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日期：2026-06-05 来源：证监会

6月3日，国务院办公厅印发《国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》（以下简称《指导意见》）。中国证监会新闻发言人就《指导意见》回答了记者提问。

一、本次出台《指导意见》的背景是什么？

答： 党中央、国务院高度重视私募基金监管和发展工作。二十届三中全会和“十五五”规划对优化私募基金行业监管模式，发挥私募基金在赋能科技创新、新兴产业培育与传统产业转型升级方面的作用作出战略部署。目前，我国私募基金规模达23万亿元，占国内资产管理业务总规模的15%，已成为我国资本市场和经济运行中的重要参与力量，在服务实体经济特别是支持新质生产力发展、满足居民财富管理需要、完善资本市场生态等方面发挥了积极作用。私募股权、创投基金已成为耐心资本、创新资本的重要代表，累计投资项目数量达23.7万个，形成股权资本13.7万亿元，投资新经济领域项目超10万个，投资本金4.7万亿元，近九成的科创板上市公司上市前得到私募股权、创投基金的支持。私募证券基金在A股成交量占比已达10%至20%，在活跃资本市场、优化投资者结构方面发挥了重要作用。

但受多方面因素影响，当前我国私募基金行业还存在一些问题，制约了私募基金更好发挥作用。行业大而不强，募资结构失衡，部分国资基金偏离功能定位，募投管退各环节均有短板。一些行业机构质量不高，个别甚至成为违法犯罪工具。行业风险仍时有发生，并与其他领域交叉传导。这些问题的产生，一方面是因为私募基金行业在我国发展时间较短，各方认识、监管理念仍处于不断调整、适应的过程中；另一方面也有法律法规体系不健全、监管手段和力度不足、部际央地监管协作不够顺畅、市场化约束机制未有效发挥作用等原因。经过较长时间的探索，顶层设计方向日益清晰。2023年，国务院出台《私募投资基金监督管理条例》，夯实了行业规范发展的法治基础。当前，按照中央金融工作会议精神，需要在政策制度层面进一步加力推进，提升各方面机制和举措的系统性。

在对私募基金行业的问题和现状进行深入评估后，国务院办公厅印发《指导意见》。《指导意见》作为私募基金领域“1+N+X”政策制度体系的纲领性文件，立足我国实际，坚持目标导向、问题导向，对下一步各项工作进行了全面系统的部署，通过完善机制、补齐短板、加强协同，实现优化增量、盘活存量、扶优限劣、提质增效，推动私募基金行业在规范中发展，在发展中提升。

二、《指导意见》的主要原则和主要内容是什么？

答： 本次印发的《指导意见》从政治性、人民性的高度，对私募基金加强监管、防范风险、促进高质量发展工作进行了全面部署，聚焦私募基金行业提质增效，着力加强部际央地监管协同，构建风险化解长效机制。包括六个部分，除总体要求、保障措施两部分外，整体框架和核心举措包括：入口端，进一步落实相关文件，发挥企业登记前综合研判会商和私募基金登记备案双重把关作用；持续监管端，加大行政监管力度，强化穿透监管和线索发现能力，严厉打击违法犯罪活动，推动提升行业合规内生约束，强化托管机构和中介服务机构监督制约；出口端，推动不符合要求私募基金和企业主体“双出清”。在风险处置方面，通过加强各方情况通报、央地协同化解处置，形成“组合拳”。在规则体系建设方面，重点弥补信息披露、资金募集、强制托管等方面规则短板。另外，在加强政府投资基金和国有企业投资基金管理、防范私募基金被利用为违法违规工具、私募基金领域管合法也要管非法等方面进行了具体安排。同时，进一步提出了推动私募基金规范发展的若干举措。主要如下：

一是总体要求。坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，走好中国特色金融发展之路，明确工作的总体思路、方法和目标。

二是强化源头防控。更好发挥企业登记前综合研判会商和私募基金登记备案作用，严格审核把关，加强信息共享和工作衔接。

三是全面加强监管。健全制度体系，重点弥补信息披露、资金募集、托管等领域规则短板，构建完善私募基金监管体系。落实分类分级监管，强化穿透监管和线索发现能力，严厉打击违法犯罪。加强国资基金规范管理，确保国资基金坚守功能定位，防止失管失控和国有资产流失。

四是稳妥处置风险。坚决清退各种不符合要求的私募基金管理人。多措并举，防范其他机构以私募基金名义违法违规展业。加强信息共享和情况通报，做好风险研判，细化央地有关方面化解处置私募基金风险的分工，强化协作，发挥合力。

五是推动规范发展。督促私募基金管理人完善内控风控管理，促进规范运作。加强行业自律管理。积极发挥中介服务机构的市场化监督制约作用。为私募股权基金、创投基金落实国家战略营造良好环境，引导私募证券基金树立长期投资、价值投资理念。

六是保障措施。中国证监会做好统筹协调，地方政府和相关部门强化组织领导，细化工作措施，做好协同配合、宣传引导、培训交流。

三、如何理解加强监管与推动行业高质量发展之间的关系？

答： 中央金融工作会议强调，依法将所有金融活动全面纳入监管。对于工具属性较强的私募基金，更要突出强监管和防风险。中国证监会高度重视私募基金监管工作，持续加大对私募违法违规行为的打击力度，2023年至2026年一季度，对1805家私募基金管理人及相关主体采取行政监管措施，对97家私募基金管理人及相关主体进行行政处罚，将86条涉嫌犯罪线索移送公安机关；中国证券投资基金业协会共注销5444家私募基金管理人登记。

加强监管和防范风险并不是目的，而是手段，最终还是为了推动行业高质量发展。加强私募基金监管有利于及时清除害群之马，避免劣币驱逐良币，为私募基金行业规范发展创造良好的环境；也有利于督促私募基金管理人充分履行信义义务，保护投资者合法权益，维护投资者信心，为私募基金行业长期规范发展奠定基础。《指导意见》充分体现强监管理念，对全链条、各环节加强监管明确一系列具体举措，全方位、立体化构建私募基金综合监管体系，打防并举、标本兼治，着力营造风清气正的行业环境。

《指导意见》同时提出，要统筹总体布局，并在支持私募创投基金和并购基金支持新质生产力发展、引导私募证券基金树立正确投资理念角度提出了若干支持规范发展的措施。要求在登记备案、持续监管等各环节落实好文件中扶优限劣的相关要求，多措并举，一方面加大对不满足相关要求的私募基金的监管力度，另一方面加强对符合国家战略、合规运行的机构和产品的支持力度，特别是投早、投小、投长期、投硬科技的私募股权、创投基金，推动其真正成为培育新质生产力的“耐心资本”。《指导意见》与国务院办公厅《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》、《国务院办公厅关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》等文件共同组成私募基金领域加强监管、防范风险、促进高质量发展的政策体系。

四、下一步，中国证监会在贯彻落实《指导意见》方面将开展哪些工作？

答： 《指导意见》是私募基金领域“1+N+X”制度体系中的方向性、基础性文件。下一步，中国证监会将坚决贯彻党中央、国务院决策部署，制定落实《指导意见》的三年行动方案，并积极会同宏观政策部门、国资及行业主管部门、金融管理部门、公安机关、地方政府等，进一步增强责任意识，密切协作形成合力，推动各项任务、工作落地见效。

一是完善私募基金领域“N+X”规则体系，加强分级分类监管、穿透式监管，提升监管效能，开展专项行动从严惩处重点领域违法违规行为，推动完善行业内生约束和市场化监督制约，并加大对符合国家战略、合规运行的私募基金的支持力度。

二是会同相关部门、地方政府加快构建部际央地协同联动的综合监管体系，建立常态化工作会商制度，加强信息共享，合力推进各项工作落实落地。

三是加大宣传和指导力度，通过多种方式对《指导意见》进行解读和引导，积极回应市场各方关切，防止误解误读，同时加强对行业机构的培训，确保各项改革工作平稳推进。

国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见

尊敬的何立峰副总理、陈吉宁书记、人民银行原行长周小川先生、龚正市长，尊敬的各位来宾：

刚才，何立峰副总理的讲话对于我们准确把握国内外经济金融形势的变化，做好防风险、强监管、促高质量发展重点工作，具有重要的指导意义。陈吉宁书记对加快建设上海国际金融中心的重点方向和任务作出工作安排。我们将认真贯彻落实。

非常感谢上海市委、市政府对金融事业和人民银行的关心和支持。经过多年的努力，陆家嘴论坛的国际影响力和市场传播力不断提升。借此机会，首先我报告几项人民银行即将出台的政策举措。

一是完善短端利率调控机制。 在2024年6月的陆家嘴论坛上，我报告了改革完善货币政策框架的一些考虑，包括明确7天期逆回购操作利率为主要政策利率，适度收窄利率走廊的宽度等。在实践中，7天期逆回购操作利率较好地发挥了市场定价锚的作用，向市场利率的传导有效，短端利率波动性逐步降低。

为进一步推动货币政策框架向价格型转型，增强短端利率调控的精准性和有效性，人民银行将对利率调控机制进行进一步探索和优化：

一方面， 在2024年7月设立临时隔夜正/逆回购工具的基础上，完善工具使用机制，并将操作利率调整为7天期逆回购操作利率加、减25个基点，区间由70个基点收窄为50个基点。 另一方面， 进一步丰富公开市场操作工具箱，适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求。

二是创设境外央行回购工具。 近年来，境外央行等海外投资者踊跃进入中国债券市场，相应的流动性管理需求也在上升。为此，我们兼顾国内操作实践与国际主流方式，设立境外央行类机构回购工具，包括境外央行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金，都可以用中国国债等高等级债券回购的方式，从人民银行获得人民币流动性，便利境外央行类机构的人民币流动性管理和人民币资产配置。

三是在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点。 为推动外汇市场双向开放，促进在岸和离岸市场融合，助力上海打造人民币资产全球配置中心和风险管理中心，我们将授权工行、农行、中行、建行、交行、中信等6家银行，利用中国外汇交易中心平台在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易。未来，我们将根据试点情况，进一步推动离岸人民币外汇交易市场发展。

四是研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具。 2024年9月，人民银行会同证监会创设两项支持资本市场工具，建立了中央银行向非银机构和资本市场的流动性供给渠道，发挥了积极的作用。在此基础上，我们继续研究政策工具，当债券等市场出现系统性压力，正常流动性渠道受阻，机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。

机制设计将综合权衡维护金融市场稳定运行和防范金融市场道德风险。“特定情景”意味着该机制不是对非银金融机构的常态化流动性供给；“防范金融市场道德风险”意味着非银机构与央行操作必须满足宏观审慎要求，还要提供高等级抵押品。

五是会同上海市政府和有关部门出台《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》。 我们将逐步健全适应离岸金融的业务规则、风险管理、营商环境等制度体系，稳妥推进自贸离岸债、离岸贸易金融服务、国际财资中心等离岸金融业务，支持上海率先构建与国际金融中心相匹配的离岸金融业务体系。

六是银行间市场数据报告库正式挂牌。 通过集中收集交易、托管、结算等数据信息，提升对金融市场的穿透监测能力，服务于监管，服务于市场。

此外，去年宣布设立的上海数字人民币国际运营中心已全面投入运营，数字人民币跨境结算综合服务平台（数币达 CBETS）也已正式上线。

论坛期间，我们正在上海世博展览馆举办中国国际金融展，展示中国金融创新发展、科技赋能的成果和进展，欢迎大家前往参观。

上海是中国金融市场的发源地，是中国金融要素最聚集、金融市场最发达的地方，见证了中国金融改革开放和金融市场成长的历程。

下面，我以 “中国金融结构的变迁和金融市场现代化” 为主题，与大家做一个交流。

一、关于中国金融结构的变迁

金融结构有很多衡量的维度，融资结构是其中最重要的维度。长期以来，中国的金融结构由银行贷款主导，金融市场的规模较小。近年来，以银行贷款为主体的间接融资占比持续下降，包括债券、股票在内的直接融资占比稳步上升，金融结构正在发生深刻的变化。

从增量看， 过去新增间接融资占比长期在80%以上。2025年的社会融资规模增量中，贷款占比45%；债券和股票融资合计占比47%，首次超过贷款。

从存量看， 上世纪90年代，间接融资在社会融资规模存量中的占比接近100%；2025年末，间接融资占比降至2/3左右，直接融资占比上升到1/3左右。

从资金投向看， 近十年来，房地产、基建新增贷款占比由60%以上，降至10%左右；金融“五篇大文章”领域的新增贷款占比，升至70%以上。过去几年，科技型中小企业贷款增速保持在20%左右。债券市场“科技板”落地一年多来，科创债券累计发行约3万亿元。A股上市的“专精特新”企业达到2000多家。2025年，A股科创板、创业板、北交所合计市值上涨了近50%，加上沪深主板中的科技板块，科技创新对去年A股总市值增长的直接贡献度超过60%。

从一个较长的时间区间看，中国金融结构的变迁，根本上反映了经济结构的深度调整和经济增长动能的新旧转换，金融体系与产业结构转型升级的动态适配，以及金融供给侧结构性改革的持续深化，是长期性、趋势性的变化。

从经济发展阶段看， 我国经济已从高速增长转向高质量发展，相应地，金融对经济的服务更多体现在结构优化上，而不是宏观金融总量的持续扩张上。

目前，我国社会融资规模存量超过450万亿元，M2余额超过350万亿元，总量规模已经很大。当前280万亿元的贷款余额中，房地产、地方融资平台的贷款占比仍然较大，这一块不仅不再增长，反而还在下降。剩下的其他贷款要先填补上这个下降的部分，才能表现为增量，全部信贷要保持过去的增速是很难的，也是没有必要的。同时，部分存量贷款效率不高，盘活低效存量贷款和新增贷款对经济增长的意义本质上是相同的。贷款“降速提质”或将成为宏观运行的新常态之一。

从产业转型升级看， 过去较长时期我国经济增长主要依靠房地产、基础设施建设及相关传统制造业拉动，这些行业投资规模大、建设周期长、抵押物充足，天然具有较强的中长期贷款需求，经济增长因而呈现明显的信贷密集型和债务密集型特征。

近年来，科技创新、高端制造、绿色低碳等新兴产业蓬勃发展。相比传统产业，这些产业具有研发投入大、风险和不确定性较高、投资周期长等特点，企业资产形态也由土地、厂房、设备更多转向技术、数据、品牌和人力资本，轻资产行业一般对应低负债，单位经济增长所需的银行贷款相应下降。在经济走向高质量发展时期，这一变化也将成为常态，要逐步适应。

特别是科技创新活动复杂多元，科技型企业一般会经历种子期、初创期、成长期、成熟期不同的成长阶段，他们的风险特征和金融需求有着很大的差异，需要适配丰富多样的金融市场和金融生态。在科技型企业成长的早期，主要从事前期研发，商业前景不明朗，积极、活跃的私募股权融资、风险投资（VC）、创业投资是非常重要的参与者；在科技型企业成长的中后期，商业化模式逐渐成熟，可以通过银行贷款、债券、股权等多渠道融资。

要围绕实体经济和科技创新的融资需求，推动直接融资与间接融资协调发展，既发挥金融市场风险共担和资源配置功能，也要优化银行信贷结构，做好金融“五篇大文章”，形成与中国经济结构和产业升级相适配的融资体系。

从金融自身发展看， 衡量一个国家的金融竞争力和国际金融中心影响力，传统金融机构的规模固然是一个重要指标，金融市场的发达程度、金融市场的辐射能力、金融市场的业态丰富性更加重要。从这一维度看，目前我国金融体系以银行为主的特征仍然比较突出，需要进一步丰富金融市场的业态，提升金融市场的深度和广度，为境内外投资者提供丰富、安全、流动性强的金融资产。在经济结构转型背景下，加快发展金融市场，也是金融业自身转型和高质量发展的必然要求。

二、关于金融市场现代化建设的几点思考

金融市场现代化是中国经济体制改革的重要组成部分，是中国改革开放的生动缩影。 三十多年来，特别是党的十八大以来， 中国金融市场逐步从最初以信贷市场为主，发展成为包括股票、债券、货币、黄金、票据、大宗商品、衍生品等各金融子市场协同发展、功能健全、种类完备的现代金融市场体系，有力助推了中国经济稳定增长、转型升级和高质量发展。

市场深度广度大幅提升，国际地位与影响力实现跨越式提升。股票市场， 从上世纪90年代初上交所最开始的8只股票，到目前A股上市公司5500家，总市值超过110万亿元，位居全球第二。 债券市场， 从1997年银行间债券市场成立时余额不足5000亿元，到目前总规模突破200万亿元，稳居世界第二。 外汇市场， 从初期只开展少数货币交易，到覆盖全球主要经济体超40种外币，年交易量超42万亿美元。

发行、交易等市场化机制全面建立。 利率、汇率市场化改革不断深化。中小板、创业板、科创板等多层次资本市场持续完善。证券交易所、中央国债公司、外汇交易中心、上海黄金交易所、上海清算所等金融市场基础设施体系基本建成，中国主要的金融市场基础设施基本都布局在上海。金融市场韧性增强，经受住了多轮次、高强度的外部冲击。

双向开放稳步推进，深度融入全球金融体系。 放开外资金融机构准入，引入QFII、RQFII等长期境外资金，推出沪深港通、债券通、互换通、ETF互通等跨境互联互通机制。人民币债券、股票被纳入明晟（MSCI）、富时罗素、彭博巴克莱等全球主流指数，境外机构和个人持有境内人民币金融资产超过10万亿元人民币。

进一步建设现代化金融市场，是“十五五”时期的一项重要任务。站在新的历史起点，中国金融市场将坚持市场化、法治化、国际化的发展方向，持续建设规范、开放、有活力、有韧性的现代化金融市场。重点聚焦以下五个方向。

第一，建设和发展多类别、多层次的金融市场体系，进一步丰富金融市场业态。 发展股权市场和债券市场“科技板”，健全金融市场产品体系，提升金融市场的包容性，满足不同发展阶段、不同规模、各类市场主体的多元化融资需求，提升金融支持科技创新的能力、强度和水平。推动中长期资金对股市、债市的投资力度。发展中国的财富管理市场，支持资管行业健康有序发展。促进绿色债券、可持续发展债券高质量发展。

第二，持续深化市场化改革，进一步发挥金融市场价格发现和资源配置作用。 我国金融市场现代化的核心逻辑，就是充分发挥市场在金融资源配置中的决定性作用。推动金融市场基础设施互联互通，提高交易、结算效率，稳妥发展利率、汇率衍生品，促进市场流动性提升和价格形成。强化国债收益率曲线的基准作用，提升跨市场利率传导效率，为货币政策框架进一步转型创造良好条件。

第三，健全法治规则体系，进一步培育良好的市场生态。 金融市场交易的本质是以契约为基础，优化法治环境、完善制度规则体系、培育良性市场生态至关重要。要进一步完善金融市场的基础性法律，推进金融市场发行交易、登记结算、税收等制度优化完善。持续探索违约处置有效路径。促进承销、评级、审计、法律服务等中介业态规范发展，严守职业操守，提升服务质量，强化金融市场运行的约束机制，确保金融市场交易及价格形成公平、公正、透明。

第四，完善金融市场宏观审慎管理框架和监管体系，进一步提升金融市场运行稳定性和韧性。 金融市场的深化发展，会面临更为复杂的市场行为交互和预期博弈，风险跨市场传染等挑战可能增多。

我们将不断完善风险监测评估体系，增强对系统性风险的动态感知能力，丰富宏观审慎政策工具箱，阻断金融市场风险的累积和扩散。

多年来，人民银行在加强金融市场的宏观审慎管理方面，已经有了很多好的实践。 外汇市场方面， 有预期引导和透明、符合国际规则和实践的宏观审慎管理工具。

股票市场方面， 近两年，人民银行会同证监会设立并完善支持资本市场稳定发展的货币政策工具，支持汇金公司发挥“类平准基金”作用。

债券市场方面， 我们有杠杆水平、期限错配管理和窗口指导等工具。

刚刚宣布的特定情景下向非银机构提供流动性的工具，也是完善金融市场宏观审慎管理的一项具体举措。

同时，我们将落实强监管要求，加强监管协同，健全行政监管和自律管理功能互补的管理框架，严厉打击内幕交易、财务造假、利益输送等违法违规行为，对各类非法金融活动保持高压态势，维护金融市场秩序。

第五，稳步推进金融领域制度型开放，进一步提升中国金融市场的国际化水平。 中国金融市场发展的经验表明，坚定不移地扩大开放，是实现金融高质量发展的强大推动力和重要保障，是进一步提升金融服务实体经济能力和国际竞争力的关键举措。

在岸市场开放方面， 目前中国的股票、债券等金融市场已具有较高的开放水平，下一步将推动金融市场高水平双向开放，提升跨境投融资的便利性。持续优化债券通、互换通、QFII、RQFII机制和管理，推进境内外金融市场基础设施联通，为境外机构配置人民币资产提供便利渠道。建设并完善多渠道、广覆盖的跨境支付体系。稳步发展熊猫债市场。

离岸市场建设方面， 除了刚才宣布的支持上海推进离岸金融发展、在上海开展离岸人民币交易、设立境外央行债券回购工具外，我们还将丰富离岸人民币债券、衍生品供给，支持香港建设全球离岸人民币业务枢纽，在境外形成有深度和活跃度的离岸人民币市场。

我们将加强开放条件下金融稳定保障体系和能力建设，守住不发生系统性风险的底线。

推进中国金融市场的现代化建设，需要各方共同努力、久久为功。 人民银行将按照中央决策部署，继续与有关部门、金融界协同发力，加快建设结构合理的现代金融市场体系，支持上海国际金融中心建设。

最后，预祝本届陆家嘴论坛圆满成功，谢谢大家！

为落实党中央、国务院关于深化上海国际金融中心建设的决策部署，支持上海先行先试发展离岸金融，近日，中国人民银行、国家发展改革委、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局和上海市人民政府联合印发《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》（以下简称《行动方案》）。 《行动方案》以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，推动金融发展全面对标国际高标准经贸规则，统筹金融发展和安全，在上海构建与国际金融中心相匹配的离岸金融体系。《行动方案》从支持在浦东新区开展离岸金融先行先试、资金流动与账户管理、数字化应用、离岸金融业务、离岸金融法律制度体系、离岸金融监管和风险防控、统筹推进实施等方面提出重点举措，对加快上海国际金融中心建设和在更深层次、更宽领域推进金融高水平开放具有重要意义。 下一步，中国人民银行、上海市人民政府将会同相关部门推动《行动方案》各项举措落实落地，强化离岸金融服务对“走出去”企业和“一带一路”建设的支持，不断增强上海国际金融中心的竞争力和影响力，以金融高水平开放赋能经济高质量发展。 附件： 中国人民银行 国家发展改革委 金融监管总局 中国证监会 国家外汇局 上海市人民政府关于印发 《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》的通知 支持上海先行先试发展离岸金融是以习近平同志为核心的党中央着眼中国式现代化全局作出的重大部署，是新发展阶段进一步增强上海国际金融中心全球竞争力和影响力的重要举措。为深入贯彻落实中央金融工作会议精神和党中央、国务院有关构建与上海国际金融中心相匹配的离岸金融体系要求，支持上海探索发展离岸金融，在更深层次、更宽领域推进金融高水平开放，制定本方案。

一、总体要求 以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届历次全会精神，统筹金融发展和安全，坚持稳中求进工作总基调，推动金融发展全面对标国际高标准经贸规则，有序扩大规则、规制、管理、标准等制度型开放。在上海率先构建与上海国际金融中心相匹配的离岸金融体系，聚焦服务我国近年来逐渐形成的离岸经济金融需求，为“走出去”企业打造安全可靠的“金融避风港”，为全球其他国家和地区企业提供安全可靠优质的离岸金融，便利跨国公司全球配置资源，更好服务推进人民币国际化，更好满足建设强大的国际金融中心和金融强国的需要。 到2027年末，初步建立适应离岸金融业务的业务规则、风险管理和处置、营商环境等制度体系，立足数字化前沿开展离岸金融业务探索，更好服务企业“走出去”；到2030年末，逐步形成相对成熟的离岸金融制度和法治体系，为我国企业国际投资和贸易持续开展提供安全可靠的金融服务，为在岸金融体系改革开展测试，有力支持打造人民币资产全球配置功能和风险管理功能；到2035年末，成为离岸、在岸高水平统筹协调发展的战略枢纽，引领国家金融高水平开放和高质量发展。

二、支持在浦东新区开展离岸金融先行先试 稳妥有序在浦东新区开展离岸金融试点，持续增强社会主义现代化建设引领区全球金融资源配置功能。试点通过“物理集聚”“主体限定”“账户隔离”等方式探索离岸金融适度集聚和有效隔离，更好集聚全球优质金融要素和资源，支持我国“走出去”企业海外分（子）公司以及共建“一带一路”国家和地区优质企业等境外企业主体使用离岸金融服务，满足其在支付结算、资金汇兑、投资融资、保险保障、资产管理等方面的多元化需求。鼓励上海市制定企业获得离岸金融服务的标准、流程和监管办法。研究设立离岸银行等离岸金融机构的可行性。

三、资金流动与账户管理 支持银行业金融机构依托自由贸易账户（FT账户），为符合条件的企业主体开展离岸贸易、离岸租赁、离岸航运、全球财资管理等特定离岸业务提供金融服务。支持上海自贸试验区分账核算单元（FTU）在专项额度内投资自贸离岸债。按照“一线放开、二线管住、交易留痕、风险可控”原则，优化离岸金融跨境资金管理。发挥好现有离岸账户（OSA账户）作用，有效推进离岸金融服务提质增效。

四、数字化应用 依托数字人民币国际运营中心，在安全可控前提下建设和运营数字人民币跨境、离岸和区块链基础设施，稳妥推进与境外金融基础设施的互联互通，稳步促进数字人民币在离岸业务中的应用和场景拓展。

五、离岸金融业务 支持浦东发展人民币离岸交易、跨境贸易结算和海外融资服务，根据实际需求和风险情况，按照“成熟一类、实施一类”的原则小切口稳步探索离岸金融试点业务。初期优先发展具备一定基础的离岸金融业务，首批试点业务包括离岸贸易金融服务、自贸离岸债、离岸再保险、财资中心资金运营、离岸人民币外汇交易、非居民个人金融服务等。根据试点情况，逐步拓展新的试点业务。不断丰富离岸人民币产品和服务供给，提升市场活跃度。试点业务需履行国际收支申报义务、金融账户涉税信息尽职调查和信息报送义务。具体类别试点业务由业务主管部门出台细则予以明确。

（一）优化提升离岸贸易金融服务。支持上海自贸试验区临港新片区离岸贸易金融服务综合改革试点扩围。支持全球优质贸易商设立离岸贸易专业公司，为其开展离岸贸易提供资金支付、结算、融资等金融服务。支持“跨境通”“离岸通”等平台进一步整合全球海关、物流等数据，为离岸贸易金融服务提供支撑。优先发展基于大宗商品交易等具备一定基础的离岸贸易金融服务，适时将离岸贸易金融服务管理模式扩大到更多的贸易业务场景。

（二）高质量发展自贸离岸债。在遵循“两头在外”原则和对标国际良好实践基础上，加快推进自贸离岸债高质量发展，进一步拓宽“走出去”企业及共建“一带一路”国家和地区等优质企业的投融资渠道。设置上海自贸试验区分账核算单元投资自贸离岸债专项额度，推动市场扩容增量。

（三）有序发展离岸再保险。支持符合条件的再保险专营机构将归集的国际分入资金依法依规办理再保险保费境外投资及赔款收付结算等，开展跨境再保险分入业务收入境外投资便利化试点。

（四）积极支持财资中心建设。支持上海市开展跨国公司财资中心试点，鼓励跨国公司设立国际财资中心。按照“一线放开、二线管住”原则，制定配套资金运营管理政策，支持财资中心归集海外资金，强化风险管理，便捷高效实现跨国公司全球资金管理和使用。鼓励上海市对财资中心给予配套扶持。

（五）支持发展人民币离岸交易。支持符合条件的商业银行开展上海自贸试验区离岸人民币外汇交易业务。支持外汇交易中心提升离岸外汇交易服务能力，推动人民币对非美货币直接交易发展。依托外汇交易中心平台，汇聚全球外币对、外币货币等外币市场流动性，增强国际资本配置功能。建立健全配套政策和人才服务机制，保障支持外汇交易中心离岸外汇业务发展。

（六）便利非居民个人金融服务。支持在东方枢纽国际商务合作区等区域为非居民个人提供金融服务，合理布局零售业务网点，优化账户开立和办卡流程，更好满足非居民个人的商务往来、日常消费等场景的支付结算等金融需求。根据试点情况，稳步拓展面向非居民个人的离岸财富管理、全球资产配置等专业化金融产品与服务供给。

（七）条件成熟后适时全面探索发展离岸金融业务。探索优化完善离岸信贷业务模式，不断丰富离岸银行业务产品和服务。研究探索开展离岸金融资产转让业务可行性。探索发展离岸资产管理业务，支持各类资产管理机构开发设计符合客户需要和国际通行合规要求的资管产品，开展境外资产配置。研究探索稳妥有序发展家族信托、家族办公室等业务，打造离岸财富管理高地。

六、离岸金融法律制度体系 中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局等中央金融管理部门根据离岸金融发展需要，研究依法制定离岸金融业务制度和规则，分层分类逐步建立健全业务开展指导性规定。上海市可运用浦东新区法规立法授权，在中央金融管理部门等支持下，研究制定离岸金融领域配套规则，并完善与离岸金融发展相适应的仲裁规则。凡涉及暂时调整或暂停实施现行法律或行政法规的，按法定程序经全国人大及其常委会或国务院授权后实施。指导相关主体建立离岸金融自律机制，促进离岸金融试点业务稳慎有序开展。

七、离岸金融监管和风险防控

（一）全面加强金融监管。统筹兼顾离岸金融发展和安全，强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管。中央金融管理部门依法对离岸金融业务实施管理，并与上海市建立健全常态化协调机制，根据试点情况健全完善离岸金融业务管理。上海市人民政府定期向中央金融管理部门报送离岸金融业务开展情况和试点重要情况，并抄送国家发展改革委、财政部等宏观经济管理部门。

（二）加强资金流动监测预警。加强资金交易监测预警，防止出现资金空转和监管套利，对异常资金流动实施协同管理。在极端特定风险场景发生时，依法实施国际通用风险管理措施。

（三）建立离岸金融风险管理处置机制。中央金融管理部门依法对金融风险实施管理处置。上海市人民政府建立离岸金融风险监测和处置机制，依托上海金融风险监测预警平台加强对离岸业务的风险识别和监测预警，监管信息报送实施“一点化”统一申报。加强离岸金融机构在市场准入、风险管理等的协同联动，有效防范套利套汇、监管真空等风险隐患。根据监管职责分工情况，依法加强对违法违规金融活动的处罚。

八、统筹推进实施

（一）坚持和加强党的领导。坚持和加强党对离岸金融工作的领导。依托上海国际金融中心建设协调推进机制，加强对上海发展离岸金融的统筹指导。加强党的建设，以更高质量党建保障离岸金融各项改革举措推进落实。

（二）注重协同联动和整体推进。中央金融管理部门及国家发展改革委、财政部、商务部、海关总署、市场监管总局等部门做好授权、支持和配合，与上海市人民政府各相关部门加强整体统筹推进，形成政策合力，系统释放改革红利。根据试点情况，探索一体化推进商事、监管、法律服务等配套政策完善，打造最优金融发展环境。上海市人民政府及上海市浦东新区人民政府在相关发展资金中，按规定对离岸金融业务给予专项扶持。

（三）重大事项请示报告。上海市人民政府要切实承担起责任，统筹做好本行动方案推进实施，加强法治建设和风险防控。上海要注重做好与香港离岸金融发展的互学互鉴，实现两个国际金融中心的协同联动发展，共同维护国家经济金融安全和利益。推进过程中重大事项及时向党中央、国务院请示报告。 中国人民银行 国家发展改革委 金融监管总局 中国证监会 国家外汇局 上海市人民政府 2026年6月11日

一、社会融资规模存量同比增长7.7% 初步统计，2026年5月末社会融资规模存量为458.81万亿元，同比增长7.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额277.4万亿元，同比增长5.5%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额1.14万亿元，同比下降4.3%；委托贷款余额11.22万亿元，同比持平；信托贷款余额4.67万亿元，同比增长7.1%；未贴现的银行承兑汇票余额2.13万亿元，同比下降6.2%；企业债券余额35.69万亿元，同比增长8.4%；政府债券余额100.6万亿元，同比增长15.1%；非金融企业境内股票余额12.43万亿元，同比增长4.7%。 从结构看，5月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的60.5%，同比低1.2个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.2%，同比低0.1个百分点；委托贷款余额占比2.4%，同比低0.2个百分点；信托贷款余额占比1%，同比持平；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.5%，同比持平；企业债券余额占比7.8%，同比高0.1个百分点；政府债券余额占比21.9%，同比高1.4个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.7%，同比低0.1个百分点。

二、前五个月社会融资规模增量累计为17.48万亿元 初步统计，2026年前五个月社会融资规模增量累计为17.48万亿元，比上年同期少1.16万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9万亿元，同比少增1.38万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加1153亿元，同比多增2116亿元；委托贷款减少1031亿元，同比多减918亿元；信托贷款增加57亿元，同比少增570亿元；未贴现的银行承兑汇票减少172亿元，同比多减1514亿元；企业债券净融资1.67万亿元，同比多7577亿元；政府债券净融资5.67万亿元，同比少6340亿元；非金融企业境内股票融资2305亿元，同比多799亿元。

三、广义货币增长8.6% 5月末，广义货币(M2)余额353.67万亿元,同比增长8.6%。狭义货币(M1)余额114.89万亿元,同比增长5.5%。流通中货币(M0)余额14.69万亿元,同比增长11.9%。前五个月净投放现金5907亿元。

四、前五个月人民币存款增加15.77万亿元 5月末，本外币存款余额352.38万亿元，同比增长8.7%。月末人民币存款余额344.45万亿元，同比增长8.7%。 前五个月人民币存款增加15.77万亿元。其中，住户存款增加5.63万亿元，非金融企业存款增加1.26万亿元，财政性存款增加1.91万亿元，非银行业金融机构存款增加5.64万亿元。 5月末，外币存款余额1.16万亿美元，同比增长17.5%。前五个月外币存款增加1032亿美元。

五、前五个月人民币贷款增加9.11万亿元 5月末，本外币贷款余额284.79万亿元，同比增长5.4%。月末人民币贷款余额281.02万亿元，同比增长5.5%。 前五个月人民币贷款增加9.11万亿元。分部门看，住户贷款减少6314亿元，其中，短期贷款减少6942亿元，中长期贷款增加628亿元；企（事）业单位贷款增加9.63万亿元，其中，短期贷款增加3.77万亿元，中长期贷款增加4.99万亿元，票据融资增加6999亿元；非银行业金融机构贷款减少2797亿元。 5月末，外币贷款余额5532亿美元，同比增长2.6%。前五个月外币贷款增加82亿美元。

六、5月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.31%，质押式债券回购月加权平均利率为1.33% 5月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交180.45万亿元，日均成交9.5万亿元，日均成交同比增长7.9%。其中，同业拆借日均成交同比增长18.5%，现券日均成交同比增长4.7%，质押式回购日均成交同比增长8%。 5月份同业拆借加权平均利率为1.31%，比上月高0.02个百分点，比上年同期低0.24个百分点；质押式回购加权平均利率为1.33%，比上月高0.02个百分点，比上年同期低0.23个百分点。

七、5月份经常项下跨境人民币结算金额为1.67万亿元，直接投资跨境人民币结算金额为0.58万亿元 5月份，经常项下跨境人民币结算金额为1.67万亿元，其中货物贸易、服务贸易及其他经常项目分别为1.28万亿元、0.39万亿元；直接投资跨境人民币结算金额为0.58万亿元，其中对外直接投资、外商直接投资分别为0.22万亿元、0.36万亿元。

注1：当期数据为初步数。

注2：社会融资规模存量是指一定时期末（月末、季末或年末）实体经济从金融体系获得的资金余额。社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。数据来源于中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。

注3：报告中的企（事）业单位贷款是指非金融企业及机关团体贷款。

注4：自2023年1月起，中国人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。由此，对社会融资规模中“对实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据进行了调整。

注5：中国人民银行自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。按可比口径回溯后，2024年各月末M1可比余额和增速分别为： 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 余额（亿元） 1120120 1093158 1117433 1075084 1064391 1089170 同比增速 3.3% 2.6% 2.3% 0.6% -0.8% -1.7% 2024年7月 2024年8月 2024年9月 2024年10月 2024年11月 2024年12月 余额（亿元） 1051800 1049684 1055410 1054884 1076379 1113069 同比增速 -2.6% -3.0% -3.3% -2.3% -0.7% 1.2%

2026年6月10日，中国人民银行与国际清算银行在上海共同主办“应对全球金融不确定性——金融市场发展、投资策略与国际货币体系”高级别会议。中国人民银行行长潘功胜与国际清算银行总经理巴勃罗·埃尔南德斯·德科斯（Pablo Hernández de Cos)共同出席并主持会议，中国人民银行副行长宣昌能出席会议。来自巴西、阿根廷、印度尼西亚、沙特阿拉伯、卡塔尔、法国、德国、瑞士、英国等全球约30个国家和地区的中央银行行长或高级别代表参会。

会上，各方就全球宏观经济形势与金融市场发展、外汇市场走势与机构投资者资产配置策略、亚太地区金融市场机遇与新兴市场本币债券配置、全球外汇储备管理趋势与国际货币体系多元化等议题交换了意见。

潘功胜表示，近年来，中国金融市场持续稳定发展，对外开放成效显著。在全球经济面临地缘冲突和保护主义等多重挑战、国际货币体系多元化进程深化、全球金融市场波动加剧的背景下，中国金融市场的深度与广度为境外机构投资者提供了重要的多元化配置机遇。

国际清算银行总经理德科斯表示，当前全球经济金融环境面临地缘政治紧张、经济碎片化、债务水平高企与技术变革等多重挑战，不确定性显著上升，非银行金融机构的快速扩张也对金融稳定提出新的要求。在此背景下，国际合作对于维护全球金融体系的稳定至关重要。

中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行等国内金融机构主要负责人，以及花旗银行、星展银行、高盛、摩根大通、百达资产管理、渣打银行、汇丰银行等外资金融机构代表参会。

中国人民银行货币政策委员会2026年第一季度（总第112次）例会于3月26日召开。

会议认为，今年以来宏观政策更加积极有为，货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革效能持续释放，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平。外汇市场供求基本平衡，人民币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定。金融市场总体运行平稳。

会议分析了国内外经济金融形势，认为当前外部环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。

会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

会议指出，要引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力。用好各类结构性货币政策工具，优化工具管理，扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务。维护金融市场稳定运行。切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力。

会议强调，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十届四中全会、中央经济工作会议和全国两会精神，按照党中央、国务院的决策部署，牢牢把握高质量发展首要任务，扎实推进中国式现代化，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局。把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系，增强宏观政策前瞻性针对性协同性，着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，不断巩固拓展经济稳中向好势头。

本次会议由中国人民银行行长兼货币政策委员会主席潘功胜主持，货币政策委员会委员邹澜、李云泽、吴清、康义、朱鹤新、谷澍、王一鸣、黄益平、黄海洲出席会议。徐守本、李春临、廖岷、宣昌能因公务请假。中国人民银行吉林省分行、山东省分行、广西壮族自治区分行、重庆市分行、甘肃省分行负责同志列席会议。

尊敬的何立峰副总理、陈吉宁书记、人民银行原行长周小川先生、龚正市长，尊敬的各位来宾：

刚才，何立峰副总理的讲话对于我们准确把握国内外经济金融形势的变化，做好防风险、强监管、促高质量发展重点工作，具有重要的指导意义。陈吉宁书记对加快建设上海国际金融中心的重点方向和任务作出工作安排。我们将认真贯彻落实。

非常感谢上海市委、市政府对金融事业和人民银行的关心和支持。经过多年的努力，陆家嘴论坛的国际影响力和市场传播力不断提升。借此机会，首先我报告几项人民银行即将出台的政策举措。

一是完善短端利率调控机制。 在2024年6月的陆家嘴论坛上，我报告了改革完善货币政策框架的一些考虑，包括明确7天期逆回购操作利率为主要政策利率，适度收窄利率走廊的宽度等。在实践中，7天期逆回购操作利率较好地发挥了市场定价锚的作用，向市场利率的传导有效，短端利率波动性逐步降低。

为进一步推动货币政策框架向价格型转型，增强短端利率调控的精准性和有效性，人民银行将对利率调控机制进行进一步探索和优化：

一方面， 在2024年7月设立临时隔夜正/逆回购工具的基础上，完善工具使用机制，并将操作利率调整为7天期逆回购操作利率加、减25个基点，区间由70个基点收窄为50个基点。 另一方面， 进一步丰富公开市场操作工具箱，适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求。

二是创设境外央行回购工具。 近年来，境外央行等海外投资者踊跃进入中国债券市场，相应的流动性管理需求也在上升。为此，我们兼顾国内操作实践与国际主流方式，设立境外央行类机构回购工具，包括境外央行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金，都可以用中国国债等高等级债券回购的方式，从人民银行获得人民币流动性，便利境外央行类机构的人民币流动性管理和人民币资产配置。

三是在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点。 为推动外汇市场双向开放，促进在岸和离岸市场融合，助力上海打造人民币资产全球配置中心和风险管理中心，我们将授权工行、农行、中行、建行、交行、中信等6家银行，利用中国外汇交易中心平台在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易。未来，我们将根据试点情况，进一步推动离岸人民币外汇交易市场发展。

四是研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具。 2024年9月，人民银行会同证监会创设两项支持资本市场工具，建立了中央银行向非银机构和资本市场的流动性供给渠道，发挥了积极的作用。在此基础上，我们继续研究政策工具，当债券等市场出现系统性压力，正常流动性渠道受阻，机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。

机制设计将综合权衡维护金融市场稳定运行和防范金融市场道德风险。“特定情景”意味着该机制不是对非银金融机构的常态化流动性供给；“防范金融市场道德风险”意味着非银机构与央行操作必须满足宏观审慎要求，还要提供高等级抵押品。

五是会同上海市政府和有关部门出台《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》。 我们将逐步健全适应离岸金融的业务规则、风险管理、营商环境等制度体系，稳妥推进自贸离岸债、离岸贸易金融服务、国际财资中心等离岸金融业务，支持上海率先构建与国际金融中心相匹配的离岸金融业务体系。

六是银行间市场数据报告库正式挂牌。 通过集中收集交易、托管、结算等数据信息，提升对金融市场的穿透监测能力，服务于监管，服务于市场。

此外，去年宣布设立的上海数字人民币国际运营中心已全面投入运营，数字人民币跨境结算综合服务平台（数币达 CBETS）也已正式上线。

论坛期间，我们正在上海世博展览馆举办中国国际金融展，展示中国金融创新发展、科技赋能的成果和进展，欢迎大家前往参观。

上海是中国金融市场的发源地，是中国金融要素最聚集、金融市场最发达的地方，见证了中国金融改革开放和金融市场成长的历程。

下面，我以 “中国金融结构的变迁和金融市场现代化” 为主题，与大家做一个交流。

一、关于中国金融结构的变迁

金融结构有很多衡量的维度，融资结构是其中最重要的维度。长期以来，中国的金融结构由银行贷款主导，金融市场的规模较小。近年来，以银行贷款为主体的间接融资占比持续下降，包括债券、股票在内的直接融资占比稳步上升，金融结构正在发生深刻的变化。

从增量看， 过去新增间接融资占比长期在80%以上。2025年的社会融资规模增量中，贷款占比45%；债券和股票融资合计占比47%，首次超过贷款。

从存量看， 上世纪90年代，间接融资在社会融资规模存量中的占比接近100%；2025年末，间接融资占比降至2/3左右，直接融资占比上升到1/3左右。

从资金投向看， 近十年来，房地产、基建新增贷款占比由60%以上，降至10%左右；金融“五篇大文章”领域的新增贷款占比，升至70%以上。过去几年，科技型中小企业贷款增速保持在20%左右。债券市场“科技板”落地一年多来，科创债券累计发行约3万亿元。A股上市的“专精特新”企业达到2000多家。2025年，A股科创板、创业板、北交所合计市值上涨了近50%，加上沪深主板中的科技板块，科技创新对去年A股总市值增长的直接贡献度超过60%。

从一个较长的时间区间看，中国金融结构的变迁，根本上反映了经济结构的深度调整和经济增长动能的新旧转换，金融体系与产业结构转型升级的动态适配，以及金融供给侧结构性改革的持续深化，是长期性、趋势性的变化。

从经济发展阶段看， 我国经济已从高速增长转向高质量发展，相应地，金融对经济的服务更多体现在结构优化上，而不是宏观金融总量的持续扩张上。

目前，我国社会融资规模存量超过450万亿元，M2余额超过350万亿元，总量规模已经很大。当前280万亿元的贷款余额中，房地产、地方融资平台的贷款占比仍然较大，这一块不仅不再增长，反而还在下降。剩下的其他贷款要先填补上这个下降的部分，才能表现为增量，全部信贷要保持过去的增速是很难的，也是没有必要的。同时，部分存量贷款效率不高，盘活低效存量贷款和新增贷款对经济增长的意义本质上是相同的。贷款“降速提质”或将成为宏观运行的新常态之一。

从产业转型升级看， 过去较长时期我国经济增长主要依靠房地产、基础设施建设及相关传统制造业拉动，这些行业投资规模大、建设周期长、抵押物充足，天然具有较强的中长期贷款需求，经济增长因而呈现明显的信贷密集型和债务密集型特征。

近年来，科技创新、高端制造、绿色低碳等新兴产业蓬勃发展。相比传统产业，这些产业具有研发投入大、风险和不确定性较高、投资周期长等特点，企业资产形态也由土地、厂房、设备更多转向技术、数据、品牌和人力资本，轻资产行业一般对应低负债，单位经济增长所需的银行贷款相应下降。在经济走向高质量发展时期，这一变化也将成为常态，要逐步适应。

特别是科技创新活动复杂多元，科技型企业一般会经历种子期、初创期、成长期、成熟期不同的成长阶段，他们的风险特征和金融需求有着很大的差异，需要适配丰富多样的金融市场和金融生态。在科技型企业成长的早期，主要从事前期研发，商业前景不明朗，积极、活跃的私募股权融资、风险投资（VC）、创业投资是非常重要的参与者；在科技型企业成长的中后期，商业化模式逐渐成熟，可以通过银行贷款、债券、股权等多渠道融资。

要围绕实体经济和科技创新的融资需求，推动直接融资与间接融资协调发展，既发挥金融市场风险共担和资源配置功能，也要优化银行信贷结构，做好金融“五篇大文章”，形成与中国经济结构和产业升级相适配的融资体系。

从金融自身发展看， 衡量一个国家的金融竞争力和国际金融中心影响力，传统金融机构的规模固然是一个重要指标，金融市场的发达程度、金融市场的辐射能力、金融市场的业态丰富性更加重要。从这一维度看，目前我国金融体系以银行为主的特征仍然比较突出，需要进一步丰富金融市场的业态，提升金融市场的深度和广度，为境内外投资者提供丰富、安全、流动性强的金融资产。在经济结构转型背景下，加快发展金融市场，也是金融业自身转型和高质量发展的必然要求。

二、关于金融市场现代化建设的几点思考

金融市场现代化是中国经济体制改革的重要组成部分，是中国改革开放的生动缩影。 三十多年来，特别是党的十八大以来， 中国金融市场逐步从最初以信贷市场为主，发展成为包括股票、债券、货币、黄金、票据、大宗商品、衍生品等各金融子市场协同发展、功能健全、种类完备的现代金融市场体系，有力助推了中国经济稳定增长、转型升级和高质量发展。

市场深度广度大幅提升，国际地位与影响力实现跨越式提升。股票市场， 从上世纪90年代初上交所最开始的8只股票，到目前A股上市公司5500家，总市值超过110万亿元，位居全球第二。 债券市场， 从1997年银行间债券市场成立时余额不足5000亿元，到目前总规模突破200万亿元，稳居世界第二。 外汇市场， 从初期只开展少数货币交易，到覆盖全球主要经济体超40种外币，年交易量超42万亿美元。

发行、交易等市场化机制全面建立。 利率、汇率市场化改革不断深化。中小板、创业板、科创板等多层次资本市场持续完善。证券交易所、中央国债公司、外汇交易中心、上海黄金交易所、上海清算所等金融市场基础设施体系基本建成，中国主要的金融市场基础设施基本都布局在上海。金融市场韧性增强，经受住了多轮次、高强度的外部冲击。

双向开放稳步推进，深度融入全球金融体系。 放开外资金融机构准入，引入QFII、RQFII等长期境外资金，推出沪深港通、债券通、互换通、ETF互通等跨境互联互通机制。人民币债券、股票被纳入明晟（MSCI）、富时罗素、彭博巴克莱等全球主流指数，境外机构和个人持有境内人民币金融资产超过10万亿元人民币。

进一步建设现代化金融市场，是“十五五”时期的一项重要任务。站在新的历史起点，中国金融市场将坚持市场化、法治化、国际化的发展方向，持续建设规范、开放、有活力、有韧性的现代化金融市场。重点聚焦以下五个方向。

第一，建设和发展多类别、多层次的金融市场体系，进一步丰富金融市场业态。 发展股权市场和债券市场“科技板”，健全金融市场产品体系，提升金融市场的包容性，满足不同发展阶段、不同规模、各类市场主体的多元化融资需求，提升金融支持科技创新的能力、强度和水平。推动中长期资金对股市、债市的投资力度。发展中国的财富管理市场，支持资管行业健康有序发展。促进绿色债券、可持续发展债券高质量发展。

第二，持续深化市场化改革，进一步发挥金融市场价格发现和资源配置作用。 我国金融市场现代化的核心逻辑，就是充分发挥市场在金融资源配置中的决定性作用。推动金融市场基础设施互联互通，提高交易、结算效率，稳妥发展利率、汇率衍生品，促进市场流动性提升和价格形成。强化国债收益率曲线的基准作用，提升跨市场利率传导效率，为货币政策框架进一步转型创造良好条件。

第三，健全法治规则体系，进一步培育良好的市场生态。 金融市场交易的本质是以契约为基础，优化法治环境、完善制度规则体系、培育良性市场生态至关重要。要进一步完善金融市场的基础性法律，推进金融市场发行交易、登记结算、税收等制度优化完善。持续探索违约处置有效路径。促进承销、评级、审计、法律服务等中介业态规范发展，严守职业操守，提升服务质量，强化金融市场运行的约束机制，确保金融市场交易及价格形成公平、公正、透明。

第四，完善金融市场宏观审慎管理框架和监管体系，进一步提升金融市场运行稳定性和韧性。 金融市场的深化发展，会面临更为复杂的市场行为交互和预期博弈，风险跨市场传染等挑战可能增多。

我们将不断完善风险监测评估体系，增强对系统性风险的动态感知能力，丰富宏观审慎政策工具箱，阻断金融市场风险的累积和扩散。

多年来，人民银行在加强金融市场的宏观审慎管理方面，已经有了很多好的实践。 外汇市场方面， 有预期引导和透明、符合国际规则和实践的宏观审慎管理工具。

股票市场方面， 近两年，人民银行会同证监会设立并完善支持资本市场稳定发展的货币政策工具，支持汇金公司发挥“类平准基金”作用。

债券市场方面， 我们有杠杆水平、期限错配管理和窗口指导等工具。

刚刚宣布的特定情景下向非银机构提供流动性的工具，也是完善金融市场宏观审慎管理的一项具体举措。

同时，我们将落实强监管要求，加强监管协同，健全行政监管和自律管理功能互补的管理框架，严厉打击内幕交易、财务造假、利益输送等违法违规行为，对各类非法金融活动保持高压态势，维护金融市场秩序。

