💹 财经简报 Daily Briefing

经国务院批准，近日中国人民银行与埃及中央银行续签了双边本币互换协议，互换规模由原来的180亿元人民币/807亿埃及镑扩大至300亿元人民币/2030亿埃及镑，协议有效期三年，经双方同意可以展期。

双方再次续签双边本币互换协议并扩大规模，有助于进一步深化两国货币金融合作，扩大中埃间本币使用，促进双边贸易和投资便利化，维护金融市场稳定。

2024年12月26日，中国人民银行以固定费率数量招标方式开展了2024年第十二期央行票据互换（CBS）操作。具体情况如下：

央行票据互换（CBS）操作

中国人民银行公开市场业务操作室

二〇二四年十二月二十六日

为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，2024年12月26日（周四）中国人民银行将开展2024年第十二期央行票据互换（CBS）操作。本期操作量为35亿元，期限3个月，面向公开市场业务一级交易商进行固定费率数量招标，费率为0.10%，首期结算日为2024年12月26日，到期日为2025年3月26日（遇节假日顺延）。

本期CBS操作换出的央行票据名称为“2024年第十二期央行票据（互换）”，债券代码2401012S，总面额为35亿元，期限3个月，票面利率2.35%，起息日为2024年12月26日，到期日为2025年3月26日（遇节假日顺延）。

中国人民银行公开市场业务操作室

二○二四年十二月二十六日

日期：2026-06-05 来源：证监会

6月3日，国务院办公厅印发《国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》（以下简称《指导意见》）。中国证监会新闻发言人就《指导意见》回答了记者提问。

一、本次出台《指导意见》的背景是什么？

答： 党中央、国务院高度重视私募基金监管和发展工作。二十届三中全会和“十五五”规划对优化私募基金行业监管模式，发挥私募基金在赋能科技创新、新兴产业培育与传统产业转型升级方面的作用作出战略部署。目前，我国私募基金规模达23万亿元，占国内资产管理业务总规模的15%，已成为我国资本市场和经济运行中的重要参与力量，在服务实体经济特别是支持新质生产力发展、满足居民财富管理需要、完善资本市场生态等方面发挥了积极作用。私募股权、创投基金已成为耐心资本、创新资本的重要代表，累计投资项目数量达23.7万个，形成股权资本13.7万亿元，投资新经济领域项目超10万个，投资本金4.7万亿元，近九成的科创板上市公司上市前得到私募股权、创投基金的支持。私募证券基金在A股成交量占比已达10%至20%，在活跃资本市场、优化投资者结构方面发挥了重要作用。

但受多方面因素影响，当前我国私募基金行业还存在一些问题，制约了私募基金更好发挥作用。行业大而不强，募资结构失衡，部分国资基金偏离功能定位，募投管退各环节均有短板。一些行业机构质量不高，个别甚至成为违法犯罪工具。行业风险仍时有发生，并与其他领域交叉传导。这些问题的产生，一方面是因为私募基金行业在我国发展时间较短，各方认识、监管理念仍处于不断调整、适应的过程中；另一方面也有法律法规体系不健全、监管手段和力度不足、部际央地监管协作不够顺畅、市场化约束机制未有效发挥作用等原因。经过较长时间的探索，顶层设计方向日益清晰。2023年，国务院出台《私募投资基金监督管理条例》，夯实了行业规范发展的法治基础。当前，按照中央金融工作会议精神，需要在政策制度层面进一步加力推进，提升各方面机制和举措的系统性。

在对私募基金行业的问题和现状进行深入评估后，国务院办公厅印发《指导意见》。《指导意见》作为私募基金领域“1+N+X”政策制度体系的纲领性文件，立足我国实际，坚持目标导向、问题导向，对下一步各项工作进行了全面系统的部署，通过完善机制、补齐短板、加强协同，实现优化增量、盘活存量、扶优限劣、提质增效，推动私募基金行业在规范中发展，在发展中提升。

二、《指导意见》的主要原则和主要内容是什么？

答： 本次印发的《指导意见》从政治性、人民性的高度，对私募基金加强监管、防范风险、促进高质量发展工作进行了全面部署，聚焦私募基金行业提质增效，着力加强部际央地监管协同，构建风险化解长效机制。包括六个部分，除总体要求、保障措施两部分外，整体框架和核心举措包括：入口端，进一步落实相关文件，发挥企业登记前综合研判会商和私募基金登记备案双重把关作用；持续监管端，加大行政监管力度，强化穿透监管和线索发现能力，严厉打击违法犯罪活动，推动提升行业合规内生约束，强化托管机构和中介服务机构监督制约；出口端，推动不符合要求私募基金和企业主体“双出清”。在风险处置方面，通过加强各方情况通报、央地协同化解处置，形成“组合拳”。在规则体系建设方面，重点弥补信息披露、资金募集、强制托管等方面规则短板。另外，在加强政府投资基金和国有企业投资基金管理、防范私募基金被利用为违法违规工具、私募基金领域管合法也要管非法等方面进行了具体安排。同时，进一步提出了推动私募基金规范发展的若干举措。主要如下：

一是总体要求。坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，走好中国特色金融发展之路，明确工作的总体思路、方法和目标。

二是强化源头防控。更好发挥企业登记前综合研判会商和私募基金登记备案作用，严格审核把关，加强信息共享和工作衔接。

三是全面加强监管。健全制度体系，重点弥补信息披露、资金募集、托管等领域规则短板，构建完善私募基金监管体系。落实分类分级监管，强化穿透监管和线索发现能力，严厉打击违法犯罪。加强国资基金规范管理，确保国资基金坚守功能定位，防止失管失控和国有资产流失。

四是稳妥处置风险。坚决清退各种不符合要求的私募基金管理人。多措并举，防范其他机构以私募基金名义违法违规展业。加强信息共享和情况通报，做好风险研判，细化央地有关方面化解处置私募基金风险的分工，强化协作，发挥合力。

五是推动规范发展。督促私募基金管理人完善内控风控管理，促进规范运作。加强行业自律管理。积极发挥中介服务机构的市场化监督制约作用。为私募股权基金、创投基金落实国家战略营造良好环境，引导私募证券基金树立长期投资、价值投资理念。

六是保障措施。中国证监会做好统筹协调，地方政府和相关部门强化组织领导，细化工作措施，做好协同配合、宣传引导、培训交流。

三、如何理解加强监管与推动行业高质量发展之间的关系？

答： 中央金融工作会议强调，依法将所有金融活动全面纳入监管。对于工具属性较强的私募基金，更要突出强监管和防风险。中国证监会高度重视私募基金监管工作，持续加大对私募违法违规行为的打击力度，2023年至2026年一季度，对1805家私募基金管理人及相关主体采取行政监管措施，对97家私募基金管理人及相关主体进行行政处罚，将86条涉嫌犯罪线索移送公安机关；中国证券投资基金业协会共注销5444家私募基金管理人登记。

加强监管和防范风险并不是目的，而是手段，最终还是为了推动行业高质量发展。加强私募基金监管有利于及时清除害群之马，避免劣币驱逐良币，为私募基金行业规范发展创造良好的环境；也有利于督促私募基金管理人充分履行信义义务，保护投资者合法权益，维护投资者信心，为私募基金行业长期规范发展奠定基础。《指导意见》充分体现强监管理念，对全链条、各环节加强监管明确一系列具体举措，全方位、立体化构建私募基金综合监管体系，打防并举、标本兼治，着力营造风清气正的行业环境。

《指导意见》同时提出，要统筹总体布局，并在支持私募创投基金和并购基金支持新质生产力发展、引导私募证券基金树立正确投资理念角度提出了若干支持规范发展的措施。要求在登记备案、持续监管等各环节落实好文件中扶优限劣的相关要求，多措并举，一方面加大对不满足相关要求的私募基金的监管力度，另一方面加强对符合国家战略、合规运行的机构和产品的支持力度，特别是投早、投小、投长期、投硬科技的私募股权、创投基金，推动其真正成为培育新质生产力的“耐心资本”。《指导意见》与国务院办公厅《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》、《国务院办公厅关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》等文件共同组成私募基金领域加强监管、防范风险、促进高质量发展的政策体系。

四、下一步，中国证监会在贯彻落实《指导意见》方面将开展哪些工作？

答： 《指导意见》是私募基金领域“1+N+X”制度体系中的方向性、基础性文件。下一步，中国证监会将坚决贯彻党中央、国务院决策部署，制定落实《指导意见》的三年行动方案，并积极会同宏观政策部门、国资及行业主管部门、金融管理部门、公安机关、地方政府等，进一步增强责任意识，密切协作形成合力，推动各项任务、工作落地见效。

一是完善私募基金领域“N+X”规则体系，加强分级分类监管、穿透式监管，提升监管效能，开展专项行动从严惩处重点领域违法违规行为，推动完善行业内生约束和市场化监督制约，并加大对符合国家战略、合规运行的私募基金的支持力度。

二是会同相关部门、地方政府加快构建部际央地协同联动的综合监管体系，建立常态化工作会商制度，加强信息共享，合力推进各项工作落实落地。

三是加大宣传和指导力度，通过多种方式对《指导意见》进行解读和引导，积极回应市场各方关切，防止误解误读，同时加强对行业机构的培训，确保各项改革工作平稳推进。

国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见

一、社会融资规模存量同比增长7.7% 初步统计，2026年5月末社会融资规模存量为458.81万亿元，同比增长7.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额277.4万亿元，同比增长5.5%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额1.14万亿元，同比下降4.3%；委托贷款余额11.22万亿元，同比持平；信托贷款余额4.67万亿元，同比增长7.1%；未贴现的银行承兑汇票余额2.13万亿元，同比下降6.2%；企业债券余额35.69万亿元，同比增长8.4%；政府债券余额100.6万亿元，同比增长15.1%；非金融企业境内股票余额12.43万亿元，同比增长4.7%。 从结构看，5月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的60.5%，同比低1.2个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.2%，同比低0.1个百分点；委托贷款余额占比2.4%，同比低0.2个百分点；信托贷款余额占比1%，同比持平；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.5%，同比持平；企业债券余额占比7.8%，同比高0.1个百分点；政府债券余额占比21.9%，同比高1.4个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.7%，同比低0.1个百分点。

二、前五个月社会融资规模增量累计为17.48万亿元 初步统计，2026年前五个月社会融资规模增量累计为17.48万亿元，比上年同期少1.16万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9万亿元，同比少增1.38万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加1153亿元，同比多增2116亿元；委托贷款减少1031亿元，同比多减918亿元；信托贷款增加57亿元，同比少增570亿元；未贴现的银行承兑汇票减少172亿元，同比多减1514亿元；企业债券净融资1.67万亿元，同比多7577亿元；政府债券净融资5.67万亿元，同比少6340亿元；非金融企业境内股票融资2305亿元，同比多799亿元。

三、广义货币增长8.6% 5月末，广义货币(M2)余额353.67万亿元,同比增长8.6%。狭义货币(M1)余额114.89万亿元,同比增长5.5%。流通中货币(M0)余额14.69万亿元,同比增长11.9%。前五个月净投放现金5907亿元。

四、前五个月人民币存款增加15.77万亿元 5月末，本外币存款余额352.38万亿元，同比增长8.7%。月末人民币存款余额344.45万亿元，同比增长8.7%。 前五个月人民币存款增加15.77万亿元。其中，住户存款增加5.63万亿元，非金融企业存款增加1.26万亿元，财政性存款增加1.91万亿元，非银行业金融机构存款增加5.64万亿元。 5月末，外币存款余额1.16万亿美元，同比增长17.5%。前五个月外币存款增加1032亿美元。

五、前五个月人民币贷款增加9.11万亿元 5月末，本外币贷款余额284.79万亿元，同比增长5.4%。月末人民币贷款余额281.02万亿元，同比增长5.5%。 前五个月人民币贷款增加9.11万亿元。分部门看，住户贷款减少6314亿元，其中，短期贷款减少6942亿元，中长期贷款增加628亿元；企（事）业单位贷款增加9.63万亿元，其中，短期贷款增加3.77万亿元，中长期贷款增加4.99万亿元，票据融资增加6999亿元；非银行业金融机构贷款减少2797亿元。 5月末，外币贷款余额5532亿美元，同比增长2.6%。前五个月外币贷款增加82亿美元。

六、5月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.31%，质押式债券回购月加权平均利率为1.33% 5月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交180.45万亿元，日均成交9.5万亿元，日均成交同比增长7.9%。其中，同业拆借日均成交同比增长18.5%，现券日均成交同比增长4.7%，质押式回购日均成交同比增长8%。 5月份同业拆借加权平均利率为1.31%，比上月高0.02个百分点，比上年同期低0.24个百分点；质押式回购加权平均利率为1.33%，比上月高0.02个百分点，比上年同期低0.23个百分点。

七、5月份经常项下跨境人民币结算金额为1.67万亿元，直接投资跨境人民币结算金额为0.58万亿元 5月份，经常项下跨境人民币结算金额为1.67万亿元，其中货物贸易、服务贸易及其他经常项目分别为1.28万亿元、0.39万亿元；直接投资跨境人民币结算金额为0.58万亿元，其中对外直接投资、外商直接投资分别为0.22万亿元、0.36万亿元。

注1：当期数据为初步数。

注2：社会融资规模存量是指一定时期末（月末、季末或年末）实体经济从金融体系获得的资金余额。社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。数据来源于中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。

注3：报告中的企（事）业单位贷款是指非金融企业及机关团体贷款。

注4：自2023年1月起，中国人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。由此，对社会融资规模中“对实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据进行了调整。

注5：中国人民银行自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。按可比口径回溯后，2024年各月末M1可比余额和增速分别为： 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 余额（亿元） 1120120 1093158 1117433 1075084 1064391 1089170 同比增速 3.3% 2.6% 2.3% 0.6% -0.8% -1.7% 2024年7月 2024年8月 2024年9月 2024年10月 2024年11月 2024年12月 余额（亿元） 1051800 1049684 1055410 1054884 1076379 1113069 同比增速 -2.6% -3.0% -3.3% -2.3% -0.7% 1.2%

2026年6月10日，中国人民银行与国际清算银行在上海共同主办“应对全球金融不确定性——金融市场发展、投资策略与国际货币体系”高级别会议。中国人民银行行长潘功胜与国际清算银行总经理巴勃罗·埃尔南德斯·德科斯（Pablo Hernández de Cos)共同出席并主持会议，中国人民银行副行长宣昌能出席会议。来自巴西、阿根廷、印度尼西亚、沙特阿拉伯、卡塔尔、法国、德国、瑞士、英国等全球约30个国家和地区的中央银行行长或高级别代表参会。

会上，各方就全球宏观经济形势与金融市场发展、外汇市场走势与机构投资者资产配置策略、亚太地区金融市场机遇与新兴市场本币债券配置、全球外汇储备管理趋势与国际货币体系多元化等议题交换了意见。

潘功胜表示，近年来，中国金融市场持续稳定发展，对外开放成效显著。在全球经济面临地缘冲突和保护主义等多重挑战、国际货币体系多元化进程深化、全球金融市场波动加剧的背景下，中国金融市场的深度与广度为境外机构投资者提供了重要的多元化配置机遇。

国际清算银行总经理德科斯表示，当前全球经济金融环境面临地缘政治紧张、经济碎片化、债务水平高企与技术变革等多重挑战，不确定性显著上升，非银行金融机构的快速扩张也对金融稳定提出新的要求。在此背景下，国际合作对于维护全球金融体系的稳定至关重要。

中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行等国内金融机构主要负责人，以及花旗银行、星展银行、高盛、摩根大通、百达资产管理、渣打银行、汇丰银行等外资金融机构代表参会。

2026年6月9日，第四次中巴金融战略合作工作组会议召开，中国人民银行行长潘功胜与巴西中央银行行长加利波罗联合主持会议。

2024年底，中国和巴西两国元首举行会晤，一致同意成立中巴金融战略合作工作组。中国人民银行和巴西中央银行作为工作组牵头单位已组织召开二十多轮行长级、司局级会议，全面推进中巴各领域金融合作。

第四次中巴金融战略合作工作组会议充分肯定了一年以来中巴双边金融合作取得的成绩，以及在深化本币合作、促进双边投融资、加快跨境支付合作等领域的务实成果。会议讨论了支持两国企业开立本币账户的具体举措，探讨扩大双边本币互换使用范畴，研究挂牌人民币/雷亚尔直接交易。欢迎巴西政府在华发行主权熊猫债，期待更多优质巴西企业来华发债；支持中巴债券通业务试点，推动中巴基金积极发掘对巴投资机遇；探讨加强双边本币支付系统合作，为双边经贸往来提供高效、安全的支付清算服务。

会议认为，中巴金融战略合作工作组机制在构建本币使用生态、金融服务实体经济上发挥了重要作用，有力提升了两国金融合作水平。下一步，中巴金融战略合作工作组机制将继续发挥战略引领和政策协调作用，共同落实好各项合作成果，促进两国金融合作不断深化。

近日，在老挝人民革命党总书记、国家主席通伦访华期间，经国务院批准，中国人民银行与老挝人民民主共和国银行续签了《中国人民银行与老挝人民民主共和国银行人民币/老挝基普双边本币互换协议》。同时，两国央行还续签了《中国人民银行与老挝人民民主共和国银行关于加强金融创新、数字支付和法定数字货币合作的谅解备忘录》。上述合作文件的签署将有助于促进中老双边金融合作，深化两国经贸关系。

中国人民银行货币政策委员会2026年第一季度（总第112次）例会于3月26日召开。

会议认为，今年以来宏观政策更加积极有为，货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革效能持续释放，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平。外汇市场供求基本平衡，人民币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定。金融市场总体运行平稳。

会议分析了国内外经济金融形势，认为当前外部环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。

会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

会议指出，要引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力。用好各类结构性货币政策工具，优化工具管理，扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务。维护金融市场稳定运行。切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力。

会议强调，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十届四中全会、中央经济工作会议和全国两会精神，按照党中央、国务院的决策部署，牢牢把握高质量发展首要任务，扎实推进中国式现代化，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局。把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系，增强宏观政策前瞻性针对性协同性，着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，不断巩固拓展经济稳中向好势头。

本次会议由中国人民银行行长兼货币政策委员会主席潘功胜主持，货币政策委员会委员邹澜、李云泽、吴清、康义、朱鹤新、谷澍、王一鸣、黄益平、黄海洲出席会议。徐守本、李春临、廖岷、宣昌能因公务请假。中国人民银行吉林省分行、山东省分行、广西壮族自治区分行、重庆市分行、甘肃省分行负责同志列席会议。

近日，中国人民银行、工业和信息化部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家知识产权局、国家网信办、国家外汇局联合印发《金融产品网络营销管理办法》（以下简称《办法》）。有关负责人就《办法》相关问题回答了记者提问。

一、《办法》出台的背景是什么？

近年来，随着数字经济的蓬勃发展，金融业数字化转型进程不断加快，互联网逐渐成为金融产品营销的重要渠道，降低了金融服务成本，提高了金融服务效率和覆盖面。与此同时，存在一些风险问题，比如进行虚假和误导宣传、营销行为涉嫌垄断和无序竞争、营销宣传内容违背社会公序良俗。

党中央、国务院高度重视平台经济健康发展工作，多次指出要建立健全平台经济治理体系，明确规则、划清底线、加强监管、规范秩序。党的二十大报告明确提出，要加强和完善现代金融监管，依法将各类金融活动全部纳入监管。2023年中央金融工作会议提出，要统一线上线下同类业务监管标准，加强互联网金融监管。为规范金融产品网络营销活动，保护金融消费者和投资者合法权益，中国人民银行会同工业和信息化部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家知识产权局、国家网信办、国家外汇局联合制定了《办法》。后续，国务院金融管理部门（以下简称金融管理部门）可对各自管理的细分领域金融产品网络营销活动另行明确网络营销监管要求。

二、《办法》的适用范围是什么？

《办法》对金融机构开展金融产品网络营销以及第三方互联网平台接受金融机构委托为金融产品网络营销提供服务的行为进行全面规范。其中，金融机构是指经国务院或金融管理部门批准设立的从事金融业务的机构，地方金融组织由地方金融管理机构参照《办法》规定管理。第三方互联网平台是指非金融机构自营的，为金融产品网络营销提供服务的网站、移动互联网应用程序等；第三方互联网平台为金融产品网络营销提供服务，应当接受金融机构依法委托，符合金融管理部门相关监管要求，不得超出金融机构委托范围。

三、《办法》对于营销资质有哪些规定？

《办法》贯彻落实“依法将各类金融活动全部纳入监管”的要求，规定金融机构及其委托的第三方互联网平台开展金融产品网络营销，必须在金融管理部门许可的业务范围内进行，不得为非法集资、非法证券期货活动、非法吸收存款、非法放贷、虚拟货币发行交易、非法外汇保证金交易、境外机构未经许可面向境内居民提供金融产品服务等非法金融活动提供网络营销服务或便利。第三方互联网平台不得将金融机构委托业务向其他机构转委托或变相转委托，为金融消费者和投资者购买金融产品提供转接渠道的,应当跳转至金融机构自营平台,不得跳转至其他开展金融产品网络营销的第三方互联网平台。

四、《办法》对于营销内容和行为有哪些规定？

《办法》压实金融机构主体责任，要求其对网络营销内容的合法合规性负责，建立审核工作机制。要求第三方互联网平台加强信息披露，便于金融消费者和投资者查询和核实合作金融机构和营销金融产品的基本信息。要求网络营销内容应当使用准确通俗的语言介绍金融产品关键信息，不含有虚假或者引人误解的内容。针对算法推荐、直播营销等新模式，以及强制搭售、骚扰营销、违规使用金融字样等问题，提出相应的规范要求。

按照《办法》要求，贷款产品将不得使用“低门槛”“秒到账”“低利率”等营销话术；支付机构的收银台页面中支付工具必须与贷款等金融产品区隔展示，不得误导用户混淆支付工具与贷款产品；未取得金融、金融信息服务业务资质的机构在其运营的APP和注册商标中不得使用金融字样；非金融机构从业人员不得通过直播、短视频、公众号等形式营销金融产品，特别是以荐股形式开展的非法证券投资咨询。

五、《办法》对于金融机构与第三方互联网平台合作有哪些规定？

《办法》着重厘清金融机构与第三方互联网平台的权责边界，要求金融机构应当确保业务独立、技术安全，加强对合作平台的事前评估和持续管理，要求第三方互联网平台不得违反法律法规、国家金融管理规定介入或变相介入销售合同签订、资金划转、金融消费者和投资者适当性测评、贷款额度测评等金融产品销售环节,不得就金融产品与金融消费者和投资者进行互动咨询，不得与金融机构产生品牌混同，应当以清晰、醒目的方式展示实际提供金融产品的金融机构名称或相关标识。

《办法》定于2026年9月30日起实施，在此之前金融机构、第三方互联网平台应主动加快整改清理与《办法》要求不一致的营销内容和行为。中国人民银行、工业和信息化部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家知识产权局、国家网信办、国家外汇局将依法履职，协同督促指导金融机构、第三方互联网平台落实《办法》要求，查处各类违法违规的金融产品网络营销活动。

附件： 中国人民银行 工业和信息化部 市场监管总局 金融监管总局 中国证监会 国家知识产权局 国家网信办 国家外汇局公告〔2026〕第9号

问：《关于调整银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知》（简称《通知》）出台的背景是什么？

答：2022年，为发挥好跨境金融服务实体经济发展的作用，支持和规范银行开展境外贷款业务，中国人民银行、国家外汇管理局发布《关于银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知》，建立了本外币一体化管理、本币优先的银行境外贷款政策框架。

近年来，银行境外贷款业务稳妥有序开展，境外贷款规模稳步增长，人民币贷款占比不断提升，对支持“走出去”企业境外经营等发挥了积极作用。同时，部分银行围绕贷款余额上限、用途管理等方面提出了一些问题和诉求。中国人民银行、国家外汇管理局在充分研究论证并征求银行意见的基础上，联合发布《通知》，调整优化相关规定。

问：《通知》对现行境外贷款政策做了哪些调整？

答：《通知》做了两方面调整。

一是提高境外贷款余额上限。 《关于银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知》明确，境外贷款余额上限＝境内银行一级资本净额（外国银行境内分行按营运资金计）×境外贷款杠杆率×宏观审慎调节参数，如计算所得上限小于20亿元，则核定为20亿元。同时，结合各银行一级资本净额及存量业务规模，对国家开发银行（1.5）、进出口银行（3）和其它银行（0.5）设置了差异化的杠杆率，为银行业务开展预留了较为充足的空间。近年来，随着境外贷款业务发展，部分银行境外贷款余额逐渐接近上限。《通知》结合各银行业务规模及境内外资银行资本规模相对较小等实际情况，将境内外资银行的杠杆率由0.5上调至1.5，将进出口银行的杠杆率由3上调至3.5，并将20亿元核定上限上调至100亿元，更好支持外资银行、进出口银行发挥业务优势，满足境外企业合理融资需求。

二是优化间接方式贷款管理要求。 《通知》第二条明确，境内银行通过向境外银行融出资金等方式间接向境外企业发放一年期以上本外币贷款的，可由境外银行依据其所在国家或地区相关法律法规办理。《通知》出台后，境内银行应遵循依法合规、审慎经营、风险可控原则，开展相关业务，进一步完善内控制度和业务操作规程，与境外银行通过合同约定等形式，明确资金使用条件，有效防范风险。

附件： 中国人民银行 国家外汇管理局关于调整银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知（银发〔2026〕72号）

近日，金融监管总局、中国人民银行以公告形式联合发布《个人贷款业务明示综合融资成本规定》（以下简称《规定》），金融监管总局、中国人民银行有关司局负责人就相关问题回答了记者提问。

一、《规定》制定的背景是什么？

近年来，我国个人贷款市场快速发展，对促进个人消费、生产经营，助推国民经济平稳健康发展发挥了积极作用。与此同时，个人贷款业务息费信息披露方面也暴露出一些不规范、不透明问题，既容易引发金融消费纠纷，又影响利率政策效果、削弱金融服务实体经济质效，有必要制定出台相关监管规定，通过细化个人贷款业务息费信息披露的涵盖范围、操作方式和环节，明确各方责任，更好保护金融消费者合法权益，畅通金融惠民政策传导，促进行业规范健康发展。

二、《规定》所称个人贷款业务综合融资成本具体涵盖哪些内容？

为准确完整反映个人贷款业务中借款人实际承担的融资成本，《规定》将与个人贷款相关的所有成本纳入综合融资成本，包括但不限于正常履约情形下借款人需支付的贷款利息、分期费用、增信服务费等融资成本，以及违约情形下需要支付的逾期罚息等或有成本。借款人在办理个人贷款业务时应当关注综合融资成本，充分了解融资成本项目、收取方式、收取标准、年化水平、收取主体、违约责任等信息。

三、《规定》对于个人贷款业务明示综合融资成本提出哪些操作性要求？

《规定》要求，现场办理个人贷款业务的，应当在签署贷款合同或办理分期前，由借款人在综合融资成本明示表上签字确认。线上办理个人贷款业务的，应当通过弹窗方式向借款人展示综合融资成本明示表，设置强制阅读时间，由借款人在签署贷款合同或办理分期前确认。线上消费场景下办理分期付款业务的，应当在消费订单支付页面以显著方式清晰展示综合融资成本相关信息。

综合融资成本明示表应注明贷款本金金额，逐项列明贷款人及其合作机构收取的各息费项目及其收取方式、收取标准和收取主体，在此基础上综合计算正常履约情形下借款人承担的年化综合融资成本。同时，逐项列明贷款逾期或被挪用等违约情形下的或有成本项目及其收取标准和收取主体。

线上消费场景下办理分期付款业务的，应在消费订单支付页面以显著方式清晰展示贷款本金、分期安排及收取的服务费用、收取主体、正常履约情形下借款人承担的年化综合融资成本，以及违约情形下的或有成本项目及其收取标准。

综合融资成本明示表和线上消费场景下办理分期付款业务的消费订单支付页面均应明确提示，除已明示的成本项目外，贷款人及其合作机构不再向借款人收取其他与贷款相关的任何息费。

为推进综合融资成本明示的规范性操作，我们组织制作了综合融资成本明示样表，以及线上消费场景下分期付款页面综合融资成本明示样例。同时，我们将指导中国银行业协会、中国互联网金融协会、市场利率定价自律机制等相关行业协会和自律组织发挥行业自律作用，为落实各项工作要求提供支持。

四、《规定》对贷款人与第三方机构合作开展个人贷款业务明示综合融资成本工作，提出哪些要求？

《规定》与《国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理 提升金融服务质效的通知》（金规〔2025〕9号）等有关制度相衔接，要求贷款人加强对营销获客、担保增信等合作机构的管理，在与合作机构签署的合作协议中，明确各方落实综合融资成本明示要求的责任和义务。贷款人应当加强合作机构管理，及时掌握合作机构落实综合融资成本明示要求的具体情况，对合作机构违规违约行为及时采取纠正措施，情形严重的，应采取终止合作等措施。

五、个人贷款业务明示综合融资成本应如何进行年化？

个人贷款业务明示综合融资成本时，应将正常履约情形下借款人承担的各项息费，参照《中国人民银行公告》（〔2021〕第3号）采取内部收益率法逐项折算为年化水平，然后加总计算得出借款人承担的年化综合融资成本。

六、关于《规定》施行时间有何考虑？

考虑到贷款人需要调整业务流程及系统、修改合作协议等，《规定》定于2026年8月1日起施行。相关主体应当按照《规定》要求做好各项准备工作。《规定》施行时，按照“新老划断”原则，新增业务严格按《规定》要求开展明示综合融资成本工作。

十四届全国人大四次会议于2026年3月6日（星期五）下午3时，在梅地亚中心新闻发布厅举行记者会，邀请国家发展和改革委员会主任郑栅洁、财政部部长蓝佛安、商务部部长王文涛、中国人民银行行长潘功胜、中国证券监督管理委员会主席吴清就发展改革、财政预算、商务、金融证券等相关问题回答中外记者提问。以下为潘功胜行长的问答实录：

光明日报记者：我的问题提给潘行长，2025年货币政策支持实体经济取得明显成效，2026年是“十五五”开局之年，昨天政府工作报告明确了今年将继续实施适度宽松的货币政策。请问这方面央行有何考虑？

潘功胜： 谢谢你的问题。媒体界的各位朋友大家好！感谢大家对于金融业改革发展和人民银行各项工作的关注与支持！

2025年以来，人民银行按照中央决策部署，在中央金融委的指导下，实施适度宽松的货币政策，强化央行政策与市场关切的交集度和针对性，我们在数量、利率、结构等方面推出了多项政策举措，支持了实体经济稳定增长、高质量发展和金融市场的稳定运行。今年初，我们又发布了涉及结构性货币政策工具的若干调整项，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，扩大投放规模和支持范围，完善政策要素，并单设1万亿元民营企业再贷款。同时，保持流动性充裕，今年以来，我们公开市场各项工具净投放中长期资金约2万亿元。

总体看，社会融资条件处于宽松状态，金融总量合理增长。2026年1月末，社会融资规模同比增长8.2%，广义货币（M2）同比增长9%，2月份的货币金融数据，我们将在一周之后发布。社会综合融资成本低位运行，1月新发放企业贷款和个人住房贷款加权平均利率分别约为3.2%和3.1%，处于历史低位水平。信贷结构持续优化，科技、绿色、普惠、养老、数字等领域贷款保持两位数增长，高于全部贷款平均增速。债券市场融资稳步增长，2025年债券市场净融资16万亿元，占整个社会融资规模增量的46%，也是近年来的较高水平，这也反映了中国金融市场的融资结构正在发生深刻的变化。

2026年，人民银行将认真落实好中央部署，继续实施好适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具，发挥增量政策和存量政策、货币政策与财政政策的集成、协同效应，为实现“十五五”良好开局营造良好的货币金融环境。

一是在数量上，除了传统意义上的存款准备金工具之外，数量型货币政策工具箱中还包括逆回购、中期借贷便利（MLF）、买卖国债等多种公开市场的操作工具，我们将综合运用这些短中长期的政策工具，保持市场的流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平的预期目标相匹配。

二是在利率上，将根据经济金融形势的变化和宏观经济运行情况，引导和调控好利率水平，促进社会综合融资成本低位运行。强化利率政策执行和监督，对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范。要求银行向企业明确展示贷款的年化综合融资成本，规范融资中间费用。

三是在结构上，今年结构性货币政策工具的重点将聚焦于支持扩大内需、科技创新和中小微企业。1月末各项结构性货币政策工具规模约为5.5万亿元，在中央银行的资产负债表中占央行总资产的大概11%。同时，引导金融机构科学评估风险，优化信贷结构，分类施策、有扶有控，从金融的角度抑制一些行业的“内卷式”竞争，支持经济结构调整和转型升级。加强货币政策与财政政策在贴息、担保和风险成本分担等方面的协同配合，放大政策效果。

四是在汇率上，今年以来人民币对美元汇率有所升值，与我国经济持续向好、美元指数总体走弱、企业季节性结汇等有关，目前人民币对美元双边的汇率水平处于近些年来的中值区间。

中国没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势。人民银行的立场始终是清晰的，坚持市场在汇率形成之中的决定性作用，保持汇率弹性，加强预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。在特定情景下，使用宏观审慎管理工具校正市场的“羊群效应”和负向的自我强化。前几天我们调整了远期售汇业务的外汇风险准备金率，也是基于这样的国际规则和实践。

汇率的影响因素是非常复杂的，比如地缘政治、突发事件、货币政策、金融市场等，目前国际上这些因素的变化非常大，不确定性也很强，比如，近日美国和以色列对伊朗发动军事打击，导致国际金融市场避险情绪大幅上升，美元指数及主要经济体货币的汇率也剧烈波动。过去这一周，这种现象在国际金融市场上是非常明显的。

经过多年的发展，中国外汇市场的参与主体更加成熟，市场更具韧性。人民银行鼓励金融机构为企业管理汇率风险提供服务，目前企业利用汇率避险工具的比例和在跨境贸易收付中使用人民币的比例均已经达到30%，加在一起超过了60%，也就是说合计相当于约60%的进出口贸易受汇率变动的影响较小，今年这一比例还有望进一步提升。

在中长期，也就是未来五年的“十五五”时期，人民银行将落实好“十五五”规划纲要部署，构建科学稳健的货币政策体系，处理好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部的关系，从货币政策的目标、工具、传导等方面统筹推进。

货币政策的目标方面，目前我国货币政策采用数量型和价格型调控并行的方式，未来将逐步淡化数量型的中介目标，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性指标，为更好发挥利率调控的作用创造条件。

货币政策的工具方面，不断丰富货币政策工具箱，完善短中长期搭配的基础货币投放机制。发挥好公开市场7天期逆回购利率的政策利率作用，引导短期货币市场利率更好地围绕政策利率运行。继续开展国债买卖操作，完善存款准备金制度。聚焦重点、合理适度、有进有退，优化结构性货币政策工具体系。

在传导机制方面，健全市场化的利率形成、调控和传导机制，畅通由政策利率向市场基准利率、再到各种金融市场利率的传导。健全政策沟通机制，不断提高货币政策的透明度。谢谢！

每日经济新闻记者：我的问题提给潘行长，2025年，面对外部冲击，我国金融市场保持了平稳运行。新的一年人民银行在防范金融风险、维护金融稳定方面有哪些考虑？

潘功胜： 在过去一年，总体来说，我国重点领域的金融风险有序化解，金融体系和金融市场运行平稳，主要表现在这样几个方面。

一是目前我国金融机构整体健康。截至去年末，商业银行资本充足率15.5%，不良贷款率1.5%，拨备覆盖率205%；保险公司综合偿付能力充足率181%，这些主要的指标均显著高于监管标准，风险的抵御能力总体较强。

二是金融市场运行平稳。外汇市场方面，2025年人民币对美元双边汇率升值近4.5%，在世界主要经济体的货币中大体处于中位水平。债券市场方面，债券收益率在合理区间波动，10年期国债收益率稳定在1.8%附近，企业的发债成本保持较低水平。在资本市场方面，正如刚才吴清主席介绍的，2025年我国的股票市场在全球主要股市中表现较好，香港的H股也表现良好，香港的恒生指数去年上涨超过了27%。

三是重点领域风险持续收敛。融资平台债务风险化解取得重要阶段性成效。这项工作我们开展差不多将近三年的时间。到去年末，与2023年初相比，融资平台数量和债务规模均下降超过70%。我们支持配合金融监管部门和地方政府，综合运用在线修复、兼并重组、市场退出等方式，推动中小金融机构改革化险，高风险中小金融机构数量较峰值下降一半。同时，我们会同相关部门对非法集资、虚拟货币交易炒作、地下钱庄等非法金融活动保持高压打击态势。

下一步，人民银行将认真落实党的二十届四中全会精神和政府工作报告部署，在防范金融风险、维护金融稳定方面，我们重点做好五个方面工作：

一是科学把握稳增长和防风险的动态平衡。经济是金融的基础，经济领域很多问题往往通过金融端口显现并向外溢出，并且与金融风险相互交织、彼此传导。所以需要在宏观层面把握好经济增长、经济结构调整和金融风险防范之间的动态平衡，坚持推动经济高质量发展，从源头上促进金融稳定。

二是有序化解重点领域的风险。在化解融资平台债务风险方面，严肃财经纪律，继续推动地方政府统筹资金、资产、资源化解债务风险，剥离融资平台的政府融资功能，转型为市场化经营主体；引导金融机构通过债务重组，降低融资平台流动性风险和利息负担。在中小银行改革化险方面，健全具有硬约束的风险早期纠正机制和权责统一、激励约束相容的风险处置责任机制，支持配合金融监管部门和地方政府在市场化、法治化原则下稳妥化解重点金融机构的风险，督促各方切实履行职责义务，严格防范风险外溢和道德风险，促进中小银行的风险收敛。会同行业监管和公安等执法部门继续高压打击非法金融活动。

三是维护金融市场平稳运行。在外汇市场方面，人民银行的政策立场我在回答第一个问题里面已经讲了，就不再重复了。在债券市场方面，从宏观审慎的角度监测、评估债市运行情况，加强监管协同，及时弱化和阻断风险的累积。在资本市场方面，我们将会同证监会实施好支持资本市场的结构性货币政策工具，支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，增强资本市场的内在稳定性和活力。同时，我们也正在研究建立特定情形下对非银机构的流动性支持机制。

四是防范外部冲击对我国的外溢影响。当前，外部环境更趋复杂严峻，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要发达经济体通胀走势和货币政策调整仍有很强的不确定性，国际金融市场波动风险加剧，可能通过外需、跨境资金流动、投资者预期等渠道，对我国金融市场产生外溢影响。我们将密切关注评估外部冲击的影响，运用宏观审慎和金融稳定政策工具，及时弱化或阻断风险传染。

五是健全金融稳定保障体系。推进金融稳定法、人民银行法等立法修法。提高金融风险的监测、评估和预警能力，对金融风险“早识别、早预警、早暴露、早处置”。从宏观、逆周期和防传染的视角，加强对主要金融活动、系统重要性金融机构、金融市场和金融基础设施的宏观审慎管理。强化风险处置的资源保障。谢谢。

美国国际市场新闻社记者：请问潘行长，当前，人民银行在推进金融业对外开放方面的重点工作有哪些？今年将采取哪些具体措施进一步推动金融业对外开放？去年在这一领域取得了哪些进展？谢谢。

潘功胜： 金融业开放是我国整体改革开放事业的重要组成部分。2025年以来，人民银行积极推进金融业高水平开放，统筹开放和安全，深入参与全球金融治理，取得了积极进展。主要表现在：

第一，金融开放水平持续提升。人民银行会同金融管理部门完善金融领域外商投资准入前国民待遇加负面清单制度。支持符合条件的外资金融机构积极参与多项新型金融业务的试点，授权多家外资银行担任人民币清算行。深化金融市场互联互通、支付系统跨境互联，便利更多投资者投资中国金融市场。到去年底，境外机构和个人持有境内人民币金融资产（资产类型包括股票、债券、存贷款等）超过10万亿元。2025年，多国政府、国际开发机构、金融机构、大型企业发行熊猫债券超过1700亿元，熊猫债券存量同比增长34%。目前熊猫债券、境外人民币点心债市场发行非常活跃。

第二，有序推进人民币国际化，为境内外主体提供更加多元化的货币选择。完善人民币跨境使用制度安排和金融基础设施建设，逐步扩大双边本币货币互换，支持互换资金用于跨境贸易和投融资。推动离岸人民币市场发展，市场对人民币的内生需求不断增强。按可比口径计算，人民币已成为我国对外收支第一大结算货币、全球第二大贸易融资货币、第三大支付货币，在国际货币基金组织特别提款权货币篮子中的权重位列第三，为跨境贸易和投融资活动提供了便利，也有利于降低汇率风险和汇兑成本。

第三，稳步开展国际金融合作，积极参与国际金融治理。人民银行加强与主要经济体金融管理部门的沟通交流，牵头成立中欧、中英、中加金融工作组，建立中欧央行行长年度会晤机制。同时，开创与全球南方国家金融合作的新局面，加强与巴西、印尼、阿联酋、埃及、南非等国金融领域的务实合作。支持国际货币基金组织上海中心开业，促进亚太区域国家间宏观经济政策交流和协调。

下一步，人民银行将继续稳步扩大金融高水平开放，服务中国经济的对外开放与高质量发展，推动建设更加公平、公正、包容、有韧性的全球金融治理体系。

一是推动金融服务业和金融市场的高水平开放。坚持市场化、法治化、国际化的原则，增强金融领域开放政策的透明性、稳定性和可预期性。继续完善境内外金融市场互联互通、支付系统跨境互联，提升跨境贸易和投融资活动的便利性。有序推进人民币国际化，发展离岸人民币市场。支持上海国际金融中心建设，巩固提升香港国际金融中心地位。

二是坚定践行习近平总书记提出的全球治理倡议，积极参与和推进全球金融治理改革完善。去年6月份，我在上海陆家嘴论坛上就这方面有一个系统的阐述，主要内容包括：加强国际宏观经济政策沟通和协调，推动国际货币体系多极化发展。建设更加安全、高效、多元化跨境支付体系。推动构建多元高效的全球金融安全网，完善国际金融组织治理，提升新兴市场和发展中国家的话语权和代表性。当然，在当前国际地缘政治环境下，这些工作并不容易，也面临很大挑战。但地缘政治的裂变，也为全球金融治理变革创造了新的动力，国际社会关于全球金融治理变革的呼声日益高涨。

