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日期：2026-06-05 来源：证监会

6月3日，国务院办公厅印发《国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》（以下简称《指导意见》）。中国证监会新闻发言人就《指导意见》回答了记者提问。

一、本次出台《指导意见》的背景是什么？

答： 党中央、国务院高度重视私募基金监管和发展工作。二十届三中全会和“十五五”规划对优化私募基金行业监管模式，发挥私募基金在赋能科技创新、新兴产业培育与传统产业转型升级方面的作用作出战略部署。目前，我国私募基金规模达23万亿元，占国内资产管理业务总规模的15%，已成为我国资本市场和经济运行中的重要参与力量，在服务实体经济特别是支持新质生产力发展、满足居民财富管理需要、完善资本市场生态等方面发挥了积极作用。私募股权、创投基金已成为耐心资本、创新资本的重要代表，累计投资项目数量达23.7万个，形成股权资本13.7万亿元，投资新经济领域项目超10万个，投资本金4.7万亿元，近九成的科创板上市公司上市前得到私募股权、创投基金的支持。私募证券基金在A股成交量占比已达10%至20%，在活跃资本市场、优化投资者结构方面发挥了重要作用。

但受多方面因素影响，当前我国私募基金行业还存在一些问题，制约了私募基金更好发挥作用。行业大而不强，募资结构失衡，部分国资基金偏离功能定位，募投管退各环节均有短板。一些行业机构质量不高，个别甚至成为违法犯罪工具。行业风险仍时有发生，并与其他领域交叉传导。这些问题的产生，一方面是因为私募基金行业在我国发展时间较短，各方认识、监管理念仍处于不断调整、适应的过程中；另一方面也有法律法规体系不健全、监管手段和力度不足、部际央地监管协作不够顺畅、市场化约束机制未有效发挥作用等原因。经过较长时间的探索，顶层设计方向日益清晰。2023年，国务院出台《私募投资基金监督管理条例》，夯实了行业规范发展的法治基础。当前，按照中央金融工作会议精神，需要在政策制度层面进一步加力推进，提升各方面机制和举措的系统性。

在对私募基金行业的问题和现状进行深入评估后，国务院办公厅印发《指导意见》。《指导意见》作为私募基金领域“1+N+X”政策制度体系的纲领性文件，立足我国实际，坚持目标导向、问题导向，对下一步各项工作进行了全面系统的部署，通过完善机制、补齐短板、加强协同，实现优化增量、盘活存量、扶优限劣、提质增效，推动私募基金行业在规范中发展，在发展中提升。

二、《指导意见》的主要原则和主要内容是什么？

答： 本次印发的《指导意见》从政治性、人民性的高度，对私募基金加强监管、防范风险、促进高质量发展工作进行了全面部署，聚焦私募基金行业提质增效，着力加强部际央地监管协同，构建风险化解长效机制。包括六个部分，除总体要求、保障措施两部分外，整体框架和核心举措包括：入口端，进一步落实相关文件，发挥企业登记前综合研判会商和私募基金登记备案双重把关作用；持续监管端，加大行政监管力度，强化穿透监管和线索发现能力，严厉打击违法犯罪活动，推动提升行业合规内生约束，强化托管机构和中介服务机构监督制约；出口端，推动不符合要求私募基金和企业主体“双出清”。在风险处置方面，通过加强各方情况通报、央地协同化解处置，形成“组合拳”。在规则体系建设方面，重点弥补信息披露、资金募集、强制托管等方面规则短板。另外，在加强政府投资基金和国有企业投资基金管理、防范私募基金被利用为违法违规工具、私募基金领域管合法也要管非法等方面进行了具体安排。同时，进一步提出了推动私募基金规范发展的若干举措。主要如下：

一是总体要求。坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，走好中国特色金融发展之路，明确工作的总体思路、方法和目标。

二是强化源头防控。更好发挥企业登记前综合研判会商和私募基金登记备案作用，严格审核把关，加强信息共享和工作衔接。

三是全面加强监管。健全制度体系，重点弥补信息披露、资金募集、托管等领域规则短板，构建完善私募基金监管体系。落实分类分级监管，强化穿透监管和线索发现能力，严厉打击违法犯罪。加强国资基金规范管理，确保国资基金坚守功能定位，防止失管失控和国有资产流失。

四是稳妥处置风险。坚决清退各种不符合要求的私募基金管理人。多措并举，防范其他机构以私募基金名义违法违规展业。加强信息共享和情况通报，做好风险研判，细化央地有关方面化解处置私募基金风险的分工，强化协作，发挥合力。

五是推动规范发展。督促私募基金管理人完善内控风控管理，促进规范运作。加强行业自律管理。积极发挥中介服务机构的市场化监督制约作用。为私募股权基金、创投基金落实国家战略营造良好环境，引导私募证券基金树立长期投资、价值投资理念。

六是保障措施。中国证监会做好统筹协调，地方政府和相关部门强化组织领导，细化工作措施，做好协同配合、宣传引导、培训交流。

三、如何理解加强监管与推动行业高质量发展之间的关系？

答： 中央金融工作会议强调，依法将所有金融活动全面纳入监管。对于工具属性较强的私募基金，更要突出强监管和防风险。中国证监会高度重视私募基金监管工作，持续加大对私募违法违规行为的打击力度，2023年至2026年一季度，对1805家私募基金管理人及相关主体采取行政监管措施，对97家私募基金管理人及相关主体进行行政处罚，将86条涉嫌犯罪线索移送公安机关；中国证券投资基金业协会共注销5444家私募基金管理人登记。

加强监管和防范风险并不是目的，而是手段，最终还是为了推动行业高质量发展。加强私募基金监管有利于及时清除害群之马，避免劣币驱逐良币，为私募基金行业规范发展创造良好的环境；也有利于督促私募基金管理人充分履行信义义务，保护投资者合法权益，维护投资者信心，为私募基金行业长期规范发展奠定基础。《指导意见》充分体现强监管理念，对全链条、各环节加强监管明确一系列具体举措，全方位、立体化构建私募基金综合监管体系，打防并举、标本兼治，着力营造风清气正的行业环境。

《指导意见》同时提出，要统筹总体布局，并在支持私募创投基金和并购基金支持新质生产力发展、引导私募证券基金树立正确投资理念角度提出了若干支持规范发展的措施。要求在登记备案、持续监管等各环节落实好文件中扶优限劣的相关要求，多措并举，一方面加大对不满足相关要求的私募基金的监管力度，另一方面加强对符合国家战略、合规运行的机构和产品的支持力度，特别是投早、投小、投长期、投硬科技的私募股权、创投基金，推动其真正成为培育新质生产力的“耐心资本”。《指导意见》与国务院办公厅《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》、《国务院办公厅关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》等文件共同组成私募基金领域加强监管、防范风险、促进高质量发展的政策体系。

四、下一步，中国证监会在贯彻落实《指导意见》方面将开展哪些工作？

答： 《指导意见》是私募基金领域“1+N+X”制度体系中的方向性、基础性文件。下一步，中国证监会将坚决贯彻党中央、国务院决策部署，制定落实《指导意见》的三年行动方案，并积极会同宏观政策部门、国资及行业主管部门、金融管理部门、公安机关、地方政府等，进一步增强责任意识，密切协作形成合力，推动各项任务、工作落地见效。

一是完善私募基金领域“N+X”规则体系，加强分级分类监管、穿透式监管，提升监管效能，开展专项行动从严惩处重点领域违法违规行为，推动完善行业内生约束和市场化监督制约，并加大对符合国家战略、合规运行的私募基金的支持力度。

二是会同相关部门、地方政府加快构建部际央地协同联动的综合监管体系，建立常态化工作会商制度，加强信息共享，合力推进各项工作落实落地。

三是加大宣传和指导力度，通过多种方式对《指导意见》进行解读和引导，积极回应市场各方关切，防止误解误读，同时加强对行业机构的培训，确保各项改革工作平稳推进。

国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见

问： 今日，香港证监会宣布将于近期启动5年期人民币国债期货上市交易。对此，中国人民银行、中国证监会有何评论？

答： 中国人民银行、中国证监会支持香港于近期正式推出5年期人民币国债期货产品，此举有利于进一步丰富国际投资者风险管理工具，提升人民币资产吸引力，巩固提升香港离岸人民币枢纽地位，增强长期配置型投资者投资中国的意愿和信心。

下一步，中国人民银行、中国证监会将按照防风险、强监管、促高质量发展的工作要求，会同香港方面加强市场监测分析、数据信息共享和跨境监管合作，共同维护两地市场平稳有序运行。

初步统计，2026年1季度末，我国金融业机构总资产为556.34万亿元，同比增长8.8%，其中，银行业机构总资产为494.72万亿元，同比增长8.0%；证券业机构总资产为19.15万亿元，同比增长25.4%；保险业机构总资产为42.47万亿元，同比增长12.2%。 金融业机构负债为509.53万亿元，同比增长9.0%，其中，银行业机构负债为455.69万亿元，同比增长8.1%；证券业机构负债为15.14万亿元，同比增长30.9%；保险业机构负债为38.69万亿元，同比增长12.7%。 附表 2026年1季度末金融业机构资产负债项目表 余额（万亿元） 同比增速（%） 金融业机构总资产 556.34 8.8 其中:银行业 494.72 8.0 证券业 19.15 25.4 保险业 42.47 12.2 金融业机构负债 509.53 9.0 其中:银行业 455.69 8.1 证券业 15.14 30.9 保险业 38.69 12.7 金融业机构所有者权益 46.81 6.3 其中:银行业 39.03 6.0 证券业 4.00 8.3 保险业 3.78 7.3 注1:金融业机构总资产、负债和所有者权益是银行业、证券业和保险业机构相应指标的汇总数。其中，银行业机构指法人金融机构（含境外分行），不包括中央银行；证券业机构包括证券公司、期货公司和基金公司；保险业机构包括财产保险公司、人身保险公司、再保险公司、保险集团公司和保险资产管理公司。

注2:数据来源于国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会。

6月16日，银行间市场数据报告库（上海）股份有限公司（以下简称数据报告库）在上海正式开业。中国人民银行党委委员、副行长邹澜，上海市委常委、常务副市长吴伟出席开业仪式并致辞。

邹澜表示，设立数据报告库有利于及时准确掌握市场整体运行状况，更好服务宏观审慎管理和宏观调控，是银行间市场防风险、强监管、促高质量发展的重要里程碑。希望数据报告库真抓实干、务求实效，以高标准、高质量的金融数据服务，更好助力宏观审慎管理和金融市场监管，为持续深化上海国际金融中心建设发挥更大作用。

吴伟表示，数据报告库落地上海，是完善上海金融市场基础设施布局的关键一步，也是上海国际金融中心建设进程中具有标志性意义的重要事件。希望数据报告库以数字化、智能化技术为抓手，不断强化风险智能监测、前瞻研判、精准预警能力，更好助力金融市场平稳安全运行，为持续提升上海国际金融中心能级、服务金融强国建设贡献更大力量。

数据报告库由七家单位共同发起设立，通过高频汇集并系统分析银行间债券、货币、衍生品、黄金、票据等金融子市场交易数据，服务金融机构、宏观调控和金融市场监管。

中国人民银行相关司局，上海市政府、相关部门，上海总部、在沪所属单位、数据报告库股东单位负责同志等参加开业仪式。

尊敬的何立峰副总理、陈吉宁书记、人民银行原行长周小川先生、龚正市长，尊敬的各位来宾：

刚才，何立峰副总理的讲话对于我们准确把握国内外经济金融形势的变化，做好防风险、强监管、促高质量发展重点工作，具有重要的指导意义。陈吉宁书记对加快建设上海国际金融中心的重点方向和任务作出工作安排。我们将认真贯彻落实。

非常感谢上海市委、市政府对金融事业和人民银行的关心和支持。经过多年的努力，陆家嘴论坛的国际影响力和市场传播力不断提升。借此机会，首先我报告几项人民银行即将出台的政策举措。

一是完善短端利率调控机制。 在2024年6月的陆家嘴论坛上，我报告了改革完善货币政策框架的一些考虑，包括明确7天期逆回购操作利率为主要政策利率，适度收窄利率走廊的宽度等。在实践中，7天期逆回购操作利率较好地发挥了市场定价锚的作用，向市场利率的传导有效，短端利率波动性逐步降低。

为进一步推动货币政策框架向价格型转型，增强短端利率调控的精准性和有效性，人民银行将对利率调控机制进行进一步探索和优化：

一方面， 在2024年7月设立临时隔夜正/逆回购工具的基础上，完善工具使用机制，并将操作利率调整为7天期逆回购操作利率加、减25个基点，区间由70个基点收窄为50个基点。 另一方面， 进一步丰富公开市场操作工具箱，适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求。

二是创设境外央行回购工具。 近年来，境外央行等海外投资者踊跃进入中国债券市场，相应的流动性管理需求也在上升。为此，我们兼顾国内操作实践与国际主流方式，设立境外央行类机构回购工具，包括境外央行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金，都可以用中国国债等高等级债券回购的方式，从人民银行获得人民币流动性，便利境外央行类机构的人民币流动性管理和人民币资产配置。

三是在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点。 为推动外汇市场双向开放，促进在岸和离岸市场融合，助力上海打造人民币资产全球配置中心和风险管理中心，我们将授权工行、农行、中行、建行、交行、中信等6家银行，利用中国外汇交易中心平台在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易。未来，我们将根据试点情况，进一步推动离岸人民币外汇交易市场发展。

四是研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具。 2024年9月，人民银行会同证监会创设两项支持资本市场工具，建立了中央银行向非银机构和资本市场的流动性供给渠道，发挥了积极的作用。在此基础上，我们继续研究政策工具，当债券等市场出现系统性压力，正常流动性渠道受阻，机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。

机制设计将综合权衡维护金融市场稳定运行和防范金融市场道德风险。“特定情景”意味着该机制不是对非银金融机构的常态化流动性供给；“防范金融市场道德风险”意味着非银机构与央行操作必须满足宏观审慎要求，还要提供高等级抵押品。

五是会同上海市政府和有关部门出台《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》。 我们将逐步健全适应离岸金融的业务规则、风险管理、营商环境等制度体系，稳妥推进自贸离岸债、离岸贸易金融服务、国际财资中心等离岸金融业务，支持上海率先构建与国际金融中心相匹配的离岸金融业务体系。

六是银行间市场数据报告库正式挂牌。 通过集中收集交易、托管、结算等数据信息，提升对金融市场的穿透监测能力，服务于监管，服务于市场。

此外，去年宣布设立的上海数字人民币国际运营中心已全面投入运营，数字人民币跨境结算综合服务平台（数币达 CBETS）也已正式上线。

论坛期间，我们正在上海世博展览馆举办中国国际金融展，展示中国金融创新发展、科技赋能的成果和进展，欢迎大家前往参观。

上海是中国金融市场的发源地，是中国金融要素最聚集、金融市场最发达的地方，见证了中国金融改革开放和金融市场成长的历程。

下面，我以 “中国金融结构的变迁和金融市场现代化” 为主题，与大家做一个交流。

一、关于中国金融结构的变迁

金融结构有很多衡量的维度，融资结构是其中最重要的维度。长期以来，中国的金融结构由银行贷款主导，金融市场的规模较小。近年来，以银行贷款为主体的间接融资占比持续下降，包括债券、股票在内的直接融资占比稳步上升，金融结构正在发生深刻的变化。

从增量看， 过去新增间接融资占比长期在80%以上。2025年的社会融资规模增量中，贷款占比45%；债券和股票融资合计占比47%，首次超过贷款。

从存量看， 上世纪90年代，间接融资在社会融资规模存量中的占比接近100%；2025年末，间接融资占比降至2/3左右，直接融资占比上升到1/3左右。

从资金投向看， 近十年来，房地产、基建新增贷款占比由60%以上，降至10%左右；金融“五篇大文章”领域的新增贷款占比，升至70%以上。过去几年，科技型中小企业贷款增速保持在20%左右。债券市场“科技板”落地一年多来，科创债券累计发行约3万亿元。A股上市的“专精特新”企业达到2000多家。2025年，A股科创板、创业板、北交所合计市值上涨了近50%，加上沪深主板中的科技板块，科技创新对去年A股总市值增长的直接贡献度超过60%。

从一个较长的时间区间看，中国金融结构的变迁，根本上反映了经济结构的深度调整和经济增长动能的新旧转换，金融体系与产业结构转型升级的动态适配，以及金融供给侧结构性改革的持续深化，是长期性、趋势性的变化。

从经济发展阶段看， 我国经济已从高速增长转向高质量发展，相应地，金融对经济的服务更多体现在结构优化上，而不是宏观金融总量的持续扩张上。

目前，我国社会融资规模存量超过450万亿元，M2余额超过350万亿元，总量规模已经很大。当前280万亿元的贷款余额中，房地产、地方融资平台的贷款占比仍然较大，这一块不仅不再增长，反而还在下降。剩下的其他贷款要先填补上这个下降的部分，才能表现为增量，全部信贷要保持过去的增速是很难的，也是没有必要的。同时，部分存量贷款效率不高，盘活低效存量贷款和新增贷款对经济增长的意义本质上是相同的。贷款“降速提质”或将成为宏观运行的新常态之一。

从产业转型升级看， 过去较长时期我国经济增长主要依靠房地产、基础设施建设及相关传统制造业拉动，这些行业投资规模大、建设周期长、抵押物充足，天然具有较强的中长期贷款需求，经济增长因而呈现明显的信贷密集型和债务密集型特征。

近年来，科技创新、高端制造、绿色低碳等新兴产业蓬勃发展。相比传统产业，这些产业具有研发投入大、风险和不确定性较高、投资周期长等特点，企业资产形态也由土地、厂房、设备更多转向技术、数据、品牌和人力资本，轻资产行业一般对应低负债，单位经济增长所需的银行贷款相应下降。在经济走向高质量发展时期，这一变化也将成为常态，要逐步适应。

特别是科技创新活动复杂多元，科技型企业一般会经历种子期、初创期、成长期、成熟期不同的成长阶段，他们的风险特征和金融需求有着很大的差异，需要适配丰富多样的金融市场和金融生态。在科技型企业成长的早期，主要从事前期研发，商业前景不明朗，积极、活跃的私募股权融资、风险投资（VC）、创业投资是非常重要的参与者；在科技型企业成长的中后期，商业化模式逐渐成熟，可以通过银行贷款、债券、股权等多渠道融资。

要围绕实体经济和科技创新的融资需求，推动直接融资与间接融资协调发展，既发挥金融市场风险共担和资源配置功能，也要优化银行信贷结构，做好金融“五篇大文章”，形成与中国经济结构和产业升级相适配的融资体系。

从金融自身发展看， 衡量一个国家的金融竞争力和国际金融中心影响力，传统金融机构的规模固然是一个重要指标，金融市场的发达程度、金融市场的辐射能力、金融市场的业态丰富性更加重要。从这一维度看，目前我国金融体系以银行为主的特征仍然比较突出，需要进一步丰富金融市场的业态，提升金融市场的深度和广度，为境内外投资者提供丰富、安全、流动性强的金融资产。在经济结构转型背景下，加快发展金融市场，也是金融业自身转型和高质量发展的必然要求。

二、关于金融市场现代化建设的几点思考

金融市场现代化是中国经济体制改革的重要组成部分，是中国改革开放的生动缩影。 三十多年来，特别是党的十八大以来， 中国金融市场逐步从最初以信贷市场为主，发展成为包括股票、债券、货币、黄金、票据、大宗商品、衍生品等各金融子市场协同发展、功能健全、种类完备的现代金融市场体系，有力助推了中国经济稳定增长、转型升级和高质量发展。

市场深度广度大幅提升，国际地位与影响力实现跨越式提升。股票市场， 从上世纪90年代初上交所最开始的8只股票，到目前A股上市公司5500家，总市值超过110万亿元，位居全球第二。 债券市场， 从1997年银行间债券市场成立时余额不足5000亿元，到目前总规模突破200万亿元，稳居世界第二。 外汇市场， 从初期只开展少数货币交易，到覆盖全球主要经济体超40种外币，年交易量超42万亿美元。

发行、交易等市场化机制全面建立。 利率、汇率市场化改革不断深化。中小板、创业板、科创板等多层次资本市场持续完善。证券交易所、中央国债公司、外汇交易中心、上海黄金交易所、上海清算所等金融市场基础设施体系基本建成，中国主要的金融市场基础设施基本都布局在上海。金融市场韧性增强，经受住了多轮次、高强度的外部冲击。

双向开放稳步推进，深度融入全球金融体系。 放开外资金融机构准入，引入QFII、RQFII等长期境外资金，推出沪深港通、债券通、互换通、ETF互通等跨境互联互通机制。人民币债券、股票被纳入明晟（MSCI）、富时罗素、彭博巴克莱等全球主流指数，境外机构和个人持有境内人民币金融资产超过10万亿元人民币。

进一步建设现代化金融市场，是“十五五”时期的一项重要任务。站在新的历史起点，中国金融市场将坚持市场化、法治化、国际化的发展方向，持续建设规范、开放、有活力、有韧性的现代化金融市场。重点聚焦以下五个方向。

第一，建设和发展多类别、多层次的金融市场体系，进一步丰富金融市场业态。 发展股权市场和债券市场“科技板”，健全金融市场产品体系，提升金融市场的包容性，满足不同发展阶段、不同规模、各类市场主体的多元化融资需求，提升金融支持科技创新的能力、强度和水平。推动中长期资金对股市、债市的投资力度。发展中国的财富管理市场，支持资管行业健康有序发展。促进绿色债券、可持续发展债券高质量发展。

第二，持续深化市场化改革，进一步发挥金融市场价格发现和资源配置作用。 我国金融市场现代化的核心逻辑，就是充分发挥市场在金融资源配置中的决定性作用。推动金融市场基础设施互联互通，提高交易、结算效率，稳妥发展利率、汇率衍生品，促进市场流动性提升和价格形成。强化国债收益率曲线的基准作用，提升跨市场利率传导效率，为货币政策框架进一步转型创造良好条件。

第三，健全法治规则体系，进一步培育良好的市场生态。 金融市场交易的本质是以契约为基础，优化法治环境、完善制度规则体系、培育良性市场生态至关重要。要进一步完善金融市场的基础性法律，推进金融市场发行交易、登记结算、税收等制度优化完善。持续探索违约处置有效路径。促进承销、评级、审计、法律服务等中介业态规范发展，严守职业操守，提升服务质量，强化金融市场运行的约束机制，确保金融市场交易及价格形成公平、公正、透明。

第四，完善金融市场宏观审慎管理框架和监管体系，进一步提升金融市场运行稳定性和韧性。 金融市场的深化发展，会面临更为复杂的市场行为交互和预期博弈，风险跨市场传染等挑战可能增多。

我们将不断完善风险监测评估体系，增强对系统性风险的动态感知能力，丰富宏观审慎政策工具箱，阻断金融市场风险的累积和扩散。

多年来，人民银行在加强金融市场的宏观审慎管理方面，已经有了很多好的实践。 外汇市场方面， 有预期引导和透明、符合国际规则和实践的宏观审慎管理工具。

股票市场方面， 近两年，人民银行会同证监会设立并完善支持资本市场稳定发展的货币政策工具，支持汇金公司发挥“类平准基金”作用。

债券市场方面， 我们有杠杆水平、期限错配管理和窗口指导等工具。

刚刚宣布的特定情景下向非银机构提供流动性的工具，也是完善金融市场宏观审慎管理的一项具体举措。

同时，我们将落实强监管要求，加强监管协同，健全行政监管和自律管理功能互补的管理框架，严厉打击内幕交易、财务造假、利益输送等违法违规行为，对各类非法金融活动保持高压态势，维护金融市场秩序。

第五，稳步推进金融领域制度型开放，进一步提升中国金融市场的国际化水平。 中国金融市场发展的经验表明，坚定不移地扩大开放，是实现金融高质量发展的强大推动力和重要保障，是进一步提升金融服务实体经济能力和国际竞争力的关键举措。

在岸市场开放方面， 目前中国的股票、债券等金融市场已具有较高的开放水平，下一步将推动金融市场高水平双向开放，提升跨境投融资的便利性。持续优化债券通、互换通、QFII、RQFII机制和管理，推进境内外金融市场基础设施联通，为境外机构配置人民币资产提供便利渠道。建设并完善多渠道、广覆盖的跨境支付体系。稳步发展熊猫债市场。

离岸市场建设方面， 除了刚才宣布的支持上海推进离岸金融发展、在上海开展离岸人民币交易、设立境外央行债券回购工具外，我们还将丰富离岸人民币债券、衍生品供给，支持香港建设全球离岸人民币业务枢纽，在境外形成有深度和活跃度的离岸人民币市场。

我们将加强开放条件下金融稳定保障体系和能力建设，守住不发生系统性风险的底线。

推进中国金融市场的现代化建设，需要各方共同努力、久久为功。 人民银行将按照中央决策部署，继续与有关部门、金融界协同发力，加快建设结构合理的现代金融市场体系，支持上海国际金融中心建设。

最后，预祝本届陆家嘴论坛圆满成功，谢谢大家！

为落实党中央、国务院关于深化上海国际金融中心建设的决策部署，支持上海先行先试发展离岸金融，近日，中国人民银行、国家发展改革委、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局和上海市人民政府联合印发《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》（以下简称《行动方案》）。 《行动方案》以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，推动金融发展全面对标国际高标准经贸规则，统筹金融发展和安全，在上海构建与国际金融中心相匹配的离岸金融体系。《行动方案》从支持在浦东新区开展离岸金融先行先试、资金流动与账户管理、数字化应用、离岸金融业务、离岸金融法律制度体系、离岸金融监管和风险防控、统筹推进实施等方面提出重点举措，对加快上海国际金融中心建设和在更深层次、更宽领域推进金融高水平开放具有重要意义。 下一步，中国人民银行、上海市人民政府将会同相关部门推动《行动方案》各项举措落实落地，强化离岸金融服务对“走出去”企业和“一带一路”建设的支持，不断增强上海国际金融中心的竞争力和影响力，以金融高水平开放赋能经济高质量发展。 附件： 中国人民银行 国家发展改革委 金融监管总局 中国证监会 国家外汇局 上海市人民政府关于印发 《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》的通知 支持上海先行先试发展离岸金融是以习近平同志为核心的党中央着眼中国式现代化全局作出的重大部署，是新发展阶段进一步增强上海国际金融中心全球竞争力和影响力的重要举措。为深入贯彻落实中央金融工作会议精神和党中央、国务院有关构建与上海国际金融中心相匹配的离岸金融体系要求，支持上海探索发展离岸金融，在更深层次、更宽领域推进金融高水平开放，制定本方案。

一、总体要求 以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届历次全会精神，统筹金融发展和安全，坚持稳中求进工作总基调，推动金融发展全面对标国际高标准经贸规则，有序扩大规则、规制、管理、标准等制度型开放。在上海率先构建与上海国际金融中心相匹配的离岸金融体系，聚焦服务我国近年来逐渐形成的离岸经济金融需求，为“走出去”企业打造安全可靠的“金融避风港”，为全球其他国家和地区企业提供安全可靠优质的离岸金融，便利跨国公司全球配置资源，更好服务推进人民币国际化，更好满足建设强大的国际金融中心和金融强国的需要。 到2027年末，初步建立适应离岸金融业务的业务规则、风险管理和处置、营商环境等制度体系，立足数字化前沿开展离岸金融业务探索，更好服务企业“走出去”；到2030年末，逐步形成相对成熟的离岸金融制度和法治体系，为我国企业国际投资和贸易持续开展提供安全可靠的金融服务，为在岸金融体系改革开展测试，有力支持打造人民币资产全球配置功能和风险管理功能；到2035年末，成为离岸、在岸高水平统筹协调发展的战略枢纽，引领国家金融高水平开放和高质量发展。

二、支持在浦东新区开展离岸金融先行先试 稳妥有序在浦东新区开展离岸金融试点，持续增强社会主义现代化建设引领区全球金融资源配置功能。试点通过“物理集聚”“主体限定”“账户隔离”等方式探索离岸金融适度集聚和有效隔离，更好集聚全球优质金融要素和资源，支持我国“走出去”企业海外分（子）公司以及共建“一带一路”国家和地区优质企业等境外企业主体使用离岸金融服务，满足其在支付结算、资金汇兑、投资融资、保险保障、资产管理等方面的多元化需求。鼓励上海市制定企业获得离岸金融服务的标准、流程和监管办法。研究设立离岸银行等离岸金融机构的可行性。

三、资金流动与账户管理 支持银行业金融机构依托自由贸易账户（FT账户），为符合条件的企业主体开展离岸贸易、离岸租赁、离岸航运、全球财资管理等特定离岸业务提供金融服务。支持上海自贸试验区分账核算单元（FTU）在专项额度内投资自贸离岸债。按照“一线放开、二线管住、交易留痕、风险可控”原则，优化离岸金融跨境资金管理。发挥好现有离岸账户（OSA账户）作用，有效推进离岸金融服务提质增效。

四、数字化应用 依托数字人民币国际运营中心，在安全可控前提下建设和运营数字人民币跨境、离岸和区块链基础设施，稳妥推进与境外金融基础设施的互联互通，稳步促进数字人民币在离岸业务中的应用和场景拓展。

五、离岸金融业务 支持浦东发展人民币离岸交易、跨境贸易结算和海外融资服务，根据实际需求和风险情况，按照“成熟一类、实施一类”的原则小切口稳步探索离岸金融试点业务。初期优先发展具备一定基础的离岸金融业务，首批试点业务包括离岸贸易金融服务、自贸离岸债、离岸再保险、财资中心资金运营、离岸人民币外汇交易、非居民个人金融服务等。根据试点情况，逐步拓展新的试点业务。不断丰富离岸人民币产品和服务供给，提升市场活跃度。试点业务需履行国际收支申报义务、金融账户涉税信息尽职调查和信息报送义务。具体类别试点业务由业务主管部门出台细则予以明确。

（一）优化提升离岸贸易金融服务。支持上海自贸试验区临港新片区离岸贸易金融服务综合改革试点扩围。支持全球优质贸易商设立离岸贸易专业公司，为其开展离岸贸易提供资金支付、结算、融资等金融服务。支持“跨境通”“离岸通”等平台进一步整合全球海关、物流等数据，为离岸贸易金融服务提供支撑。优先发展基于大宗商品交易等具备一定基础的离岸贸易金融服务，适时将离岸贸易金融服务管理模式扩大到更多的贸易业务场景。

（二）高质量发展自贸离岸债。在遵循“两头在外”原则和对标国际良好实践基础上，加快推进自贸离岸债高质量发展，进一步拓宽“走出去”企业及共建“一带一路”国家和地区等优质企业的投融资渠道。设置上海自贸试验区分账核算单元投资自贸离岸债专项额度，推动市场扩容增量。

（三）有序发展离岸再保险。支持符合条件的再保险专营机构将归集的国际分入资金依法依规办理再保险保费境外投资及赔款收付结算等，开展跨境再保险分入业务收入境外投资便利化试点。

（四）积极支持财资中心建设。支持上海市开展跨国公司财资中心试点，鼓励跨国公司设立国际财资中心。按照“一线放开、二线管住”原则，制定配套资金运营管理政策，支持财资中心归集海外资金，强化风险管理，便捷高效实现跨国公司全球资金管理和使用。鼓励上海市对财资中心给予配套扶持。

（五）支持发展人民币离岸交易。支持符合条件的商业银行开展上海自贸试验区离岸人民币外汇交易业务。支持外汇交易中心提升离岸外汇交易服务能力，推动人民币对非美货币直接交易发展。依托外汇交易中心平台，汇聚全球外币对、外币货币等外币市场流动性，增强国际资本配置功能。建立健全配套政策和人才服务机制，保障支持外汇交易中心离岸外汇业务发展。

（六）便利非居民个人金融服务。支持在东方枢纽国际商务合作区等区域为非居民个人提供金融服务，合理布局零售业务网点，优化账户开立和办卡流程，更好满足非居民个人的商务往来、日常消费等场景的支付结算等金融需求。根据试点情况，稳步拓展面向非居民个人的离岸财富管理、全球资产配置等专业化金融产品与服务供给。

（七）条件成熟后适时全面探索发展离岸金融业务。探索优化完善离岸信贷业务模式，不断丰富离岸银行业务产品和服务。研究探索开展离岸金融资产转让业务可行性。探索发展离岸资产管理业务，支持各类资产管理机构开发设计符合客户需要和国际通行合规要求的资管产品，开展境外资产配置。研究探索稳妥有序发展家族信托、家族办公室等业务，打造离岸财富管理高地。

六、离岸金融法律制度体系 中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局等中央金融管理部门根据离岸金融发展需要，研究依法制定离岸金融业务制度和规则，分层分类逐步建立健全业务开展指导性规定。上海市可运用浦东新区法规立法授权，在中央金融管理部门等支持下，研究制定离岸金融领域配套规则，并完善与离岸金融发展相适应的仲裁规则。凡涉及暂时调整或暂停实施现行法律或行政法规的，按法定程序经全国人大及其常委会或国务院授权后实施。指导相关主体建立离岸金融自律机制，促进离岸金融试点业务稳慎有序开展。

七、离岸金融监管和风险防控

（一）全面加强金融监管。统筹兼顾离岸金融发展和安全，强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管。中央金融管理部门依法对离岸金融业务实施管理，并与上海市建立健全常态化协调机制，根据试点情况健全完善离岸金融业务管理。上海市人民政府定期向中央金融管理部门报送离岸金融业务开展情况和试点重要情况，并抄送国家发展改革委、财政部等宏观经济管理部门。

（二）加强资金流动监测预警。加强资金交易监测预警，防止出现资金空转和监管套利，对异常资金流动实施协同管理。在极端特定风险场景发生时，依法实施国际通用风险管理措施。

（三）建立离岸金融风险管理处置机制。中央金融管理部门依法对金融风险实施管理处置。上海市人民政府建立离岸金融风险监测和处置机制，依托上海金融风险监测预警平台加强对离岸业务的风险识别和监测预警，监管信息报送实施“一点化”统一申报。加强离岸金融机构在市场准入、风险管理等的协同联动，有效防范套利套汇、监管真空等风险隐患。根据监管职责分工情况，依法加强对违法违规金融活动的处罚。

八、统筹推进实施

（一）坚持和加强党的领导。坚持和加强党对离岸金融工作的领导。依托上海国际金融中心建设协调推进机制，加强对上海发展离岸金融的统筹指导。加强党的建设，以更高质量党建保障离岸金融各项改革举措推进落实。

（二）注重协同联动和整体推进。中央金融管理部门及国家发展改革委、财政部、商务部、海关总署、市场监管总局等部门做好授权、支持和配合，与上海市人民政府各相关部门加强整体统筹推进，形成政策合力，系统释放改革红利。根据试点情况，探索一体化推进商事、监管、法律服务等配套政策完善，打造最优金融发展环境。上海市人民政府及上海市浦东新区人民政府在相关发展资金中，按规定对离岸金融业务给予专项扶持。

（三）重大事项请示报告。上海市人民政府要切实承担起责任，统筹做好本行动方案推进实施，加强法治建设和风险防控。上海要注重做好与香港离岸金融发展的互学互鉴，实现两个国际金融中心的协同联动发展，共同维护国家经济金融安全和利益。推进过程中重大事项及时向党中央、国务院请示报告。 中国人民银行 国家发展改革委 金融监管总局 中国证监会 国家外汇局 上海市人民政府 2026年6月11日

一、社会融资规模存量同比增长7.7% 初步统计，2026年5月末社会融资规模存量为458.81万亿元，同比增长7.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额277.4万亿元，同比增长5.5%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额1.14万亿元，同比下降4.3%；委托贷款余额11.22万亿元，同比持平；信托贷款余额4.67万亿元，同比增长7.1%；未贴现的银行承兑汇票余额2.13万亿元，同比下降6.2%；企业债券余额35.69万亿元，同比增长8.4%；政府债券余额100.6万亿元，同比增长15.1%；非金融企业境内股票余额12.43万亿元，同比增长4.7%。 从结构看，5月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的60.5%，同比低1.2个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.2%，同比低0.1个百分点；委托贷款余额占比2.4%，同比低0.2个百分点；信托贷款余额占比1%，同比持平；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.5%，同比持平；企业债券余额占比7.8%，同比高0.1个百分点；政府债券余额占比21.9%，同比高1.4个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.7%，同比低0.1个百分点。

二、前五个月社会融资规模增量累计为17.48万亿元 初步统计，2026年前五个月社会融资规模增量累计为17.48万亿元，比上年同期少1.16万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9万亿元，同比少增1.38万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加1153亿元，同比多增2116亿元；委托贷款减少1031亿元，同比多减918亿元；信托贷款增加57亿元，同比少增570亿元；未贴现的银行承兑汇票减少172亿元，同比多减1514亿元；企业债券净融资1.67万亿元，同比多7577亿元；政府债券净融资5.67万亿元，同比少6340亿元；非金融企业境内股票融资2305亿元，同比多799亿元。

三、广义货币增长8.6% 5月末，广义货币(M2)余额353.67万亿元,同比增长8.6%。狭义货币(M1)余额114.89万亿元,同比增长5.5%。流通中货币(M0)余额14.69万亿元,同比增长11.9%。前五个月净投放现金5907亿元。

四、前五个月人民币存款增加15.77万亿元 5月末，本外币存款余额352.38万亿元，同比增长8.7%。月末人民币存款余额344.45万亿元，同比增长8.7%。 前五个月人民币存款增加15.77万亿元。其中，住户存款增加5.63万亿元，非金融企业存款增加1.26万亿元，财政性存款增加1.91万亿元，非银行业金融机构存款增加5.64万亿元。 5月末，外币存款余额1.16万亿美元，同比增长17.5%。前五个月外币存款增加1032亿美元。

五、前五个月人民币贷款增加9.11万亿元 5月末，本外币贷款余额284.79万亿元，同比增长5.4%。月末人民币贷款余额281.02万亿元，同比增长5.5%。 前五个月人民币贷款增加9.11万亿元。分部门看，住户贷款减少6314亿元，其中，短期贷款减少6942亿元，中长期贷款增加628亿元；企（事）业单位贷款增加9.63万亿元，其中，短期贷款增加3.77万亿元，中长期贷款增加4.99万亿元，票据融资增加6999亿元；非银行业金融机构贷款减少2797亿元。 5月末，外币贷款余额5532亿美元，同比增长2.6%。前五个月外币贷款增加82亿美元。

六、5月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.31%，质押式债券回购月加权平均利率为1.33% 5月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交180.45万亿元，日均成交9.5万亿元，日均成交同比增长7.9%。其中，同业拆借日均成交同比增长18.5%，现券日均成交同比增长4.7%，质押式回购日均成交同比增长8%。 5月份同业拆借加权平均利率为1.31%，比上月高0.02个百分点，比上年同期低0.24个百分点；质押式回购加权平均利率为1.33%，比上月高0.02个百分点，比上年同期低0.23个百分点。

七、5月份经常项下跨境人民币结算金额为1.67万亿元，直接投资跨境人民币结算金额为0.58万亿元 5月份，经常项下跨境人民币结算金额为1.67万亿元，其中货物贸易、服务贸易及其他经常项目分别为1.28万亿元、0.39万亿元；直接投资跨境人民币结算金额为0.58万亿元，其中对外直接投资、外商直接投资分别为0.22万亿元、0.36万亿元。

注1：当期数据为初步数。

注2：社会融资规模存量是指一定时期末（月末、季末或年末）实体经济从金融体系获得的资金余额。社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。数据来源于中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。

注3：报告中的企（事）业单位贷款是指非金融企业及机关团体贷款。

注4：自2023年1月起，中国人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。由此，对社会融资规模中“对实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据进行了调整。

注5：中国人民银行自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。按可比口径回溯后，2024年各月末M1可比余额和增速分别为： 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 余额（亿元） 1120120 1093158 1117433 1075084 1064391 1089170 同比增速 3.3% 2.6% 2.3% 0.6% -0.8% -1.7% 2024年7月 2024年8月 2024年9月 2024年10月 2024年11月 2024年12月 余额（亿元） 1051800 1049684 1055410 1054884 1076379 1113069 同比增速 -2.6% -3.0% -3.3% -2.3% -0.7% 1.2%

中国人民银行货币政策委员会2026年第一季度（总第112次）例会于3月26日召开。

会议认为，今年以来宏观政策更加积极有为，货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革效能持续释放，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平。外汇市场供求基本平衡，人民币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定。金融市场总体运行平稳。