第五，稳步推进金融领域制度型开放，进一步提升中国金融市场的国际化水平。 中国金融市场发展的经验表明，坚定不移地扩大开放，是实现金融高质量发展的强大推动力和重要保障，是进一步提升金融服务实体经济能力和国际竞争力的关键举措。

在岸市场开放方面， 目前中国的股票、债券等金融市场已具有较高的开放水平，下一步将推动金融市场高水平双向开放，提升跨境投融资的便利性。持续优化债券通、互换通、QFII、RQFII机制和管理，推进境内外金融市场基础设施联通，为境外机构配置人民币资产提供便利渠道。建设并完善多渠道、广覆盖的跨境支付体系。稳步发展熊猫债市场。

离岸市场建设方面， 除了刚才宣布的支持上海推进离岸金融发展、在上海开展离岸人民币交易、设立境外央行债券回购工具外，我们还将丰富离岸人民币债券、衍生品供给，支持香港建设全球离岸人民币业务枢纽，在境外形成有深度和活跃度的离岸人民币市场。

我们将加强开放条件下金融稳定保障体系和能力建设，守住不发生系统性风险的底线。

推进中国金融市场的现代化建设，需要各方共同努力、久久为功。 人民银行将按照中央决策部署，继续与有关部门、金融界协同发力，加快建设结构合理的现代金融市场体系，支持上海国际金融中心建设。

最后，预祝本届陆家嘴论坛圆满成功，谢谢大家！

2026年6月9日，第四次中巴金融战略合作工作组会议召开，中国人民银行行长潘功胜与巴西中央银行行长加利波罗联合主持会议。

2024年底，中国和巴西两国元首举行会晤，一致同意成立中巴金融战略合作工作组。中国人民银行和巴西中央银行作为工作组牵头单位已组织召开二十多轮行长级、司局级会议，全面推进中巴各领域金融合作。

第四次中巴金融战略合作工作组会议充分肯定了一年以来中巴双边金融合作取得的成绩，以及在深化本币合作、促进双边投融资、加快跨境支付合作等领域的务实成果。会议讨论了支持两国企业开立本币账户的具体举措，探讨扩大双边本币互换使用范畴，研究挂牌人民币/雷亚尔直接交易。欢迎巴西政府在华发行主权熊猫债，期待更多优质巴西企业来华发债；支持中巴债券通业务试点，推动中巴基金积极发掘对巴投资机遇；探讨加强双边本币支付系统合作，为双边经贸往来提供高效、安全的支付清算服务。

会议认为，中巴金融战略合作工作组机制在构建本币使用生态、金融服务实体经济上发挥了重要作用，有力提升了两国金融合作水平。下一步，中巴金融战略合作工作组机制将继续发挥战略引领和政策协调作用，共同落实好各项合作成果，促进两国金融合作不断深化。

近日，中国人民银行、工业和信息化部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家知识产权局、国家网信办、国家外汇局联合印发《金融产品网络营销管理办法》（以下简称《办法》）。有关负责人就《办法》相关问题回答了记者提问。

一、《办法》出台的背景是什么？

近年来，随着数字经济的蓬勃发展，金融业数字化转型进程不断加快，互联网逐渐成为金融产品营销的重要渠道，降低了金融服务成本，提高了金融服务效率和覆盖面。与此同时，存在一些风险问题，比如进行虚假和误导宣传、营销行为涉嫌垄断和无序竞争、营销宣传内容违背社会公序良俗。

党中央、国务院高度重视平台经济健康发展工作，多次指出要建立健全平台经济治理体系，明确规则、划清底线、加强监管、规范秩序。党的二十大报告明确提出，要加强和完善现代金融监管，依法将各类金融活动全部纳入监管。2023年中央金融工作会议提出，要统一线上线下同类业务监管标准，加强互联网金融监管。为规范金融产品网络营销活动，保护金融消费者和投资者合法权益，中国人民银行会同工业和信息化部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家知识产权局、国家网信办、国家外汇局联合制定了《办法》。后续，国务院金融管理部门（以下简称金融管理部门）可对各自管理的细分领域金融产品网络营销活动另行明确网络营销监管要求。

二、《办法》的适用范围是什么？

《办法》对金融机构开展金融产品网络营销以及第三方互联网平台接受金融机构委托为金融产品网络营销提供服务的行为进行全面规范。其中，金融机构是指经国务院或金融管理部门批准设立的从事金融业务的机构，地方金融组织由地方金融管理机构参照《办法》规定管理。第三方互联网平台是指非金融机构自营的，为金融产品网络营销提供服务的网站、移动互联网应用程序等；第三方互联网平台为金融产品网络营销提供服务，应当接受金融机构依法委托，符合金融管理部门相关监管要求，不得超出金融机构委托范围。

三、《办法》对于营销资质有哪些规定？

《办法》贯彻落实“依法将各类金融活动全部纳入监管”的要求，规定金融机构及其委托的第三方互联网平台开展金融产品网络营销，必须在金融管理部门许可的业务范围内进行，不得为非法集资、非法证券期货活动、非法吸收存款、非法放贷、虚拟货币发行交易、非法外汇保证金交易、境外机构未经许可面向境内居民提供金融产品服务等非法金融活动提供网络营销服务或便利。第三方互联网平台不得将金融机构委托业务向其他机构转委托或变相转委托，为金融消费者和投资者购买金融产品提供转接渠道的,应当跳转至金融机构自营平台,不得跳转至其他开展金融产品网络营销的第三方互联网平台。

四、《办法》对于营销内容和行为有哪些规定？

《办法》压实金融机构主体责任，要求其对网络营销内容的合法合规性负责，建立审核工作机制。要求第三方互联网平台加强信息披露，便于金融消费者和投资者查询和核实合作金融机构和营销金融产品的基本信息。要求网络营销内容应当使用准确通俗的语言介绍金融产品关键信息，不含有虚假或者引人误解的内容。针对算法推荐、直播营销等新模式，以及强制搭售、骚扰营销、违规使用金融字样等问题，提出相应的规范要求。

按照《办法》要求，贷款产品将不得使用“低门槛”“秒到账”“低利率”等营销话术；支付机构的收银台页面中支付工具必须与贷款等金融产品区隔展示，不得误导用户混淆支付工具与贷款产品；未取得金融、金融信息服务业务资质的机构在其运营的APP和注册商标中不得使用金融字样；非金融机构从业人员不得通过直播、短视频、公众号等形式营销金融产品，特别是以荐股形式开展的非法证券投资咨询。

五、《办法》对于金融机构与第三方互联网平台合作有哪些规定？

《办法》着重厘清金融机构与第三方互联网平台的权责边界，要求金融机构应当确保业务独立、技术安全，加强对合作平台的事前评估和持续管理，要求第三方互联网平台不得违反法律法规、国家金融管理规定介入或变相介入销售合同签订、资金划转、金融消费者和投资者适当性测评、贷款额度测评等金融产品销售环节,不得就金融产品与金融消费者和投资者进行互动咨询，不得与金融机构产生品牌混同，应当以清晰、醒目的方式展示实际提供金融产品的金融机构名称或相关标识。

《办法》定于2026年9月30日起实施，在此之前金融机构、第三方互联网平台应主动加快整改清理与《办法》要求不一致的营销内容和行为。中国人民银行、工业和信息化部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家知识产权局、国家网信办、国家外汇局将依法履职，协同督促指导金融机构、第三方互联网平台落实《办法》要求，查处各类违法违规的金融产品网络营销活动。

附件： 中国人民银行 工业和信息化部 市场监管总局 金融监管总局 中国证监会 国家知识产权局 国家网信办 国家外汇局公告〔2026〕第9号

问：《关于调整银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知》（简称《通知》）出台的背景是什么？

答：2022年，为发挥好跨境金融服务实体经济发展的作用，支持和规范银行开展境外贷款业务，中国人民银行、国家外汇管理局发布《关于银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知》，建立了本外币一体化管理、本币优先的银行境外贷款政策框架。

近年来，银行境外贷款业务稳妥有序开展，境外贷款规模稳步增长，人民币贷款占比不断提升，对支持“走出去”企业境外经营等发挥了积极作用。同时，部分银行围绕贷款余额上限、用途管理等方面提出了一些问题和诉求。中国人民银行、国家外汇管理局在充分研究论证并征求银行意见的基础上，联合发布《通知》，调整优化相关规定。

问：《通知》对现行境外贷款政策做了哪些调整？

答：《通知》做了两方面调整。

一是提高境外贷款余额上限。 《关于银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知》明确，境外贷款余额上限＝境内银行一级资本净额（外国银行境内分行按营运资金计）×境外贷款杠杆率×宏观审慎调节参数，如计算所得上限小于20亿元，则核定为20亿元。同时，结合各银行一级资本净额及存量业务规模，对国家开发银行（1.5）、进出口银行（3）和其它银行（0.5）设置了差异化的杠杆率，为银行业务开展预留了较为充足的空间。近年来，随着境外贷款业务发展，部分银行境外贷款余额逐渐接近上限。《通知》结合各银行业务规模及境内外资银行资本规模相对较小等实际情况，将境内外资银行的杠杆率由0.5上调至1.5，将进出口银行的杠杆率由3上调至3.5，并将20亿元核定上限上调至100亿元，更好支持外资银行、进出口银行发挥业务优势，满足境外企业合理融资需求。

二是优化间接方式贷款管理要求。 《通知》第二条明确，境内银行通过向境外银行融出资金等方式间接向境外企业发放一年期以上本外币贷款的，可由境外银行依据其所在国家或地区相关法律法规办理。《通知》出台后，境内银行应遵循依法合规、审慎经营、风险可控原则，开展相关业务，进一步完善内控制度和业务操作规程，与境外银行通过合同约定等形式，明确资金使用条件，有效防范风险。

附件： 中国人民银行 国家外汇管理局关于调整银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知（银发〔2026〕72号）

近日，金融监管总局、中国人民银行以公告形式联合发布《个人贷款业务明示综合融资成本规定》（以下简称《规定》），金融监管总局、中国人民银行有关司局负责人就相关问题回答了记者提问。

一、《规定》制定的背景是什么？

近年来，我国个人贷款市场快速发展，对促进个人消费、生产经营，助推国民经济平稳健康发展发挥了积极作用。与此同时，个人贷款业务息费信息披露方面也暴露出一些不规范、不透明问题，既容易引发金融消费纠纷，又影响利率政策效果、削弱金融服务实体经济质效，有必要制定出台相关监管规定，通过细化个人贷款业务息费信息披露的涵盖范围、操作方式和环节，明确各方责任，更好保护金融消费者合法权益，畅通金融惠民政策传导，促进行业规范健康发展。

二、《规定》所称个人贷款业务综合融资成本具体涵盖哪些内容？

为准确完整反映个人贷款业务中借款人实际承担的融资成本，《规定》将与个人贷款相关的所有成本纳入综合融资成本，包括但不限于正常履约情形下借款人需支付的贷款利息、分期费用、增信服务费等融资成本，以及违约情形下需要支付的逾期罚息等或有成本。借款人在办理个人贷款业务时应当关注综合融资成本，充分了解融资成本项目、收取方式、收取标准、年化水平、收取主体、违约责任等信息。

三、《规定》对于个人贷款业务明示综合融资成本提出哪些操作性要求？

《规定》要求，现场办理个人贷款业务的，应当在签署贷款合同或办理分期前，由借款人在综合融资成本明示表上签字确认。线上办理个人贷款业务的，应当通过弹窗方式向借款人展示综合融资成本明示表，设置强制阅读时间，由借款人在签署贷款合同或办理分期前确认。线上消费场景下办理分期付款业务的，应当在消费订单支付页面以显著方式清晰展示综合融资成本相关信息。

综合融资成本明示表应注明贷款本金金额，逐项列明贷款人及其合作机构收取的各息费项目及其收取方式、收取标准和收取主体，在此基础上综合计算正常履约情形下借款人承担的年化综合融资成本。同时，逐项列明贷款逾期或被挪用等违约情形下的或有成本项目及其收取标准和收取主体。

线上消费场景下办理分期付款业务的，应在消费订单支付页面以显著方式清晰展示贷款本金、分期安排及收取的服务费用、收取主体、正常履约情形下借款人承担的年化综合融资成本，以及违约情形下的或有成本项目及其收取标准。

综合融资成本明示表和线上消费场景下办理分期付款业务的消费订单支付页面均应明确提示，除已明示的成本项目外，贷款人及其合作机构不再向借款人收取其他与贷款相关的任何息费。

为推进综合融资成本明示的规范性操作，我们组织制作了综合融资成本明示样表，以及线上消费场景下分期付款页面综合融资成本明示样例。同时，我们将指导中国银行业协会、中国互联网金融协会、市场利率定价自律机制等相关行业协会和自律组织发挥行业自律作用，为落实各项工作要求提供支持。

四、《规定》对贷款人与第三方机构合作开展个人贷款业务明示综合融资成本工作，提出哪些要求？

《规定》与《国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理 提升金融服务质效的通知》（金规〔2025〕9号）等有关制度相衔接，要求贷款人加强对营销获客、担保增信等合作机构的管理，在与合作机构签署的合作协议中，明确各方落实综合融资成本明示要求的责任和义务。贷款人应当加强合作机构管理，及时掌握合作机构落实综合融资成本明示要求的具体情况，对合作机构违规违约行为及时采取纠正措施，情形严重的，应采取终止合作等措施。

五、个人贷款业务明示综合融资成本应如何进行年化？

个人贷款业务明示综合融资成本时，应将正常履约情形下借款人承担的各项息费，参照《中国人民银行公告》（〔2021〕第3号）采取内部收益率法逐项折算为年化水平，然后加总计算得出借款人承担的年化综合融资成本。

六、关于《规定》施行时间有何考虑？

考虑到贷款人需要调整业务流程及系统、修改合作协议等，《规定》定于2026年8月1日起施行。相关主体应当按照《规定》要求做好各项准备工作。《规定》施行时，按照“新老划断”原则，新增业务严格按《规定》要求开展明示综合融资成本工作。

十四届全国人大四次会议于2026年3月6日（星期五）下午3时，在梅地亚中心新闻发布厅举行记者会，邀请国家发展和改革委员会主任郑栅洁、财政部部长蓝佛安、商务部部长王文涛、中国人民银行行长潘功胜、中国证券监督管理委员会主席吴清就发展改革、财政预算、商务、金融证券等相关问题回答中外记者提问。以下为潘功胜行长的问答实录：

光明日报记者：我的问题提给潘行长，2025年货币政策支持实体经济取得明显成效，2026年是“十五五”开局之年，昨天政府工作报告明确了今年将继续实施适度宽松的货币政策。请问这方面央行有何考虑？

潘功胜： 谢谢你的问题。媒体界的各位朋友大家好！感谢大家对于金融业改革发展和人民银行各项工作的关注与支持！

2025年以来，人民银行按照中央决策部署，在中央金融委的指导下，实施适度宽松的货币政策，强化央行政策与市场关切的交集度和针对性，我们在数量、利率、结构等方面推出了多项政策举措，支持了实体经济稳定增长、高质量发展和金融市场的稳定运行。今年初，我们又发布了涉及结构性货币政策工具的若干调整项，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，扩大投放规模和支持范围，完善政策要素，并单设1万亿元民营企业再贷款。同时，保持流动性充裕，今年以来，我们公开市场各项工具净投放中长期资金约2万亿元。

总体看，社会融资条件处于宽松状态，金融总量合理增长。2026年1月末，社会融资规模同比增长8.2%，广义货币（M2）同比增长9%，2月份的货币金融数据，我们将在一周之后发布。社会综合融资成本低位运行，1月新发放企业贷款和个人住房贷款加权平均利率分别约为3.2%和3.1%，处于历史低位水平。信贷结构持续优化，科技、绿色、普惠、养老、数字等领域贷款保持两位数增长，高于全部贷款平均增速。债券市场融资稳步增长，2025年债券市场净融资16万亿元，占整个社会融资规模增量的46%，也是近年来的较高水平，这也反映了中国金融市场的融资结构正在发生深刻的变化。

2026年，人民银行将认真落实好中央部署，继续实施好适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具，发挥增量政策和存量政策、货币政策与财政政策的集成、协同效应，为实现“十五五”良好开局营造良好的货币金融环境。

一是在数量上，除了传统意义上的存款准备金工具之外，数量型货币政策工具箱中还包括逆回购、中期借贷便利（MLF）、买卖国债等多种公开市场的操作工具，我们将综合运用这些短中长期的政策工具，保持市场的流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平的预期目标相匹配。

二是在利率上，将根据经济金融形势的变化和宏观经济运行情况，引导和调控好利率水平，促进社会综合融资成本低位运行。强化利率政策执行和监督，对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范。要求银行向企业明确展示贷款的年化综合融资成本，规范融资中间费用。

三是在结构上，今年结构性货币政策工具的重点将聚焦于支持扩大内需、科技创新和中小微企业。1月末各项结构性货币政策工具规模约为5.5万亿元，在中央银行的资产负债表中占央行总资产的大概11%。同时，引导金融机构科学评估风险，优化信贷结构，分类施策、有扶有控，从金融的角度抑制一些行业的“内卷式”竞争，支持经济结构调整和转型升级。加强货币政策与财政政策在贴息、担保和风险成本分担等方面的协同配合，放大政策效果。

四是在汇率上，今年以来人民币对美元汇率有所升值，与我国经济持续向好、美元指数总体走弱、企业季节性结汇等有关，目前人民币对美元双边的汇率水平处于近些年来的中值区间。

中国没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势。人民银行的立场始终是清晰的，坚持市场在汇率形成之中的决定性作用，保持汇率弹性，加强预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。在特定情景下，使用宏观审慎管理工具校正市场的“羊群效应”和负向的自我强化。前几天我们调整了远期售汇业务的外汇风险准备金率，也是基于这样的国际规则和实践。

汇率的影响因素是非常复杂的，比如地缘政治、突发事件、货币政策、金融市场等，目前国际上这些因素的变化非常大，不确定性也很强，比如，近日美国和以色列对伊朗发动军事打击，导致国际金融市场避险情绪大幅上升，美元指数及主要经济体货币的汇率也剧烈波动。过去这一周，这种现象在国际金融市场上是非常明显的。

经过多年的发展，中国外汇市场的参与主体更加成熟，市场更具韧性。人民银行鼓励金融机构为企业管理汇率风险提供服务，目前企业利用汇率避险工具的比例和在跨境贸易收付中使用人民币的比例均已经达到30%，加在一起超过了60%，也就是说合计相当于约60%的进出口贸易受汇率变动的影响较小，今年这一比例还有望进一步提升。

在中长期，也就是未来五年的“十五五”时期，人民银行将落实好“十五五”规划纲要部署，构建科学稳健的货币政策体系，处理好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部的关系，从货币政策的目标、工具、传导等方面统筹推进。

货币政策的目标方面，目前我国货币政策采用数量型和价格型调控并行的方式，未来将逐步淡化数量型的中介目标，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性指标，为更好发挥利率调控的作用创造条件。

货币政策的工具方面，不断丰富货币政策工具箱，完善短中长期搭配的基础货币投放机制。发挥好公开市场7天期逆回购利率的政策利率作用，引导短期货币市场利率更好地围绕政策利率运行。继续开展国债买卖操作，完善存款准备金制度。聚焦重点、合理适度、有进有退，优化结构性货币政策工具体系。

在传导机制方面，健全市场化的利率形成、调控和传导机制，畅通由政策利率向市场基准利率、再到各种金融市场利率的传导。健全政策沟通机制，不断提高货币政策的透明度。谢谢！

每日经济新闻记者：我的问题提给潘行长，2025年，面对外部冲击，我国金融市场保持了平稳运行。新的一年人民银行在防范金融风险、维护金融稳定方面有哪些考虑？

潘功胜： 在过去一年，总体来说，我国重点领域的金融风险有序化解，金融体系和金融市场运行平稳，主要表现在这样几个方面。

一是目前我国金融机构整体健康。截至去年末，商业银行资本充足率15.5%，不良贷款率1.5%，拨备覆盖率205%；保险公司综合偿付能力充足率181%，这些主要的指标均显著高于监管标准，风险的抵御能力总体较强。

二是金融市场运行平稳。外汇市场方面，2025年人民币对美元双边汇率升值近4.5%，在世界主要经济体的货币中大体处于中位水平。债券市场方面，债券收益率在合理区间波动，10年期国债收益率稳定在1.8%附近，企业的发债成本保持较低水平。在资本市场方面，正如刚才吴清主席介绍的，2025年我国的股票市场在全球主要股市中表现较好，香港的H股也表现良好，香港的恒生指数去年上涨超过了27%。

三是重点领域风险持续收敛。融资平台债务风险化解取得重要阶段性成效。这项工作我们开展差不多将近三年的时间。到去年末，与2023年初相比，融资平台数量和债务规模均下降超过70%。我们支持配合金融监管部门和地方政府，综合运用在线修复、兼并重组、市场退出等方式，推动中小金融机构改革化险，高风险中小金融机构数量较峰值下降一半。同时，我们会同相关部门对非法集资、虚拟货币交易炒作、地下钱庄等非法金融活动保持高压打击态势。

下一步，人民银行将认真落实党的二十届四中全会精神和政府工作报告部署，在防范金融风险、维护金融稳定方面，我们重点做好五个方面工作：

一是科学把握稳增长和防风险的动态平衡。经济是金融的基础，经济领域很多问题往往通过金融端口显现并向外溢出，并且与金融风险相互交织、彼此传导。所以需要在宏观层面把握好经济增长、经济结构调整和金融风险防范之间的动态平衡，坚持推动经济高质量发展，从源头上促进金融稳定。

二是有序化解重点领域的风险。在化解融资平台债务风险方面，严肃财经纪律，继续推动地方政府统筹资金、资产、资源化解债务风险，剥离融资平台的政府融资功能，转型为市场化经营主体；引导金融机构通过债务重组，降低融资平台流动性风险和利息负担。在中小银行改革化险方面，健全具有硬约束的风险早期纠正机制和权责统一、激励约束相容的风险处置责任机制，支持配合金融监管部门和地方政府在市场化、法治化原则下稳妥化解重点金融机构的风险，督促各方切实履行职责义务，严格防范风险外溢和道德风险，促进中小银行的风险收敛。会同行业监管和公安等执法部门继续高压打击非法金融活动。

三是维护金融市场平稳运行。在外汇市场方面，人民银行的政策立场我在回答第一个问题里面已经讲了，就不再重复了。在债券市场方面，从宏观审慎的角度监测、评估债市运行情况，加强监管协同，及时弱化和阻断风险的累积。在资本市场方面，我们将会同证监会实施好支持资本市场的结构性货币政策工具，支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，增强资本市场的内在稳定性和活力。同时，我们也正在研究建立特定情形下对非银机构的流动性支持机制。

四是防范外部冲击对我国的外溢影响。当前，外部环境更趋复杂严峻，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要发达经济体通胀走势和货币政策调整仍有很强的不确定性，国际金融市场波动风险加剧，可能通过外需、跨境资金流动、投资者预期等渠道，对我国金融市场产生外溢影响。我们将密切关注评估外部冲击的影响，运用宏观审慎和金融稳定政策工具，及时弱化或阻断风险传染。

五是健全金融稳定保障体系。推进金融稳定法、人民银行法等立法修法。提高金融风险的监测、评估和预警能力，对金融风险“早识别、早预警、早暴露、早处置”。从宏观、逆周期和防传染的视角，加强对主要金融活动、系统重要性金融机构、金融市场和金融基础设施的宏观审慎管理。强化风险处置的资源保障。谢谢。

美国国际市场新闻社记者：请问潘行长，当前，人民银行在推进金融业对外开放方面的重点工作有哪些？今年将采取哪些具体措施进一步推动金融业对外开放？去年在这一领域取得了哪些进展？谢谢。

潘功胜： 金融业开放是我国整体改革开放事业的重要组成部分。2025年以来，人民银行积极推进金融业高水平开放，统筹开放和安全，深入参与全球金融治理，取得了积极进展。主要表现在：

第一，金融开放水平持续提升。人民银行会同金融管理部门完善金融领域外商投资准入前国民待遇加负面清单制度。支持符合条件的外资金融机构积极参与多项新型金融业务的试点，授权多家外资银行担任人民币清算行。深化金融市场互联互通、支付系统跨境互联，便利更多投资者投资中国金融市场。到去年底，境外机构和个人持有境内人民币金融资产（资产类型包括股票、债券、存贷款等）超过10万亿元。2025年，多国政府、国际开发机构、金融机构、大型企业发行熊猫债券超过1700亿元，熊猫债券存量同比增长34%。目前熊猫债券、境外人民币点心债市场发行非常活跃。

第二，有序推进人民币国际化，为境内外主体提供更加多元化的货币选择。完善人民币跨境使用制度安排和金融基础设施建设，逐步扩大双边本币货币互换，支持互换资金用于跨境贸易和投融资。推动离岸人民币市场发展，市场对人民币的内生需求不断增强。按可比口径计算，人民币已成为我国对外收支第一大结算货币、全球第二大贸易融资货币、第三大支付货币，在国际货币基金组织特别提款权货币篮子中的权重位列第三，为跨境贸易和投融资活动提供了便利，也有利于降低汇率风险和汇兑成本。

第三，稳步开展国际金融合作，积极参与国际金融治理。人民银行加强与主要经济体金融管理部门的沟通交流，牵头成立中欧、中英、中加金融工作组，建立中欧央行行长年度会晤机制。同时，开创与全球南方国家金融合作的新局面，加强与巴西、印尼、阿联酋、埃及、南非等国金融领域的务实合作。支持国际货币基金组织上海中心开业，促进亚太区域国家间宏观经济政策交流和协调。

下一步，人民银行将继续稳步扩大金融高水平开放，服务中国经济的对外开放与高质量发展，推动建设更加公平、公正、包容、有韧性的全球金融治理体系。

一是推动金融服务业和金融市场的高水平开放。坚持市场化、法治化、国际化的原则，增强金融领域开放政策的透明性、稳定性和可预期性。继续完善境内外金融市场互联互通、支付系统跨境互联，提升跨境贸易和投融资活动的便利性。有序推进人民币国际化，发展离岸人民币市场。支持上海国际金融中心建设，巩固提升香港国际金融中心地位。

二是坚定践行习近平总书记提出的全球治理倡议，积极参与和推进全球金融治理改革完善。去年6月份，我在上海陆家嘴论坛上就这方面有一个系统的阐述，主要内容包括：加强国际宏观经济政策沟通和协调，推动国际货币体系多极化发展。建设更加安全、高效、多元化跨境支付体系。推动构建多元高效的全球金融安全网，完善国际金融组织治理，提升新兴市场和发展中国家的话语权和代表性。当然，在当前国际地缘政治环境下，这些工作并不容易，也面临很大挑战。但地缘政治的裂变，也为全球金融治理变革创造了新的动力，国际社会关于全球金融治理变革的呼声日益高涨。

三是加强与高水平开放相匹配的监管能力建设，增强开放格局下的金融风险防控能力，维护国家金融安全。谢谢。

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专题：美联储按兵不动但鹰声嘹亮 新主席沃什淡化前瞻指引重要性

美国总统特朗普对美联储主席凯文·沃什表达了信心。此前，这位新任央行行长结束了他的首次利率决策会议，决定维持利率不变，同时美联储公布的利率预期点阵图显示，近半数美联储官员认为今年有必要加息。

特朗普正在法国出席7国集团峰会，当被问及如何看待美联储维持利率不变的决议时，他表示：“无所谓，就这样吧。”

特朗普曾多次抨击沃什的前任杰罗姆·鲍威尔，称他为白痴、笨蛋等等，只因他没有降息。特朗普表示，美联储应该降低借贷成本，以帮助提振房地产市场、刺激经济增长并降低政府借贷成本。

但周三，特朗普对沃什的态度却截然不同，他曾说沃什长得就像是为这个角色量身定做的一样。

“这有可能发生，”特朗普在被问及加息的可能性时说道。“这很难让人相信。加息只会拖累国家经济，而且非常、非常不寻常。但我们现在在那里有一位非常优秀的人选，所以我会尊重他的判断。”

与此同时，沃什在决议公布后的新闻发布会上拒绝透露利率可能走向何方。

他还拒绝透露自上月接任美联储主席以来是否与特朗普有过交谈，但他表示已与美国财长斯科特·贝森特会面数次。

“关于总统，我没什么可说的，”沃什说道，“至于财政部长，他一直在社交媒体上晒我们共进早餐的照片，所以……我不能否认，美联储的悠久传统是美联储主席和财政部长每周会面。我想我们目前已经成功举行了三次。据我所知，他本周在海外，所以这周将是例外。”

沃什此前在确认自己美联储主席任命的听证会上告诉议员们，他计划在非货币政策问题上与政府密切合作。

责任编辑：于健 SF069

日期：2026-06-17 来源：证监会

尊敬的 吉宁书记、 小川行长、 龚正市长， 各位领导、 各位来宾，女士们、先生们：

大家上午好！很高兴又一次参加陆家嘴论坛。近来，世界形势变乱交织，国际经贸秩序深刻调整，全球金融市场高位波动，给经济发展和金融稳定带来了新考验，也对加强金融治理与监管合作提出了新课题。刚才，何立峰副总理在 主旨演讲 中深刻洞察世界经济金融发展大势，全面阐释 进一步 加快推进金融强国建设的战略考量和重点部署，对于我们廓清认识、直面挑战、把握机遇，以自身发展的确定性应对各种不确定性提供了重要遵循。我们将深入学习领会，认真抓好落实。借此机会，我就加强资本市场功能建设，更好服务新质生产力和经济高质量发展，与大家 作个 交流 。

一、新“国九条”和“1+N”政策体系全面落地，中国资本市场稳中向好的确定性明显增强

2024年4月国务院出台的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称新 “ 国九条 ” ） ， 全面贯彻习近平总书记关于资本市场的一系列重要论述和中央金融工作会议精神， 系统重塑市场基础制度和监管底层逻辑 。两年多来，在中央金融委及其办公室统筹指挥协调下，中国证监会以贯彻落实新 “ 国九条 ” 为契机，紧扣防风险、强监管、促高质量发展的主线，会同有关方面相继出台了近70项配套政策文件并狠抓落实，监管体系和制度机制建设取得重要突破，成效日益显现 。

一是 突出 “ 稳 ” ，着力增强资本市场内在稳定性。 筑牢风险防波堤、防浪堤， 会同人民银行创新性推出两项结构性货币政策工具，支持中央汇金发挥类 “ 平准基金 ” 作用 ，持续加强战略性力量储备和稳市机制建设 。 同时， 中央金融办与证监会和各有关方面发布中长期资金入市指导意见及实施方案， 建立健全长周期考核、保险资金长期股票投资试点等制度机制，大力推进公募基金改革 。 两年多来，社保、保险、年金等中长期资金持有A股流通市值增长85%，净买入A股约1.3万亿元，长期投资力量持续壮大。

二是 突出 “ 严 ” ，全面落实依法从严监管理念。坚持监管 “ 长牙带刺 ” 、有棱有角，健全覆盖发行上市、持续监管、退市、机构、交易等资本市场全链条监管制度。特别是突出打大打恶打重点， 会同公安司法机关、金融管理部门等 构建 全方位立体化的 财务造假综合惩防体系 ，依法 严惩 内幕交易、操纵市场 、虚假陈述 等 严重损害投资者利益的行为 ，坚决出清 “ 害群之马 ” 。两年多来共 查办 各类案件 1358 件，罚没款353亿元 ， 优胜劣汰的市场秩序加速构建，投资者信心明显增强 。

三是 突出 “ 优 ” ，大力培育优质上市公司群体。一手抓增回报，压紧压实上市公司责任，推动有条件的公司 加大分红回购力度 ，严格减持约束，建立上市公司减持与股价、分红挂钩机制 。 两年多来，A股公司分红回购规模达到同期股权融资的3倍多。一手抓 优治理，出台上市公司治理准则，强化对实控人、 独董、董秘等 “ 关键少数 ” 的 行为约束 ， 各方归位尽责、有效制衡的治理机制持续完善 ，上市公司质量和投资价值稳步提升。

四是 突出 “ 新 ” ，不断提升服务新质生产力发展质效 。接续 推出 “ 科创板八条 ”“ 并购六条 ”“ 科创板1+6 ” 、 深化创业板改革等一揽子政策措施，设置科创成长层、建立预先审阅机制、地方政府推送拟上市企业信息等创新性举措平稳落地。目前，A股科技板块市值占比超过三成，市值超千亿上市公司中，科技企业占比已达45%。 一批 优质创新 企业高效 登陆 A股 市场， 资本市场 与新质生产力双向奔赴、相互成就的态势加快形成 。

随着新 “ 国九条 ” 和 “ 1+N ” 政策体系各项任务落地实施 ，中国资本市场发生了积极而深刻的变化，市场运行稳健活跃， 市场结构持续改善， 韧性和抗风险能力不断提升， 经受了关税战贸易战和中东冲突等重大风险考验 。 当前，全球金融资产正在经历深度再平衡、再配置，中国经济长期向好、科技和产业向新向优、宏观政策稳定有力，中国资产的安全价值、韧性价值和创新价值正受到国际投资者广泛关注和青睐。我们将以钉钉子精神抓好 新 “ 国九条 ” 和 “ 1+N ” 政策体系落地见效，全力巩固资本市场稳中向好势头， 促进资本市场长期投资价值不断提升，持续 筑牢高质量发展内在基础 。

二、主动拥抱新一轮科技革命和产业变革，持续增强资本市场制度包容性、适应性

当前，以人工智能为代表的新一轮科技革命正以前所未有的速度融入生产生活、引领发展变革。全球 主要资本市场都在加快改革， 以更好适应创新需要，抢占发展先机 。从我国看， 一系列科技创新密集突破，一大批优质科创企业蓬勃发展 ，在多个领域实现从跟跑向并跑、领跑的历史性突破；传统产业也在加速转型升级，不断焕发生机。 我们 将坚持稳中求进、提质增效，坚持 在防风险、强监管的基础上加快促进高质量发展，以改革破难题，以创新增活力， 着力做好科技金融 这篇 大文章， 更好推动科技创新和产业创新深度融合 ，更好服务中国式现代化和金融强国建设 。

（一）持续深化 “ 两创板 ” 改革 。 科创板和创业板是资本市场服务新质生产力发展的重要平台，随着近年来板块改革纵深推进， “ 两创板 ” 的规模、功能和影响力持续增强，目前上市公司数量合计超过2000家、总市值超过35万亿元 ， 在 新能源、 集成电路、生物医药、高端装备制造等领域 形成了 集聚效应 。近期， 科创板 方面将 抓紧推出2项改革措施。

一是扩大第五套标准适用范围至人工智能领域，积极支持优质人工智能大模型企业上市 。二 是落实发展 未来产业战略部署，支持 量子科技、 生物制造、 具身智能等 更多领域 “ 硬科技 ” 企业 在科创板 上市 。同时，有序推进 深化创业板改革 ，加大对新型消费和现代服务业的支持力度，更好服务成长型创新创业企业发展。

（ 二 ） 大力支持上市公司并购及再 融资 。

一是 进一步 激发并购重组活力。用好用足 并购重组 快速 审核机制， 积极打通并购实施过程中的堵点卡点，推动优化并购相关政策，降低交易成本， 支持 上市公司持续成长、转型升级、补链强链 。

二是 深化再融资改革。今年2月初，沪深北交易所发布实施了优化再融资一揽子措施，突出 “ 扶优、扶科 ” 导向，一些优质上市公司高效实现融资，审核用时不足1个月。我们将抓紧修订 《上市公司证券发行注册管理办法》 等制度 规则 ，加快推出储架发行等机制，进一步提升灵活性和便利度。

三是 支持符合条件的港股上市公司境内上市。近期有些企业提出了这方面的需求，我们将依规支持，更好促进两地市场联动发展。

（ 三 ） 加快培育壮大耐心资本 。受多重积极因素叠加影响 ，今年以来 私募股权创投基金 的募资、投资、退出等逐步回暖向好 。我们将 会同有关方面积极拓宽 资金来源 ， 支持国资基金与社会资本优势互补，引导 养老金、保险资金 等加大股权投资力度，促进进一步 畅通 “ 募投管退 ” 循环 。 同时，坚持规范为先， 认真落实国办发布的《关于加强监管防范风险促进私募 投资 基金高质量发展的指导意见》，抓紧 健全 准入、持续监管、风险化解 、服务发展 等 “ 1+N+X ” 制度体系 ， 推动行业在规范中发展 、 在发展中提升 。

（四）进一步 丰富投资产品 和工具 。就投资端改革，近期将抓紧推进：

一是 支持在沪深交易所 推出主动 ETF。 顺应全球市场发展趋势， 坚持 试点先行、 循序渐进、严防风险，更好满足居民多元化的财富管理需求。

二是 推出 商业不动产REITs 试点。明天，4 单 首批 项目将 在上交所 挂牌上市 ，将坚持稳起步、稳发展，既为做优增量、盘活存量提供动力支持，也为投资者大类资产配置提供新选择。

三是 推出支持中小基金公司规范健康发展一揽子措施。坚持分类监管、突出特色， 在产品布局、业务准入等方面给予适当倾斜， 积极支持中小基金公司差异化发展。

（ 五 ） 持续 提升监管效能和适应性 。 在增强制度包容性、提高市场含 “ 科 ” 量的同时，我们将不断提升 监管的科技化、智能化水平，完善市场准入、持续监管、退出 等各环节监管 机制 ， 严查严处借科技之名蹭 热点、炒概念甚至 操纵市场、内幕交易等违法违规行为。 近年来，人工智能在资本市场应用快速铺开，在深度赋能的同时也带来了新的挑战。我们将统筹好发展与安全 ， 适时发布规范发展资本市场人工智能的指导 意见 ，提升投资研究、客户服务等重点场景技术应用的安全性、可靠性 ， 依法 从严打击 利用 人工智能 非法荐股、造谣传谣、违法交易等乱象 ， 推动用好、用对科技力量 。

三、积极参与全球金融治理与 开放合作， 促进两个市场、两种资源协同联动

近年来，无论是 “ 引进来 ” 的 “ 投资中国 ” 还是 “ 走出去 ” 的 “ 中国投资 ” ，广度深度都在不断拓展，这对深化资本市场高水平双向开放提出了更高要求。 我们将 坚持以开放促改革、促发展，进一步统筹好开放与安全，持续提升资本市场跨境投融资便利度，不断增强面向全球的资源配置效率和能力 。

一是 着力提升开放制度的吸引力和竞争力 。 加快研究推进人民币外汇期货试点，这是应对汇率波动风险、支持企业国际化发展的重大制度和产品创新。我们将会同人民银行指导中金所扎实做好合约规则设计、监管风控安排、技术系统准备等各项基础工作，确保试点平稳推出。同时， 落实落细合格境外投资者制度优化方案，推动 QFII平稳有序 参与 境内 国债期 货交易，支持香港于近期启动 5年期人民币国债期货上市交易，不断提升 外资长期配置中国资产的便利化水平 和风险管理水平 。我们还 将积极 支持外资在华新设独资或合资证券基金期货机构， 鼓励外资持牌机构参与基金投顾业务扩大试点等，更好促进在华展业兴业。

二是 着力 提升跨境监管协作力度。 近期，我们会同有关方面坚决查处了个别机构 违法 违规跨境展业等问题。 持牌经营是国际通行规则，也是保护投资者合法权益的基本要求。我们打击的是违法违规跨境展业，对投资者依法合规的跨境投资活动是支持的。 接下来 将进一步 推动 健全跨境监管协调机制，强化日常信息共享和市场沟通，开正门、堵偏门，既支持合法合规的跨境投融资活动，又依法 打击各 类跨境 违法违规行为，切实维护市场正常秩序 和 投资者合法权益 。

三是 着力 提升深入 参与全球金融治理改革能力。 认真落实全球治理倡议， 加强双多边监管机构务实合作，支持国际证监会组织推进内部治理改革， 围绕维护全球金融稳定、提升资本市场基础设施运营韧性等各方关切，以及人工智能、绿色发展、数字资产等重点议题，积极参与政策研究、规则制定和监管协同，为完善全球金融治理贡献中国力量。

加快建设 上海国际金融中心 ，是党中央着眼于金融强国和中国式现代化建设全局作出的重大战略部署。 证监会将坚决 抓好 贯彻落实， 强化资本市场作用发挥，更好助力 增强 上海国际金融中心 竞争力、影响力。 一 是 支持上海 加快完善金融、能源、金属、航运等期货期权品种布局，着力增强 “ 上海价格 ” 国际影响力。平稳 推动液化天然气 期货期权 上市，支持推进 电力等基础性、战略性期货品种研发。 二 是 推动 股债融资 、并购重组 、 机构发展、离岸金融等方面 重大改革开放措施在上海 先行先试，积极 支持上海打造金融创新“试验田” 。 三 是 支持上海 浦东、 北京 海淀 、广东深圳、江苏苏州、浙江杭州打造 首批资本市场科技金融 实践样本 ， 促进资本市场 更好服务 经济高质量发展。

四是 精心筹备召开首届 中国资本市场学术年会， 发挥好资本市场学会平台作用， 努力 打造高端智库平台，助力上海国际金融中心软实力提升 。

最后，衷心祝愿本届论坛取得圆满成功！谢谢大家！

日期：2026-06-06 来源：证监会

各位代表、各位来宾，同志们：

大家好！ 很高兴参加 中国证券投资基金业协会第四届会员代表大会，我 谨 代表中国证监会，对大会的召开表示热烈祝贺 ！ 向与会代表和基金行业同仁致以诚挚问候 ！向长期以来关心支持基金行业和资本市场发展的社会各界表示衷心感谢！

今年是“十五五”开局之年 ， “十 五 五” 规划纲要对健全投资和融资相协调的资本市场功能，更好服务经济社 会高质量发展作出全面部署，强调要壮大耐心资本、培育一流投资银行和投资机构。昨天，国务院办公厅发布《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》，对新时期推动私募基金规范健康发展 具有重要里程碑意义，今天我们也是第一时间学习贯彻指导意见 。当前，基金行业发展正站在一个新的历史起点，借此机会，我就贯彻落实党中央、国务院决策部署，凝心聚力 推动基金行业高质量发展， 讲几点意见 。

一、充分肯定 近年来 基金行业 发展 取得的成绩

公募基金和私募基金是资本市场重要的专业机构投资者， 从1998 年 第一批“老十家” 开始，经过近 30年的发展 ， 基金行业 从无到有、从小到大，走过了 极不平凡、极不寻常 的历程 ， 迄今行业资产 管理规模 超过 85万亿元，稳居全球第二 。 “十四五”时期，特别是 2023年 中央金融工作会议以来，面对复杂多变的内外部环境，行业紧紧围绕和深入落实防风险、强监管、促高质量发展的工 作主线，规模稳健增长、结构深刻调整、功能持续深化，在完善多层次资本市场体系、服务投资者资产管理、支持实体经济和新质生产力发展等方面作出了不可替代的重要贡献 。

一 是 行业 稳健发展的基础持续巩固 。 公募基金不断校正校准发展理念，突出治理规范，强化与投资者利益绑定， 降低综合费率 、 规范 业绩比较基准、 优化 绩效考核 等系列 改革 举措相继落地 ， 正在经历从“重规模”到“重回报”的重大转变 。 私募基金优胜劣汰的发展态势更加清晰 ，累计出清2万余家机构， 同时也 发展出 十余 家千亿级、4 00余 家百亿级管理人， 风险收敛、 结构优化、 管理人 量减质增 的态势正在加速形成 。

二 是 支持科技创新和产业创新的作用日益彰显 。 过去五年 ，私募股权创投基金为未上市未挂牌企业注入5.25万亿元创新资本，相当于同期境内企业股票 融资 规模的90% ， 公募基金投资 于先进 制造和科创领域股票超 过 6万亿元 ，有力促进了社会资本向产业资本的转化，有效带动了 要素资源 加快 向 创 新领域 集聚。

三 是 价值“发现者”、市场“稳定器”功能有效发挥 。 过去五年，基金行业 股票 投资 规模增长 41% 达到 13.4万亿元 ， 持有 A股 流通市值占比达 13.7%，理性投资、价值投资、长期投资成为广泛共识。同时，基金行业已经成为社保、保险、年金等中长期资金的重要合作伙伴和进行权益投资的重要受托机构，在优化资本市场投资者结构、拓宽中长期资金入市渠道、增加市场流动性、减少市场非理性波动等方面发挥了十分关键的作用。

四 是 服务居民 财富管理成效明显 。 近年来，行业主动适应居民多元化资产配置需要，加快推动指数型、配置型、绝对收益产品发展， 服务投资者超 过 8.6 亿人 、渗透率达 60% 。其中，公募基金规模已突破 39万亿元，五年来 累计分红 2.5 万亿元， 为投资者创造利润 3.6万亿元， 已成 为投资者 共 享 中国 经济发展 红利的重要渠道之一 。 私募证券投资基金规模超过 7.8万亿元，较“十三五”末增长近一倍，在满足差异化资产配置需求方面发挥着越来越重要的作用。

我国 基金行业取得的巨大成就和发生的 深刻变化，已经成为践行 中国特色 金融 发展之路的 重要缩影和 生动 写照 。 实践充分证明， 只有旗帜鲜明讲政治， 一体推进防风险、强监管、促高质量发展， 才能 牢牢把准 行业发展的正确方向；只有坚守初心为人民， 把维护广大基金投资者利益摆在首要位置， 才能真正筑牢行业 发展 的立身之本；只有 稳中求进强根基，通过专业、合规、稳健经营固本培元， 才能持续提升行业价值与竞争力 ，推动行业行稳致远 。

二、深刻认识行业发展形势和时代使命

当前，世界百年变局加速演进，外部环境的不稳定不确定因素明显增多，国际金融市场高位波动，全球资产配置正经历深度再平衡。同时，以人工智能为代表的全球新一轮科技革命和产业变革加快突破，亟需构建更加适配的金融服务体系，更好促进 科技 、 产业 、资本 高水平循环 。作为现代金融体系的重要参与者和践行者，我国基金行业肩负着时代赋予的重任，面临重要战略机遇。

一是 经济发展向新向优孕育行业成长新动能。 “ 十五五 ” 时期，我国经济加快转型升级、提质增效，新兴产业和未来产业蓬勃发展、势头强劲，迫切需要资本支持，同时也必将为基金行业发展提供丰富投资标的。

二是 金融结构深刻调整释放资产管理新 需求。投资者资产管理需求加速向多元化、综合化、定制化等方向转变，养老金融体系持续拓展并不断完善，长期投资需求持续增加，叠加低利率环境影响，机构和居民资产再配置意愿上升，各方面都呼唤资本市场优化财富管理服务和产品供给。

三是 资本市场制度重塑营造行业发展新环境。新 “ 国九条 ” 和资本市场 “ 1+N ” 政策体系重构市场运行逻辑，投融资综合改革纵深推进，制度包容性、适应性不断提高，基金行业高质量发展的基础更加牢固 。

同时也要清醒看到，对标经济社会发展的内在要求和广大投资者的殷切期待， 我国基金行业 高质量发展仍面临一些结构性矛盾，大而不强、大而不优的问题较为突出，还存在不少短板弱项。 公募基金 行业 正在 迈上高质量发展新阶段，但 专业优势不够突出，产品同质化、竞争内卷化问题明显，专业服务能力还有差距；发展结构还不均衡，权益类公募基金规模占比目前不到 30%，远低于成熟市场60%的平均水平； 合规风控和内部治理仍需进一步夯实。 私募基金行业 总 体处于规范提质、 变革重塑 的 阶段 ， 行业机构 多而不精 ， 质量参差不齐 ；行业生态不健全，法治和市场化约束有短板； 募资结构失衡， 募投管退仍有不少堵点卡点； 整体 规范 运作水平有待提升 ， 违法违规时有发生； 机构风险出清面临转型阵痛，在扶优限劣的过程中要切实防止劣 币驱逐良币，以强监管、促转型推动行业高质量发展。此外，基金行业的国际竞争力和应对外部风险冲击的能力也需要进一步提升。

总的看，我国基金行业正处于从量的扩张向质的提升转变的关键时期， 全行业要 科学 把握 大局 大势 ，进一步强化金融报国的使命担当，抢抓机遇、直面挑战，回归本源、苦练内功，扎扎实实办好自己的事 ， 以自身高质量发展更好服务国家战略、民生福祉和资本市场持续稳定健康发展。

三、 加快 建设一流投资机构

当前和今后一个时期，全行业要 深入 贯彻 “ 十五五 ” 规划纲要，全面落实 新“国九条”和资本市场“1+N”政策 体系，持续深化公募基金改革，坚决落实私募基金指导意见， 力争 “ 十五五 ” 期间建设一流投资机构取得突破性进展。

一 要 坚 持规范为先，不断夯实 合规风控 内在基础 。 昨天发布的 私募基金指导意见，全面调整优化监管理念， 突出 完善 加强监管、防范风险的 制度 机制 ， 突出 强化法治和 市场化监督约束 ， 突出 加强 央地 和 部际协同联动 ， 对未来一段时期监管工作作出全面部署。证监会正按照部署要求，研究制定贯彻落实指导意见的三年行动方案， 并会同相关单位 建立完善准入、 持续监管、风险化解、服务发展 等 “ 1+N+X ” 制度体系 ， 推动行业在规范中发展、在发展中提升。 私募基金 要切实提高政治站位，把贯彻指导意见及配套的监管制度规则作为重中之重来抓，全面落实到展业全过程各环节，切实在理念、模式、行动上来一个大转变、大提升。要全面对标对表意见要求，深刻汲取此前部分机构冒进发展的教训，认真检视自身存在的短板不足，主动适应、积极配合监管体制机制调整，全面优化完善自身的管理体制、规章制度和工作流程。要 立足实际完善治理机制 ，加强股东、高管等关键少数行为约束，加强内部合规制度和风控指标体系建设。严格行为规范，依法合规做好信息披露，坚决 杜绝 违规募集、 侵占挪用、 自融自用、 利益输送等 问题，抓紧整改违规代持、通道化等行为， 切实筑牢合规展业、廉洁自律的 “ 防火墙 ” 。 公募基金 制度机制和监管规则经多年积累已相对完善，运行总体比较规范，但近年来审计监督、监管检查、风险个案等也暴露出行业机构在公司治理、股权管理、投资运作、产品销售等方面还存在不少问题，个别风险事件仍时有发生。行业机构千万不能麻痹大意， 要自警自省、举一反三，健全公司治理架构，夯实合规风控基础， 真正做到全员参与、全面覆盖、全程落实 。

二 要 坚持客户为本，始终注重 投资者利益优先。 无论是公募基金还是私募基金， 都要坚守 “ 受人之托、代客理财 ” 的信义义务 ，持续强化制度约束和利益重构，加 快实现从 “ 重规模 ” 向 “ 重回报 ” 的转型 。 当前 公募基金改革迎来了 “ 棋至中盘 ” 的关键节点，行业声誉有所回升，必须要毫不放松、再接再厉，持续巩固拓展改革发展成果。 要强化利益 绑定 ， 在公司治理、 产品 发行 、 投资运作 、绩效考核 等各个方面落实好监管新规和改革要求， 提升投资运作稳健性，增强逆周期思维，努力为投资者创造更可持续的中长期收益， 坚决遏制赌押赛道、风格漂移、高位发行等顽疾 ， 更 不能回到“冲规模、赚快钱”的老路上去 。 要注重权益投资 ， 这是行业服务投资者的优势所在、关键所在，要下更大力气加强投研专业能力建设，强化权益投资的行业影响力和竞争力。 要加强 供需适配， 重视 含权低波 等 稳健类产品创设， 推出更多适配中长期资金的投资产品，更好对接不同群体的差异化需求，同时加快推进向投资者回报导向的买方投顾转型 ，不断提升投资者满意度、获得感。