三是加强与高水平开放相匹配的监管能力建设，增强开放格局下的金融风险防控能力，维护国家金融安全。谢谢。

本周 一周，美国、英国、日本、澳洲、瑞士、瑞典和挪威的央行政策决议，以及中东局势和在法国举行的七国集团（G7）峰会，将令交易员们保持警惕。

外界普遍预期，美联储将在周三由主席沃什主持的首场会议上将利率维持在3.50%-3.75%的区间。随着官员们对通胀风险的立场愈发鹰派，市场将密切关注政策声明、经济预测及新闻发布会，以寻找美联储放弃宽松倾向的任何信号。

重要经济数据包括纽约联储和费城联储制造业指数、5月工业生产、零售销售及一周初请失业金人数。周五美国市场将因“六月节”休市。预计日本央行将于周二加息25个基点至1%，此前总裁植田和男已就此发出信号，但由于他因病住院缺席会议，市场将更加关注有关政策前景的任何表态。日本的主要数据包括5月贸易数据和全国消费者物价指数（CPI）。日本央行将公布4月会议纪要。预计英国央行将于周四将利率维持在3.75%不变，并在2026年全年都维持在这一水平。英国央行的投票结果及货币政策报告将备受关注。瑞典央行预计将于周三将利率维持在1.75%，预计瑞士和挪威周四也将分别把利率维持在0%和4.25%不变。

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玖龙纸业

（02689）公布，玖龙纸业（控股）有限公司（作为借款人），与若干银行（作为贷款人）订立贷款协议，于2026年6月获提供人民币20亿的贷款。

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龙源电力

（00916）公布，公司已于2026年6月10日完成公司超短期融资券发行。本超短期融资券发行总额为人民币25亿元，期限为218天，单位面值为人民币100元，票面利率为1.36%。利息自2026年6月11日起开始计算。

本超短期融资券由北京银行股份有限公司作为主承销商及兴业银行股份有限公司作为联席主承销商公开发售。本超短期融资券所募集资金将用于补充日常流动资金及偿还发行人及其子公司有息债务。

日期：2026-06-06 来源：证监会

各位代表、各位来宾，同志们：

大家好！ 很高兴参加 中国证券投资基金业协会第四届会员代表大会，我 谨 代表中国证监会，对大会的召开表示热烈祝贺 ！ 向与会代表和基金行业同仁致以诚挚问候 ！向长期以来关心支持基金行业和资本市场发展的社会各界表示衷心感谢！

今年是“十五五”开局之年 ， “十 五 五” 规划纲要对健全投资和融资相协调的资本市场功能，更好服务经济社 会高质量发展作出全面部署，强调要壮大耐心资本、培育一流投资银行和投资机构。昨天，国务院办公厅发布《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》，对新时期推动私募基金规范健康发展 具有重要里程碑意义，今天我们也是第一时间学习贯彻指导意见 。当前，基金行业发展正站在一个新的历史起点，借此机会，我就贯彻落实党中央、国务院决策部署，凝心聚力 推动基金行业高质量发展， 讲几点意见 。

一、充分肯定 近年来 基金行业 发展 取得的成绩

公募基金和私募基金是资本市场重要的专业机构投资者， 从1998 年 第一批“老十家” 开始，经过近 30年的发展 ， 基金行业 从无到有、从小到大，走过了 极不平凡、极不寻常 的历程 ， 迄今行业资产 管理规模 超过 85万亿元，稳居全球第二 。 “十四五”时期，特别是 2023年 中央金融工作会议以来，面对复杂多变的内外部环境，行业紧紧围绕和深入落实防风险、强监管、促高质量发展的工 作主线，规模稳健增长、结构深刻调整、功能持续深化，在完善多层次资本市场体系、服务投资者资产管理、支持实体经济和新质生产力发展等方面作出了不可替代的重要贡献 。

一 是 行业 稳健发展的基础持续巩固 。 公募基金不断校正校准发展理念，突出治理规范，强化与投资者利益绑定， 降低综合费率 、 规范 业绩比较基准、 优化 绩效考核 等系列 改革 举措相继落地 ， 正在经历从“重规模”到“重回报”的重大转变 。 私募基金优胜劣汰的发展态势更加清晰 ，累计出清2万余家机构， 同时也 发展出 十余 家千亿级、4 00余 家百亿级管理人， 风险收敛、 结构优化、 管理人 量减质增 的态势正在加速形成 。

二 是 支持科技创新和产业创新的作用日益彰显 。 过去五年 ，私募股权创投基金为未上市未挂牌企业注入5.25万亿元创新资本，相当于同期境内企业股票 融资 规模的90% ， 公募基金投资 于先进 制造和科创领域股票超 过 6万亿元 ，有力促进了社会资本向产业资本的转化，有效带动了 要素资源 加快 向 创 新领域 集聚。

三 是 价值“发现者”、市场“稳定器”功能有效发挥 。 过去五年，基金行业 股票 投资 规模增长 41% 达到 13.4万亿元 ， 持有 A股 流通市值占比达 13.7%，理性投资、价值投资、长期投资成为广泛共识。同时，基金行业已经成为社保、保险、年金等中长期资金的重要合作伙伴和进行权益投资的重要受托机构，在优化资本市场投资者结构、拓宽中长期资金入市渠道、增加市场流动性、减少市场非理性波动等方面发挥了十分关键的作用。

四 是 服务居民 财富管理成效明显 。 近年来，行业主动适应居民多元化资产配置需要，加快推动指数型、配置型、绝对收益产品发展， 服务投资者超 过 8.6 亿人 、渗透率达 60% 。其中，公募基金规模已突破 39万亿元，五年来 累计分红 2.5 万亿元， 为投资者创造利润 3.6万亿元， 已成 为投资者 共 享 中国 经济发展 红利的重要渠道之一 。 私募证券投资基金规模超过 7.8万亿元，较“十三五”末增长近一倍，在满足差异化资产配置需求方面发挥着越来越重要的作用。

我国 基金行业取得的巨大成就和发生的 深刻变化，已经成为践行 中国特色 金融 发展之路的 重要缩影和 生动 写照 。 实践充分证明， 只有旗帜鲜明讲政治， 一体推进防风险、强监管、促高质量发展， 才能 牢牢把准 行业发展的正确方向；只有坚守初心为人民， 把维护广大基金投资者利益摆在首要位置， 才能真正筑牢行业 发展 的立身之本；只有 稳中求进强根基，通过专业、合规、稳健经营固本培元， 才能持续提升行业价值与竞争力 ，推动行业行稳致远 。

二、深刻认识行业发展形势和时代使命

当前，世界百年变局加速演进，外部环境的不稳定不确定因素明显增多，国际金融市场高位波动，全球资产配置正经历深度再平衡。同时，以人工智能为代表的全球新一轮科技革命和产业变革加快突破，亟需构建更加适配的金融服务体系，更好促进 科技 、 产业 、资本 高水平循环 。作为现代金融体系的重要参与者和践行者，我国基金行业肩负着时代赋予的重任，面临重要战略机遇。

一是 经济发展向新向优孕育行业成长新动能。 “ 十五五 ” 时期，我国经济加快转型升级、提质增效，新兴产业和未来产业蓬勃发展、势头强劲，迫切需要资本支持，同时也必将为基金行业发展提供丰富投资标的。

二是 金融结构深刻调整释放资产管理新 需求。投资者资产管理需求加速向多元化、综合化、定制化等方向转变，养老金融体系持续拓展并不断完善，长期投资需求持续增加，叠加低利率环境影响，机构和居民资产再配置意愿上升，各方面都呼唤资本市场优化财富管理服务和产品供给。

三是 资本市场制度重塑营造行业发展新环境。新 “ 国九条 ” 和资本市场 “ 1+N ” 政策体系重构市场运行逻辑，投融资综合改革纵深推进，制度包容性、适应性不断提高，基金行业高质量发展的基础更加牢固 。

同时也要清醒看到，对标经济社会发展的内在要求和广大投资者的殷切期待， 我国基金行业 高质量发展仍面临一些结构性矛盾，大而不强、大而不优的问题较为突出，还存在不少短板弱项。 公募基金 行业 正在 迈上高质量发展新阶段，但 专业优势不够突出，产品同质化、竞争内卷化问题明显，专业服务能力还有差距；发展结构还不均衡，权益类公募基金规模占比目前不到 30%，远低于成熟市场60%的平均水平； 合规风控和内部治理仍需进一步夯实。 私募基金行业 总 体处于规范提质、 变革重塑 的 阶段 ， 行业机构 多而不精 ， 质量参差不齐 ；行业生态不健全，法治和市场化约束有短板； 募资结构失衡， 募投管退仍有不少堵点卡点； 整体 规范 运作水平有待提升 ， 违法违规时有发生； 机构风险出清面临转型阵痛，在扶优限劣的过程中要切实防止劣 币驱逐良币，以强监管、促转型推动行业高质量发展。此外，基金行业的国际竞争力和应对外部风险冲击的能力也需要进一步提升。

总的看，我国基金行业正处于从量的扩张向质的提升转变的关键时期， 全行业要 科学 把握 大局 大势 ，进一步强化金融报国的使命担当，抢抓机遇、直面挑战，回归本源、苦练内功，扎扎实实办好自己的事 ， 以自身高质量发展更好服务国家战略、民生福祉和资本市场持续稳定健康发展。

三、 加快 建设一流投资机构

当前和今后一个时期，全行业要 深入 贯彻 “ 十五五 ” 规划纲要，全面落实 新“国九条”和资本市场“1+N”政策 体系，持续深化公募基金改革，坚决落实私募基金指导意见， 力争 “ 十五五 ” 期间建设一流投资机构取得突破性进展。

一 要 坚 持规范为先，不断夯实 合规风控 内在基础 。 昨天发布的 私募基金指导意见，全面调整优化监管理念， 突出 完善 加强监管、防范风险的 制度 机制 ， 突出 强化法治和 市场化监督约束 ， 突出 加强 央地 和 部际协同联动 ， 对未来一段时期监管工作作出全面部署。证监会正按照部署要求，研究制定贯彻落实指导意见的三年行动方案， 并会同相关单位 建立完善准入、 持续监管、风险化解、服务发展 等 “ 1+N+X ” 制度体系 ， 推动行业在规范中发展、在发展中提升。 私募基金 要切实提高政治站位，把贯彻指导意见及配套的监管制度规则作为重中之重来抓，全面落实到展业全过程各环节，切实在理念、模式、行动上来一个大转变、大提升。要全面对标对表意见要求，深刻汲取此前部分机构冒进发展的教训，认真检视自身存在的短板不足，主动适应、积极配合监管体制机制调整，全面优化完善自身的管理体制、规章制度和工作流程。要 立足实际完善治理机制 ，加强股东、高管等关键少数行为约束，加强内部合规制度和风控指标体系建设。严格行为规范，依法合规做好信息披露，坚决 杜绝 违规募集、 侵占挪用、 自融自用、 利益输送等 问题，抓紧整改违规代持、通道化等行为， 切实筑牢合规展业、廉洁自律的 “ 防火墙 ” 。 公募基金 制度机制和监管规则经多年积累已相对完善，运行总体比较规范，但近年来审计监督、监管检查、风险个案等也暴露出行业机构在公司治理、股权管理、投资运作、产品销售等方面还存在不少问题，个别风险事件仍时有发生。行业机构千万不能麻痹大意， 要自警自省、举一反三，健全公司治理架构，夯实合规风控基础， 真正做到全员参与、全面覆盖、全程落实 。

二 要 坚持客户为本，始终注重 投资者利益优先。 无论是公募基金还是私募基金， 都要坚守 “ 受人之托、代客理财 ” 的信义义务 ，持续强化制度约束和利益重构，加 快实现从 “ 重规模 ” 向 “ 重回报 ” 的转型 。 当前 公募基金改革迎来了 “ 棋至中盘 ” 的关键节点，行业声誉有所回升，必须要毫不放松、再接再厉，持续巩固拓展改革发展成果。 要强化利益 绑定 ， 在公司治理、 产品 发行 、 投资运作 、绩效考核 等各个方面落实好监管新规和改革要求， 提升投资运作稳健性，增强逆周期思维，努力为投资者创造更可持续的中长期收益， 坚决遏制赌押赛道、风格漂移、高位发行等顽疾 ， 更 不能回到“冲规模、赚快钱”的老路上去 。 要注重权益投资 ， 这是行业服务投资者的优势所在、关键所在，要下更大力气加强投研专业能力建设，强化权益投资的行业影响力和竞争力。 要加强 供需适配， 重视 含权低波 等 稳健类产品创设， 推出更多适配中长期资金的投资产品，更好对接不同群体的差异化需求，同时加快推进向投资者回报导向的买方投顾转型 ，不断提升投资者满意度、获得感。

三 要 坚持 功能 为要，更好发挥培育 新质生产力作用 。 推动科技创新和产业创新融合发展 ，离不开长期 资本、 耐心 资本的持续 投入 。 行业机构 特别是私募股权创投基金要坚 持长期主义、专业主义，更好发挥在支持创新中的战略性、基础性作用。要完善专业化投研体系，聚焦国家战略和国民经济重点领域，大力提升对产业和技术发展趋势的洞察力，增强在创新 “ 无人区 ” 陪跑的本领， 更好投早、投小、投长期、投硬科技。 要 强化投后赋能， 为被投企业提供更有效的治理优化、资源对接等长期陪伴和服务，助力穿越周期、提升价值。 监管部门和自律机构 也应当与有关方面一道，进一步完善配套支持政策，积极支持国资基金健全容错机制、优化考核标准，更好与社会资本优势互补，促进 养老金、保险资金、AIC机构 等加大股权投资力度，多渠道完善基金退出安排，加力促进畅通募投管退循环 。

四要 坚持创新 为基，持续增强行业高质量发展内生动力 。 随着人工智能等前沿技术蓬勃发展，基金行业经营 模式和发展生态正在发生深刻变革 。 行业机构要持续提升产品、服务、业务、组织等方面创新的广度和深度，更加全面、更加有效对接市场需求。 要加强科技赋能， 稳妥有序 探索运用人工智能、大数据等新 技术，有效赋能投资投研、客户服务、内控管理等重点场景，加快数字化、智能化转型。 要 突出 错位发展 ，头部机构要全面提升综合竞争实力，中小机构不要拼规模要拼特色，要立足自身资源禀赋与核心优势，聚焦重点业务领域深耕细作，走出特色化、精品化发展路线 。 要 统筹好发展与安全 ，加强创新全过程风险防控，坚持创新节奏、力度与管理能力相适配，坚决遏制概念炒作、复杂嵌套、过度投机、通道空转等伪创新、乱创新。

近年来， 程序 化交易已成为包括我国在内的全球 各 主要资本市场的重要 交易方式 。 除了大家熟知的量化私募外，外资、公募及其他专业机构投资者，甚至一些个人投资者，都不同程度采用程序化交易的方式。充分考虑个人投资者占大多数的国情市情，先后出台了一系列程序化交易监管规则制度，建立交易报告机制，强化针对性监测监控，从严监管异常交易行为，引导降频降速，强化交易业务单元管理等。在此基础上，我们还将深入调研，持续完善程序化交易监管的机制安排，更突出公平和规范，加强针对性监管，切实防范滥用技术优势，坚决打击操纵市场、扰乱市场秩序等违法违规行为。

基金业协会是行业的自律性组织，在促进行业健康发展中承担着重要使命责任。 自上届代表大会 召开 以来，协会 在党建引领、自律规范、会员服务、研究培训、文化建设等方面 做了大量 富 有成效 的 工作，去年 还 被民政部 授予 “全国先进社会组织” 称号 ， 成绩来之不易。 今天的大会 将选举产生协会新一届 理事会、监事会 和负责人， 希望新一届领导班子在协会党委领导下，认真履行 “服务、自律、桥梁、创新”职能 ，以更高标准、更实举措打造一流行业协会 。 要 强化政治引领， 坚决落实党中央、 国务院 决策部署， 扎实 推动行业党建 与 业务 融合，更好融入国家发展大局 。 要 强化 自律 管理， 严把登记备案关口，完善制度供给，加强自律检查，强化对行政监管的支持配合，坚决维护行业秩序 。 要 强化主动 服务 ， 完善服务体系，创新服务方式，更有效 服务行业发展、服务从业人员、服务投资者。 要 强化 自身建设 ， 健全内部治理，锻造 政治过硬、专业过硬、作风过硬的 工作 队伍。

同志们， 新时代新征程 建设一流投资机构使命光荣、责任重大。让我们更加紧密团结在以习近平同志为核心的党中央周围，锐意进取 、 砥砺前行， 奋力谱写基金行业高质量发展新篇章， 为“十五五” 经济社会 发展 和 金融强国建设 积极贡献力量 ！

最后， 预祝 本次 大会圆满成功！ 谢谢大家！

日期：2026-05-22 来源：证监会

为进一步防范和打击非法跨境证券期货基金经营活动，维护金融市场秩序和投资者合法权益，近日，经国务院同意，中国证监会、工业和信息化部、公安部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局、国家网信办、国家外汇局等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》（以下简称《整治方案》）。《整治方案》聚焦取缔非法跨境证券期货基金经营活动，建立综合施策、标本兼治的长效机制，有利于净化资本市场生态，保障资本市场健康发展，也有利于引导投资者通过合法渠道开展境外投资，保护投资者合法权益。

《整治方案》总体要求是经过 2 年集中整治，全面取缔境外证券期货基金经营机构（以下简称境外机构）非法跨境经营活动，实现 “ 坚决取缔非法、稳妥清理存量 ” 的整治目标。

一是整治对象包括非法跨境经营证券期货基金业务的境外机构、协助境外机构非法跨境经营的境内关联或合作主体、招揽境内投资者的非法中介、违法违规发布信息的互联网平台及网络自媒体等。对境外机构非法跨境经营活动依法予以取缔，对相关主体违反外汇管理、反洗钱、网络安全和信息管理、个人信息保护等法律法规规定的行为，一并纳入整治范围。

二是取缔非法跨境经营活动的措施为禁止境外机构在境内开展证券期货基金业务相关营销招揽活动、提供相关开户、处理交易指令、资金划转等交易服务。禁止境内相关主体协助境外机构违法开展营销、交易服务，以及为其提供网站、交易软件开发运营、客户服务等。

三是清理非法存量业务的措施为设置 2 年集中整治期，集中整治期内，禁止境外机构为存量投资者在境内非法提供买入交易、转入资金等服务，只允许单向卖出交易并转出资金。集中整治期满后，境外机构全面关停境内网站、交易软件及配套服务，禁止为存量投资者在境内非法提供交易等服务。

《整治方案》明确了整治主要任务：一是建立常态化协同监管机制，全面开展监测排查，通报重大问题线索，及时对非法跨境经营涉及的互联网平台、广告和信息等进行清理处置。

二是约谈非法跨境经营境外机构等，督促其严格落实整治要求。对非法跨境经营机构，开展检查调查。对涉嫌犯罪的主体立案侦查。做好境内主体非法业务的剥离处置。

三是约谈为境内投资者非法跨境证券期货基金投资提供账户服务的境内银行，监督境内银行加强外汇资金汇出的合规性审核，打击地下钱庄等非法跨境资金流出渠道。

四是强化跨境监管协作，保障境内投资者财产安全，妥善处理投资者投诉。做好宣传教育、风险警示及政策宣传引导。

五是完善监管制度，引导境内投资者通过合法渠道开展境外投资。

下一步，中国证监会将会同有关部门、各地政府稳妥有序推进整治工作，加强与境外金融监管部门协作，严厉查处违法机构，坚决遏制非法跨境金融活动风险，切实保障投资者财产安全。

中国证监会 工业和信息化部 公安部 中国人民银行 市场监管总局 金融监管总局 国家网信办 国家外汇局关于印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》的通知

中国证监会有关部门负责人就《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》答记者问

日期：2026-06-12 来源：证券时报网

在宏观经济承压、行业周期波动的复杂环境下,陇原大地的资本市场交出了一份亮眼的稳健增长答卷。作为西北内陆省份,甘肃依托丰富的矿产、能源资源和深厚的工业基础,培育了一批具有区域特色和行业影响力的上市公司。

2025年,甘肃全省34家A股上市公司凝心聚力、深耕主业,依托资源禀赋优势,加速产业转型升级,实现了盈利、市值的同步提升,结束了此前连续三年的利润下滑态势,整体呈现“营收稳定、盈利反弹、结构优化、活力迸发”的良好发展态势,彰显了区域产业的强劲韧性,为甘肃经济高质量发展注入了坚实动力,成为推动陇原大地产业升级、民生改善的核心力量。不仅实现了自身高质量发展,更成为地方经济的“压舱石”和“增长极”。

一、经营态势企稳向好,年度总利润增长 36.58%

2025年,甘肃地区34家A股上市公司合计实现总利润79.88亿元,同比大幅增长36.58%,增幅创近四年新高。这不仅是上市公司自身经营回暖的直接体现,标志着甘肃上市公司经营状况实现根本性改善,更对甘肃财政税收、产业转型、投资信心、经济增长质量形成关键支撑。

从具体公司来看,有 25家公司实现盈利,占比超七成。10亿级利润企业有3家。甘肃能源、兰州银行、中交设计分别实现利润29.84亿元、19.11亿元、14.68亿元,5亿元以上公司有7家,合计净利润达到93亿元,这些企业成为当地上市公司盈利核心支柱,筑牢区域盈利基本盘。

金徽股份俯瞰图（公司供图）

17家公司净利润同比增长(含扭亏或减亏),2家公司净利润同比翻番,丽尚国潮、众兴菌业分别同比增长244%、164%;扭亏公司中,山子高科业绩大幅扭转,由上一年同期的亏损超18亿元,到去年的盈利近10亿元。

二、总资产迈上新台阶,首次突破 9000亿元

资产规模是上市公司综合实力、抗风险能力与发展潜力的核心体现,更是区域经济活力的重要风向标。 2025年,甘肃上市公司资产扩张势头强劲,截至年末,34家公司合计总资产达9495.02亿元,为历史同期首次突破9000亿元,创出新高,同比增长7.49%,连续4年保持7%以上的高增长,彰显出甘肃上市公司资产扩张的强劲韧性与持续动力,为区域经济高质量发展筑牢资产根基。

从单家公司看,百亿级资产上市企业有 12家,数量与去年持平,保持稳定发展态势,这些企业涵盖金融、有色、钢铁、科技、能源等多个支柱行业。其中,兰州银行总资产突破5000亿元,达到5300.15亿元,是甘肃首家5000亿级资产上市公司,其资产规模已占全省上市公司总资产的55.82%,成为资产扩张的“压舱石”。500亿级资产企业显著扩容,数量从2024年的1家增至2家,分别为白银有色、酒钢宏兴。

三、净资产突破 2000亿元,企业实现量质双升

不但总资产呈现快速扩展趋势,净资产也同步大幅增长,形成 “量增质优”的良好发展格局。截至2025年末,甘肃地区A股上市公司总净资产达2034.12亿元,首次突破2000亿元并创新高,同比增长2.5%。这一里程碑式的突破,不仅是甘肃资本市场发展的重要标志,更是新时代陇原大地经济高质量发展的生动缩影与有力见证。

从单家公司看, 8家公司净资产超100亿元,数量与上年持平;27家公司净资产在10亿元以上,占比79.41%,数量与去年同期持平。值得注意的是,*ST亚太、*ST金刚两家企业通过债务重整顺利实现了资产优化,目前两家公司均已向交易所申请撤销股份退市风险警示。上市公司资产结构持续优化,不仅提振了市场信心,更有效减少了区域金融风险隐患,为高质量发展营造了稳定、健康的市场环境。

四、总营收保持稳定, 4家企业突破百亿元

从总量看,甘肃上市公司营收规模稳居高位。 2025年,甘肃地区34家A股上市公司合计实现总营收2255.73亿元,营收基本保持稳定,占当地GDP比重为16.47%。这一数据既是甘肃上市公司作为区域经济“基本盘”的实力印证,也折射出全省经济结构优化、增长动能转换的深层趋势——上市公司仍是工业与支柱产业的核心载体,但非上市经济、新兴产业与民营经济的活力增强,推动GDP增长更趋多元均衡。

从具体公司来看, 4家公司总营收突破百亿元,白银有色、酒钢宏兴、华天科技、中交设计分别实现营收854.58亿元、305.74亿元、172.14亿元、110.60亿元,百亿级营收公司数量与上一年持平,这4家公司撑起区域经济半壁江山,合计营收占甘肃上市公司总营收63.97%,营收结构呈现高度龙头集中特征。

16家公司2025年营收实现同比增长,*ST金刚以143.4%增幅领跑,*ST兰黄、蓝科高新增幅均超40%,显示部分企业通过业务转型、资产整合实现业绩突围。

五、 “造血”能力显著增强,净现金流突破400亿元创新高

甘肃地区上市公司经营性 “造血”能力持续迸发,核心经营指标实现突破性增长。2025年,34家上市公司经营性净现金流入合计426.9亿元,同比增长20.57%,金额创出历史新高,为首次突破400亿元,占净利润比值近700%。这一数据充分说明区域上市公司盈利质量大幅提升,现金流管理水平持续优化,盈利的真实性和可持续性获得保障,企业自身“造血”动能不断增强。

从单家公司看, 21家企业经营性净现金流入超1亿元,5家公司表现突出,经营性净现金流入均超10亿元,成为带动甘肃地区上市公司现金流整体改善、强化“造血”能力的核心力量,充分发挥了龙头企业的引领支撑作用。

上市公司经营性净现金流大幅增长,不仅为企业自身的持续发展、技术研发、产能升级提供充足的资金保障,也为甘肃区域经济稳定运行、产业转型升级注入了鲜活动力。

六、研发投入强度持续攀升,技术成果加速转化

在区域经济高质量发展与产业转型升级的双重驱动下, 2025年甘肃A股上市公司研发投入呈现“总量稳定、强度提升、龙头引领、成果丰硕”的鲜明特征,创新活力全面迸发,成为驱动企业核心竞争力提升、推动甘肃产业向高端化、智能化、绿色化转型的关键引擎。

2025年,甘肃地区上市公司研发投入总体维持高位,有29家公司披露研发投入情况(未披露研发投入的以研发费用替代),合计47.64亿元,总金额相比上一年略有回落,但仍维持在历史高位;从整体研发强度看,2025年甘肃上市公司研发投入相比总营收为2.11%,相比2024年有所提高,研发强度已连续4年维持在2%以上,彰显区域经济创新底色未减。

高投入企业集群壮大,全年共有 10家企业研发投入突破1亿元,覆盖集成电路、钢铁冶金、工程设计、高端装备、新能源等甘肃优势产业领域,形成稳定的创新核心力量。其中,华天科技、酒钢宏兴、中交设计研发投入稳居全省前三,金额均超4亿元,成为甘肃科技创新的“主引擎”。其中,华天科技以10.38亿元创历史新高,同比增近10%,首次突破10亿大关并跃居全省第一,研发投入占营收比达6.03%,新增44项发明专利,技术实力跻身全球封测第一梯队。

有 14家企业研发投入占营收比重超过3%,海默科技、山子高科、蓝科高新、华天科技占比均超6%。上市公司专利数量也大幅增长,截至2025年末,甘肃A股上市公司合计专利数量6498件,数量再迈上新的台阶,相比上一年末的5974件,增幅8.77%。

七、分红回报保持稳定,资本市场价值持续凸显

甘肃上市公司股东回报意识持续增强,分红意愿与分红力度保持高位运行。 2025年全年,共有18家甘肃A股上市公司实施现金分红,合计分红总额达31.95亿元,整体分红规模保持稳健高位,已连续6年分红规模超过30亿元。从分红力度看,2025年甘肃上市公司整体分红力度(分红金额/净利润)为51.66%,已连续3年分红力度超过50%。

从单家公司看,有 7家公司分红金额超过1亿元,甘肃能源全年分红金额最高,达到7.46亿元,公司年报拟每10股派发现金红利2.3元(含税),上峰水泥、兰州银行、金徽股份全年分红金额均超过4亿元。良好的分红氛围有利于树立甘肃优质上市公司形象,增强机构投资者及中小投资者长期配置信心,助力省内更多企业借助资本市场做优做强。

八、 ESG披露持续扩容,绿色治理能级跃升

2025年,甘肃上市公司ESG治理建设步伐明显加快,信息披露意识持续增强,社会责任与绿色发展理念深入落地。全年共有18家公司单独发布ESG报告,发布数量创下历史新高,占当地上市公司数量比例超过50%,较上年进一步扩容,新增丽尚国潮纳入单独披露行列,体现出甘肃上市公司主动践行绿色发展、完善公司治理、履行社会责任的自觉性显著提升。

从第三方专业评价表现来看,甘肃上市公司 ESG整体评级质量同步迈上新台阶。截至2025年末,共有6家公司入选WindESGA类评级,数量同样创出历年新高,板块整体ESG治理水平实现群体性提升。其中,酒钢宏兴WindESG综合评分突破8分(满分10分),处于行业领先水平,在绿色低碳转型、节能减排技改、社会责任履行、治理结构完善等方面表现突出,成为省内ESG标杆企业;长城电工、金徽股份、大禹节水等多家上市公司ESG评分均突破7分,达到良好以上层级,环境管理、社会责任贡献及内部治理规范度持续优化。

九、总市值再攀新高,平均市值突破百亿元

2025年末,甘肃上市公司市值体量实现历史性突破,板块估值与投资价值同步迈入新阶段。34家公司合计总市值达3727.68亿元,再创历史新高,较上年末增长超27%,为2021年之后第二次突破3000亿元大关。平均市值达109.52亿元,同样刷新历史纪录,第二次站上百亿元关口(上一次为2017年),标志着甘肃上市公司整体规模、盈利质量与市场认可度实现群体性跃升。

甘肃上市公司市值梯队持续优化、头部企业加速崛起。百亿市值公司增至 14家,数量创历史新高,较上年净增4家,形成稳健的“百亿市值集群”。其中,白银有色、山子高科年末市值双双突破400亿元,领跑全省;华天科技稳居300亿元以上梯队,三大龙头合计市值占板块总量近三分之一,引领效应显著。

从增长动能看,头部企业成为市值增长核心引擎:白银有色、山子高科年内市值均增长超 200亿元,凭借资源整合、产业转型与业绩高增,成为全省市值增长标杆;兰石重装、*ST金刚市值增长超60亿元,前者受益高端装备景气上行,后者凭借债务重整实现“摘星脱帽”预期,困境反转效应凸显。

十、能源产业盈利稳健跃升,电算协同开辟增长新赛道

甘肃能源为省属龙头电力平台,控股股东为甘肃省电力投资集团,是甘肃省内第二大发电主体和省属龙头上市公司,体内火水风光多种电源共同发展。

2025年,甘肃能源实现营业收入90.65亿元,同比增长4.26%;归母净利润为20.51亿元,同比增长24.77%;扣非净利润20.39亿元,同比增长183.32%,增长势头稳健。

报告期内,公司所属电站完成发电量 296.03亿千瓦时,上年同期发电量294.37亿千瓦时,同比增加1.66亿千瓦时。完成上网电量284.78亿千瓦时,同比增加1.31亿千瓦时。公司积极布局算电协同项目甘肃能源,庆阳东数西算产业园区绿电聚合试点项目一期工程100.025万千瓦新能源项目(风电项目75.025万千瓦、光伏项目25万千瓦)的首批风电机组已于2026年1月底并网投运。从“卖电量”转向“卖绿电+算力配套服务”,“电算协同”有望助力公司新能源消纳,打开高附加值、长周期收益空间。

十一、科技产业增长强劲,华天科技稳居封测行业第一梯队

作为甘肃半导体产业的核心标杆与全球封测第一梯队企业,华天科技 2025年乘AI浪潮与国产替代东风,实现营收、利润、产能、研发全面高增,并启动29.96亿元收购华羿微电的重大资产重组,由纯封测向“封测+功率器件设计”综合半导体集团跨越,成长逻辑与产业地位再升级。

2025年,华天科技实现营业收入172.1亿元,同比上升19.0%,实现连续2年两位数增长,营收规模稳居中国大陆半导体封测行业前三、全球前十;归母净利润为7.11亿元,同比上升15.3%;扣非归母净利润为2.0亿元,同比上升499.8%;经营现金流净额为34.72亿元,同比增长12.1%。

报告期内,公司共完成集成电路封装 628.80亿只,同比增长9.33%,晶圆级集成电路封装211.99万片,同比增长20.16%,全年战略客户销售目标完成率达108%。公司研发投入10.38亿元,创出历史新高,同比增长超10%,占营收6.03%,高于国内同行,新增44项发明专利。

同时,华天科技已启动收购华羿微电事项获得深圳证券交易所受理,交易总价高达 29.96亿元,标志着华天科技向综合性半导体封测集团迈出关键一步,实现从纯封测延伸至“功率器件设计+制造+封测”,完善半导体全链条布局。

十二、设计甘肃优势初显,中交设计稳坐行业利润第一

依托西北地区基建建设稳步推进、城乡建设提质升级的发展东风,甘肃工程咨询设计服务板块实力稳步壮大,目前坐拥中交设计、甘咨询两家优质上市平台,一强一稳形成差异化发展格局,在国内同行业及西北本土市场均树立起鲜明竞争优势。

中交设计背靠中国交建集团,自 2023年完成资产置换登陆A股以来,发展势头一路高歌猛进,行业龙头地位持续稳固。从业绩来看,公司从2023年至2025年连续三年净利润稳居A股工程咨询行业首位,更是业内唯一净利润突破10亿元的企业,盈利能力遥遥领先同行。公司也是行业内仅有的两家营收超百亿元的A股公司。

2025年,中交设计聚力“全交通”领域,深耕“全城市”领域,拓展新兴领域,同时积极响应“一带一路”倡议,锚定“设计出海”核心任务,全年新签合同额达163.16亿元,超额完成年度经营计划,充足的储备订单为后续业绩稳步释放筑牢坚实基础。

本土龙头甘咨询深度整合甘肃省内工程咨询优质资源,牢牢扎根区域市场,在建筑市政、水利水电、城乡规划等核心领域稳居省内第一梯队,同时在公路交通、监理检测等细分赛道具备扎实市场根基,稳居甘肃本地工程咨询行业领头羊位置。 2025年公司经营韧性十足,全年实现新签合同额32.16亿元,同比增长10.28%;新兴业务拓展成效显著,新业务合同额达4.21亿元,同比增幅17.53%,新业态、新赛道成为公司稳步增长全新增长点。

除此之外,大禹节水 2025年顺利完成对淮安市水利勘测设计研究院有限公司70%股权的收购,成功斩获水利行业设计、勘察、测绘、监理、咨询五项甲级核心资质,补齐了企业高端工程咨询与设计短板。此次收购让大禹节水跃升为国内少数拥有双水利甲级资质的民营龙头企业,完善了全产业链服务能力,与省内中交设计、甘咨询形成业务错位互补,进一步丰富了甘肃工程咨询上市板块的产业梯队,大幅提升了甘肃在全国水利工程咨询领域的综合竞争力。

甘肃能化旗下兰州煤矿设计研究院有限公司,是西北能源工程咨询、勘察设计领域骨干企业。公司拥有煤炭行业多项甲级资质,业务覆盖煤炭、市政、建筑、生态治理等板块,可提供规划咨询、勘察设计、监理及 EPC总承包等全链条服务。作为甘肃科技型中小企业、十佳设计研究院,该院技术实力扎实,近三年累计斩获15项省部级行业奖项,品牌影响力突出。企业立足甘肃、辐射西北,逐步完成向综合工程服务商的转型,持续为地方能源基建与经济发展赋能。

为贯彻 落实国务院、证监会关于“双随机”抽查机制的要求，厦门证监局于202 6 年 6 月 4 日随机抽取202 6 年度 厦门 辖区证券期货经营机构与基金销售机构现场检查对象。本次抽查使用电脑程序 抽取，局纪检办、厦门证券期货基金业协会现场监督。现将抽取结果公示如下。

厦门辖区202 6 年度证券期货经营机构与基金销售机构

现场检查对象随机抽取结果

国投证券股份有限公司厦门民族路证券营业部

中信证券股份有限公司厦门鹭江道证券营业部

渤海期货股份有限公司厦门营业部

中国农业银行股份有限公司厦门市分行

202 6 年 6 月 4 日

日期：2026-06-12 来源：湖北证监局

日期：2026-06-12 来源：北京证监局

北京 中传云和文化科技股份有限公司、赵蔓蔓:

经查,你公司存在以下问题 :

截至 202 6 年 4 月 30 日,你公司未披露 202 5 年年度报告。 以上行为 违反了《非上市公众公司信息披露管理办法》(证监会令第 227 号)第十一条、第十二条的规定 。

你公司 时任董事会秘书赵蔓蔓负有主要责任。依据《非上市公众公司信息披露管理办法》(证监会令第 227 号)第四十五条的规定,我局 决定 对 你 公司及赵蔓蔓采取出具警示函的行政监管措施 ,并计入证券期货市场诚信档案 。 你公司 及相关责任人应引以为戒,充分反思自省,积极采取有效风险防控措施,杜绝此类情形的再次发生 ,确保 披露信息的真实、准确、完整 、及时 。

如果对本监督管理措施不服,可以在收到本决定书之日起 60 日内向中国证券监督管理委员会提出行政复议申请,也可以在收到本决定书之日起六个月内向有管辖权的人民法院提起诉讼。复议与诉讼期间,上述监督管理措施不停止执行。

2026 年 6 月 8 日

日期：2026-04-24 来源：证监会

为进一步规范上市公司董事会秘书履职行为，促进和保障董事会秘书有效履职，中国证监会制定发布《上市公司董事会秘书监管规则》（以下简称《董秘规则》），自2026年5月24日起施行。

《董秘规则》 主要内容如下：

一是明确职责范围。 细化董事会秘书在信息披露、公司治理、内外部沟通等方面的具体职责。

二是 健全履职保障。 从 信息获取、履职平台、履职救济等多方面提供保障 ，促进董事会秘书充分依法履职 。

三是完善任职管理。 提升董事会秘书任职的专业素养及合规要求， 禁止可能影响独立履职的兼任 。要求提名委员会对董事会秘书任职资格进行审查 。

四是强化责任追究。 要 求上市公司 建立董事会秘书履职定期评价及责任追究机制 ；对上市公司出现违法违规但董事会秘书未勤勉尽责的，严格采取监管措施或者实施处罚。

五是明确过渡期安排。 对 上市公司董事会秘书任职、兼职等事项设置过渡期 至 202 7 年12月31日 。 过渡期内，上述事项与 《 董秘规则 》 不一致的 ，应当 逐步调整至符合规定 。

前期，中国证监会就《 董秘规则 》向社会公开征求意见。各方 对规则 总体 支持 。中国证监会逐条研究，认真吸收采纳，并相应修改完善了规则。

下一步，中国证监会将做好《董秘规则》实施工作，促进董事会秘书发挥积极作用，推动提升上市公司治理水平。

【第8号公告】《上市公司董事会秘书监管规则》

日期：2021-12-09 来源：证监会

12月6日下午,深圳证券交易所召开领导班子(扩大)会议。受中央组织部领导委派,中央组织部有关干部局主要负责同志宣布了中央决定:陈华平同志任深圳证券交易所党委书记。

关于就《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》《关于实施 有关事项的公告（征求意见稿）》征求意见的通知 04-17 关于就《中国证监会行政处罚案件违法所得认定办法（征求意见稿）》公开征求意见的通知 04-17 关于就《违规转让证券案件行政处罚实施规则（征求意见稿）》公开征求意见的通知 04-17 司法部、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局关于《中华人民共和国金融法（草案）》公开征求意见的通知 03-20 中国证监会关于就《关于修改〈《上市公司证券发行注册管理办法》第九条、第十条、第十一条、第十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的适用意见——证券期货法律适用意见第18号〉的决定（征求意见稿）》公开征求意见的通知 01-30 关于就《公开募集证券投资基金信息披露内容与格式准则第2号—定期报告的内容与格式（征求意见稿）》公开征求意见的通知 01-30 中国证监会关于就《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见的通知 01-16 关于就《上市公司董事会秘书监管规则（征求意见稿）》公开征求意见的通知 12-31

日期：2021-12-03 来源：证监会

日前,中央纪委国家监委驻中国证监会纪检监察组与浙江省监察机关对中国证监会第十二届、十三届、十六届主板发审委委员、上海证券交易所原科创板上市审核中心副主任操舰严重违纪违法问题进行了立案审查调查。

经查,操舰身为党员领导干部,丧失理想信念、背离初心使命,不知敬畏、不守底线,屡屡破纪违法。长期违反中央八项规定精神,与监管服务对象结成小圈子,经常接受宴请、大肆收受礼品礼金;善于伪装,违反廉洁纪律和工作纪律,利用他人账户买卖股票,泄露工作秘密,破坏发行监管秩序;公权力意识淡漠,甘于被“围猎”,将发行审核权异化为谋利工具,非法收受大量财物,通过入股拟上市公司非法谋利,数额巨大。

操舰严重违反党的廉洁纪律和工作纪律,构成严重职务违法并涉嫌受贿犯罪,且在党的十八大、十九大后,特别是在设立科创板并试点注册制后仍然不收敛、不收手,性质严重,影响恶劣,应予严肃处理。依据《中国共产党纪律处分条例》《中华人民共和国监察法》《中华人民共和国公职人员政务处分法》等有关规定,经中国证监会党委会议研究,决定给予操舰开除党籍处分;经中央纪委国家监委驻中国证监会纪检监察组研究,决定给予其开除公职处分;收缴其违纪违法所得。浙江省台州市监委已将操舰涉嫌犯罪问题移送检察机关依法审查起诉,所涉财物一并移送。

操舰,男,汉族,1972年9月出生,安徽潜山人,1997年6月加入中国共产党,1997年7月在上海证券交易所参加工作,博士研究生学历。

2009年9月至2019年1月,任上海证券交易所公司管理部、发行上市部、发行上市中心副总监;

2010年4月至2012年5月、2014年5月至2017年9月,任中国证监会第十二届、十三届、十六届主板发审委委员;

2019年1月至2020年2月,任上海证券交易所科创板上市审核中心审核二部副总经理;

2020年2月至2021年6月,任上海证券交易所科创板上市审核中心审核二部总经理、审核三部总经理、科创板上市审核中心副主任。

(中央纪委国家监委驻中国证监会纪检监察组、浙江省监委)

日期：2021-12-03 来源：证监会

为落实全面深化资本市场改革的有关要求,进一步优化证券公司账户管理功能,提升服务能力,推动行业高质量发展,证监会支持证券公司严格按照《证券法》《证券公司监督管理条例》等法律法规的要求,在现有客户交易结算资金第三方存管框架下,开展内部账户管理功能优化。

