量 。

三、积极参与全球金融治理与 开放合作， 促进两个市场、两种资源协同联动

近年来，无论是 “ 引进来 ” 的 “ 投资中国 ” 还是 “ 走出去 ” 的 “ 中国投资 ” ，广度深度都在不断拓展，这对深化资本市场高水平双向开放提出了更高要求。 我们将 坚持以开放促改革、促发展，进一步统筹好开放与安全，持续提升资本市场跨境投融资便利度，不断增强面向全球的资源配置效率和能力 。

一是 着力提升开放制度的吸引力和竞争力 。 加快研究推进人民币外汇期货试点，这是应对汇率波动风险、支持企业国际化发展的重大制度和产品创新。我们将会同人民银行指导中金所扎实做好合约规则设计、监管风控安排、技术系统准备等各项基础工作，确保试点平稳推出。同时， 落实落细合格境外投资者制度优化方案，推动 QFII平稳有序 参与 境内 国债期 货交易，支持香港于近期启动 5年期人民币国债期货上市交易，不断提升 外资长期配置中国资产的便利化水平 和风险管理水平 。我们还 将积极 支持外资在华新设独资或合资证券基金期货机构， 鼓励外资持牌机构参与基金投顾业务扩大试点等，更好促进在华展业兴业。

二是 着力 提升跨境监管协作力度。 近期，我们会同有关方面坚决查处了个别机构 违法 违规跨境展业等问题。 持牌经营是国际通行规则，也是保护投资者合法权益的基本要求。我们打击的是违法违规跨境展业，对投资者依法合规的跨境投资活动是支持的。 接下来 将进一步 推动 健全跨境监管协调机制，强化日常信息共享和市场沟通，开正门、堵偏门，既支持合法合规的跨境投融资活动，又依法 打击各 类跨境 违法违规行为，切实维护市场正常秩序 和 投资者合法权益 。

三是 着力 提升深入 参与全球金融治理改革能力。 认真落实全球治理倡议， 加强双多边监管机构务实合作，支持国际证监会组织推进内部治理改革， 围绕维护全球金融稳定、提升资本市场基础设施运营韧性等各方关切，以及人工智能、绿色发展、数字资产等重点议题，积极参与政策研究、规则制定和监管协同，为完善全球金融治理贡献中国力量。

加快建设 上海国际金融中心 ，是党中央着眼于金融强国和中国式现代化建设全局作出的重大战略部署。 证监会将坚决 抓好 贯彻落实， 强化资本市场作用发挥，更好助力 增强 上海国际金融中心 竞争力、影响力。 一 是 支持上海 加快完善金融、能源、金属、航运等期货期权品种布局，着力增强 “ 上海价格 ” 国际影响力。平稳 推动液化天然气 期货期权 上市，支持推进 电力等基础性、战略性期货品种研发。 二 是 推动 股债融资 、并购重组 、 机构发展、离岸金融等方面 重大改革开放措施在上海 先行先试，积极 支持上海打造金融创新“试验田” 。 三 是 支持上海 浦东、 北京 海淀 、广东深圳、江苏苏州、浙江杭州打造 首批资本市场科技金融 实践样本 ， 促进资本市场 更好服务 经济高质量发展。

四是 精心筹备召开首届 中国资本市场学术年会， 发挥好资本市场学会平台作用， 努力 打造高端智库平台，助力上海国际金融中心软实力提升 。

最后，衷心祝愿本届论坛取得圆满成功！谢谢大家！

日期：2026-06-06 来源：证监会

各位代表、各位来宾，同志们：

大家好！ 很高兴参加 中国证券投资基金业协会第四届会员代表大会，我 谨 代表中国证监会，对大会的召开表示热烈祝贺 ！ 向与会代表和基金行业同仁致以诚挚问候 ！向长期以来关心支持基金行业和资本市场发展的社会各界表示衷心感谢！

今年是“十五五”开局之年 ， “十 五 五” 规划纲要对健全投资和融资相协调的资本市场功能，更好服务经济社 会高质量发展作出全面部署，强调要壮大耐心资本、培育一流投资银行和投资机构。昨天，国务院办公厅发布《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》，对新时期推动私募基金规范健康发展 具有重要里程碑意义，今天我们也是第一时间学习贯彻指导意见 。当前，基金行业发展正站在一个新的历史起点，借此机会，我就贯彻落实党中央、国务院决策部署，凝心聚力 推动基金行业高质量发展， 讲几点意见 。

一、充分肯定 近年来 基金行业 发展 取得的成绩

公募基金和私募基金是资本市场重要的专业机构投资者， 从1998 年 第一批“老十家” 开始，经过近 30年的发展 ， 基金行业 从无到有、从小到大，走过了 极不平凡、极不寻常 的历程 ， 迄今行业资产 管理规模 超过 85万亿元，稳居全球第二 。 “十四五”时期，特别是 2023年 中央金融工作会议以来，面对复杂多变的内外部环境，行业紧紧围绕和深入落实防风险、强监管、促高质量发展的工 作主线，规模稳健增长、结构深刻调整、功能持续深化，在完善多层次资本市场体系、服务投资者资产管理、支持实体经济和新质生产力发展等方面作出了不可替代的重要贡献 。

一 是 行业 稳健发展的基础持续巩固 。 公募基金不断校正校准发展理念，突出治理规范，强化与投资者利益绑定， 降低综合费率 、 规范 业绩比较基准、 优化 绩效考核 等系列 改革 举措相继落地 ， 正在经历从“重规模”到“重回报”的重大转变 。 私募基金优胜劣汰的发展态势更加清晰 ，累计出清2万余家机构， 同时也 发展出 十余 家千亿级、4 00余 家百亿级管理人， 风险收敛、 结构优化、 管理人 量减质增 的态势正在加速形成 。

二 是 支持科技创新和产业创新的作用日益彰显 。 过去五年 ，私募股权创投基金为未上市未挂牌企业注入5.25万亿元创新资本，相当于同期境内企业股票 融资 规模的90% ， 公募基金投资 于先进 制造和科创领域股票超 过 6万亿元 ，有力促进了社会资本向产业资本的转化，有效带动了 要素资源 加快 向 创 新领域 集聚。

三 是 价值“发现者”、市场“稳定器”功能有效发挥 。 过去五年，基金行业 股票 投资 规模增长 41% 达到 13.4万亿元 ， 持有 A股 流通市值占比达 13.7%，理性投资、价值投资、长期投资成为广泛共识。同时，基金行业已经成为社保、保险、年金等中长期资金的重要合作伙伴和进行权益投资的重要受托机构，在优化资本市场投资者结构、拓宽中长期资金入市渠道、增加市场流动性、减少市场非理性波动等方面发挥了十分关键的作用。

四 是 服务居民 财富管理成效明显 。 近年来，行业主动适应居民多元化资产配置需要，加快推动指数型、配置型、绝对收益产品发展， 服务投资者超 过 8.6 亿人 、渗透率达 60% 。其中，公募基金规模已突破 39万亿元，五年来 累计分红 2.5 万亿元， 为投资者创造利润 3.6万亿元， 已成 为投资者 共 享 中国 经济发展 红利的重要渠道之一 。 私募证券投资基金规模超过 7.8万亿元，较“十三五”末增长近一倍，在满足差异化资产配置需求方面发挥着越来越重要的作用。

我国 基金行业取得的巨大成就和发生的 深刻变化，已经成为践行 中国特色 金融 发展之路的 重要缩影和 生动 写照 。 实践充分证明， 只有旗帜鲜明讲政治， 一体推进防风险、强监管、促高质量发展， 才能 牢牢把准 行业发展的正确方向；只有坚守初心为人民， 把维护广大基金投资者利益摆在首要位置， 才能真正筑牢行业 发展 的立身之本；只有 稳中求进强根基，通过专业、合规、稳健经营固本培元， 才能持续提升行业价值与竞争力 ，推动行业行稳致远 。

二、深刻认识行业发展形势和时代使命

当前，世界百年变局加速演进，外部环境的不稳定不确定因素明显增多，国际金融市场高位波动，全球资产配置正经历深度再平衡。同时，以人工智能为代表的全球新一轮科技革命和产业变革加快突破，亟需构建更加适配的金融服务体系，更好促进 科技 、 产业 、资本 高水平循环 。作为现代金融体系的重要参与者和践行者，我国基金行业肩负着时代赋予的重任，面临重要战略机遇。

一是 经济发展向新向优孕育行业成长新动能。 “ 十五五 ” 时期，我国经济加快转型升级、提质增效，新兴产业和未来产业蓬勃发展、势头强劲，迫切需要资本支持，同时也必将为基金行业发展提供丰富投资标的。

二是 金融结构深刻调整释放资产管理新 需求。投资者资产管理需求加速向多元化、综合化、定制化等方向转变，养老金融体系持续拓展并不断完善，长期投资需求持续增加，叠加低利率环境影响，机构和居民资产再配置意愿上升，各方面都呼唤资本市场优化财富管理服务和产品供给。

三是 资本市场制度重塑营造行业发展新环境。新 “ 国九条 ” 和资本市场 “ 1+N ” 政策体系重构市场运行逻辑，投融资综合改革纵深推进，制度包容性、适应性不断提高，基金行业高质量发展的基础更加牢固 。

同时也要清醒看到，对标经济社会发展的内在要求和广大投资者的殷切期待， 我国基金行业 高质量发展仍面临一些结构性矛盾，大而不强、大而不优的问题较为突出，还存在不少短板弱项。 公募基金 行业 正在 迈上高质量发展新阶段，但 专业优势不够突出，产品同质化、竞争内卷化问题明显，专业服务能力还有差距；发展结构还不均衡，权益类公募基金规模占比目前不到 30%，远低于成熟市场60%的平均水平； 合规风控和内部治理仍需进一步夯实。 私募基金行业 总 体处于规范提质、 变革重塑 的 阶段 ， 行业机构 多而不精 ， 质量参差不齐 ；行业生态不健全，法治和市场化约束有短板； 募资结构失衡， 募投管退仍有不少堵点卡点； 整体 规范 运作水平有待提升 ， 违法违规时有发生； 机构风险出清面临转型阵痛，在扶优限劣的过程中要切实防止劣 币驱逐良币，以强监管、促转型推动行业高质量发展。此外，基金行业的国际竞争力和应对外部风险冲击的能力也需要进一步提升。

总的看，我国基金行业正处于从量的扩张向质的提升转变的关键时期， 全行业要 科学 把握 大局 大势 ，进一步强化金融报国的使命担当，抢抓机遇、直面挑战，回归本源、苦练内功，扎扎实实办好自己的事 ， 以自身高质量发展更好服务国家战略、民生福祉和资本市场持续稳定健康发展。

三、 加快 建设一流投资机构

当前和今后一个时期，全行业要 深入 贯彻 “ 十五五 ” 规划纲要，全面落实 新“国九条”和资本市场“1+N”政策 体系，持续深化公募基金改革，坚决落实私募基金指导意见， 力争 “ 十五五 ” 期间建设一流投资机构取得突破性进展。

一 要 坚 持规范为先，不断夯实 合规风控 内在基础 。 昨天发布的 私募基金指导意见，全面调整优化监管理念， 突出 完善 加强监管、防范风险的 制度 机制 ， 突出 强化法治和 市场化监督约束 ， 突出 加强 央地 和 部际协同联动 ， 对未来一段时期监管工作作出全面部署。证监会正按照部署要求，研究制定贯彻落实指导意见的三年行动方案， 并会同相关单位 建立完善准入、 持续监管、风险化解、服务发展 等 “ 1+N+X ” 制度体系 ， 推动行业在规范中发展、在发展中提升。 私募基金 要切实提高政治站位，把贯彻指导意见及配套的监管制度规则作为重中之重来抓，全面落实到展业全过程各环节，切实在理念、模式、行动上来一个大转变、大提升。要全面对标对表意见要求，深刻汲取此前部分机构冒进发展的教训，认真检视自身存在的短板不足，主动适应、积极配合监管体制机制调整，全面优化完善自身的管理体制、规章制度和工作流程。要 立足实际完善治理机制 ，加强股东、高管等关键少数行为约束，加强内部合规制度和风控指标体系建设。严格行为规范，依法合规做好信息披露，坚决 杜绝 违规募集、 侵占挪用、 自融自用、 利益输送等 问题，抓紧整改违规代持、通道化等行为， 切实筑牢合规展业、廉洁自律的 “ 防火墙 ” 。 公募基金 制度机制和监管规则经多年积累已相对完善，运行总体比较规范，但近年来审计监督、监管检查、风险个案等也暴露出行业机构在公司治理、股权管理、投资运作、产品销售等方面还存在不少问题，个别风险事件仍时有发生。行业机构千万不能麻痹大意， 要自警自省、举一反三，健全公司治理架构，夯实合规风控基础， 真正做到全员参与、全面覆盖、全程落实 。

二 要 坚持客户为本，始终注重 投资者利益优先。 无论是公募基金还是私募基金， 都要坚守 “ 受人之托、代客理财 ” 的信义义务 ，持续强化制度约束和利益重构，加 快实现从 “ 重规模 ” 向 “ 重回报 ” 的转型 。 当前 公募基金改革迎来了 “ 棋至中盘 ” 的关键节点，行业声誉有所回升，必须要毫不放松、再接再厉，持续巩固拓展改革发展成果。 要强化利益 绑定 ， 在公司治理、 产品 发行 、 投资运作 、绩效考核 等各个方面落实好监管新规和改革要求， 提升投资运作稳健性，增强逆周期思维，努力为投资者创造更可持续的中长期收益， 坚决遏制赌押赛道、风格漂移、高位发行等顽疾 ， 更 不能回到“冲规模、赚快钱”的老路上去 。 要注重权益投资 ， 这是行业服务投资者的优势所在、关键所在，要下更大力气加强投研专业能力建设，强化权益投资的行业影响力和竞争力。 要加强 供需适配， 重视 含权低波 等 稳健类产品创设， 推出更多适配中长期资金的投资产品，更好对接不同群体的差异化需求，同时加快推进向投资者回报导向的买方投顾转型 ，不断提升投资者满意度、获得感。

三 要 坚持 功能 为要，更好发挥培育 新质生产力作用 。 推动科技创新和产业创新融合发展 ，离不开长期 资本、 耐心 资本的持续 投入 。 行业机构 特别是私募股权创投基金要坚 持长期主义、专业主义，更好发挥在支持创新中的战略性、基础性作用。要完善专业化投研体系，聚焦国家战略和国民经济重点领域，大力提升对产业和技术发展趋势的洞察力，增强在创新 “ 无人区 ” 陪跑的本领， 更好投早、投小、投长期、投硬科技。 要 强化投后赋能， 为被投企业提供更有效的治理优化、资源对接等长期陪伴和服务，助力穿越周期、提升价值。 监管部门和自律机构 也应当与有关方面一道，进一步完善配套支持政策，积极支持国资基金健全容错机制、优化考核标准，更好与社会资本优势互补，促进 养老金、保险资金、AIC机构 等加大股权投资力度，多渠道完善基金退出安排，加力促进畅通募投管退循环 。

四要 坚持创新 为基，持续增强行业高质量发展内生动力 。 随着人工智能等前沿技术蓬勃发展，基金行业经营 模式和发展生态正在发生深刻变革 。 行业机构要持续提升产品、服务、业务、组织等方面创新的广度和深度，更加全面、更加有效对接市场需求。 要加强科技赋能， 稳妥有序 探索运用人工智能、大数据等新 技术，有效赋能投资投研、客户服务、内控管理等重点场景，加快数字化、智能化转型。 要 突出 错位发展 ，头部机构要全面提升综合竞争实力，中小机构不要拼规模要拼特色，要立足自身资源禀赋与核心优势，聚焦重点业务领域深耕细作，走出特色化、精品化发展路线 。 要 统筹好发展与安全 ，加强创新全过程风险防控，坚持创新节奏、力度与管理能力相适配，坚决遏制概念炒作、复杂嵌套、过度投机、通道空转等伪创新、乱创新。

近年来， 程序 化交易已成为包括我国在内的全球 各 主要资本市场的重要 交易方式 。 除了大家熟知的量化私募外，外资、公募及其他专业机构投资者，甚至一些个人投资者，都不同程度采用程序化交易的方式。充分考虑个人投资者占大多数的国情市情，先后出台了一系列程序化交易监管规则制度，建立交易报告机制，强化针对性监测监控，从严监管异常交易行为，引导降频降速，强化交易业务单元管理等。在此基础上，我们还将深入调研，持续完善程序化交易监管的机制安排，更突出公平和规范，加强针对性监管，切实防范滥用技术优势，坚决打击操纵市场、扰乱市场秩序等违法违规行为。

基金业协会是行业的自律性组织，在促进行业健康发展中承担着重要使命责任。 自上届代表大会 召开 以来，协会 在党建引领、自律规范、会员服务、研究培训、文化建设等方面 做了大量 富 有成效 的 工作，去年 还 被民政部 授予 “全国先进社会组织” 称号 ， 成绩来之不易。 今天的大会 将选举产生协会新一届 理事会、监事会 和负责人， 希望新一届领导班子在协会党委领导下，认真履行 “服务、自律、桥梁、创新”职能 ，以更高标准、更实举措打造一流行业协会 。 要 强化政治引领， 坚决落实党中央、 国务院 决策部署， 扎实 推动行业党建 与 业务 融合，更好融入国家发展大局 。 要 强化 自律 管理， 严把登记备案关口，完善制度供给，加强自律检查，强化对行政监管的支持配合，坚决维护行业秩序 。 要 强化主动 服务 ， 完善服务体系，创新服务方式，更有效 服务行业发展、服务从业人员、服务投资者。 要 强化 自身建设 ， 健全内部治理，锻造 政治过硬、专业过硬、作风过硬的 工作 队伍。

同志们， 新时代新征程 建设一流投资机构使命光荣、责任重大。让我们更加紧密团结在以习近平同志为核心的党中央周围，锐意进取 、 砥砺前行， 奋力谱写基金行业高质量发展新篇章， 为“十五五” 经济社会 发展 和 金融强国建设 积极贡献力量 ！

最后， 预祝 本次 大会圆满成功！ 谢谢大家！

日期：2026-05-22 来源：证监会

为进一步防范和打击非法跨境证券期货基金经营活动，维护金融市场秩序和投资者合法权益，近日，经国务院同意，中国证监会、工业和信息化部、公安部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局、国家网信办、国家外汇局等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》（以下简称《整治方案》）。《整治方案》聚焦取缔非法跨境证券期货基金经营活动，建立综合施策、标本兼治的长效机制，有利于净化资本市场生态，保障资本市场健康发展，也有利于引导投资者通过合法渠道开展境外投资，保护投资者合法权益。

《整治方案》总体要求是经过 2 年集中整治，全面取缔境外证券期货基金经营机构（以下简称境外机构）非法跨境经营活动，实现 “ 坚决取缔非法、稳妥清理存量 ” 的整治目标。

一是整治对象包括非法跨境经营证券期货基金业务的境外机构、协助境外机构非法跨境经营的境内关联或合作主体、招揽境内投资者的非法中介、违法违规发布信息的互联网平台及网络自媒体等。对境外机构非法跨境经营活动依法予以取缔，对相关主体违反外汇管理、反洗钱、网络安全和信息管理、个人信息保护等法律法规规定的行为，一并纳入整治范围。

二是取缔非法跨境经营活动的措施为禁止境外机构在境内开展证券期货基金业务相关营销招揽活动、提供相关开户、处理交易指令、资金划转等交易服务。禁止境内相关主体协助境外机构违法开展营销、交易服务，以及为其提供网站、交易软件开发运营、客户服务等。

三是清理非法存量业务的措施为设置 2 年集中整治期，集中整治期内，禁止境外机构为存量投资者在境内非法提供买入交易、转入资金等服务，只允许单向卖出交易并转出资金。集中整治期满后，境外机构全面关停境内网站、交易软件及配套服务，禁止为存量投资者在境内非法提供交易等服务。

《整治方案》明确了整治主要任务：一是建立常态化协同监管机制，全面开展监测排查，通报重大问题线索，及时对非法跨境经营涉及的互联网平台、广告和信息等进行清理处置。

二是约谈非法跨境经营境外机构等，督促其严格落实整治要求。对非法跨境经营机构，开展检查调查。对涉嫌犯罪的主体立案侦查。做好境内主体非法业务的剥离处置。

三是约谈为境内投资者非法跨境证券期货基金投资提供账户服务的境内银行，监督境内银行加强外汇资金汇出的合规性审核，打击地下钱庄等非法跨境资金流出渠道。

四是强化跨境监管协作，保障境内投资者财产安全，妥善处理投资者投诉。做好宣传教育、风险警示及政策宣传引导。

五是完善监管制度，引导境内投资者通过合法渠道开展境外投资。

下一步，中国证监会将会同有关部门、各地政府稳妥有序推进整治工作，加强与境外金融监管部门协作，严厉查处违法机构，坚决遏制非法跨境金融活动风险，切实保障投资者财产安全。

中国证监会 工业和信息化部 公安部 中国人民银行 市场监管总局 金融监管总局 国家网信办 国家外汇局关于印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》的通知

中国证监会有关部门负责人就《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》答记者问

日期：2026-06-25 来源：山东证监局

今年以来，山东证监局 持续深化上市公司常态化走访机制，坚持监管与服务并重、规范 与赋能 并举，联合地方政府及相关部门，聚焦企业急难愁盼、聚力高质量发展、紧盯合规底线，全方位提升 山东 辖区上市公司质量。

走访工作 形式在 “ 走 ” ， 实质是 “ 访 ” ，山东证监局 紧盯上市公司 实际 诉求与 面临 问题 ， 靶向发力 纾困解难 ， 助力上市公司轻装上阵、行稳致远。

前期走访了解到， “ 回款难 ” 是不少上市公司的 经营痛点 。在开展广泛摸排调研基础上，山东证监局对辖区回款停滞、现金流承压的 上市公司 开展 “ 点对点 ” 指导。 2025 年以来，助力辖区上市公司成功收回逾期欠款近 400 亿元 。 现金 “ 活水 ”的“回流”极大 缓解了 上市公司 燃眉之急，为后续发展注入了 “燃料” 动能。

近年来， 网络谣言的突发性 特点更加明显，传播更快、煽动性更强 ， 常令 不少 上市公司措手不及 ，有些造成了重大负面影响 。 针对此类问题， 山东证监局强化与网信部门协同， 推动山东上市公司协会入选省级首批 “ 涉企网络举报辟谣直联点 ”。 上市公司 通过直联点即 可 实现 “ 一键举报 ”，并在 向网信部门提供证据材料 后 申请辟谣 ； 网信部门随即介入启动核查，精准快速打击 谣言。由此在切实 降低企业 网络 维权成本 的同时 ， 也助力 营造 辖区 资本市场良 好 舆论环境。

“ 走出去 ” 是趋势，但如何 “ 走稳走好 ” 是现实考验 。 面对辖区上市公司海外业务扩展需求，山东证监局联合山东省贸促会组织召开 “ 鲁融全球 · 贸促赋能 ” 交流会，讲解合规管控、汇率波动、地缘风险等 关涉上市公司切身利益的 出海要点， 邀请 专业机构就跨境结算、税务规划、物流仓储等事项与上市公司具体接洽。 2025 年，辖区上市公司境外业务收入 6 306.65 亿元， 同比增长 2.35% ， 全球化布局持续加 速 。

以 走访 “ 把脉 ”， 强化规范内核。以《上市公司治理准则》作为核心指引，山东证监局 抓紧推动工作落实落地： 针对性开展上门培训 ，讲清讲透规则要点； 2026 年上市公司治理专项行动启动后，推动全国首个投服中心提名独董案例在辖区落地；督促辖区上市公司完善内部薪酬管理制度， 督促 造假公司追回超额发放的高管绩效薪酬 ；引导具备条件的上市公司加强业务与财务系统融合，以走访促治理、强规范成为新常态。

以 走访赋能 ，讲好 上市首课。紧盯资本市场 “ 新生力量 ” ，山东证监局建立新上市企业必访机制，在公司上市后第一时间开展 “ 监管第一课 ” ，面向实际控制人、董事、高管等 “ 关键少数 ” ，解读监管规则、信披规范与合规红线，现场答疑解惑。监管人员还通过走访回访等形式，持续关注新公司规范运作情况，帮助公司 在 上市之初筑牢合规经营、稳健发展的根基 并持续强化 。

以 走访督导 ， 严把信披关口。为切实提升信息披露质量，山东证监局将年报季作为走访督导的关键期，显著增加重点企业走访频次，深入公司现场，紧盯财务核算准确性、关联交易合规性、资金使用安全性等重要事项，压实上市公司主体责任及审计机构 “ 看门人 ” 责任，形成有力监管 震慑 。 此外，第一时间 回应会计处理实操难题，开展业务指导 ，实现 监管与服务 同向 发力。

宣讲 “ 精准滴灌 ” ，政策直达快享。山东证监局坚持将政策宣讲作为走访的 “标配项” ，紧跟资本市场改革最新动向，结合 不同上市公司特点需求，量身定制 政策 宣讲材料 。 进一步深化 创业板改革政策出台后，第一时间组织对辖区创业板公司开展走访，深入摸排再融资、并购重组等意向需求，通 过 “ 面对面 ” 座谈、专家辅导等形式，为 上市 公司 用足 用好政策 工具 出谋划策。

措施“ 靶向发力 ” ，强化政策落实。针对走访中公司集中反映的政策落地 难题 ，山东证监局 充分发挥桥梁纽带 作用 ，着力推动完善政策落地体系、拓展要素资源对接路径 。 山东证监局全程深度参与 《山东省推动资本市场高质量发展三年行动方案》 的谋划、起草等工作，方案聚焦 提升上市公司价值等六大任务集中攻坚 ，日前已由 山东省政府 正式 出台；联合地方金融监管、工信等部门制定专项支持方案， 着力破解 “ 并购六条 ” 落地梗阻 ； 引导公司在“ 资本市场赋能科技企业成长对接会 ” 上 与 战投 对接，推动合作进程 。

成效 “ 多点开花 ” ，公司质量提升。 截至 2025 年末，辖区上市公司总市值达到 4.06 万亿元，同比增长 44.75 % ； 营业收入、净利润同比分别增长 14. 07 % 、 15. 58 % ； 累计分红 60 7.15 亿元， 其中中期分红 203.40 亿元， 一年多次分红已成趋势。 “ 并购六条 ” 出台以来最大的 A 股民营上市公司重组项目在辖区落地，标志着 辖区 上市公司使用资本市场政策工具的意愿、能力 再 上新台阶 。

下一步，山东证监局 将持续完善常态化走访机制，以更实举措、更优服务，推动辖区上市公司规范发展、创新发展、高质量发展，为山东资本市场行稳致远提供坚实支撑。

日期：2026-06-25 来源：厦门证监局

近期 ，中金厦门安居 REIT 扩募项目在上交所发行上市，该项目是福建省首单公募 REIT 扩募落地项目，也是继北京、上海之后全国第 3 个完成扩募的保障性租赁住房 REIT 项目。本次扩募募集资金总额 7.89 亿元，资产评估值 6.86 亿元，扩募溢价 15% 。本次扩募的成功落地为保障性住房行业提供了可复制、可推广的 “ 厦门经验 ” ，为国有企业盘活存量资产、扩大有效投资提供了示范样本，也为公募 REITs 市场在保障性住房领域的持续扩容注入了新的实践动能。

本次扩募购入资产为厦门岛内核心区域的两处存量保障性住房，合计新增房源 2689 套，扩募后基金将整合公租房和保障性租赁住房两类资产，整体持有房源达到 7354 套，可出租建筑面积近 30 万平方米，实现厦门分散存量资源的集约化整合、资本化盘活，成为当前全市场房源总量、可租面积规模领先的租赁住房 REITs 产品。原始权益人厦门安居集团通过资产出表回笼大额市场化资金，回笼资金依规反哺地方新增保障性住房建设，形成 “ 存量盘活 — 资金回笼 — 增量投建 ” 的良性投融资循环，切实破解保障房重资产沉淀、资金周转缓慢难题，精准落实 “ 盘活存量、撬动增量 ” 的政策初衷。

厦门 证监 局认真贯彻落实国务院办公厅《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》和证监会部署，积极支持辖区企业利用 REITs 盘活存量资产，目前辖区 REITs 项目形成 梯队发展良好态势， 部分基础设施 REITs 项目已向国家发改委或 交易所 申报 ，商业不动产项目也正积极推进中。后续厦门 证监 局将继续 依托厦门市 REITs 工作专班机制， 推动符合条件的企业借助 REITs 实现存量盘活，持续以资本市场工具赋能地方存量资产提质增效。

日期：2026-04-24 来源：证监会

为进一步规范上市公司董事会秘书履职行为，促进和保障董事会秘书有效履职，中国证监会制定发布《上市公司董事会秘书监管规则》（以下简称《董秘规则》），自2026年5月24日起施行。

《董秘规则》 主要内容如下：

一是明确职责范围。 细化董事会秘书在信息披露、公司治理、内外部沟通等方面的具体职责。

二是 健全履职保障。 从 信息获取、履职平台、履职救济等多方面提供保障 ，促进董事会秘书充分依法履职 。

三是完善任职管理。 提升董事会秘书任职的专业素养及合规要求， 禁止可能影响独立履职的兼任 。要求提名委员会对董事会秘书任职资格进行审查 。

四是强化责任追究。 要 求上市公司 建立董事会秘书履职定期评价及责任追究机制 ；对上市公司出现违法违规但董事会秘书未勤勉尽责的，严格采取监管措施或者实施处罚。

五是明确过渡期安排。 对 上市公司董事会秘书任职、兼职等事项设置过渡期 至 202 7 年12月31日 。 过渡期内，上述事项与 《 董秘规则 》 不一致的 ，应当 逐步调整至符合规定 。

前期，中国证监会就《 董秘规则 》向社会公开征求意见。各方 对规则 总体 支持 。中国证监会逐条研究，认真吸收采纳，并相应修改完善了规则。

下一步，中国证监会将做好《董秘规则》实施工作，促进董事会秘书发挥积极作用，推动提升上市公司治理水平。

【第8号公告】《上市公司董事会秘书监管规则》

日期：2021-12-09 来源：证监会

12月6日下午,深圳证券交易所召开领导班子(扩大)会议。受中央组织部领导委派,中央组织部有关干部局主要负责同志宣布了中央决定:陈华平同志任深圳证券交易所党委书记。

关于就《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》《关于实施 有关事项的公告（征求意见稿）》征求意见的通知 04-17 关于就《中国证监会行政处罚案件违法所得认定办法（征求意见稿）》公开征求意见的通知 04-17 关于就《违规转让证券案件行政处罚实施规则（征求意见稿）》公开征求意见的通知 04-17 司法部、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局关于《中华人民共和国金融法（草案）》公开征求意见的通知 03-20 中国证监会关于就《关于修改〈《上市公司证券发行注册管理办法》第九条、第十条、第十一条、第十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的适用意见——证券期货法律适用意见第18号〉的决定（征求意见稿）》公开征求意见的通知 01-30 关于就《公开募集证券投资基金信息披露内容与格式准则第2号—定期报告的内容与格式（征求意见稿）》公开征求意见的通知 01-30 中国证监会关于就《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见的通知 01-16 关于就《上市公司董事会秘书监管规则（征求意见稿）》公开征求意见的通知 12-31

日期：2021-12-03 来源：证监会

日前,中央纪委国家监委驻中国证监会纪检监察组与浙江省监察机关对中国证监会第十二届、十三届、十六届主板发审委委员、上海证券交易所原科创板上市审核中心副主任操舰严重违纪违法问题进行了立案审查调查。

经查,操舰身为党员领导干部,丧失理想信念、背离初心使命,不知敬畏、不守底线,屡屡破纪违法。长期违反中央八项规定精神,与监管服务对象结成小圈子,经常接受宴请、大肆收受礼品礼金;善于伪装,违反廉洁纪律和工作纪律,利用他人账户买卖股票,泄露工作秘密,破坏发行监管秩序;公权力意识淡漠,甘于被“围猎”,将发行审核权异化为谋利工具,非法收受大量财物,通过入股拟上市公司非法谋利,数额巨大。

操舰严重违反党的廉洁纪律和工作纪律,构成严重职务违法并涉嫌受贿犯罪,且在党的十八大、十九大后,特别是在设立科创板并试点注册制后仍然不收敛、不收手,性质严重,影响恶劣,应予严肃处理。依据《中国共产党纪律处分条例》《中华人民共和国监察法》《中华人民共和国公职人员政务处分法》等有关规定,经中国证监会党委会议研究,决定给予操舰开除党籍处分;经中央纪委国家监委驻中国证监会纪检监察组研究,决定给予其开除公职处分;收缴其违纪违法所得。浙江省台州市监委已将操舰涉嫌犯罪问题移送检察机关依法审查起诉,所涉财物一并移送。

操舰,男,汉族,1972年9月出生,安徽潜山人,1997年6月加入中国共产党,1997年7月在上海证券交易所参加工作,博士研究生学历。

2009年9月至2019年1月,任上海证券交易所公司管理部、发行上市部、发行上市中心副总监;

2010年4月至2012年5月、2014年5月至2017年9月,任中国证监会第十二届、十三届、十六届主板发审委委员;

2019年1月至2020年2月,任上海证券交易所科创板上市审核中心审核二部副总经理;

2020年2月至2021年6月,任上海证券交易所科创板上市审核中心审核二部总经理、审核三部总经理、科创板上市审核中心副主任。

(中央纪委国家监委驻中国证监会纪检监察组、浙江省监委)

日期：2021-12-03 来源：证监会

为落实全面深化资本市场改革的有关要求,进一步优化证券公司账户管理功能,提升服务能力,推动行业高质量发展,证监会支持证券公司严格按照《证券法》《证券公司监督管理条例》等法律法规的要求,在现有客户交易结算资金第三方存管框架下,开展内部账户管理功能优化。

随着业务的多元化发展,证券公司的账户体系日趋复杂,对现有账户管理制度提出了整合和优化的新要求。证监会在充分听取行业意见基础上,按照“坚守客户资金安全底线、优化事中管控方式、提升客户服务效率”的原则,支持证券公司从建立综合客户账户、允许同名划转、分类账户管理等方面开展账户管理功能优化试点。

为确保改革平稳,防范业务风险,证监会按照“分批试点、逐步放开”的思路,支持部分综合实力较强、合规风控机制完善、信息系统准备充分的公司申请试点。经证券业协会组织专家问询和评审,中信证券、国泰君安、银河证券、中金财富、国信证券、安信证券、招商证券、中信建投、申万宏源、华泰证券等10家证券公司符合试点的基本要求,获评审通过。证监会同意上述10家证券公司试点。

下一步,证监会将进一步加强监管,督促相关证券公司稳妥开展试点,强化合规风控管理,严守客户资金安全底线,切实保障客户资金安全,严禁以直接或者变相方式挪用、占用客户资金,一经发现,依法严惩。同时,持续跟踪、评估、总结试点效果。

日期：2021-11-29 来源：证监会

为贯彻落实党中央、国务院决策部署和《证券法》要求,司法部会同证监会在总结行政和解试点经验的基础上,起草了《证券期货行政执法当事人承诺制度实施办法(草案)》(以下简称《办法》),经国务院第 148次常务会议审议通过,并已公布。其中,《办法》第十八条第二款要求证监会会同财政部另行制定承诺金管理和使用的具体办法。据此,证监会会同财政部对《行政和解金管理暂行办法》(以下简称《和解金办法》)进行了修改,形成了《证券期货行政执法当事人承诺金管理办法(征求意见稿)》(以下简称《承诺金办法》)及其说明,现向社会公开征求意见。

此次修改形成的《承诺金办法》总体沿用了 2015年发布的《和解金办法》,并结合上位法和实践需要进行修改完善,主要修改如下内容:一是根据《证券法》第一百七十一条的表述,将原“和解金”相关表述调整为“承诺金”,并删除了相关定义条款。