会议分析了国内外经济金融形势，认为当前外部环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。

会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

会议指出，要引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力。用好各类结构性货币政策工具，优化工具管理，扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务。维护金融市场稳定运行。切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力。

会议强调，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十届四中全会、中央经济工作会议和全国两会精神，按照党中央、国务院的决策部署，牢牢把握高质量发展首要任务，扎实推进中国式现代化，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局。把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系，增强宏观政策前瞻性针对性协同性，着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，不断巩固拓展经济稳中向好势头。

本次会议由中国人民银行行长兼货币政策委员会主席潘功胜主持，货币政策委员会委员邹澜、李云泽、吴清、康义、朱鹤新、谷澍、王一鸣、黄益平、黄海洲出席会议。徐守本、李春临、廖岷、宣昌能因公务请假。中国人民银行吉林省分行、山东省分行、广西壮族自治区分行、重庆市分行、甘肃省分行负责同志列席会议。

尊敬的何立峰副总理、陈吉宁书记、人民银行原行长周小川先生、龚正市长，尊敬的各位来宾：

刚才，何立峰副总理的讲话对于我们准确把握国内外经济金融形势的变化，做好防风险、强监管、促高质量发展重点工作，具有重要的指导意义。陈吉宁书记对加快建设上海国际金融中心的重点方向和任务作出工作安排。我们将认真贯彻落实。

非常感谢上海市委、市政府对金融事业和人民银行的关心和支持。经过多年的努力，陆家嘴论坛的国际影响力和市场传播力不断提升。借此机会，首先我报告几项人民银行即将出台的政策举措。

一是完善短端利率调控机制。 在2024年6月的陆家嘴论坛上，我报告了改革完善货币政策框架的一些考虑，包括明确7天期逆回购操作利率为主要政策利率，适度收窄利率走廊的宽度等。在实践中，7天期逆回购操作利率较好地发挥了市场定价锚的作用，向市场利率的传导有效，短端利率波动性逐步降低。

为进一步推动货币政策框架向价格型转型，增强短端利率调控的精准性和有效性，人民银行将对利率调控机制进行进一步探索和优化：

一方面， 在2024年7月设立临时隔夜正/逆回购工具的基础上，完善工具使用机制，并将操作利率调整为7天期逆回购操作利率加、减25个基点，区间由70个基点收窄为50个基点。 另一方面， 进一步丰富公开市场操作工具箱，适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求。

二是创设境外央行回购工具。 近年来，境外央行等海外投资者踊跃进入中国债券市场，相应的流动性管理需求也在上升。为此，我们兼顾国内操作实践与国际主流方式，设立境外央行类机构回购工具，包括境外央行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金，都可以用中国国债等高等级债券回购的方式，从人民银行获得人民币流动性，便利境外央行类机构的人民币流动性管理和人民币资产配置。

三是在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点。 为推动外汇市场双向开放，促进在岸和离岸市场融合，助力上海打造人民币资产全球配置中心和风险管理中心，我们将授权工行、农行、中行、建行、交行、中信等6家银行，利用中国外汇交易中心平台在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易。未来，我们将根据试点情况，进一步推动离岸人民币外汇交易市场发展。

四是研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具。 2024年9月，人民银行会同证监会创设两项支持资本市场工具，建立了中央银行向非银机构和资本市场的流动性供给渠道，发挥了积极的作用。在此基础上，我们继续研究政策工具，当债券等市场出现系统性压力，正常流动性渠道受阻，机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。

机制设计将综合权衡维护金融市场稳定运行和防范金融市场道德风险。“特定情景”意味着该机制不是对非银金融机构的常态化流动性供给；“防范金融市场道德风险”意味着非银机构与央行操作必须满足宏观审慎要求，还要提供高等级抵押品。

五是会同上海市政府和有关部门出台《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》。 我们将逐步健全适应离岸金融的业务规则、风险管理、营商环境等制度体系，稳妥推进自贸离岸债、离岸贸易金融服务、国际财资中心等离岸金融业务，支持上海率先构建与国际金融中心相匹配的离岸金融业务体系。

六是银行间市场数据报告库正式挂牌。 通过集中收集交易、托管、结算等数据信息，提升对金融市场的穿透监测能力，服务于监管，服务于市场。

此外，去年宣布设立的上海数字人民币国际运营中心已全面投入运营，数字人民币跨境结算综合服务平台（数币达 CBETS）也已正式上线。

论坛期间，我们正在上海世博展览馆举办中国国际金融展，展示中国金融创新发展、科技赋能的成果和进展，欢迎大家前往参观。

上海是中国金融市场的发源地，是中国金融要素最聚集、金融市场最发达的地方，见证了中国金融改革开放和金融市场成长的历程。

下面，我以 “中国金融结构的变迁和金融市场现代化” 为主题，与大家做一个交流。

一、关于中国金融结构的变迁

金融结构有很多衡量的维度，融资结构是其中最重要的维度。长期以来，中国的金融结构由银行贷款主导，金融市场的规模较小。近年来，以银行贷款为主体的间接融资占比持续下降，包括债券、股票在内的直接融资占比稳步上升，金融结构正在发生深刻的变化。

从增量看， 过去新增间接融资占比长期在80%以上。2025年的社会融资规模增量中，贷款占比45%；债券和股票融资合计占比47%，首次超过贷款。

从存量看， 上世纪90年代，间接融资在社会融资规模存量中的占比接近100%；2025年末，间接融资占比降至2/3左右，直接融资占比上升到1/3左右。

从资金投向看， 近十年来，房地产、基建新增贷款占比由60%以上，降至10%左右；金融“五篇大文章”领域的新增贷款占比，升至70%以上。过去几年，科技型中小企业贷款增速保持在20%左右。债券市场“科技板”落地一年多来，科创债券累计发行约3万亿元。A股上市的“专精特新”企业达到2000多家。2025年，A股科创板、创业板、北交所合计市值上涨了近50%，加上沪深主板中的科技板块，科技创新对去年A股总市值增长的直接贡献度超过60%。

从一个较长的时间区间看，中国金融结构的变迁，根本上反映了经济结构的深度调整和经济增长动能的新旧转换，金融体系与产业结构转型升级的动态适配，以及金融供给侧结构性改革的持续深化，是长期性、趋势性的变化。

从经济发展阶段看， 我国经济已从高速增长转向高质量发展，相应地，金融对经济的服务更多体现在结构优化上，而不是宏观金融总量的持续扩张上。

目前，我国社会融资规模存量超过450万亿元，M2余额超过350万亿元，总量规模已经很大。当前280万亿元的贷款余额中，房地产、地方融资平台的贷款占比仍然较大，这一块不仅不再增长，反而还在下降。剩下的其他贷款要先填补上这个下降的部分，才能表现为增量，全部信贷要保持过去的增速是很难的，也是没有必要的。同时，部分存量贷款效率不高，盘活低效存量贷款和新增贷款对经济增长的意义本质上是相同的。贷款“降速提质”或将成为宏观运行的新常态之一。

从产业转型升级看， 过去较长时期我国经济增长主要依靠房地产、基础设施建设及相关传统制造业拉动，这些行业投资规模大、建设周期长、抵押物充足，天然具有较强的中长期贷款需求，经济增长因而呈现明显的信贷密集型和债务密集型特征。

近年来，科技创新、高端制造、绿色低碳等新兴产业蓬勃发展。相比传统产业，这些产业具有研发投入大、风险和不确定性较高、投资周期长等特点，企业资产形态也由土地、厂房、设备更多转向技术、数据、品牌和人力资本，轻资产行业一般对应低负债，单位经济增长所需的银行贷款相应下降。在经济走向高质量发展时期，这一变化也将成为常态，要逐步适应。

特别是科技创新活动复杂多元，科技型企业一般会经历种子期、初创期、成长期、成熟期不同的成长阶段，他们的风险特征和金融需求有着很大的差异，需要适配丰富多样的金融市场和金融生态。在科技型企业成长的早期，主要从事前期研发，商业前景不明朗，积极、活跃的私募股权融资、风险投资（VC）、创业投资是非常重要的参与者；在科技型企业成长的中后期，商业化模式逐渐成熟，可以通过银行贷款、债券、股权等多渠道融资。

要围绕实体经济和科技创新的融资需求，推动直接融资与间接融资协调发展，既发挥金融市场风险共担和资源配置功能，也要优化银行信贷结构，做好金融“五篇大文章”，形成与中国经济结构和产业升级相适配的融资体系。

从金融自身发展看， 衡量一个国家的金融竞争力和国际金融中心影响力，传统金融机构的规模固然是一个重要指标，金融市场的发达程度、金融市场的辐射能力、金融市场的业态丰富性更加重要。从这一维度看，目前我国金融体系以银行为主的特征仍然比较突出，需要进一步丰富金融市场的业态，提升金融市场的深度和广度，为境内外投资者提供丰富、安全、流动性强的金融资产。在经济结构转型背景下，加快发展金融市场，也是金融业自身转型和高质量发展的必然要求。

二、关于金融市场现代化建设的几点思考

金融市场现代化是中国经济体制改革的重要组成部分，是中国改革开放的生动缩影。 三十多年来，特别是党的十八大以来， 中国金融市场逐步从最初以信贷市场为主，发展成为包括股票、债券、货币、黄金、票据、大宗商品、衍生品等各金融子市场协同发展、功能健全、种类完备的现代金融市场体系，有力助推了中国经济稳定增长、转型升级和高质量发展。

市场深度广度大幅提升，国际地位与影响力实现跨越式提升。股票市场， 从上世纪90年代初上交所最开始的8只股票，到目前A股上市公司5500家，总市值超过110万亿元，位居全球第二。 债券市场， 从1997年银行间债券市场成立时余额不足5000亿元，到目前总规模突破200万亿元，稳居世界第二。 外汇市场， 从初期只开展少数货币交易，到覆盖全球主要经济体超40种外币，年交易量超42万亿美元。

发行、交易等市场化机制全面建立。 利率、汇率市场化改革不断深化。中小板、创业板、科创板等多层次资本市场持续完善。证券交易所、中央国债公司、外汇交易中心、上海黄金交易所、上海清算所等金融市场基础设施体系基本建成，中国主要的金融市场基础设施基本都布局在上海。金融市场韧性增强，经受住了多轮次、高强度的外部冲击。

双向开放稳步推进，深度融入全球金融体系。 放开外资金融机构准入，引入QFII、RQFII等长期境外资金，推出沪深港通、债券通、互换通、ETF互通等跨境互联互通机制。人民币债券、股票被纳入明晟（MSCI）、富时罗素、彭博巴克莱等全球主流指数，境外机构和个人持有境内人民币金融资产超过10万亿元人民币。

进一步建设现代化金融市场，是“十五五”时期的一项重要任务。站在新的历史起点，中国金融市场将坚持市场化、法治化、国际化的发展方向，持续建设规范、开放、有活力、有韧性的现代化金融市场。重点聚焦以下五个方向。

第一，建设和发展多类别、多层次的金融市场体系，进一步丰富金融市场业态。 发展股权市场和债券市场“科技板”，健全金融市场产品体系，提升金融市场的包容性，满足不同发展阶段、不同规模、各类市场主体的多元化融资需求，提升金融支持科技创新的能力、强度和水平。推动中长期资金对股市、债市的投资力度。发展中国的财富管理市场，支持资管行业健康有序发展。促进绿色债券、可持续发展债券高质量发展。

第二，持续深化市场化改革，进一步发挥金融市场价格发现和资源配置作用。 我国金融市场现代化的核心逻辑，就是充分发挥市场在金融资源配置中的决定性作用。推动金融市场基础设施互联互通，提高交易、结算效率，稳妥发展利率、汇率衍生品，促进市场流动性提升和价格形成。强化国债收益率曲线的基准作用，提升跨市场利率传导效率，为货币政策框架进一步转型创造良好条件。

第三，健全法治规则体系，进一步培育良好的市场生态。 金融市场交易的本质是以契约为基础，优化法治环境、完善制度规则体系、培育良性市场生态至关重要。要进一步完善金融市场的基础性法律，推进金融市场发行交易、登记结算、税收等制度优化完善。持续探索违约处置有效路径。促进承销、评级、审计、法律服务等中介业态规范发展，严守职业操守，提升服务质量，强化金融市场运行的约束机制，确保金融市场交易及价格形成公平、公正、透明。

第四，完善金融市场宏观审慎管理框架和监管体系，进一步提升金融市场运行稳定性和韧性。 金融市场的深化发展，会面临更为复杂的市场行为交互和预期博弈，风险跨市场传染等挑战可能增多。

我们将不断完善风险监测评估体系，增强对系统性风险的动态感知能力，丰富宏观审慎政策工具箱，阻断金融市场风险的累积和扩散。

多年来，人民银行在加强金融市场的宏观审慎管理方面，已经有了很多好的实践。 外汇市场方面， 有预期引导和透明、符合国际规则和实践的宏观审慎管理工具。

股票市场方面， 近两年，人民银行会同证监会设立并完善支持资本市场稳定发展的货币政策工具，支持汇金公司发挥“类平准基金”作用。

债券市场方面， 我们有杠杆水平、期限错配管理和窗口指导等工具。

刚刚宣布的特定情景下向非银机构提供流动性的工具，也是完善金融市场宏观审慎管理的一项具体举措。

同时，我们将落实强监管要求，加强监管协同，健全行政监管和自律管理功能互补的管理框架，严厉打击内幕交易、财务造假、利益输送等违法违规行为，对各类非法金融活动保持高压态势，维护金融市场秩序。

第五，稳步推进金融领域制度型开放，进一步提升中国金融市场的国际化水平。 中国金融市场发展的经验表明，坚定不移地扩大开放，是实现金融高质量发展的强大推动力和重要保障，是进一步提升金融服务实体经济能力和国际竞争力的关键举措。

在岸市场开放方面， 目前中国的股票、债券等金融市场已具有较高的开放水平，下一步将推动金融市场高水平双向开放，提升跨境投融资的便利性。持续优化债券通、互换通、QFII、RQFII机制和管理，推进境内外金融市场基础设施联通，为境外机构配置人民币资产提供便利渠道。建设并完善多渠道、广覆盖的跨境支付体系。稳步发展熊猫债市场。

离岸市场建设方面， 除了刚才宣布的支持上海推进离岸金融发展、在上海开展离岸人民币交易、设立境外央行债券回购工具外，我们还将丰富离岸人民币债券、衍生品供给，支持香港建设全球离岸人民币业务枢纽，在境外形成有深度和活跃度的离岸人民币市场。

我们将加强开放条件下金融稳定保障体系和能力建设，守住不发生系统性风险的底线。

推进中国金融市场的现代化建设，需要各方共同努力、久久为功。 人民银行将按照中央决策部署，继续与有关部门、金融界协同发力，加快建设结构合理的现代金融市场体系，支持上海国际金融中心建设。

最后，预祝本届陆家嘴论坛圆满成功，谢谢大家！

2026年6月9日，第四次中巴金融战略合作工作组会议召开，中国人民银行行长潘功胜与巴西中央银行行长加利波罗联合主持会议。

2024年底，中国和巴西两国元首举行会晤，一致同意成立中巴金融战略合作工作组。中国人民银行和巴西中央银行作为工作组牵头单位已组织召开二十多轮行长级、司局级会议，全面推进中巴各领域金融合作。

第四次中巴金融战略合作工作组会议充分肯定了一年以来中巴双边金融合作取得的成绩，以及在深化本币合作、促进双边投融资、加快跨境支付合作等领域的务实成果。会议讨论了支持两国企业开立本币账户的具体举措，探讨扩大双边本币互换使用范畴，研究挂牌人民币/雷亚尔直接交易。欢迎巴西政府在华发行主权熊猫债，期待更多优质巴西企业来华发债；支持中巴债券通业务试点，推动中巴基金积极发掘对巴投资机遇；探讨加强双边本币支付系统合作，为双边经贸往来提供高效、安全的支付清算服务。

会议认为，中巴金融战略合作工作组机制在构建本币使用生态、金融服务实体经济上发挥了重要作用，有力提升了两国金融合作水平。下一步，中巴金融战略合作工作组机制将继续发挥战略引领和政策协调作用，共同落实好各项合作成果，促进两国金融合作不断深化。

近日，中国人民银行、工业和信息化部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家知识产权局、国家网信办、国家外汇局联合印发《金融产品网络营销管理办法》（以下简称《办法》）。有关负责人就《办法》相关问题回答了记者提问。

一、《办法》出台的背景是什么？

近年来，随着数字经济的蓬勃发展，金融业数字化转型进程不断加快，互联网逐渐成为金融产品营销的重要渠道，降低了金融服务成本，提高了金融服务效率和覆盖面。与此同时，存在一些风险问题，比如进行虚假和误导宣传、营销行为涉嫌垄断和无序竞争、营销宣传内容违背社会公序良俗。

党中央、国务院高度重视平台经济健康发展工作，多次指出要建立健全平台经济治理体系，明确规则、划清底线、加强监管、规范秩序。党的二十大报告明确提出，要加强和完善现代金融监管，依法将各类金融活动全部纳入监管。2023年中央金融工作会议提出，要统一线上线下同类业务监管标准，加强互联网金融监管。为规范金融产品网络营销活动，保护金融消费者和投资者合法权益，中国人民银行会同工业和信息化部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家知识产权局、国家网信办、国家外汇局联合制定了《办法》。后续，国务院金融管理部门（以下简称金融管理部门）可对各自管理的细分领域金融产品网络营销活动另行明确网络营销监管要求。

二、《办法》的适用范围是什么？

《办法》对金融机构开展金融产品网络营销以及第三方互联网平台接受金融机构委托为金融产品网络营销提供服务的行为进行全面规范。其中，金融机构是指经国务院或金融管理部门批准设立的从事金融业务的机构，地方金融组织由地方金融管理机构参照《办法》规定管理。第三方互联网平台是指非金融机构自营的，为金融产品网络营销提供服务的网站、移动互联网应用程序等；第三方互联网平台为金融产品网络营销提供服务，应当接受金融机构依法委托，符合金融管理部门相关监管要求，不得超出金融机构委托范围。

三、《办法》对于营销资质有哪些规定？

《办法》贯彻落实“依法将各类金融活动全部纳入监管”的要求，规定金融机构及其委托的第三方互联网平台开展金融产品网络营销，必须在金融管理部门许可的业务范围内进行，不得为非法集资、非法证券期货活动、非法吸收存款、非法放贷、虚拟货币发行交易、非法外汇保证金交易、境外机构未经许可面向境内居民提供金融产品服务等非法金融活动提供网络营销服务或便利。第三方互联网平台不得将金融机构委托业务向其他机构转委托或变相转委托，为金融消费者和投资者购买金融产品提供转接渠道的,应当跳转至金融机构自营平台,不得跳转至其他开展金融产品网络营销的第三方互联网平台。

四、《办法》对于营销内容和行为有哪些规定？

《办法》压实金融机构主体责任，要求其对网络营销内容的合法合规性负责，建立审核工作机制。要求第三方互联网平台加强信息披露，便于金融消费者和投资者查询和核实合作金融机构和营销金融产品的基本信息。要求网络营销内容应当使用准确通俗的语言介绍金融产品关键信息，不含有虚假或者引人误解的内容。针对算法推荐、直播营销等新模式，以及强制搭售、骚扰营销、违规使用金融字样等问题，提出相应的规范要求。

按照《办法》要求，贷款产品将不得使用“低门槛”“秒到账”“低利率”等营销话术；支付机构的收银台页面中支付工具必须与贷款等金融产品区隔展示，不得误导用户混淆支付工具与贷款产品；未取得金融、金融信息服务业务资质的机构在其运营的APP和注册商标中不得使用金融字样；非金融机构从业人员不得通过直播、短视频、公众号等形式营销金融产品，特别是以荐股形式开展的非法证券投资咨询。

五、《办法》对于金融机构与第三方互联网平台合作有哪些规定？

《办法》着重厘清金融机构与第三方互联网平台的权责边界，要求金融机构应当确保业务独立、技术安全，加强对合作平台的事前评估和持续管理，要求第三方互联网平台不得违反法律法规、国家金融管理规定介入或变相介入销售合同签订、资金划转、金融消费者和投资者适当性测评、贷款额度测评等金融产品销售环节,不得就金融产品与金融消费者和投资者进行互动咨询，不得与金融机构产生品牌混同，应当以清晰、醒目的方式展示实际提供金融产品的金融机构名称或相关标识。

《办法》定于2026年9月30日起实施，在此之前金融机构、第三方互联网平台应主动加快整改清理与《办法》要求不一致的营销内容和行为。中国人民银行、工业和信息化部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家知识产权局、国家网信办、国家外汇局将依法履职，协同督促指导金融机构、第三方互联网平台落实《办法》要求，查处各类违法违规的金融产品网络营销活动。

附件： 中国人民银行 工业和信息化部 市场监管总局 金融监管总局 中国证监会 国家知识产权局 国家网信办 国家外汇局公告〔2026〕第9号

问：《关于调整银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知》（简称《通知》）出台的背景是什么？

答：2022年，为发挥好跨境金融服务实体经济发展的作用，支持和规范银行开展境外贷款业务，中国人民银行、国家外汇管理局发布《关于银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知》，建立了本外币一体化管理、本币优先的银行境外贷款政策框架。

近年来，银行境外贷款业务稳妥有序开展，境外贷款规模稳步增长，人民币贷款占比不断提升，对支持“走出去”企业境外经营等发挥了积极作用。同时，部分银行围绕贷款余额上限、用途管理等方面提出了一些问题和诉求。中国人民银行、国家外汇管理局在充分研究论证并征求银行意见的基础上，联合发布《通知》，调整优化相关规定。

问：《通知》对现行境外贷款政策做了哪些调整？

答：《通知》做了两方面调整。

一是提高境外贷款余额上限。 《关于银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知》明确，境外贷款余额上限＝境内银行一级资本净额（外国银行境内分行按营运资金计）×境外贷款杠杆率×宏观审慎调节参数，如计算所得上限小于20亿元，则核定为20亿元。同时，结合各银行一级资本净额及存量业务规模，对国家开发银行（1.5）、进出口银行（3）和其它银行（0.5）设置了差异化的杠杆率，为银行业务开展预留了较为充足的空间。近年来，随着境外贷款业务发展，部分银行境外贷款余额逐渐接近上限。《通知》结合各银行业务规模及境内外资银行资本规模相对较小等实际情况，将境内外资银行的杠杆率由0.5上调至1.5，将进出口银行的杠杆率由3上调至3.5，并将20亿元核定上限上调至100亿元，更好支持外资银行、进出口银行发挥业务优势，满足境外企业合理融资需求。

二是优化间接方式贷款管理要求。 《通知》第二条明确，境内银行通过向境外银行融出资金等方式间接向境外企业发放一年期以上本外币贷款的，可由境外银行依据其所在国家或地区相关法律法规办理。《通知》出台后，境内银行应遵循依法合规、审慎经营、风险可控原则，开展相关业务，进一步完善内控制度和业务操作规程，与境外银行通过合同约定等形式，明确资金使用条件，有效防范风险。

附件： 中国人民银行 国家外汇管理局关于调整银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知（银发〔2026〕72号）

近日，金融监管总局、中国人民银行以公告形式联合发布《个人贷款业务明示综合融资成本规定》（以下简称《规定》），金融监管总局、中国人民银行有关司局负责人就相关问题回答了记者提问。

一、《规定》制定的背景是什么？

近年来，我国个人贷款市场快速发展，对促进个人消费、生产经营，助推国民经济平稳健康发展发挥了积极作用。与此同时，个人贷款业务息费信息披露方面也暴露出一些不规范、不透明问题，既容易引发金融消费纠纷，又影响利率政策效果、削弱金融服务实体经济质效，有必要制定出台相关监管规定，通过细化个人贷款业务息费信息披露的涵盖范围、操作方式和环节，明确各方责任，更好保护金融消费者合法权益，畅通金融惠民政策传导，促进行业规范健康发展。

二、《规定》所称个人贷款业务综合融资成本具体涵盖哪些内容？

为准确完整反映个人贷款业务中借款人实际承担的融资成本，《规定》将与个人贷款相关的所有成本纳入综合融资成本，包括但不限于正常履约情形下借款人需支付的贷款利息、分期费用、增信服务费等融资成本，以及违约情形下需要支付的逾期罚息等或有成本。借款人在办理个人贷款业务时应当关注综合融资成本，充分了解融资成本项目、收取方式、收取标准、年化水平、收取主体、违约责任等信息。

三、《规定》对于个人贷款业务明示综合融资成本提出哪些操作性要求？

《规定》要求，现场办理个人贷款业务的，应当在签署贷款合同或办理分期前，由借款人在综合融资成本明示表上签字确认。线上办理个人贷款业务的，应当通过弹窗方式向借款人展示综合融资成本明示表，设置强制阅读时间，由借款人在签署贷款合同或办理分期前确认。线上消费场景下办理分期付款业务的，应当在消费订单支付页面以显著方式清晰展示综合融资成本相关信息。

综合融资成本明示表应注明贷款本金金额，逐项列明贷款人及其合作机构收取的各息费项目及其收取方式、收取标准和收取主体，在此基础上综合计算正常履约情形下借款人承担的年化综合融资成本。同时，逐项列明贷款逾期或被挪用等违约情形下的或有成本项目及其收取标准和收取主体。

线上消费场景下办理分期付款业务的，应在消费订单支付页面以显著方式清晰展示贷款本金、分期安排及收取的服务费用、收取主体、正常履约情形下借款人承担的年化综合融资成本，以及违约情形下的或有成本项目及其收取标准。

综合融资成本明示表和线上消费场景下办理分期付款业务的消费订单支付页面均应明确提示，除已明示的成本项目外，贷款人及其合作机构不再向借款人收取其他与贷款相关的任何息费。

为推进综合融资成本明示的规范性操作，我们组织制作了综合融资成本明示样表，以及线上消费场景下分期付款页面综合融资成本明示样例。同时，我们将指导中国银行业协会、中国互联网金融协会、市场利率定价自律机制等相关行业协会和自律组织发挥行业自律作用，为落实各项工作要求提供支持。

四、《规定》对贷款人与第三方机构合作开展个人贷款业务明示综合融资成本工作，提出哪些要求？

《规定》与《国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理 提升金融服务质效的通知》（金规〔2025〕9号）等有关制度相衔接，要求贷款人加强对营销获客、担保增信等合作机构的管理，在与合作机构签署的合作协议中，明确各方落实综合融资成本明示要求的责任和义务。贷款人应当加强合作机构管理，及时掌握合作机构落实综合融资成本明示要求的具体情况，对合作机构违规违约行为及时采取纠正措施，情形严重的，应采取终止合作等措施。

五、个人贷款业务明示综合融资成本应如何进行年化？

个人贷款业务明示综合融资成本时，应将正常履约情形下借款人承担的各项息费，参照《中国人民银行公告》（〔2021〕第3号）采取内部收益率法逐项折算为年化水平，然后加总计算得出借款人承担的年化综合融资成本。

六、关于《规定》施行时间有何考虑？

考虑到贷款人需要调整业务流程及系统、修改合作协议等，《规定》定于2026年8月1日起施行。相关主体应当按照《规定》要求做好各项准备工作。《规定》施行时，按照“新老划断”原则，新增业务严格按《规定》要求开展明示综合融资成本工作。

十四届全国人大四次会议于2026年3月6日（星期五）下午3时，在梅地亚中心新闻发布厅举行记者会，邀请国家发展和改革委员会主任郑栅洁、财政部部长蓝佛安、商务部部长王文涛、中国人民银行行长潘功胜、中国证券监督管理委员会主席吴清就发展改革、财政预算、商务、金融证券等相关问题回答中外记者提问。以下为潘功胜行长的问答实录：

光明日报记者：我的问题提给潘行长，2025年货币政策支持实体经济取得明显成效，2026年是“十五五”开局之年，昨天政府工作报告明确了今年将继续实施适度宽松的货币政策。请问这方面央行有何考虑？

潘功胜： 谢谢你的问题。媒体界的各位朋友大家好！感谢大家对于金融业改革发展和人民银行各项工作的关注与支持！

2025年以来，人民银行按照中央决策部署，在中央金融委的指导下，实施适度宽松的货币政策，强化央行政策与市场关切的交集度和针对性，我们在数量、利率、结构等方面推出了多项政策举措，支持了实体经济稳定增长、高质量发展和金融市场的稳定运行。今年初，我们又发布了涉及结构性货币政策工具的若干调整项，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，扩大投放规模和支持范围，完善政策要素，并单设1万亿元民营企业再贷款。同时，保持流动性充裕，今年以来，我们公开市场各项工具净投放中长期资金约2万亿元。

总体看，社会融资条件处于宽松状态，金融总量合理增长。2026年1月末，社会融资规模同比增长8.2%，广义货币（M2）同比增长9%，2月份的货币金融数据，我们将在一周之后发布。社会综合融资成本低位运行，1月新发放企业贷款和个人住房贷款加权平均利率分别约为3.2%和3.1%，处于历史低位水平。信贷结构持续优化，科技、绿色、普惠、养老、数字等领域贷款保持两位数增长，高于全部贷款平均增速。债券市场融资稳步增长，2025年债券市场净融资16万亿元，占整个社会融资规模增量的46%，也是近年来的较高水平，这也反映了中国金融市场的融资结构正在发生深刻的变化。

2026年，人民银行将认真落实好中央部署，继续实施好适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具，发挥增量政策和存量政策、货币政策与财政政策的集成、协同效应，为实现“十五五”良好开局营造良好的货币金融环境。

一是在数量上，除了传统意义上的存款准备金工具之外，数量型货币政策工具箱中还包括逆回购、中期借贷便利（MLF）、买卖国债等多种公开市场的操作工具，我们将综合运用这些短中长期的政策工具，保持市场的流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平的预期目标相匹配。

二是在利率上，将根据经济金融形势的变化和宏观经济运行情况，引导和调控好利率水平，促进社会综合融资成本低位运行。强化利率政策执行和监督，对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范。要求银行向企业明确展示贷款的年化综合融资成本，规范融资中间费用。

三是在结构上，今年结构性货币政策工具的重点将聚焦于支持扩大内需、科技创新和中小微企业。1月末各项结构性货币政策工具规模约为5.5万亿元，在中央银行的资产负债表中占央行总资产的大概11%。同时，引导金融机构科学评估风险，优化信贷结构，分类施策、有扶有控，从金融的角度抑制一些行业的“内卷式”竞争，支持经济结构调整和转型升级。加强货币政策与财政政策在贴息、担保和风险成本分担等方面的协同配合，放大政策效果。

四是在汇率上，今年以来人民币对美元汇率有所升值，与我国经济持续向好、美元指数总体走弱、企业季节性结汇等有关，目前人民币对美元双边的汇率水平处于近些年来的中值区间。

中国没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势。人民银行的立场始终是清晰的，坚持市场在汇率形成之中的决定性作用，保持汇率弹性，加强预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。在特定情景下，使用宏观审慎管理工具校正市场的“羊群效应”和负向的自我强化。前几天我们调整了远期售汇业务的外汇风险准备金率，也是基于这样的国际规则和实践。

汇率的影响因素是非常复杂的，比如地缘政治、突发事件、货币政策、金融市场等，目前国际上这些因素的变化非常大，不确定性也很强，比如，近日美国和以色列对伊朗发动军事打击，导致国际金融市场避险情绪大幅上升，美元指数及主要经济体货币的汇率也剧烈波动。过去这一周，这种现象在国际金融市场上是非常明显的。

经过多年的发展，中国外汇市场的参与主体更加成熟，市场更具韧性。人民银行鼓励金融机构为企业管理汇率风险提供服务，目前企业利用汇率避险工具的比例和在跨境贸易收付中使用人民币的比例均已经达到30%，加在一起超过了60%，也就是说合计相当于约60%的进出口贸易受汇率变动的影响较小，今年这一比例还有望进一步提升。

在中长期，也就是未来五年的“十五五”时期，人民银行将落实好“十五五”规划纲要部署，构建科学稳健的货币政策体系，处理好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部的关系，从货币政策的目标、工具、传导等方面统筹推进。

货币政策的目标方面，目前我国货币政策采用数量型和价格型调控并行的方式，未来将逐步淡化数量型的中介目标，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性指标，为更好发挥利率调控的作用创造条件。

货币政策的工具方面，不断丰富货币政策工具箱，完善短中长期搭配的基础货币投放机制。发挥好公开市场7天期逆回购利率的政策利率作用，引导短期货币市场利率更好地围绕政策利率运行。继续开展国债买卖操作，完善存款准备金制度。聚焦重点、合理适度、有进有退，优化结构性货币政策工具体系。

在传导机制方面，健全市场化的利率形成、调控和传导机制，畅通由政策利率向市场基准利率、再到各种金融市场利率的传导。健全政策沟通机制，不断提高货币政策的透明度。谢谢！

每日经济新闻记者：我的问题提给潘行长，2025年，面对外部冲击，我国金融市场保持了平稳运行。新的一年人民银行在防范金融风险、维护金融稳定方面有哪些考虑？

潘功胜： 在过去一年，总体来说，我国重点领域的金融风险有序化解，金融体系和金融市场运行平稳，主要表现在这样几个方面。

一是目前我国金融机构整体健康。截至去年末，商业银行资本充足率15.5%，不良贷款率1.5%，拨备覆盖率205%；保险公司综合偿付能力充足率181%，这些主要的指标均显著高于监管标准，风险的抵御能力总体较强。

二是金融市场运行平稳。外汇市场方面，2025年人民币对美元双边汇率升值近4.5%，在世界主要经济体的货币中大体处于中位水平。债券市场方面，债券收益率在合理区间波动，10年期国债收益率稳定在1.8%附近，企业的发债成本保持较低水平。在资本市场方面，正如刚才吴清主席介绍的，2025年我国的股票市场在全球主要股市中表现较好，香港的H股也表现良好，香港的恒生指数去年上涨超过了27%。

三是重点领域风险持续收敛。融资平台债务风险化解取得重要阶段性成效。这项工作我们开展差不多将近三年的时间。到去年末，与2023年初相比，融资平台数量和债务规模均下降超过70%。我们支持配合金融监管部门和地方政府，综合运用在线修复、兼并重组、市场退出等方式，推动中小金融机构改革化险，高风险中小金融机构数量较峰值下降一半。同时，我们会同相关部门对非法集资、虚拟货币交易炒作、地下钱庄等非法金融活动保持高压打击态势。

下一步，人民银行将认真落实党的二十届四中全会精神和政府工作报告部署，在防范金融风险、维护金融稳定方面，我们重点做好五个方面工作：

一是科学把握稳增长和防风险的动态平衡。经济是金融的基础，经济领域很多问题往往通过金融端口显现并向外溢出，并且与金融风险相互交织、彼此传导。所以需要在宏观层面把握好经济增长、经济结构调整和金融风险防范之间的动态平衡，坚持推动经济高质量发展，从源头上促进金融稳定。

二是有序化解重点领域的风险。在化解融资平台债务风险方面，严肃财经纪律，继续推动地方政府统筹资金、资产、资源化解债务风险，剥离融资平台的政府融资功能，转型为市场化经营主体；引导金融机构通过债务重组，降低融资平台流动性风险和利息负担。在中小银行改革化险方面，健全具有硬约束的风险早期纠正机制和权责统一、激励约束相容的风险处置责任机制，支持配合金融监管部门和地方政府在市场化、法治化原则下稳妥化解重点金融机构的风险，督促各方切实履行职责义务，严格防范风险外溢和道德风险，促进中小银行的风险收敛。会同行业监管和公安等执法部门继续高压打击非法金融活动。

三是维护金融市场平稳运行。在外汇市场方面，人民银行的政策立场我在回答第一个问题里面已经讲了，就不再重复了。在债券市场方面，从宏观审慎的角度监测、评估债市运行情况，加强监管协同，及时弱化和阻断风险的累积。在资本市场方面，我们将会同证监会实施好支持资本市场的结构性货币政策工具，支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，增强资本市场的内在稳定性和活力。同时，我们也正在研究建立特定情形下对非银机构的流动性支持机制。

四是防范外部冲击对我国的外溢影响。当前，外部环境更趋复杂严峻，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要发达经济体通胀走势和货币政策调整仍有很强的不确定性，国际金融市场波动风险加剧，可能通过外需、跨境资金流动、投资者预期等渠道，对我国金融市场产生外溢影响。我们将密切关注评估外部冲击的影响，运用宏观审慎和金融稳定政策工具，及时弱化或阻断风险传染。

五是健全金融稳定保障体系。推进金融稳定法、人民银行法等立法修法。提高金融风险的监测、评估和预警能力，对金融风险“早识别、早预警、早暴露、早处置”。从宏观、逆周期和防传染的视角，加强对主要金融活动、系统重要性金融机构、金融市场和金融基础设施的宏观审慎管理。强化风险处置的资源保障。谢谢。

美国国际市场新闻社记者：请问潘行长，当前，人民银行在推进金融业对外开放方面的重点工作有哪些？今年将采取哪些具体措施进一步推动金融业对外开放？去年在这一领域取得了哪些进展？谢谢。

潘功胜： 金融业开放是我国整体改革开放事业的重要组成部分。2025年以来，人民银行积极推进金融业高水平开放，统筹开放和安全，深入参与全球金融治理，取得了积极进展。主要表现在：

第一，金融开放水平持续提升。人民银行会同金融管理部门完善金融领域外商投资准入前国民待遇加负面清单制度。支持符合条件的外资金融机构积极参与多项新型金融业务的试点，授权多家外资银行担任人民币清算行。深化金融市场互联互通、支付系统跨境互联，便利更多投资者投资中国金融市场。到去年底，境外机构和个人持有境内人民币金融资产（资产类型包括股票、债券、存贷款等）超过10万亿元。2025年，多国政府、国际开发机构、金融机构、大型企业发行熊猫债券超过1700亿元，熊猫债券存量同比增长34%。目前熊猫债券、境外人民币点心债市场发行非常活跃。

第二，有序推进人民币国际化，为境内外主体提供更加多元化的货币选择。完善人民币跨境使用制度安排和金融基础设施建设，逐步扩大双边本币货币互换，支持互换资金用于跨境贸易和投融资。推动离岸人民币市场发展，市场对人民币的内生需求不断增强。按可比口径计算，人民币已成为我国对外收支第一大结算货币、全球第二大贸易融资货币、第三大支付货币，在国际货币基金组织特别提款权货币篮子中的权重位列第三，为跨境贸易和投融资活动提供了便利，也有利于降低汇率风险和汇兑成本。

第三，稳步开展国际金融合作，积极参与国际金融治理。人民银行加强与主要经济体金融管理部门的沟通交流，牵头成立中欧、中英、中加金融工作组，建立中欧央行行长年度会晤机制。同时，开创与全球南方国家金融合作的新局面，加强与巴西、印尼、阿联酋、埃及、南非等国金融领域的务实合作。支持国际货币基金组织上海中心开业，促进亚太区域国家间宏观经济政策交流和协调。

下一步，人民银行将继续稳步扩大金融高水平开放，服务中国经济的对外开放与高质量发展，推动建设更加公平、公正、包容、有韧性的全球金融治理体系。

一是推动金融服务业和金融市场的高水平开放。坚持市场化、法治化、国际化的原则，增强金融领域开放政策的透明性、稳定性和可预期性。继续完善境内外金融市场互联互通、支付系统跨境互联，提升跨境贸易和投融资活动的便利性。有序推进人民币国际化，发展离岸人民币市场。支持上海国际金融中心建设，巩固提升香港国际金融中心地位。

二是坚定践行习近平总书记提出的全球治理倡议，积极参与和推进全球金融治理改革完善。去年6月份，我在上海陆家嘴论坛上就这方面有一个系统的阐述，主要内容包括：加强国际宏观经济政策沟通和协调，推动国际货币体系多极化发展。建设更加安全、高效、多元化跨境支付体系。推动构建多元高效的全球金融安全网，完善国际金融组织治理，提升新兴市场和发展中国家的话语权和代表性。当然，在当前国际地缘政治环境下，这些工作并不容易，也面临很大挑战。但地缘政治的裂变，也为全球金融治理变革创造了新的动力，国际社会关于全球金融治理变革的呼声日益高涨。

三是加强与高水平开放相匹配的监管能力建设，增强开放格局下的金融风险防控能力，维护国家金融安全。谢谢。

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受政府补贴压低能源成本等因素支撑，日本5月核心通胀数据持稳，日本央行年内后续加息路径不变。