随着业务的多元化发展,证券公司的账户体系日趋复杂,对现有账户管理制度提出了整合和优化的新要求。证监会在充分听取行业意见基础上,按照“坚守客户资金安全底线、优化事中管控方式、提升客户服务效率”的原则,支持证券公司从建立综合客户账户、允许同名划转、分类账户管理等方面开展账户管理功能优化试点。

为确保改革平稳,防范业务风险,证监会按照“分批试点、逐步放开”的思路,支持部分综合实力较强、合规风控机制完善、信息系统准备充分的公司申请试点。经证券业协会组织专家问询和评审,中信证券、国泰君安、银河证券、中金财富、国信证券、安信证券、招商证券、中信建投、申万宏源、华泰证券等10家证券公司符合试点的基本要求,获评审通过。证监会同意上述10家证券公司试点。

下一步,证监会将进一步加强监管,督促相关证券公司稳妥开展试点,强化合规风控管理,严守客户资金安全底线,切实保障客户资金安全,严禁以直接或者变相方式挪用、占用客户资金,一经发现,依法严惩。同时,持续跟踪、评估、总结试点效果。

日期：2021-11-29 来源：证监会

为贯彻落实党中央、国务院决策部署和《证券法》要求,司法部会同证监会在总结行政和解试点经验的基础上,起草了《证券期货行政执法当事人承诺制度实施办法(草案)》(以下简称《办法》),经国务院第 148次常务会议审议通过,并已公布。其中,《办法》第十八条第二款要求证监会会同财政部另行制定承诺金管理和使用的具体办法。据此,证监会会同财政部对《行政和解金管理暂行办法》(以下简称《和解金办法》)进行了修改,形成了《证券期货行政执法当事人承诺金管理办法(征求意见稿)》(以下简称《承诺金办法》)及其说明,现向社会公开征求意见。

此次修改形成的《承诺金办法》总体沿用了 2015年发布的《和解金办法》,并结合上位法和实践需要进行修改完善,主要修改如下内容:一是根据《证券法》第一百七十一条的表述,将原“和解金”相关表述调整为“承诺金”,并删除了相关定义条款。

二是根据实践中出现的具体情况对承诺金的管理方式进行了完善。

三是加强投资者保护,鼓励当事人积极赔付投资者,为当事人自行赔付投资者预留了制度空间。

《承诺金办法》的出台,将为加强投资者保护,使受损投资者获得利益赔付提供坚实保障。有利于提升监管效能,稳定市场秩序。

欢迎社会各界对《承诺金办法》提出宝贵意见,证监会将根据公开征求意见情况,对《承诺金办法》作进一步修改完善。

关于就《证券期货行政执法当事人承诺金管理办法(征求意见稿)》公开征求意见的通知

日期：2021-11-26 来源：

为深入贯彻国务院金融委“建制度、不干预、零容忍”的工作方针,构建更加科学、规范、易懂、管用的上市公司监管法规体系,提升市场规则的友好度,增强市场主体的获得感,扎实推进党史学习教育“我为群众办实事”实践活动落实落地,中国证监会会同沪深证券交易所开展了上市公司监管法规体系整合工作。证监会现行关于上市公司监管的部门规章以下层级规则、沪深交易所现行关于上市公司监管的自律监管规则将归并整合为182件,数量压缩60%,这是资本市场上市公司监管法规体系30年来的首次全面整合修订。现就整合涉及证监会的27件规范性文件(合并后制定规则6件、修改17件、废止4件)向社会公开征求意见。

经过多年发展,我国资本市场初步建立了包括法律、行政法规、部门规章、规范性文件、交易所自律规则在内的一整套上市公司监管法规体系。整体来看,现行法规涉及领域广泛、数量众多,上市公司监管各方面工作实现了有法可依,法制供给取得阶段性成果。随着规则数量增加和上市公司监管实践的发展变化,优化规则体系、完善规则内容及精简规则数量的重要性日益凸显。本次法规整合,旨在现有基础上进一步强化上市公司监管法规的科学性、体系性、规范性,方便市场主体查找使用,助推提升上市公司质量。

由于证监会部门规章及以上层级规则层次较为分明,本次整合范围为上市公司监管领域规范性文件及以下层级的监管法规,证监会和沪深交易所“一体行动”,涉及规则体系多、数量大。在整合思路上,坚持市场化、法治化方向,把握“搭好体系框架,避免内容大改”原则,聚焦构建科学简明的上市公司监管法规体系,对于实践证明行之有效的内容在整合后继续适用。在具体方法上,注重强化持续监管与发行、再融资、并购重组、退市等业务领域的有机联系,注重强化证监会与沪深交易所规则的功能互补和沪深交易所之间市场规则的协调一致。

整合后,上市公司监管法规主要呈现以下特点:一是体系化繁为简。业务分类包含信息披露、公司治理、并购重组、监管职责四大类;在层次上,证监会层面构建基础规则、监管指引、规则适用意见3个层次,交易所层面构建自律监管规则、自律监管指引、自律监管指南3个层次,行政监管与自律监管实现有效衔接。

二是内容更为规范合理。在“避免实体内容大修大改”的前提下,优化上下位规则关系,尽量“找平”沪深交易所规则的章节体例并维持两所规则内容上的合理差异,技术上合并同一事项规则、修改废止不符合实践或存在矛盾的规则,统一文字表述和格式体例。

三是数量显著减少。整合后证监会规则94件,沪深交易所规则88件,更为简明、清晰、友好。

本次规则整合具体内容如下:一是合并监管事项相同但分散各处的规则,并修改过时、重复、矛盾之处,形成统一、明确的专项规则。如《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》等数项规范性文件合并为《上市公司股份回购管理规则》;规范境内分拆的《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》和规范境外分拆的《关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知》合并为《上市公司分拆规则(试行)》;以《关于规范上市公司与关联方资金往来及上市公司对外担保若干问题的通知》和《关于规范上市公司对外担保行为的通知》为基础,吸纳《关于集中解决上市公司资金被占用和违规担保问题的通知》等数项涉及资金往来、对外担保规定的相关内容,合并为《上市公司监管指引第8号——上市公司资金往来、对外担保的监管要求》;《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》的相关内容分门别类整合至《上市公司章程指引》《上市公司股东大会规则》等规则。

二是修改现行规则中与实践不相适应、与新发布规则或上位法冲突的规定,并统一规范文字表述。如删除《〈上市公司收购管理办法〉第六十二条有关上市公司严重财务困难的适用意见——证券期货法律适用意见第7号》中“股票被暂停上市”的表述,原因是退市新规实施后不再有“暂停上市”阶段;“申请豁免要约收购义务”修改为“免于以要约方式增持股份”,与《上市公司收购管理办法》保持一致。《〈上市公司重大资产重组管理办法〉第三条有关拟购买资产存在资金占用问题的适用意见——证券期货法律适用意见第10号》中“拟购买资产”修改为“标的资产”,令其可适用于换股吸收合并情形,增强法规实用性。《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》的行文方式由政策指导性文件调整为规范的法律文件,名称修改为《上市公司股票停复牌规则》。《公开发行证券的公司信息披露编报规则第4号——保险公司信息披露特别规定》《公开发行证券的公司信息披露编报规则第26号——商业银行信息披露特别规定》(以下简称《第26号编报规则》)按上位法新规进行更新,援引的《证券法》第193条修改为第197条,援引的《上市公司信息披露管理办法》第六章修改为第五章,考虑到《证券法》已有规定,删除《第26号编报规则》关于定期报告范围的规定。

三是归纳总结实践中已经普遍认同的做法,提升形成规则。如《上市公司股东大会规则》依据新《证券法》增加股东违规买入的股份在36个月内不得行使表决权,且不计入出席股东大会有表决权的股份总数的规定。结合前期监管实践,《上市公司监管指引第4号——上市公司及其相关方承诺》增加上市公司董事、监事、高级管理人员、资产交易对方、破产重整投资人等适用主体和破产重整事项,增加不得变更、豁免承诺的三种情形,包括依据有关规定作出的承诺、重组业绩承诺和承诺人已明确不可变更或撤销的承诺。

四是废止前期出台的暂时性规定、阶段性安排以及与现行规则矛盾的规则。如《2008年深入推进上市公司治理专项活动有关事项公告》《关于开展加强上市公司治理专项活动有关事项的通知》等阶段性工作安排的通知文件,其具体要求已在监管实践和其他规则中予以落实;《关于规范上市公司信息披露及相关各方行为的通知》《关于上市公司立案稽查及信息披露有关事项的通知》发布时间较早,与后续出台的新规则和实践做法存在矛盾。

五是对于修订不久或使用效果良好的部分规则,本次不修改内容,仅做编号等处理,便于市场查找使用。如《〈上市公司收购管理办法〉第六十二条、第六十三条及〈上市公司重大资产重组管理办法〉第四十六条有关限制股份转让的适用意见——证券期货法律适用意见第4号》《〈上市公司收购管理办法〉第七十四条有关通过集中竞价交易方式增持上市公司股份的收购完成时点认定的适用意见——证券期货法律适用意见第9号》等为近两年新修订规则;《上市公司董事长谈话制度实施办法》在实践中适用情况良好,对其仅重新命名编号为《上市公司监管指引第6号——上市公司董事长谈话制度实施办法》,内容保持不变。

欢迎社会各界提出宝贵意见,中国证监会将根据公开征求意见的反馈情况,进一步修改并在履行程序后尽快发布实施。

关于就上市公司监管法规体系整合涉及相关规则公开征求意见的通知

日期：2021-11-26 来源：

据中央纪委国家监委驻中国证监会纪检监察组、 江苏省 监委消息：中国证券监督管理委员会第十四届、十五届、十六届主板发审委委员、上海监管局原调研员、国泰君安证券 股份有限公司 投资银行部总经理朱毅涉嫌严重违法，目前正接受监察调查。

朱毅，男，汉族， 1975 年 6 月生，浙江宁波人，1993年6月加入中国共产党， 1997 年 9 月参加工作， 2000 年 11 月调入中国证监会上海证管办工作。

2007 年 2 月至 201 8年1月，任中国证监会上海监管局办公室副主任、法制工作处调研员；

2012年5月至2017年9月 ， 任 中国 证监会第十四届、十五届、十六届主板发审委委员 ；

2018 年 8 月至今，任国泰君安投资管理股份有限公司总裁助理 ，国泰君安证券股份有限公司投资银行事业部执行委员会委员、投资银行部总经理。

（ 中央纪委国家监委 驻 中国 证监会纪检监察组、 江苏省 监委）

伊朗和美国达成和平协议后，日本股市料将上涨。新加坡交易所的日经指数期货上涨3.3%，至68345点。美元报159.94日元，低于周五东京股市收盘时的160.26日元。投资者正关注中东局势的任何进展以及原油价格。日经指数周五上涨2.8%，至66020.04点。

安克创新(300866)

阳台储能/户储受益政策高景气，公司产品渠道有优势，维持“买入”评级在政策等因素驱动下年初以来德国/荷兰/比利时等国阳台储能以及澳大利亚户储市场持续放量，伴随后续英国/瑞士等放开阳台储能政策，我们看好阳台储能欧

洲市场增长，同时看好核心地区有光无储家庭配储率提升带动住宅侧储能增长。公司阳台储能产品和渠道优势明显，户用储能渠道在澳洲地区已有所突破，同时针对有光无储家庭推出AC储能，有望带动储能业务整体增长。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润30.48/38.25/46.05亿元，对应EPS为5.69/7.13/8.59元，当前股价对应PE为19.7/15.7/13.0倍，维持“买入”评级。

年初以来德国/荷兰/比利时阳台储能放量，英国/荷兰/澳大利亚等户储高增长（1）德国：阳台储能维持高增。2025/2026Q1/2026M4/2026M50~1kw储能系统注册量同比分别+173%/+47%/+83%/+78%。

（2）英国：在“温暖家园计划”刺激下安装量保持高增长。2025/2026Q1/2026M4户用储能安装量同比分别+97%/+71%/+95%。此外，英国政府3月8日发布新闻稿称正制定安全标准，预计阳台光储产品会在数月内上架销售。

（3）荷兰：在“净计量政策”取消预期下储能安装量保持高增长。高户光渗透率以及低配储率情况下未来有光无储市场空间大。2025/2026Q1/2026M40~15kw储能系统安装量同比分别+296%/+209%/+648%。阳台储能政策明确以来持续放量，截至2026年3月累计销售量4.2万台。

（4）比利时：2025年4月放开阳台储能市场，截至2026年4月累计注册量超8000台，实际安装量或更多。

（5）瑞士：2026年5月明确阳台光储市场改革方向。

（6）澳大利亚：在“更便宜家用电池计划”刺激下户储安装量持续高增。2026M1-M4累计户储安装量达14万台（2025年全年22万台）。

公司阳台储能产品渠道优势明显，户储渠道有所突破，潜在复合增速或超30%测算公司2026-2030年储能业务潜在收入77/115/154/171/180亿元，五年复合增速或超30%，其中阳台储能考虑现有核心欧洲市场情况下潜在营收45/72/91/82/80亿元；AC储能核心地区为德国/荷兰，测算潜在营收1/4/15/30/33亿元；户储核心地区为澳洲，测算潜在营收8/14/23/30/35亿元。保持高增长的背后支撑：（1）阳台储能参数性能和智能化领先同行一代：公司已迭代至第四代产品，产品较同行更成熟可靠；第四代产品在并网输出功率和输入功率等核心参数领先同行；最早引入智能化，第四代产品在度电成本较高情况下实现更低回本周期。

（2）阳台储能线下渠道能力优于同行，不完全统计公司德国线下渠道商数量近70家。

（3）户用储能产品具备价格竞争力，在澳洲渠道逐步突破。例如2025年与澳洲最大户储分销商OSW达成战略合作，同时安装商数量增加至72家。

风险提示：贸易政策风险、行业竞争加剧、渠道拓展不及预期等。

专注模拟芯片设计与虚拟IDM模式，构筑稳定供应链体系。

杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，专注于电源管理及信号链芯片的研发与销售。公司拥有自主BCD工艺平台，与国内龙头晶圆厂深度合作，实现工艺协同与供应链国产化，具备稳定的制造保障与成本优势。前期公司的亏损主因较高的研发投入，但前期研发储备已转变成为当下完备的料号产品，为未来业绩贡献提供坚实基础。我们预计26-28年，公司营收将进入放量期，且研发费用率逐渐下降，看好后续公司盈利情况的显著改善。

下游应用需求复苏与国产替代双轮驱动，成长空间广阔。

模拟芯片下游覆盖消费电子、汽车电子、工业控制、通信、计算存储等多领域。随着消费电子政策刺激回暖、汽车电动化智能化加速、AI服务器与5G基站建设推进，模拟芯片市场持续扩容。目前海外厂商仍占主导，国产替代政策加码为公司带来结构性成长机遇。

产品矩阵完善，多领域实现客户突破与技术落地。

公司覆盖AC-DC、DC-DC、线性电源、电池管理及信号链芯片全品类。在多相电源、汽车DrMOS、高边驱动、GaN控制等高端领域已实现量产导入，客户包括各下游行业龙头，产品竞争力持续提升。

多相电源与汽车电子重点布局，助力高性能计算与电动化转型。

公司推出国产首套Intel服务器CPU多相电源解决方案，JWH7079智能功率级与JWH6376多相控制器性能对标国际领先水平。汽车电子方面已量产车规DrMOS、LDO、预驱动芯片等，覆盖EPB、车灯、USB充电等应用，受益于新能源汽车渗透率提升。我们看好27、28年公司DrMOS产品在国产算力客户的份额提升，同时跟随国产算力客户同步放量。

盈利预测与投资评级：公司在模拟芯片全品类布局完善，虚拟IDM模式保障供应链稳定，下游多领域客户资源优质。我们预测公司2026-2028年营业收入为44.51/75.77/121.66亿元；归母净利润为-4.9/6.2/21.4亿元，对应当前PS估值为12/7/4倍。随着产品结构优化、高端芯片上量、行业需求回暖，盈利能力有望逐步修复。建议关注其在高性能计算、汽车电子等领域的成长动能，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品研发与技术迭代风险；宏观经济环境风险；存货跌价风险；地缘政治与贸易限制风险。

比音勒芬(002832)

2026年6月12日比音勒芬集团与Snow Peak,Inc.(日本总部)及GAMSUNG（韩国运营方）签署战略合作协议，成为Snow Peak在中国的核心战略合作伙伴。公司将主导Snow Peak品牌在中国市场的经营，涵盖营销、销售及分销带有Snow Peak IP和商标的全品类产品，包括日本线服饰、露营装备、咖啡产品及韩国线服饰等核心板块。

本次合作标志公司正式切入高端户外生活方式赛道，巩固主品牌高端壁垒。公司通过借助Snow Peak的全球品牌影响力与自身本土运营能力，有望在中国高端户外市场形成差异化竞争优势。近年来比音勒芬主品牌逐步巩固高端定位，品牌矩阵覆盖高尔夫、户外等细分赛道，直营门店扩张稳步推进的同时线上收入同比大幅增长，2025年线上营收同比+71.5%，线上渠道毛利率同比提升1.92pct至76.55%。Snow Peak作为全球知名的高端户外生活品牌，在新中产和优质城市客群中具备较高认知度。此次合作有望通过渠道共享、会员联动、品类协同等方式，进一步巩固主品牌高端壁垒，带来新的业绩增长点。

高管持续大额增持，强化业绩修复信心。公司前后两任总经理先后发布并实施大额增持，总经理谢邕2月27日公告拟在6个月内增持1–2亿元、不超过总股本2%，截至6月2日已累计增持约657.98万股，合计金额约1.1亿元；董事申金冬3月24日公告拟在6个月内增持5000万元–1亿元，截至6月5日已累计增持约139万股，合计金额约2480万元。高管增持稳步推进，叠加26Q1营收与净利双位数增长、分红率显著提升，有望强化市场对业绩修复与估值回归的预期。

公司主品牌比音勒芬地位稳固，新收购的KENT＆CURWEN、CERRUTI1881等品牌处于投入期，线上渠道进入快速发展阶段，有望持续受益于高端消费和户外经济红利。预计26-28年公司归母净利润分别为7.20/9.07/10.84亿元，同比+30.69%/+25.97%/+19.62%，对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。

行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；存货积压风险。

呈和科技(688625)

AI-PCB持续迭代，整体价值量提升和上游材料升级同步确定：①PCB板数量在增加，单机柜/GPU对应PCB价值量在增加，②PCB上游材料同步升级，树脂/填料性能影响覆铜板质量。产业趋势向着高景气度的方向演绎。

扩产积极，发力高频高速电子材料

全资子公司呈和电子拟投资不超过13亿元，规划高频高速阻燃剂2500吨+PPO树脂2500吨+高端合成水滑石2万吨。

AI磷系阻燃剂国产替代加速。常见阻燃剂分为卤系、磷系等，受环保等因素驱动、无卤化是长期不可逆趋势。2026年1月子公司呈和电子完成对广东聚讯新材料76.78%股权的收购，广东聚讯已完成低介电无卤阻燃剂的开发、并实现工业化，算力升级推动阻燃剂产业重构，高端市场随M8/M9等级材料升级而爆发，国内企业有望加速突破高端林夕阻燃剂认证并实现批量供货。

PPO树脂突破AI-CCL客户，电子级树脂全球产能集中于SABIC、三菱瓦斯、旭化成等海外龙头，公司PPO树脂产品已批量供应头部CCL厂商。

主业小而美，成核剂/水滑石稳步放量

在周期波动背景下、最近10年的年收入增速均为双位数，受益国产替代，26Q1经营数据加速。公司是成核剂、合成水滑石国内龙头，合计贡献超80%毛利，打破海外长期垄断。①成核剂可显著改善聚丙烯性能，产品广泛应用于食品、包装等领域，下游直接客户为石油/能源化工企业。②合成水滑石主要应用于PVC以及聚烯烃树脂行业，公司产品在中石油、中海壳牌实现进口替代。

我们看好公司①发力高频高速电子材料，AI驱动阻燃剂/树脂升级迭代，第二曲线带动业绩与估值重塑，②主业国产替代新材料，成核剂/水滑石稳步放量。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.7、5.17和6.85亿元，现价对应动态PE分别为56x、40x、30x，给予2027年51倍估值，目标价100元，首次覆盖，给予公司“买入”评级

新项目扩产不及预期；算力需求不及预期；高速高频材料竞争格局恶化；主业成核剂/水滑石业务波动。

万兴科技(300624)

全球数字创意软件出海龙头，AIGC驱动产品体系升级。万兴科技深耕数字创意软件，已形成视频创意、实用工具、文档创意、绘图创意四大产品线，核心产品包括万兴喵影、万兴PDF、SelfyzAI、Media.io等，客户覆盖全球200多个国家和地区。

AI原生应用加速放量，商业化能力持续验证。公司坚持“自研天幕大模型+第三方头部模型”双模驱动，AI云平台持续提升模型调度、算力管理和产品接入效率。2025年AI原生应用收入突破1.3亿元，同比增长90%以上，SelfyzAI、Media.io、万兴喵影AI积分、万兴PDF AI积分等均实现较快增长，AI功能渗透有望带动付费率和ARPU提升。

卡位AI漫剧工具环节，万兴剧厂打开第二增长曲线。公司2026Q1推出万兴剧厂，覆盖智能剧本、角色资产、分镜生成、团队协作到后期制作全链路，已赋能多部爆款漫剧。通过战略投资灵漫快创和生数科技，公司向内容制作与模型能力两端延伸，形成“模型供给—创作平台—内容制作—后期工具”的AI漫剧生态闭环。

盈利预测及估值。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为17.58/20.82/24.40亿元，归母净利润分别为-0.28/0.27/0.73亿元。考虑公司AI原生应用商业化加速、万兴剧厂全链路平台稀缺性及Token计费模式带来的收入弹性，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：AI新业务商业化不及预期；销售费用管控不及预期；行业竞争加剧；海外经营及汇率波动；技术迭代与模型依赖风险。

杭华股份(688571)

湖州子公司2026年新增1万吨液体油墨及5000吨功能材料产能，延伸新兴应用领域市场加大培育优质客户。2025年末公司募投项目已完成10000吨液体油墨及5000吨功能材料的产能建设并正式投入试运行，后续仍需对工艺路线不断优化、调试并逐步释放产能，进而满足安全生产运行和产品质量稳定性的要求。中国软包装市场仍处于发展期，公司将通过加大优质客户培育和开拓，以及新兴应用领域市场延伸作为主要方向，具体包括：1）通过自主创新进一步延伸到核心功能树脂材料的开发和应用，充分利用规模化、标准化的生产工艺优化控制关键成本；2）重点聚焦国内中高端品牌终端，融入客户自身的发展需求，通过综合性适配方案来提升客户粘性，从产品供应商转变为解决方案伙伴供应商；3）围绕光电学、高耐候性、高阻隔性等功能材料的开发和应用技术突破，积极布局消费电子、新能源、智能家居等更多先进工业制造应用领域。

收购浙江迪克60%股权，积极培育第二增长曲线。2025年公司收购浙江迪克60%的股权，并于2025年5月将其纳入公司合并报表范围。浙江迪克主要从事颜料分散液及喷墨用色浆的生产及销售，目前具有年产1070吨工业用颜料分散液及200吨喷墨用色浆的生产能力和安全生产许可证资质，是目前国内极少数拥有完整全套设备工艺和微分散核心技术的纳米颜料分散液生产企业之一。目前子公司浙江迪克已与国内多家头部彩色光刻胶客户建立深度合作，多个新项目正有序推进测试工作，部分产品已进入终端客户的最终验证流程。

公司是专业从事符合国家环保战略方向的节能环保型油墨材料以及功能材料、电子化学品新材料的研发、生产和销售服务的高新技术企业。各系列材料产品广泛应用于食品饮料、医药卷烟和日化用品包装，以及出版商业印刷、广告媒体和先进工业制造等不同领域，致力于为客户提供优质的产品和整体解决方案。其中油墨材料主要包括UV油墨、胶印油墨、液体油墨、喷印油墨等；功能材料主要包括基材（预）处理剂、封装功能涂层、表面保护及装饰涂层、光学、电学功能材料、粘合剂等；光刻胶材料主要包括纳米颜料分散液等。

一体两翼业务发展布局，PCB电路板字符墨水营收比重极小。“十五五”期间公司将积极推动“油墨材料+功能性材料+光刻胶材料”一体两翼的业务发展布局。以色辨印刷油墨为1个依托本体，同时立足于材料研磨分散核心技术优势和产业链资源协同，形成更多功能性应用材料和光刻胶材料2个业务分支为有效补充，积极布局消费电子、新能源、装饰建材等外延应用领域。公司目前有PCB电路板字符墨水，可结合数码喷印方式，产品具备流畅性、耐用性好，加工强度高，精度表现良好的特点，并可替代原溶剂型墨水满足无溶剂排放的高品质精密涂装制造工艺要求，目前所实现的销售金额占公司整体营收比重极小。

下游需求不及预期；产品推广进度不及预期；原料端风险。

博拓生物(688767)

POCT全产业链布局，千余项全球认证构筑核？壁垒

公司为国内POCT体外诊断头部企业，构建了覆盖诊断试剂、智能仪器及核心生物原料的全产业链体系。截至2025年末，公司累计获得授权专利及著作权321项（含发明专利46项），拥有千余项经NMPA、CE、FDA510(k)等认证的快速检测产品组合，产品覆盖药物滥用检测、传染病检测、生殖健康、肿瘤标志物、心脏标志物五大系列，其中药物滥用和传染病检测约占营收80%。2025年境外收入3.25亿元，占主营收入73.52%，销售网络覆盖全球百余个国家及地区。公司药物滥用检测原料已实现超80%自给率，从源头把控成本与供应链安全。销售模式上，OBM（自有品牌）毛利率54.95%（同比+4.33pcts），ODM毛利率44.12%（同比-4.90pcts），品牌溢价能力逆势提升。

25年业绩受关税+周期+基数三重因素承压，2026Q1营收已企稳转正

2025年公司实现营收4.48亿元（-19.91%），归母净利润0.49亿元（-70.94%），毛利率46.03%（-6.81pcts）。下滑原因主要系：1）美国多轮加征关税致对美出口下滑，叠加传染病检测市场（呼吸道+登革热等蚊媒）周期性波动；2）研发费用同比+31.31%至0.83亿元（研发费率18.63%），员工持股股份支付费用增加，汇率波动致财务性收益下降；3）2024年有500万美元一次性订单终止收入，2025年无此项。但经营性现金流仍达1.06亿元（收现比216%），资产负债率仅6.62%，无有息负债，财务底子扎实。2026Q1营收0.89亿元（+1.70%），毛利率回升至47.56%（+1.38pcts），营收同比转正确认主业拐点，一季度归母亏损0.10亿元系汇兑损失及研发费用增加所致，属短期非经营性因素。

差异化新产品持续兑现，微流控平台打开定量检测新空间

2025年10月，公司芬太尼检测试剂（OTC）获美国FDA510(k)批准，为公司首款OTC产品，在中美关税趋稳背景下北美增量空间可期。公司已将研发战略方向调整为重点布局微流控荧光检测平台（原分子诊断平台部分终止），心肌五项联合检测试剂已实现"一张芯片多项目联检"技术突破，数分钟内完成检测，甲状腺功能、营养类等数十个项目正有序推进注册，加速在中国、欧盟及东南亚获证。微流控产品将推动公司从定性向定量跃迁，切入心血管、内分泌等高壁垒高毛利赛道。公司对2026年营收保持稳步增长有信心。

脑机接？"侵？式+？侵？式"双轮布局，产业基？加速？态卡位

公司通过产投平台博肽智投前瞻性布局脑机接口：1）参股青石永隽（5%），由浙江大学侵入式脑机接口团队创办，首款DBS产品面向难治性重症抑郁症，已入组4例临床（首例患者达治愈状态），预计2026H2启动正式注册临床，且获国家自然科学基金重大专项资助2,200万元（唯一企业参与）；2）战略参股皓世天辉（16%，本轮唯一投资方），其精神健康评估设备已于2025年11月获二类医疗器械注册证，实现最短90秒/次抑郁、焦虑快检，适配医院、学校、体检中心等多场景，预计2026年国内推广销售；3）设立脑机接口专项产业基金2亿元（公司出资1.9亿/95%），投资产业链上下游未上市企业。当前政策端持续催化（工信部七部门实施意见+十五五产业战略+医保局设立脑机接口医疗服务价格项目），精神健康赛道需求庞大。

回购彰显管理层信？，股东回报持续优化

公司于2026年4月9日审议通过回购方案，使用1-2亿元以集中竞价方式回购股份用于员工持股/股权激励，回购价格上限50元/股。截至6月2日已累计回购43.28万股，金额1,643万元，成交价37.79-38.00元/股。同时已取得金融机构回购专项贷款承诺函，并提请股东会授权2026年中期分红方案。回购系公司在战略转型关键期发出的积极信号。

我们认为，公司未来有望依靠微流控技术平台的产品化突破实现POCT主业从定性向定量的跃迁，同时借助脑机接口领域"侵入式+非侵入式"的双轮产业投资布局，逐步构建成型精神健康诊疗方向的第二增长曲线。预计公司2026-2028年的营业收入分别为4.94亿元、5.36亿元、5.64亿元；归母净利润分别为0.74亿元、0.78亿元、0.92亿元，对应目前PE分别为76.02X/72.03X/61.17X，给予“买入”评级。

下游需求不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；产业发展不及预期

龙净环保(600388)

事件：公司公告以集中竞价交易方式回购公司股份。

回购计划顺利推进，彰显管理层信心。2026年6月9日，公司公告拟通过集中竞价交易方式回购股份，拟回购的资金总额为不低于人民币0.70亿元（含）且不超过人民币1.00亿元（含），回购价格上限为20元/股，对应回购股份数量350-500万股（依照回购价格上限测算）。回购资金来自公司自有资金，用于员工持股计划或股权激励。6月10日，公司即完成首次回购184.17万股，成交价格区间为16.50—16.80元/股，成交金额3,059万元。回购计划从公告到落地仅间隔一个交易日，执行效率高，体现管理层对公司长期价值的认可。

20亿定增顺利推进，紫金矿业赋能深化。上海证券交易所审核通过公司向紫金矿业定增20亿元事项，目前正在等待中国证监会同意注册的批复，顺利推进中。根据发行方案，发行价格调整为不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%，定价基准日为发行期首日。以2026年6月12日收盘价测算，发行价格不低于14.39元/股，此前发行价格为11.53元/股（经除息调整）。定增推进，控股股东紫金矿业对龙净环保矿山绿电、新能源矿山装备等多方面的赋能确定性提升，同样彰显控股股东信心。

拟更名紫金龙净，紫金引领全球矿山绿能启航。公司中文名称拟变更为紫金龙净环保新能源股份有限公司，证券简称拟变更为紫金龙净，变更后的公司名更好体现产业布局、未来战略方向以及和紫金矿业的协同优势。紫金引领下，公司持续聚焦矿山微电网&矿卡电动化无人化，构建矿山绿色能源综合解决方案。根据2025年公司年报，1）绿电板块：截至2025/12/31公司矿山绿电国内外已投运绿电总装机容量约1.2GW，贡献规模利润，新项目进度来看，西藏麻米措420MWp光伏+1650MWh储能“源网荷储一体化”能源站项目按计划开展建设，刚果（金）凯兰庚140MW水力发电机组+60MWp光伏（一期）项目详细设计、施工准备等相关工作稳步推进，项目储备充足。2）电动矿卡：公司自主研发大型电动矿卡并建成总装生产线。2025年，公司突破大吨位纯电动矿用自卸车技术壁垒，下线并交付首台LK220E电动矿卡，并与西藏巨龙铜业签订首批购销合同。推进更大吨位LK350E电动矿卡、无人驾驶LK110EI电动矿卡研发，其中LK110EI实现紫金山金铜矿采购订单签订，助推绿色矿山建设与智能化转型，加快形成战略增长极。

盈利预测与投资评级：矿业是双碳绿能最佳的应用场景之一，紫金矿业持续赋能，矿山绿电与矿山新能源矿卡双轮驱动，助力矿业持续成长与绿色转型。我们维持2026至2028年归母净利润预测14.1/17.5/20.2亿元，2026至2028年PE为16/13/11倍（估值日2026/6/12），维持“买入”评级。

风险提示：项目投产进度不及预期，市场竞争加剧等

端午将至，节日消费催化效应显著：节假日消费是黄金珠宝较为重要的催化，26Q2我们观察到潮宏基4月“三十周年庆”、“520”节日，以及即将到来的端午节小长假（6月19日-6月21日），礼赠及自购需求将接力释放。国内消费情绪修复叠加黄金珠宝“悦己+礼赠”双属性，对主打时尚东方美学的潮宏基而言形成直接催化。公司基本保持每月推出新产品上架的节奏，并在重要节日还会推出应季产品。2026年已焕新推出“非遗花丝·风雨桥”“故宫文化·乾坤葫芦”等新品，多节点共振有望推动二季度终端动销实现阶段性高峰。

“意象东方·非遗新生”，品牌文化壁垒持续深化：公司2026年以“意象东方·非遗新生”为传播主线，将更高频次开展“一城一非遗”活动，持续夯实国家级非遗“花丝镶嵌”差异化认知，活动足迹已覆盖成都、杭州、武汉等城市；2026年5月更于上海国金中心开设华东首家非遗工艺馆，以博物馆概念空间进驻核心商圈，强化品牌文化调性与高净值客群触达，有助于进一步放大品牌声量并拉升时尚珠宝品类终端动销。

“开好店、开大店”，核心商圈效果初显：2026年公司明确渠道扩张原则为“开好店、开大店”，聚焦核心商圈开设战略意义大店。26Q1末珠宝门店总数达1,669家（加盟店1,495家），报告期内成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆、郑州正弘城等优质商圈，品牌势能与单店经营质量同步提升；归母净利润增速（+40%）显著跑赢营收增速（+11%），大店策略的结构改善效果已开始显现。

盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，其“国潮”产品系列精准契合年轻消费群体对个性化、文化内涵首饰的需求。公司时尚珠宝差异化优势突出，渠道扩张持续推进，盈利能力稳步提升。我们考虑到女包业务（FION菲安妮）终端动销持续好转，判断库存减值压力较往年明显减轻；黄金珠宝主业花丝、IP联名、串珠三大品类动销旺盛，加盟渠道高增势头延续，我们将2026-2028年归母净利润预测从6.7/8.1/9.7亿元上调至8.8/10.5/12.4亿元，同比分别+77%/+20%/18%，2026-2028年PE对应2026/6/12收盘价分别为10/8/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费偏弱等。

福莱蒽特(605566)

Traditional manufacturing enterprises into emerging industries&Dual engines of traditional and new businesses

公司通过参股钛深科技、设立合资公司双曲线智能布局柔性传感领域。6月5日，双曲线智能机器人（杭州）有限公司，在杭州举行智能新品发布会。此次发布会上，研发团队携第四代离电触觉传感全系样品、基于SMT+FPC一体化集成工艺的全柔性透明传感模组登台亮相。未来，福莱蒽特将持续发挥资金、资源优势；双曲线智能将聚焦柔性传感核心赛道，深耕细分应用场景，致力于打造具有核心竞争力的产品与解决方案，助力福莱蒽特实现传统业务与新兴业务双轮驱动，为传统制造业跨界新兴产业提供可借鉴的样本，共同推动柔性传感产业高质量发展。

公司拟采购IT设备及服务器，相关业务属于公司新涉及业务领域。公司于2026年5月21日召开第三届董事会第五次会议，审议通过了《关于购买资产的议案》。根据公司发展需要，公司拟采购IT设备及服务器，并签署相关采购合同，采购合同总金额预计不超过人民币8.5亿元。本次购买资产是为满足公司发展需要，为公司持续发展提供必要的支撑。本次采购标的为IT设备及服务器，相关业务属于公司新涉及的业务领域，与公司现有主营业务分属不同领域。

公司主营业务为分散染料及其滤饼的研发、生产及销售。主要产品为分散染料，用于涤纶及其混纺织物的染色，核心竞争力的产品为高水洗牢度、高日晒牢度和环保型分散染料。截至2025年，公司拥有分散染料年产能24000吨。目前，国产染料仍处在世界染料市场的中低端消费领域，染料包括牢度在内的多项指标与国外先进水平相比存在差距。公司凭借其优秀的研发能力，开发了产品质量稳定、色谱齐全、符合环保标准及具有高水洗、高日晒牢度等多个高牢度指标的分散染料，产品性能优异，在高端分散染料的细分市场中占据了主导地位。

2026年继续聚焦主业，产品结构持续优化升级。2026年一季度公司营业总收入2.63亿元，同比增长45.35%；归母净利润2505.07万元，同比增长82.51%。2026年一季度，分散染料产量4894.48吨、销量6666.65吨，营收2.01亿元；滤饼产量2881.29吨、销量1981.65吨，营收0.60亿元。2026年公司将继续聚焦染料主业，通过降本增效、优化产品结构、拓展优质客户等措施，不断提升核心竞争力与盈利水平，努力实现经营业绩稳健可持续发展。在高端环保染料方面，公司持续加大研发投入，加快高附加值、绿色环保产品的产业化与市场推广，产品结构持续优化升级。

下游需求不及预期；新兴业务推广进度不及预期；新兴业务竞争加剧风险。

瑞达期货(002961)

【事件】6月10日瑞达期货发布公告，为实现公司发展目标，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，拟发行H股并申请在港交所主板挂牌上市。

发行规模：本次发行的H股股数不超过发行后公司总股本的15%（超额配售选择权行使前），并授予不超过前述发行的H股股数15%的超额配售选择权。截至12日，公司总股本为4.77亿股，根据授权最高可发行约0.97亿股H股（使用超额配售权）。以12日收盘价计算，公司A股市值约93亿元，对应PB（MRQ）2.3x、PE（TTM）13.9x。

资金用途：本次发行募集资金将用于海外业务拓展、战略投资与并购、补充营运资金等用途。1）瑞达期货通过子公司瑞达国际股份及其下属子公司为国内以及海外个人、企业、机构客户提供一周五天24小时不间断交易、清算、风险管理、咨询一站式全球期货、证券经纪服务。2025年境外子公司营业收入3196万元，同比增长52%。2）战略投资与并购方面，2026年1月公司公告拟以自有资金5.89亿元购买申港证券11.94%的股权，我们预计若并购成功，将进一步完善公司金融业务牌照布局，继续发力财富管理业务。

公司盈利趋势向好，有望将成为国内第三家A+H上市期货公司。1）2025全年和2026Q1公司归母净利润分别为5.5亿元、2.0亿元，分别同比+43%、+151%，盈利水平持续向好。2026Q1末归母净资产41.1亿元，较年初+12.7%。2）目前国内已有两家A+H上市期货公司，分别为弘业期货（2022年A股、2015年H股）和南华期货（2019年A股、2025年H股），若瑞达期货H股上市成功，将成为第三家A+H上市期货公司。

我们认为，H股上市将进一步增强公司资本实力和业务竞争力。1）上市募集资金将直接提升公司资本充足度，同时A+H上市有助于丰富资本补充渠道，为各项业务规模扩张提供坚实基础。2）依托H股平台，有助于提升公司在境外市场的品牌影响，从而赋能公司在海外期货经纪、财富管理等业务发展。

盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.3/9.4/10.9亿元，对应同比增速分别为+52%、+13%、+16%。当前市值对应2026E PE11x，维持“买入”评级。

风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。

亚星化学(600319)

技术装备先进。公司CPE、烧碱、双氧水以及PVDC、六氯环三磷腈、苄索氯铵等产品生产技术均为国内最先进的生产工艺，且均为2021年以后的新建装置。CPE独家采用德国赫司特盐酸相法工艺，环保优势显著。烧碱装置采用国内最先进的生产工艺，2024、2025连续两年入选省级重点行业能效“领跑者”名单。2023年6月，公司独家引进了韩国SK集团PVDC工业生产技术，目前处于世界领先水平。六氯环三磷腈，公司是目前是国内唯一实现量产、产能最大的生产企业，实现进口替代。

公司以氯碱为龙头，新的循环经济链逐渐搭建成型。公司属化学原料和化学制品制造业，主要经营活动为生产、销售氯化聚乙烯、烧碱和双氧水等；实现“氯碱平衡”，氯碱装置产出的烧碱外卖兼顾为园区提供原料；副产液氯为公司生产CPE、PVDC主要原料之一；副产氢气被用于生产双氧水或通入燃气锅炉自产蒸汽；PVDC（聚偏二氯乙烯），以氯乙烯加氯气生成三氯乙烷，然后经过液相脱氯化氢的反应制造偏二氯乙烯，随后由偏二氯乙烯为原料聚合制备聚偏二氯乙烯。六氯环三磷腈，以五氯化磷为主要原料，通过溶解、合成、过滤、浓缩、结晶、干燥工序产出产品；苄索氯铵，以对特辛基苯酚与二氯二乙醚为主要原料，通过醚化反应、取代反应、然后离心、烘干得到产品。根据2025年亚星化学年报，4.5万吨/年高端新材料（PVDC）项目的生产装置已开始试生产，现已产出合格产品。500吨/年六氯环三磷腈和500吨/年苄索氯铵项目六氯环三磷腈和苄索氯铵装置均已全链路打通，产品全部达标。

含氯聚合物前景广阔。1）随着人们生活水平的提高，各类包装材料的需求会快速增加，聚偏二氯乙烯（PVDC）树脂、薄膜及其他产品将逐步进入高保鲜要求的包装领域。国内聚偏二氯乙烯树脂的生产、加工和应用已进入一个相对成熟的阶段，将对食品包装特别是肉食品包装产生深远的影响，并因其优异的性价比，将会在食品、医药、化工等领域获得广泛的应用。2）六氯环三磷腈是合成聚磷腈高聚物的关键原料和中间体。聚磷腈材料具有耐水、耐溶剂、耐高低温、阻燃等优异性能，广泛应用于特种橡胶、低温弹性体、阻燃电子材料、生物医学材料等领域，其中高效的五氟乙氧基环三磷腈由于高效阻燃的有机氟与电化学稳定的环三磷腈协同作用，在高压锂离子电池中有着广泛的应用前景。磷腈系列产品不但可以添加入锂电池电解液，还可以作为正负极材料使用，以改善电池的安全性。3）苄索氯铵在医药、日化、化妆品等行业的医药提纯、中间体、消毒、杀菌等领域应用广泛。

化工行业周期、市场竞争、原材料价格波动等。

华策影视(300133)