三 要 坚持 功能 为要，更好发挥培育 新质生产力作用 。 推动科技创新和产业创新融合发展 ，离不开长期 资本、 耐心 资本的持续 投入 。 行业机构 特别是私募股权创投基金要坚 持长期主义、专业主义，更好发挥在支持创新中的战略性、基础性作用。要完善专业化投研体系，聚焦国家战略和国民经济重点领域，大力提升对产业和技术发展趋势的洞察力，增强在创新 “ 无人区 ” 陪跑的本领， 更好投早、投小、投长期、投硬科技。 要 强化投后赋能， 为被投企业提供更有效的治理优化、资源对接等长期陪伴和服务，助力穿越周期、提升价值。 监管部门和自律机构 也应当与有关方面一道，进一步完善配套支持政策，积极支持国资基金健全容错机制、优化考核标准，更好与社会资本优势互补，促进 养老金、保险资金、AIC机构 等加大股权投资力度，多渠道完善基金退出安排，加力促进畅通募投管退循环 。

四要 坚持创新 为基，持续增强行业高质量发展内生动力 。 随着人工智能等前沿技术蓬勃发展，基金行业经营 模式和发展生态正在发生深刻变革 。 行业机构要持续提升产品、服务、业务、组织等方面创新的广度和深度，更加全面、更加有效对接市场需求。 要加强科技赋能， 稳妥有序 探索运用人工智能、大数据等新 技术，有效赋能投资投研、客户服务、内控管理等重点场景，加快数字化、智能化转型。 要 突出 错位发展 ，头部机构要全面提升综合竞争实力，中小机构不要拼规模要拼特色，要立足自身资源禀赋与核心优势，聚焦重点业务领域深耕细作，走出特色化、精品化发展路线 。 要 统筹好发展与安全 ，加强创新全过程风险防控，坚持创新节奏、力度与管理能力相适配，坚决遏制概念炒作、复杂嵌套、过度投机、通道空转等伪创新、乱创新。

近年来， 程序 化交易已成为包括我国在内的全球 各 主要资本市场的重要 交易方式 。 除了大家熟知的量化私募外，外资、公募及其他专业机构投资者，甚至一些个人投资者，都不同程度采用程序化交易的方式。充分考虑个人投资者占大多数的国情市情，先后出台了一系列程序化交易监管规则制度，建立交易报告机制，强化针对性监测监控，从严监管异常交易行为，引导降频降速，强化交易业务单元管理等。在此基础上，我们还将深入调研，持续完善程序化交易监管的机制安排，更突出公平和规范，加强针对性监管，切实防范滥用技术优势，坚决打击操纵市场、扰乱市场秩序等违法违规行为。

基金业协会是行业的自律性组织，在促进行业健康发展中承担着重要使命责任。 自上届代表大会 召开 以来，协会 在党建引领、自律规范、会员服务、研究培训、文化建设等方面 做了大量 富 有成效 的 工作，去年 还 被民政部 授予 “全国先进社会组织” 称号 ， 成绩来之不易。 今天的大会 将选举产生协会新一届 理事会、监事会 和负责人， 希望新一届领导班子在协会党委领导下，认真履行 “服务、自律、桥梁、创新”职能 ，以更高标准、更实举措打造一流行业协会 。 要 强化政治引领， 坚决落实党中央、 国务院 决策部署， 扎实 推动行业党建 与 业务 融合，更好融入国家发展大局 。 要 强化 自律 管理， 严把登记备案关口，完善制度供给，加强自律检查，强化对行政监管的支持配合，坚决维护行业秩序 。 要 强化主动 服务 ， 完善服务体系，创新服务方式，更有效 服务行业发展、服务从业人员、服务投资者。 要 强化 自身建设 ， 健全内部治理，锻造 政治过硬、专业过硬、作风过硬的 工作 队伍。

同志们， 新时代新征程 建设一流投资机构使命光荣、责任重大。让我们更加紧密团结在以习近平同志为核心的党中央周围，锐意进取 、 砥砺前行， 奋力谱写基金行业高质量发展新篇章， 为“十五五” 经济社会 发展 和 金融强国建设 积极贡献力量 ！

最后， 预祝 本次 大会圆满成功！ 谢谢大家！

日期：2026-05-22 来源：证监会

为进一步防范和打击非法跨境证券期货基金经营活动，维护金融市场秩序和投资者合法权益，近日，经国务院同意，中国证监会、工业和信息化部、公安部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局、国家网信办、国家外汇局等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》（以下简称《整治方案》）。《整治方案》聚焦取缔非法跨境证券期货基金经营活动，建立综合施策、标本兼治的长效机制，有利于净化资本市场生态，保障资本市场健康发展，也有利于引导投资者通过合法渠道开展境外投资，保护投资者合法权益。

《整治方案》总体要求是经过 2 年集中整治，全面取缔境外证券期货基金经营机构（以下简称境外机构）非法跨境经营活动，实现 “ 坚决取缔非法、稳妥清理存量 ” 的整治目标。

一是整治对象包括非法跨境经营证券期货基金业务的境外机构、协助境外机构非法跨境经营的境内关联或合作主体、招揽境内投资者的非法中介、违法违规发布信息的互联网平台及网络自媒体等。对境外机构非法跨境经营活动依法予以取缔，对相关主体违反外汇管理、反洗钱、网络安全和信息管理、个人信息保护等法律法规规定的行为，一并纳入整治范围。

二是取缔非法跨境经营活动的措施为禁止境外机构在境内开展证券期货基金业务相关营销招揽活动、提供相关开户、处理交易指令、资金划转等交易服务。禁止境内相关主体协助境外机构违法开展营销、交易服务，以及为其提供网站、交易软件开发运营、客户服务等。

三是清理非法存量业务的措施为设置 2 年集中整治期，集中整治期内，禁止境外机构为存量投资者在境内非法提供买入交易、转入资金等服务，只允许单向卖出交易并转出资金。集中整治期满后，境外机构全面关停境内网站、交易软件及配套服务，禁止为存量投资者在境内非法提供交易等服务。

《整治方案》明确了整治主要任务：一是建立常态化协同监管机制，全面开展监测排查，通报重大问题线索，及时对非法跨境经营涉及的互联网平台、广告和信息等进行清理处置。

二是约谈非法跨境经营境外机构等，督促其严格落实整治要求。对非法跨境经营机构，开展检查调查。对涉嫌犯罪的主体立案侦查。做好境内主体非法业务的剥离处置。

三是约谈为境内投资者非法跨境证券期货基金投资提供账户服务的境内银行，监督境内银行加强外汇资金汇出的合规性审核，打击地下钱庄等非法跨境资金流出渠道。

四是强化跨境监管协作，保障境内投资者财产安全，妥善处理投资者投诉。做好宣传教育、风险警示及政策宣传引导。

五是完善监管制度，引导境内投资者通过合法渠道开展境外投资。

下一步，中国证监会将会同有关部门、各地政府稳妥有序推进整治工作，加强与境外金融监管部门协作，严厉查处违法机构，坚决遏制非法跨境金融活动风险，切实保障投资者财产安全。

中国证监会 工业和信息化部 公安部 中国人民银行 市场监管总局 金融监管总局 国家网信办 国家外汇局关于印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》的通知

中国证监会有关部门负责人就《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》答记者问

日期：2026-06-17 来源：2026

为进一步贯彻落实创业板改革精神，更好服务吉林省新质生产力发展，6月16日，吉林证监局联合深圳证券交易所、吉林省委金融办，在长春成功举办创业板改革宣介暨地方政府推送信息培训会。省直相关单位、全省各地市金融部门、省内深市上市公司及重点上市后备企业相关负责人近100人参加本次培训。 近年来，吉林省抢抓资本市场改革发展机遇，深入实施“吉翔”计划，积极开展上市培育行动，创新金融工具运用，资本市场发展持续提速提质。此次联合深交所开展专题培训，是精准落实创业板改革精神的重要举措。 会议邀请深交所专家围绕创业板改革政策、地方政府信息推送机制安排，以及深市债券产品基本情况和政策开展系统解读，助力吉林省企业抢抓政策机遇，拓宽直接融资渠道，综合运用股、债多元资本市场工具实现高质量发展。会议要求地方金融工作部门主动担当、积极作为，加强对优质创新企业上市后备资源筛选和培育，主动向本级政府汇报推送机制的制度安排和工作要求，将推送机制与日常上市培育工作有机衔接，动态掌握后备企业经营状况和合规情况，依法合规开展推送工作，推动更多省内优质企业对接深交所。会议号召省内光电信息、高端医疗器械、新材料、新能源等新兴产业优质企业主动对标、抢抓机遇，坚持聚焦主业，把握创业板改革和债券融资政策机遇，借力资本市场，加快转型升级、做大做强。 下一步，吉林证监局将以本次培训为契机，持续深化与深圳证券交易所、吉林省委金融办的常态化合作，加强对各地信息推送工作的指导、督促和协调，用足用好改革政策红利，推动更多优质创新企业登陆创业板，为吉林省新质生产力发展和经济社会高质量发展注入强劲资本动能。

日期：2026-04-24 来源：证监会

为进一步规范上市公司董事会秘书履职行为，促进和保障董事会秘书有效履职，中国证监会制定发布《上市公司董事会秘书监管规则》（以下简称《董秘规则》），自2026年5月24日起施行。

《董秘规则》 主要内容如下：

一是明确职责范围。 细化董事会秘书在信息披露、公司治理、内外部沟通等方面的具体职责。

二是 健全履职保障。 从 信息获取、履职平台、履职救济等多方面提供保障 ，促进董事会秘书充分依法履职 。

三是完善任职管理。 提升董事会秘书任职的专业素养及合规要求， 禁止可能影响独立履职的兼任 。要求提名委员会对董事会秘书任职资格进行审查 。

四是强化责任追究。 要 求上市公司 建立董事会秘书履职定期评价及责任追究机制 ；对上市公司出现违法违规但董事会秘书未勤勉尽责的，严格采取监管措施或者实施处罚。

五是明确过渡期安排。 对 上市公司董事会秘书任职、兼职等事项设置过渡期 至 202 7 年12月31日 。 过渡期内，上述事项与 《 董秘规则 》 不一致的 ，应当 逐步调整至符合规定 。

前期，中国证监会就《 董秘规则 》向社会公开征求意见。各方 对规则 总体 支持 。中国证监会逐条研究，认真吸收采纳，并相应修改完善了规则。

下一步，中国证监会将做好《董秘规则》实施工作，促进董事会秘书发挥积极作用，推动提升上市公司治理水平。

【第8号公告】《上市公司董事会秘书监管规则》

日期：2021-12-09 来源：证监会

12月6日下午,深圳证券交易所召开领导班子(扩大)会议。受中央组织部领导委派,中央组织部有关干部局主要负责同志宣布了中央决定:陈华平同志任深圳证券交易所党委书记。

关于就《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》《关于实施 有关事项的公告（征求意见稿）》征求意见的通知 04-17 关于就《中国证监会行政处罚案件违法所得认定办法（征求意见稿）》公开征求意见的通知 04-17 关于就《违规转让证券案件行政处罚实施规则（征求意见稿）》公开征求意见的通知 04-17 司法部、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局关于《中华人民共和国金融法（草案）》公开征求意见的通知 03-20 中国证监会关于就《关于修改〈《上市公司证券发行注册管理办法》第九条、第十条、第十一条、第十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的适用意见——证券期货法律适用意见第18号〉的决定（征求意见稿）》公开征求意见的通知 01-30 关于就《公开募集证券投资基金信息披露内容与格式准则第2号—定期报告的内容与格式（征求意见稿）》公开征求意见的通知 01-30 中国证监会关于就《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见的通知 01-16 关于就《上市公司董事会秘书监管规则（征求意见稿）》公开征求意见的通知 12-31

日期：2021-12-03 来源：证监会

日前,中央纪委国家监委驻中国证监会纪检监察组与浙江省监察机关对中国证监会第十二届、十三届、十六届主板发审委委员、上海证券交易所原科创板上市审核中心副主任操舰严重违纪违法问题进行了立案审查调查。

经查,操舰身为党员领导干部,丧失理想信念、背离初心使命,不知敬畏、不守底线,屡屡破纪违法。长期违反中央八项规定精神,与监管服务对象结成小圈子,经常接受宴请、大肆收受礼品礼金;善于伪装,违反廉洁纪律和工作纪律,利用他人账户买卖股票,泄露工作秘密,破坏发行监管秩序;公权力意识淡漠,甘于被“围猎”,将发行审核权异化为谋利工具,非法收受大量财物,通过入股拟上市公司非法谋利,数额巨大。

操舰严重违反党的廉洁纪律和工作纪律,构成严重职务违法并涉嫌受贿犯罪,且在党的十八大、十九大后,特别是在设立科创板并试点注册制后仍然不收敛、不收手,性质严重,影响恶劣,应予严肃处理。依据《中国共产党纪律处分条例》《中华人民共和国监察法》《中华人民共和国公职人员政务处分法》等有关规定,经中国证监会党委会议研究,决定给予操舰开除党籍处分;经中央纪委国家监委驻中国证监会纪检监察组研究,决定给予其开除公职处分;收缴其违纪违法所得。浙江省台州市监委已将操舰涉嫌犯罪问题移送检察机关依法审查起诉,所涉财物一并移送。

操舰,男,汉族,1972年9月出生,安徽潜山人,1997年6月加入中国共产党,1997年7月在上海证券交易所参加工作,博士研究生学历。

2009年9月至2019年1月,任上海证券交易所公司管理部、发行上市部、发行上市中心副总监;

2010年4月至2012年5月、2014年5月至2017年9月,任中国证监会第十二届、十三届、十六届主板发审委委员;

2019年1月至2020年2月,任上海证券交易所科创板上市审核中心审核二部副总经理;

2020年2月至2021年6月,任上海证券交易所科创板上市审核中心审核二部总经理、审核三部总经理、科创板上市审核中心副主任。

(中央纪委国家监委驻中国证监会纪检监察组、浙江省监委)

日期：2021-12-03 来源：证监会

为落实全面深化资本市场改革的有关要求,进一步优化证券公司账户管理功能,提升服务能力,推动行业高质量发展,证监会支持证券公司严格按照《证券法》《证券公司监督管理条例》等法律法规的要求,在现有客户交易结算资金第三方存管框架下,开展内部账户管理功能优化。

随着业务的多元化发展,证券公司的账户体系日趋复杂,对现有账户管理制度提出了整合和优化的新要求。证监会在充分听取行业意见基础上,按照“坚守客户资金安全底线、优化事中管控方式、提升客户服务效率”的原则,支持证券公司从建立综合客户账户、允许同名划转、分类账户管理等方面开展账户管理功能优化试点。

为确保改革平稳,防范业务风险,证监会按照“分批试点、逐步放开”的思路,支持部分综合实力较强、合规风控机制完善、信息系统准备充分的公司申请试点。经证券业协会组织专家问询和评审,中信证券、国泰君安、银河证券、中金财富、国信证券、安信证券、招商证券、中信建投、申万宏源、华泰证券等10家证券公司符合试点的基本要求,获评审通过。证监会同意上述10家证券公司试点。

下一步,证监会将进一步加强监管,督促相关证券公司稳妥开展试点,强化合规风控管理,严守客户资金安全底线,切实保障客户资金安全,严禁以直接或者变相方式挪用、占用客户资金,一经发现,依法严惩。同时,持续跟踪、评估、总结试点效果。

日期：2021-11-29 来源：证监会

为贯彻落实党中央、国务院决策部署和《证券法》要求,司法部会同证监会在总结行政和解试点经验的基础上,起草了《证券期货行政执法当事人承诺制度实施办法(草案)》(以下简称《办法》),经国务院第 148次常务会议审议通过,并已公布。其中,《办法》第十八条第二款要求证监会会同财政部另行制定承诺金管理和使用的具体办法。据此,证监会会同财政部对《行政和解金管理暂行办法》(以下简称《和解金办法》)进行了修改,形成了《证券期货行政执法当事人承诺金管理办法(征求意见稿)》(以下简称《承诺金办法》)及其说明,现向社会公开征求意见。

此次修改形成的《承诺金办法》总体沿用了 2015年发布的《和解金办法》,并结合上位法和实践需要进行修改完善,主要修改如下内容:一是根据《证券法》第一百七十一条的表述,将原“和解金”相关表述调整为“承诺金”,并删除了相关定义条款。

二是根据实践中出现的具体情况对承诺金的管理方式进行了完善。

三是加强投资者保护,鼓励当事人积极赔付投资者,为当事人自行赔付投资者预留了制度空间。

《承诺金办法》的出台,将为加强投资者保护,使受损投资者获得利益赔付提供坚实保障。有利于提升监管效能,稳定市场秩序。

欢迎社会各界对《承诺金办法》提出宝贵意见,证监会将根据公开征求意见情况,对《承诺金办法》作进一步修改完善。

关于就《证券期货行政执法当事人承诺金管理办法(征求意见稿)》公开征求意见的通知

日期：2021-11-26 来源：

为深入贯彻国务院金融委“建制度、不干预、零容忍”的工作方针,构建更加科学、规范、易懂、管用的上市公司监管法规体系,提升市场规则的友好度,增强市场主体的获得感,扎实推进党史学习教育“我为群众办实事”实践活动落实落地,中国证监会会同沪深证券交易所开展了上市公司监管法规体系整合工作。证监会现行关于上市公司监管的部门规章以下层级规则、沪深交易所现行关于上市公司监管的自律监管规则将归并整合为182件,数量压缩60%,这是资本市场上市公司监管法规体系30年来的首次全面整合修订。现就整合涉及证监会的27件规范性文件(合并后制定规则6件、修改17件、废止4件)向社会公开征求意见。

经过多年发展,我国资本市场初步建立了包括法律、行政法规、部门规章、规范性文件、交易所自律规则在内的一整套上市公司监管法规体系。整体来看,现行法规涉及领域广泛、数量众多,上市公司监管各方面工作实现了有法可依,法制供给取得阶段性成果。随着规则数量增加和上市公司监管实践的发展变化,优化规则体系、完善规则内容及精简规则数量的重要性日益凸显。本次法规整合,旨在现有基础上进一步强化上市公司监管法规的科学性、体系性、规范性,方便市场主体查找使用,助推提升上市公司质量。

由于证监会部门规章及以上层级规则层次较为分明,本次整合范围为上市公司监管领域规范性文件及以下层级的监管法规,证监会和沪深交易所“一体行动”,涉及规则体系多、数量大。在整合思路上,坚持市场化、法治化方向,把握“搭好体系框架,避免内容大改”原则,聚焦构建科学简明的上市公司监管法规体系,对于实践证明行之有效的内容在整合后继续适用。在具体方法上,注重强化持续监管与发行、再融资、并购重组、退市等业务领域的有机联系,注重强化证监会与沪深交易所规则的功能互补和沪深交易所之间市场规则的协调一致。

整合后,上市公司监管法规主要呈现以下特点:一是体系化繁为简。业务分类包含信息披露、公司治理、并购重组、监管职责四大类;在层次上,证监会层面构建基础规则、监管指引、规则适用意见3个层次,交易所层面构建自律监管规则、自律监管指引、自律监管指南3个层次,行政监管与自律监管实现有效衔接。

二是内容更为规范合理。在“避免实体内容大修大改”的前提下,优化上下位规则关系,尽量“找平”沪深交易所规则的章节体例并维持两所规则内容上的合理差异,技术上合并同一事项规则、修改废止不符合实践或存在矛盾的规则,统一文字表述和格式体例。

三是数量显著减少。整合后证监会规则94件,沪深交易所规则88件,更为简明、清晰、友好。

本次规则整合具体内容如下:一是合并监管事项相同但分散各处的规则,并修改过时、重复、矛盾之处,形成统一、明确的专项规则。如《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》等数项规范性文件合并为《上市公司股份回购管理规则》;规范境内分拆的《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》和规范境外分拆的《关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知》合并为《上市公司分拆规则(试行)》;以《关于规范上市公司与关联方资金往来及上市公司对外担保若干问题的通知》和《关于规范上市公司对外担保行为的通知》为基础,吸纳《关于集中解决上市公司资金被占用和违规担保问题的通知》等数项涉及资金往来、对外担保规定的相关内容,合并为《上市公司监管指引第8号——上市公司资金往来、对外担保的监管要求》;《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》的相关内容分门别类整合至《上市公司章程指引》《上市公司股东大会规则》等规则。

二是修改现行规则中与实践不相适应、与新发布规则或上位法冲突的规定,并统一规范文字表述。如删除《〈上市公司收购管理办法〉第六十二条有关上市公司严重财务困难的适用意见——证券期货法律适用意见第7号》中“股票被暂停上市”的表述,原因是退市新规实施后不再有“暂停上市”阶段;“申请豁免要约收购义务”修改为“免于以要约方式增持股份”,与《上市公司收购管理办法》保持一致。《〈上市公司重大资产重组管理办法〉第三条有关拟购买资产存在资金占用问题的适用意见——证券期货法律适用意见第10号》中“拟购买资产”修改为“标的资产”,令其可适用于换股吸收合并情形,增强法规实用性。《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》的行文方式由政策指导性文件调整为规范的法律文件,名称修改为《上市公司股票停复牌规则》。《公开发行证券的公司信息披露编报规则第4号——保险公司信息披露特别规定》《公开发行证券的公司信息披露编报规则第26号——商业银行信息披露特别规定》(以下简称《第26号编报规则》)按上位法新规进行更新,援引的《证券法》第193条修改为第197条,援引的《上市公司信息披露管理办法》第六章修改为第五章,考虑到《证券法》已有规定,删除《第26号编报规则》关于定期报告范围的规定。

三是归纳总结实践中已经普遍认同的做法,提升形成规则。如《上市公司股东大会规则》依据新《证券法》增加股东违规买入的股份在36个月内不得行使表决权,且不计入出席股东大会有表决权的股份总数的规定。结合前期监管实践,《上市公司监管指引第4号——上市公司及其相关方承诺》增加上市公司董事、监事、高级管理人员、资产交易对方、破产重整投资人等适用主体和破产重整事项,增加不得变更、豁免承诺的三种情形,包括依据有关规定作出的承诺、重组业绩承诺和承诺人已明确不可变更或撤销的承诺。

四是废止前期出台的暂时性规定、阶段性安排以及与现行规则矛盾的规则。如《2008年深入推进上市公司治理专项活动有关事项公告》《关于开展加强上市公司治理专项活动有关事项的通知》等阶段性工作安排的通知文件,其具体要求已在监管实践和其他规则中予以落实;《关于规范上市公司信息披露及相关各方行为的通知》《关于上市公司立案稽查及信息披露有关事项的通知》发布时间较早,与后续出台的新规则和实践做法存在矛盾。

五是对于修订不久或使用效果良好的部分规则,本次不修改内容,仅做编号等处理,便于市场查找使用。如《〈上市公司收购管理办法〉第六十二条、第六十三条及〈上市公司重大资产重组管理办法〉第四十六条有关限制股份转让的适用意见——证券期货法律适用意见第4号》《〈上市公司收购管理办法〉第七十四条有关通过集中竞价交易方式增持上市公司股份的收购完成时点认定的适用意见——证券期货法律适用意见第9号》等为近两年新修订规则;《上市公司董事长谈话制度实施办法》在实践中适用情况良好,对其仅重新命名编号为《上市公司监管指引第6号——上市公司董事长谈话制度实施办法》,内容保持不变。

欢迎社会各界提出宝贵意见,中国证监会将根据公开征求意见的反馈情况,进一步修改并在履行程序后尽快发布实施。

关于就上市公司监管法规体系整合涉及相关规则公开征求意见的通知

日期：2021-11-26 来源：

据中央纪委国家监委驻中国证监会纪检监察组、 江苏省 监委消息：中国证券监督管理委员会第十四届、十五届、十六届主板发审委委员、上海监管局原调研员、国泰君安证券 股份有限公司 投资银行部总经理朱毅涉嫌严重违法，目前正接受监察调查。

朱毅，男，汉族， 1975 年 6 月生，浙江宁波人，1993年6月加入中国共产党， 1997 年 9 月参加工作， 2000 年 11 月调入中国证监会上海证管办工作。

2007 年 2 月至 201 8年1月，任中国证监会上海监管局办公室副主任、法制工作处调研员；

2012年5月至2017年9月 ， 任 中国 证监会第十四届、十五届、十六届主板发审委委员 ；

2018 年 8 月至今，任国泰君安投资管理股份有限公司总裁助理 ，国泰君安证券股份有限公司投资银行事业部执行委员会委员、投资银行部总经理。

（ 中央纪委国家监委 驻 中国 证监会纪检监察组、 江苏省 监委）

本书由持股行权和纠纷调解两部分组成

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“基”流勇进ETF该如何投资@884

“基”中生智ETF的投资策略（下）@889

新华社北京6月10日电 题：守护蔚蓝 向海图强——习近平总书记关于推动海洋经济高质量发展重要论述引领海洋强国建设

新华社记者王立彬、许舜达、周颖

6月8日是世界海洋日，今年我国主题是“守护蔚蓝 向海图强”。

党的十八大以来，习近平总书记始终把海洋事业摆在党和国家事业发展全局的重要位置，强调发展海洋经济、建设海洋强国，提高海洋开发能力，让海洋经济成为新的增长点。

从绵延万里的海岸线，到逐浪深蓝的远洋航船；从昼夜不息的现代化港口，到冰封极地的中国科学考察站——一幅具有中国特色的向海图强壮阔画卷，正在徐徐铺展。

向科技要动力 向产业要效益

汽笛长鸣，浪花翻涌。5月27日，“爱达·花城号”大型邮轮历经12天11夜海上试航，缓缓驶入上海外高桥造船码头。国产大型邮轮试航“一次性通关”，我国邮轮产业驶入批量建造新阶段。

“发展海洋经济、海洋科研是推动我们强国战略很重要的一个方面”——习近平总书记的嘱托，正化作科技兴海、向海图强的现实。

全球最大的大洋钻探船“梦想”号建成入列，全球首座10万吨级海上石油平台“深海一号”投入使用，“蛟龙”号与“奋斗者”号协同完成我国首次北极载人深潜，中国海洋科技的脚步，正踏浪而前、逐梦深蓝。

数据见证跨越，科技带动产业。“十四五”时期，我国海洋生产总值连续迈上9万亿元、10万亿元、11万亿元三个台阶。今年一季度，造船完工量、新接订单量同比分别增长46.0%和195.2%。

浙江舟山鱼山岛，只有几平方公里，淡水资源几乎为零。浙石化4000万吨/年炼化一体化项目拔地而起。“热法+膜法”双轮驱动，海水淡化总产能超过51.5万吨/日——海洋科技让一座石化城从大海中“长”了出来。

向海要淡水，向海要电力。在山东青岛，百千瓦级工厂化海水直接制氢已平稳运行超1000小时；在海南，科研团队正探索从海水中提取铀资源。氢与铀，都指向未来清洁电力的无限可能。在浙江，潮汐发电迅速崛起，我国海洋能装备技术已进入世界第一方阵。

“十五五”期间，我国将统筹建设高能级创新平台，强化原始创新和核心技术攻关，推进前沿性颠覆性技术研究，谋划实施深海、极地等国家科技重大项目。加大科技创新成果供给，突破部分高端仪器和关键零部件“卡脖子”问题，强化科研成果转化应用。

向海图强，企业是创新主体，人才是发展关键。我国将引导更多大型企业和社会资本“下海”，实施“蓝色人才”专项计划，建设一流海洋产业技术工人队伍。

科技要突破，产业要升级。利用绿色、数智技术改造提升传统海洋产业，大力发展海上风电、潮流能等新兴产业。面向深海大洋实施“蓝色药库”工程——到2030年，海洋创新药产业增加值将突破1300亿元。科技驱动蓝色引擎，海洋经济正成为高质量发展的新增长极。

向统筹要合力 向生态要未来

西江水奔涌南下，南海潮迎面而上。6月3日，西部陆海新通道骨干工程平陆运河全线通水，并将于今年9月通航——一条“人工天河”，将内陆的江河脉络与浩瀚大海第一次紧紧牵在一起。千年地理阻隔，一朝贯通。

“通江达海、江海联运”——习近平总书记2023年在广西考察时的指示，即将从蓝图化作现实。

陆海统筹、山海联动，高效协同发展正在形成巨大合力。长三角政策互通、产业链衔接；重庆海事创新铁海联运监管互认，新能源整车集装箱“一箱到底”。今年以来，山西吕梁至宁波舟山港、河南新乡至日照港等多条海铁联运班列开通。多式联运体系不断完善，江河入海流，运河通江达海。

“山水林田湖草沙是一个生命共同体”——习近平总书记的这一重要理念引领的实践，从陆地延伸向海洋。坚持陆海统筹、河海联动，从山顶到海洋的保护治理大格局正在形成。立足全国一盘棋，长江全流域从上游涵养水源到入海口深耕江海联运，黄河流域从三江源“中华水塔”保育到三角洲湿地修复。高原物产沿联运出海，沿海育种技术反哺内陆盐碱地。

统筹是为了更好发展，保护是为了长久未来。从黄河三角洲到崇明岛，鸟语花香；从黄岩岛到仁爱礁，鱼翔浅底。“十四五”时期，我国整治修复海岸线820公里、滨海湿地76万亩，珊瑚礁等典型海洋生态系统优良率提升至60%以上，红树林面积达46.5万亩——我国成为世界上少数红树林面积净增加的国家之一。

习近平总书记强调：“我们要像对待生命一样关爱海洋。”以此为根本遵循，“十五五”期间，我国将深化人海和谐建设：加强空间规划管控，统筹近岸与深远海开发；强化海岸线分类保护，实施蓝色海湾、美丽岸滩、和美海岛行动；探索海洋碳汇核算与交易，提升灾害预警能力。让碧海银滩成为永续发展的底色，让生命在蔚蓝世界中生生不息。

向开放要空间 构建海洋命运共同体

晨曦中，一艘艘巨轮鸣笛起航，从宁波舟山港驶向五大洲四大洋。311条集装箱航线如经纬线般编织起全球物流网络，通达200多个国家和地区的700多个港口——宁波舟山港货物吞吐量已连续17年位居全球第一。

这幅“万船云集”的图景，是21世纪海上丝绸之路的生动写照。习近平总书记指出：“当前，以海洋为载体和纽带的市场、技术、信息、文化等合作日益紧密，中国提出共建21世纪海上丝绸之路倡议，就是希望促进海上互联互通和各领域务实合作，推动蓝色经济发展，推动海洋文化交融，共同增进海洋福祉。”

海上丝绸之路在绵延，“蓝色朋友圈”在扩大。党的十八大以来，我国与50多个国家和国际组织签署合作协议，成为《〈联合国海洋法公约〉下国家管辖范围以外区域海洋生物多样性的养护和可持续利用协定》首批签署国，与多国联合开展南北极科学考察。海湾城市建设“厦门实践”经验，为全球人海和谐提供了中国方案。

“用好这一重大科技装置，加强海洋科技创新，拓展国际海洋合作，为推进中国式现代化、推动构建人类命运共同体作出更大贡献。”这是习近平总书记对“梦想”号大洋钻探船建成入列时的殷殷嘱托。

一年多来，科技工作者牢记嘱托，加快构建以“梦想”号为核心的深海钻探技术装备体系，研发全球首套万米级全海深海底电磁装备、国际首套垂直地震超前预测智能钻井技术及装备——打穿地壳、触碰莫霍面的人类梦想，终将实现。

参与全球治理，贡献中国智慧。我国将积极参与深海采矿、公海保护区、南极环境管理等领域的国际规则制定和议题设置，深化与国际组织合作，推动国际标准制定——引导全球海洋治理体系朝着更加公正合理的方向演进。

传承和平基因，开创蓝色未来。从郑和下西洋的和平远航，到今日中国巨轮通达全球，和平合作、开放包容的海洋精神一脉相承。面向“十五五”及更远未来，我国将深入推动构建海洋命运共同体——不是征服，而是守护；不是独占，而是共享。沿着习近平总书记指引的方向，一条具有中国特色的向海图强之路，正从蓝图变为现实。

芝商所集团（CME Group）首席执行官特里·达菲（Terry Duffy）周三接受采访时表示，该交易所将就美国商品期货交易委员会（CFTC）批准永续期货合约上市一事提起诉讼。

这位资深高管一直对所谓的“永续期货”（perpetual futures）持批评态度。永续期货是一种上市衍生品，没有到期日，允许交易者无限期地持有头寸，而无需展期合约。

“我随时准备迎接挑战，从不畏惧任何挑战，”达菲表示，并补充说该公司将于周四提起诉讼。

芝商所集团在回应媒体询问时证实了这一诉讼消息。

美国商品期货交易委员会（CFTC）发言人表示，该机构期待回应这些指控，并驳回这起“无理取闹”的诉讼。

加密货币交易所Coinbase和预测市场平台Kalshi上个月宣布，在获得CFTC批准后，他们将推出永续加密货币期货。这将标志着此类金融工具首次通过美国国内受监管的交易所向美国投资者开放。

除了没有明确的期限外，永续期货还允许高杠杆——通常高达 50 倍——使投资者能够放大其对市场波动的敞口。

达菲本月早些时候在一次会议上警告说，这种极端杠杆，加上该行业普遍存在的自动清算模式，对散户投资者构成重大威胁，因为他们可能并未充分意识到融资成本对其持仓的腐蚀性影响。

他还批评CFTC的审批程序过于仓促，称其绕过了对这种被其视为“新颖且复杂”的工具进行的传统“全面审查”。

在永续期货获得批准后，芝商所集团、CBOE全球市场和 洲际交易所 的股价均出现下跌，因为投资者担心CFTC的这一举措可能对现有交易所构成重大的长期竞争威胁。

芝商所集团当天早些时候宣布，约十年前接任首席执行官的达菲将于明年卸任，让位给内部人士琳恩·菲茨帕特里克（Lynne Fitzpatrick），后者将成为芝商所集团的首位女性CEO。

责任编辑：于健 SF069

得益于对美伊和平协议的持续乐观情绪以及不断增长的AI需求，日本股市可能上涨。新加坡交易所的日经指数期货上涨0.9%，至70740点。投资者正关注中东局势的任何进展以及原油价格。日经指数周三上涨0.7%，至69902.25点。

6月17日，上海证券交易所理事长邱勇在2026 陆家嘴 论坛上表示，更好发挥资本市场支持科技创新的功能，首先要把握科技创新发展规律，持续提升资本市场制度的包容性、适应性，更好支持科技创新；其次要立足中国实践，持续深化改革。

在2026陆家嘴论坛开幕式上，中国证监会主席吴清就下一步资本市场改革提出了一揽子举措。邱勇表示，上交所将承担起责任和使命，多措并举推动一系列改革。

一是精准高效防控风险，夯实资本市场稳定发展的基础。加强风险监测和预警预判，全力做好稳市工作，及时推动逆周期调节手段机制落地，提升风险的应对能力。督促和引导上市公司提升质量、治理水平和回报投资者。健全预期管理机制，加强宣传引导，努力凝聚市场共识，为深化改革营造良好的环境。

二是依法从严监管，维护市场公平秩序。严把发行上市入口关，严守板块定位，从源头提升上市公司质量。坚决打假防假，进一步提升财务造假线索发现能力，“追首恶”“打帮凶”‌，严肃查处财务造假案件，从严监管资金占用、违规担保、违规减持的市场乱象，更早处置蹭热点、炒概念等投机炒作行为，加快塑造既“放得活”又“管得住”的市场秩序。

三是发挥资本市场融资功能，更大力度支持科技创新。更好发挥科创板“试验田”作用，落实好新发布的人工智能领域配套规则，推动更多创新示范案例落地。进一步落实“并购六条”，以并购重组推动企业向新向优。提升再融资机制灵活性、便利度，支持上市公司转型升级、做优做强。大力建设债券市场“科创板”，股债联动拓展服务科技创新的融资新模式。

四是着力推动投资端建设，营造“长线长投”的市场生态。着力打造“旗舰宽基+科创+红利”的指数体系，持续丰富ETF产品供给，提升中长期资金入市便利。研究优化做市商机制，提升ETF市场流动性，积极创造条件构建中长期资金“愿意来、留得住、发展得好”的市场环境。加大境外推介宣传力度，吸引境外中长期资金配置中国市场。

渤健（Biogen）计划以最高10亿美元收购RayThera，此举将扩大渤健在免疫学领域的在研产品管线。这家生物技术公司周三表示，该交易价值包括一笔预付款以及在达成临床和监管里程碑后支付的款项。渤健表示，RayThera是一家总部位于加州圣迭戈的未上市公司，拥有一个抗炎资产组合，这些资产可能用于治疗多种适应症的免疫介导性疾病。RayThera的主要候选药物预计将在第三季度初进入1期开发阶段。渤健表示，该交易将帮助其拓展到新的疾病领域。这家总部位于马萨诸塞州剑桥的公司计划在该交易完成后，主导RayThera资产的开发、生产和商业化。

管理办法/制度

事件：公司拟与台湾盟立、台湾盟英共同出资3.5亿元在泰国设立泰国科盟，并投资建设谐波减速机生产基地，达产后年产值7亿元，其中科达利持股51%。

泰国工厂扩产体现公司信心。公司与海外大客户对接深入，本次在泰国规模扩产，达产后年产值7亿元，我们预计对应百万套谐波产能，充分体现公司拿到订单及份额的确定性。此外公司配合客户开发新产品，丝杠、结构件等已有送样反馈良好，单台价值量有望进一步提升。

结构件排产满产逐月提升、盈利稳定增长。我们预计26Q2公司收入环比20%+增长，26全年收入可超200亿元，同比35%增长。盈利端，26Q1毛利率已充分反应铝价上涨影响，近期铝价已高位盘整，Q2预计盈利水平维持稳定，叠加后续规模化进一步提升，26全年净利率预期维持11-12%。

盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润预测23.8/31.3/40.7亿元，同比+35%/+31%/+30%，对应PE为24x/19x/14x，考虑公司后续机器人弹性，给予27年30x PE，对应目标价327.9元，维持“买入”评级。

风险提示：市场需求不及预期风险，外部环境波动风险，跨境项目审批备案不确定性风险，业务早期发展投入不确定风险。

隆华科技(300263)

电子新材料板块实现靶材研发、生产、绑定一体化，丰联科光电具备金属、合金靶材及ITO靶材绑定能力，实现产业链纵向延伸。2025年，电子新材料业务收入达8.21亿元（+21.07%），占营收26.72%，成为第一大增长引擎。在半导体显示面板领域，公司的高纯钼及钼合金靶材、银合金靶材、ITO靶材已广泛应用于G2.5-G11全世代TFT-LCD、AMOLED等半导体显示面板溅射镀膜生产线，是京东方、天马微电子、维信诺、TCL华星、台湾群创、友达光电以及韩国LGD等多家全球主流面板企业的核心供应商。在光伏领域，公司积极布局钙钛矿、异质结两大核心赛道，多种新型靶材研发同步发力，科研创新力量得到充分释放。在异质结领域，公司的HITO靶材在最先进的异质结铜互连技术上取得突破性进展，经客户测试，其效率较同行同类靶材高出0.1%；在钙钛矿领域，IZO和NIO靶材已成功通过市场验证，产品性能较同类竞品表现更优，甚至超越进口同类产品。公司依托洛阳市先进半导体靶材及关键金属材料中试基地，2025年上半年新增旋锻拉丝产线、AMOLED金属蒸镀材料产线、高精度钨钼零件加工等中试产线，积极配合型号开发参与核工业用钼铼材料研制；同时，根据客户需求开展AMOLED银蒸镀料、医疗设备用高精度钨薄片等新产品研发，并顺利通过客户中试验证，为后续规模化生产奠定了坚实基础。

高分子复合材料板块依托科博思、兆恒科技，覆盖轨道交通、航空航天、风电等多应用场景，形成“军用引领、民用拓展”的发展格局。子公司兆恒科技产品包括PMI系列结构泡沫材料（功能材料）及其制品，PMI系列产品是各型民用飞机、军用飞机、无人机等各种飞行器（机身、机翼、桨叶等）用碳纤维复合材料制备的关键配套材料，同时广泛应用于磁悬浮列车、航空航天、舰船、车辆、雷达通信、音响设备、医疗设备、运动休闲器械等各个领域。公司“一体两翼”战略方针的前瞻性逐步凸显，电磁兼容板块的研发、应用与推广取得重要突破。2025年，公司依托PMI结构泡沫优良的品质、过硬的技术和丰富的产品型号等优势，实现航空市场业绩的稳步增长，持续保持市场核心竞争地位；在航天领域，PMI泡沫凭借轻质、高刚性、高耐热、低膨胀率的核心优势，成为航天飞行器整流罩防热复合材料的核心夹芯结构材料，为航天飞行器整流罩在复杂太空环境及高速再入大气层过程中的绝热防护提供了可靠且高效的解决方案。此外，PMI泡沫还可应用于航天飞行器的舱体结构、仪器支架等关键部位，凭借其优异的力学稳定性和环境适应性，为航天飞行器在太空真空、高低温交替等极端环境下的稳定运行提供有力支撑，进一步彰显了公司产品在航天高端领域的核心竞争力。在民品市场，公司产品在运动器材、医疗器械领域的销量增幅明显，公司积极构建该领域的竞争优势，重点开拓新能源汽车、高铁、磁悬浮列车、军车等领域市场，培育形成新的业绩增长点。在PVC结构泡沫领域，公司产品具有高闭孔率及优良的力学性能、耐温性能、耐化学腐蚀性能等优势，尤其在耐热、低树脂吸收量方面处于行业领先水平，是夹芯结构的理想选择，现已在风力发电、航空航天、海洋工程、无人机、特种车辆等领域得到广泛应用。2025年，公司进一步加强与中材科技、甘肃重通、广东明阳等大客户的沟通合作，市场开拓能力持续提升，市场占有率逐步提高。

节能环保板块整合隆华装备、中电加美、三诺新材，涵盖工业换热、水处理、萃取分离等细分领域，实现节能环保全场景覆盖。工业传热节能业务领域，隆华装备的节能换热业务聚焦于大工业传热领域，目前已发展成为细分行业的技术引领者和标准制定者。公司通过技术创新、产品升级、管理改进和经营转型等一系列举措，实现了技术与产品的全面升级换代，成功转型为涵盖技术设计、产品提供和系统服务为一体的综合方案供应商，市场占有率和盈利能力持续稳步提升。环保业务领域，中电加美主要针对新能源、电力、煤化工、冶金等行业，开展凝结水处理、污水处理及中水回用业务。2025年，公司顺应市场发展形势，集中核心优势抢抓电力市场订单，持续巩固在电力工业水处理领域的领先地位；在新兴市场领域取得突破性成果，成功切入绿氢（绿氨、绿色甲醇）、化工废水处理等战略新兴领域，进一步夯实了业务结构多元化的核心支撑，为年度发展注入新动能。萃取分离业务领域，三诺新材依托先进的萃取分离技术及相关萃取剂产品，业务广泛覆盖湿法冶金、稀土分离、盐湖提锂、城市矿山资源处置、电池金属回收及循环利用等多个领域。随着传统制造业领域的转型升级和新能源汽车等新兴产业的快速发展，公司凭借先进的技术工艺及优秀的人才团队，目前已发展成为集工艺、技术、产品为一体的综合技术体系服务商。作为节能环保板块新的业绩增长点，三诺新材年产6万吨高性能萃取剂项目顺利投产，该项目生产流程采用柔性设计理念，立足高标准建设，使其产线、产品可根据锂、镍、钴、锰、铜和稀土元素的市场需求进行适应性调节，有效保障产能利用率和企业效益，为进一步打造三诺新材在产能和安全环保方面的核心竞争力、助力公司业绩稳健增长奠定了坚实基础。

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入40/50/61亿元，分别实现归母净利润3.6/5.1/7.1亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

智微智能(001339)

智能硬件工程化能力构筑经营底盘，AI算力业务推动盈利结构改善。公司围绕“云—边—端”形成行业终端、ICT基础设施、智算业务和工业物联网四大业务板块，具备产品定义、研发设计、柔性制造和供应链协同能力。2025年公司实现营业收入40.87亿元、归母净利润1.71亿元；2026年一季度营业收入同比增长52.96%，归母净利润同比增长159.13%，主营及智算业务订单增加推动业绩明显提速。

算力供需错配推动算租景气上行，腾云智算进入业绩兑现期。Agent应用发展和Token调用量增长持续推升推理算力需求，国内外科技企业加大AI资本开支，而高端算力卡、存储、机房和运维资源扩张相对滞后，算力卡及算力租赁价格已出现结构性上涨。Ornn计算价格指数显示英伟达最新GPU租赁价格达到每小时4.95美元，较3月初的2.31美元上涨，六周内涨幅达114%。公司较早通过控股子公司腾云智算布局算力设备交付、运维调优、算力调度和算力租赁，2025年腾云智算实现收入4.62亿元（同比+53.64%）、净利润2.07亿元（同比+19.07%），智算业务已成为公司利润增长的核心来源。此外，公司近期拟定增不超过28.7亿元，其中22亿元拟用于智算中心建设及运营项目，计划进一步强化了智算业务扩张预期。

推理时代更加重视存力、网络与低延迟能力，LPU布局构成中长期成长弹性。Agent应用需要持续完成低延迟、高吞吐、低成本的Token生成，推理系统的瓶颈正由单纯计算能力延伸至内存带宽、数据搬运和网络通信。LPU通过片上SRAM、确定性执行和低延迟架构强化Decode阶段效率，与GPU的大容量HBM和通用并行计算能力形成互补。英伟达与Groq的合作进一步验证了GPU与LPU协同的产业方向公司通过元川微布局LPU，有望将芯片能力与现有服务器、算力服务和客户资源结合，延伸推理算力业务边界。

具身智能进入产业导入期，边缘AI控制器有望成为公司下一成长支点。人形机器人从样机验证逐步迈向小批量交付，机器人需要在本地完成多模态感知、模型推理、任务规划和实时运动控制，边缘AI控制器的重要性随系统复杂度提升。公司已围绕NVIDIA JetsonThor、AGX Orin等平台推出具身智能控制器，并与机器人及工业客户开展产品适配。公司在硬件设计、散热、接口、软件适配和量产交付方面具备工程化基础，有望卡位机器人“大脑”和“大小脑”控制器环节。

我们认为，公司智算业务是当前业绩兑现的主线，LPU与具身智能是中长期成长期权。预计公司2026-2028年实现营收63.78、78.1195.79亿元，同比增长56.07%、22.47%、22.64%；实现归母净利润分别为6.27、9.16、12.26亿元，同比增长266.64%、46.19%、33.77%对应2026年6月12日收盘价，PE分别为39.2、26.8、20X，可比公司26-28年PE分别为47.0、25.9、19.3X，公司业绩高增支撑估值溢价，同时保留LPU和具身智能的业务期权，首次覆盖，给予“增持”评级。

算力租赁价格回落及资产利用率不及预期；智算中心建设和定增进度不及预期；元川微LPU产品研发、验证与商业化不及预期；具身智能产业量产节奏不及预期；原材料价格和供应链波动风险。

山高环能(000803)

餐厨资源化龙头，大股东定增赋能。2020年公司收购十方环能，正式聚焦餐厨无害化与资源化业务，随着持续并购25年底运营餐厨项目产能已达5610吨/日，较20年增长5倍，26年5月收购衡阳项目后进一步增至5870吨/日。公司拟向高速产投（山东高速集团全资子公司）定增，将为公司扩大规模提供有力的资金支持。25年归母净利润0.30亿元，加回减值影响后净利润达0.83亿元，同比+120%，核心业务经营质量改善。26Q1归母净利润0.44亿元，同比+55%，盈利改善趋势明确。

涨价：UCO供给刚性，SAF扩产周期中看好废油脂稀缺增值！1）UCO供给：我国UCO规模化收集量约450-500万吨/年，主要来源于餐厨提油、炸货油和地沟油，其中餐厨处置规模6-7万吨/日，餐厨废油贡献约88-102万吨。2）UCO需求：下游增量来源于SAF，25年为SAF强制添加元年，欧盟2050年掺混比例70%，为2025年的35倍。SAF厂商积极扩产中，2025年中国SAF获批出口配额144万吨/年，对应UCO需求约188万吨，在筹建SAF产能431万吨，其中HEFA工艺占主流，对应UCO需求约542万吨，已超供给瓶颈。3）增值潜力：产业链壁垒在资源端，看好SAF扩产周期下废油脂增值潜力。截至26/6/11欧洲/中国SAF价格3030/2550美元/吨，较25年初涨幅+64%/+44%，同比+55%/+48%，均创历史新高。UCO显著滞涨于SAF，SAF级UCO价格8150元/吨，同增+7%。我们测算SAF价格2500~3000美元/吨（约合人民币1.70~2.03万元/吨）对应UCO价格上限1.03~1.26万元/吨。

量增：特许经营守护稀缺性，超额经营能力造就整合优势，目标三年翻倍。餐厨处置特许经营模式保证了原料供应，且成本刚性，企业可充分获得UCO涨价带来的盈利增量。公司25年底餐厨项目控股5160吨/日，托管450吨/日，覆盖济南、太原、兰州、石家庄、成都等省会级核心城市，运营规模居上市公司前2。公司规划26-28年通过收并购将规模提至8000-10000吨/日。公司产能负荷率从22年51%提至25年78%，25年综合提油率5.35%位于行业前列，超额的经营能力造就整合优势。

提效：提升负荷率&提油率+降低融资成本，多维增利。公司餐厨提油盈利能力持续提升，环保无害化处理毛利率从22年5.38%提升至25Q1-3的17.24%；23年以来UCO销售均价较22年高位回落，但自产油毛利率从22年26.67%提升至25Q1-3的40.68%，自产油单吨营业成本从22年6302元/吨降至25Q1-3的3847元/吨。内部项目盈利分化，标杆项目如兰州、济南、太原、银川项目25年净利率分别为49%、10%、30%、17%，ROE分别为43%、27%、17%、9%，远超公司整体水平，标杆效应+提质增效，引领公司盈利能力提升。我们构建餐厨处置收购项目盈利基准模型：产能300吨/日，收购成本2.1亿元（单吨收购成本70万元），折旧摊销年限25年，贷款比例70%，贷款利率4%，产能负荷率80%，餐厨提油率4.5%，UCO单价7500元/吨情形下，我们测算UCO单吨净利为3107元/吨。暂不考虑涨价，当产能负荷率提至100%、餐厨提油率提至5.0%、贷款利率降至3.0%的情形下，对应UCO单吨净利提至4216元/吨，较基准模型增加1109元/吨，增幅36%。

盈利预测与投资评级：公司凭借超额管理能力通过数次并购已成为国内餐厨处置龙头，UCO涨价+并购扩量+降本提效有望形成共振！我们预测26-28年公司归母净利润分别为1.42、2.41、3.93亿元，同比+368%、+70%、+63%，对应30、18、11倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：并购进展不及预期，SAF需求不及预期，补贴政策变化风险。

九州一轨(688485)