日本总务省周五公布数据，剔除生鲜食品的核心消费者物价指数同比上涨1.4%，与经济学家预期一致。

剔除生鲜食品与能源的核心核心CPI同比上涨1.8%，同样符合市场预期中值。

数据表明，高市早苗首相推出的民生纾困政策成效显著，政策主要依靠燃油补贴抑制生活成本上涨。其内阁近期敲定补充预算，未来数月将持续缓解中东危机给普通家庭带来的冲击。日本政府同时出台举措，下调育儿相关开支。

尽管美伊临时和平协议已生效，国际油价依旧处于高位。能源交易商表示，关键航道霍尔木兹海峡的原油、液化天然气运输量即便能恢复常态，也至少需要数月时间。

日元走弱同样持续扰动日本物价走势，上月日元兑美元平均汇率为158.24，较去年同期贬值超8%，推高进口商品成本。周五东京早盘日元汇率约1美元兑161.31日元，逼近40年来低位，加大央行入市干预汇率的可能性。

今日美股因六月节休市一日。六月节，芝商所旗下贵金属、美国原油、外汇、股指、美债期货合约交易提前于北京时间20日01：00结束。 洲际交易所 （ICE）旗下布伦特原油期货合约交易提前于北京时间20日01：30结束。沪深及北交所、国内期货交易所因端午节休市一日，中国台湾证券交易所因端午节休市一日。中国 香港交易所 因端午节休市一日，南、北向交易关闭。

《人民日报》（2026年06月19日 第 01 版）

新华社北京6月18日电 国务院任免国家工作人员。

蔡奇兼任国家行政学院院长。

陈希不再担任国家行政学院院长职务；免去王志勇的国家中医药管理局副局长职务。

责任编辑：石秀珍 SF183

韩国央行周五公布的数据显示，受持续的中东危机导致石油和原材料价格上涨的影响，韩国5月份生产者价格指数（PPI）连续第九个月上涨。

韩国央行初步数据显示，作为衡量未来消费者通胀的关键指标，5月份PPI环比上涨0.8%，较前一月的2.8%涨幅有所收窄。

今年4月份，韩国生产者价格指数环比上涨2.5%，创下自1998年2月以来的最高月度涨幅。

周五的数据显示，5月份生产者价格指数同比上涨8.5%。

生产者价格是未来通胀趋势的关键指标，因为它们影响企业在未来几个月向消费者收取的价格。

受煤炭和石油产品价格上涨的推动，5月份工业品价格环比上涨0.7%。

农产品、畜产品和渔业产品价格环比下降0.8%，而服务价格则上涨1.2%。

数据显示，反映生产者和进口价格的国内供应价格指数5月份环比持平。

中东冲突始于2月底美国和以色列对伊朗发动空袭，此后演变为一场更广泛的地区危机，导致供应中断，推高全球油价，并引发全球市场动荡。

责任编辑：于健 SF069

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彭博一项衡量美元的指数维持周三美联储会议后的走高势头，日元跌至近两年来最低。英国央行维持利率不变后，英镑走低。

彭博美元现货指数上涨0.3%，扭转了特朗普与伊朗签署临时协议结束战争后亚洲交易时段的跌势。

美联储发布利率决议后，美国国债收益率曲线趋平，10年期国债收益率下跌3个基点至4.46%。

早些时候发布的截至6月13日当周首次申请失业救济人数降至22.6万人。

最新的CLS Market Solutions数据显示，5月份外汇市场交易量上升，较4月的急剧下跌有所回升。

美元/日元上涨0.7%至161.81的高点，随后收窄涨幅，短暂跌至161附近后趋于稳定。

策略师表示，美联储在新主席凯文·沃什主持的首次政策会议上采取鹰派立场后，市场正密切关注日元干预风险。

在英国央行发布利率决议后，英镑/美元立即下跌0.7%至1.3197，创两个月低点，随后收窄跌幅，在1.3236附近交易。

英国央行将利率维持在3.75%不变，并表示近期油价下跌“令人鼓舞”。

欧元/美元下跌0.4%至1.1454低点，为3月以来最低水平，随后收窄跌幅。

欧元/瑞郎上涨0.3%至0.9226；瑞士央行周四维持利率不变，维持为防范地缘政治局势再度动荡，随时准备抛售瑞郎的立场。

欧元/挪威克朗上涨0.9%至11.1569，创两个月来新高；挪威央行维持基准利率不变，但试图为进一步收紧政策做铺垫，以缓解该地区高涨的通胀压力。

新西兰元/美元下跌0.2%至0.5755。

今年前三个月新西兰经济反弹，经济增长0.8%，高于第四季度上修后0.5%的增速，这主要得益于较低利率和支出回升，尽管数据很大程度上反映的是美伊战争前的情况。

日期：2021-12-09 来源：证监会

12月6日下午,深圳证券交易所召开领导班子(扩大)会议。受中央组织部领导委派,中央组织部有关干部局主要负责同志宣布了中央决定:陈华平同志任深圳证券交易所党委书记。

关于就《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》《关于实施 有关事项的公告（征求意见稿）》征求意见的通知 04-17 关于就《中国证监会行政处罚案件违法所得认定办法（征求意见稿）》公开征求意见的通知 04-17 关于就《违规转让证券案件行政处罚实施规则（征求意见稿）》公开征求意见的通知 04-17 司法部、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局关于《中华人民共和国金融法（草案）》公开征求意见的通知 03-20 中国证监会关于就《关于修改〈《上市公司证券发行注册管理办法》第九条、第十条、第十一条、第十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的适用意见——证券期货法律适用意见第18号〉的决定（征求意见稿）》公开征求意见的通知 01-30 关于就《公开募集证券投资基金信息披露内容与格式准则第2号—定期报告的内容与格式（征求意见稿）》公开征求意见的通知 01-30 中国证监会关于就《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见的通知 01-16 关于就《上市公司董事会秘书监管规则（征求意见稿）》公开征求意见的通知 12-31

日期：2021-12-03 来源：证监会

日前,中央纪委国家监委驻中国证监会纪检监察组与浙江省监察机关对中国证监会第十二届、十三届、十六届主板发审委委员、上海证券交易所原科创板上市审核中心副主任操舰严重违纪违法问题进行了立案审查调查。

经查,操舰身为党员领导干部,丧失理想信念、背离初心使命,不知敬畏、不守底线,屡屡破纪违法。长期违反中央八项规定精神,与监管服务对象结成小圈子,经常接受宴请、大肆收受礼品礼金;善于伪装,违反廉洁纪律和工作纪律,利用他人账户买卖股票,泄露工作秘密,破坏发行监管秩序;公权力意识淡漠,甘于被“围猎”,将发行审核权异化为谋利工具,非法收受大量财物,通过入股拟上市公司非法谋利,数额巨大。

操舰严重违反党的廉洁纪律和工作纪律,构成严重职务违法并涉嫌受贿犯罪,且在党的十八大、十九大后,特别是在设立科创板并试点注册制后仍然不收敛、不收手,性质严重,影响恶劣,应予严肃处理。依据《中国共产党纪律处分条例》《中华人民共和国监察法》《中华人民共和国公职人员政务处分法》等有关规定,经中国证监会党委会议研究,决定给予操舰开除党籍处分;经中央纪委国家监委驻中国证监会纪检监察组研究,决定给予其开除公职处分;收缴其违纪违法所得。浙江省台州市监委已将操舰涉嫌犯罪问题移送检察机关依法审查起诉,所涉财物一并移送。

操舰,男,汉族,1972年9月出生,安徽潜山人,1997年6月加入中国共产党,1997年7月在上海证券交易所参加工作,博士研究生学历。

2009年9月至2019年1月,任上海证券交易所公司管理部、发行上市部、发行上市中心副总监;

2010年4月至2012年5月、2014年5月至2017年9月,任中国证监会第十二届、十三届、十六届主板发审委委员;

2019年1月至2020年2月,任上海证券交易所科创板上市审核中心审核二部副总经理;

2020年2月至2021年6月,任上海证券交易所科创板上市审核中心审核二部总经理、审核三部总经理、科创板上市审核中心副主任。

(中央纪委国家监委驻中国证监会纪检监察组、浙江省监委)

日期：2021-12-03 来源：证监会

为落实全面深化资本市场改革的有关要求,进一步优化证券公司账户管理功能,提升服务能力,推动行业高质量发展,证监会支持证券公司严格按照《证券法》《证券公司监督管理条例》等法律法规的要求,在现有客户交易结算资金第三方存管框架下,开展内部账户管理功能优化。

随着业务的多元化发展,证券公司的账户体系日趋复杂,对现有账户管理制度提出了整合和优化的新要求。证监会在充分听取行业意见基础上,按照“坚守客户资金安全底线、优化事中管控方式、提升客户服务效率”的原则,支持证券公司从建立综合客户账户、允许同名划转、分类账户管理等方面开展账户管理功能优化试点。

为确保改革平稳,防范业务风险,证监会按照“分批试点、逐步放开”的思路,支持部分综合实力较强、合规风控机制完善、信息系统准备充分的公司申请试点。经证券业协会组织专家问询和评审,中信证券、国泰君安、银河证券、中金财富、国信证券、安信证券、招商证券、中信建投、申万宏源、华泰证券等10家证券公司符合试点的基本要求,获评审通过。证监会同意上述10家证券公司试点。

下一步,证监会将进一步加强监管,督促相关证券公司稳妥开展试点,强化合规风控管理,严守客户资金安全底线,切实保障客户资金安全,严禁以直接或者变相方式挪用、占用客户资金,一经发现,依法严惩。同时,持续跟踪、评估、总结试点效果。

日期：2021-11-29 来源：证监会

为贯彻落实党中央、国务院决策部署和《证券法》要求,司法部会同证监会在总结行政和解试点经验的基础上,起草了《证券期货行政执法当事人承诺制度实施办法(草案)》(以下简称《办法》),经国务院第 148次常务会议审议通过,并已公布。其中,《办法》第十八条第二款要求证监会会同财政部另行制定承诺金管理和使用的具体办法。据此,证监会会同财政部对《行政和解金管理暂行办法》(以下简称《和解金办法》)进行了修改,形成了《证券期货行政执法当事人承诺金管理办法(征求意见稿)》(以下简称《承诺金办法》)及其说明,现向社会公开征求意见。

此次修改形成的《承诺金办法》总体沿用了 2015年发布的《和解金办法》,并结合上位法和实践需要进行修改完善,主要修改如下内容:一是根据《证券法》第一百七十一条的表述,将原“和解金”相关表述调整为“承诺金”,并删除了相关定义条款。

二是根据实践中出现的具体情况对承诺金的管理方式进行了完善。

三是加强投资者保护,鼓励当事人积极赔付投资者,为当事人自行赔付投资者预留了制度空间。

《承诺金办法》的出台,将为加强投资者保护,使受损投资者获得利益赔付提供坚实保障。有利于提升监管效能,稳定市场秩序。

欢迎社会各界对《承诺金办法》提出宝贵意见,证监会将根据公开征求意见情况,对《承诺金办法》作进一步修改完善。

关于就《证券期货行政执法当事人承诺金管理办法(征求意见稿)》公开征求意见的通知

日期：2021-11-26 来源：

为深入贯彻国务院金融委“建制度、不干预、零容忍”的工作方针,构建更加科学、规范、易懂、管用的上市公司监管法规体系,提升市场规则的友好度,增强市场主体的获得感,扎实推进党史学习教育“我为群众办实事”实践活动落实落地,中国证监会会同沪深证券交易所开展了上市公司监管法规体系整合工作。证监会现行关于上市公司监管的部门规章以下层级规则、沪深交易所现行关于上市公司监管的自律监管规则将归并整合为182件,数量压缩60%,这是资本市场上市公司监管法规体系30年来的首次全面整合修订。现就整合涉及证监会的27件规范性文件(合并后制定规则6件、修改17件、废止4件)向社会公开征求意见。

经过多年发展,我国资本市场初步建立了包括法律、行政法规、部门规章、规范性文件、交易所自律规则在内的一整套上市公司监管法规体系。整体来看,现行法规涉及领域广泛、数量众多,上市公司监管各方面工作实现了有法可依,法制供给取得阶段性成果。随着规则数量增加和上市公司监管实践的发展变化,优化规则体系、完善规则内容及精简规则数量的重要性日益凸显。本次法规整合,旨在现有基础上进一步强化上市公司监管法规的科学性、体系性、规范性,方便市场主体查找使用,助推提升上市公司质量。

由于证监会部门规章及以上层级规则层次较为分明,本次整合范围为上市公司监管领域规范性文件及以下层级的监管法规,证监会和沪深交易所“一体行动”,涉及规则体系多、数量大。在整合思路上,坚持市场化、法治化方向,把握“搭好体系框架,避免内容大改”原则,聚焦构建科学简明的上市公司监管法规体系,对于实践证明行之有效的内容在整合后继续适用。在具体方法上,注重强化持续监管与发行、再融资、并购重组、退市等业务领域的有机联系,注重强化证监会与沪深交易所规则的功能互补和沪深交易所之间市场规则的协调一致。

整合后,上市公司监管法规主要呈现以下特点:一是体系化繁为简。业务分类包含信息披露、公司治理、并购重组、监管职责四大类;在层次上,证监会层面构建基础规则、监管指引、规则适用意见3个层次,交易所层面构建自律监管规则、自律监管指引、自律监管指南3个层次,行政监管与自律监管实现有效衔接。

二是内容更为规范合理。在“避免实体内容大修大改”的前提下,优化上下位规则关系,尽量“找平”沪深交易所规则的章节体例并维持两所规则内容上的合理差异,技术上合并同一事项规则、修改废止不符合实践或存在矛盾的规则,统一文字表述和格式体例。

三是数量显著减少。整合后证监会规则94件,沪深交易所规则88件,更为简明、清晰、友好。

本次规则整合具体内容如下:一是合并监管事项相同但分散各处的规则,并修改过时、重复、矛盾之处,形成统一、明确的专项规则。如《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》等数项规范性文件合并为《上市公司股份回购管理规则》;规范境内分拆的《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》和规范境外分拆的《关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知》合并为《上市公司分拆规则(试行)》;以《关于规范上市公司与关联方资金往来及上市公司对外担保若干问题的通知》和《关于规范上市公司对外担保行为的通知》为基础,吸纳《关于集中解决上市公司资金被占用和违规担保问题的通知》等数项涉及资金往来、对外担保规定的相关内容,合并为《上市公司监管指引第8号——上市公司资金往来、对外担保的监管要求》;《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》的相关内容分门别类整合至《上市公司章程指引》《上市公司股东大会规则》等规则。

二是修改现行规则中与实践不相适应、与新发布规则或上位法冲突的规定,并统一规范文字表述。如删除《〈上市公司收购管理办法〉第六十二条有关上市公司严重财务困难的适用意见——证券期货法律适用意见第7号》中“股票被暂停上市”的表述,原因是退市新规实施后不再有“暂停上市”阶段;“申请豁免要约收购义务”修改为“免于以要约方式增持股份”,与《上市公司收购管理办法》保持一致。《〈上市公司重大资产重组管理办法〉第三条有关拟购买资产存在资金占用问题的适用意见——证券期货法律适用意见第10号》中“拟购买资产”修改为“标的资产”,令其可适用于换股吸收合并情形,增强法规实用性。《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》的行文方式由政策指导性文件调整为规范的法律文件,名称修改为《上市公司股票停复牌规则》。《公开发行证券的公司信息披露编报规则第4号——保险公司信息披露特别规定》《公开发行证券的公司信息披露编报规则第26号——商业银行信息披露特别规定》(以下简称《第26号编报规则》)按上位法新规进行更新,援引的《证券法》第193条修改为第197条,援引的《上市公司信息披露管理办法》第六章修改为第五章,考虑到《证券法》已有规定,删除《第26号编报规则》关于定期报告范围的规定。

三是归纳总结实践中已经普遍认同的做法,提升形成规则。如《上市公司股东大会规则》依据新《证券法》增加股东违规买入的股份在36个月内不得行使表决权,且不计入出席股东大会有表决权的股份总数的规定。结合前期监管实践,《上市公司监管指引第4号——上市公司及其相关方承诺》增加上市公司董事、监事、高级管理人员、资产交易对方、破产重整投资人等适用主体和破产重整事项,增加不得变更、豁免承诺的三种情形,包括依据有关规定作出的承诺、重组业绩承诺和承诺人已明确不可变更或撤销的承诺。

四是废止前期出台的暂时性规定、阶段性安排以及与现行规则矛盾的规则。如《2008年深入推进上市公司治理专项活动有关事项公告》《关于开展加强上市公司治理专项活动有关事项的通知》等阶段性工作安排的通知文件,其具体要求已在监管实践和其他规则中予以落实;《关于规范上市公司信息披露及相关各方行为的通知》《关于上市公司立案稽查及信息披露有关事项的通知》发布时间较早,与后续出台的新规则和实践做法存在矛盾。

五是对于修订不久或使用效果良好的部分规则,本次不修改内容,仅做编号等处理,便于市场查找使用。如《〈上市公司收购管理办法〉第六十二条、第六十三条及〈上市公司重大资产重组管理办法〉第四十六条有关限制股份转让的适用意见——证券期货法律适用意见第4号》《〈上市公司收购管理办法〉第七十四条有关通过集中竞价交易方式增持上市公司股份的收购完成时点认定的适用意见——证券期货法律适用意见第9号》等为近两年新修订规则;《上市公司董事长谈话制度实施办法》在实践中适用情况良好,对其仅重新命名编号为《上市公司监管指引第6号——上市公司董事长谈话制度实施办法》,内容保持不变。

欢迎社会各界提出宝贵意见,中国证监会将根据公开征求意见的反馈情况,进一步修改并在履行程序后尽快发布实施。

关于就上市公司监管法规体系整合涉及相关规则公开征求意见的通知

日期：2021-11-26 来源：

据中央纪委国家监委驻中国证监会纪检监察组、 江苏省 监委消息：中国证券监督管理委员会第十四届、十五届、十六届主板发审委委员、上海监管局原调研员、国泰君安证券 股份有限公司 投资银行部总经理朱毅涉嫌严重违法，目前正接受监察调查。

朱毅，男，汉族， 1975 年 6 月生，浙江宁波人，1993年6月加入中国共产党， 1997 年 9 月参加工作， 2000 年 11 月调入中国证监会上海证管办工作。

2007 年 2 月至 201 8年1月，任中国证监会上海监管局办公室副主任、法制工作处调研员；

2012年5月至2017年9月 ， 任 中国 证监会第十四届、十五届、十六届主板发审委委员 ；

2018 年 8 月至今，任国泰君安投资管理股份有限公司总裁助理 ，国泰君安证券股份有限公司投资银行事业部执行委员会委员、投资银行部总经理。

（ 中央纪委国家监委 驻 中国 证监会纪检监察组、 江苏省 监委）

日期：2026-06-17 来源：证监会

尊敬的 吉宁书记、 小川行长、 龚正市长， 各位领导、 各位来宾，女士们、先生们：

大家上午好！很高兴又一次参加陆家嘴论坛。近来，世界形势变乱交织，国际经贸秩序深刻调整，全球金融市场高位波动，给经济发展和金融稳定带来了新考验，也对加强金融治理与监管合作提出了新课题。刚才，何立峰副总理在 主旨演讲 中深刻洞察世界经济金融发展大势，全面阐释 进一步 加快推进金融强国建设的战略考量和重点部署，对于我们廓清认识、直面挑战、把握机遇，以自身发展的确定性应对各种不确定性提供了重要遵循。我们将深入学习领会，认真抓好落实。借此机会，我就加强资本市场功能建设，更好服务新质生产力和经济高质量发展，与大家 作个 交流 。

一、新“国九条”和“1+N”政策体系全面落地，中国资本市场稳中向好的确定性明显增强

2024年4月国务院出台的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称新 “ 国九条 ” ） ， 全面贯彻习近平总书记关于资本市场的一系列重要论述和中央金融工作会议精神， 系统重塑市场基础制度和监管底层逻辑 。两年多来，在中央金融委及其办公室统筹指挥协调下，中国证监会以贯彻落实新 “ 国九条 ” 为契机，紧扣防风险、强监管、促高质量发展的主线，会同有关方面相继出台了近70项配套政策文件并狠抓落实，监管体系和制度机制建设取得重要突破，成效日益显现 。

一是 突出 “ 稳 ” ，着力增强资本市场内在稳定性。 筑牢风险防波堤、防浪堤， 会同人民银行创新性推出两项结构性货币政策工具，支持中央汇金发挥类 “ 平准基金 ” 作用 ，持续加强战略性力量储备和稳市机制建设 。 同时， 中央金融办与证监会和各有关方面发布中长期资金入市指导意见及实施方案， 建立健全长周期考核、保险资金长期股票投资试点等制度机制，大力推进公募基金改革 。 两年多来，社保、保险、年金等中长期资金持有A股流通市值增长85%，净买入A股约1.3万亿元，长期投资力量持续壮大。

二是 突出 “ 严 ” ，全面落实依法从严监管理念。坚持监管 “ 长牙带刺 ” 、有棱有角，健全覆盖发行上市、持续监管、退市、机构、交易等资本市场全链条监管制度。特别是突出打大打恶打重点， 会同公安司法机关、金融管理部门等 构建 全方位立体化的 财务造假综合惩防体系 ，依法 严惩 内幕交易、操纵市场 、虚假陈述 等 严重损害投资者利益的行为 ，坚决出清 “ 害群之马 ” 。两年多来共 查办 各类案件 1358 件，罚没款353亿元 ， 优胜劣汰的市场秩序加速构建，投资者信心明显增强 。

三是 突出 “ 优 ” ，大力培育优质上市公司群体。一手抓增回报，压紧压实上市公司责任，推动有条件的公司 加大分红回购力度 ，严格减持约束，建立上市公司减持与股价、分红挂钩机制 。 两年多来，A股公司分红回购规模达到同期股权融资的3倍多。一手抓 优治理，出台上市公司治理准则，强化对实控人、 独董、董秘等 “ 关键少数 ” 的 行为约束 ， 各方归位尽责、有效制衡的治理机制持续完善 ，上市公司质量和投资价值稳步提升。

四是 突出 “ 新 ” ，不断提升服务新质生产力发展质效 。接续 推出 “ 科创板八条 ”“ 并购六条 ”“ 科创板1+6 ” 、 深化创业板改革等一揽子政策措施，设置科创成长层、建立预先审阅机制、地方政府推送拟上市企业信息等创新性举措平稳落地。目前，A股科技板块市值占比超过三成，市值超千亿上市公司中，科技企业占比已达45%。 一批 优质创新 企业高效 登陆 A股 市场， 资本市场 与新质生产力双向奔赴、相互成就的态势加快形成 。

随着新 “ 国九条 ” 和 “ 1+N ” 政策体系各项任务落地实施 ，中国资本市场发生了积极而深刻的变化，市场运行稳健活跃， 市场结构持续改善， 韧性和抗风险能力不断提升， 经受了关税战贸易战和中东冲突等重大风险考验 。 当前，全球金融资产正在经历深度再平衡、再配置，中国经济长期向好、科技和产业向新向优、宏观政策稳定有力，中国资产的安全价值、韧性价值和创新价值正受到国际投资者广泛关注和青睐。我们将以钉钉子精神抓好 新 “ 国九条 ” 和 “ 1+N ” 政策体系落地见效，全力巩固资本市场稳中向好势头， 促进资本市场长期投资价值不断提升，持续 筑牢高质量发展内在基础 。

二、主动拥抱新一轮科技革命和产业变革，持续增强资本市场制度包容性、适应性

当前，以人工智能为代表的新一轮科技革命正以前所未有的速度融入生产生活、引领发展变革。全球 主要资本市场都在加快改革， 以更好适应创新需要，抢占发展先机 。从我国看， 一系列科技创新密集突破，一大批优质科创企业蓬勃发展 ，在多个领域实现从跟跑向并跑、领跑的历史性突破；传统产业也在加速转型升级，不断焕发生机。 我们 将坚持稳中求进、提质增效，坚持 在防风险、强监管的基础上加快促进高质量发展，以改革破难题，以创新增活力， 着力做好科技金融 这篇 大文章， 更好推动科技创新和产业创新深度融合 ，更好服务中国式现代化和金融强国建设 。

（一）持续深化 “ 两创板 ” 改革 。 科创板和创业板是资本市场服务新质生产力发展的重要平台，随着近年来板块改革纵深推进， “ 两创板 ” 的规模、功能和影响力持续增强，目前上市公司数量合计超过2000家、总市值超过35万亿元 ， 在 新能源、 集成电路、生物医药、高端装备制造等领域 形成了 集聚效应 。近期， 科创板 方面将 抓紧推出2项改革措施。

一是扩大第五套标准适用范围至人工智能领域，积极支持优质人工智能大模型企业上市 。二 是落实发展 未来产业战略部署，支持 量子科技、 生物制造、 具身智能等 更多领域 “ 硬科技 ” 企业 在科创板 上市 。同时，有序推进 深化创业板改革 ，加大对新型消费和现代服务业的支持力度，更好服务成长型创新创业企业发展。

（ 二 ） 大力支持上市公司并购及再 融资 。

一是 进一步 激发并购重组活力。用好用足 并购重组 快速 审核机制， 积极打通并购实施过程中的堵点卡点，推动优化并购相关政策，降低交易成本， 支持 上市公司持续成长、转型升级、补链强链 。

二是 深化再融资改革。今年2月初，沪深北交易所发布实施了优化再融资一揽子措施，突出 “ 扶优、扶科 ” 导向，一些优质上市公司高效实现融资，审核用时不足1个月。我们将抓紧修订 《上市公司证券发行注册管理办法》 等制度 规则 ，加快推出储架发行等机制，进一步提升灵活性和便利度。

三是 支持符合条件的港股上市公司境内上市。近期有些企业提出了这方面的需求，我们将依规支持，更好促进两地市场联动发展。

（ 三 ） 加快培育壮大耐心资本 。受多重积极因素叠加影响 ，今年以来 私募股权创投基金 的募资、投资、退出等逐步回暖向好 。我们将 会同有关方面积极拓宽 资金来源 ， 支持国资基金与社会资本优势互补，引导 养老金、保险资金 等加大股权投资力度，促进进一步 畅通 “ 募投管退 ” 循环 。 同时，坚持规范为先， 认真落实国办发布的《关于加强监管防范风险促进私募 投资 基金高质量发展的指导意见》，抓紧 健全 准入、持续监管、风险化解 、服务发展 等 “ 1+N+X ” 制度体系 ， 推动行业在规范中发展 、 在发展中提升 。

（四）进一步 丰富投资产品 和工具 。就投资端改革，近期将抓紧推进：

一是 支持在沪深交易所 推出主动 ETF。 顺应全球市场发展趋势， 坚持 试点先行、 循序渐进、严防风险，更好满足居民多元化的财富管理需求。

二是 推出 商业不动产REITs 试点。明天，4 单 首批 项目将 在上交所 挂牌上市 ，将坚持稳起步、稳发展，既为做优增量、盘活存量提供动力支持，也为投资者大类资产配置提供新选择。

三是 推出支持中小基金公司规范健康发展一揽子措施。坚持分类监管、突出特色， 在产品布局、业务准入等方面给予适当倾斜， 积极支持中小基金公司差异化发展。

（ 五 ） 持续 提升监管效能和适应性 。 在增强制度包容性、提高市场含 “ 科 ” 量的同时，我们将不断提升 监管的科技化、智能化水平，完善市场准入、持续监管、退出 等各环节监管 机制 ， 严查严处借科技之名蹭 热点、炒概念甚至 操纵市场、内幕交易等违法违规行为。 近年来，人工智能在资本市场应用快速铺开，在深度赋能的同时也带来了新的挑战。我们将统筹好发展与安全 ， 适时发布规范发展资本市场人工智能的指导 意见 ，提升投资研究、客户服务等重点场景技术应用的安全性、可靠性 ， 依法 从严打击 利用 人工智能 非法荐股、造谣传谣、违法交易等乱象 ， 推动用好、用对科技力量 。

三、积极参与全球金融治理与 开放合作， 促进两个市场、两种资源协同联动

近年来，无论是 “ 引进来 ” 的 “ 投资中国 ” 还是 “ 走出去 ” 的 “ 中国投资 ” ，广度深度都在不断拓展，这对深化资本市场高水平双向开放提出了更高要求。 我们将 坚持以开放促改革、促发展，进一步统筹好开放与安全，持续提升资本市场跨境投融资便利度，不断增强面向全球的资源配置效率和能力 。

一是 着力提升开放制度的吸引力和竞争力 。 加快研究推进人民币外汇期货试点，这是应对汇率波动风险、支持企业国际化发展的重大制度和产品创新。我们将会同人民银行指导中金所扎实做好合约规则设计、监管风控安排、技术系统准备等各项基础工作，确保试点平稳推出。同时， 落实落细合格境外投资者制度优化方案，推动 QFII平稳有序 参与 境内 国债期 货交易，支持香港于近期启动 5年期人民币国债期货上市交易，不断提升 外资长期配置中国资产的便利化水平 和风险管理水平 。我们还 将积极 支持外资在华新设独资或合资证券基金期货机构， 鼓励外资持牌机构参与基金投顾业务扩大试点等，更好促进在华展业兴业。

二是 着力 提升跨境监管协作力度。 近期，我们会同有关方面坚决查处了个别机构 违法 违规跨境展业等问题。 持牌经营是国际通行规则，也是保护投资者合法权益的基本要求。我们打击的是违法违规跨境展业，对投资者依法合规的跨境投资活动是支持的。 接下来 将进一步 推动 健全跨境监管协调机制，强化日常信息共享和市场沟通，开正门、堵偏门，既支持合法合规的跨境投融资活动，又依法 打击各 类跨境 违法违规行为，切实维护市场正常秩序 和 投资者合法权益 。

三是 着力 提升深入 参与全球金融治理改革能力。 认真落实全球治理倡议， 加强双多边监管机构务实合作，支持国际证监会组织推进内部治理改革， 围绕维护全球金融稳定、提升资本市场基础设施运营韧性等各方关切，以及人工智能、绿色发展、数字资产等重点议题，积极参与政策研究、规则制定和监管协同，为完善全球金融治理贡献中国力量。

加快建设 上海国际金融中心 ，是党中央着眼于金融强国和中国式现代化建设全局作出的重大战略部署。 证监会将坚决 抓好 贯彻落实， 强化资本市场作用发挥，更好助力 增强 上海国际金融中心 竞争力、影响力。 一 是 支持上海 加快完善金融、能源、金属、航运等期货期权品种布局，着力增强 “ 上海价格 ” 国际影响力。平稳 推动液化天然气 期货期权 上市，支持推进 电力等基础性、战略性期货品种研发。 二 是 推动 股债融资 、并购重组 、 机构发展、离岸金融等方面 重大改革开放措施在上海 先行先试，积极 支持上海打造金融创新“试验田” 。 三 是 支持上海 浦东、 北京 海淀 、广东深圳、江苏苏州、浙江杭州打造 首批资本市场科技金融 实践样本 ， 促进资本市场 更好服务 经济高质量发展。

四是 精心筹备召开首届 中国资本市场学术年会， 发挥好资本市场学会平台作用， 努力 打造高端智库平台，助力上海国际金融中心软实力提升 。

最后，衷心祝愿本届论坛取得圆满成功！谢谢大家！

日期：2026-06-06 来源：证监会

各位代表、各位来宾，同志们：

大家好！ 很高兴参加 中国证券投资基金业协会第四届会员代表大会，我 谨 代表中国证监会，对大会的召开表示热烈祝贺 ！ 向与会代表和基金行业同仁致以诚挚问候 ！向长期以来关心支持基金行业和资本市场发展的社会各界表示衷心感谢！

今年是“十五五”开局之年 ， “十 五 五” 规划纲要对健全投资和融资相协调的资本市场功能，更好服务经济社 会高质量发展作出全面部署，强调要壮大耐心资本、培育一流投资银行和投资机构。昨天，国务院办公厅发布《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》，对新时期推动私募基金规范健康发展 具有重要里程碑意义，今天我们也是第一时间学习贯彻指导意见 。当前，基金行业发展正站在一个新的历史起点，借此机会，我就贯彻落实党中央、国务院决策部署，凝心聚力 推动基金行业高质量发展， 讲几点意见 。

一、充分肯定 近年来 基金行业 发展 取得的成绩

公募基金和私募基金是资本市场重要的专业机构投资者， 从1998 年 第一批“老十家” 开始，经过近 30年的发展 ， 基金行业 从无到有、从小到大，走过了 极不平凡、极不寻常 的历程 ， 迄今行业资产 管理规模 超过 85万亿元，稳居全球第二 。 “十四五”时期，特别是 2023年 中央金融工作会议以来，面对复杂多变的内外部环境，行业紧紧围绕和深入落实防风险、强监管、促高质量发展的工 作主线，规模稳健增长、结构深刻调整、功能持续深化，在完善多层次资本市场体系、服务投资者资产管理、支持实体经济和新质生产力发展等方面作出了不可替代的重要贡献 。

一 是 行业 稳健发展的基础持续巩固 。 公募基金不断校正校准发展理念，突出治理规范，强化与投资者利益绑定， 降低综合费率 、 规范 业绩比较基准、 优化 绩效考核 等系列 改革 举措相继落地 ， 正在经历从“重规模”到“重回报”的重大转变 。 私募基金优胜劣汰的发展态势更加清晰 ，累计出清2万余家机构， 同时也 发展出 十余 家千亿级、4 00余 家百亿级管理人， 风险收敛、 结构优化、 管理人 量减质增 的态势正在加速形成 。

二 是 支持科技创新和产业创新的作用日益彰显 。 过去五年 ，私募股权创投基金为未上市未挂牌企业注入5.25万亿元创新资本，相当于同期境内企业股票 融资 规模的90% ， 公募基金投资 于先进 制造和科创领域股票超 过 6万亿元 ，有力促进了社会资本向产业资本的转化，有效带动了 要素资源 加快 向 创 新领域 集聚。

三 是 价值“发现者”、市场“稳定器”功能有效发挥 。 过去五年，基金行业 股票 投资 规模增长 41% 达到 13.4万亿元 ， 持有 A股 流通市值占比达 13.7%，理性投资、价值投资、长期投资成为广泛共识。同时，基金行业已经成为社保、保险、年金等中长期资金的重要合作伙伴和进行权益投资的重要受托机构，在优化资本市场投资者结构、拓宽中长期资金入市渠道、增加市场流动性、减少市场非理性波动等方面发挥了十分关键的作用。

四 是 服务居民 财富管理成效明显 。 近年来，行业主动适应居民多元化资产配置需要，加快推动指数型、配置型、绝对收益产品发展， 服务投资者超 过 8.6 亿人 、渗透率达 60% 。其中，公募基金规模已突破 39万亿元，五年来 累计分红 2.5 万亿元， 为投资者创造利润 3.6万亿元， 已成 为投资者 共 享 中国 经济发展 红利的重要渠道之一 。 私募证券投资基金规模超过 7.8万亿元，较“十三五”末增长近一倍，在满足差异化资产配置需求方面发挥着越来越重要的作用。

我国 基金行业取得的巨大成就和发生的 深刻变化，已经成为践行 中国特色 金融 发展之路的 重要缩影和 生动 写照 。 实践充分证明， 只有旗帜鲜明讲政治， 一体推进防风险、强监管、促高质量发展， 才能 牢牢把准 行业发展的正确方向；只有坚守初心为人民， 把维护广大基金投资者利益摆在首要位置， 才能真正筑牢行业 发展 的立身之本；只有 稳中求进强根基，通过专业、合规、稳健经营固本培元， 才能持续提升行业价值与竞争力 ，推动行业行稳致远 。

二、深刻认识行业发展形势和时代使命

当前，世界百年变局加速演进，外部环境的不稳定不确定因素明显增多，国际金融市场高位波动，全球资产配置正经历深度再平衡。同时，以人工智能为代表的全球新一轮科技革命和产业变革加快突破，亟需构建更加适配的金融服务体系，更好促进 科技 、 产业 、资本 高水平循环 。作为现代金融体系的重要参与者和践行者，我国基金行业肩负着时代赋予的重任，面临重要战略机遇。

一是 经济发展向新向优孕育行业成长新动能。 “ 十五五 ” 时期，我国经济加快转型升级、提质增效，新兴产业和未来产业蓬勃发展、势头强劲，迫切需要资本支持，同时也必将为基金行业发展提供丰富投资标的。

二是 金融结构深刻调整释放资产管理新 需求。投资者资产管理需求加速向多元化、综合化、定制化等方向转变，养老金融体系持续拓展并不断完善，长期投资需求持续增加，叠加低利率环境影响，机构和居民资产再配置意愿上升，各方面都呼唤资本市场优化财富管理服务和产品供给。

三是 资本市场制度重塑营造行业发展新环境。新 “ 国九条 ” 和资本市场 “ 1+N ” 政策体系重构市场运行逻辑，投融资综合改革纵深推进，制度包容性、适应性不断提高，基金行业高质量发展的基础更加牢固 。

同时也要清醒看到，对标经济社会发展的内在要求和广大投资者的殷切期待， 我国基金行业 高质量发展仍面临一些结构性矛盾，大而不强、大而不优的问题较为突出，还存在不少短板弱项。 公募基金 行业 正在 迈上高质量发展新阶段，但 专业优势不够突出，产品同质化、竞争内卷化问题明显，专业服务能力还有差距；发展结构还不均衡，权益类公募基金规模占比目前不到 30%，远低于成熟市场60%的平均水平； 合规风控和内部治理仍需进一步夯实。 私募基金行业 总 体处于规范提质、 变革重塑 的 阶段 ， 行业机构 多而不精 ， 质量参差不齐 ；行业生态不健全，法治和市场化约束有短板； 募资结构失衡， 募投管退仍有不少堵点卡点； 整体 规范 运作水平有待提升 ， 违法违规时有发生； 机构风险出清面临转型阵痛，在扶优限劣的过程中要切实防止劣 币驱逐良币，以强监管、促转型推动行业高质量发展。此外，基金行业的国际竞争力和应对外部风险冲击的能力也需要进一步提升。

总的看，我国基金行业正处于从量的扩张向质的提升转变的关键时期， 全行业要 科学 把握 大局 大势 ，进一步强化金融报国的使命担当，抢抓机遇、直面挑战，回归本源、苦练内功，扎扎实实办好自己的事 ， 以自身高质量发展更好服务国家战略、民生福祉和资本市场持续稳定健康发展。

三、 加快 建设一流投资机构

当前和今后一个时期，全行业要 深入 贯彻 “ 十五五 ” 规划纲要，全面落实 新“国九条”和资本市场“1+N”政策 体系，持续深化公募基金改革，坚决落实私募基金指导意见， 力争 “ 十五五 ” 期间建设一流投资机构取得突破性进展。

一 要 坚 持规范为先，不断夯实 合规风控 内在基础 。 昨天发布的 私募基金指导意见，全面调整优化监管理念， 突出 完善 加强监管、防范风险的 制度 机制 ， 突出 强化法治和 市场化监督约束 ， 突出 加强 央地 和 部际协同联动 ， 对未来一段时期监管工作作出全面部署。证监会正按照部署要求，研究制定贯彻落实指导意见的三年行动方案， 并会同相关单位 建立完善准入、 持续监管、风险化解、服务发展 等 “ 1+N+X ” 制度体系 ， 推动行业在规范中发展、在发展中提升。 私募基金 要切实提高政治站位，把贯彻指导意见及配套的监管制度规则作为重中之重来抓，全面落实到展业全过程各环节，切实在理念、模式、行动上来一个大转变、大提升。要全面对标对表意见要求，深刻汲取此前部分机构冒进发展的教训，认真检视自身存在的短板不足，主动适应、积极配合监管体制机制调整，全面优化完善自身的管理体制、规章制度和工作流程。要 立足实际完善治理机制 ，加强股东、高管等关键少数行为约束，加强内部合规制度和风控指标体系建设。严格行为规范，依法合规做好信息披露，坚决 杜绝 违规募集、 侵占挪用、 自融自用、 利益输送等 问题，抓紧整改违规代持、通道化等行为， 切实筑牢合规展业、廉洁自律的 “ 防火墙 ” 。 公募基金 制度机制和监管规则经多年积累已相对完善，运行总体比较规范，但近年来审计监督、监管检查、风险个案等也暴露出行业机构在公司治理、股权管理、投资运作、产品销售等方面还存在不少问题，个别风险事件仍时有发生。行业机构千万不能麻痹大意， 要自警自省、举一反三，健全公司治理架构，夯实合规风控基础， 真正做到全员参与、全面覆盖、全程落实 。