二是根据实践中出现的具体情况对承诺金的管理方式进行了完善。

三是加强投资者保护,鼓励当事人积极赔付投资者,为当事人自行赔付投资者预留了制度空间。

《承诺金办法》的出台,将为加强投资者保护,使受损投资者获得利益赔付提供坚实保障。有利于提升监管效能,稳定市场秩序。

欢迎社会各界对《承诺金办法》提出宝贵意见,证监会将根据公开征求意见情况,对《承诺金办法》作进一步修改完善。

关于就《证券期货行政执法当事人承诺金管理办法(征求意见稿)》公开征求意见的通知

日期：2021-11-26 来源：

为深入贯彻国务院金融委“建制度、不干预、零容忍”的工作方针,构建更加科学、规范、易懂、管用的上市公司监管法规体系,提升市场规则的友好度,增强市场主体的获得感,扎实推进党史学习教育“我为群众办实事”实践活动落实落地,中国证监会会同沪深证券交易所开展了上市公司监管法规体系整合工作。证监会现行关于上市公司监管的部门规章以下层级规则、沪深交易所现行关于上市公司监管的自律监管规则将归并整合为182件,数量压缩60%,这是资本市场上市公司监管法规体系30年来的首次全面整合修订。现就整合涉及证监会的27件规范性文件(合并后制定规则6件、修改17件、废止4件)向社会公开征求意见。

经过多年发展,我国资本市场初步建立了包括法律、行政法规、部门规章、规范性文件、交易所自律规则在内的一整套上市公司监管法规体系。整体来看,现行法规涉及领域广泛、数量众多,上市公司监管各方面工作实现了有法可依,法制供给取得阶段性成果。随着规则数量增加和上市公司监管实践的发展变化,优化规则体系、完善规则内容及精简规则数量的重要性日益凸显。本次法规整合,旨在现有基础上进一步强化上市公司监管法规的科学性、体系性、规范性,方便市场主体查找使用,助推提升上市公司质量。

由于证监会部门规章及以上层级规则层次较为分明,本次整合范围为上市公司监管领域规范性文件及以下层级的监管法规,证监会和沪深交易所“一体行动”,涉及规则体系多、数量大。在整合思路上,坚持市场化、法治化方向,把握“搭好体系框架,避免内容大改”原则,聚焦构建科学简明的上市公司监管法规体系,对于实践证明行之有效的内容在整合后继续适用。在具体方法上,注重强化持续监管与发行、再融资、并购重组、退市等业务领域的有机联系,注重强化证监会与沪深交易所规则的功能互补和沪深交易所之间市场规则的协调一致。

整合后,上市公司监管法规主要呈现以下特点:一是体系化繁为简。业务分类包含信息披露、公司治理、并购重组、监管职责四大类;在层次上,证监会层面构建基础规则、监管指引、规则适用意见3个层次,交易所层面构建自律监管规则、自律监管指引、自律监管指南3个层次,行政监管与自律监管实现有效衔接。

二是内容更为规范合理。在“避免实体内容大修大改”的前提下,优化上下位规则关系,尽量“找平”沪深交易所规则的章节体例并维持两所规则内容上的合理差异,技术上合并同一事项规则、修改废止不符合实践或存在矛盾的规则,统一文字表述和格式体例。

三是数量显著减少。整合后证监会规则94件,沪深交易所规则88件,更为简明、清晰、友好。

本次规则整合具体内容如下:一是合并监管事项相同但分散各处的规则,并修改过时、重复、矛盾之处,形成统一、明确的专项规则。如《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》等数项规范性文件合并为《上市公司股份回购管理规则》;规范境内分拆的《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》和规范境外分拆的《关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知》合并为《上市公司分拆规则(试行)》;以《关于规范上市公司与关联方资金往来及上市公司对外担保若干问题的通知》和《关于规范上市公司对外担保行为的通知》为基础,吸纳《关于集中解决上市公司资金被占用和违规担保问题的通知》等数项涉及资金往来、对外担保规定的相关内容,合并为《上市公司监管指引第8号——上市公司资金往来、对外担保的监管要求》;《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》的相关内容分门别类整合至《上市公司章程指引》《上市公司股东大会规则》等规则。

二是修改现行规则中与实践不相适应、与新发布规则或上位法冲突的规定,并统一规范文字表述。如删除《〈上市公司收购管理办法〉第六十二条有关上市公司严重财务困难的适用意见——证券期货法律适用意见第7号》中“股票被暂停上市”的表述,原因是退市新规实施后不再有“暂停上市”阶段;“申请豁免要约收购义务”修改为“免于以要约方式增持股份”,与《上市公司收购管理办法》保持一致。《〈上市公司重大资产重组管理办法〉第三条有关拟购买资产存在资金占用问题的适用意见——证券期货法律适用意见第10号》中“拟购买资产”修改为“标的资产”,令其可适用于换股吸收合并情形,增强法规实用性。《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》的行文方式由政策指导性文件调整为规范的法律文件,名称修改为《上市公司股票停复牌规则》。《公开发行证券的公司信息披露编报规则第4号——保险公司信息披露特别规定》《公开发行证券的公司信息披露编报规则第26号——商业银行信息披露特别规定》(以下简称《第26号编报规则》)按上位法新规进行更新,援引的《证券法》第193条修改为第197条,援引的《上市公司信息披露管理办法》第六章修改为第五章,考虑到《证券法》已有规定,删除《第26号编报规则》关于定期报告范围的规定。

三是归纳总结实践中已经普遍认同的做法,提升形成规则。如《上市公司股东大会规则》依据新《证券法》增加股东违规买入的股份在36个月内不得行使表决权,且不计入出席股东大会有表决权的股份总数的规定。结合前期监管实践,《上市公司监管指引第4号——上市公司及其相关方承诺》增加上市公司董事、监事、高级管理人员、资产交易对方、破产重整投资人等适用主体和破产重整事项,增加不得变更、豁免承诺的三种情形,包括依据有关规定作出的承诺、重组业绩承诺和承诺人已明确不可变更或撤销的承诺。

四是废止前期出台的暂时性规定、阶段性安排以及与现行规则矛盾的规则。如《2008年深入推进上市公司治理专项活动有关事项公告》《关于开展加强上市公司治理专项活动有关事项的通知》等阶段性工作安排的通知文件,其具体要求已在监管实践和其他规则中予以落实;《关于规范上市公司信息披露及相关各方行为的通知》《关于上市公司立案稽查及信息披露有关事项的通知》发布时间较早,与后续出台的新规则和实践做法存在矛盾。

五是对于修订不久或使用效果良好的部分规则,本次不修改内容,仅做编号等处理,便于市场查找使用。如《〈上市公司收购管理办法〉第六十二条、第六十三条及〈上市公司重大资产重组管理办法〉第四十六条有关限制股份转让的适用意见——证券期货法律适用意见第4号》《〈上市公司收购管理办法〉第七十四条有关通过集中竞价交易方式增持上市公司股份的收购完成时点认定的适用意见——证券期货法律适用意见第9号》等为近两年新修订规则;《上市公司董事长谈话制度实施办法》在实践中适用情况良好,对其仅重新命名编号为《上市公司监管指引第6号——上市公司董事长谈话制度实施办法》,内容保持不变。

欢迎社会各界提出宝贵意见,中国证监会将根据公开征求意见的反馈情况,进一步修改并在履行程序后尽快发布实施。

关于就上市公司监管法规体系整合涉及相关规则公开征求意见的通知

日期：2021-11-26 来源：

据中央纪委国家监委驻中国证监会纪检监察组、 江苏省 监委消息：中国证券监督管理委员会第十四届、十五届、十六届主板发审委委员、上海监管局原调研员、国泰君安证券 股份有限公司 投资银行部总经理朱毅涉嫌严重违法，目前正接受监察调查。

朱毅，男，汉族， 1975 年 6 月生，浙江宁波人，1993年6月加入中国共产党， 1997 年 9 月参加工作， 2000 年 11 月调入中国证监会上海证管办工作。

2007 年 2 月至 201 8年1月，任中国证监会上海监管局办公室副主任、法制工作处调研员；

2012年5月至2017年9月 ， 任 中国 证监会第十四届、十五届、十六届主板发审委委员 ；

2018 年 8 月至今，任国泰君安投资管理股份有限公司总裁助理 ，国泰君安证券股份有限公司投资银行事业部执行委员会委员、投资银行部总经理。

（ 中央纪委国家监委 驻 中国 证监会纪检监察组、 江苏省 监委）

本书由持股行权和纠纷调解两部分组成

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【安逸投资 理性维权】12386服务平台投诉指南

【安逸投资 理性维权】先行赔付知多少

要点“西”细看--深交所修订发布《交易规则》

要点“西”细看--上交所修订发布《交易规则》

在香港今年上市交易数量最高的一个月中，中国电子设备制造商领益智造通过发行股票筹集了83亿港元（10.6亿美元）资金，并将于周五登陆当地交易所。

这家此前已在深圳上市的 苹果 供应商，将本次发行价格定在每股10.18港元，即推介区间顶部，并吸引了包括广发基金、Qube Research & Technologies和惠理集团等基石投资者。该股周四在暗盘市场一度上涨22%。其发行价较该公司A股周四的收盘价折让了51%。

这是香港今年4月以来的最大上市交易，当地本月新股发行规模将超过50亿美元。6月有超过20家公司上市，赶在它们必须更新业绩报告之前。由于一大波科技企业涌入，今年香港IPO市场异常火爆。研究预计，香港今年的股票上市交易融资额将超过430亿美元，创下六年新高。

作为智能手机零部件的长期供应商，领益智造正在押注AI硬件和人形机器人，争取在中国产业重心转向价值更高、技术驱动的领域之际，抓住智能眼镜、可折叠设备和计算服务器等设备需求日益旺盛的机会。

该公司2025年净利润增长42%至26亿元，营收增长16%至514亿元，主要得益于AI驱动的终端硬件的升级。今年第一季度，汽车和先进空中出行领域的增长推动其营收进一步增长10%，但由于汇兑损失，净利润有所下降。

根据招股说明书，领益智造计划将部分融资所得用于扩大其在新兴领域的制造能力，包括AI算力服务器、人形机器人硬件及组装等。

同日还有另外五家公司上市，包括芯片制造商圣邦股份、芯片制造设备厂商芯碁微装以及印尼矿商PT Merdeka Gold Resources。

6月25日，上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心（简称“上期能源”）正式发布《上海国际能源交易中心交割细则（修订版）》，宣布在 20号胶 期货品种上正式推出跨境交割业务。

为确保该创新业务的平稳推出与稳健运行，同日配套发布了《上海国际能源交易中心20号胶期货境外交割结算业务指引》 和《上海国际能源交易中心20号胶期货境外交割提货业务指引》 两项操作指引，并公布了境外地区装货港信息及升贴水标准等内容。

创新“在岸的离岸”模式，打通跨境交割链路

据期货日报记者了解，20号胶期货跨境交割业务是指通过在境外设立交割库，允许签发以20号胶离岸货物为标的的境外标准仓单，并用于实物交割的业务模式。交易在境内达成，实货在境外交付，货物既可继续在境外流转，亦可跨境运回国内。在国家外汇管理部门的大力支持下，上期能源取得了相应的外汇管理政策，并据此制定了相关监管规范。

上期能源相关负责人表示，跨境交割业务的特点主要体现在“在岸的离岸”与“服务境内外”两个维度。一方面，货物交收在境外完成，属于典型的“离岸”操作。而与交割相关的资金结算、信息申报等在境内完成，属于“在岸”管理。另一方面，跨境交割的服务对象不仅包括境外企业，在外汇管理部门的大力支持下，亦涵盖从事国际贸易的境内企业。通过对“在岸”资金流、信息流与“离岸”货物流的精确匹配，境内企业可以在合规框架内利用跨境交割进行跨境资金收付，满足其对离岸货物进行资源配置与风险管理的需求。这一机制为我国企业打造了安全可靠的“金融避风港”，有效提升了我国跨境金融和离岸金融服务能力。

顺应产业出海趋势，精准设置境外升贴水

记者了解到，天然 橡胶 是我国重要的战略物资，进口主要来自东南亚。我国轮胎制造所用的天然橡胶中约80%为20号胶。近年来，国内龙头企业在东南亚主产地布局设厂，下游轮胎企业加速布局海外市场，海外工厂遍布东南亚、美洲、欧洲等地。基于此，天然橡胶行业为满足自身风险管理，对在境外开展实物交割有切实需求。

为顺应现货贸易特点并平衡境内外交割成本，上期能源经反复调研并广泛征求市场意见，选取泰国、马来西亚、印度尼西亚作为首批跨境交割地区。具体安排为：泰国的林查班港与曼谷港、马来西亚的槟城港与巴生港均执行贴水50元/吨，印度尼西亚的巨港执行贴水210元/吨。上述调整自2026年7月25日起实施。

另外，为保障20号胶期货跨境交割业务的顺利实施，上期能源还对《上海国际能源交易中心交割细则》进行了修订。一方面，新增通用规则，在现有交割规则框架内补充境外交割的一般性规定，包括但不限于新增“境外交割”“境外指定交割仓库”“境外标准仓单”等定义；另一方面，新增20号胶期货境外交割特别规定，结合境外市场现货实际情况，制定区别于境内保税交割的差异化安排。

同时，围绕交割结算和境外提货，制定两项配套操作指引。其中，《上海国际能源交易中心20号胶期货境外交割结算业务指引》 明确了交割结算管理要求，规范了跨境资金收付，划定了业务风控与准入红线，全面落实外汇监管要求；《上海国际能源交易中心20号胶期货境外交割提货业务指引》进一步明确了境外标准仓单注销转为离岸货物后的提货流程，规定了各方权责及违约索赔等具体要求。

市场反响热烈，助力“上海胶”走向全球

业内人士普遍认为，跨境交割业务的推出具有深远的产业价值与战略意义。

杭州热联集团高级副总裁劳洪波认为，当前中国轮胎企业海外产能占比普遍突破45%，跨境交割让20号胶期货真正完成了从“中国视角”向“全球视角”的闭环。从业务角度看，产业服务商依托境外标准仓单开展基差贸易，可以高效解决海外上下游企业套保需求，为上下游客户提供风险管理服务，既能帮助上游橡胶企业锁定加工利润、平稳度过旺季资金仓储压力期，也能为海外下游提供及时的现货配套服务。

广发期货总经理徐艳卫表示，继上期所天然橡胶交割结算价授权落地后，20号胶期货开展跨境交割是交割服务“走出去”的标志性实践。

于实体产业而言，有助于打通产区与销区的实物交割链路，提升定价效率。一方面，跨境交割使企业可直接在产区锁定货源并生成仓单，将“物理库存”转化为“仓单库存”，在夯实供应链韧性的同时，显著降低境内仓储与资金占用成本；另一方面，助力上期能源价格成为产区现货交易的定价基准，压缩中间环节的升贴水博弈空间，提升产业链定价效率。

于行业建设而言，有助于进一步增强“上海胶”的国际定价影响力。跨境交割将交割锚点延伸至东南亚产区，境外产业客户参与套保、完成交割的门槛大幅降低，全链条业务更趋闭环，进而助力“上海胶”从“中国价格”真正蜕变为“全球价格”。

上期能源相关负责人表示，下一步将适时推动相关企业成为境外交割库，通过多种形式面向境内外市场潜在参与主体开展业务培训与市场宣传，同时指导存管银行严格落实展业要求，确保后续跨境交割信息申报合规，稳妥有序推进20号胶期货跨境交割业务落地实施。

南华期货(603093)

事件：2026年6月24日，南华期货董事会审议通过H股回购方案，拟使用自有资金开展H股回购，总金额不超过1.3亿港元。

回购彰显长期发展信心：南华期货作为稀缺A+H期货标的，H股长期交易价格大幅低于内在价值，AH股溢价率较高（截至2026年6月25日为273%）。本次公司H股回购方案使用的资金总额将不超过1.3亿港元，拟回购的H股数量将不超过已发行H股股份总数的10%，全额资金顶格回购对应可承受平均成本约12港元/股，显著高于当前二级市场交易价格（2026年6月25日公司H股收盘价为6.28港元/股），充分彰显了公司对于行业景气度以及自身国际化业务长期增长的信心。

新设境外全资子公司，完善全球服务网络：公司境外子公司横华国际已持有全球十余家主流交易所清算会员资质，其中2026年1月境外孙公司南华美国正式成为Nodal Clear清算会员，具备Nodal Exchange和Coinbase Derivatives的清算资格，补齐了数字资产等稀缺赛道清算能力。与此同时，公司依托横华国际持续完善全球网点布局，2026年3月审议通过设立迪拜、马来西亚两家境外全资子公司，目前马来西亚子公司已完成注册登记，迪拜子公司同步推进设立流程。中长期看，海外网点扩容将持续打开境外业务增长空间，巩固公司在期货行业国际化赛道的先发优势。

公司经营业绩稳健增长：2025年公司经营基本面保持稳健，全年实现营业收入13.88亿元，同比增长2.5%，归母净利润4.86亿元，同比提升6.2%，盈利规模持续稳步扩张；其中境外业务收入7.58亿元，占公司营收比重达55%，系业绩增长核心引擎。2026年一季度，受益于期货市场投资活跃、客户权益增加以及公司客户交易规模增长，公司实现营收4.33亿元，同比增长60.7%，实现归母净利润2.05亿元，同比增长138.8%。中长期看，稀缺全球清算牌照、全域海外网点布局构筑竞争壁垒，公司经营业绩有望稳步抬升。

盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.59/7.35/8.13亿元，同比增速分别为35.49%/11.55%/10.65%。当前市值对应2026-2028年PE分别为23.71/21.26/19.21倍。南华期货凭借国际化战略先发优势打造差异化竞争力，尤其在境外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。

风险提示：1）行业监管趋严；2）利率大幅波动；3）期货市场活跃度大幅下行；4）回购实施的不确定性。

白云电器(603861)

深耕电力能源综合领域，积极开拓全球市场。公司成立于1989年，2016年在上交所主板上市。自成立以来，公司深耕电力能源综合领域，早期产品以中低压成套开关设备为主，后通过重组桂林电容、控股浙变电气，产品拓展至特高压电容器、高压变压器及GIS等一次设备全矩阵。公司2021-2025年营收/归母净利CAGR达8.9%/38.1%，盈利高速增长。公司紧抓全球电网升级与算力爆发机遇，依托核心子公司积极推进变压器等产品走向海外高端电网市场，我们预计相关出海及新业务将在“十五五”期间迎来全面放量。

订单结构升级推动变压器业务盈利修复，海外业务实现欧美高端市场突破进一步打开成长空间。自完成收购以来，浙变变压器订单逐步转向新能源主变、储能变压器等高增长赛道，多次中标主变和储能项目，受益于订单+管理改善25年首次实现扭亏为盈，我们预计26年起盈利能力将持续改善；公司此前海外业务已覆盖东南亚、中亚、中东、非洲及南美等市场，25年公司整合集团内部海外资源，北美市场实现突破，给美国比特小鹿交付2台138kV主变，且后续订单有望接踵而至。公司出海高端市场战略目标清晰，“十五五”期间有望加速变压器等紧缺产品出口，实现量利双收。

成套开关设备高压突破&低压应用场景持续渗透，电力电容器特高压份额稳定有望持续增长。1）成套开关设备：高压端看，24年公司220kV组合电器通过资格预审。25年上半年220kV组合电器首次国网中标，同时公司正重点研发550kV超高压GIS，并同步推进252kV无SF6绝缘气体型GIS、罐式断路器等新产品研发，随着相关高价值产品逐步落地，公司盈利有望进一步提升。低压端看，公司750V直流配电系统首例轨交项目正式投运，相关技术可延伸至智算数据中心、楼宇直流配电、工业园区直流微网及光储柔直建筑等场景，进一步打开下游空间；2）电力电容器：公司电力电容器在国内特高压建设份额稳定，柔直换流阀直流支撑电容国产化替代我们预计公司将充分受益“十五五”期间特高压建设，电容器业务稳健增长；3）HVDC：白云电气集团子公司为光能源为国内SST技术、应用场景最领先的公司之一，公司布局SST上下游核心产业链，研发高频隔离变、固态断路器等核心零部件，快速切入AIDC HVDC配电赛道，培育第二增长极。

盈利预测与投资评级：公司变压器出海欧美蓄势待发，积极拥抱AIDC切入直流核心赛道，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.3/3.5/5.6亿元，同比+12%/+53%/+59%，对应PE分别为31/20/13倍，考虑到公司成套开关设备和电容器业务范畴不断扩展，变压器出海进展顺利，“十五五”期间有望加速增长，给予2028年25倍PE，目标价25.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新能源及储能装机不及预期，海外市场拓展不及预期，AIDC业务进展不及预期，原材料价格上涨的风险，竞争加剧风险。

盛剑科技(603324)

半导体厂务设备：全球AI基建下一个通胀环节。AI算力驱动下全球晶圆厂大幅扩产，需求爆发使供应链脆弱性首先体现在工程建设端，洁净室建设面临严重缺工问题。晶圆厂建设遵循土建-洁净室-厂务设备-工艺设备的时序，随着工程推进，通胀由洁净室向厂务设备传导，海外厂务设备出现供给缺口。

厂务设备虽不直接参与芯片加工，但作为洁净厂房的环境支持系统至关重要。国产厂务设备产品与海外厂商性能差距小，在国内重资产制造、模块化预制和交付响应方面更具灵活性，产能储备更充足，有望实现出海突破。

半导体特种排气风管有望实现出海“0-1”突破。废气处理是半导体生产的刚需环节，特种排气风管是其中的核心组件，全球生产风管的厂商众多，但具有高端认证的产能相对稀缺。受人力成本、材料成本、环保合规成本制约，海外特种风管厂商主观上无增产意愿，客观上无扩产能力。面对新建晶圆厂的特种风管供给缺口，EPC承包商或系统集成商不得不打破本地采购的惯例，集中向中国特种风管厂商采购。公司是半导体废气治理龙头，特种风管产品拥有FM双认证，当前产能储备充足，有较大增产空间。

关键厂务设备供不应求，公司产品加速迭代验证。公司产品不断向洁净室内部延伸，当前已布局工艺废气处理设备（LocalScrubber）、真空设备（Pump）、温控设备（Chiller）。在先进逻辑芯片的多重模板工艺和先进存储芯片3D堆叠工艺的推动下，芯片制造过程中的沉积、刻蚀等需求大幅提升，带动配套的真空、废气处理、温控设备需求量显著增加。国产LocalScrubber和温控设备在成熟制程产线已基本实现高比例替代，国产化率快速提升。海外真空设备出现供给缺口，为国产真空泵厂商打开宝贵替代窗口。公司产品性能对标国际一线水准，2025年新产能正式投产，产能储备充足，核心产品已进入海内外头部客户产线验证与客户端技术验证阶段，订单有望逐步兑现。

投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司由特种风管制造起家，高端认证过关，产能储备充足，有望充分受益下游需求释放。公司产品不断向洁净室内部延伸，在国产替代和海外需求爆发共同作用下，公司厂务设备产品加速迭代验证，订单有望逐步兑现，形成强劲增长极。预测2026-2028年归母净利润为0.71/2.04/3.60亿元，归母净利率为3.9%/9.1%/13.5%。综合绝对估值法与相对估值法，得到公司目标估值区间为59.64-66.10元，对应公司目标总市值88-98亿元，较当前股价有32%-46%的空间。

风险提示：下游半导体行业资本开支不及预期风险、市场竞争加剧的风险、现金流持续承压风险、新产品客户验证进度不及预期的风险等。

长川科技(300604)

公司主营业务涵盖测试机、分选机、探针台及AOI光学检测设备，产品全面覆盖半导体后道测试核心环节。公司2025年营业收入与利润端均呈现强劲增长态势，实现营收52.92亿元（YOY+45.31%），归母净利润13.31亿元（YOY+190.42%）。截至2025年末公司存货中发出商品增至8.49亿元（2024年同期5.77亿元）。充沛的待确认收入池，有望支撑公司业绩维持稳健的高增长态势。公司于2026年3月定增47.79亿元，用于半导体设备研发和补充流动资金。

AI算力驱动半导体测试设备需求高增，高端SoC测试机国产替代空间广阔。根据SEMI数据，2025年全球半导体设备销售额达1350.6亿美元（YOY+15%），中国大陆稳居首位（493.1亿美元），同年全球半导体测试设备销售额同比激增48.1%至112亿美元。受Chiplet异构集成及大算力AI芯片拉动，2026年全球SoC测试设备市场预计扩容至85-95亿美元。据爱德万测试披露，当前全球测试机市场被海外企业高度垄断（份额逾90%）。公司D9000等核心SoC测试机成功突破，深度绑定国内一线封测厂及IDM企业。

平台化布局与持续研发共振，卡位优势显著。在巩固现有产品竞争优势的基础上，公司通过外延并购和内生研发，成功打通测试机、分选机、探针台以及AOI光学检测四大核心门类，形成完整的平台化供应能力。

我们预测公司2026-2028年营收分别为78.14亿元、105.88亿元、141.63亿元，EPS分别为3.25元/4.48元/6.36元，对应当前股价的PE估值分别为81倍/59倍/42倍。参考可比公司估值，平均26年为120.38倍PE，公司作为国内半导体测试设备平台型龙头，高端SoC测试机放量带来显著业绩弹性，具备较强的稀缺性。我们给予公司2026年100倍PE，对应目标价为325.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。

下游封测及晶圆制造产能扩充不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧及海外业务拓展受阻的风险，核心技术迭代与高端新产品客户验证不及预期的风险，市场竞争加剧导致综合毛利率承压的风险，限售股解禁的风险。

泽璟制药(688266)

泽璟制药具备较强的创新研发能力。公司是一家集合创新药研发、生产和商业化能力于一体的生物医药企业，拥有小分子药物、重组蛋白生物新药、抗体新药研发平台，基于平台的研发优势，共有4款产品获批上市，十余款产品在研。在研产品主要布局在肿瘤、出血及血液疾病、免疫炎症性疾病和肝胆疾病等领域。

ZG006是具备全球BIC潜力的DLL3TCE。ZG006（CD3/DLL3/DLL3）为全球首款靶向DLL3双表位的TCellEngager（TCE），与FIC分子tarlatamab相比，ZG006在早期的临床数据中展现出更优的有效性，具备全球BIC潜力。

2026年初，公司与艾伯维就ZG006达成超10亿美元的全球合作协议，合作伙伴艾伯维将负责ZG006的海外开发。ZG006在中国已经开展后线SCLC的注册性临床，有望成为首个获批上市的国产DLL3TCE。

在研管线具有创新性，未来有望产出重磅产品。ZG005（PD-1/TIGIT）在多种实体瘤有良好的有效性，宫颈癌中展示出BIC的潜力，有希望成为PD-1免疫疗法的新突破，除了ZG005单药治疗，公司还在积极推进ZG005联合化疗药或生物药的临床研究。凭借创新的研发平台，ZGGS18（VEGF/TGFβ）、ZGGS15（LAG-3/TIGIT）、ZG2001（泛KRAS突变）等多款产品处于早研阶段，未来有望持续产出创新产品。

多款产品商业化销售，公司迎来收获期。多纳非尼现已获批用于晚期肝细胞癌的一线治疗和甲状腺癌适应症，获得多项权威诊疗指南和专家共识的推荐。重组人凝血酶为国内同类产品中首个获批上市并被纳入国家医保目录的产品，因凝血活性更高、生物安全性更好，大规模生产后成本可控，有希望迭代传统的止血药物。吉卡昔替尼为中国首个获批用于治疗骨髓纤维化的JAK抑制剂新药，同时拓展其在重症斑秃、中重度特应性皮炎、强直性脊柱炎等适应症中的应用。注射用人促甲状腺素β获批用于甲状腺癌术后诊断，默克负责产品国内的商业化销售，协议包括总额为2.5亿元的授权款及销售分成，借助默克在国内的销售网络和研发实力，加速产品商业化销售进程。

投资建议：未来2~3年，公司主要靠销售收入、首付款、里程碑付款贡献营业收入，随着公司创新管线的研发、商业化的推进，预计2026-2028年公司营收分别为18.43/19.59/23.82亿元，同比增长127.4%/6.3%/21.6%，归母净利润3.51/2.41/2.90亿元。综合绝对估值和相对估值，得出公司合理价格区间为111.40~130.74元，较目前股价有11.87%~31.29%上涨空间，首次覆盖，给与“优于大市”评级。

风险提示：研发进度不及预期；商业化合作不及预期；行业竞争风险；汇率波动风险；地缘政治风险。

恩捷股份(002812)

盈利能力触底反弹，2026Q1维持高增

2025年公司营收达到136.33亿元、同比+34.1%，归母净利润1.43亿元、同比扭亏为盈，毛利率18.8%、同比+7.7pcts，净利率1.0%、同比+7.5pcts。单季度看，25Q4营收40.89亿元、同比+51.5%，归母净利润2.29亿元、同比扭亏为盈，毛利率25.5%、同比+11.0pcts，净利率6.2%、同比+47.3pcts。整体盈利呈现明显拐点。

26Q1公司业绩持续高增态势，实现营收39.08亿元、同比+43.2%，归母净利润2.60亿元、同比+901.7%，毛利率28.1%、同比+11.0pcts，净利率7.6%、同比+7.1pcts，同时公司存货周转天数与应收账款周转天数呈现明显好转。受益于行业需求高景气，公司财务数据呈现明显转暖趋势。

锂电产业链维持高景气度，公司龙头地位稳固

锂电行业景气度维持高位。根据EVTank数据，受益于动储板块的高速增长，2025年全球锂电池出货达到2280.5GWh、同比+47.6%。下游需求高景气拉动隔膜行业拐点向上，根据EVTank数据，2025年中国锂电隔膜出货量达到328.5亿平、同比+44.4%。公司龙头地位稳固，根据EVTank数据，2025年公司中国隔膜行业市占率达到30.1%，稳居龙一位置。

隔膜盈利拐点+迭代持续推进，前瞻性布局固态电解质材料。

根据公司年报，2025年公司隔膜销量达到128.4亿平、同比+45.6%，隔膜板块毛利率为18.0%、同比+10.6pcts，在隔膜单位售价略有下滑的背景下，单位毛利润达到0.16元、同比+135.8%，盈利拐点凸显。同时公司积极布局高端隔膜产品，报告期内公司发布第二代5μm高强基膜产品，凭借其超薄、高强度的特性，可提升电池储能容量。此外固态路线上，公司前瞻性布局硫化物固态电解质材料，报告期内，公司十吨级硫化物固态电解质产线贯通，成品核心技术指标处于行业领先水平。

在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势，储能行业高景气度有望维持。公司为全球锂电隔膜龙头；高端化技术持续领先，积极切入固态电解质领域打造第二增长曲线；在行业迎来拐点的背景下有望充分享受龙头溢价，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2026~2028年归母净利润分别23.6、37.1和49.2亿元，对应PE值分别为28、18和14倍。

宏观经济不景气，新能源车销量不及预期；国内外电车政策转向；国内外电力过剩导致储能需求不及预期；公司新产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动影响盈利能力；股价存在较大波动风险

众生药业(002317)

公司是国内中药创新转型的标杆企业。公司始建于1979年，2009年于深交所上市，为华南地区老牌综合性制药企业，深耕中成药、化学药、创新生物药领域，具备研发、生产、销售完整产业体系。历经四十余年发展，公司已从传统中药企业成功转型为“中药固本、创新突围”的现代化药企，依托成熟的全国商业化销售体系，稳固心脑血管、清热解毒等传统中药基本盘，并重点布局代谢、抗病毒、呼吸等高景气创新赛道。公司依靠传统业务稳健现金流持续反哺研发，创新转化成果丰硕，已实现多款创新药商业化落地，是国内中药创新转型的优质标杆标的。

我国中成药行业市场规模稳步增长。2020年至2030年，我国中成药行业市场规模整体呈稳步上行态势，发展韧性与增长空间充足。2020年行业市场规模为3938亿元，2021-2024年持续扩张至4805亿元，年均复合增长率约5.1%。随着国家中医药战略扶持政策持续落地、医保与审批政策红利释放，叠加人口老龄化带来的慢性病临床刚需、居民健康消费升级，行业标准化建设与集中度提升共同推动，消费复苏进一步推高增速，2030年市场规模预计达6500亿元，长期增长前景依然向好。

中药基本盘稳固，创新管线加速落地。公司中药基本盘稳固，依托复方血栓通、脑栓通等核心大品种稳居心脑血管中成药龙头地位，集采落地后实现以量补价、价格企稳，叠加公司低负债、高毛利的优质财务结构，现金流韧性极强，为创新转型筑牢安全垫。创新端公司已实现成果落地，手握来瑞特韦、昂拉地韦两款一类创新药，卡位新冠、流感高刚需呼吸赛道，构筑差异化竞争壁垒，创新业务已成为公司第二增长曲线。管线储备层面，公司布局GLP-1双靶点药物RAY1225、全新机制MASH药物ZSP1601两大重磅后期品种，临床数据优异、商业化确定性高，打开长期百亿级成长空间。同时公司搭建完善的小分子、多肽双研发平台，坚持差异化FIC/BIC创新路线，研发投入充足、转化效率行业领先，形成传统业务托底、创新药兑现、重磅管线蓄力的多层次成长体系。

投资建议：预计公司2026年和2027年每股收益分别为0.44元和0.48元，对应估值分别为52倍和49倍。公司作为国内中药创新转型的标杆企业，中药基本盘稳固，创新管线加速落地。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示。创新药临床进展不及预期风险、药品集采降价风险、行业政策变动风险、新药商业化不及预期风险和竞品迭代冲击风险等。

中大力德(002896)

公司深耕机械传动与运动控制领域，是国内少有实现行星、RV、谐波三类精密减速器批量生产的企业之一，产品覆盖精密减速器、智能执行单元、减速电机等，广泛应用于机器人、工业母机、智能物流、新能源设备、医疗设备等领域。公司产品已经从单一部件向机电一体化迈进，幷积极对接人形机器人产业链企业，目前已经进入智元、傅利叶等明星企业供应链。我们看好公司未来受益于人形机器人放量，首次覆盖，给予“买进”的投资建议。

公司深耕精密传动领域，从单一部件向机电一体化迈进：宁波中大力德智能传动股份有限公司始创于1998年，前身为慈溪市中大电机厂，以电机制造起家，后逐步向减速器领域拓展，2017年8月在深交所上市。公司早年以减速电机为主业，2010年-2020年间分别实现行星减速器、RV减速器、谐波减速器的量产，是国内极少数同时具备三类精密减速器量产能力的企业之一。2021年公司正式推出"减速器+电机+驱动"一体化的智能执行单元产品，从单一部件向机电一体化迈进。受益于产品结构升级，公司由早期的包装、纺织、食品、工业母机的供应商，逐步成为工业机器人零部件厂商，近年进一步拓展人形机器人主机厂客户（智元机器人、傅利叶等），客户矩阵持续扩容。业绩端，公司收入从2019年的6.76亿元增长至2025年的10.41亿元，期间CAGR约7.5%；2025年收入同比增长6.6%，重回增长区间；扣非后归母净利润录得0.46亿元，YOY-20.27%，主因销售、管理及财务费用增加，对利润形成拖累。

公司实现行星、RV、谐波减速器全覆盖，壁垒深厚：减速器是电机与终端执行机构之间的核心传动部件，主要作用是降速、增扭幷提升运动控制精度。从场景看，行星减速器偏通用传动，RV减速器偏高负载、高刚性关节，谐波减速器偏轻量化、高减速比和紧凑型关节。由于减速器对人才、工艺与品控要求极高且研发周期漫长，该行业长期被日企纳博特斯克、哈默纳科垄断，国产化率长期偏低。而公司是国内少有实现行星、RV、谐波减速器全覆盖的企业，幷在齿形设计、材料热处理、精密加工、寿命提升等领域有十余年的深厚积累，成功实现国产替代。同时，公司围绕机器人场景持续进行技术迭代，高刚性高精度长寿命机器人减速器已进入小批量试制阶段，产品传动精度和齿隙精度均优于1Arcmin，额定扭矩达400Nm，额定寿命6000小时，部分关键指标接近国际龙头纳博特斯克同类产品水平，未来有望进入高负载、长时间稳定的工业机器人场景。收入方面，公司精密减速器业务2025年实现收入2.5亿元，YOY+4.0%；毛利率21.4%，受行业竞争影响同比下降1.8pcts。公司正逐步向高端场景渗透，幷减少低毛利率的业务，我们认为减速器业务收入及毛利率将有所好转。