国内轨交减振领军企业，外延并购开辟第二成长曲线

公司成立于2010年，是国家级专精特新“小巨人”企业，始终深耕噪声与振动污染防治核心赛道，为轨道交通、工业与民用建筑、机械装备等多个领域提供全方位减振降噪系统解决方案。公司围绕“一核两翼多板块”实现从噪声污染防治到声纹数据服务的全产业链布局，主营产品包括钢弹簧浮置道床减振系统、轨道声纹在线监测与智慧运维系统等。截至2024年末，公司核心产品已应用于全国33个城市、150余条轨道交通线路，市场占有率超40%，实现对外资高端隔振技术的自主突破，打破国外在国内城轨高端隔振市场长期主导的格局，行业领先地位稳固。在此基础上，公司通过外延并购与产业合资积极布局第二成长曲线，相继收购晶禧半导体切入硅光晶圆精密加工赛道、合资设立金刚石材料平台布局第四代半导体材料，正式进军硅光及半导体上游高景气领域，打开长期成长空间。

并购硅光核心标的晶禧半导体，卡位高景气切割赛道

2026年3月27日，公司公告拟以不超过4.15亿元现金收购苏州晶禧半导体100%股权并增资3500万元；6月10日，晶禧半导体工商变更手续已完成，成为公司全资子公司。晶禧半导体为国内具备硅光晶圆激光隐形切割量产能力的专业加工服务商，核心聚焦硅光、SiC等先进晶圆高精度切割、开槽与分选，现阶段良率提升至99.8%，在细分领域具备技术与客户双重壁垒，是国内硅光切割领域少数可实现规模化量产的加工厂商。业绩承诺约定，晶禧半导体2026-2028年净利润分别不低于3000/4000/5000万元。本次收购标志公司正式切入AI算力、高速光通信上游关键工序，依托硅光核心标的的稀缺性与赛道高景气，构建第二成长曲线，打开中长期业绩与估值空间。

合资布局金刚石材料，完善半导体产业链闭环

在锁定硅光标的的基础上，公司进一步延伸半导体产业链，与江苏通用半导体合资设立北京通用九州金刚石，注册资本2亿元，公司持股40%。合资公司聚焦第四代半导体金刚石材料的研发、制造与加工服务，金刚石材料具备超高热导率、优异绝缘性能与超高硬度，是AI芯片、硅光模块、高端PCB及功率器件的关键基础材料，可与晶禧半导体形成上游材料-中游精密加工的垂直产业协同。本次布局将进一步完善公司在半导体领域的产业链闭环，强化在硅光切割、AI芯片散热、高端微孔加工等环节的综合竞争力，构筑长期技术与客户壁垒。

“物理防治+声纹诊断”双轮驱动，主业产品结构改善有望提升盈利

公司坚持“物理防治+声纹诊断”业务协同发展，以声学技术为核心，深度挖掘声音的物理与信息双重价值。经十余年发展，公司钢弹簧浮置板轨道产品已广泛应用于国内众多轨交项目，降噪性能处于行业领先水平。在智能运维领域，公司依托声纹大数据构建轨道健康诊断系统，实现“以声辨障”的智能监测模式，相关产品已在全国14个城市落地应用。同时，公司在分布式光纤传感、车载轨道声纹检测等领域实现技术突破，产品已覆盖北京、上海、广州等12个城市51条地铁线路。目前我国城市轨道交通行业已从大规模新建阶段进入“运建并重、运营主导”的新阶段，既有线路的升级改造需求迫切。截至2024年底，全国有10个城市38条轨道交通线路运营超过15年，面临集中更新期。《中国城市轨道交通既有线改造指导意见》明确将噪声振动治理、搭建智慧平台、强化智能感知作为改造重点，公司相关产品需求有望增加。同时伴随公司AI相关产品放量，公司主业盈利能力有望提升。

预计公司2026-28年实现营收4.18亿元/5.42亿元/6.87亿元，归母净利润0.30亿元/0.64亿元/1.05亿元，当前股价对应市盈率248.6X/114.9X/70.2X，首次覆盖，给予“买入”评级。

轨交投资及改造不及预期、行业需求不及预期、市场竞争加剧风险、硅光景气度不及预期、半导体业务拓展不及预期、技术迭代与工艺替代风险、公司减持计划实施引发股价波动风险

瑞联新材(688550)

公司在显示材料、医药板块以及电子材料多点布局，OLED材料持续发力，“中间体+原料药”一体化CDMO战略有序推进，多款电子材料正处于量产和放大批次验证阶段，未来有望贡献较大业绩增量。看好公司各业务板块未来有望进入放量通道，首次覆盖，给予买入评级。

公司显示材料、医药板块、电子材料多点布局，业绩稳中向好。瑞联新材主营产品包括显示材料、医药产品、电子化学品等新材料，2025年公司经营业绩创历史新高：2025年公司实现营收16.76亿元，同比+14.91%；实现归母净利润3.09亿元，同比+22.87%。2025年公司综合毛利率为44.90%（同比+0.70pct），净利率为18.45%（同比+1.19pct）。从业务结构来看，公司从依赖显示材料单一板块，逐步向以显示材料为核心、医药与电子材料协同发展的多元化格局转变，进一步增强了公司整体抗风险能力与市场竞争力。

显示材料：稳固液晶基本盘，OLED材料持续发力。AMOLED有望在2028年占据显示面板市场收入的43%份额，而当前主流技术TFT LCD的份额将降至55%。Omdia预计2021-2030年全球OLED面板总出货量有望以3%的CAGR从8.37亿片增长至12.285亿片，2022-2030年全球OLED面板的需求面积CAGR有望达11.0%。TFT-LCD面板仍有望在较长时间内占据电视面板等大尺寸市场。2025年全球大尺寸液晶电视面板出货量为2.45亿片（同比+3.4%）；出货面积1.81亿平方米（同比+3.1%）。2025年面板企业并购加速，LCD行业集中度持续提升并向国内集中，混晶材料供应同样呈现高度集中、寡头主导格局。公司是国内OLED升华前材料和液晶单体领域头部企业。2025年公司显示材料板块实现收入13.14亿元（同比+3.04%），占总营收的78.42%（同比-9.04pct），毛利率为42.01%（同比-1.13pct）公司与包括Dupont、Merck、JNC、Idemitsu、Solus、SFC、LG化学、八亿时空、江苏和成诚志永华在内的海内外客户建立了长期稳定的合作关系，是国内最早开始规模化生产前端氘代发光材料且能够规模化量产全系列氘代发光材料的企业，同时也正加快对印刷OLED终端材料评价系统的建设及材料开发迭代的速度。中长期来看，随着下游渗透率提升、新型技术迭代、8.6代线投产以及国产替代推进，公司OLED材料有望迎来广阔的发展空间。

医药板块：CDMO市场空间广阔，“中间体+原料药”一体化战略有序推进。CDMO行业在医药产业中占据核心地位。全球创新研发的热潮有力推动了医药CDMO行业市场规模的持续扩张，2018-2023年全球CDMO市场规模从446亿美元增长至797亿美元，CAGR为12.3%，预计在2028/2033年分别达1,684/3,385亿美元。2018-2023年中国医药CDMO市场规模以39.9%的CAGR从160亿人民币增长至859亿人民币，预计2028/2033年达2,084/5,369亿人民币。中国医药CDMO行业市场规模增速高于全球水平，占全球市场比重逐年增长，2018-2023年比重从5.1%扩大至15.3%。2025年公司医药板块实现收入2.93亿元（同比+89.55%），占总营收的17.45%（同比+6.87pct），毛利率为64.83%（同比+7.04pct）。公司客户粘性较高，管线储备丰富，并积极向下游原料药布局。

电子材料：光刻胶单体验证推进顺利，PSPI单体已量产供应。光刻胶市场规模持续增长，2024年全球集成电路、新型显示、PCB三大领域用光刻胶总体市场规模达到64.28亿美元（不包括OLED用PSPI），同比增长10.18%；中国OLED用光刻胶市场规模为1.62亿元预计2025年将增长至1.95亿元。全球高端半导体光刻胶市场份额主要被日本和美国企业占据，国产化率亟待提升。PSPI是先进封装关键材料，近年来在AI芯片、先进封装、5G/6G通信、汽车电子与柔性显示等多领域需求驱动下，全球PSPI市场进入高速增长通道，2025年PSPI全球市场规模6.8-8.8亿美元，未来有望保持24%的CAGR扩张，预计到2032年达到31-40亿美元。当前全球PSPI市场主要由日本、美国头部企业主导，行业前五大厂商占据近90%全球市场份额，国产替代空间广阔。随着国产PSPI光刻胶加速导入与放量应用，产业链对上游关键单体材料的配套需求将愈发迫切。公司电子材料主要产品包括半导体光刻胶单体、半导体及OLED封装材料以及TFT平坦层光刻胶等。2025年公司电子材料板块实现收入0.69亿元（同比+141.34%），占总营收的4.13%（同比+2.16pct），毛利率为15.55%（同比-2.60pct）。公司积极推进各类电子材料导入及放量，并加码先进半导体封装用PSPI材料产业化，未来有望贡献较大业绩增量。

公司在显示材料、医药板块以及电子材料多点布局。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.66/4.62/5.59亿元，EPS分别为2.11/2.66/3.22元，PE分别为23.1/18.3/15.1倍。看好公司各业务板块未来有望进入放量通道，首次覆盖，给予买入评级。

显示材料研发以及显示行业波动风险；医药中间体CDMO业务单一产品占比较高的风险；原材料价格波动风险；贸易政策变动风险。

宇瞳光学(300790)

事件：公司发布《2025年度向特定对象发行股票并在创业板上市募集说明书（修订稿）》向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过人民币89000.00万元（含本数，已扣除财务性投资影响），扣除发行费用后的募集资金净额拟投入：1.车载光学生产项目；2.东莞市宇承科技有限公司多元化应用光学项目；3.玻璃非球面镜片扩产项目；4.补充流动资金。

安防镜头基本盘稳固，人工智能拓展增长潜力。公司是全球最大的安防镜头生产商，与海康威视、大华股份等头部安防企业建立了长期稳定的合作关系，产品线布局齐全，广泛应用于安防、机器视觉和车载等领域。伴随人工智能的快速兴起，光学镜头作为重要信息输入端口，应用场景得以不断丰富。公司此次发行定增，有望进一步加强公司在光学、机器视觉、医疗器械、红外热成像、摄影摄像等多个新应用领域的光学镜头等光学零部件产品的产业布局，巩固并扩大市场份额，提高公司的市场地位；同时，也有助于公司持续跟进产业技术发展方向，进一步完善产品结构，发挥多类别产品的协同效益，拓宽利润增长点。

向产业链上游延伸，推动重要光学材料国产替代。公司通过参股拓烯科技，合作开发关键材料，实现关键材料的自主可控；通过参股成都赛林斯，合作开发生产光学玻璃材料、低熔点模压玻璃材料、红外硫系玻璃材料，利用优质产业资源，促进产业协同发展及拓展业务合作，保证产业链供应链的韧性与安全。公司业务向产业链上游延伸，有利于优化公司产品结构实现现有产品的高端化进阶。

我们预计公司2026-2028年实现营收43.09、55.99、73.24亿元，实现归母净利润3.93、5.54、7.84亿元。对应PE34.75、24.67、17.45x，维持公司“买入”评级。

风险提示：新业务拓展不及预期风险、行业景气度波动风险、其他风险。

新筑股份(002480)

公司发布2025年年报：2025年实现营业收入14.91亿元，同比-39.96%，归母净利润-1.68亿元，同比+58.83%；2025Q4实现营业收入4.34亿元，同比-46.18%，环比+23.07%，归母净利润-1.26亿元，同比+18.39%，环比-596.35%。

公司发布2026年一季报：2026Q1实现营业收入3.29亿元，同比-1.81%，环比-24.21%，归母净利润-0.38亿元，同比-110.11%，环比+69.93%。

公司2025年实现营业收入14.91亿元，同比-39.96%，传统业务拖累营收，光伏成唯一增长板块。分业务看，轨道交通业务4.14亿元，同比-68.56%，占营业收入比重降至27.79%，主要系轨道交通车辆订单减少，生产交付减少所致；桥梁功能部件3.20亿元，同比-28.14%，占比降至21.47%；光伏发电业务6.69亿元，为公司最大收入贡献板块，同比+3.39%。

公司2025年实现归母净利润-1.68亿元，同比+58.83%。本期减亏主要原因有二，一是确认非经常性损益1.44亿元，公司以非公开协议方式转让奥威科技35.91%股权、川发兴能60%股权，确认投资处置收益1.44亿元；

二是上年同期基于谨慎性原则，确认资产减值准备、信用减值损失较多，本期同比减少1.30亿元。

目前，光伏发电业务的利润贡献仍不足以覆盖传统业务的亏损和管理费用。2026年一季度，公司营业收入3.29亿元，同比-1.81%；归母净利润亏损0.38亿元，亏损同比扩大110.11%，主要原因是上年同期存在资产处置收益，本期缺乏该类非经常性损益支撑。但一季度扣非净利润亏损0.41亿元，同比改善34.16%，显示剔除偶发因素后主业经营压力有所缓解。

公司已启动重大资产重组，拟聚焦清洁能源产业，形成“水风光储”一体化布局，实现主营业务整体转型。2025年5月公司控股股东变更为蜀道集团，并随即启动重大资产重组工作。2025年6月10日，公司首次披露重大资产重组预案，计划剥离磁浮与桥梁功能部件业务、收购蜀道清洁能源60%股权，实现主业向清洁能源领域转型。公司拟置入的蜀道清洁能源截至2025年末投运及在建权益装机约539.68万千瓦，其中控股权益装机约254.26万千瓦。重组完成后，公司将彻底转型为“水风光储”一体化运营商，成为具有代表性和影响力的地方性清洁能源综合服务商，有望从根本上扭转公司持续亏损的局面。

水电板块将是公司的主力运营资产，出力稳定，提供现金流压舱石。依托蜀道清洁能源旗下多家水电企业，公司将拥有毛尔盖水电、巴朗河水电等多座已投产水电站，总装机容量为59.40万千瓦。同时配套水光互补设施，既能独立稳定供电，也能配合光伏、风电平抑出力波动，是整体业务中抗风险能力最强的板块。此外，公司参股的金沙江、大渡河流域的多项大型梯级电站项目远期投产后，水电权益装机将进一步大幅提升，中长期收益将持续增厚。

风电板块将成为公司2026年业绩的关键增项。新疆若羌县若羌河100万千瓦风电及配套储能项目是蜀道清洁能源最大的风储一体化基地，于2025年末完成主体工程建设，并实现全面并网。该项目将进入首个完整年度贡献期，盈利将逐步兑现，成为2026年营收结构中的关键增项。

光伏板块是未来主要增长极，存量项目将阶梯式释放。现有盐源、会东等多个稳定运行的光伏项目，主要位于四川凉山、阿坝等川内光照优质区域，控股项目总装机容量为150.38万千瓦。本次配套募集的28亿元资金将全部投向阿坝县“光热+”一期100万千瓦项目及道孚230万光伏项目，合计新增装机规模达330万千瓦，项目将分阶段建设、分批并网，成为公司营收和利润的核心增量来源。

本次重大资产重组方案已进入实质审批推进阶段。2026年6月3日，公司收到四川省国资委批复（川国资函〔2026〕67号），原则同意公司按调整后的方案实施重大资产重组。这是继2026年5月11日披露重组草案（修订稿）后的最重要里程碑，标志着重组已从方案设计阶段进入实质审批推进阶段。但是，交易尚需公司股东大会审议通过，并报中国证监会等监管机构批准后正式实施。

盈利预测与评级：公司将通过本次重大资产重组实现价值重估，从传统装备制造业转型为以清洁能源发电为核心业务的新型综合能源企业，形成“水风光储”多能互补一体化布局，从根本上改善公司的盈利能力和资本结构。预计公司2026-2028年的归母净利润分别为3.70/4.26/5.59亿元，EPS分别为0.17/0.19/0.25元，对应PE分别为33.43/29.02/22.09倍。

风险提示：重组审批超期风险；电价政策变动风险；装机进度不及预期风险；利用小时数不及预期风险。

朗信电气(920220)

汽车热管理系统电子风扇龙头，2026Q1归母净利润同比增长29%。公司主营业务为热管理系统电驱动零部件产品的研发、生产及销售，是国内市场份额最大的乘用车热管理系统电子风扇供应商。公司自2009年成立以来，始终坚持以电驱动技术及热管理应用为核心发展方向，经过10多年发展积累，公司在电机高效率、轻量化、低噪音、低电磁干扰等方面形成了自主解决方案，拥有智能化、数字化工厂及完整质量检测体系。公司围绕热管理应用已形成销售的产品包括电机总成（用于电子风扇）、电子风扇、电子水泵、空调鼓风机。公司销售模式主要为直接销售，公司直接客户包括整车厂客户和整车厂一级供应商客户。公司电子风扇产品配套的终端整车厂包括奇瑞、吉利、比亚迪、长安、“北美新能源车企”、一汽集团、广汽、M客户、零跑、蔚来、小鹏、理想、沃尔沃、日产、Smart等国内外知名头部车企，是多家头部车企电子风扇的主要供方。2023-2025年公司对前五大客户合计销售收入占比从77.2%降至68.9%，银轮集团均为公司第一大客户。（银轮股份系公司控股股东，同时也是国内领先的热管理企业。）2025年，公司实现营业收入14.11亿元（yoy+8.52%）；实现归母净利润13,162万元（yoy+13.10%）。2026Q1公司实现营业收入2.80亿元（yoy-1.88%）、归母净利润1,630万元（yoy+29.48%）。

新能源车扩容驱动公司营收增长，毛利率略有承压，电子水泵业务产能爬坡放量后有望扭亏。

业务结构：公司业务主要分为电子风扇、电机总成、电子水泵和其他产品四大类，2025年分别实现营收11.83亿元（yoy+4.08%）、1.33亿元（yoy+14.71%）、4148万元（yoy+123%）和2329万元（yoy+1755%）。公司电子风扇产品增长主要来源于下游新能源汽车销量增长。除电子风扇外，公司新开发的电子水泵、空调鼓风机已取得业内部分头部客户定点，公司电子水泵产品已成功配套吉利、东风汽车、比亚迪等，空调鼓风机产品已成功配套宇通，但收入占比及市场份额均较低。毛利率：2025年电子风扇、电机总成、电子水泵和其他产品毛利率分别为19.65%（-0.51pcts）、11.94%（-2.95pcts）、-33.71%（yoy+10.76pcts）和13.29%。2025年公司电子风扇及电机总成毛利率有所下降，主要受汽车零部件市场年降影响。电子水泵产品为公司新开发的热管理产品，目前仍处于产能爬坡期，销售规模尚未起量，因此毛利率为负，随着生产规模的提升，规模效益凸显，电子水泵产品收入和利润有望同步增长。2025年其他产品毛利率由负转正主要是公司部分零部件产品（如控制器等）销售规模增长。

新能源车渗透率上行+单车热管理价值量抬升双轮驱动全球热管理市场扩张，公司乘用车电子风扇市占率超两成位居细分行业首位。新能源汽车热管理系统单车价值量显著高于燃油车。传统燃油车热管理系统以发动机冷却（水泵、水箱）和空调系统（压缩机、冷凝器）为核心，单车价值量约2,000-3,000元。而新能源汽车因电池、电机、电控及座舱热管理需求，系统复杂度大幅提升，单车价值量跃升至5,000-10,000元（高端车型超1.2万元）。全球市场：根据MarketsandMarkets、Statista等机构数据，2023年全球汽车热管理市场规模约580亿美元，其中传统燃油车占45%，新能源车占55%；至2030年，市场规模预计将增至850-900亿美元，年复合增长率约为6-7%，其中新能源车热管理市场因单车价值量提升占比预计将超过70%。中国市场：中国作为全球最大新能源汽车市场，2025年销量超1,600万辆，热管理市场增速显著高于全球。根据MarketsandMarkets、Statista等机构数据，2023年中国汽车热管理市场规模约1,800-2,000亿元，占全球35%以上；至2030年，市场规模预计将达4,000-4,500亿元，主要是因为中国新能源车销量及渗透率增速更高。市场地位：公司主力产品电子风扇近年来增长迅猛，在乘用车领域的市场渗透持续深化。根据中国汽车工业协会乘用车数据及公司销量测算，2025年公司电子风扇在国内乘用车领域的市场份额达22.59%；另据高工智能汽车公布的2024年榜单，公司以20.97%的市场份额位列中国市场乘用车热管理系统电子风扇总成供应商第一名，充分印证了其在细分领域的领先地位。

储能、低空经济、机器人和数据中心等新兴领域开启第二增长曲线，募投扩产热管理零部件有望释放长期增量。新兴领域：除汽车市场外，公司也在积极拓展储能、低空经济、机器人和数据中心等新兴市场机会。公司电子风扇产品在储能领域作为二级供应商合作，已为C客户、“北美新能源车企”、阳光电源配套并有小批量出货，低空经济产品已配套小鹏汇天eVTOL，电机产品在机器人领域已为行业知名企业批量供货。数据中心方面，公司产品主要用于液冷系统，公司电子风扇和电子水泵价值量占液冷系统总价值量比例约为10%至15%。随着信息产业的快速增长、数据中心的整体需求不断增加以及液冷系统渗透率的提升，公司产品有望拓展新的应用领域。机器人领域，公司依托电驱动技术积极研发用于人形机器人的关节电机以满足行业客户需求，该领域产品在2025年已开始向行业知名客户批量供货，2025年公司实现收入约400万元。募投项目：公司募集资金主要拟投资于芜湖新能源汽车热管理系统部件项目（一期）和热管理电驱动零部件扩产项目。前者预计总投资3.01亿元，建成预计新增有刷电子风扇产能160万套、无刷电子风扇产能240万套和电子水泵产能60万套，预计达产产值约9.01亿元；后者预计总投资1.95亿元，建成预计年新增有刷电机总成产能132万套、无刷电机总成产能240万套和鼓风机产能50万套，预计达产产值约5.02亿元。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.46/1.78/2.16亿元，对应PE分别为27/22/18倍。我们选取恒帅股份、三花智控、飞龙股份为可比公司，可比公司2026PE均值为57X。公司是国内乘用车热管理电子风扇龙头，深度绑定银轮/奇瑞/吉利/比亚迪等头部车企，有望受益新能源车电机无刷化升级带动量价齐升，同时横向拓展储能、低空经济（eVTOL）、人形机器人关节电机等新增量场景，叠加募投扩产打开成长天花板，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：新兴领域开拓风险、行业竞争加剧风险、客户集中度较高风险。

专精长距，厚积薄发，数通业务驱动业绩拐点。

公司是国内领先的光电子器件综合供应商，建立了光收发模块、光放大器、光传输子系统三大技术平台，具备从器件到子系统的完整自主研发与量产能力，在长距离WDM光传输领域技术积累深厚。下游客户横跨头部电信设备制造商（中兴通讯、烽火通信、Infinera、Ciena、诺基亚、ECI）、国内运营商（中国移动、中国电信）及工业专网（国家电网）等。按应用领域分，公司产品分为传输类、接入及数据类两大板块。传输类产品面向运营商骨干网及长距电信干线，贡献稳定现金流；接入和数据类产品涵盖DCI设备、数通用光模块等，已成为公司核心增长引擎。2025年公司营业收入9.34亿元，其中传输类、接入及数据类收入占比分别为68.3%、30.2%。

数据中心互联需求指数级增长，DCI业务进入放量阶段。

DCI是AI集群Scale-Across跨域组网的关键载体，TrendForce预计2026年全球DCI市场规模将超过500亿美元，主要由光通讯设备厂与电信商合作，共同部署DCI场景验证，美国Ciena高额的积压订单印证了需求端的高景气。公司凭借在长距离与相干光技术领域的深厚积累，精准卡位DCI市场，形成了设备整机、配套器件及板卡、直插模块完整的产品布局：①整机层面，公司具备DCIBOX设备供货能力，可直接交付数据中心运营商。②器件及板卡层面，公司可为通讯设备厂商提供配套的光放大器、WSS、光模块等相关产品，400G/600GDCI板卡已批量交付，并配合客户完成C6T+L6T系统部署；800G板卡完成样品开发及验证；1.6T板卡开始预研，产品代际迭代节奏与行业主流保持同步。③用于DCI的可插拔光模块增幅明显，400G相干模块完成小批量试产；800G相干模块器件取得关键技术突破，并实现订单交付；非相干400G长距模块批量供货四年有余。2025年，公司DCI产品订单突破1亿元，DCI产品销售占比持续提升，成为公司业绩增长的核心驱动。

前瞻性技术布局完善，发力1.6T光模块、硅基OCS。

（1）数通高速光模块领域：公司1.6T光模块已全面覆盖硅光、EML及薄膜铌酸锂（TFLN）三种技术方案，正处于客户导入阶段。公司在技术选型尚未收敛的市场环境下三路并行，具备在代际切换窗口期内灵活交付任意方案产品的能力。其中，TFLN方案不仅服务于1.6T产品，更是公司面向下一代3.2T光模块的战略性技术储备，有望在单波400G时代成为主流技术方案之一，公司战略入股国内TFLN芯片标的铌奥光电，提前锁定供应链关键节点。

（2）OCS领域：公司采用硅基光波导方案，切换速度达到微秒级/纳秒级，区别于当前主流的MEMS、液晶LCoS等技术路线，具备低时延低功耗优势，可适配更多高动态负载场景，是技术差异化竞争的重要支撑。目前，公司32×32硅基光波导OCS已获得海外样品订单，并完成了客户验证；2026年，公司将持续推进64×64端口OCS产品的样品研发，并预研128×128端口。我们看好公司在前沿光技术领域的卡位优势，助力公司在光通信技术迭代的浪潮中保持远期竞争优势。

全球化产能布局加速，2026年公司产能开始释放。

2025年底，公司现有产能约为12亿元。泰国工厂预计2026年投产，主要服务于北美及东南亚市场，将新增产能10亿元；无锡二期项目预计年底投产，2027年产能充分释放，主要面向日韩及中国大陆等非美市场，再新增10亿元产能。届时公司总产能将达到32亿元，两地工厂均为综合性产能，覆盖光放大器、光模块、DCI及光传输子系统等产品，产能结构具备弹性，为公司承接全球订单、提升交付能力提供坚实保障。

公司是国内领先的长距光传输全链条供应商，深度受益于AI算力驱动的数据中心互联（DCI）市场增长，前瞻布局OCS、TFLN方案的1.6T光模块，卡位稀缺。短期我们看好公司DCI放量与产能释放共振带来的业绩高增长，远期我们期待公司前沿技术布局的丰硕成果。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为15.97亿元、24.26亿元、33.69亿元，同比分别增长71.0%、51.9%、38.9%；归母净利润分别为1.93亿元、3.54亿元、5.57亿元，同比分别增长169.3%、83.6%、57.4%。对应当前（2026年6月16日）收盘价的PE分别为198、108、68倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

新技术研发及商业化不及预期的风险、下游需求（尤其是电信市场）不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、新加坡上市推进不确定性的风险。

天马新材(920971)

专注于高性能精细氧化铝粉体产品，2026Q1归母净利润同比修复显著。公司长期专注于先进无机非金属材料领域，主要从事高性能精细氧化铝粉体的研发、生产和销售，其终端应用覆盖了集成电路、消费电子、电力工程、电子通讯、新能源汽车、平板显示、光伏发电等多个重点领域。公司主要产品为电子陶瓷用、高压电器用、电子及光伏玻璃用、锂电池隔膜用、研磨抛光用、高导热材料用和耐火材料用粉体材料等。公司与三环集团等知名客户长期紧密合作，2023-2025年公司对前五大客户合计销售收入占比从50.1%降至34.1%。2025年公司实现营业收入2.74亿元（yoy+7.38%）；实现归母净利润3,816万元（yoy-3.09%）。2026Q1公司实现营业收入0.61亿元（yoy+5.71%）、归母净利润528万元（yoy+443%）。

电子陶瓷基板等领域精细氧化铝粉体领军者，传统优势业务+新兴半导体业务双轮驱动不断优化产品矩阵。业务结构：公司业务主要分为电子陶瓷用粉体材料、电子及光伏玻璃用粉体材料、高压电器用粉体材料和其他精细氧化铝粉体材料四大类，2025年四大业务分别实现营收1.36亿元（yoy-3%）、4075万元（yoy-14%）、3249万元（yoy+76%）和6298万元（yoy+38%），公司坚持高端精细氧化铝粉体主业不动摇，营业收入在电子陶瓷、高压电器等优势领域带动下实现稳步增长。毛利率：2025年四大业务毛利率分别为24.1%（yoy-2.7pcts）、9.9%（yoy-8.7pcts）、-2.5%（yoy-12.9pcts）和19.1%（yoy-9.4pcts），毛利率下滑主要系原材料价格持续高位导致营业成本上升、叠加新产线投产初期产能爬坡、研发投入持续加大等因素对损益的综合影响。公司是国内高性能精细氧化铝粉体领域的细分领军企业，专注电子专用材料赛道二十余年，在技术、客户、认证、品牌方面具备显著优势。在电子陶瓷基板用氧化铝粉体领域，公司国内市占率领先，是国内少数能够供应高端电子陶瓷粉体的企业；在高压电器绝缘填料市场，产品进入国家电网及主流高压电器厂商供应链；在球形氧化铝、low-α射线氧化铝、高纯氧化铝等新兴高端领域，公司率先实现技术突破，成功切入半导体封装、导热材料、新能源等高增长赛道。2025年，在行业结构性分化背景下，公司凭借高端产品持续开拓、新客户拓展、新产品放量，实现经营业绩稳健增长，行业领先地位进一步巩固。

上游工业氧化铝价格已恢复至近年来平均水平，下游电子材料行业受益于5G通信、新能源汽车等新兴产业持续高增。2025年，全球电子信息产业呈现出AI赋能、先进封装升级、新能源渗透加速的新特征。下游应用结构的深刻变革直接传导至上游材料环节，推动精细氧化铝行业整体呈现“高端高增、低端承压”的结构性分化格局。上游：工业氧化铝价格在经历2024年大幅上涨后，自2025年第一季度起持续回落，当前已恢复至近年来平均水平，公司凭借规模化采购、长单协议及工艺优化，对冲原材料价格波动影响。下游：公司主要下游为电子材料行业，受益于5G通信、新能源汽车、人工智能、物联网等新兴产业快速发展，2025年我国电子材料行业延续高增长。根据华经产业研究院预测，2025年中国电子材料市场规模或突破6,000亿元，产值达7,573.5亿元。其中半导体材料表现突出，TECHCET预测2025年全球半导体材料市场规模或达700亿美元，同比增长6%。竞争格局：国内企业在中低端领域同质化竞争有所加剧，而高端市场仍由技术、认证、客户壁垒构建护城河，头部企业优势持续扩大。

高纯纳米级氧化铝研发项目顺利完成有望开拓电子、新能源等领域，募投项目全面投产助力匹配下游需求。研发投入：公司坚持创新驱动，持续加大研发投入，深化与郑州大学产学研协同合作。通过研究制备过程中的物相变化、显微形貌、粒度组成、分散性和产品纯度，2025年公司已完成高纯纳米级氧化铝制备工艺的研发。该技术有望丰富公司高纯粉体产品品类，拓展电子、新能源等应用领域，巩固公司在精细氧化铝粉体领域的行业领先地位。募投项目：2025年，公司年产5万吨电子陶瓷粉体材料生产基地建设项目与年产5千吨高导热填充粉体材料生产建设项目已全面建成投产，目前工作重心已转向加快产能爬坡、提升产能利用率，优化工艺、严控质量，确保匹配下游需求。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.40/0.53/0.68亿元，对应PE分别为94/72/55倍。我们选取国瓷材料、三环集团、联瑞新材、壹石通为可比公司。公司是精细氧化铝粉体领军者，在电子陶瓷基板、半导体封装、导热材料、新能源等赛道有望持续拓展增量，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动的风险、应用领域拓展不达预期的风险、技术创新风险。

华源控股(002787)

华源实现100%控股暖芯科技增厚业绩，上调盈利预测，维持“买入”评级

公司已构建"传统包装主业稳筑基本盘+科技（半导体，光通信）打造第二增长曲线"的双轮驱动格局。2025年全资子公司苏州华源半导体有限公司收购无锡暖芯半导体科技有限公司51%股权，是公司科技半导体主线的一次重要布局。2026年6月，根据企查查数据，公司进一步完成股权收购，对无锡暖芯持股比例由51%提升100%，实现全资控股。本次收购不涉及股份发行，因此不影响公司总股本。本次股权收购有望实现并表业绩增厚；据此我们上调2026-2027年盈利预测、维持2028年盈利不变。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为1.77/2.25亿元（前值为1.66/2.18亿元），维持2028年归母净利润为3.07亿元，对应EPS分别为0.53/0.68/0.92元，当前股价对应PE分别为51.4/40.3/29.6倍，维持"买入"评级。

无锡暖芯：半导体制程温控供应商，50+客户稳定供货，订单持续放量可期

无锡暖芯成立于2021年6月，是公司半导体战略重要布局，主营半导体及5G控温系统解决方案。核心产品包括高精度Chiller（工业冷水机）、冷热循环机、温度控制系统等，可匹配刻蚀、薄膜沉积、光刻、检测等半导体制程的高精度温控要求，性能对标海外龙头，有望打破海外垄断。技术上拥有14项温控相关国家专利，自研全温区恒温设备矩阵，可满足半导体制程严苛标准，依托母公司精密制造能力形成协同，构筑坚实技术壁垒。客户上，半导体设备行业准入门槛高、合作粘性强，公司已积累50余家优质核心客户、100余家合作经销商，深度服务华润微电子、拓荆科技、长飞半导体等头部企业，实现稳定供货，客户好评率98%。同时接连中标多项下游采购项目，优质客户资源将持续支撑业务放量增长。我们预计未来依托公司资源渠道有望在客户订单端持续突破。

半导体+光通信，转型版图进一步清晰，市场有望逐步认知公司科技属性

半导体：公司提前完成无锡暖芯100%全资收购，早于市场预期，彰显对温控设备业务发展潜力的高度认可以及深耕半导体领域的坚定决心。全资控股后，公司可全面统筹资源、优化管理体系，加快产品迭代与市场拓展。无锡暖芯将与公司旗下苏州致源真空、上海寰鼎集成两大半导体平台深度联动，形成产品互补与上下游协同，完善半导体装备产业链布局。光通信：2026年5月11日，公司已完成控股子公司苏州华源宏澄科技的设立，其经营范围涵盖光通信设备及光电子器件的制造与销售，标志着公司正式布局光通信产业链。公司战略决心坚定、执行力突出，预计2026年下半年光通信业务将在团队建设、产能爬坡及订单获取三大维度全面加速推进，有望迎来实质性突破。

风险提示：主业盈利承压、新业务拓展不及预期、汇率波动等风险。

火炬电子(603678)

AI需求爆发叠加高端产能挤压消费供给，MLCC步入量价齐升超级周期。本轮行情始于2026年2月下旬，为AI算力与新能源汽车升级驱动的产业级拐点，并非短期库存反弹。经历2022至2026年2月四年深度去库存，MLCC行业渠道与终端持续低库存运行，行情启动后渠道集中补库、抢购高容稀缺料号，带动现货价格显著分化上涨，普通标准品涨幅15%-20%，AI服务器高容产品涨幅达50%-60%，部分型号翻倍。随后村田、太阳诱电、华新科等全球厂商密集落地涨价举措，三星电机亦酝酿全线调价，当前海内外龙头高端产线稼动率普遍超90%，订单交期拉长至4个月，供需极度紧张。本轮景气持续性极强，核心源于供给端刚性瓶颈：标准品转产高容MLCC存在大幅产能损耗，且高容产品良率偏低、生产难度大；同时高端产线扩产周期长达1.5-2年，核心设备进口交付周期久，海外大厂新增高端产能集中于2026年末至2027年释放，2027年上半年前供需缺口难以缓解。此外，海外厂商战略聚焦高端、退出中低端市场，具备中低端产能的厂商有望充分受益；叠加高端陶瓷粉体、稀土配方粉、纳米镍粉、PET离型膜等核心原材料涨价的成本助推，多重因素共振推动MLCC行业步入量价齐升超级周期。公司依托特种MLCC领域技术与品牌优势开拓民用市场，产品覆盖轨交、新能源车、5G、工控等领域，凭借高性能高可靠性适配市场需求，优化产品与服务，民用份额及细分领域品牌力稳步提升，有望充分受益于本轮MLCC超级周期。

收购四川中星快速切入薄膜电容市场，强强联合加速高端产品迭代升级。2025年12月16日，公司完成对四川中星的股权收购，助力快速切入薄膜电容市场。四川中星专注薄膜电容器研发与制造，已构建起覆盖EMI滤波电容器、电力电子电容器、金属化聚丙烯/聚酯薄膜电容器等多品类全谱系的产品矩阵，下游应用覆盖电力电子、工业控制、新能源、储能、汽车电子等多个关键领域。受益于光伏、储能、新能源汽车等新兴赛道需求扩容，薄膜电容应用场景持续拓宽，国内车用市场高速增长，带动全球行业维持稳健增长，根据中国电子元件行业协会预计，2027年全球薄膜电容器市场规模将达到390亿元，2022-2027年复合年均增长率达9.83%。本次收购落地后，四川中星维持独立运营，可充分借力公司研发、供应链、品牌与资本平台资源，更好匹配市场需求、强化产品竞争力；依托公司在材料、可靠性及高端制造领域的技术积累，加快电力、车规级高端薄膜电容迭代，同时依托成熟的全球质量与客户服务体系，提升大客户定制开发与快速交付能力，未来依托完善技术与产能保障，持续向下游供应高性能、高可靠薄膜电容方案。

超级电容需求高增长，与中国电力旗下新源智储战略合作双向赋能发展。公司自产超级电容器系介于传统电容器和电池之间的新型储能装置，凭借其高功率密度、循环寿命长、充放电速度快、安全性能突出等特性，广泛用于需要频繁充放电或需要瞬时大功率输出的场景。随着全球能源结构转型和新能源产业的快速发展，超级电容器行业在电动汽车、轨道交通、工业节能、智能电网等多个领域的应用全面开花。据华经情报网数据，全球超级电容市场规模自2021年16亿美元增至2023年22亿美元，预计2029年达54亿美元。2025年2月工信部等八部门出台储能产业政策明确支持超级电容材料与产品技术攻关，在双碳战略驱动下中国超级电容器市场规模将呈现高速增长态势。2026年2月9日，公司与中国电力旗下储能龙头新源智储达成战略合作，双方资源双向赋能，新源智储作为储能国家队，拥有全球领先的浸没式储能技术与广泛的海内外市场布局，将助力公司超级电容产品在电力调频、新能源并网等场景实现规模化落地；公司则凭借自身特种领域渠道与品牌优势，推动新源智储液冷储能系统切入高可靠性要求的特种场景，双方携手推进储能与电容产品深度融合、双向市场拓展。

构建研产销一体化产业体系，打造热端新材料强劲引擎。2025年，公司新材料板块实现营收2.09亿元（含研发服务收入），同比增长48.47%。公司新材料业务汇聚前沿材料技术的研发与创新，推出高性能、高附加值的系列产品，先行优势显著，产品及项目创新成果丰硕，且具备从原材料到成品较为完整的产业链生产能力。在政策驱动及下游产业链高效协同的联合推动下，公司盈利能力有望提升。公司高性能特种陶瓷材料已历经多年技术发展，耐温性及抗氧化性得到显著提升，其中第三代纤维耐温性可达1,450°C，不仅在传统航天、航空领域被视为热端结构件的理想材料，还在核反应堆包壳材料等领域展现出巨大潜力。相较于全球领先的生产商，中国在该领域的研究工作起步较晚，但通过“产学研”深度融合模式，已成功突破技术瓶颈，实现了稳定且可持续的规模生产能力，并已在多个重点型号上验证考核。根据华经产业研究院数据显示，2024年中国陶瓷基复合材料市场规模约为17.2亿元，在此背景下，公司特种高性能新材料作为其关键原料，也将迎来更加广阔的发展空间和商业机遇。

国际贸易板块向综合型电子元器件分销平台转型。随着电子元器件产业链向高附加值环节延伸，原厂及终端客户对分销商的筛选标准持续升级，除具备强大的市场开拓能力、资金实力及管理规范度外，更强调供应链敏捷响应速度、技术方案定制化开发能力以及信息系统集成水平，促使分销商从传统“搬运工”角色向“技术+服务”综合服务商转型。同时，国产替代进程加速与新兴领域需求爆发为分销商开辟了结构性增长空间，具备技术授权资源、数字化供应链体系及全球化布局的分销商将主导行业格局重构。2025年，面对行业巨变与技术革新对电子元件及分销领域带来的冲击，公司贸易板块主动求变，推动战略思维转型，实施多元化业务布局。通过稳住存量业务、聚焦新兴行业、拓展增量市场，逐步从单一被动元器件分销商向综合型电子元器件分销平台转型，2025年贸易板块实现营收25.31亿元，同比增长53.07%。同时，贸易板块加大产业链投资力度，横向通过供应链与分销体系的多维度布局进军存储赛道，纵向联合核心客户探索全链条整合服务，并投资技术团队与方案商，持续赋能新兴领域客户。在内部保障层面，通过优化人才结构、加大专业人才比例，为公司战略转型提供了坚实支撑。

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入60/78/98亿元，归母净利润6.42/9.72/13.63亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

下游市场需求变动风险；市场竞争风险；经营规模扩大导致的管理风险；应收账款的管理及坏账风险。

安路科技(688107)

公司营业收入进入稳步增长阶段。自2025年第二季度起，公司营收已实现连续四个季度环比增长。主要原因来自于：一是传统市场保持稳定，尽管部分终端行业客户需求阶段性波动，公司在通信、工业控制等传统优势市场仍保持稳定基础，展现出较强经营韧性。

二是新兴赛道的持续放量，在数据中心服务器、电力与新能源、汽车电子等高增长领域取得重要突破，数据中心服务器导入多家头部互联网企业，收入倍数级增长；电力新能源订单规模大幅增长，导入多家行业头部客户；车规级芯片与头部客户合作深化，解决方案在智能座舱、激光雷达等场景的渗透率及价值量同步提升。

聚焦新兴市场实现关键突破，构建增长新动能。2025年，面对FPGA行业终端市场需求的结构性调整，公司在持续深耕网络通信、工业控制、音视广播等主流传统市场的同时，积极拓展高增长赛道，在数据中心服务器、电力与新能源、汽车电子、工业相机与视频处理、低空经济、具身智能、消费电子、医疗设备等领域的头部客户处实现重要突破，为公司未来营收的持续增长构建新动能。在数据中心服务器领域，受益于AI市场的蓬勃发展，公司在该领域的销售收入实现倍数级增长，报告期内，搭载公司芯片的产品成功导入多家头部互联网企业，发货量突破数百万片且保持强劲增长态势，市场覆盖率与行业认可度持续攀升，成为公司业绩增长的明确动力；在电力与新能源领域，智能电网建设与新能源并网调度需求持续攀升，公司产品已成功导入多家行业头部客户，销售订单规模大幅增长，新产品导入项目数量和产品出货量稳步提升；在汽车电子领域，公司已构建“芯片-方案-终端”完整技术链，产品在智能座舱、汽车电控、激光雷达等场景实现应用，与头部客户合作持续加深；在机器人与具身智能领域，公司产品已在机器人灵巧手、空心杯电机等核心部件，以及四足机器人、人形机器人等领域实现应用落地，助力客户加快产品创新与落地。

迭代全栈产品矩阵，强化客户覆盖效能。2025年，公司基于对市场趋势及客户需求的深度洞察，系统性推进了“硬件设计创新+软件算法升级+应用IP/解决方案拓展”一体化产品体系的协同升级，有效提升了产品在覆盖广度、场景适配性、开发效率等方面的综合竞争力，助力公司未来销售收入实现进一步增长。报告期内，公司新申请知识产权77项，其中发明专利56项。在硬件方面，公司完成了新一代面向通算和智算服务器的FPGA芯片研发设计，推出了面向激光雷达、ADAS、智慧大灯、光场屏、电子后视镜等汽车场景的多款车规产品，实现了基于国产28nm工艺的FPGA芯片、基于先进工艺的高性能FPGA芯片量产交付，并加速推进高性能通用IP及新一代大规模FPGA芯片自主研发，产品矩阵丰富度进一步提升；在软件方面，公司在专用EDA软件性能提升、质量加固、功能升级等方面取得重要进展，显著提升客户设计实现效率和满意度，同时软件工具链获得了ISO26262ASILD与IEC61508SIL4两项最高安全等级认证，为汽车电子、工业控制等高安全要求场景的应用创新提供了坚实的自主工具链支撑；在应用IP与解决方案方面，公司进一步提升应用数量与质量，推出了实现图像数据精准采集与高效处理的多场景边缘计算创新方案、面向高端制造的FPGA高清4K光纤工业相机方案、面向网络通信的智能网卡解决方案、汽车电子后视镜CMS解决方案、ISP图像处理方案等多款创新应用，实现从芯片到系统、从技术到场景的协同创新，满足了不同领域客户的差异化需求。

拟定增不超过12.6亿元用于“先进工艺平台超大规模FPGA芯片研发项目”和“平面工艺平台FPGA&FPSoC芯片升级和产业化项目”。其中，先进工艺平台超大规模FPGA芯片研发项目拟基于先进FinFETCMOS工艺平台开发超大规模FPGA芯片系列，完成Single-Die和Multi-Die的多款产品研发。芯片架构设计支持基于Chiplet的2.5D Multi-Die封装，支持扩展到4KK以上逻辑单元规模，满足下一代无线通信、数据中心、精密仪器、硬件仿真等领域对于超大规模FPGA的需求。平面工艺平台FPGA&FPSoC芯片升级和产业化项目将依托公司现有芯片产业化基础，紧贴行业头部客户新需求，在平面PlanarCMOS工艺平台上开展FPGA和FPSoC系列芯片的产品升级优化，重点研发支持新型总线协议和多通道高精度ADC的FPGA芯片、支持高配置SERDES的FPGA芯片、支持实时工业互联网协议和国密标准安全功能的FPSoC芯片，完成多款新产品在目标市场的产业化并积极拓展海外市场。

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入8.0/11.1/14.2亿元，分别实现归母净利润-1.8/-1.0/0.1亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

威腾电气(688226)

在配电设备领域，产品矩阵与技术实力加速提升。公司持续加大产品研发力度，聚焦多场景应用需求推出多款新产品，同时在多项技术领域实现突破，产品矩阵与技术实力同步提升。公司先后推出快捷式节能特种母线、流化绝缘密集型母线，可高效适配各类复杂应用环境；针对数据中心高密度供电与灵活扩容需求，研发直流母线、铝导体数据中心母线，进一步丰富产品序列；GM-D树脂大电流6300A母线槽通过KEMA认证，WLG风电母线产品技术改进并获得客户认可；威腾ABB母线系列产品取得认证，WavePro-Ⅱ、WavePro-C、WavePro-V密集型母线槽及WavePro-D数据中心母线通过国内外认证。公司成功研发热插拔1250A大电流分接单元，实现带电状态下的灵活插拔，显著提升大电流场景运维效率与安全性。成功研发WMP一体化电源模块、网络机柜，广泛用于算力中心场景；同时推进移动式算力一体化解决方案研发，进一步丰富配套产品体系；低压设备方面，低压柜MDmax获ASTA试验认证；MDrail-800低压配电箱进入小批量试制并开展型式试验验证；中压设备领域引入ABB授权技术，完成UniSafe-12交流金属封闭开关设备研制，丰富成套电气产品线。此外，公司推出适配储能系统的大容量变压器，柴储用隔离变压器已成功配套应用于部分国内外大型企业项目中。综上，公司配电设备产品在智能化、运行可靠性、极端环境适配能力及高效散热能力等关键技术维度均实现突破性进展，为产品拓展更多应用场景、提升市场竞争力，筑牢技术根基。

储能系统业务高速增长。2025年，“年产5GWh储能系统建设项目”基础厂房及产线建设已基本完成，有效扩充了储能系统产能规模，大幅提升储能系统的产品交付能力。这不仅进一步增强了储能系统业务自身的市场竞争力，更为储能系统与配电设备两大业务的协同发展拓宽了空间，为公司后续市场拓展筑牢坚实的产能根基。产品与工艺创新持续突破，产品竞争力与生产效率双提升。报告期内，公司在储能系统领域不断加大研发投入，多款新产品成功落地，产品谱系进一步完善。公司研发推出浸没式储能产品，有效提升储能系统全生命周期的安全性与可靠性；推出104SPACK产品，集成5MWh、6MWh直流舱，能量密度显著提升，可有效缩减储能电站占地面积，降低综合成本，更贴合市场主流需求；开发的261kWh工商业储能系统已在多个重点项目成功部署运行并获客户认可；研制的418kWh工商业储能柜集成公司自研的BMS与EMS系统，突破电芯智能监测、AI预测性维护等核心技术，可适配多元化场景需求；213kWh钠离子电池工商业储能柜和1.75MWh钠离子电池储能直流舱产品顺利交付；针对应急场景和微电网场景的215kWh移动电源车及1MWh光储充微网储能系统也实现项目应用，进一步拓宽了储能系统产品的应用边界。同时公司持续优化生产制造流程，完成储能系统产品单模组方案向双模组方案的升级，模组焊接与装配产能均实现显著增长，生产效率得到进一步提升。

光伏新材业务稳健经营，持续优化工艺。当前光伏焊带行业处于结构分化与技术升级关键期，大尺寸、高功率适配要求持续提升，全球化与绿色化进程加速。公司紧扣行业发展需求，推进超薄超宽汇流带试产，开展双金属层状基材焊带的研发，持续夯实技术储备，为后续产品升级与市场拓展奠定基础。此外，公司在制造工艺、装备自动化升级及专利布局方面取得多项突破，完成汇流带设备提速改造试点，设备运行速度得到明显提升；创新生产工艺，有效提升生产效率、降低综合成本，实现经济效益与环境效益双赢。

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入54/68/84亿元，分别实现归母净利润1.5/2.7/4.7亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

华光新材(688379)

事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年实现营业收入25.56亿元，同比增长33.27%；归母净利润1.88亿元，同比增长133.29%；扣非归母净利润1.04亿元，同比增长49.98%。2026Q1实现营收10.79亿元，同比增长84.11%；归母净利润0.37亿元，同比下降61.17%，主要系25Q1含拆迁收益导致高基数，剔除非经常性损益后26Q1扣非归母0.36亿元，同比增长92.43%。

银钎料和铜基钎料主业持续增长。公司是中温硬钎料细分领域国家单项冠军示范企业，产品技术、产能规模均处于行业领先地位，国内中温钎焊材料市占率位居第一。2025年公司实现毛利3.30亿元，银钎料和铜基钎料贡献毛利2.15/0.96亿元，占公司整体毛利65%/29%，毛利率为19.30%/10.87%，同比-1.86/+2.46pct。

产量上，2025年公司银钎料产量292.10吨（+9.22%）、销量302.60吨（+19.06%）；铜基钎料产量6705.15吨（+4.24%）、销量6743.59吨（+6.69%）；银浆等材料延续高速放量态势，成为核心增量品类。

电子领域锡基钎料高增，打造新增长极。从下游占比看，制冷暖通及电力电气领域是公司传统优势领域，营业收入同比增超15%，2025年占比41.08%/21.06%，新兴赛道成为公司第二增长曲线，新能源汽车领域营业收入同比增长近25%，下游占比为5.14%，电子领域营业收入同比增长超110%，下游占比为24.86%，其中锡基钎料收入同比增长超130%，持续成为电子领域核心增长极。