二 要 坚持客户为本，始终注重 投资者利益优先。 无论是公募基金还是私募基金， 都要坚守 “ 受人之托、代客理财 ” 的信义义务 ，持续强化制度约束和利益重构，加 快实现从 “ 重规模 ” 向 “ 重回报 ” 的转型 。 当前 公募基金改革迎来了 “ 棋至中盘 ” 的关键节点，行业声誉有所回升，必须要毫不放松、再接再厉，持续巩固拓展改革发展成果。 要强化利益 绑定 ， 在公司治理、 产品 发行 、 投资运作 、绩效考核 等各个方面落实好监管新规和改革要求， 提升投资运作稳健性，增强逆周期思维，努力为投资者创造更可持续的中长期收益， 坚决遏制赌押赛道、风格漂移、高位发行等顽疾 ， 更 不能回到“冲规模、赚快钱”的老路上去 。 要注重权益投资 ， 这是行业服务投资者的优势所在、关键所在，要下更大力气加强投研专业能力建设，强化权益投资的行业影响力和竞争力。 要加强 供需适配， 重视 含权低波 等 稳健类产品创设， 推出更多适配中长期资金的投资产品，更好对接不同群体的差异化需求，同时加快推进向投资者回报导向的买方投顾转型 ，不断提升投资者满意度、获得感。

三 要 坚持 功能 为要，更好发挥培育 新质生产力作用 。 推动科技创新和产业创新融合发展 ，离不开长期 资本、 耐心 资本的持续 投入 。 行业机构 特别是私募股权创投基金要坚 持长期主义、专业主义，更好发挥在支持创新中的战略性、基础性作用。要完善专业化投研体系，聚焦国家战略和国民经济重点领域，大力提升对产业和技术发展趋势的洞察力，增强在创新 “ 无人区 ” 陪跑的本领， 更好投早、投小、投长期、投硬科技。 要 强化投后赋能， 为被投企业提供更有效的治理优化、资源对接等长期陪伴和服务，助力穿越周期、提升价值。 监管部门和自律机构 也应当与有关方面一道，进一步完善配套支持政策，积极支持国资基金健全容错机制、优化考核标准，更好与社会资本优势互补，促进 养老金、保险资金、AIC机构 等加大股权投资力度，多渠道完善基金退出安排，加力促进畅通募投管退循环 。

四要 坚持创新 为基，持续增强行业高质量发展内生动力 。 随着人工智能等前沿技术蓬勃发展，基金行业经营 模式和发展生态正在发生深刻变革 。 行业机构要持续提升产品、服务、业务、组织等方面创新的广度和深度，更加全面、更加有效对接市场需求。 要加强科技赋能， 稳妥有序 探索运用人工智能、大数据等新 技术，有效赋能投资投研、客户服务、内控管理等重点场景，加快数字化、智能化转型。 要 突出 错位发展 ，头部机构要全面提升综合竞争实力，中小机构不要拼规模要拼特色，要立足自身资源禀赋与核心优势，聚焦重点业务领域深耕细作，走出特色化、精品化发展路线 。 要 统筹好发展与安全 ，加强创新全过程风险防控，坚持创新节奏、力度与管理能力相适配，坚决遏制概念炒作、复杂嵌套、过度投机、通道空转等伪创新、乱创新。

近年来， 程序 化交易已成为包括我国在内的全球 各 主要资本市场的重要 交易方式 。 除了大家熟知的量化私募外，外资、公募及其他专业机构投资者，甚至一些个人投资者，都不同程度采用程序化交易的方式。充分考虑个人投资者占大多数的国情市情，先后出台了一系列程序化交易监管规则制度，建立交易报告机制，强化针对性监测监控，从严监管异常交易行为，引导降频降速，强化交易业务单元管理等。在此基础上，我们还将深入调研，持续完善程序化交易监管的机制安排，更突出公平和规范，加强针对性监管，切实防范滥用技术优势，坚决打击操纵市场、扰乱市场秩序等违法违规行为。

基金业协会是行业的自律性组织，在促进行业健康发展中承担着重要使命责任。 自上届代表大会 召开 以来，协会 在党建引领、自律规范、会员服务、研究培训、文化建设等方面 做了大量 富 有成效 的 工作，去年 还 被民政部 授予 “全国先进社会组织” 称号 ， 成绩来之不易。 今天的大会 将选举产生协会新一届 理事会、监事会 和负责人， 希望新一届领导班子在协会党委领导下，认真履行 “服务、自律、桥梁、创新”职能 ，以更高标准、更实举措打造一流行业协会 。 要 强化政治引领， 坚决落实党中央、 国务院 决策部署， 扎实 推动行业党建 与 业务 融合，更好融入国家发展大局 。 要 强化 自律 管理， 严把登记备案关口，完善制度供给，加强自律检查，强化对行政监管的支持配合，坚决维护行业秩序 。 要 强化主动 服务 ， 完善服务体系，创新服务方式，更有效 服务行业发展、服务从业人员、服务投资者。 要 强化 自身建设 ， 健全内部治理，锻造 政治过硬、专业过硬、作风过硬的 工作 队伍。

同志们， 新时代新征程 建设一流投资机构使命光荣、责任重大。让我们更加紧密团结在以习近平同志为核心的党中央周围，锐意进取 、 砥砺前行， 奋力谱写基金行业高质量发展新篇章， 为“十五五” 经济社会 发展 和 金融强国建设 积极贡献力量 ！

最后， 预祝 本次 大会圆满成功！ 谢谢大家！

日期：2026-05-22 来源：证监会

为进一步防范和打击非法跨境证券期货基金经营活动，维护金融市场秩序和投资者合法权益，近日，经国务院同意，中国证监会、工业和信息化部、公安部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局、国家网信办、国家外汇局等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》（以下简称《整治方案》）。《整治方案》聚焦取缔非法跨境证券期货基金经营活动，建立综合施策、标本兼治的长效机制，有利于净化资本市场生态，保障资本市场健康发展，也有利于引导投资者通过合法渠道开展境外投资，保护投资者合法权益。

《整治方案》总体要求是经过 2 年集中整治，全面取缔境外证券期货基金经营机构（以下简称境外机构）非法跨境经营活动，实现 “ 坚决取缔非法、稳妥清理存量 ” 的整治目标。

一是整治对象包括非法跨境经营证券期货基金业务的境外机构、协助境外机构非法跨境经营的境内关联或合作主体、招揽境内投资者的非法中介、违法违规发布信息的互联网平台及网络自媒体等。对境外机构非法跨境经营活动依法予以取缔，对相关主体违反外汇管理、反洗钱、网络安全和信息管理、个人信息保护等法律法规规定的行为，一并纳入整治范围。

二是取缔非法跨境经营活动的措施为禁止境外机构在境内开展证券期货基金业务相关营销招揽活动、提供相关开户、处理交易指令、资金划转等交易服务。禁止境内相关主体协助境外机构违法开展营销、交易服务，以及为其提供网站、交易软件开发运营、客户服务等。

三是清理非法存量业务的措施为设置 2 年集中整治期，集中整治期内，禁止境外机构为存量投资者在境内非法提供买入交易、转入资金等服务，只允许单向卖出交易并转出资金。集中整治期满后，境外机构全面关停境内网站、交易软件及配套服务，禁止为存量投资者在境内非法提供交易等服务。

《整治方案》明确了整治主要任务：一是建立常态化协同监管机制，全面开展监测排查，通报重大问题线索，及时对非法跨境经营涉及的互联网平台、广告和信息等进行清理处置。

二是约谈非法跨境经营境外机构等，督促其严格落实整治要求。对非法跨境经营机构，开展检查调查。对涉嫌犯罪的主体立案侦查。做好境内主体非法业务的剥离处置。

三是约谈为境内投资者非法跨境证券期货基金投资提供账户服务的境内银行，监督境内银行加强外汇资金汇出的合规性审核，打击地下钱庄等非法跨境资金流出渠道。

四是强化跨境监管协作，保障境内投资者财产安全，妥善处理投资者投诉。做好宣传教育、风险警示及政策宣传引导。

五是完善监管制度，引导境内投资者通过合法渠道开展境外投资。

下一步，中国证监会将会同有关部门、各地政府稳妥有序推进整治工作，加强与境外金融监管部门协作，严厉查处违法机构，坚决遏制非法跨境金融活动风险，切实保障投资者财产安全。

中国证监会 工业和信息化部 公安部 中国人民银行 市场监管总局 金融监管总局 国家网信办 国家外汇局关于印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》的通知

中国证监会有关部门负责人就《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》答记者问

为贯彻落实《关于印发中国证监会推广随机抽查工作实施方案的通知》（证监发〔2015〕80号）有关精神和要求，海南证监局依照随机、公开和依法原则，开展了海南辖区2026年律师事务所从事证券法律业务现场检查对象随机抽取工作。现将随机抽取结果公示如下：

上海市通力律师事务所为汇百川基金管理有限公司证券投资基金注册提供法律服务的项目

日期：2026-06-18 来源：宁夏证监局

为压实行业投资者保护主体责任, 结合正在开展的树立和践行正确政绩观学习教育, 宁夏证监局组织辖区20余家证券期货经营机构召开投资者保护工作座谈会, 全面 盘 点上半年 工作 情况 、交流先进经验、谋划重点任务, 聚集四个着力, 推动辖区投 资者 保 护 工作走深走实。

会 议 通报 了 上 半 年辖区投资者教育保护整体工作开展成效,梳理当前行业投教宣传、纠纷调处、基地运维、活动开展等方面短板不足,并结合辖区资本市场发展实际,面向各经营机构广泛征集优化投保工作机制、创新投教宣传模式、提升纠纷化解效能等意见建议,凝聚行业工作合力。

会 议选取了 5家经营机构作专题交流发言,结合自身工作实际,分别围绕校企投教合作共建、原创投教作品研发创作、投资者投诉纠纷高效化解、投教“五进”活动落地开展、实体投教基地规范化运营五大核心工作,分享工作亮点、实操经验与现存难点,为行业投保工作提质增效提供可复制、可借鉴的实践范例。

会议 强调 ,投资者保护工作是践行金融为民理念、守护资本市场民生底线、维护辖区资本市场平稳运行的关键抓手,各经营机构要提高政治站位, 扛起 主体责任,统筹业务发展与投资者保护工作, 聚焦四个着力,推动投资者保护工作提质增效:

一是 着力 深耕特色投教建设,持续深化高校合作机制,抓实“五进”活动,盘活投教基地阵地资源,打磨本土化、原创化优质投教产品 。结合 具体产品、特定风险等,实现“分层分类、精准投教”,提升投教精准度 ;

二是 着 力 抓实纠纷源头治理,健全投诉闭环处置机制,优化投诉办理流程,提升诉求响应、矛盾化解效率,切实维护投资者合法权益;

三是 着力 严守合规经营底线,严格落实适当性管理 要求,将投资者教育贯穿产品研发、风险评级、适当性匹配、存续信息披露等各业务环节,主动将投教活动融入业务流程 ; 四 是 着力 凝聚行业协同合力,吸纳本次座谈 会好的 意见建议,互通工作经验、补齐发展短板,构建齐抓共管的投保工作格局。

下一步,宁夏证监局 将结合 座谈 会 意见建议,细化年度投保工作举措,持续 强化统筹指导, 督导辖区经营机构抓实投教宣传、投诉化解、阵地运营 等 各项重点工作,夯实辖区资本市场投资者保护根基,助力辖区资本市场平稳健康高质量发展。

辖区市场参与主体概况统计表 (截至2026年3月)

辖区市场主体地区分布情况表 (截至2026年3月)

荆州市国有资本投资发展集团有限公司:

经查,你公司存 在以下违规事实:

2025 年 10 月 31 日,荆州市城市发展控股集团有限公司(以下简称城发集团)完成股权变更,城发集团成为你公司的全资子公司,你公司成为湖北能特科技股份有限公司(以下简称能特科技)的间接控股股东。

2025 年 12 月 18 日,你公司将股权结构变动事项告知能特科技,能特科技随后于 12 月 19 日公告了《关于间接控股股东上层股权结构发生变动的提示性公告》,你公司存在未及时履行报告义务的情形。

你公司上述行为违反了《上市公司收购管理办法》第五十七条的相关规定。根据《上市公司收购管理办法》第七十五条和第八十二条的相关规定,我局决定对城发集团采取出具警示函的行政监管措施,并记入证券期货市场诚信档案。你公司应充分吸取教训,加强相关法律法规学习,提高规范运作意识,杜绝类似行为再次发生。同时,你公司应于收到本决定书之日起 30 日内向我局报送书面整改报告。

如果对本监督管理措施不服,可以在收到本决定书之日起 60 日内向中国证监会提出行政复议申请,也可以在收到本决定书之日起 6 个月内向有管辖权的人民法院提起诉讼。复议与诉讼期间,上述监督管理措施不停止执行。

20 26 年 6 月 17 日

经查,你作为湖北凯龙化工集团股份有限公司(以下简称凯龙股份或公司)高级管理人员期间,你的配偶王艳芳持续买卖凯龙股份股票,存在 买入公司股票后六个月内又卖出的行为,违规成交股数 5,952,182 股。根据《中华人民共和国证券法》(以下简称《证券法》)第四十四条 第一款、第二款 的规定,上述行为构成短线交易。 根据 《证券法》第一百七十条第二款的规定,我局决定对你采取出具警示函的行政监管措施,并记入证券期货市场诚信档案。你应充分吸取教训,加强证券法律法规学习及近亲属监督提醒,严格规范交易行为,杜绝此类违法违规行为再次发生。

如果对本监督管理措施不服,可以在收到本决定书之日起 60 日内向中国证券监督管理委员会提出行政复议申请,也可以在收到本决定书之日起 6 个月内向有管辖权的人民法院提起诉讼。复议与诉讼期间,上述监督管理措施不停止执行。

20 26 年 6 月 17 日

日期：2026-04-24 来源：证监会

为进一步规范上市公司董事会秘书履职行为，促进和保障董事会秘书有效履职，中国证监会制定发布《上市公司董事会秘书监管规则》（以下简称《董秘规则》），自2026年5月24日起施行。

《董秘规则》 主要内容如下：

一是明确职责范围。 细化董事会秘书在信息披露、公司治理、内外部沟通等方面的具体职责。

二是 健全履职保障。 从 信息获取、履职平台、履职救济等多方面提供保障 ，促进董事会秘书充分依法履职 。

三是完善任职管理。 提升董事会秘书任职的专业素养及合规要求， 禁止可能影响独立履职的兼任 。要求提名委员会对董事会秘书任职资格进行审查 。

四是强化责任追究。 要 求上市公司 建立董事会秘书履职定期评价及责任追究机制 ；对上市公司出现违法违规但董事会秘书未勤勉尽责的，严格采取监管措施或者实施处罚。

五是明确过渡期安排。 对 上市公司董事会秘书任职、兼职等事项设置过渡期 至 202 7 年12月31日 。 过渡期内，上述事项与 《 董秘规则 》 不一致的 ，应当 逐步调整至符合规定 。

前期，中国证监会就《 董秘规则 》向社会公开征求意见。各方 对规则 总体 支持 。中国证监会逐条研究，认真吸收采纳，并相应修改完善了规则。

下一步，中国证监会将做好《董秘规则》实施工作，促进董事会秘书发挥积极作用，推动提升上市公司治理水平。

【第8号公告】《上市公司董事会秘书监管规则》

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6月17日，2026年 陆家嘴 论坛正式召开。中国证监会主席吴清在论坛上明确表示，将进一步丰富投资产品和工具，支持在沪深交易所推出主动管理交易型开放式基金（以下简称“主动ETF”），更好满足居民多元化的财富管理需求。

不同于传统被动指数ETF，主动ETF并不跟踪指数，而是依托基金经理专业投研能力主动选择投资标的，在策略灵活性上具备显著优势，但也因其主动管理属性带来新的运作管理挑战。

为保障该项创新业务平稳落地、规范运行，沪深交易所同步发布“业务指引”（《上海证券交易所主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》《深圳证券交易所证券投资基金业务指引第5号——主动管理交易型开放式基金》，以下均简称《指引》，从机构资质、人员门槛、投资运作、信息披露、风险防控等全维度划定监管红线。

深交所指出，发布《指引》是落实中国证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》关于“推动权益类基金产品创新发展”的务实举措，有助于充分匹配中长期资金配置与投资者多样化财富管理需求，促进公募基金行业差异化发展。

这也意味着，境内ETF市场即将从被动指数工具时代迈向“主动与被动协同发展”的新阶段。

全球趋势下的境内市场“补位”

主动ETF融合了主动管理的专业投研能力与ETF的标准化运作优势，具备持仓透明、交易便捷等特点，近年来成为全球资本市场发展最为迅速的产品类型之一。

据ETFGI统计，截至2026年4月底，全球主动ETF资产规模已达2.33万亿美元，创历史新高；2026年以来净流入3116.6亿美元，同样刷新同期最高纪录。从境内市场来看，ETF总规模虽已接近5万亿元，但产品结构长期以被动指数型产品为主，主动权益类ETF尚处空白。

吴清在论坛中指出，推出主动ETF顺应全球市场发展趋势，将坚持试点先行、循序渐进、严防风险的原则，为居民财富管理提供更丰富的配置工具。正是在这一背景下，深交所《指引》以“稳起步、强风控、重保护”为监管导向，为主动ETF划定了全链条制度红线。

发展主动ETF适应我国资本市场高质量发展阶段的需要，有助于服务居民财富管理需求和赋能公募基金高质量发展，对于增强权益投资吸引力、吸引中长期资金入市等具有积极意义。

纵观《指引》全文，以“投资者为本”的监管理念贯穿于产品准入、投资运作、信息披露、持续监督各个环节，形成了一套立体的保护机制。本文围绕《指引》核心条款，为读者划出五大重点。

重点一：准入门槛——专业能力摆在首位

主动ETF的核心在“主动管理”，能力门槛是第一道防线，管理人与基金经理的专业水准直接关系到产品运作质量与投资者利益。《指引》第四条和第五条对此设置了明确的门槛要求。

对于基金管理人，须同时满足多项条件：具备五年以上主动权益公募管理经验；近三年平均主动权益基金管理规模不低于100亿元，无重大违法违规记录。对于首次开发主动ETF业务的管理人，还须通过交易所组织的专项检查验收。这意味着，能发行主动ETF的，都是经过长期市场检验、具备成熟投研能力和风控体系的机构。

对基金经理的要求同样严格：中长期业绩良好、投资风格稳定、始终坚守投资者利益优先原则，且近三年不存在证券违法违规行为。这一条款为投资者最关心的问题提供了底线保护——基金经理靠不靠谱？通过要求基金经理具备稳定的投资风格和可追溯的良好业绩，投资者可以更好地评估其管理能力。

这套“双重准入”机制的设计逻辑在于，只有经过长期市场检验、具备成熟投研实力和风控能力的机构与人员，才被允许运作主动ETF，从而从源头降低业务运行风险，为投资者资金安全把好第一道关。

重点二：投资运作的“安全护栏”——分散、流动、稳定三位一体

主动ETF若缺乏必要约束，可能出现持仓集中、换手率过高、流动性不足等问题，进而放大产品风险。《指引》为此设置了系列量化底线：

在分散投资方面，要求基金投资组合中持仓证券数量不低于30只，前十大持仓合计权重不得超过基金资产净值的60%。这一设计确保主动ETF不会把大部分资金押注在少数几只股票上，体现了更强的分散化导向。

在流动性管理方面，要求组合所持个股最近一年日均成交金额须位于所在交易所全部股票的前80%。如果基金大量持有流动性差的股票，一旦市场波动加剧，可能面临无法按合理价格卖出股票的风险，损害投资者利益。

在换手率与风格稳定方面，要求管理人合理控制组合换手率，坚持平稳有序调仓，严禁短期频繁交易与集中大额调仓。由于主动ETF的申购赎回清单依据前一日实际持仓制作，调仓过程中清单与参考净值可能出现偏差，影响投资者申赎成本，因此保持组合相对稳定具有现实必要性。

规则同时要求设置合理的业绩比较基准，通过锚定基准，使风格漂移变得可识别、可约束。这既是对投资者利益的保护，也是对长期投资理念的引导。

重点三：信息披露透明——让“主动”看得见、看得清

传统主动管理基金（如普通开放式股票基金）通常按季度或半年度披露持仓，投资者难以及时掌握组合变化。但ETF在二级市场实时交易，若信息披露不及时，将直接影响定价效率与投资者决策。《指引》在此方面提出了更高标准的透明度要求。

一是每日披露真实的申购赎回清单（PCF）。基金管理人必须基于真实投资组合制作PCF，并于每个交易日开市前披露。这意味着投资者可以在充分了解组合构成的基础上做出买卖决策，而非被动接受净值结果。

二是强化基金份额参考净值（IOPV）的实时复核。基金管理人可自行或委托机构，基于申购赎回清单或交易所认可的其他方式计算并发布IOPV。IOPV的实时发布有助于投资者在交易时段内判断ETF份额的实时净值，避免以过高溢价或折价买入或卖出。规则同时要求管理人加强IOPV实时复核，保障数据可靠性。

三是产品名称强制标识“主动”字样。基金名称应包含“主动管理交易型开放式证券投资基金”字样，场内简称应包含“主动”二字，方便普通投资者分辨主动与被动产品，根据自身风险偏好做出选择。

重点四：持续监控与风险处置——筑牢安全底线

投资者保护不仅体现在事前准入与事中运作，还须延伸至产品全生命周期。《指引》要求基金管理人建立风险监控系统，对主动ETF的投资、交易、申赎、估值等各环节进行实时监控，定期向交易所报送运作情况报告，实现风险早发现、早处置。

这意味着主动ETF不是“发行后不管”，而是处于持续的自我检视和外部监督之下。当发生风险事件时，管理人可以申请暂停申购、赎回或停牌，为极端情况下保护投资者利益预留操作空间。

重点五：投资者教育——看懂规则就是看懂风险

《指引》要求基金管理人要全面揭示产品特有风险，在基金合同、招募说明书、上市公告书等公开文件中，详细披露主动ETF申购赎回清单制作与指数ETF的区别，充分保障投资者知情权。

综上，《指引》贯穿准入、运作、信息披露、风险防控全链条，既契合主动ETF的产品特性，又坚守“稳起步”的核心思路，在鼓励产品创新的同时守住风险底线。

为资本市场引入长期增量资金

《指引》的落地，不仅是一套规则的出台，更具有深远的战略价值。

主动ETF推出后，被动ETF、指数增强ETF和主动ETF将形成不同主动管理程度的完整场内产品序列。ETF强制披露PCF的制度约束，既会显著提升主动投资透明度，也能推动主动基金经理严守投资纪律、稳定投资风格，有效遏制风格漂移等行业痛点。主动ETF融合透明度、低成本、策略灵活等特征，更能够精准匹配保险、养老金等中长期资金以及场内个人投资者的主动投资需求。

另外，主动ETF的推出也将为资本市场引入长期增量资金，为公募行业创新发展注入持久动力。ETF业务的竞争也将由指数资源、产品规模进一步延伸至主动投研、组合管理、产品设计及场内运营能力。

发展主动ETF是贯彻落实“十五五”规划建议关于“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能”的重要举措，也是加快上海国际金融中心建设、提升上海市场国际竞争力的重要部署。在“稳起步、强风控、重保护”的监管导向下，主动ETF有望成长为公募基金市场中一支透明、专业、值得信赖的新生力量，为服务居民财富管理提供新的有力抓手。

深交所表示，下一步将按照中国证监会统一部署，紧扣防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，做好主动ETF产品开发推进工作，推动产品平稳落地，持续丰富ETF产品谱系，完善产品配套机制，助力公募基金行业高质量发展。

责任编辑：石秀珍 SF183

回复问询函公告

会计师事务所问询函回复公告

益坤电气(920222)

避雷器、绝缘子“小巨人”，深耕轨交与电力领域

公司是一家专注于轨道交通和电力系统领域绝缘、过电压保护及在线监测综合解决方案的国家级“专精特新”小巨人企业，并入选工信部建议支持的“重点小巨人”企业名单（第一批第一年），主要产品包括避雷器、绝缘子、熔断器和在线监测装置及系统等。2023-2025年，公司营业收入分别为28,407.55万元、33,897.89万元和37,292.74万元；归母净利润分别为4,175.87万元、5,439.34万元和5,907.52万元，整体呈上升趋势；毛利率分别为32.57%、33.71%和32.23%。公司2026年1-3月营业收入为8,842.61万元，同比增长12.65%；归属于母公司所有者净利润为1,077.44万元，同比增长幅14%。

“政策+需求”双轮驱动，轨道交通行业增量市场空间广阔

根据《绝缘子避雷器行业统计资料汇编》数据显示，我国复合绝缘子产量由2014年度882.00万只增长至2024年度的2,009.00万只，年复合增长率为8.58%；避雷器由2014年度的574.46万只增长至2024年度的1,485.09万只，年复合为9.96%，增长势头稳定。从下游应用来看，轨交方面，根据国家铁路局、中国铁路总公司公布的数据，自2014年以来，我国铁路固定投资完成额均保持在年均7,000亿元以上水平；2025年，全国铁路固定资产投资完成额为9,015亿元，同比增长5.98%。电力系统方面，中国电力企业联合会数据显示，2014-2025年，我国电力投资由7,805亿元增长至17,322.53亿元，其中，电源投资由3,686亿元增长至10,927.51亿元，电网投资由4,119亿元增长至6,395.02亿元。

轨交龙头企业长期合作供应商，技术资质领先，可比PE（TTM）均值为41.79X

公司基于对材料、结构、制造工艺的自主开发，实现了从高性能电阻片、复合绝缘材料等避雷器、绝缘子核心部件到终端产品的自研自产。截至2026年4月14日，公司已取得61项专利，其中发明专利20项，实用新型专利37项，外观设计专利4项，并有15项发明专利处于实质审查阶段。公司是全国避雷器、绝缘子标委会和雷电防护标委会委员，参与起草制定了《交流无间隙金属氧化物避雷器》《避雷器产品型号编制方法》等国家、行业标准，并获得了“2024年四川省科学技术进步一等奖”、“2024年中国电工技术学会科技进步奖特等奖”等奖项。公司通过了国际IRIS（国际铁路行业质量管理体系标准）认证，也是国内目前唯一一家拥有CRCC（国家铁路专用产品认证中心-中铁检验认证中心）全部3项避雷器产品认证的企业，是中国中车、国铁集团、中国中铁等轨道交通龙头企业长期合作供应商。我们选取金冠电气、中国西电、神马电力、平高东芝作为同行业可比公司，可比公司PE（2025）均值为43.04X，PE（TTM）均值为41.79X。募投项目预计将持续扩大公司业务规模，增加市场占有率，提高公司核心竞争力和可持续发展能力，前景较好。

风险提示：毛利率波动风险、市场竞争加剧风险、国际贸易政策变动风险

爱得科技(920180)

公司深耕骨科耗材医疗器械，提供全领域解决方案。公司成立于2006年，是一家专注于骨科医疗器械行业的创伤、脊柱、护创解决方案专业提供商，2026年在北交所成功上市。2025年公司归母净利润为0.78亿元，同比增长15.82%。实现营收3.02亿元，同比增长9.74%。

产品需求持续增长，骨科器械市场发展空间广阔：1）骨科器械市场发展空间广阔。我国骨科植入医疗器械市场规模由2016年193亿元增至2024年246亿元，复合增长率为3.08%，国产企业正加速打破外资垄断，发展空间较为广阔。2）人口老龄化拉动骨科植入医疗器械市场规模增长。骨科疾病发病率与年龄相关度极高，随着人口老龄化加快，骨科退行性病变患者基数扩大，直接拉动相关植入耗材市场规模攀升。3）居民健康需求攀升与医疗资源增长并行，拉动市场需求提升。中国居民人均医疗保健支出由2014年1045元增至2025年2573元，随居民就诊意愿和医疗保健支出持续提升，高性价比骨科器械迎来发展机遇。我国医疗资源日趋丰富，2024年全国医疗卫生机构总数近109.2万个，医疗卫生机构床位1037万张，执业（助理）医师505万人，注册护士584万人，有效支撑了骨科手术的快速增长，进而带动相关需求提升。

公司专注于核心业务创新发展，在细分领域占据优势地位：1）从全领域覆盖到重点突破，打造立体化产品矩阵。公司深耕骨科医疗器械行业十余年，以解决退行性疾病的临床治疗和各类手术适应症为抓手，形成了适应于骨科全领域临床指征的产品矩阵。2）研发体系夯实创新根基，人才与投入双轮驱动。公司在脊柱、创伤、创面修复等核心细分领域已构建起显著的技术优势，并持续优化人才队伍建设，加大研发投入，推动研发成果转化。3）加大运动医学及关节类产品布局，有望驱动新增长。公司形成了从植入耗材到手术工具的系统化解决方案，积极加大运动医学渠道布局，随着渠道能力加强，运动医学营收有望维持较高增长，关节类产品亦展现出强劲增长潜力，有望成为公司未来业绩增长新驱动。4）公司加大海外市场注册与布局，有望助力公司新成长。2025年公司海外实现营收0.36亿元，同增42%，未来公司将加大东南亚、巴西、非洲、欧美、亚洲一带一路国家等地区拓展，增加海外销售许可证书数量，海外市场未来有望贡献业绩新增量。5）募资扩产增强公司竞争力。公司计划将募集资金用于一期骨科耗材扩产项目、研发中心建设项目以及营销网络建设项目，进而增强公司竞争力。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为0.84/0.94/1.06亿元，同增7.40%/12.92%/12.66%，2026/2027/2028年对应PE为18/16/14倍，考虑公司积极募资扩产且加大运动医学与海外市场布局，未来业绩有望快速增长。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：政策风险、市场竞争风险、技术迭代风险、外协加工风险

鼎捷数智(300378)

鼎捷数智拟收购能誉科技控股权，核心在于补齐工业AI从“数字决策”走向“物理执行力”。公司于26年6月12日公告，拟以自有资金及自筹资金合计1.96亿元收购能誉科技51%股权；交易完成后，能誉科技将成为鼎捷数智控股子公司，并纳入合并报表范围。我们认为，本次收购并非单纯外延并表，而是围绕公司“智能+”战略在工业AI从经营管理、生产协同进一步延伸至能源系统、厂务控制和现场设备层的过程中，完成物理AI能力补位。

能誉科技深耕工业能源与现场控制场景，是鼎捷切入物理AI的重要能力载体。公司成立于2005年，是国家级专精特新“小巨人”企业和高新技术企业，长期聚焦智慧能源系统解决方案与工业智能化控制方案，业务覆盖冷源、热源、空压、电力、特气、工艺水等工业能源系统。产品侧，公司以EnerAI智慧能源AI Agent为核心，形成能源仿真、AI优化、工业组态、BIM数字孪生物联网平台、碳管理系统及边缘控制器等软硬件产品矩阵。估值及对价方面，本次交易以2025年12月31日为评估基准日，能誉科技合并口径股东全部权益评估价值为3.87亿元，鼎捷数智收购51%股权交易对价为1.9635亿元。支付安排上，首期支付1.08亿元，剩余8835.75万元分三年支付，并与业绩承诺挂钩；业绩承诺方承诺能誉科技2026-2028年扣非后税后净利润分别不低于3000万元、3500万元、4000万元，且合计不低于1.05亿元；2029年度扣非净利润不低于业绩承诺期内任一年度扣非净利润，2029年度营收不低于业绩承诺期内任一年度营收。

鼎捷与能誉的协同，本质是把工业AI从软件系统智能拓展到真实工业场景的实时优化与控制闭环。鼎捷原有优势集中在研发设计、运营管理、生产控制及AIOT领域的数智化服务，能够沉淀经营、制造、供应链等数字世界数据，并形成预测、调度和决策能力；能誉科技则在OT现场控制、数字孪生、工业仿真及底层硬件实时管理方面具备积累，能够把AI输出进一步落到冷站、空压、电力、特气、工艺水系统等物理场景。双方结合后，有望形成“数字世界预测+物理场景仿真+现场硬件实时控制”的工业AI闭环。客户协同方面，鼎捷已在汽车零部件、机械装备制造、半导体、电子等领域积累了优势，能誉科技在算力中心、医药化工及公共建筑等场景积累项目经验，未来双方有望在存量客户深挖、新行业拓展和解决方案复制上形成互补。

我们认为，短期看，能誉科技业绩承诺对并表后利润形成一定支撑；中长期看，若鼎捷存量制造客户资源与能誉能源优化、数字孪生和工业控制能力有效结合，公司有望提升工业AI解决方案的客单价交付深度和场景壁垒。由于收购存在不确定性，我们暂时未对盈利预测做调整，预计2026-2028年公司营业总收入分别为26.63、29.40、32.54亿元，同比增长9.46%、10.38%、10.69%，归母净利润分别为2.09、2.60、3.10亿元，同比增长28.09%、24.16%、19.32%。维持“增持”评级。

并购后业务协同不及预期、AI应用开发数量及产品性能不及预期、AI商业化进展不及预期等。

芯联集成(688469)

布局算电协同，发力AI服务器电源赛道。公司围绕算电协同深度布局，深耕SST固态变压器，搭建一至三级服务器电源全矩阵，可提供功率器件、隔离驱动、MCU、磁器件一体化系统代工方案；持续迭代工艺平台，高压BCD不断升级，8英寸SiC产线规模化量产，第二代SiC工艺大幅提升能效与可靠性；同时具备3300V/4500V超高压IGBT量产能力，自研SiC平台覆盖650V-3300V全电压MOSFET。产品适配AI服务器供电与风光储微电网场景，覆盖柔直、SST、PSU、POL等全层级算力供电芯片制造。目前数据中心专用电源工艺平台导入核心客户，服务器电源业务将成为核心增长引擎。

四期项目启动，产能与业务版图持续扩张。公司拟启动绍兴四期项目，联合地方主体合资打造月产能5万片的12英寸数模混合芯片产线，项目总投资达200亿元，公司出资30.12亿元，持股比例25.1%。该项目规划五大工艺平台，覆盖28–55nm车规MCU、AI端侧DSP、90nm高端BCD数模混合芯片、55nmAI服务器电源管理芯片、硅光及SiGe光通信芯片等方向，在巩固传统优势主业的同时，重点切入AI服务器电源、光互联两大高增长赛道。四期项目全面投产后，公司折合8英寸晶圆月产能将突破40万片，进一步强化在功率半导体、模拟芯片领域的技术与产能壁垒，补齐国内硅光制造产能短板，深度参与AI算力基础设施建设，长期成长空间持续打开。

我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为103/133/174亿元，归母净利润分别为5.6/10.8/18.8亿元，维持“买入”评级。

技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

益坤电气(920222)

益坤电气本次发行价格10.09元/股，发行市盈率14.63X，申购日为2026年6月22日。本次发行数量为1285万股，发行后总股本为8565万股，本次发行数量占发行后总股本的15%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为15%，老股占可流通股本比例为0%。本次发行战略配售发行数量为128万股，占本次发行数量的10%。有3家战略投资者参与公司的战略配售。此次发行募集资金在扣除发行费用后的净额，拟投资于绝缘保护电气系列产品扩产项目和研发中心建设项目。公司拟在现有土地上新建厂房，其中1-3层用于绝缘保护电气系列产品扩产项目。公司结合行业未来发展趋势及公司经营战略规划，计划围绕公司绝缘、过电压保护电气系列产品，增加绝缘子、避雷器、熔断器等产品产能，并新建铁路腕臂、公路腕臂等市场需求较为明确、未来发展空间广阔的新产品产线。此外，第4层用于研发中心建设。公司计划在现有产品及技术基础上，开发符合行业技术发展趋势的新技术、新材料、新产品，从而加强公司技术研发能力，提高公司核心竞争力及可持续发展能力。

专注于轨道交通和电力系统领域绝缘、过电压保护及在线监测综合解决方案，2022-2025年归母净利润CAGR达49%。公司是一家专注于轨道交通和电力系统领域绝缘、过电压保护及在线监测综合解决方案的国家级“专精特新”小巨人企业，主要产品包括避雷器、绝缘子、熔断器和在线监测装置及系统等。在要求严格的轨道交通领域，公司是我国高速动车组、电力机车用避雷器、绝缘子的领军企业，产品具备高性能、高可靠性，广泛应用于和谐号、复兴号系列动车组。凭借多年业内深耕和前瞻性的技术布局，公司基于对材料、结构、制造工艺的自主开发，实现了从高性能电阻片、复合绝缘材料等避雷器、绝缘子核心部件到终端产品的自研自产，正向研发实力强、技术延展性高，奠定了公司在轨道交通细分市场领先的技术实力和市场地位。2025年公司实现营业收入3.73亿元（yoy+10.01%），归母净利润为5907.52万元（yoy+8.61%）。

2014-2024年我国复合绝缘子和避雷器产量CAGR分别为8.58%和9.96%，公司是目前国内和谐号、复兴号动车组列车绝缘、过电压保护产品的重要供应商。《绝缘子避雷器行业统计资料汇编》数据显示，近十年，我国复合绝缘子产量由2014年度882万只增长至2024年度的2,009万只，年复合增长率为8.58%；避雷器产量由2014年度的574万只增长至2024年度的1,485万只，年复合增长率为9.96%，增长势头稳定。根据公司招股书，公司产品主要应用于轨道交通及电力系统行业。轨道交通：根据国家铁路局、中国铁路总公司公布的数据，自2014年以来，我国铁路固定资产投资完成额均保持在年均7,000亿元以上水平；2025年，全国铁路固定资产投资完成额为9,015亿元，同比增长5.98%，实现稳步增长。电力系统行业：中国电力企业联合会数据显示，2014-2025年，我国电力投资由7,805亿元增长至17,322.53亿元。根据国家电网官网，“十五五”期间，国家电网固定资产投资预计达到4万亿元，年均投资规模或超过8,000亿元，预计将显著高于前两个五年规划周期，助力全社会碳达峰目标。金冠电气（688517）、中国西电（601179）、神马电力（603530）和平高东芝等公司为同行业公司。

申购建议：建议关注。公司基于对材料配方、产品结构到制造工艺的多年自主开发，实现了从高性能电阻片、复合绝缘材料等避雷器、绝缘子核心部件到终端产品的自研自产，奠定了公司在轨道交通细分市场领先的技术实力和市场地位。在海外销售领域，公司取得了荷兰KEMA等国际权威机构认证，连续2年出口交货值排名行业前五。可比公司PETTM中值为49.46X，建议关注。

风险提示：下游市场波动影响业绩持续性的风险、毛利率波动风险、市场竞争加剧的风险

泛亚微透(688386)

5月29日，公司发布2025年年度权益分派实施公告。公司本以利润分配方案实施前总股本9960.90万股为基数，每股派发现金红利0.35元（含税），共计派发现金红利3486.31万元。

营收稳健增长，盈利持续提高。2025年，公司实现营收7.23亿元，同比增长40.40%，实现归母净利1.09亿元，同比增长9.49%。分产品看，ePTFE微透产品实现营收2.09亿元，同比增长28.56%；CMD及气体管理产品实现营收1.60亿元，同比增长12.72%；气凝胶产品实现营收0.70亿元，同比增长7.54%；高性能线束产品实现营收1.35亿元；传统三大件产品实现收入1.42亿元，同比增长5.80%。

以价换量，CMD及气体管理、气凝胶等产品销量同比超100%。2025年，公司各产品销量快速提高，ePTFE微透产品实现销量3.05亿个，同比增长25.74%；CMD及气体管理产品实现销量0.74亿个，同比增长120.08%；气凝胶实现销量403.50万片，同比增长270.22%；高性能线束实现销量1116.21万根，同比增长523.02%。

定增布局CMD、FCCL等项目，打开增长空间。2025年，公司向特定对象发行股票的募集资金总额不超过6.71亿元用于露点控制器（CMD）产品智能制造技改扩产、低介电损耗FCCL挠性覆铜板等项目。其中，CMD项目的投建可有效扩充产能以满足日益增长的市场需求，并引入先进的自动化生产设备，提高产品生产效率和质量稳定性，进而增强公司综合竞争实力；FCCL项目可规模化制备具有先进水平的低介电损耗FCCL产品，打破国外垄断，加速实现国产替代，有望显著提升公司业务规模与核心竞争力。两大项目投产后公司业绩或将实现高速增长。

我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收10.92/17.30/22.79亿元，同比增长51.0%/58.5%/31.7%；实现归母净利润1.79/3.07/4.28亿元，同比增长64.4%/72.0%/39.4%，EPS分别为1.79/3.08/4.30元，对应公司6月17日收盘价95.40元，动态PE分别为53.2/30.9/22.2倍，维持“买入-B”评级。