扎根杭州的头部传媒公司，“内容+算力”双引擎格局成型。公司成立于2005年，总部位于杭州，是国内头部综合性传媒公司，2010年在深交所创业板上市。公司以影视内容为核心主业，覆盖剧集、电影、动漫、微短剧、音乐等多元内容形态，并依托超5万小时正版版权库和约2万TB高清原始素材构建起深厚的内容资产壁垒。近年来，公司主动向科技转型，战略布局算力业务，定位“轻资产算力综合解决方案与运营平台”，扎根杭州并深度融入浙江AI产业集群，区位优势突出。

2025年公司收入高增，盈利能力持续改善。

业绩方面，2025年公司实现营业收入28.28亿元/同比+45.87%，主要来自剧集交付节奏恢复及算力、音乐等新兴业务放量。归母净利润1.91亿元/同比-21.36%，经营活动现金流量净额3.22亿元/同比+208.41%（较上年-2.97亿元实现由负转正），现金流的大幅改善反映剧集预收款入账节奏回归正轨，经营质量向好。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为0.92/0.25/0.58/0.16亿元，营收分别为5.86/2.04/2.51/17.88亿元，Q4营收集中确认（占全年63.2%）系影视内容交付的行业惯例。分业务看，影视行业实现营收26.26亿元/同比+39.54%，毛利率21.22%/同比-8.85pct；算力业务实现营收1.26亿元，收入占比4.46%，毛利率36.02%。

盈利能力方面，①毛利率方面，25年公司整体毛利率23.40%/同比-7.67pct，主要系收入占比超80%的影视行业业务拖累所致（21.22%/同比-8.85pct），算力业务毛利率显著高于影视主业，未来随着算力收入占比提升，对整体毛利率形成结构性拉动。②费率方面，2025年全年公司整体费用率同比有所改善，销售/管理费用率分别为6.50%（同比-0.88pct）/5.95%（同比-4.01pct），随收入规模扩大呈下降趋势，规模效应逐步显现。③净利率方面，全年净利率8.40%/同比-5.91pct。

算力业务：商业化体系初步建立，在手订单充足。25年实现收入1.26亿元，且处于快速成长期，未来营收有望继续维持高增速，毛利率高于影视主业约15pcts，已成为公司盈利结构中质量较高的板块。截至2025年底，公司已有智算规模8000P，定位“轻资产算力综合解决方案与运营平台”，通过自购与调度第三方算力相结合的方式有效控制重资产风险。截至26Q1末，合同负债14.42亿元（较2025年底+58.59%，主要系预收算力销售款增加），预付款项11.13亿元（较2025年底+149.89%，主要系支付算力设备采购款增加）；26Q1算力业务收入6973.71万元，延续高增态势。公司扎根杭州，依托浙江AI产业集群、之江实验室等科研生态及丰富的人才资源，在服务本地及长三角AI企业客户方面具备明显的区位优势，差异化竞争壁垒持续强化。我们认为，合同负债与预付款项同步大幅增长是算力业务未来收入的有力背书，在手订单的能见度较高，随着规模效应的进一步释放，毛利率仍有提升空间，算力业务有望在2026-2027年成为公司利润增长的核心驱动来源。

内容主业：精品化战略成效显现，IP商业化链路贯通。公司坚持精品战略，集中资源打造头部内容，AI赋能贯穿内容生产全流程。历史正剧《太平年》通过AI生成核心视觉元素、优化动态渲染，构建50套数字场景、45套概念设计、300个三维模型，将复杂场景制作周期压缩超70%，有效降低外景成本，实现效率与品质的协同提升。2026年《太平年》正式播出，CVB最高收视率达3.20%，集均收视2.49%，首播累计收视人次11.4亿，已联动品牌超24个，覆盖18个品类、150余个SKU，“跟着《太平年》游浙江”活动有效带动浙江春节旅游双增长，打通了内容→流量→品牌合作→文旅的完整商业化链路，IP变现能力得到充分验证。微短剧方面，2025年全年上线短剧36部，红果短剧《咬清梨》站内播放量突破10亿次；抖音平台精品短剧厂牌“她见四季”与“万千星辰”合计粉丝突破170万，形成完整厂牌与内容矩阵。2026年公司将推出AIGC赋能中剧《帝姬令》，探索人机协同新生产范式。我们认为，IP商业化联动品类的持续拓展，将推动内容业务的变现维度从版权授权向品牌合作、文旅联动等高附加值领域延伸，有助于逐步修复主业盈利能力。

国际与生态业务：从版权输出向全球经营生态升维。公司国际业务已从卖版权向全球经营系统性跃迁。华剧场数字平台矩阵覆盖YouTube、Facebook等超1000个频道，总订阅用户超6500万，覆盖英语、法语、西语、阿拉伯语等13种语言；微短剧海外频道超300个，粉丝逾1400万，短剧全球总播放量突破10亿次。C-dramaRights全球版权交易云平台已吸引102个国家和地区、12000余家影视用户入驻，全球化内容生态布局持续完善。版权与数据资产方面，公司依托超5万小时正版版权库及约2万TB高清原始素材，以及自2023年起逐步建设的AI3D数字资产库，初步构建起AI时代的数据竞争力，为探索基于高价值AI语料库的内容授权新模式提供了坚实基础。运营商（视频彩铃）业务保持稳健增长，持续为集团贡献稳定现金流，并为IP宣发提供下沉渠道协同。

投资建议：公司“内容+科技”双引擎战略逻辑清晰，算力业务合同负债与预付款同步大增、在手订单充足，叠加《太平年》爆款效应提升IP商业化变现的天花板预期，国际业务平台化转型打开长期增量空间。我们认为当前阶段市场定价核心在算力业务的高增确定性与内容IP的爆款溢价，短期催化剂充足。预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.13/4.41/5.40亿元，EPS分别为0.17/0.23/0.29元，对应目前PE分别为45/32/26，维持“买入”评级。

风险提示：算力业务监管政策收紧及竞争加剧风险；影视主业毛利率持续下行风险；内容交付节奏不及预期、爆款依赖风险；海外市场版权合规及汇率波动风险。

首钢股份(000959)

首钢股份作为华北地区板材龙头企业，产能规模领先、产品结构优异、装备水平先进、绿色转型成效显著。公司前瞻性布局高端产品与低碳转型，核心竞争力突出，优势有望持续释放。当前钢铁行业仍处周期底部，随着供给侧"反内卷"政策与需求侧"稳增长"政策协同发力，行业景气度有望加速回升，产业格局稳中向好。首钢股份作为行业优质龙头，向上修复弹性充足，具备较好的投资价值。

首钢股份是首钢集团钢铁及上游铁矿资源产业发展、整合的唯一平台。首钢集团为控股股东，宝武集团为第二大股东。截至2026年3月，公司的第一大股东为首钢集团，持股57.01%，实际控制人为北京市国资委；第二大股东为中国宝武钢铁集团，持股10.23%。

公司拥有两大主要生产基地，2170万吨粗钢产能。公司拥有迁顺和京唐两个主要生产基地，配备国际一流装备，具备品种齐全、规格配套，冷热系全覆盖板材产品生产能力，年粗钢产能2170万吨。京唐公司设计年产铁1347万吨、钢1370万吨、钢材1340.6万吨。迁钢公司设计产能为铁780万吨、钢800万吨、钢材780万吨。冷轧公司设计产能规模为150万吨。

公司不断提高战略产品、九类重点产品产量占比。公司不断提高战略产品（电工钢、汽车板、镀锡（铬）板）及九类重点产品（冷轧专用钢、热轧酸洗板、耐候钢、能源用钢、汽车结构钢、高强工程机械用钢、管线钢、桥梁钢、船板海工钢）产量占比，2024年，合计产量1727万吨，占公司钢材总产量的74%，同比提高5个百分点。2025年，三大战略产品及重点产品产量延续增长态势，占比进一步攀升；其中，电工钢、汽车板、镀锡/铬板及第四大战略产品中厚板合计产量约1052万吨，占公司钢材总产量约46%，同比提高4.2个百分点。

公司传统三大战略产品汽车板、电工钢、镀锡（铬）板产品技术领先、竞争力突出，2025年新增第四大战略产品中厚板，进一步丰富高端产品矩阵。：

汽车板是战略产品之首，市场占有率超过20%。在结构升级、创新驱动、效益提升、绿色低碳方面不断进步。2022-2025年，公司的汽车板产量分别为361、403、439和466万吨，分别同比增长2%、12%、9%和6%。

电工钢市场份额稳居行业头部，电工钢产品产量达200万吨级。宝钢股份、首钢智新凭借深厚技术沉淀与高强度研发投入，共占50%市场份额，处于行业领先。2022-2025年，公司的电工钢产品产量持续增长，分别为148、170、199和248万吨；电工钢中，高端产品产量也在不断提升，高端产品占比维持在60%以上。

首钢镀锡板（马口铁）是首钢战略产品之一，产品年产能71万吨。2025年，首钢股份镀锡(铬)板产量同比持平。高端制造能力进一步提升，DI材供货量同比增长25%，抗硫产品供货量同比增长81%，高端产品在国内外头部客户的应用规模稳步提升。

2025年公司将中厚板列为第四大战略产品。2025年，电工钢、汽车板、镀锡(铬)板以及第四大战略产品中厚板合计产量约1052万吨，占公司钢材总产量约46%，同比提高4.2个百分点。

首钢股份领跑绿色转型，有望充分受益“反内卷”带来的供给调整。自2017年起，首钢股份就开始重点布局环保治理项目，开始实施超低排放改造提升工作，持续推进绿色行动计划。2019年，首钢股份迁钢公司率先完成全流程超低排放改造，成为全国首家，也是钢铁行业唯一-家通过2019年生态环境部“钢铁行业超低排放”评估验收的企业，为钢铁行业绿色可持续发展提供了技术先行和经验借鉴。2020年，首钢股份京唐公司完成全流程超低排放改造。2026年2月，工信部公示了第一批符合《钢铁行业规范条件（2025年版）》的企业，其中，首钢股份旗下首钢京唐、首钢迁安两大公司入选“引领型规范企业”第一批，体现了公司长期引领绿色投入的成果，未来公司有望获得更多的政策及资源倾斜。

盈利预测与投资评级：我们认为首钢股份有望充分受益于“反内卷”背景下的供给侧调整，随着钢铁板块的加速修复，首钢股份在行业周期底部建立的产品先进优势、产能绿色优势有望充分显现，潜在业绩向上弹性较大。我们看好公司当前经营业绩改善和未来发展潜力，现阶段具有较好的投资潜力。截至2026年6月11日，我们预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为12.60亿元、19.98亿元和33.13亿元；EPS为0.16、0.26、0.43元/股；对应PE为19.63x、12.38x、7.47x。首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险因素：国际形势的大幅变化；宏观经济不及预期；大宗商品价格剧烈波动；房地产持续大幅下行；钢铁冶炼技术发生重大革新；公司管理变革实施不及预期；公司发展规划出现重大调整。

瑞达期货(002961)

公司公告：为实现公司的发展目标，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，根据公司总体发展战略及运营需要，公司拟发行境外上市外资股（H股）并申请在香港联交所主板挂牌上市。募集资金将用于境外业务拓展、战略投资与并购及补充营运资金。根据公告，发行规模为：不超过发行后公司总股本的15%（超额配售选择权行使前），并授予整体协调人最高可达上述发行H股股数15%的超额配售选择权。

国信非银观点：若公司H股顺利发行，将对公司资本实力、业务发展等方面有积极影响：（1）H股融资将直接增厚公司资本金，提升净资本监管指标，为后续业务规模扩张打开空间。同时，“A+H”双平台架构形成后，公司可灵活运用两地资本市场工具进行再融资，资本补充渠道更加多元化。

（2）有更强资金实力扩充资管产品线、引进国际化投研人才，巩固在CTA策略等领域的领先地位，以及提升风险管理业务、期货经纪业务实力。

（3）有利于公司依托香港的国际化平台为全球产业客户提供跨境套保、资产配置等综合服务，在期货行业国际化浪潮中抢占先机。

资本实力增强，“A+H”双平台架构有利于资本多元化补充

本次H股发行规模不超过发行后总股本的15%（超额配售权行使前），按公司目前约4.77亿股总股本估算，若顺利发行可募集可观资金。公告明确募集资金将用于境外业务拓展、战略投资与并购及补充营运资金。对于期货公司而言，净资本是业务扩张的核心约束，H股融资将直接增厚资本金，提升净资本监管指标，为后续业务规模扩张打开空间。同时，“A+H”双平台架构形成后，公司可灵活运用两地资本市场工具进行再融资，资本补充渠道更加多元化。

进一步提升资管、风险管理与经纪业务优势

资管业务是瑞达期货的行业名片，2025年资管业务营收达2.06亿元，同比大增81.34%。H股上市募资后，公司有更强资金实力扩充资管产品线、引进国际化投研人才，巩固在CTA策略等领域的领先地位。风险管理方面，资本增厚直接提升公司开展场外衍生品、做市商等资本消耗型业务的承载力。经纪业务上，香港作为全球金融中心，将帮助公司触达境外产业客户和机构投资者，拓展客户基础，与境内经纪业务形成协同。此外，募资用途含“战略投资与并购”，与此前拟以5.89亿元收购申港证券11.94%股权的布局一脉相承，有助于补齐证券牌照、打造综合金融服务矩阵。

形成“引进来”与“走出去”双向业务通道，提升跨境服务能力

随着境内原油、铁矿石、PTA等国际化期货品种日趋成熟，境外产业客户参与境内期货市场需求持续攀升。H股上市后，瑞达期货将形成“引进来”与“走出去”双向通道：一方面引入国际机构投资者优化股东结构，另一方面可将境内成熟的风险管理服务和CTA策略能力输出至境外市场。同时，还可依托香港的国际化平台为境内客户提供跨境套保、资产配置等综合服务，在期货行业国际化浪潮中抢占先机。

公司盈利能力突出、资管等业务具备特色、业务布局具备增长空间，我们维持“优于大市”评级。

政策风险，资本市场波动风险，境外监管风险，汇率大幅波动风险，发行进度低于预期等。

沐曦股份(688802)

公司是国内通用GPU头部厂商，具备全栈GPU产品布局，单卡性能处于国内第一梯队。公司产品覆盖AI计算、通用计算（包括科学计算）和图形渲染三大领域，包含训推一体GPU曦云C系列、智算推理GPU曦思N系列、图形渲染GPU曦彩G系列以及专注科学计算的曦索X系列GPU，高度兼容主流CUDA生态，单卡性能处于国内第一梯队，也是国内少数真正实现千卡集群大规模商业化应用的GPU供应商。公司管理团队多数具备AMD从业背景，5年内完成3颗主力芯片的一次性流片量产，目前曦云C系列占据公司营收主要份额，随着曦云C500、C550规模化量产，公司业绩整体处于快速爬升阶段，有望在短期内实现扭亏为盈。

推理侧算力需求持续增长，国内算力资本开支上行拉动国产GPU渗透率不断提升，2025年国产AI加速卡市占率已升至41%。2026年全球AI服务器出货量有望同比增长28.3%超200万台，直接拉动算力芯片需求，根据中商产业研究院，国内2026年AI计算加速芯片市场规模有望同比增长59.05%达3813.90亿元，为全球主要的算力需求国之一。目前通用GPU服务器占据国内AI服务器市场的58%，通用GPU仍为主流需求产品形态。此外，当前算力资源更多向推理侧倾斜，更具性价比和定制化优势的国产芯片在推理侧有望更早进行渗透，国产AI加速卡市占率从2024年的30%升至2025年的41%，随着国产算力芯片在迭代中逐步缩小与英伟达等国际顶尖芯片的差距，后续国产化率有望进一步提升。

公司曦云C系列GPU高度兼容CUDA，全国产工艺曦云C600预计于2026上半年实现量产销售，下一代曦云C700性能接近英伟达H100，已完成大部分核心设计和功能验证工作，有望成为贡献未来公司营收的重要力量。训推一体GPU曦云C系列基于公司自主研发的IP核，开源软件栈MXMACA拥有统一、完整且高效的全栈式工具链，实现了对CUDA生态的高度兼容，大幅降低客户应用迁移成本，提升迁移效率。目前公司营收大部分来自于曦云C500/C550，其在FP16/BF16精度上算力对标英伟达A100；曦云C600预计于2026上半年实现量产销售，增加了对FP8数据格式的支持并采用HBM3e，有望成为今年公司营收新的增长动能；曦云C700系列性能接近英伟达H100，进一步扩展对FP4等低精度的计算支持目前处于软硬件购置和产品设计开发阶段，核心设计和功能验证已大部分完成，正在进行更深入的性能调优，预计于2026年进入流片测试阶段，2027下半年实现量产。

公司是国内少数真正实现千卡集群大规模商业化应用的GPU供应商，自研MetaXLink互连带宽性能对标英伟达H200，目前正逐步开拓互联网、运营商两类关键客户。公司自研MetaXLink具备国内稀缺的高带宽卡间互连能力，单GPU芯片集成7个MetaXLink接口，可实现2-128卡多种互连拓扑，并在智算集群的线性度和稳定性方面表现较强，达到了与英伟达4nm制程工艺下H200相当的互连带宽性能。在商业化层面，公司也是国内少数真正实现千卡集群大规模商业化应用的GPU厂商，并正在研发和推动万卡集群的落地，目前已成功支持128B MoE大模型等完成全量预训练，截至2025年12月，公司GPU产品已相继应用部署于10余个智算集群。此外，公司正全力开拓互联网、运营商两类重要客户，互联网其中一家客户已完成相关场景的所有性能测试，另一家自2025Q1起开展产品适配和性能测试等工作，进展良好，运营商方面已进入中国电信的集采短名单，并持续参与中国移动、中国联通的集采项目入围测试，与部分运营商区域公司合作的多个地方智算中心项目正同步推进中。商业化的关键突破有望为公司带来可观的营收增量与市场份额提升。

投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。随着算力基建加速落地，国产算力芯片渗透率不断提升，公司作为国产GPU头部企业，具备行业领先的产品性能和集群化能力，有望率先受益于AI基建浪潮与国产超节点的规模化落地。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为35.04、58.91、84.87亿元，同比分别增长113.11%、68.15%、44.06%；归母净利润分别为0.41、8.33和16.41亿元，同比分别增长105.17%、1941.66%、97.06%。对应当前市值的2026-2028年PS分别为81、48、34倍。

风险提示：1）产品研发及客户验证进度不及预期风险；2）地缘政治风险；3）估值回调风险。

中国核电(601985)

公司4月30日公告，2025年公司营收（820.75亿元，+6.22%），归母净利润（93.04亿元，+6%）；毛利率（41.32%，-1.59pcts），销售净利率（21.90%，+0.48pcts）。单季度来看，2026Q1，公司营收（189.25亿元，-6.65%），归母净利润（20.64亿元，-34.19%）；毛利率（39.50%，-8.36pcts），销售净利率（21.87%，-8.56pcts）。

核电主业压舱石作用稳固，仍为公司核心基本盘，新能源板块增长较快但盈利承压

中国核能电力股份有限公司（中国核电）历史可追溯至我国大陆首座核电站——秦山核电站建设体系。1982年，国家正式批准建设秦山核电一期工程；1985年，30万千瓦核电机组正式开工建设，标志着中国大陆核电实现“零的突破”。2008年，中核核电有限公司成立，作为中核集团核电资产整合与运营平台。2015年6月10日，公司成功在上海证券交易所上市，成为A股首家纯核电上市企业，开启资本驱动下的快速扩张阶段。随后，随着“华龙一号”等自主三代核电技术持续推进，福清核电、田湾核电、漳州核电等多个重点项目相继建设及投运，公司装机规模持续扩大。2020年，公司收购新能源平台中核汇能，正式形成“核电+新能源”双轮驱动的发展格局。

核电板块，2025年实现收入（654.53亿元，+4.03%），保持稳健增长；毛利率（41.66%，+0.12pct）小幅改善，利润（272.69亿元，+4.33%）。量端来看，漳州1号机组年初投产叠加福清4号恢复正常运行，核电发电量同比增加9.66%至2008.07亿kWh，平均利用小时数首次突破8000小时；价端来看，市场化交易占比由50.78%提升至71.36%，综合电价同比减少5.16%。成本端，度电成本同比下降0.01元/kWh至0.19元，主要系运维效率提升及折旧摊薄。我们认为，发电量增长+成本优化+上年所得税补缴高基数消除，共同推动核电归母净利润达（89.58亿元，+18.53%）实现较快增长，为公司业绩核心支撑。

新能源板块，2025年合计实现收入（141.69亿元，+16.6%），延续较快增长，主要系新增装机投产驱动，光伏/风电发电量同比增长所致。利润（55.88亿元，？12.67%）阶段性承压，主要系新能源全面入市，综合电价同比下降降幅显著大于核电，新能源发电业务折旧、运维等刚性成本增加所致。其中光伏实现收入（87.25亿元，+23.52%）增长较快，毛利（33.08亿元，-14.14%）有所承压，毛利率（37.92%，-16.62pct）降幅较为明显；风电实现收入（54.44亿元，+7.05%）稳步增长，毛利（22.80亿元，-10.47%）阶段性下滑，毛利率（41.87%，-8.20pct）同样有所回落。我们认为，新能源板块仍处于装机扩张阶段，收入增长确定性较强，但后续盈利弹性仍需关注电价走势。

期间费用小幅增长，费用率保持稳定

2025年，公司期间费用合计（124.92亿元，+1.50%）小幅增长。其中，销售费用（9967.75万元，+59.51%）大幅上行，主要系新能源电力业务营销费用增加所致；管理费用（41.19亿元，+2.27%）保持低速增长、研发费用（14.40亿元，+4.73%）延续稳健投入；财务费用（68.34亿元，-0.13%）基本持平，主要系存量贷款归还与低息借款置换，利息支出有所下降所致。

我们认为，公司期间费用整体波动较小，销售费用虽同比增幅较高，但绝对金额及占收入比重较低，对整体费用率影响有限；财务费用优化形成一定对冲，管理与研发支出控制稳健，公司整体费用结构保持健康。

经营性现金流净额下降，存货有所增长

2025年，公司经营性现金流净额（374.08亿元,-8.13%）有所下降，主要系采购支出及税费支付同比增加所致。其中，采购支出增加主要系公司为保障核电机组安全稳定运行，增加核燃料及备品备件采购所致。同期，公司存货余额(363.22亿元，+17.7%)有所增长，主要系核燃料及委托加工物资增加所致；其中，核燃料（92.08亿元，+10.88%）保持增长，委托加工物资（173.44亿元，+29.52%）增长较快。整体来看，存货增长与经营性现金流流出增加相互印证，且存货结构较为合理，体现出公司对核燃料及关键物资安全储备的重视。我们认为，尽管短期经营性现金流有所承压，公司经营性现金流仍保持较大规模净流入，主营业务造血能力依然稳健。

在建工程储备充裕，成长确定性强，为穿越周期提供坚实保障

截至2025年末，控股在运核电机组26台，装机容量2500.00万千瓦；控股核电在建及核准待建机组19台，装机容量2185.90万千瓦；在运、在建及核准待建核电装机规模合计为4685.90万千瓦，项目储备充足。2026年公司将迎来新一轮投产周期，继1月1日漳州2号机组商运后，田湾7号机组及全球首个陆上商用小堆海南“玲龙一号”预计均将于下半年投产。我们认为，展望“十五五”期间，公司有望进入更为密集的投产阶段，新增机组投运预计将有效对冲市场化电价下行压力，支撑业绩持续增长。

高分红与股份回购彰显股东回报意愿，新兴产业布局打开远期空间

2025年，公司分红比例提升至39.80%；同时，公司完成上市以来首次股份回购，累计回购金额近5亿元。我们认为，在经营阶段性承压背景下，公司仍维持较高分红比例并实施股份回购，体现出公司对长期经营质量及现金流稳定性的信心，也有助于增强市场对公司股东回报能力的预期。

此外，公司新兴产业布局正逐步推进。核能供热、供汽等综合利用业务持续拓展，医用同位素已推出自主品牌并实现商业化销售，同时公司参股中国聚变能源公司，前瞻性布局下一代能源技术体系。我们认为，随着相关业务逐步成熟，新兴产业有望成为公司中长期成长曲线的重要补充，但其盈利贡献仍需结合项目落地节奏、商业模式成熟度及产业化进展持续跟踪。

我们认为，公司以核电站投资、建设、运营为核心，依托中核集团完整核工业体系，在燃料采购、核燃料加工、乏燃料处理等环节具有显著产业链优势。具体观点如下：

①核电方面，公司在运、在建、待建机组储备极强，且即将进入未来两三年的密集投产期，这将带来发电量和利润的持续释放；

②新能源方面，公司仍有较大在建和指标储备，收入规模还会继续扩大。

基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为863.49亿元、985.97亿元和1045.59亿元，归母净利润分别为86.35亿元、104.60亿元及123.37亿元，EPS分别为0.42元、0.51元、0.60元。我们给予“增持”评级，给予目标价10.50元，对应25、20、18倍PE。

风险提示：市场化降价幅度超预期，核电审批与工期不确定性

晨光电机(920011)

深耕微特电机产品领域，2026Q1营收同比增长3%。公司专业从事微特电机的研发、生产和销售，产品主要应用于以吸尘器为主的清洁电器领域。凭借丰富的生产经验和深厚的技术积淀，公司能够为客户提供适用于多种应用场景的交流串激电机、直流无刷电机、直流有刷电机，在清洁电器微特电机细分市场具有较强的竞争力。除清洁电器领域外，公司产品也应用于电动工具及其他领域。公司主要采取直销模式，下游客户主要为清洁电器品牌商及OEM/ODM厂商。此外，公司还通过贸易商销往清洁电器制造商或售后服务市场。2023-2025年公司对前五大客户合计销售收入占比从26.9%降至25.7%，2025年凯特立为公司第一大客户。2025年，公司实现营业收入9.20亿元（yoy+11.30%）；实现归母净利润9,349万元（yoy+18.90%）。2026Q1公司实现营业收入2.02亿元（yoy+2.94%）、归母净利润1,589万元（yoy-16.10%）。

2025年公司交流串激电机和直流无刷电机营收同比分别增长9%和18%，主要系下游清洁电器市场需求增长。业务结构：公司业务主要分为交流串激电机、直流无刷电机和直流有刷电机三大类，2025年分别实现营收5.59亿元（yoy+9.46%）、2.83亿元（yoy+18.49%）和6590万元（yoy+0.17%），公司交流串激电机和直流无刷电机营收有所增长主要系随着清洁电器市场需求增长，公司紧密围绕客户需求，丰富产品应用领域，不断积累与开拓客户资源。毛利率：2025年交流串激电机、直流无刷电机和直流有刷电机毛利率分别为15.14%（yoy-0.72pcts）、26.25%（yoy-0.66pcts）和24.80%（yoy+1.62pcts），整体毛利率略有下滑，主要受产品销售单价波动、原材料价格波动、用工成本上升、产品结构变动等因素影响。近年来，公司持续落实拓展新场景、开发新客户的规划，在巩固传统清洁电器市场地位的同时，积极把握市场机遇，顺应市场需求拓展新型应用场景，已进一步加强对智能扫地机基站，布艺清洗机、除螨仪、宠物护理仪等新型清洁电器，以及杆式吸尘器、随手吸等产品的市场开拓力度，成功进入多家行业头部品牌的供应链体系，顺利实现了客户结构的优化与产品应用场景的有效拓展。

预计2025-2029年全球家用吸尘器销量CAGR将为3.32%，公司在清洁电器微特电机细分领域具有较强的竞争力。微特电机作为基础电子元器件，覆盖面广、下游关联企业众多，目前微特电机的应用领域已经覆盖了消费电子、家用电器、医疗器械、汽车电子、航空航天、军事装备和工业控制等板块。应用领域的持续拓展，驱动全球微特电机产业规模的迅速扩张。根据公司年报，2024年全球微特电机市场规模已达到493亿美元；预计全球微特电机市场规模或将以5.76%的年复合增长率持续增长，预计到2029年将达到664亿美元。公司所生产的微特电机产品广泛应用于以吸尘器为主的清洁电器领域。随着全球人口规模增长和经济发展，吸尘器市场规模总体呈稳步上升趋势。根据欧睿国际的数据统计及预测，2025年至2029年，全球家用吸尘器销量或将从1.54亿台上升到1.76亿台，复合增长率为3.32%。竞争格局方面，该细分领域以国内生产商竞争为主，与国际生产商的正面竞争相对有限。国内具备规模化量产并长期专注于电机生产、销售的企业相对较少，因此公司以及部分清洁电器微特电机代表性企业，依托成熟的工艺体系、严格的质量管控与稳定的交付能力，在清洁电器微特电机市场具有较强的竞争力。

2025年研发投入3,130万元（yoy+13%），掌握非线性磁链观测器实现零速闭环启动等核心技术。公司自成立以来始终坚持“以技术创新为驱动”的经营理念，持续研究行业内的先进技术，2025年研发投入资金3,130万元（yoy+13%），研发人数从年初的122人大幅增至年末的141人。技术储备方面，公司已掌握了非线性磁链观测器实现零速闭环启动技术、直流无刷电机转矩脉动抑制技术、直流无刷吸尘器电机结构一体化集成技术、基于DSP技术的直流无刷电机控制技术、直流无刷电机驱动板控制功能的集成技术、直流无刷吸尘器电机扁平化设计技术、动叶轮叶顶斜切技术降低电机噪音、电机高速离心风叶一体化结构技术等核心技术，广泛应用于公司各类产品及生产环节。截至2025年末，公司拥有专利78项，其中发明专利8项。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.96/1.06/1.17亿元，对应PE分别为22/20/18倍。我们选取江苏雷利、三协电机、卧龙电驱为可比公司，可比公司2026PE均值为53X。公司是清洁电器微特电机细分领域的国家级专精特新“小巨人”龙头，受益扫地机器人/洗地机等智能清洁电器高景气，已切入石头科技、云鲸等头部客户供应链，同时，直流无刷电机占比提升驱动产品结构升级，募投扩产永磁无刷电机并延伸电池包/PCB驱动板实现产业链一体化，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：下游客户行业集中风险、宏观经济波动风险、国际形势变化的风险。

世纪天鸿(300654)

2026年4月23日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年，公司实现营业收入5.08亿元，同比下降4.38%；归母净利润0.25亿元，同比下降41.82%。2026Q1，公司实现营业收入1.01亿元同比下降1.72%；实现归母净利润0.05亿元，同比回升4.04%。

收入端：教辅图书业务拖累整体表现，策划服务实现结构性增长2025年公司收入结构有所分化，其中教辅图书业务仍为核心收入来源，但受图书行业整体需求承压影响延续收缩趋势，全年实现收入4.28亿元，同比下降6.87%，对整体收入表现形成主要拖累。策划服务业务依托公司内容资源及项目储备优势实现逆势增长，全年实现收入0.60亿元，同比增长24.31%，对整体收入形成一定对冲。此外，技术服务、商品销售及咨询等其他业务合计实现收入0.19亿元，同比下降15.33%，规模相对较小，整体影响有限。

利润端：2025年盈利表现承压明显，2026Q1已逐步修复。2025年公司净利润下滑较大，我们认为主要系：1）教辅图书市场承压影响公司核心业务盈利能力，2025年综合毛利率同比下降1.34pct至36.37%；2）公司持续推进“内容+科技”战略，加大研发投入力度，2025年研发费用同比增长64.40%至0.09亿元，对应研发费用率同比提升1.34pct至1.86%，带动期间费用率同比提升1.34pct至27.62%，对当期利润形成一定压力；3）公司2025年计提资产减值损失0.19亿元，同比扩大76.64%，进一步拖累盈利表现。2026Q1，公司综合毛利率进一步降至34.19%，但同比降幅已收窄至0.89pct；同时伴随研发投入增速趋缓，费用端压力有所缓解。此外，公司通过联营企业盈利改善及出售联营企业股权，确认投资收益266.46万元，共同推动公司盈利能力边际修复。

短期教辅主业仍具增量需求支撑，教育科技有望逐步打开新增业绩曲线。公司近年持续聚焦教辅图书主业，并同步推进“内容+科技”双轮驱动发展体系：1）教辅图书：根据新浪财经介绍，我国高中阶段学生规模预计将在2029年达到峰值，高考适龄人口峰值或延后至2032年前后。公司业务主要聚焦K12教育赛道，重点布局高考相关教辅产品。短期高中学龄人口仍有增量需求背景下，后续相关业务仍有支撑；2）教育科技：公司目前已逐步构建覆盖教学全过程的数字化应用体系。2025年，公司旗下数字化资源平台已上线智能网阅系统、智能资源库及智能题卷库等模块，并逐步实现向合作学校提供一体化数字教学服务能力。同时，公司围绕教师日常教学场景持续推进AI助教产品研发与应用落地，以“小鸿助教”为代表的智能体产品亦已逐步推进应用验证阶段。后续伴随学校端渗透率提升及产品功能迭代完善，教育科技业务有望逐步形成新增量贡献。

考虑到教辅行业近年持续承压，短期或对公司整体业绩增速形成一定制约，我们预计公司2026~2028年营业收入为5.51/5.90/6.40亿元，归母净利润为0.27/0.35/0.45亿元，对应EPS为0.07/0.10/0.12元根据6月11日收盘价，分别对应124/95/75倍PE，维持“买入”评级

学龄人口下滑风险，新业务拓展不及预期，AI产业发展不及预期。

顺络电子(002138)

成本压力逐步缓解，盈利修复可期。2026年Q1公司实现营业收入达16.85亿元，同比增长15.34%，环比微降1.66%；毛利率为32.53%，同比下降4.03pct，环比下降3.80pct；归母净利润1.78亿元，同比下降23.71%，环比下降29.39%，主要系2025年下半年起上游金属原材料价格持续走高，推高了整体经营成本。进入Q2，从成本端来看，当前贵重物料采购价格已低于Q1平均情况，但仍远高于2025年初期价格水平，价格传导正在落地进行中，目前已经取得初步成效，后续毛利率压力将逐步缓解。

AI赛道高景气叠加车规业务扩容，核心产品持续放量。AI与高性能计算带动CPU、GPU、ASIC芯片功耗、电流大幅攀升，给供电电路带来瞬态响应差、成本走高、系统稳定性不足等难题。TLVR技术可有效解决传统VRM短板，在响应速度、稳压、能效、空间与成本控制上优势显著，未来在服务器主芯片电源领域渗透率将持续提升。公司拥有成熟的TLVR产品及定制化服务，多款电感已实现规模化出货，可全面适配CPU、GPU、ASIC及AI电源模块的供电需求。在汽车应用方面，公司持续拓宽车规产品线，智能驾驶、BMS系统、电机电控等应用方向的新产品不断推出，产品组合复合度进一步提升，汽车电子领域将持续为公司业绩贡献增量。

我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为84/103/123亿元，归母净利润分别为13/17/21亿元，维持“买入”评级。

技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

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野村表示，伊朗与美国达成和平协议的消息传出后，市场可能会解除对美联储加息的押注。“美国能源基本独立，所以我认为对消费者来说，汽油价格可能下降所产生的通胀影响应该会超过对经济增长的影响，”驻悉尼的策略师Andrew Ticehurst表示。“美国国债收益率可能下降，收益率曲线趋陡”，前端收益率下降。“市场此前对美国加息的预期升温，因此接下来部分预期可能会逆转”。

据目前安排，若无变化，本周（ 6 月 15 日到 18 日）有 1 只新股申购，为北交所新股。截至发稿，本周网上发行 1 只新股披露发行价。北交所 科莱瑞迪 发行价为 15.62 元，发行市盈率 19.62 倍 ， 行业最近一个月平均动态市盈率 47.22 倍。

6 月 15 日启动申购的 科莱瑞迪 是一家放射治疗和康复治疗领域的配套医疗器械解决方案提供商，主营业务为肿瘤放射治疗中的放疗定位装置以及康复治疗中康复辅助器械的研发、生产和销售。经过二十余年的发展， 科莱瑞迪 以医用低温热塑材料的核心技术为基础，搭建了基础材料技术、产品应用技术和智能技术三大技术平台，形成了围绕放射治疗和康复治疗的两大产品系列。 本次 IPO ， 科莱瑞迪 募资总额 2.31 亿元。

值得注意的是，截至目前，本周（ 6 月 1 5 日到 18 日）将有 3 家 IPO 首发上会，为拟闯关科创板 IPO 的燧原科技，创业板 IPO 的粤芯半导体，北交所 IPO 的富泰和。

6 月 15 日 IPO 上会的燧原科技是我国云端 AI 芯片领域的领军企业之一，致力于成为“通用人工智能基础设施领军企业”。 成立 8 年来，公司自研迭代了四代架构 5 款云端 AI 芯片，构建了覆盖 AI 芯片、 AI 加速卡及模组、智算系统及集群和 AI 计算及编程软件平台的完整产品体系。核心技术领域，燧原科技经过多年积累，形成了芯片及硬件、软件及编程平台和算力集群方案三大类，全方位、立体化的核心技术体系。算力集群方面，公司报告期内千卡、万卡智算中心项目已经实现收入。目前公司已经联合客户研发超节点方案，并联合打造具有商业化价值的万卡高速互联集群。 本次 IPO ， 燧原科技 拟募资 60 亿元。

6 月 15 日 IPO 上会的粤芯半导体是一家致力于为境内外芯片设计企业提供 12 英寸晶圆代工服务和特色工艺解决方案的集成电路制造企业。 公司以特色工艺晶圆代工为核心商业模式，服务芯片设计公司和终端客户，主要客户涵盖境内外多家一流半导体行业设计公司。粤芯半导体目前拥有两座 12 英寸晶圆厂，分别为第一工厂（粤芯一、二期）和第二工厂（粤芯三期），规划产能合计为 8 万片 / 月，截至 2025 年末已实现产能 6.33 万片 / 月。目前，公司已启动建设一条规划产能为 4 万片 / 月的 12 英寸集成电路数模混合特色工艺生产线，即第三工厂（粤芯四期）。粤芯四期建成后，公司产能合计将达到 12 万片 / 月。 本次 IPO ， 粤芯半导体 拟募资 75 亿元。

三星集团已组建高管特别工作组，探讨将能源领域作为未来新业务板块，并协调三星旗下各子公司间的合作事宜。韩国《每日经济新闻》援引三星一位未具名高级管理人员的话报道了这一消息。该特别工作组还计划在能源领域寻找并购目标。三星电子、三星 SDS、三星 SDI、三星物产、三星工程建设及三星重工的高管将参与该特别工作组。特别工作组正研究整个能源行业价值链，涵盖能源供需、建设项目合同、发电、电网、核电站及人工智能数据中心等领域。

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39家半导体公司最新预测相较一季度末大幅提高。

上周五（6月12日），半导体行业跳空上涨。 蓝箭电子

（301348） “20cm”强势涨停。

消息面上，6月11日晚间，蓝箭电子公告，拟以现金3.36亿元收购成都芯翼60%股权。标的公司是专注于高可靠模拟集成电路的国家级专精特新“小巨人”企业。本次收购将实现公司从半导体封测向芯片设计产业链的战略性拓展，形成“芯片设计+半导体封装测试”的协同格局。

半导体产业有望延续增长势头

根据全球技术市场研究咨询机构Omdia的最新研究，2026年第一季度的半导体营收较2025年第四季度环比增长27%，达到3190亿美元。其中，存储器是推动这一增长的主要动力，其在2026年第一季度的环比增幅超过80%。

上述机构还表示，随着存储器营收继续引领半导体市场向前发展， 预计2026年第二季度将延续强劲的增长势头。 虽然第二季度的环比增速可能较第一季度有所放缓，但仍足以使半导体市场实现超过20%的环比增长。

从A股市场来看，今年一季度，半导体行业177家公司合计实现净利润近254亿元，同比增长（可比口径）近180%，增幅较上一年同期增加140个百分点以上。

具体来看，今年一季度净利润同比增幅居前或大幅扭亏的公司，同样集中于存储器赛道。比如， 江波龙 、 德明利 及 佰维存储 ，3家公司今年一季度均同比扭亏。

高盛认为，存储芯片的短缺态势将延续至2028年，预计到2027年，传统DRAM、NAND和HBM的供需状况将比2026年更为紧张。

需要补充的是，由长鑫科技100%全资控股的长鑫芯聚参与布局近期成立的长智瀚海（上海）私募投资基金合伙企业（有限合伙），长鑫科技以LP身份深度参与新基金，显示出其从产业龙头向产业资本延伸的战略路径。

综上所述，无论是机构观点，还是存储巨头近期的大动作，不无验证了存储芯片乃至半导体市场的高景气度或将延续。

机构上调38家半导体公司业绩预期

基于上述背景，券商机构也不断更新对半导体公司未来业绩预测的目标值。

据证券时报·数据宝统计，上述177家半导体公司中，2025年实现盈利，并且机构最新一致预测的2026年净利润增幅超过今年3月31日预测目标值的公司有39家。

从细分行业来看，这39家公司主要分布于模拟芯片设计、半导体设备及半导体材料等行业。

根据机构预测，39家公司中，最新一致预测2026年净利润增幅超过100%的公司有16家，较3月31日的预测增加了7家。

具体来看， 德明利 最新获机构一致预测2026年净利润增幅有望接近16倍，较3月31日一致预测的42.47%大幅增加。东莞证券表示，公司已实现存储模组全产品线布局，在企业级存储领域布局领先，AI浪潮推动存储器价格涨幅超预期，板块上行趋势明确，AI驱动存储器市场规模扩张，公司有望迎来新一轮成长空间。

江波龙 最新获机构一致预测2026年净利润增幅有望超过850%，3月31日的预测值低于110%。 中原证券 表示，公司顺利续签LTA与MOU锁定原材料供应资源；持续深耕存储先进技术，全面拥抱端侧AI；构建全面的企业级产品体系，企业级存储业务高速成长，业绩有望持续高速增长。

佰维存储 最新获机构一致预测2026年净利润增幅有望超过600%，3月31日的预测值约为300%。 方正证券 表示，AI时代存储成为重要战略资源，看好公司存储及先进封装先锋布局。

另外，2025年业绩下滑的 华海诚科 、 新恒汇 、 斯达半导 等公司也获得机构上调2026年净利润增幅目标值。

8只滞涨股获机构扎堆调研

从市场表现来看，截至6月12日，上述39家公司今年以来平均涨幅接近85%， 中船特气 、 金海通 、 源杰科技 今年以来累计涨幅均超过210%， 江丰电子 今年以来累计涨幅接近200%；与此同时， 思特威 -W、 紫光国微 、 炬芯科技 今年以来累计跌幅均超过7%。