海外业务积极扩张，泰国一期、二期项目稳步推进。公司海外业务扩张迅速，2025年实现营收/毛利2.06/0.24亿元，同比增长35.96%/11.17%。2026年公司泰国一期工厂1000吨产能各产线建成投产，产品覆盖制冷暖通、电力电气、电子、新能源汽车、AI液冷等各个领域，泰国二期工厂于2026年3月成功募资1.99亿元，新增银钎料、铜基钎料、锡基钎料、铝基钎料的产能，建设期2.5年，达产后可形成年产3500吨钎焊材料的产能。

AI液冷业务收入大幅增长，持续受益液冷渗透率提升。公司2025年切入AI液冷服务器产业链，立足自身技术和产能优势，交付能力领先于同行企业，2025年AI液冷业务收入超1.3亿元，2026Q1收入约0.99亿元，产品包括铜基钎料、银钎料、锡基钎料、镍基钎料等，应用于AI液冷领域中液冷板、歧管、风冷散热器等部件。随着AI算力建设加速、液冷渗透率持续提升，2026年整体AI液冷收入同比将实现较高增长。

锡膏产品逐步突破。公司以中温钎料为核心优势，全面拓展电子浆料、软钎料、高温钎料等领域，实现钎焊材料大类全覆盖。其中锡膏业务已实现技术突破、量产落地、客户批量供货的阶段性目标，是锡基钎料板块的核心发力点，目前已开拓了智能家居、安防、通信、电源、汽车电子、PCBA等多个业务领域。

投资建议：考虑到公司泰国一期项目逐步爬产，液冷、锡膏等新业务逐步放量，成为公司第二增长曲线，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润分别为2.07/3.31/4.30亿元，分别同比增长10.28%/59.82%/29.74%，对应EPS分别为2.18/3.49/4.53元。以2026年6月15日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为42.21/26.41/20.35倍。给予公司“增持”评级。

价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

海博思创(688411)

26年第一季度实现归母净利润2.0亿元，同比+117%。2026年第一季度，公司实现营业收入23.7亿元，同比+53%；归母净利润2.0亿元，同比+117%。综合毛利率19.4%，同比+0.7pct；净利率8.5%，同比+2.5pct。

海博思创是国内领先的大型储能系统集成商，规模化交付能力持续验证。公司长期聚焦电化学储能系统研发、生产、销售及服务，产品覆盖大型储能、工商业储能及系统控制等多类场景，2025年公司累计装机量超过50GWh。2025年，公司储能系统销量24GWh，同比增长103%；实现营业总收入116亿元，同比增长40%；实现归母净利润10亿元，同比增长47%。

国内储能需求由政策配储转向市场化收益驱动，公司独立储能出货有望快速增长。136号文推动新能源收益机制重塑，储能需求逐渐发展成为电力系统灵活性资产。随着现货市场扩围、容量补偿机制落地及招采景气延续，国内大储需求具备持续释放基础；我们预计2026年公司储能系统确收口径的出货量超过40GWh，同比增长超过60%。

北美市场实现重要突破，海外订单密集落地。2026年以来，公司在欧洲、东南亚、美洲等区域陆续取得项目订单，部分披露项目累计规模超过3.7GWh。近期公司签订美国2GWh储能订单，在北美市场实现重要突破，预期北美市场持续发展。截至2026年4月公司已基本锁定海外订单约10GWh，海外业务有望成为收入增长和盈利结构优化的重要来源。

电站运维业务盈利弹性可观，智能化创新打造蓝海空间。公司运维业务以基础服务费+超额收益分成为主要模式，通过每年销售超过40GWh储能系统快速发展运维和电力交易委托客户基础，超额收益分成来自电力交易和运行优化带来的增量收益。截至2026年一季度末，公司已运维超10GWh储能电站，预计2026年底运维规模提升至35-40GWh，运维板块盈利主要依托公司强大的AI算法在电力交易和日常电站维护两个方面的技术优势，规模效应和客户粘性较强，随着营收体量的增长盈利弹性前景可观。

算电协同拓展高价值应用场景。公司围绕算力中心绿电消纳、储能配置、电力交易和运维服务推进算电协同布局，通过自研SST、锂钠融合及与第四范式、中威电子、华为数字能源等外部生态合作，补强电力电子、AI交易、场站智慧化管理和综合能源服务能力。

盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润20.3/37.6/49.0亿元，同比+113%/+85%/+30%，当前股价对应PE为23.7/12.8/9.8x。综合考虑绝对及相对估值法，我们认为公司合理价值区间为290.6-311.8元/股，对应2026年动态PE约26.1-28.0倍，相对当前股价具备约10%-18%上涨空间。首次覆盖可考虑给予“优于大市”评级。

风险提示：国内储能需求及政策落地不及预期；行业竞争加剧及价格下行；海外订单交付不及预期；运维、交易及算电协同业务推进不及预期。

万通发展(600246)

地产业务战略转型，加码PCIe交换芯片打开成长空间

万通发展于2025年控股收购数渡科技62.98%股权，正式切入AI算力领域的PCIe高速交换芯片赛道，形成“房地产开发+芯片销售”双主业并行的经营格局，至2025年四季度，公司数字科技业务转型成效初显，2025年营收占比达9.86%，毛利率高达59.8%。我们预计2026-2028年公司实现营收10.98/16.65/21.28亿元，实现归母净利润分别为-2.73/0.16/2.26亿元，当前市值对应PS分别为29.7/19.6/15.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。

Agent AI时代CPU配比提升，强通胀逻辑强化PCIe Switch增长确定性

PCIe Switch是AI服务器核心互联芯片，可突破CPU原生通道数量限制，实现多GPU、网卡、高速存储高密度组网。需求侧：CPU的强通胀逻辑直接拉动PCIeSwitch芯片刚性需求。进入AI推理时代，CPU承担了核心任务编排和数据预处理等工作，CPU与GPU配比逐步从1：4向1：1乃至更高演进，服务器内部互联节点数量大增。据SNSINSIDER预测，2030年全球PCIe Switch市场规模将达到135.3亿美元。供给侧：AI高驱动下的缺货上行，国内厂商逐步打破博通等海外大厂垄断。该赛道长期由博通等海外厂商垄断，而国产PCIe Switch性能逐步追平海外产品。在AI高需求下的，海外PCIe Switch或将面临着交货周期拉长，价格上行等局面，因此国产厂商有望快速打破海外大厂垄断。

数渡之桥，互联万通：从PCIe交换芯片走向全面的AI Scale Up方案供应

公司子公司数渡科技是稀缺的PCIe交换芯片龙头公司，研发实力与团队背景雄厚，创始人张立新博士曾任中科院计算所副总工程师，计算机系统研究部主任，先进计算机系统实验室主任，以及IBM奥斯丁高级学习中心的首席系统和软件专业导师，有多年CPU行业研发经验；公司高端PCIe交换芯片已与多家主流客户签订框架协议，往后看，公司目标从标准PCIe协议拓展到CXL、UaLink等协议，并重点切入Scale-up专用协议交换芯片，发展路径与海外互联芯片龙头AsteraLabs从通用接口向网络层生态延伸的发展轨迹高度同频。我们认为公司有望对标国际龙头，逐步向高价值量AI算力网络挺进，进一步打开成长空间。

风险提示：研发进展不及预期、行业竞争加剧，房地业务出清进展不及预期。

鹏辉能源(300438)

聚焦储能赛道，业绩迎来明确反转。鹏辉能源深耕锂电二十余年，近年战略聚焦储能领域，已形成“储能+动力+消费”三大业务协同发展格局，其中储能业务正成为公司盈利增长的核心引擎。公司户储电芯与工商业储能系统出货量均稳居全球TOP2，高毛利率的海外储能产品占比持续提升，推动公司盈利水平稳步向上。管理层兼具深厚技术背景与产业经验，推行精细化管理，持续优化产品结构，储能业务的规模化放量将持续支撑公司业绩增长。2025年，受益于储能景气度回升，公司营收回升至119亿元，同比+50%，归母净利润回升至2.06亿元，同比+181.6%，扭亏修复。26Q1公司营收48亿元，同比+182.1%，归母净利润3.23亿元，同比+819.1%，单季度归母净利润规模超过25年全年总和，业绩反转趋势明确。

储能需求持续高景气，户储与工商储赛道盈利优势显著。受政策与电价驱动，26Q1全球户储出货27.3gwh，同比+299%，预计26全年出货需求超110gwh，同比翻番以上；工商储在电价高企、缺电压力与政策支持的多重驱动下，需求爆发弹性显著高于户储市场，预计26全年需求达79gwh，同比+102%。户储与工商储电芯环节竞争格局高度集中，认证壁垒高、下游集成商分散，龙头企业具备强定价能力，盈利水平显著优于大储赛道，具备持续顺价能力。我们预计26全年储能电芯出货1100-1200gwh，同比增长超70%。

公司户储与工商储优势突出，成本传导顺畅，储能盈利水平大幅提升。储能业务端，公司户储、工商储产品与头部客户保持稳定合作，认证体系完善，海外交付能力持续增强；大型储能切入华为等全球头部集成商供应链，标杆项目落地不断，市场份额稳居全球前列。公司25年底储能总产能44gwh，预计26年底扩产至100gwh。26Q1公司出货量接近10gwh，小储和大储各半，其中小储单wh利润4分+，大储单wh利润2分，大储盈利提升明显，主要受益于314电芯在户储和工商储中应用。我们预计26年公司储能电芯出货量超50gwh，由于电池供给偏紧，且公司差异化竞争，聚焦高毛利的户储、工商储赛道，单wh利润预计维持3分+；同时27年预计出货量可维持翻番增长。消费业务稳健增加，预计26年贡献4-5亿利润。

盈利预测与投资评级：考虑到公司26年储能大幅扩产，叠加单位盈利能力改善，我们预计公司2026–2028年归母净利润分别为20.1/30.4/36.9亿元，同比增长874%/51.54%/21.35%，对应PE分别为19/12/10倍，给予27年20x PE，目标价121元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，关税变动风险，储能市场景气度不及预期。

东来技术(688129)

推荐逻辑：1）汽车修补漆构筑基本盘，认证先发、调色服务与渠道网络形成客户粘性。2025年公司汽车售后修补涂料收入3.12亿元，同比+24.97%，占主营业务收入47.27%，已成为稳定现金流与客户资源基础。2）内外饰件涂料持续放量，国产替代路径逐步清晰。2025年公司汽车新车内外饰件及车身涂料收入2.99亿元，占主营业务收入45.31%，已覆盖比亚迪、赛力斯问界、奇瑞、吉利、小米、理想、蔚来等主流车企。3）原厂车身涂料打开中长期空间，高温水性涂料认证突破值得关注。国内汽车车身涂料市场长期由欧美、日本品牌主导，公司已向俄罗斯拉达实现持续稳定批量供货，国内主机厂认证推进有望成为下一阶段成长核心变量。

修补漆业务构筑护城河，认证、调色与服务体系形成长期客户粘性。公司以汽车售后修补涂料起家，长期深耕主机厂、授权4S店及维修体系，形成“产品+调色+培训+渠道服务”的一体化模式。汽车修补漆高度依赖原厂认证、颜色匹配能力及现场服务能力，公司已成为宝马、比亚迪、华为问界、吉利、奇瑞、一汽大众、一汽红旗、广汽丰田、东风日产等多数主机厂的集采合作伙伴。2025年汽车售后修补涂料收入3.12亿元，同比+24.97%，占主营收入47.27%，客户粘性与替换成本较高，构成公司稳健增长基本盘。

内外饰件涂料跑通国产替代路径，客户结构升级带动第二增长曲线成型。在修补漆业务基础上，公司向新车内外饰件涂料延伸，切入汽车前装制造环节。该类产品主要用于保险杠、后视镜、仪表盘、中控台、门饰板等部件，对颜色一致性、附着力、耐候性及快速响应能力要求较高。2025年公司汽车新车内外饰件及车身涂料收入2.99亿元，占主营收入45.31%；客户已覆盖比亚迪、赛力斯问界、奇瑞、吉利、小米、理想、蔚来、小鹏等主流自主及新能源车企，国产替代与份额提升空间仍较大。

原厂车身高温涂料打开长期空间，国产替代与水性环保趋势提供战略级机会。中长期看，公司最大成长弹性来自原厂车身涂料，尤其是高温水性车身涂料的国产替代突破。该市场长期由庞贝捷、巴斯夫、艾仕得、立邦、关西等外资品牌主导，认证壁垒高、客户准入难。公司已向俄罗斯拉达实现持续稳定批量供货，量产经验与技术服务能力得到验证；同时“万吨水性环保汽车涂料”项目预计2026年12月达到预定可使用状态。若国内主机厂认证及订单落地，公司有望由“修补漆+内外饰件涂料”企业升级为国产原厂涂料核心供应商。

盈利预测与投资建议：随着公司汽车售后修补涂料基本盘持续稳固，新车内外饰件及车身涂料业务逐步放量，公司收入结构有望持续优化；同时，高温水性车身涂料认证及万吨水性环保汽车涂料项目推进，有望为中长期成长打开空间。在修补漆份额提升、内外饰件涂料客户拓展及原厂车身涂料国产替代推进带动下，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为7.82/9.93/13.64亿元，对应同比增速分别为18.02%/26.99%/37.29%；归母净利润分别为1.27/1.73/2.46亿元，对应同比增速分别为26.47%/36.25%/41.66%；EPS分别为1.06/1.44/2.04元，对应当前股价PE分别为24/17/12倍。考虑公司具备修补漆稳定基本盘、内外饰件涂料成长曲线及原厂车身涂料认证突破弹性，当前估值处于合理区间，但中长期成长空间仍需高温水性车身涂料认证及订单兑现进一步验证，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：原厂车身涂料认证及量产不及预期风险；汽车行业需求波动风险；客户拓展及份额提升不及预期风险；原材料价格波动及毛利率承压风险；行业竞争加剧风险；产能建设及释放不及预期风险及环保政策及安全生产风险等。

香港联交所最新数据显示，6月12日，施罗德增持恒瑞医药（01276）94.88万股，每股作价54.5391港元，总金额约为5174.67万港元。增持后最新持股数目约为1320.22万股，持股比例为5.11%。

SK海力士周四表示，已向主要客户 发出了其最新一代高带宽内存（简称HBM） 芯片的 样品，这家韩国芯片制造商正致力于在快速增长的人工智能半导体市场中巩固其地位。

该公司表示，这款新一代12层HBM4E芯片的单引脚传输速率最高可达每秒16千兆比特，能效较前代产品提升超过20%。

HBM芯片被应用于AI芯片组，是英伟达等公司生产的处理器中的关键组件，有助于处理训练AI模型所需的海量数据。

SK海力士是英伟达的主要HBM供应商，其竞争对手三星和 美光 也在该领域展开竞争。

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两家国产MCU公司官宣涨价

近日，两家国产MCU公司接连官宣涨价。珠海极海 半导体 有限公司公告，对部分产品价格进行调整，新价格将于7月1日起生效。辉芒微 电子 （深圳）股份有限公司在涨价函中表示，即日起对8位MCU产品进行价格调整，涨价幅度为5%。

对于涨价原因，两家公司均表示，受上游原材料价格大幅攀升影响，成本持续上升，行业供应链承压。值得注意的是，今年以来MCU厂商涨价消息频出，年初 中微半导 体对旗下MCU、Nor flash等产品进行价格调整，涨价幅度15%~50%，此后 普冉股份 、英飞凌、 德州仪器 等均有涨价消息传来。

微控制器单元（MCU），是把中央处理器（CPU）的频率与规格做适当缩减，并将内存、计数器、USB、A/D转换、UART、PLC、DMA等周边接口，甚至LCD驱动电路都整合在单一芯片上，形成芯片级的 计算机 。这种高集成度设计使其无需复杂外围电路即可独立运行，能够根据智能终端、工业控制及 汽车 电子 等多元化场景需求，提供灵活、低功耗且成本优化的定制化控制方案。

此轮MCU价格普涨，主要来自上游成本抬升与下游需求扩张的双重影响。成本端， 铜 、银等封装用 贵金属 价格持续高位运行，沪 铜 主力合约最新价10.54万元/吨，较去年同期上涨超34%，LME 铜 近一年上涨超42%。同时，晶圆代工与封测成本显著上涨。由于全球 半导体 投资向利润更高的 AI芯片 、先进制程倾斜，成熟制程的新增产能有限。供给紧张推动代工价格上涨。

下游需求端来看，光模块、 汽车 电子 、 物联网 等领域强势拉动MCU需求。据QYResearch数据，2024年全球光模块用MCU市场规模约1.17亿美元，预计2031年将达到2.36亿美元，其间复合年增长率达到10.3%。 汽车 电子方面，随着汽车走向电动化、智能化，行业正加速向32位及以上高性能MCU迁移，32位MCU已占据超过65%的市场份额。

10只概念股获外资机构调研

据证券时报·数据宝统计，A股中MCU芯片概念股共有26只，6月17日集体上涨，其中 行业龙头 兆易创新 涨停， 敏芯股份 涨11.42%， 国科微 、 北京君正 、 全志科技 上涨超5%。

从机构关注度来看，今年以来共有10只概念股获外资机构调研， 华润微 、 乐鑫科技 、 晶晨股份 获外资机构调研家数居前，分别达到102家、72家、14家。

华润微 年报显示，公司MCU业务立足8英寸与12英寸组合系列化产品，针对消费、家电、工业及AI新兴市场，打造方案定制化产品矩阵。公司在研项目包括抗量子计算可重构安全MCU研发、高性能多电机控制32位MCU项目等。

乐鑫科技 年报显示，公司在 物联网 Wi-Fi MCU通信芯片领域具有领先的市场地位，根据 半导体 行业调查机构TSR报告，乐鑫在Wi-Fi的分支领域Wi-Fi MCU市场中份额为第一，在整个Wi-Fi市场位居全球第五。

人民财讯6月18日电，6月份以来，电解液赛道迎来密集签约潮。 宁德时代 接连与 新宙邦 、 永太科技 敲定长协大单，楚能新能源亦大幅上调与 天赐材料 的合作规模，两家电池厂累计锁单量逼近180万吨。若将时间拉长，近一年来行业官宣的电解液长单总量已超400万吨。

证券时报记者在采访中了解到，头部电池厂加速锁定长期产能，核心目的是确保供应链安全，以应对下游需求攀升及原材料价格波动。在此过程中，具备原材料自给能力的供应商明显更受青睐。

伴随着绑定策略的演化，产业链上下游博弈随之加剧，电解液行业格局正在重构，新一轮行业洗牌已经来临。多数受访人士认为，现阶段行业竞争核心聚焦于成本管控与技术、产能配套能力，具备一体化、强研发、全球化布局的电解液企业，将在市场角逐中占据主动权。

苹果 公司CEO蒂姆·库克在接受采访时表示，该公司计划提高产品价格，以抵消不断上涨的内存和存储芯片成本。

人工智能驱动的数据中心需求激增，迫使消费电子公司为争夺日益减少的关键零部件供应而展开激烈竞争，导致价格大幅上涨。

代表汽车制造商、零售商、电子公司和其他企业的团体本月早些时候曾警告称，对存储芯片日益增长的需求可能导致美国消费品价格大幅上涨，并扰乱供应链。

“不幸的是，价格上涨不可避免，”库克在采访中表示：“我们正在尽最大努力减轻转嫁给我们的大幅成本上涨，我们也一直在努力保护我们的客户免受涨价的影响，但这种情况已经难以为继。”

库克将于 9 月份将CEO职位移交给约翰·特努斯 （John Ternus），他没有透露价格何时上涨或上涨多少，也没有透露哪些产品可能会受到影响。

据报道，苹果有望于9月发布首款可折叠iPhone，同时发布iPhone 18 Pro和Pro Max。

库克表示，内存和存储成本都是公司关注的问题，尤其是DRAM市场。他指出，更多供应正分配给用于人工智能服务器的高带宽内存。

“在消费者需要设备的时候，内存供应却在减少，而内存厂商却将大幅涨价转嫁给了消费者，”他说道。“我们迫切需要消费级产品的内存价格和供应恢复到合理水平。这才是问题的关键。”

在采访中，库克暗示苹果准备动用现金储备来增加存储芯片供应，但并未透露具体细节。他说：“我们愿意借助自身资产负债表实力，助力解决供给短缺问题。显而易见，行业需要扩充更多产能。”

库克澄清说，苹果公司没有计划利用其资金和芯片技术来建立自己的内存和存储芯片工厂。

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SpaceX股价自创纪录首次公开募股（IPO）以来首次下跌，终结了此前连续三天近50%的涨势。

埃隆·马斯克旗下这家火箭和人工智能公司的股价周三下跌约5%，此前盘中波动剧烈，一度上涨6%，随后转跌。此次下跌使SpaceX市值重新落后于 亚马逊 ，成为全球市值第六大公司，市值约2.5万亿美元。不过，该股目前仍较135美元的IPO价格高出逾42%。

“简而言之，我认为目前这只是市场噪音。如果出现大幅下跌，那就另当别论了，”达拉斯Founder Funds的合伙人兼投资组合经理Michael Monaghan表示，该公司持有SpaceX的股票。“如果股价真的进一步下跌，我们可能会加仓，”他说。

SpaceX股价盘中剧烈波动，部分可归因于流通股较少，这也可能在推高其股价。可供交易的SpaceX股票占比相对较小，上市首日总股本中仅约4.2%可供交易。随着未来几个月限制内部人士出售股票的锁定期到期，可能会给股价带来下行压力。

此次下跌之际，美国股市整体走弱。标普500指数下跌1.2%，以科技股为主的 纳斯达克 100指数下跌1%。

SpaceX未来几周还可能被纳入指数。纳斯达克修改了规则，允许SpaceX这样的大型公司股票更快被纳入指数，这将迫使跟踪纳斯达克100等指数的基金买入该股。SpaceX在交易满15天后将具备纳入该指数的资格。

中国汽车经销平台大搜车周三表示，公司在美国进行首次公开发行（IPO）的目标估值9.01亿美元。大搜车计划发行300万股美国存托股份（ADS），每股定价在16至18美元之间，筹集最高5，400万美元。大搜车在2012年由姚军红创立，为中国二手车经销商提供操作系统，并向经销商及其他汽车商户提供软件和交易服务。根据CIC数据，大搜车在中国二手车经销平台市场占据超过90%的份额。该公司的投资人包括五源资本、春华资本以及由 马云 支持的蚂蚁集团。蚂蚁集团全资拥有的API （Hong Kong） Investment计划在此次IPO认购最高3，000万美元大搜车股票。

亚洲早盘油价下跌，因霍尔木兹海峡有望快速重新开放，该海峡是一条关键水道，全球五分之一的石油通常经此运输。旨在结束敌对状态的美伊“谅解备忘录“将使德黑兰在美国解除对其石油销售的制裁后重新开放该海峡。澳新银行研究部分析师在一份研究报告中表示，这“引发了人们对大量石油将涌入市场的担忧“。不过，澳新银行研究部的分析师补充说，“由于存在协议破裂的风险，人们仍然担心船东会不愿将油轮送回波斯湾“。近月西得州中质油期货下跌1.0%，报每桶76.00美元。

日元兑美元跌至2024年7月以来的最低水平，增加了官方干预以支撑日元的风险。

周三日元兑美元汇率一度下跌0.2%，至160.80，周四早盘东京交易时段在160.62附近波动。日元走势受美元走强推动，交易员加码赌注美联储今年将提高利率。

“美联储会议暗示政策将向鹰派方向转变，”Monex Inc．外汇交易员Andrew Hazlett表示。“这推高了美元，并将日元推至了一个绝对需要考虑干预的水平。”

投资者依然担心日本央行加息步伐可能不足以控制通胀和消除日元压力。该行本周加息，副行长内田真一在会后的新闻发布会上表示，外汇汇率固然重要，但并非央行的政策目标。

隔夜指数互换显示，日本央行在年底前采取行动的可能性约为80%。媒体调查显示，44位经济学家中约有90%的人预测，日本央行将在12月会议前提高基准利率。

日元兑美元汇率的下一个关键里程碑将是161.95，跌破该水平将使其触及1986年12月以来的最低水平。

6月18日收盘：美股收跌道指下挫500点 沃什首次主持美联储会议引发债券收益率飙升

6月18日美股成交额前20：美光科技逆势收涨2.2%，德银大幅上调其目标价

6月18日热门中概股多数下跌 阿里巴巴跌超3% 拼多多跌超2%

大宗商品综述：原油反弹 黄金下跌 伦铜上涨

美伊临时和平协议生效 焦点转向霍尔木兹海峡重开

一文读懂|美联储主席沃什首秀 抛弃前瞻指引 淡化点阵图 改革美联储成立特别工作组 承诺坚守2%通胀底线

美官员称特朗普亲自签署美伊谅解备忘录

美国公布与伊朗达成的谅解备忘录正式文本

伊朗称谅解备忘录以两种语言签署 具有同等效力

伊朗外交部发言人：美伊已签署谅解备忘录

伊朗方面披露美伊谅解备忘录文本内容

伊朗外交部发言人：美必须在30天内结束海上封锁

伊朗外交部称伊方前往瑞士会谈的计划未变

以色列顶住美伊压力 拒绝从黎巴嫩南部撤军

意总理呼吁欧盟派特使就乌克兰危机与俄方接触

苹果股价盘后微升 库克宣布计划提高产品价格

Anthropic与谷歌DeepMind首席执行官在G7会议上呼吁建立美国主导的AI联盟

意大利反垄断监管机构对苹果的云服务展开调查

沙特寻求欧盟批准收购EA的交易

美国和欧洲即将批准波音737 MAX 7和10型飞机投入运营

人工智能实验室Odyssey融资3.1亿美元 估值14.5亿美元

Meta“AI for work”转型项目的产品负责人即将离职

SpaceX股价暴涨催生独特对冲交易机会

亚马逊AI高管预测：5到7年内将出现首批“具备商业实用价值”的量子计算机

散户热情降温，SpaceX上市后的历史性涨势正失去部分动能

“新债王”冈拉克：沃什比市场预期更为鹰派，现在可以买长期美债了

美联储新主席沃什成立特别工作组 聚焦6.7万亿美元资产负债表

美联储按兵不动但鹰声嘹亮 新主席沃什淡化前瞻指引重要性

美国债市：沃什领导的美联储强化了市场加息预期 短债大跌

摩根资产管理：美联储利率决策带有鹰派倾向

美债收益率跳升 美联储点阵图提振交易员对2026年加息的押注

美联储维持利率不变，精简声明以移除降息偏向

摩根资产管理Michele：经济形势不适合降息 沃什注定让特朗普失望

ADP调查：全球仅不到三分之一职场人认为自己的工作安稳无忧

欧洲央行管委斯莱彭：即使再次加息，指标利率仍将处于“中性”区间

欧洲天然气价格震荡 市场等待美伊和平协议签署

大摩：AI热潮料推动美股续涨 下半年宜持有高风险资产

EIA库存周报：美国原油库存连降十周，触及逾40年最低

白宫开出最高40万美元“总统级年薪” 招募华尔街人才强化供应链

德意志银行：沃什若避免释放政策信号 套利交易将迎来机会

美国人工智能初创公司Anthropic重申了其全球扩张计划，并宣布正式成立首尔办事处。

此前，Anthropic因特朗普政府下令暂停外国公民访问其最先进的人工智能模型——Fable 5 和 Mythos 5——而决定停止向公众开放这些模型。此次进军韩国市场正是在此背景下发生的。

“韩国是我们全球增长最快的市场之一……这得益于你们的技术和开发人员基础，”Anthropic国际董事总经理克里斯·西亚里（Chris Ciauri）周三在新闻发布会上表示。

“它绝对有可能成为我们全球增长最快的市场之一。”

责任编辑：于健 SF069

香港联交所最新数据显示，6月15日，M&G Plc增持 美兰空港

（00357）3.8万股，每股作价4.7371港元，总金额约为18万港元。增持后最新持股数目为4539.4万股，持股比例为20.01%。

香港联交所最新数据显示，6月16日，董事长杨振鑫增持 旭日企业

（00393）4万股，每股作价1.35港元，总金额约为5.4万港元。增持后最新持股数目约为9.61亿股，持股比例为64.03%。

香港联交所最新数据显示，6月16日，董事会主席松久晃基减持 森松国际

（02155）3.3万股，每股作价8.6085港元，总金额约为28.41万港元。减持后最新持股数目约为7.64亿股，持股比例为60.09%。

香港联交所最新数据显示，6月12日，主席潘彬泽增持 德永佳集团

（00321）260万股，每股作价1.1361港元，总金额约为295.39万港元。增持后最新持股数目约为7.27亿股，持股比例为52.62%。

香港联交所最新数据显示，6月12日，富国基金管理有限公司增持范式智能（06682）328.75万股，每股作价28.6911港元，总金额约为9432.20万港元。增持后最新持股数目约为1838.61万股，持股比例为5.12%。

香港联交所最新数据显示，6月12日，富国基金管理有限公司增持 金蝶国际

（00268）1076.60万股，每股作价7.0246港元，总金额约为7562.68万港元。增持后最新持股数目约为1.84亿股，持股比例为5.18%。

随着美伊临时和平协议生效，原油价格下跌，人们的关注点转移到波斯湾生产商重启关闭的油田后，霍尔木兹海峡的石油运输是否会增加。

WTI原油价格跌破每桶76美元；此前价格周三经历了剧烈波动，最终小幅收高。布伦特原油收盘低于80美元。美国总统唐纳德·特朗普在法国回答记者提问时表示，他已经签署了与伊朗的协议。

据伊朗外交部发言人Esmail Baghaei称，美国石油制裁现在必须立即解除。“伊朗必须能够出售石油，航运和保险不应受到任何影响，石油销售收入也必须能够收到。”他在国家电视台说道，“制裁必须解除。”7月交割的WTI原油价格下跌1.1%，至每桶75.96美元。8月结算的布伦特原油价格周三上涨0.8%，收于每桶79.55美元。

美国当地时间17日，美伊双方已远程签署谅解备忘录。美官员称文件由特朗普亲自签署，现已生效。伊朗外交部发言人巴加埃表示，从备忘录生效之时起，即现在开始...

美国总统唐纳德·特朗普签署了一项旨在结束对伊战争并重开霍尔木兹海峡的临时协议，此举加快了协议生效的时间表，尽管部分共和党人批评该协议相当于德黑兰方面的胜利。

一名美国官员和伊朗官方媒体称，美国和伊朗官员周三晚些时候以电子方式签署了临时和平协议。

这位美国官员表示，所谓的谅解备忘录现已生效。目前尚不清楚霍尔木兹海峡是否已经重开。

据一名美国官员和一名法国官员透露，特朗普在巴黎附近的凡尔赛宫签署了该文件，他在那里与法国总统马克龙共进了晚餐。

根据草案以及一名美国高级官员周三向记者宣读的版本，霍尔木兹海峡将迅速重开。协议文本还预想立即给予伊朗石油制裁豁免。有关核问题以及伊朗可能获得进一步经济利益的谈判将在后续展开。

随着协议生效，市场焦点将转向航运企业。特朗普此前曾表示，协议将于6月19日签署，以便为清除海峡中的水雷预留时间。

随着持续三个月的冲突导致海湾地区能源供应减少，全球经济面临的压力加大，特朗普暗示，爆发重大经济危机的风险是促使他决定结束这场始于2月战争的重要原因。

特朗普在法国出席七国集团峰会期间表示，军事升级“本可能引发全球性萧条”。

特朗普还为协议未涵盖伊朗的弹道导弹项目辩护，而以色列官员以及美国国务卿鲁比奥曾提及这是发动战争的理由之一。

特朗普周三表示，导弹问题将与伊朗核计划一并在后续谈判中讨论，但伊朗“必须拥有一些，因为其他国家有一些”。鲁比奥此前表示，伊朗的导弹和无人机能力可能为其发展核武器提供保护。

特朗普还为谅解备忘录中设想的对伊朗的3000亿美元发展基金辩护，重申其中不会包含美国政府资金，并且伊朗只有在“表现好”的情况下才能从中受益。他补充称，如果伊朗领导人不遵守协议，美国军方将再次对伊朗发动打击。

但特朗普暗示，他准备好释放多年来被美国冻结的数十亿美元伊朗资产。过去他一直排除这种可能性，但现在表示，如果他不这样做，将不利于美元。“到了某个时候，我想我们将必须归还，”特朗普说。“如果我们不归还，以后就不会有人再投资美元了。”

与此同时，这份谅解备忘录将大多数最棘手的争议问题——例如伊朗高浓缩铀库存问题——留待未来60天谈判解决。特朗普周三在法国对记者表示，他并不认为60天是“硬性”期限，“只要他们表现好就行”。

特朗普表示，他认为美墨加协定可能立即到期，并补充说他宁愿没有协议，但也对达成协议持开放态度。

特朗普在法国向记者发表讲话。

“或许我们无法达成协议，”特朗普说。

特朗普表示，他宁愿不签署美墨加协定。

特朗普说：“它不会一直存在；它将被终止”。

被问及终止协议和让协议进入长达十年的审查期有何区别，特朗普暗示他更倾向于审查期。

初步统计，2026年1季度末，我国金融业机构总资产为556.34万亿元，同比增长8.8%，其中，银行业机构总资产为494.72万亿元，同比增长8.0%；证券业机构总资产为19.15万亿元，同比增长25.4%；保险业机构总资产为42.47万亿元，同比增长12.2%。 金融业机构负债为509.53万亿元，同比增长9.0%，其中，银行业机构负债为455.69万亿元，同比增长8.1%；证券业机构负债为15.14万亿元，同比增长30.9%；保险业机构负债为38.69万亿元，同比增长12.7%。 附表 2026年1季度末金融业机构资产负债项目表 余额（万亿元） 同比增速（%） 金融业机构总资产 556.34 8.8 其中:银行业 494.72 8.0 证券业 19.15 25.4 保险业 42.47 12.2 金融业机构负债 509.53 9.0 其中:银行业 455.69 8.1 证券业 15.14 30.9 保险业 38.69 12.7 金融业机构所有者权益 46.81 6.3 其中:银行业 39.03 6.0 证券业 4.00 8.3 保险业 3.78 7.3 注1:金融业机构总资产、负债和所有者权益是银行业、证券业和保险业机构相应指标的汇总数。其中，银行业机构指法人金融机构（含境外分行），不包括中央银行；证券业机构包括证券公司、期货公司和基金公司；保险业机构包括财产保险公司、人身保险公司、再保险公司、保险集团公司和保险资产管理公司。

注2:数据来源于国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会。

6月16日，银行间市场数据报告库（上海）股份有限公司（以下简称数据报告库）在上海正式开业。中国人民银行党委委员、副行长邹澜，上海市委常委、常务副市长吴伟出席开业仪式并致辞。

邹澜表示，设立数据报告库有利于及时准确掌握市场整体运行状况，更好服务宏观审慎管理和宏观调控，是银行间市场防风险、强监管、促高质量发展的重要里程碑。希望数据报告库真抓实干、务求实效，以高标准、高质量的金融数据服务，更好助力宏观审慎管理和金融市场监管，为持续深化上海国际金融中心建设发挥更大作用。

吴伟表示，数据报告库落地上海，是完善上海金融市场基础设施布局的关键一步，也是上海国际金融中心建设进程中具有标志性意义的重要事件。希望数据报告库以数字化、智能化技术为抓手，不断强化风险智能监测、前瞻研判、精准预警能力，更好助力金融市场平稳安全运行，为持续提升上海国际金融中心能级、服务金融强国建设贡献更大力量。

数据报告库由七家单位共同发起设立，通过高频汇集并系统分析银行间债券、货币、衍生品、黄金、票据等金融子市场交易数据，服务金融机构、宏观调控和金融市场监管。

中国人民银行相关司局，上海市政府、相关部门，上海总部、在沪所属单位、数据报告库股东单位负责同志等参加开业仪式。

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- 欧洲央行管理委员会成员Martin Kocher表示，尽管美伊临时和平协议生效，欧元区的消费者价格在一段时间内仍将维持在较高水平。

Kocher在维也纳的一次会议上表示，中东战争让我们再次看到能源价格的冲击。他表示，“希望今天达成的这项临时协议能推动物价走低，但物价在一段时间内仍将维持在较高水平。”

他表示，欧洲央行已做好准备随时采取行动，确保通胀率降至2%的目标水平，但经济将如何反应仍存在不确定性。

Kocher加入了欧洲央行官员们的共识，他们认为，尽管美国和伊朗已达成和平协议，恢复了从中东的石油供应，但欧元区的通胀担忧不会在一夜之间结束。最新预测显示，物价涨幅要到2028年才能回落至2%的目标水平，这反映出已然积聚的销售成本上升和工资上涨需求带来的压力。

上周，政策制定者为此加息25个基点至2.25%，经济学家和市场均预计到今年年底前还将至少再采取一次此类加息举措。Kocher的同事中尚无人正式承诺进一步收紧货币政策，但国际货币基金组织总裁克里斯蒂娜·拉加德本周亲自强调，她必须“遏制通胀”，这表明这项工作尚未完成。

Kocher与国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃共同发表讲话，后者也认同他的警告，认为原油价格不会立即回落，但补充道，随着供应商增加产量，这一态势明年可能会发生变化。

格奥尔基耶娃表示，油价、通胀预期和金融状况都需要密切关注，因为“虽然我们今天的情况比一周前好，但尚未完全脱离险境”。

她呼吁欧洲央行在上周加息后，“坚定地根据数据采取行动，并在必要时做好采取行动的准备”。

“我们认为这是正确的决定，因为通胀已经上升，”格奥尔基耶娃表示。“是否需要再次采取行动？还有待观察。”

一周前欧洲央行加息仅数小时后，国际货币基金组织（IMF）就表示，官员们必须至少再加息一次，以遏制通胀冲击。这一敦促伴随着最新预测数据，数据显示物价涨幅快于此前预期，经济增长则弱于此前预测，同时还对旨在缓解家庭和企业所受能源冲击的广泛财政措施提出了批评。

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人民财讯6月18日电，近期国际金价在经历大幅波动后有所企稳，国际黄金期货重新站上4300美元/盎司关口，引发市场对黄金资产配置价值的再度关注。

与此同时，全球央行增持黄金的趋势仍在延续。世界黄金协会最新调查显示，创纪录比例的央行计划在未来一年继续增加黄金储备。

不过，从资金流向看，黄金ETF及黄金股ETF近期整体仍呈净流出态势。在业内人士看来，黄金短期走势仍将受到美联储货币政策、通胀变化以及地缘政治等因素影响。

印尼央行在大约一个月内第三次上调关键利率，进一步加大力度稳定印尼盾汇率，提振投资者信心。

印尼央行周四上调基准利率25个基点至5.75%，与彭博新闻社调查的多数分析师预期一致。

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英镑波动的对冲成本触及近3个月来的高位，交易员正等待英国央行周四的利率决议以及可能引发罢免英国首相基尔·斯塔默的补选。

英镑隔夜波动率升至13.72%，创自3月下旬以来的最高水平。受英国5月劳动力市场表现好于预期的数据所提振，英镑兑美元在伦敦早盘交易中上涨0.2%至约1.33。

尽管随着油价上涨带来的通胀威胁消退，市场预计英国央行将在当地时间午间的决议中维持利率不变，但市场已完全消化年底前加息25个基点以及再次加息可能性的预期。

英格兰北部梅克菲尔德的选举结果将于当地时间周五凌晨出炉，交易员们已经做好了应对政治动荡的准备。斯塔默在工党内的竞争对手Andy Burnham被普遍看好将赢得此次选举。

瑞士央行周四维持利率不变，维持为防范地缘政治局势再度动荡，随时准备抛售瑞士法郎的立场。

在行长Martin Schlegel的带领下，决策者们重申更强的汇市干预意愿。自伊朗战争爆发以来，他们反复使用这一措辞。

该央行连续第四次会议将利率维持在零，意味着瑞士维持这一极低利率水平将迈入第二个年头。

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美联储本次会议维持利率不变，官员们已做好应对借贷成本进一步走高的准备。这是沃什出任美联储主席后的首次议息会议，整场会议的核心议题围绕通胀担忧展开。

美联储周三宣布，连续第四次将基准利率维持在 3.5% 至 3.75% 区间，本次投票获得联邦公开市场委员会全部 12 名委员一致支持。这是自去年 6 月以来，首次出现无任何异议的货币政策投票结果。

然而官员表面上意见统一，掩盖了沃什执掌美联储后所处的棘手处境。沃什是特朗普总统亲自选定的美联储主席人选，特朗普长期持续向美联储施压，要求降息以压低借贷成本。

但受美伊冲突及其引发的通胀飙升影响，降息几乎已无从谈起。目前双方虽达成一份暂时性停战协议，但此次冲突带来的经济冲击或将长期持续。

周三，记者问及美联储维持利率不变的决议时，特朗普回应：“无所谓，就这样吧。”

随后被问及短期内是否会加息时，他表示：“有可能会加息，实在难以想象。加息只会拖累本国经济，这种情况太反常了。”

沃什刚上任的一众同僚不仅否认短期内存在降息空间，不少官员还认为，为将通胀回落至 2% 的目标水平，美联储或将不得不加息 —— 而通胀指标已经连续五年未能达标。美联储在周三利率决议同步发布的最新经济预期凸显了政策转向的信号，美股应声大跌。投资者目前普遍预判美联储将在 10 月议息会议上加息。

用以记录政策制定者对未来数年借贷成本预期的最新点阵图显示，约半数官员预测美联储在今年年底前至少加息一次，单次加息幅度 25 个基点。其中三名官员预计仅加息一次，五名官员认为需要累计加息 50 个基点，还有一名官员提出应当累计加息 75 个基点。

另有八名官员认为截至年底利率维持现状不变，仅有一人预测会降息 25 个基点。

菲律宾央行连续第二次会议提高基准利率，尽管美伊达成临时和平协议，但该行仍为应对可能持续的通胀做准备。

菲律宾央行周四将目标逆回购利率上调0.25个百分点至4.75%，与媒体调查的30位经济学家中23位的预测一致。此前有7位经济学家预计加息50个基点。

尽管美国和伊朗同意重新开放对能源供应至关重要的霍尔木兹海峡，但亚洲各国央行持续收紧货币政策，凸显了谨慎态度。日本央行周二上调政策利率，并承诺将进一步加息以抑制通胀风险。预计印尼央行将于周四跟进。

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花旗集团将美联储降息的预估时点延后一个月，理由是美联储官员的立场转向更为鹰派。

这家华尔街投行目前预期，美联储将在2026年10月和12月降息，随后于2027年1月再次降息；而此前其预测是9月、10月和12月降息。

周三，美联储维持指标利率不变，新任主席沃什（Kevin Warsh）上任后立即展开全面的政策检讨；与此同时，在通胀担忧日益加剧的背景下，目前近半数决策官员预计今年利率将上调。

花旗集团表示：“虽然沃什并未明确提及，但他很可能认同我们的观点，即如果官员们有更多时间消化近几日油价的快速下跌，点阵图中的许多预测值应该会更低。”

沃什是由美国总统特朗普选定的，当时市场预期他将推动降息，但如今他面临的挑战是，对降息的支持正在减弱。

LSEG数据显示，市场价格已完全反映10月前加息25个基点的预期。

此前，伊朗冲突曾推高燃料价格，并引发对全球供应中断的担忧，这可能导致通胀率高于美联储2%的目标。

尽管在伊朗和美国同意恢复霍尔木兹海峡的石油运输后，油价已大幅回落，但该协议仍存在不确定性。

花旗集团分析师表示，预计6月至8月期间核心消费者物价指数（CPI）数据将走弱，劳动市场状况也将趋于降温，但政策制定者就启动降息达成共识可能需要更长时间。

责任编辑：于健 SF069

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中东停火带动油价下行，英国输入型通胀压力降温，市场一致预判英国央行将维持利率不变，投票大概率呈现7：2鹰鸽分化格局。地缘政治不确定性持续扰动政策节奏。

随着中东冲突迎来停火曙光，国际油价显著回落，英国外部通胀输入压力持续缓解，市场对英国通胀恶化的担忧大幅消退。

在此背景下，市场与经济学家形成一致共识：英国央行于北京时间周四19：00公布最新利率决议时，将维持基准利率3.75%不变，延续此前数月因地缘冲突反复波动的货币政策观望基调。

决议投票格局预判：整体维稳为主，鹰鸽分歧持续固化

彭博社6月10日至12日开展的经济学家调研显示，英国央行货币政策委员会（MPC）本次投票结果大概率呈现 7：2 的分化格局，绝大多数委员支持利率按兵不动，仅两名鹰派委员主张加息。

其中， 英国央行首席经济学家休·皮尔（Huw Pill）、外部货币政策委员梅根·格林（Megan Greene）将再度支持加息25个基点， 推动基准利率上行至4%。

二人的加息立场，核心源于对能源通胀二次传导风险的担忧。皮尔曾在4月议息会议中单独投出加息票。格林则多次强调，中东冲突持续发酵将放大物价、薪资螺旋上涨风险，进一步抬升加息的必要性。

英国央行自身进行的居民通胀预期调查数据将强化两位鹰派委员的政策收紧逻辑：英国居民预判未来12个月物价涨幅达4%，较央行2%的官方通胀目标翻倍，长期通胀预期锚定压力仍存。

尽管鹰派持续警示通胀粘性风险，但鸽派依旧占据委员会主导地位。委员们持续担忧英国劳动力市场存在闲置缺口、国内需求整体疲软，这也是地缘危机爆发前，市场普遍预判央行将开启降息周期的核心原因。

此外，具备潜在鹰派倾向的央行副行长克莱尔·隆巴德利（Clare Lombardelli）、货币政策委员凯瑟琳·曼（Catherine Mann），本次预计也不会加入加息阵营。

英国央行行长安德鲁·贝利（Andrew Bailey）将当前货币政策立场定义 为主动式按兵不动（active hold） 。其核心逻辑为，当前金融市场自发收紧的融资环境，已完全替代政策性加息，起到压制社会总需求、防控通胀的效果。

自2月初中东地缘风险升温以来，英国央行通过彻底出清市场降息预期、持续保留加息可能性，实现了显著的政策紧缩效果。尽管其未调整基准利率，但市场自发调整带来的收紧力度， 等效于三次25个基点的加息操作 。受此影响，英国居民房贷、企业信贷成本持续走高，实体经济融资压力显著加大。

不过近一周英国金融市场出现明显回暖，为通胀防控带来新的不确定性。作为房贷定价基准的利率互换利率持续回落，10年期英国国债收益率跌至两个月低位4.75%，整体融资条件边际宽松，或将削弱前期的通胀抑制效果。

油价大幅回落改写通胀逻辑，央行政策情景迎来调整

本轮中东停火进展推动国际油价快速下行，彻底扭转了此前能源涨价的通胀上行逻辑， 英国通胀峰值有望大幅低于英国央行此前预设的最温和基准情景 。

目前市场仍定价英国央行年内存在一次25个基点的加息可能，但多数经济学家认为，英国本轮加息周期已经见顶。

回顾4月议息会议，英国央行曾发布三套能源冲击通胀情景模型，三套模型均显示英国通胀将持续高于3%，多数委员锚定中性B情景判断，认为后续有必要进一步加息收紧政策。

而当前油价水平已显著低于三套模型的预设基准，市场基本面全面转向温和，政策重心或将向A情景（温和短期能源冲击）偏移。该情景下，能源涨价影响短暂，不会触发薪资、物价的二次传导， 无需落地加息操作 。

英国央行副行长戴夫·拉姆登（Dave Ramsden）明确表态，若A情景的下行风险全面落地，他将支持更为宽松的货币政策路径。

结合当前中东局势与经济不确定性，主流经济学家预判， 本次议息会议将完整延续4月的政策前瞻指引，不会做出大幅调整。

央行原有核心指引指出，委员会将持续密切追踪中东局势演变，以及地缘冲突对英国实体经济、通胀链条的传导路径，随时灵活调整政策，确保中期CPI通胀稳步回落至2%的目标水平。同时，委员们将通过经济情景推演，向市场释放最新政策思路与立场变化。

新增尾部风险：议会补选暗藏财政宽松通胀隐患

本次议息周期叠加英国政坛关键变数，当日同步举行 梅克菲尔德选区下议院补选 。 若大曼彻斯特市长安迪·伯纳姆（Andy Burnham）胜选，将具备挑战现任首相基尔·斯塔默（Keir Starmer）执政地位的实力。

金融市场对此高度警惕，核心担忧在于 伯纳姆执政后或将推行宽松财政政策，扩大政府财政支出。 宽松的财政基调将持续推升国内通胀压力，扰动英国债市与 英镑 走势，成为后续货币政策调整的潜在干扰变量。

辖区市场参与主体概况统计表 (截至2026年3月)

辖区市场主体地区分布情况表 (截至2026年3月)

为深入贯彻落实全面推进乡村振兴战略部署，扎实做好乡村养老服务保障、困难群体兜底帮扶工作， 发挥金融企业社会责任与公益担当。 2026年6月16日，在青海证监局指导、青海证券业协会支持 下， 华源证券 联合八宝镇人民政府 深入祁连县八宝镇，同步开展 “ 幸福食堂 ” 爱心物资捐赠、 卡力岗 村 困难群众 专项救助 系列公益帮扶活动， 通过 双向精准帮扶，为 民办实事解难事，为 和美乡村建设注入金融 暖流 。 乡村“幸福食堂”是健全乡村养老服务体系、关爱留守老人、提升村民幸福感的重要民生阵地。为精准对接基层实际需求，面向八宝镇辖区16个村（社区）“幸福食堂”开展物资捐赠，包含大米、面粉等基础生活物资以及本地特色农产品马铃薯粉条、青稞醋饮。此次物资补给有效充实了各村“幸福食堂”物资储备，缓解村级食堂日常运营压力，持续优化乡村养老就餐条件。 同时，本次帮扶活动聚焦重点困难群体，深入卡力岗村5户困难群众家中开展走访慰问帮扶。与群众促膝谈心、倾听群众诉求，鼓励困难群众保持乐观心态、积极生产生活。为困难群众每户发放慰问金3000元，切实缓解家庭生活压力，把金融行业的关怀与温暖精准送到困难 群众手中、送到群众心坎上。 捐赠仪式上，八宝镇主要领导对 青海证监局 、青海证券业协会、华源证券长期以来扎根基层、 心系乡村民生，持续 助力地方乡村振兴 发展的 给 予高度评价，对本次双重帮扶举措表示衷心感谢。镇政府表示，系列帮扶举措精准对接镇村发展所需、群众生活所盼，切实解决了基层民生短板问题，充分体现了金融系统服务地方、情系群众的社会责任与为民情怀。 此次捐赠活动，既是金融行业践行社会责任、深耕民生帮扶的生动实践，也是政企携手共建和美乡村的重要举措。下一步，华源证券将持续坚守初心使命，聚焦群众急难愁盼问题，持续深耕乡村振兴事业， 丰富帮扶形式、拓宽帮扶维度，常态化开展惠民帮扶活动，聚力完善乡村养老服务体系，高质量推进乡村振兴工作贡献金融力量。 微信图片_2026-06-18_144339_354.jpg 微信图片_2026-06-18_144350_946.jpg 微信图片_2026-06-18_144355_768.jpg 微信图片_2026-06-18_144359_504.jpg 微信图片_2026-06-18_144402_712.jpg

2025年9月，市场监管总局约谈货拉拉并提出反垄断合规要求，我们全盘接受，立即开展整改。在市场监管总局的指导与监督下，我们已落实如下整改措施：

一、制订科学合理的计价规则，带头抵制“内卷式”价格行为

1． 规范多因素算法。多因素订单整体占比从整改前（2025年9月，下同）的40.2%下降到21%，保持算法调降和调涨均衡合理、遵循市场规律。在司机接单界面明确展示订单里程数，定期公示平台计价规则和多因素订单占比，在多因素订单明细中展示价格调整原因。