下游市场需求波动风险；市场竞争加剧的风险；新产品开发推广风险

目前，全球功率半导体市场正经历一轮由供需失衡驱动的涨价周期。功率半导体主要依赖的8英寸成熟制程正面临结构性紧缺，台积电、三星自2025年起战略性削减8英寸产能，目标2027年部分停产，导致2026年全球8英寸代工总产能预计较2025年继续萎缩。同时，受益于AI投资高速增长，半导体产业链需求不断外溢，金属、树脂等材料成本显著上升，因此半导体产业各细分产业自2H25以来出现了幅度不一的涨价现象。作为目前国内少数的民营IDM模式的综合型半导体产品企业，将受益于功率类、模拟类产品价格的提升，幷受惠于LED、SiC业务因底部复苏带来的减亏效应。

展望未来，公司12寸晶圆产线持续扩产，同时SiC、车规MCU等产品规模有望上一个新台阶，目前股价对应2026-2028年PE分别为71倍、50倍和42倍，予以“买进”评级。

行业景气全面提升，功率半导体弹性逐步显现：目前，全球功率半导体市场正经历一轮由供需失衡驱动的涨价周期。功率半导体主要依赖的8英寸成熟制程正面临结构性紧缺，台积电、三星自2025年起战略性削减8英寸产能，目标2027年部分停产，导致2026年全球8英寸代工总产能预计萎缩2.4%.从产品端看，2025年下半年以来，MOSFET、IGBT等核心功率器件价格已全面上涨，海外龙头英飞凌、意法半导体、德州仪器亦多次上调价格，国内功率半导体企业亦有20%-30%的调价。作为目前国内少数的民营IDM模式的综合型半导体产品企业，将受益于功率类、模拟类产品价格的提升，幷受惠于LED、SiC业务因底部复苏带来的减亏效应。

1Q26业绩稳定增长：2026年第一季度，公司实现营业收入35.19亿元，同比增长17.3%，实现净利润为2.1亿元，同比增长40.6%；扣非净利润为1.58亿元，同比增长8.8%。从毛利率来看，1Q26，公司综合毛利率为19.8%，较去年同期减少1.5个百分点，但环比提升3.1个百分点，改善明显。

盈利预测：综合判断，预计2026-2028年公司实现净利润9.5亿元、13.7亿元和16.2亿元，同比分别增长138%、44%和19%，EPS分别0.57元、0.82元和0.97元。目前股价对应2026-2028年PE分别为71倍、50倍和42倍，予以“买进”评级。

风险提示：下游需求不急预期，客户流失。

航材股份(688563)

公司4月1日公告，2025年，公司实现营收（28.58亿元，-2.53%）；归母净利润（5.36亿元，-8.75%）；扣非归母净利润（4.89亿元，-4.82%），毛利率（30.55%,+0.91pcts),净利率(18.80%,-1.02pcts）。4月27日公司公告，2026年Q1，公司营收（6.58亿元，+0.79%），归母净利润（1.20亿元，-11.52％）。

业绩阶段性承压，经营性现金流大幅改善

2025年，公司营收（28.58亿元，-2.53%）小幅下降，主要系本年度公司受行业环境、产品结构和产品订单交付节奏变化等因素影响，基础材料、非航空成品件和加工服务等产品的收入下降，导致总营收下降所致；归母净利润（5.36亿元，-8.75%）和扣非归母净利润（4.89亿元，-4.82%）均有所下降，主要系公司本期营收下降，利率下降，银行存款利息收入下降，以及闲置募集资金现金管理收益减少，最终导致净利润下降。

盈利能力方面，2025年，公司毛利率（30.55%,+0.91pcts）略有增长，净利率（18.80%,-1.02pcts）小幅下降，其中毛利率的微幅增长主要系本期公司产业结构变化，航空成品件收入增加所致，净利率下降主要系公司本期净利润减少所致。

费用方面，2025年，公司期间费用率（10.70%，+1.44pcts）上升，其中销售费用率（0.67%，+0.12pcts），主要系本期开拓销售市场，整合销售团队，导致职工薪酬和差旅费等上涨所致；管理费用率(11.05%，+0.10pcts)，主要系本期公司根据发展需要，增加职能部门和人员，增加信息化投入等，导致职工薪酬、折旧费、无形资产摊销和系统运维费等管理费用增加所致，财务费用率（-1.01%,+1.22pcts)，主要系公司本期利息收入减少，汇兑损失增加，导致财务费用增加所致。此外，公司本期研发费用率(7.57%，-0.83pcts）有所下降，主要系根据研发进度投入，部分研发项目资本化所致；2025年公司研发投入2.46亿元，占营业收入比例（8.62%，+0.22pcts)。报告期内，公司持续加强科技创新，保持高研发投入比例，。全年申请专利75项，获授权专利47项，发表学术论文40篇，新评技术秘密6项，国家标准4项，行业标准4项。新增获批国家国防科技工业局某技术中心，同时补齐建强科研生产能力，募投项目按计划推进。

资产负债表方面，2025年，公司存货（13.92亿元，+8.08%）创历史新高，主要系原材料（3.24亿元，+23.55%）和库存商品（2.84亿元，+19.83%）大幅增长所致。

现金流量表方面，从经营活动和投资活动现金流净额来看，2025年公司现金流情况得到了大幅优化。2025年，公司经营活动现金流净额(4.75亿元，+295.81%）大幅增长，投资活动现金流净额（20.59亿元，较2024年增长约45.71亿元）扭负为正。经营活动现金流净额大幅改善主要系本期销售商品提供劳务收到的现金同比增长较大，购买商品、提供劳务支付的现金同比略有减少所致；投资活动现金流净额大幅改善，主要系公司本期投资支付的现金同比减少所致。此外，公司本期筹资活动现金流净额为-8.22亿元，较2024年下降约4.45亿元，净流出大幅增加主要系公司本期购买镇江钛合金公司股权，筹资支付的现金同比增加所致。

航空航天材料主要供应商，航空成品件收入逆势增长，海外市场持续发力

公司是一家主要从事航空航天用部件及材料研发、生产和销售的高新技术企业，下设钛合金精密铸造事业部、橡胶与密封材料事业部、飞机座舱透明件事业部、高温合金熔铸事业部，主要应用于航空航天领域，同时广泛应用于船舶、兵器、电子、核工业、铁路、桥梁、化工、汽车、生物工程等领域。

在钛合金精密铸件业务方面，国内绝大部分航空发动机用钛合金铸件由公司研制和批产，同时随着钛合金精密铸造线智能化应用技术的提升、工艺技术和检测方法的改进，公司成为国内唯一国际知名航空发动机公司钛合金铸件的供应商。

橡胶与密封件业务方面，公司是我国专业从事航空橡胶与密封材料研究与应用研究单位，是国产航空飞机、发动机用橡胶密封材料主要供应商。

飞机座舱透明件业务方面，公司在航空用有机玻璃透明件和无机玻璃透明件制造及透明材料性能分析和应用研究领域拥有较大优势，并积极拓展舰船领域和低空经济领域先进透明件市场，并针对大型客机主侧风挡积极开展技术攻关，牵引技术需求。

高温合金母合金业务方面，公司产品覆盖国内绝大多数批产的航空发动机热端部件制造用高温合金母合金产品，具备大型高温合金铸件的设计和制造能力。

分产品来看，2025年，公司产品可分为四大类，包括基础材料、航空成品件、非航空成品件和加工服务。其中：基础材料产品的营收(11.25亿元，-7.70%）和毛利率（33.92%，-1.05pcts）小幅下降；航空成品件产品的营收（14.43亿元,+6.84%）和毛利率（29.88%,+1.31pcts）有所增长；非航空成品件产品的营收（1.23亿元，-31.46%）大幅下降，毛利率（8.32%，-2.80pcts）小幅下降；加工服务收入（1.43亿元，-9.77%）和毛利率（20.30%,-0.36pcts）均有所下降。

从地区角度看，2025年，公司境内营收（26.20亿元，-3.95%），毛利率（31.70%，+0.72pcts），营收下降主要系受行业环境、产品结构和产品订单交付节奏变化等因素影响产品订单减少所致；境外营收(2.15亿元，+18.91%）,毛利率(10.05%,-0.95pcts),境外营收增长主要系开拓国外市场，产品订单增加所致。公司于2024年12月与国外某客户签订了多份长期框架合同，约定公司为其提供多种图号的航空用钛合金零件，合同期限自2025年至2030年，预计累计合同金额折合人民币约21亿元，2025年完成约1.53亿元，待履行金额约19.47亿元。

2025年，公司持续加大新市场、新产品开拓，多个国民经济重点领域取得显著成效。持续加大大型客机发动机等型号技术攻关，多款产品通过适航认证；针对民航维修开展布局，10个牌号密封剂及配套底涂获批民用航空化学品设计/生产批准函，成为该领域国内首家获批的供应商；持续攻坚高端宇航市场，推进宽体机大尺寸机匣合作，聚焦技术突破与订单落地，提升全球市场竞争力；低空领域取得突破，公司研制的全机透明件随国内首款载客eVTOLAE200-100首架机正式下线；推进高温合金母合金在燃机领域认证工作，ECY768、Rene80合金已通过认证。

使用超募资金收购航材院旗下资产，强化高温合金及钛合金业务能力

公司控股股东航材院为履行避免同业竞争承诺，拟以协议转让的方式向公司转让其所持有的DZ406等六种高温合金母合金知识产权，以及镇江钛合金公司77%的股权。

通过收购6种高温合金母合金相关的知识产权，公司将直接拥有DZ406等六种高温合金母合金知识产权资产，不再通过授权许可的方式使用，进一步明确公司与控股股东之间的产业定位和业务划分，公司将无需向航材院支付许可使用费。公司作为航空新材料产业化上市公司，高温合金母合金是公司主要产品，拥有完整的铸造、粉末、变形等高温合金母合金研发、生产制造体系，本次交易将实现科研成果在公司产业化转化落地，推动科技创新与产业发展良性循环，进一步完善公司高温合金母合金业务的资源条件和能力体系，有利于公司高温合金母合金业务的长远发展。

股权收购方面，截至2025年9月30日，公司已收到中国航发集团和镇江经开区国有资产监督管理办公室的批复，同意公司以超募资金约5.40亿元分别收购航材院和低空产投所持有的镇江钛合金公司77%和23%的股权。交易完成后，镇江钛合金公司将成为公司全资子公司。为补充公司钛合金精密铸造业务生产、经营、发展所需产能，镇江钛合金公司长期为公司钛合金精密铸造事业部提供产品加工服务。公司本次通过镇江钛合金公司股权收购实现钛合金精密铸造业务资产整合，将有效补充钛合金精密铸件加工产能，全面提升公司钛合金精密铸造业务科研生产能力。

此外，两笔关联交易的完成将进一步降低后续年度的关联交易规模，2025年公司日常关联交易实际发生额约13.25亿元，2026年公司日常关联交易预计金额约12.44亿元。

延长募投项目实施周期，及时应对市场变化

2026年3月31日，公司审议通过了《关于延长部分募投项目实施期限的议案》，拟将募投项目“航空发动机及燃气轮机用高性能高温母合金制品项目”达到预定可使用状态时间由2026年3月31日延期至2030年3月31日。

根据公司公告，募投项目实施过程中，国内高温合金市场需求发生较大变化，C919进入规模化交付阶段、全球AI数据中心爆发式增长引发对燃气轮机的需求增加和航空发动机升级迭代，对高温合金提出更高的要求，需求也发生相应的变化，募投项目中部分产品配套工艺设备同步需要重新论证调整。同时，随着智能制造的不断普及，安全生产、节能降碳、绿色制造等要求的加严，对生产车间自动化、数字化提出了更高的要求，高效环保的拆箱、精整等工序自动线建设十分必要。因此，该募投项目的原建设地点无法支撑产业未来发展需要，经长时间的考察、沟通、论证，公司拟将该项目重新落地在中国航发顺义园区。该园区共有工业用地约579亩，待建用地约180亩，在北京工业用地稀缺的情况下，园区可为高温合金母合金产业持续发展提供较为充足的承载空间；此外，园区已入驻中国航空发动机研究院、中国航发北京航科发动机控制系统科技有限公司等单位，公司控股股东航材院相关产业及公司“航空高性能弹性体材料及零件产业”项目都集中于此，具备产业集群效应，可享有航空发动机产业资源联动、产业集聚发展的优势，满足长远发展需求。

延期后的“航空发动机及燃气轮机用高性能高温母合金制品”项目拟按照公司的发展规划及长远目标对高温合金母合金科研生产进行总体规划，重点补充实现高温合金母合金年产7500吨、大型高温复杂结构件模具300件的生产年能力；补充完善高温合金母合金检测设备及技术，构建高温合金母合金“实验室-中试-批产”完整的研发能力。项目的实施将解决公司高温合金母合金产业未来发展的重要问题，进一步巩固公司在国内高温合金领域的领先地位，显著增强我国航空航天领域高温合金母合金的自主保障能力，对企业自身和国家军用及民用高温合金市场的高效发展具有积极的作用。

基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为29.85亿元，31.61亿元和33.59亿元；归母净利润分别为5.40亿元，6.01亿元和6.89亿元；EPS分别为1.20元，1.33元和1.53元。基于公司所处行业地位及未来发展前景，我们维持“买入”评级，目标价65元，分别对应2026年-2028年54倍，49倍，42倍PE。

行业竞争加剧的风险，产品性能和交付不及预期，贵金属价格波动导致原材料成本攀升的风险，军品审价风险，下游需求不及预期，项目建设不及预期，市场拓展不及预期，顶尖技术人才不足风险等。

联合动力(301656)

新能源车电驱动第三方龙头，技术&产品&客户构筑护城河。联合动力前身为汇川技术汽车电子事业部，2016年独立运营后成长为电动车电驱系统平台型企业，业务覆盖电驱系统与电源系统，并实现各级部件模块的自主开发、生产，产品可适配全车型与多动力类型。公司管理层多来自汇川体系，具备深厚工控与电力电子领域经验及强大的管理基因。

核心客户表现分化，市占率稳固。公司TOP客户理想/广汽埃3%/+62%/+27%/+13%，表现分化，公司受大宗材料上涨、行业竞争加剧影响，我们预计盈利能力短期持续承压。根据NE时代，公司电驱/新能源定子/电控/OBC4月装机量市占率7.8%/9.3%/8.5%/4.7%，排名第2/2/2/7，第三方龙头地位稳固。

产品加速总成化演进、锚定海外高增长市场。2025年公司总成系统年交付量突破100万台套，其中多合一总成产品表现尤为突出，常州工厂实现年产100万台电驱总成，产品结构向价值量更高的总成化演进。25年公司新定点海外9个项目，26Q1，公司电机、电控、电源、总成等产品均新增海外主机厂多个全球平台项目定点，有望逐步贡献明显增量。

底盘产品量产交付，迈入兑现新阶段。2026年5月16日，公司首款800V主动悬架液压泵已成功实现量产交付，标志着公司在智能电动汽车核心零部件领域的业务版图得到进一步拓展，底盘业务正式从前期的战略布局阶段，迈入实质性的项目落地与价值兑现新阶段。

盈利预测与投资评级：考虑到公司短期受铜等原材料涨价影响，同时国内竞争激烈，我们预计公司利润率下滑，因此下修公司26-28年归母净利润为4.8/9.9/13.8亿元（此前12.1/17.4/25.6亿元），同比-58%/+107%/+40%，对应现价PE分别为97x、47x、33x，考虑到公司持续拓展海外市场，定点车型持续增加，高价值量的总成产品占比提升，维持“买入”评级。

风险提示：海外市场需求不及预期、竞争加剧等

国轩高科(002074)

“动力+储能”双轮驱动，大众赋能下主业进入改善阶段。公司深耕LFP技术路线二十余年，已形成从矿产资源、电池材料、电芯制造到系统集成及回收利用的产业链布局，动力电池和储能电池构成核心主业。2025年公司实现营收450.70亿元，同比+27.35%；实现归母净利润23.83亿元，同比+97.49%，其中非经常性损益贡献较多；扣非归母净利润4.32亿元，同比实现较快增长，主业经营延续改善。2026Q1公司实现营收117.08亿元，同比+29.30%，扣非归母净利润0.41亿元，同比+179.51%，表观归母受金融资产公允价值波动扰动。大众为公司第一大股东，参与公司治理、制造和全球客户拓展，UC标准电芯进入量产阶段，海外收入占比提升，全球化布局逐步兑现。

动力电池：大众标准电芯量产推进，商用车与海外市场贡献增量。公司动力电池以LFP为核心路线，2025年出货72GWh，国内装机份额5.3%，排名第四。乘用车领域，公司已切入大众、奇瑞、零跑等主流车企供应链，UC标准电芯配套大众全球电动化平台，有望成为2026-2027年重要增量；商用车领域，公司与三一重工、一汽解放等客户合作深化；海外方面，越南、印尼、摩洛哥等基地推进，海外业务占比提升。我们预计2026-2028年公司动力电池出货105/130/160GWh，收入499/715/886亿元。考虑动力电池价格竞争、产能爬坡和顺价节奏影响，预计动力业务短期仍处低位修复阶段，亏损逐步收窄。

储能电池：需求高增叠加高毛利属性，成为公司利润弹性来源。公司储能业务已构建电芯-PACK-系统-解决方案能力，覆盖大储、工商业、户储及移动储能等多场景。全球储能需求持续高增，海外大储项目放量带动认证、系统安全和交付能力重要性提升；公司588Ah绿曜系列大电芯预计2026年量产，海外客户和系统方案占比提升有望支撑盈利水平。我们预计2026-2028年公司储能电池出货45/60/80GWh，收入149/216/304亿元，毛利率维持20.0%/20.5%/20.5%，利润7.7/12.0/17.8亿元，储能业务为预测期主要利润弹性来源。

盈利预测与投资评级：扣非主业低位修复，储能放量与动力亏损收窄驱动利润改善。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.7/15.9/22.9亿元，同比-59.4%/+63.9%/+44.2%，对应EPS分别为0.53/0.87/1.26元/股，PE为56/34/24倍。2026年表观归母同比下降，主要因2025年非经常性损益基数较高；扣非主业口径下，公司受益于储能出货增长、动力业务亏损收窄及费用摊薄，盈利能力有望逐步修复。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

乖宝宠物(301498)

公司公告拟以不超过2.25亿人民币受让K9Natural（下简称“K9”）持有的NPFG品牌在中国大陆知识产权相关无形资产。

交易首付款及固定尾款合计为1.25亿人民币的等值美元；浮动尾款根据约定结算终止日（不迟于2028年12月31日）品牌在中国大陆的销售总额及运营利润率确定是否需要支付，若结算期内销售总额达到3亿元且运营利润率为正，需额外支付5000万美元等值人民币；若销售总额达到5亿元且运营利润率为正，则需额外支付1亿美元等值人民币。

鉴于公司股东及董事与交易对手存在关联关系，本次收购构成关联交易。

交易对手方K9总部位于新西兰，旗下拥有K9Natural和Feline Natural等全球知名的高端宠物食品品牌，产品覆盖猫狗冻干、罐头等。本次交易涉及的标的NPFG品牌2026Q1在大陆营业收入约为8809万元，调整后EBITDA为1304万元。K9与公司早有渊源，2021-2023年公司为K9中国区总代理商，此外，公司董事王宸同时担任K9母公司董事，且持股5%以上股东Golden Prosperity InvestmentS.A.R.L.与K9实控人股权穿透后均为KKR&Co.Inc。

本次交易将帮助公司在高端宠物食品赛道更进一步，与公司现有品牌形成清晰的梯度定位和优势互补，加快高端市场核心资源和用户群获取进度。此外，公司在新西兰投建高端宠物食品产能（建设期预计5年），未来新西兰工厂将为幷购品牌提供高品质产能，以本土供应链与K9品牌资源深度整合，将加速产能爬坡周期和盈利兑现。

从618大促一阶段数据看，麦富迪和弗列加特位列天猫一阶段宠物品牌成交额第四和第六，抖音一阶段品牌榜第三和第六（食品榜第二、第六），比照去年全程排名略有波动，但预计新品牌保持强劲增长。Q1公司在产品、渠道、海外策略等多方面进行调整，Q2调整成果预计将有所显现，在关税基数差异消除和电商大促支撑情况下，二季度盈利环比或将呈现一定改善。

我们认为随着公司战略调整和高端布局深入，品牌矩阵建设和产能布局推进，内生和外延共同发力下，市场认知和品牌竞争力有望持续提升。维持盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润6.9亿、8.7亿和10.6亿，分别同比增2.8%、26.6%和22.5%，EPS分别为1.73元、2.19元和2.68元，当前股价对应PE分别为24倍、19倍和15倍，我们看好公司长期高端化发展路径，但考虑短期汇率和生产成本影响，维持“区间操作”的投资建议。

风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期，汇兑影响超预期

北方华创(002371)

先进工艺与先进封装设备需求升级，积极布局新品。面对全球半导体技术快速迭代、AI算力浪潮催生的先进工艺与先进封装设备需求升级，2025年，公司研发投入大幅提升，聚焦核心赛道技术攻坚与新品研发验证，积极布局多款高端半导体设备研发，拓宽产品边界，筑牢技术护城河。根据公司5月29日官微，首台600mm×600mm面板级封装去胶设备(Descum)成功出厂，标志着北方华创在大翘曲度基板低温去胶、大面积刻蚀均匀性等核心关键技术上取得实质性突破，为公司布局面板级封装领域的重要里程碑。根据公司6月2日官微，公司正式发布全新12英寸气体团簇离子束（GCIB）刻蚀设备Acme Glaion130，作为公司高端装备业务布局的又一标杆新品，设备突破三大核心技术瓶颈，覆盖先进逻辑、存储、封装、硅光芯片及AR/VR应用场景，彰显公司在高端半导体装备领域不断提升的自主创新实力。

坚定加码研发，以平台聚力开拓成长新局。根据SEMI，2026Q1全球半导体设备出货金额达到365.5亿美元，环比增长1%，同比增长14%，反映了行业对支持AI驱动半导体增长所需的产能和基础设施的持续投资，凸显了先进制造和先进封装领域的持续势头。国内半导体设备市场持续上行，同时国产化替代持续加速。公司集成电路装备领域刻蚀、薄膜沉积、炉管、湿法清洗等多款设备市占率稳步提升，同时离子注入等新品快速落地形成新增量，工艺覆盖度及市场占有率显著增长。2025年公司集成电路设备的营收同比增长超50%，使得营业收入同比有较大增长。2025年，公司继续保持高强度研发投入，全年研发投入达72.77亿元，同比增长34.74%。在持续“内生增长”的同时，公司积极推进“外延并购”战略，于2025年内完成对芯源微、成都国泰真空等优秀企业的整合，显著增强了在涂胶显影、真空镀膜等关键领域的平台化解决方案能力与协同创新潜力。

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入499/668/871亿元，归母净利润59/107/166亿元，维持“买入”评级。

人力资源风险，供应链风险，技术更新风险，市场需求波动风险，并购整合风险。

九州一轨(688485)

国内轨交减振领军企业，外延并购开辟第二成长曲线

公司成立于2010年，是国家级专精特新“小巨人”企业，深耕噪声与振动污染防治核心赛道，为轨道交通、工业与民用建筑、机械装备等多个领域提供全方位减振降噪系统解决方案。公司围绕“一核两翼多板块”实现从噪声污染防治到声纹数据服务的全产业链布局，主营产品包括钢弹簧浮置道床减振系统、轨道声纹在线监测与智慧运维系统等。截至2024年末，公司核心产品已应用于全国33个城市、150余条轨道交通线路，市场占有率超40%，打破国外在国内城轨高端隔振市场长期主导的格局，行业领先地位稳固。在此基础上，公司通过外延并购与产业合资积极布局第二成长曲线，相继收购晶禧半导体切入硅光晶圆精密加工赛道、合资设立金刚石材料平台布局第四代半导体材料，正式进军硅光及半导体上游高景气领域，打开长期成长空间。

并购硅光核心标的晶禧半导体，卡位高景气切割赛道

2026年3月27日，公司公告拟以不超过4.15亿元现金收购苏州晶禧半导体100%股权并增资3500万元；6月10日，晶禧半导体工商变更手续已完成。晶禧半导体为国内具备硅光晶圆激光隐形切割量产能力的专业加工服务商，核心聚焦硅光、SiC等先进晶圆高精度切割、开槽与分选，现阶段良率提升至99.8%，在细分领域具备技术与客户双重壁垒，是国内硅光切割领域少数可实现规模化量产的加工厂商。业绩承诺约定，晶禧半导体2026-2028年净利润分别不低于3000/4000/5000万元。本次收购标志公司正式切入AI算力、高速光通信上游关键工序，依托硅光核心标的的稀缺性与赛道高景气，构建第二成长曲线，打开中长期业绩与估值空间。

合资布局金刚石材料，完善半导体产业链闭环

公司进一步延伸半导体产业链，与江苏通用半导体合资设立北京通用九州金刚石，注册资本2亿元，公司持股40%。合资公司聚焦第四代半导体金刚石材料的研发、制造与加工服务，金刚石材料具备超高热导率、优异绝缘性能与超高硬度，是AI芯片、硅光模块、高端PCB及功率器件的关键基础材料，可与晶禧半导体形成上游材料-中游精密加工的垂直产业协同。本次布局将进一步完善公司在半导体领域的产业链闭环，强化在硅光切割、AI芯片散热、高端微孔加工等环节的综合竞争力，构筑长期技术与客户壁垒。

“物理防治+声纹诊断”双轮驱动，主业产品结构改善有望提升盈利公司坚持“物理防治+声纹诊断”业务协同发展，深度挖掘声音的物理与信息双重价值。经十余年发展，公司钢弹簧浮置板轨道产品已广泛应用于国内众多轨交项目，降噪性能行业领先。在智能运维领域，公司依托声纹大数据构建轨道健康诊断系统，实现“以声辨障”的智能监测模式，相关产品已在全国14个城市落地应用。同时，公司在分布式光纤传感、车载轨道声纹检测等领域实现技术突破，产品已覆盖北京、上海、广州等12个城市51条地铁线路。目前我国城市轨道交通行业已从大规模新建阶段进入“运建并重、运营主导”的新阶段，截至2024年底，全国有10个城市38条轨道交通线路运营超过15年，面临集中更新期。《中国城市轨道交通既有线改造指导意见》明确将噪声振动治理、搭建智慧平台、强化智能感知作为改造重点，公司相关产品需求有望增加。同时伴随公司AI相关产品放量，公司主业盈利能力有望提升。

预计公司2026-28年实现营收4.18亿元/5.42亿元/6.87亿元，归母净利润0.30亿元/0.64亿元/1.05亿元，当前股价对应市盈率248.6X/114.9X/70.2X，首次覆盖，给予“买入”评级。

轨交投资及改造不及预期、行业需求不及预期、市场竞争加剧风险、硅光景气度不及预期、半导体业务拓展不及预期、技术迭代与工艺替代风险、公司减持计划实施引发股价波动风险

工业富联(601138)

毛利下降趋势Q1开始改变：公司近三年毛利率呈现持续走低趋势，毛利的持续走低状况直接影响了公司股价的市场估值水平。公司26Q1毛利率达7.35%，同比+0.62pct，净利率4.22%，同比+0.95pct，毛利下降趋势开始改变。

传统代工巨头转变为全球AI服务器绝对龙头:公司已成为全球AI服务器ODM绝对龙头，是全球主要AI云厂商（如NVIDIA、Microsoft、AWS等）核心供应链伙伴，也是英伟达GB200等新一代机柜级服务器的核心供应商。

云计算业务-毛利提升的核心引擎：Q1季报公司AI GPU机柜出货量同比+3.8倍，AI ASIC服务器出货同比+3.2倍。伴随新一代算力平台逐步放量，服务器架构复杂度提升，公司加速向整机柜出货模式改变，柜内附加多项高值组件，单体价值量相比传统服务器大幅提升。

通信及移动网络设备业务：工业富联在800G交换机上已实现批量放量，2026Q1公司800G及以上交换机出货同比+1.6倍、环比+46%，另外2026年开始1.6T交换机以及新一代CPO（共封装光学）全光交换机样机已开始小批量生产并逐步贡献营收。

全球化产能构成供应链护城河：公司具备全球系统级设计与多地（中国、北美、越南等）产能布局，满足海外CSP对主权AI及供应链安全的高标要求。

投资建议：作为全球算力红利的核心参与者，公司具有极低的PE估值水平与较高的防御安全边际，首次覆盖给予公司增持的投资评级。

风险提示：CSP资本开支变动风险、AI芯片供应风险等

事件：公司拟与台湾盟立、台湾盟英共同出资3.5亿元在泰国设立泰国科盟，并投资建设谐波减速机生产基地，达产后年产值7亿元，其中科达利持股51%。

泰国工厂扩产体现公司信心。公司与海外大客户对接深入，本次在泰国规模扩产，达产后年产值7亿元，我们预计对应百万套谐波产能，充分体现公司拿到订单及份额的确定性。此外公司配合客户开发新产品，丝杠、结构件等已有送样反馈良好，单台价值量有望进一步提升。

结构件排产满产逐月提升、盈利稳定增长。我们预计26Q2公司收入环比20%+增长，26全年收入可超200亿元，同比35%增长。盈利端，26Q1毛利率已充分反应铝价上涨影响，近期铝价已高位盘整，Q2预计盈利水平维持稳定，叠加后续规模化进一步提升，26全年净利率预期维持11-12%。

盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润预测23.8/31.3/40.7亿元，同比+35%/+31%/+30%，对应PE为24x/19x/14x，考虑公司后续机器人弹性，给予27年30x PE，对应目标价327.9元，维持“买入”评级。

风险提示：市场需求不及预期风险，外部环境波动风险，跨境项目审批备案不确定性风险，业务早期发展投入不确定风险。

隆华科技(300263)

电子新材料板块实现靶材研发、生产、绑定一体化，丰联科光电具备金属、合金靶材及ITO靶材绑定能力，实现产业链纵向延伸。2025年，电子新材料业务收入达8.21亿元（+21.07%），占营收26.72%，成为第一大增长引擎。在半导体显示面板领域，公司的高纯钼及钼合金靶材、银合金靶材、ITO靶材已广泛应用于G2.5-G11全世代TFT-LCD、AMOLED等半导体显示面板溅射镀膜生产线，是京东方、天马微电子、维信诺、TCL华星、台湾群创、友达光电以及韩国LGD等多家全球主流面板企业的核心供应商。在光伏领域，公司积极布局钙钛矿、异质结两大核心赛道，多种新型靶材研发同步发力，科研创新力量得到充分释放。在异质结领域，公司的HITO靶材在最先进的异质结铜互连技术上取得突破性进展，经客户测试，其效率较同行同类靶材高出0.1%；在钙钛矿领域，IZO和NIO靶材已成功通过市场验证，产品性能较同类竞品表现更优，甚至超越进口同类产品。公司依托洛阳市先进半导体靶材及关键金属材料中试基地，2025年上半年新增旋锻拉丝产线、AMOLED金属蒸镀材料产线、高精度钨钼零件加工等中试产线，积极配合型号开发参与核工业用钼铼材料研制；同时，根据客户需求开展AMOLED银蒸镀料、医疗设备用高精度钨薄片等新产品研发，并顺利通过客户中试验证，为后续规模化生产奠定了坚实基础。

高分子复合材料板块依托科博思、兆恒科技，覆盖轨道交通、航空航天、风电等多应用场景，形成“军用引领、民用拓展”的发展格局。子公司兆恒科技产品包括PMI系列结构泡沫材料（功能材料）及其制品，PMI系列产品是各型民用飞机、军用飞机、无人机等各种飞行器（机身、机翼、桨叶等）用碳纤维复合材料制备的关键配套材料，同时广泛应用于磁悬浮列车、航空航天、舰船、车辆、雷达通信、音响设备、医疗设备、运动休闲器械等各个领域。公司“一体两翼”战略方针的前瞻性逐步凸显，电磁兼容板块的研发、应用与推广取得重要突破。2025年，公司依托PMI结构泡沫优良的品质、过硬的技术和丰富的产品型号等优势，实现航空市场业绩的稳步增长，持续保持市场核心竞争地位；在航天领域，PMI泡沫凭借轻质、高刚性、高耐热、低膨胀率的核心优势，成为航天飞行器整流罩防热复合材料的核心夹芯结构材料，为航天飞行器整流罩在复杂太空环境及高速再入大气层过程中的绝热防护提供了可靠且高效的解决方案。此外，PMI泡沫还可应用于航天飞行器的舱体结构、仪器支架等关键部位，凭借其优异的力学稳定性和环境适应性，为航天飞行器在太空真空、高低温交替等极端环境下的稳定运行提供有力支撑，进一步彰显了公司产品在航天高端领域的核心竞争力。在民品市场，公司产品在运动器材、医疗器械领域的销量增幅明显，公司积极构建该领域的竞争优势，重点开拓新能源汽车、高铁、磁悬浮列车、军车等领域市场，培育形成新的业绩增长点。在PVC结构泡沫领域，公司产品具有高闭孔率及优良的力学性能、耐温性能、耐化学腐蚀性能等优势，尤其在耐热、低树脂吸收量方面处于行业领先水平，是夹芯结构的理想选择，现已在风力发电、航空航天、海洋工程、无人机、特种车辆等领域得到广泛应用。2025年，公司进一步加强与中材科技、甘肃重通、广东明阳等大客户的沟通合作，市场开拓能力持续提升，市场占有率逐步提高。

节能环保板块整合隆华装备、中电加美、三诺新材，涵盖工业换热、水处理、萃取分离等细分领域，实现节能环保全场景覆盖。工业传热节能业务领域，隆华装备的节能换热业务聚焦于大工业传热领域，目前已发展成为细分行业的技术引领者和标准制定者。公司通过技术创新、产品升级、管理改进和经营转型等一系列举措，实现了技术与产品的全面升级换代，成功转型为涵盖技术设计、产品提供和系统服务为一体的综合方案供应商，市场占有率和盈利能力持续稳步提升。环保业务领域，中电加美主要针对新能源、电力、煤化工、冶金等行业，开展凝结水处理、污水处理及中水回用业务。2025年，公司顺应市场发展形势，集中核心优势抢抓电力市场订单，持续巩固在电力工业水处理领域的领先地位；在新兴市场领域取得突破性成果，成功切入绿氢（绿氨、绿色甲醇）、化工废水处理等战略新兴领域，进一步夯实了业务结构多元化的核心支撑，为年度发展注入新动能。萃取分离业务领域，三诺新材依托先进的萃取分离技术及相关萃取剂产品，业务广泛覆盖湿法冶金、稀土分离、盐湖提锂、城市矿山资源处置、电池金属回收及循环利用等多个领域。随着传统制造业领域的转型升级和新能源汽车等新兴产业的快速发展，公司凭借先进的技术工艺及优秀的人才团队，目前已发展成为集工艺、技术、产品为一体的综合技术体系服务商。作为节能环保板块新的业绩增长点，三诺新材年产6万吨高性能萃取剂项目顺利投产，该项目生产流程采用柔性设计理念，立足高标准建设，使其产线、产品可根据锂、镍、钴、锰、铜和稀土元素的市场需求进行适应性调节，有效保障产能利用率和企业效益，为进一步打造三诺新材在产能和安全环保方面的核心竞争力、助力公司业绩稳健增长奠定了坚实基础。

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入40/50/61亿元，分别实现归母净利润3.6/5.1/7.1亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

智微智能(001339)

智能硬件工程化能力构筑经营底盘，AI算力业务推动盈利结构改善。公司围绕“云—边—端”形成行业终端、ICT基础设施、智算业务和工业物联网四大业务板块，具备产品定义、研发设计、柔性制造和供应链协同能力。2025年公司实现营业收入40.87亿元、归母净利润1.71亿元；2026年一季度营业收入同比增长52.96%，归母净利润同比增长159.13%，主营及智算业务订单增加推动业绩明显提速。

算力供需错配推动算租景气上行，腾云智算进入业绩兑现期。Agent应用发展和Token调用量增长持续推升推理算力需求，国内外科技企业加大AI资本开支，而高端算力卡、存储、机房和运维资源扩张相对滞后，算力卡及算力租赁价格已出现结构性上涨。Ornn计算价格指数显示英伟达最新GPU租赁价格达到每小时4.95美元，较3月初的2.31美元上涨，六周内涨幅达114%。公司较早通过控股子公司腾云智算布局算力设备交付、运维调优、算力调度和算力租赁，2025年腾云智算实现收入4.62亿元（同比+53.64%）、净利润2.07亿元（同比+19.07%），智算业务已成为公司利润增长的核心来源。此外，公司近期拟定增不超过28.7亿元，其中22亿元拟用于智算中心建设及运营项目，计划进一步强化了智算业务扩张预期。

推理时代更加重视存力、网络与低延迟能力，LPU布局构成中长期成长弹性。Agent应用需要持续完成低延迟、高吞吐、低成本的Token生成，推理系统的瓶颈正由单纯计算能力延伸至内存带宽、数据搬运和网络通信。LPU通过片上SRAM、确定性执行和低延迟架构强化Decode阶段效率，与GPU的大容量HBM和通用并行计算能力形成互补。英伟达与Groq的合作进一步验证了GPU与LPU协同的产业方向公司通过元川微布局LPU，有望将芯片能力与现有服务器、算力服务和客户资源结合，延伸推理算力业务边界。

具身智能进入产业导入期，边缘AI控制器有望成为公司下一成长支点。人形机器人从样机验证逐步迈向小批量交付，机器人需要在本地完成多模态感知、模型推理、任务规划和实时运动控制，边缘AI控制器的重要性随系统复杂度提升。公司已围绕NVIDIA JetsonThor、AGX Orin等平台推出具身智能控制器，并与机器人及工业客户开展产品适配。公司在硬件设计、散热、接口、软件适配和量产交付方面具备工程化基础，有望卡位机器人“大脑”和“大小脑”控制器环节。

我们认为，公司智算业务是当前业绩兑现的主线，LPU与具身智能是中长期成长期权。预计公司2026-2028年实现营收63.78、78.1195.79亿元，同比增长56.07%、22.47%、22.64%；实现归母净利润分别为6.27、9.16、12.26亿元，同比增长266.64%、46.19%、33.77%对应2026年6月12日收盘价，PE分别为39.2、26.8、20X，可比公司26-28年PE分别为47.0、25.9、19.3X，公司业绩高增支撑估值溢价，同时保留LPU和具身智能的业务期权，首次覆盖，给予“增持”评级。

算力租赁价格回落及资产利用率不及预期；智算中心建设和定增进度不及预期；元川微LPU产品研发、验证与商业化不及预期；具身智能产业量产节奏不及预期；原材料价格和供应链波动风险。

山高环能(000803)

餐厨资源化龙头，大股东定增赋能。2020年公司收购十方环能，正式聚焦餐厨无害化与资源化业务，随着持续并购25年底运营餐厨项目产能已达5610吨/日，较20年增长5倍，26年5月收购衡阳项目后进一步增至5870吨/日。公司拟向高速产投（山东高速集团全资子公司）定增，将为公司扩大规模提供有力的资金支持。25年归母净利润0.30亿元，加回减值影响后净利润达0.83亿元，同比+120%，核心业务经营质量改善。26Q1归母净利润0.44亿元，同比+55%，盈利改善趋势明确。

涨价：UCO供给刚性，SAF扩产周期中看好废油脂稀缺增值！1）UCO供给：我国UCO规模化收集量约450-500万吨/年，主要来源于餐厨提油、炸货油和地沟油，其中餐厨处置规模6-7万吨/日，餐厨废油贡献约88-102万吨。2）UCO需求：下游增量来源于SAF，25年为SAF强制添加元年，欧盟2050年掺混比例70%，为2025年的35倍。SAF厂商积极扩产中，2025年中国SAF获批出口配额144万吨/年，对应UCO需求约188万吨，在筹建SAF产能431万吨，其中HEFA工艺占主流，对应UCO需求约542万吨，已超供给瓶颈。3）增值潜力：产业链壁垒在资源端，看好SAF扩产周期下废油脂增值潜力。截至26/6/11欧洲/中国SAF价格3030/2550美元/吨，较25年初涨幅+64%/+44%，同比+55%/+48%，均创历史新高。UCO显著滞涨于SAF，SAF级UCO价格8150元/吨，同增+7%。我们测算SAF价格2500~3000美元/吨（约合人民币1.70~2.03万元/吨）对应UCO价格上限1.03~1.26万元/吨。