进一步来看，这39家公司中，今年以来跑输申万二级半导体指数（46.72%），且年内获得15家以上机构调研的半导体公司仅有8家。

具体来看，3家公司获得百余家机构调研，分别是 扬杰科技 、炬芯科技及思特威-W。

扬杰科技 今年以来获得170余家机构调研，最新机构一致预测2026年净利润增幅超过30%，较3月31日预测值增加6个百分点以上。公司表示，现阶段公司经营整体稳健，整体产销态势良好，各生产产线持续满负荷运行，设备稼动率始终维持在较高水平。订单需求保持饱满，支撑产能高效释放。

炬芯科技 今年以来累计跌幅超过20%，二级市场表现在这10家公司中垫底，公司今年以来获得130余家机构调研。公司顺利完成第二代存内计算IP技术验证工作。依托该技术打造的全新SoC芯片将择机发布，产品不仅实现能效比大幅优化、单核NPU算力倍数提升，还将实现对Transformer模型的支持，进一步强化公司在存内计算领域的技术优势。

另外，今年以来获得17家机构调研的 北京君正 ，年内累计涨幅低于38%。最新机构一致预测2026年净利润增幅超过150%，约为3月31日预测净利润增幅的2倍。公司主要产品线包括计算芯片、存储芯片、模拟与互联芯片、技术服务等。

一段时间以来，我国房地产市场处于调整周期。今年3月份至今，房地产市场筑底回稳态势增强，这既得益于各地因城施策调整优化相关政策，也源于宏观经济向好对需求形成利好。各地还将进一步挖掘市场潜力，努力稳定房地产市场。

4月份，房地产市场总体上延续了一季度良好态势。住房和城乡建设部政策研究中心副主任浦湛介绍，二手房方面，一线城市继续保持量增价涨，4月份，北京、上海二手住宅成交量分别约为1.8万套、2.5万套，同比增长约15%、25%；一线城市二手住宅价格环比继续保持上涨。据有关市场机构统计，成交量增长的同时，部分城市二手房存量挂牌套数持续下降，到4月底，北京、上海头部中介二手房存量挂牌套数较去年的高点分别下降约14%、23%，表明二手房市场供求关系持续修复，支撑价格稳定回升的力量进一步增强。

新房方面，4月份，一线城市新建商品住宅价格环比继续保持上涨，70个大中城市中有21个城市新建商品住宅价格环比上涨或持平，数量较3月份有明显增加。供给端主动控增量，新开工面积收缩调整，反映库存的商品房待售面积连续2个月下降，4月份较2月份下降超过2000万平方米，供求关系进一步修复和改善。

进入5月份，一些城市的市场热度较高。广州市住建局数据显示，5月1日至5日，全市一手楼盘日均到访8692组次，同比增长30.8%，日均认购634套，同比增长50.1%。深圳市住建局数据显示，4月30日至5月5日，全市商品住房累计网签829套，同比增长62.5%。

当前，一些房地产相关指标仍呈现下降趋势。中国房地产估价师与房地产经纪人学会副会长柴强认为，房地产开发投资下降、新增供给减少，既是各地特别是供应过剩地区落实严控增量的正向反映，也是房地产市场自发调整的结果，是房地产开发企业应对市场调整的理性选择。

各地采取多种方式分类处置，加快商品房库存去化，成效明显。3月份，全国商品房待售面积同比下降0.1%，这是自2021年7月起连续正增长52个月后，该指标首次同比下降。其中，待售3年以下面积下降1.8%，表明去库存正有力推进。

今年以来，从中央到地方，一系列政策陆续出台。4月底召开的中央政治局会议提出，努力稳定房地产市场，此后，广州、深圳、天津、苏州等城市调整优化房地产调控政策，打出政策组合拳，释放部分购房需求。

广州大幅度提升公积金贷款额度，家庭最高贷款额度可达360万元，并首次对“卖旧买新”给予最高3万元的购房补贴。深圳则松绑中心城区限购政策，户籍家庭在中心区可购买3套住房，非户籍家庭拥有居住证，也可购买中心区一套住房；深圳居民家庭公积金最高贷款额度提升至351万元。

一些城市开展住房“以旧换新”。东莞、潍坊等城市支持房地产经纪机构及开发企业开展住房“卖旧换新”“收旧换新”等业务。一些城市优化供给、精准供地。济南推行“小地块”供地，加强前置配套落地，提升地块综合品质。一些城市优化住房信贷和住房公积金政策。武汉、常州、昆明等城市调整住房公积金政策，包括提高贷款额度、允许提取公积金支付首付“又提又贷”等。

房地产产业链条长、关联度高，涉及钢铁、水泥、家电、家具等几十个上下游行业，对投资、消费、就业等关键经济指标均有显著影响，仍然是支撑国民经济的基础产业。同时，我国住房服务、二手房交易、房地产资产管理等领域市场规模仍然保持较快增长，发展潜力依然巨大。有关研究机构推算，我国城乡每年新建住宅规模应在1000万套—1490万套之间。

我国宏观经济基本面继续向好，有力支撑房地产市场回暖。中央财经大学管理科学与工程学院教授易成栋认为，前4个月国民经济保持稳中有进发展态势，宏观经济增长和居民收入提升为稳定房地产市场提供了重要助力。当前，房地产市场潜力仍值得大力挖掘。

从好房子到好小区、好社区、好城区，“四好”建设能更好满足居民购房需求。广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉观察到，今年新房销售的竞争开始转向整个社区的配套或片区品质。新建商品房项目周边如果“学铁商”齐全，再配置社区公园，就能形成功能完善的“微城市单元”，拉高片区的整体价值，带动市场认可度提升。

李宇嘉认为，尽管部分新楼盘在品质上已达到好房子的标准，但由于配套不完善，距离好小区、好社区、好城区还有差距，难以调动更多购房需求。因此，应进一步强化部门间政策系统集成，一体推进小区内外市政、公共服务等设施同步规划。同时，在超大城市中，中心区老旧房屋的改善需求以及新市民的“上车需求”尚未得到完全满足。

清华大学房地产研究中心主任吴璟认为，房地产市场稳的态势来之不易，只有持续巩固“止跌回稳”基础，让存量逐步消化、供需实现再平衡，才能真正引导房地产市场实现健康可持续发展。

柴强认为，随着经济持续稳中向好的基础进一步巩固，有关部门和各地综合施策，以更大力度和更实举措抓好房地产工作，房地产市场保持稳定态势的基础将更加牢固。

澳洲联邦银行的Vivek Dhar在一份研究报告中表示，如果霍尔木兹海峡不再被封锁，布伦特原油期货年底前可能跌至每桶80美元左右。“我们的预测隐含地假设，石油和成品油出口能够通过霍尔木兹海峡迅速恢复，“该分析师表示，并指出伊朗和美国同意达成临时和平协议。Dhar补充道：“值得注意的是，考虑到绕过该海峡的石油管道以及今年非OPEC+的供应增长，通过霍尔木兹海峡的石油供应只需达到战前水平的60%-70%，就能使石油市场恢复到战前的供过于求预期。“

伊朗迈赫尔通讯社当地时间今天（6月15日）凌晨披露了伊美谅解备忘录14个条款的一部分内容。

*谅解备忘录要求在30天内完全解除美国的海上封锁；

*要求在所有战线（包括黎巴嫩）实现立即、永久的停火；

*要求在30天内根据伊朗的安排重新开放霍尔木兹海峡；

*暂停对伊朗石油和石化产品的销售制裁；

*谅解备忘录指出，美国及其盟友必须提交总额至少3000亿美元的伊朗重建计划；

*谅解备忘录规定，在最终谈判开始前，必须解冻伊朗被冻结的240亿美元资金中的一半——而解冻资金、在豁免对伊朗石油制裁以及解除海上封锁之前，不会启动最终协议谈判；

*最终协议的60天谈判期内将就核问题进行谈判，伊朗导弹计划、伊朗对地区抵抗阵线的支持将被排除在最终协议谈判之外；

*最终协议将获得联合国安理会决议的背书。

美国总统特朗普14日在社交媒体发文说，美伊协议“现在完成”，将开放霍尔木兹海峡。特朗普称，他正式批准开放霍尔木兹海峡，无需缴纳通行费，同时下令立即解除美国海军对伊朗 港口 的海上封锁。

当地时间今天（6月15日）凌晨，伊朗最高国家安全委员会秘书处发布关于伊朗与美国结束战争协议的紧急声明。

声明表示，根据伊朗最高国家安全委员会的决议，于6月14日晚最终确定了关于结束战争谈判（伊斯兰堡谈判）的谅解备忘录文本。该谅解备忘录将于6月19日正式签署。根据达成的备忘录，包括黎巴嫩在内的所有战线的战争和军事行动将立即且永久结束；对伊朗的海上封锁将立即且完全解除；有关最终协议的谈判将在对方根据谅解备忘录履行承诺之后开始。

声明称，伊朗感谢巴基斯坦和卡塔尔政府的努力。

韩国海关总署周一公布初步数据显示，韩国5月未从伊朗进口原油。

韩国为全球第五大原油进口国，数据显示，5月共进口原油970万吨，而上年同期进口量为1，260万吨。

韩国国有企业韩国国家石油公司（KNOC）将于本月下旬公布上月原油进口的最终数据。KNOC的数据被视为韩国原油进口的行业标准。

股市和债市在周一亚洲时段双双上涨，美元下跌，此前美伊达成和平协议，同意重新开放霍尔木兹海峡，并解除美国对伊朗的封锁。美国原油期货下跌逾4%，标普500指数期货上涨约0.8%，美元普遍走软。ATFX Global驻悉尼首席市场策略师Nick Twidale称，市场将持观望态度，关注海峡究竟可以多快重启，以及石油供应何时能真正恢复正常。这肯定需要数月而非数周时间。我认为油价短期内不会很快回到70美元。澳新银行（ANZ）驻悉尼外汇研究主管Mahjabeen Zaman称，这一利好消息早有预期，市场此前已呈缓慢上行态势、持续观望，部分正面情绪已经消化。从周期性外汇走势来看，我认为当前水平仍有上行空间。今天或许会因市场情绪高涨而看到（油价）跌破80美元．．．但随后市场可能会意识到：等等，这项协议的条款可能并不那么有利。我们也认为，光是基础设施受损这个因素，油价将维持在相对略高的水平。

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5月非农大超预期，一度引发市场大幅下跌， 风险和避险资产同跌而美元独涨，是典型的流动性紧张和追求“现金”的交易，拥挤资产如费城半导体和韩国股市反应尤为敏感， 随后伊朗局势再度缓和与CPI低于预期才部分缓解了这一压力。

图表：非农就业大超预期，一度引发市场大幅下跌，随后伊朗局势缓和与CPI低于预期才部分缓解压力

资料来源：Bloomberg，FactSet， 中金公司 研究部

虽然市场突然对于此次非农的反应如此剧烈有一定偶然性， 但6月内外部流动性紧张也是事实： 内有央行回笼资金，3月以来净回笼规模达3.8万亿人民币，才使得D R007 自5月1.30%的低点逐步回升至1.46%，勉强回到逆回购利率以上；外有欧央行和日央行加息，市场对非农超预期后沃什在6月18日“首秀”忧心忡忡，还有大型IPO如SpaceX上市后的可能“抽水”， 当高拥挤遇上流动性紧张，出现这种异常且剧烈的动荡也就不奇怪了。

图表：3月以来央行不断净回笼资金

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：DR007自5月1.30%的低点回升至1.46%

► AI相关交易都已经非常拥挤。 截至6月13日，费城半导体、韩股、科创50的拥挤度历史分位数已经高于80%，纳斯达克100在近期回调后仍处于接近70%的历史分位数。美股和韩股的杠杆处于高位，融资余额均达到新高。虽然拥挤度不改变回报特征，但会放大对意外波动的敏感度（《2026下半年展望：“殊途同归”的K型分化》）。

图表：近期科技板块交易已经非常拥挤

注：拥挤度刻画为四个维度指标历史分位数加权 资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

图表：美股融资余额超过1.3万亿美元

资料来源：Haver，Bloomberg，中金公司研究部

图表：韩股融资余额接近38万亿韩元

资料来源：韩国金融投资协会，Bloomberg，中金公司研究部

► AI交易也接近再度需要检验的节点。 我们在《AI行情走到哪一步了》中指出， 美国AI交易通常呈现“两个季度强、一个季度弱”的节奏规律，照此推算，7月可能成为关键节点， 正好对应二季度业绩集中披露期，市场关注已经基本耗尽的经营性现金流能否继续支持Capex的快速增长。

图表：市场关注经营性现金流能否继续支持Capex的快速增长

资料来源：FactSet，Bloomberg，中金公司研究部

► 6月多个潜在的流动性“逆风”。 宏观层面，内部央行回笼资金，外部欧央行与日央行加息，美联储新主席沃什在伊朗局势悬而未决而非农超预期下的“首秀”，霍尔木兹海峡如果通航后是否会催生大量的补库需求；微观层面，“巨无霸”SpaceX登陆纳斯达克。虽然这些都是“明牌”，市场也早已知道，但在一定情况下就可能成为引发波动的催化剂。

那么往前看，6月流动性紧张的“逆风”到底有多大？影响的幅度和持续时间如何？如何观测流动性的变化？还有没有其他可能导致流动性收紧的事件？对资产配置有何启示？

全球央行进入紧缩拐点：日央行加息与套息交易影响有多大？

全球四大央行中，欧央行已在6月11日宣布加息，而日央行在6月16日的议息会议上也大概率加息。实际上，欧日央行近期紧缩只是全球央行紧缩拐点更为显性的代表，全球央行的宽松比例已经从2025年10月的81%降至44%，加息比例则从2025年12月的0%升至15%。 所以，如果说全球央行已经进入紧缩拐点并不为过， 前两次紧缩拐点分别出现在2016年末和2021年初。

图表：今年上半年全球央行的降息占比下降

资料来源：BIS，中金公司研究部

只不过，从实际效果来看，即便是欧央行和日央行，其影响也远小于美联储。

► 欧央行：6月如期加息，市场反应平淡。 在高油价影响下，欧元区CPI同比已经从去年底的1.98%升至今年5月的3.2%，为2023年10月以来新高。面对通胀压力，欧央行在6月11日宣布将三大政策利率上调25bp。市场对此次加息有充分预期，在决议公布前（6月11日），OIS市场数据显示已充分定价。因此在加息落地后，欧股、欧债和欧元表现平淡。

图表：欧元区通胀大幅抬升，欧央行6月开启加息，符合市场预期

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表：欧央行宣布降息后，欧洲市场反应平淡

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

► 日央行：6月大概率加息，套息交易规模不小。1）加息： 当前日本面临通胀上升和日元贬值的双重压力，因此日央行有较强的加息动机。植田行长在近期发言中展现出加息倾向，表示如果物价上行风险过大，有必要充分讨论加息[1]。 2）外汇干预： 6月以来，美元兑日元持续超过160关键关口。日本财务省近期连续表态，必要时将“采取果断行动”实施外汇干预[2]。

市场对日央行加息更为关注，更多是因为2024年7月底加息后套息交易逆转导致剧烈动荡的“不好记忆”。 彼时，日央行加息恰逢美国非农和ISM PMI“爆冷”，引发套息交易大规模逆转，导致日经225指数在8月5日暴跌12.4%，诱发全球动荡（《套息交易与流动性冲击的新问题》）。

基准情形下，考虑到市场对加息充分预期、且黑天鹅很少在同一个地方发生两次，套息交易影响可控，但当前日元套息交易规模并不小，仍要留意意外冲击。 以CFTC日元非商业头寸衡量，日元净空头13.7万张，仍低于2024年高峰时期的19.0万张，但空头仓位更高，且4月外国银行分部跨部门借贷规模14.7万亿日元，高于2024年7月末的12.0万亿日元。 加息和套息交易规模本身不必然导致风险，但如果美债利率骤降或引发套息交易逆转 （《2024年8月会重演吗》）。因此，如果后续伊朗局势大幅缓和，推动美债利率快速下行，给日元套息交易带来压力，甚至各经济体为补充原油库存同样抛售美债，那么可能引发流动性紧缩。

图表：日央行6月加息概率接近100%；日元汇率超过160关口，外汇干预可能性上升

图表：当前日元净空头上升至13.7万张，尚未达到2024年的高峰19.0万张

图表：4月外国银行分部跨部门借贷规模为14.7万亿日元，较3月高点有所下滑

图表：关注伊朗局势降级后，各经济体为补充原油库存而抛售美债的流动性风险

美联储会加息吗？加息预期过于悲观，通胀可能已见高点，仍有降息机会；缩表难以来得太快

美联储FOMC会议将在北京时间6月18日结束，有两大看点：一是新主席沃什将迎来“首秀”，市场密切关注其政策表态；

二是美联储将如何评估当前局面，尤其是6月点阵图和经济预测透露的信息。

沃什“首秀”：或采用“截尾均值”腾挪空间；缩表难以来得太快；可能弱化前瞻指引

► 主张采用“截尾均值”作为通胀指标。 在4月听证会上[3]，沃什希望引入新的政策框架（regime change），将“截尾均值（trimmed averages）”作为通胀观察指标，即每个月剔除价格涨幅最高和最低的分项，再对剩余分项加权平均。

如果采用“截尾均值”作为通胀指标，可能为货币政策腾挪更多空间。1） Dallas联储截尾平均PCE（trimmed-mean PCE），剔除涨幅最高31%和最低24%的分项[4]。2026年4月，截尾平均PCE同比为2.35%，显著低于3.77%的PCE与3.29%的核心PCE。观察近期被剔除的高涨幅分项，可以发现能源类占比较大[5]。 2） Cleveland联储截尾平均CPI（trimmed-mean CPI），剔除涨幅最高和最低8%的分项[6]。2026年5月，截尾平均CPI同比2.91%，显著低于4.2%的整体CPI。

图表：近期Dallas联储的截尾平均PCE同比显著低于PCE同比和核心PCE同比

图表：近期Cleveland联储的截尾平均CPI同比显著低于CPI同比，和核心CPI同比接近

► 主张缩表，但进程难以太快。 沃什认为美联储应当缩减资产负债表规模，不应持有过多长期国债；但他也强调，这个过程将是“缓慢而谨慎的”（slowly and deliberately）[3]。

推动缩表需要先放松金融监管。 在SLR（补充杠杆率）约束下，商业银行资产扩张能力受限，承接缩表后新增国债供给的能力也会被制约（《沃什能否“打开宽松局面”》）。原因在于，SLR按照总资产规模来约束商业银行，而不考虑风险权重[7]。即便商业银行额外增持国债，也会推高杠杆率分母、挤占资产负债表空间。去年11月[8]，美国已一定程度上放宽对全球系统性重要银行（G-SIBs）的eSLR要求，但适用于更广泛银行体系的基础SLR仍未调整。

图表：在SLR（补充杠杆率）的约束下，商业银行的资产扩张能力受限

资料来源：FRED，中金公司研究部

实际上，市场将沃什缩表作为其鹰派主张的标签是一种误读，而应该理解为政策理念的转变，不是单纯紧缩或宽松的立场。 扩表本质上是一种注重“数量”的“大政府”思路，侧重社会公平和民生，但会带来高通胀和高政府债务的问题；利率则是注重“价格”的“小政府”思路，侧重于效率，但会带来资产泡沫、贫富分化的问题（《从货币理论看沃什“降息缩表”组合》）。沃什在听证会上表示，现在的央行“游离于职责范围之外”，过大的资产负债表本质上是“伪装的财政政策”，正是这种思路的体现[3]。

► 主张弱化前瞻指引作用。 沃什认为频繁的前瞻指引会降低美联储的灵活度，指出美联储2021-2022年的错误就在于固守自己的预测（如点阵图）[3]。

加息“门槛”很高：通胀可能已经见到高点，甚至仍有降息机会

► 短期降息有困难。1）经济数据： 高油价的影响已经体现在二季度通胀数据上，CPI同比从2月2.4%的低点抬升至5月的4.2%，PPI同比从1月的3.1%的低点升至5月的6.5%。与此同时，5月非农数据又格外强劲，虽然超预期的分项主要是酒店休闲和政府，可能持续性不强，但也让美联储降息变得更加困难。 2）美联储官员倾向： 截至5月末，2026年有投票权的官员中有3位鹰派、2位中立派、7位鸽派，对比4月鹰派人数增加1位（《沃什能否“打开宽松局面”》）。在5月公布的FOMC会议纪要中，也有不少官员倾向于删除宽松表述[9]。

图表：高油价的影响已经体现在二季度的通胀数据上

图表：5月非农数据格外强劲，让美联储降息更加困难

图表：截至5月末，2026年有投票权的官员中有3位鹰派、2位中立派、7位鸽派

资料来源：ITC，中金公司研究部

► 但加息的“门槛”同样也很高。 如果4.5%的CPI作为加息的“临界”（10年美债4.5%将导致实际利率转负），对应下半年油价中枢要一直维持在120美元/桶以上。这意味着下半年伊朗局势将长期僵持，我们认为这并不符合美伊双方利益（《伊朗局势的“三个阶段”》）。

实际上，我们可能已经接近通胀的高点。 去年的关税给今年的通胀带来高基数，除非油价环比上行过快，以至于抵消基数效应，否则今年下半年通胀同比可以回落。 我们测算，如果6月油价中枢维持在5月水平（即环比为0%），5月就有望成为年内通胀高点， 基数效应将推动CPI同比逐步下行。当然，潜在的风险依然来自伊朗局势升级，以及低库存导致的油价突变风险。

图表：基准情形下，年底CPI同比有望回落到3%以下，为降息创造机会

图表：当前石油库存已经出现超季节性去化压力

► 如果油价持续回落，甚至仍有降息可能。 如果三四季度油价回落到80-90美元/桶，那么年底CPI同比就有望下降到3%以下，为降息创造机会（《殊途同归的“K型分化”》）。

大型IPO影响有多大？市值历史之最，但融资额没那么大；压力多在上市前；关注指数纳入与解禁

今年美股或迎来三个大型IPO。 2026年6月12日，SpaceX在纳斯达克挂牌上市，融资额达750亿美元（若全额行使超额配售权则为862.5亿美元）[10]，超过2025全年美股IPO融资额701亿美元（SEC口径）。上市首日，SpaceX股价从135美元涨近20%到160.9美元，收盘时总市值达2.13万亿美元，为历史之最。此外据媒体报道，Anthropic[11]和OpenAI[12]也可能在2026年下半年上市，市值或在1万亿美元以上。

图表：SpaceX IPO募资额已超过2025年美股IPO融资总额

资料来源：SEC，FactSet，中金公司研究部

图表：本轮科技巨头上市潮，总市值与融资额为历史之最

注：考虑超额配售权，Anthropic和OpenAI信息来自Reuters

资料来源：FactSet，Bloomberg，Reuters，中金公司研究部

本轮大型IPO影响有多大？总市值为历史之最，但融资额没那么大，压力多在上市前

综合融资额和总市值，美股历史上曾有过四次大型IPO，可作为本轮大型IPO的参考，分别为：Visa，2008年3月19日上市；General Motors，2010年11月17日上市；Facebook，2012年5月18日上市；Alibaba，2014年9月19日上市。

图表：本轮三次大型IPO与历史上的大型IPO对比

注：所有数据均考虑了超额配售权 资料来源：FactSet，中金公司研究部

► 本轮科技巨头的体量有多大？看“总市值”占美股市值的比例。 按发行价计算，SpaceX总市值达1.75万亿美元，占标普500总市值的2.8%。Anthropic和OpenAI总市值如果按照1万亿美元估算，占当前标普500总市值也达到1.5-1.6%。对比之下，按照发行价计算，Visa、General Motors、Facebook和Alibaba的总市值占当时标普500市值分别为0.4%、0.5%、0.7%和0.9%。因此， 本轮科技巨头的体量远超历史上的大型IPO。

► 上市时对市场冲击有多大？看“融资额”占美股市值的比例。 按照全额行使超额配售权计算，SpaceX融资额为862.5亿美元，仅占标普500总市值的0.12%， 略低于历史上的大型IPO （0.14-0.17%）。这一资金需求相当于2.5周 标普500分红与回购总额（过去四个季度为1.78万亿美元），因此影响可控 。

图表：与标普500的分红与回购规模相比，SpaceX募资额对美股市场冲击不算大

资料来源：FactSet，中金公司研究部

► 美股在大型IPO前后表现如何？一般在上市前有压力，尤其是同行公司。 观察历史上的四次大型IPO前后美股的表现经验，我们发现通常 会在上市前30天给市场带来一定压力，同类型公司被抽水更为明显 ，但上市后的影响并不显著。

图表：观察历史上的四次大型IPO，可能会在上市附近30天（且多为上市之前的30天）引发短期流动性压力

注：Visa，2008年3月19日上市；General Motors，2010年11月17日上市；Facebook，2012年5月18日上市；Alibaba，2014年9月19日上市

指数“快速纳入”影响有多大？纳斯达克100最快7月7日纳入，被动资金流出可控

► 纳斯达克100指数： 大市值公司最快上市15个交易日即可纳入。根据纳斯达克最新规则，从5月1日起，如果上市公司市值排名前40，最快可以在第15个交易日“快速纳入”纳斯达克100指数。对SpaceX而言，即为7月7日左右。

若被快速纳入，会导致多少被动资金流出其它成分股？ 结合纳斯达克官方披露数据[13]，我们估算ETF和共同基金占纳斯达克100指数总市值的2.4%左右。以SpaceX为例，7月初首次纳入时[14]，被动资金流出规模超73亿美元（按照上市首日收盘价计算），相当于当前纳斯达克100市值的0.02%。 因此从被动资金的角度看，其它成分股的抛售压力大体可控。

► 标普500指数：最快需等待12个月才能纳入。 6月初，标普500否决了快速纳入大市值公司的提案[15]。因此，SpaceX等科技巨头至少要等待12个月才能被纳入，同时还需要满足盈利等要求。

后续需要关注哪些时间点？主要指数纳入、大规模股票解禁

以SpaceX为例，需要关注以下时间点：1）纳入纳斯达克100指数，最快约为7月7日；2）第一次大规模解禁，对应首次季报披露后第二个交易日，参考Mag7财报披露时间，约为7月下旬；3）最大规模解禁[16]，对应第二次季报披露后，约为10月下旬。

图表：SpaceX股票解禁时间表

资料来源：SpaceX招股书，中金公司研究部

如何观察流动性？资金成本整体偏低，流动性也大体充裕

从价的角度，1）国债市场： 看美债期限利差，目前10年期-2年期的期限利差小幅走高至39.8bp，10年期-3个月的期限利差回落至78.1bp。 2）回购市场： 看SOFR-OIS利差，目前扩大至1.25bp。 3）企业融资市场： 短期看商业票据，目前金融商票利差收窄至6.34bp，非金融商票利差收窄至1.34bp；长期看信用债，目前高收益债利差小幅收窄，投资级债券利差维持不变。 4）海外市场： 看离岸美元，目前欧元、日元、瑞郎与美元交叉互换收窄，英镑与美元交叉互换走阔。 5）资产波动： 目前VIX指数降至17.7，MOVE指数降至69.4。

图表：10年期-2年期的期限利差回落，10年期-3个月的期限利差走阔

图表：SOFR-OIS利差扩大至1.25bp

图表：金融商票利差走阔至6.34bp，非金融商票利差走阔至1.34bp

图表：高收益债利差收窄，投资级债券利差维持不变

图表：欧元、日元、瑞郎与美元交叉互换收窄，英镑与美元交叉互换走阔

图表：VIX指数下降至17.68，MOVE指数下降至69.36

从量的角度，1）银行准备金： 准备金占银行资产比例下降至12%左右，处于适度充裕（ample reserves）临界线的边缘。 2）隔夜逆回购： 当前隔夜逆回购用量仅4.6亿美元，较2025年6月的高点4607亿美元大幅下降。 3）整体流动性： 我们测算的金融流动性指标也大体维持充裕水平（《美元流动性危机距离我们有多远》）。

图表：准备金占银行资产比例下降至12%

图表：当前隔夜逆回购用量仅4.6亿美元

图表：整体金融流动性维持充裕

资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

资产配置启示：拥挤不改变趋势，但会放大波动，可以控制仓位应对；轮动仍要跟随信用扩张方向

拥挤本身并不改变趋势，产业趋势才是关键。 我们在 《全球市场2026下半年展望：“殊途同归”的K型分化》 中指出，拥挤度并不改变资产的回报特征，AI产业趋势本身才是关键，如市场密切关注主要云厂商现金流的可持续性、甚至微观上Anthropic的ARR增速和Token价格等指标。

但拥挤会放大波动，尤其是对流动性紧张的波动。 美国AI交易的规律是“两个季度强、一个季度弱”，因此当前也到了市场相对纠结的时候，尤其是接下来7-8月业绩期是关键窗口。在市场本来就相对纠结、等待新催化剂时，流动性突然紧张也会放大波动。因此， 如果极端情形下美联储有紧缩风险，我们也不建议用产业的长逻辑来“对抗”短期的紧缩压力。

在并未“全面泡沫”的情况下，仅是流动性带来的下跌有助于消化高预期和拥挤度，是个健康的调整，也能提供更好的介入机会。从操作上，面对有可能但不可完全预测的意外波动，最好是控制仓位；对于相对收益投资者，可能更多会以“缩圈”来应对。从轮动角度，利率下行有利于有色、恒科等分母端敏感资产，长期配置上还是要跟随信用扩张方向，而非仅仅是因为跑输。

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仙工智能（06106）于2026年6月15日-2026年6月18日招股，拟全球发售1049.73万股H股，香港公开发售占5%（可予重新分配），国际发售占95%（可予重新分配），另有15%发售量调整权及15%超额配股权。发售价将为每股发售股份101.60港元，每手50股，预期H股将于2026年6月24日（星期三）上午九时正在联交所开始买卖。

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麦科医药-B（02335）于2026年6月15-2026年6月18日招股，拟全球发售5805.44万股H股，香港公开发售580.56万股（可予重新分配），国际发售5224.88万股（可予重新分配），另有15%超额配股权。每股发售价18.2-21港元，每手200股，预期H股将于2026年6月24日（星期三）上午九时正开始在联交所买卖。

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玖龙纸业

（02689）公布，于2026年6月15日，公司启动以现金回购其任何及所有未赎回的4亿美元14.00%优先永续资本证券的回购要约。公司旨在透过作出要约进一步提升其盈利及优化其资本架构。任何获公司根据要约接纳回购的该证券将于交付予公司后即时注销及收回。

公司已就要约委聘Citigroup Global Markets Limited担任交易经办人，并委聘D.F． King（MUFG Corporate Markets IR Pty Ltd的商业名称）担任信息及回购代理。

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上周港股市场回调主要反映全球流动性紧张和境外资产波动，多数扰动因素有望回摆，叠加市场情绪处于极端低位，当前仍可博弈超跌反弹。海外事件密集期达到尾声，美国5月CPI环比增速符合彭博一致预期，核心通胀较为温和；SpaceX于6月12日已登陆纳斯达克，资金虹吸效应缓解；后续关注FOMC会议情况，美股调整本身或可助力年内加息预期降温。港股自身基本面无实质性变化，但恐慌程度已处于近两年极值水平，其中衍生品分项已至极致低位或反映沽空压力充分释放，极端情绪底部本身构成安全垫，当前仍可博弈超跌反弹下的沽空回补。配置上，短期关注沽空压力较重、盈利预期边际企稳的超跌品种（可选零售、传媒）及高股息防御（银行）；AI硬件链短期性价比有限，建议依浮盈程度减敞口，待7月美股财报季后波动率回落再行布局。中期维持均衡配置，兼顾景气上行的半导体、电新与机械，以及估值低位、盈利预期改善的部分食饮与消费者服务。

基本面： 化工盈利上修弹性居前但宽度一般，半导体动能进一步趋缓

截至 6 月 12 日，港股非金融彭博预期 2026 年盈利（简称盈利预期）近 4 周上修 0.2% ，近 1 周走平。重点板块中，互联网继续筑底。创新药近 4 周上修 0.9% 。汽车近 4 周下修 0.6% ，但近 1 周边际企稳（ +0.2% ）。高股息近 4 周走平。

行业层面，化工近 4 周上修弹性尚可（ +2.4% ），半导体近 4 周上修 2.2% ，较上期（ +6.7% ）明显放缓，近 4 周 / 近 1 周净宽度均降至 0 ，动能趋弱。有色金属近 4 周上修 0.9% （近 4 周净宽度 31% 、近 1 周 12% ），宽度较优，小金属和铜是上修居前的细分。可选消费零售近 4 周上修 2.5% （美团拉动），近 1 周走平。硬件设备延续下修（近 4 周 -4.9% ，速腾聚创拖动，近 4 周净宽度 -33% ）。食品饮料转弱（近 4 周 / 近 1 周均下修约 0.4% ）。

资金面： 多头资金变化不大，沽空力量占主导

外资 方面，截至周三， EPFR 口径下外资净流出港股 2.5 亿美元，流出速度边际放缓（前一周净流出 14.4 亿美元），其中主动外资净流出 3.5 亿美元，被动外资净流入 1.0 亿美元； 沽空 方面，最新一期港股沽空交易比例 / 持仓比率 -0.6pct/+0.11pct 至 12.3%/2.55% ，其中沽空持仓比率继续创近五年新高；

南向 方面，南向净流入港股 43 亿港币，较前一周净流入 228 亿港币边际放缓，电子、传媒、银行、通信、汽车等板块流入排名靠前。

市场情绪： 市场正处于深度恐慌状态，情绪指数创两年以来新低

港股情绪指数最新读数 22.8 ，维持恐慌区间，上周仍进一步下行，创 2024 年 2 月以来新低。归因来看，本轮港股下跌的主要驱动因素或来自沽空力量的抬升，而并非多头的抛压。从指标上看，上周南向净流入 / 买入强度 /AH 溢价由 25/16/44 变动至 34/31/15 ，期货升贴水 / 期权指标读数分别变动至 18/0 ，衍生品分项情绪已较为机制，或反映沽空力量已充分释放。港股情绪指数择时策略自去年 9 月发布至今，纯多头 / 多空策略年化超额收益 12.3%/26.7% 。

配置： 短期关注高股息及前期抛压较重的品种，中期继续均衡配置

短期关注沽空压力较重、盈利预期边际企稳的超跌品种（可选零售、传媒）及高股息防御（银行）。对于 AI 硬件链，我们认为短期不具备强绝对收益和超额收益的条件，下一个关键窗口在 7 月的美股财报季，建议根据浮盈程度对应调整配置敞口，等待风险释放、波动率下降后的吸筹机会。中期视角，仍建议均衡配置景气加速上行的半导体、电新和机械以及估值处于低位、业绩期后盈利预期企稳或上修、红利属性有所增强的部分食饮和消费者服务。

风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。

回购、增发、IPO及解禁

地缘局势波动风险： 地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性急剧升高，使得行情走势与我们的观点有所差异。

政策力度不及预期风险： 若后续市场过热使得相关支持政策力度减弱，可能逆转当前的估值向上趋势或压缩交易活跃度，使得市场的走势与我们的观点有所差异。

研报《 港股情绪触底后或超跌反弹 》2026年6 月 14 日

易 峘 研究员 SAC No． S0570520100005 SFC No． AMH263

李雨婕 研究员 SAC No． S0570525050001 SFC No． BRG962

孙瀚文 研究员 SAC No． S0570524040002 SFC No． BVB302

何 康 PhD 研究员 SAC No． S0570520080004 SFC No． BRB318

栾 迪 联系人 SAC No． S0570124120013

6月13日收盘：美股收高道指涨0.7% 市场关注美伊谈判与SpaceX首秀

6月13日美股成交额前20：SpaceX登陆纳斯达克，市值突破2万亿美元

6月13日热门中概股多数上涨 联电涨4.50%，理想汽车涨3.77%

大宗商品综述：油价下挫 铜价上涨 金价微升

欧洲股市接近纪录高位 受美伊协议进展提振

伊朗最高国家安全委员会正式确认伊美谅解备忘录达成

特朗普称美伊达成协议 霍尔木兹海峡开放

伊朗副外长确认伊美谅解备忘录已达成一致

美伊达成和平协议 本周五正式签署

特朗普称霍尔木兹海峡将随美伊协议19日签署而开放

特朗普：与伊朗的协议现已完成

巴总理：美国与伊朗已达成和平协议

欧盟执委会发言人：正评估Anthropic决定的实际影响

通用汽车首席产品官：公司目前主攻乘用车自动驾驶技术

存储芯片需求激增 SK海力士去年新增员工超2000人

花旗银行：世界杯或将为金融市场带来短暂平静

联手打造太空算力？SpaceX刚上市，马斯克就喊话黄仁勋：合作升级！

伊美协议落地 美股或迎上涨 协议细节仍不明朗

美元兑G10货币普遍走弱，特朗普宣布与伊朗达成协议

特朗普称伊核协议即将达成，伊朗方面目前尚未确认

伊朗称美国应对以色列最新袭击事件的后果负责

夹在特朗普和押注加息的市场之间 新任美联储主席沃什迎来严峻考验

特朗普在生日当天与普京和泽连斯基通话 尽管俄乌和谈已陷入停滞

瑞士选民投票否决了人口上限提案

特朗普称伊朗协议预计将在两到三小时内签署

福克斯：以色列袭击贝鲁特给美国与伊朗最终敲定协议造成障碍

美国驻联合国大使：特朗普和美方谈判团队“有信心”协议能够达成

特朗普期待周日签署协议 但伊朗方面据称仍在审查文本

韩国与沙特阿拉伯签署协议 将在能源领域开展合作

特朗普总统宣布美伊协议已正式达成，尽管协议细则尚不明确，伊朗也未完全表态认可，但美股股指期货开盘后大概率走高。典型风险偏好风向标澳元兑美元汇率上涨约0.5%，涨幅超过欧元与日元，也印证了这一市场趋势。

原油期货料将延续周五的跌势。不过以色列袭击黎巴嫩引发市场担忧，原油交易商态度趋于谨慎。特朗普明确表态霍尔木兹海峡将恢复通航，进一步加剧了油价下行压力。

美国总统特朗普宣布与伊朗达成协议后，美元兑G10集团其他货币全线走低。

澳元兑美元（AUD/USD）上涨0.4%，报0.7075；新西兰元兑美元（NZD/USD）上涨0.3%，报0.5850；美元兑日元（USD/JPY）下跌0.3%，报159.84；欧元兑美元（EUR/USD）上涨0.3%，报1.1597。

一艘在波斯湾滞留三个多月的液化天然气运输船似乎正驶向霍尔木兹海峡，与此同时，美国和伊朗称已经达成重新开放该海峡的协议。

船舶追踪数据显示，这艘与印度一家国有进口商签订了长期租约的船舶名为Disha，位于阿拉伯联合酋长国北部，正接近阿曼。

数据显示，这艘油轮于3月1日左右从卡塔尔Ras Laffan装载了一批液化天然气，但此后一直无法离开。

周一凌晨，海峡周围的其他活动似乎有限，因为鉴于美国宣布并经伊朗确认的协议缺乏细节，船东和贸易商仍然保持谨慎。

欧洲天然气价格周一亚洲早盘交易中一度下跌5.8%。恢复经由霍尔木兹港的液化天然气运输将有助于缓解自3月以来一直推高欧洲和亚洲天然气价格的供应紧张局面。原油价格开盘也大幅下跌， 布伦特跌幅超过3%。

美东时间周日下午，特朗普表示，他与伊朗达成的协议将最终保障霍尔木兹海峡永久免收通行费用。他还称，尽管以色列总理本雅明·内塔尼亚胡对此表示反对，但是他让以色列免于遭受核毁灭。

特朗普同时强硬表态，若伊朗无法与美国敲定最终核协议（美方幕僚预计双方本周五在瑞士启动终极谈判），美国将重启对德黑兰的军事打击；或是美国充当“中东守护者”，以此换取中东地区20%的经济收益。

这场28分钟电话访谈由特朗普在白宫官邸主动发起，后续还有一通简短补充通话。总统声称，他二月下旬下令打击伊朗，在伊朗封锁海峡后又出动海军封锁伊朗港口，这一系列举动重塑了中东格局，让局势向美国倾斜。

谈及以色列总理，特朗普称：“他这个人很难沟通。说实话，他本该对我们心怀感激。一旦伊朗拥有核武器，以色列撑不过两个小时。”

协议全文尚未对外公布，特朗普口中所说的伊朗让步举措，很多实则并未落地，而是延后至后续谈判商议。例如这份谅解备忘录仅暂停海峡通行收费60天，之后承诺开展区域对话商讨长期方案。而开战前伊朗原本从未收取过海峡通行费，本质上特朗普庆祝的只是局势回归战前原有状态。

特朗普多次将这份全新谅解备忘录，对比奥巴马2015年和伊朗签署的伊核协议，声称自己的这份协议能彻底杜绝伊朗研发、采购核武器。伊朗早在1970年签署《不扩散核武器条约》时便已承诺无核，奥巴马时期的伊核协议首页也再度重申了这一点。

过去三个月谈判由总统特使史蒂夫·威特科夫、特朗普女婿贾里德·库什纳牵头推进，伊朗方面始终坚持不会放弃条约赋予的铀浓缩合法权利。特朗普透露，双方仍在磋商伊朗暂停铀浓缩的年限，美方最初要求暂停20年，特朗普暗示可让步至15年；并表示未来伊朗只能维持低丰度铀浓缩水平，产出物料绝对无法用于军工造弹。

奥巴马政府旧协议原本也设有同等约束条款，但特朗普2018年单方面退出旧协议后，伊朗大幅抬升铀浓缩丰度，甚至生产出纯度60%、接近武器级的高浓铀。

整场通话里特朗普语气兴致高昂、充满庆贺感，还聊到即将在白宫南草坪举办的终极格斗冠军赛，担心降雨打乱赛事。他说道：“战事期间这种情况实属平常。”

以色列主流媒体周日的头版标题仅用两个词，概括了以色列国内对特朗普敲定的伊以停火协议的主流情绪：糟糕的协议。

过去一年，以色列同伊朗爆发两场战事，最近一场是二月下旬联合美军发起的军事行动。特朗普政府与伊朗展开谈判时，以色列并未参与其中，如今这份和平方案却将以色列排除在外。

早在周日双方官宣达成停火协议之前，媒体曝光的零星条款就已引发以色列各界铺天盖地的批评与不满声音，各个政治派系皆有怨言。

美伊官员透露，根据初步《谅解备忘录》内容：伊朗将重新开放霍尔木兹海峡这条全球经济关键航运通道，美国则解除对伊朗港口的封锁；双方四月份达成的停火期限延长60天。延长期内，两国承诺就伊朗核计划、美国取消对伊制裁两大议题展开深度细致谈判。