公司拓展智能执行单元业务，向Tier1厂商迈进：智能执行单元是由驱动器、伺服电机、精密减速器等核心部件组合的机电一体化集成产品，核心价值在于将原本由客户分别采购的零部件集成为模组，从而降低客户选型、装配和开发周期。相较于单一减速器或电机企业，公司在减速器、电机、驱动等领域深耕多年，客户资源积累深厚，因而该业务早期公司便得以快速切入机器人、自动化流水线、工业母机、新能源等行业。从收入来看，2021-2025年公司智能执行单元业务收入从1.5亿元增长至3.92亿元，已成为公司第一大收入来源，期间CAGR达27.7%；毛利率稳定在25%水平线上下。

减速电机业务稳健增长，毛利率维持较高水平：减速电机由减速器与电机集成，是包装、纺织、物流、食品等场景中最基础的部件之一，也是公司的传统主业与盈利压舱石。公司减速电机产品包括小型交流减速电机、微型交流减速电机、微型有刷直流减速电机、准双曲面减速电机等，产品系列完整，幷向永磁化、驱控一体化、防护等级提升和定制化方向升级，从而稳定盈利水平。收入方面，公司减速电机业务2025年实现收入3.73亿元，YOY+8.14%，占营业收入比重35.88%；毛利率31.22%，同比提升2.67pcts，且近五年毛利率均高于28%。

人形机器人赛道长坡厚雪，公司有望持续受益：2026年以来机器人行业维持高景气，一方面，国内工业机器人产量维持高增速，1-5月累计生产42.4万套，YOY+28.1%；另一方面，人形机器人企业量产数量也从千台级向全年万台级跃升。而公司不仅具备精密减速器及伺服电机、驱动器等核心零部件，还推出减速器+伺服电机+驱动器等一体化关节产品，在机器人赛道布局领先。从进展来看，除传统的工业机器人客户外，公司已经成功拓展智元、傅利叶等人形机器人明星企业，幷持续拓展产业链相关客户，后续有望持续受益于人形机器人产业量产浪潮。

盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润0.7、0.8、1.0亿元，yoy分别为+9%、+20%、+19%，EPS分别为0.3、0.4、0.5元，当前A股价对应PE分别为210、176、148倍，我们认为公司将持续受益于机器人行业的发展，给予公司“买进”的投资建议。

风险提示：客户验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑、市场竞争加剧风险

6 月 24 日有一家创业板上市公司“托伦斯” 询价。

托伦斯（301583） ： 公司专注于为半导体设备、 高功率激光器提供精密金属零部件产品， 包括工艺零部件、 结构零部件、 气体管路及系统组装产品等。 公司2023-2025 年分别实现营业收入 2.91 亿元/6.10 亿元/7.20 亿元， YOY 依次为2.60%/109.94%/18.00%； 归母净利润 0.15 亿元/1.06 亿元/0.98 亿元， YOY 依次为-54.91%/589.45%/-6.96%。 根据公司初步预测， 2026H1 营业收入较 2025 年同期增长 2.53%至 6.53%， 归母净利润较 2025 年同期减少 29.46%至 36.16%。

投资亮点： 1、 公司是国内半导体设备金属零部件的核心供应商， 北方华创、中微公司两大设备龙头稳定贡献八成以上收入。 公司深耕半导体关键零部件的研发与生产， 业务聚焦于刻蚀、 薄膜沉积等工艺壁垒较高的前道核心设备，覆盖逻辑芯片、 存储芯片工艺设备以及先进封装等领域。 产品端， 公司腔体、内衬、 匀气盘等关键零部件已实现稳定供货， 并持续攻坚多层结构、 大截面、复杂水路及气路焊接等行业高技术壁垒， 使得国产化率仍待突破的冷盘、 多管式加热反射罩、 静电卡盘基体等复杂结构关键零部件亦顺利落地， 构建出较为完整的产品体系。 依托技术先发优势， 公司早在 2005-2007 年便切入国内本土前两大半导体设备厂商北方华创、 中微公司的供应链； 报告期间， 北方华创与中微公司为公司前两大客户、 2025 年合计贡献八成以上收入， 公司在北方华创和中微公司同类型产品的供应链占比则达 20%-35%； 此外， 招股书显示， 中微公司直接持有公司近 1%的股权， 北方华创亦通过旗下投资平台诺华资本的在管基金间接持有公司约 3%的股权。 据公司在问询函回复中的测算， 公司在国内半导体设备金属零部件部分细分行业中稳居前三位水平。

2、 公司紧跟行业发展、 持续聚焦先进制程领域， 2025 年先进制程零部件相关收入占比处于较高水平。 我国半导体制造向先进制程的加速演进， 为半导体设备及其核心金属零部件创造了显著增长机遇。 一方面， 制程微缩直接提升了半导体设备的复杂度与数量， 单台设备所需的高性能金属零部件数量及价值量同步跃升； 另一方面， 先进制程下极端工艺环境和加工精度， 对金属零部件的材料纯度、 耐腐蚀性、 热稳定性及微观尺寸精度提出更高要求， 利好以公司为代表的具备核心技术实力、 且通过主流半导体设备商严苛认证的国内零部件供应商。 公司持续聚焦先进制程领域， 产品均可适配 7nm 及以下先进制程需求； 据问询函回复披露， 报告期内， 应用于半导体设备领域的先进制程零部件相关收入占比从 2023 年的 8.13%提升至 2025 年的 23.06%，其中半导体关键工艺零部件的先进制程相关收入占比更是从 2023 年的6.39%提升至 2025 年的 31.78%。 3、 公司产品应用横向拓展至激光设备、医疗设备等领域， 积极打造第二增长曲线。

（1） 在激光设备领域， 公司凭借精密制造工艺以及半导体设备与激光设备行业在部分基础工艺和技术要求上具有的相通性， 成功在激光设备零部件产品的高密封性、 耐腐蚀性及焊接质量等关键性能指标形成显著优势， 现已纳入 Lumentum 等全球激光设备制造领军企业的供应体系， 为其稳定供应高功率激光器的腔体及光纤激光器的冷却部件； 2025 年， 激光设备零部件相关收入突破 4600 万元。 （ 2） 在医疗设备领域， 公司主要生产医疗设备中的精密结构件， 由于产品核心功能聚焦于设备的机械支撑与模块化连接， 与公司在材料加工及结构设计方面的技术能力形成一定的适配度； 目前， 相关医疗结构件产品已成功导入行业主流客户的供应链体系， 形成了少量收入。

同行业上市公司对比： 公司聚焦半导体设备、 高功率激光器精密金属零部件领域； 根据主营业务的相似性， 选取富创精密、 先锋精科、 珂玛科技、 臻宝科技为托伦斯的同行可比公司。 从上述可比公司来看， 2025 年可比上市公司的平均收入规模为 16.81 亿元， 平均 PE-TTM（ 剔除异常值/算术平均） 为167.22X， 平均销售毛利率为 38.16%； 相较而言， 公司营收规模与销售毛利率未及可比公司平均。

风险提示： 已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、 公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、 同行业上市公司选取存在不够准确的风险、 内容数据截选可能存在解读偏差等。 具体上市公司风险在正文内容中展示

中熔电气(301031)

高压快充有效缓解续航焦虑。快充技术通过缩短单次补能时间，可有效缓解用户续航担忧。对于一辆搭载100kWh电量的电动汽车，400V电压平台、250A电流下，需要30分钟才能充电30%-80%，当电压提升到800V后15分钟能实现电池充满。随着越来越多的车企布局800V高压平台架构，技术成熟度不断提高，成本逐渐降低，质量更加稳定，为800V高压平台大规模上车提供坚实基础。

激励熔断器市场有望开启加速增长。与传统熔断器相比，激励熔断器可根据车辆的工况需要，主动切断高压回路，使系统供电迅速断开，隔离高压端。此外，激励熔断器主动切断故障电流的动作时间更短、功耗更低，是高压平台关键环节。根据我们的测算，2026年国内熔断器市场规模为29.6亿元，同比+24.0%，其中800V激励熔断器占比有望提升至21.0%，激励熔断器市场开启高速增长。

优质产品力帮助公司拓展国内外市场。新能源车用电力熔断器的产品壁垒高，公司与国内外新能源车企深度合作。根据中国电动汽车百人会数据，2019年国内熔断器产品中，中熔电气市场份额55%，排名第一。激励熔断器市场渗透率较低，参与厂商主要有中熔电气、好利科技和法拉电子，其中中熔电气已率先量产激励熔断器，目前已进入戴姆勒、大众、宝马等供应链体系，并持续拓展特斯拉等新客户。

投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为29.05/37.83/48.17亿元，同比增长33.7%/30.2%/27.3%，归母净利润分别为5.52/7.56/9.76亿元，同比增长36.3%/37.0%/29.0%，EPS分别为3.78/5.18/6.68元/股，对应三年CAGR为34.06%。鉴于公司作为国内熔断器龙头，有望受益于海外车厂定点项目的持续落地，营收和盈利能力有望加速增长，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；高压平台推广不及预期。

布局AI服务器电源测试赛道，国产替代打开高毛利新空间

公司自2024年初布局AI服务器电源测试赛道，目前产品已覆盖PSU、HVDC、SST、PowerShelf、BBU等各类数据中心电源转换装置测试需求，产品涵盖测试电源单体设备及整体ATE测试系统。2025年公司已陆续向国内外主流头部服务器电源厂商完成产品送样及验证工作，部分客户实现订单落地与小批量供货；2026年AI服务器测试电源板块开局良好，有序稳步推进。竞争格局来看，目前AI服务器电源测试领域外资及台湾品牌占据主要份额，公司凭借大功率测试电源领域的技术积累与性价比优势，叠加与头部电源厂商的长期合作基础，具备显著的国产替代卡位优势。公司产线采用柔性共用模式，现阶段产能充足，未来随着新产品放量，产品结构改善有望为公司盈利能力提升提供弹性。

价格战趋缓量价齐升，传统主业盈利修复趋势明确

2025年公司实现营收5.13亿元（同比+7.18%），归母净利润0.64亿元（同比+30.38%），其中测试电源业务收入4.36亿元（同比+19.48%）。2025年全年综合毛利率42.32%，较2024年的45.00%有所下降，主要受行业价格竞争及氢能业务毛利率下滑拖累。进入2026年，盈利修复趋势已明确体现：26Q1公司毛利率回升至51.82%，较25Q1的37.60%大幅提升14.2pcts，环比25Q4亦有改善。26Q1扣除非经常性损益后归母净利润451.7万元，同比增长82.5%，体现核心业务盈利能力的实质性改善。毛利率提升主要受益于：1）行业价格竞争趋缓，部分产品价格企稳；2）收入结构优化，高毛利率新业务（AI测试电源及海外市场）占比提升；3）产品标准化降本持续推进。26Q1营收0.89亿元（同比-16.78%），收入端波动主要系项目确认节奏差异所致，全年维度公司订单承接态势良好，营收有望稳步上行。此外，公司海外市场拓展工作稳步推进，有望为测试电源业务贡献增量。

股权激励深度绑定核心团队，前期压制因素消除

2026年5月26日，公司公告向112名激励对象（含董监高及核心技术人员11人）授予156.00万股第二类限制性股票，占总股本1.86%，授予价格24.68元/股；业绩考核条件为营业收入或扣非净利润相比2025年分别同比增长10%、21%、33%。本次激励计划覆盖面广、激励力度较大，有助于深度绑定核心管理层与技术骨干利益，增强团队稳定性，保障公司中期战略目标实现。同时，本次激励计划的顺利实施亦标志着前期市场对公司治理层面的担忧消除，有助于改善市场预期。

预计公司2026-28年实现营收6.32亿元/7.78亿元/9.73亿元，归母净利润0.88亿元/1.33亿元/2.00亿元，当前股价对应市盈率为96.0X/63.4X/42.0X，维持“买入”评级。

新产品放量不及预期、新能源行业资本开支不及预期、市场竞争加剧等

饮水思源知兴替，经营管理稳交接。公司前身吉林森工是吉林省采伐公司，2016~2017年公司通过资产重组并入矿泉水和园林工程业务，确定“一主一辅”发展战略；2021年辅业确立保质量经营方针，战略重心更向矿泉水主业倾斜。公司背靠吉林省国资委，2025年吉林省国资委持有31.72%股份。25M9管理团队全面换届，经营管理稳健交接。

天然矿泉积水成渊，白山松水钟灵毓秀。包装水是软饮料最大细分板块，市场规模稳健增长。1）2025年中国、日本、美国包装水人均消费量分别为39、41、97升/人（其中纯净水人均消费量为26、6、45升/人），2025年中国、日本、美国纯净水销量占包装水比重分别为67%、14%、46%，同时2016~2025中国包装水/天然矿泉水销量CAGR分别为5.5%/5.8%，对比来看国内天然矿泉水渗透率提升空间大；2）天然矿泉水格局尚未成型，2025年百岁山、蓝剑、泉阳泉销量市占率分别为33%、7%、4%。产品工业化量产门槛高，优质水源地具有稀缺性和生产排他性、且采矿许可证取得周期长。东北天然矿泉水消费教育更成熟，泉阳泉在东北市场资源禀赋优秀，牢据多处优质水源，并享受省级政策支持。

扎根东北挺进京津，提能蓄力再启新程。“一个中心、两翼齐飞、挺进京津、全国布局”，泉阳泉区域扩张成长性亮眼：1）立足森林大健康产业，中心区域站稳产品高地。600ml/2L拳头产品是区域扩张渗透核心抓手，承担先行教育消费者职责。2023年以来吉林省内市场加速推进高端矿泉水项目、重点培育特色饮料第二曲线，站稳品类高地。2）渠道战略因地制宜，精耕核心攻坚两翼、积极渗透外围市场。吉林精耕细作，辽黑两翼市场坚持攻坚，以辽宁为抓手打造沈阳/大连品牌高地，同时京津及外围市场持续渗透。3）增能扩产有序推进，增厚区域扩张安全垫。2024年天然矿泉水产能大致140万吨，2025年以来推进增能扩产40万吨，后续储备第二战略水源200万吨项目，我们测算中期销量空间至少可看至336万吨。横向对比百岁山与泉阳泉，资源禀赋优秀与核心区域价格亲民是相似点，泉阳泉品牌营销力度和物流运输建设优化空间明确。

甩掉包袱深蹲起跳，积蓄业绩弹性势能。自2025年以来，公司加大力度优化资产结构、稳步出清陈年历史包袱，伴随非核心资产剥离进程推进，中期盈利水平有望向2025矿泉水20%净利率靠拢。2022~2025年矿泉水销量、吨单价CAGR分别为19.4%、-6.3%，吨单价下滑主要系大包装产品占比高且增速快于即饮装，后续伴随外围市场从品类导入期进入成长放量阶段，即饮装占比有望迅速提升。此外公司采用年度预付款锁价采购模式，亦能够在一定程度上对冲短期原料成本上涨压力。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2026~2028年归母净利为0.6、1.6、2.5亿元，同比+303%、+169%、+53%，对应PE为88、33、21x，基于公司兼具区域扩张成长性和盈利弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：资产剥离/扩产项目落地不及预期，运输设施建设不及预期。

海大集团(002311)

事件：公司近日发布25年报及26年一季报。25年实现营收1284.66亿元，同比+12.1%；归母净利为42.8亿元，同比-4.97%；扣非后归母净利润为42.79亿元，同比-5.72%；基本EPS为2.58元；分红预案为每10股派发现金红利11元（含税）。26Q1单季实现营收290.1亿元，同比+13.19%；归母净利润为8.87亿元，同比-30.82%；扣非后归母净利润为5.7亿元，同比-55.51%。点评如下：

饲料业务持续增长，销量和市占率进一步提升。2025年，公司饲料业务实现营收1052.58亿元，同比+15.41%；毛利率为9.67%，较上年下降了0.07个百分点；实现饲料销量3208万吨，同比增长约21%。其中，内部养殖耗用饲料量约222万吨，饲料外销量2986万吨，外销增量绝对值大幅超越2025年全年目标，市场占有率持续提升，全球领先地位进一步巩固。分市场来看，国内饲料外销量2640万吨，同比增长约20%，远超行业增速，系为数不多能保持稳定增长的龙头企业；海外地区饲料外销量346万吨，同比增长约47%。分品种看，禽料外销量1470万吨，同比增长约16%；猪料外销量770万吨，同比增长约37%；水产料外销量696万吨，同比增长约19%；反刍料及其他品类外销量50万吨。公司猪料业务重点拓展具备养殖优势、生命力较强的生猪家庭农场和规模场，客户结构进一步优化，这为未来持续增长打下基础。公司未来发展目标是到2030年饲料销量达到5150万吨，其中海外市场饲料外销中期目标为720万吨。

生猪养殖业务盈利承压，专业能力提升。2025年，公司农产品业务实现收入179.59亿元，同比-4.61%；毛利率为13.66%，较上年下降了4.62个百分点。其中，水产种苗业务实现营业收入14.4亿元，与上年持平略增。生猪养殖业务利润同比下降9亿元以上，主要受下述因素影响：①全年生猪市场形势错综复杂，生猪价格持续下行，且在9月份后跌至养殖成本线以下；②公司生猪养殖中有40%以上的仔猪为外购，2025年仔猪价格偏高进一步挤压公司生猪养殖利润。公司生猪养殖业务持续聚焦团队能力建设和轻资产模式创新，合理把控生产经营节奏，把控总体养殖风险培养业务核心竞争力。

盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为41.32/61.68亿元，EPS为2.48/3.71元，对应27年盈利的PE为11.25倍，维持“买入”评级。

风险因素：国内生猪价格长期低迷，猪病爆发

2026年第一季度业绩1.01亿元，同比扭亏为盈。2026年第一季度，公司实现营业收入23.6亿元，同比+25%；归母净利润1.01亿元，去年同期为-0.28亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.97亿元，去年同期为-0.63亿元，同比扭亏为盈，主要受益于海外户用逆变器及储能电池销量高增。单季度综合毛利率为26.3%，同比+6.9pct；净利率为4.2%，同比+4.8pct。

储能产品成为业绩增长核心驱动力。2025年公司储能电池收入15.5亿元，同比+227%，毛利率26.3%，同比-5.5pct；储能逆变器收入9.6亿元，同比+107%，毛利率47.0%，同比-2.7pct；储能产品收入高增，主要原因系澳大利亚户储补贴政策落地及欧洲市场去库存接近完成。并网逆变器收入25.6亿元，同比+15%，毛利率20.2%，同比+0.4pct；户用系统收入31.1亿元，同比+2%；毛利率11.0%，同比-3.2pct；其他产品收入6.3亿元，同比+33%，毛利率27.9%，同比-3.4pct。

海外市场多点开花。2025年12月，澳大利亚政府将“更便宜的家用电池计划”预算从23亿澳元追加至72亿澳元。受此影响，2025年公司大洋洲销售收入12.4亿元，同比+182%，超越欧洲成为海外业务第一大市场。2026年以来，英国、西班牙、奥地利等国家户储补贴政策陆续落地；美以伊冲突导致地缘不确定性上升，国际天然气价格飙升带动居民电价上涨，多重利好推动下海外户储维持高景气度。

工商业储能打开新空间，大储业务蓄势待发。受益于海外电价高企带来的经济性凸显，工商业储能需求旺盛，2026年工商储营收占比预计将显著提升，成为户储之后的第二成长曲线。大储业务仍处于技术和项目积累阶段，聚焦海外市场，有望拓展AIDC储能项目。

股权激励计划彰显长期发展信心。2026年1月公司发布限制性股票激励计划草案，计划授予股票364万股，占总股本的1.5%。激励计划业绩考核目标包括2026年净利润不低于6亿元，2026-2027年净利润累计不低于14亿元，2026-2028年净利润累计不低于25亿元，反映出公司管理层对于长期盈利增长的信心。

风险提示：海外储能补贴政策不及预期；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。

投资建议：考虑到海外储能需求维持高景气，工商业储能有望贡献第二成长曲线，我们预计2026-2028年公司归母净利润11.4/15.2/18.3亿元，对应EPS为4.69/6.26/7.52元，同比+745%/+33%/+20%。当前股价对应PE为24.1/18.1/15.0x。维持“优于大市”评级。

卫星化学(002648)

2026年6月23日，卫星化学发布2026年半年度业绩预告，预计2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润60.00亿元至70.00亿元，同比大增118.68%至155.13%；扣非归母净利润达56.87亿元至66.87亿元，同比增长96.37%至130.90%；2026Q2单季度归母净利润预计为38.83亿元至48.83亿元，同比增长230.5%-315.6%，环比增长83.4%-130.7%；扣非归母净利润37.33亿元至47.33亿元，同比增长210.0%-293.1%，环比增长91.0%-142.2%。

成本端：气头路线优势凸显，产业链一体化构筑护城河

在全球大宗商品价格波动的背景下，公司凭借美国乙烷、丙烷等轻烃作为核心原料的“气头”路线，在与石脑油路线的竞争中形成了显著的成本比较优势。通过产业链一体化布局，公司不仅有效对冲了上游原材料波动的压力，还通过供应链多元化布局、战略性采购规划及审慎运用金融工具，进一步夯实了主营业务盈利能力的稳定性。随着生产装置保持安全稳定运行，公司成本优化成效显著，综合竞争力得到全方位增强。

在建项目：高端化转型提速，多极增长路径清晰

公司当前在建项目体量庞大，高端化转型战略稳步推进。年产135万吨PE、219万吨EOE及26万吨ACN联合装置项目正在加快建设，预计将陆续形成有效产能；同时，公司持续深化科技创新，年产16万吨高分子乳液、30万吨SAP及20万吨精丙烯酸等项目进展顺利。此外，与SK Global Chemical合作的EAA项目作为填补国内高端新材料空白的重点工程，其产能落地将进一步完善公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的产业布局，为公司中长期增长注入强劲动力。

市场竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；地缘政治恶化风险。

三协电机(920100)

公司简介：控制类电机“小巨人”，2019年起布局半导体、3C、汽车等新领域。三协电机成立于2002年，是一家研发、制造并销售控制类电机的高新技术企业，2025年入选第七批国家级专精特新“小巨人”企业。公司主要产品具有体积小、功率密度大、绿色节能的特点，广泛应用于安防、纺织、光伏、半导体、3C、汽车、机器人、医疗、智能物流等多个领域，形成了覆盖从传统工业到新兴科技的全场景应用布局。

产品维度：四大品类全场景覆盖，无刷电机放量驱动收入结构优化。公司产品矩阵覆盖步进、无刷、伺服电机及减速机四大品类。2025年公司步进电机营收占比达39%，2022至2024年步进电机销售额复合增长率为26.03%。2025年无刷电机营收同比增长约87%至2.09亿元，主要系出口业务销量增加所致。公司计划将募集资金投资于“三协绿色节能智控电机扩产项目”和“研发中心建设项目”，扩产项目建成达产后预计可实现年产488万台电机的生产能力，进一步夯实产能基础。

客户维度：龙头客户矩阵稳固，境外业务突破打开全球化成长空间。客户端，公司已形成以行业龙头为核心的稳定客户矩阵，客户粘性强，合作壁垒较高。2023-2024年前五大客户销售金额合计占营业收入约46%-47%，雷赛智能、大豪科技、大华股份等为长期核心合作客户。2025年，诺伊特跃升为公司第一大客户，销售金额同比增速超250%，拓竹科技升至第三大客户，光伏及3D打印领域业务开始放量。雷赛智能2021-2025年采购规模以54%的复合增长率持续增长，是公司营收的安全基本盘。此外，公司2025年境外地区营业收入同比增长约978%，境外业务毛利率提升至36.62%，业务全球化布局进入实质性推进阶段。

下游多元化：纺织、安防筑牢基本盘，光伏、工业自动化等多赛道共振提供增量。下游端，公司所处的微特电机行业下游应用领域广泛，纺织、光伏新能源、工业自动化、安防监控等核心赛道均保持景气向上态势。纺织领域，2026年1-2月纺织服装累计出口额同比增长15.2%，纺织出口稳健增长有望驱动设备投资，为公司纺织电机业务筑牢基本盘。光伏新能源领域，2025年中国光伏发电新增装机容量超过3亿千瓦，同比上涨14.22%，公司研发的大扭矩太阳能光伏发电跟踪减速系统属于行业领先的回转解决方案。工业自动化领域，2024年中国工业机器人年安装量达29.5万台，同比增长7%并创历史新高，预计2026至2032年全球机器人用电机市场收入年复合增长率将达23.2%。安防监控领域，中国视频监控市场规模2024年突破412.1亿美元，智能安防行业有望持续扩容。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.74、0.90和1.10亿元，对应PE为57、47、38倍。我们选取鸣志电器、江苏雷利、卧龙电驱作为可比上市公司，可比公司2026PE均值为87X。三协电机是国内控制类微特电机领域的专精特新“小巨人”企业，公司以步进电机、无刷电机、伺服电机及减速机四大品类构建全场景产品矩阵，依托与雷赛智能、大华股份、海康威视等行业龙头建立的稳定客户合作关系，在纺织设备筑牢基本盘的基础上，持续向光伏新能源、工业自动化、3D打印、安防监控等高景气赛道拓展，叠加境外业务实现突破性增长，多下游、多客户、多区域的平台化布局有望为公司中长期成长提供较强的支撑。我们看好公司未来发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、业绩大幅波动或下滑风险、毛利率下降风险

江山股份(600389)

草甘膦成本高压下，公司可通过调整不同工艺生产负荷及内部产业链协同有效降低成本冲击。2026年3月以来，受国际地缘政治冲突及石油等原料价格波动因素影响，草甘膦价格持续上涨，根据百川盈孚数据，2026年3月/4月/5月草甘膦均价分别为26089/33365/31766元/吨，同比分别+13.6%/+44.7%/+36.7%。5月以来，春耕逐步结束，下游需求减弱，截至2026年6月23日草甘膦价格为27292元/吨，较4月高点下跌约7000元/吨，与此同时，原材料硫磺/黄磷价格持续上涨，对草甘膦生产企业形成成本压力。公司草甘膦分为IDAN和甘氨酸法两种工艺路线，可以根据原材料价格变化灵活调整生产负荷以优化综合成本。此外，公司贵州江山一期5万吨/年草甘膦项目已于2025年底建成，瓮福江山一期6.6万吨黄磷项目已于2025年12月投产，通过内部产业链协同公司可以有效降低硫磺/黄磷涨价带来的成本冲击。

苯嘧草唑终端使用价格竞争力强，二季度或开始贡献利润。公司独家生产的专利化合物苯嘧草唑已于2026年2月获得国内登记证，苯嘧草唑产品定价高（我们测算100%含量原药终端指导零售价为250万元/吨），但每亩使用成本相对较低。根据公司测算，10%苯嘧草唑EW使用成本为10-15元/亩，相较同行业类似产品竞争力强。公司预计可在2026年底前取得31%草甘膦·苯嘧草唑OD国内农药登记，该制剂每亩使用成本为10.5-13.1元，价格竞争力进一步提高。2026年3月15日，公司举办苯嘧草唑全球上市发布会，首发签单金额突破2.58亿元，我们预计2026Q2苯嘧草唑或开始贡献收入及利润。

管理层增持完毕，秉承积极稳定分红政策，注重股东回报。2026年5月29日，公司9名董事及高级管理人员使用2025年度激励专项奖励，通过集中竞价方式合计增持公司股份27.7万股，增持金额691.66万元。此外，公司积极与股东共享发展成果，2025年度公司共分红2次，合计现金分红总额达到2.37亿元，占公司2025年度归母净利润的44.47%。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.00/9.43/11.31亿元，同比增速分别为50.24%/17.86%/19.91%，当前股价对应的PE分别为11.7/9.9/8.3倍。公司是草甘膦行业头部企业之一，基本盘业务扎实，且第二第三基地开始放量，预计未来成长空间充足，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：产品价格波动、产能投放进度不及预期、新产品推广不及预期。

有研粉材(688456)

金属粉体材料龙头企业。公司成立于2004年3月，由中国有研科技集团有限公司（隶属国务院国资委的中央企业）控股，专业从事有色金属粉体材料的设计、研发、生产和销售，是国内铜基金属粉体材料和锡基焊粉材料领域的龙头企业。

公司成立以来主要经历三个阶段：

奠定基础阶段（2004年至2011年）：公司立足于先进铜基金属粉体材料领域，完成早期客户资源和工艺技术的积累，形成了电解铜金属粉体材料、雾化铜基金属粉体材料、扩散铜基金属粉体材料、化学冶金铜基金属粉体材料等产品线，逐步成为国内领先的铜基金属粉体材料供应商。

产业拓展阶段（2012年至2014年）：公司积极拓展产品应用领域，推进国内外产业布局，先后整合了康普锡威、有研重冶、英国Makin等公司，进一步提升技术水平，优化产品结构，扩大市场份额，发展成为国内铜基金属粉体材料和锡基焊粉材料领域的龙头企业，并为进一步拓展国际市场做好了准备。

高质量发展阶段（2015年至今）：进一步完善产业布局，积极构建重庆、安徽、山东等国内区域性产业基地以及英国、泰国等国际产业基地，成为国际领先的先进有色金属粉体材料生产企业之一，2021年正式在科创板上市。

持续丰富成品率提升软硬件产品矩阵。公司持续加大研发投入，近三年的平均研发费用率达45.05%、年平均复合增长率为20.89%。2026年，公司将继续加强研发投入、提升研发效率与质量，提升公司现有产品技术优势的同时，积极拓展产品品类。良率提升EDA方面，良率解决方案逐渐从工艺开发向全生命周期的覆盖，片上测试监测IP及可寻址IP已完成流片验证，有效支撑国产先进工艺的高质量量产。在国内新增先进工艺项目中，市占率遥遥领先，服务能力获高度认可。2025年成功拓展存算一体、Fabless等新客户群，业务场景持续延伸。可测试性设计（DFT）EDA方面，完成工具架构全面升级，成套方案开发完成，其中自研良率感知诊断分析平台YAD达到行业领先水平，斩获头部晶圆厂订单；受车规及先进芯片旺盛需求的影响，公司DFT设计服务业务收入实现快速增长。可制造性设计（DFM）EDA方面，产品系列初具规模，已具备覆盖设计版图、图形分析、制造工艺分析等全链路闭环能力，功能性能处于国内领先水平。测试设备方面，聚焦市场多元测试需求，全新推出晶圆级老化测试设备并进入客户产线验证;高端WAT测试机型陆续推出，200pin大通道WAT测试机研发完成，首台高压测试机顺利交付并通过验收。

“电”“光”双轮驱动，布局跨域EDA新范式。在“电”领域，持续深耕传统集成电路领域，巩固成品率提升等关键环节的自主研发优势，完善EDA软件、WAT测试设备等产品矩阵，筑牢核心赛道竞争力与客户信任。在“光”领域，以收购全球硅光设计自动化领军企业LUCEDA NV为核心，快速抢占光子芯片技术制高点，借助其全流程硅光设计软件与服务优势，拓展硅光芯片设计、仿真、PDK搭建等业务，实现从传统EDA到PDA的战略拓展，培育新增长曲线。公司在硅光领域的核心优势集中体现在：1）LUCEDA技术积淀：LUCEDA的系列产品实现了从器件设计、链路仿真到版图生成的全流程自动化，同时支持硅光、氮化硅、磷化铟、薄膜铌酸锂等多种材料体系，能够灵活适应不同应用场景。平台还内置了与其他EDA/PDA工具的深度对接接口，为光电协同设计奠定了坚实基础。2）全流程协同体系：LUCEDA与公司的整合，将打通设计工具、晶圆级测试与良率数据分析，形成“设计-制造-测试”的闭环。端到端的集成有助于缩短流片迭代周期，真正践行“一次性设计成功”的愿景。3）软硬一体化解决方案：公司在优化硅光设计软件的同时，依托自身成熟的电芯片测试技术积淀，布局硅光专属测试硬件设备。通过软硬件相互赋能、迭代优化，可为客户提供高效、一体化的硅光从设计到量产整体解决方案。

我们预计公司2026/2027/2028分别实现收入9.6/12.7/15.7亿元，归母净利润1.25/1.91/2.96亿元，维持“买入”评级。

技术开发的风险；行业发展放缓的风险；客户集中度较高的风险；规模扩张带来的风险；收入季节性波动的风险；国际贸易保护政策风险。

宁沪高速(600377)

近期，宁沪高速披露2025年业绩。报告期内营收202.89亿，同比-12.54%；归母净利润45.94亿，同比-7.13%；经营活动的现金流为67.62亿，加权ROE为11.48%，基本EPS为0.91。

公司2025年度分红金额24.68亿，占当期归母净利润的53.73%；全年分红1次，每股派息0.49元（税前）；按照年报披露日的股价计算股息率为4.1%。

2026年Q1业绩，扣非后的归母净利润为13.63亿，同比+14.1%。

公司成立于1992年，目前已在沪港两地上市。主营业务为江苏省境内收费路桥的投资、建设、经营及管理，并开发高速公路沿线的服务区配套经营业务。截至本报告期末，公司控股的已开通路桥项目12个、控股的新建路桥项目3个、直接投资的参股路桥项目4个，总里程约1,000公里。全年实现通行费收入约人民币95.55亿元，同比增长约0.29%。剔除建造收入后，占比约78.75%。

公司还积极探索并发展交通+、清洁能源业务，以进一步拓展盈利空间并实现公司的可持续发展。其中的清洁能源业务，在报告期内，受风资源波动及行业调控等因素影响，云杉清能公司如东地区海上风电项目上网电量有所下降，集团电力销售实现收入约人民币6.85亿元，同比下降约4.81%。

公司披露2026年“提质增效重回报”行动方案。包括：强化路网协同效应，深化数智转型，深耕“交通+”生态，实现路衍经济转型等。我们看好公司的稳健运营和分红政策，维持“增持”评级。