2． 优化里程计价规则。全面优化里程计价规则，由原本的分段计价，改为总里程乘以单公里价的模式，让价格构成一目了然。

3． 推动运价合理提升。相比整改前，平台同城货运平均单公里运价提升7.6%，司机平均月收入提升4.2%。

二、全面取消强制车贴限制，尊重司机自主选择

4． 全面取消强制车贴要求。删除公司相关文件中41处含有强制粘贴货拉拉车贴的规定，推动司机重签新版服务协议，并废止配套的考核制度。

5． 保障司机公平的接单权益。取消不粘贴货拉拉车贴的惩罚性措施，不再收取车贴违约金、取消无车贴司机的额外信息费、解除车贴与司机提现时间的关联等，确保不因有无车贴而对司机抢单成功率及优先级等实施差别待遇。

6． 返还已收取的不合理费用。对于已收取的1.2亿元不合理费用，将开启返还通道，分批向司机退还到位。

三、多措并举，为司机减负增收

7． 降低平台整体费率。平台整体费率（减佣卡费和信息费）从整改前的约11%降至约10%，已让利2.7亿元。即日起，我们将进一步降低平台整体费率至约9%，预计每年可为司机让利13亿元。

8． 优化平台收费模式。取消非减佣卡司机的接单限制，由每日限接2单调整为不限制接单数量，司机可自主选择是否购买减佣卡。

9． 改善里程偏差问题。加强与第三方地图服务商技术合作，共同解决了大部分里程偏差问题。同时，每年投入补偿金1000万元，针对临时交通管制等平台不可控因素导致的里程偏差，开启司机申诉渠道并提供补偿。

四、多管齐下，保障司机权益

10． 优化微面车型与订单匹配。取消用户默认微面车型选择，开放微面订单的拼车服务。上线中、小面司机“听微面单”选择功能并保持默认关闭，司机可根据需要自行打开。在部分拼车单中上线必须填写货物类型及规格的下单前置要求，引导用户选择适配的车型。降低中、小面司机接微面订单的信息费比例，提高司机收入。

11． 加大拖欠运费垫付力度。提高订单基础运费垫付额度，建立“48小时首轮催收+二次专员评估”的双重追缴机制，持续加大运费垫付资金保障，每年投入资金不低于1500万元。

12． 加强司机关怀投入。我们将投入5000万元，充实到司机关怀基金，用于司机困难帮扶、子女助学、司机健康、司机驿站等项目，提升司机的获得感、归属感和荣誉感。

13． 优化司机申诉流程。实时展现司机申诉处理进度和时效，清晰展示申诉结果和改善建议，提升司机申诉处理效率和质量。

五、加强合规体系建设，深化合规经营理念

14． 建立健全反垄断合规体系。设立“货拉拉反垄断合规委员会”，建立系统化反垄断合规管理制度，制定《货拉拉反垄断合规管理办法》等。同时，持续建立健全反垄断合规组织体系，进一步加强反垄断合规管理能力。

15． 强化反垄断合规经营意识。建立常态化反垄断合规培训机制，提升员工反垄断合规意识和能力，将反垄断合规落实到日常经营中，进一步保障合规管理持续有效运行。

货拉拉将严格遵守《反垄断法》等法律规定，认真落实市场监管总局的监管要求，持续规范经营行为，优化平台规则，做好算法公开透明，公平参与市场竞争；强化合规经营意识，保持价格策略长期稳定，价格浮动符合市场规律，促进行业规范健康发展。保障司机权益助力提高其收入水平的同时，竭力为消费者提供更优质的服务，推动平台企业、平台内劳动者和消费者的三方共赢。

欢迎司机、消费者和社会各界对我们的监督。

深圳依时货拉拉科技有限公司

责任编辑：刘万里 SF014

根据 香港交易所 安排，2026年端午节假期，港股将于6月19日（星期五）休市一天，6月22日（星期一）恢复正常交易。

互联互通方面，港股通（南向）及沪深股通（北向）服务同样于6月19日暂停，6月22日起照常开通。此外，A股市场于6月19日至21日休市，6月22日照常开市。

请投资者合理安排交易计划。

6月18日，广州期货交易所（以下简称广期所）公告显示，将于北京时间7月3日9时起正式引入境外交易者参与 碳酸锂 期货及期权交易，这是该品种继引入合格境外投资者（QFI）后国际化的又一重要举措，标志着我国在全球新能源材料领域的价格影响力将进一步增强。

碳酸锂作为锂电池核心原材料，是新能源产业链上游的战略性资源，也是我国锂电产业竞争优势的重要支撑。自2023年7月上市以来，碳酸锂期货市场运行平稳，功能有效发挥，期现紧密联动，已成为国内现货贸易中的重要定价参考。此次引入境外交易者，既是我国期货市场顺应全球锂电产业发展趋势、服务实体经济高质量发展的务实举措，也是提升我国锂资源全球定价影响力的关键一步。

经中国证监会批准，2026年1月23日，碳酸锂期货、期权获批以特定品种的方式引入境外交易者。据广期所有关业务负责人介绍，碳酸锂期货及期权是广期所首个以特定品种方式对外开放的品种，参与主体方面，新增境外中介机构和境外客户两类主体，境外客户既可通过境内期货公司直接开户，也可通过境外中介机构转委托的方式参与交易。适当性管理方面，实行灵活务实的制度安排，设置了过渡方案和豁免情形，例如已取得碳酸锂期货及期权交易权限的境内客户无需重新评估，已开通其他实行适当性制度品种交易权限的可豁免知识测试和交易经历要求，已具备相同或较高资金门槛品种权限的可豁免可用资金余额要求，既有效防控风险，又降低了市场参与成本。结算方面，境外交易者可以使用外汇资金作为保证金。以外汇资金作为保证金的，以中国外汇交易中心公布的当日人民币汇率中间价作为其市值核定的基准价，目前广期所规定可用于作为保证金的外汇币种为美元，折扣率为0.95。

根据广期所相关通知，自6月18日起，符合条件的境外客户可以向开户机构（包括期货公司会员、境外中介机构）申请开通广期所交易编码，自7月3日起开始交易。

引入境外交易者后，碳酸锂期货、期权将为全球锂电企业提供更加公开透明的价格发现平台和精准有效的避险工具，推动“广州价格”成为全球锂产业链的重要价格风向标。

广州期货交易所相关负责人表示，下一步，广期所将持续强化一线监管、优化市场服务，并积极探索境外结算价授权等多元开放模式，推动碳酸锂等期货品种更好发挥功能作用，服务实体经济高质量发展。

广期所公告〔2026〕37号

中国证监会已确定将我所 碳酸锂 期货和期权纳入境内特定品种并引入境外交易者。自即日起，符合条件的客户可以向开户机构（包括期货公司会员、境外中介机构）申请开通碳酸锂期货和期权合约交易权限。开户机构应当按照《广州期货交易所期货交易者适当性管理办法》和《广州期货交易所期货交易者适当性业务指南》有关要求，对客户适当性以及相应合约的交易权限进行管理。具体内容如下：

1． 对于在本通知发布前已取得碳酸锂期货和期权合约交易权限的境内客户，开户机构可以不再重新评估其适当性，无需关闭相应合约的交易权限。

2． 对于在本通知发布后申请开通碳酸锂期货或期权合约交易权限的境内客户，通过适当性评估或者符合适当性评估豁免条件的，开户机构应当按照客户意愿，开通相应合约的交易权限。

3． 对于在本通知发布后开户的境外客户，开户机构应当做好客户适当性评估工作并先关闭其碳酸锂期货和期权合约的交易权限，在我所碳酸锂期货和期权合约引入境外交易者之日起开通其相应合约的交易权限。

广期所公告〔2026〕36号

经中国证监会批准，广州期货交易所（以下简称广期所） 碳酸锂 期货及期权被确定为境内特定品种，现将境外交易者参与上述品种交易有关事项公告如下：

自北京时间2026年7月3日起交易，08：55-09：00集合竞价，09：00开盘。

LC2607和后续期货合约，以及以上述期货合约为标的的期权合约。

三、外汇资金作为保证金有关事项

境外交易者可以使用外汇资金作为保证金。以外汇资金作为保证金的，以中国外汇交易中心公布的当日人民币汇率中间价作为其市值核定的基准价，目前广期所规定可用于作为保证金的外汇币种为美元，折扣率为0.95。

当日闭市前外汇资金的市值先按照前一交易日中国外汇交易中心公布的当日人民币汇率中间价核算。每日结算时按上述规定的方法重新确定外汇资金作为保证金使用的基准价并调整折后金额。

自本公告发布之日起，开户机构应当按照我所《关于碳酸锂期货和期权合约交易权限管理相关事项的通知》等要求，在向境内外交易者充分揭示风险、严格履行交易者适当性管理义务、全面评估交易者风险承受能力的基础上，为境内外交易者办理账户开立等手续。

2026年6月18日，广州期货交易所（广期所） 碳酸锂 主力合约（代码：lc_ZL）延续近期弱势，空头情绪集中爆发，全天呈现单边下挫态势。截至收盘，主力合约报收于160，000元/吨，较前一交易日结算价大幅下跌6，400元/吨，跌幅高达3.86%。盘面交投情绪极度活跃，多空分歧激烈，全天振幅达到2，720元/吨，显示低位承接力量与上方抛压交织，但最终空头占据绝对主导。

据长江有色金属网2026年6月18日数据，国内碳酸锂市场结束前两日的窄幅拉锯，迎来新一轮显著下行：当日电池级碳酸锂（99.5%）现货均价报165，000元/吨（价格区间161，500–168，500），较前日大跌5，000元/吨，以06-17均价约170，000元反推，单日跌幅约2.94%；工业级碳酸锂（99.2%）均价报162，000元/吨（区间158，500–165，500），同样-5，000元/吨，前日均约167，000元，跌幅约2.99%

从供给端看，今天的下跌之所以能流畅走出来，核心原因是现货并不缺，且部分持货方有出货动机。

供给端可以拆成两块理解：一是国内冶炼端的产量/开工——近期江西、青海等主产区并没有出现能把供给实质性抹掉的突发事件，部分前期检修或减产的产能反而在利润边际改善预期下保有复产弹性，港存与厂库口径的散单流动性并未系统性枯竭；

二是进口与中间品侧——海外精矿到港节奏、非洲系散单的补充，以及部分贸易商/代工厂的流转货源，使得流通货源在短期内有“够用”甚至“偏松”的观感。在这种状态下，一旦下游不追价，卖方之间就会出现竞争性出货，报价便以台阶方式下切，大幅下跌就是这种“台阶”的典型跨度。

到需求端，这轮下跌的真正驱动力不在供给，而在下游的成本容忍线。

电池级碳酸锂的买单方是磷酸铁锂/三元正极厂，其背后是电芯厂与终端车企——而当前终端市场仍以价格战、促销和以旧换新刺激为特征，整车利润率被压薄，成本压力沿供应链逐级上传，电芯厂对正极材料的加工费与采购价都卡得很死。结果就是：下游原料库存策略高度防御化，普遍“只保最低安全天数、绝不追涨囤货”，任何想把价格稳定在关键高位以上的尝试，都会在采购端碰壁——不是没需求，是有需求但不给溢价。储能侧虽然排产强，但它的原料是铁锂体系，对碳酸锂的边际拉动要走“铁锂排产×单耗”的平缓路径，没有能力也不愿意为碳酸锂提供一个“溢价台阶”。于是成交只能顺着卖方的出货压力往下找：高位不成交就再降，直到有人愿意动。

政策端给碳酸锂托的是“制度底”而非“反弹顶”。

一方面，锂相关资源管理趋严（《矿产资源法实施条例》精神、开采/产能合规、能耗与环保约束等）在长期抬高山端成本曲线的同时，也限制了供给出现无纪律的野蛮放量——这避免了碳酸锂跌回“白菜价”式无序崩溃，但也意味着成本线并非铁板一块，部分高成本产能的现金成本就在相对低位附近徘徊，给当前价格提供了理论支撑。另一方面，出口侧两用物项管制框架让贸易流更集中、更合规，内销散单的“低价乱拳”有所收敛，但同样不创造下游的采购热情。真正能改变行情的，不是管制，而是终端需求或下游排产的实质性抬升——目前这两者都还在“谨慎”档。

从宏观层面看，当日有色整体偏震荡，大宗商品的风险偏好并不支持锂系独立走牛；

但碳酸锂的下跌也不需要宏观“配合”，它更多是在走自身的产业去库逻辑：库存还在、成交清淡、下游不给价→报价下切。反过来，如果后续看到下游排产数据连续走强、或社会库存出现可验证的去化，当前价位反而可能成为更“实”的支撑——因为那时候的买盘不再是试探，而是被迫补。

合起来说：碳酸锂的大跌击穿关键心理位，最准确的读法不是恐慌叙事，而是一次成交驱动的台阶重定——前两天的止跌企稳被证明是卖方可维持的最高价，今天市场找到了更“可成交”的走廊。短期价格大概率继续在相对低位区间沿最小阻力方向移动，下一步看两点：①关键整数关口附近的承接力（是否有集中补库/空头回补共振），②社会库存与下游排产的边际变化（决定这次下探是筑底前的最后一次台阶，还是继续往下找现金成本）。在此之前，把关键关口的破位当“崩盘”是情绪，把它当“成交信号”才是分析。

【个人观点，仅供参考，内容不构成投资决策依据】

6月17日，香港大学予6位杰出人士颁授名誉大学院士衔，其中包括前 香港交易所 行政总裁李小加。香港大学在本部大楼陆佑堂举行名誉大学院士颁授典礼，表彰他们对大学及社会的贡献，该校迄今已颁授名誉大学院士衔予179名杰出人士。

李小加为滴灌通创始人兼主席，以及滴灌通（澳门）金融资产交易所主席，他于2010年至2020年间担任香港交易所集团行政总裁，在任期间主导多项具有里程碑意义的战略举措，包括2012年收购伦敦金属交易所，2014年推出“ 沪港通 ”跨境交易计划，该计划其后于2016年扩展至“深港通”， 2017年推出“债券通”，以及2018年推行上市制度改革。

其余5人分别为前港大医学院院长李心平、教育家文绮芬、潘氏工程有限公司董事总经理潘伟贤以及于崇光伉俪医学发展基金创立人于赖美婵，而未能出席2023年典礼的邵氏集团董事总经理陈伟文，其颁授仪式延至今年举行。

据知情人士透露，英国测试公司Intertek已同意接受瑞典私募股权巨头殷拓集团（EQT）的私有化收购，交易金额约为106亿英镑（约合141亿美元），包括债务在内。

这项协议结束了长达数月的收购风波。在此期间，殷拓曾四次向Intertek提出收购要约，其中三次因估值过低而被拒绝。在投资者不断施压要求达成交易后，Intertek最终接受了殷拓的最终方案。

根据伦敦证券交易所集团 （LSEG） 汇编的数据，拟议的每股 60英镑的交易对Intertek的股权估值为 94 亿英镑，这将是英国第三大私募股权收购案，仅次于 2006 年对机场运营商 BAA 的收购和 2007 年对连锁药店 Alliance Boots 的收购。

责任编辑：于健 SF069

欧洲私募股权巨头殷拓集团（EQT）周四宣布，将收购总部位于柏林的航天公司Exolaunch，后者通过与埃隆·马斯克旗下SpaceX等火箭运营商合作，帮助卫星公司将卫星送入轨道。

这起交易凸显了投资者对航天行业的浓厚兴趣，也标志着这家在斯德哥尔摩上市的私募基金首次涉足该领域。殷拓希望借此拓展Exolaunch在全球的业务，并投资开发新的卫星发射和部署技术。

Exolaunch 于 2013 年从柏林工业大学空间技术系分离出来，由副教授 Dmitriy Sternharz 创立。

此次投资来自EQT的旗舰私募股权基金，该基金的股权投资规模在3亿欧元至15亿欧元（3.48亿美元至17.4亿美元）之间。一位知情人士透露，Exolaunch的收购价格处于该基金投资范围的低端。由于交易条款尚未披露，该人士要求匿名。

Exolaunch 已为来自北美、欧洲、亚洲和中东的 200 多家商业和政府客户完成了 47 次发射任务，部署了超过 790 颗卫星。

责任编辑：于健 SF069

泛亚微透(688386)

5月29日，公司发布2025年年度权益分派实施公告。公司本以利润分配方案实施前总股本9960.90万股为基数，每股派发现金红利0.35元（含税），共计派发现金红利3486.31万元。

营收稳健增长，盈利持续提高。2025年，公司实现营收7.23亿元，同比增长40.40%，实现归母净利1.09亿元，同比增长9.49%。分产品看，ePTFE微透产品实现营收2.09亿元，同比增长28.56%；CMD及气体管理产品实现营收1.60亿元，同比增长12.72%；气凝胶产品实现营收0.70亿元，同比增长7.54%；高性能线束产品实现营收1.35亿元；传统三大件产品实现收入1.42亿元，同比增长5.80%。

以价换量，CMD及气体管理、气凝胶等产品销量同比超100%。2025年，公司各产品销量快速提高，ePTFE微透产品实现销量3.05亿个，同比增长25.74%；CMD及气体管理产品实现销量0.74亿个，同比增长120.08%；气凝胶实现销量403.50万片，同比增长270.22%；高性能线束实现销量1116.21万根，同比增长523.02%。

定增布局CMD、FCCL等项目，打开增长空间。2025年，公司向特定对象发行股票的募集资金总额不超过6.71亿元用于露点控制器（CMD）产品智能制造技改扩产、低介电损耗FCCL挠性覆铜板等项目。其中，CMD项目的投建可有效扩充产能以满足日益增长的市场需求，并引入先进的自动化生产设备，提高产品生产效率和质量稳定性，进而增强公司综合竞争实力；FCCL项目可规模化制备具有先进水平的低介电损耗FCCL产品，打破国外垄断，加速实现国产替代，有望显著提升公司业务规模与核心竞争力。两大项目投产后公司业绩或将实现高速增长。

我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收10.92/17.30/22.79亿元，同比增长51.0%/58.5%/31.7%；实现归母净利润1.79/3.07/4.28亿元，同比增长64.4%/72.0%/39.4%，EPS分别为1.79/3.08/4.30元，对应公司6月17日收盘价95.40元，动态PE分别为53.2/30.9/22.2倍，维持“买入-B”评级。

下游市场需求波动风险；市场竞争加剧的风险；新产品开发推广风险

目前，全球功率半导体市场正经历一轮由供需失衡驱动的涨价周期。功率半导体主要依赖的8英寸成熟制程正面临结构性紧缺，台积电、三星自2025年起战略性削减8英寸产能，目标2027年部分停产，导致2026年全球8英寸代工总产能预计较2025年继续萎缩。同时，受益于AI投资高速增长，半导体产业链需求不断外溢，金属、树脂等材料成本显著上升，因此半导体产业各细分产业自2H25以来出现了幅度不一的涨价现象。作为目前国内少数的民营IDM模式的综合型半导体产品企业，将受益于功率类、模拟类产品价格的提升，幷受惠于LED、SiC业务因底部复苏带来的减亏效应。

展望未来，公司12寸晶圆产线持续扩产，同时SiC、车规MCU等产品规模有望上一个新台阶，目前股价对应2026-2028年PE分别为71倍、50倍和42倍，予以“买进”评级。

行业景气全面提升，功率半导体弹性逐步显现：目前，全球功率半导体市场正经历一轮由供需失衡驱动的涨价周期。功率半导体主要依赖的8英寸成熟制程正面临结构性紧缺，台积电、三星自2025年起战略性削减8英寸产能，目标2027年部分停产，导致2026年全球8英寸代工总产能预计萎缩2.4%.从产品端看，2025年下半年以来，MOSFET、IGBT等核心功率器件价格已全面上涨，海外龙头英飞凌、意法半导体、德州仪器亦多次上调价格，国内功率半导体企业亦有20%-30%的调价。作为目前国内少数的民营IDM模式的综合型半导体产品企业，将受益于功率类、模拟类产品价格的提升，幷受惠于LED、SiC业务因底部复苏带来的减亏效应。

1Q26业绩稳定增长：2026年第一季度，公司实现营业收入35.19亿元，同比增长17.3%，实现净利润为2.1亿元，同比增长40.6%；扣非净利润为1.58亿元，同比增长8.8%。从毛利率来看，1Q26，公司综合毛利率为19.8%，较去年同期减少1.5个百分点，但环比提升3.1个百分点，改善明显。

盈利预测：综合判断，预计2026-2028年公司实现净利润9.5亿元、13.7亿元和16.2亿元，同比分别增长138%、44%和19%，EPS分别0.57元、0.82元和0.97元。目前股价对应2026-2028年PE分别为71倍、50倍和42倍，予以“买进”评级。

风险提示：下游需求不急预期，客户流失。

航材股份(688563)

公司4月1日公告，2025年，公司实现营收（28.58亿元，-2.53%）；归母净利润（5.36亿元，-8.75%）；扣非归母净利润（4.89亿元，-4.82%），毛利率（30.55%,+0.91pcts),净利率(18.80%,-1.02pcts）。4月27日公司公告，2026年Q1，公司营收（6.58亿元，+0.79%），归母净利润（1.20亿元，-11.52％）。

业绩阶段性承压，经营性现金流大幅改善

2025年，公司营收（28.58亿元，-2.53%）小幅下降，主要系本年度公司受行业环境、产品结构和产品订单交付节奏变化等因素影响，基础材料、非航空成品件和加工服务等产品的收入下降，导致总营收下降所致；归母净利润（5.36亿元，-8.75%）和扣非归母净利润（4.89亿元，-4.82%）均有所下降，主要系公司本期营收下降，利率下降，银行存款利息收入下降，以及闲置募集资金现金管理收益减少，最终导致净利润下降。

盈利能力方面，2025年，公司毛利率（30.55%,+0.91pcts）略有增长，净利率（18.80%,-1.02pcts）小幅下降，其中毛利率的微幅增长主要系本期公司产业结构变化，航空成品件收入增加所致，净利率下降主要系公司本期净利润减少所致。

费用方面，2025年，公司期间费用率（10.70%，+1.44pcts）上升，其中销售费用率（0.67%，+0.12pcts），主要系本期开拓销售市场，整合销售团队，导致职工薪酬和差旅费等上涨所致；管理费用率(11.05%，+0.10pcts)，主要系本期公司根据发展需要，增加职能部门和人员，增加信息化投入等，导致职工薪酬、折旧费、无形资产摊销和系统运维费等管理费用增加所致，财务费用率（-1.01%,+1.22pcts)，主要系公司本期利息收入减少，汇兑损失增加，导致财务费用增加所致。此外，公司本期研发费用率(7.57%，-0.83pcts）有所下降，主要系根据研发进度投入，部分研发项目资本化所致；2025年公司研发投入2.46亿元，占营业收入比例（8.62%，+0.22pcts)。报告期内，公司持续加强科技创新，保持高研发投入比例，。全年申请专利75项，获授权专利47项，发表学术论文40篇，新评技术秘密6项，国家标准4项，行业标准4项。新增获批国家国防科技工业局某技术中心，同时补齐建强科研生产能力，募投项目按计划推进。

资产负债表方面，2025年，公司存货（13.92亿元，+8.08%）创历史新高，主要系原材料（3.24亿元，+23.55%）和库存商品（2.84亿元，+19.83%）大幅增长所致。

现金流量表方面，从经营活动和投资活动现金流净额来看，2025年公司现金流情况得到了大幅优化。2025年，公司经营活动现金流净额(4.75亿元，+295.81%）大幅增长，投资活动现金流净额（20.59亿元，较2024年增长约45.71亿元）扭负为正。经营活动现金流净额大幅改善主要系本期销售商品提供劳务收到的现金同比增长较大，购买商品、提供劳务支付的现金同比略有减少所致；投资活动现金流净额大幅改善，主要系公司本期投资支付的现金同比减少所致。此外，公司本期筹资活动现金流净额为-8.22亿元，较2024年下降约4.45亿元，净流出大幅增加主要系公司本期购买镇江钛合金公司股权，筹资支付的现金同比增加所致。

航空航天材料主要供应商，航空成品件收入逆势增长，海外市场持续发力

公司是一家主要从事航空航天用部件及材料研发、生产和销售的高新技术企业，下设钛合金精密铸造事业部、橡胶与密封材料事业部、飞机座舱透明件事业部、高温合金熔铸事业部，主要应用于航空航天领域，同时广泛应用于船舶、兵器、电子、核工业、铁路、桥梁、化工、汽车、生物工程等领域。

在钛合金精密铸件业务方面，国内绝大部分航空发动机用钛合金铸件由公司研制和批产，同时随着钛合金精密铸造线智能化应用技术的提升、工艺技术和检测方法的改进，公司成为国内唯一国际知名航空发动机公司钛合金铸件的供应商。

橡胶与密封件业务方面，公司是我国专业从事航空橡胶与密封材料研究与应用研究单位，是国产航空飞机、发动机用橡胶密封材料主要供应商。

飞机座舱透明件业务方面，公司在航空用有机玻璃透明件和无机玻璃透明件制造及透明材料性能分析和应用研究领域拥有较大优势，并积极拓展舰船领域和低空经济领域先进透明件市场，并针对大型客机主侧风挡积极开展技术攻关，牵引技术需求。

高温合金母合金业务方面，公司产品覆盖国内绝大多数批产的航空发动机热端部件制造用高温合金母合金产品，具备大型高温合金铸件的设计和制造能力。

分产品来看，2025年，公司产品可分为四大类，包括基础材料、航空成品件、非航空成品件和加工服务。其中：基础材料产品的营收(11.25亿元，-7.70%）和毛利率（33.92%，-1.05pcts）小幅下降；航空成品件产品的营收（14.43亿元,+6.84%）和毛利率（29.88%,+1.31pcts）有所增长；非航空成品件产品的营收（1.23亿元，-31.46%）大幅下降，毛利率（8.32%，-2.80pcts）小幅下降；加工服务收入（1.43亿元，-9.77%）和毛利率（20.30%,-0.36pcts）均有所下降。

从地区角度看，2025年，公司境内营收（26.20亿元，-3.95%），毛利率（31.70%，+0.72pcts），营收下降主要系受行业环境、产品结构和产品订单交付节奏变化等因素影响产品订单减少所致；境外营收(2.15亿元，+18.91%）,毛利率(10.05%,-0.95pcts),境外营收增长主要系开拓国外市场，产品订单增加所致。公司于2024年12月与国外某客户签订了多份长期框架合同，约定公司为其提供多种图号的航空用钛合金零件，合同期限自2025年至2030年，预计累计合同金额折合人民币约21亿元，2025年完成约1.53亿元，待履行金额约19.47亿元。

2025年，公司持续加大新市场、新产品开拓，多个国民经济重点领域取得显著成效。持续加大大型客机发动机等型号技术攻关，多款产品通过适航认证；针对民航维修开展布局，10个牌号密封剂及配套底涂获批民用航空化学品设计/生产批准函，成为该领域国内首家获批的供应商；持续攻坚高端宇航市场，推进宽体机大尺寸机匣合作，聚焦技术突破与订单落地，提升全球市场竞争力；低空领域取得突破，公司研制的全机透明件随国内首款载客eVTOLAE200-100首架机正式下线；推进高温合金母合金在燃机领域认证工作，ECY768、Rene80合金已通过认证。

使用超募资金收购航材院旗下资产，强化高温合金及钛合金业务能力

公司控股股东航材院为履行避免同业竞争承诺，拟以协议转让的方式向公司转让其所持有的DZ406等六种高温合金母合金知识产权，以及镇江钛合金公司77%的股权。

通过收购6种高温合金母合金相关的知识产权，公司将直接拥有DZ406等六种高温合金母合金知识产权资产，不再通过授权许可的方式使用，进一步明确公司与控股股东之间的产业定位和业务划分，公司将无需向航材院支付许可使用费。公司作为航空新材料产业化上市公司，高温合金母合金是公司主要产品，拥有完整的铸造、粉末、变形等高温合金母合金研发、生产制造体系，本次交易将实现科研成果在公司产业化转化落地，推动科技创新与产业发展良性循环，进一步完善公司高温合金母合金业务的资源条件和能力体系，有利于公司高温合金母合金业务的长远发展。

股权收购方面，截至2025年9月30日，公司已收到中国航发集团和镇江经开区国有资产监督管理办公室的批复，同意公司以超募资金约5.40亿元分别收购航材院和低空产投所持有的镇江钛合金公司77%和23%的股权。交易完成后，镇江钛合金公司将成为公司全资子公司。为补充公司钛合金精密铸造业务生产、经营、发展所需产能，镇江钛合金公司长期为公司钛合金精密铸造事业部提供产品加工服务。公司本次通过镇江钛合金公司股权收购实现钛合金精密铸造业务资产整合，将有效补充钛合金精密铸件加工产能，全面提升公司钛合金精密铸造业务科研生产能力。

此外，两笔关联交易的完成将进一步降低后续年度的关联交易规模，2025年公司日常关联交易实际发生额约13.25亿元，2026年公司日常关联交易预计金额约12.44亿元。

延长募投项目实施周期，及时应对市场变化

2026年3月31日，公司审议通过了《关于延长部分募投项目实施期限的议案》，拟将募投项目“航空发动机及燃气轮机用高性能高温母合金制品项目”达到预定可使用状态时间由2026年3月31日延期至2030年3月31日。

根据公司公告，募投项目实施过程中，国内高温合金市场需求发生较大变化，C919进入规模化交付阶段、全球AI数据中心爆发式增长引发对燃气轮机的需求增加和航空发动机升级迭代，对高温合金提出更高的要求，需求也发生相应的变化，募投项目中部分产品配套工艺设备同步需要重新论证调整。同时，随着智能制造的不断普及，安全生产、节能降碳、绿色制造等要求的加严，对生产车间自动化、数字化提出了更高的要求，高效环保的拆箱、精整等工序自动线建设十分必要。因此，该募投项目的原建设地点无法支撑产业未来发展需要，经长时间的考察、沟通、论证，公司拟将该项目重新落地在中国航发顺义园区。该园区共有工业用地约579亩，待建用地约180亩，在北京工业用地稀缺的情况下，园区可为高温合金母合金产业持续发展提供较为充足的承载空间；此外，园区已入驻中国航空发动机研究院、中国航发北京航科发动机控制系统科技有限公司等单位，公司控股股东航材院相关产业及公司“航空高性能弹性体材料及零件产业”项目都集中于此，具备产业集群效应，可享有航空发动机产业资源联动、产业集聚发展的优势，满足长远发展需求。

延期后的“航空发动机及燃气轮机用高性能高温母合金制品”项目拟按照公司的发展规划及长远目标对高温合金母合金科研生产进行总体规划，重点补充实现高温合金母合金年产7500吨、大型高温复杂结构件模具300件的生产年能力；补充完善高温合金母合金检测设备及技术，构建高温合金母合金“实验室-中试-批产”完整的研发能力。项目的实施将解决公司高温合金母合金产业未来发展的重要问题，进一步巩固公司在国内高温合金领域的领先地位，显著增强我国航空航天领域高温合金母合金的自主保障能力，对企业自身和国家军用及民用高温合金市场的高效发展具有积极的作用。

基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为29.85亿元，31.61亿元和33.59亿元；归母净利润分别为5.40亿元，6.01亿元和6.89亿元；EPS分别为1.20元，1.33元和1.53元。基于公司所处行业地位及未来发展前景，我们维持“买入”评级，目标价65元，分别对应2026年-2028年54倍，49倍，42倍PE。

行业竞争加剧的风险，产品性能和交付不及预期，贵金属价格波动导致原材料成本攀升的风险，军品审价风险，下游需求不及预期，项目建设不及预期，市场拓展不及预期，顶尖技术人才不足风险等。

联合动力(301656)

新能源车电驱动第三方龙头，技术&产品&客户构筑护城河。联合动力前身为汇川技术汽车电子事业部，2016年独立运营后成长为电动车电驱系统平台型企业，业务覆盖电驱系统与电源系统，并实现各级部件模块的自主开发、生产，产品可适配全车型与多动力类型。公司管理层多来自汇川体系，具备深厚工控与电力电子领域经验及强大的管理基因。

核心客户表现分化，市占率稳固。公司TOP客户理想/广汽埃3%/+62%/+27%/+13%，表现分化，公司受大宗材料上涨、行业竞争加剧影响，我们预计盈利能力短期持续承压。根据NE时代，公司电驱/新能源定子/电控/OBC4月装机量市占率7.8%/9.3%/8.5%/4.7%，排名第2/2/2/7，第三方龙头地位稳固。

产品加速总成化演进、锚定海外高增长市场。2025年公司总成系统年交付量突破100万台套，其中多合一总成产品表现尤为突出，常州工厂实现年产100万台电驱总成，产品结构向价值量更高的总成化演进。25年公司新定点海外9个项目，26Q1，公司电机、电控、电源、总成等产品均新增海外主机厂多个全球平台项目定点，有望逐步贡献明显增量。

底盘产品量产交付，迈入兑现新阶段。2026年5月16日，公司首款800V主动悬架液压泵已成功实现量产交付，标志着公司在智能电动汽车核心零部件领域的业务版图得到进一步拓展，底盘业务正式从前期的战略布局阶段，迈入实质性的项目落地与价值兑现新阶段。

盈利预测与投资评级：考虑到公司短期受铜等原材料涨价影响，同时国内竞争激烈，我们预计公司利润率下滑，因此下修公司26-28年归母净利润为4.8/9.9/13.8亿元（此前12.1/17.4/25.6亿元），同比-58%/+107%/+40%，对应现价PE分别为97x、47x、33x，考虑到公司持续拓展海外市场，定点车型持续增加，高价值量的总成产品占比提升，维持“买入”评级。

风险提示：海外市场需求不及预期、竞争加剧等

国轩高科(002074)

“动力+储能”双轮驱动，大众赋能下主业进入改善阶段。公司深耕LFP技术路线二十余年，已形成从矿产资源、电池材料、电芯制造到系统集成及回收利用的产业链布局，动力电池和储能电池构成核心主业。2025年公司实现营收450.70亿元，同比+27.35%；实现归母净利润23.83亿元，同比+97.49%，其中非经常性损益贡献较多；扣非归母净利润4.32亿元，同比实现较快增长，主业经营延续改善。2026Q1公司实现营收117.08亿元，同比+29.30%，扣非归母净利润0.41亿元，同比+179.51%，表观归母受金融资产公允价值波动扰动。大众为公司第一大股东，参与公司治理、制造和全球客户拓展，UC标准电芯进入量产阶段，海外收入占比提升，全球化布局逐步兑现。

动力电池：大众标准电芯量产推进，商用车与海外市场贡献增量。公司动力电池以LFP为核心路线，2025年出货72GWh，国内装机份额5.3%，排名第四。乘用车领域，公司已切入大众、奇瑞、零跑等主流车企供应链，UC标准电芯配套大众全球电动化平台，有望成为2026-2027年重要增量；商用车领域，公司与三一重工、一汽解放等客户合作深化；海外方面，越南、印尼、摩洛哥等基地推进，海外业务占比提升。我们预计2026-2028年公司动力电池出货105/130/160GWh，收入499/715/886亿元。考虑动力电池价格竞争、产能爬坡和顺价节奏影响，预计动力业务短期仍处低位修复阶段，亏损逐步收窄。

储能电池：需求高增叠加高毛利属性，成为公司利润弹性来源。公司储能业务已构建电芯-PACK-系统-解决方案能力，覆盖大储、工商业、户储及移动储能等多场景。全球储能需求持续高增，海外大储项目放量带动认证、系统安全和交付能力重要性提升；公司588Ah绿曜系列大电芯预计2026年量产，海外客户和系统方案占比提升有望支撑盈利水平。我们预计2026-2028年公司储能电池出货45/60/80GWh，收入149/216/304亿元，毛利率维持20.0%/20.5%/20.5%，利润7.7/12.0/17.8亿元，储能业务为预测期主要利润弹性来源。

盈利预测与投资评级：扣非主业低位修复，储能放量与动力亏损收窄驱动利润改善。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.7/15.9/22.9亿元，同比-59.4%/+63.9%/+44.2%，对应EPS分别为0.53/0.87/1.26元/股，PE为56/34/24倍。2026年表观归母同比下降，主要因2025年非经常性损益基数较高；扣非主业口径下，公司受益于储能出货增长、动力业务亏损收窄及费用摊薄，盈利能力有望逐步修复。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

乖宝宠物(301498)

公司公告拟以不超过2.25亿人民币受让K9Natural（下简称“K9”）持有的NPFG品牌在中国大陆知识产权相关无形资产。

交易首付款及固定尾款合计为1.25亿人民币的等值美元；浮动尾款根据约定结算终止日（不迟于2028年12月31日）品牌在中国大陆的销售总额及运营利润率确定是否需要支付，若结算期内销售总额达到3亿元且运营利润率为正，需额外支付5000万美元等值人民币；若销售总额达到5亿元且运营利润率为正，则需额外支付1亿美元等值人民币。

鉴于公司股东及董事与交易对手存在关联关系，本次收购构成关联交易。

交易对手方K9总部位于新西兰，旗下拥有K9Natural和Feline Natural等全球知名的高端宠物食品品牌，产品覆盖猫狗冻干、罐头等。本次交易涉及的标的NPFG品牌2026Q1在大陆营业收入约为8809万元，调整后EBITDA为1304万元。K9与公司早有渊源，2021-2023年公司为K9中国区总代理商，此外，公司董事王宸同时担任K9母公司董事，且持股5%以上股东Golden Prosperity InvestmentS.A.R.L.与K9实控人股权穿透后均为KKR&Co.Inc。

本次交易将帮助公司在高端宠物食品赛道更进一步，与公司现有品牌形成清晰的梯度定位和优势互补，加快高端市场核心资源和用户群获取进度。此外，公司在新西兰投建高端宠物食品产能（建设期预计5年），未来新西兰工厂将为幷购品牌提供高品质产能，以本土供应链与K9品牌资源深度整合，将加速产能爬坡周期和盈利兑现。

从618大促一阶段数据看，麦富迪和弗列加特位列天猫一阶段宠物品牌成交额第四和第六，抖音一阶段品牌榜第三和第六（食品榜第二、第六），比照去年全程排名略有波动，但预计新品牌保持强劲增长。Q1公司在产品、渠道、海外策略等多方面进行调整，Q2调整成果预计将有所显现，在关税基数差异消除和电商大促支撑情况下，二季度盈利环比或将呈现一定改善。

我们认为随着公司战略调整和高端布局深入，品牌矩阵建设和产能布局推进，内生和外延共同发力下，市场认知和品牌竞争力有望持续提升。维持盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润6.9亿、8.7亿和10.6亿，分别同比增2.8%、26.6%和22.5%，EPS分别为1.73元、2.19元和2.68元，当前股价对应PE分别为24倍、19倍和15倍，我们看好公司长期高端化发展路径，但考虑短期汇率和生产成本影响，维持“区间操作”的投资建议。

风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期，汇兑影响超预期

北方华创(002371)

先进工艺与先进封装设备需求升级，积极布局新品。面对全球半导体技术快速迭代、AI算力浪潮催生的先进工艺与先进封装设备需求升级，2025年，公司研发投入大幅提升，聚焦核心赛道技术攻坚与新品研发验证，积极布局多款高端半导体设备研发，拓宽产品边界，筑牢技术护城河。根据公司5月29日官微，首台600mm×600mm面板级封装去胶设备(Descum)成功出厂，标志着北方华创在大翘曲度基板低温去胶、大面积刻蚀均匀性等核心关键技术上取得实质性突破，为公司布局面板级封装领域的重要里程碑。根据公司6月2日官微，公司正式发布全新12英寸气体团簇离子束（GCIB）刻蚀设备Acme Glaion130，作为公司高端装备业务布局的又一标杆新品，设备突破三大核心技术瓶颈，覆盖先进逻辑、存储、封装、硅光芯片及AR/VR应用场景，彰显公司在高端半导体装备领域不断提升的自主创新实力。

坚定加码研发，以平台聚力开拓成长新局。根据SEMI，2026Q1全球半导体设备出货金额达到365.5亿美元，环比增长1%，同比增长14%，反映了行业对支持AI驱动半导体增长所需的产能和基础设施的持续投资，凸显了先进制造和先进封装领域的持续势头。国内半导体设备市场持续上行，同时国产化替代持续加速。公司集成电路装备领域刻蚀、薄膜沉积、炉管、湿法清洗等多款设备市占率稳步提升，同时离子注入等新品快速落地形成新增量，工艺覆盖度及市场占有率显著增长。2025年公司集成电路设备的营收同比增长超50%，使得营业收入同比有较大增长。2025年，公司继续保持高强度研发投入，全年研发投入达72.77亿元，同比增长34.74%。在持续“内生增长”的同时，公司积极推进“外延并购”战略，于2025年内完成对芯源微、成都国泰真空等优秀企业的整合，显著增强了在涂胶显影、真空镀膜等关键领域的平台化解决方案能力与协同创新潜力。

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入499/668/871亿元，归母净利润59/107/166亿元，维持“买入”评级。

人力资源风险，供应链风险，技术更新风险，市场需求波动风险，并购整合风险。

工业富联(601138)

毛利下降趋势Q1开始改变：公司近三年毛利率呈现持续走低趋势，毛利的持续走低状况直接影响了公司股价的市场估值水平。公司26Q1毛利率达7.35%，同比+0.62pct，净利率4.22%，同比+0.95pct，毛利下降趋势开始改变。

传统代工巨头转变为全球AI服务器绝对龙头:公司已成为全球AI服务器ODM绝对龙头，是全球主要AI云厂商（如NVIDIA、Microsoft、AWS等）核心供应链伙伴，也是英伟达GB200等新一代机柜级服务器的核心供应商。

云计算业务-毛利提升的核心引擎：Q1季报公司AI GPU机柜出货量同比+3.8倍，AI ASIC服务器出货同比+3.2倍。伴随新一代算力平台逐步放量，服务器架构复杂度提升，公司加速向整机柜出货模式改变，柜内附加多项高值组件，单体价值量相比传统服务器大幅提升。

通信及移动网络设备业务：工业富联在800G交换机上已实现批量放量，2026Q1公司800G及以上交换机出货同比+1.6倍、环比+46%，另外2026年开始1.6T交换机以及新一代CPO（共封装光学）全光交换机样机已开始小批量生产并逐步贡献营收。

全球化产能构成供应链护城河：公司具备全球系统级设计与多地（中国、北美、越南等）产能布局，满足海外CSP对主权AI及供应链安全的高标要求。

投资建议：作为全球算力红利的核心参与者，公司具有极低的PE估值水平与较高的防御安全边际，首次覆盖给予公司增持的投资评级。

风险提示：CSP资本开支变动风险、AI芯片供应风险等

日前,中国证券监督管理委员会北京监管局公布了一则行政处罚决定书(以下简称 “ 决定书 ” )。 决定书显示,冯某某通过微信公众号发布涉及某上市公司芯片订单等虚假信息的文章,班某某对前文进行改写后也通过微信公众号发布。前述信息在互联网平台传播、扩散,两名 “80 后 ” 自媒体运营者因编造、传播虚假信息,扰乱证券市场,分别被没收违法所得并处 20 万元、 25 万元罚款。该案系证券监管部门依法规制自媒体编造、传播资本市场虚假信息的典型案例之一,为维护资本市场舆论环境提供了正向引导,并发挥了积极的警示教育作用。 自媒体不是法外之地 证券法第五十六条规定,禁止任何单位和个人编造、传播虚假信息或者误导性信息,扰乱证券市场。同时,第一百九十三条规定,对于违反该规定者,没收违法所得,并处以违法所得一倍以上十倍以下的罚款;没有违法所得或者违法所得不足二十万元的,处以二十万元以上二百万元以下的罚款。违法所得金额的有无或者多少不影响该违法行为的定性,只要构成编造、传播虚假信息这一违法行为,依据证券法的规定,均将被处以 20 万元以上的罚款。 该案中冯某某、班某某编造的虚假信息涉及某上市公司芯片订单。当下,芯片产业作为国家战略性新兴产业,备受市场关注,芯片板块也成为市场情况最为敏感、资金最关注的板块之一。该案涉及的包含虚假信息的文章通过微信公众号仅发布短短两天,相关虚假信息就在互联网平台广泛传播、扩散,对资本市场造成不小的扰动。 资本市场是基于信息定价的市场,信息传播的真实、准确、完整是市场健康、稳定、有效运行的重要基础,编造、传播虚假信息会侵蚀信息披露制度的公信力,破坏市场的公平与秩序,应当予以坚决禁止,因此证券法对规制此类违法行为作出明文规定,并设置了与该违法行为性质与社会危害后果相匹配的罚则。 然而,当前部分自媒体运营者为追求流量或商业利益,忽视对信息真实性的基本审核,甚至通过夸大、篡改信息制造热点。一则 “ 吸睛 ” 的资本市场虚假信息,不仅败坏行业风气、污染舆论环境,还可能迅速引发市场跟风炒作,受害者往往是缺乏信息甄别能力、听信虚假信息的普通投资者,以及陷入舆论漩涡的上市公司。自媒体不是法外之地,自媒体从业者应当严守法律底线与职业操守。资本市场信息传播迅速且影响广泛,涉及资本市场信息发布的自媒体从业者负有更高的注意义务,而作为具有一定影响力的自媒体运营者,更应当注意发布虚假信息对资本市场产生的后果,需严格审核所涉信息的真实性与准确性,杜绝编造、改写、传播未经核实的市场传闻,否则将受到法律的严惩。 监管对虚假信息 “ 零容忍 ” 值得关注的是,决定书显示,班某某在申辩中称,其编造的虚假信息由人工智能( AI )生成,不具有蓄意误导市场的恶意,试图以此为由要求减轻处罚,这一申辩意见未被证券监管部门采纳。 随着 AI 技术的发展和普及,生成式 AI 大模型等应用已经成为不少自媒体运营者的创作工具。技术在提高内容生成效率的同时也降低了造谣成本,这对自媒体运营者提出了更高的审核要求。需要注意的是,生成式 AI 大模型等应用的使用者应当对生成内容承担必要的审核义务。 这不是监管部门第一次对股市 “AI 小作文 ” 出手。近期,国家网信办会同中国证监会深入整治涉资本市场网上不实信息,依法处置了一批炮制谣言的账号,其中针对 “ 财经周末老师 ” 等利用 AI 编造资本市场虚假信息的账号予以关闭。监管部门对资本市场虚假信息的 “ 零容忍 ” ,有利于进一步净化市场舆论环境。资本市场有官方、法定的信息披露渠道,广大投资者要擦亮双眼,提高信息辨识能力,树立理性投资理念,不盲目跟风炒作小道消息,不信谣不传谣,共同营造有利于资本市场健康发展的守法、诚信、健康、干净的舆论环境。

上周完成创纪录首次公开募股后，SpaceX 股价此前的上涨行情显露降温迹象，周四盘前交易阶段该股维持平稳运行。

这家由马斯克创立的航天与人工智能企业上周完成里程碑式上市，发行价定为 135 美元，上市后股价暴涨超 40%。

不过周三市场看涨情绪明显消退，该股当日下跌 5%；截至最新盘前报价，股价小幅上涨 0.3%。

SpaceX 上市后迅速跻身全球市值最高企业行列，总市值一度超越 亚马逊 ，短暂超过 微软 。周三收盘时，该公司估值达 2.52 万亿美元，略低于亚马逊。

这家火箭制造企业于周三宣布，将吸纳马斯克多年挚友、其核心盟友罗洛夫・博塔加入董事会。

博塔即刻就任独立董事，并进入公司审计委员会。至此 SpaceX 董事会共有八名成员，马斯克身兼董事长、首席执行官与首席技术官三职。

马斯克持有 SpaceX 超 82% 投票权，所持股权价值逾 1 万亿美元。这种治理架构令外部股东几乎难以对公司经营施加影响。

马斯克周日在 X 平台发文称，公司到 2030 年营收或有望接近 1 万亿美元。

一度跌停！ 高乐股份 跨界算力“两问”：签下超35亿元算力大单，为何仍预亏全年？对手成立仅一年、无实缴，履约能力几何？ 每经记者|吴泽鹏 每经编辑|张益铭 一纸35.57亿元的算力服务合同，并未给高乐股份（SZ002348，股价11.83元，市值112.05亿元）带来预期中的欢呼。6月17日，该股以涨停开盘，随后一路走跌，最终仅微涨1.86%。今日（6月18日）更是一度触及跌停。 6月16日晚间，高乐股份公告称，其全资子公司哈尔滨智浩科技有限公司（以下简称智浩科技）与一位客户签署了为期5年、总金额35.57亿元的算力服务合同。 《每日经济新闻》记者梳理公告发现，这桩交易背后藏着两大待解疑问。其一，合同长达5年，预计今年将有2亿元计入收入，但高乐股份仍预测2026年大概率将陷入亏损，商业逻辑何在？其二，交易对手方成立于2025年，社保缴纳仅3人，无实缴资本，其履约能力能否支撑如此天量订单？ 这桩“跨界算力”生意，暗藏诸多不确定因素，背后真实情况如何仍有待“答疑解惑”。6月17日至18日期间，《每日经济新闻》记者多次与高乐股份相关人士沟通并发送采访问题，但截至发稿尚未得到公司回应。 玩具企业高乐股份在今年初正式“易主”，随后在2025年年报中明确提出要“发挥股东和管理层在人工智能算力领域优势，布局算力投建和Token（词元）运营业务”。本次披露的算力合同，正是易主后的首个大单。 需要说明的是，高达35.57亿元的总金额尚不能立刻转化为业绩，高乐股份在公告中介绍，该合同期限长达5年，服务费按月支付。“根据合同及公司执行合同的计划，在各项工作按计划执行的前提下，该合同可能在2026年度为公司增加2亿元左右的收入，但对公司2026年度利润的影响十分有限。” 为何“增收不增利”？记者研究发现，主要有以下影响因素。 其一，算力服务属于“重资产、高负债”业务。高乐股份方面介绍，算力服务的业务模式为根据客户需求，通过市场化采购设备、租赁机房，进行集群组网，输出算力并提供运维服务，并按月收取服务费。然而，高乐股份本身不涉及任何设备的生产或制造，这意味着前期需要巨额资本投入。 其二，在前期需要巨额投入的背景下，高乐股份当前资金压力较大。根据2026年一季度报告，高乐股份期末货币资金余额仅750余万元，应收账款约1.5亿元，存货近4000万元，流动资产有限，同时还存在1亿元短期借款、6300余万元应付账款等。 对于算力项目的建设，高乐股份介绍，资金来源一是不高于2亿元的股权激励缴款资金及银行存款等自有资金，二是不高于25亿元的金融机构授信/融资租赁贷款。公司预计有息负债将显著增加，资产负债率将从一季度末的41.74%大幅攀升至70%左右。 其三，高乐股份的基本面本就羸弱。2025年度，高乐股份实现营业收入3.22亿元，同比增长2.22%；归母净利润亏损4323.28万元。此外，2026年一季度，该公司营业收入6450.32万元，同比增长22.82%，但归母净利润仍亏损1400.87万元，同比几无变动。 从业务结构看，高乐股份收入仍高度依赖玩具业务——2025年玩具及相关业务收入3.15亿元，占总营收的97.61%，去年该业务的毛利率为21.47%。此外，至少在最近两年，该企业的经营性现金流净额均出现负值。 从以上数据来看，短期内，经营现金流对投资压力的缓解有限。 值得注意的是，高乐股份还在算力订单公告中预计，公司2026年度仍将处于亏损状态。目前，上半年尚未结束，公司为何预测全年亏损？记者联系了高乐股份相关负责人，并通过微信发去采访问题，截止发稿前尚未得到公司回复。 《每日经济新闻》记者注意到，对于本次订单，高乐股份在公告中用大量篇幅进行了风险提示，其中，交易对方的履约风险被重点强调。不过，公告中提示，交易对方名称及部分条款属于商业秘密，因此未予以披露。 根据公告，本次交易的客户成立于2025年，社保缴纳人数仅为3人，且无实缴资本。高乐股份在公告中也坦言：“其履约能力存在不确定性的风险”，还提及存在客户需求下降，收入不稳定，业绩不达标的风险。 高乐股份同时提示，合同执行过程中，存在法律、政策、履约能力、技术、市场等方面重大不确定性或风险，同时还可能面临外部宏观环境发生重大变化等不可抗力因素影响所带来的风险，导致合同延缓履行、履约时间延长、全部或部分无法履行。 记者了解到，当前，算力租赁市场正处于产能快速扩张期，不仅有头部云厂商，还有大量新兴服务商涌入，市场竞争日趋激烈。高乐股份方面也介绍，激烈的竞争可能导致服务价格持续走低，而公司因背负高额融资成本，降价空间极为有限，导致毛利率被挤压。 此外，履行合同的子公司智浩科技本身也是一家“新生儿”——天眼查信息显示，智浩科技成立于2026年4月10日，注册资本仅500万元，成立至今不过两个多月。 回到高乐股份，2025年11月，高乐股份原控股股东华统集团有限公司与北京黎曼云图科创有限公司（以下简称黎曼云图）签署了《股权转让协议》、《表决权委托协议》，一系列变更后，今年2月，高乐股份宣布，控股股东变更为黎曼云图，实际控制人变更为王帆。 市场曾对王帆背后的AI（人工智能）背景抱有期待——其控制着一家从事芯片设计业务的公司，此外，宣布股权转让至今，高乐股份股价收获较大上涨。但高乐股份已多次澄清：实际控制人尚无资产注入计划，其控制的芯片设计业务公司也不会注入上市公司。 实际上，亏损阴影已笼罩高乐股份多年。Choice数据显示，2019年至2025年，该企业连续七年归母净利润亏损。 与此同时，高乐股份近年来多次尝试跨界转型，包括互联网教育、纳米固态电池等，但大多无疾而终。例如，2023年初，高乐股份宣布进军纳米固态电池领域，但今年4月底，公司一纸“解除项目投资协议”的公告，明确提出终止相关项目。 如今，高乐股份宣布切入算力行业，而后快速拿下首个大单，却面临着交易对手成立不久、自身资金承压、负债率或翻倍等问题。 未来，这家玩具企业的“算力之路”将走向何方，市场静待答案。 免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。 封面图片来源：每经媒资库 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