这份协议远远达不到以色列在两场战争开战之初定下的目标。

开战伊始，总理本雅明·内塔尼亚胡宣称行动目标是“消除威胁以色列生存的隐患”。他表示，这意味着彻底根除伊朗核威胁、摧毁伊朗弹道导弹项目，同时“创造条件”让伊朗民众推翻本国政府。

以色列还要求伊朗停止扶持所有敌视以方的代理人武装，包括黎巴嫩真主党、也门胡塞武装，以及加沙地带的哈马斯。

以色列业内专家忧心忡忡，关乎以色列核心安全的关键议题在草案里只字未提。

内塔尼亚胡前代理国家安全顾问雅各布·纳格尔表示：“无论最终结果如何，特朗普都会宣告自己大获全胜、取得全面胜利。”

纳格尔周日在视频简报会上对记者说：“罗列后续谈判议题看似简单，但目前流传的公开细节中，伊朗弹道导弹、伊朗扶持地区代理人武装这两大问题，压根没有被列入谈判清单。”

停火消息正式公布前，内塔尼亚胡的政坛对手言辞更为尖锐。

以色列前国防部长、右翼政客阿维格多·利伯曼周日在社交平台发文评价：“站在以色列立场看，这就是一场灾难。”利伯曼曾经是内塔尼亚胡的盟友，如今已是态度强硬的批评者。

议会中间派反对党领袖、前内阁高官亚伊尔·拉皮德表示，他希望这份对伊协议的消息并非属实。他在声明中称：“倘若消息属实，这将是以色列外交与安全政策史上最令人震惊的重大挫败之一。”

以色列现任政府官员对此三缄其口，显然是担心触怒特朗普。

内塔尼亚胡周五发布声明称：“只要我担任以色列总理，伊朗就绝不可能拥有核武器。在这件事上，我与特朗普总统立场完全一致。”这份声明刻意回避了弹道导弹、代理人武装两大核心矛盾。

一位知悉协议内情、因外交保密要求匿名的以色列人士，梳理了以方眼中这份方案的几大“硬伤”：

1． 针对伊朗高浓铀库存处置没有清晰方案，对伊朗核计划约束力度不足，协议的约束力近乎完全依靠伊朗单方面配合；

2． 协议非但无法营造伊朗政权倒台的环境，反而会让大量资金重新回流伊朗国库；

3． 没有设立强制伊朗停止资助代理人武装的落地机制，还会迫使以色列暂停打击黎巴嫩境内的真主党武装行动。

二月下旬美伊开战数日后，真主党向以色列发动袭击，黎巴嫩战火再度燃起。伊朗强硬要求，任何大范围和平协议都必须一并解决黎巴嫩冲突。

以色列一直极力割裂对伊谈判和打击真主党的军事行动，理由是这支武装就在以色列家门口，但以色列的话语权显然十分有限。

以色列大选定于10月底前举行，内塔尼亚胡正承受巨大压力：执政联盟内部、朝野反对派都要求他不能一味顺从特朗普的安排。他不愿公开和特朗普对立，很大原因是他一直将以美紧密盟友关系当作自己核心政治政绩。

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瑞威资管

（01835）公布，于2026年6月15日（交易时段前），该公司拟分别向刘坤先生及刘冬梅女士收购宁波辰韬基金的资本承担总额约16.99%、嘉兴实诺基金的资本承担总额约44.12%，代价分别为2500万元、1500万元。

宁波辰韬基金为一间于2018年8月10日在中国成立的有限合伙企业，其投资目标为通过对专注于智能驾驶及具身智能领域的公司进行私募股权投资，以实现长期资本增值。于本公告日期，所有合伙人对宁波辰韬基金的资本承担总额为人民币5亿元。普通合伙人负责宁波辰韬基金的管理、控制及营运，包括作出投资及撤资决策。

嘉兴实诺基金为一间于2022年2月22日在中国成立的有限合伙企业，其投资目标为通过对专注于智能驾驶领域的公司进行私募股权投资，以实现长期资本增值。于本公告日期，所有合伙人对嘉兴实诺基金的资本承担总额为人民6200万元。普通合伙人负责嘉兴实诺基金的管理、控制及营运，包括作出投资及撤资决策。

公司认为，收购事项将为公司提供机会，通过收购目标基金的有限合伙权益投资于智能驾驶及具身智能领域的一系列项目，从而进入高增长科技领域的基金管理业务。这将有助集团优化其投资组合结构，并把握国家政策支持的新兴产业机遇。这亦将使集团能够借助普通合伙人的网络及专业知识，提升整体资本运作效率，拓宽收入来源，并产生更高的潜在投资回报。收购事项符合集团创造新增长机遇及为股东带来长期可观投资回报的业务策略。

公司拟继续经营其于不动产及不良资产领域的现有基金管理业务作为其主要业务，同时透过公司设立及管理的基金或直接收购或认购相关投资公司的权益，探索投资于智能驾驶及具身智能领域的潜在相关投资机会。

伊朗最高国家安全委员会正式确认伊美谅解备忘录达成

据伊朗媒体15日报道，伊朗最高国家安全委员会当天凌晨发表声明，正式确认伊美停战谅解备忘录达成。

伊朗副外长：核实美方履行承诺后将启动60天谈判

据伊朗塔斯尼姆通讯社15日凌晨报道，伊朗外交部副部长加里巴巴迪表示，伊美谅解备忘录正式签署仪式将于19日在瑞士举行，待伊朗核实美方履行承诺后将启动为期60天的谈判。

加里巴巴迪说，伊美双方代表团负责人将于19日进行会谈以确定后续安排。启动60天谈判的前提是美方履行关于结束战事、解除封锁和解冻资产的承诺。

他说，60天谈判将涉及解除美国对伊朗全部制裁、伊朗核问题以及经济重建与发展问题，并确定监督双方履行承诺的机制等。

特朗普称美伊达成协议 霍尔木兹海峡开放

美国总统特朗普14日在社交媒体发文说，美伊协议“现在完成”，将开放霍尔木兹海峡。

特朗普称，他正式批准开放霍尔木兹海峡，无需缴纳通行费，同时下令立即解除美国海军对伊朗港口的海上封锁。

目前，美伊协议细节尚未公布。

据美国《华尔街日报》报道，特朗普当天早些时候接受该报采访时说，协议将由他本人或美国副总统万斯以电子方式签署，内容除立即重新开放霍尔木兹海峡，还包括伊朗承诺不获取核武器等。特朗普称，美国并不急于从伊朗获取核材料，“我觉得未来一两个月内不用着急”。

采访中，特朗普还称，美伊协议不会向伊朗提供资金，但有可能涉及解除对伊制裁，“我们会看看他们的表现”。

特朗普再次批评以色列当天早上对黎巴嫩发动空袭，但他声称以色列总理内坦尼亚胡支持这项协议。 （记者：徐剑梅、黄强）

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达力普控股

（01921）公布，集团近日获埃及国家石油公司的核心子公司-埃及通用石油公司（GPC）采购油井管订单。GPC将向集团采购油井管产品，订单采购量约为1万吨，较去年同期大增超过43%。

GPC为埃及及北非地区重要的石油勘探生产企业之一。本订单充分反映GPC对集团在产品品质、技术、交货可靠性及服务能力等方面的高度认可，亦印证了集团中东及北非市场份额持续提升的积极态势。

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香港联交所最新资料显示，6月10日，Brandes Investment Partners， L.P．增持 第一太平

（00142）176.011万股，每股作价4.89港元，总金额约为860.69万港元。增持后最新持股数目约为3.84亿股，最新持股比例为9.01%。

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香港联交所最新数据显示，6月9日，富国基金增持华勤技术（03296）109.41万股，每股作价81.0671港元，总金额约为8869.55万港元。增持后最新持股数目约为619.44万股，持股比例为6.57%。

美国股指期货上涨，美国和伊朗宣布达成和平协议，将重新开放霍尔木兹海峡，结束这场造成了数千人死亡的战争。

标普500指数指数期货涨0.8%， 纳斯达克 100指数期货涨1.3%。

美国总统特朗普称，霍尔木兹海峡将于周五协议签署时重新开放。恢复该关键水道的能源运输将缓解油价上涨压力，油价上涨已推 高通 胀并抑制了全球经济增长前景。

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伊朗最高国家安全委员会15日凌晨发表声明，正式确认伊美停战谅解备忘录达成。

新华社华盛顿6月14日电（记者徐剑梅 黄强）美国总统特朗普14日在社交媒体发文说，美伊协议“现在完成”，将开放霍尔木兹海峡。

特朗普称，他正式批准开放霍尔木兹海峡，无需缴纳通行费，同时下令立即解除美国海军对伊朗港口的海上封锁。

目前，美伊协议细节尚未公布。

据美国《华尔街日报》报道，特朗普当天早些时候接受该报采访时说，协议将由他本人或美国副总统万斯以电子方式签署，内容除立即重新开放霍尔木兹海峡，还包括伊朗承诺不获取核武器等。特朗普称，美国并不急于从伊朗获取核材料，“我觉得未来一两个月内不用着急”。

采访中，特朗普还称，美伊协议不会向伊朗提供资金，但有可能涉及解除对伊制裁，“我们会看看他们的表现”。

特朗普再次批评以色列当天早上对黎巴嫩发动空袭，但他声称以色列总理内坦尼亚胡支持这项协议。

当地时间15日，巴基斯坦总理夏巴兹·谢里夫称，经过密集谈判， 美国与伊朗已达成和平协议 。双方宣布立即永久停止所有战线的军事行动，包括在黎巴嫩的行动。 正式签字仪式将于6月19日在瑞士举行 。

夏巴兹称，协议现已敲定，斡旋方本周将牵头开展一系列会谈。相关会议将为后续技术性谈判以及正式签字仪式奠定基础。

美国总统特朗普 当地时间14日表示， 与伊朗的协议现已完成，全面开放霍尔木兹海峡 ，同时授权立即解除美国海军的封锁。

伊朗外交部副部长加里巴巴迪 当地时间15日确认伊美谅解备忘录文本已最终确定， “伊斯兰堡备忘录”正式签署仪式将于19日在瑞士举行 。加里巴巴迪表示，谅解备忘录文本将很快公布，公众将能够看到伊朗的成果与承诺。

监制/王元 主编/马玮璐

总台记者 / 崔 如 赵淼 魏然

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撰文：嘉盛集团资深分析师Jerry Chen

上周美元、 原油 和黄金同步下跌，SpaceX上市首日上涨19%带动美股周线收高，比特币在关键的6万美元附近展开反弹收于65000美元上方。

特朗普在周日宣布美国和伊朗之间达成和平协议，即将于本周五签署。尽管市场对此有所预期，但乐观情绪还是在周一开盘后蔓延。油价和美元指数延续下行，黄金短线拉升接近4300美元，亚太主要指数和美股期货全线走高。油价下行和通胀风险降温为本周举行会议的众多央行提供了喘息空间。

尽管美伊即将签署的只是一份类似谅解备忘录的协议（先永久停战再继续谈判）且细节尚未公布，但这已经是特朗普最好的80岁生日贺礼了。

若霍尔木兹海峡能如双方所言的重新开放，积压在海峡内的原油（Kpler估计约6000万桶）有望在短时间内流向市场，导致油价的短期回落。但考虑到港口的作业效率、夏季需求高峰和全球库存急剧降低，全球原油供应要恢复到战前水平仍需时间。

即使供应能逐步恢复至接近每天2000万桶的水平，中东的地缘版图恐怕再无法回到战前的格局。伊朗已经向世界和海湾邻国证明了自己对霍尔木兹海峡的控制力，这将成为其未来谈判中最重要的筹码，影响力并不逊于核武器。因此能源市场与和平协议的前景依然脆弱。

超级央行周来临 日本加息几成定局

美伊和平协议可能令全球通胀降温，这无疑减轻了众多央行身上的加息压力。本周举行会议的央行包括日本、澳洲、美国、瑞典、英国、瑞士、巴西、挪威等。

主要央行中只有日本（周二）存在加息预期且概率高于90%。交易者更关心的是央行是否会在行长因病缺席的会议上传递出鹰派信号。若鹰派加息或导致美/日在接近前高160.55时承压。

美联储（北京时间周四02：00）本周大概率按兵不动，年底前加息预期略有降低，利率市场甚至重新出现了小幅降息的押注。美元指数此前的上涨在100关口附近遭遇技术性回调压力，若本周央行拒绝给出鹰派措辞或导致指数延续回调。此外，沃什的新官上任也是看点之一。

在中东局势出现转机的情况下，澳洲联储（周二12：30）和英国央行（周四19：00）本周同样可能维持利率不变，且今年加息预期已经大幅缩水。

SpaceX上周五纳斯达克首秀上涨19%。虽然百分比并没有太令人惊艳，但考虑到超3千亿美元的市值增长，足够令市场感到兴奋。周五收盘公司市值升至2.1万亿美元，位列美股第六，马斯克身价突破一万亿美元。

尽管市销率超过110，但投资者支付的并不仅是“太空+AI”概念估值，还包括“马斯克溢价”。在SpaceX被纳入纳斯达克100指数之前，交易者需要留意供需失衡所带来的高波动。

对更广泛的美股来说，SpaceX上市能带来情绪上的利好，但短期内资金可能从前期浮盈的热门板块和个股中撤离调仓从而导致价格回落。

本周美股或受到地缘局势、美联储决议和SpaceX走势的叠加影响。

XAUUSD 黄金 1小时

据图所示，受消息面和美元走弱影响，黄金周一早盘涨超2%重回4300美元上方。

当前环境下，短线的超买很难影响 金价 的反弹走势，多头的初步目标和压力为4350/70区域，突破前预计会遭遇一定阻力，突破后将挑战4480美元一线。

据图所示，下行方向，4280值得关注，不跌破4245可保持回调做多思路。

USDJPY 美元/日元 1小时

据图所示，美/日在160.50附近同时面临着技术性压力和日本央行干预/加息的风险。RSI指标徘徊在弱势区域，高点不断下移，可见汇价的上行动能正在被稀释。

在日本央行和美联储会议的当周，可以继续关注反弹做空的机会。下方159.70/80附近值得关注，跌破后恐下探至158.80-159区域。

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欧洲央行管委Joachim Nagel表示，周四加息25个基点后，欧元区利率仍处于“总体中性”区间。

这位德国央行行长周一讲话时表示：“因此，目前的货币政策基本立场既没有对经济造成压力，也没有阻碍促进经济增长的结构性措施。”

“即使霍尔木兹海峡在不久的将来重新开放航运，石油供应也需要数月时间才能恢复正常。鉴于该地区的一些生产设施已经受损或停运，而且正在储备减少，更是需要时间才能恢复”

“此外，一旦降低能源价格的财政政策措施到期，价格压力可能会再次上升。”

“货币政策并非应对短期供给冲击，我们不能袖手旁观，坐等事态发展。”

“未来几个月，高昂的能源成本可能会越来越明显地反映在消费者价格中。目前也不能排除第二轮效应的可能性。”

“目前高工资要求进一步推高物价的风险较低。但是，如果通胀预期上升，也可能出现第二轮效应。”

欧洲央行“对7月份政策会议保留所有选项。”

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随着 美元兑日元 持续维持在160关口上方，市场对于日本政府是否再次采取外汇干预措施的讨论明显升温。道明证券高级亚洲经济学家亚历克斯·卢和外汇策略师杜浩伟在最新研究报告中表示，本周美联储与日本央行利率决议将成为影响日元走势的重要事件，若会议后 美元兑日元 进一步走高，日本当局出手稳定汇市的概率将大幅增加。

两位分析师指出，从实际有效汇率角度观察，日元的贬值趋势已经越来越明显，虽然当前外汇市场波动率并未出现异常上升，但日元持续单边走弱本身已经足以引起政策制定者的关注。因此，日本当局仍可能通过外汇干预的方式，减缓日元快速贬值带来的经济压力

道明证券预计， 美元兑日元上涨至162附近时，将成为日本当局下一次可能采取行动的重要观察水平。不过，考虑到近期美元并非只针对日元走强，而是在全球范围内普遍维持强势，日本金融厅可能会给予市场更大的波动空间，等待美元兑日元进一步升至165附近 后再考虑实施干预。

目前市场普遍预计，美联储将在本周政策会议上维持利率不变，但投资者将密切关注新任主席凯文·沃什对于未来利率路径的表态。如果美联储维持偏鹰派立场，美国与日本之间较大的利差可能继续推动资金流向美元资产，从而支撑 美元兑日元 维持高位。

另一方面，日本央行虽然已经进入加息周期，但市场对于其未来加息速度仍保持谨慎。如果日本央行未释放更强烈的收紧政策信号，日美利差难以快速缩小，日元可能继续承受贬值压力。不过，一旦日本政府释放干预警告，或者实际入市买入日元， 美元兑日元 短期波动可能明显加剧。 从日线走势来看， 美元兑日元此前强势突破160整数关口后维持高位震荡，整体上升趋势仍未被破坏。当前价格运行于高位整理区间，多头仍掌握市场主动权。上方需要重点关注162.00以及165.00区域 ，其中162为市场关注的潜在干预警戒水平，若进一步突破，则可能测试165附近更强阻力。但随着汇价进入历史高位区域，日本当局口头或实际干预风险也将逐步升温。 从4小时周期来看， 美元兑日元短线保持震荡偏强格局，均线系统仍呈现多头排列，回调幅度相对有限，显示市场买盘力量仍较强。短期需要关注160关口的支撑效果，若能够持续企稳于160.00上方 ，多头仍有机会向162区域推进；若跌破159.00附近支撑，则可能引发阶段性获利回吐，进一步回落至157.50区域寻找支撑。

道明证券的最新观点反映出市场对于日元过度贬值风险的担忧正在增强。虽然美联储高利率环境和日美利差仍为 美元兑日元提供支撑，但随着汇价逐步接近162至165区域，日本政府采取干预措施的可能性正在提升。因此，美元兑日元未来走势不仅取决于两国央行政策差异，还需重点关注日本金融厅的态度以及潜在的汇市干预风险。在政策与市场力量博弈下，美元兑日元 高位波动可能进一步加剧。

以色列财政部长Bezalel Smotrich在平台X发帖称，美国与伊朗达成的协议“对以色列和整个自由世界都不利”。

“我们将不得不继续开展推翻伊朗政权的运动，并以创造性的方式进行，确保伊朗永远不会拥有核武器。”

据France Culture采访报道，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德表示，能源价格高企正开始蔓延到经济的其他领域。

“通胀的间接影响，我们在最近几周已经开始在各处或多或少地看到，”她周一在接受该法国电台采访时表示。“当我们开始感受到第二轮效应出现时 —— 尤其是工资上涨的风险 —— 我们必须采取措施。我们特别关注一个指标，那就是潜在通胀。”

受中东战争推高价格压力的影响，欧洲央行上周自2023年以来首次加息。官员们并未排除在7月会议上再次加息的可能性，包括德国央行行长Joachim Nagel在内的政策制定者表示，即使伊朗战争很快结束，物价也可能在较长时间内保持高位。

在另一次单独的采访中，欧洲央行管理委员会成员Martins Kazaks告诉彭博新闻社，欧洲央行准备采取进一步行动，阻止能源价格上涨蔓延到经济的其他领域。

借贷成本的上升正令一些欧洲央行观察人士担忧其对经济的影响。

“我听到了一些批评 —— 通常来自法国，我理解他们的立场 —— ‘他们采取的措施将扼杀经济增长，’”拉加德表示，“但如果通胀抬头，我必须将其扼杀在萌芽状态，因为一旦通胀‘脱缰’，要将其重新控制住将困难得多且代价高昂。长期通胀对消费者和企业而言都是不可接受的，而我若未能做到这一点，便未能履行我的职责。”

欧洲央行行长发表上述言论数小时前，美国和伊朗表示已就重开霍尔木兹海峡达成临时协议。

“如果未来几天的进展和谅解备忘录的签署能证实这一消息，那将是好消息，我们只能表示欢迎，尤其是如果这意味着霍尔木兹海峡将重新开放并清除水雷的话，”拉加德表示。

本书由持股行权和纠纷调解两部分组成

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“基”流勇进ETF该如何投资@884

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新华社北京6月10日电 题：守护蔚蓝 向海图强——习近平总书记关于推动海洋经济高质量发展重要论述引领海洋强国建设

新华社记者王立彬、许舜达、周颖

6月8日是世界海洋日，今年我国主题是“守护蔚蓝 向海图强”。

党的十八大以来，习近平总书记始终把海洋事业摆在党和国家事业发展全局的重要位置，强调发展海洋经济、建设海洋强国，提高海洋开发能力，让海洋经济成为新的增长点。

从绵延万里的海岸线，到逐浪深蓝的远洋航船；从昼夜不息的现代化港口，到冰封极地的中国科学考察站——一幅具有中国特色的向海图强壮阔画卷，正在徐徐铺展。

向科技要动力 向产业要效益

汽笛长鸣，浪花翻涌。5月27日，“爱达·花城号”大型邮轮历经12天11夜海上试航，缓缓驶入上海外高桥造船码头。国产大型邮轮试航“一次性通关”，我国邮轮产业驶入批量建造新阶段。

“发展海洋经济、海洋科研是推动我们强国战略很重要的一个方面”——习近平总书记的嘱托，正化作科技兴海、向海图强的现实。

全球最大的大洋钻探船“梦想”号建成入列，全球首座10万吨级海上石油平台“深海一号”投入使用，“蛟龙”号与“奋斗者”号协同完成我国首次北极载人深潜，中国海洋科技的脚步，正踏浪而前、逐梦深蓝。

数据见证跨越，科技带动产业。“十四五”时期，我国海洋生产总值连续迈上9万亿元、10万亿元、11万亿元三个台阶。今年一季度，造船完工量、新接订单量同比分别增长46.0%和195.2%。

浙江舟山鱼山岛，只有几平方公里，淡水资源几乎为零。浙石化4000万吨/年炼化一体化项目拔地而起。“热法+膜法”双轮驱动，海水淡化总产能超过51.5万吨/日——海洋科技让一座石化城从大海中“长”了出来。

向海要淡水，向海要电力。在山东青岛，百千瓦级工厂化海水直接制氢已平稳运行超1000小时；在海南，科研团队正探索从海水中提取铀资源。氢与铀，都指向未来清洁电力的无限可能。在浙江，潮汐发电迅速崛起，我国海洋能装备技术已进入世界第一方阵。

“十五五”期间，我国将统筹建设高能级创新平台，强化原始创新和核心技术攻关，推进前沿性颠覆性技术研究，谋划实施深海、极地等国家科技重大项目。加大科技创新成果供给，突破部分高端仪器和关键零部件“卡脖子”问题，强化科研成果转化应用。

向海图强，企业是创新主体，人才是发展关键。我国将引导更多大型企业和社会资本“下海”，实施“蓝色人才”专项计划，建设一流海洋产业技术工人队伍。

科技要突破，产业要升级。利用绿色、数智技术改造提升传统海洋产业，大力发展海上风电、潮流能等新兴产业。面向深海大洋实施“蓝色药库”工程——到2030年，海洋创新药产业增加值将突破1300亿元。科技驱动蓝色引擎，海洋经济正成为高质量发展的新增长极。

向统筹要合力 向生态要未来

西江水奔涌南下，南海潮迎面而上。6月3日，西部陆海新通道骨干工程平陆运河全线通水，并将于今年9月通航——一条“人工天河”，将内陆的江河脉络与浩瀚大海第一次紧紧牵在一起。千年地理阻隔，一朝贯通。

“通江达海、江海联运”——习近平总书记2023年在广西考察时的指示，即将从蓝图化作现实。

陆海统筹、山海联动，高效协同发展正在形成巨大合力。长三角政策互通、产业链衔接；重庆海事创新铁海联运监管互认，新能源整车集装箱“一箱到底”。今年以来，山西吕梁至宁波舟山港、河南新乡至日照港等多条海铁联运班列开通。多式联运体系不断完善，江河入海流，运河通江达海。

“山水林田湖草沙是一个生命共同体”——习近平总书记的这一重要理念引领的实践，从陆地延伸向海洋。坚持陆海统筹、河海联动，从山顶到海洋的保护治理大格局正在形成。立足全国一盘棋，长江全流域从上游涵养水源到入海口深耕江海联运，黄河流域从三江源“中华水塔”保育到三角洲湿地修复。高原物产沿联运出海，沿海育种技术反哺内陆盐碱地。

统筹是为了更好发展，保护是为了长久未来。从黄河三角洲到崇明岛，鸟语花香；从黄岩岛到仁爱礁，鱼翔浅底。“十四五”时期，我国整治修复海岸线820公里、滨海湿地76万亩，珊瑚礁等典型海洋生态系统优良率提升至60%以上，红树林面积达46.5万亩——我国成为世界上少数红树林面积净增加的国家之一。

习近平总书记强调：“我们要像对待生命一样关爱海洋。”以此为根本遵循，“十五五”期间，我国将深化人海和谐建设：加强空间规划管控，统筹近岸与深远海开发；强化海岸线分类保护，实施蓝色海湾、美丽岸滩、和美海岛行动；探索海洋碳汇核算与交易，提升灾害预警能力。让碧海银滩成为永续发展的底色，让生命在蔚蓝世界中生生不息。

向开放要空间 构建海洋命运共同体

晨曦中，一艘艘巨轮鸣笛起航，从宁波舟山港驶向五大洲四大洋。311条集装箱航线如经纬线般编织起全球物流网络，通达200多个国家和地区的700多个港口——宁波舟山港货物吞吐量已连续17年位居全球第一。

这幅“万船云集”的图景，是21世纪海上丝绸之路的生动写照。习近平总书记指出：“当前，以海洋为载体和纽带的市场、技术、信息、文化等合作日益紧密，中国提出共建21世纪海上丝绸之路倡议，就是希望促进海上互联互通和各领域务实合作，推动蓝色经济发展，推动海洋文化交融，共同增进海洋福祉。”

海上丝绸之路在绵延，“蓝色朋友圈”在扩大。党的十八大以来，我国与50多个国家和国际组织签署合作协议，成为《〈联合国海洋法公约〉下国家管辖范围以外区域海洋生物多样性的养护和可持续利用协定》首批签署国，与多国联合开展南北极科学考察。海湾城市建设“厦门实践”经验，为全球人海和谐提供了中国方案。

“用好这一重大科技装置，加强海洋科技创新，拓展国际海洋合作，为推进中国式现代化、推动构建人类命运共同体作出更大贡献。”这是习近平总书记对“梦想”号大洋钻探船建成入列时的殷殷嘱托。

一年多来，科技工作者牢记嘱托，加快构建以“梦想”号为核心的深海钻探技术装备体系，研发全球首套万米级全海深海底电磁装备、国际首套垂直地震超前预测智能钻井技术及装备——打穿地壳、触碰莫霍面的人类梦想，终将实现。

参与全球治理，贡献中国智慧。我国将积极参与深海采矿、公海保护区、南极环境管理等领域的国际规则制定和议题设置，深化与国际组织合作，推动国际标准制定——引导全球海洋治理体系朝着更加公正合理的方向演进。

传承和平基因，开创蓝色未来。从郑和下西洋的和平远航，到今日中国巨轮通达全球，和平合作、开放包容的海洋精神一脉相承。面向“十五五”及更远未来，我国将深入推动构建海洋命运共同体——不是征服，而是守护；不是独占，而是共享。沿着习近平总书记指引的方向，一条具有中国特色的向海图强之路，正从蓝图变为现实。

新华社北京6月2日电 题：以开放创新应对全球贸易变局——践行习近平经济思想推动贸易强国建设迈出新步伐

新华社记者谢希瑶、邹多为

“要加快建设贸易强国，升级货物贸易，创新服务贸易，发展数字贸易”“逐步变大进大出为优进优出，推动贸易大国向贸易强国转变”……以习近平同志为核心的党中央作出的一系列重大战略安排，为新时代新征程贸易强国建设指明前进方向。

贸易是联通国内外经济循环、构建新发展格局的重要载体，也是推动经济增长的强大引擎。“十五五”规划纲要提出，加快建设贸易强国，促进外贸提质增效，推动进出口平衡发展。

党的十八大以来，各地各部门深入践行习近平经济思想，坚定扩大高水平对外开放，加快贸易强国建设步伐，推动贸易大国地位持续稳固，以开放创新应对全球贸易变局，以合作共赢为世界经济发展注入强劲动能。

强化战略引领 夯实贸易强国根基

5月20日，由中船大连造船山船重工建造的11.5万吨油轮正式交付。今年以来，我国造船业新接订单不断，拿下全球超九成的超大型油轮新船订单。

今年前4个月，我国货物贸易进出口总值16.23万亿元，同比增长14.9%。同期中国高技术、高附加值机电产品出口占整体出口的63.5%。

事非经过不知难。当前百年变局加速演进，国际形势变乱交织，新一轮科技革命与产业变革重塑全球竞争格局。中国外贸实现逆势增长、稳中有进，见证从贸易大国向贸易强国扎实迈进的铿锵步伐。

2013年，中国跃居货物贸易第一大国，这是对外贸易的历史性跨越。然而，规模大不等于竞争力强，当时中国低成本制造传统优势减弱、高附加值服务贸易发展滞后等“大而不强”的矛盾凸显。

2014年12月5日，习近平总书记在十八届中共中央政治局第十九次集体学习时指出“我们必须审时度势，努力在经济全球化中抢占先机、赢得主动”，强调“要加快从贸易大国走向贸易强国”。

党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央把握时代大势，顺应历史潮流，统筹国内国际两个大局，推进高水平对外开放，我国对外贸易取得历史性成就，稳步迈向贸易强国。

建设贸易强国，为加快构建新发展格局提供重要支撑。

构建新发展格局是开放的国内国际双循环，不是封闭的国内单循环。外贸是畅通国内国际双循环的关键枢纽，也是拉动经济增长的“三驾马车”之一。

“十四五”以来，我国进出口总值先后突破40万亿元和45万亿元关口，年均增长7.1%，高技术产品进出口年均增长7.9%，货物贸易大国地位稳固，外贸 “含新量”“含绿量”不断提升。

建设贸易强国，有利于更好利用国内国际两个市场两种资源，促进市场相通、产业相融、创新相促、规则相联，推进高水平科技自立自强，提升产业链供应链韧性和安全水平，深度参与全球产业分工和合作，在更高开放水平上形成良性循环。

建设贸易强国，是满足人民美好生活需要的客观要求。

从跨境电商到仓储物流，从离岸贸易到保税维修，外贸新模式新业态吸纳大量就业；先进技术设备、关键零部件和能源资源进口，为产业升级注入动能；优质消费品和服务进口，为扩大内需丰富高品质供给……

“十四五”以来，我国进口国际市场份额保持在10%左右，出口国际市场份额保持在14%以上。今年前4个月，民营企业进出口占我国进出口总值的57.4%，继续保持我国第一大外贸主体地位。据测算，外贸主体直接和间接带动就业超过1.8亿人，约占我国就业人员总数的四分之一。

随着贸易强国建设深入推进，我国超大规模市场优势和超强供给能力优势进一步发挥，外贸在稳增长、促就业、惠民生方面的重要作用进一步凸显，不断增强人民群众的获得感和幸福感。

建设贸易强国，更是推动构建人类命运共同体的务实举措。

“中国的发展离不开世界，世界的繁荣也需要中国”“让中国大市场成为世界大机遇”……面对一些国家妄图“脱钩断链”、筑起“小院高墙”、搞封闭排他“小圈子”，中国坚持高水平对外开放，推动普惠包容的经济全球化，让贸易成为联结各国人民命运与共的坚实纽带。

截至2025年底，我国已成为全球160多个国家和地区的主要贸易伙伴，越走越宽广的多元化之路为世界各国提供更多机遇。

党的十九大报告提出“推进贸易强国建设”，党的二十大报告进一步提出“加快建设贸易强国”，“十五五”规划纲要围绕“加快建设贸易强国，促进外贸提质增效”作出部署……贸易强国建设的“路线图”与“施工表”清晰铺展，中国外贸正朝着更高水平、更高质量的目标笃定前行。

加快创新驱动 提升贸易核心竞争力

走进浙江义乌第六代市场——全球数贸中心，无人机、机器狗、机械外骨骼等科技产品令人应接不暇，AI导航、“数字老板娘”、实时翻译屏等数字场景随处可见，商户们开直播、拍视频，通过万兆光纤把生意做到全世界。

从义乌第一代马路市场到第六代数字化市场的跃升蝶变，正是中国贸易创新发展的生动写照。

2023年9月，习近平总书记在二十届中共中央政治局第八次集体学习时指出：“要加快建设贸易强国，升级货物贸易，创新服务贸易，发展数字贸易，以数字化绿色化为方向，进一步提升国际分工地位，向全球价值链中高端迈进。”

“十五五”规划纲要围绕“推动贸易创新发展”，作出“优化升级货物贸易”“大力发展服务贸易”“创新发展数字贸易、绿色贸易”“支持跨境电商等新业态新模式发展”等一系列具体部署。

当前，从家庭到工厂、从生活到生产，中国机器人全面融入全球用户生活与产业升级。

一季度，中国机器人出海跑出加速度。据海关总署统计，我国各类单独列名的机器人合计出口额达113.2亿元，产品远销148个国家和地区。

从新能源汽车、锂电池和光伏产品“新三样”畅销海外，到人工智能、机器人和创新药作为“新新三样”增势迅猛，凸显我国贸易优势的结构性转变。

英国《金融时报》刊文指出，与过去单纯的商品出口相比，技术、数字系统和配套服务在中国对外贸易中的比重正逐步上升。

随着全球产业分工加速调整、数字技术广泛应用以及国际经贸规则体系深度重构，服务贸易与数字贸易展现出强劲增长势头，并推动货物贸易从单一的“产品输出”迈向“产品+服务+体验”的综合价值输出，从而提升贸易附加值与国际竞争力。

放眼国际市场，中国电商链动全球、中国美食香飘世界，中国电影、短剧、网游圈粉海外，“中国游”“中国购”持续升温……

当前，我国服务贸易规模持续扩大，数字贸易蓬勃发展，贸易新业态层出不穷。“十四五”时期，我国服务贸易规模首次站上1万亿美元关口。AI驱动的智能客服、虚拟主播、跨境直播、工业互联网解决方案等深度赋能贸易全链条。

产业强则贸易强。唯有持续提升产业链、供应链现代化水平，才能增强贸易核心竞争力。

眼下，传统产业加快转型升级，新兴产业、未来产业蓬勃发展，推动中国制造、中国服务、中国技术品牌价值持续攀升；自东中西部始发的中欧班列驰而不息，中国港口吞吐量稳步增长，陆海内外联动、东西双向互济的互联互通水平不断跃升……

“十五五”规划纲要作出“建设现代化产业体系”“加快高水平科技自立自强”“深入推进数字中国建设”“促进服务业优质高效发展”“构建现代化基础设施体系”等部署，为中国外贸从“规模导向”转向“质效导向”提供系统指引。

中国正以科技创新加快发展新质生产力，持续推进产业高质量发展，推动产业链供应链在质量、效率和动力上不断迈上新台阶，为贸易强国筑牢坚实产业根基。

深化改革开放 拓展贸易发展新空间

5月1日零点，随着深圳湾口岸货检通道闸口栏杆缓缓抬起，满载24吨南非鲜苹果的货车经深圳海关快速监管验放后，分销至全国各大商超及果蔬批发市场。

这是我国自2026年5月1日起对53个非洲建交国全面实施零关税后，首批抢“鲜”走入寻常百姓家的进口货物。今年前4个月，中国对非零关税举措红利逐步释放，双边贸易同期首次突破8000亿元。

从举办全球首个以进口为主题的博览会，到对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率，再到对非洲建交国全面实施零关税举措……近年来，我国持续扩大进口，更好发挥我国“世界工厂”和“世界市场”作用，与各国分享中国大市场机遇。

党的十八大以来，我国推动对外贸易平衡发展，协同推进强大国内市场和贸易强国建设，加快建设全国统一大市场，促进内外贸一体化发展，不断提升全球资源配置能力。

习近平总书记强调：“我们要不断扩大高水平对外开放，坚定奉行互利共赢的开放战略，依托我国超大规模市场优势，以国内大循环吸引全球资源要素，增强国内国际两个市场、两种资源联动效应，稳步推进规则、规制、管理、标准等制度型开放，提升贸易投资合作质量和水平，不断拓展中国式现代化的发展空间。”

4月9日，国务院印发的《中国（内蒙古）自由贸易试验区总体方案》对外发布，中国自贸试验区扩围至23个。

从“内陆腹地”到“开放前沿”，内蒙古自贸试验区的成立，以“制度钥匙”推动物流、信息流、资金流更加高效流通，使我国向北开放的大门开得更大、更稳。

对标高标准国际经贸规则，稳步扩大制度型开放，是建设贸易强国的重要着力点。

今年3月1日起，新修订的《中华人民共和国对外贸易法》开始施行。此次修订，明确对外贸易工作应当“推进贸易强国建设”，对主动对接国际高标准经贸规则、积极参与国际经贸规则制定等作出规定。

推动《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）生效，积极推进加入《数字经济伙伴关系协定》（DEPA）、《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP）；中国—东盟自贸区3.0版落地实施；海南自贸港全岛封关运作；连年举办进博会、广交会、消博会、服贸会等国际经贸盛会……

一系列务实举措对标高标准国际经贸规则，对内以开放促改革，持续优化营商环境，激发外贸经营主体内生动力；对外以开放促合作，在更大范围、更宽领域、更深层次的国际合作中，提升我国对外贸易的影响力。

不拒众流，方为江海。中国与世界各国合作共赢的“朋友圈”日益壮大：2025年，全球与我国有贸易往来的国家和地区达249个，我国与共建“一带一路”国家进出口占整体贸易比重提高至51.9%。今年前4个月，我国对东盟、欧盟、拉美、非洲进出口同比分别增长15.7%、13.2%、15.3%、19.4%，对韩国、英国进出口增长34.3%、10%。

开放带来进步，合作才能共赢。

北京、天津、上海、重庆、大连、厦门等地率先开展国家服务贸易创新发展示范区建设；贵州大力发展跨境电商、保税加工等新业态，实施外贸主体倍增行动计划……各地各部门正按照“十五五”规划纲要部署，立足自身资源禀赋和区位优势，实施一系列新举措，进一步推动形成百花齐放、各具特色的高水平开放格局。

展望未来，在习近平经济思想科学指引下，中国外贸高扬开放之帆，激活创新引擎，必将在国际经贸海洋中乘风破浪，为中国经济高质量发展蓄势赋能，为世界经济复苏和发展注入更强的信心力量。

日期：2026-06-15 来源：甘肃证监局

光大证券股份有限公司兰州东岗西路证券营业部:

经查,你营业部存在以下问题:一是 对从业人员利害关系人投资行为申报和监控管理不到位;

二是未真实、有效开展合规培训;

三是客户服务留痕及合规监督不到位。

上述行为违反了《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法》(证监会令第 227 号)第四十三条、 第 四十五条和《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》(证监会令第 166 号)第三条、

第六条第四项 的规定。

根据《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法》(证监会令第 227 号)第五十一条第一款和《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》(证监会令第 166 号)第三十二条第一款的规定,我局决定对你营业部采取出具警示函 的监督管理 措施, 并记入证券期货市场诚信档案。 你营业部应加强合规内控管理,并在收到本决定书之日起 30 日内向我局提交书面整改报告。

如果对本监督管理措施不服,可以在收到本决定书之日起 60 日内向中国证券监督管理委员会提出行政复议申请,也可以在收到本决定书之日起 6 个月内向有管辖权的人民法院提起诉讼。复议与诉讼期间,上述监督管理措施不停止执行。

2026 年 6 月 12 日

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每经记者|杨建 每经编辑|赵云

近期A股迎来新一轮ST公司“摘帽”热潮，多家被实施风险警示的上市公司成功化解退市风险。

其中，有着“西北啤酒王”之称的 *ST兰黄 公告称，公司股票将于2026年6月15日停牌一天，6月16日正式撤销退市风险警示并复牌，证券简称由“*ST兰黄”变更为“兰州黄河”。

值得关注的是，该股早已被机构资金提前布局，海南致衍私募基金旗下两只产品在一季度扎堆进驻，此外，“超级牛散”宁琛也重仓持股未变，二者有望凭借此次摘帽行情斩获可观收益。

随着行业景气度持续修复，不少前期因财务指标不达标被“披星戴帽”的A股公司，通过优化经营、改善财务状况化解经营风险，A股摘帽行情集中涌现。6月15日，*ST海源、*ST威尔已顺利复牌并撤销“*ST”风险警示；另有5家公司同步披露摘帽复牌计划，包括*ST兰黄、 *ST立航 、 *ST原尚 、 ST联创 （维权） 、 ST名家汇 ，均于6月15日停牌一日，6月16日起复牌并撤销相应风险警示标识。

*ST兰黄也公告称，自2026年6月16日开市起正式撤销退市风险警示，证券代码保持000929不变，交易规则同步调整，涨跌幅限制从5%恢复至10%。此次摘帽已获深交所审核同意，公司正式脱离退市风险名单。

回溯风险警示由来，*ST兰黄2024年经营表现不佳，经审计的年度利润总额、归母净利润、扣非净利润全线为负，且扣除后营业收入不足3亿元，触及A股退市风险警示相关条款，公司股票自2025年4月30日起被实施“*ST”风险警示。

2025年，公司经营迎来明显转机，成为本次成功摘帽的核心支撑。年报显示，报告期内公司实现营业收入3.69亿元，同比大幅增长75.28%；扣除后营业收入达3.61亿元，成功突破3亿元的退市营收门槛。虽然公司2025年仍处于亏损状态，但营收规模的实质性回暖、核心经营指标达标，彻底消除了退市风险，满足撤销退市风险警示的全部条件。

本次成功摘帽的*ST兰黄，作为老牌西北啤酒企业，早已成为机构与牛散布局困境反转的核心标的。其一季报持仓数据显示，海南致衍私募基金在2026年一季度新进重仓，旗下两只产品同步入驻，合计持股576.2万股。其中，致衍梧桐树2号新进405.15万股，致衍管家2号新进171.05万股。

中基协备案信息显示，海南致衍私募基金管理规模低于5亿元，目前在基金业协会备案产品共9只。旗下核心产品致衍梧桐树2号业绩表现亮眼，截至6月5日，产品单位净值5.2988元，累计净值8.1476元，成立以来收益率高达714.68%，当前产品管理规模1.71亿元。以一季度末9.44元的收盘价测算，致衍梧桐树2号单只产品持有*ST兰黄的市值就达到3823万元，布局力度显著。