行业政策风险；竞争变化风险；项目投资风险；改扩建进度风险；

记者丨雷晨 编辑丨包芳鸣 2026年上半年，人工智能大模型、半导体芯片、人形 机器人 等硬科技领域商业化进程提速，相关企业融资需求集中释放。注册制改革与两地市场互联互通机制持续深化，为科创企业搭建境内境外双向上市通道。 6月24日，安永发布年中报告披露，上半年全球IPO筹资总额达1921亿美元，同比增幅为208%；A股与港股IPO数量合计占全球总量33%。全球交易所筹资排名中，港交所位列第二，上交所、深交所、北交所分别位居第四、第六、第八，四家中国交易所揽获全球前十中的四个席位。 从行业维度来看，硬科技是两地IPO核心主线。安永大中华区TMT行业联席主管李康对21世纪经济报道等媒体指出，硬科技成为上半年市场非常鲜明的特色，头部大型项目拉动、优质中小型企业批量上市是两大核心亮点。 分市场表现来看， A股上半年预计有81家企业首发上市，今年以来实现零破发，新股首日平均回报率233%；港股上半年预计有84家企业完成IPO ，截至6月23日实际挂牌69家，剩余15家已过聆讯待招股。 全球长钱扎堆中国硬科技 2026年上半年港股IPO热度全面走高，预计84家新股发行，合计筹资约2098亿港元，发行数量、募资总额同比分别增长100%、92%； 新股首日平均回报率61%，破发率仅12%，均处于近五年最优区间。 市场打新情绪极度火热， 上半年新股平均超额认购倍数达2628倍，是去年同期的3.8倍，创下五年新高 ；超半数新股认购倍数破千，共45家企业超购千倍，翼菲科技以14855倍超额认购刷新港股认购倍数历史纪录。 港交所数据显示：2025年12月初至2026年5月底，全产业链AI企业IPO集资总额达979亿港元，占同期全市场新股集资额的55%，AI赛道融资权重持续走高。 个股层面，一批头部AI企业集中登陆18C特专科技板块：2026年1月2日，壁仞科技挂牌港交所，发行价19.6港元/股，募资规模创下18C规则落地以来新高；1月8日智谱、MiniMax登陆港股，AI大模型企业上市潮正式开启。 供给端A+H架构是市场核心引擎：上半年港股前十大IPO合计募资922亿港元，占市场总募资额的44%，其中8家采用A+H二次上市模式。这类企业已在A股完成估值锚定，港股发行定价确定性更强，也是基石投资者重点配置标的。前十大标的集中于工业、科技、消费赛道，工业与科技板块以AI大模型、半导体芯片企业为主。 2026年3月，港交所发布上市机制优化咨询文件，拟下调不同投票权企业市值门槛、放宽二次上市标准、扩大保密递交申请范围，持续降低科技企业上市合规成本。 安永大中华区上市服务主管合伙人何兆烽提示，市场乐观情绪推高新股定价，但国内经济增速放缓、消费复苏偏弱会约束企业中长期盈利增长，后期新股破发风险有所上行。 资金端机构配置力度显著提升。上半年85%的IPO引入基石投资者，机构投资者占比63%，较去年同期提升2个百分点。中东、新加坡主权基金持续加大港股配置，在地缘不确定性抬升背景下，稳定的中国硬科技资产成为全球长线资本战略配置选择。 何兆烽表示，当前资本配置逻辑发生重构，地缘稳定性成为资金决策首要考量，中国市场持续吸引全球长期价值资金入场。 不过，热度背后存在流动性隐忧：2026年港股将迎来史上最大规模限售股解禁潮，全年解禁规模预计破万亿港元，7月、9月为两大解禁高峰。 但安永认为，本次解禁主体以控股股东、地方国资平台、长线战略投资者为主，短期套现意愿弱；解禁股份集中于AI、先进制造等尚处商业化爬坡期的赛道，核心股东倾向长期持有等待产业价值兑现。叠加监管出台锁定期约束、提前披露减持等配套政策，解禁带来的市场冲击将被大幅缓释。 掘金A股科创制度红利 港股AI上市热潮之外，港股科创企业回A趋势加速，科创板、创业板持续优化上市标准，承接高成长科技资产。 2026年上半年，A股预计有81家企业完成首发，合计募资超1057亿元，IPO平均筹资额升至13.05亿元，同比增长49%；市场虽连续两年量质双升，但整体募资规模仍低于2022年上半年的近五年历史高点。 新股市场表现亮眼，上半年全程无破发，首日平均回报率为233%，位列近五年首位 ；前十大IPO合计募资312亿元，同比提升80%， 盛合晶微 单笔募资超50亿元， 联讯仪器 募资21亿元，头部大额项目拉动市场整体募资规模上行。 行业结构上，工业、科技、材料按上市数量分列前三；募资维度，科技、公募REITs、工业占据榜单前三。截至6月末全市场公募REITs累计发行及扩募规模超2300亿元，2026年上半年新发10只REITs中商业不动产占比58%，正式形成“传统基建+商业不动产”双轮驱动格局，A股前十大募资项目中，公募REITs独占7席，是存量资产盘活、大额融资的核心工具。 板块分层服务实体经济特征清晰。上半年申报排队企业中近五成选择北交所；从上半年已上市新股看，北交所有36家，占全部A股IPO约44%。 港股科创企业回A通道全面打通。2026年上半年， 超40家港股企业启动A股上市辅导；智谱、MiniMax、范式智能三家AI头部企业集中发布回A公告，回流从个案转向批量落地。 其中智谱的动作具有标志性，公司6月1日发布港交所公告，拟登陆科创板，计划募资不超过150亿元，其中120亿元投向通用基座大模型研发，兼顾持续研发投入、行业话语权提升、搭建A+H双融资平台三重诉求；紧随其后MiniMax同步签署A股辅导协议，两大头部大模型企业有望会师科创板。 多层次资本市场政策持续为AI企业铺路。 2025年6月中办、国办出台深圳综改试点文件，明确允许粤港澳大湾区港股企业赴深交所上市，从顶层打通港股回A制度路径； 2026年4月证监会落地创业板第四套上市标准，针对研发投入高、盈利周期长的前沿科创企业设置成长性、研发投入双套估值指标； 在今年6月的 陆家嘴 论坛上，证监会宣布扩大科创板第五套上市标准适用范围至人工智能领域，上交所同步发布大模型企业专属审核指引，全方位拓宽硬科技上市选择空间。 当下A+H两地资本市场形成协同互补格局：港股承接未盈利前沿科创企业、对接全球主权长线资本；A股提供成熟人民币估值体系、产业资源与本土融资渠道，共同搭建中国硬科技完整资本生命线。 一边是国际资本对中国核心科技资产的持续重仓，一边是本土市场收回高端产业估值定价权，资本市场新周期正伴随制度创新与产业升级同步开启。 21君荐读 ]article_adlist--> 美股芯片股狂飙，闪迪涨22%，美光涨超15%创新高，苹果一夜蒸发1.8万亿元，比特币跌破6万美元 ]article_adlist--> 刘强东：将来不需要快递员，送蓝领员工学技能 ]article_adlist--> 22家券商被点名处罚，涉及代客炒股等 ]article_adlist--> ]article_adlist--> 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

在基准指数周四创下收盘历史新高后，日本股市可能因获利回吐而下跌。国内科技股也可能受到 纳斯达克 综合指数隔夜下跌的拖累，因为 美光 科技强劲的业绩未能提振更广泛的科技板块。在新加坡交易所，日经指数期货下跌785点，至71，615点。日经指数周四上涨4.6%，至72，366.34点。

英国食品饮料行业游说团体周五表示，2026年第一季度英国食品饮料出口量同比下降8.9%，降至十年来的最低水平（不包括新冠疫情高峰期）。

代表超过12000家企业的英国食品饮料联盟表示，英国制造商正在被全球竞争对手超越，并敦促政府优先考虑具有竞争力的商业环境，帮助企业从全球贸易协定中受益。

该组织表示，今年第一季度英国食品饮料出口额同比下降4.8%，至57亿英镑（约合75亿美元）。进口额同比增长2.6%，至163亿英镑。

对欧盟的出口量下降6.9%，反映出英国脱欧后贸易成本和复杂性的增加。自欧盟的进口量下降了1.0%。

受美国2025年加征关税的影响，对美出口额下降27.9%。从美国进口额增长11.5%。

英国食品饮料联盟警告称，英国政府提议暂停对巧克力、饼干和果酱等产品征收关税“有可能使糟糕的局面雪上加霜”。

该组织警告说，从能源到就业，英国食品饮料的生产成本高于竞争对手经济体，而日益严格的监管进一步加剧了这些成本。

责任编辑：于健 SF069

其他

股票交易异常波动

同仁堂医养（02667）于2026年6月26日至7月2日招股，公司拟全球发售1.08亿股H股，其中，香港发售占约10%（可予重新分配），国际发售占约90%（可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定）。每股发售价5.48-6.21港元，每手500股，预期H股将于2026年7月7日（星期二）上午九时正在联交所开始买卖。

该公司已与航空港科技资本、Aurora SF、CICCFT（与场外掉期有关）订立基石投资协议，据此，基石投资者已同意在遵守若干条件的情况下，按发售价认购或促使其指定实体认购可购入的发售股份有关数目（向下调整至最接近的每手500股H股的完整买卖单位），总金额约为2.961亿港元。

该公司估计，假设发售价为每股发售股份5.85港元（即本招股章程所述发售价范围的中位数），经扣除该公司应付的全球发售相关估计承销佣金以及其他费用及开支并假设超额配股权未获行使，该公司将收到的全球发售所得款项净额约为5.624亿港元。该公司拟将全球发售所得款项净额用于以下用途：约63.7%将用于在2026年至2030年期间扩充该公司的中医医疗服务网络以及提升该公司的中医医疗服务能力，以让该公司能够满足不断增长的客户群体所带来的巨大医疗需求。约26.3%预期将用于偿还若干未偿还银行贷款；及约10.0%将用作营运资金及其他一般企业用途。

据当地媒体周五报道，三星集团将于下周一（6月29日）宣布未来10年内在韩国投资1000万亿韩元（约合6475.3 亿美元）的计划，其中包括可能投资300万亿韩元在韩国西南部建设芯片工厂。

据报道，三星会长李在镕将在韩国总统李在明在青瓦台主持的会议上宣布这一消息。

报道称，包括三星电子及其竞争对手SK海力士在内的多家公司高管将出席此次会议，公布针对首尔以外地区及附近城市的投资计划。

这些芯片制造商的生产设施集中在首尔周边地区，如今面临着加大对韩国其他地区投资的压力。

责任编辑：于健 SF069

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近期，东南亚多国货币汇率波动明显。6月初，印尼盾对美元跌破1.8万关口，创下历史新低；菲律宾比索、泰铢、老挝基普、柬埔寨瑞尔和越南盾也出现不同程度贬值；新加坡元和文莱元保持平稳；马来西亚林吉特在此前走强后从高位回落。本轮东南亚货币汇率波动，既是全球货币周期、地缘能源冲击的外部映射，也深刻反映了各国财政结构、产业禀赋的内在差异，形成了不同的对冲效果。

首先，政府债务可持续性是决定本币长期走势的重要变量。对于印尼、菲律宾、越南等货币走弱国家，财政扩张与收入增速错配带来了持续压力。以印尼为例，政府推出了免费营养餐等多项福利支出计划，仅免费营养餐一项预计占GDP（国内生产总值）约1%，叠加公务员加薪、新首都基建投入，刚性支出大幅增长。由于对印尼财政可持续性的担忧，国际评级机构惠誉3月将印尼主权信用评级展望调整至负面，市场信心受挫。印尼央行被迫在一个月内三度加息，累计上调100个基点至5.75%，创下东南亚近年来罕见的收紧纪录。从效果看，当前投机性购汇情绪有所降温，资本外流现象初步缓解，印尼盾在跌破1.8万后暂时企稳。考虑到财政状况好转并非一日之功，印尼财政收支失衡带来的中长期贬值压力尚未完全消解。

这种由财政收支不平衡诱发的本币贬值在东南亚国家中具有一定代表性。以国际货币基金组织2025年政府债务占GDP比重的数据为例，马来西亚、泰国等国的债务率都已接近或超过70%预警阈值。这些债务中美元贷款较为普遍，美联储持续的高利率，增加了其偿债压力。

其次，全球地缘冲突带来的影响不容忽视。美以伊战事发生后，全球能源市场遭遇持续冲击，东南亚一些国家的汇率随即开始贬值。除马来西亚和文莱外，东南亚其他国家能源均高度依赖进口。油价上涨导致石油进口支出迅速增加，在出口短期难以改善的情况下，贸易逆差扩大进一步加剧本币贬值压力。

对油价进行调控是东南亚不少国家的普遍做法。本轮油价上涨后，马来西亚制定了约7500万林吉特专门补贴计划，并通过配额定向支持农业和运输。泰国和菲律宾对公共交通给予补贴，越南以阶段性下调消费税方式对冲油价上涨。不管采用何种方式，此轮国际油价上涨对这些国家财政和外汇储备都已产生影响。

不过，冲击也存在非对称效应。高油价反而利好马来西亚等产油国，油气出口收入大幅增加，推动其币值一度逆势走强。本币适度贬值对具备本土完整产业链的国家也存在一定正向效应：印尼的棕榈油、镍加工，越南和泰国的制造业，这些出口产品的竞争力都得到提升，用美元计价的出口收入在兑换本币后利润增厚，改善了内部腾挪空间。

总体而言，此轮汇率波动凸显部分国家经济结构性短板，但东南亚整体具备多重内生韧性。区别于1997年亚洲金融危机时的各自为战，东盟与中日韩等合作框架建立多层次区域金融安全网，有助于缓释风险外溢，避免单一国家汇率危机扩散为区域系统性动荡。

长期来看，稳定汇率的核心在于构建深度融合的区域价值链。《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）全面有效实施，东盟一体化和共同体建设深入推进，区域各国积极布局新能源、数字经济、绿色产业链。例如，越南、泰国承接了全球光伏、电动车产能；印尼发展下游镍加工，减少了初级产品出口；新加坡持续巩固区域金融、航运中心地位，这些举措都有助于分散地缘政治、能源价格波动带来的影响。

风雨未歇，但东南亚的“经济防波堤”也在加厚。

（作者为中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员肖宇）

据韩国《每日经济新闻》报道，三星集团将于6月29日在总统府会议上宣布未来十年在高科技产业领域投资1000万亿韩元（6480亿美元）的计划。报道未引述消息来源。

这将是韩国公司宣布的金额最大的投资，相当于韩国国内生产总值的一半左右。

这项投资是一项综合性蓝图，涵盖芯片、人工智能数据中心、储能电池和显示器等关键业务的战略；其中可能包括斥资约300万亿韩元在韩国全罗道建设一座芯片工厂。

三星将利用芯片行业繁荣带来的利润，保持与竞争对手的显著差距，并寻找未来的增长引擎，同时与总统李在明政府的均衡区域增长政策保持一致步调。

三星电子执行董事长李在镕周四与李在明会晤，并提到了投资计划。

总统府将于6月29日召开会议；预计三星、SK海力士等公司的首席执行官将出席。

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随着华尔街多家银行认为美元前景将出现逆转，美元本月有望创下过去一年最强月度表现之一。

包括 摩根大通 、 美国银行 和 高盛 集团在内的大型银行策略师对美元重拾信心，此前美联储主席凯文·沃什誓言恢复价格稳定，刺激了加息押注。

摩根大通全球外汇策略联席主管Meera Chandan在接受采访时表示，美联储已经“激活”了美元看涨前景。

过去几周，市场叙事已经转向，重新引发了关于“美国例外论”将支撑美国资产的猜测。数据显示，美国经济相对于全球其他地区仍具韧性。与此同时，人工智能继续推动企业大规模支出和资金流入股市，投资者押注生产率提升将进一步提振美元。

这跟一年多前相比，堪称U型逆转；当时，“对冲美国”、去美元化和贬值交易是看空美元的热门主题。此后，这些主题均已降温。

甚至在沃什接任之前，美元就已走强，因2月伊朗遭袭后投资者寻求安全资产。在油价飙升后，美国作为全球最大产油国的地位也提振了美元，尽管油价目前已回落至战前水平。

“现在真正驱动市场的因素，已经从能源转向了美联储的反应，”Chandan表示。

彭博美元指数6月迄今上涨2.1%，几乎追平3月油价推动的涨幅。目前该指数接近11月份以来的最高水平，今年以来累计上涨1.7%。

鼓舞美元多头的不只是鹰派美联储。美国财政部长斯科特·贝森特近期也更加明确地谈到强势美元政策，同时公开支持沃什。不过贝森特表示，推动美元在全球经济中占据主导地位的是美国政策的确定性，而非汇率。

在这一背景下，对冲基金英仕曼预计美元到年底将上涨约5%，而道明证券预计第三季度涨2%。

“美国数据具有韧性，经济活动强劲，偏鹰派的新主席正在谈论政策、公信力和价格稳定，”道明证券外汇策略主管Jayati Bharadwaj表示，“美联储加息的门槛现在降低了，这是市场认知上的转变。”

未来仍面临挑战。Bharadwaj表示，要看到美元更明显上涨，美联储的加息幅度需超过市场预期，市场预期为到明年年初加息大约一到两次、每次25个基点。

一些迹象显示，美元涨势在下半年可能放缓。市场为对冲未来12个月美元兑一篮子货币上涨所支付的成本，相对于对冲美元下跌的成本，接近一年多来最高水平，并接近五年均值，不过仍低于“美国例外论”上一次主导市场叙事时的水平。

巴克莱策略师表示，鉴于市场已消化美联储加息、市场情绪非常看涨，且油价和美国数据都可能正在见顶，“美元走势可能不会是直线式的”。

对美国银行外汇策略师Alex Cohen而言，美元“还有上涨空间”。美国银行周四表示，对欧元年底水平预测从此前的1.20美元大幅下调至1.15，预计美联储今年将加息三次。

安森美半导体公司（ON Semiconductor）周四宣布，已同意以全股票交易方式收购Synaptics，交易价值约70亿美元。这是该公司迄今为止规模最大的收购，希望借此扩大其在人工智能设备和所谓“物理AI”领域的市场份额。

根据协议条款，Synaptics股东每持有1股Synaptics股票，将获得1.350股安森美普通股。该换股比例较两家公司股票过去10个交易日的成交量加权平均收盘价溢价19%。

此次收购旨在加速所谓“物理AI”（即嵌入设备和机器中的人工智能）领域的增长。安森美首席执行官哈桑·埃尔-库里表示，Synaptics的互联计算平台与安森美在汽车、电力和工业市场的优势形成互补。

埃尔-库里说：“Synaptics为我们带来的是世界一流的互联计算平台，该平台已应用于我们所处的市场，这将加速我们的发展。”

安森美预计，到2030年，这笔交易将使其目标市场规模扩大300亿美元，达到2430亿美元。

安森美股价在盘后交易中下跌近10%，而Synaptics股价则上涨超过10%。

埃尔-库里表示，安森美还希望从Synaptics的人机交互业务及其在机器人和人形机器人市场的更广泛的技术和研发中获取增长。

责任编辑：于健 SF069

伟志控股

（01305）发布公告，于2026年6月25日斥资175.87万港元回购200万股。

继隔夜期货强劲上涨之后，原油期货因可能的技术性回调而下跌。然而，由于对油轮通过霍尔木兹海峡的担忧，期货的跌幅可能受到限制。据两名美国高级官员称，伊朗伊斯兰革命卫队周四在该海峡袭击了一艘悬挂新加坡国旗的货船。澳新银行研究部的分析师在一份研究报告中说：“与此同时，几艘商船在试图通过该海峡时掉头，这引发了人们对关键水道重新开放后出现的石油供应持续恢复的新疑虑。“近月西得州中质油期货下跌0.6%，报每桶71.52美元。

狮子山集团

（01127）及 澳狮环球

（01540）联合公布，于2026年6月25日，狮子山集团（01127）间接全资附属Wiseland Ventures Limited拟向澳狮环球（01540）全资附属OPUS Group Pty． Ltd．收购OPUS Book Printing Group Holdings Pty Ltd全部已发行股本，代价1.32亿港元。

待澳狮股东于股东特别大会上批准及于完成后，澳狮拟向于记录日期名列澳狮股东名册的澳狮股东派付特别股息每股澳狮股份0.30港元（相当于合共约1.5亿港元）。

据悉，目标集团透过其营运实体McPherson、Marvel及Griffin已在澳洲书籍印刷领域建立其市场主导地位。目标集团主要在澳洲从事悦读书籍及目录、操作手册及宣传单张制作。McPherson 于1971年注册成立，并于2012年透过一次初步合并，其后再并入澳狮集团。随后，澳狮集团分别于2022年及2025年收购Griffin及Marvel，将该等实体的业务与McPherson合併，形成统一的营运平台。在此营运平台内，各项业务相互之间具有高度营运依赖性，因为Marvel的大部分收益来自McPherson及Griffin 所下达的装订订单，而McPherson及Griffin则依赖Marvel满足其书籍装订需求。

公告称，狮子山集团主要从事印刷及出版业务，部分业务乃透过目标集团进行。该交易使狮子山集团能够利用其更雄厚的财务资源，获得直接拥有权，在无少数股东权益的情况下，获取目标集团及其既有客户网络的全部经济利益及未来盈利。

极兔速递-W（01519）发布公告，董事会已批准一项计划，以行使公司股东于2026年6月25日举行的公司股东周年大会上授予董事会的一般授权以购回公司B类股份，据此，股东批准购回授权，以允许董事会在公开市场购回不超过股东周年大会日期公司已发行股份总数10%的B类股份。

董事会认为，B类股份的交易价格低估了集团的业绩及内在价值。公司致力于成为一家全球物流服务提供商。未来，公司将专注于东南亚及中国市场，以巩固其市场地位，并稳步提升在其他市场的地位。对外，公司将抓住电商平台全球扩张的重大发展机遇。对内，公司将精细化管理，持续降低成本，以中国经验赋能海外业务，加强品牌建设，不断拓展非平台客户，以及提高盈利能力。同时，董事会相信公司的财务状况将使其能够进行建议公开市场购回计划，并保持充足财务资源以支持公司业务持续增长。董事会致力于积极管理公司资本，其认为，建议公开市场购回计划将为股东创造资本管理效益，且符合公司及股东的整体利益。

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周五公布的数据显示，日本首都东京6月份核心通胀率加速上升，表明中东冲突带来的物价压力正在扩大。

数据显示，剔除波动较大的生鲜食品价格后，东京6月份核心消费者价格指数（CPI）同比上涨1.6%，高于5月份1.3%的涨幅，与市场预期一致。

剔除生鲜食品和燃料价格后的所谓“核心的核心”CPI（日本央行密切关注该指数，认为其更能反映通胀趋势）同比上涨1.9%，高于5月份的1.6%。

这些数据将是日本央行下月政策会议上重点关注的因素之一。届时，日本央行理事会将对经济增 长和 物价预测进行季度评估。

中东冲突使日本央行在加息时机和力度上的决策变得更加复杂，因为能源成本上涨推高了通胀，同时也挤压了严重依赖石油进口的日本经济。

本月，日本央行将利率上调至31年来的最高水平，这是其政策正常化进程中的一个里程碑式举措，表明其准备进一步收紧货币政策，以应对伊朗战争引发的能源冲击带来的价格压力。

责任编辑：于健 SF069

香港联交所最新资料显示，6月24日，非执行董事兼董事会主席雷军增持 金山软件

（03888）459.2万股，每股作价21.7183港元，总金额约为9973.04万港元。增持后最新持股数目约为3.56亿股，最新持股比例为25.74%。

香港联交所最新资料显示，6月25日，Fast Pace Limited增持 金山软件

（03888）600万股，每股作价21.7913港元，总金额约为1.31亿港元。增持后最新持股数目约为9690.05万股，最新持股比例为7.01%。

香港联交所最新资料显示，6月18日，易方达基金管理有限公司增持 中国信达

（01359）8232.5万股，每股作价1.0373港元，总金额约为8539.57万港元。增持后最新持股数目约为7.27亿股，最新持股比例为5.36%。

香港联交所最新资料显示，6月18日，瑞银集团增持 天齐锂业

（09696）31.16万股，每股作价43.6978港元，总金额约为1361.62万港元。增持后最新持股数目约为1671.61万股，最新持股比例为7.08%。

香港联交所最新资料显示，6月18日，Artisan Partners Asset Management Inc．增持 海螺水泥

（00914）390.9万股，每股作价17.8245港元，总金额约为6967.60万港元。增持后最新持股数目约为6616.53万股，最新持股比例为5.09%。

纽约市租金指导委员会投票决定，为约一百万套稳定租金公寓冻结租金，这为佐兰・曼达尼市长带来一场重大政治胜利，也兑现了助其入主市政厅的核心竞选承诺。

曼达尼此前多次呼吁冻结租金，他表示，稳定租金公寓的租客正承受食品、交通及其他生活必需品涨价压力，薪资涨幅却跟不上物价。此前数月，各方持续争论：尽管房东自身财务压力不断加大，是否仍需为租客隔绝暴涨的住房开支。

本次租金冻结政策适用于2026年10月1日至2027年9月30日期间签订的租约。上一次为期一年的租金冻结政策出台于2020年疫情期间。

联邦快递 货运公司周四表示，预计截至12月31日的七个月营收将增长4%至6%，调整后的营业利润将增长0.8%至7.5%。此前几周，该公司刚刚完成了从母公司联邦快递集团的分拆。

总部位于孟菲斯的联邦快递货运公司是美国最大的零担货运 （LTL） 服务提供商，它将来自不同客户的多批货物装载在一辆卡车上，然后通过服务中心网络进行分拣，再转运到目的地相似的其他卡车上。

该公司提供了为期七个月的业绩目标，以反映其将财年结束日期从之前的5月份调整为与日历年一致。

截至5月31日的第四财季，该公司营收增长4.8%至24亿美元，主要得益于燃油附加费上涨和单次货运重量增加。这一业绩超过了分析师预期的22.6亿美元。

联邦快递货运公司于6月1日从联邦快递分拆出来，并于当日上市交易。

然而，受分拆相关成本、货运量下降以及工资上涨的影响，其第四财季调整后营业利润下降了23.9%。

联邦快递货运公司预测，2026年剩余时间（6月至12月底）的调整后营业利润将在6.05亿美元至6.45亿美元之间，而去年同期为6亿美元。该公司预计6月至12月期间的调整后每股盈利为2.4美元至2.6美元。

责任编辑：于健 SF069

美国石油巨头 雪佛龙 首席财务官艾米尔·邦纳（Eimear Bonner）周四表示，随着中东局势持续正常化，预计美国汽油价格将会下降。

此前，美国总统特朗普下令对大型石油公司展开调查，指责它们未能根据近期原油价格的下跌幅度降低汽油价格，对消费者“敲竹杠”。

周三在白宫对记者发表讲话时，特朗普点名批评了雪佛龙、 埃克森美孚 、壳牌和 英国石油 等公司，并表示汽油价格“应该低得多”。特朗普补充说，汽油价格应该在每加仑2.25美元，“而我们现在的价格高于这个数字”。

针对特朗普的批评，邦纳表示，各大能源公司正在“竭尽全力”解决当前局面，但燃油价格回落需要时间。

“我想说的是，我们都非常关注油价。因此，无论是在美国、英国还是欧洲，消费者都非常感同身受。”邦纳表示。

“但这需要时间。原油价格下跌到加油站油价真正反映出来之间存在滞后效应。，但我们预计随着市场逐渐恢复正常，油价将会下降。”

当被问及大型能源公司是否能在短期内采取更多措施降低汽油价格时，邦纳回答说：“我认为大型能源公司正在竭尽所能。我代表雪佛龙公司发言，我们今年的产量正在增长，预计增幅为7%至10%。”

她补充道：“我们已经在冲突期间进行了优化，并将继续优化我们现有的各种手段，以满足世界对能源的需求，并向消费者提供产品。”

自上周美国和伊朗签署临时和平协议以来，油价已大幅下跌，尽管华盛顿和德黑兰仍在就这份包含14项条款的谅解备忘录的部分细节存在分歧。

责任编辑：于健 SF069

人民财讯6月26日电，6月26日，由证券时报社主办的第十七届上市公司投资者关系管理论坛在深圳举办。第十三届全国政协委员，国务院发展研究中心原副主任王一鸣在论坛上表示，“十五五”时期中国将迎来价值重估和资产配置的机会。他分析称，虽然当下市场面临很多复杂交织的因素，但是在短期波动背后有中长期的确定性，第一是新科技革命带来的生产力变革，中国已经站在AI科技的风口上；第二是国际经济格局调整带来的资产配置机会。

责任编辑：刘万里 SF014

欧洲央行周五表示，将把要求银行提交的报告数量削减近三分之一，并放宽在良好公司治理方面的监管要求，此举一定程度上是为回应银行业提出的反对意见。

各国监管机构正逐步放宽全球金融危机后出台的部分严苛监管措施，欧洲央行此举正是在此背景下作出的。

欧洲央行理事会成员弗兰克·埃尔德森在一篇博客文章中表示：“我们的目标很简单：确保我们的监管指导在日益复杂的风险环境中保持清晰、一致且切合实际。”

作为这项工作的一部分，欧洲央行表示将废止约130份报告中的40份，因为这些报告“过时、被取代或不再相关”。

此外，欧洲央行还将降低一份关于其对银行治理和风险文化期望的指南草案的级别。该指南涵盖了银行内部运作的方方面面，从董事会成员的薪酬和时间投入到对举报人的保护。

取而代之的是，欧洲央行将发布一份关于良好实践的报告，该报告不具有约束力。

欧洲央行表示：“这意味着，只要银行采取了其他更合适的做法，即使不实施指南中描述的任何良好实践，也可以完全符合适用的法律框架。”

欧洲央行的其他指南，包括一份关于高风险贷款的敏感指南，也正在审查中，预计将于今年年底完成。

责任编辑：于健 SF069

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三井住友 信托银行全球市场销售部外汇与利率客户团队高级顾问Michiyoshi Kato表示，由于市场担忧日本当局可能干预外汇市场，日元跌势料止步于1美元兑162日元。

大量外汇期权集中在162这一水平附近，因此该水平备受关注。

Kato表示，虽然一些人预计若美元兑日元突破162关口，涨势将加速，但对干预的担忧正限制激进的美元买盘：

外汇干预的有效性与其规模相比，更多取决于当局如何执行干预以及如何传达其意图。

鉴于每日外汇交易量高达数千兆日元，仅10万亿日元（619亿美元）甚至30万亿日元的买入日元干预，都不太可能改变市场走势。

另一方面，如果当局能向市场发出强烈信号，干预措施或有助于遏制投机活动。

4月份的干预可能对汇价上涨起到了抑制作用，值得注意的是，自那时以来，美元兑日元尚未出现突破162关口的决定性走势。

为贯彻落实国务院、证监会关于“双随机”抽查机制的工作要求，我局在上市公司现场检查中采取随机抽查方式，2025年抽取4家检查对象，名单如下：

黄山旅游发展股份有限公司

欧普康视科技股份有限公司

OpenAI 发布 GPT 5.6 的相关事件，凸显出行业愈发困惑：美国政府希望 AI 新模型面向公众发布前先接受官方审查，各方对此规则尚未形成统一认知。

过去几周，特朗普政府与 AI 公司 Anthropic 上演监管对峙之后，对于即将推出前沿新一代 AI 大模型的科技企业而言，一种全新的行业常态已经形成。

据两位知情人士透露，本周三，OpenAI 首席执行官山姆・奥特曼在员工问答会上表示，公司会先面向少数合作方小范围开放最新模型 GPT 5.6 的预览权限。其最大竞争对手 Anthropic 在今年 4 月也曾采取类似方式，并未将具备强大网络安全能力的新模型 Mythos 向全社会公开，仅对部分选定合作伙伴开放使用权限。

奥特曼解释，之所以选择分阶段上线，是应美国联邦政府的要求。其中一位知情人士称，奥特曼表示，这种方式是最快实现模型大范围公开落地的最优路径。在周四的内部备忘录中，奥特曼告知员工：预览阶段，政府将 逐个审批合作客户的 GPT 5.6 使用权限 。他同时提到，如果一切顺利，希望几周之后就能开启面向大众的全面发布。

知情人士透露，过去一个月，OpenAI 团队一直在和美国多个政府部门密切对接、提前报备最新模型，6 月初奥特曼到访华盛顿期间也完成了相关沟通。分阶段发布的要求，来自两大核心政府机构：国家网络总监办公室、科学技术政策办公室。

即便 OpenAI 本周早些时候已经向政府高层报备了限量发布方案，奥特曼之后仍接到商务部长霍华德・卢特尼克的电话，对方提醒企业：在拿到其他监管机构审批前，切勿擅自上线模型。

奥特曼在周四的内部备忘录中表示：“我们已经向美国政府明确，这种阶段性发布并非我们长期倾向的模式。未来我们会联合行业同行，和监管部门共同制定一套更可持续的新模型发布监管机制。”

这一系列事件折射出，无论是特朗普政府内部，还是私营科技行业，对于前沿高性能 AI 模型该如何合规上线，各方仍充满分歧。本月早些时候白宫针对 Anthropic 出台出口管制政策，迫使该公司将最新模型 Fable 全面下架，也让行业开始质疑：特朗普政府口中 “自愿报备” 的 AI 模型监管，是否已经演变成强制性审查制度。

本月初，唐纳德・特朗普签署了一份人工智能行政令，要求政府在 60 天内出台细则，规范 AI 企业在公开上线模型前，可自愿向监管部门提交大模型开展安全审查。目前这套监管框架的具体细则尚未对外披露。

有参与政策讨论的知情人士表示，特朗普政府与 Anthropic 的监管冲突打乱了框架细则的制定节奏，行业代表与政府官员都在观望本次事件的最终走向，再敲定部分监管条款。

白宫针对 Anthropic 采取的监管措施，让政策界与 AI 行业从业者心生担忧：在美国完善行政令细则的过渡期内，官方已经悄然建立起针对前沿 AI 模型的事实性牌照准入制度。毕竟，如果监管机构可以仅凭安全顾虑就强制企业下架已发布模型，那么所谓的 “自愿报备” 机制究竟还有多少自主性？

智库丰裕研究所 AI 政策负责人尼尔・奇尔森在 X 平台发文评价此次出口管制政策：“随意、模糊、缺乏透明度的准入许可要求，远比繁琐的行政流程更可怕。”

美国国家网络总监办公室、商务部发言人暂未就此事置评。白宫官方声明表示：“白宫持续与前沿人工智能实验室开展合作，共同制定解决方案，应对人工智能规模化发展带来的各类挑战。”

不少 AI 行业从业者期待，特朗普政府最终落地的 AI 监管框架，能建立标准化流程，让政府在新模型公开发布前拥有安全审查权限。此前未公开披露的 6 月 9 日政企闭门会议，也透露出行业对于这套监管规则的诉求。

据参会知情人士介绍，会议重点探讨了开源 AI 模型该如何纳入监管体系。美国开源模型企业 Reflection AI 的代表提出，应当根据模型能力强弱，为部分开源产品设置监管豁免条款。当前，深度求索等中国开源模型在技术层面大幅领先全球同类产品，而 Reflection AI 至今尚未对外发布公开可用的大模型。

其他参会人员表示本次讨论尚处于初期阶段，主要围绕 “模型达到何种技术阈值才需要纳入监管框架” 展开。本次会议由国家网络总监办公室牵头主导，OpenAI、元宇宙平台 Meta 均派代表参会，政府部门发言时长远超企业代表。

多位参会人士证实，有一家头部 AI 企业并未收到本次会议邀请：Anthropic。知情人士表示，政府刻意未向其发出参会邀约，这也预示着双方后续矛盾爆发的伏笔。短短数日后，白宫便以国家安全为由对 Anthropic 实施出口管制，强制该企业下架旗下所有顶尖大模型。

《信息》此前报道，Anthropic 在发布 Fable 模型前，已提前配合美国政府排查安全漏洞，企业告知监管部门上线计划时并未遭到官方反对。

这份 AI 行政令诞生于科技企业与特朗普政府数周的磋商，政府初衷是建立一套自愿安全评估体系，在不设立强制前置审查制度的前提下，联合行业评估前沿 AI 模型的网络安全风险。行政令中明确写明：该监管框架不得被解读为政府设立牌照审批或强制事前许可制度。

行政令最终版本划定了监管大方向：企业可在向可信合作方开放模型前 30 天，向政府提交模型用于安全审查；监管部门需在行政令签发后的 60 天内完善全部细则。6 月 9 日这场闭门会，也是白宫首次面向全行业公开征集监管方案意见。

本次会议举办当天，Anthropic 正式发布基于 Mythos 优化、附带安全防护机制的前沿模型 Claude Fable 5。数日后， 亚马逊 CEO 安迪・贾西向白宫高层上报该模型存在安全漏洞，特朗普政府随即限制海外用户访问 Anthropic 顶尖模型，迫使企业将 Fable、Mythos 两款产品全部下架。

多位知情人士透露，自这次冲突事件后，主导白宫 AI 政策制定的国家网络总监办公室，再也没有组织过针对监管框架的行业意见征集会议。

目前 Anthropic 正与白宫开展多轮谈判，希望达成和解协议、重新上线旗下大模型。本周三，Anthropic 代表再度与政府官员会晤，商讨恢复 Fable 5、Mythos 5 模型对外开放权限的可行性。