谷歌 工程副总裁、Gemini 人工智能模型联合负责人于本周三宣布离职，将加入 OpenAI。

2024 年 8 月，谷歌重新召回沙泽尔与研究员丹尼尔・德・弗雷塔斯，二人重返旗下深度思维（DeepMind）人工智能部门。

谷歌工程副总裁、Gemini 大模型联合负责人诺阿姆・沙泽尔于周三官宣，自己即将离开谷歌，入职 OpenAI。

沙泽尔在 X 平台发文表示：“很高兴向大家告知，我即将加入 OpenAI，期待能和这支顶尖团队共事。”

他补充道：“做出离职的决定并不容易。我为谷歌优秀的团队以及我们一同打造出的所有成果深感自豪，能和各位共事是我的荣幸与美好经历。”

距离沙泽尔重返谷歌还不到两年时间，如今他选择再度离开。2024 年 8 月，谷歌通过与初创公司 Character.AI 达成合作，将沙泽尔和另一位研究员丹尼尔・德・弗雷塔斯重新招揽至深度思维人工智能部门。二人曾在 2021 年从谷歌离职，联合创办了 Character.AI。

当年谷歌没有大力推进二人主导的聊天机器人项目，于是两人选择离开，随后创办了行业内极具影响力的人工智能初创企业 Character.AI。

此次人才流动，也凸显出各大科技企业围绕顶尖人工智能人才展开的激烈争夺战，人才竞争已然成为科技行业角逐的核心战场之一。

就在几周前，谷歌在年度开发者大会 I/O 上发布多款全新人工智能产品，其中包括 Gemini 3.5 Flash 大模型以及智能体 Gemini Spark。

ChatGPT 的研发方 OpenAI 已于本月早些时候秘密递交首次公开募股申请，即将迎来近年来市场关注度最高的科技企业上市事件之一。

业内专家警示，在达成霍尔木兹海峡重开协议后，海峡航运恢复正常大概率需要数周时间。

劳氏船舶情报社编辑副总裁亚当・夏普接受美国消费者新闻与商业频道采访时表示：“最有可能的通航模式是阶段性逐步重启。”

业内专家预计，鉴于油轮、液化天然气运输船对全球市场至关重要，两类船舶将获得优先通航权限。

航运企业高管与海事专家预警：尽管这条关键海上航道即将重新开放，但清理霍尔木兹海峡积压船舶仍需耗费数周时间。

美伊达成停战协议的消息传出后，国际油价一度跌至每桶 80 美元下方。此前近四个月的战事导致大量船舶滞留、不敢途经海峡通航，石油、液化天然气及各类商品供应链陷入拥堵，贸易商寄望于物资运输逐步恢复通畅。

美国总统唐纳德・特朗普与伊朗总统马苏德・佩泽希基扬于周三晚间签署谅解备忘录，协议约定：伊朗至少在未来 60 天内全面开放霍尔木兹海峡，且不得收取通航通行费。

但市场观察人士透露，想要让足量能源实物供给重回市场、将油价稳定维持在每桶 80 美元以下，至少需要数周，部分情况下甚至要耗时数月。

目前海湾地区各大航运运营商、港口管理部门及能源企业均处于观望待命状态，多项关键物流、安全层面的问题尚未敲定。

劳氏船舶情报社编辑副总裁亚当・夏普表示：“通航大概率会分阶段重启，需要伊朗、阿曼共同建立一套交通管控机制。

但待解的关键难题还有很多：船舶是否需要提前申请通航许可、伊朗是否会收取相关服务费、是否允许外国海军护航、水雷及其他遗留安全隐患是否需要先开展航道清障作业。”

霍尔木兹海峡重启通航为何过程复杂

即便美伊已达成政治层面的重开协议，行业从业者表示，航运恢复必然流程繁琐、只能分步推进。

夏普称：“如此大规模的航道中断后重启通航，全球尚无先例可循。保守预估不会立刻恢复至每日 100 艘以上船舶通行的战前水平，只能循序渐进提升通航运力。”

劳氏船舶情报社数据显示，战前霍尔木兹海峡每周货运船舶通航量约 650 至 770 艘，双向日均通航 90 至 110 艘。

经济情报机构宽立方科技公司 表示，旗下航运数据暂未监测到沙特、阿联酋、伊拉克的石油出口离港量出现实质性增长。

该机构高级经济学家艾伦・勒芒尼恩介绍，沙特达曼地区（包含拉斯塔努拉原油出口港区）已有多艘油轮完成装货，只能驶往近海锚地排队等候。

“自 6 月 8 日起，从达曼港出发的油轮在离港前的海上锚泊等待时间大幅拉长，” 他表示，“这意味着船舶排队拥堵点已经从港口转移至近海海域。”

阿联酋大部分原油此前通过霍尔木兹海峡的运输都采取 “静默航行” 模式：船舶关闭 GPS 定位系统规避追踪。航运分析机构克普勒表示，在美国与伊朗就航行自由达成明确共识前，这类静默航运大概率仍会持续。

霍尔木兹海峡积压船舶规模有多大

即便能源运输快速恢复，供应链紊乱的影响也难以立刻消除。克普勒在本周一发布的研报中估算，当时共有 118 艘油轮滞留波斯湾海域。

该机构分析师认为，清理这批积压船舶需要 10 至 15 天，但这并不代表航运能全面复苏。研报提到，初期通航量回升只是单纯的流程疏导效应，只能短暂推高过境船舶数量，无法彻底提升整体货运吞吐能力。

数百艘船舶等待过峡的背景下，通航优先级划分至关重要。业内专家表示，油轮与液化天然气运输船因关乎全球能源供给，将优先放行，集装箱船及其他货运船舶则要面临更长延误。

夏普指出：“通航优先级并非只由商业属性决定，监管方还会综合考量船舶位置、航行方向、船籍、所有权、潜在政治风险、货物类型、船舶安全状况，以及船只是否提前提交完整通航报备资料。

最大的不确定性在于：这套放行规则会公开透明执行，还是依靠临时运营决策来判定。”

中东地区贸易商与制造企业已经遭遇原材料涨价、货运延期等问题，足以体现霍尔木兹海峡航运中断的冲击会快速蔓延至区域各行各业。

保险与安全核查是通航恢复的关键前提

航运全面常态化前，海军需要划定安全通航航道，该过程至少需要数日；战争险保险公司必须重新恢复船舶承保，没有保险的船舶无法起航。阿曼、阿联酋、伊朗三方海事部门还需协调航道规划、船舶编队护航、限时通航等规则，原本因航线改道、航行延误停泊待命的船舶与船员，也要完成重启调配、燃油补给、航行排班等一系列工作。

夏普表示：“保险公司需要看到稳定可预期的运营环境：持续安全通航、无外力干扰、水雷风险明确排除、地区冲突不再升级。船舶保费定价会高度敏感于船籍、企业所有权、是否关联以色列或美国、过往贸易记录以及承运货种。

只有通航规模稳定回到历史常规水平、市场确信海峡开放不会再度中断，航运附加保费才会出现持续性下调。”

通航还涉及多方安全协同：美伊需要联合开展水雷清除作业，该流程同样会拖慢航运恢复节奏。

海事投资管理机构塔夫顿董事总经理尼科斯・佩特拉卡科斯通过分析：“在完全确认航道无水雷隐患前，通航进度会十分缓慢，安全可通行的航道范围有限，整个疏导过程需要数周；一旦水雷风险彻底排除，通航恢复或可压缩至一周以内，但初期绝大多数船东会保持谨慎态度。”

夏普以红海航运作为前车之鉴：即便胡塞武装释放停火、不再袭击商船的缓和信号，在持续的安全保障落地前，多数航运企业依旧不愿重返红海航线。

霍尔木兹海峡航运何时能恢复常态

克普勒预测，中东绝大多数原油产能有望在数周内恢复生产，但原油能否顺利对外出口则另当别论。

通航恢复速度取决于各国监管部门、保险机构、航运企业的多方协同效率。前 10 至 15 天清理油轮积压会带来通航量短期冲高，可如果战争保险保费居高不下、海军安全核查进度缓慢、船东持续观望，整体货运吞吐量回归正常的时间还会进一步拉长。

海峡重开对国际油价意味着什么

特朗普宣布美伊通航协议后， 高盛 下调了油价预期：将 2026 年第四季度布伦特原油价格预测从每桶 90 美元下调至 80 美元，2027 年原油均价预期调至每桶 75 美元，但油价短期内仍将承压。

高盛在 6 月 16 日发布的研报中表示，全球石油供给修复力度或将超预期，当前海湾地区原油日外运量已回升至 1100 万桶，既包含霍尔木兹海峡恢复的通航运力，也涵盖绕航替代线路的运输增量。

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这几年，AI的叙事轮番上演，从语言模型到智能驾驶，从人形 机器人 到AI辅助诊断。但热闹大多发生在数字世界里。

真正棘手的地方，往往是那些沉默的物理世界——印染厂的染缸温度、工业园区蒸腾的热力管网、深埋地下的老旧燃气管道。这些场景没有华丽的交互，没有可量化的用户增长曲线，只有冰冷的设备、严苛的安全红线，和几十年沉淀下来的老师傅经验。

2026年，“打造智能经济新形态”首次写入政府工作报告。从AI赋能千行百业到“智能经济”成为国家议题，这意味着人工智能不再只是一个技术议题，而是一个产业结构性问题。但问题是，当大模型企业还在云端卷参数的时候，谁能真正把AI送进工厂车间？

一家从能源业务起家的公司，给出了一种解答：产业智能难以从算法中直接长出，而是深入企业的毛细血管、深入生产的最后一公里。

01 印染厂的最后一公里：让染缸长出智能“手感”

作为安徽郎溪县纺织行业的领军企业，郎溪远华纺织有限公司坐拥27条全工序生产线，日产能力高达100万米，订单常年饱和，但厂长的眉头很久都舒展不开。

问题出在染缸。印染行业有一个残酷的真相：温度稍有偏差，整缸布就可能沦为残品。过去控温全凭工人经验，老师傅用手摸、用眼盯，但人和人不一样，手感有高低，一次成品率长期徘徊在低位。与此同时，能源成本居高不下，本就不厚的利润空间一再被挤压。

郎溪远华纺织完成首批染缸的智能化改造，引入的是新奥的染缸智控一体机。这套系统没有改变染缸的基本构造，只是让实际温度与工艺曲线精准匹配，把“靠手感吃饭”这个环节，交给实时数据去判断。

与此同时，新奥还引入了AI“预测调节”机制，彻底改变了传统依赖“反馈调节”的控温模式，实现对燃烧器、控制器、染缸等设备的动态调节，通过“感知-预测-分析-执行”的智能生产流程，大幅提升了温度精度与响应速度。

改造后，郎溪远华纺织一年能省下数百万元的能耗支出。更关键的是，工艺匹配度超过99%、一次成品率提升5%，产品品质稳定性大幅增强，让企业更有能力承接更高品质的订单。

如今，每个工作日，工厂负责人都会走到泛能系统前，盯着屏幕上跳动的能耗数据和染缸运行状态。这种场景，放在几年前，他自己都想象不到。

郎溪远华纺织只是一个切片。中国纺织业年产服装超700亿件，纺织品服装出口占全球贸易比重三成以上，是全球纺织版图里绕不开的存在。但在绿色贸易壁垒日益严苛、产业链格局深度调整的当下，环保升级和品质跃升是行业绕不开的双重考题。在这个车间里，能源已经不再只是成本项，它开始直接左右产品的一致性和工厂接单的能力。当智能渗透到最后一公里的染缸，产业竞争力的变化是实打实的。

02 千亿园区能碳运营底座：让能源智能地应需流动

如果说纺织业的改造是见微知著，杭州临平经济技术开发区则是另一种体量的重构。

临平经开区占地约77平方公里，2023年规上工业总产值突破1200亿元，生物医药、高端装备制造等产业扎堆，是典型的制造业园区。表面繁荣之下，园区长期困在两个麻烦里：环保治理成本高企，综合用能效率低下。这不是临平一家的难题——全国园区工业总产值已占到全国工业总产值的50%以上，80%的工业企业向园区集聚，但传统各自为政的用能模式，正成为制约集群竞争力的深层瓶颈。

新奥在这里的尝试，不是给单个企业做节能改造，而是把围墙打开，从园区层面推倒重来。

过去，蒸汽、废气治理、中水回用、空压系统等设施，都是企业自建自管，分散且低效。新奥把这些原本孤立的设施，变成由园区统一设计、集中建设和协同运营的泛能微网体系。蒸汽、电力、中水、废气、储能、光伏，这些能源介质第一次在园区内实现跨行业、跨设备、跨介质的实时互联。一家生物医药企业需要用蒸汽，不再是自己烧锅炉，而是像用自来水一样接入管网；屋顶光伏的绿电，可以定向转化成压缩空气存起来，需要时再释放。

在此基础上，新奥搭建了一个虚拟电厂智慧运营平台，用AI算法把分布式光伏、用户侧储能和工业可调负荷聚合到一起。平台的运行效率比传统方式提升50%以上，目前已聚合可调负荷近12.6MW。整个园区综合节能率提升超过20%，每年替代原煤超13万吨，减排二氧化碳13.38万吨。

有意思的是，运营这套泛能体系的临平新奥团队只有不到20人。背后是新奥自主研发的泛能网数智化平台——设备在智能系统指令下运行，异常实时预警，园区运行状态在一块可视化大屏上一目了然。

这套解决方案已经在很多园区落地。新奥泛能网目前已为全国超过9500家企业、200余个产业园区提供能碳数智化服务，累计节能超10亿度、减碳超60万吨。这一模式已复制到安徽宣城、东莞豪丰等工业园区。从降本减碳到带动产业集群的整体竞争力，这条路径正在更多的制造业腹地被验证。

03 城市生命线全场景：让AI盯住每一处可能的隐患

印染厂和园区的改造，瞄准的是提质增效。燃气安全这道题，更加基础，也更加不容有失。

城市越是复杂，背后的安全难题就越是交错——燃气、供水、排水、桥梁、道路，这些“城市生命线”的运行，远不止一个点上的挑战。江苏泰兴，较早启动城市生命线安全工程建设，背后的支持者正是新奥集团旗下的新智聚安。

这套系统不是单点监控，而是一个“7+1”数智化安全管理体系。它围绕燃气、道路、供水、桥梁、管线、排水、三方施工七大核心风险场景，建起七个专项监管平台，再通过一个生命线综合驾驶舱，实现全域实时监控和数据分析。过去主要靠人工巡检，缺乏系统性数据支撑和跨部门协同，现在管线上的传感器24小时回传数据，一旦出现压力异常或施工风险，系统立刻预警，并同步给燃气公司、市政部门等多方，联动处置。

从“被动应对危机”变成“提前监测风险点”，治理逻辑被整个翻转了。据披露，该综合监管平台已覆盖3984公里管线、194公里道路、134座桥梁、31.8万用户、1513个小区，以及燃气、供水、排水等多领域企业，累计处理超过17万条安全检测数据，督办500多条风险信息。

城市的数据断层和协同壁垒，过去是安全监管的突出难题。新奥这套“政企共建、长效运营”的模式，把智能化直接扎根到管网和道路的末梢，让AI在安全场景里不再是一个概念，而是一个能派单、能盯防、能闭环的日常工具。

04 大模型之外，产业智能的落地路径

过去两年，大模型技术在数字原生领域攻城略地，但在工业制造、能源、基础设施这些“硬核”领域，落地节奏冷热不均。核心矛盾在于，AI在工业场景中需要理解的不是语义逻辑，而是设备运转的物理机理、工艺链条的时空因果、安全阈值的刚性边界。

制造企业要在成本、效率、质量之间找平衡；产业园区需要在要素保障、资源利用和环保约束之间形成协同；城市运行则要在公共设施和生命线工程中实现实时感知和风险前置。这些都不是单一的技术突破能解决的，它需要长期扎在现场，理解生产线上的每一处细节和每一个参数背后的因果。

新奥在服务制造企业时发现，很多企业表面关心的是能源成本，但真正制约经营的，往往不是燃料本身，而是能源供给方式与生产工艺之间的不匹配。例如，印染厂的品质波动，和蒸汽压力的忽高忽低直接相关；定型机能耗高，是因为排烟热量白白流失。这种细微处的发现，离不开一个个车间、一条条管网的长期浸润。

新奥在全国22个省为超过3200万家庭和31.6万家企业客户提供服务，长期积累的用能数据、管网运行数据、客户行为数据，构成了其智能模型训练和优化的真实底料。数据是智能时代的石油，在这条赛道上，这是一个不能忽视的变量。

2026年是“十五五”开局之年，也是智能经济新形态从概念走向实践的关键之年。从AI赋能千行百业到打造智能经济新形态，中国正在走出一条以智能驱动高质量发展的路径。那些发生在车间、园区、管网里的最后一公里实践，或许正是回答“AI如何真正重构产业竞争力”的切口——不在云端，而在地面。

专题：2026陆家嘴论坛：央行、金融监管总局、证监会领导演讲

科技创新是引领现代化产业体系建设、实现实体经济高质量发展的核心动力。面对科创企业高风险、轻资产、长周期等特征，金融机构与政府引导基金应如何建立更加包容的风险分担与容错机制？

与此同时，人工智能等技术的发展，正在重塑金融服务模式和行业生态，如何推动金融科技在风险可控的前提下深化应用？

6月18日，在2026 陆家嘴 论坛全体大会上， 中外嘉宾围绕“金融如何服务实体经济”和“科技创新赋能金融高质量发展”展开讨论。以金融之力支持科技发展，用科技进步赋能金融应用，这是科技和金融的双向奔赴。

投早投小投硬科技，金融机构怎么做？

科技创新不同于传统产业，其高风险、轻资产、长周期的特征，对金融供给提出了特殊要求。

上海新金融研究院理事长屠光绍指出，科技金融最核心的支点是“科技资本”，中国不缺资金，缺的是懂科技、能赋能的科技资本。科技资本作为风险和耐心资本，能动态适应科技创新主体协同化、平面到立体的范式迭代，从而带动投贷联动等更多资源，打造出多方配合的科技金融生态网。

在这样的情况下，资本必须要在正确的阶段与需求实现精准匹配。迪拜金融服务局原主席Saeb Eigner 强调，信心基于连贯性与可预测性，政府、银行、资本市场和研究机构不应打造孤立的资金池，而要将各要素连接成无缝衔接的创新生态体系，确保创新企业在不同发展阶段不会出现空白期。

针对科创企业各生命周期的特点，大型金融机构已经展开了差异化的路径探索。中国进出口银行副董事长、行长王春英表示，将聚焦科技创新的金融需求，持续加大对基础研究、原始创新以及科技领军企业的支持力度，构建更科学的识别和评估体系，将覆盖领域向更早期延伸。深化与政府投资基金、商业银行、创投机构的合作，完善利益分享和风险共担机制，引导形成定位清晰、功能互补、接续发力的协同格局。

中信集团有限公司副董事长、总经理张文武认为，科技金融目前有两个问题比较突出：一是资金的结构问题，直接融资和间接融资的结构矛盾比较突出；

二是科创企业阶段性的资金供给问题，主要是在其初创期、种子期、成长期。针对这类企业发展的四个阶段，中信集团匹配银行、证券、保险、理财等差异化金融产品，实现精准业务定位。

面对这种极致的成长速度，传统金融的估值模型也正在被推翻， 工商银行 副董事长、行长刘珺指出，工商银行将在三方面发力，一是以科技思维重构金融产品和服务，包括流程、产品组合以及交付方式，都要用新科技做新一轮的重塑；

二是要推动时间的贴现逻辑向技术的期权逻辑进行转换，重视技术的突破，包括算力的投入、数据的积累，以及模型能力所蕴含的期权溢价；

三是搭建交互式的金融平台。

科技赋能金融，在应用中坚守风险底线

当金融反向支持科技产业的同时，以人工智能为代表的前沿技术也在对金融业底层逻辑实施全面改造。

中国再保险集团董事长庄乾志表示，再保险作为高度竞争、全球经营的行业，核心数字化转型的关键正是利用数据和技术优势，解决传统直保公司“算不清楚”的巨灾、科技及人工智能等新兴风险管理问题，利用技术密集优势在多变的地缘政治和低利率环境下构建风险管理机制。

浦发银行 董事长 张为 忠指出，从大模型到智能体，数字劳动力正加速诞生并实现非线性的产业规模爆发。AI的全面渗透让金融机构真正能够做到从客户需求出发，定制“千人千面”的产品与综合服务，这也极大地推动了针对长尾客户和小微企业的技术平权。

AI的深度嵌入必然伴随着系统性的管理重构与风险防范。在推进AI战略时，大型银行普遍将“安全底线”作为首要原则，中国 农业银行 董事长、执行董事谷澍介绍，针对大模型面临的模型黑箱、幻觉和不确定性风险，农行采取分类施策推进场景适配的策略，在信贷决策等强监管场景使用模型蒸馏技术将能力迁移至可解释的小模型上，建立业务标尺控制其应用路径，并创造性地提出用AI手段应对AI应用风险，建立纵深防御体系。

中国银行 副董事长、行长张辉提出，人工智能在现阶段仍是概率预测系统，中行目前构建了包含敏捷与安全机制的“326”大模型赋能体系，但在管理上坚持“人类在环”的兜底原则，将AI定位为有效助手而非最终决策者，同时通过优先运用开源模型、总行集约开发来精准控制研发与运营成本，把牢投入产出比。

上海交通大学上海高级金融学院教授朱宁提醒道，AI带来了知识平权和效率提升，但也可能导致微观层面的“合成谬误”并加剧人类的非理性决策。如果AI替代人工导致对信任体系的冲击、引发社会伦理担忧或面临国际监管合作的真空，都将是全社会需要高度关注的宏观风险。

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新浪科技讯 6月18日下午消息，今日， 寒武纪 股价一路上涨，盘中一度涨超16.67%，市值逼近10000亿元达历史新高。

消息面上，近期有关于国内互联网公司采购国产算力的消息引发关注。有行业人士称，字节跳动正在与天数智芯讨论采购至少5万颗AI芯片，主要用于推理工作，华为、寒武纪也是字节跳动的供应商。

对于上述消息，寒武纪相关负责人回应新浪科技表示，“请投资者注意甄别网络消息，以官方发布信息为准，近期寒武纪没有接待过内部交流活动”。

备受关注的618年中消费季逐渐接近尾声。一方面，拉长的活动周期，为消费者提供了更充分的比选时间；另一方面，简化透明的优惠机制，降低了决策复杂度，使消费回归真实需求与性价比本身。这种消费趋势，被国际咨询机构精准概括为八个字——谨慎乐观、精明走心。

这一趋势也在电商平台消费数据中得到印证。国内首家线上分期购物商城——乐信（NASDAQ：LX）旗下分期乐商城观察到，今年618期间，平台整体消费保持稳健增长，其中，整体成交金额环比增长28.14%，成交人数环比增长21.96%，成交订单数环比增长32.8%。用户消费需求围绕家庭生活、品质升级和兴趣悦己等场景展开，其中，手机数码类科技消费保持稳定增长，成交金额稳居品类第一；家电家居成交活跃，增速亮眼；具有典型悦己特征的面部护肤保持旺盛的消费活力。反映出消费者更加关注日常生活品质、情绪价值与消费体验。

这种消费观念的转变，也进一步影响着消费者的购物节奏。理性悦己趋势下，用户不再在大促期间完成集中囤货，而是越来越倾向于围绕实际需求进行分阶段、分场景消费，购物行为也更加常态化和日常化。

当大促节点的集中刺激作用减弱，消费转向“需求驱动”，消费者对平台的期待也在发生变化。相比追求低价与大促节点的履约交付体验，用户更加关注商品是否丰富、品质是否可靠，以及履约服务是否稳定高效。这意味着，平台竞争正逐步回归供应链能力、服务能力与精细化运营能力的大比拼。

分期乐商城自建仓工作人员对618订单商品进行打包发货

为满足消费者日益多元化、品质化、个性化的消费需求，近年来分期乐商城持续夯实供应链基础设施建设，通过连接海量品牌商家、构建千万级SKU商品池，不断优化商品供给生态；同时，平台加快自有品牌布局，围绕消费者高频刚需场景打造高性价比商品，探索供应链自主能力建设。此外，依托自建物流仓与履约体系，平台实现从商品入仓到订单履约的全链路管理，为消费者提供更加稳定、可靠的购物保障。

分期乐商城首批上线的三款自有品牌商品

当下，中国消费市场正逐步迈向高质量发展阶段，理性消费、品质消费和有计划消费，正在成为越来越多消费者的共同选择。乐信副总裁、科技零售事业部负责人阎姝表示，未来平台将继续围绕用户真实消费需求，持续丰富商品供给、优化消费体验，不断提升服务能力，更好地满足消费者多元化、品质化的消费需求，在促进消费潜力释放的同时，为消费市场高质量发展贡献力量。

作为国内首家线上分期购物商城，分期乐商城聚焦高成长消费群体的差异化消费需求，围绕吃、穿、用、行、游、娱、宠等刚需消费持续优化商品供给生态，从扩充商品品类、探索自有品牌、升级仓储物流服务、优化购物体验等不断提升全场景消费供给能力，充分满足用户从日常刚需到品质消费的多元消费需求。

专题：2026陆家嘴论坛：央行、金融监管总局、证监会领导演讲

21世纪经济报道记者 边万莉

6月17日-18日， 陆家嘴 论坛在上海召开。在“全体大会五：健全科技金融全生命周期服务体系，服务实体经济高质量发展”上，中国 工商银行 行长刘珺表示，“现代的经济不是简简单单的产品经济，也不是简简单单的注意力经济。注意力经济可能是数字经济时代的序章，但现代经济更准确地说，是一种交互经济、参与经济、融合经济。”

他表示，吸引注意力只是前置环节，关键是要实现交互和融合，让客户成为金融活动的有机组成部分，从而为客户提供更加适配的服务，形成价值创造的共同体。客户在金融消费的过程中，也是新的金融创新的生产者。银行是通过客户的反馈进一步优化调整银行产品，使得客户本身参与了创新金融产品的生产，这是特别重要的新经济的概念。

日本日经225指数上涨1.6%，收于71053.49点，创历史新高，首次收于70000点关口上方。 电子股领涨，市场对美伊和平协议以及人工智能需求持续增长的乐观情绪继续发酵。村田制作所上涨8.1%，东京电子上涨4.7%。日本十年期国债收益率上升1.5个基点，至2.615%。美元兑日元报160.63，较周三纽约尾盘的160.64基本持平。投资者目前关注中东局势和原油价格走势。

韩国股市周四大涨逾2%，有史以来首次突破 9000 点大关。由于美联储采取鹰派立场以及伊朗局势不明朗，投资者纷纷押注芯片制造商。

韩国综合股价指数（KOSPI）收盘上涨199.6点，涨幅2.25%，报9063.84点，盘中最高触及9106.07点。

受人工智能（AI）及相关行业乐观情绪提振，该指数连续第六个交易日上涨。

当天成交量巨大，达5.059亿股，成交额达49.9万亿韩元（约合327亿美元）。外资净买入1.3万亿韩元，而散户和机构投资者合计净卖出1.2万亿韩元。

该指数逆转了隔夜华尔街股市的下跌势头，此前美联储决策者暗示，为抑制通胀，加息势在必行。

韩国未来资产证券公司分析师金锡焕（Kim Seok-hwan）表示，韩国两大芯片制造商三星电子和SK海力士的股价上涨是推动KOSPI指数持续上涨的主要动力。

这位分析师表示：“投资者预期，由于持续的供应瓶颈，半导体公司可能会获得更大的议价能力。”

由于预期美伊战争即将结束，风险偏好也有所复苏。美联储连续第四次维持利率不变，似乎对投资者情绪的影响有限。

责任编辑：于健 SF069

人工智能企业OpenAI于周三向内部员工通报， 谷歌 DeepMind研究员Shazeer正式加盟该公司。Shazeer的研究成果为生成式人工智能热潮奠定了核心技术基础。

Shazeer2021年离开谷歌，联合创立聊天机器人初创公司Character.AI；2024年，谷歌斥资27亿美元收购其创办的这家AI企业，他随之重回谷歌旗下人工智能团队DeepMind。此后他出任谷歌核心大模型Gemini的技术负责人，在该模型新一代版本的预训练初期研发阶段做出了关键性贡献。

此次Shazeer加盟，是OpenAI在人工智能人才争夺战中的一大重要胜利。眼下两家企业都备受市场期待，即将推进首次公开募股，OpenAI正全力追赶头号竞争对手Anthropic的顶尖大模型，而沙泽尔的到来意义重大。Shazeer是Transformer原始论文的核心作者。Transformer架构的核心原理是预判语句中最可能出现的下一个词汇，也是OpenAI旗下GPT系列模型的底层技术根基。

OpenAI依托Transformer架构推出ChatGPT，开创了对话机器人赛道。而沙泽尔多年前就曾希望谷歌能推出同类产品。不过近几年，谷歌凭借自研的Gemini对话模型缩小了双方的技术差距，该模型还与谷歌占据行业主导地位的网页搜索引擎深度绑定。

OpenAI向内部员工透露，Shazeer入职后将主攻两大方向：探索全新的大模型架构，以及迭代优化现有Transformer架构。

Shazeer已在社交平台X上确认了此次跳槽，他发文称：“很高兴和大家分享，我即将加入OpenAI，十分期待与这里顶尖的团队共事。”

谷歌发言人发表声明表示：“我们十分感谢Shazeer多年来为谷歌做出的重要贡献，祝愿他未来一切顺利。”

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6月18日，大模型概念股智谱（02513.HK）股价高开高走，收盘报2094港元，较上一交易日大涨26.14%，创历史新高，引发市场对AI产业链的广泛关注。

与此同时，正在进行的2026 年FIFA世界杯也成为大模型能力展示的重要舞台。由联想集团（00992.HK）与咪咕视频联合发起的“世界杯预测人机大战”已进行24场比赛，智谱目前胜率为50%、排名第三梯队。

总体来看，目前百度文心以58.3%的胜率暂列第一，联想天禧AI、中移九天、腾讯混元以54.2%胜率并列第二梯队。智谱、DeepSeek、通义千问等模型则以50%的胜率紧随其后。

作为全球首个AI团体与全民同场预测的世界杯互动活动，“世界杯预测人机大战”汇聚了国内12家主流AI模型，对全部104场比赛进行持续预测。尽管AI模型在部分冷门比赛中出现集体“翻车”，但赛事也为大模型提供了难得的真实场景测试机会。

业内人士认为，随着AI能力逐步从实验室走向体育、内容创作、赛事互动等实际应用场景，大模型的商业化价值正受到资本市场更多关注。世界杯这一全球顶级赛事，也正在成为观察AI技术落地能力的重要窗口。

这就是商业，它有时候有清晰的脉络，但有时候也有非常强的随机性。

当一个网红、公司拥有太多路人粉的时候，即便他什么都没做错，翻车也只是时间问题。

12块钱、60块钱、28块钱。

短短三年里，小米的股价坐上了一辆先翻五倍，再腰斩的过山车。它的业绩经历了两年的狂飙，又在今年一季度出现了全线的衰退。

即便站在上帝视角的今天去复盘，也有一种模糊的感觉：我们很难清楚地找出小米做对了什么事情，能支撑它的市值翻了五倍。

又很难清楚地找出小米做了什么离谱错事，能让它的市值腰斩，业绩全线下滑。雷军也从近乎没有负面评价的全民偶像，变成了褒贬不一的正常公众人物。

也许小米一直是那个小米，它一直有它的价值，也有它的不足。但命运拼了命地塞给它热度，让人们狂热地喜欢小米，然后又收走了这种狂热。

01 12块钱的小米，莫名其妙地上天

小米SU7上市之前，很少有人看好小米的造车计划。

那是2024年年初，前一年，国内新能源头部车企几乎只有 比亚迪 和理想盈利，其他全部亏损。其中，蔚来亏了200亿、小鹏亏了100亿。至于领跑、哪吒等二线新势力，毛利率更低，经营状况更加严峻。

有先发优势的玩家都过得不好，小米这种入局偏晚的新人只会更加艰难。与小米接近时间入局的是牛创汽车，由小牛电动车创始人李一男创立，当时就被普遍认为入局太晚，并因为生产资质问题无法交车。这又为即将上市的小米SU7增加了一个坏讯号。

小米手机在当时的处境也并不算乐观，受全球智能手机销量下滑的影响，小米的2023年收入出现下滑。也让这家公司的股价在12港元左右徘徊。

但小米SU7的成功，出乎了所有人的意料。小米SU7已经发售很快成为当时全球最难拿到实车的汽车。小米手机和家电也都吃到了汽车外溢的品牌价值，让小米的高端手机和大家电大幅度增长。

2024年，小米收入大涨35%。2025年，小米收入又大涨25%。与此同时，整个2024年，雷军抖音涨了2500万粉，成为了中国最大的企业家网红。

即便站在两年重新复盘，当时的小米仍然让人疑惑：怎么可以这么火？

小米SU7的确是非常优秀的产品，但国产新能源汽车有那么多好车，真的都完全比不上小米SU7吗？手机XAIOT的生态真的在这两年产生了突破性进展吗？汽车的出现真的给所谓的“人车家生态”带来了质变吗？

很难把这种爆发全部归结于商业和产品，它有着很多天时地利的因素：

比如，马云之后，人们需要一个新的商业偶像。这是一个社会的真实需求，无论是作为茶余饭后的谈资，还是作为青年和全社会的精神信仰，人们都需要这样一个角色。

然而，腾讯的Pony一向低调，腾讯的产品也不够“酷”。百度的Robin形象良好，但百度的规模限制了掌门人的影响力。至于美团、拼多多、京东的掌门人，也都有成为全民网红的局限。

而雷军形象良好、极具亲和力、人品正直，小米SU7的发布成为了雷军本人的“爆款作品”，让他迅速填补了这个空位。那2500万的抖音粉丝，都需要这样一个“偶像”。

与此同时，国产新能源汽车，有很多好车，但无论是理想L系列，还是比亚迪的王朝系列，都太“实用”，没有一辆年轻人心中的“dream car”。

也许是两者的合力，共同创造了中国最大的消费品神话之一。

不过，对于品牌的流行趋势，事后归因的价值总是有限的——哪怕读过无数品牌案例的MBA教授们，也很难做出一个成功的品牌。也正因为难以归因，难以复刻，才让好的品牌变得珍贵，值钱。

因此，对于小米过去两年的极度成功，“不知道”三个字，才是对现实最有敬畏心的答案。

02 60块钱的小米，没有根本的改变

到2025年3月的最高点，小米的股价已经逼近60块，相比于小米SU7上市前翻了约五倍。

但抛开充满不理性的股价，一个产品，能从根本上改变一家企业吗？

也是可以的，比如iPhone就彻底把苹果从一个普通的数码制造商，变成了全世界最赚钱的平台型公司。

其实在2007年乔布斯发布iPhone之前，苹果的商业模式很难算得上优秀。电脑的更新换代太快，3C产品的竞争太激烈，资产又太重，这让苹果在1997年濒临倒闭，靠着微软的一笔投资才度过危机。

巴菲特说，好生意是傻子都可以当CEO的生意。那么反过来说，烂生意就是天才乔布斯都能陷入困境的生意。1985年，乔布斯执掌的苹果面临严重的业绩下滑，再加上与董事会其他成员的矛盾，乔布斯本人也被赶出了苹果公司。

但到了iPhone时代之后，苹果再没有经历过这样严重的危机——它几乎年年增长，不受大环境的严重影响。哪怕手机市场的表现很差， 苹果自己也不会亏损。

这就是商业模式的力量，乔布斯一直是天才，苹果一直都具备创新力，但直到iPhone发布，尤其是IOS那套软件护城河建立起来，它才真正变成一门高利润率、深护城河的生意。到库克时代，苹果几乎不用做太多动作，躺着就可以数钱。

可是，小米SU7的发布，真的像iPhone发布一样，让公司的商业模式发生了天翻地覆的变化，内生价值翻了几倍吗？

答案是显而易见的：并没有。

2024年开始，随着小米SU7的爆火，小米的业绩开始狂飙。到2025年年中达到股价巅峰——60港元。相比于小米SU7发布前，大概翻了五倍。

从最低8块，到最高60块，但小米并没有完全褪去8块钱时候的缺点——

第一，小米手机仍然是一个“安卓生意”。

小米股价常年低迷的根本原因，在于安卓手机是一个竞争激烈，利润有限的生意。

而在小米SU7之后，小米手机本身的议价权和利润率，并没有发生翻天覆地的变化。甚至在内存、SOC涨价的大背景下，小米手机的毛利率还出现了下滑。以2025年四季度为例，小米智能手机的毛利率从去年同期的12%下滑到了8.3%。今年一季度有所复苏，但也只有10.1%。

而苹果同样面临原材料涨价，但一季度（第二财季）的产品毛利率，也就是硬件毛利率还同比提升了2.8个百分点，达到了38.7%——这就是苹果的能力。

苹果是独一无二的，不能要求每个手机厂商都能具备苹果一样的定价权，但对于一个股价翻过五倍的公司，标尺抬高一点，并不算过分。

小米SU7的能量外溢给了小米手机，这当然是事实，毕竟平均单价的提升是实打实的。

但要说小米SU7彻底改变了小米的手机生意，这种判断恐怕为时尚早。它并没有像iPhone那样，彻底改变苹果这个公司的利润率、利润稳定性、议价权。

相反，利润还在流向上游，定价权仍然不足，利润率仍然有限。

第二，相比于智能手机，汽车是一个竞争同样激烈，利润更加有限的生意。

过去，小米所在的安卓智能手机生意总被认为商业模式不好，但对比头部车企和智能手机企业的财报不难发现一件事：汽车是比安卓手机更加糟糕的生意。

小米、三星、华为这类智能手机企业的利润率经常能维持10%左右，甚至更高。更重要的是，智能手机的利润率比较稳定，就算有下滑，也极少出现亏损。

而汽车行业除了丰田、比亚迪这种王者，以及保时捷这种超豪华品牌，净利率大多在个位数徘徊。即便是本田、日产这种头部车企，也经常出现亏损。

小米SU7的毛利率的确很高，盈利的确很快。但这不代表它未来的盈利能力就会非常乐观，毕竟即便是全球最强的丰田，净利率也就是10%左右。

如果常年能维持10%，那也算是很好了。但汽车这门生意的残酷就在于：哪怕什么没做错，也会突然出现掉队甚至亏损。

iPhone从发布以来就是最赚钱的智能手机，可口可乐100年来都是最赚钱的饮料，但汽车行业没这事—— 今天你是全球老大，明天你可能就会在破产边缘。

这种天堂地狱之间切换的故事，在汽车的世界里一点都不稀奇：哪吒当过新势力销量第一，两年后倒闭。美国三大汽车集团，两个倒闭过。理想前些年还是毫无争议的新势力老大，如今已经深陷困境。

技术再强品牌再好，也没人知道下一款车能不能成功。

手机、汽车、家电的生意苦，从来不是什么秘密，而是一个小米SU7发布之前就众所周知的事实。但在小米SU7爆火之后，却被漫天的热度，和那个光鲜亮丽的“人车家生态”所掩盖了。

但好在，商业里的生态护城河并不是个玄学，它可以被财报论证。

03 28块钱的小米，莫名其妙地摔下来

2026年一季度，小米汽车尝到了汽车行业的苦头，再次提醒人们汽车行业是个苦生意：价格战让小米汽车的单价下滑了5.9%。小米YU7连续4个月遭遇销量下滑。

更糟糕的是，“人车家”生态在下滑这件事上表现出了很强的协同效应。

手机方面，按照Counterpoint的数据，一季度，小米手机国内出货量暴跌35%，直接跌出前五。

家电方面，按照TrendForce的数据，小米一季度的电视销量也下滑了22%，是全球前五的品牌中唯一一个下滑的。

甚至连雷军本人的口碑都出现了下滑，社交媒体上的反对声音不绝于耳。在2025年下半年出现了几十万的掉粉。

三方面的受阻，共同造就了小米最新的一季度糟糕财报。

媒体和分析师可以像模像样的分析出一堆原因，产品力、营销节奏、舆情等。但真正的答案也许是：不知道。

就像我们不知道为什么小米SU7就能那样爆火，产品力也十分优秀的小米YU7就不行。就像我们不知道为什么小米SU7成功后人们会开始喜欢小米电视和小米手机，而很多企业却不能展现出这种协同效应。

如果一定要为小米的陨落，找一个起点，是从一次汽车起火开始的。从那次起火事件开始，小米的主观舆论和客观销量都开始松动。

目前公开资料里还没有明确的调查结果。我们只知道：从德国人卡尔本茨造出第一辆汽车开始，每一个大车企都有车祸、起火、车辆失控、气囊无法正常弹出、偷工减料等丑闻。并且规模越大、实力越强的车企，类似的丑闻就越多。

尤其是年轻的新能源汽车，每一个新势力都经历过类似车祸、起火之类的事件，但唯独小米的起火事件影响最大，甚至还影响到了整个品牌的评价和老板的个人舆论。

这看起来像偶然，但也是必然：小到抖音小网红、中到明星、大到苹果和特斯拉这样的万亿企业，当拥有太多路人粉的时候，即便他们什么都没做错，翻车也只是时间问题。

但“翻车”以后，才是见证真正实力的时候。

责任编辑：刘万里 SF014

6月18日消息，港股三大指数集体下跌。截至收盘， 恒生指数 跌1.59%，报23924.81， 恒生科技指数 跌1.39%，国企指数跌2.06%。盘面上，科网股普跌，联想跌超4%，小米、美团跌超3%，网易跌超2%；“全球大模型第一股”智谱涨超26%，股价创历史新高，市值突破9000亿港元；半导体板块强势，天数智芯涨超21%；内房股跌幅居前， 融创中国 跌超7%；石油股走低，中石油跌超2%。

“全球大模型第一股”智谱涨超26%，股价创历史新高，市值突破9000亿港元。智谱日前发布并开源新一代旗舰大模型GLM-5.2。在Artificial Analysis综合榜单上，GLM-5.2取得51分，位列开源模型SOTA。据悉，这是智谱迄今能力最强的开源模型，其将1M token上下文从“纸面参数”做成“生产可用”；同时把长程Coding能力再往前推了一步。此外，据证监会网站披露，北京智谱 华章科技 股份有限公司科创板IPO辅导状态变更为“辅导验收”，辅导券商为 国泰海通 证券。

半导体板块强势，天数智芯涨超21%。监管层面持续释放信号：科创板第五套标准适用范围将扩大至人工智能大模型行业。此外，行业人士称字节跳动正与天数智芯讨论采购至少5万颗AI芯片，主要用于推理工作。

内房股跌幅居前，融创中国跌超7%。统计局数据显示。地产投资同比增速在5月单月已经下降至-24.9%，相比于4月的-20.1%进一步降幅走阔。5月销售金额/面积分别同比-9.8%和-14.1%，远好于投资与开工。国泰 海通证券 指出，地产投资加速下行，符合此前判断，其他数据也仍在触底阶段，供给继续出清、需求有望改善的局面仍没变。

石油股走低，中石油跌超2%。当地时间6月17日，两名美国官员透露，美国和伊朗已远程签署旨在结束战争并开放霍尔木兹海峡的谅解备忘录，该协议现已生效。该签署仪式原定于19日在瑞士举行。国际能源署（IEA）在其备受关注的月度报告中表示，在中东战争导致的供应冲击过后，全球石油市场有望迎来强劲复苏，但霍尔木兹海峡运输恢复正常仍需数月时间。月报显示，随着该海上能源要道逐步恢复通航，全球石油供应预计将在2027年增加800万桶/日，市场或面临显著过剩，为补充耗尽的库存提供窗口。

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6月18日，昨日周三我们认为，由于美国与伊朗达成和平协议，导致油价承压下跌，通胀压力骤降，市场部对美联储加息的预期有所降温，拖累美元走弱，直接提振了黄金 金价 ，因此操作上建议大家，下方支撑关注4300美元，其次4280美元，上方压力关注4369美元，其次4400美元。

从之后的走势看，昨日周三亚盘开盘后，黄金保持高位震荡整理，金价反弹4349美元遇阻，回落4317美元企稳，直到美盘开盘，黄金震荡上升，刷新一周新高至4382美元后，美盘盘中金价突然跳水，短线急跌近100美元，此后金价继续震荡下跌，刷新日低至4218美元，回吐本周全部涨幅，收盘前小幅回升，目前交投于4267美元。总体来看，黄金从日高点突然跳水，主要因市场情绪受消息影响，短期快速反转所致。

Wolfinance星级分析师认为，上周特朗普突然宣布，取消对伊朗的军事打击，之后美伊宣布达成和平协议，霍尔木兹海峡将开放，这导致油价承压下跌，刷新三个多月新低，通胀压力骤降，令市场对美联储加息的预期降温，支撑黄金从半年低点触底反弹，刷新过去一周新高；周三黄金从一周高点突然跳水，回吐本周全部跌幅，主要因当天公布的美联储利率决议，虽然维持利率不变，但释放了明确的鹰派信号，美联储政策声明彻底删除了原有的降息暗示，标志着美联储立场从中线偏鸽派，转向中性偏鹰派，点阵图与经济预测显示出强烈的鹰派转向，年内可能加息一次，核心PCE从2.7%大幅上修至3.3%，这为美联储收紧政策提供支持，市场对美联储年内加息的预期大幅升温，直接打压黄金价格。

日线图上，黄金从一周高点突然跳水，终结短期上升势头，金价整体仍未摆脱下行风险。黄金下方支撑，可以关注周三低点附近4220美元，其次4200美元整数位置，金价向下突破，将加大短期回落风险，下方关注周线布林带下轨附近4100美元整数位置；黄金上方压力，可以关注周三金价急跌，短线一度企稳反弹位置4270美元的突破情况，收盘前金价止跌反弹，也在这里遇阻，其次关注急跌后一度企稳的反弹高点附近4330美元，以及日线布林带中轨位置4380美元。5日均线金叉放缓，MACD指标接近形成金叉，KDJ与RSI指标仍保持金叉向上，短期技术面显示黄金仍有反弹机会，不过上升势头明显减弱。

黄金日内参考：美联储维持利率不变，但释放了明确的鹰派信号，市场对美联储加息的预期大幅升温，直接打压黄金价格。操作上建议震荡思路对待，下方支撑可以关注4220和4200美元，向下突破将加大短期回落风险，可以关注4100美元，上方压力可以关注4270美元的突破情况，站稳这里可以关注4330美元，进一步回升可以关注4380美元。

来源：中央气象台网站 日本南部 朝鲜半岛等地 有强降雨 美国东南沿海地区有暴雨

一、全球天气实况 1． 巴西东南部缅甸西部等地出 现大暴雨 过去 24小时 （ 6 月 16 日00时- 6 月17 日00时，UTC） ， 巴西东南部、 琉球群岛、日本南部、 孟加拉国、泰国、柬埔寨、缅甸西部、老挝、芬兰北部、爱沙尼亚、加拿大魁北克省、美国东部沿海地区、墨西哥中部 等地部分地区出现中到大雨、局地暴雨或大暴雨。

二、 未来重点天气预报 1 ． 日本南部朝鲜半岛等地有 强降雨 未来三天， 受低值系统东移 影响， 日本南部、 琉球群岛、 朝鲜半岛 等地部分地区有中到大雨、局地暴雨，并伴有 短时强降水、雷暴大风 等强对流天气。 此外，上述地区沿岸阵风可达8 ~10级 。 2 ． 美国东南沿海地区有暴雨 未来三 天，受季风槽和低 涡 影响， 美国东南沿海地区及五大湖地区等地部分地区 有中到大雨、局地暴雨， 并伴有短时强降水、雷暴大风等强对流天气 。 此外，美国中北部 的部分地区有6 ~ 8 级风、阵风可达9 级以上。