据悉，致衍梧桐树2号基金经理白致华，为海南致衍基金创始人之一，拥有十余年产业研究与资本市场从业经验，深耕制造业财务与产业链研究，对宏观经济、产业趋势、市场周期具备深刻研判能力，擅长运用个股、股指期权等多元工具搭建投资组合，精准捕捉困境反转类投资机会。

除私募机构外，知名“超级牛散”宁琛也长期驻守*ST兰黄。数据显示，宁琛当前持有公司721.44万股，按一季度末9.44元的收盘价计算，持仓市值约6810万元，且一季度未进行减持操作，坚定看好公司后续反转行情。机构与牛散扎堆重仓，核心逻辑均为博弈*ST兰黄的困境反转。

从基本面来看，啤酒业务始终是*ST兰黄的核心营收支柱，收入占比超80%。2025年公司酒类业务回暖态势显著，整体营收同比增长超70%，其中中高档啤酒营收同比暴涨271.26%，产品结构升级成效凸显。同时，公司积极拥抱新销售模式，大力布局电商直播渠道，线上营收同比大幅增长3787.12%，渠道革新为公司业绩复苏注入强劲动力。

不过，“困境反转”战法并非稳赚不赔，市场已有前车之鉴。同样擅长布局ST股困境反转、资产重组的超级牛散徐开东，2026年一季度重仓持有 *ST天龙 470万股，若其一季度后未减持，此次投资已遭遇踩雷。

6月10日晚间，*ST天龙公告收到深交所终止上市决定书，因2025年末净资产为负、内控审计报告被出具否定意见，触及重大退市条款，公司股票将于6月18日进入退市整理期，退市整理期结束后将正式摘牌退市。

排排网财富研究员张鹏远分析指出，当前A股市场主线轮动速度加快，结构性行情显著，摘帽标的凭借估值修复、困境反转的预期，成为中小私募博取阶段性超额收益的重要配置方向。对于重仓押注的私募，这些普遍优先筛选主营业务实质回暖、契合产业趋势的优质标的，对于仅依靠变卖资产、债务重组等短期手段保壳、主业未改善的公司保持高度谨慎。从投资风险来看，摘帽仅代表企业短期财务风险解除，并不意味着基本面彻底反转，多数标的后续业绩成长性、稳定性仍存在不确定性，短期题材炒作波动较大，投资者需警惕博弈风险，坚守估值安全边际。

对此黑崎资本研究所所长贾小龙表示，A股集中摘帽是市场生态自我修复的积极信号，退市新规落地两年以来，市场劣质标的“出清效应”逐步显现，越来越多困境企业完成风险出清、实现经营“重生”。但他同时提醒市场风险，当前部分公司的摘帽、业绩改善，并非源于主营业务提质增效，而是依赖债务重组、非经常性损益等短期手段，核心造血能力并未真正修复。

数据显示，历史上A股摘帽公司三年内再度被实施ST的比例约15%，“二次戴帽”现象频发，足以说明短期财务修复不等于企业商业模式彻底重生。对于普通投资者而言，不宜盲目跟风摘帽题材炒作，短期散户跟风极易放大股价波动。摘帽行情更适合作为市场观察窗口，用以判断行业周期底部拐点、企业治理改善情况，而非直接的交易信号。

责任编辑：刘万里 SF014

事件:公司发布2025年年报与2026年一季报。2025年全年公司实现营业收入12.88亿元，同比-15.15%；实现归母净利润8651.65万元，同比+14.99%；扣非归母净利润7338.48万元，同比+2.17%。毛利率50.17%，同比提升2.98pcts。

单季度来看，25Q4公司实现营收4.82亿元，同比-4.68%；归母净利润0.73亿元，扣非归母净利润0.64亿元。26Q1公司实现营业收入2.72亿元，同比+1.28%；归母净利润358万元，同比+141.61%。

公司25年盈利能力显著修复，持续深化“全面AI”战略转型。

业绩方面，25年公司实现营业收入12.88亿元，同比-15.15%；归母净利润8651.65万元，同比+14.99%；扣非后归母净利润7338.48万元，同比+2.17%。营收下降主要系公司主动收缩与AI相关性较低的品牌营销等低毛利业务所致，在收入体量承压的背景下，通过业务结构优化实现利润正增长。分季度看，2025年Q1-Q4分别实现营收2.68/3.13/2.24/4.81亿元，归母净利润分别为-0.09/0.21/0.01/0.73亿元，全年营收呈现“前低后高，Q4集中释放”的典型电商服务类企业的特征。分业务看，信息推广收入实现5.15亿元/同比-23.38%，主要受公司主动调整客户结构及平台联盟政策变化影响；互联网效果营销平台收入3.09亿元/同比-19.75%，因公司收缩部分低效媒体合作所致；运营服务费收入4.26亿元，同比大增30.11%，受益于抖音代运营业务的快速发展和新增品牌客户的贡献。

盈利能力方面，①毛利率方面，25年全年公司毛利率同比+2.98pcts至50.17%，主要受益于业务结构优化、高毛利率业务的收入占比提升。②费率方面，25年公司整体费率为41.72%/同比+1.39pcts，其中销售/管理/研发费率分别为16.53%/12.56%/12.78%，分别同比+0.02pcts/+0.49pcts/+0.82pcts。③净利率方面，2025年销售净利率为7.15%/同比+1.85pcts。

电商导购基本盘稳健，运营服务费业务高速增长，构建多元化的商业化体系。2025年，公司核心消费内容平台“什么值得买”完成AI驱动的新版本升级，月平均活跃用户数达4004.96万人/同比+0.94%，用户基本盘保持稳定。全年确认GMV达161.18亿元，完成订单量1.70亿单。在电商导购业务之外，公司智能营销板块中的运营服务费收入实现4.26亿元/同比+30.11%，成为增长最快的主营业务。该增长主要得益于子公司日晟星罗在抖音平台的代运营业务快速发展，聚焦美妆、个护、奢品等高净值领域，服务雅诗兰黛集团、LVMH集团、宝洁集团等国际知名品牌，并已持有“抖音电商钻石服务商”等关键资质。我们认为，公司在巩固“什么值得买”内容社区用户基本盘的同时，以AI赋能代运营等新业务，正在形成“流量+内容+服务”的多元化收入结构，抗风险能力和增长韧性有望持续增强。

AI战略从工具赋能向基础设施化演进，“海纳”MCPServer构筑AI生态连接核心枢纽。2025年，公司全面深化“全面AI”战略，AI相关业务实现收入0.87亿元，AI已从降本增效工具升级为驱动增长的新引擎。26Q1的AI相关收入0.24亿元，进入加速成长期。公司构建了由“1组大模型、2个数据库、3个引擎、4类应用”组成的AI产品矩阵，面向C端上线AI购物管家“张大妈”独立App，面向B端发布“值数”AI全域洞察平台。公司基于MCP协议构建的消费数据服务能力平台“海纳”MCPServer，已成为连接AI生态的重要基础设施，2025年12月单月内容输出量突破2.34亿次，26Q1合计内容输出量达10.7亿次，环比+225%。公司已与月之暗面Kimi、智谱清言、豆包等AIAgent产品，以及理想、华为、vivo、荣耀等智能终端厂商达成合作，截至25年末合作伙伴已超40家。我们认为，“海纳”MCPServer有望为公司打开AI驱动的全新商业化空间，推动公司向AI驱动的智能消费服务平台转型。

出海战略三维布局，东南亚市场率先落地，培育海外新增长曲线。公司在2024年正式启动国际化探索，以东南亚为首站，首站选择泰国并上线本土版产品“ZestBuy”，汇集本地好价格、好商品、好品牌的优质消费内容，提升当地用户消费决策效率。2025年3月，公司与泰国JP.ONE公司签署战略合作协议并成立合资公司，进一步推动内容营销、电商服务等业务在泰国的深度落地。2025年，公司围绕三条产品线构建出海业务矩阵：一是“什么值得买”App的海外版（GEN2），利用vibecoding技术加快不同国家的上线速度；

二是数据业务“值数”的全球版本，推进品牌社交媒体内容、用户、KOL及大模型表现的分析服务；

三是搭建帮助中国品牌出海的AI能力服务矩阵，未来可服务海外本地品牌。此外，公司出海运营模式包括全球合伙人计划、合资经营等多种方式，通过CCAOP产品赋能、Z+Alliance模式为合作伙伴提供在当地发展的战略支持、一站式运营解决方案及商业化支持等全方位赋能。目前，公司已在泰国、印尼落地“什么值得买”当地版本，接下来准备在越南、马来西亚和沙特开展国际业务。出海业务尚处于早期探索阶段，但随着“AI+消费”能力与本地化经验的持续积累，有望在中长期维度贡献增量收入弹性。

投资建议：公司作为国内AI与内容驱动的数字消费服务企业，电商导购基本盘稳健，运营服务费业务高速增长，逐渐向海外布局，东南亚市场率先落地，有望打造新的业绩增长曲线。预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.20/1.67/2.30亿元，EPS分别为0.60/0.84/1.16元，对应目前PE分别为68/49/36倍，维持“买入”评级。

风险提示：AI技术商业化落地不及预期风险；行业竞争加剧导致毛利率下行风险；出海业务本地化拓展不及预期风险；应收账款回收不及预期风险；汇率波动风险。

海博思创(688411)

6月8日，公司官方公众号披露，近日，海博思创成功签订合计约2GWh的美国市场的储能项目大单，创下公司进入美国市场以来的重要里程碑。6月2日，公司官方公众号披露，继中西欧市场持续突破后，公司在东南欧巴尔干地区签约超过1GWh订单。

美国市场2GWh储能系统实现突破，设备到运维全链条服务能力显现。海博本次美国项目的合作方为一家总部位于纽约的国际头部公用事业级储能开发与运营企业。海博将为其位于德克萨斯州等地的两座储能电站项目提

供储能系统解决方案，项目将采用海博思创大储旗舰产品HyperBlock III5MWh储能系统，应用于电力现货套利及电网辅助服务等场景，并配套长期质保及全生命周期售后服务，充分体现了公司在大型储能项目上从设备供货到长期运维的全链条服务能力。

近期，公司较多海外订单落地，说明了公司的产品、技术和服务不仅仅是在国内领先，在全球市场也有一席之地。2026年，公司将构建“国内根据稳固，海外多点突破”的发展格局，在打开海外市场增量空间的同时将实现从“产品出海”到“品牌出海”的升级。

2025年公司储能产品销售24GWh，同比增长103%。其中境内市场实现收入106.5亿元，同比增长38.1%，单位毛利约0.08元/Wh；境外市场收入9.5亿元，同比增长76.6%，单位毛利约0.27元/Wh。基于公司目前订单情况，预计2026年公司整体出货实现翻倍以上增长，海外市场收入占比大幅提升。

我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.2亿元、32.9亿元、45.7亿元，6月12日收盘价264.66元，相当于2026年28倍的动态市盈率，给予“买入-A”的投资评级。

风险提示：储能行业竞争加剧价格大幅下跌；海外市场突破不及预期；应收账款较大的风险；电芯采购单一供应商的风险；首发限售股份解禁可能对二级市场价格的影响。

芯原股份(688521)

近期美国商务部要求Anthropic暂停向海外用户开放Claude Fable5、Mythos5等前沿模型。同时中国针对英伟达H200进口禁令亦幷未放开。反应两国在算力领域竞争进一步加剧。公司作为国内芯片设计、量产服务的龙头企业，为国内CSP龙头提供芯片设计量产服务，订单增长迅猛，惟短期股价有较多调整（距高点回撤超过2成），目前市值对应2027年PS（市销率）仅11倍，估值较低，维持买进建议。

中美科技竞争白热化，国内算力需求旺盛，利好公司：近日，美国商务部要求Anthropic暂停向海外用户开放Claude Fable5、Mythos5等前沿模型。同时中国针对英伟达H200进口禁令亦幷未放开。当前中美科技博弈已进入「双向封锁」的深水区。而于此同时，国内算力需求正呈现指数级增长。预计到2030年，中国Token消耗量将是目前的数十倍甚至上百倍的增长，包括金融、能源政务等关键领域的数据本土化处理需求，更为国产算力生态撕开突破口。公司作为国内领先的第三方芯片设计量产服务商，有望获得更多国内CSP厂商的订单，从而带动业绩及估值的双向提升。

1Q26新签订单高速增长：2026年第一季度公司实现营收8.4亿元，YOY增长114.5%;亏损3.41亿元，亏损较上年扩大1.2亿元，EPS-0.65元。公司亏损主要系期间费用合计5.93亿（研发投入同比增加58%，量产项目上百个在研），另外2026年第一季度综合毛利率32.29%，较去年同期下降6.76个百分点，主要由于收入结构变化等因素导致。因此公司1Q26亏损较上年扩大，但后续公司在手订单丰富短期内即将有大量订单确认，规模效应提升将带动公司净利润迅速扭亏。公司同时发布新增订单情况1月1日至4月29日新签订单金额提升至82.40亿元，AI算力相关订单占比超九成（近9天新增算力订单37亿）。

盈利预测：我们预计公司2026-2028年营收63亿元、108亿元和163亿元，YOY分别增长99%、72%和51%，实现净利润0.84亿、7.6亿元和15.3亿元，EPS分别为0.17元、1.55元和3.13元，目前股价对应2027年PS11倍，考虑到公司业绩潜力较大，维持买进建议。

风险提示：AI领域下游需求不及预期

鼎捷数智(300378)

智能制造领军厂商，维持“买入”评级

公司作为智能制造领军厂商，我们维持公司2026-2027年归母净利润预测为2.06、2.58亿元，新增2028年预测为3.02亿元，EPS分别为0.76、0.95、1.11元/股，当前股价对应PE分别46.4、37.1、31.7倍，维持“买入”评级。

拟收购能誉科技，布局智慧能源及工业AI

公司拟以自有资金及自筹资金合计人民币1.96亿元收购能誉科技现有股东持有的能誉科技51%股权。能誉科技是国内智慧能源系统解决方案与工业智能化控制方案服务提供商，自主研发的EnerAI®智慧能源AI智能体、智能控制系统等核心产品，构建起完整的智慧能源操作系统全栈产品矩阵，广泛应用于算力中心、高端制造、半导体集成电路、新能源及汽车、医药化工及公共建筑等领域。能誉科技业绩承诺为2026年度、2027年度及2028年度扣非净利润分别不低于人民币3,000万元、3,500万元、4,000万元，且合计不低于1.05亿元；2029年度扣非净利润不低于业绩承诺期内任一年度扣非净利润，2029年度营业收入不低于业绩承诺期内任一年度营业收入。

双方有望实现业务与技术能力互补，搭建“AI+低碳智能工厂”整体解决方案

公司是国内数据和智能方案提供商，专注于企业在研发设计、运营管理、生产控制及AIOT领域的数智化服务，能誉科技是智慧能源与工业智能化控制领域方案提供商，本次并购有助于鼎捷数智深化工业AI布局，完善“智能+”战略，补强公司在能源管理+厂务领域业务能力，亦将有效补齐公司在OT+工业控制层的技术短板，通过整合双方的技术优势及产品协同，有望构建完整的从研发、生产、厂务至能源管理的全栈自主可控“AI+低碳智能工厂”整体解决方案。

风险提示：市场竞争加剧风险；并购整合效果不及预期；行业景气度下行风险。

中文在线(300364)

事件：6月10日，公司于横琴国际影视城介绍了短剧业务的最新进展，公司与横琴引导基金对原华发横琴金融产业服务基地开展整体室内外升级改造，打造近百个精品影视拍摄实景，建成专业化微短剧基地。作为国内首家聚焦微短剧出海的影视基地，横琴国际影视城通过“基地+资源”运营模式，深度融合琴澳外景资源，为国内外剧组提供从拍摄到全球发行的一站式服务。

看好公司短剧业务潜力。依托公司自有拍摄基地，FlareFlow显著缩短了精品剧情短剧的制作周期。这种“硬件赋能”模式在有效压缩制作成本的同时，通过加速内容调整频率，明显提升了内容合格率与爆款产出概率，为平台全品类内容的全球化扩张奠定了坚实的工业化基础。

AI剧业务从技术验证迈向规模化生产，成为新增长极。截至2025年末公司漫剧类产品产量达数百部，累计播放量数十亿次，2026Q1产量同比增长超300%，月产量环比仍将进一步提升；AI仿真人剧方面，公司已构建从"IP精选"到"AI标准化生产"的完整闭环，在视觉精度与角色一致性上实现技术突破，目前已收获大量下游订单实现规模化落地；2026Q1公司Token消耗量周均调用规模环比增速超20%，精品AI剧年化产能已突破千部，AI剧业务正成为驱动公司高质量增长的全新引擎。

收入结构持续优化，季度盈利质量有所改善。2025年，公司短剧及IP衍生品业务实现收入8.96亿元，同比大幅增长125.02%，占总收入比重由2024年的34.35%提升至54.09%，已成为公司第一大收入来源；2025年销售费用9.53亿元，同比大幅增长105.02%，主要系FlareFlow等海外短剧业务推广买量投入大幅增加所致，是亏损扩大的主因；年度研发费用0.72亿元，同比增长16.38%，管理费用1.04亿元，同比小幅下降2.30%，体现费用管控成效。分季度数据看，2025Q4亏损环比已显著收窄，2026Q1亏损进一步收窄至-0.46亿元，经营性现金流转正。

盈利预测与投资评级：考虑到短期费用以及业务中长期成长需要的持续投入，我们调整公司2026/2027年EPS至0.06/0.37元（此前预期为0.11/0.77元），新增2028年EPS预期为0.54元，当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为396/59/41倍。依然看好公司作为全球短剧龙头企业的业务潜力及AI+短剧的行业机会，同时期待Reelshort的业务进展，维持公司“买入”评级。

风险提示：海外短剧竞争加剧、流量价格上涨、汇率波动风险。

兴森科技(002436)

事件：公司4月25日公告，2025年实现营收(71.95亿元，+23.68%),归母净利润(1.35亿元，+168.06%),毛利率(19.57%,+3.70pcts),净利率(-1.45%,+7.68pcts)。2026Q1实现营收(18.18亿元，+15.10%),归母净利润(0.19亿元，+100.00%),毛利率(19.17%,+1.98pcts),净利率(-2.52%,-0.19pcts)。

坚守先进电子电路解决方案，逐步推进数字化转型

公司聚焦于“先进电子电路”和“数字化制造”两大战略方向，通过“先进电子电路方案”匹配客户的产品开发需求，再以“数字化制造”打造可靠产能能力和具备竞争力的质量、交付和成本保障。公司具备覆盖先进电子电路全类别产品的技术能力，产品广泛应用于通信设备、消费电子、工业控制、医疗电子、服务器、轨道交通、计算机应用、半导体等领域。其中，传统PCB业务聚焦于样板快件及批量板的研发、设计、生产、销售和表面贴装；高阶PCB领域，在坚守高端智能手机主赛道的基础上，全力拓展高端光模块、毫米波通信及AI硬件市场。半导体业务聚焦于IC封装基板(含CSP封装基板和FCBGA封装基板)和半导体测试板领域，立足于芯片封装测试环节的关键材料自主配套。

行业复苏带动业绩大幅增长，归母净利润扭亏为盈

公司2025年营业收入（71.95亿元，+23.68%）大幅增长，归母净利润（1.35亿元，+168.06%）扭亏为盈，主要受益于行业复苏，公司经营效率有所提升。毛利率（19.57%，+3.70pcts）和净利率（-1.45%，+7.68pcts）均有所增长。从公司业务板块来看：PCB业务平稳发展：2025年实现收入（48.97亿元，+13.89%），毛利率（25.26%，-1.70pcts），收入保持增长，盈利水平有所下降，其中子公司宜兴硅谷（收入7.84亿元，+27.24%；净利润-0.99亿元，+25.01%）亏损有所收窄，主要系管理改善措施逐步体现成效，第四季度已接近盈亏平衡，预期2026年有望实现盈利；Fineline（收入16.66亿元，+15.70%；净利润1.56亿元，-1.38%）利润小幅下降，主要系汇兑损失叠加受地缘政治影响运输成本增加所致；北京兴斐（收入9.37亿元，+8.83%；净利润1.29亿元，-5.42%）利润有所下降，主要受所得税费用增加影响。半导体业务聚焦技术提升和市场拓展:2025年实现营收(19.10亿元，+48.62%),毛利率(-9.28%,+23.88pcts)。其中，IC封装基板业务收入(收入16.70亿元，+49.71%)大幅增长，主要系CSP封装基板业务受益于存储芯片行业复苏和主要存储客户的份额提升，产能利用率逐季提升，整体收入实现较快增长，而毛利率(-16.06%,+27.80pcts)为负主要系FCBGA封装基板项目尚未实现大批量生产，人工、折旧、能源和材料等费用投入较大所影响；半导体测试板业务收入(2.39亿元，+41.45%)增长较快，主要受益于半导体行业景气度提升，订单需求增加及公司优化产品结构，高层板比例增加。2026年一季度收入(18.18亿元，+15.10%)保持增长，归母净利润(0.19亿元，+100.00%)快速提高，毛利率(19.17%,+1.98pcts),净利率(-2.52%,-0.19pcts)。

注重研发，拥有领先的研发创新能力和强大的研发设计能力

公司2025年三费费用率（13.15%，-1.23pcts）小幅下降，其中管理费用率（7.56%，-1.18pcts）及销售费用率（3.09%，-0.38pcts）略有下降，财务费用率（2.51%，+0.33pcts）小幅波动，主要系汇兑损失增加以及利息收入减少所致。公司高度重视新产品、新技术、新工艺的研发，2025年研发费用（4.81亿元，+8.86%）有所提高，研发费用率（6.69%，-0.91pcts）小幅波动。此外，公司集中优势资源承接战略客户的项目开发需求，成功攻克多项关键技术难点，建立并持续精进行业前沿新产品对应的工艺能力，与客户协同完成设计、产品的迭代升级。

需求回暖，公司库存储备良好

从资产负债端来看，公司2025年存货（9.82亿元，+27.43%）大幅增加，其中原材料（3.51亿元，+23.03%）、在产品（1.49亿元，+25.59%）、库存商品（3.65亿元，+23.67%）以及发出商品（1.18亿元，+63.30%）均有所增长，我们认为需求回暖，公司备货充足，同时发出商品的确认将为未来业绩贡献增量。从现金流方面看，公司2025年经营活动产生的现金流量净额（-0.63亿元，-116.07%）下降，主要系公司购买商品、接受劳务支付的款项增加及收到的税费返还减少等因素所致；筹资活动产生的现金流量净额（10.28亿元，+259.84%）大幅增加，主要系偿还借款支付的现金减少所致。

AI产业作为主要驱动力带动PCB行业复苏

印制电路板（PCB）是承载电子元器件、实现电路连通与电能传输的核心载体，其核心功能是为电子元器件提供机械支撑与电气连接，并承担数字/模拟信号传输、电源供给以及射频/微波信号发射与接收等关键任务，直接影响整机的性能、稳定性与可靠性，几乎所有电子设备均需配备PCB，是电子产品中不可或缺的关键互联件，被称为“电子产品之母”。中国作为全球最大的PCB市场，2025年市场规模达489.69亿美元、同比增长19.2%，全球份额占比达57.51%。受益于人工智能、高速网络、卫星通信、大数据、云计算、AI等行业的快速发展，对数据处理速度、信号传输质量以及系统集成度提出了更高要求，推动PCB行业向高性能、高层数、高精密度、高可靠性等方向持续精进。其中，AI基础设施建设作为驱动PCB行业未来增长最强劲、最快速、最确定的核心引擎，直接带动高端PCB产品需求呈现指数级增长，同时也驱动行业技术快速升级迭代，产品的复杂度、结构、性能和应用材料以数倍于过往的速度刷新。

1、公司业绩稳定增长，盈利能力扭亏为盈，利润层面主要受广州兴森FCBGA封装基板业务和宜兴硅谷高多层PCB业务的拖累，其中，FCBGA封装基板业务处于产能爬坡阶段，但2025年样品订单数量实现大幅增长，公司在拓展国内客户的基础上，持续攻坚海外客户，争取审厂、打样和量产机会；高多层PCB业务因产品结构不佳导致亏损，但各季度亏损持续收窄，2026年有望盈利。综合来看，我们认为卫星通信、人工智能、AI等行业的发展将带动公司业务需求的提升，同时，随着FCBGA封装基板业务和高多层PCB业务逐步修复，公司整体盈利能力有望稳步提升；

2、公司持续推进数字化转型升级，打造具备高可靠性质量、快速交付和成本竞争力的稳定量产能力，有助于带动公司经营效率的提高。

我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为86.51亿元、105.14亿元、128.92亿元，归母净利润分别为3.96亿元、6.69亿元、10.78亿元，EPS分别为0.23元、0.39元、0.63元，维持“买入”评级，根据2026年4月29日收盘价27.46元，对应2026-2028年PE分别为119倍、70倍、44倍。

宏观经济波动、PCB行业竞争加剧、原材料成本提升等。

航发动力(600893)

公司4月2日公告，2025年，公司营收（463.31亿元，-3.23%），归母净利润（6.34亿元，-26.27%），扣非归母净利润（2.94亿元，-62.81%）；毛利率（9.12%，-0.94pcts），净利率（1.59%，-0.46pcts）。

4月28日，公司公告，2026年Q1实现营收（70.77亿元，+14.80%），归母净利润（0.03亿元，-65.93%）。

业绩阶段性承压，经营性现金流大幅改善

2025年，公司营收（463.31亿元，-3.23%），营业成本（457.73亿元，-1.89%），在客户需求变化的影响下，和新产品成熟度等因素叠加的影响下，本期公司销售减少，交付不及预期，营业收入和营业成本均较2024年小幅下降；盈利能力方面，公司归母净利润（6.34亿元，-26.27%）有所下降，毛利率（9.12%，-0.94pcts）和净利率（1.59%，-0.46pcts）小幅下降。公司扣非归母净利润（2.94亿元，-62.81%）大幅下降，主要系受新产品成熟度影响导致毛利额减少、财务费用增加所致；本期非经常性损益中的非流动性资产处置损益，包括已计提资产减值准备的冲销部分（2.96亿元，较2024年增长约2.97亿元），和计入当期损益的政府补助（1.27亿元，，较2024年增加约0.65亿元）大幅增长。总体来看，新产品成熟度有待提升，销售减少为公司盈利能力下降的主要原因，现阶段公司的利润率承压，具备较强的“制造爬坡”属性。

费用方面，公司期间费用率（7.15%，+0.21pcts）。其中，销售费用率（0.67%，+0.05pcts），主要系本期公司差旅费增加所致；管理费用率（5.13%，-0.25pcts）,主要系本期公司员工年度社保基数调整及警防费增加所致；财务费用率（1.35%，+0.40pcts），财务费用有所增长，主要系本期公司带息负债规模增加，利息费用增加，以及受汇率变动影响导致汇兑损失增加所致；此外，公司本期研发费用率（1.67%，-0.41pcts），主要系公司受研发项目周期安排、投入节点等因素影响，研发费用减少所致。

资产负债表方面，公司存货（321.96亿元，+1.57%）和应付票据及应付账款（439.02亿元，+5.58%）规模持续扩大，其中存货增长主要为库存商品（41.78亿元，+48.16%）大幅上升所致；合同负债（54.99亿元，+22.59%）大幅增长，主要系收到客户预付款增加所致；短期借款（259.36亿元，+31.45%），主要系公司融资需求增加所致。现金流方面，本期公司经营活动产生的现金流净额（-44.18亿元，同比减亏改善69.13%）较上期增加98.91亿元，主要系销售商品、提供劳务收到现金增加，流出缺口显著收窄。

根据公司年报披露，2026年，公司年度经营目标为营业收入预计499.49亿元，预计实现归母净利润5.24亿元。2026年，公司预计仍处于新产品成熟度提升，产品结构调整，新业务布局阶段，盈利能力阶段性承压。

两机领域核心供应商，非航空产品及其他业务盈利能力增长

作为中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台，公司是我国大、中、小型军民用航空发动机，大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理基地，集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱，是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装置生产单位。

分业务来看，公司主营业务分为三类，包括航空发动机及衍生产品业务、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务。主要产品和服务有航空发动机及燃气轮机整机、部件、零组件，维修保障服务，以及航空发动机、燃气轮机、石油钻探、医疗器械零部件出口业务等，产品主要为航空器、舰船提供动力，为油气、电力两大领域提供能源装备。2025年，公司主营业务三大板块营收情况：

军用动力方面，公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业。在国际上，公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一，具备航空发动机、燃气轮机、辅助动力、直升机传动系统等完整的产品供应能力，是我国航空器最主要的供应商、舰船重要的供应商。产品覆盖全产业链，包括研制、生产、试验、销售、服务保障五大产业链层级。2025年，公司航空发动机及衍生产品业务营收（434.76亿元，-3.37%）和毛利率（8.50%，-1.04pcts）小幅下降。营收下降主要系客户需求变化，产品交付不及预期，毛利率下降主要系新产品成熟度有待提升所致。

国际转包业务方面，公司处于产业链中游，以生产制造为主，开展国际民用航发和燃机零部件等制造业务，并积极参与部分新型民用航空发动机零部件试制，赛峰、罗罗、GE、斯伦贝谢等世界著名的两机制造商以及石油钻探、医疗器械等非航空企业。国际转包业务的主要产品包括两机的各类盘、环、槽形件、轴、机匣、整体叶盘、叶片等零部件，以及石油钻探深海领域及轴类产品、医疗诊断产品、医疗植入件等民用产品的加工贸易与技术服务业务。2025年，公司外贸出口及转包业务营收（19.51亿元，-5.94%）下降，毛利率（20.61%，+0.89pcts）略有增长。

非航空产品及其他业务方面，公司主要发展与航空发动机技术同源、工艺相近的高附加值产品及服务，如工艺装备、工业物业等。2025年，公司非航空产品及其他业务营收（2.32亿元，+17.83%）和毛利率（25.61%，+7.20pcts）有所增长，非航空产品和其他业务营收增长主要系民品等业务增加所致，毛利率上升主要是因为部分毛利高的产品收入增加。

子公司黎阳公司营收增速较快，但净利润承压；西航、黎明及南方公司受需求节奏影响，小幅下滑

公司的主要营业收入由西航公司（母公司）和旗下三大主机厂黎明公司、黎阳公司、南方公司贡献，四大主机厂2025年主要经营情况如下：

母公司西航2025年实现营收（133.94亿元，-16.46%），实现营业利润（4.81亿元，-23.16%），研发费用（0.57亿元，-69.84%），同比明显下滑。

黎明公司主要业务涵盖航空发动机和军用燃气轮机等多领域，其主要生产的中大推力涡扇发动机广泛装备我国多款高性能军机。2025年黎明公司实现营收（259.60亿元，-5.15%），实现营业利润4.52亿元，2024年黎明公司利润总额为4.62亿元。

南方公司的主要产品包括涡桨、涡轴和活塞发动机，广泛配装于直升机和通航飞机等各类机型。2025年南方公司营收（74.73亿元，-2.61%），实现营业利润0.28亿元，2024年南方公司利润总额为0.16亿元。

黎阳动力是我国中小推力航空发动机研发生产修理服务基地和先进航空发动机关键零部件重要供应商。2025年黎阳动力营收（69.92亿元，+37.29%），营收规模持续增长，营业利润-1.27亿元，2024年公司利润总额0.04亿元，盈利能力提升空间较大。

深化军机民机、国内国际、航机燃机协同布局，多措并举奋进第二曲线

公司利用航空发动机和燃气轮机主业优势和平台优势，向新域新质场景拓展，同时加速军贸和通航市场开拓。利用技术同源、产业同链的特点，加快向商用航空发动机、通航动力、燃气轮机等多个新域新质市场拓展。

1商用航发动力：长江系列发动机最主要配套厂商，高效高质量完成产品配套

公司是长江系列发动机最主要的配套商，能够高效率、高质量完成长江系列发动机配套试制任务，并积极争取新产品订单。

2通航动力：整合产业链上下游，设立孙公司通航动力

3月30日，航发通航动力科技（上海）有限公司正式揭牌成立，该公司为航发动力子公司南方公司拟以无形资产及现金出资9.31亿元，与关联方中国航发动研所、航发资产、贵州国发3家关联企业，以及上海产创壹号私募基金合伙企业（有限合伙）、中无人机、航天彩虹等6家非关联企业共同投资设立子公司通航动力，注册资本为人民币35亿元。本次投资新设子公司一是落实国家战略，推动产业化发展；

二是实施市场化经营，推动公司高质量发展；

三是开展专业化整合，落实军民并重战略。投资设立通航动力是发展低空经济，推动通航产业的重要举措，将对公司的生产经营产生积极影响。

航发通航动力主要开展涡轴、涡桨等传统通航动力，以及涡电系统、氢能源动力、SAF燃料动力等新能源动力的中小型航空发动机产品研制，目前已有AES100、AEP100、AEP100-A、AEP100-B、AEP50E、AEP60E等重点产品，应用场景覆盖低空干支线物流、应急救援、公务通勤、短途运输、石油服务、低空吊装运输、岛礁运输等，已与中航无人机、彩虹无人机等无人机龙头企业达成合作，并在积极同10余家潜在客户对接。

在民用燃机领域，公司具备自主知识产权的QD280燃气轮机的研制生产能力，拥有国内大档功率轻型燃气轮机领域的良好技术水平。2025年，配装公司QD280燃气轮机的太行25燃气轮机发电机组助力国家能源局燃气轮机创新示范项目首次并网一次成功；同时公司配套多型国际燃气轮机零部件制造业务。

航空动力发展日新月异，全球市场规模持续扩大，以自适应变循环技术为核心的下一代军用航空动力趋于成熟，基于不同场景的新原理、新构型动力技术加速推进，远程化、隐身化、无人化和智能化航空发动机成为重要研究方向。商用动力市场需求持续攀升，以中国为首的新兴市场将继续引领全球航空市场的发展；低空经济和通航动力在国家政策支持下，战略地位空前提升；受国际形势影响，在国家战略与产业政策双轮驱动下，民用燃气轮机国产化替代需求增加。未来，公司将坚持聚焦航空发动机和燃气轮机主业，加速在研产品的研制、转批进程，夯实竞争优势，坚持强军首责，积极推进民用航空动力、通航动力、民用燃机等产业发展，加快航空发动机自主研制步伐、实现高水平科技自产自强、建设航空强国。

1、公司是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台，是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装置生产单位。公司是国内唯一能够研制全谱系军用航空动力的企业，军用产品主要以国家订货为主，市场需求稳定。

2、公司业绩虽然在短期内受新产品成熟度和销售减少的影响有所下滑，但中长期来看，航空发动机和燃气轮机的应用场景仍在不断拓展，行业发展前景广阔。报告期内，公司在军发、商发、通航动力以及燃机领域持续取得突破：多型军用航发产品落户，深度参与国产商用发动机研制，积极拓展燃机和通航动力市场。

公司是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台，是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装置生产单位，在军用稳定配套的同时，公司立足军机民机、国内国际、航机燃机协同布局，多措并举奋进第二曲线

在商用航空发动机、通航动力、燃气轮机等多领域具备较好的技术储备和产业储备，我们预计随着国产航空发动机持续推进、低空经济带来通航动力需求快速提升、燃气轮机国产替代及AI算力中心等新应用带来市场扩容，公司有望优先受益。尽管受限于航空发动机产业研制周期长、技术难度大、投入成本高、新产品成熟度提升、新业务开拓等诸多因素影响，短期内公司盈利可能阶段性承压，利润释放需要一定时间。随着公司产品不断升级和成熟，技术研发能力不断增强，服务保障能力、交付和生产体系逐步完善，持续在高端市场实现突破，公司经济运行质量将持续向好，看好公司长期投资价值。

基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为490.07亿元，524.23亿元和561.37亿元；归母净利润分别为5.23亿元，6.55亿元和8.95亿元；EPS分别为0.20元，0.25元和0.34元。基于公司所处行业及市场需求，我们维持“买入”评级，目标价55元，分别对应2026年—2028年275倍，220倍，162倍PE。

钧达股份(002865)

TOPCon电池龙头，A+H双平台赋能

钧达股份前身为汽车饰件企业，2021年收购捷泰科技后进入光伏行业，并率先实现N型TOPCon电池大规模量产，出货量稳居行业前列。2025年公司成为光伏主产业链首家A+H双主板上市公司，加速推进海外销售及产能布局。2026年以来，公司通过与星翼芯能战略合作并间接控股巡天千和，成功切入商业航天领域，拓宽发展边界。我们预计公司2026-2028年归母净利润为6.3/11.0/13.8亿元，当前股价对应2026-2028年PE为31.8/18.2/14.5倍。首次覆盖给予“买入”评级。

聚焦高价值海外市场，开启盈利修复通道

在国内光伏行业供需失衡、行业价格竞争白热化的背景下，公司主动优化发展战略，将核心资源聚焦海外电池市场。一方面，美国本土光伏电池产能存在巨大缺口，叠加双反关税及OBBBA法案的约束，海外合规电池产能的稀缺性进一步凸显，公司精准布局海外合规产能，成功切入美国高溢价市场；另一方面，印度、土耳其等新兴海外市场光伏电池供给缺口扩大，公司精准把握机遇窗口，加大电池出口力度，实现利润明显改善，并带动公司在2026年一季度实现扭亏为盈。

打通商业航天全链条，构筑核心卡位优势

钧达股份前瞻布局商业航天，通过战略投资星翼芯能并间接控股巡天千河，形成“太空能源+整星制造+星座运营”的产业闭环，抢抓产业发展机遇。太空能源方面，依托钙钛矿叠层电池高效率、低成本及强抗辐射优势，以及SCPI膜柔性、轻量化及低成本优势，联合具备中科院上海光机所技术背景的星翼芯能，推动太空能源产品量产。整星制造方面，巡天千河团队整建制来自航天八院，具备成熟的整星制造能力，当前卫星在手订单200颗，其中2026年计划发射20颗。星座运营方面，巡天千河子公司上海星枢天算牵头研制与运营“星枢计划”天基算力星座项目，规划搭建由1000颗卫星组网而成的全球化天基智能计算网络。

风险提示：海外业务风险；产品价格波动风险；技术迭代风险；新业务拓展不确定性风险；政策环境风险。

中科院背景真空设备领军者，产能释放迎增长

公司主营业务为干式真空泵和真空科学仪器设备的研发、生产、销售，及相关技术服务。公司拥有三个国家级研发平台，截至2025年12月31日，公司已经获得授权的发明专利103项、实用新型专利20项，软件著作权登记37项。我们看好公司募投放量，同时下游需求增加，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为2.26/2.64/3.14亿元（不考虑交易性金融资产公允价值变动以及出售金融资产所得收入)，对应EPS分别为1.01/1.18/1.40元/股，对应PE为87.6/75.2/63.3X，首次覆盖，给予“增持”评级。

集成电路+光伏双轮驱动，干式真空泵需求持续高增

公司的干式真空泵主要向集成电路、光伏产业销售。根据WSTS预计，2025年全球集成电路市场规模将增至6,779亿美元，较2024年增长25.65%。根据中国半导体行业协会统计数据，2016-2023年中国大陆集成电路产业收入年复合增长率达16.03%。根据公司测算，2024年全球集成电路产业对干式真空泵的需求为12.57万台，市场规模约125.74；中国大陆集成电路产业对干式真空泵的亿元需求为5.21万台，市场规模约52.11亿元；2024年我国光伏产业对干式真空泵

的需求约6.7-8.2万台，按单台均价7万元估算，市场规模约47.0-57.2亿元。

国产干式真空泵龙头企业打破海外垄断，打入国际晶圆大厂供应链

公司是集成电路领域出货量最大的国产干式真空泵制造企业，是唯一在集成电路先进制程实现批量应用的国产企业，是唯一在清洁、中等、苛刻工艺均实现批量应用的国产企业。干式真空泵领域，公司的研发创新打破欧美及日本企业的长期垄断，已在中国各领先晶圆制造企业实现大批量应用，广泛支持国内主流晶圆制造企业，以及客户A等国内主流集成电路设备制造企业，并已通过台积电、大连Intel、SK海力士的测试验证实现小批量出货。公司干式真空泵产品也可广泛应用于碳化硅、砷化镓等化合物半导体的制备，并已实现批量交付。

风险提示：技术产品研发风险、市场竞争加剧风险、经营业绩下滑风险、公允价值变动风险。

悦安新材(688786)

羰基铁粉细分龙头，与台达、韩国三星电机稳定合作

公司核心业务围绕羰基铁粉、雾化合金粉两大基础粉末，羰基铁粉通常是以海绵铁、一氧化碳为主要原料，经羰基铁合成、羰基络合物热分解工艺制备的微米级、亚微米级高纯度单质铁粉，属于多功能超细金属粉体材料，主要应用于一体式成型电感：用于智能手机、CPU/GPU服务器、AI算力设备、汽车电路板等高频电路领域，汽车悬挂系统领域用作磁流变减震器等。

公司客户矩阵多元，在电子元器件领域，与台达电子集团、韩国三星电机等全球领先企业达成稳定合作，在消费电子领域，跻身荣耀、VIVO、精研科技等品牌的核心供应商阵营，在工业应用领域，产品性能获得富世华（Husqvarna）、韩国二和（Ehwa）、喜利得（Hilti）、创科实业（TTI）等国际工具制造商的高度认可，在汽车零部件等精密制造领域，与保来得（Porite）、Indo-MIM Private Limited等高端企业建立长期战略合作关系。

AI推动耐大电流超细粉电感产品需求

随着AI算力基础设施建设、新能源汽车电子、折叠屏终端、微波吸收、3D打印等领域快速发展，推动金属粉体从通用型向高纯、超细、低氧、高磁导率、高强度方向升级。根据QYResearch统计，2024年全球金属磁粉芯市场规模约为8.06亿美元，预计2031年将达到23.59亿美元，2025-2031年复合年增长率（CAGR）约为16.8%。其中，AI服务器用芯片电感市场规模有望在2026年突破20亿元，2025-2027年CAGR超过40%。

AI服务器升级带来耐大电流电感产品需求，超细粉由于其粒径优势比表面积大，活性高等优势更适合大电流产品，超细粉价格在一定程度上由于普通产品，公司通过提升超细粉收率优化产品结构，受益于AI电感升级的产业趋势。

国产替代趋势明确，新产能投放在即

在全球供应链重构背景下，国内高端金属粉体材料的进口替代空间持续扩大。以磁流变液为例，该类产品此前长期由少数国际厂商垄断，随着国内企业技术突破，已实现向国际高端汽车市场的千吨级批量供货，标志着国产高端金属功能材料在国际市场竞争力显著提升。