量增：特许经营守护稀缺性，超额经营能力造就整合优势，目标三年翻倍。餐厨处置特许经营模式保证了原料供应，且成本刚性，企业可充分获得UCO涨价带来的盈利增量。公司25年底餐厨项目控股5160吨/日，托管450吨/日，覆盖济南、太原、兰州、石家庄、成都等省会级核心城市，运营规模居上市公司前2。公司规划26-28年通过收并购将规模提至8000-10000吨/日。公司产能负荷率从22年51%提至25年78%，25年综合提油率5.35%位于行业前列，超额的经营能力造就整合优势。

提效：提升负荷率&提油率+降低融资成本，多维增利。公司餐厨提油盈利能力持续提升，环保无害化处理毛利率从22年5.38%提升至25Q1-3的17.24%；23年以来UCO销售均价较22年高位回落，但自产油毛利率从22年26.67%提升至25Q1-3的40.68%，自产油单吨营业成本从22年6302元/吨降至25Q1-3的3847元/吨。内部项目盈利分化，标杆项目如兰州、济南、太原、银川项目25年净利率分别为49%、10%、30%、17%，ROE分别为43%、27%、17%、9%，远超公司整体水平，标杆效应+提质增效，引领公司盈利能力提升。我们构建餐厨处置收购项目盈利基准模型：产能300吨/日，收购成本2.1亿元（单吨收购成本70万元），折旧摊销年限25年，贷款比例70%，贷款利率4%，产能负荷率80%，餐厨提油率4.5%，UCO单价7500元/吨情形下，我们测算UCO单吨净利为3107元/吨。暂不考虑涨价，当产能负荷率提至100%、餐厨提油率提至5.0%、贷款利率降至3.0%的情形下，对应UCO单吨净利提至4216元/吨，较基准模型增加1109元/吨，增幅36%。

盈利预测与投资评级：公司凭借超额管理能力通过数次并购已成为国内餐厨处置龙头，UCO涨价+并购扩量+降本提效有望形成共振！我们预测26-28年公司归母净利润分别为1.42、2.41、3.93亿元，同比+368%、+70%、+63%，对应30、18、11倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：并购进展不及预期，SAF需求不及预期，补贴政策变化风险。

瑞联新材(688550)

公司在显示材料、医药板块以及电子材料多点布局，OLED材料持续发力，“中间体+原料药”一体化CDMO战略有序推进，多款电子材料正处于量产和放大批次验证阶段，未来有望贡献较大业绩增量。看好公司各业务板块未来有望进入放量通道，首次覆盖，给予买入评级。

公司显示材料、医药板块、电子材料多点布局，业绩稳中向好。瑞联新材主营产品包括显示材料、医药产品、电子化学品等新材料，2025年公司经营业绩创历史新高：2025年公司实现营收16.76亿元，同比+14.91%；实现归母净利润3.09亿元，同比+22.87%。2025年公司综合毛利率为44.90%（同比+0.70pct），净利率为18.45%（同比+1.19pct）。从业务结构来看，公司从依赖显示材料单一板块，逐步向以显示材料为核心、医药与电子材料协同发展的多元化格局转变，进一步增强了公司整体抗风险能力与市场竞争力。

显示材料：稳固液晶基本盘，OLED材料持续发力。AMOLED有望在2028年占据显示面板市场收入的43%份额，而当前主流技术TFT LCD的份额将降至55%。Omdia预计2021-2030年全球OLED面板总出货量有望以3%的CAGR从8.37亿片增长至12.285亿片，2022-2030年全球OLED面板的需求面积CAGR有望达11.0%。TFT-LCD面板仍有望在较长时间内占据电视面板等大尺寸市场。2025年全球大尺寸液晶电视面板出货量为2.45亿片（同比+3.4%）；出货面积1.81亿平方米（同比+3.1%）。2025年面板企业并购加速，LCD行业集中度持续提升并向国内集中，混晶材料供应同样呈现高度集中、寡头主导格局。公司是国内OLED升华前材料和液晶单体领域头部企业。2025年公司显示材料板块实现收入13.14亿元（同比+3.04%），占总营收的78.42%（同比-9.04pct），毛利率为42.01%（同比-1.13pct）公司与包括Dupont、Merck、JNC、Idemitsu、Solus、SFC、LG化学、八亿时空、江苏和成诚志永华在内的海内外客户建立了长期稳定的合作关系，是国内最早开始规模化生产前端氘代发光材料且能够规模化量产全系列氘代发光材料的企业，同时也正加快对印刷OLED终端材料评价系统的建设及材料开发迭代的速度。中长期来看，随着下游渗透率提升、新型技术迭代、8.6代线投产以及国产替代推进，公司OLED材料有望迎来广阔的发展空间。

医药板块：CDMO市场空间广阔，“中间体+原料药”一体化战略有序推进。CDMO行业在医药产业中占据核心地位。全球创新研发的热潮有力推动了医药CDMO行业市场规模的持续扩张，2018-2023年全球CDMO市场规模从446亿美元增长至797亿美元，CAGR为12.3%，预计在2028/2033年分别达1,684/3,385亿美元。2018-2023年中国医药CDMO市场规模以39.9%的CAGR从160亿人民币增长至859亿人民币，预计2028/2033年达2,084/5,369亿人民币。中国医药CDMO行业市场规模增速高于全球水平，占全球市场比重逐年增长，2018-2023年比重从5.1%扩大至15.3%。2025年公司医药板块实现收入2.93亿元（同比+89.55%），占总营收的17.45%（同比+6.87pct），毛利率为64.83%（同比+7.04pct）。公司客户粘性较高，管线储备丰富，并积极向下游原料药布局。

电子材料：光刻胶单体验证推进顺利，PSPI单体已量产供应。光刻胶市场规模持续增长，2024年全球集成电路、新型显示、PCB三大领域用光刻胶总体市场规模达到64.28亿美元（不包括OLED用PSPI），同比增长10.18%；中国OLED用光刻胶市场规模为1.62亿元预计2025年将增长至1.95亿元。全球高端半导体光刻胶市场份额主要被日本和美国企业占据，国产化率亟待提升。PSPI是先进封装关键材料，近年来在AI芯片、先进封装、5G/6G通信、汽车电子与柔性显示等多领域需求驱动下，全球PSPI市场进入高速增长通道，2025年PSPI全球市场规模6.8-8.8亿美元，未来有望保持24%的CAGR扩张，预计到2032年达到31-40亿美元。当前全球PSPI市场主要由日本、美国头部企业主导，行业前五大厂商占据近90%全球市场份额，国产替代空间广阔。随着国产PSPI光刻胶加速导入与放量应用，产业链对上游关键单体材料的配套需求将愈发迫切。公司电子材料主要产品包括半导体光刻胶单体、半导体及OLED封装材料以及TFT平坦层光刻胶等。2025年公司电子材料板块实现收入0.69亿元（同比+141.34%），占总营收的4.13%（同比+2.16pct），毛利率为15.55%（同比-2.60pct）。公司积极推进各类电子材料导入及放量，并加码先进半导体封装用PSPI材料产业化，未来有望贡献较大业绩增量。

公司在显示材料、医药板块以及电子材料多点布局。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.66/4.62/5.59亿元，EPS分别为2.11/2.66/3.22元，PE分别为23.1/18.3/15.1倍。看好公司各业务板块未来有望进入放量通道，首次覆盖，给予买入评级。

显示材料研发以及显示行业波动风险；医药中间体CDMO业务单一产品占比较高的风险；原材料价格波动风险；贸易政策变动风险。

让消费“有颜值、有内涵、有体验”（消费新知）

齐志明 苏咏潇《人民日报》（2026年06月19日 第 05 版）

徒步溯溪、采摘垂钓、欣赏越剧……仲夏清和，景色宜人，浙江绍兴嵊州市文旅消费持续升温。在贵门乡西施岩村，村里依托岩石景观、峡谷、瀑布等自然风光，吸引众多游客前来打卡，共赴一场宋韵与山水交织的文旅盛宴。

置身西施岩村，一步一景，目不暇接。最引人注目的，当数前不久开张营业的“云崖瀑布咖啡”。坐在瀑布边，游客们一边品味咖啡的醇香，一边欣赏飞流直下的壮景。“瀑布‘飞流直下三千尺’，这体验真棒。”来自宁波的游客葛云良说。

随着居民收入水平提升和消费结构升级，传统的“看景”“购物”已难以满足多样化需求，消费者更愿为“情绪价值”和“深度体验”买单。多部门联合印发的《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》（以下简称《措施》）围绕餐饮消费、文旅体育消费、社区服务消费等方面制定一系列政策举措，要求“推动消费新业态、新模式、新产品不断涌现”。各地各行业以体验焕新为抓手，培育消费新增长点。

——注重体验，消费“融”起来。

在嵊州市谷来镇王院村，热气球等体验类的“潮”活动颇受欢迎，游客在半空俯瞰月亮湖美景，享受田野生活带来的别样气息。“坐在热气球上俯瞰青山绿水，这个视角超赞。”来自绍兴的游客陈宏砚大呼过瘾，道出了文旅消费的新动向。嵊州市因地制宜打造农商文旅等多业态融合场景，让游客在沉浸式体验中感受乡村魅力。

《措施》提出，“深化旅游业态融合创新”“积极发展数字艺术、沉浸式体验等新业态”。深度体验需求向城市地标、县域乡村、工业遗存等各领域延伸，各类沉浸式体验开始集体爆发。比如，“工业游”热潮正在兴起，消费者走进车间厂房，在生产线旁感受一辆汽车、一瓶啤酒的生产过程。美团数据显示，近3个月，“工业旅游”在美团平台搜索量同比上涨44%，“北京工业旅游”搜索量同比上涨4倍，天津上涨3倍，上海上涨155%。在142家国家工业旅游示范基地中， 青岛啤酒 博物馆、柳州工业博物馆等11家基地还入围了大众点评2026“必玩榜”，各类工厂正在成为新的“必去目的地”。

——模式创新，消费“火”起来。

一杯咖啡，如何激活社区便利店的“存量”空间？挪瓦咖啡的“店中店”模式给出了答案。在广东广州市新塘镇汇美社区，天福便利店利用闲置角落增设咖啡区，月增收超万元，客流提升35%。这种轻资产合作模式，仅需2至5平方米空间，无需额外人力，便让传统零售店转型为“咖啡+便利店”的复合空间。目前，挪瓦咖啡的“店中店”已突破万家，覆盖便利店、网吧、电竞馆等多元场景，带动门店营收提升20%至50%。

“咖啡不仅是饮品，更是连接消费者的媒介。”挪瓦咖啡创始人郭星君说，通过数字化运营和线上流量赋能，咖啡高频消费带动了烘焙、零食等周边商品销售，形成“1+N”增收效应。这种“经营场景”而非“经营门店”的思路，正是餐饮与多业态融合发展的有益探索。

——IP（知识产权）赋能，消费“潮”起来。

当茶饮遇上潮玩IP，会碰撞出怎样的火花？前一阵，喜茶北京泡泡玛特城市乐园店开业，以“灵感狂想曲”为主题，将门店设计为森林中的木质小车，乐器元素与自然声响交织，打造出独特的空间记忆。近日喜茶推出的门店限定产品“莓巧森林”，将草莓与巧克力结合，成为游客手中的一杯“液体版可可草莓蛋糕”。

“我们不仅是卖饮品，更是提供一种品牌体验。”喜茶公共传播副总裁程浩说。此前，喜茶与泡泡玛特旗下IP星星人联名推出的“冬日有星星”活动，产品上线即售空，社交平台刷屏式传播。这种IP赋能模式，让品牌从“产品竞争”转向“体验竞争”，契合年轻群体追求个性表达的需求。

北京工商大学商业经济研究所所长、教授洪涛表示，随着政策红利的持续释放和经营主体的不断创新，更多“有颜值、有内涵、有体验”的消费新场景将不断涌现，为经济高质量发展注入新动能。

齐志明 苏咏潇 《人民日报》（ 2026年06月19日 第 05 版）

近年来，浙江省湖州市大力治理废弃矿山，多处矿山变身咖啡店、光伏电站、生态公园等，收获生态与经济双重效益。图为安吉县余村矿山遗址公园的瀑布咖啡部落。

《措施》提出，“深化旅游业态融合创新”“积极发展数字艺术、沉浸式体验等新业态”。深度体验需求向城市地标、县域乡村、工业遗存等各领域延伸，各类沉浸式体验开始集体爆发。比如，“工业游”热潮正在兴起，消费者走进车间厂房，在生产线旁感受一辆汽车、一瓶啤酒的生产过程。美团数据显示，近3个月，“工业旅游”在美团平台搜索量同比上涨44%，“北京工业旅游”搜索量同比上涨4倍，天津上涨3倍，上海上涨155%。在142家国家工业旅游示范基地中，青岛啤酒博物馆、柳州工业博物馆等11家基地还入围了大众点评2026“必玩榜”，各类工厂正在成为新的“必去目的地”。

责任编辑：石秀珍 SF183

5位铁路行业工人代表与中外记者交流

当好铁路现代化的开路先锋（权威发布）

本报记者 李心萍《人民日报》（2026年06月19日 第 02 版）

6月18日，国务院新闻办举行“新征程上的奋斗者”中外记者见面会，邀请5位来自铁路行业的工人代表展开交流。

“我和同事深度参与多式联运‘一单制’产品打造，客户可实现‘一次委托、一单到底、一箱到底、一次结算’。”中铁集装箱运输有限责任公司多式联运事业部班列经营部负责人王昊说。

以吉林到云南的北粮南运项目为例，原先全程运输需要35天至40天，还会有货物损耗，客户使用“一单制”产品后，全程物流时间可压缩5天，物流成本降低约10%，实现运输过程零货损。“目前多式联运‘一单制’产品常态化运营线路有270条，基本覆盖90余个沿海沿江主要港口。”王昊说。

“动车医生”马耀锋，是中国铁路武汉局集团有限公司武汉动车段的地勤机械师。“参加工作16年来，我检修的动车组列车车型有10余种，数量达上千列。”马耀锋说，一列“复兴号”动车组列车由50多万个零部件组成，涵盖机械、电气、信息控制等众多技术领域，加上我国高铁路网规模大、东西南北气候环境差异明显、列车长距离高速运行，这些都对检修工作提出了更高要求。

见面会现场，马耀锋带来检测动车组列车蓄电池的装置，“这是我们专门研发的检测装置，一次测量可以获取7组电压数据，比人工检测效率提升了21倍。”

中车大连机车车辆有限公司国铁事业部服务经理权庆东说：“高原的气压与温差特殊，在铁路装备保障方面没有成熟经验可借鉴。”他举例，在位于西藏的唐古拉山南，曾频繁出现柴油机停机的故障，但一回到平原检测，故障又消失了。

为攻克技术难题，权庆东曾连续跟车70余小时，采集上千组运行数据，最终破解柴油机停机、电气故障等百余项运维难题。他还自主研发了牵引控制在线检测装置，将故障诊断准确率提升80%。

“虽然不和旅客见面，但我们一直守护着旅客的温馨旅途。”作为12306客服电话接线员，中国铁路北京局集团有限公司北京铁路客户服务中心客服部科员王颖平均每天接听电话超200个，累计解决各类出行问题2.4万余件。

她的工位常备一面镜子。“用来提醒自己保持微笑。”王颖说，微笑着说话，声音会更柔和，旅客更安心。

中国中铁 工程装备集团有限公司技术中心副主任孙志洪，2008年参加了我国具有自主知识产权的复合式盾构机——“中铁1号”现场组装调试工作，此后一直从事掘进机控制系统开发工作。

提及职业生涯里最触动内心的一件事，孙志洪分享了换刀 机器人 的研发历程。以前，换刀由人工操作，风险高、难度大。孙志洪花了5年时间，带领团队对每个关键零部件和功能展开集中攻关，仅螺栓套筒的设计方案就改了十几版。

“我们借鉴唐代鎏金银香囊的设计，形成一种自适应螺栓拆装机构，解决了螺栓套筒的研发难题。”孙志洪介绍，目前，换刀机器人已成功搭载在盾构机上，并出口到海外高端市场。

本报记者 李心萍 《人民日报》（ 2026年06月19日 第 02 版）

中国中铁工程装备集团有限公司技术中心副主任孙志洪，2008年参加了我国具有自主知识产权的复合式盾构机——“中铁1号”现场组装调试工作，此后一直从事掘进机控制系统开发工作。

提及职业生涯里最触动内心的一件事，孙志洪分享了换刀机器人的研发历程。以前，换刀由人工操作，风险高、难度大。孙志洪花了5年时间，带领团队对每个关键零部件和功能展开集中攻关，仅螺栓套筒的设计方案就改了十几版。

责任编辑：石秀珍 SF183

周五公布的一项调查显示，英国6月份消费者信心持续低迷。在政治不确定性的背景下，年轻人对经济和个人财务状况的悲观情绪有所加剧。

GfK的英国6月份消费者信心指数维持在-23，与5月份持平，略高于路透社调查的经济学家预测的-24。

GfK消费者洞察总监尼尔·贝拉米表示：“总体数据没有变化具有误导性，因为表面之下，有新的迹象表明信心正在减弱。”

16至29岁人群的信心下降11个百分点至-2，为两年来的最低水平。

消费者对过去12个月个人财务状况的评估下降3个百分点至-10，而对未来一年的预期维持在-2。

大宗消费意愿维持在-20，与2025年1月以来的最低水平持平。

家庭对过去一年整体经济前景的评估下降2个百分点至-49，而对未来12个月的预期上升2个百分点至-36。

GfK的这项调查基于5月29日至6月10日期间收集的2003份有效问卷。

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当前，新兴产业 发展中的两类现象引发热议 。

一是新能源车越造越 “重”、越造越“胖”。

二是 国内外不少科技企业堆算力、拼 token消耗，以此作为衡量AI能力的重要指标。

偏离真正的价值和需求，容易衍生 “内卷”新变种，负外部性正在显现。 新能源车 “肥胖症” 导致 车宽超 过 标准停车位，停车难、开门难；车重导致路面损耗加剧，道路养护成本上升。而 AI界的“token通胀” ， 并 未带来实际生产力提升 ； 算力资源虚耗惊人， 带来电力等能源大量浪费。

好在 行业开始 “刹车” 。 汽车业呼吁 “减肥” ， 有关部门也通过标准、规范性文件等引导企业把握好 “大”与“好”、“重”与“优”的关系，更加注重技术创新和差异化发展。 国内外科技企业也 纷纷收紧算力使用规则，叫停无意义的 token滥用 ， 将衡量 AI的指标向实际应用倾斜。

当然，发展探索中出现一些问题也很正常，我们不必 “事后诸葛亮”，更不必苛责企业。但跳出具体领域，其中蕴含的对新兴产业发展的有益经验仍值得反思与总结。

发展逻辑从 “竞品侧对标”转向“需求侧牵引”。

紧盯对手 做什么 、 竞品有 什么， 就盲目跟风 ， 这种 “跟随式内卷” ， 本质上还是零和博弈，很容易陷入 “既输对手，也输自己”的 恶性 循环。需求牵引， 并非一概地 问用户 “想要什么”， 也可以 是洞察用户 “为什么烦恼”，只有这样才能跳出对手定义的 赛道 ，开辟自己的价值蓝海。 敢于转换思路、有所取舍、做优增量，才能赢得竞争优势，掌握发展主动权。

尊重市场规律，回归 “真实场景”和追求“有效供给”，才是可持续 发展 之道。

市场规律的奖惩机制 有可能 迟到，但从不缺席，那些盲目堆砌出来的 “ 冗余 ” ，最终要么由消费者买单，要么 成为需要 企业自己消化 的额外成本 。结合实际做好 “加减法”，实现供给能力与真实需求的精准 匹配 ， 才能 真正做到有的放矢、多方共赢。

从更大视角看，我国新兴产业的发展已进入精耕细作阶段，其内核不是 “更努力地堆料”，而是“更聪明地创造”。

中国培育新质生产力，正从拼数量、拼份额的粗放增长，转向聚焦尖端创新、追求实际落地的精细化发展，这需要 “克制”与“精准”的智慧。谁能守住初心，不注水、不浮躁，去解决真问题，实打实为用户、为社会创造价值，谁才能真正实现自身价值、构建起不可替代的护城河。反之，沉迷“内卷”者，终将被“内卷”反噬。

两个行业的自我纠偏，恰似一面镜子，提醒所有新兴产业领域的参与者、奋斗者：领先身位来之不易，方向比速度更重要。 “把好钢用在刀刃上”，让资源向真正有价值的地方汇聚，求新求实，我们在高质量发展的路上必将走得更稳、行得更远。

（ 执笔： 王彬 ； 责编：彭飞 ）

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6月19日热门中概股多数下跌， 纳斯达克 中国金龙指数跌0.88%。

上涨个股（按市值从高到低）： 台积电 涨6.94%， 日月光半导体 涨8.33%， 网易 涨0.36%， 联电 涨10.66%， 百度 涨0.13%， 腾讯音乐 涨0.46%， 慧荣科技 涨4.73%，BOSS直聘涨1.71%，WSP控股涨0.75%。

下跌个股（按市值从高到低）： 阿里 巴巴 跌0.32%， 拼多多 跌0.38%， 京东 跌1.22%， 中华电信 跌0.44%，携程跌3.48%， 贝壳 跌3.93%， 中通 跌1.03%， 理想 汽车跌2.72%， 华住酒店集团 跌2.57%，小鹏汽车跌1.71%， 蔚来 跌0.59%，满帮跌2.50%， 新东方 跌1.60%， 唯品会 跌0.30%，万国数据跌4.49%，亚朵集团跌0.54%，微牛跌0.56%，名创优品跌1.73%。

北京时间6月19日凌晨，美股三大股指迎来修复上涨。道指涨72.71点，涨幅为0.14%，报51565.26点；纳指涨496.27点，涨幅为1.91%，报26517.93点；标普500指数涨80.48点，涨幅为1.08%，报7500.58点。

美国股市周四上涨，芯片股延续前一日涨势，费城半导体指数上涨6.4%，触及纪录高点。

标普500指数上涨1.1%，以科技股为主的 纳斯达克 100指数上涨2.5%。

芯片公司 美光 科技和博通在标普500指数成分股中涨幅居前。

英特尔 也上涨，美国总统特朗普早些时候称这家芯片制造商与 苹果 商定芯片协议。

苹果小幅走高，该公司首席执行官库克表示，计划提高产品价格以抵消内存和存储芯片涨价。

成交量高于平均水平，并在六月节（Juneteenth）长周末来临前的尾盘明显放大。

美国史上规模最大的期权到期日也在周四，Citadel Securities数据显示有8.3万亿美元的名义敞口到期。

随着特朗普签署美伊临时协议且油轮开始通过霍尔木兹海峡，WTI基本持平于每桶77美元左右。

由于美联储主席凯文·沃什在就任后的首次记者会上明确表示不会容忍 高通 胀，交易员提高了对加息的押注。

SpaceX股价下跌3.6%，延续了前一交易日的跌势，华尔街投行据悉筹备SpaceX至少200亿美元潜在债券发行。

亚马逊 上涨2.9%，有消息称该公司正洽谈向其他公司的数据中心销售其定制人工智能芯片。

截至收盘，标普500指数上涨1.1%，报7500.58点。

道琼斯 工业平均指数上涨0.1%，报51564.7点。

纳斯达克综合指数上涨1.9%，报26517.93点。

纳斯达克100指数上涨2.5%，报30406.19点。

罗素2000指数上涨2.1%，报2979.765点。

韩国SK集团周五表示，随着集团持续推进可持续发展举措，2025年其创造的社会价值达到32.2万亿韩元（约合209亿美元），较上年增长23.8%。

自2018年首次公布16万亿韩元社会价值数据以来，SK集团每年都会披露其在环境、社会及其他领域的非财务经营成果。

SK集团将去年的增长主要归功于旗下子公司（尤其是芯片制造商SK海力士）盈利的显著提升，从而带动了经济贡献的大幅增长，而这又得益于行业上行周期的推动。

据该集团估计，2025年创造的社会价值包括31.8万亿韩元的间接经济贡献，扣除3.1万亿韩元环境相关损耗，再加上3.4 万亿韩元的社会相关贡献后，总额约为 32.2 万亿韩元。

一位公司高管表示：“我们致力于将人工智能融入我们积累的知识体系，从而降低衡量社会价值的门槛，并为客观地衡量和解决社会问题做出贡献。”

SK集团表示，今年的评估详细结果将于本月晚些时候在集团网站上公布。

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亚洲早盘油价下跌，受霍尔木兹海峡重新开放的迹象影响，该海峡是一条关键通道，全球五分之一的石油通常经此运输。“美伊临时和平协议生效，波斯湾石油恢复供应，“澳新银行研究部分析师在一份研究报告中说。“随着伊朗根据协议规定的条件放松对这条关键水道的控制，大量油轮趁机通过霍尔木兹海峡驶出波斯湾，“澳新银行研究部的分析师补充说。近月西得州中质油期货下跌0.7%，报每桶76.05美元。

Anthropic首席执行官达里奥·阿莫迪（Dario Amodei）最近在一次访谈中表示，尽管全球两大人工智能公司之间的冷战正在酝酿，但他对Anthropic与OpenAI之间的竞争现状感到“平静”。

不过，他还是忍不住对OpenAI首席执行官萨姆・奥特曼略加嘲讽。

在周三播出的一次访谈中，阿莫迪明显意有所指地抨击了奥特曼，他表示：“说到底，如果你和对方理念不合、彼此互不信任，又何必与其争辩？解决分歧的办法就是各走各路，我们做我们的，他们做他们的。对于我们坚持自身路线、对方走他们的道路这件事，我完全坦然释怀。”

阿莫迪说，最终，会有人来评判谁对谁错。

“我们会看到谁在市场上胜出，也会看到谁在舆论场上胜出，”他说，“我认为这些比任何关于谁离开的原因的争论都更有说服力。”

阿莫迪和他的妹妹丹妮拉以及九名前OpenAI员工在2020年离开OpenAI创立Anthropic的故事，如今已成为硅谷的“传奇”。Anthropic曾经是弱势一方，如今却被广泛认为在生成式人工智能的竞争中已经超越了OpenAI。

在罗南·法罗于《纽约客》发表揭露文章，探讨奥特曼是否值得信任之后，阿莫迪的离职再次引发关注。该报道中多次引用了阿莫迪在OpenAI任职期间与奥特曼互动时所做的笔记。报道发表几天后，奥特曼的住所遭到袭击，他将部分事件归咎于《纽约客》的报道（但未直接点名），之后又将矛头指向了Anthropic公司对OpenAI的言论。

“我认为末日论调无济于事。我认为某些其他实验室谈论我们的方式也无济于事，”奥特曼在4月份播出的一档播客节目中说道，并补充道，“我认为Anthropic谈论OpenAI的方式也无济于事。”

阿莫迪将他与奥特曼竞争中最出圈的名场面 —— 当时二人拒绝和其他行业领袖一同表态以示立场统一 —— 归咎于印度人工智能峰会 “组织极其混乱”。这位Anthropic首席执行官称，其他有各国领导人出席的峰会往往也一团糟。

“听着，我不知道该怎么跟你说，好吗？就像纳伦德拉·莫迪突然出现在台上，让大家手拉手一样，”阿莫迪谈到印度总理时说道，当时莫迪就站在奥特曼和阿莫迪旁边。

当被问及如何才能让世界相信人工智能公司会在重大的人工智能安全问题上进行合作时，阿莫迪表示，关键不在于大家是否和睦相处，而在于谁来制定议程。

“我认为需要做的是，值得信赖的参与者需要联合起来，迫使那些不值得信赖的参与者也采用同样的标准，”他说道。“凭借我丰富的经验，我发现有些人不会主动采取正确的做法，但如果行业中的大多数都在做正确的事情，那么我认为剩下的参与者就很难有所作为了。”

阿莫迪明确表示，人工智能领域“互不信任”的说法并不属实，并以他与 谷歌 DeepMind首席执行官德米斯·哈萨比斯（Demis Hassabis）的关系为例。

“我认识他15年了。我们曾就许多问题合作过，”阿莫迪说道。“我们从谷歌购买计算资源。我们经常交流安全方面的想法。所以我的看法是，一方面，有些参与者比其他参与者更值得信赖；另一方面，我认为在Anthropic之外，也有一些我信任的、值得信赖的参与者。”

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周四公布的一份年度财务披露文件显示，美联储理事莉莎．库克（Lisa Cook）去年收到超过100万美元，用于支付法律和安保费用，以抗争美国总统特朗普试图解雇她的举动。

库克在2025年美联储道德操守披露文件中称，去年他人代其支付的法律费用近120万美元，这些款项被列为赠礼。其中约70万美元的法律支持来自非营利组织Democracy Defenders Fund。该组织此前曾对特朗普政府提出批评。

该组织联合创始人兼执行主席诺姆．艾森（Norm Eisen）表示：“Democracy Defenders Fund很荣幸能成为此案法律辩护团队的一员，这是我们捍卫法治斗争的一部分。”

披露文件显示，库克还从其他捐助者那里获得了金额较小的安保资金，以及额外的免费法律和安保服务。

特朗普政府以解除对伊朗制裁换取霍尔木兹海峡重新通航的协议，遭到美国国会参议院共和党人的强烈反对。这些议员警告称，让伊朗获得数十亿美元经济纾困资金，将是一次重大的政策“失误”。

部分共和党议员警示，这场持续100多天的冲突最终换来的结果，与美国付出的代价严重不对等：13名美军人员丧生，战争开支超1000亿美元。

路易斯安那州共和党参议员比尔・卡西迪在社交媒体上愤怒发文称：“罗纳德・里根在九泉之下都无法安息。”他将这场战争及其结局称作“数十年来最糟糕的外交政策失误”。

他在社交平台X上写道：“伊朗的核野心并未受到遏制，伊朗也摸清了封锁霍尔木兹海峡这张牌的威力，未来必定会再次以此作为筹码。借助这份协议，伊朗还将得以新建大批基础设施。”

“如今，13名美国人失去生命，民众在燃油上多花了数十亿美元，制裁即将被取消，轰炸行动也宣告终止。”他接着说道。

令参议院共和党批评人士最为担忧的是，该协议将立即取消针对伊朗石油出口的制裁，还可能导致伊朗遍布全球的海外资产陆续解冻。

多名看过协议文本的参议员透露，这份协议并未敲定伊朗核项目的最终走向，也没有明确禁止伊朗未来在霍尔木兹海峡收取通航费。

情报评估显示，即便经历了美以持续数周的轰炸，伊朗的导弹项目依旧实力雄厚。据报道援引一份中情局机密评估报告称，伊朗目前仍保有战前70%的导弹库存以及75%的机动导弹发射装置。

得克萨斯州共和党参议员约翰・科宁表示，伊朗并未在核项目、武器库存以及长期资助中东地区武装代理人等关键问题上作出实质性让步，这一点令人深感忧虑。

该协议仅保证伊朗在未来60天内不对霍尔木兹海峡征收通行费。60天期满后，伊朗将与阿曼协商，确定海峡后续的管理模式与海事服务规则。

北卡罗来纳州共和党参议员汤姆・蒂利斯表示，很难证明特朗普2月末下令美以联合对伊朗发动导弹打击所付出的人员与军备代价，能从这份协议中得到合理回报。

蒂利斯直言，这份协议从表面来看就十分软弱。

“我们算一笔账：此次冲突耗费大约1000亿美元甚至更多，13人阵亡、365人负伤，我们在中东的盟友遭遇轰炸、出现人员伤亡。如此高昂的代价，必须要有足够的回报来匹配。”蒂利斯盘点了战争成本后说道。

在他看来，特朗普政府远远没有达成开战之初设定的目标。

特朗普政府已经向俄亥俄州共和党参议员伯尼・莫 雷诺 等参议院盟友举行闭门通报会，介绍这份协议的利好，比如关键的霍尔木兹海峡恢复通航。

莫雷诺表示，虽然伊朗会受益于石油出口制裁放宽，但美国消费者也将迎来燃油、化肥价格回落，而这两类大宗商品直接决定食品及各类商品服务的成本。

“这对我们有利，当然伊朗也会从中获益，能源价格下行将惠及美国民众。”他说。

周三晚间，莫雷诺在参议院发言时表示，希望这份谅解备忘录能够促成一份永久性协议，杜绝伊朗研发核武器的可能。

但即便油气价格有望回落，共和党批评者依旧无法认可这份协议，毕竟油价暴涨的根源正是特朗普下令发动的这场冲突。

卡西迪评价称：“这是一份糟糕的协议，可以说是升级版的《联合全面行动计划》。”这里的《联合全面行动计划》，正是奥巴马政府2015年与伊朗达成的伊核协议。

2018年5月，特朗普政府退出奥巴马时期的伊核协议，彼时美方评价这份协议让伊朗政权攫取巨额利益、放任其实施恶意扩张行为，只是延缓了伊朗拥核进程，却保留了伊朗的核研发能力。

卡西迪认为，特朗普这份全新的对伊谅解备忘录，只会让伊朗实力大增、美国盟友陷入弱势，甚至可能耗费美国纳税人的资金。

卡西迪表示，伊朗通过封锁霍尔木兹海峡已经手握制衡全球的筹码。

“如今伊朗清楚，自己可以凭借海峡控制权向全世界索要各类利益。过去，伊朗一旦试图封锁海峡就要面临严厉反击，但在本届政府的政策下，这种威慑已经不复存在。”

多名共和党参议员质疑伊朗是否会秉持诚意，通过谈判放弃铀浓缩活动。

特朗普在参议院最亲密的盟友之一、南卡罗来纳州共和党参议员林赛・格雷厄姆坦言，伊朗大概率不会同意放弃铀浓缩项目，但推动谈判达成永久协议、阻止伊朗拥核依然值得尝试。

共和党议员表示，接下来特朗普政府将面临巨大压力，必须在60天内拿出一份强有力的协议，彻底终止伊朗的核项目。

据报道，根据美伊达成的临时协议，特朗普政府将允许伊朗动用存放在卡塔尔的60亿美元石油回款，用于采购美国人道主义物资及不受制裁管控的商品。

白宫抛出这笔数十亿美元的金融激励，目的是促使伊朗履行周三与美方签署的谅解备忘录，并参与后续核谈判。

这笔资金将分批次释放，放款周期自协议约定的60天延长停火期内启动，具体进度取决于霍尔木兹海峡恢复通航情况以及双方达成永久和解协议的谈判进展。

一名知悉协议内容的外交官透露，该笔资金仅可用于采购美国本土商品。

白宫未作出回应；但一名美国官员表示，只要伊朗展现“良好履约姿态”（例如移交高浓缩铀），美方将在最终谈判期间解冻部分伊朗被冻结资产。

特朗普政府还将出台豁免许可，允许伊朗在60天停火期内恢复石油出口。美方已于周四宣布解除针对伊朗港口的海上封锁。

伊朗官方媒体报道称，德黑兰方面预期将在60天临时协议周期内获得总计120亿美元解冻资金。

周三，特朗普在为这份临时协议辩护时称，只要伊朗履约，美方就会解冻伊朗被冻结资金、取消相关制裁。

“这笔钱本就属于伊朗，是他们自己的资产。”特朗普表示，“如果我们拒不归还，今后不会再有国家愿意使用美元开展投资。”

协议写明，美方将在最终全面协议约定的时间表内，分阶段取消针对伊朗的全部制裁，包括联合国安理会相关制裁决议。

美伊双方还承诺，将通过共同商定的机制解决伊朗库存浓缩铀的处置方案。协议明确，最低限度要求伊朗在国际原子能机构监督下，就地稀释现有浓缩铀库存。

伊朗目前拥有超过9000公斤浓缩铀，其中440公斤丰度接近武器级，特朗普此前曾要求伊朗将该部分高浓铀移交美方。

这份临时协议在美国国内引发部分共和党人士与特朗普批评者的强烈反对。他们认为，总统为在11月中期选举前压低油价，对伊朗作出了过多让步。

此前伊朗封锁霍尔木兹海峡——全球约五分之一原油与液化天然气经该航道运输，此举引发数十年来最严重的全球能源危机。

伊朗最高领袖阿亚图拉・穆杰塔巴・哈梅内伊周四就美伊临时谅解备忘录发表首份官方表态，有条件认可该协议。

哈梅内伊称，他批准协议的决定，基于伊朗总统佩泽希齐扬作出的保证；佩泽希齐扬同时担任伊朗最高国家安全委员会主席，承诺将在地区事务中捍卫伊朗国家利益与抵抗阵线权益。

哈梅内伊强调，伊朗接受这份协议绝不代表向美国压力妥协，未来谈判也绝不意味着伊朗要认同美方立场。

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欧佩克秘书长驳斥国际能源署原油供应过剩预测

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共和党批评人士：巨大战争代价之下 美伊协议草案过于“软弱”

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万斯警告以色列官员：不要攻击仅存的强大盟友

瑞银将杰富瑞金融集团评级从“买入”下调至“中性”

美国银行上调苹果每股收益预期

房地美称美国30年期房贷利率降至一个月来最低水平

外国所持美国国债4月上升 日本增幅居首

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美国贸易代表办公室和墨西哥经济部在一份联合声明中表示，作为美墨加协定审查的一部分，美墨两国完成了第二轮贸易谈判，双方就农业、劳工、环境以及原产地规则等问题进行了深入讨论。

声明称，双方还讨论了与钢铁、铝和汽车相关的贸易问题。

美国和墨西哥同意成立一个委员会，审查《美墨加协定》第十二章的执行情况，以加强监管兼容性。

第三轮谈判将于下个月在墨西哥城举行。

6月18日，景顺长城又一明星基金经理宣布增聘！ 根据景顺长城基金公告，公司权益核心人物、老牌明星基金经理余广在管的景顺长城核心竞争力、景顺长城核心招景、景顺长城核心优选一年持有等3只基金增聘基金经理。再加上此前已在3月底增聘的景顺长城核心中景一年持有。至此，余广已无独自管理的公募产品。 增聘基金经理，采用共管模式，本质是通过引入不同能力圈的基金经理，降低风格错配风险，提升产品在复杂市场环境中的适应能力。不过，批量增聘基金经理，有时也隐含人事变动的先兆。业内不乏先例，任相栋、傅友兴等人均在增聘后陆续离任。共管或许是过渡期的一种稳妥安排，既保证产品平稳交接，也为后续调整留出空间。 三只基金同时增聘 根据公告内容，景顺长城核心竞争力于2026年6月18日增聘基金经理农冰立，与余广共同管理该基金。值得注意的是，这只基金是余广的代表作，自2011年底管理至今已超14年。截至一季度末，景顺长城核心竞争力混合规模为9.54亿元，近一年业绩回报40.57%。 作为景顺长城近年来涌现出来的科技成长派基金经理，农冰立具有12年证券、基金行业从业经验，曾任泰达宏利基金（现名“宏利基金”）研究部研究员， 天风证券 （维权） 研究所电子行业首席分析师，工银瑞信基金研究部分析师、基金经理。他自2022年10月加入景顺长城，2023年7月起担任股票投资部基金经理，现任股票投资部总监、基金经理。其投资方向，主要聚焦TMT硬/软科技、AI、高端制造、新能源、军工，近年来也延伸到新消费。 农冰立认为，2026年Agentic AI进入加速发展阶段，尤其在coding领域，模型能力提升与商业化变现正在形成正反馈。在今年他看好光互联、Agent等方向，并指出当模型进入推理时代，大规模的并发和各种各样的场景开始产生巨量Token的时候，横向的光通信需求还有一个爆发性的增长。所以围绕光互联市场，无论是量的增加还是技术的纵向迭代，都是今年很重要的投资点。 根据公告，景顺长城核心优选一年持有增聘张靖为基金经理，与余广共同管理该基金。张靖拥有20年证券及基金行业从业经验，曾在多家知名机构担任研究员、基金经理等职务，自2014年加入景顺长城后，已管理多只公募基金，现任股票投资部总监、基金经理，兼任投资经理。截至一季度末该基金规模为7亿元，近一年业绩回报超过15%。 景顺长城核心招景增聘的基金经理周寒颖，同样是有20年从业经验的老将，她此前曾任招商基金研究部研究员、高级研究员、国际业务部高级研究员；2015年7月加入景顺长城基金，担任研究部高级研究员；自2016年6月起担任国际投资部基金经理；现任国际投资部总监、基金经理，兼任投资经理。截至今年一季度末，景顺长城核心招景总规模28.07亿元，今年以来仅维持个位数正收益。 业内罕见“双十”基金老将 在此次增聘后，余广已经没有单独管理的产品。 余广拥有深厚的专业背景和丰富的从业经验，2005年1月加入景顺长城基金，至今已超过20年，从2010年5月起担任股票投资部基金经理，证券、基金行业从业经验长达22年。目前担任景顺长城基金总经理助理、股票投资部总经理、基金经理，兼任投资经理。 余广是公募行业少数“双十”基金经理，即从业年限超过10年且年化回报率超过10%。这一成就意味着，他经历过多轮市场周期的洗礼，投资理念成熟，能够敬畏市场并不断学习和进化自己的投资能力。在公募基金行业中，能够同时满足这两个条件的基金经理凤毛麟角。 从投资风格来看，余广是一位均衡价值型基金经理，不仅配置大消费、医药、科技等板块，也有煤炭、化工等周期板块，主要持有行业龙头标的。 余广管理时间最长的景顺长城核心竞争力，是其代表作。截至2026年6月17日，在其管理的14.5年时间里，该基金总回报高达608.12%，实现14.45%的年化回报。 虽然长期业绩较好，但他在2020年至2021年新发的景顺长城核心招景和接管的景顺长城核心中景一年持有，至今仍处于亏损状态。前者自2021年1月管理以来任职回报为-18.32%，后者自2020年12月管理以来回报为-0.95%。 今年以来，行业内不乏知名基金经理出现增聘基金经理的动作。就在上周，景顺长城明星基金经理刘彦春再度迎来“增聘”安排，目前在管的6只产品形成了“4只共管+2只独管”的新格局。此外，张坤、葛兰、任相栋、傅友兴等多位百亿级基金经理也经历了类似的调整。 增聘动作的背后，采用共管模式本质是能力圈扩展与风险分散，通过引入不同能力圈的基金经理，可有效降低风格错配风险，提升产品在复杂市场环境中的适应能力。 另外批量增聘基金经理，或许也释放了离职的信号。比如，任相栋在管产品自去年以来陆续增聘基金经理，今年3月又一次增聘后，他同期卸任所有在管产品，离开兴证全球基金；广发基金傅友兴亦有相似经历：2025年8月，广发基金增聘周智硕与傅友兴共同管理广发稳健增长，今年3月，傅友兴正式离职，也结束了在广发基金近20年的职业生涯。 责编：杨喻程 排版：汪云鹏 校对：王锦程 ]article_adlist--> 百万用户都在看 利空突袭！AI巨头，遭联合调查！紧急下架！ ]article_adlist--> 罕见一幕！牛市旗手，突然爆发！发生了什么？ ]article_adlist--> 凌晨！美联储，利好突袭！芯片，全线大涨！ ]article_adlist--> 周末！美伊谈判，重大变数！以色列，突然警告 ]article_adlist--> 违法和不良信息举报电话：0755-83514034 邮箱：bwb@stcn.com ]article_adlist--> 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