三、未来三天各大洲具体预报 （ 一 ） 亚洲 ： 日本南部朝鲜半岛等地有 强降雨 6 月 17 日 12 时 -6 月20 日 12 时 （ UTC ） ： 日本南部、 琉球群岛、 朝鲜半岛、 不丹、孟加拉国、印度东北部、缅甸、泰国北部、老挝、马来西亚、菲律宾等地部分地区有中到大雨、局地暴雨，并伴有 短时强降水、雷暴大风 等强对流天气。此外， 阿拉伯半岛中东部、伊朗高原、图兰低地东南部、印度河平原及恒河平原 等地部分地区最高气温超过 40 ℃ ，局地 45℃ 以上。 （ 二 ） 欧洲： 西欧南部中欧西南部南欧中西部 有高温 6月17日12时-6月20日12时 （ UTC ） ： 西欧南部、中欧西南部、南欧中西部的部分地区有35℃以上的高温天气、局地可达37℃以上。此外，芬兰 东部 、爱尔兰北部、英国北部、挪威西部等地部分地区有中雨、局地大雨 。 （ 三 ） 北美洲： 美国东南沿海地区有暴雨 6月17日12时-6月20日12时 （ UTC ）： 美国东南沿海地区及五大湖地区 的部分地区有中到大雨、局地暴雨 ，并伴有短时强降水、雷暴大风等强对流天气 。此外，美国中北部 的部分地区有6 ~ 8 级风、阵风可达9 级以上； 美国西南部、墨西哥西北部和东部等地部分地区最高气温超过 35℃ 。 （ 四 ） 大洋洲： 新西兰南岛西部有强降雨 6月17日12时-6月20日12时 （ UTC ）：新西兰南岛西部、澳大利亚东南部等地部分地区有中到大雨、局地暴雨或大暴雨。此外，澳大利亚南部、新西兰南部等地部分地区有 4 ~ 6 级风，沿岸阵风可达7 ~ 9 级。 （ 五 ） 非洲 ：非洲中部多阵雨 6月17日12时-6月20日12时 （ UTC ）： 西非北部、中非北部、东非北部和南非中部多阵雨或雷阵雨天气，其中，几内亚、塞拉利昂、科特迪瓦、尼日利亚、 纳米比亚 等地部分地区有小到中雨、局地大雨， 并伴有短时强降水、雷暴大风等强对流天气。此外，非洲中北部 最高气温持续超过 40℃ ，局地可达 4 5 ℃ 以上。 （ 六 ） 南美洲 ： 巴拉圭阿根廷东北部等地有较强降雨 6月17日12时-6月20日12时 （ UTC ）： 巴拉圭 、 阿根廷东北部、 哥伦比亚、 委内瑞拉、 巴西西北部 和西南部、 乌拉圭北部等地 部分地区 有小到中 雨、局地大雨 。 此外，智利南部和阿根廷南部 等地部分地区有 4 ~ 6 级风，沿岸阵风可达7 ~ 9 级；巴西中部局地有高温天气。

四、全球主要旅游城市天气预报 表 1 6月17日12时-6月18日12时 （ UTC ）全球主要旅游城市天气预报 序号 城市 气温 天气 1 纽约 21~32℃ 小雨 2 伦敦 17~27℃ 小雨转晴 3 巴黎 19~36℃ 晴 4 温哥华 12~20℃ 晴 5 新加坡 27~32℃ 小雨 6 东京 20~27℃ 小雨 7 悉尼 14~23℃ 阴 8 里约热内卢 17~21℃ 晴转小雨 9 约翰内斯堡 6~17℃ 晴转多云 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

周四（6月18日）， 现货 白银 震荡走高，涨幅超1.5%至69.10美元附近。亚洲交易时段 现货白银 吸引大量短线买盘集中入场，价格震荡走强，核心驱动力来自中东地缘局势迎来重大缓和。

美伊和平协议提振需求，能源通胀担忧缓解

据伊朗方面当地时间6月18日消息，美国总统特朗普与伊朗总统马苏德·佩泽希齐扬，以电子远程方式签署了谅解备忘录，协议核心目标是彻底终止两国长期敌对冲突、恢复霍尔木兹海峡正常通航。

巴基斯坦总理夏巴兹·谢里夫对外确认，双方完成签署后这份备忘录即刻生效，市场此前持续担忧的中东能源供应中断风险大幅消解。

该突破性外交进展直接引发国际 原油 价格快速回落，此前因地缘冲突累积的油价风险溢价集中回吐，市场对能源持续推高通胀的恐慌情绪显著降温，下调了美联储持续收紧货币政策的押注。

无息贵金属的配置价值提升，叠加避险美元多头获利了结走弱，双重利好共同提振白银买需。不过美联储释放的鹰派表态，年内降息预期基本消退，一定程度限制了银价上行空间，行情呈现温和冲高的走势。

美联储按兵不动但保留加息选项，或限制银价上行空间

美联储在周三6月议息会议中如期维持基准利率不变，但整体释放出偏鹰的政策信号，明确年内仍存在进一步加息的可能性，彻底扭转了市场前期的宽松预期，成为制约贵金属反弹的核心宏观利空。

白银作为典型的无息资产，本身不产生利息、股息等固定收益，投资回报完全依赖价格波动，其估值对市场利率与美债收益率高度敏感。

在美联储收紧货币政策、维持高利率的环境下，美债及美元存款等有息资产收益保持高位，大幅抬升了持有白银的机会成本，导致资金配置白银的意愿持续走弱。

即便白银具备通胀对冲属性，在高利率压制下，其避险与抗通胀溢价也会被持续稀释。

当前美联储偏鹰的政策立场，重塑了短期大宗商品与贵金属的定价逻辑，有效对冲了地缘缓和带来的利多支撑。

此前美伊和解推动油价回落、通胀担忧降温，叠加美元短期回调，为白银提供了阶段性反弹动力，但美联储年内不降息甚至潜在加息的表态，抬高了市场实际利率中枢，锁定了银价上行天花板。

这种宏观格局下，白银难以走出单边上涨行情，多头动能持续性不足，盘面反弹更多属于技术性修复。

中长期来看，美联储鹰派倾向将持续压制银价上行空间，成为后续白银行情突破的核心阻力，行情大概率维持震荡偏弱的结构性格局。

瑞银认为，本轮亚洲时段银价反弹驱动力单一、持续性偏弱。此次银价走高主要依托美伊地缘局势缓和带来的短期情绪修复，属于事件性脉冲行情，并不具备趋势性上涨的基本面与宏观支撑。

美联储6月议息会议释放明显鹰派信号，市场年内降息预期基本完全消退，且半数政策官员支持年内再度加息，高利率延续预期进一步推升美债收益率高位运行。白银作为无息资产，持有机会成本居高不下，持续压制整体多头估值，成为现阶段限制银价上行的核心宏观压力。

供需层面同样缺乏利多支撑，光伏行业去银化进程持续推进，大幅拖累白银工业需求增量，同时高价环境刺激再生银供应持续放量，令原本的供需缺口显著收窄，实物托底力度边际减弱。

整体来看，白银上方压力充足，短期难以突破震荡格局，机构建议逢高谨慎布局，70美元一线为关键强阻力，三季度银价整体中枢维持平稳，难走出单边趋势行情。

汇丰认为，行情底部支撑稳固，但反弹空间将被多重因素严格限制。机构认可世界白银协会数据，全球白银市场已连续六年维持供需赤字格局，长期实物缺口为银价构筑坚实底部，68美元下方下行空间十分有限，深度回调风险较低。

但当前宏观环境大幅制约白银上涨弹性，美联储高利率周期延续时间拉长，无息贵金属估值持续承压，叠加光伏用银需求大幅回落，工业端减量无法被其他领域需求对冲，整体工业用银基本面持续走弱。本次美伊和解推动油价回落、能源通胀预期降温，仅能为白银提供短暂情绪利多，无法扭转货币政策主导的定价逻辑。

汇丰指出，本轮地缘驱动的反弹属于技术性修复行情，并非趋势反转信号，冲高后大概率面临获利回吐压力。机构预判全年银价核心运行区间在68至88美元，短期行情以区间反复震荡为主，追多性价比偏低，耐心等待基本面与宏观预期拐点更为稳妥。

从日线图来看， 现货白银 自阶段低点61.48开启修复反弹，当前价格反弹至 MA20、MA50均线下方，中长期均线MA200位于68.79一线，与现价几乎重合，形成短期多空分水岭。上方关键阻力区间为MA50（75.13）、前高89.34；下方强支撑锁定前期低点60.96、61.48，构成中期底部区间。

指标层面，MACD双线运行于零轴下方，DIFF小幅贴近DEA，绿柱极度收窄，空头动能大幅衰减，但尚未形成金叉多头信号；RSI数值43.53，处于中性偏弱区间，无超买超卖，行情缺乏明确单边动能。

走势结构上，前期自89.34高点持续回落，接连跌破短期均线，整体处于下跌后的低位修复阶段。当前价格承压于20日均线，反弹力度偏弱，仅依托MA200均线获得微弱支撑。若站稳69上方，才有机会试探75一线均线阻力；若失守MA200支撑，则将再度下探61附近低点。整体技术形态偏弱，短期以低位震荡整理为主，反弹持续性存疑，未出现明确反转信号。

（ 现货白银 日线图，来源：易汇通）

CCMN国际市场： 今日伦铝震荡走弱，LME三个月北京时间15：09报于3399美元/吨，较上一交易日结算价跌25.5美元/吨，跌幅0.74%。

国内期货： 今日 沪铝 主力月2607合约围绕均线反复上蹿下跳，尾盘强势拉涨；开盘价报23900元/吨，盘中最高23985元/吨，最低23820元/吨，昨日结算23890元/吨，尾盘收至23980元/吨，涨90元，涨幅0.38%；沪铝主力月2607合约全天成交量120525手减少4972手，持仓量206338手减少12770手。

CCMN现货市场评述：今日长江现货成交价格23850-23890元/吨，持平，贴水70-贴水30，涨10元；广东现货23795-23845元/吨，跌20元，贴水120-贴水70，跌5元；上海地区23840-23880元/吨，持平，贴水80-贴水40，涨10元。

宏观鹰派压制与产业韧性博弈：铝价节前承压，节后关注成本支撑与出口窗口

宏观层面 ，全球货币政策正经历深刻分化，市场情绪趋于谨慎。美联储新任主席沃什在6月17日FOMC会议后首秀，展现出鲜明的抗通胀决心。尽管面临外部压力，会议仍维持3.50%-3.75%利率不变，但点阵图大幅转向鹰派，9名官员预计年内至少加息一次，与3月预期形成鲜明反差。沃什宣布启动全面政策审查，并暗示可能减少例行新闻发布会，转向更灵活的沟通策略。地缘方面，美伊签署临时停火协议，霍尔木兹海峡有望重开，中东局势缓和预期升温，能源成本溢价逐步回落。与此同时，欧洲央行三年来首次加息至2.40%，日本央行加息至1.0%创31年新高，全球降息周期央行占比从80%降至50%。美元指数受鹰派信号提振走强，对以美元计价的铝价构成估值压制。

国内方面 ，5月经济数据呈现“向新向优”特征，高技术制造业增加值增速达15.1%，社融增量显示流动性充裕，但房地产投资与销售仍在探底，传统消费受高温多雨及高基数影响有所下滑，宏观经济对铝价的直接拉动有限。

产业基本面 ，供需错配与成本支撑是当前铝市的核心逻辑。 供给端 ，国内电解铝运行产能已接近4500万吨天花板，增幅极为有限； 海外方面 ，随着美伊协议推进，能源成本边际缓解，但WBMS数据显示4月全球原铝供应短缺14.51万吨，LME库存降至2022年9月以来最低水平，实物偏紧格局未改。 需求端 ，国内步入传统淡季，下游加工厂开工率边际下滑，临近端午小长假，备库意愿不强，弱消费特征明显。然而，结构性亮点突出：内外盘价差走阔打开了出口盈利窗口，5月铝材出口同比大增15.6%，有效对冲了内需疲软。 再生铝领域 ，废铝供应偏紧导致开工率降至53.4%，原铝替代需求增加。 成本端 ， 氧化铝 价格重心虽受山西赤泥问题扰动出现短期反弹，但整体仍高于前期水平，为电解铝提供了坚实的底部支撑。

现货市场 ，节前现货交投表现平淡，未能出现火热景象。持货商态度基本稳定，但随着基差走强预期增强，部分商家选择及时变现，导致现货流通量逐渐增多。贸易商对高位接货信心不足，入市偏弱；下游仅维持刚需补库，支撑力度有限，难以带动整体成交。午后盘面虽有回升，持货商跟随上调报价，但市场呈现“出多接少”态势，仅较低价位货源有少量成交。整体来看，端午小长假并未有效激发补库备货需求，市场观望情绪浓厚。

综合来看 ，沃什鹰派首秀推升美元指数，对铝价形成宏观估值压力；国内虽流动性充裕，但铝价更多受海外节奏主导。产业端，尽管面临淡季弱消费和库存高压的困扰，但全球供应短缺、LME低库存以及氧化铝成本支撑构成了较强的安全垫，加之出口窗口的打开缓解了内需压力。短期建议以震荡思路对待，重点关注库存去化持续性及氧化铝成本传导情况。

下周一电解铝价格参考运行区间为23，600-24，100元/吨。

法国化妆品巨头欧莱雅集团周四宣布，将收购印度Innovist公司的多数股权，以期提升其在印度这一全球增长最快的市场之一的份额。

此次交易包括全额收购少数股东股份的权利，并将Innovist旗下包括Bare Anatomy护发系列和Chemist at Play护肤系列在内的多个本土品牌。

交易的财务细节尚未披露。

欧莱雅表示，Innovist是印度增长最快的“以科学为导向、数字化优先”的个人护理公司之一，其产品配方纯净，成分透明。

该公司表示，在获得监管部门批准后，该交易预计将在未来几个月内完成。欧莱雅还表示，创始人及少数股东将继续与欧莱雅印度公司合作运营该业务。

责任编辑：于健 SF069

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新华社日内瓦6月18日电（记者王其冰）瑞士外交部18日表示，美国和伊朗计划与调解方巴基斯坦、卡塔尔及其他相关国家于19日在瑞士比尔根山举行会谈，就协议的执行进行初步谈判。

瑞士外交部对媒体表示，瑞士对美国和伊朗签署谅解备忘录表示欢迎，称这是中东地区局势缓和的重要一步。（完）

核心观点： 现货价格重心或上移，中长期需关注低估值下的供需边际变化

二季度官方出台了多个关于去产能政策以及约谈、座谈，但期现市场并没有表现出明显的改善效果，市场对去产能预期较为悲观。二季度以来现货价格整体维持底部窄幅震荡，养殖端维持着正常的出栏节奏，出栏体重也较为平稳。需求端，屠宰企业开机率以及订单维持平稳，并没有因端午需求有较大的额外提振，供需进入一种相对平衡的阶段，但基于供应充裕仍是主导的情况下，现货价格维持低位震荡。

下半年出栏的商品猪量对应的是上半年仔猪的补栏量，从现有仔猪信息以及数据来看，仔猪出生量是呈现环比下降趋势，其中4月仔猪出生量有环比小幅增加，但整体来看今年四季度商品猪出栏量是小幅低于去年同期，因此今年四季度商品猪现货价格持平或高于去年同期的商品猪现货价格。因二季度累积的冻品库存居于高位，这部分冻品库存预期会在四季度猪肉高价时释放，这将限制猪肉高价的空间。

现阶段无论从深亏的养殖利润被迫让养殖端主动去产能，还是政策趋严式引导去产能的角度看，下半年乃至明年上半年去产能基本是市场共识，只是去产能的幅度是市场的分歧。但有一点是行业必然发完趋势，若亏损时间越长，幅度越大，去产能的幅度必然是越大，从近期调研来看，5月及6月多企业已经面临现金流紧张，因此若三季度现货价格仍没有改善，预期去产能或将加速，因此现阶段悲观情绪或影响市场对未来供需预期的修正，反而官方引导去产能的情绪会导致市场对未来有信心，不利于加速去产能。

期货方面：因去产能的逻辑，期货价格整体呈现contongo结构，升水的空间有因需求旺季，也有因去产能预期的升水。2607合约临近交割月，因现货价格仍呈现偏弱震荡，因此2607合约只能以持续回落兑现升水部分，而2609合约及之后的合约主要是去产能信心不足，加上维持合理范围的月间差，因此近期跟随偏弱震荡。因商品猪出栏是6个月前仔猪补栏量决定的，三季度商品猪供给充裕的，加上三季度节日需求提振有限，因此至少三季度前期现货价格回暖有限，若部分企业因现金流紧张而清场，现货价格或有再创新低的可能，但这也将减缓三季度后半端以及四季度的供应压力。整体来看，近月合约有继续创新低的可能，但远月跟随回调后，或有超预期的惊喜，盘面或整体呈现近弱远强的格局。 生猪 远月机会需要关注去产能进度对远月估值的影响。

因1月是春节前下游企业猪肉备货旺季，加上集团企业在标肥价差较大以及年初出栏压力相对较小的情况下，，出栏节奏较为谨慎以及有短线二育进场支撑，市场呈现供需略偏紧状态，现货价格小幅偏强震荡，截止到1月底，河南地区现货价格为13.5元/公斤，较月初上涨0.5元/公斤，也是去年四季度以来的高点。

进入2月，虽然随着春节临近，终端需求逐步回暖，但市场基于对春节后行情较为担忧，集团以及规模化企业在春节前出售意愿较强，加上1月压栏以及短线二育抄底的肥猪释放，春节前市场呈现供需宽松的结构，现货价格持续偏弱震荡，到2月中旬现货价格回调至12.5元/公斤，并窄幅震荡。春节之后，现货价格开秤价低于预期，加上春节期间压栏的商品猪积极出栏，市场延续供需宽松的节奏，现货价格持续偏弱震荡，到2月底跌破12元/公斤关口。

3月以来，因市场对上半年预期较为悲观，养殖端在避免亏损扩大以及积极回收现金流的情况下，出栏较为积极，因此即使需求端在元宵节后逐步回暖以及政府约谈企业控制产能、国家收储以及环保趋严等消息政策，但并没有给市场带来持久性信心，二育进场也较为谨慎，市场继续延续供需宽松节奏，现货价格持续探底，国内多地现货价格跌破10元/公斤，进入交割月的2603合约跌破10000关口；2605合约也跌破11000关口，市场情绪较为悲观。

4月上半月，市场延续春节之后供需过剩的现状，中小企业在养殖利润亏损持续扩大的情况下，商品猪被迫抛售意愿增加，现货价格持续下跌，截止到4月15日，河南新郑地区生猪现货价格跌破9元/公斤，但随着屠宰企业以及做冻品的投机者积极入场，屠宰企业开机率环比增加，供给端的过剩压力得到很大程度的消化，加上政策去产能引导的消息，市场恐慌情绪得到一定程度缓解，现货价格触底反弹，到4月底，现货价格突破10元/公斤。在此期间，近月期货合约跟随现货价格波动，而基于去产能的预期，盘面基本以升水为主。

随着现货价格的上涨，冻品库存入库成本增加，加上库存环比增加幅度较快，屠宰企业下游订单以及开机率开始小幅下滑，现货价格在五一前后逐步回调，市场看涨情绪以及信心回落，现货价格开始逐步小幅回调，并在5月中旬跌破10元/公斤，随后市场购销双方进入博弈期，现货价格整体以窄幅偏弱震荡为主。5月因市场对中长期去产能预期，远月期货价格较为坚挺，市场仔猪补栏情绪有所回暖，仔猪现货价格呈现偏强震荡。

进入6月，市场延续了5月下旬窄幅震荡的节奏，集团企业整体按计划正常节奏出栏，出栏体重维持稳定，二育以及散户虽有小幅压栏或抛售动作，但影响较小，因此市场购销整体维持平稳阶段，但基于供应端较为充裕，加上下游消费并未因价格较低或节日得到较大改善，市场整体仍以偏宽松节奏为主。在此期间，虽有政策去产能措施以及消息，但效果并不明显，近月期货整体为挤升水为主，5月及6月LH2607合约与LH2609合约整体以偏弱震荡为主，而远月因去产能预期，相对坚挺。

能繁母猪存栏维持去产能趋势

一季度末能繁母猪存栏3904万头，同比减少135万头，下降3.3%，较2025年底减少57万头，下降幅度1.44%，为目前为正常保有量的100.1%，但据农业农村部目标3750万头还有段距离。钢联数据显示2026年5月能繁母猪存栏量为环比下降1.3%，同比下跌3.7%；涌益数据显示4月能繁母猪存栏量环比下跌-0.9%，同比减少1%；卓创数据显示5月能繁母猪存栏量环比下跌-0.1%，同比减少5.1%

无论从官方以及三方咨询机构的数据来看，今年以来能繁母猪存栏呈现环比减少趋势，其中官方下降幅度较大，但距离目标还有段距离，去产能任重而道远。

因养殖利润进入持续亏损阶段加上政策引导5月市场去产能加速，5月淘汰母猪屠宰量环比增幅较大，钢联样本企业数据显示，2026年5月淘汰母猪为15.7万头，环比增加12%，其中中小规模化企业淘汰量环比增幅大于规模化企业。3月以来二元母猪现货价格整体呈现回落趋势，截止到6月11日二元母猪（50kg母猪）价格1363元/头，较3月底下跌150元/头，从母猪的价格以及淘汰量走势来看，市场补栏积极性下降，利于减缓中长期的供应压力。

仔猪出生量整体呈现下降趋势，但幅度较小

钢联样本企业调查数据显示，2025年5月仔猪出生量579.8万头，环比减少0.12%；5月仔猪销量48.21万头，环比减少0.78%。农业农村部监测数据显示，去年10月份以来，新生仔猪数量总体也有所减少，今年3月份新生仔猪数量17个月后首次同比下降，但4月份新生仔猪数环比由降转增，5月仔猪出生及销售较4月小幅回落，整体来看仔猪出生量整体呈现环比下降的趋势，但幅度相对较小，或没达到市场预期。从钢联以及涌益样本企业调研来看，4月是仔猪出生量上半年的最高点，但结合5月母猪淘汰量以及仔猪出生量，预期四季度新增商品猪出栏量呈现环比下降趋势。

生产指数整体维持偏强震荡

5月生产指数整体维持偏强震荡，因天气回暖，仔猪成活率呈现逐步反弹趋势，而在养殖成本的压力下，饲养及管理水平的提高，PSY以及MSY也跟随提升，其中窝均健仔数提升较为明显，5月窝均健仔数为11.6，较3月底增加2%；其他指标基本维持平稳。目前规模化企业都处于拼成本，保命阶段，因此母猪以及生猪的生产性能都处于相对较高水平。

上市企业出栏量同比增加，出栏压力仍较大

2026年5月20家上市企业中公布商品猪（也包含少部分仔猪）出栏数据1591万头，环比减少7.8%，同比增加7.8%。1-5月20家上市企业商品猪7988万头，较去年同期增加10%左右，整体仍在扩张周期。

钢联数据显示，5月样本规模化企业实际出栏量为1472.5万头，完成率100.23%，6月计划出栏量为1447.9万头，环比减少1.67%。按照正常的生产轮转和前期仔猪外销和自主投苗情况，样本企业6月份出栏计划减少，但出栏天数减少，日均出栏量环比增加初步预计6月养殖端出栏压力仍大，难有明显反弹。

数据来源 ：钢联，紫金天风期货研究所

政策性去产能措施持续加码

农业农村部监测数据显示，2025年5—6月能繁母猪存栏达到峰值，当年9月前后新生仔猪数量也达峰值。与之相对应，今年3—4月商品猪也将是出栏量的高峰期，前期市场行情低迷也印证了这一点。

4月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，明确提出要“抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格”。

5月11日官方召集头部猪企召开会议，明确全国能繁母猪正常保有量再降250万头至3650万头，产能去化硬指标正式落地。并且近日农业农村部党组书记、部长张柱在调研活动中也明确强调：大企业要发挥带头作用，坚决把生猪产能调减到位。

5月18日，农业农村部召开了全国生猪产能综合调控部署视频会，部署落实新修订的《生猪产能调控实施方案》，分析当前生猪生产形势，进一步压实各方责任，推动生猪产业从数量扩张转向高质量发展。此次会议不同于以往的一个信号就是——明确给每个省份都下相应的去产能任务了，3750万的整体目标将会进行具体拆解，按区域实际情况，逐级分解下达至各省市，抓紧修订省级实施方案，并压实推进工作任务落地。会议还要求，要准确把握现阶段生猪产业发展形势，抓好生猪产能常态化精准化调控，把去产能、促转型各项工作落到实处。并从巩固猪价回升、促进猪肉消费、防止盲目压栏赌行情、引导中小养殖户差异化发展、强化预警监测、抓好疫病防控、推动全产业链升级等方面提出了各项具体要求。

进口猪肉数量维持低位，关税影响有限

进口猪肉方面：2026年1-4月进口冻猪肉25万吨，依存度为1.8%，较2025年下跌1个百分点，自给率为97.50%；进口猪肉政策以及数量的波动对国内供需影响有限。

2025年9月5日商务部发布公告：调查机关初步认定，原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品存在倾销，国内产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系。国务院关税税则委员会发布公告，决定自3月10日起，对原产于美国的猪肉加征10%关税。中国财政部宣布自3月20日起，对加拿大进口猪肉加征25%关税。

国内进口的冻猪肉主要来自于欧美，但进口猪肉占比国内供应体系较小，对国内供应结构影响较小。

育肥饲料销量同比上涨，母猪饲料销量环比下滑

据Mysteel定点样本数据显示，5月猪料总销量环比上涨0.18%，其中母猪料销量环比下降1%，同比下降1.47%；仔猪料销量环比下降0.35%，同比下降3.8%；育肥料销量环比上涨0.5%，同比上涨5%。涌益数据显示，5月猪料总销量环比下降0.97%，其中母猪料销量环比下跌1%；仔猪料销量环比下跌2.3%；育肥料销量环比下降2%。

两家机构的饲料销量数据整体趋势基本一致，环比及同比来看，仔猪就母猪料呈现环比同比下降趋势，但生猪及肥猪销量变化量较小，预示着短期供需宽松，但中长期维持去产能趋势。

今年二季度以来， 玉米 及 豆粕 价格呈现偏弱震荡趋势，主要是市场供应较为充裕，特别是二季度巴西 大豆 大量到港，大豆库存居于同期高位，此外玉米受替代品冲击以及中下游企业补货较为谨慎，供需也整体偏宽松。三季度进口大豆继续大量到港，供应依然较为充裕，玉米在替代品以及陈粮需要释放的供应压力下，反弹空间不大，若天气对种植期玉米大豆不出现实质性影响，预期玉米豆粕维持区间震荡。现阶段生猪亏损较为严重，饲料价格若出现大幅上涨，饲料成本的增加，在养殖利润亏损压力下，或将改变生猪去产能的节奏，从饲料价格预期来看，三季度预期饲料端对生猪影响较小，或四季度影响较大。

数据来源： 紫金天风期货研究所

截止到2026年6月12日自繁自养亏损349元/头；外购仔猪养殖亏损338元/头；6月15日，国家发改委发布6月第2周猪料比价为3.64，未来生猪养殖预期亏损406.91元/头。今年2月以来，生猪养殖利润亏损幅度逐步走扩，二季度养殖利润基本一直在深亏阶段。

从上市企业公告来看，目前一些优秀企业将养殖成本已经控制在12元/公斤左右，这也是市场当前成本集中区间，可作为价格运行参考区间下沿。今年猪企成本降幅较大，主要受三大因素影响。第一，饲料原料价格下降以及饲料成本控制能力提升。第二，生产流程优化，产能利用率提高；第三，养殖水平提高，料肉比、日增重、成活率等生产成绩指标向好。

上市企业资产负债率环比增加

从各上市企业去年四季度与今年一季度资产负债率来看，行业负债率的中位数明显上移，多数企业的杠杆率在亏损周期中被动抬升，高负债企业的财务弹性正在持续被压缩。；当前行业深陷亏损泥沼，对于现金流转负的企业而言，日常经营、偿债、扩产的资金来源都将高度依赖外部融资，而高企的负债率又会进一步推高融资成本，形成“亏损-现金流恶化-负债抬升”的恶性循环。

可以看出若现货价格在三季度没有明显改善，企业的经营危险程度将加深。

截止到6月5日，预期猪粮比已经跌破4.01：1，远低于国家收储线。二季度虽有政府进场少量收储，以托底生猪现货价格，但供应端过剩程度较大，少量的收储仅仅短暂提振情绪，对市场供需过剩的格局影响有限，但这更多是意义大于实质，主要其“预期引导”作用。

标肥价差维持平稳，栏舍利用率环比回落

现阶段市场主要是短线二育为主，所占比例较低，主要是虽然现阶段采购成本较低，但造肉成本相对采购成本较高，在市场情绪相对悲观的情况下，市场二育以及压栏都较为谨慎，因此4月以来二育销售占比维持低位。从标肥价差的走势来看，自4月以来标肥价差基本维持窄幅震荡，市场维持正常的出栏节奏，各阶段出栏体重维持平稳。此外5月下旬育肥舍利用率下降，可以看出市场二育出栏情绪下降，市场对6月及7月行情相对悲观。

出栏均重呈现窄幅偏强震荡

截止到6月8日，涌益数据显示全国外三元生猪出栏均重为128.56公斤，较上周同期反弹0.5公斤；农业农村部数据显示生猪宰后均重为92.68公斤，较上周同期上涨0.15公斤。5月以来下来市场出栏均重整体呈现偏强震荡，其次是短线二育出栏偏积极以及养殖端对端午需求相对期待，压栏至端午节前出栏，因此整体出栏体重小幅偏大。但随着现货价格持续偏弱震荡，悲观预期及与养殖利润深亏或导致去产能加速，出栏体重或呈现下降趋势。

屠宰企业开工率窄幅震荡，屠宰量同比增加

截止到6月16日屠宰企业开工率为33.38%，较4月下旬高点减少3.8个百分点，同比增加5.5个百分点。4月初现货价格跌破9元/公斤，屠宰企业分割入库以及投机者低价囤货意愿较强，因此4月初屠宰企业开机率呈现环比持续上涨趋势，一直持续到4月中旬，随着现货价格企稳反弹，屠宰企业分割入库成本小幅增加，库容逐步累积，市场囤货意愿下降，开工率环比持续下滑，进入5月，供需节奏维稳，屠宰企业开机率维持小幅震荡，基本根据下游订单，随采随销。此外因低价猪肉增加餐饮以及深加工需求，3月以来屠宰企业日平均屠宰量高于去年同期，此外官方数据也显示今年1-4月月度屠宰量远高于去年同期。

3月下旬以来，市场做低价冻品库存投机者较多，加上屠宰企业积极分割入库，市场冻品肉库存环比增幅较快，但随着4月中旬现货价格回暖，入库成本增加，屠宰企业分割入库意愿下降，库存环比增幅变缓。钢联数据显示，截止到6月12日国内重点屠宰企业冻品库容率为32.3%，同比增加14个百分点，并较2021年同期增加1.5个百分点，可以看出现阶段市场冻品库存较多，冻品库存因存放周期相对较长，入库可以减缓短期供应压力，但会限制中长期高价的空间，或许限制四季度需求旺季鲜品需求。

2026年期货合约基差分析

基于去产能预期，LH2607合约呈现小幅升水，但因现货价格反弹不及预期以及交割月逐步临近，2607合约基差呈现持续反弹的趋势，在供应端充裕以及没有压栏预期情况下，随着时间临近，基差或以期货小幅回落实现回归。

此外基于去产能的逻辑，LH2609合约维持较大的升水空间，但在去产能预期兑现情况下，若现货价格不及预期，加上去产能信心不足，预期盘面基差或呈现缩窄趋势。

2026下半年期货合约价差分析

一般情况下，合约间价差套利主要看月差之间的驱动或者是否被高估及低估。现阶段生猪市场预期整体较为悲观，去产能的预期，让市场维持近弱远强的驱动逻辑。基于二育以及压栏成本推算，若月间价差在1500以上，或将出现统计套利机会，截止到6月17日，LH2609-LH2607价差为1665，处于同期相对高位，需关注月间驱动因素与价差的匹配度，其他价差在合理范围内。

从业资格证号：F03128007

交易咨询证号：Z0020222

6月18日，钢材现货市场 价格小幅下跌，期货市场主要品种主力全线下跌，其中螺纹跌0.95%， 热卷 跌0.77% ， 铁矿 跌0.13%， 焦炭 跌3.00%， 焦煤 跌5.78%。今日钢材期价承压运行，本周五大钢材表需环比回升、供应仍处高位，钢材供需格局改善幅度有限，叠加煤焦情绪回落带来成本支撑松动，市场情绪疲弱难改，节后钢价．．．．．．

0 1、 长治沁源县一座煤矿已复产出煤

长治沁源县一座 150万吨核定产能高硫主焦煤矿复产，当前产量恢复至停产前40%，执行价1800元/吨。停产期间影响原煤12.5万吨，预计其余煤矿复产进度快于预期，区域焦煤供应逐 步 改善。同时，另有一座煤矿计划于今晚或明日（6月19日）复产。目前看，煤矿复产预期再起，焦煤、焦炭期货率先出现明显下跌，并带动螺纹、热卷、铁矿等黑色品种跟随走弱，利空钢材价格走势。

0 2、 “国补”继续！6月底前再下达625亿元资金

6月18日，国家发展改革委召开6月份新闻发布会 。发言人李超称 6 月底前下达第三批 625 亿元消费品以旧换新资金，同步落地全年 2000 亿元设备更新项目清单。 后续将三方面推进政策落地：一是按期足额拨付资金；

二是全链条监管，严打先涨后补、骗补套补；

三是开展成效评估，提前谋划接续政策，让补贴红利直达群众，释放设备更新、消费品以旧换新政策潜力。 目前看，加速投放两新补贴提振制造业用钢预期 ，利好钢材价格走势。

0 3、 美联储年内第四次维持利率不变，预期会有加息操作

美国联邦储备委员会 17日宣布，继续将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变。这一今年连续第四次维持利率不变的决定符合市场普遍预期。 美联储同时发布的经济预测摘要显示，美联储官员对2026年联邦基金利率预测的中值从3月的3.4%提高至3.8%。这意味着美联储官员预期今年会实施加息操作。目前看，美联储维持利率不变但释放鹰派加息信号，推动美元走强 ，市场流动性收紧预期升温 ，利空钢材价格走势。

今日国内钢材市场 小幅下跌，成交一般。

期货方面，截至收盘，各品种主力 全线下跌。

据不完全统计，今天有 3 家钢厂 调整 建材出厂价格 ， 具体如下：

1． 亚新：螺纹、 线材 、 盘 螺价格下调 20元/吨；

2． 东华：线材价格下调 10元 /吨；

3 ． 玉田金州：线 材 价格下调 10元/吨；

进口铁矿主流品种市场价格较上一工作日小幅下跌。供给端，澳巴发运环比减少，国内到港微降 ； 需 求端，日均铁水产量环比微增，但钢厂盈利率持续回落 ；库存方面，进口矿库存环比增加 ，累库格局延续。 综合看，市场基本面支撑不足 ，预计节后铁矿价格持稳偏弱运行。

今日焦炭价格暂稳运行。供给端，焦企利润改善后开工积极性提升 ；需求端，钢厂高炉 开 工维持高位，铁水产量 240.86万吨，焦炭日耗较高 ；综合看，第八轮提涨计划 20日执行 ，刚需支撑仍存但钢厂利润收窄制约上涨空间 ，预计节后焦炭市场价格持稳运行。

废钢价格持稳下跌，上下幅度 10-20。废钢到货与消耗维持紧平衡，季节性供需双弱格局延 续 ，焦炭提涨落地后铁水成本上升，废钢性价比略有改善但钢厂利润承压 ； 成本 端有支撑但终端需求疲弱制约废钢价格 ， 预计节后废钢价格弱稳运行。

唐山 迁 安 普方坯资源出厂 含税报 3020元/吨。全国钢坯价格下跌，期螺震荡偏弱，下游 成材价幅下跌，成交不佳 ，预计节后钢坯价格持稳偏弱运行。

今日黑色系全线走弱，现货价格小幅下行；从基本面看， 本周五大钢材表需环比回升但幅度有限，供应仍处高位 ， 淡季特征显著，去库乏力。 宏观面，国内以旧换新补贴等政策托底远期需求， 美联储维持利率不变但表态偏鹰 ， 美元走强，市场流动性收紧预期升温；原燃料方面，煤焦供应宽松预期主导行情，双焦大跌，带动黑色品种跟随走弱，成本支撑大幅减弱；综合来看，政策利好难抵原料与供需压力，预计下周钢价先弱后强 ， 幅度 0-20；

今日沪期铅走势：今日沪期铅小跌， 沪铅 主力合约2607开盘报16505元/吨，高点报16520元/吨，低点报16345元/吨，结算价16430元/吨，收盘报16400元/吨，跌幅为0.15%。

今日ccmn铅价统计，今日ccmn长江综合1#铅价报16350-16450元/吨，均价16400元，较前一日价格下跌30元；广东现货市场1#铅价报16360-16460元/吨，均价报16410元，较前一日价格下跌50元。今日现货铅市场报价在16250-16460元/吨之间，对比沪期铅2607合约贴水140-升水70元/吨，沪期铅2608合约贴水170-升水40元/吨。

宏观面，隔夜海外政策信号偏鹰，美元指数大幅走强站稳百点关口，美债收益率上行抬升有色持有成本；美股三大股指集体收跌，风险资产抛售情绪蔓延，工业金属同步承压。国内临近端午长假期，资金提前离场避险，内外宏观共振压制铅价盘面下行。内外宏观核心利空：海外高利率预期持续、美元升值稀释海外采购需求；国内节前资金观望，终端备货节奏放缓。

天然矿石端：方铅矿、白铅矿、硫酸铅矿进口流通收紧，矿企加工费低位运行，原生冶炼成本刚性抬升。再生原料分化：废旧铅酸蓄电池报废量季节性走低，回收商惜售货源紧缺；含铅废杂料流通量收缩，再生炼厂亏损扩大，产能释放受限，原料端形成底部支撑。

产业链与端午现货交投实况

产业链处于弱平衡：原生铅减复产对冲、产量小幅增量；再生铅受原料约束开工难提升；下游铅蓄电池淡季运行，锂电替代持续分流需求。今日现货市场交投大幅降温，贸易商提前停单避险，下游仅刚需少量补库，成交规模较平日缩水，升贴水波动有限。

端午前国际宏观前瞻与铅价预判

短期焦点集中海外通胀数据、海外官员政策表态。压制因素：美元高位震荡、海外库存偏高；支撑因素：各类铅原料紧缺约束冶炼增量。预判铅价维持低位区间震荡，大跌空间有限，上方受淡季需求压制反弹乏力。

短线轻仓区间操作，低位依托原料成本支撑轻多试单，反弹遇压做空；中长线观望等待节后下游旺季备货启动，重点跟踪废电瓶流通、美元波动两大核心变量，严控假期持仓风险。

ccmn 沪镍 走势 ：今日午盘后沪期镍区间窄幅震荡，沪期镍主力月2607合约开盘报136220元/吨，盘中最高报137390元/吨，最低价报135150元/吨，收盘报135840元/吨，上涨40元/吨，涨幅0.03%，沪镍主力月2607主力合约成交量183868手。

据长江有色属网统计 ：6月18日ccmn长江综合1#镍价 报135950元/吨-137550元/吨，均价报136750元/吨，较前一日价格上涨200元，长江现货1#镍报136000元/吨-137600元/吨，均价报136800元/吨，较前一日价格上涨250元，广东现货镍报137350元/吨-137750元/吨，均价报137550元/吨，较前一日价格上涨100元。

2026年6月18日基本金属整体呈窄幅震荡、品种分化走势，多空宏观力量对冲导致市场无单边行情。凌晨美联储议息释放强鹰派信号，拉长高利率周期，叠加美元、美债收益率走高，压制金属价格上行。而美伊地缘缓和降温通胀预期、国内稳增长政策发力、高端制造需求韧性较强，叠加金属矿端供给紧缺形成底部支撑。同时行业消费淡季、市场资金观望，进一步收紧价格波动空间，最终各金属涨跌有限，整体区间拉锯运行。

红土镍矿受印尼开采配额大幅缩减维持紧平衡，菲律宾增量仅小幅填补缺口；硫化镍矿货源稳定波动有限；高冰镍随海外产线调整小幅放量；氢氧化镍钴受硫磺供给紧张拖累，工厂降负流通货源偏紧；再生镍流通充足，小幅压制现货上行空间。

产业链与端午现货交投现状

产业链呈 “原料有支撑、终端需求疲软” 格局： 不锈钢 步入传统淡季，钢厂排产下调压价；新能源三元材料刚需平稳，但成品库存偏高，采购保守。临近端午小长假，贸易商集中收尾、减少备货，现货市场交投清淡，仅刚需零星成交，升贴水波动收窄。

节前宏观焦点与镍价走势预判

短期核心关注两大变量：一是美伊外交磋商落地情况，协议达成将缓解通胀压力，利空工业金属；

二是印尼镍矿配额落地细则，收紧力度决定供应支撑强度。短期镍价延续区间震荡，下方矿端成本、减产预期托底，上方累库、淡季需求压制涨幅，暂无单边行情基础。

投资者布局参考： 短线依托区间高抛低吸，严控仓位规避节假日地缘、库存突发波动；产业端按需刚需采买，不提前大量囤货；中长期跟踪海外利率落地、东南亚镍产业政策调整，等待供需拐点再增配。

6月18日沪期锌走势： 今日沪期锌主力月2608合约偏强震荡；开盘价24865元/吨，最高价24970元/吨，最低价24725元/吨，昨日结算价24710元/吨，今日收盘价24820元/吨，涨110元，涨幅0.45%。今日 沪锌 2608主力合约成交量72752手增加6747手，持仓量90404手增加34892手。伦锌北京时间15：06最新价报3575美元，跌36.5美元。

今日ccmn 锌价 统计：长江综合0#锌价 报24700-24800元/吨，均价24750元，涨90元，1#锌价报24610-24710元/吨，均价24660元，涨90元； 广东现货0#锌 报24440-24740元/吨，均价24590元，涨90元，1#锌价24370-24670元/吨，均价24520元，涨90元。 今日现货锌市场 报价0#锌在24690-24800元/吨之间，1#锌在24620-24710元/吨之间。对比沪期锌2607合约0#锌贴水70-升水40元/吨，1#锌贴水140-贴水50元/吨。对比沪期锌2608合约0#锌贴水130-贴水20元/吨，1#锌贴水200-贴水110元/吨。

ccmn锌市分析：今日现货锌价上涨。

宏观层面 ，全球货币政策转向与地缘局势缓和交织，市场情绪趋于谨慎。美联储新任主席沃什上任后首次议息会议维持利率不变，但内部对年内加息与否分歧明显，会议大幅精简政策声明并弱化前瞻指引，同步启动全面内部改革，偏鹰预期引发股、金、债、铜同步回调，避险情绪升温。不过，美伊两国周三公布包含14项内容的临时协议文本，将停火期限延长60天，为最终协议谈判争取时间，油价下跌有助于缓解通胀担忧。

国内方面 ，5月经济数据呈现“向新向优”特征，高技术制造业增加值增速达15.1%，社融增量显示流动性充裕，但房地产投资与销售仍在探底，传统消费受高温多雨及高基数影响有所下滑，宏观经济对锌价的直接拉动有限。

产业基本面 ，供需错配与成本支撑是当前锌市的核心逻辑。 矿端供应紧张构成强支撑： 进口锌精矿TC指数跌至-71.2美元/干吨，国产TC降至-50元/金属吨（西北个别招标低至-700元），部分炼厂因低TC叠加硫酸价跌陷入亏损，6月精炼锌产出预期环比收缩，减产隐忧封底。锌被列入“十五五”战略矿产目录，政策支撑强化。 冶炼与库存方面 ，WBMS数据显示4月全球锌板产量与消费量基本持平（微缺0.01万吨），ILZSG数据显示4月全球供应过剩缩至2.65万吨（3月为5.63万吨），暗示消费微幅修复但整体仍略过剩。国内上期所锌库存15.68万吨连升五周，处于偏高位置；LME锌库存约10.71万吨，维持低位。 需求端步入传统淡季，表现偏弱 ：镀锌企业开工率降至57.48%，部分因亏损减停产；压铸锌合金开工率持稳于51.8%，五金需求平淡、电子略稳；氧化锌开工率降至55.7%。 终端方面 ，地产新开工面积同比下降22.6%，基建增速降至0.6%，汽车产销微降（分别-1.2%和-2.1%），但新能源车产销同比分别增长22.4%和14.4%，提供结构性支撑。

现货市场 ，节前现货交投表现平淡，下游维持“低买不追高”的采购节奏，最终接货不多。后市贴水持降态势，成交氛围偏弱。第二交易时段，部分未采购商家入市询价，但总体成交表现偏淡，市场观望情绪浓厚。

综合来看 ，沃什鹰派首秀推升美元指数，对锌价形成宏观估值压制；但矿端紧缺（TC深负、炼厂亏损减产预期）与战略矿政策构成坚实底部支撑，伊朗局势反复使海外锌矿供给担忧不散。国内高社库叠加淡季弱消费限制上方空间，短期锌价预计偏强震荡。

下周一锌锭价格参考运行区间为24，400-25，000元/吨。

6月18日铜期货市场动态： 今日沪期铜主力月2607合约进入高位回调整理阶段；开盘价报105280元/吨，最高105580元/吨，最低104430元/吨，昨结105290元/吨，今日收盘价报104780元/吨，跌510元，跌幅0.48%， 沪铜 主力2607合约全天成交量72083手增加3487手。持仓量112863手减少11434手。亚盘时段，伦铜疲弱震荡，北京时间15：11最新报价13699美元/吨，跌136 美元/吨，跌幅0.98%。

长江铜业网铜价格统计： 今日国内现货铜价格 下跌 ， 长江现货1#铜价报 105270元/吨，跌380元，升水100-升水140，持平； 长江综合1#铜价报 105255元/吨，跌380元，升水50-升水160，持平； 广东现货1#铜价报 105310元/吨，跌400元，升水60-升水260，跌20元； 上海地区1#铜价报 105180元/吨，跌370元，贴水10-升水70，涨10元。

长江铜市分析：宏观“鹰”击长空，产业“韧”性托底：铜价节前承压，节后博弈加剧

宏观层面 ，地缘政治与货币政策的双重变奏主导了近期市场情绪。巴基斯坦总理夏巴兹18日确认，美伊远程签署的谅解备忘录已立即生效，作为协议第一步，伊朗将重开霍尔木兹海峡，美国同步解除海上封锁，双方承诺在60天内推进最终协议谈判。尽管这一消息为中东局势带来短暂缓和，但市场仍对后续执行保持谨慎，油价虽有回落但仍处高位震荡。与此同时，美联储新任主席沃什的首秀令全球金融市场震动。FOMC会议虽维持3.50%-3.75%利率不变，但大幅精简的政策声明取消了前瞻指引，点阵图更是释放强烈鹰派信号——9名官员预计年内至少加息一次，2026年PCE通胀预期上调至3.6%。受此影响，美元指数强势升破100关口，美股大面积下挫，资金避险情绪升温，对以美元计价的铜金属构成显著估值压制。

国内方面 ，5月经济数据呈现“向新向优”特征，1-5月社会消费商品和服务零售总额同比增长2.8%，集成电路、机器人及智能车载设备等高技术制造业销售收入大幅增长，显示出经济结构转型的积极动能，为铜需求提供了新的增长点。

产业基本面 ，原料端供应紧张格局未改，甚至进一步加剧。中国主要铜生产商正寻求扩大CSPT（中国铜原料联合谈判小组）成员规模，以增强在与智利安托法加斯塔等矿商谈判中的议价能力。当前现货铜精矿加工费（TC/RC）深陷负值区间，冶炼厂面临“生产即亏损”的困境，CSPT已连续六个季度拒绝发布季度指引以避免确立负值基准。哈萨克斯坦1-5月铜产量微降0.4%，WBMS数据显示4月全球精炼铜仅微幅过剩1.07万吨，这更多是季节性冶炼冲量所致，并不改变矿端长期缺口的实质。 此外 ，LME新规限制俄产铜钴仓单注册，虽合规影响有限，但也增加了供应链的不确定性。 冶炼端 ，受原料成本高企及硫酸价格下跌侵蚀利润的双重打击，叠加6月进入年度检修高峰期，国内头部炼厂主动控产，CSPT联合减负措施严格执行，预计国内精铜产出环比将进一步回落。非美地区库存持续收缩，供应紧张预期依然强烈。 需求端则呈现出明显的“淡季不淡，韧性犹存”特征。 虽然传统地产修复乏力、空调排产边际下降，且10.5万元/吨以上的高价抑制了下游追涨意愿，导致节前现货市场成交清淡、升水承压；但AI算力建设带动覆铜板（PCB）行业步入高景气周期，新能源汽车用铜稳步增长，这些新兴领域有效对冲了传统需求的疲软。国内社会库存持续低位去化，为铜价提供了坚实的底部支撑。

现货市场 ，今日多以按需采购为主。端午小长假前最后一个交易日，市场交投氛围趋于清淡。进口货源补充有限，现货升水维持稳定。下游企业补库积极性明显减弱，贸易商收货谨慎，整体呈观望格局，实际成交量一般。这种节前的缩量整理，更多是资金避险和假期效应所致，而非需求实质性崩塌。

综合来看 ，美伊谅解备忘录的签署开启了60天谈判窗口期，地缘溢价虽有消退但变数仍存；沃什首秀带来的鹰派冲击导致美元走强，有色板块短期承压明显。然而，从产业逻辑看，铜价并未失去支撑。矿端紧缺倒逼冶炼减产，供给端收缩确定性极高；需求端虽有淡季扰动，但新经济领域的结构性增量提供了强大韧性，社库去化趋势验证了基本面的良好表现。

后市展望 ：预计节后沪铜主力合约将在104，000-106，000元/吨区间内维持高位震荡走势。宏观利空与产业利多将继续激烈博弈，铜价难以出现单边暴涨或暴跌。

操作上建议 ：以观望为主，等待宏观情绪消化及节后复工情况明朗。激进投资者可关注回调机会，若价格回落至104，300-104，500元/吨下方，可尝试轻仓短多，博取基本面支撑下的反弹收益，但务必严格设置止损，注意控制节奏及交易风险。

美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）周四表示，Waymo将在美国召回3871辆无人驾驶出租车，因为一个软件问题可能导致车辆进入封闭的高速公路施工区域并继续高速行驶。

此次召回涉及部分搭载Waymo第五代自动驾驶系统（ADS）的无人驾驶出租车。

美国国家公路交通安全管理局表示，Waymo已修改车辆运营范围，限制其在高速公路上行驶。

Waymo将免费更新ADS软件，以检测车辆所在位置，避免进入施工区域。

责任编辑：于健 SF069

韩国股市收高2.25%并刷新纪录收盘高位。韩国基准综合指数（KOSPI）当日收涨199.60点，涨幅2.25%，报9063.84点，创历史最高收盘纪录。

三星电子上涨4.62%，SK海力士上涨6.51%。这两家芯片制造商占基准指数总市值的50%以上，均创下收盘历史新高。

SK海力士表示，已向主要客户发送了其最新高带宽内存（HBM）芯片的样品，这家韩国芯片制造商正寻求在快速增长的人工智能半导体市场中巩固其地位。

苹果 公司首席执行官蒂姆·库克在接受采访时表示，苹果计划提高产品价格，以抵消内存和存储芯片成本上涨的影响。

韩国金融市场监管机构近日针对单只股票杠杆投资产品向投资者发出警告，该产品是在国内芯片制造商引领的全球领先上涨行情中推出的。

其他大多数指数权重股下跌。电池制造商LG新能源下跌3.85%。 现代汽车 及其姊妹车企起亚汽车分别下跌2.75%和4.51%。

在总计917只交易个股中，109只上涨，791只下跌。

由沙特阿拉伯国家航运公司Bahri控制的两艘满载石油的超级油轮出现在阿曼湾，它们上次发出信号是两个月前位于波斯湾。

船舶追踪数据显示，Shaden号和Jaham号油轮周四清晨在波斯湾外的富查伊拉附近海域开始发出信号。它们上次一次被人看到是在4月份，地点位于波斯湾内的迪拜附近海域。

这些超大型油轮载有约420万桶原油，是2月下旬从沙特的Juaymah港和Ras Tanura港装载的；但就在几天后，美国和以色列袭击了伊朗。