特朗普政府一边反复强调 AI 报备属于自愿行为，一边又动用出口管制重拳处罚 Anthropic，这种矛盾做法，充分体现出白宫在快速发展的 AI 行业监管上的内部博弈与立场拉扯。

2025 年 1 月特朗普开启第二个总统任期时，其核心 AI 政策顾问曾表态将推翻拜登政府时期的监管规则，废除强制大模型安全审查等严苛安全条款。

但今年 4 月 Anthropic 发布 Mythos 模型，出于网络安全顾虑选择暂不公开上线，这件事彻底改变了特朗普政府的 AI 监管思路，不同联邦机构之间对于大模型发布的管控方式也出现巨大分歧。

特朗普最初否决了行政令的初稿版本，原因是初稿对模型厂商设置的合规门槛过高。最终修订后的条款将企业报备周期从上线前 60 天缩短至 30 天，仅要求企业在模型对外发布前 30 天向监管部门提交安全审查。

资金博弈脱离实际价值，监管在新增非洲胶之后又新增境外交割。

境外交割升贴水反应了运费的差异。

境外标准仓单有效期是六个月，交割之后立马注销成为 境外 现货 。

本细则是自 7月25日起实施 ，但是目前 境外仓单也没有交割利润。

6月份是规则的博弈。 6月份多空双方已经进入规则的博弈了，多头抓住NR没有交割利润、近端没有交割时间的BUG开始挤仓，然而游戏规则先是增加了非洲交割品、然后又直接新增境外交割，打破了交割时间差，多头光速减仓撤退， 橡胶 盘面接近于跌停。

只能说挤仓 NR的结局都不太好，一是因为本身挤仓就导致近月的NR脱离了实际价值，大幅升水印标现货，只能靠虚盘盈利；

二是因为游戏规则修改权不在多头手里。

境外交割。 NR规则新增境外交割，其中有几个注意点：一是升贴水反应了运费的差异，泰国马来7美金左右、印尼是30美金（也有说是40美金），交割价就是CIF-运费，相当于是FOB价格，但是没有非洲胶；

二是境外标准仓单有效期是签发之日 起六个月 ，然后交割了之后立马注销成为现货。另外，如果接到境外仓单之后，可以安排船运回国再次注册仓单，但是理论上生产日期要在 90天以内。

三是本细则是自 7月25日起实施，那么也包括了目前主力合约NR08。但是理论上还需要公布厂库名单之类的，才能够具体实施。

03、目前NR的境外仓单也没有交割利润

境外仓单也没有交割利润。 NR已经很久没有交割利润，而增加了NR境外仓单之后，也是没有交割利润的。25日收盘，印尼FOB预估成交价格在2160左右，折算NR是在14800-14900，泰标FOB预估是在2250-2260左右，折算NR是在15300左右。

从业资格证号： F03113142

投资咨询证号： Z0019519

研究联系方式：tangyi@ddqh.com

监管机构指控该公司或遗漏了一笔与收购 About You 相关的交易信息

德国金融监管机构宣布对时尚电商扎兰多的财务报表开展核查，指控该公司疑似遗漏一笔与其收购 About You 相关的交易记录，受此消息影响，扎兰多股价大幅下跌。

欧洲早盘交易时段，该公司股价下跌 4.4%，年内大部分涨幅尽数回吐。

德国联邦金融监管局（BaFin）表示，已有证据表明，这家线上时尚零售商涉嫌违反会计准则，未在合并财务报表附注中披露一笔和收购 About You 相关的交易信息。

监管机构将对该公司 2025 年 12 月 31 日的合并财务报表及配套管理层报告展开专项核查。扎兰多于 2025 年完成了对线上零售商 About You 的收购。

扎兰多一名女发言人回应称，公司已收到本次核查启动的通知，所有收购 About You 股权的相关信息，均已通过公开要约收购文件完整对外公示。

该发言人表示：“本次涉事内容仅属于财务报表附注里纯形式层面的事项，不具备实质性重大影响。”

目前企业正与德国联邦金融监管局保持密切沟通。

加密货币交易所币安已告知其欧盟用户，由于未能获得在欧盟地区运营的牌照，将从下周起暂停向该地区用户提供服务。

据报道，币安上周在希腊提交的欧盟范围内的牌照申请已被驳回。

所有加密资产企业都必须在7月1日前根据欧盟《加密资产市场监管条例》（获得许可，否则将面临处罚。

币安表示，将寻求在其他欧盟成员国获得许可。据知情人士称，该公司目前计划在法国申请许可，但任何批准都可能要等到7月1日截止日期之后。

据报道，币安在波兰、意大利、西班牙和法国（该公司目前已在这些国家获得当地许可）的客户本周已收到电子邮件，告知他们如何从交易所提取资金。

币安还表示：“我们将在7月1日前采取必要措施，以确保符合相关规定。”

币安补充说，部分用户可能会受到影响，但会与他们沟通，提供后续步骤的明确信息。

该交易所表示有信心在“未来几个月内”获得牌照。

一些获得欧盟牌照的竞争对手，包括Bitpanda创始人埃里克·德穆斯（Eric Demuth），在这一进展之后纷纷大力宣传他们的服务。

责任编辑：于健 SF069

意大利反垄断机构周五表示，已对 微软 展开调查，因其在“Microsoft 365”订阅服务提价过程中涉嫌存在不正当商业行为。

该监管机构称，微软并未充分告知消费者其“Microsoft 365”服务已接入人工智能工具Copilot和Designer。除非消费者主动选择不升级，否则系统会自动将其切换至收费更高的订阅套餐；同时平台提供的相关信息有限，消费者难以判断是否要续约。

声明还指出，微软的做法可被视为具有强制性，因为它不当地限制了消费者的选择自由。

责任编辑：于健 SF069

众鑫股份(603091)

事件：公司发布公告，基于对未来发展信心&对公司价值认可，董事长提议回购公司股份（3000万元—5000万元），未来择机用作股权激励。

点评：我们判断近期股价回调主要系市场资金风格影响，公司实际经营正常。我们预计公司Q2国内基地纸浆模塑餐饮具销量改善、吨盈利环比改善；泰国产能持续爬坡、产品价格环比稳定/产销景气，吨盈利温和优化。整体Q2收入/利润均将进入高增通道。

中期成本优势延续，产能/产品扩张方向明确。从竞争对手表现来看，25年以来行业主要参与者与公司盈利差距仍较大，公司自身规模/工艺/设备等优势清晰，我们预计后续国内/泰国竞争对手CAPEX边际放缓。同时，公司27Q3有望率先美国投产、泰国外地区仍将新建产能、崇左二期已在建、来宾众鑫设计工作已开展，27-28年公司仍处于显著扩张周期，届时我们判断全球市占率有望持续提升。此外，精品工包/杯/杯托等产品亦在前期布局阶段，成长空间扩容。

盈利预测：我们预计26.-28公司归母净利润分别为5.7、8.0、10.0亿元，对应PE估值分别为11.5X、8.3X、6.6X，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，原材料价格大幅波动，人民币升值

力盛体育(002858)

力盛体育作为国内领先的汽车运动服务商，深度布局赛车全产业链， 我们看好其赛车主业的稳步增长，切入高尔夫领域和海南赛车场新项目建设有望增厚长期业绩打开成长空间，首次覆盖，给予增持评级。

汽车赛事领先服务商， IP 引领+数字驱动共促发展。 公司深耕汽车赛车20 余年，构建了以汽摩赛事 IP 运营为核心，赛车场和赛车队为载体， 装备制造销售、汽车品牌营销服务为延伸的汽车运动全产业链。疫后赛事运营板块引领营收增长，盈利能力逐步修复。 25 年公司实现营收 4.97 亿元，同比+12.82%，创下历史新高；归母净亏损 665 万元，近年来逐步实现减亏，非经常性因素影响持续减弱，看好后续盈利能力回升。

政策驱动体育产业发展，汽摩赛事逐步破圈。 顶层利好政策逐步落地，明确 2030 年体育产业将达到 7 万亿目标，赛事 IP 成为重要抓手；票根经济撬动效应显著，文商体旅融合也成为各地方政府重要发力点。随着 F1赛事粉丝趋向年轻化、饭圈化，商业价值走高，张雪机车在 WSBK 夺得中国首冠，过往偏小众的汽摩赛事逐步走向大众视野，热度持续提升。

优质赛事 IP 为核，全产业链深度协同。 赛事运营： 构建从入门级卡丁车赛事到职业顶级联赛、从区域级、国家级到世界级赛事的完整 IP 矩阵，通过联动明星参赛提升旗下赛事热度，单场赛事商业价值大幅提振。 赛车场馆： 公司坐拥三大稀缺赛车场馆，旗下旗舰 IP 为场馆引流，实现赛事和场馆运营协同发展。此外运营老牌赛车俱乐部，涉及车队运营、赛车培训、商业开发等业务，打通赛车全产业链。 数字化： 公司通过参股子公司，前瞻布局智能业务，加强数字化业务赋能。

多元赛事打造第二曲线，海南赛车场贡献远期增量。 25 年公司首次涉足高尔夫赛事运营， 高尔夫当前普及度逐步提升，中巡赛新赛季奖金实现新高，公司有望受益于赛事热度和商业价值的提升，打造第二增长曲线。海南新赛车场预计于 27-28 年投运，项目区位优势显著，届时有望借助自贸港的制度东风，实现多元化运营，为公司贡献业绩增量。估值

力盛体育作为国内领先的汽车运动服务商，深度布局赛车全产业链，有望享受体育行业景气上行和产业利好政策的驱动； 切入高尔夫赛事有望构筑第二增长曲线，打造大体育平台；海南新赛车场馆后续投运有望贡献远期增量。我们预计 2026-2028 年公司归母净利润为 0.46/0.62/0.81 亿元，对应 PE 为 49.8/36.9/28.2 倍， 首次覆盖，给予增持评级。评级面临的主要风险

赛事培育及运营不及预期、 新场馆建设及投运不及预期、宏观经济波动

亿纬锂能(300014)

公司发布2026年半年报预告，预计实现净利润31.30-33.71亿元，YOY+95%-110%（扣非后净利润24.30-26.03亿元，YOY+110%-125%）,折合EPS为1.51元-1.62元。

公司储能和动力电池处于快速扩张状态，产品供不应求，规模效应有望缓解成本上升的压力，盈利有望稳步增长。预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为64.54/86.25/110.18亿元，YOY分别为+56.1%/+33.64%/+27.75%，EPS为3.11/4.15/5.31元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为20/15/12倍,建议买进。

公司预计上半年净利润YOY+95%-110%：公司发布2026年半年报预告，预计实现净利润31.30-33.71亿元，YOY+95%-110%（扣非后净利润24.30-26.03亿元，YOY+110%-125%）,折合EPS为1.51元-1.62元。分季度看，公司Q2实现归母净利润16.84-19.25亿元，YOY+234-282%（扣非后净利润13.15-14.88亿元，YOY+288-339%），折合EPS为0.81元-0.93元。

公司公告上半年公司营收同比增约60%，我们预计储能电池和商用车电池出货量均大幅增长。目前公司在手订单饱满，产品供不应求，正在积极规划产能扩张，规模效应有望进一步提升。虽然原材料价格上涨，但公司加强了成本管控，幷通过布局上游材料等方式降低了价格上涨的影响，使得公司盈利能力稳定。

公司推动储能业务快速发展：公司2025年储能出货量排名全球第二，26Q1实现储能出货量20.38GWh，同比增60.8%，2026年公司预计储能出货量超100GWh，同比增超40%，保持高速增长。公司的储能大电芯产品走在市场前列，率先量产600Ah+储能大电池。今年初公司推出了搭载大电池的6.9MWh储能系统，整机能量密度较主流产品提升10%以上，能够有效降低业主的投资成本，匹配大容量储能需求。此外，在数据中心用电场景方面，公司已经开发了适配数据中心机架供电的高功率电芯，以及用于应急备电的专用电芯。公司产品已经向头部电源厂商送样测试，预计今年将有订单落地。

产能方面，今年以来公司已经签订4个国内扩产项目，将分别在江苏启东、福建上杭、湖北荆门以及广东惠州建设总计220GWh储能动力项目，预计将于2027-2028年陆续投产，达产后公司产能将翻倍。海外方面，今年2月马来西亚10GWh储能项目投产，匈牙利产线则预计2027年投产，能够帮助公司规避海外的政策风险。

盈利预期：预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为64.54/86.25/110.18亿元，YOY分别为+56.1%/+33.64%/+27.75%，EPS为3.11/4.15/5.31元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为20/15/12倍,建议买进。

25年及26Q1业绩改善明显，盈利拐点已初显。公司深耕锂离子电池领域十余年，形成轻型车用电池、消费电子电池、储能电池及锂电电芯四大业务布局，产品远销海内外，客户覆盖雅迪、九号、VinFast、云鲸智能等头部品牌。2025年公司经营显著改善，营收与归母净利润双双高增，毛利率、净利率持续修复，研发投入稳步提升，境内外收入结构均衡，客户集中度适中，股权结构集中稳定，股权激励落地绑定核心团队，为长期发展奠定坚实基础。

轻型动力电池布局印尼+越南工厂，享受东南亚电动化渗透率提升红利。东盟是全球最大摩托车市场，年销量超1500万辆，保有量2.69亿辆，其中印尼、越南为绝对核心；越南电动化政策激进，电摩渗透率已经从24年的7%快速提升至26Q1的27%，分区禁油摩政策将在7月1日首都河内一环开始实施，后续将扩大到五个直辖市，预计将带来电摩爆发式销量增长，核心龙头Vinfast激进布局电摩及换电柜，26年销量目标100万辆。印尼市场空间广阔，但电动化渗透率不足1%，增长潜力巨大，Vinfast已经在印尼设厂。公司依托已投产的印尼PACK工厂与2026年即将落地的越南工厂，形成双基地协同，深度绑定核心客户，充分享受东盟电动化红利。

消费电池业务：基本盘稳健，机器人电池打造新增量。消费电子类电池是公司稳定现金流基本盘，营收与毛利长期保持韧性，毛利率稳健。公司持续优化产品结构，向智能机器人、无人机、AR/VR等高附加值领域升级。依托技术与供应链优势，公司已进入云鲸、普渡、海柔创新、极智嘉等机器人供应链，并成功切入智元创新、逐际动力等人形机器人核心供应体系，随着人形机器人行业高速放量，机器人电池有望成为公司重要增长引擎。

东盟电动化政策推进不及预期、海外工厂产能释放不及预期、市场竞争加剧、机器人电池业务放量不及预期、锂电原材料价格大幅波动等风险。

据星图数据、天猫大美妆及青眼情报，公司旗下品牌珀莱雅登顶618淘天美容护理类目榜首、抖音化妆品榜TOP4，洗护品牌OR位列淘天及抖音美发护发TOP4，彩棠位列淘天彩妆香水TOP10。

受消费环境承压和公司促销节奏调整影响，26Q1公司收入同比下降2.3%至23亿，其中护肤品收入16.7亿，同比下降10.6%，美容彩妆收入约4亿，同比增5.7%，洗护类收入2.3亿，同比增108.6%。综合公开数据来看，公司上半年主要促销节点落在618大促。其中，青眼情报数据显示618淘天平台主品牌珀莱雅销售额约7.7亿（抖音平台GMV约5.8亿），同比增41.3%，OR销售额1.05亿，同比增99%（抖音平台GMV接近6800万，同比增16%），彩棠0.9亿，同比下降40%。预估在平台精细化运营提质增效的推动下，Q2收入、利润增速环比将有改善。

此外，5月末公告收购花知晓12.55%股权，交易完成后公司持股51%，花知晓将进入公司幷表范围，当前交易正处于监管审核阶段。花知晓为知名少女彩妆品牌，618期间，花知晓表现亮眼，淘天GMV1.16亿，同比增104.5%，抖音GMV1.35亿，同比增22.3%。收购完成后，花知晓将与公司当前彩妆业务形成优势互补，幷为品牌出海提供经验，推进公司国际化战略落地。

今年行业竞争和宏观环境都存在较大压力，于公司而言是挑战也是机遇。从618数据看，公司在国货中的竞争力依旧首位，未来更进一步的机遇，一方面在于自有产品持续优化迭代下，依托成分和专家背书，实现品牌认知的持续提升，另一方面在于自有品牌和幷购品牌在海外的市场扩张。五一劳动节期间，主品牌珀莱雅在马来西亚健康、美容和个人护理零售巨头Guardian亚洲最大旗舰店举办活动，幷凭借源力系列产品热销成为单日产品销量最高的中国美妆品牌，我们预计公司在出海方面会审慎推进，通过匹配本土消费者的需求，来实现长远更稳健、更高质量的增长。

预计2026-2028年将分别实现净利润16.2亿、17.9亿和19.6亿，分别同比增7.8%、10.9%和9.1%，EPS分别为4.08元、4.52元和4.94元，当前股价对应PE分别为14倍、13倍和11倍，维持“区间操作”的投资建议。

风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，成本、费用增长超预期

华亚智能(003043)

公司是集精密制造、智能装备及半导体维修为一体的高端装备平台型企业

公司长期深耕精密金属结构件制造领域，主营业务包括精密金属结构件、智能物流装备、半导体设备维修三大板块。精密金属结构件中，半导体设备结构件为公司核心发展方向，产品已应用于刻蚀、薄膜沉积、光刻、封装等设备环节，并通过优质客户体系间接进入RudolphTechnologies、AMAT、LamResearch、中微半导体等国内外半导体设备厂商体系；智能物流装备方面，公司通过收购冠鸿智能切入新能源电池及材料、光学材料等领域，客户覆盖亿纬锂能、中创新航、国轩高科等头部客户。考虑到公司半导体设备结构件业务稳步修复、智能物流装备业务并表放量以及募投产能逐步释放，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.60/3.49/4.24亿元，对应EPS分别为1.93/2.59/3.14元，当前股价对应PE分别为45.1/33.6/27.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。

半导体设备结构件工艺壁垒较高，公司精密制造能力持续验证

在半导体设备结构件领域，公司已掌握精密数控、精密焊接、精密金加工、多种表面处理及集成装配等核心加工工艺，拥有大型柔性生产线、精密冲压、精密CNC加工中心、激光切割、激光焊接等设备，能适配半导体设备客户小批量、多品种、迭代快的供应链需求。公司通过专用焊接夹具、新型管材接口“Z”型拼接技术、TIG氩弧焊等工艺积累，持续强化精密结构件配套能力。

募投产能逐步释放，夯实半导体设备结构件成长基础

半导体设备结构件具备小批量、多品种、精度要求高等特点，产能规模、工艺布局及交付能力是公司承接头部半导体设备客户订单的基础。公司IPO募投“精密金属结构件扩建项目”及可转债募投“半导体设备等领域精密金属部件智能化生产新建项目”合计规划投入约6.53亿元，用于精密金属结构件及半导体设备等领域产能建设。截至2025年末，IPO募投项目已结项，可转债募投项目仍在推进，截至2025年末投资进度81.84%，预计于2026年6月达到预定可使用状态。

风险提示：半导体下游资本支出不及预期、核心客户订单波动、募投项目不及预期的风险。

康美特本次发行价格8.14元/股，发行市盈率13.49X，申购日为2026年6月29日。本次发行数量为2121万股，发行后总股本为14141万股，本次发行数量占发行后总股本的15%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为61.52%，老股占可流通股本比例为75.62%。本次发行战略配售发行数量为212万股，占本次发行数量的10%。有4家战略投资者参与公司的战略配售。此次发行募集资金拟投资于半导体封装材料产业化项目（有机硅封装材料）和补充流动资金。半导体封装材料产业化项目预计将建设合计年产1,000吨有机硅封装材料产线，公司计划购置搪瓷反应釜、压料机、离心机等生产设备，从而巩固前沿产品技术先发优势、紧抓市场发展机遇，有望为公司可持续发展奠定坚实基础。

深耕电子封装材料及高性能改性塑料，2022-2025年归母净利润CAGR达21%。公司主要从事电子封装材料及高性能改性塑料等高分子新材料产品的研发、生产、销售。自设立以来，公司坚持以研发驱动业务发展，围绕有机硅封装材料、环氧封装材料及改性可发性聚苯乙烯材料三大技术平台持续进行技术突破和产业化。公司电子封装材料的主要产品形态为LED芯片封装用电子胶粘剂，广泛应用于新型显示、半导体照明、半导体器件封装及航空航天等领域。公司高性能改性塑料的产品形态为改性可发性聚苯乙烯，广泛应用于运动及交通领域头部安全防护、液晶面板及锂电池等易损件防护以及建筑节能等领域。2025年公司实现营业收入4.69亿元（yoy+11.07%）、归母净利润8532.72万元（yoy+36.09%）。2026Q1公司实现营收1.14亿元（yoy+14.73%）、归母净利润2161万元（yoy+24.78%）。

2024-2031年全球电子胶市场CAGR或将达5.16%，2019-2023年我国改性塑料产量CAGR为11.08%。电子封装材料：根据公司招股书，公司电子封装材料产品形态主要为LED芯片封装用电子胶粘剂，应用于新型显示、半导体通用照明、半导体专用照明、半导体器件封装及航空航天等领域。受益于下游及终端应用领域的快速发展，电子胶粘剂市场近年来展现出强劲的增长态势。根据QYResearch数据，2024年全球电子胶市场销售额达64.9亿美元，同比增长2.74%，预计2031年有望达到92.33亿美元，2024年至2031年复合增长率预计为5.16%。高性能改性塑料：根据公司招股书，近年来，我国各类终端工业产品轻量化、定制化、环保化趋势显著，汽车、家电等下游行业快速发展，国内改性塑料产量及需求量保持快速增长推动改性塑料市场扩张。根据中商产业研究院数据，2019-2023年，我国改性塑料产量由1,955万吨增长至2,976万吨，年复合增长率达11.08%，2024年产量或为3,320万吨。华海诚科、德邦科技、世华科技及安集科技为电子封装材料业务同行业公司；会通股份、南京聚隆及银禧科技为高性能改性塑料业务同行业上市公司。

申购建议：建议关注。电子封装材料方面，据公司招股书，公司电子封装材料产品性能已达到与美国杜邦、日本信越、日本稻畑等国际知名厂商相当水平，在我国LED芯片封装用电子胶粘剂领域处于领先地位。高性能改性塑料方面，公司在多个细分市场均处于国内领先地位。同行业公司PETTM中值为60X，建议关注。

风险提示：电子封装材料产品迭代及技术开发风险、行业波动及下游领域政策变化风险、原材料价格波动和供应风险

通宇通讯(002792)

深耕天线近30年，主营业务竞争加剧。2025年公司总营收11.1亿元，同比下降7.01%；归母净利润0.41亿元，同比下降0.62%；毛利率20.17%，净利率3.69%。若剔除实施2025年股票期权与限制性股票激励计划产生的股份支付费用影响金额1,019.98万元，公司2025年实现的净利润同比增长。2026Q1公司总营收2.80亿元，同比增长11.57%；归母净利润-0.13亿元，同比由盈转亏；毛利率19.20%，净利率-4.77%。2025年公司营收下行的主要原因在于国内运营商业务受到投资节奏放缓、市场竞争加剧等的影响。伴随海外市场的逐步开拓，以及卫星通信业务的逐步放量，后续有望进入修复阶段。盈利能力层面，期间费用率逐年上行或构成重要压力，但是研发及管理费用率控制水平良好，销售费用或主要用于市场开拓，有望为后续的利润增长铺垫基础。

卫星互联网深度布局，公司有望充分受益行业β。我们认为，公司同时切入国内多家卫星互联网计划，同时有望打入海外卫星互联网市场。伴随着国内航班化发射的加速，以及海外卫星的应用逐步推广，公司有望充分享受行业β。1、公司全面切入国内三家卫星互联网计划：①2024年12月，通宇通讯参股鸿擎科技，在卫星通信领域实现资源整合与优势互补。2025年10月22日，雄安鸿擎科技卫星智能制造中试基地正式落成，首颗“雄安造”卫星“雄安一号”（鸿鹄技术验证星）已完成生产下线。②2025年3月，公司中标国内某星座25型宽带终端（第二包）。③公司于2025年已投资1亿元入股上海垣信，并已获得卫星天线等零部件订单。2、公司地面端产品兼容Starlink星座计划，2025年10月，公司在中国电子学会天线年会展出MacroWIFI产品，该产品可实现与星链等卫星系统的无缝互联。3、公司仍在积极布局，有望进一步深化商业航天产业链卡位。2026年5月23日，公司通过广东通宇华真空天产业基金合伙企业与南京迈矽科微电子科技有限公司（专注于微波/毫米波芯片研发和销售）签署投资协议，拟出资3,000万元对其进行专项投资。本次投资完成后，合伙企业将持有迈矽科微电子4.1096%的股权。

海外市场空间仍存，有望为公司主营业务提供支撑。国内运营商业务受到投资节奏放缓、市场竞争加剧等不良因素的影响，公司积极调整市场策略，加大海外市场开拓力度，重点布局东南亚、中东、拉美及非洲等4G建设加速或网络升级需求旺盛的地区。通过持续赋能海外市场团队以及与海外主流设备商和运营商的深度合作，公司海外业务实现了增长，海外收入占比提升。2025年，公司海外市场发展态势良好，海外业务实现收入44,447.37万元，同比增长1.96%，毛利率同比增长6.13百分点。根据GSMA数据，2025年非洲及亚太发展中地区仍分别有63%和46%的人未使用移动数据业务。根据GSA数据，截至2026年4月，全球电信运营商中有392家已经部署5G服务，643家正在进行相关投资，仍有52家（集中于非洲南撒哈拉地区）没有5G部署规划。整体而言全球范围内5G建设需求空间仍然存在，有望为公司主业的稳定提供基础支撑。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.60/2.81/3.61亿元，同比增速分别为290.11%/74.87%/28.82%，当前股价对应的PE分别为112/64/50倍。我们选取航天环宇、信科移动、中兴通讯为可比公司，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示。商业航天放量进度不及预期；产能不及预期；同业竞争风险。

科远智慧(002380)

近日， 工业和信息化部相继公布 2025 年工业互联网“链网协同”典型案例及物联网赋能行业发展典型案例， 科远智慧“工业互联网驱动化工循环经济智能管控创新应用”和“基于物联网的智慧发电企业能源调度与碳资产协同管理创新应用”入选。

项目入选国家级典型案例， 体现了公司在跨行业、 跨领域技术融合中的

系统化能力与示范价值。 工业 AI 加速商业化落地， 智能制造场景拓展打开成长空间。 2025 年公司在能源、 电力、 冶金等高价值工业场景中持续推进AI 应用落地， 并依托多年工业控制领域技术积累， 将 AI 算法能力与 DCS、PLC、 工业软件等核心产品体系结合， 推动传统自动化系统向智能化、 自主化方向升级。 其中， 工业 AI 相关业务收入达到 2.66 亿元， 占营业收入比例持续提升， 已成为公司重要增长方向。 2025 年， 公司成功交付我国自主重型燃气轮机首套国产化控制系统（满足 SIL3 级高安全完整性要求） ， 后续将持续攻坚高端重型装备的核心控制系统。 随着制造业数字化转型持续深化，工业 AI 有望进入快速渗透阶段， 公司在工业场景理解和控制系统积累方面具备较强优势， 未来有望持续受益于工业智能化升级趋势。

工业 AI 业务快速增长， 数智化转型成为核心驱动力。 2025 年公司实现

营业收入 18.67 亿元， 同比+10.97%； 归母净利润为 1.39 亿元， 同比-44.85%；扣非净利润为 1.06 亿元， 同比-54.14%。 2025 年公司营收增长主要受益于工业自动化业务持续拓展以及工业人工智能业务逐步规模化落地。 从产品结构看， 工业自动化实现收入 15.23 亿元， 同比增长 7.66%， 占公司营业收入比重为 81.60%， 是公司的核心基本盘； 工业 AI 实现收入 2.66 亿元， 同比增长30.53%； 工业机器人实现收入 0.57 亿元增， 长同1比5.39%。 剔除减值因素影响， 公司核心主业实现归母净利润 3.61 亿元， 同比增长 43.25%， 说明工业自动化及数智化主业盈利能力稳步提升， 订单交付节奏良好， 核心基本面保持健康向上态势。 2026 年 Q1 公司实现营业收入 4.45 亿元， 同比+5.72%；归母净利润为 0.76 亿元， 同比+25.19%； 扣非净利润为 0.71 亿元， 同比+29.45%。 随着工业控制系统方面， DCS 与中大型 PLC 系统持续拓展应用，公司经营有望持续保持较强韧性。

剔除短期减值影响后公司盈利能力稳健提升。 2025 年公司利润受到部分非核心资产减值影响， 若剔除相关减值因素， 公司核心主业实现归母净利润约 3.61 亿元， 同比增长 43.25%， 体现工业自动化及数智化业务盈利能力持续改善。 2025 年公司毛利率为 43.09%， 同比-1.25pct， 主要受主营业务工业自动化毛利率降低的影响； 净利率为 11.30%， 同比-4.16pct。 2025 年经营活动产生的现金流量净额为 5.33 亿元， 同比+142.74%， 主要是报告期内收回浦发定期存款本金和利息所致。 2026 年 Q1 公司毛利率为 42.28%， 同比+3.1pct， 环比-6.74pct； 净利率为 17.07%， 同比+2.84pct， 环比+18.47pct。

公司持续深耕能源、 电力、 化工等优势行业， 通过产品升级和行业拓展巩固市场竞争力； 在新兴业务方面， 公司积极推进工业 AI 与智能制造解决方案商业化， 同时加快推进燃气轮机等高端重型装备控制领域的国产替代。未来随着国产工业软件替代加速、 工业智能化需求提升以及 AI 技术在工业领域渗透， 公司有望依托自动化基础能力和 AI 技术储备形成新的增长曲线。

我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 23.16、 27.85、 33.37 亿元； 归母净利润分别为 4.01 亿元、 5.05 亿元、 6.12 亿元， EPS 分别为 1.67、 2.11、2.55 元， 对应 26 年 6 月 25 日收盘价 PE 分别为 21、 17、 14 倍， 首次覆盖，给予“增持-A” 评级。

宏观经济周期波动风险： 行业需求与经济景气度密切相关， 若宏观经济放缓， 可能影响公司业务需求。

技术迭代加速与市场竞争加剧的风险： 工控与 AI 领域技术快速演进，若公司核心算法及产品性能上被超越， 可能面临市场份额流失的风险。

新业务拓展不及预期风险： 工业 AI、 燃气轮机等新业务仍处于市场开拓期， 若客户认证周期过长或市场需求不及预期， 可能影响放量节奏

德业股份(605117)

工商业储能扩产稳步推进。2026年6月，公司发布公告称，全资子公司宁波德业储能与慈溪滨海经济开发区管委会正式签署二期投资协议，将投入不少于12.32亿元建设年产9GWh工商业储能生产线。一期固定资产投资预计不少于8.95亿元，年产能7GWh，目前已完成土地竞拍及募资变更。本次扩产有助于匹配海外工商业储能市场增量，完善公司光储全品类布局，进一步打开业绩增长空间。

2026年第一季度业绩11.9亿元，同比增长68%。2026年第一季度公司实现营业收入44.6亿元，同比+74%；归母净利润11.9亿元，同比+68%；扣非归母净利润11.5亿元，同比+87%。业绩大幅增长主要原因系海外储能需求旺盛，公司储能逆变器和储能电池包产品销量同比实现大幅增长。单季度综合毛利率为41.4%，同比+4.2pct；净利率为26.6%，同比-0.9pct，主要由于汇率波动导致财务费用大幅增加。

储能产品收入高增。2025年公司储能逆变器业务实现收入52.2亿元，同比+19%，毛利率51.1%，同比-0.7pct；储能电池包收入38.3亿元，同比+56%，毛利率31.8%，同比-9.5pct；储能产品收入高增，主要原因系欧洲市场库存去化以及东南亚、中东、非洲等新兴市场需求爆发。光伏逆变器业务收入10.5亿元，同比-7%，毛利率32.1%，同比-1.4pct。气候原因拖累环境电器业务，热交换器收入9.4亿元，同比-52%，毛利率7.7%，同比-4.4pct；除湿机收入8.1亿元，同比-17%，毛利率29.7%，同比-4.7pct。

全球储能市场多点开花。地缘政治波动加剧全球能源供应的脆弱性，推动了户用及工商业储能需求的爆发式增长。高油价和缺电推动东南亚、中东及非洲等新兴市场需求快速增长，部分市场安装量实现翻倍以上增长。欧洲市场在经历前期去库存后，需求依然强劲，英国、西班牙、奥地利等国家户储补贴政策陆续落地，渠道整体处于缺货状态。根据业绩交流会反馈，强劲的海外需求推动Q1逆变器和电池包业务收入均突破20亿元，其中储能电池包收入同比增速接近260%。

风险提示：海外储能需求不及预期；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。

投资建议：我们上调2026-2027年盈利预测至63.0/70.4亿元（原预测为35.3/39.0亿元），新增2028年盈利预测83.7亿元，对应EPS为4.95/5.53/6.57元，同比+99%/+12%/+19%。当前股价对应PE为20.1/18.0/15.1x。维持“优于大市”评级。

长川科技(300604)

继1Q26交出靓丽财报后，2Q26公司净利润继续快速增长，幷超出预期。展望未来，伴随摩尔定律逐步失效，芯片后道封测价值量持续攀升，高端AI芯片测试环节时长、难度显著提升的趋势将持续，我们亦长期看好公司业绩增长。公司股价目前对应2026-2028年PE分别为94倍、61倍和50倍，考虑到业绩增速高，给予“买进”的投资建议

2Q26业绩继续高速增长：得益于AI芯片+存储测试需求的爆发式增长，同时公司前期研发投入的成果持续显现，1H26公司数字测试机等多产品线销售业绩大幅度增长，规模效应显现，销售收入规模及利润随之大幅攀升。1H26公司预计实现净利润9亿元-10亿元，同比+111%-134%，扣非后净利润8.6亿元-9.6亿元，同比+139%-167%。其中：2Q26净利润预计为5.5亿元-6.5亿元，同比+73%-105%，环比+55%-83%，扣非后净利润5.3元-6.3亿元,同比+70%-103%,公司业绩再创历史新高。

2026迎来半导体史诗性扩产，设备国产化进程进入"提速期+验证期"：2026年，中国半导体设备市场在AI算力爆发与国产化加速的双重驱动下，将呈现出前所未有的高景气度。特别是头部晶圆厂与存储大厂（长鑫、长存）高速扩产，资本开支有望超历史记录。将有助于设备企业获得更多订单，从而实现国产设备的“点状突破”向“链式突围”迈进。公司作为国内封测设备的龙头企业享受行业扩张及国产替代的双重红利，业绩高速增长预期明确。

盈利预测：AI大芯片测试时间显著长于传统芯片（晶体管数量激增，面积大幅增加），带动测试时长、测试装备效率需求提升，单机测试设备价值量持续上行。在此背景下，我们预计公司2026-28年净利润21亿元、32.4亿元和39.3亿元，YOY增长58%、增长54%和增长21%，EPS3.31元、5.11元和6.2元，目前股价对应2026-28年PE分别为94倍、61倍和50倍，给予买进的评级。

风险提示：科技摩擦加剧致使AI需求下降

新浪科技讯 6月26日下午消息，小鹏集团近日对 机器人 中心进行新一轮组织架构升级和人事任命，以进一步推动机器人业务的发展和量产落地。

据悉，此次调整新设立九个二级部门，包括产品部、具身系统工程部、通用基座部、品牌营销部、操控及安全开发部、具身智能部、数据闭环部、产品矩阵部和项目管理部。其中，小鹏集团董事长、CEO何小鹏亲自兼任机器人中心产品部负责人，直接听取产品部内各组织负责人汇报。