美国总统特朗普接受媒体采访时表示，他的权力“没有限制”。“我还没学到那一课，”特朗普说。“我知道是有限制的，但并没有限制”。特朗普谈到伊朗时表示，“我们在军事上彻底击败了他们”。特朗普称，他认为谅解备忘录对伊朗而言“可能就是无条件投降”。

美特使：伊朗将邀请国际原子能机构检查其核设施

以色列驻美大使称以方仍致力于执行与黎停火协议

霍尔木兹重启进行时：美军宣布结束封锁 多艘油轮驶出海峡

伊朗最高领袖将就伊美谅解备忘录表态

伊朗称60天内商船可免费通过霍尔木兹海峡

消息人士：因以军持续袭击黎巴嫩 伊朗推迟赴瑞士行程

原标题：伊朗最高领袖发声：对谅解备忘录持不同意见；伊朗推迟赴瑞士行程；以军继续驻留黎巴嫩南部 …一文速览美伊最新局势

据央视新闻，当地时间6月18日晚，伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊就伊美谅解备忘录发布声明。

他在声明中说：“正如诸位所知，伊朗总统与美国总统签署了一份谅解备忘录。在推动这一进程的过程中，相关负责人出于关切与善意付出了诸多努力。 我原则上持有不同意见，但基于伊朗总统作为最高国家安全委员会主席、代表自身及全体委员，就维护伊朗民族与抵抗阵线权利向我作出的承诺，并明确承担相关责任，我予以了许可 ”。

穆杰塔巴·哈梅内伊称，伊朗总统明确表示，“若美方得寸进尺、提出过分要求，伊朗将不会接受。从此刻起，伊朗方面将静候所述条件的落实”。

穆杰塔巴·哈梅内伊还称， 未来将开展的面对面谈判，绝不意味着接受“敌方”的意志。

美军称已解除对伊朗的海上封锁

当地时间6月18日，美国中央司令部发布声明称，美军当天解除了对所有进出伊朗港口和沿海地区的海上交通的封锁。美国部队没有阻碍船只在阿拉伯湾和阿曼湾的伊朗港口的往来。美国所有军事封锁行动已停止。

当地时间18日，伊朗航运协会官员表示，从本月16日起，前往伊朗南部港口的商船通行已恢复正常。截至目前，已有3艘载有基本物资和粮食的船只进港，同时有2艘原油出口船只出港。

当地时间18日，伊朗国家最高安全委员会发表声明称，60天内，不收取申请通过霍尔木兹海峡商船的相关费用。

美方称预计“所有战线都将实现全面停火”

当地时间6月18日，美国总统特朗普在社交平台发文表示，美国致力于和平，并呼吁中东地区各方继续履行承诺，确保当前谈判“顺利推进”。他表示，美方预计“所有战线都将实现全面停火”。

欧盟称解除对伊朗制裁时机未到

欧盟外交与安全政策高级代表卡拉斯18日在布鲁塞尔表示，如果伊朗核问题达成相关协议，欧盟成员国可讨论解除对伊制裁问题，但目前“尚未到那一步”。

因以军持续袭击黎巴嫩 伊朗推迟赴瑞士行程

当地时间18日，一名知情人士称，由于以色列持续袭击黎巴嫩南部，伊朗谈判代表团已推迟其前往瑞士的行程。该代表团原本已在准备出发，并计划启动首轮为期60天的谈判。伊朗此前已告知美国及斡旋方，黎巴嫩议题仍是伊美谈判的核心组成部分，并将直接影响谈判继续或中止。

黎巴嫩总统：本轮冲突致黎近18%国土受损

黎巴嫩总统奥恩18日发表声明说，本轮以色列与黎巴嫩真主党的冲突导致黎方近18%的国土受损、超过3500人死亡。

以军将继续驻留黎巴嫩南部

当地时间18日，以色列总理内塔尼亚胡说，以军不会从黎巴嫩南部撤出，并将根据以色列的安全需要继续维持在黎巴嫩南部“安全区”的军事存在。

美副总统指责以色列对美国缺乏信任

据美国方面6月18日消息，美国副总统万斯当天在接受采访时批评以色列对美国、伊朗达成的谅解备忘录表现出“怪异的恐慌”和“歇斯底里”。他指责以色列对美国缺乏信任。

美国财政部制裁与黎巴嫩真主党有关联的黎官员

当地时间6月18日，美国财政部外国资产控制办公室发布声明，宣布制裁与黎巴嫩真主党有关联的黎官员，以及由阿拉·哈桑·哈米耶监管的真主党相关商业网络的成员。

来源： 中国新闻网综合央视新闻、新华社等

郑丽文被张凌赫合照刷屏，笑称：我们都“暴动”了

致32人死亡，北京密云养老照料中心暴雨洪水特别重大灾害调查评估报告（全文）

油价两连降！将重回7元时代

责任编辑：石秀珍 SF183

户外运动，从“小众”走向“大众”（商海观潮）

王东辉《人民日报》（2026年06月19日 第 05 版）

城市绿道上，骑行身影一闪而过；山野林间，徒步人群用脚步丈量远方；公园绿地中，露营、飞盘、攀岩等多样玩法风靡各地……当下，户外运动正在快速走出小众圈层，全面融入大众日常生活。

北京体育大学联合美团研究院发布的《“小众运动体验”走向“大众生活方式”——2025户外运动消费发展及趋势报告》显示，2025年我国户外运动消费人次超8亿，消费总额突破1万亿元。

万亿元市场的蓬勃态势，是户外运动从“小众”走向“大众”、从“项目清单”成为“生活方式”的扩容。这一变化，不仅映射了居民消费理念、消费需求、消费结构的转型升级，也拓宽消费领域、激发市场活力，成为拉动内需、培育经济新增长点的重要力量。

如今的户外运动消费，已摆脱单纯运动健身的单一属性，演变为情绪价值与社交属性兼具的复合型消费。数据显示，20至44岁人群成为户外运动消费主力。这类消费群体不再只为运动本身买单，更倾向于借助户外运动场景释放压力、拓展社交、治愈身心。

低门槛的露营、徒步、垂钓成为朋友小聚、家庭出游的优选，匹克球、飞盘等轻竞技运动凭借易上手、重社交的特点，衍生出商务休闲、亲友玩乐等多元消费场景。当消费者的消费诉求从“参与运动”转变为“体验生活”“愉悦身心”时，就意味着消费理念完成从物质需求到精神满足的进阶。而这恰恰契合当前消费市场从追求功能价值，跃升为追求情感价值、精神价值的变化趋势。

需求端的全新变化，牵引供给侧加速迭代创新，供需双向发力不断拉长户外运动消费链条，推动产业价值攀升。

在需求端，上游，冲锋衣、徒步鞋、运动相机等户外运动装备需求激增；下游，运动拉伸、理疗放松等配套服务日趋完善。在供给端，各大体育品牌纷纷加码户外赛道，推出兼具科技感与设计感的新品，同时搭建线下体验空间与交流社群；各地也顺势推动文体商旅融合发展，将户外运动与文旅线路、体育赛事相结合，打造一体化消费场景。户外运动产业正从单一产品销售，转向产品与服务并重的全链条发展模式。

供给端的增长数据直观展现了行业活力。2024至2025年间，美团平台户外运动收录商户由2.7万家增至3.4万家，一年净增超7000家；全国首批49个高质量户外运动目的地中，景区数量新增率达150.9%，户外运动商户新增率达25.2%。

与此同时，户外运动消费还呈现出市场下沉、半径延伸两大鲜明特征。热潮向县域市场快速涌去，三线城市消费占比稳居前列；“跨城体验”成为新风尚，越来越多人专程奔赴异地参与户外运动。消费版图的扩展，进一步释放了下沉市场与跨区域消费的巨大潜力，也为行业发展提供启示——面对消费者对美好生活的追求，供给不能只停留在产品层面，更要打磨配套服务、丰富消费场景。只有紧贴消费者需求，让产品和服务融入日常、成为生活，才能持续挖掘消费潜力、做大市场增量。

从单一商品消费转向场景体验消费，从基础功能满足转向多元情感诉求，户外运动消费的崛起，折射出整个消费市场的发展脉络。未来，随着全民健身理念深入人心，户外运动产业还将持续释放动能。而以户外运动消费为代表的新型体验经济，也将不断催生新业态、新模式，为提振消费、扩大内需注入更多内生动力。（王东辉）

《人民日报》（2026年06月19日第05版）

责任编辑：石秀珍 SF183

○美军称已解除对伊朗的海上封锁

○伊朗称伊南部港口的商船通行已恢复正常

○以色列总理称以军将继续驻留黎巴嫩南部

○美方称预计“所有战线都将实现全面停火”

○因以军持续袭击黎巴嫩 伊朗推迟赴瑞士行程

○多国强烈谴责以色列定居者袭击约旦河西岸清真寺

○俄批日本“再军事化”路线会加剧地区紧张局势

美军称已解除对伊朗的海上封锁

伊朗称60天内商船可免费通过霍尔木兹海峡

当地时间6月18日，美国中央司令部发布声明称，美军当天解除了对所有进出伊朗港口和沿海地区的海上交通的封锁。美国部队没有阻碍船只在阿拉伯湾和阿曼湾的伊朗港口的往来。美国所有军事封锁行动已停止。

○世界气象组织：去年极端天气影响非洲超千万人

18日，世界气象组织在埃塞俄比亚首都亚的斯亚贝巴发布《2025年非洲气候状况》报告，数据显示去年极端天气和气候相关事件影响非洲至少1300万人，报告的死亡人数超过3000人，对经济社会各领域均造成连锁影响。 （详情>>）

○斯洛伐克国民议会通过对菲佐政府信任投票

当地时间6月18日，斯洛伐克国民议会通过对菲佐政府的信任投票。在此前宪法法院要求政府尽快履行相关法定义务后，执政联盟最终以78票支持的结果帮助政府顺利获得议会信任。 （详情>>）

○加拿大警方逮捕美国领事馆枪击案嫌犯

当地时间6月18日，加拿大多伦多警方宣布，涉嫌参与今年3月发生在美国驻多伦多领事馆枪击案的一名19岁嫌犯扎拉·贾比已被逮捕。另一名嫌疑人，18岁的谢尔顿·特雷西-斯图尔特，此前于6月11日被捕。 （详情>>）

监制丨郑弘 制片人丨房轶婷 主编丨田野 编辑丨赵汗青 曹梓楠 杨博任

责任编辑：石秀珍 SF183

英国政府债券周五下跌，因油价上涨重新引发通胀担忧，同时大曼彻斯特市长安迪·伯纳姆在一场特别选举中赢得议会席位，加剧了英国的政治不确定性。

10年期英国国债收益率上升5个基点至4.81%，表现逊于欧洲同类债券。随着美国和伊朗推迟就永久和平协议进行谈判，以及布伦特原油价格重回每桶80美元上方，全球债券市场承压。

英国长期限债券收益率此前已因伊朗战争而被推高，并在伯纳姆表示有意竞选议员后，在上月触及1998年以来最高水平。他在英格兰北部梅克菲尔德选区获胜，使其得以挑战首相基尔·斯塔默的领导地位。

Peel Hunt首席经济学家Kallum Pickering表示，这场胜利“在发生前已基本被市场定价消化”。他补充称，由于议会周五不开会，伯纳姆可能将在周一宣誓就职。“今天以及整个周末，我们或许只能猜测任何挑战将如何展开。”

他表示：“金融市场面临偏下行的风险。如果在未经新的大选授权的情况下转向更左翼的议程，可能会引发英国国债和外汇市场的负面反应。”

对债券市场而言，关键问题在于，如果伯纳姆成为首相，将对英国财政产生何种影响。到目前为止，他对自己可能推行的政策几乎没有给出明确说明，这使得市场难以评估其对未来借款的影响。

美联储货币政策转向鹰派，彻底扭转了今年外汇市场最热门的交易逻辑，美元随之走强，令各大新兴市场货币与主要大宗商品出口国货币的多头押注全面反转。

近几周，市场开始计入美国加息预期，美元资产吸引力上升，阿根廷比索、挪威克朗等货币遭遇重挫。

政策转向的标志性事件是，凯文・沃什周三就任美联储主席后首次议息会议，便推翻了美联储长期倾向降息的政策基调。目前期货市场交易员普遍预计，美联储将在10月加息25个基点。

安斯普林全球投资多资产组合经理鲁沙布・阿敏表示：“市场对美国利率转向鹰派的预期正在重塑外汇格局。”他补充称，此前依靠高预期利率产生利差收益的各类货币，如今都受到冲击。

过去一个月，巴西雷亚尔、澳元、韩元兑美元跌幅均超2%；马来西亚林吉特、加元等多种货币同步走弱，其中挪威克朗贬值幅度超过4%。

经通胀调整后的美国国债实际收益率走高，会对短期逐利资金形成更强竞争，削弱黄金、股票等各类资产的吸引力。

百达资管多资产投资联席主管沙尼尔・拉姆吉表示：“美国经济增长表现相当亮眼，美债实际收益率也持续坚挺。这多少出乎市场意料——相比几个月前市场的普遍判断，美国经济展现出极强韧性。”

截至5月末，受益于中东冲突推升大宗商品价格，且当时市场普遍预期美联储降息、美国经济走弱，澳元、巴西雷亚尔、挪威克朗年内兑美元涨幅一度接近10%。

但如今美国利率期货市场定价显示，市场预期美联储在今年年底前将加息一至两次，每次25个基点。

中东战事初期美元汇率大幅震荡，而随着冲突持续、美国通胀率突破4%，美元在过去一个月持续走强。

多国货币贬值，尤其打击了依靠美元融资的利差交易：投资者以相对低廉的美元成本借贷，买入高收益率国家资产，巴西便是典型，其当前基准利率高达14.25%。

三菱日联金融 高级外汇经济学家李・哈德曼称：“美国利率上行叠加美元走强，导致多款热门利差交易出现反向平仓。”

全球股市格局调整也从不同层面施压新兴市场货币。韩国股市此前行情火热、波动加剧，大量投资者对三星、SK海力士等涨幅惊人的芯片企业获利了结，机构投资者触及持仓集中度风险上限，韩元随之遭到抛售。

与之相对，受伊朗战事重创的能源进口国货币本月反而走强，包括印度卢比、印尼盾、菲律宾比索。相关国家央行纷纷加息；印度则放宽银行境外融资渠道，以此吸引外资流入。

尽管近期新兴市场货币普遍遭遇抛售，但基金经理指出，相比2022至2023年美联储上一轮加息周期引发多国危机时，当前新兴市场外汇储备更充足、财政管控相对克制、货币政策可信度显著提升。

拉姆吉表示：“长期来看，新兴市场资产负债表优于发达经济体（尤其是美国）的逻辑依然成立。长期维度，多数新兴市场建立起的成熟央行政策框架仍将持续发挥作用。”

摩根大通 本币新兴市场债券指数年内仍上涨2%。2024年以来美联储降息、去年美元走弱，共同推动新兴市场债券与货币持续走强；同时不少新兴市场维持较高利率水平，持续吸引外资。

英杰华 投资新兴市场债券基金经理库尔特・诺尔森表示：“本次原油冲击是首次没有引发新兴市场货币全线抛售的重大油价危机，各国可信的货币政策起到了关键托底作用。如今新兴市场不存在统一、普适的交易逻辑。”

日本央行前审议委员樱井诚周五表示，在政策重心发生标志性转变、聚焦日益加剧的通胀风险后，日本央行或在本财年末前完成两次加息。

本周二央行将短期政策利率上调至1%，创下31年新高，其给出的加息理由是防范核心通胀突破2%政策目标。

这与此前数次加息的解释逻辑截然不同，此前央行均称加息是出于对通胀可持续达成2%目标的信心。

樱井诚在采访中表示：“这是货币政策的重大转折点，意味着日本央行的重心已明确转向抑制通胀。”

“此举体现出央行对通胀风险的担忧持续加剧，也将极大影响后续加息路径。”樱井诚目前仍与现任央行政策官员保持密切沟通。

他称，近期批发物价大幅上涨，未来数月或将传导至居民消费端；7至9月居民通胀的升温幅度，将是下次加息时点的核心判断依据。

“年底前再度加息基本已成定局。央行大概率在10月或12月加息，并将密切关注后续通胀数据。”樱井诚表示。

他补充，若通胀涨幅符合市场预期，央行出于警惕刺破资产价格泡沫的考量，或选择谨慎观望，推迟至12月再加息。

但倘若通胀急速升温、超出预警区间，央行则可能10月加息一次，并在截至次年3月的本财年内完成第二次加息。

“企业盈利向好、劳动力市场供需紧张，通胀上行风险将大于经济下行风险。在此背景下，央行会持续以对抗通胀为政策核心。”樱井诚说道。

樱井诚预测，植田和男行长五年任期将于2028年初结束，届时政策利率或将升至2%左右。

中东局势冲突令加息时点与节奏的判断变得更为复杂：能源涨价一方面推升通胀，另一方面又打压高度依赖石油进口的日本经济。日元持续走弱也抬高进口成本，进一步扩散通胀压力。

不过樱井诚认为，加息或汇市干预难以扭转日元贬值趋势，日元走弱主要源于市场对高市早苗首相扩张性财政政策的担忧。

高市早苗一贯支持宽松财政与货币环境，出台大规模支出计划，并发放补贴以降低民众燃油开支。本届政府已推出规模3万亿日元（折合186亿美元）的追加预算，资金依靠新增发债筹措。

樱井诚指出，若高市早苗政府年内推出第二份追加预算，市场会担忧日本财政状况进一步恶化，或引发主权信用评级下调、日元继续贬值。

“日本当前的核心矛盾在于：央行收紧货币抑制通胀，而扩张性财政政策却反而助推通胀，两者政策方向相互冲突。这一矛盾若无法解决，日元贬值困局便无从化解。”樱井诚表示。

日本财务大臣片山皋月在外汇领域正愈发陷入进退两难的尴尬处境。

4 至 5 月，日本动用逾 11.7 万亿日元（折合 728 亿美元）外汇储备托举日元，日本央行也将政策利率上调至三十余年新高，但日元兑美元汇率依旧徘徊在 160 关口。

道富投资管理资深固定收益策略师卢雅彦表示，此次加息早已被市场充分预期，对日元而言不过是 “伤口中弹后贴一片创可贴”，治标不治本。

除此之外，包括片山皋月在内的日本官员在 6 月初多次释放信号，称日本准备针对日元汇率的剧烈波动采取 “果断行动”。颇具讽刺意味的是，这番提前表态削弱了干预行动的突袭效果，进而降低了汇市干预的实际效力。

卢雅彦 称：“政策制定者把预警释放得太过直白，即便提前出手干预，也只能换来日元短暂回暖。”

4 月 30 日，日元兑美元汇率从 160.39 大幅升值至 156.6，市场纷纷猜测日本当局入市干预。次日日元一度走强至 155 附近，随后再度开启贬值走势。

专家在接受采访时表示，为遏制日元持续走弱，日本大概率在 5 月初日本黄金周、日元汇率处于 158 附近时再度入市干预，但此举依旧没能阻止日元汇率再度回落逼近 160 关口。

汇市干预与加息未能遏制日元贬值，根源在于拖累日元的各类结构性因素。

野村证券市场策略研究首席分析师松泽中周三在研报中表示，尽管日本央行收紧货币政策，但美债收益率依旧居高不下，令所谓的利差交易仍具备吸引力。

利差交易指投资者借入日元这类低利率货币，转而投资其他地区高收益资产。

当前日本 10 年期国债收益率为 2.64%，而美国 10 年期国债收益率达 4.451%，如此大的利差足以支撑利差交易持续开展。

另一重因素来自政治层面。松泽中表示，高市早苗首相领导的内阁持再通胀立场，倾向宽松货币政策以拉动日本经济增长，这令市场对政策前景存疑，进而限制外资流入日本。

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欧洲央行管委、比利时央行行长皮埃尔·温施（Pierre Wunsch）周五表示，如果看到欧元区通胀蔓延至能源以外的更多迹象，欧洲央行最早可能在下个月再次加息，即便美伊协议已令油价承压下行。

欧洲央行上周进行了三年来首次加息。此后，美国和伊朗达成的临时和平协议引发油价大幅下跌，缓解了人们对能源价格持续引发通胀冲击的担忧。

温施经常被视为支持高利率的政策鹰派，他表示，一项经确认的协议应该会降低通胀，并支持欧元区经济增长——甚至可能导致明年石油供应过剩。

但他认为，如果服务业等行业的通胀上升，欧洲央行可能仍需再次加息，即便最终可能再度降息。

“我们看到的服务业通胀数据不太乐观，”温施表示。他指的是欧元区5月份服务业通胀率从3.0%升至3.5%。

“如果这种情况持续下去，为了安全起见，或许应该再加息25个基点，然后等到通胀趋势开始逆转时再降息。”

欧洲央行目前的存款利率为 2.25%，预计市场预计该行将在 9 月或 10 月再加息25个基点，明年年初可能还会加息一次

在上周欧洲央行加息后，有消息人士表示，除非油价反弹，否则政策制定者认为9月份加息的可能性比7月份更大。

温施表示，只有在即将公布的数据尚无定论的情况下，他才会支持等到9月份再加息。他强调，需要监测与能源没有直接关联的行业的通胀情况以及工资水平。

“如果数据没有朝着正确的方向发展，我会呼吁进行第二次加息，而不是等待，”他说。

“但如果我们看到的情况尚不明朗，我认为没有必要操之过急。”

温施承认，鉴于伊朗协议已经达成，工资增长也已放缓，有人可能会认为欧洲央行上周本可以放弃加息，对能源价格推升的通胀飙升暂时不予干预。

他表示，上周他甚至警告同事，一年内可能出现石油供应过剩，原油价格可能跌破伊朗冲突前水平。

尽管如此，他仍然坚持欧洲央行的决定，并指出该决定是在通胀上升和不确定性加剧的时期做出的。

“我们犯错了吗？没有，”他说。“我们在通胀上升的情况下加息了25个基点，所以实际利率实际上略有下降，如有必要，我们可以在某个时候降息，”他补充道。

责任编辑：于健 SF069

监管思路转向盯住外卖平台背后的“唯低价”商业模式本身。

“0元购”“满18减18”“1分钱买外卖”……外卖平台脱离正常促销范畴的长期、大额补贴活动，将迎来监管红线。

6月17日，市场监管总局发布《外卖平台补贴行为规范十条（征求意见稿）》（以下简称“外卖十条”）。

“外卖十条”明确：外卖平台不得以长期、大额补贴扰乱市场秩序，不得强制或者变相强制平台内经营者参加平台开展的补贴活动，不得利用资本优势实施垄断、不正当竞争等行为。

回顾近年来外卖行业的补贴大战，各大平台宣布投入百亿甚至上千亿元。然而，在平台“烧钱”、消费者“薅羊毛”的热闹表象下，深层隐患急剧凸显。

中小餐饮商户被剥夺定价自主权，被迫卷入低效内卷竞争，利润被压榨，甚至出现倒贴钱的负收入订单；骑手则在订单洪峰与算法极限压缩下疲于奔命，交通违法成为普遍现象。

疯狂的“补贴”扭曲了正常的市场价格形成机制，扰乱了正常的市场秩序。

对“卷补贴”的非理性竞争说“不”。

2025年以来，监管部门多次约谈淘宝闪购、美团、京东等外卖平台；2025年12月，《外卖平台服务管理基本要求》国家标准发布实施；2026年1月，国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室对外卖行业市场竞争状况启动调查评估。

从约谈警示到调查评估，再到专门的政策规范，外卖行业监管“工具箱”正在一步步补齐。

相比此前以约谈、倡导、原则性提醒为主的治理方式，“外卖十条”直接围绕补贴乱象的关键症结，提出了更具操作性的规范要求，针对性更强、约束力更明确。

武汉大学竞争法与竞争政策研究中心主任孙晋向三里河表示，“外卖十条”反映的不是简单“管得更严”的表层变化，而是在规范与发展并重的原则下，监管思路从盯住单次补贴、单次约谈，转向盯住外卖平台背后的“唯低价”商业模式本身。

在他看来，“外卖十条”有助于矫正价格信号失真、切断平台依靠集团资本和交叉补贴持续打价格战的资本无序扩张路径，让大小平台站在更公平的规则起跑线上，也有助于防止平台把竞争压力单向转嫁给商家和骑手。

从行业发展来看，平台陷入补贴战的泥沼，根源在于存量博弈阶段，平台企业尚未找到真正意义上的“第二增长曲线”。而单纯依靠烧钱换流量的竞争方式，也在不断挤占技术创新的资源，阻碍行业高质量发展。

更重要的是，它释放出一个清晰信号：平台经济不是不能竞争，而是要在法治框架下有序竞争。靠损害公平秩序、透支行业生态来换取短期流量，这条路，走不通了。

在刚过去的一周里，公募基金发行再创历史纪录。

数据显示，在一天之内，全市场共有37只公募基金成立，是1998年至今单日成立基金的最高值。以此为切入口，券商中国记者进一步统计发现，公募基金史上排名前十的权益基金成立日，集中在2026年和2025年，以及2022年、2021年和2020年，分别对应着A股两轮结构行情。

值得注意的是，和上一轮核心资产行情相比，本轮AI科技行情下的权益基金发行，出现两个变化：一是基金公司发行基金的热情依然高涨，但普遍对规模上限做了约束；

二是主动权益基金不再是“一枝独秀”，ETF等被动权益基金已逐渐成为权益基金中的重要品种，且以科创、半导体、人工智能等科技成长主题产品居多。

受访人士对券商中国记者表示，2025年至今基金业进入新一轮发展周期。一个重要表现是大力发展权益基金，让权益基金为市场服务。这不仅表现在权益新发基金的数量方面，也和资本市场科技含量不断提升这一新趋势，互为表里。

根据Wind统计，基金公司在6月17日公告成立的基金一共有37只（成立日为6月16日）。从现有的近1.5万只基金成立日期来看，6月16日是公募基金发展以来产品集中成立的历史峰值。其后是今年2月10日，当天共有33只基金成立，为历史第二。从排名前十的基金成立日来看，有4天出现在2026年，3天在2025年，其余三天是在2022年、2021年和2020年。

从产品类型看，集中成立的基金以权益类产品为主。6月16日成立的37只产品中，有20只为权益类基金，占比接近55%。而在今年2月10日成立的33只基金中，权益基金有22只，占比达到了66.7%。从历史上看，权益基金一天内成立数量最多的前十天，有7天出现在2026年和2025年，其余三天是在2021年和2022年。其中，有4天的权益基金成立数量在20只以上，最高的是2021年2月9日，一天内有25只基金成立。

即便只看权益基金中的主动权益产品（以新成立的主动偏股基金和普通股票基金为统计口径），公募基金的密集成立高峰日期，依然扎堆上述几个年份。具体看，历史上新成立主动权益基金最多的一天是2021年2月9日（16只），其次是今年2月10日（14只），排名前十的8天里，有6天出现在2020年和2021年，剩下2天出现在2026年。

北京一家公募一位资深市场营销人士对券商中国记者分析称，历史上公募基金的密集成立高峰日期，对应着两个重要原因：一方面是受2020年至今两轮结构性行情驱动，一是2020年至2021年一轮大蓝筹核心资产行情，二是2025年至今这轮AI科技行情。另一方面，在行情推动下成立的权益基金，成为当时新成立基金的主力军。

被动产品崛起重塑权益基金格局

权益基金发行冷热情况，表面上看反映的是行情与资金热度。但从权益基金类别和投资资产来看，史上基金密集成立的高峰日期，都有着对应的行情，但行情背后所折射的市场内涵，则大为不同。在沪上一家中型公募的品牌营销部门负责人看来，这里面主要有两大变化：

首先，本轮AI科技行情中新发权益基金的数量，超过前一轮行情（2021年前后的核心资产行情），基金公司的新发热情更为高涨。但和此前相比，近两年发行的权益基金规模上限普遍有所约束，已不再出现上百亿级的“爆款基金”，基金公司也少在行情高涨时大力宣传。

截至目前，这一趋势仍在进行中。根据Wind，截至6月18日，年内成立的基金数量为905只，是2025年全年成立基金数量（1553只）的58.27%。如果按照这个速度，2026年新成立基金的数量有望超过2025年。而2025年新成立的基金数量，是2019年至今的第二高峰，仅次于2021年的2014只。

其次，本轮AI科技行情中成立的权益基金，不再是主动权益基金一枝独秀，ETF等被动权益基金已逐渐成为权益基金中的重要品种。以6月16日成立的20只权益基金为例，其中有11只为被动指数基金。2026年以来新成立的549只权益基金中，主动权益基金228只，被动权益基金321只，后者占比达到了58.47%。

仅从股票基金发行情况来看，2025年成立的836只股票基金，是2019年至今的最高值，超过2021年的551只，更是2020年（230只）的两倍多。2026年以来不足半年新成立的股票基金为395只，在2019年至今当中排名第三，仅次于2025年和2024年。

与资本市场“新趋势”互为表里

华南一家中小公募的高管人士对券商中国记者称，比数据更有深远意义的，是数据背后反映出的基金业和资本市场发展趋势。本轮权益基金的密集成立始于2025年。以2025年发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》（下称《方案》）为标志，基金业也进入了新一轮发展周期。

结合2025年至今的相关文件来看，该高管人士认为，基金业高质量发展的重要内涵，是大力发展权益基金，让权益基金为市场服务。这不仅表现在权益新发基金的数量方面，也和资本市场科技含量不断提升趋势互为表里。

《方案》提出大力提升公募基金权益投资规模与占比，促进行业功能发挥。积极支持主动管理权益类基金创新发展，研究推出更多与基金业绩挂钩、投资者回报绑定、鼓励长期持有的浮动费率基金产品。大力发展各类场内外指数基金，持续丰富符合国家战略和发展导向的主题投资股票指数基金。

根据Wind，年内成立的549只权益基金中，除了少部分全市场基金外，大部分为科技成长类主题基金，包括40只“科技”主题基金，54只含“科创”主题基金，18只“ 机器人 ”主题基金，14只“人工智能”基金，以及半导体、电子、新材料、新能源、电池等主题基金。

其中，在6月16日成立的20只权益基金中，有14只为科技成长类型基金，包括富国电子信息产业、华夏成长发现等主动权益基金，以及平安 上证科创板50成份指数 、鹏华上证科创板芯片设计主题ETF联接等指数基金。

责任编辑：石秀珍 SF183

苹果正在寻求多元化其供应链，减少对台积电的依赖。

当地时间18日，美国总统特朗普在社交媒体上宣布英特尔将与苹果合作在美国本土设计芯片，目前两家公司尚未就此公开置评。

美国投行韦德布什证券（Wedbush Securities）董事总经理、资深分析师艾夫斯（Dan Ives）在发给第一财经的分析报告中表示，这笔交易对于英特尔来说意味着“巨大的机遇”，对于苹果也“恰逢其时”。

“随着苹果正步入一个长达三到四年、由AI驱动的设备更新周期，为苹果在美国本土制造（芯片）对英特尔而言意味着巨大的机遇。”他写道：“随着AI芯片开发商不断推高对先进芯片的需求，苹果正在寻求多元化其供应链版图，减少对其主要海外供应商台积电的依赖。”

受该消息影响，美股周四（18日）芯片股领涨，英特尔暴涨10.64%，其他半导体概念股随之走高，美光科技大涨8.70%，iShares半导体ETF（SOXX）涨6.62%。

苹果与英特尔为何再度牵手？

苹果与英特尔两家公司渊源颇深。

英特尔第五任首席执行官欧德宁（Paul Otellini）曾因报价过低拒绝了为初代iPhone供应处理器的请求，由此错过与苹果以及移动互联网大潮“深度绑定”的机会，后者转投ARM架构，并牵手台积电。

2021年，接手了在多项先进制程研发上延误、市场份额被AMD等对手蚕食的英特尔后，时任CEO基辛格（Pat Gelsinger）推出IDM 2.0战略，在四年内提出五个技术节点并重振代工业务，但因缺乏业绩证明而难以获得苹果等外部客户的信任。

2006年至2020年期间，苹果Mac主要采用英特尔x86架构处理器，但苹果随后发布自研Apple Silicon（M系列ARM架构芯片），并于2023年实现所有在售Mac产品向自研芯片的过渡。

分析师认为，如今二者再度“牵手”，与人工智能（AI）热潮推动的相关芯片需求上升密切相关。自2016年以来，台积电一直是苹果A系列、M系列芯片的独家代工厂，而苹果也是台积电的第一大客户。然而，在台积电年初公布的2025财年财报中，尽管客户名称并未被透露，但通过营收占比数据，外界判断英伟达已经取代苹果成为其第一大客户。

艾夫斯在上述报告中写道：“我们现在看到，半导体制造产能正出现重大重新分配——从消费电子产品向AI基础设施倾斜。随着新一轮由AI驱动的多年硬件周期的到来，苹果目前正着手提前锁定美国本土的芯片产能。”

科技研究公司Creative Strategies首席分析师巴贾林（Ben Bajarin）认为，英伟达成为台积电第一大客户这一变化让苹果重新考虑英特尔，此外英特尔的最新工艺也缩小了与台积电的差距。

当前，由于AI数据中心的大规模建设以及对适合本地运行AI模型的Mac需求高于预期，苹果面临供应链压力。苹果首席执行官库克当地时间17日还表示，公司计划提高产品价格，以抵消由于人工智能公司需求增加而导致内存和存储芯片成本上涨的压力。

艾夫斯写道：“尽管苹果已将供应链分散到包括越南、印度和美国在内的全球其他地区，但这仍表明苹果正采取战略举措，继续推进供应链多元化，以减轻其整个生产制造环节面临的压力。”

为促进芯片制造业回流，特朗普本届政府已经采取多项政策，包括今年1月起以国家安全为由对进口的特定先进计算芯片及包含这些芯片的衍生产品加征25%的进口关税，并附有广泛的豁免清单以保证美国国内数据中心建设的需求，此外还“入股”本土科技巨头英特尔并接连促成多项巨额订单。

“我决定帮助英特尔，因为我们需要在我们美国本土设计和制造我们的芯片。” 特朗普在贴文中写道。他还在帖子中细数了美国政府将半导体制造链带回美国的努力，包括帮助引进英伟达，该公司同意将其旗舰级（Tier 1）芯片交由英特尔在美国本土制造，马斯克同意建设全球最大晶圆厂TeraFab，由英特尔的技术团队共同设计，以及“苹果也同意与英特尔合作，在美国本土设计并制造其芯片。”

去年8月底，特朗普政府收购美国芯片制造商英特尔公司约10%的股份，一举成为英特尔最大股东。特朗普还在帖子中表示，英特尔的估值已从八月的约1000亿美元上升到如今约6000亿美元。

不过，分析师预计两者的合作可能最快于2028年落地。

巴贾林认为，苹果不太可能在2028 年前开始与英特尔合作制造芯片。科技公司花了多年时间开发芯片并评估制造商，才开始用芯片制造半导体。这是一个复杂的过程，大约需要24个月。苹果预计将与英特尔合作少量生产芯片，苹果可以依赖英特尔工厂先为其Mac电脑制造半导体，随后再扩展到iPhone芯片。

分析师还认为与苹果的合作对英特尔拓展业务起到积极作用。“每个制造商都在全力运转，这种情况不会改变。”巴贾林说：“但这是苹果对英特尔的巨大认可，这足以让他们对客户说，‘如果他们要去做，那我也应该考虑’。”

本周（6月15日—18日）A股市场走强，4个交易日成交额合计超12万亿元。上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨1.46%、7.13%、11.02%。

Wind数据显示，截至6月18日收盘，A股市场总市值为128.81万亿元，本周A股市场总市值增加3.56万亿元。

资金层面，本周的4个交易日中，沪深两市主力资金2个交易日净流入、 2个交易日净流出。主力资金本周大幅流入科技股， 中际旭创 主力资金净流入超62亿元。 值得注意的是，本周主力资金净流入前十的个股均为科技股，合计净流入约286亿元。

本周，A股三大指数走强，MLCC、玻璃纤维、玻璃基板、高频PCB、CPO等主题概念板块表现亮眼。

本周， 31个 申万一级 行业表现分化。其中，14个行业上涨，电子、通信、建筑材料行业领涨，周涨幅分别为17.49%、14.93%、11.72%，科技板块领涨市场；17个行业 下跌 ， 煤炭、银行、石油石化行业跌幅居前，分别下跌10.55%、6.26%、5.73%。

Wind数据显示，本周A股市场有2560只股票上涨，323只股票涨幅超20%，个股表现活跃。

剔除本周上市新股，本周A股市场涨幅前十股票分别为 金戈新材 、 金博股份 、 世名科技 、 国瓷材料 、 昀冢科技 、 鑫宏业 、 新广益 、 胜科纳米 、 普冉股份 、 锐翔智能 。其中，9只股票涨幅超50%。

本周表现最强的股票是6月11日上市的次新股金戈新材，本周累计上涨83.42%，在周二走出“30CM”涨停。

从行业分布来看，本周涨幅前十的股票中，有3只股票来自电子行业，3只股票来自基础化工行业。

另外，本周A股市场共有2925只股票下跌，9只股票跌幅超过20%。

主力资金加仓中际旭创超62亿元

资金面上，Wind数据显示，本周沪深两市主力资金有2个交易日出现净流入，其中6月15日净流入超450亿元。

行业板块中，电子、通信、机械设备行业主力资金净流入金额居前，分别净流入343.03亿元、186亿元、69.17亿元，以电子板块为首的科技板块获主力资金大幅净流入；有色金属、基础化工、传媒行业主力资金净流出金额居前，分别净流出119.98亿元、57.42亿元、39.50亿元。

从个股情况来看，Wind数据显示，本周有350只股票主力资金净流入超1亿元，中际旭创、 新易盛 、 东山精密 、 协创数据 、 光迅科技 等龙头股净流入金额居前，分别为62.70亿元、45.70亿元、28.84亿元、28.18亿元、24.43亿元，两大光模块龙头中际旭创、新易盛合计“吸金”超百亿元。值得注意的是，本周主力资金净流入前十的个股均为科技股，合计净流入约286亿元。