6月10日，何小鹏曾发布内部信，除担任小鹏集团CEO外，他还将亲自兼任机器人业务的“CEO”，做出这个决定，是因为小鹏已经站在了一个历史性的转折点上——小鹏机器人正式迎来量产和商业化的前夜。他透露，自己和团队将投入更多精力到机器人业务中，拉通集团所有资源，要把汽车业务积累的供应链、制造、品质、全球化能力，毫无保留地复制到机器人业务上，用最快的速度、最高的质量，把IRON送到客户手中。

责任编辑：刘万里 SF014

由于投资者担忧在 苹果 和Xbox产品普遍涨价后，芯片需求是否还能持续强劲，半导体股票在盘前交易中普遍下跌。此外，有报道称OpenAI的IPO可能推迟，这也进一步打击了市场的风险偏好。

英伟达跌1.4%， AMD 跌2.8%，博通跌1.4%， 高通 跌1.9%， 英特尔 跌3.1%，Marvell跌3.3%。

存储芯片及存储设备公司也普遍下跌： 美光 跌4.1%， 闪迪 跌4.7%， 西部数据 跌3.5%。

半导体设备厂商方面： 应用材料 跌2.1%， 科磊 跌2.6%，泛林集团跌2.8%；尽管本周韩国媒体曾报道称，三星电子和SK海力士正准备宣布新的资本支出计划。

核心要点 据《金融时报》本周五报道，币安上周在希腊申请欧盟全域加密资产经营牌照的申请遭到驳回。 币安表示将转战其他欧盟成员国申请经营许可，但无论在哪获批，时间大概率都会晚于 7 月 1 日的合规截止日期。 据悉，波兰、意大利、西班牙、法国的币安用户本周已陆续收到平台邮件，告知资产提现操作方式。 全球加密货币交易所币安向欧盟地区用户发布通知，因未能拿到欧盟区域经营牌照，公司将从下周起停止面向欧盟客户提供全部服务。 《金融时报》本周五报道称，币安此前在希腊提交的欧盟统一加密经营牌照申请已于上周被驳回。 根据欧盟《加密资产市场法规》（MiCA）要求，所有加密资产经营企业必须在 2026 年 7 月 1 日前取得合规牌照，逾期未获许可的企业将面临监管处罚。 在接受美国消费者新闻与商业频道采访时，币安表示将选择其他欧盟成员国重新申请经营授权。据《金融时报》援引知情人士消息，币安计划转战法国申请牌照，但审批落地时间大概率会大幅晚于 7 月 1 日的合规大限。 报道提到，目前币安在波兰、意大利、西班牙、法国持有当地合规牌照，上述四国用户本周已收到官方邮件，平台详细说明了加密资产提现的操作步骤。 币安同时回应：“我们会在 7 月 1 日前采取全部必要举措，确保业务符合现行监管法规要求。” 公司补充称，部分用户的服务将会受到本次业务调整影响，平台会持续同步官方通知，向受影响用户清晰告知后续处理方案。币安方面表示，有信心在未来几个月内成功拿到欧盟合规经营牌照。 本次业务风波发生后，多家已拿到欧盟牌照的加密同行开始借机推广自身业务，Bitpanda 创始人埃里克・德穆斯就在社交平台 X 发文表态： “当同行都在追求扩张速度时，我们始终坚守合规信任。无论你是否认可欧盟的监管模式，客观事实是欧盟高度重视行业监管与消费者权益保护。作为本土欧洲企业，我们从创立之初就深谙这一点，并以此搭建合规业务体系。如果你还没有体验过 Bitpanda，现在正是最合适的时机。” 欧易（OKX）创始人徐明星也在社交平台 X 发文，宣传旗下平台合规可信的加密金融服务。 此次欧盟业务受挫，已是币安近年来遭遇的又一次重大监管挫折： 币安自 2021 年起就被英国监管机构勒令全面停止当地业务运营；2023 年，币安就洗钱、违反国际金融制裁等多项刑事指控认罪，向美国监管部门缴纳超 43 亿美元巨额罚金；去年，法国司法部门针对币安涉嫌协助洗钱行为启动刑事调查，币安否认了相关指控。 这家自称全球交易量第一的加密货币交易所由赵长鹏于 2017 年创立。赵长鹏因洗钱相关违法行为在 2024 年被美国法院判处监禁，后于 2025 年获得时任美国总统唐纳德・特朗普的赦免。 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至6月24日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为47艘，此前一周为41艘。

港口等待装运的食糖数量为198.46万吨，较此前一周的163.26万吨增加21.56%。

在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）数量为178.03万吨，较此前一周的146.13万吨增加21.83%。

根据Williams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为155.02万吨，较此前一周的132.55万吨增加16.95%；帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为41.41万吨，较此前一周的27.80万吨增加48.97%。

在水泥行业需求持续走弱、价格竞争激烈的背景下， 海螺水泥 近年来交出了一份看似矛盾的成绩单：营业收入连续多年下滑，但归母净利润却在去年实现了久违的正增长。这种“增收不增利”的反向演绎背后，是公司通过精益化管理大幅压缩生产成本的努力。然而，成本端的挖潜能否长期对冲收入端的萎缩，正在成为市场关注的焦点。

步入新的一年，行业压力并未减轻。公司管理层在近期交流中坦言，水泥行业需求大概率延续此前的下滑趋势，整体产能过剩的局面短期内难以扭转。一季度经营数据进一步印证了这一判断——收入端继续承压，利润端亦出现明显回落。这或许意味着，单纯依靠成本控制来维系利润增量的路径正面临边际效用递减的挑战。

与此同时，公司的现金流状况也在悄然发生变化。经营活动产生的现金流量净额已连续数年呈现逐步收窄的态势。在营收规模持续缩减的背景下，现金流入的递减或对公司未来的经营灵活性构成一定制约——无论是应对行业低谷期的资本开支，还是支撑战略转型所需的资金储备，都可能因此受到牵制。

面对国内市场的天花板，海螺水泥正积极寻求破局之道。海外市场已成为重要的增长极，凭借较高的毛利率为公司贡献了可观的利润增量。此外，公司还在混凝土、骨料及消费建材等新赛道落子布局，试图构建多元化的业务矩阵。但部分新业务领域同样面临供给过剩、需求偏弱的问题，盈利空间已受到挤压；消费建材等尚处培育期的板块，规模贡献仍然有限，距离成为真正的第二增长曲线尚需时日。

在回报股东方面，公司维持了较高的分红水平，股息派发总额占净利润的比例持续处于较高位置，并明确了未来数年现金分红与股份回购合计不低于归母净利润一定比例的政策。高比例回报固然体现了对股东利益的重视，但在行业景气度低迷的周期中，这也意味着可用于再生产投入和战略转型的内部资金相对受限，需要在短期回报与长期发展之间做出审慎平衡。

整体而言，海螺水泥在行业寒冬中凭借出色的成本管控展现出了较强的经营韧性，但营收持续收缩、现金流逐年收紧、新业务尚处培育阶段等问题，构成了其未来发展道路上不可回避的现实考量。当行业需求仍在探底、价格竞争未见缓和，这家长期占据行业龙头地位的企业能否在守成与转型之间找到更优解，仍有待时间的检验。

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2026年以来， 长安汽车 （000625.SZ）股价进入回调通道。6月26日盘中一度跌至6.83元/股，年内股价区间跌幅超40%，触及近四年以来低点。

资本市场的悲观情绪反映出市场对长安汽车经营基本面的多重担忧。在整车行业全面内卷之下，长安汽车净利下滑的窘境延续至今，海外市场以价换量、毛利率走低，而汇率波动进一步放大业绩的不稳定性，公司2026年一季度业绩直降超七成。

证券之星注意到，在淘汰赛加速的当下，长安汽车新上任的两名80后副总裁也将面临棘手难题。公司全力押注的新能源品牌阿维塔、深蓝成为拖累业绩的“失血点”，2025年，仅阿维塔和深蓝确认的亏损便超过20亿元。2026年1-5月，长安汽车新能源车渗透率逆势倒退，与行业电动化持续提速的大背景形成明显反差，转型压力进一步凸显。

01． 利润与销量脱节，出海陷“增量不增利”

近年来，汽车行业内卷加剧，不少车企财报陷入“销量、营收走高，利润缩水”的尴尬局面，长安汽车也未能跳出增收不增利的困境。2024年，公司营收同比增长5.58%，归母净利润同比下滑35.37%。2025年，其整车销量达291.3万辆，同比增长8.54%；实现营收1640亿元，同比增长2.67%，营收规模连续7年稳步扩张。

然而，公司利润端显著承压，2025年归母净利润40.75亿元，同比下降44.34%。利润缩水主要是非经常性损益大幅“退潮”，从2024年的47.34亿元骤降至12.8亿元。其中，非流动性资产处置损益1.73亿元、政府补助5.59亿元，同比分别减少23.77亿元、10.68亿元，仅上述两项收益就减少了约34.45亿元。剔除非经常性损益影响后，公司扣非后净利润同比增长8.03%至27.95亿元，主业盈利能力仍保持正向增长。

在产品全球化上，长安汽车从以国内为主、辐射海外，转向全球一体化布局。2025年，境外地区销量63.73万辆，同比增长18.85%；境内地区销量227.58万辆，同比增长5.97%。同期境内外营收增速双双跑输销量增速，境内外分别实现营收1307.96亿元、332.04亿元，同比分别增长2.74%、2.4%。其中，境外地区营收增速大幅回落，2024年一度高达57.9%。

按销售商品收入与销量估算，长安汽车2025年单车均价约5.35万元，同比下降约5.72%。产品均价下行压力在海外市场的表现更明显，由2024年的6.05万元跌至2025年的5.21万元，单车均价一年下滑约8372元。境外市场依靠降价换取份额，销量增长无法转化为收入与利润增量。2025年，境外地区毛利率同比减少6.71个百分点至19.49%，盈利水平明显走弱。

海外板块盈利承压背后，长安汽车面临多重经营挑战。一方面，海外内卷白热化， 比亚迪 （002594.SZ）、吉利、奇瑞汽车（09973.HK）等自主品牌同步大举出海，同价位车型价格竞争持续；另一方面，贸易保护主义抬升出口成本，进一步挤压了利润。

证券之星注意到，汇率波动更是海外业务难以预判的“隐形杀手”。2026年一季度，长安汽车实现营收327.06亿元，同比下降4.26%；对应归母净利润3.51亿元，同比直降74.09%；扣非后净利润2.42亿元，同比下滑69.06%。净利大幅波动主要是受汇兑损失影响所致。这导致公司财务费用同比增长129.26%至3.14亿元，而2025年同期为-10.74亿元，二者相差超13亿元。

02． 深蓝、阿维塔“失血”，人事换防救局

在业绩持续承压、新能源转型阵痛加剧的背景下，长安汽车正从组织架构层面寻求破局。6月，长安汽车聘任陈卓、狄智睿为公司副总裁，二者均在公司深耕多年，是新能源业务一线核心负责人。

简历显示，陈卓，1984年出生。曾长期负责品牌公关工作，后任阿维塔高级执行副总裁、总经理、党委书记、总裁。狄智睿于1981年出生，深耕产品线，其先后横跨产品策划、深蓝、欧尚、长安品牌事业部、启源市场部等多个业务板块，是启源产品CEO（总经理级）。

伴随着二人履新，长安汽车副总裁梯队中80后高管增至8位，占比超六成。但此次人事调整并非单纯的人才迭代，二人成长于长安体系内部，集中在新能源赛道，且上任时点凑在了阿维塔与深蓝两大品牌整合的关键节点，因此也被外界解读为将新能源核心子品牌负责人直接纳入公司决策核心层，以应对新能源赛道白热化竞争。

公开资料显示，长安汽车积极发展智能网联新能源汽车，构建了长安、深蓝、阿维塔三大品牌，其中长安品牌下构建长安引力、长安启源、长安凯程三大品牌序列，形成差异化自主品牌矩阵。

摆在陈卓与狄智睿面前的难题颇为棘手。在向新能源转型的过程中，长安汽车的业绩受到了新能源板块亏损的拖累。由陈卓主导运营的阿维塔2025年销量超12万辆，同比增长超六成。但按权益法核算，长安汽车确认的投资损失高达12.12亿元。2022年以来，阿维塔累计亏损已超百亿元。

进入2026年，阿维塔增长势头快速收缩。今年1-5月，阿维塔累计销量仅约2.4万辆，同比近乎“腰斩”，说明品牌高端市场尚未形成稳定可持续的增长逻辑，品牌溢价、规模效应均未兑现，高端破局迫在眉睫。

另一边，深蓝作为中端主力，2025年销量突破32.5万辆，同比增长44.4%，但全年净利润仍录得8.99亿元亏损。两大新能源品牌双双陷入亏损泥潭，持续吞噬上市公司利润。

证券之星注意到，长安汽车新能源销量端的压力已直观显现。2026年1-5月，长安汽车销量91.69万辆，同比下滑18.14%。其中自主品牌销量75.34万辆、新能源车销量32.17万辆，同比分别下滑21.14%、8.31%。新能源业务增长动能不足，未能成为稳住大盘的核心支柱，反而拖累了整体表现。

更令人担忧的是，2026年1-5月，长安汽车新能源汽车渗透率35.09%，不仅较2025年全年的38.1%出现倒退，更与行业大势形成鲜明反差。乘联会数据显示，今年1-5月，国内新能源汽车市场零售、批发渗透率均约52.1%。其中5月新能源汽车市场零售渗透率为62.9%，创历史新高。（本文首发证券之星，作者|陆雯燕）

美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）周五表示， 现代汽车 公司正在美国召回96300辆汽车，原因是一个软件错误可能导致仪表盘显示故障。

美国国家公路交通安全管理局表示，仪表盘显示屏如果未能显示关键安全信息，例如车速表或警告灯，可能会增加碰撞风险。

此次召回涉及部分2025-2026款途胜、途胜混合动力车和途胜插电式混合动力车。

美国国家公路交通安全管理局表示，受影响车辆的仪表盘显示软件将通过空中下载或由经销商进行免费更新。

责任编辑：于健 SF069

三星SDI正在加速改造其与汽车制造商斯泰兰蒂斯集团合资兴建的美国电动汽车电池工厂生产线。此次改造旨在将这座因电动汽车需求放缓、产能利用率走低的生产基地，转型用于满足当地储能系统（ESS）的市场需求。

消息称，三星SDI已向韩国本土设备及零部件企业出具意向书，并进入采购订单流程。本次设备采购，用于将美国印第安纳州StarPlus Energy一期工厂的部分生产线，改造为储能系统用方形磷酸铁锂（LFP）电池生产线。

业内预计，磷酸铁锂生产线的设备安装工作将于明年上半年完工；经过初期量产验证后，产能供货规模将从明年下半年开始逐步放量。

上个月，中国汽车品牌在欧洲新车销量中的占比首次超过十分之一，消费者纷纷涌向那些价格更便宜而功能更优的车型。

Dataforce的分析师称，像MG S9 SUV这样的混合动力和插电式混合动力车型，帮助中国汽车制造商在5月占据了欧洲市场11%的销量份额。中国品牌占据了混合动力新车销量的近四分之一，对中国产纯电动车的需求也有所增长。

中国汽车制造商“很早就意识到欧洲消费者还没有做好全面转向纯电动车的准备，并据此调整了产品组合，速度比大多数西方老牌车企都要快，” Dataforce分析师Julian Litzinger指出。“然而，最强大的驱动力在于性价比：中国品牌让消费者能以更实惠的价格买到更出色的车辆。”

Litzinger称，对比两款七座SUV，与购买大众Tayron相比，购买中国制造的MG S9不仅更省钱，还能获得更强马力，而且该车的质量也经得起考验。

回购进展情况

6月26日，在美团股东周年大会上，美团CEO王兴回应股东关于股价方面的担忧。

王兴表示，美团一方面会积极应对，经营好公司，另一方面呼吁整个行业更理性发展。此外，美团也会通过其他措施尽量给市场更多信心，例如美团在外部有一些不错的投资，可能上市就会获得好的回报，美团会考虑在合适的情况下积极退出。美团CFO陈少晖表示，当前公司价值被严重低估，美团计划进行股票回购。

截至发稿，美团报65港元，跌2%左右，总市值3973亿港元，Wind数据显示年初至今股价下滑已经超37%。

责任编辑：刘万里 SF014

日本证券交易监督委员会（SESC）建议，对 高盛 一海外子公司的一名前员工处以行政罚款。

该人士在2021年获得了有关针对Nippo一项要约收购的重要非公开信息，并通过一个以亲属名义开立的证券账户交易该公司股票；

建议罚款金额约为1900万日元。

高盛一位发言人表示，如果相关指控属实，这将构成性质恶劣的行为，公司谴责此类行为。该公司正全面配合日本证券交易监督委员会的调查。

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责任编辑：石秀珍 SF183

黄金神话正在崩塌——5个月内从5595美元狂泄至3978美元，跌幅28.9%，已超越2013年“黄金大屠杀”全年跌幅。美联储鹰派转身、美元飙至一年高位、伊朗地缘溢价归零，三重绞杀同步发力。高盛、德银集体砍目标价，死亡交叉即将成形，298吨ETF持仓被套水下。黄金没有死，但从“怎么看都涨”，变成了“需要找理由才涨”。

6月25日，黄金现货跌至每盎司3978.60美元——自2025年11月以来，首次收盘跌破4000美元。

5个月前，它还站在5595美元的历史巅峰。5个月后，跌去1616美元，跌幅28.9%。

这不是一次恐慌性暴跌——没有2020年3月的踩踏，没有2013年4月的闪崩。这是一场缓慢的、持续的、结构性的信仰瓦解。每一次反弹都被卖出，每一个支撑位都被击穿，直到最后一块地板——4000美元——也被踩破。

而真正让市场感到不安的，不是价格本身，而是价格背后的叙事，正在一块块地坍塌。

30%：一次被低估的暴跌

如果只看单日幅度，黄金的下跌似乎并不惊人——6月25日跌幅不过1.6%。但把时间轴拉长，这轮下跌的真实分量才会浮现。

从1月29日的5595.46美元到6月25日的3978美元，黄金在不到5个月里蒸发了近三成的价值。这相当于从2025年10月到2026年1月那轮45%的史诗级上涨，已经回吐了超过三分之二。

把30%的跌幅放进历史坐标里看：2013年那场著名的“黄金大屠杀”——美联储暗示缩减QE引发的暴跌——全年跌幅28%。2020年3月的流动性危机中，黄金从1703美元跌至1451美元，跌幅不到15%。

也就是说，2026年上半年的黄金跌幅，已经超过了2013年全年的水平。而2013年被称为“黄金十年牛市终结”，现在才过了5个月。

但这轮下跌还有一个更特别的地方：它几乎没有伴随恐慌。没有1980年的 白银 星期四，没有2008年的流动性黑洞，甚至没有2020年3月那种“什么都卖”的绝望。投资者是有序撤退的——每一次美联储释放鹰派信号，就卖掉一点；每一次地缘缓和，就再卖掉一点；每一次技术面破位，就加速一点。

这是一轮结构性抛售，不是情绪性抛售。而结构性抛售往往比情绪性抛售更难逆转。

三重绞杀：利率、美元、伊朗

究竟是什么力量，能让黄金在短短5个月内从史上最炙手可热的资产，变成被华尔街集体抛弃的弃儿？

答案是三股力量的共振——它们同时发力、相互加强，构建了一个对黄金极为不利的宏观环境。

第一重：美联储的鹰派转身

这是本轮下跌最根本的驱动力。

2025年，市场定价的是“2026年美联储多次降息”——这是黄金从3865美元飙升至5595美元的核心叙事。零收益的黄金在利率下行周期里是最受益的资产之一，因为持有它的机会成本在下降。

但2026年的现实恰恰相反。CME FedWatch显示，市场预计美联储9月加息的概率已经升至68%——而一周前，这个数字还是29%。

美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）在6月FOMC会议上的鹰派措辞，彻底粉碎了降息预期。利率不仅不会降，甚至可能还要加——这对持有零收益黄金的投资者而言，是一次根本性的叙事逆转。

ING分析师直言：“黄金的疲软凸显出市场焦点已经从避险需求转向了更高利率和更紧金融环境的影响。”

第二重：美元飙升至一年高位

利率预期的翻转直接推动美元走强。美元指数升至逾一年来的最高水平，实现了连续六个交易日的上涨。

美元越强，以美元计价的黄金对其他货币持有者来说就越贵，需求被系统性地压缩。尤其是在印度、土耳其等传统黄金消费大国，本币贬值导致当地 金价 居高不下，进一步抑制了实物需求。

利率和美元从来是黄金的“双杀”组合。当两者同时发力时，黄金几乎没有还手之力。

第三重：伊朗地缘溢价的归零

如果说利率和美元是基本面的压制，伊朗因素则是压垮骆驼的最后一根稻草。

2026年初，伊朗局势升级——霍尔木兹海峡的航运受到威胁，石油供应中断的风险将油价推高，黄金作为“末日对冲”的吸引力达到了顶峰。5595美元的历史高位，有相当一部分是地缘政治溢价。

但现在，美伊和平框架的推进和霍尔木兹海峡航运的恢复，正在把这份溢价一笔勾销。

油价回落到四个月低点，地缘政治从通胀催化剂变成了被市场忽略的非事件。ING的评述一针见血：“黄金在冲突期间没有上涨，现在却在冲突解决后下跌——这种异常序列凸显了利率渠道在这轮走势中的主导地位。”

更微妙的是，黄金在冲突期间没有表现出应有的避险功能——这本身就是叙事坍塌的体现。当战争都推不动金价时，说明市场对黄金的定价逻辑已经发生根本转变。

叙事坍塌最直观的表现，是那些曾经最坚定的黄金多头，正在齐刷刷地砍目标价。

高盛将2026年底的目标价从5400美元下调至4900美元，并补充说如果美联储真的加息，黄金可能进一步跌至4400美元。这家在2025年因精准看多黄金而大放异彩的投行，如今不得不在鹰派现实面前做出让步。

德意志银行的动作更为剧烈——从6000美元直接砍到4800美元，降幅1200美元，几乎是把之前的看多逻辑推翻了一半。德银还有一个更悲观的场景：如果美联储加息三到四次，年底金价可能掉到3800美元——比当前价格还低约5%。

美国银行（BofA）干脆放弃了自己之前6000美元的目标价，没有公布新的预测——有时候，沉默比预测更有杀伤力。

但也有坚守者。摩根大通维持6000美元的年底目标，富国银行坚持6100至6300美元的区间。

不过，Finance Magnates首席分析师达米安·赫米尔的技术分析给出了一个比所有银行都更悲观的目标：3440美元——比当前价格低约15%，比历史高点低39%。他的理由很简单：“4000美元已经从支撑变成了阻力，50日均线即将下穿200日均线形成死叉，只要金价不能收回到4000美元以上，熊市格局就保持不变。”

高盛4900、德银4800、技术面3440——目标价的分裂程度本身就说明了一件事：所有共识都已经瓦解，没有人真正知道底部在哪里。

死亡交叉：技术面的“审判日”

对于技术交易者而言，当前图表上最令人紧张的不是价格，而是一条即将形成的均线交叉。

黄金的50日移动均线正在快速逼近200日移动均线。两者之间的差距，相比6月22日第一次被注意到的时候已经明显缩小。一旦50日均线下穿200日均线——即形成所谓的“死亡交叉”——技术面上将正式确认中期趋势翻空。

死亡交叉不是一个精确的卖点，但它是一个信号——它告诉市场：趋势变了，别再用过去的逻辑做多。

在黄金历史上，死亡交叉出现的频率很低，但每一次都对应着重要的市场转折。2013年4月的死亡交叉，开启了黄金长达两年的熊市；2022年7月的死亡交叉，标记了美联储加息周期中金价的最黑暗时刻。

当前死亡交叉尚未完全成形，但4000美元的跌破为它的到来扫清了最后一道障碍。Finance Magnates的分析师指出，只有日线收盘重新站上4300美元——200日均线所在位置——才能中和这个看跌信号。

差距是当前价格的8%。在美元超强、加息预期升温的环境下，这8%看起来更像是一道墙。

两个市场的战争：ETF vs 央行

黄金市场正在上演一场罕见的“两层分裂”：上层是ETF投资者的恐慌性撤退，下层是各国央行的战略性增持。两股力量在同一个市场里运行，却几乎互不对话。

上层：298吨的“水下囚徒”

渣打银行分析师苏基·库珀在6月24日的研究报告中给出了一个触目惊心的数字：在当前的4000美元附近，约有298吨黄金ETF持仓处于亏损状态——当金价还在4250美元以上时，这个数字是270吨。

298吨黄金，按当前价格计算将近380亿美元。这些持仓的持有者不是长期配置型投资者，而是2025年追着降息预期冲进来的交易型资金。他们在金价3800美元以上分批买入，坐了一轮过山车，现在被套在水下。

更关键的是，这些“水下囚徒”构成了黄金反弹的结构性天花板。每当金价向他们的成本线反弹，就会有部分持仓选择解套出场——每一次反弹都在创造新的卖盘。

世界黄金协会的数据显示，今年5月全球黄金ETF净流出16吨，6月上半月继续失血。上周虽然出现11亿美元的单周净流入，暂时打断了连续四周的赎回，但相对于298吨的水下存量，这点回流不过杯水车薪。

下层：央行的“沉默大买手”

但在ETF市场的喧嚣之下，一群完全不同的买家一直在默默收货。

世界黄金协会6月16日发布的2026年央行黄金储备调查显示：近90%的储备管理者预计未来12个月全球央行黄金持有量将增加；45%的受访央行计划增加自身黄金储备——这是该调查九年来最广泛的参与度。

今年第一季度，全球央行净购金244吨，超过上一季度和五年均值。波兰4月单月增持14吨，年内累计45吨。中国人民银行连续18个月增持黄金。捷克央行也加入了买入行列。

更深远的变化来自欧洲央行。欧央行6月发布的《欧元的国际角色》报告确认了一个历史性的转变：黄金已经超越美国国债，成为全球央行最大的储备资产。黄金占全球央行储备的27%，美债占22%。

这一变局由两股力量共同推动：一是2022年俄罗斯外汇储备被冻结后，新兴市场央行加速了“去美元化”储备多元化进程；

二是金价自身的上涨放大了黄金在储备中的权重。

央行买家有几个特点让它们与ETF投资者截然不同：它们不以季度为单位决策，不跟风交易，不设止损线。一个以特定吨数为战略目标的央行，在金价下跌时反而有更强的购买动机——同样的预算可以买到更多的黄金。

回到文章最初的问题：30%的暴跌，意味着黄金的神话破了吗？

答案可能既不完全是，也不完全否。

从叙事层面看，2025年至2026年初那轮“黄金永远涨”的信仰确实破了。那个支撑5595美元高位的四个支柱——降息预期、美元走弱、地缘危机、通胀恐慌——已经倒了三个半。降息变成了加息，美元从弱转强，伊朗走向和平，油价跌到四个月低点。

从结构层面看，黄金的底层买家并没有消失。各国央行在买，中国在买，波兰在买。它们买黄金不是因为“这个月会涨”，而是因为“未来十年美元体系不可靠”。这个逻辑不会因为美联储加一次息就改变。

真正值得关注的，是ETF市场和央行市场之间的“交接”能否顺利完成。 298吨的水下持仓终将清空——要么通过金价反弹回到成本线以上，要么通过时间的消化。当这群“热钱”退出后，央行买家能否撑起金价的底线，才是决定黄金长期走向的核心命题。

Incrementum的“黄金信仰”报告作者罗纳德-彼得·施托费勒提出了一个季节性框架：黄金和矿业股的历史性底部通常出现在7月底或8月初。“不要对未来几周抱太大期望，负面情绪浓厚，季节性非常疲弱。”

这个判断暗示着一个短期痛苦的结论：黄金的探底可能还没有结束。德银的3800美元、赫米尔的3440美元，这些最悲观的目标价是否会被验证，取决于美联储下次会议的态度和即将发布的PCE通胀数据。

但从更长的时间维度看，央行储备多元化、全球“去美元化”的趋势、以及实物黄金供给的刚性——这些结构性力量并未消失。它们只是在等待，等ETF的热钱出清，等待利率环境的拐点，等待一个新的叙事重新搭建起来。

黄金没有死。但它从一个“怎么看都涨”的东西，变成了一个“需要找理由才涨”的东西。这本身，就是最大的改变。

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

来源：中央气象台网站 印度西海岸日本 等地有风雨 法国德国等地持续高温

一、全球天气实况 1． 日本孟加拉国 等地出现强降雨 过去 24 小时 （ 6 月 2 5 日 00 时 - 6 月 2 6 日 00 时， UTC ）， 日本 南 部、 孟加拉国、 缅甸北部和东南部、泰国西南部、新西兰北岛、巴西东 南 部、智利南部、圭亚那、 乌拉圭、 墨西哥 东 部、拉布拉多半岛东部、土库曼斯坦西部、 瑞士南部、西班牙西部、英国北 部、美国中部 、几内亚 等地部分地区出现中到大雨、局地暴雨或大暴雨。

二、 未来重点天气预报 1． 印度西部 有强降雨 未来 三 天， 受 季风槽内低层涡旋 影响， 印度西海岸有中到大雨， 喀拉拉 邦 、 果阿邦 和孟买等地部分地区有暴雨或大暴雨， 并伴有短时强降水、雷暴大风等强对流天气。 此外，印度中东部受切变系统影响有中到大雨，局地暴雨。 2． 法国德国等地持续高温 未来三天， 受暖脊影响，西欧南部、中欧、南欧中东部等地部分地区有35℃以上的高温天气，其中法国、德国和捷克等地最高气温可达37℃以上。

三、未来三天各大洲具体预报 （ 一 ） 亚洲 ： 印度 孟加拉国地区 等地 有 强降雨 6 月 2 6 日 12 时 -6 月 2 9 日 12 时 （ UTC ） ：日本 东部 、 印度东北部 和中西部 、缅甸北部 、不丹、尼泊尔、孟加拉国北部 、泰国西部、越南北部、伊朗北部 等地部分地区有中到大雨、局地暴雨或大暴雨，并伴有短时强降水、雷暴大风等强对流天气。此外， 阿拉伯半岛、伊朗高原、图兰低地东南部、 印度河平原、恒河平原等地部分地区最高气温将超过 40 ℃ 、局地可达 45℃ 以上。 （ 二 ） 欧洲： 法国德国等地持续高温 6月26日12时-6月29日12时（UTC） ： 受暖脊影响，西欧南 部、中欧 、 南欧中东 部等地部分地区有 35 ℃以上的高温天气，其中法国、德国和捷克等地最高气温可达 37 ℃以上。 此外，受低 涡 系统影响英国北部、挪威 西部、瑞典中部 和东欧东部等地 部分地区有小到中雨。 （ 三 ） 北美洲： 加拿大中 南 部 有 较强风雨 6月26日12时-6月29日12时（UTC） ：受低压系统影响，加拿大中 南 部 等地部分地区 有中到大雨、局地暴雨 ， 加拿大 萨斯喀彻温省 和 美国中 西 部 的 部分地区有 5 ~ 6 级风、阵风可达 7 ~ 9 级 。此外， 美国西南部、墨西哥北部和东南部等地部分地区最高气温超过 35℃ 、局地可达 40℃ 以上。 （ 四 ） 大洋洲： 新西兰 北岛 有风雨天气 6月26日12时-6月29日12时（UTC） ： 新西兰北岛、 澳大利亚 西澳大利亚州 和新南威尔士州、 巴布亚新几内亚 等地部分地区有中到大雨，其中，新西兰北岛 和 西澳大利亚州 沿岸阵风可达 7 ~ 9 级、局地 9 级以上 。 （ 五 ） 非洲 ：非洲中部有对流 北部 持续高温 6月26日12时-6月29日12时（UTC） ： 非洲中部局地有 短时强降水、雷暴大风等强对流天气 ，其中，塞内加尔、几内亚、 塞拉利昂、利比亚、 尼日利亚、埃塞俄比亚 等地部分地区有中到大雨 。此外，非洲中北部最高气温持续超过 40℃ 、局地可达 4 5 ℃ 以上。 （ 六 ） 南美洲 ：南美洲西北部多降雨 6月26日12时-6月29日12时（UTC） ： 哥伦比亚、 委内瑞拉南部、厄瓜多尔东部、秘鲁北部 、苏里南、圭亚那 等地 部分地区 有中 到大雨、局地暴雨 。 此外，受高空 槽和低 涡 系统影响，智利南部 、 阿根廷南部和东北部、 乌 拉圭等地部分地区有 5 ~ 6 级风、阵风可达 7 ~ 8 级，并且在巴西南部、巴拉圭东南部和阿根廷东北部等地局地有大到暴雨。

四、全球主要旅游城市天气预报 表 1 6 月 2 6 日 12 时 -6 月 2 7 日 12 时 （ UTC ）全球主要旅游城市天气预报 序号 城市 气温 天气 1 纽约 21~29℃ 小雨 2 伦敦 21~32℃ 小雨 3 巴黎 25~39℃ 晴转小雨 4 温哥华 12~19℃ 小雨 5 新加坡 29~33℃ 晴转小雨 6 东京 20~25℃ 暴雨 7 悉尼 12~15℃ 小雨 8 里约热内卢 19~24℃ 小雨转晴 9 约翰内斯堡 6~18℃ 晴 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

合作三十年后，全球化工巨头巴斯夫（BASF）退出 其与 中国石油 在吉林的合资企业。

6月26日，界面新闻从巴斯夫获悉，巴斯夫已与中国石油天然气股份有限公司吉林石化分公司（ 下称 吉林石化）签署协议，将巴斯夫欧洲公司和巴斯夫 （ 中国 ） 公司在合资企业巴斯夫吉化新戊二醇有限公司（ 下称巴斯夫吉化 ）中持有的60%股权，全部转让给吉林石化。

交易完成后， 巴斯夫吉化 将由吉林石化全资控股，其位于吉林的新戊二醇（NPG）生产线也将全面整合至吉林石化的生产设施。

据巴斯夫透露， 经相关机构批准后，交易于2026年5月完成。双方同意不对外披露交易的财务细节。

界面新闻查询天眼查APP发现， 巴斯夫吉化 已于近日完成工商变更，原股东巴斯夫 （ 中国 ） 有限公司和巴斯夫欧洲公司均已退出，注册资本也由1.5亿元减至6000万元。

至此，巴斯夫吉化正式由外商投资企业变更为国有法人独资企业。

巴斯夫吉化成立于1995年，位于吉林省吉林市，由巴斯夫与吉林化学工业股份有限公司 （ 后整合入中国石油天然气股份有限公司 ） 合资成立，其中巴斯夫持股60%。

该公司的生产装置于1998年5月正式投产，是国内最早规模化生产新戊二醇的核心企业之一。据巴斯夫官网信息，巴斯夫吉化曾是中国最大的新戊二醇 （NPG） 生产商，产能达3.5万吨/年。

新戊二醇 （NPG）是一种多元醇， 具有 高化学和热稳定性， 用于生产粉末涂料树脂、不饱和聚酯、塑料及医药。

关于此次退出的原因，巴斯夫向界面新闻表示，近年来NPG市场因竞争加剧而经历巨变，导致缺乏完整上游整合的 巴斯夫吉化 竞争力受到影响。因此，巴斯夫与吉林石化基于持续的策略生产布局评估作出这一决定，以确保在不断变化的市场条件下保持竞争力。

不过，巴斯夫在中国市场的新戊二醇业务布局并未止步。

官网显示， 截至2025年底，巴斯夫在大中华区的生产基地数量为29个，包括 南京、湛江等。

其中， 南京基地于 2005 年开始商业运行， 共运营 38 套生产装置，这是其 与 中国石化 按照50：50股比投资兴建的一体化综合生产基地。

湛江一体化基地是巴斯夫在全球的第三大一体化生产基地，仅次于德国路德维希港基地和比利时安特卫普基地，于 2025 年10月投产。

责任编辑：刘万里 SF014

作为全球最大的生猪养殖企业， 牧原股份 长期凭借极致的成本控制在行业内独树一帜。然而，当猪价持续下行、全行业陷入亏损的周期寒潮来临时，这家“养猪大王”正面临着多重结构性隐忧——成本优势的边际效应递减、重资产模式的周期刚性、现金流与债务的微妙失衡，以及新老管理层交接带来的治理变数，共同构成了其当前不容回避的考验。

增收不增利，成本优势遭遇天花板

牧原股份近年来的业绩轨迹呈现出典型的“增产不增收”特征。在生猪出栏量持续扩大的情况下，公司营收虽有增长，但归母净利润却出现明显回落。核心矛盾在于：生猪市场价格的跌幅，持续超过了公司通过技术改进和管理优化所能实现的成本降幅。

牧原股份的成本控制在行业内长期处于领先地位，其完全成本远低于行业平均水平。然而，当市场价格跌破行业成本线后，即便是成本最低的龙头企业，也难以摆脱亏损的命运。更值得关注的是，成本控制的空间正在逐步收窄。生猪养殖作为典型的农业产业，其成本构成中饲料、人工、防疫等刚性支出占比极高，进一步压缩的难度正在加大。当成本控制进入“挤牙膏”阶段，而猪价仍在低位徘徊，牧原股份以成本优势为核心的盈利模式正在遭遇增长天花板。

重资产模式：上行周期的护城河，下行周期的枷锁

牧原股份采用的全自养、全链条、规模化重资产模式，是其区别于“公司+农户”等轻模式的核心特征。这种模式在上行周期中构筑了深厚的竞争壁垒——公司对每一个生产环节拥有直接控制权，能够最大限度压缩成本。

然而，这一模式在周期底部却暴露出另一面。重资产意味着极高的固定资产负担和刚性运营成本。在全行业亏损、猪价低迷的环境中，公司无法像轻模式企业那样通过收缩农户合作来转移压力。每一座猪场、每一条生产线，在闲置或低效运转时都是持续的现金流消耗。规模优势在这个阶段从过去的护城河，转变为难以卸下的重负。

财务结构的双面性：降负债初见成效，短期偿债压力犹存

近年来，牧原股份在降低资产负债率方面取得了积极进展，负债总额有所下降，财务结构得到一定程度的优化。经营活动产生的现金流量净额保持在较高水平，为公司维持运营提供了支撑。

然而，结构性隐忧并未完全消除。公司的债务结构中短期借款占比较高，存在“短债长投”的特征。在猪价持续低迷、经营现金流承压的周期底部，巨额短期债务的滚动续借将面临考验。一旦银行信贷环境收紧或猪价进一步下行，流动性风险可能被放大。有分析指出，在猪价低谷期，公司面临的投资与偿债资金需求较大，账面现金储备与资金需求之间存在一定差距。这正是公司积极推进H股上市、拓宽融资渠道的重要动因之一。

第二增长曲线：体量尚难对冲主业波动

为降低对生猪养殖单一业务的依赖，牧原股份近年来大力拓展屠宰肉食业务，延伸产业链条。2025年，屠宰业务首次实现年度盈利，成为年报中的亮点。屠宰量已进入全球前列，产能利用率维持在较高水平。

然而，从整体体量来看，屠宰业务的利润贡献与养殖端的规模相比仍有较大差距。在养殖业务月亏损额较大的情况下，屠宰板块的盈利尚不足以有效对冲主业的周期性波动。屠宰业务与养殖业务在猪价波动中呈现一定的对冲关系——猪价下跌时屠宰成本降低、利润率提升，但这种内部的利润转移更多是平滑了集团整体的业绩曲线，而非创造了真正的新增利润来源。屠宰业务能否在未来成长为足以支撑公司穿越周期的第二支柱，仍有待观察。

治理变局：新管理层接棒周期低谷

2026年6月，牧原股份完成了创立以来的首次最高管理层更替。创始人秦英林因到龄退休辞去董事长职务，由原副董事长曹治年接任，同时一批年轻高管进入核心管理层。

这次交接发生在猪价深度下行的周期关口，新管理层接过的不仅是权杖，更是一张沉重的考卷。公司长期围绕创始人个人决策运转，治理模式从“创始人集权”转向团队决策，涉及决策流程和运行惯性的重新磨合。与此同时，如何在维持出栏规模与控制亏损之间找到平衡，如何推动技术降本从愿景走向现实，都是新团队面临的紧迫课题。资本市场对此已有反应——公司股价在2026年持续承压，反映出市场对新管理层穿越周期能力的一定疑虑。

牧原股份长期凭借极致的成本控制在行业内树立了难以撼动的龙头地位。然而，当猪价下行周期持续、成本压缩空间收窄、重资产模式的刚性支出难以削减时，这家“养猪大王”正面临着从“成本领先”到“周期突围”的战略考验。成本优势能否持续跑赢猪价跌幅、重资产模式能否在底部周期中保持韧性、新管理层能否在行业寒冬中完成平稳过渡——这些问题的答案，将决定牧原股份能否穿越此轮漫长的行业寒冬。

注：本文由AI生成，请仔细甄别。

6月26日消息，港股三大指数集体下跌。截至收盘， 恒生指数 跌1.76%，报22671.86， 恒生科技指数 跌3.41%，国企指数跌1.94%。盘面上，科网股普跌，阿里巴巴跌超5%，百度跌超4%，小米、快手跌超3%；芯片股走弱，壁仞科技跌超16%；手机产业链走弱， 舜宇光学科技 跌超9%；锂电池股跌幅居前，宁德时代跌超5%；今日6只新股上市。

芯片股走弱，壁仞科技跌超16%。美银证券最新研报重磅预判：此轮存储超级周期或将延续至2027年乃至2030年。美光财报五大启示直指行业结构性巨变——供给端晶圆厂扩产困难重重，HBM4销售额已破10亿美元，长期协议加速普及平抑周期波动，全球存储市场年化规模剑指万亿美元。三星、SK海力士集体背书，景气共识空前强烈。

手机产业链走弱，舜宇光学科技跌超9%。本周五，在苹果公司宣布对对MacBook和iPad实施全面涨价后，亚洲“果链”股价几乎全线大幅下跌。在苹果公司宣布涨价后，市场愈发担忧半导体成本飙升将开始影响消费者需求及整体科技支出。苹果股价在美股交易时段下跌超过6%，一夜之间市值损失约2500亿美元。

锂电池股跌幅居前，宁德时代跌超5%。周五，广期所碳酸锂主力合约大跌5%，报147440元/吨。从5月12日年内高点20.5万元算起，碳酸锂在一个多月里跌去了近6万元/吨。宁德时代枧下窝锂矿重获用地意见书，业内指或直接影响国内10%锂盐供应。

今日6只新股上市，中科闻歌涨超84%、科拓股份涨超203%、芯碁微装涨超103%、领益智造跌超4%、圣邦股份涨超47%、MERDEKAGOLD-DRS跌超6%。

据德国《经理人》杂志周五报道， 大众汽车 CEO奥利弗·布鲁姆计划在未来几年内在全球范围内裁员至多10万人。

该报道还称，布鲁姆计划在未来五年内将投资额削减约15%，降至略高于1300亿欧元（约合1480亿美元）。

消息人士称，布鲁姆和大众汽车首席财务官阿诺·安特利茨的目标是彻底重组公司。

大众汽车的核心品牌VW及其零部件制造工厂将从目前的集团架构中剥离，并合并为独立的实体。

消息人士还称，大众汽车计划在中期内关闭位于德国汉诺威、茨维考和埃姆登的生产设施，以及其姊妹品牌奥迪位于内卡苏尔姆的工厂。这些工厂的生产将在目前生产的车型逐步停产后停止。

责任编辑：于健 SF069

根据美国慈善组织Giving USA和印第安纳大学莉莉家族慈善学院提供的数据， 亚马逊 创始人杰夫·贝索斯的前妻麦肯齐·斯科特在2025年捐赠了约70亿美元，使她过去五年的慈善捐赠总额达到262亿美元。

这些资金捐给了数千个致力于住房、多元化、公平和包容 （DEI）、灾后重建以及其他诸多事业的非营利组织。

数据显示，2025年美国慈善捐赠总额达到创纪录的6172亿美元，较上年增加5.7%。

2025年的其他巨额捐赠者包括迈克尔·布隆伯格（43亿美元）、比尔·盖茨（37亿美元）、沃伦·巴菲特（13.4亿美元）以及苏珊和迈克尔· 戴尔 夫妇（近10亿美元）。

责任编辑：于健 SF069

金融科技公司Airwallex宣布在H轮融资中筹集了3.2亿美元，公司估值达到110亿美元，较六个月前增长了38%。该公司正加倍投入人工智能驱动的金融软件。

本轮融资由纽约风险投资公司Addition领投，其他投资方包括Baillie Gifford、Hummingbird、QED Investors、T． Rowe Price、圣路易斯华盛顿大学和Amex Ventures。

Airwallex 还公布，其 3 月份的年化收入同比增长 74%，达到 13 亿美元，而年化交易量也比上年同期增长了一倍以上。该公司表示，超过 90% 的收入来自使用 Airwallex 多种产品的客户。

该公司计划利用这笔资金加速自主金融和智能商务领域的产品开发，拓展其在新市场的监管版图，并壮大其下一代原生人工智能金融软件的开发团队。

责任编辑：于健 SF069

中期： ① 26/27 年度油脂预期略微增产 320 万吨， 豆油 略增 220 万吨， 棕榈 油略减 130 万吨，整体供给较为平衡且缺乏题材。②厄尔尼诺已经发生， 9 月开始有中等以上概率发展成超强厄尔尼诺，预计对 27 年二季度棕榈油产量造成严重影响。

生柴需求： ① 美国生柴政策落地后油脂给出了实打实的需求增量， AGS 甚至给到了 600 万吨的原料需求增量，豆油增量近 300 万吨， 菜油 增量也近 200 万吨。② 原油 价格回落， POGO 价差利润空间收缩，印尼 B50 的实施可能会存在问题， 100-150 万吨的需求增量可能无法完全兑现。

3 ）短期事件： ① 原油驱动消退，美豆油进行品种间与利润的极端价差修复；②原油驱动与美豆油上限效应消失，棕榈油重回弱势基本面。

综上： 油脂在进入下半年后会变得非常割裂，一方面是美国生柴政策给全球油脂带来的实打实的需求增量，高利润和品种价差会持续托底油脂价格；另一方面，是在原油驱动消失后，非美豆油以外的油脂很难在中期通过自身基本面提供上涨驱动。因此，下半年油脂行情预计会维持焦灼震荡，美豆油没有反弹提供支撑油脂价格应该是震荡偏弱的，但美豆油会减缓这一节奏。

策略上的建议： ① 美豆油月差正套，美国生柴需求逻辑；②等待棕榈油四季度下旬开始针对“厄尔尼诺”的做多机会。

全球预期定调： 25/26 年度油籽、油脂结构展望

从全球油籽和油脂的年度总平衡表看， 26/27 年度全球油籽、油脂的期末库存和库销比存在预期分化，油籽累库而油脂小幅去库；由于油籽本身偏多的蛋白供给，以及油脂在高价原油背景下的生柴预期增量 ， 油脂的弹性依旧会比蛋白好很多 。

油籽的主要增量依旧还是来自 大豆 ，除了美豆油实打实的需求以外，国内豆油在 26/27 年度在供给端看不到独立驱动； 菜籽 供给见顶，对应的国际菜系价格见底，但国内菜油价格尚需要进口榨利调节。整体看下半年如果能到价格区间底部，依旧适合多配菜、棕。

原油在今年给予了棕榈油高出对应库存水平下的价格高度，在原油驱动消失后价格会出现对应的回调。预计三季度全球油脂表观库存大概率会维持高位，甚至出现进一步的累库，且从历史季节性看库存拐点也是更容易出现在一季度；考虑到美国生柴今年的需求增量，因此表观库存的走势可能会与 23 年类似，在四季度初期迎来高位拐点，届时乐观情况下全球油脂会开始共振去库，对应能在四季度末看到棕榈油的价格底部，然后切入厄尔尼诺节奏。

棕榈油 ： 原油 引发变数，基本面驱动弱化

通过上半年的产量数据来看，马来 26 年大幅增产的概率已然偏低，不过原油下跌生柴利润的缩水也在需求上给予减量。由于 Gapki 的数据调整的过于离谱，因此印尼的期末库存看起来会变得非常夸张。不过我们抛开绝对值，仅看数值的变化量：如果印尼在下半年无法顺利推行 B50 ，则 26 年产区整体依旧会面临累库压力。且考虑到常规情况下，厄尔尼诺不会对当季产量造成影响，因此下半年供给端也给不出太多预期，如果 B50 无法如期进行则下半年棕榈油自身将毫无驱动。

从长期角度看，棕榈油全球的产量会呈现出多点式增产的格局，中南美洲、非洲地区的产量正在逐年增长，且中南美洲的棕榈油出口从去年开始有明显增长，今年印度的棕榈油进口有不少来自中南美洲。未来，尤其是 2-3 年以后棕榈油将进入供给增加，需求见顶的阶段，届时豆棕价差将会有结构性的回归。不过这是长远之后的后话。

油世界，mpob，Gakpi，大地期货研究院

马来 ：增产预期减小，但累库预期难以改变

马来 1-5 月的累计产量在 738.5 万吨，仅比去年同期增 1.6% ，考虑到 6 月的产量可能仅就在 5 月的基础上增 5% ，那么 26 年马来上半年的产量就基本和去年持平。考虑到去年 3-4 季度产量并不低的情况下，预计 26 年将很难在给出增产预期。对应马来年底的库存预期就能从累库切换成去库。

不过就目前开始到四季度前期依旧是维持累库预期，且整体库存相对偏高。纯供需结构上看给不出有效驱动。且今年的厄尔尼诺烈度暂时也没能出现产地当季就减产的预期，因此在下半年的绝大多数时间马来的产地基本面都不会是做多的加分项。

印尼：供给数据问题太大，核心关注需求

印尼的数据从去年的 6-8 月产量数据错位，到今年 1-2 月产量与库存数据的不匹配，基本说明今年印尼的供给数据也基本失去了参考意义。诡异的是其产量数据与出口数据产生了极高的匹配度，基本可以判断为， gapki 的统计库存样本无法反映真实库存，被动调整数据。

因此，印尼在 26 年基本没什么增产预期，只是在库存层面的切换，印尼今年的产量应该也是和去年持平的，但是实际库存肯定比数据给的要高。但基于年度数据的推导，在生柴需求的加持下，印尼在年底依旧是可以给到去库预期的。

印尼&马来：销区基本面有所缓和，但依旧偏弱

产区基差和地区价差结构在进入 6 月后略有好转，两个主产区的基差走势有底部回升的迹象；印尼与马来的 cpo 价差也在走扩，仁油价差也季节性见底。结合印尼果串榨利的相对恢复，印尼短期因为政策问题导致的出口抛压暂时有所缓解。

从目前迹象看，印尼的出口管制和生柴同步、组合进行的迹象，但政策本身的施行难度较大。印尼的生柴与出口政策，配合季节性是目前基本面偏弱情况下仅有的短期做多逻辑。否则的话，棕榈油的做多还是依据“厄尔尼诺”减产的长周期逻辑。

印尼&马来：原油给B50降温，隐性驱动仅剩政策

在 pogo 价差收缩至平水，棕榈油与原油比价行至高位，原油走势对棕榈油价格走势的联动刚性会逐步强化。意思是，原油价格如果继续下跌，印尼生柴 B50 生柴政策能否按之前的预期执行，执行力度、实际消费量，可能都存在打折扣的预期。原油价格如果持续下跌，棕榈油也会出现比较大的跌幅。

原油价格的下部空间，以及美豆油价格的下部空间，目前来看已经不大。不过就算原油价格止跌，棕榈油依旧面临回调的压力，毕竟印尼 B50 的大面积推行需要这一部分利润支持。

厄尔尼诺正在进行，关注后期强度

从目前的厄尔尼诺演变预测来看，从 7 月开始其对传统影响区域的天气造成影响。从 noaa 新的厄尔尼诺的强度预估来看，四季度的 11-12 月会有较大概率演变成超强厄尔尼诺。

如果以强度来衡量干旱烈度的话，从 9 月开始到明年 2 月在干旱预期影响范围内作物有，棕榈油和澳菜籽，洪涝问题有南美大豆；澳菜籽关注 8-9 月开始的干旱，棕榈油关注四季度强干旱对当季产量的影响，以及 27 年 6-9 月的产量问题。

厄尔尼诺对15-16年棕榈油期货价格的影响

厄尔尼诺对18-19年棕榈油期货价格的影响

厄尔尼诺对23-24年棕榈油期货价格的影响

菜籽： 国际菜系压力交易接近尾声

2026/2027 年度全球菜籽的产量预期为 8430 万吨，较 25/26 年的创纪录的 8560 万吨有所下降；不过欧洲主产区，加拿大主产区的菜籽没有出现明显的减产，且今年的厄尔尼诺对加拿大产区的影响较轻，而主要的减产预期落在澳大利亚。

26/27 年度是全球菜籽产量见顶后回落的一年，虽然减产的幅度较为有限，但之前全球菜籽在供需双杀交易出来的价格底部是绝对有效的；尤其是国际菜籽价格，虽然平衡表菜籽、菜油的去库幅度不大，给不到很强的价格驱动，但由于今年美国生柴增加菜油需求，以及澳洲可能存在的更大幅度的减产预期，对国际菜系价格维持易涨难跌的判断。

菜系：单边逻辑看美国，月差逻辑看国内

国内菜系的问题在于国际定价的传导。目前，澳洲菜籽旧作基本已经售完，国内买得都是 10-11 月以后的新作，加菜籽因为近期美豆油价格下跌，对中国进口榨利有所恢复，进而使得国内菜油承压。因此，中国菜油价格的问题其实取决于美国对加菜油生柴利润高低的问题。

从国际视角看，欧、加的菜籽榨利都很好，尤其是在美豆油需求驱动下，中国是最没有议价价值的地区之一；且由于海关的政策问题，俄罗斯非转毛菜的进口量也会有比较明显的下降。

中国国内进口菜籽充裕的压力并不在菜油单边价格之上，而是在基差与月差之上。

豆油 ： 需求获结构性支撑

豆油最大的问题是国际上的联动不匹配，美国生柴创造绝对的豆油需求；但地区间豆油需求很难吃到这波政策的实际需求，只能享受价格效应。实际吃到需求增量的是加菜油和进口 UCO ，以及高 rins 价格下的进口成品。因此，就算国际豆油产需双旺，预期期末库存也是持平，但是分配到地区上就完全不同。

就比如中国豆油、阿根廷豆油、美豆油的对应定价就完全不同，中国豆油对应的是国际价格底部，参考出口 UCO 以及印度对棕榈油的进口替代；阿根廷则是美国食用替代，以及国际棕榈油进口替代，有税收和运费升水；美豆油则是对应国际价格顶部，看生柴利润，和对应利润的品种价差。

豆油：原油回调对应的美豆油冷静期

美豆油价格近期虽然回落，但是和国际油脂价格依旧维持巨大价差，美豆油和阿根廷豆油的价差从之前的 680 美元回落至 500 美元左右，因此美豆油价格的回落对国际油脂价格的压力其实没有实质性的影响，就算以盘面价格换算价差也在 200 美金以上，且目前盘面美豆油价格下方没有过多的空间。

不过从情绪上讲，美豆油的政策需求是全世界油脂价格上涨的发动机，其熄火自然会导致整体油脂价格阶段走弱；如不出意外，美豆油会和原油一样在见底后短期会进入一段沉寂期，等待生柴产量提升后带来的实际需求与去库。

印度 11-5 月表需同比下降 6% ，高油价、能源价格，以及印度国内提倡的减耗倡议，使得今年印度在棕榈油需求旺季出现了明显的哑火；每月基本稳定进口 50-60 万吨，品种间替代明显，今年需求端的印度题材可能注定不太好交易。

印度本身的库存情况也进一步削弱了其后续的需求潜力，整体库存以及棕榈油港口库存偏高，与后面的旺季库存作对比，本身的潜在补库空间被压缩，且存在豆油的替代。整体来看，印度今年在需求端提供不了类似往年的驱动题材。

中国：显性需求乏力，隐性需求抬头

中国油脂在需求上停滞不前的问题就是老生常谈了，整体油脂的常规消费基本没有增量，去掉出口和某些特殊消费可能还有减量。今年的极端豆棕、豆菜价差，以及中国豆油的对外出口都相对提升了豆油的表观消费。但去除这一部分之后，国内本身的豆油消费没有实质增量。棕榈油虽然较去年有所增加，但其中有一些无法统计的非食用需求，这部分算是消费的新增亮点。

且就目前情况往后推算至少在四季度前，三大油脂依旧会维持累库的预期。在传统需求长时间给不出需求增量的情况下，新的需求或者价差支撑也只能靠生物柴油了。

美豆油：短期超跌反弹与长视角下的美豆油月差策略

随着本次原油价格回落，我们以战前美国柴油价格和相对符合基本面的 rins 价格作为参考，对应的美豆油价格区间在 67-70 美分，且考虑到最新的 45Z 模型已经将土地碳排补贴落地，因此美豆油在这个区间内会获得较强的价格支撑。

至于未来美豆油价格的走势，以及对国际油脂的影响，其本身将由提升上限变成提供支撑，后续大涨需要美豆油的实际去库与供需收紧，配合油脂集体共振。因此，相对的现阶段最合适的交易将是美豆油的月间正套。

印尼 & 马来：棕榈油生柴消费不及预期的可能

从公开数据推算，马来在 6 月实施的 B15 可以在下半年提供 20-25 万吨的生柴消费增量，量级较低；印尼 B50 全年能提供 300 万吨的增量，预计半年的棕榈油消费增量在 150 万吨左右。

同样的问题，之前的 pogo 我们可以以生柴消费上限去思考，但目前由于 pogo 利润空间的收缩，未来印尼在实施 B50 时可能就需要用下限去思考了。且印尼最新的政策，给 B40 的剩余库存留了 3 个月的消费缓冲期，等于是给 B50 延期了 3 个月，如果到 10 月 pogo 还是无法提供利润的话预计生柴的实际需求增量会不及预期。

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专题：光大期货热点追踪视频合集

光大期货0626热点追踪： 烧碱 再创新低，价格底在哪？

文|《BUG》栏目 刘丽丽

在资不抵债中挣扎的深圳航空终于有了宽体机。深圳航空新机型——空客A350宽体机将于7月1日正式投运。据消息人士透露，6月22日，深航的首架A350已由北京调机飞至深圳。有目击乘客表示，在摆渡车路过深航基地时看到了A350。

目前深航A350首航机票已经开售，但部分消费者对购票体验表示不满。多位乘客质疑信息不透明，有暗箱操作空间，称预约登记模式“最离谱的是不按预约时间先后排序”，“进去登记了还要等，顺序也并不会公布”。深航App也被指每次打开首航抢票活动页面都要重新登录，非常麻烦。

2026年一季度，深航虽然实现净利润1.41亿元，但依然资不抵债。控股股东国航增资的5架A350宽体机和现金，能否让深航破局续命？

“从小时费到燃油，到机场起降，到飞机维修、导航费用，宽体机的运营成本是窄体机的大约2-3倍”，民航业内人士认为，大型宽体机拥有更多的座位数，更低的单座成本和更远的航程，对于深航运营欧美航线都能有很大的助力，但是不论是飞国内航线还是飞洲际航线，对深航的经营能力都会带来不小的挑战。

“首航7月1日，当晚4段航班连轴转。07：30深圳宝安起飞，11：00落北京首都；12：15北京起飞，15：50回深圳；17：05深圳飞上海虹桥，19：30落地；20：50再飞回深圳，23：25落地。”消息人士透露了深圳航空A350宽体机首日投运的繁忙安排。

据深圳航空发布的信息，7月1日的4个主题航班的权益包装，除了首航文创礼品外，买全价J/G/Y舱，还能拿三种礼品。第一是里程，J舱送2万可消费里程，G/Y舱送1万可消费里程，3年有效期；第二是赠2张机票券，500元指定航线券加100元国内券；第三是赠送A350“鲲鹏”系列数字资产购买资格。

但A350宽体机首航当天的售票情况，并没有那么乐观。民航业内人士表示，到6月24日，深航A350首航的客票，除了公务舱、高级经济舱全部售罄之外，经济舱北京航线客票销售情况远不如上海，经济舱客票销售数据不足30%。

有消费者表示，6月23日中午12点进场抢首航的机票，40分钟出票，空座位还有很多。

“按照以往案例肯定觉得首航机票会秒没，但是得到同样的权益，肯定优先选短航线少花钱，不知道深航会不会额外增加权益，或者经济舱不限购票次数，不然北京航线会亏。”上述人士认为，深航这次的首航政策有点没诚意。

相当一部分消费者购买首航机票是奔着数字资产去的，因为A350系列数字资产可升级、保级、交易、转赠，有赚钱的机会。但参与购买首航机票的多位消费者也对深航的各种操作表示不满。

“首航变成了卖J/G/Y全价票的主题航班活动，为了期待那么久的愿望买全价票，结果买了数字资产的第一批进去登记了还要等，顺序也并不会公布，”有乘客质疑，这个模式信息不透明，有暗箱操作空间。

多位乘客提到，每次打开深航的首航抢票活动页面都要重新登录，登陆深航App还不够，这个页面要每一次都单独重新登录，非常麻烦，“在页面一直点一直提示没开始，要重新进一次才能抢”。

民航业内人士认为，A350优点突出，53%碳纤维机身，自适应弯刀机翼，燃油消耗比老款宽体机省25%，而且客舱超宽，巡航等效海拔只有6000英尺，乘客的耳鸣不适会减少很多，最大航程15750公里，能从深圳直飞伦敦、墨尔本。

“对深航这种以窄体机+少量A330为主的航司，A350算是补上了远程宽体机的短板。”分析人士认为，深航等远程宽体机，等了不是一天两天。作为深圳枢纽的主场航司，深航之前的宽体机队只有A330撑着，受限于航程和运力规模，飞不了更远的洲际远程航线或需要减载，国际竞争力一直差口气。这次5架A350将实打实补上远程运力的短板，后面的国际线布局，才算有了真正的底牌。

但上述人士也表示，宽体机能给深航带来多大贡献，接下来还要慢慢看，首航只是个开场，新飞机先在国内干线磨运营、攒口碑，后面才能慢慢往长线延伸。

深航A350宽体机，是和增资协议一起到来的。这些飞机的由来，是深圳航空母公司国航落实深航160亿整体增资方案，二期出资中以5架2023年交付的国航自用A350-900飞机作价抵充部分增资款。

公开信息显示，深圳航空160亿融资分两期落地，二期增资总额119.18亿元。今年6月初，国航宣布，深航160亿引战增资的第二期方案正式获批，国航作为控股股东按持股比例出资，方式是“现金+飞机”，除了拿出60.78亿元现金，还有5架2023年交付的A350宽体机，是实物出资的核心部分。

首批两架飞机的评估报告也一并披露，账面值20.66亿元，评估值20.67亿元，对应出资额23.36亿元。按计划，这两架飞机将在6月底前完成产权交付。

事实上，2026年一季度深航才实现扭亏，资产负债率还在116%以上，而且实实在在的拖累了国航的业绩。2025年深圳航空亏损12.44亿元，和山东航空合计亏损超20亿元，二者合计占国航整体亏损的114%。

为了补充资金，深圳航空计划引入160亿元战略投资。首先是新股东入局，2025年12月，首期40.82亿元到账，深圳国资旗下的鲲航投资以20亿元现金入局，拿到深圳航空20.91%的股份。2026年6月，二期119.18亿元敲定，鲲航再拿出58.4亿现金，持股比例提升至36.63%。而国航自始至终保持51%的绝对控股权。深圳航空原来的二股东深国际，全程放弃增资，持股比例从28.09%被稀释到了12.37%。

“航空业的竞争，说到底是枢纽的竞争，是机队的竞争，是资本的竞争。”民航分析人士表示，深圳航空这一波融资160亿元，其实也就刚好能保资产负债率在100%以内，后续造血还得靠深航自己。

责任编辑：刘万里 SF014

文|《BUG》栏目 闫妍

近日，多个婴幼儿纸尿裤品牌“被检出甲酰胺”的消息引发公众广泛关注。舆论持续发酵之际，又有两份检测报告在网上流传，将这场风波推向新的高点。

昨日，又有两份检测报告在网上流传，显示Babycare山茶花品牌纸尿裤和木织天使纸尿裤分别检出甲酰胺414 mg/kg和384mg/kg（结果未检出表示小于20mg/kg），均检测出甲酰胺。网传报告出具方为具备CMA资质的联信检测（江苏）有限公司，检测方法标注为GC-MS。

然而，事件迅速出现反转。6月26日，联信检测（江苏）有限公司发布声明：线上流出的报告均为截图内容，正式报告应加盖骑缝章，且正式报告并未发出，属于无效报告。实验室仍在检测过程中，任何报道引用内容均为无效内容。请各界人员切勿轻信、转发不实网传报告，避免误导消费者。针对恶意造谣、散播不实信息损害公司声誉的行为，将依法追责。

简言之，网传的报告已经“不算数了”。另有媒体报道，涉事检测机构内部人士透露，“目前这两笔检测订单已经与委托方协商撤单，而最终复测结果今天下午会出来，但仅反馈市场监管局，不会对外公开；而受本次舆情影响，机构短期内将暂停承接纸尿裤甲酰胺相关检测业务。”

“目前没有法定的（检测）方法，就不存在‘具有法律效力的检测报告’这个说法。”科普作家云无心向《BUG》栏目表示，“现在的检测标准是大家各说各话，送的检测机构不一样，也没有统一标准的方法，所以说其实检测结果也没有可对比性，我们只能等相关机关最终阐述的报告。”

又有两款纸尿裤被曝检出甲酰胺，涉事机构称报告无效

近日，多个婴幼儿纸尿裤品牌“被检出甲酰胺”的消息引发公众关注。舆论风波下，又有两份检测报告在网上流传，分别指向两款纸尿裤，两者甲酰胺的检测结果分别为384mg/kg和414mg/kg（结果未检出表示小于20mg/kg），均检测出甲酰胺。

据报道，其中一份委托检测单位是大连欣桐商贸有限公司，其送检的纸尿裤商标为木织天使，接样日期为6月22日，检测日期为6月24日至25日，项目为甲酰胺，依据是GC-MS法。根据检测报告，该纸尿裤甲酰胺测试结果为384mg/kg。

而另外一款纸尿裤商标显示是Babycare山茶花，委托单位为个人，接样日期为6月21日，检测日期为6月23日至24日。同样在GC-MS法检测下，Babycare山茶花甲酰胺测试的检测结果为414mg/kg。

报告内容迅速冲上热搜，引发家长群体的普遍担忧。对此情况，Babycare和木织天使两品牌方都未做出公开回应。

然而，事件迅速迎来了戏剧性反转。今日，联信检测江苏有限公司发布《声明》表示，“针对近期网络流传我司纸尿裤检出甲酰胺相关检测内容，我司特此郑重声明：我司始终秉持严谨、公正、公平的原则，我司对网上流传的报告截图正在进行核查，我司郑重申明，线上流出的报告均为截图内容，正式报告应加盖骑缝章，且正式报告并未发出，属于无效报告。实验室仍在检测过程中，任何报导引用内容均为无效内容。”

该公司还表示，“请各界人员切勿轻信、转发不实网传报告，避免误导消费者。针对恶意造谣、散播不实信息损害我司声誉的行为，我司将依法追责。”

关于本次纸尿裤甲酰胺检测争议，熟知该事件的检测机构工作人员向《BUG》栏目表示，关键在于三个层面：

第一，目前甲酰胺检测可参照的标准方法繁多，包括国家推荐标准（GB/T）、行业标准（SN/T）、欧盟标准（EN）、国际标准（ISO）等，不同标准在前处理方法、仪器选择、检出限设定上均有差异，甚至同一个样品用不同标准测试可能得到不同的结果。

第二，因不同方法针对不同的产品，各标准设定的检出限会略有不同，本次网传报告未披露检测方法及检出限信息，因此外界无法对该结果的可靠性以及产品风险评估做出专业判断。

第三，目前我国强制性国家标准GB 43631-2023《婴幼儿及儿童用纸品基本安全技术规范》、推荐性国家标准GB/T 28004.1-2021《纸尿裤 第1部分：婴儿纸尿裤》均未对甲酰胺设置检测项目和限量要求，企业通常基于自身配方风险评估，检测配方成分和生产工艺过程可能带入的高风险物质。

知情人士谈纸尿裤甲酰胺检测争议真相

一边是家长的焦虑与舆论的发酵，一边是检测机构的紧急撇清与品牌方的自证清白，纸尿裤安全议题正在变成一个多方角力的“罗生门”。

事实上，此次网传报告只是近期纸尿裤甲酰胺风波的延续。6月18日，有媒体报道称，其委托专业检测机构对市场上部分品牌婴幼儿纸尿裤进行抽样检测，在“好奇”“碧芭宝贝”“Babycare”等多个品牌的产品中检出毒性物质甲酰胺。报道还称，医学检测机构在部分婴幼儿血液、尿液中亦检出该物质。

在此次风波中的“好奇”“Babycare”“碧芭宝贝”等品牌迅速发布声明，强调其产品‌严格遵循现行国家标准‌，并公布其自行委托的第三方检测报告，结果显示‌未检出甲酰胺‌。品牌方同时对媒体报道中的检测样本来源、方法及依据提出质疑，表示已主动联系相关媒体希望核实，并恳请相关部门及权威机构组建联合专项调查组进行全面调查。

与此同时，各大商超渠道也加入了送检行列。《BUG》栏目以消费者身份向胖东来官方客服进行咨询，对方表示，“Babycare纸尿裤在售产品进行了送检，目前我们送检第三方检测机构结果是没有检测出甲酰胺，送检结果是没有问题的。”

纸尿裤产品在上市前，通常会进行哪些化学安全检测？甲酰胺的检测标准究竟是什么？

一位业内知情人士向《BUG》栏目透露，“成品端方面，会参照欧盟/REACH法规对成品进行高风险物质筛查。原料端方面，原料商会对关键原料进行批次检测，并在配方定型初期提供甲酰胺未检出的证明。国内现行纸尿裤相关强制和推荐标准，如《婴幼儿及儿童用纸品基本安全技术规范》（GB 43631-2023）、一次性使用卫生用品卫生要求（GB 15979-2024）、纸尿裤国标（如 GB/T 28004.1-2021）均未将甲酰胺纳入强制检测。”

他谈到，“在纸尿裤行业中，甲酰胺对于正规企业来说或者绝大部分主流品牌来说既不是主动添加的成分，也基本不会作为助剂引入。从化学原理和生产工艺角度来看，现在主流的纸尿裤的任何一个部件都没有必要使用甲酰胺。国家标准的制定是基于大量行业专家和科研人员分析测试和论证，本身有它的合理性跟权威性。如果某种物质从原理上就不可能在正常生产中产生或者极低的概率产生，那么标准自然不会单独为其设立检测项。同样，欧盟和美国也没有针对纸尿裤专门设立甲酰胺的强制检测要求，因为各方共识都是，正常工艺下它不应该出现。”

科普作家云无心向《BUG》栏目介绍，“甲酰胺作为工业溶剂或发泡剂，并非纸尿裤生产中的必需添加物。传统工艺中，它没有进入纸尿裤的渠道，接触量也远达不到危害健康的程度。因此，国家标准未设定甲酰胺限量。”