从市场表现上看，本周主力资金净流入金额前十的股票均上涨，主力资金净流入金额最多的光模块龙头股中际旭创连续4个交易日上涨，累计涨幅超过19%，总市值达15255亿元，超过 贵州茅台 ，位居A股第九名。

值得注意的是，中际旭创也是本周成交额位居第一的股票，合计成交超1300亿元。

本周346只股票主力资金净流出超1亿元， 天华新能 、 比亚迪 、 阳光电源 、 多氟多 、 云南锗业 净流出金额居前，分别为20.84亿元、18.21亿元、16.02亿元、14.94亿元、13.68亿元。从市场表现上看，本周主力资金净流出金额前十的股票中，除云南锗业上涨8.87%外，其他股票均下跌， 常山药业 跌逾26%。

本周主力资金净流出金额前十股票

对于A股市场， 申万宏源 认为，市场结构性行情的“百花齐放”正在发生，其基础为：第一，国内科技产业趋势被低估，小企业“长大速度”已处于上行周期，科技有条件演绎扩散行情。第二，2026年是供给出清年，随着时间的推移，验证周期性改善的方向可能不断增加。第三，科技赛道行情潜在波动率提升，上涨波段享受正循环，调整波段也需警惕阶段性负循环。第四，5月中旬以来，A股总体演绎了显著分化行情；后续反弹波段，能结构性上涨的板块可能自然增加。

来源：雷科技 编辑：重嘉 | 监制：罗超

下半年的 iPhone，可能真的要变贵了。

根据华尔街日报报道，库克最近确认，由于内存和闪存等存储芯片成本持续飙升，苹果将上调部分产品售价。 放在过去，这类说法通常只会出现在供应链爆料、第三方实测机构的分析报告里，很少由苹果最高层直接说出口。

苹果当然没有公布具体涨价清单，也没有点名iPhone 18，但问题在于，如果连库克都不再内部消化成本压力，那么最吃高端配置、也最需要维持利润率的iPhone 18 Pro，恐怕很难置身事外。

存储涨价，苹果也扛不住了

这轮涨价并不是传统意义上的手机厂商想多赚一点，苹果此前确实有过主动涨价拉高利润的做法，当年iPhone XR/XS系列发布时，苹果就大幅涨价，但很快就被下跌的销量教训了，光速滑跪降价。但这次不一样，苹果面临的是其他手机厂商也一同面临的共同问题：AI导致存储涨价了，手机成本压力倍增。

还在持续扩张的AI基建正在吞掉大量内存、闪存和高带宽内存产能，存储厂商自然更愿意把产能分给利润更高、订单更稳定的AI客户。结果就是，手机、PC等消费电子品牌们发现原本最普通的内存和闪存，正在变成价格一路飙涨且最不稳定的成本项。

对苹果来说，存储又不是一个可以随便砍掉的配置。Mac要跑本地AI，16GB内存已经是及格线；iPhone要拍4K、ProRes、空间视频，还要承载Apple Intelligence，存储容量和内存规格只会往上走。

苹果过去可以靠强大的供应链议价能力提前锁单，但如今涨价不是某一家供应商的短期波动，而是整个AI产业链导致的产能迁，所以苹果的选择只剩下自己消化或让用户买单。

实际上，应对存储涨价，苹果之前是采取过很多手段的。此前苹果和三星海力士这些存储巨头签署了长期供货订单，年初供应链侧给出的爆料是苹果支付了双倍的价格。紧接着，苹果又用手上的充足现金流疯狂收购市场上的存储库存，不仅给自己备弹药，还让竞争对手没内存可用。

现在回过头来看，这些措施基本都只能解决一时的困难，无法阻挡长期的趋势。存储的价格还在涨，三星海力士必然不会满足于双倍的合同价，更何况它们现在一心一意专注于HBM这种高利润产品，能留给消费电子端的产能本身就在减少。而市面上的存储库存，本来也是有限的，以苹果的体量也撑不了多久。

库克说涨价这件事不可避免，说白了就是苹果自己来打预防针了：存储成本太高了，我扛不住了，得加钱。

这当然不是苹果第一次面对成本上涨。只是过去很多时候，它并不直接提高起售价，而是通过配置和产品线，把涨价做得更体面。

最典型的手段，是保住入门价格，再调整存储台阶。此前苹果最臭名昭著的做法就是产品的存储溢价极高，比如当年iPhone还是64GB起步的时候，更大一级容量就变成了256GB，苹果根本不提供128GB容量的选项。而如果你咬咬牙选择256GB版，就发现它和64GB之间的差价比你单独去买一块市面上同容量的高规格SSD还贵。

Mac这边也类似，苹果长期用8GB+256GB维持一个看起来还可以的起售价，再通过高价内存、硬盘升级获得利润。等到AI功能需要更大内存，苹果才逐步把Mac全线升级到16GB起步，这本来是件好事，但也导致设备的内存成本增加了。

苹果还有一种手段，是把更贵的配置留给更贵的机型。标准版iPhone保守一点，高刷、长焦都没有，芯片都是阉割过的；Pro系列采用最高规格的芯片、相机、屏幕、接口。这样做的好处是，苹果可以让对价格更敏感的用户买丐版留在生态里，同时让愿意付费的高端用户承担更多成本。

另外，是拉长产品节奏。iPhone当下的系列和型号很多，包括廉价款e系列、Air、标准版、Pro、Pro Max，未来还有折叠屏，苹果的产品线价格分层非常细。用户不一定每年都买最新款，但总能在某个价位上找到一台价格能接受的iPhone机型。

问题是，这些招数现在不够用了。存储成本如果只是小涨，苹果可以自己调整消化；但如果是长期、结构性上涨，涨价就难以避免。

而且苹果正好卡在一个很尴尬的时间点。

一方面，AI让硬件成本变高。 苹果过去常说端侧智能、隐私计算、本地模型，这些方向都需要更强芯片、更大内存和更稳定的存储性能。苹果不能一边宣传 AI，一边让新机继续卡在偏低的内存规格上。

另一方面，苹果的AI又还没有强到能让用户心甘情愿多掏钱。 过去几年，苹果在影像、性能、生态协同上依然很稳，但在生成式 AI 这条主线上，外界普遍认为它追得比较吃力。Siri 重做、Apple Intelligence 扩展、视觉智能增强，这些都重要，但还没有形成“买新 iPhone 就是为了它”的杀手级理由。

这就让涨价变得更难看：成本确实涨了，体验也确实需要升级，但用户感受到的创新未必同步放大。

对苹果而言，最理想的涨价方式，是加量也加价，比如更大存储、更强芯片、更好影像、更长续航一起上。但如果iPhone 18 Pro最终只是按部就班升级，再叠加明显涨价，用户们的感受可能就会变成：苹果终于也顶不住了，但为什么要我来顶？

iPhone 18 Pro重任在肩

更麻烦的是，iPhone 18系列这代，产品节奏本身就有问题。

按照多方报道，苹果正在调整iPhone发布周期，秋季发布会将推出iPhone 18 Pro、iPhone 18 Pro Max、iPhone Air2和iPhone Fold，标准版iPhone 18则推迟到2027年春季和iPhone 18e一同发布。折叠屏iPhone虽然秋季会发布，但受良率、产能和供应链爬坡影响，将延期到明年开卖。iPhone Air2相比初代没有特别明显的升级，销量预计还是很惨淡。

今年整个秋冬两季，苹果真正能扛销量和利润的，就只剩两款Pro机型。

这对苹果来说可不是小事，过去秋季发布会的新iPhone都是同系列集体升级换代：标准版负责走量、Pro负责利润、Pro Max负责高客单价。这样一来，不同预算的用户都能在同一个换机周期里完成决策。但如果标准版和折叠屏都缺位，用户的选择会简单很多，也残酷很多，要么继续用旧机，要么直接买更贵的Pro。

在存储涨价背景下，这种产品节奏会进一步放大价格压力。标准版不在，苹果就少了一个走量爆款，折叠屏没有，苹果又少了超级重磅产品。这样一来，最后所有压力都会压到iPhone 18 Pro上，它既要卖得贵，又要卖得多，这势必会影响苹果今年的销量和业绩。

苹果当下的麻烦还不止于此，包括CEO新老交替导致的青黄不接、AI落后等。

今年6月的WWDC被视作是库克最后一次主持苹果重大活动，如果他在2026年9月卸任CEO，由John Ternus接棒，那么iPhone 18 Pro很可能会成为新官上任最重要的产品。库克时代的苹果，最强的是供应链、利润率、服务收入和生态规模；Ternus作为硬件工程负责人出身，外界会自然期待他带来更强的产品升级。

说实话，iOS 27上的AI相关功能相比iOS 26已经有相当明显的升级，就用户体验来说，它已经做得相当不错了。但是，最关键的问题在于，当下苹果的AI体系，最核心的部分是来自向谷歌购买的Gemini方案。换句话说，苹果的自研大模型能力，根本撑不起像样的AI体验。苹果财大气粗、现金流足，自然可以买第三方技术方案来解决当下的问题。但是，苹果只要一天没能构建起自研的AI实力，就意味着命门多一天被他人掌控着。

对Ternus来说，他一上任，就会遇到的是一堆难题：存储涨价、AI追赶、折叠屏难产、标准版延期、行业萎缩。这些问题单拎出来都不致命，但放在一起就很棘手。

苹果当然不会因为一代iPhone涨价就崩盘，它仍然有最稳的高端用户群、最强的生态黏性和最成熟的全球零售体系。 但今年下半年的挑战在于，苹果可能第一次需要同时回答用户三个问题：为什么更贵？为什么要现在买？为什么苹果的AI仍然值得等？如果这三个问题答不好，iPhone 18 Pro就算卖得不差，也很难复制过去那种贵但理所当然的底气。

所以，iPhone 18系列并不是简单的在劫难逃，而是苹果过 去的招数不灵了。过去，苹果可以用供应链能力压住成本，用配置调整消化涨价。但当AI让存储成本一涨再涨、iPhone标准版和折叠屏都无法及时出现、库克和新CEO交棒，苹果这次很难再轻松解决所有问题。

涨价不可怕，怕的是涨价时没有足够强的新理由。对苹果来说，iPhone 18 Pro可能仍然会是今年最受关注的旗舰。但对用户来说，问题也变得更现实：如果新iPhone更贵，你还会第一时间换机吗？

受风险偏好情绪推动，日经225指数收涨0.3%，报71250.06点，创收盘历史新高。

瑞士报价银行高级分析师伊佩克·奥兹卡尔德斯卡娅在一封电子邮件中表示，美伊临时和平协议“让石油‘流动起来’，并在全球市场产生积极反响，令投资者忘记了前一天美联储前一天出人意料的鹰派声明。”

在日本基准指数的涨幅榜中，富士通领涨，大涨 15.7%，古河电气工业上涨 15.1%，铠侠控股上涨 12.1%。美元兑美元汇率报 161.36 日元，纽约尾盘报 161.38 日元。10 年期日本国债收益率上涨 3 个基点至 2.645%。

本周股市表现惊人，日经指数连续第五个交易日创下历史新高，本周累计涨幅超8%。

埃森哲 （Accenture）股价隔夜下跌，其影响周五蔓延至印度主要软件股，反映出市场持续担忧人工智能（AI）将导致一些IT服务被淘汰。

信息技术咨询公司埃森哲的股价周四暴跌18%，此前该公司下调了本财政年度的收入预期，重新引发了对整个行业健康状况的担忧。

印度IT巨头 印孚瑟斯 （Infosys）在美国上市的股票隔夜大跌9.7%，Wipro下跌3.6%。

这一跌势在印度本周最后一个交易日得以延续，印孚瑟斯下跌7.6%，塔塔咨询服务公司（Tata Consultancy Services）下跌5.6%，Wipro下跌2.7%。

印度Sensex基准指数下跌1.0%。

HDFC Securities副总裁南迪什·沙阿（Nandish Shah）表示，在埃森哲发布疲软的展望后，IT股预计将继续承压。

花旗（Citi）分析师认为，对埃森哲财季业绩和展望的解读对印度IT公司来说不是好兆头。这家美国公司是印度IT行业的风向标，而印度IT行业在北美市场等疲软领域有相当大的敞口。

他们表示，鉴于AI的颠覆、竞争加剧和宏观不确定性，他们对该行业保持谨慎。

今年早些时候，AI开发者陆续发布可将复杂的办公和法律任务自动化的工具，曾引发软件股市值蒸发1.6万亿美元。

另一个阻力来自中东冲突的持续影响。

埃森哲指出，由于中东冲突，其当地业务收入受到直接冲击。野村（Nomura）的研究分析师预计，本财季印度IT服务行业的收入和签约合同金额也将受到类似冲击。

野村表示，由于目前尚不清楚支出行为正常化的速度，尤其是在汽车等行业，间接影响可能会在未来几个月蔓延。

该行补充称，不过，AI可以继续推动对云、数据和平台现代化服务的需求。

Motilal Oswal的分析师在一份报告中表示：“AI实施的机遇肯定会为印度IT公司带来，但可能不会像过去那样惠及传统供应商，一种平台化的、以AI为核心的新型供应商模式将会出现。”

Motilal Oswal表示，埃森哲的业绩对印度IT公司来说是个坏兆头，并指出其外包签约合同金额下降，且改善收入的催化剂有限。该机构预计，该行业大多数大公司本财季的业绩将表现疲软。

韩国综合股价指数（Kospi）收跌0.1%，报9052.42点。

韩国综合指数盘中创下历史新高，受芯片股持续反弹提振，并反映出 纳斯达克 指数隔夜的涨幅，该指数盘中一度大涨3.1%，创下历史新高。美国总统特朗普关于 苹果 公司已同意在芯片设计和制造方面与 英特尔 合作的言论也提振了市场情绪。

韩国股市在连续六个交易日上涨后，周五出现回调。受伊朗局势不确定性再度升温影响，投资者纷纷兑现人工智能板块行情带来的收益

韩国综合股价指数（KOSPI）在经历震荡后，最终收跌11.42点，跌幅0.13%，报9052.42点，盘中最高触及9385.59点。

当天成交量达5.111亿股，成交额达65.3万亿韩元（约合427亿美元）。散户投资者净买入1.7万亿韩元，机构投资者和外国投资者合计净卖出1.6万亿韩元。

受芯片股上涨带动，KOSPI指数开盘大幅走高，但午后因美伊后续谈判推迟的消息而一度下跌。

此前，白宫宣布副总统万斯将推迟原定前往瑞士与伊朗直接会谈的行程。

个股方面，三星电子股价下跌2.34%，收于35.4万韩元；其竞争对手SK海力士股价上涨2.94%，收于276.4万韩元。

现代汽车 股价上涨2%，收于61.3万韩元；电池制造商LG新能源股价上涨1.12%，收于40.45万韩元；国防巨头韩华航天股价下跌5.63%，收于112.2万韩元。

生物制药公司股价因获利回吐而走低。三星生物制剂股价下跌3.92%，收于137.4万韩元； Celltrion下跌1.9%，收于17.03万韩元。

截至收盘，韩元兑美元汇率为1527韩元，较前一交易日下跌0.1韩元。

责任编辑：于健 SF069

科技咨询企业 埃森哲 公布 5 月财季新增订单与营收增速双双下滑后，其股价周四暴跌 18%，跌至 2017 年以来最低水平。这份财报印证了市场观点：人工智能工具会冲击埃森哲这类依靠大批软件工程师承接客户项目的咨询公司。

埃森哲本财季新增订单（即当期签署合同总金额）为 193 亿美元，同比下降 2%；上一财季新增订单同比还上涨 6%。公司 5 月财季营收 187 亿美元，同比增长 6%，相较于 2 月财季 8% 的增速小幅放缓。

首席执行官朱莉・斯威特表示，中东局势冲突导致业务开展放缓、销售额不及预期，且这一低迷态势将延续至当前财季。

埃森哲同时下调了投资者对其 8 月结束的完整财年业绩预期，预计固定汇率下全年营收最高仅增长 4%，此前公司给出的预期为 5%。周四收盘时，埃森哲总市值约 790 亿美元，较前一日缩水约 170 亿美元。

腾讯控股的最大股东Prosus公布，得益于旗下各项业务以及对中国科技巨头腾讯的投资实现增长，该公司2026财年收入有所提高。

这家在阿姆斯特丹上市的科技投资者周五表示，在截至3月31日的财年中，公司收入超过73亿美元，其Ecosystem（前身为电子商务）业务实现调整后未计利息、税项、折旧及摊销前利润11亿美元。

Prosus在2025财年录得收入62亿美元。

就持续经营业务而言，该公司偏好的指标之一“核心整体收益“预计将增长19%至28%。Prosus补充称，预计整体收益将增长6.7%至15.7%。该公司表示，这些指标反映了其各项业务（尤其是腾讯）强劲的收入增 长和 盈利能力。

与此同时，每股普通股收益预计将在下降2.6%至增长6.4%之间。这在一定程度上反映出，由于期内出售的股票数量减少，该集团出售所持腾讯股份的收益下降，同时也反映了未实现汇兑损失的增加。

该公司将于6月29日公布其2026财年业绩。

随着油价回落、霍尔木兹海峡航运逐步恢复常态， 摩根士丹利 策略师下调欧洲能源板块股票评级。

由玛丽娜・扎沃洛克牵头的研究团队将该板块评级从超配下调至中性，理由是地缘紧张局势触顶后，能源板块通常跑输大盘。

策略师从欧洲优选股票池中剔除六只能源股，替换为三只银行股、两只公用事业股以及一只铜企个股。

分析师表示，欧洲股市尚未完全消化海峡航运恢复通航这一利好；投资者接下来或将目光投向乌克兰潜在和平协议。

团队在研报中写道：“我们看好东欧银行股，一方面其基本面扎实，另一方面该板块将受益于俄乌达成长期停火协议的预期。我们判断，霍尔木兹海峡局势缓和后，投资者会愈发关注这一投资主线。”

国内磷肥市场近一个月内迎来二次涨价。

6月17日，中国磷复肥工业协会联合中国农业生产资料流通协会更新磷铵指导价，其中华北市场64%颗粒磷酸二铵到站指导价上调至4950元/吨，单吨上涨400元；同区域57%磷酸二铵到站价上调至4500元/吨，涨幅为200元；华中55%粉状磷酸一铵出厂指导价上调至4450元/吨，涨幅为250元。此外，华中58%粉状磷酸一铵出厂价调至4700元/吨，60%粉状磷酸一铵调至4950元/吨。

自5月29日首轮调价以来，55%粉状磷酸一铵已累计上涨600元/吨，64%磷酸二铵累计上涨700元/吨。

协会还要求，磷铵生产企业要全力生产和发运，保障磷铵供应、稳定磷铵价格；化肥流通企业要坚持平价销售，做好采购、调运与储备，及时下摆到基层经销网点。严查企业惜售、随意涨价、搭售或签订阴阳合同、合同不明确价格等情况。

本次涨价的直接 驱动力 来自上游原料。硫磺占磷铵生产成本60%以上。据生意社监测，硫磺价格从2026年年初开始攀升，至6月中旬已经站上万元大关。6月14日美伊达成谅解备忘录后，硫磺价格应声回落，6月18日生意社硫磺基准价为9334.33元/吨，较月初上涨24.46%，仍处于历史高位。

成本高企之下，磷肥行业已陷入深度亏损。据隆众资讯测算，当前磷酸一铵生产单吨亏损近2000元。长期成本倒挂让磷肥生产企业经营承压，行业开工率持续处于低位。6月12日至18日当周，磷酸一铵产能利用率约48%，磷酸二铵产能利用率约34%。

当日，中国氮肥工业协会也发布了三季度全国尿素行业自律指导价调整通知。通知提到，受煤炭、天然气等上游原料成本持续走高影响，全国各区域尿素自律出厂指导价统一上调，涨幅区间为120元/吨至210元/吨。

隆众资讯判断，尿素、磷铵指导价上调已经奠定秋季复合肥价格抬升基调，成本端支撑牢固，行情下行空间关闭，但需求端难以快速爆发，今年秋季市场将维持高位震荡运行。长期来看，华鑫证券认为，油价上涨与地缘冲突将带来粮食价格上涨，历史上粮食价格上涨后的1至2年将是农化品的大周期，国内外化肥价差扩大将使磷化工和钾肥受益。

载有近8000万桶石油的超级油轮正停泊在波斯湾，一旦交易商和船东发出指令，它们就能立即启程穿越霍尔木兹海峡。

根据Vortexa数据汇编的统计显示，这些石油来自波斯湾产油国（不包括伊朗）的非制裁原油，目前装载在40艘超大型原油运输船（VLCC）上。若将较小型油轮计算在内，波斯湾内储存的原油总量可能还要更高。去年，该地区每天约有1500万桶原油运往亚洲市场。

在美国与伊朗签署一项旨在恢复该水道通航的临时协议后，石油和航运业正密切关注霍尔木兹海峡是否会出现更多船舶通行活动的迹象。原油油轮可能成为首批尝试通过该海峡的船舶类型之一。

在这40艘超级油轮中，有21艘显示目的地为亚洲。截至周五上午，至少有3艘油轮似乎正以正常航速向东航行，朝霍尔木兹海峡方向前进。

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大量原油正运往亚洲，这对高度依赖中东原油的亚洲买家来说是一个积极信号。在此前的战争期间，由于石油供应突然中断，亚洲炼油厂不得不降低开工率，各国也不得不动用战略库存来应对供应缺口。

明晟（MSCI）表示，印尼与土耳其股市透明度不足，且出现“协同交易”迹象，将给投资者带来风险。

报告撰写人称：“印尼市场股权结构持续不透明，同时出现协同交易行为，扰乱合理定价机制，市场可投资性因此受到质疑。土耳其市场也存在同类问题，小盘上市公司尤为突出。”

报告指出：“上述问题会扭曲股价形成机制，加剧市场波动。”

明晟同时批评土耳其股市的卖空禁令。该禁令于3月初伊朗冲突爆发后出台。

明晟在报告中写道：“监管规则频繁变动、持续增设各类限制措施，并非成熟完善的卖空交易机制应有的状态。”

新浪财经“酒价内参”重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握

四年一度的世界杯如约而至，啤酒股却没有等来想象中的狂欢。

本届世界杯由美加墨三国联办，共 48 支球队、 104 场比赛，照理应该是声势最为浩大的一场世界杯。

但在国内，今年世界杯冷得有些出人意料。

有店主架了高清投影仪，囤了几千块的啤酒零食，群发了 4000 条观赛通知，结果凌晨三点的揭幕战，店里客人数为 0 。

最受伤的，还是曾经的世界杯标配 ——啤酒。

世界杯开幕前两日，啤酒板块逆市大涨， 惠泉啤酒 直接涨停， 珠江啤酒 、 燕京啤酒 也单日涨超 6% 。

然而，世界杯正式开赛之后，近几日，啤酒板块整体却连续下挫，燕京啤酒股价单周跌幅超 10% ，来到了近一年半以来的最低点。

青岛啤酒 的股价更是已经较 24 年高点跌去近 30% 。

同花顺 ifind 显示，目前申万啤酒指数估值已经来到 17.83 ，处于近十年来 0.08% 的分位。

史上最冷的世界杯，带不动啤酒了。

复盘过去几届世界杯，赛前啤酒板块的相对收益相当之高。

因为世界杯赛前一般是旺季备货周期，工厂发货端需求旺盛，配合市场对观赛场景下啤酒需求增长的预期，股价走势往往相当可观。

而今年，啤酒板块的表现却首次在世界杯赛前跑输沪深 300 。

最直观的原因是，世界杯本身的热度也大不如前。

显而易见的影响因素，是时差。

过去两届世界杯，对应国内的比赛时间集中在晚上 18 点至凌晨 3 点，是国内观众的黄金观赛时间。

而本届赛事分散在美加墨的 16 座城市，横跨北美四大时区。

对于中国观众来说，焦点对决多在凌晨 3 时到上午 9 点，淘汰赛重头戏几乎全部在后半夜。

参赛球队扩军至 48 队，带来赛事质量稀释，同时总场次从 64 场增至 104 场，赛程拉长至 39 天，也导致审美疲劳。

加上中国男足连续六届无缘世界杯，即便增加亚洲名额依旧未能突围，也让不少球迷兴趣缺缺。

而最根本的原因在于， 短视频时代， 观众 完整观看比赛的意愿 正在 持续降低 。

从单场每分钟平均观看人数 （ AMA ， Average Minute Audience ） 来看， 2018 年俄罗斯世界杯达到 1.91 亿人次峰值， 2022 年卡塔尔世界杯 就 已回落至 1.75 亿 ，一夜回到世纪初的水平 。

在种种因素影响下，本届世界杯 中国企业的赞助热情也大幅降温 ——

本届世界杯中国赞助商 只有 联想、海信、蒙牛三家，合计投入约 3.5 亿美元，较上届卡塔尔世界杯的 13.95 亿美元缩水七成。

与之相对的，本被期待借世界杯得到催化的啤酒，在国内也直接哑火。

FIFA 预测，世界杯赛事期间全球将消费超过 10 亿品脱的啤酒。

而 本届 世界杯主办方， 美国、加拿大和墨西哥 ，也是全球 三大啤酒市场 ，合计 为 2026 年全球啤酒销量带来 0.2% 至 0.3% 的提振。

但在国内，啤酒的消费却被时差阻隔了。

传统的世界杯啤酒消费场景是 ， 傍晚或前半夜，路边摊烧烤配小龙虾， 来上几杯 冰啤酒，和朋友边看边聊。

今年世界杯 早场普遍在凌晨 3 点和 4 点开始，凌晨 3 点、 4 点开球，清晨还在比赛，啤酒 加 烧烤的夜宵模式 被完全削弱。

而在清晨和上午的消费场景中，啤酒显然不是首选饮品。

线上热、线下冷，成了本届世界杯最显著的特征。

央视体育频道直播韩国对捷克的小组赛，半场收视率即突破 1.4% ，全场最高收视率一度升至 1.9% 。

不少酒吧一条街早早挂上各国国旗，但是凌晨三点开打的比赛并没有带来上座率的提升。

也有精酿酒馆老板干脆放弃了通宵营业，不再特意为了世界杯延长到凌晨，增加的运营成本带来的收益甚微。

根据啤酒行业从业者预估，世界杯带来的增长可能只有 5% 左右，且集中在头部品牌和少部分精酿馆、大排档等特定场景。

就连彩票店也未能幸免 ——

6 月 8 日，竞彩就已开售世界杯小组赛玩法，但当周竞彩销售仅 37.77 亿元，比上年同期减少了 2.44 亿元。

业内估算，本届世界杯在中国的观赛及消费数据可能减少 30% 到 50% 。

线下酒吧、餐馆、彩票店的冷清，说明世界杯的热度已经无法有效转化为实际的消费行为。

很多人从大屏幕转向了手机这个小屏幕，他们可能更加愿意在自己家里看球，点一份外卖，通过社交软件和朋友分享 看球感受 。

而 啤酒的命门 ，正 在现饮渠道。

餐馆、酒吧、大排档卖出去的啤酒，不仅量大，而且单价高、利润厚。

但越来越多人的消费正在从聚会转向个人、从线下转向线上，这也就成为了啤酒行业面临的最大困境。

一直以为，白酒和啤酒被视为难兄难弟。

2025 年，白酒行业遭遇有史以来的最大危机，啤酒行业也不遑多让。

2025 年，中国规模以上工业企业啤酒产量为 3536.0 万千升，同比下降 1.1% 。这个数字相较 2013 年的历史峰值，年均复合增长率约为 -2.8% 。

然而，销量停滞不等于利润停滞。在总量 几乎不增长甚至负增长的情况下，整个啤酒板块的利润仍呈现双位数扩张。

2025 年， A 股啤酒板块实现营收约 698.5 亿元，同比增长 2% ，归母净利润 85.3 亿元，同比大增 16.7% 。

2026 年一季度，板块业绩继续保持增长趋势 ——

其中， 珠江啤酒、惠泉啤酒 的 扣非净利增速 均超两位数， 燕京啤酒 的扣非净利润增速甚至超过 69% 。

为什么啤酒比白酒更能扛？

首先， 啤酒是大众快消品，主流价格带在 5 至 10 元，整体单价偏低 ，哪怕在行业 下行期 ，也 几乎没有降价空间 ，零售商和品牌端，也不会通过 降价促销来 拉动 销量。

因此， 过去几年啤酒板块毛利率基本保持稳定，甚至 由于头部啤酒企业的成本下滑以及结构升级的 双重作用下 ，毛利率有 小幅抬升。

其次， 经过二十年兼并整合，中国啤酒行业 格局已经相对稳定， CR5 前稳定在 80% 左右。

因此行业虽然进入存量竞争阶段，但也已经摆脱了利用价格战抢份额的阶段，行业的竞争更多地是靠产品结构升级，来提升整体吨价。

那么，啤酒板块为什么不涨？

过去十几年，啤酒行业 最突出的 故事就是高端化 —— 零售均价复合增速超过 6% ，高端与中高档销量占比显著上移。

这个逻辑支撑了啤酒板块长达数年的估值扩张 ，而如今，高端化也涨不动了。

量涨价不涨，价涨量不涨，都是可以接受的增长逻辑，但当价格也涨不动了，那么市场自然要对销量提出要求。

也是因此，啤酒板块目前的走势已经和销量高度挂钩。

2026 年 1 至 2 月春节错期带来了一波开门红， 带动啤酒板块也迎来一波上涨。

但 3 至 4 月啤酒行业数据逐步走弱 ， 到了 5 月，情况更糟 ， 啤酒销量环比 4 月明显走弱 ，啤酒股也就开始持续下跌。

经销商信心 也同样在下滑 。

青岛啤酒 2025 年末的合同负债同比下降了 7.68% ，这说明 渠道不愿意提前打款拿货，终端动销并不乐观。

价难涨，量却在跌，资金的逃离也就成为了必然。

更残酷的是，尽管板块估值新低，但 也不意味着啤酒板块即将走上上升通道 。

销量在跌，高端化在放缓，餐饮复苏不及预期，世界杯的催化落了空。

这些基本面因素没有扭转之前，低估值 也并不是股价上涨的充分条件，反而 只会变成 投资者的 价值陷阱。

四年一届的世界杯，曾屡屡扮演啤酒行业的重要催化剂。

然而今年夏天，这一催化剂似乎彻底失效了。

世界杯热度不再的背后，也印证了啤酒行业面临的消费场景迁移、现饮渠道萎缩等一系列长期挑战。

而这，并不是靠一个世界杯就能拯救的。

真正能扭转啤酒板块预期的，不是短暂的赛事热度，而是销量数据的实质改善与餐饮消费的真实复苏。

短期看，夏季旺季的动销表现、餐饮渠道的回暖节奏，以及成本端的变化，将是决定板块走势的关键 。

而 中长期看，高端化空间 或将 进一步收窄，行业 需要 在存量市场中找到新的增长极。

在 销量数据 和餐饮复苏等 信号明朗之前，市场的谨慎定价，恐怕还要持续一段时间。 （全文完）

责任编辑：石秀珍 SF183

就在美伊承诺解除双向封锁、海峡油运一度激增的次日，周五早间霍尔木兹海峡通航量大幅回落。

周五上午暂无油轮驶出波斯湾，但一艘超大型原油运输船出现在阿曼首都马斯喀特近海，说明该船已完成海峡过境；一艘关联伊朗的液化石油气运输船与一艘挪威籍成品油轮驶入波斯湾。

与此同时，四艘满载原油、此前滞留在波斯湾内的超大型油轮正驶向海峡。两艘印度相关超大型油轮周五启程朝海峡航行，另有两艘在湾内向东航行，缩短与海峡的距离。

海峡短暂归于平静之际，市场开始质疑美伊能否在60天窗口期内敲定谅解备忘录里争议条款。双方瑞士会晤计划已取消；尽管美国发出劝阻，以色列军方仍对黎巴嫩南部实施打击。

海洋风险咨询公司Marisks周五向客户发布研报称：“首轮计划谈判直接取消，给地区维稳进程造成挫折。若外交对话无法重启，海上安全局势或将持续动荡，航运相关各方仍将深陷不确定性。”

船舶追踪数据显示，超大型油轮“天山号”周四晚间驶向霍尔木兹海峡后船舶信号失联，目前航行于阿曼湾；该船装载近180万桶达斯岛原油，航行状态显示等待接获下一步航行指令。

日本政府称，一艘日本关联船舶周五完成海峡过境，但未披露船名。船舶信息平台Equasis显示该船运营方为总部位于东京的共荣油轮株式会社，该公司暂未回复邮件采访请求。

多方警示风险仍存：联合海事信息中心提示海峡中部仍有水雷，建议船舶取阿曼海岸线附近南侧航道航行。国际航运公会BIMCO与加拿大皇家银行资本市场分析师均警示，航运重大安全隐患并未消除，一方面航道存在拥堵风险，另一方面伊朗对海峡通航的实际管控权限仍是未知数。

临时协议签署前市场一度抱有乐观预期。周四协议签署短短数小时内，载运近千万桶原油的船舶驶出或穿行海峡，其中包含冲突爆发以来首批沙特自有油轮。

另有约40艘超大型原油运输船储备待命，满载近8000万桶非伊朗原油，一旦通航安全恢复即可驶出波斯湾，前文提及的四艘驶向海峡油轮便在其中。

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近日，澎湃新闻连续刊发调查报道，直击三大运营商普遍存在的“新老用户不同权”痛点：多年老用户手握高价低配的老套餐，低价大流量优惠套餐只面向新入网用户；老用户正常申请降档换优惠屡屡碰壁，唯有亮出携号转网、向工信部投诉的诉求，客服才启动“挽留”机制，事实上就是“不闹不理”。

报道引发了热烈讨论，相关话题接连登上热搜。央视新闻、人民日报等央媒相继跟进。一边是全网用户集体共情、主流媒体集体点名批评，一边是涉事运营商至今未作出正面回应，对长期存在的权益鸿沟沉默以对。舆论热度居高不下，行业顽疾却迟迟不见系统性整改，背后暴露出的深层问题，值得深度审视。

运营商的“喜新厌旧”问题戳中了亿万用户切身痛点。当下我国移动电话用户总量突破18亿，市场进入存量竞争阶段，绝大多数人手中手机号绑定银行卡、社保、社交账号，更换号码意味着极高的成本。运营商精准拿捏老用户不愿换号的“软肋”，形成一套固化套路，甚至是“价格双标”，让多年忠实用户被反复收割，也直接消解了多年提速降费带来的民生获得感。

更值得警惕的是，监管政策早已明确红线，企业落地却长期打折扣。早在2021年，相关部门就明确要求严查“新老用户不同权”；2025年工信部启动“明白办、放心用”专项行动，硬性要求运营商全渠道公示全部在售资费，保障用户知情权与自主选择权。电信服务属于普惠公共服务，新老用户无差别对待是法律红线，绝非可随意变通的营销选项。但现实中，套餐分区展示、隐性合约捆绑、渠道套餐互斥等规避手段层出不穷，监管多依赖用户投诉被动核查，常态化巡检、高额惩戒不足，轻微处罚难以形成有效震慑，导致整治一阵、好转一时，风头过后套路卷土重来。

作为央企，三大运营商兼具经营属性与公共服务责任。如果只追逐短期营收、漠视存量用户权益，可能透支公众信任，与央企应有的社会责任并不匹配。

化解这场全民吐槽的行业矛盾，不能只靠用户一次次投诉维权倒逼让利。对运营商而言，当务之急是转变粗放获客思维，重构内部考核体系，降低拉新指标权重，将老用户满意度、资费公平性纳入核心考核；取消老用户办理低价套餐的隐形门槛，主动梳理老旧高价套餐，推送免费升级方案，让优惠无需维权即可平等享有。同时规范合约管理，清晰告知违约金、锁定期等关键信息，杜绝借业务续约变相延长绑定期限。

监管层面需升级约束手段，开展针对“新老用户不同权”的专项整治，加大线上线下常态化抽查力度，对刻意隐藏低价套餐、限制老用户降档、设置转网障碍的分支机构提高处罚标准，及时公开通报违规案例，形成长效震慑。

监督报道已经发了多篇了，民间反馈也很强烈了，改变在哪里？沉默不是办法，期待三大运营商正视全网舆论反馈，主动拿出整改方案，彻底破除“新老用户”权益壁垒，惠及每一位长期信任企业的消费者，沉疴顽疾该改改了。

伊朗革命卫队今日发布声明称，伊朗最高领袖穆杰塔巴对伊美谅解备忘录的表态，“进一步巩固了伊朗人民的团结阵线，使伊朗人民和武装力量更加坚定地守护胜利成果，也为伊朗政治家在争取民族权利的道路上提供了宝贵财富”。声明表示，侵略者已在战场上遭遇失败——他们曾扬言要“将伊朗从地图上抹去”，“让伊朗倒退回石器时代”，如今却“在绝望中退缩到乞求达成谅解与谈判的境地”，在伊朗人民面前“低下头来”。声明称，如果敌人像过去一样，再次企图提出非分要求，侵犯伊朗民族的权益，那么革命卫队将在陆、海、空以及所有混合战争领域，以更强大的力量，随时做好准备——只要最高领袖下令，就将给敌人带来更加惨烈的历史性失败。

新华社快讯：俄罗斯堪察加彼得罗巴甫洛夫斯克发生6.6级地震

据美国地质调查局地震信息网19日消息，俄罗斯堪察加彼得罗巴甫洛夫斯克发生6.6级地震，震源深度10公里。

责任编辑：石秀珍 SF183

美媒：万斯“直白警告”以色列内阁批评美伊协议人士

以色列持续发动袭击，伊朗代表团推迟前往瑞士与美国谈判！万斯批评以色列：“歇斯底里”

据伊朗学生通讯社等中东媒体报道，以色列内政部长格维尔在回应万斯关于的言论时表示：“任何支持我们的人都会受益，任何背弃我们的人都将遭到损失，所以不要威胁我们。”美国副总统万斯此前公开批评以色列对美伊协议出现“过度反应”，万斯还点名了几位具体批评者，其中就包括这位以色列极右翼内政部长格维尔。

责任编辑：石秀珍 SF183

6月18日凌晨，香港国际机场3号停车场发生恶性持刀抢劫案。一名从印尼巴厘岛返港的36岁男子被多名歹徒持刀砍伤， 其背包内总重6公斤、合计6条金条被抢走，涉案财物价值约700万港元。

据香港警方介绍，6月18日0时23分，警方接获一名男子报案称，其在香港国际机场警区翔天中路一停车场遭三名男子持刀抢劫。男子身上背包被人劫走，包内装有重约6公斤的金条，涉案金额约700万港元。歹徒抢走装有金条的背包后，迅速乘车逃离现场。

同日下午，针对该案，香港警务处公共关系科当值新闻主任回应记者称，受害人为36岁胡姓本地男子，其遭人袭击后手脚流血受伤，神志清醒，已被送往医院接受救治。经初步调查，三名持刀男子年龄介于20岁至30岁之间，受害人与他们并不相识。

据悉，香港警方抵达现场后，全面封锁整栋3号停车场大楼开展勘查取证，并在香港各交通要道设置路障，拦截排查可疑车辆追捕劫匪。 案件已列作“抢劫”，交由新界南总区重案组第三A队跟进，目前暂未有人被捕。

来源丨南方日报汇编 南方都市报、新华社、中国新闻网

责任编辑：石秀珍 SF183

美国和伊朗已推迟就永久和平协议以及限制伊朗核计划展开谈判的时间。

目前尚不清楚原定于周五在瑞士举行的谈判为何被推迟，不过以色列与伊朗支持的真主党武装人员夜间在黎巴嫩发生了冲突。伊朗坚称，作为本周与美国签署的临时协议的一部分，黎巴嫩必须实现停火。

以色列军方表示，其在黎巴嫩南部打击了真主党部队和武装人员。黎巴嫩官方媒体National News Agency报道称，以色列的袭击造成16人死亡。

黎巴嫩问题令美国与以色列的紧张关系加剧。特朗普在通话中曾斥责以色列总理内塔尼亚胡，指责他在黎巴嫩发动袭击，几乎破坏了与伊朗达成的谅解备忘录。以色列坚称，在确认被美国列为恐怖组织的真主党不再对其北部社区构成威胁之前，将继续在边境另一侧保留军队。

瑞士外交部周五上午宣布，谈判已被“推迟”，但未说明原因。其在声明中表示：“瑞士仍准备为这些谈判提供便利。”声明还称，主办地Burgenstock度假区的“相关筹备工作”仍在继续。