本次事件中最令消费者困惑的地方：有记者送检“检出”，厂家自检“未检出”，到底该信谁？

“目前没有法定的（检测）方法，就不存在‘具有法律效力的检测报告’这个说法。”云无心解释，“一份具有法律效力的检测报告，前提是检测方法经国家设定、各实验室统一运行，结果可重复、可追溯，但纸尿裤中的甲酰胺检测并非如此，用什么样的标准、什么样的方法去检测，甚至需要专门设计开发一套方法，所以现在的检测标准也是大家各说各话，送的检测机构不一样，没有统一标准的方法，所以说其实检测结果也没有可对比性，我们只能等相关机关最终阐述的报告。”

责任编辑：刘万里 SF014

来源：中央气象台网站 未来10天 江南北部至长江中下游 多降雨 需防范 早稻“雨洗禾花” 和农田渍涝

一、本周 天气特点 及农业影响分析 1 ．1 本周天气特点 本周（ 2026年 6 月 14 日 - 2026年 6 月 20 日 ），全国大部农区平均气温接近常年同期或 略 偏 高 1~ 2 ℃， 其中，内蒙古西部、甘肃北部、新疆北部等地偏高2 ~ 4 ℃ ，局地偏高 4 ℃ 以上，仅内蒙古东北部、河北北部、广东东部、广西中部等地偏低 1~ 2 ℃（图1）。 全国大部农区降水量有1 0~ 25 毫米 ，内蒙古东部、东北地区大部、华北北部、黄淮西部、江淮、江汉等地降水量有25 ~ 100 毫米 ，较常年同期偏多5 成至4倍 ；江南、华南和西南地区东部的大部地区降水量有25 ~ 10 0毫米 ，其中，华南大部、云南东部等地降水量达1 00 ~250毫米（图2） ，较常年同期偏多1 ~4倍 。全国大部农区日照时数接近常年同期或偏少 3 ~ 5 成 ，其中，内蒙古东部、东北地区西部、江淮东部、西南地区东部和南部、江南东部、华南大部等地偏少5 ~ 9 成 ，仅贵州东部、湖南西部等地偏多 3 ~ 9 成（图3） 。 图1 全国平均气温距平 图2 全国降水量 图3 全国日照距平百分率 1 ．2 本周天气对农业生产影响分析 本周，东北地区大部降水量有10~50毫米，吉林西部和辽宁大部地区降水量达50~100毫米，降水有利于增加土壤水分，缓解前期干旱，对 玉米 、 大豆 等作物生长有利 ， 但部分地区低洼农田土壤过湿 ； 吉林和辽宁中西部气温偏低，日照偏少，影响作物健壮生长。全国麦收接近尾声，华北北部、黄淮西部和南部、江淮、江汉等地周中出现中到大雨，不利于夏收扫尾和已收小麦晾晒存储，但降水有效增加了土壤水分，利于夏玉米、夏大豆等播种出苗。西北地区气温偏高，降水适宜，整体利于夏收和春玉米、春小麦等作物生长，新疆北部温高雨少对小麦开花和充分灌浆不利，南部降水偏多，成熟小麦收 晒受到 影响。江南地区多降水，周后期大部地区出现中到大雨，局地暴雨或大暴雨，部分早稻遭受“雨洗禾花”灾害，部分地区低洼农田 和 菜地被淹。华南大部地区多雨 寡 照，不利于早稻 抽穗灌浆 ，同时持续降水对田间病虫害防治和经济林果采摘、采后修剪管理也有不利影响。西南地区 东部 光温充足，利于水稻分蘖和春玉米开花吐丝 ； 北部和南部多阴雨天气，不利于一季稻分蘖，同时田间适温高湿环境易造成病虫害发生发展 。

二、 未来天气对农业生产影响预估及建议 未来10天，主雨带位于江南中北部至长江中下游一带。东北地区累计降水量有30~60毫米， 总体利于土壤增 墒 和满足水稻、玉米、大豆等 作物生长用水，但气温较常年同期偏低，作物生长可能放缓 ； 22-23日局地有阵雨或雷阵雨天气，低洼农田渍涝风险较高。华北、黄淮、西北地区东部等地多阵雨，无明显高温天气，大部墒情适宜 ， 利于夏玉米播种出苗。南方大部地区累计降水量有80~180毫米，安徽南部、湖南北部和西部、广西北部、贵州东南部等地部分地区有250~350毫米，局地可达400毫米以上，上述大部地区降水量较常年同期偏多5~8成，部分地区偏多1倍以上 ； 22-24日西南地区东部和南部、江汉东部、江淮、江南西部和北部、华南西北部等地有大到暴雨，部分地区有大暴雨或特大暴雨，并伴有短时强降水、雷暴大风等强对流天气；25-27日西南地区东部、江南中南部、华南西部等地将再次出现中到大雨，局地暴雨 ， 多强降水天气易导致早稻遭受“雨洗禾花”，影响开花授粉，降低结实率，部分 雨强较大 地区可能出现淡水养殖漫塘 ，引发 农田 渍 涝灾害， 影响玉米、烤烟等旱地作物生长 ， 同时雷暴大风等强对流天气易导致经济林 果出现 折枝、受损 。 建议 ： 东北地区加强田间管理，确保排水沟渠畅通，低温高湿地块要及时中耕松土通气，提升地温，促进根系下扎 、 壮苗早发。华北北部、新疆西部和南部等未完成夏收的地区根据天气变化合理推进夏收扫尾，已收地区趁墒、抢墒播种。南方地区要做好早稻生产管理和果蔬田间管理，低洼农田和果园注意提前疏通沟渠，雨后及时排除田间积水 ， 适时喷药追肥 ， 确保作物正常 生长 。水产养殖区 应 全面疏通排水系统 ， 科学预降池塘水位 ， 加强巡塘 ， 根据实际情况进行 增氧 和 合理 投喂 。此外，各地 还应 加强作物病虫害监测防治工作 。 图4 未来十天农业气象关注重点 附一、作物生长发育状况监测 附表 1 本周主产省早稻发育进程统计 省份 总测站数 本周主要发育期及测站数 福建 4 抽穗 1 广东 23 抽穗 10 乳熟 6 广西 12 抽穗 6 乳熟 3 浙江 1 抽穗 1 湖南 18 抽穗 9 孕穗 3 江西 14 抽穗 7 拔节 2 海南 4 乳熟 1 附表2 本周主产省一季稻发育进程统计 省份 总测站数 本周主要发育期及测站数 黑龙江 10 分蘖 2 返青 1 江苏 7 移栽 4 出苗 2 湖北 17 分蘖 7 返青 2 四川 25 分蘖 7 拔节 5 安徽 10 返青 3 分蘖 3 吉林 11 分蘖 5 返青 1 云南 19 分蘖 12 返青 1 重庆 10 分蘖 3 拔节 2 辽宁 6 分蘖 1 贵州 14 返青 5 移栽 2 浙江 11 分蘖 2 移栽 1 附表 3 本周主产省春玉米发育进程统计 省份 总测站数 本周主要发育期及测站数 黑龙江 22 七叶 10 三叶 1 吉林 19 七叶 12 三叶 2 内蒙古 17 七叶 14 拔节 2 辽宁 19 七叶 9 三叶 2 河北 8 七叶 6 拔节 1 四川 16 吐丝 5 拔节 2 山西 26 七叶 15 拔节 6 新疆 10 拔节 8 吐丝 1 甘肃 9 拔节 8 广西 8 乳熟 4 成熟 2 重庆 8 吐丝 3 乳熟 1 宁夏 6 七叶 4 拔节 2 贵州 11 拔节 4 抽雄 1 附表4 本周主产省夏玉米发育进程统计 省份 总测站数 本周主要发育期及测站数 云南 9 拔节 4 三叶 1 四川 1 出苗 1 江苏 5 三叶 2 陕西 9 三叶 3 播种 3 安徽 2 三叶 1 播种 1 新疆 11 播种 2 出苗 1 山西 4 三叶 2 播种 1 河北 16 播种 7 出苗 2 河南 23 出苗 8 三叶 5 山东 11 三叶 3 播种 3 附表5 本周主产省大豆发育进程统计 省份 总测站数 本周主要发育期及测站数 黑龙江 25 第三真叶 11 分枝 1 内蒙古 4 第三真叶 2 出苗 1 河南 3 播种 1 安徽 5 播种 1 吉林 6 第三真叶 5 出苗 1 江苏 3 出苗 1 河北 1 播种 1 山西 3 第三真叶 2 辽宁 6 分枝 1 附表 6 本周主产省 棉花 发育进程统计 省份 总测站数 本周主要发育期及测站数 新疆 29 现蕾 17 开花 6 河北 3 现蕾 2 山东 3 第五真叶 2 现蕾 1 湖南 2 第五真叶 1 出苗 1 江西 2 第五真叶 1 第三真叶 1 甘肃 1 现蕾 1 附二、土壤墒情监测 附图1 6 月 21 日20厘米土壤墒情 附图2 6 月 21 日分省20厘米土壤墒情统计（站点百分比） 附三、作物生长气象适宜指数 附图3 春玉米 生长气象适宜指数 附图4 早稻生长气象适宜指数 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

本周（6月22日-6月26日），国内现货铝价迎来年内最为剧烈的单周调整。长江现货A00铝均价报23374元/吨，较上周大幅下挫； 沪铝 主力合约更是击穿多个关键支撑位，最低探至22665元/吨一线刷新年内低点。这一轮急跌的本质，是市场对“霍尔木兹海峡复航”及“美伊协议落地”的极端定价反应。市场交易逻辑正经历一场痛苦的切换：从“断供恐慌”向“远期复产预期”的修正。目前，铝价已基本回吐了地缘冲突爆发以来的全部溢价，估值进入“成本线保卫战”阶段。

6月26日当周，国内现货铝锭价格高位下修。 长江有色金属网数据显示，长江现货A00均价报23374元/吨，日均下跌198元/吨；环比6月19日当周均价23917.5元/吨下跌2.27%。

长江有色金属网数据显示， LME三个月期货铝前四个交易日均价报3230.25美元/吨，日均下跌53美元/吨；环比上周均价3398.25美元/吨下跌4.94%。

CCMN数据显示， 沪期货铝当前月周均价报23412元/吨，日均下跌254元/吨， 周线大跌4.32% ；环比上周均价23937.5元/吨下跌2.20%。

CCMN最新监测数据显示 ， 国内沪铝社会库存已进入连续第二周去化通道。 截至6月26日当周，库存环比回落14，459吨至512，886吨，周度降幅达2.74%。 本轮去库核心驱动来自两方面 ：

一是 内外铝价价差持续走扩，铝材出口利润空间显著打开，海外订单回暖将进一步带动国内库存消化；

二是 本周铝价大幅回调，直接刺激下游加工企业逢低集中补库，共同推动库存下行。不过当前库存绝对规模仍处于近六年最高位，高基数库存对铝价上行的压制作用依旧显著。

二、估值逻辑的“硬着陆”：地缘溢价出清，宏观压制未减

本周铝价下跌的核心驱动力并非来自国内基本面的恶化，而是全球定价体系的重构。

地缘溢价的“崩塌”式出清：随着美伊签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡通航逐步恢复，市场此前计价的“海湾永久性停产”逻辑被证伪。最直观的体现是伦铝现货升水的巨变——从6月初的+104美元/吨暴跌至贴水8-10美元。这意味着，支撑铝价在24000元/吨上方的“地缘风险溢价”在短短一周内几乎完全消失。

宏观流动性“抽血”：美联储新任主席沃什的鹰派首秀及美国强劲的PCE数据（同比+4.1%），令市场对年内加息的预期概率飙升至86.1%。美元指数强势站稳101.5关口，对包括铝在内的非美资产形成显著估值压制。

三、现实与预期的错位：短期“缺货”与远期“过剩”的博弈

虽然盘面走势极弱，但产业现实与市场交易的预期出现了明显的背离，这种背离构成了铝价下方的强力支撑。

市场已经开始交易2027-2028年的供应过剩预期。无论是美国本土的“矿山到金属”计划，还是印尼、中东的扩产消息，都在引导资金看空远期曲线。

海外库存告急：LME铝库存持续下滑至30.67万吨附近的四年低位，且可用库中90%为俄铝，西方买家“有库难用”的结构性矛盾未解。

复产周期漫长：阿联酋官方明确表示，受损电解槽的修复及复产全周期需6-12个月，年内无法恢复满产。这意味着三季度全球铝市仍将处于“短缺现实”中。

国内去库确立：尽管处于传统淡季，国内沪铝社会库存却逆势去化，截至6月26日降至约51.28万吨。这得益于铝水比维持高位及出口窗口打开（5月铝材出口创近期新高）。

四、国内市场的“韧性”与“隐忧”

在国内层面，我们看到了政策托底与产业韧性的双重护航，但也需正视需求淡季的现实压力。

政策托底：央行开展5000亿元MLF超额续作，叠加财政部万亿级转移支付下达，宏观流动性保持宽裕。房地产方面， 个税 减免政策延续至2027年，虽难改行业颓势，但避免了系统性风险的爆发。

需求分化：传统建筑、光伏领域排产走弱，但新能源车、储能及AI数据中心用铝需求高增，成为支撑消费韧性的关键。

成本支撑：目前国内电解铝平均完全成本约15725元/吨，行业吨铝利润虽处高位，但几内亚铝土矿收紧及赤泥库排查为成本线提供了坚实屏障。

【价格预测】： 预计下周（6月29日-7月3日）沪铝主力合约运行区间为 22，500-24，600元/吨。

短期逻辑：情绪宣泄接近尾声。铝价在22800-23000元/吨区间已触及成本支撑位，且LME低库存与国内去库拐点确立，继续杀跌的动能减弱。

LME注销仓单流向：若注销仓单持续增加，将再次引爆挤仓风险，带动内外盘反弹。

美国关税报告：6月30日美国“232关税”调查报告的出具，可能引发市场对精炼铜（及关联金属）出口的担忧，进而扰动市场情绪。

现货成交：本周现货贴水收窄，下游逢低补库意愿增强，若下周成交能维持活跃，铝价有望在底部企稳。

周度总结： 本周的暴跌是一次对“不确定性消除”的定价。虽然市场情绪极度悲观，但正如华泰证券所言，当前定价对2027-2028年的海外供需过于悲观。在22800元/吨这一成本支撑位附近，盲目看空的风险正在积聚。下周，市场将进入“宏观靴子落地”与“基本面韧性”的拉锯战，铝价大概率转入底部震荡，等待新的催化剂。

6月，受新季 花生 种植面积下降预期、天气炒作预期升温等利多因素共同提振，花生期货偏强运行，花生主力2610合约月度涨幅约3%。不过，需求不振，花生市场供需格局偏宽松的弱现实限制盘面上方空间。

一、终端消费偏弱，花生市场需求不振

当前食用花生需求偏弱，油厂收购进入尾声，主力油厂多数停收，油料米需求同样偏弱。全国油厂开机率季节性下降，据钢联数据显示，截至2026年6月26日当周，样本花生油压榨企业开机率为21.31%，前一周为21.31%，前一月为27.77%，去年同期为6.84%；压榨量为31290吨，前一周为31290吨，前一月为40790吨，去年同期为9100吨。油厂花生油加工利润持续亏损不利于油厂收购积极性提升，据钢联数据显示，截至6月26日当周，花生油加工利润为-49.81元/吨，前一周为-49.81元/吨，前一月为-48.5元/吨，去年同期为87.5元/吨。

从通货米价格来看，东北产区受卖方挺价惜售以及部分贸易商小规模采购等因素影响，花生价格受到支撑，河南由于需求不佳，花生价格回落。据钢联数据显示，6月26日，白沙花生市场价昌图为3.95元/斤，周度上涨0.05元/斤，月环比下降0.05元/斤，扶余为4元/斤，周度上涨0.05元/斤，月环比下降0.05元/斤；白沙花生市场价皇路店镇为3.6元/斤，周环比下降0.05元/斤，月环比下跌0.2元/斤，汝南为3.5元/斤，周环比持平，月环比下跌0.1元/斤。

产业链下游花生油和花生粕均需求疲弱，在消费降级背景下花生油终端走货缓慢， 豆粕 供应充足且价格低位运行以及饲料企业采购积极性一般，限制花生粕需求。据钢联数据显示，截至2026年6月25日，山东一级浓香花生油均价为16033元/吨，周环比持平，月环比持平；全国主产区一级普通花生油均价为14213元/吨，周环比下跌25元/吨，月环比持平。品品好粮油花生粕市场价为2900元/吨，周环比持平，月环比下跌100元/吨；金胜粮油花生粕市场价为2850元/吨，周环比持平，月环比下跌100元/吨。

二、新季种植面积预计小幅下降，种植成本或同比增加

从种植利润来看，2025年我国花生种植利润较上年下降，据钢联数据显示，2025年我国花生不含土地租入年净利润为890元/亩，含土地租入年净利润为590元/亩，均同比下降164.2元/亩，而花生的种植替代作物 玉米 、 大豆 等种植利润较上年增加，不利于2026产季农户提升花生种植意愿。

从各机构的调研数据来看，2026产季全国花生种植面积预计小幅下降。分地区来看，2026产季东北花生种植面积同比增加基本是市场共识，主要由于上一产季东北产区天气状况有利于单产增加和品质，农户种植收益较好，利好农户种植意愿。河南春花生种植面积恢复性增加，夏花生由于上一产季的不利天气，质量偏差，花生价格低导致农户种植收益下降，影响新季种植积极性，种植面积预计下降。近年来，由于果蔬、药材、红薯等作物种植面积增加等原因，山东花生种植面积呈现下滑态势。2026产季，因为上一产季单产下降叠加品质偏差，影响农户种植收益，导致新季整体种植积极性不高，山东花生种植面积预计同比下降。

天气方面，在花生的种植、生长和收获期，容易形成天气炒作，而今年下半年出现的厄尔尼诺气候现象或更增加极端天气消息出现的可能，进而导致潜在减产预期，或带来更多的天气升水和不确定性溢价，后续需关注天气情况对单产及质量的影响。成本方面，2026产季受地缘冲突影响，化肥成本上涨，且种子价格同比增加以及东北地租回升，新季种植成本预计较上一产季增加。

三、供需偏宽松，油厂花生和花生油库存高企

全国油厂花生原料库存充足，较上年同期大幅增长，库存水平处于近5年历史同期最高位。国内花生油需求疲弱，油厂花生油库存同样高企，处于近5年历史同期最高位，油厂花生油库存下降缓慢。据钢联数据显示，截至6月26日当周，样本花生油压榨企业花生库存为332840吨，周环比下降1.56%，月环比增加0.22%，同比增加162.7%；样本花生油压榨企业花生油库存为44950吨，周环比下降0.27%，月环比下降0.95%，同比增加13.51%。

全国新季花生种植面积可能同比小幅下降，种植成本预计较上一产季增加，且在花生生长收获期，产区天气具有不确定性，容易形成天气炒作，中短期花生期价或相对易涨难跌，盘面下方空间预计有限。但是需求端表现不佳，油厂收购即将结束，收购意愿较低，食品花生需求同样偏弱。虽然油厂花生原料和花生油库存周环比有所下降，但仍处于五年历史同期最高位，去库压力较大，花生现实供需基本面偏空或限制盘面上方高度。关注产区余货消耗情况、需求变化、新季种植面积、产区天气等因素对盘面的影响。仅供参考。

作者简介：梁安迪，长安期货分析师，投资咨询从业证书号：Z0021375。西北大学硕士，从业以来专注研究农产品期货品种，具备较强的逻辑分析能力和扎实的经济理论基础，擅长从基本面信息和政策导向着手，结合理论体系搭建品种分析框架，客观判断行情趋势，长期为多家实体企业提供服务。

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责任编辑：石秀珍 SF183

东鹏董事长饭局一句话直接亏掉20亿市值！席间有人给他递自家饮料，他直言我平时都不喝自家饮料，只喝别的，递饮料的人当场尴尬住。一边宣传多喝，可生产这款饮料的一把手自己根本不碰，很难让消费者安心，如果是你还会再买这款饮料吗？

作为一家拥有六十年历史的老牌药企， 海南海药 （维权） 近年来的经营轨迹呈现出令人忧虑的持续下行态势。自2018年营收达到峰值后，公司营业收入已连续七年下滑；扣除非经常性损益后的净利润更是从2017年起连续为负，累计亏损金额可观。尽管2025年归母净利润亏损较上年同期有所收窄，但主营业务盈利能力持续弱化的趋势并未得到根本扭转。

主业“造血”不足，产品老化与政策冲击叠加

海南海药的核心业务长期以仿制药为主，抗生素系列、头孢制剂等产品在公司收入中占有较高比重。近年来，在带量集采、医保控费等政策持续冲击下，部分核心产品面临销量与价格双降的压力。公司虽具备特色抗生素全产业链优势，却被市场评价为“大而不强、老而不新”——产品结构老化、创新药尚未上市、新上市仿制药尚未放量，导致收入规模持续收窄。与此同时，原料药项目陆续转固带来的折旧费用增加、带息负债规模较大导致的利息支出高企，进一步侵蚀了本就脆弱的利润空间。

流动性危机逼近，偿债能力堪忧

海南海药当前面临的最紧迫风险在于财务结构的极度脆弱。公司资产负债率已攀升至极高水平，归属于上市公司股东的净资产规模已极为有限。短期借款与一年内到期的非流动负债总额远高于公司可动用的货币资金及金融资产，资金缺口悬殊。流动比率与速动比率均处于极低水平，短期偿债压力较大。这种紧绷的资金链意味着公司随时可能面临债务违约风险，不仅难以支撑日常经营活动，更可能成为制约创新转型的最大障碍。为了缓解资金压力，公司已着手出售资产回笼资金，并计划减持所持港股上市公司中国抗体的部分股权。然而，投资股权带来的收益能否真正解决主业“造血”不足的根本问题，仍是未知数。

面对主业困境，创新药被市场视为海南海药扭转颓势的关键希望。公司目前有两款1类创新药处于关键研发阶段：抗肝纤维化药物氟非尼酮胶囊已进入III期临床试验，抗癫痫药物派恩加滨片正在进行II期临床研究。从理论上看，这两款药物若能成功上市并实现商业化，有望成为公司新的利润增长点。

然而，公司自身亦多次提示：新药研发具有周期长、投入大、风险高的特点，临床试验过程和结果存在诸多不确定性，后续能否获得批准上市存在不确定性，短期内对公司业绩不会产生重大影响。更现实的问题在于，创新药研发需要大量资金持续投入，而公司目前正面临严重的流动性危机——这构成了一个尴尬的循环：越需要钱来研发新药，越缺乏资金来支撑研发。此外，公司创新药管线数量有限，研发投入总体规模并不充裕，能否支撑两款新药顺利完成临床试验并推向市场，存在较大疑问。

在公司治理层面，海南海药同样面临诸多不确定性。原实际控制人刘悉承曾因非经营性资金占用等问题被监管部门处罚，历史遗留的资金占用问题至今仍在处理之中。控股股东关于解决同业竞争的承诺一再延期，投资者信任持续承压。近期，公司在两个月内相继出现董事会秘书及两位董事辞职，重要股东亦完成了较大规模的减持套现。人事动荡与股权结构的持续稀释，进一步加剧了市场对公司治理稳定性的担忧。

海南海药正站在一个充满不确定性的十字路口。营收连年下滑、扣非净利润长期为负、资产负债率居高不下、短期偿债压力巨大——这些结构性问题相互交织，构成了公司当前难以回避的现实困境。创新药虽被寄予厚望，但其研发周期与资金需求，与公司紧绷的财务状况之间存在着难以调和的矛盾。这家曾经跻身全国医药工业五十强的老牌药企，能否在行业变革与自身困境的双重考验中找到突围之路，仍有待时间给出答案。

注：本文由AI生成，请仔细甄别。

外媒6月25日消息：阿根廷农业部数据显示，2026年3月份阿根廷 大豆 压榨量为323万吨，较2月份的199万吨（这也是26个月来的最低点）增长62.3%，和去年同期持平。

2026年一季度的大豆压榨总量为795万吨，低于去年同期的878万吨。

2025年阿根廷大豆压榨总量为4265万吨，略高于2024年的4217万吨。

美国农业部6月份供需报告预计2025/26年度阿根廷大豆产量为5000万吨，高于上月预测的4800万吨，同比减少1311万吨；阿根廷大豆压榨量为4200万吨，高于上月预测的4150万吨，低于上年的4324万吨。

一场围绕婴儿纸尿裤安全的舆论风暴，在六月的最后一周持续发酵。从媒体曝光到品牌辟谣，从机构改口到记者反击，短短数日内事件经历了多次剧烈反转，至今仍无定论。

报道引爆舆论，多方迅速回应

6月18日，《经济参考报》刊发调查报道称，记者委托专业检测机构对市售纸尿裤进行抽样检测，结果显示“好奇”“碧芭宝贝”“Babycare”等多个品牌的婴幼儿纸尿裤中检出毒性物质甲酰胺。报道还援引山东省公共卫生临床中心质谱中心的数据称，部分婴幼儿血、尿样本中也检出该物质。报道刊发后，“纸尿裤有毒”的话题迅速登上微博热搜第一。

涉事品牌当日即集体发声，口径高度一致：经第三方检测，产品未检出甲酰胺，各项指标符合国家标准。6月19日，中国造纸学会卫生用品专业委员会发布说明，直指报道在检测依据、数据披露等关键环节存在明显瑕疵。同日，山东省公共卫生临床中心发布澄清声明，称中心从未开展纸尿裤对健康影响的相关研究。

记者反击：录音指“否认声明”系被迫签署

事件在当晚再次反转。《经济参考报》调查记者王文志公开沟通录音，称专家的否认声明系院方施压后被迫签署。舆论焦点由此从产品安全本身，异化为一场关于“谁在说谎”的罗生门。

国标空白成核心症结，四部门联合介入

争议背后暴露出的深层问题，是现行国标的空白。目前我国婴儿纸尿裤相关标准并未将甲酰胺纳入强制检测项目，也未设定残留限量。甲酰胺已被欧盟列为1B类生殖毒性物质，在我国化妆品中亦被明令禁用，但在纸尿裤领域却处于监管盲区。这意味着即便产品检出该物质，在现有标准下仍可能被认定为“合规”。

6月22日，市场监管总局、工信部、国家卫健委、国家疾控局宣布成立联合调查组，全面核查相关问题。多地市场监管部门也已进驻涉事企业启动抽检与溯源排查。

事件尚未定论，但波及面已从纸尿裤延伸至母婴全产业链。被点名的品牌均属中高端定位，有家长表示已停用相关品牌产品。这场风波也给正处于存量竞争中的母婴行业的高端化之路，带来了不小的冲击。随着联合调查组的入场，这场罗生门能否迎来权威结论，仍有待进一步观察。

注：本文由AI生成，请仔细甄别。

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按照惯例，找一下大跌的原因。

6月26日，亚洲市场暴跌。日本股市暴跌3000点，软银集团股价暴跌超12%，韩国股市暴跌近6%，海力士、三星股价暴跌。

在昨晚12点泰勒推送的文章《 今夜，直线跳水！存储芯片，把纳指“带偏”了 》中，泰勒提到隔夜美股纳斯达克盘初的直线跳水，给市场带来一个隐患，就是AI硬件厂商的暴利，正在不断吞噬整条科技链的现金流，不过 评论区 貌似很多同学不以为然，果然，今天亚洲市场全线暴跌。

再看回A股，市场全天低开低走，三大指数集体下挫，创业板指跌超4%。

市场共790只个股上涨，73只个股涨停，4676只个股下跌。

玻璃基板概念股逆市走强， 雷曼光电 、 五方光电 、 红星发展 等多股涨停。

光刻机、光刻胶概念股拉升， 彤程新材 、 兴业股份 、 亚威股份 等涨停。

商业航天概念股表现活跃， 中国卫星 、 铖昌科技 、 江顺科技 等涨停。

下跌方面，以CPO为首的算力硬件股下挫， 中天科技 、 汇绿生态 、 永鼎股份 等多股跌停。

接下来分析一下今天市场大跌的原因，根源在于昨晚，苹果宣布涨价，以及今天传出OpenAI推迟上市的消息，从而导致全球AI科技股大调整。

苹果上调产品价格后，投资者担心，不断上涨的零部件成本将抑制电子设备需求，并最终拖慢推动本轮人工智能行情的存储芯片涨势。

投资者正在重新评估：由人工智能需求持续推动的存储芯片价格飙升，是否会因为抬高电子产品制造商和消费者的成本，反过来抑制支出。

苹果此次涨价，是目前最明确的信号之一，表明存储芯片行业强大的定价能力，可能会以牺牲未来需求为代价。这促使市场对与人工智能相关的半导体股票进行全面重估。

盛宝市场驻新加坡首席投资策略师Charu Chanana表示：“市场已不再把存储芯片价格强势，视为对整个人工智能交易的绝对利好。它的确验证了人工智能基础设施需求，但同时也提高了建设和使用人工智能的成本。”

她表示：“风险在于，今天更强劲的存储芯片周期，可能会在明天拖慢更广泛的人工智能交易。市场已经开始为这种风险定价。”

苹果周四上调了所有Mac、iPad、家庭设备以及Vision Pro的价格，以抵消存储芯片和存储设备短缺造成的成本上涨。

微软周四宣布第三次上调Xbox游戏主机价格，这也是零部件短缺危机推高消费电子产品价格的又一个例子。

OpenAI可能将首次公开募股推迟至明年的消息，也打击了亚洲科技股的市场情绪。软银集团在东京市场一度暴跌14%。投资者担心，作为OpenAI的重要投资者，软银获得投资回报的时间可能被进一步推迟。

IG International市场分析师Fabien Yip表示：“OpenAI可能推迟上市，反映出近期科技股波动已经影响到散户投资者的热情。”

“这让市场不得不重新审视人工智能公司的估值，不仅直接打击软银，也对更广泛的科技板块形成冲击。” Fabien Yip称。

责任编辑：刘万里 SF014

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每经记者|赵云 每经编辑|彭水萍

6月26日，市场震荡调整，三大指数低开低走。截至收盘，沪指跌2.26%，深成指跌3.44%，创业板指跌4.07%。

板块来看，玻璃基板概念逆势拉升，绿电概念盘中走高，PCB概念局部走强，光刻机概念表现活跃。下跌方面，算力硬件方向集体调整，光纤、CPO概念走弱；锂电池板块下挫。

全市场超4600只个股下跌。沪深两市成交额3.55万亿元，较上一个交易日缩量419亿元。

将 创业板指 与 韩国综合指数 分时图叠加起来，恭喜你，找到了今天市场下跌的主因。

外围市场，尤其科技股涨跌，还在持续影响A股活跃（量化）资金的决策 ，就这么简单。不巧的是，最近全球科技股都出现一定滞涨，科技权重股的下跌又影响了指数。

日线来看，今日收盘后，原本趋势健康的创业板指下破10日线，科创50指数则在5日线上方收出十字星。

近期一则段子，是这样调侃科技内部轮动节奏的——

段子只说了“涨”，但实际 遇到外围“跌”的情况，相关映射板块同样有反应 。

比如今天，隔夜美股和早盘韩国股市，将芯片、消费电子（苹果宣布涨价→股价大跌）、存储芯片（SK海力士大跌）等热门概念伤了个遍；

于是，昨天刚刚大涨的 AI硬件方向，开盘后就集体重挫 ，CPO、PCB等核心概念也没完全躲过调整。并且这种恐慌情绪，由于来得太急、太深，又 压制了资金“高低切” 的避险思路。

同花顺 数据显示，今天低位板块（即年内跌幅领先）大面积飘绿，少数盘初低开高走的方向（如证券、白酒、电力、光伏），后续也回到水下。

因此，实际盘面仍是 “谁砸盘谁修复” ：午后韩国股市跌幅缩窄，A股主要股指也震荡走V——但大家都没有翻红， 最接近翻红的是 科创50指数。

有观点认为，一些“站在光里”的热门基金开始限购，对今天市场情绪也构成打击。站在本文立场，这一因素可能存在，但作用不会很大。

唯一需要单独提到的是，在上午11点前后， 沪指最低下探至4007.86点、有回补缺口的风险时 ，部分宽基ETF还是出现了一些大笔买盘。

从技术派角度看， 指数 不补缺+“金针探底” ，至少能稍稍降低市场对大盘“A杀”的担忧。

市场今天虽然普跌，但从板块格局来看， 高位科技和低位防御之间没有明显的强弱变化 ；面对下跌，二者内部都在经历 “分歧→聚焦” 的缩圈过程。

而在半年报披露渐行渐近的背景下，推动资金向更少数个股汇聚的逻辑，依然是“涨价”和“业绩”。这也是我们在昨日复盘中提出的判断。

湘财证券近期研报指出， 7月，A股市场总体将继续保持震荡整理格局。从2017年~2025年7月份涨幅居前的申万二级行业来看，出现5次的是普钢；出现3次的有：养殖业、能源金属、小金属、金属新料、航海设备Ⅱ、风电设备、元件、水泥等8个行业。比较而言，排名居前的行业多偏上中游。

该机构判断，目前市场中强势的主要是偏科技类行业，虽然已涨幅较大，但国内消费板块基本面疲弱，导致切换的后劲不足，在PPI持续上行的背景下， 上中游领域大概率依然是资金青睐的主要方向 。

短线而言，有分析认为，随着高位科技股陷入调整，市场风险偏好显著降低，静待短线风险充分释放后，再行寻找低吸或更为稳妥。

最后，来看看今天部分逆势走强板块的逻辑。

消息面上，康宁推出了下一代玻璃光互连组件Glass Bridge，直接连接光子集成电路（PIC）与光纤。该技术主要面向CPO及玻璃基板半导体封装市场，为下一代AI数据中心架构提供连接。此外，台积电已于近期确认首批CoPoS设备供应链评估名单，目前各厂商正积极跟随研发进度，以求通过认证。设备清单显示，包括玻璃基板处理、光阻涂布、曝光、镀铜、研磨、贴片、模封、检测、最终分选等环节，各设备厂已全面卡位，并陆续进入验证与认证阶段。

机构表示，玻璃基板正成为AI时代先进封装的解决方案，其高平整度、低翘曲率以及与硅片高度匹配的热膨胀系数，能显著降低机械应力并保障高速信号完整性，相比传统有机树脂基板具备跨代优势。

半导体硅片、 有机硅概念

消息面上， 近日， 立昂微 对客户发出产品价格调整通知函，对全系列产品进行涨价。公司表示，受上游原材料价格持续上涨影响，公司综合生产成本大幅增加，自6月15日起，对功率芯片业务全系产品价格调涨10%~15%。

受算力基建、通信网络升级带动，今年以来，高纯四氯化硅市场需求持续回暖。高纯四氯化硅下游主要应用于光纤预制棒、合成石英玻璃的生产。据了解，受益于全球光纤高景气，高纯四氯化硅同步进入紧缺导致的涨价周期。

数据显示，全球半导体溅射靶材市场正快速扩张，2027年规模预计达到251.1亿元。先进制程的靶材单位消耗量是传统工艺的3~5倍，成为行业增长最核心的驱动因素。

有媒体从多家企业获悉，近期已设置新的生猪产能调减指标，且有企业表示淘汰时限有所前置。某上市企业人士表示，“公司参加了近期的产能调控会议，会进行一定数量的产能调减，而且这一次要在9月份之前完成，时间进度有所加快”。

封面图片来源：每经媒资库

责任编辑：刘万里 SF014

韩国基准股票指数Kospi周五的最终跌幅势将超过5%，而它上一次发生周五下跌逾5%是在三周前，当时该指数在随后一个交易日（周一）进一步下跌了8%。

可能只有发生一轮向散户追缴保证金的事件，这一幕才会重演。但其可能性并不小，毕竟本周市场剧烈动荡，Kospi指数周二大跌约10%，随后几乎完全收复失地，接着于今天再次重挫。

难怪Kospi 200波动率指数如David Savage此前所指出的那样高出了天际。

日本40年期国债收益率下跌，在整个收益率曲线下跌的趋势中跌幅最大。

日本40年期国债收益率下跌5个基点至3.665%。

30年期国债收益率下降3.5个基点至3.79%。

10年期国债收益率下跌3.5个基点至2.59%。