公司全资子公司宁夏悦安项目一期顺利进入试生产阶段。该项目以钛铁矿为原料，依托公司自主优化的羰化工艺，可高效协同产出羰基铁粉和人造金红石，初步验证了成本优化潜力与工艺稳定性。一期项目投产后，将新增年产3,000吨羰基铁粉与7,500吨人造金红石的产能规模，为公司构建“技术领先+成本可控”的双重竞争优势奠定坚实基础，也是公司羰化技术多场景延伸、推动新产业布局的关键阶段性成果。

预测公司2026-2028年收入分别为5.3、7.0、9.3亿元，EPS分别为0.59、0.85、1.25元，当前股价对应PE分别为65、45、31倍，考虑到公司受益电感升级以及国产替的趋势，给予“买入”投资评级。

电感需求不及预期；原材料价格大幅风险；市场竞争加剧；大盘系统性风险。

禾元生物(688765)

事件：公司近日公布2026年一季报，2026年一季度公司实现营收962.81万元，同比增长132.39%，主要系核心产品奥福民于2025年7月获批上市后开始贡献收入。归母净利润为-3,604.59万元，亏损同比收窄25.2%。

奥福民商业化稳步推进，多重催化剂驱动未来放量：奥福民作为全球首个利用水稻胚乳细胞生物反应器生产的重组人白蛋白，是公司当前的核心价值所在。奥福民已在全国各省市招采平台完成挂网，初步解决了入院的通道问题。一季度的收入增长正是该产品商业化初期的体现。更重要的是，公司正积极准备2026年度的国家医保目录谈判，若能成功纳入医保，将极大提升产品的可及性和市场渗透率，是产品能否快速放量的关键一步。

适应症拓展打开更大市场空间：公司目前获批的适应症为肝硬化引起的低白蛋白血症，主要对应科室为消化内科和肝病科。为拓展更广阔的市场，公司于2026年2月启动了IV期真实世界研究，旨在将适应症扩展至更广泛的低白蛋白血症和/或血容量不足患者。该研究进展迅速，自3月实现首例入组后，截至5月上旬已入组418例，预计7月底可完成全部2000例患者的入组，后续将提交补充申请，有望为公司营收带来新的增量。

国际化布局启动，打开长期天花板：公司正积极推进奥福民的国际多中心III期临床，目前与美国FDA的方案已基本敲定，争取在2026年内实现首例患者入组。海外发达国家对重组蛋白药物接受度高，且公司产品作为药用辅料出口价格可观（约20多美金/克），若III期临床成功，将打开巨大的海外市场空间。

产能扩张保障未来供应，技术迭代驱动成本下降：公司年产120吨的募投产业化基地建设进展顺利，其中一个车间已进入设备安装调试阶段，预计6月底可进行调试，并计划于今年底向药监局提出现场地变更申请。为匹配未来产能需求，公司已将上游药用水稻的种植面积从2025年的9000亩提升至2026年的15500亩，为明年的生产备足原料。目前10吨产线采用二代技术，满产后单位成本预计为10-13元/克。随着未来120吨产能释放、应用表达量更高的三代技术（约30g/kg糙米）以及规模效应显现，单位成本有望进一步降至7-10元/克，远低于血浆提取白蛋白15-20元/克的成本，具备极强的市场竞争力。

盈利预测及估值：我们预计公司2026/2027/2028年收入为0.6亿元/4.7亿元/11.5亿元，对应归母净利润-2.46亿元/0.78亿元/1.46亿元。维持“买入”评级。

风险提示：新产品研发不及预期，产品推广不及预期，产品价格大幅下降等。

科前生物(688526)

事件：近日公司发布2026年第一季度报告，报告期内实现营业收入2.28亿元，同比下降7.20%；实现归母净利润0.79亿元，同比下降26.79%；实现扣非后归母净利润0.69亿元，同比下降24.19%。

主业猪疫苗短期承压，符合行业趋势：公司2026年一季度收入和利润的下滑，主要反映了下游生猪养殖行业景气度不佳以及动保行业产能过剩、竞争加剧的现状。作为国内猪用疫苗龙头企业，公司业绩与生猪产业周期密切相关。当前阶段，下游养殖利润微薄甚至亏损，导致养殖户及集团客户在防疫投入上更为谨慎，对疫苗产品的需求和价格均构成压力。报告期内，猪伪狂犬病基因工程活疫苗、猪丹毒基因工程亚单位疫苗、猪支原体肺炎活疫苗等多款猪用疫苗产品均处于“新兽药注册”阶段。这些新产品的持续推出，将有助于公司在激烈的市场竞争中通过产品迭代和技术优势，巩固并提升市场份额，增强盈利能力。

宠物疫苗等新品布局打开长期成长空间：公司研发管线丰富，尤其在宠物动保这一新兴赛道布局领先，有望为公司打开第二增长曲线。报告期内，公司与华中农大合作研发的猫三联（猫瘟病毒、猫杯状病毒、猫疱疹病毒）灭活疫苗项目进展顺利，已进入新兽药注册阶段，商业化在即。此外，公司还在积极推进猫四联灭活疫苗、犬四联活疫苗等多个宠物疫苗及检测试剂的研发工作。宠物板块产品的陆续上市，将帮助公司摆脱传统猪用疫苗市场的价格战，提升盈利能力和估值水平。

盈利预测及估值：考虑到下游周期影响，公司短期业绩承压，但公司作为研发驱动的动保龙头，在宠物疫苗等高潜力赛道的布局有望在未来贡献显著增量。我们预计公司2026-2028年营收分别达到9.69亿、12.11亿、13.32亿，归母净利润分别为3.91亿、4.37亿、4.94亿，维持“买入”评级。

风险提示：下游养殖行情景气度不及预期风险、新产品上市进度不及预期风险、市场竞争加剧风险。

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6月15日午后， 中核科技 突然直线拉升，1分钟后涨停，股价报18.06元/股，最新市值69.2亿元。Wind数据显示，中核科技最新股东户数为 86165户。

与此同时，半导体硅片概念异动拉升， 有研硅 涨超19%， 晶盛机电 、 神工股份 、 沪硅产业 、 民德电子 等跟涨。

消息面上，据《科技日报》报道，6月15日，中核集团宣布，其首次成功实现丰度超过99.99%的硅-28同位素自主量产，产品关键指标达到国际先进水平。

何为硅-28？硅-28是硅的稳定同位素，被誉为“世界上最纯净的硅”，是比钻石还纯净的晶体，是研制硅基量子芯片不可或缺的核心材料。而硅基量子芯片则是最有可能推动量子计算规模化应用的技术之一。

而要获取高丰度的硅-28，就像在黄米里挑出细微差别的小米，不仅要精准识别极其微小的同位素差异，更要将这些微量颗粒高效汇集，从原料提纯到分离富集，每一步工艺都在挑战物理与工程的双重极限。

据报道，该项成果由中核集团旗下中国原子能工业有限公司所属核工业理化工程研究院研发，其突破标志着我国在构建自主可控、协同高效的稳定同位素产业格局方面迈出实质性步伐，将为我国硅基量子计算核心材料的自主研制以及先进制程半导体、高端导航、计量基准等前沿科技领域高质量发展提供坚实支撑。

中国科学院院士俞大鹏认为，这一突破彻底解决了硅基量子计算“无米之炊”的燃眉之急，为我国硅基量子计算实现规模化比特操控铺平了道路。

除了技术突破方面的利好，受AI需求提振，硅片行业景气度也在持续提升。据 财通证券 ，5月信越化学、SUMCO、环球晶圆三大全球硅片龙头同步发布涨价函，开启年内第二轮提价。其中12英寸常规硅片涨价5%–8%，适配AI/HPC场景的高端专用硅片涨幅达18%–22%，年内两轮提价累计涨幅超15%，行业涨价趋势持续显现。

财通证券认为，当前全球12英寸硅片行业呈现寡头垄断格局，全球市场前五厂商均为海外老牌企业，国内硅片自给缺口显著。在行业量价齐升、自主创新加速推进的双重红利加持下，国内硅片企业有望充分受益。

策略方面，财通证券建议关注 立昂微 、沪硅产业、 西安奕材 -U、有研硅、 TCL中环 、神工股份等。

股息率有吸引力，人工智能发展带动能源需求。

据新华社消息，美国东部时间14日，美国总统特朗普在社交媒体上发文说，美伊协议“现在完成”， 将开放霍尔木兹海峡。

霍尔木兹海峡预期将恢复通行，全球股市再次进入狂欢模式，但与此同时，布伦特原油大跌5%逼近80美元/桶，资源股表现承压。

6月15日， 中国海油 （600938.SH，00883.HK）、 中国石油 （601857.SH，00857.HK）等个股大跌， 中国神华 （601088.SH，01088.HK）等煤炭股跌幅甚至更大。

在第一财经记者采访的业内人士看来，目前上述资源股已跌破2月底冲突爆发之前的水平，不过，虽然短期内有继续下跌的惯性，但油价并未回落至当时水平。“考虑到业绩增长以及较高的股息率，能吸引长线资金买入，投资者不宜过分看空，人工智能AI发展也会带动能源需求。”业内人士称。

6月15日，中国海油A股大跌4.62%，报收31.82元，比开战前2月25日36元左右的股价还要低一成；中国神华大跌近6%，报收43.39元，逼近2月中的43元；其他多数上游油气和煤炭等资源股，也跌至美国联合以色列向伊朗发动战争前的股价。

慧研智投投资顾问李谦向第一财经记者表示，这些资源股大跌的直接导火索是美伊达成协议，霍尔木兹海峡将恢复通行，这是市场对地缘风险解除、能源价格回落的直接反应，对于长线资金而言，短期价格波动并不等同于长期价值变化，这些龙头股的股息内核并未动摇，反而可能带来低价布局的时间窗口。

蓝水资本（Blue Water Capital Management Limited）首席投资官李泽铭向第一财经记者表示，美伊谈成协议以后，有重开霍尔木兹海峡的预期、供应恢复导致油价下行，中国海油等上游公司的股价受到这些消息困扰，这是正常市场反应，但如果对比股价与原油价格，可以发现这些石油股并没有明显受惠于美伊战争开打以后油价上涨的行情，此前虽然也有跟随石油上涨但涨幅并不大，跟其可变现利润的变动幅度来说不成正比。

“当前中海油股价已经低于2月28日美伊战争开打时的价格，很明显这是情绪过度反应，股价存在超跌的情况。”李泽铭称。

光大证券 国际策略师伍礼贤向第一财经记者表示，美伊之间达成协议，市场对于能源紧张度的忧虑有所下降，导致资源股以及油价逐渐下降，原本在冲突中相对受惠的石油股以及传统能源如煤炭股都出现明显回落，短期来看还需要一些时间去消化该因素的影响，但深度调整的机会可能并不是太大。

“美伊之间的冲突，哪怕不是今天结束，总有一天也会结束，中长期来看资源股依然有较大投资价值，特别是经过这一轮冲突之后，环球不同国家对于资源战略的安全性有所增加，再加上过去这些能源股份普遍股息率比较吸引，这也对股价带来一定的支持。”伍礼贤称。

股息率吸引，AI带动能源需求

在业内人士看来，目前资源股的股息率已经变得很吸引，而人工智能大规模发展，对电力系统有较多要求，也会提升对传统能源的需求。

“当前股息率极具吸引力。”李谦评价这些资源股，目前供应链恢复需要时间，能源运输完全恢复到正常轨道还需要一段时间，全球财政扩张与人工智能AI基础设施建设将稳定能源需求；对石油股来说，由于股价下跌而盈利相对稳定，上述公司的股息率反而被动抬升到4%到7%左右，带来更好的性价比，对于追求覆盖保单成本的保险资金等长线资金来说，吸引力已经非常突出。

梧桐研究院分析员岑智勇向第一财经记者表示，油价大幅下跌，石油及能源股便跟随下跌，不过只要AI热度依然在，市场对能源需求仍在，投资者对资源股不宜过分看空。

国金证券 策略分析师牟一凌表示，霍尔木兹海峡的重开，边际上更有利于传统世界的复苏预期，当前积极防御加结构切换仍然是重点，继续推荐具有战略资源价值、实物消耗型红利的原油、煤炭、电力等；此外，由AI驱动的科技领域景气得以维持，科技领域投资的增长也会带动能源相关实物资产需求的增长。

“短期应该没有那么快见底。”李泽铭称，现在股价基本上已经反映了油价低迷因素，这一轮短期来看股价还是有比较大的下行压力，但中线来说无论是考虑到股息率，还是防守性的投资，也值得逐步吸纳；煤价方面，市场有自身的供求关系决定价格，在2025年年中见底以后，其实是稳步慢慢反弹的格局，上半年也延续着这一势头缓慢上升，煤价波动跟美伊局势的好坏其实没有太大关系，相对来说是比较稳定，中长线来说煤炭股还是有比较大的投资价值，但短期同样可能没有那么快见底。

据《纽约邮报》周一报道，美国总统特朗普向法国发出警告，要求其废除 3% 的科技数字服务税；如若不从，美国将对法国进口葡萄酒、香槟全额征收 100% 关税。

本周七国集团（G7）峰会将在法国埃维昂莱班举办，特朗普在峰会前放出上述制裁威胁。

特朗普向《纽约邮报》表示：“我已向马克龙总统提出要求，不得向美国企业征收这笔税费。如果法国执意征税，我别无选择，只能对所有产自法国的香槟与葡萄酒征收 100% 关税。”

法国国民议会于 2019 年通过数字服务税法案，对 亚马逊 、元宇宙、字母表等美国科技巨头在法国境内产生的总营收征收 3% 的税款。

葡萄酒出口约占法国葡萄酒行业全球总销售额的五分之一，每年输美葡萄酒贸易额约 20 亿美元。

这并非特朗普政府首次针对法国葡萄酒行业出台报复性贸易措施。

2019 年法国刚推出该税种时，美方就放出风声，计划对包括葡萄酒在内的法国输美商品征收高额关税，美方称该税种专门针对美国企业，存在歧视性。

今年 1 月，特朗普曾表示，计划对法国葡萄酒、香槟征收 200% 关税，以此逼迫马克龙加入其主导的 和平委员会 倡议。

美国葡萄酒经济学家协会援引法国海关总署数据称，2025 年法国葡萄酒输美出口额同比下滑 15.9%，从 2024 年的 24 亿欧元降至 19 亿欧元（折合 22 亿美元）。该协会在领英发文表示，目前尚无法判定出口额下滑是关税影响，还是消费者整体转向平价葡萄酒所致。

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恒大汽车的肖恩，被撤了。

近日，恒大汽车宣布，因业务调整，肖恩已按公司大股东的建议，辞任执行董事、董事会董事长。

两年前，作为恒大跨界的干将，刘永灼、秦立永两人，就已卸任了恒大汽车执行董事。

此次肖恩撤出后，在恒大汽车的董事会成员中，已没有了许家印的旧臣。

恒大汽车的当务之急，是在今年9月末实现复牌，保住上市主体。

但以眼下的情况看，在仅剩三个多月的时间内，它要完成审计、补发财报，并找到“白武士”证明业务可持续性，难度较大。

肖恩在卸任恒大汽车董事长的同时，他也不再是提名委员会主席、薪酬委员会及企业管制委员会的成员。

但按港交所的规定，上市公司的提名委员会，须由董事会主席或独立非执行董事担任主席。

因此，肖恩这一离任，进一步使恒大汽车的人员架构，不符合上市规则。

恒大汽车声称，正在物色合适人选，力求在三个月内填补人员空缺。

也就是说，它还没有找到接棒者，就先将肖恩“劝退”了。

作为许家印的旧将，肖恩拥有逾30年丰富商业经验。

他早在2013年11月，便加入恒大集团，曾担任恒大执行总裁、常务副总裁。

而除了在总部任职之外，他还分管多个业务板块，既当过恒大旅游集团的董事长，还做过恒大新能源集团总裁、董事长。

2021年初，时守明辞任恒大汽车执行董事及董事会职位，由肖恩接任。

那时候，恒大集团仍在大力谋求跨界。

在此不久前的2020年9月，恒大汽车以先旧后新的方式，配股筹资约40亿港元，引入腾讯、红杉资本、云锋基金及滴滴出行等为股东。

这一年的12月，恒大集团还用真金白银，对恒大汽车发动17次增持，堪称大手笔。

谁知隔年，恒大的流动性问题开始显现，肖恩被推到台前与债权人沟通，推进“保交楼”工作，多次露面发声。

比如，在2022年3月的投资者会上，肖恩称，公司经营底部企稳的态势逐步显现，全力以赴做好保交楼工作。而恒驰5已下线，已具备销售资格，正推进量产工作和销售准备。

但2024年1月，恒大还是被颁布了清盘令。

肖恩对此也只能继续对外界传递积极信号，做出一些官方回复，称集团将直面困难和问题，采取一切合法合规的措施，在保障境内外债权人合法权益的前提下，稳步推进集团业务正常经营。

去年8月，中国恒大（03333.HK）正式退市，结束了其长达16年的上市历程。

而它旗下的恒大物业、恒大汽车等上市平台，也难逃被接管、收购的命运。

早在2024年8月，恒大旧将刘永灼、秦立永就卸任了恒大汽车执行董事。

刘永灼也是恒大跨界的干将，曾担任中国恒大集团副总裁、恒大足球俱乐部董事长、恒大矿泉水集团董事长、恒大高科技集团董事长。

秦立永则在2018年1月，就加入恒大健康产业集团（即后来的恒大汽车）。

他们两人加上此次肖恩离任后，恒大汽车的董事会，已没有了恒大系的成员。

此外，在高管团队中，也只有财务中心总经理曹慧、公司秘书方家俊，是从原恒大集团的高管。

曹慧于2008年1月加入恒大，曾任恒大健康集团副总经理、恒大地产集团财务经理等。

方家俊则于2009年加入恒大，曾任恒大地产集团副总裁、恒大集团副总裁兼公司秘书，在合并、收购及资本市场拥有逾20年的经验。

根据复牌指引，恒大汽车的董事会，须至少有三名独立非执行董事；审核委员会须至少有三名成员；薪酬委员会及提名委员会，须包括大多数独立非执行董事。

因此，它后续还会有新的人事任命。

恒大汽车的引援之路，略为曲折。

2023年8月，它宣布与纽顿集团，将签署一份投资金额高达5亿美元的股份认购协议，另有6亿元过渡资金将陆续到账。

交易完成后，纽顿集团对恒大汽车持股比例，占到了27.5%。

但不久之后，纽顿集团暂停过渡性资金支持并开始重新谈判。2024年初，股份认购协议正式到期失效，恒大汽车失去了潜在的援军。

自2024年起，受母公司清盘的影响，恒大汽车作为核心附属资产开始暴露在债权人追索之下。

去年4月，该公司的股票正式停牌。

随后，恒大汽车包括上海、天津、广东在内等各地子公司，陆续被破产重整。

比如，去年12月，恒大新能源汽车（广东）有限公司、恒大智能汽车（广东）有限公司，进入破产重整程序。

相关登记股东，变更为广州聚力现代产业发展有限公司。

广州聚力于2024年10月成立，注册资本26.4亿元，由6家广东省级或广州市属国企联合持股。

对于恒大汽车来说，当下最重要的任务，是要在今年9月30日之前复牌，才能避免退市。

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主营白酒、猪肉两大产业的 顺鑫农业 （000860.SZ）经营遭遇“滑铁卢”，2025年营收、归属净利润双降，其中归属净利润更是盈转亏。这背后，两大主业熄火。

证券之星注意到，白酒业务作为顺鑫农业的第一大支柱业务，2025年营收已较2021年近乎“腰斩”。受白酒深度调整周期叠加消费市场持续疲软影响，主力单品“白牛二”销量走弱，“金标陈酿”同样表现不佳，高中低全价格带产品均增长乏力，渠道体系收缩；猪肉业务同样在行业周期中低迷。

进入2026年，顺鑫农业一季度业绩延续颓势，现金流承压持续承压，同时近期下属公司因排污超标被罚。多重负面叠加之下，顺鑫农业想要走出经营困境，面临重重挑战。

01． 主力单品“白牛二”卖不动，“金标陈酿”未扛大旗

根据国家统计局数据，2025年全国规模以上白酒企业白酒累计产量为354.9万千升，同比下降12.1%，延续白酒产量下降趋势，且降幅较上一年度有所扩大。整体看，白酒行业仍处于以深度调整与结构性转型为主旋律的关键阶段，行业整体供给向头部集中趋势明显，挤压式竞争加剧。

行业内企业普遍面临市场预期偏弱、价格体系承压、终端需求结构变化等多重挑战冲击，顺鑫农业的白酒业务也并不好做。2025年，顺鑫农业72.24%的收入来自白酒业务，该业务当期营业收入52.18亿元，同比减少25.89%；实现销量27.04万千升，同比下降26.79%；生产量22.25万千升，同比下降41.25%。2021年，顺鑫农业白酒业务营收曾达到102.25亿元的巅峰，短短五年时间营收规模近乎“腰斩”。

顺鑫农业白酒产业的主要产品以“牛栏山”和“宁诚”为代表，“牛栏山”目前拥有“经典二锅头”、“传统二锅头”、“百年牛栏山”、“珍品牛栏山”、“陈酿牛栏山”五大系列产品；“宁诚”现主要为绵香型宁城老窖白酒。

“牛栏山”曾有着“光瓶酒之王”之称，其中42度500ml牛栏山陈酿酒（白牛二）更是标志性单品。2022年，白酒“新国标”发布，规定白酒酿造工艺不允许使用非谷物来源的食用酒精和食品添加剂。新国标对白酒的重新定义，“白牛二”被归为调香白酒，顺鑫农业的白酒销量步入下滑通道。为应对这一变局，顺鑫农业于2022年5月推出42.3度500ml牛栏山陈酿白酒（“金标陈酿”），并持续强化其市场营销。从实际表现看，“白牛二”和“金标陈酿”销量均不佳。

2025年财报数据显示，传统主力单品“白牛二”全年销售量16.07万千升，同比下降32.8%；“金标陈酿”销售量为2759.61千升，同比下降47.32%。另外，除了52度400ml百年牛栏山白酒去年销售量微增4.26%外，52度500ml牛栏山陈酿白酒、42度265ml牛栏山陈酿酒及36度400ml百年牛栏山酒的销售量分别下滑14.37%、27.85%、32.29%。

证券之星注意到，2025年，顺鑫农业高、中、低档白酒销售全面下滑：高档酒（经典二锅头、百年牛栏山、魁盛号系列，≥50元/500ml）实现营收7.61亿元，同比下降21.78%；中档酒（珍品、金标陈酿、牛栏山一号系列，≥10＜50元/500m）实现营收7.2亿元，同比下降34.26%；低档酒（陈酿、传统二锅头，<10元/500ml）营收约37.38亿元，同比降幅24.84%，全价格带产品均失去增长动力。

顺鑫农业白酒销售主要采用经销模式，牛栏山酒厂在北京市场和外埠市场主要以区域大商模式开拓市场。渠道方面，顺鑫农业经销商数量从2024年末460家降至2025年的429家，一年净减少31家且无新增经销商补充。分区域看，京内和京外经销商分别流失8个和23个，分别减少11.11%和5.93%。

分析指出，牛栏山长期深耕低端下沉市场，低价标签固化了品牌形象。同时“大商制”使得产品价格高度透明，终端利润空间被严重压缩，经销商销售积极性不断下降，渠道推力持续减弱，进一步加剧了产品动销难题。

02． 周期下行猪肉业务走弱，下属企业排污超标被罚

顺鑫农业旗下还有种猪繁育、生猪养殖、屠宰及肉制品加工业务产品，主要包括“小店”牌种猪及商品猪、“鹏程”牌生鲜及熟食制品。白酒业务陷入低迷的同时，顺鑫农业另一大主业猪肉业务也未能独善其身。

2025年，国内猪肉市场呈现供需两端深度调整的格局。根据国家统计局数据，全年猪肉产量5938万吨，同比增长4.1%；年末能繁母猪存栏量回落至3961万头，同比下降2.9%，生猪供给过剩压力有所缓解。从消费端看，市场有效需求仍显疲软，2025年居民家庭人均猪肉消费量同比下降5.4%，行业整体仍处周期性调整阶段。

2025年，顺鑫农业猪肉业务实现营业收入18.08亿元，同比减少4.39%，其中屠宰业务和种畜养殖业务收入分别为 15.91亿元、2.17亿元。

两大核心业务双双收缩，直接导致公司整体业绩大幅下滑。顺鑫农业2025年整体营收72.24亿元，同比下降20.84%。利润端表现更为惨烈：去年归属净利润-1.52亿元，同比由盈转亏；扣非后净利润同比下降159.74%，为-1.47亿元。

进入2026年，顺鑫农业经营未有好转。今年一季度，顺鑫农业实现营业收入24.11亿元，同比下降26%；归属净利润1.16亿元，同比下降59.01%。现金流层面同样承压，2025年经营现金流净额-2.73亿元，今年Q1经营活动现金流净额为-3.72亿元。

证券之星注意到，经营持续承压下，顺鑫农业分公司又曝出合规问题。顺鑫农业6月11日公告称，分公司北京顺鑫农业股份有限公司鹏程食品分公司（以下简称“鹏程食品”）收到北京市顺义区生态环境局下发的《行政处罚决定书》。

2026年4月9日，顺义区生态环境局对鹏程食品现场检查发现，鹏程食品污水治理设施加药泵于2026年2月27日出现故障，当日维修完毕，自测总磷合格后继续排放废水。经剔除无效监测数据后核算，该单位当日污水总排口总磷有效日均值达9.43mg/L，超出排污许可证规定的8.0mg/L排放限值，超许可排放浓度倍数0.178倍，当日非停排时段累计排放废水562.5吨。处罚依据《排污许可管理条例》第三十四条第一项，鹏程食品被处以25万元罚款。

顺鑫农业表示，已要求鹏程食品积极配合整改，全面排查污水治理设施，强化日常巡检及运维管理。该事项不会对公司经营业绩产生重大不利影响，不影响公司持续经营。（本文首发证券之星，作者|刘凤茹）

6月15日消息，港股三大指数集体上涨。截至收盘， 恒生指数 涨0.5%，报24842.67， 恒生科技指数 涨1.28%，国企指数涨0.02%。盘面上，科网股涨跌不一，联想超9%，哔哩哔哩跌超1%；黄金股集体上涨，紫金黄金国际涨超15%；AI应用股部分走高，智谱涨超32%；芯片股涨幅居前， 华虹宏力 涨超10%；航空股全天强势，东方航空涨超8%；溜溜梅今日上市，首日涨超193%。

黄金股集体上涨，紫金黄金国际涨超15%。6月15日， 黄金站上4300美元/盎司。据央视新闻，美东时间14日，美国总统特朗普在社交媒体上说，随着美伊协议19日签署，霍尔木兹海峡将重新开放，以便进行排雷作业。中金财富期货指出，黄金是美伊达成协议的最受益标的。后续关注霍尔木兹海峡油轮通过情况及油价走势。

AI应用股部分走高，智谱涨超32%。智谱宣布，公司已推出最新一代旗舰模型GLM-5.2，模型提供达到1M的长上下文，并在长程任务中继续保持领先，将遵循MIT协议开源。预计该模型将助益本公司后续开放平台及API业务的调用量提升。

芯片股涨幅居前，华虹宏力涨超10%。世界半导体贸易统计组织大幅上调全球半导体市场增长预期，预计2026年全球半导体市场将实现同比90%的增长，总规模达到1.51万亿美元，并预测2027年将继续增长27%至约1.9万亿美元。这一强劲的行业增长预期提振了市场信心。

航空股全天强势，东方航空涨超8%。华源证券认为，展望后市，旅客周转量和票价增长若延续，或为油价高位带来的成本提升提供充分缓冲空间。若导致油价高位的事件性因素不复存在航空业绩或迎来较大弹性。

溜溜梅今日上市，首日涨超193%。公开发售阶段溜溜梅获6586.73倍认购，公开发售的发售股份最终数目为114.65万股股份，占发售股份总数的约10%。合共接获约18.05万份有效申请，受理申请数目约11465份，申购一手获配发股份占所申请股份总数的概约百分比为1.5%。

专题：SpaceX上市首秀：创纪录IPO首日涨19% 市值美股第七 核心要点 周一美股盘前交易开盘，SpaceX 股价涨幅约 6%。 上周五 SpaceX 上市首日大涨 19%，创下史上规模最大首次公开募股纪录。 公司当前估值约 2 万亿美元，市场围绕该估值是否合理引发巨大争议。 2026 年 6 月 12 日，SpaceX 首席执行官格温妮・肖特维尔携高管团队在纳斯达克交易所敲响上市开市钟 继上周在 纳斯达克 完成创纪录上市、斩获全球史上最大规模 IPO 后，SpaceX 周一盘前股价再度走高。 盘前交易开盘阶段，该股涨幅约 6%，股价徘徊在 170 美元附近。 SpaceX 发行价定为每股 135 美元，上周五上市首日大涨 19%，收盘报 161 美元，对应公司总市值突破 2 万亿美元。 这家埃隆・马斯克旗下航天企业运营星链卫星互联网业务，同时拥有可回收火箭舰队。今年 2 月，马斯克将 SpaceX 与旗下人工智能初创公司 xAI 完成合并。2025 年 SpaceX 亏损近 50 亿美元，这场重磅 IPO 也让市场激烈讨论，公司超高估值是否存在泡沫。 估值成为市场核心担忧 独立研究机构 CFRA 上周五首次覆盖该股，给出 “卖出” 评级，12 个月目标价 115 美元，较上周五收盘价存在近 29% 的下行空间。 CFRA 表示下调评级的核心逻辑：公司增长规划过于激进、市场估值预期过高、企业属于资本高度密集型行业。 截至 3 月的一季度，SpaceX 资本开支达 101 亿美元，去年同期仅为 41 亿美元，新增资本投入大多流向人工智能业务。 晨星分析师尼古拉斯・欧文斯在 6 月 8 日发布研报，给出 SpaceX 每股 63 美元的估值，判定该股 “估值严重过高”。 但另有不少分析师观点更为乐观。新街研究首次覆盖 SpaceX，给出 165 美元目标价。 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

本轮冲突最有可能以一种“曲折且不完美的方式”收场。随着能源价格上涨对不同经济体产生差异化影响，市场中的受益者与承压者将逐渐显现。

据新华社报道，美国总统特朗普于美东时间6月14日在社交媒体发文说，美国与伊朗的协议“现已完成”，他“授权”霍尔木兹海峡“免费开放”以及美国海军立即解除相关封锁。他同日表示，随着美伊协议于6月19日签署，霍尔木兹海峡将重新开放，以便进行排雷作业。

据新华社援引伊朗媒体报道，伊朗最高国家安全委员会随即于6月15日凌晨发表声明，正式确认伊美停战谅解备忘录达成。

受此影响，投资者开始解除自2月以来主导市场的一些地缘政治风险溢价。今日（6月15日）亚太交易时段，油价大跌约4%，日韩股市大涨，其他亚太主要经济体股市和美股期货也整体上涨。但投资者对未来前景仍保持谨慎，美债、黄金等避险资产依旧受到青睐。

富达国际多元资产全球主管奎菲（Matthew Quaife）对第一财经记者分析称，本轮冲突最有可能以一种“曲折且不完美的方式”收场。更高的通胀水平以及趋紧的货币政策将对多数地区的经济增长构成压力，而能源市场中的地缘政治风险溢价或将在较长时间内持续存在。即便美伊最终达成某种解决方案，地缘政治仍将是市场需要持续面对的重要主题。随着能源价格上涨对不同经济体产生差异化影响，市场中的受益者与承压者将逐渐显现。

全球股市齐涨，韩国领涨亚太主要股指

亚太股市集体飙升。韩国综合KOSPI股指上涨5.1%，日本日经225指数上涨3.6%，东证指数上涨2.6%。澳大利亚S&P/ASX 200指数上涨1.3%。eToro亚太区首席分析师吉尔伯特（Josh Gilbert）称，“市场已经等待这一消息好几个月了。因此，在特朗普确认霍尔木兹海峡将重新开放，美国海军封锁将被解除之后，随着石油价格下跌，风险资产开始上涨。”美股期货周日晚间即已开始上涨。道琼斯平均指数期货上涨342点，涨幅0.7%。标普500指数期货上涨0.9%，纳斯达克100指数期货上涨1.4%。

奎菲对第一财经记者称，能源压力与AI优势会在今年下半年推动亚太市场分化。亚洲高度依赖中东能源供应，但本轮冲击对各经济体的影响并不相同。能源进口国面临供应紧张和成本上升压力，而能源出口国则受益于大宗商品价格上涨。与此同时，各市场应对冲击的能力也存在显著差异。同时，人工智能（AI）资本开支的快速增长正为亚洲芯片产业中心及科技龙头企业带来重要发展机遇。这两股力量预计将共同塑造2026年下半年亚洲市场的主要投资主题。

“亚太市场最重要的分化，会体现在中国内地、韩国和日本等较为成熟的东北亚经济体，与印度、泰国及菲律宾等南亚和东南亚经济体之间。相比之下，前者整体上更有能力抵御本轮冲突带来的外溢影响。”他称，“中国凭借充足的战略储备以及多元化的能源结构，在很大程度上缓冲了此次能源冲击。随着更高的生产成本逐步向消费端传导，成本推动型通胀的影响或将逐渐显现。同时，中国也是把握全球能源转型投资机遇的重要市场之一。中国硬件企业的投资价值不断提升，已逐渐成长为全球实体AI产业链中的重要力量。持续增长的研发投入以及丰富的人才储备正推动创新不断涌现。在科技自主创新和供应链自主可控政策的支持下，本土工业 机器人 制造商、半导体企业等行业龙头正持续扩大市场份额，并不断提升对海外竞争对手的竞争优势。”

对于韩国，他认为，韩国则正处于全球AI资本开支浪潮的核心位置。强劲的存储芯片及半导体需求持续推动相关产业发展，且韩国则在AI所需的高端存储芯片领域占据领先地位。AI基础设施投资仍在持续加速，目前尚未看到见顶迹象。这一轮资本开支周期也正在转化为韩国部分企业极为强劲的盈利增长动力。

最后，对于日本经济和市场，奎菲向记者表示，日本经济复苏势头依然稳固，财政扩张政策以及内需回暖为其提供了支撑。尽管日本高度依赖能源进口，高油价可能对居民实际收入和企业利润率形成压力，并增加经济增长面临的下行风险，但市场预计政府将继续推出包括补充预算在内的财政支持措施。同时，预计日本央行将继续以循序渐进的方式推进货币政策正常化，在稳定通胀预期的同时避免对经济增长造成过大冲击。值得关注的是，相较于汽车制造商等国际投资者更为熟悉的大型企业，日本中小盘企业正开始跑赢大盘。由于其业务与本土经济联系更为紧密，因此受到地缘政治因素扰动的影响相对较小，也更有望受益于国内需求复苏。

油价短期受冲击大跌，但全面恢复供应仍需时日

能源市场的反应最为强烈。7月交割的WTI原油期货价格下跌4.77%，至80.83美元/桶。8月交割的布伦特原油期货价格也跌约4%，至83.77美元/桶。

石油价格的下跌也影响了其他资产走势。美元指数下跌0.32%，至99.483点，基准10年期美债收益率下跌5个基点，至4.423%，表明债券投资者正在缓解对能源价格缓解的通胀担忧。Global X ETF投资策略师梁（Billy Leung）称：“最直接的影响是，自霍尔木兹海峡关闭以来，市场一直承受的通胀风险溢价将重新定价。石油是其中最强劲的推动因素，但更能说明问题的信号实际上是债券。股市上涨的同时，债券收益率下降，证实了市场已将能源冲击视为暂时性而非结构性的。”

威灵顿投资管理宏观策略师欧可汉（Eoin O’Callaghan）对第一财经记者表示，当前市场仍普遍预期，美伊冲突将较快得到彻底解决，能源供应、价格以及经济增长和通胀水平也将逐步恢复正常。如果这一预期最终得到验证，市场或将迅速重拾年初开始显现的由政策驱动的强劲增长前景。但他也强调，风险仍越来越倾向于能源价格和通胀水平持续走高。即使霍尔木兹海峡在未来几周内重新开放，能源市场受到的扰动仍需时间平复，预计今年国际油价均价将突破100美元/桶。

澳大利亚联邦银行的分析师大宗商品和可持续性研究主管达哈（Vivek Dhar）也强调，石油前景取决于航运和生产能够多快恢复正常。该行预计，假设霍尔木兹海峡保持开放且出口复苏，布伦特原油期货价格到年底将降至80美元左右/桶。然而，炼油基础设施的破坏、水雷的存在以及油轮运输的不确定性可能会减缓恢复正常运营的速度。

不少投资者也维持了类似的担忧。因而，除了传统避险资产之一的美债上涨、收益率下降外，黄金价格今日也录得上涨。现货金价上涨近2%，至4302.19美元/盎司。

“黄金目前算是一种异常值的存在。”梁称，“在一个干净的无风险交易中，随着地缘政治溢价的取消，黄金应该会被抛售，但它仍维持在4300美元左右的出价。这也意味着，投资者并未完全相信美伊和平协定达成的前景。”吉尔伯特也警告称，“这笔交易要直到6月19日才真正签署，细节仍然很薄弱，这场冲突不止一次地表明，头条新闻可能会一波三折。”

欧可汉对记者强调，比起油价短期走势，更为重要的是，政策制定者正针对本轮能源冲击出台宽松举措。在冲突爆发前，货币政策和财政政策已经偏刺激导向，而冲突发生后相关政策进一步放松。通胀预期上升已将发达市场平均实际利率推入负值区间。目前金融环境比2月底更加宽松，而财政政策在边际上也进一步放松。

“尽管经历了名义增长繁荣，各国政府自疫情以来仍持续维持大规模财政赤字。作为回应，市场开始要求更高的政府风险溢价，而财政状况最脆弱的国家，其风险溢价涨幅尤为突出。同时，各国央行持续维持宽松货币政策。因此，大多数发达经济体的中期通胀预期已经高于2%的目标水平，而日本、英国和美国高出目标水平的幅度尤为显著。“他称，“只要这种宽松政策趋势没有结束，由此带来的期限溢价和通胀溢价上升压力，就将继续支撑我们对于政府债券收益率结构性上行以及收益率曲线持续趋陡的判断。”

但同时，他警示称，持续上涨的能源价格加剧了地区间的经济分化，并加速货币和财政政策公信力的丧失，而当前投资者似乎越来越倾向于回避政策公信力最弱的国家。

“在极端情况下，那些失去对通胀和财政赤字控制能力的国家，风险资产表现或将大幅走弱，可能出现类似20世纪70年代的市场局面。尽管当前能源冲击的程度远不及上世纪70年代的石油危机，但如果战争持续时间远超市场目前的预期和定价，类似风险出现的可能性将显著上升。”他称。

奎菲也告诉记者，投资者重新审视避险资产。“随着宏观环境发生变化，投资者也需要重新思考多元化配置策略。地缘政治风险上升以及全球格局日益分化，正在削弱传统避险资产的防御作用。这意味着投资者难以再依赖单一资产来对冲投资组合中的风险敞口。”例如，他称，“由于美国政策方向的不确定性有所增加，美元的长期吸引力已不如以往。同时，在通胀可能维持较高水平的环境下，大宗商品有望继续为投资组合提供支撑。其中，与能源相关的大宗商品尤其值得关注，因为其能够在一定程度上帮助投资者应对地缘政治风险带来的冲击。”

据Ned Davis Research计算，这三家公司可能在短时间内筹集超过1700亿美元的资金。

这事尤其值得注意，是因为它们起初可能只会出售极少量股份。SpaceX出售了不到5%的股票，相比之下，Ned Davis称IPO股票占比的更常见区间是15%-20%。OpenAI和Anthropic预计也会采取同样的策略。一旦它们的股票禁售期结束，将有更多股票能够进入市场交易，届时的供应洪潮将非常壮观。

在总估值超过3万亿美元的情况下，据Ned Davis计算，就算它们三家公司只向公众出售一部分股份，也足以抵消标普500指数成份股公司一年的回购。

BCA Research首席美国股票策略师Noah Weisberger指出，对巨型IPO尤其应该保持谨慎。他在研究了40年市场历史和约1.2万宗IPO后发现，在大型IPO进行之后的12个月里，标普500指数的表现往往不及其他时期 —— 涨幅中位数为8%。下跌的情况占了大约两成。

“我认为，许多庞大IPO将到来的事实，将加剧这种担忧，”Weisberger说。“它们不是小打小闹，不会很快被消化掉，可能会给市场造成重大阻力。”

北京时间6月15日美股盘前，美股太空概念股盘前普涨，SpaceX美股盘前涨近6%，此前上市首日收涨19%。Rocket Lab、ASTS涨超6%，回声星通信涨近4%。

美股芯片股盘前集体上涨，美光科技大涨近7%、ARM、闪迪涨超5%，高通、AMD、希捷科技、西部数据涨超4%，英特尔涨超3%。

商品方面，国际油价双双下挫，布油跌超4%，美油跌超5%。

消息面上， 据新华社报道，伊朗外交部副部长加里巴巴迪表示，伊美谅解备忘录正式签署仪式将于19日在瑞士举行，待伊朗核实美方履行承诺后将启动为期60天的谈判。

野村策略师Andrew Ticehurst预计，伊朗与美国达成和平协议的消息传出后， 市场可能会放弃对美联储加息的押注。芝商所美联储观察工具显示， 今年美联储加息的概率大幅下降，年底前加息的概率已经跌破50% ，而此前市场预计美联储年底前大概率加息。

美国国家海洋和大气管理局（NOAA）及多家金融分析机构日前发布预警指出，今年全球发生超强厄尔尼诺现象的概率显著上升。专家警告，这一极端气候周期将严重旱涝不均，导致全球农作物大幅减产，可能拉动全球食品大宗商品价格飙升上升至9%。在美伊冲突逐步降温、地缘政治溢价消退的背景下，大宗商品供应链所遭遇的“气候冲击”恐将接棒成为推高全球通胀的主要驱动力。

根据美国国家海洋和大气管理局的预测，今年发生厄尔尼诺现象的可能性已超过90%，且有四分之一的概率演变为类似于1997年至1998年级别的超强厄尔尼诺事件。气象预测机构“天气钟”（WeatherBELL Analytics）高级气象预报员乔·巴斯塔迪指出，中太平洋和西太平洋的气压变化表明该现象实际上已经开始。

英国大宗商品经纪商马莱克斯（Marex）在一份专题研究报告中指出，强烈的厄尔尼诺将严重扰乱热带及温带作物的生产周期，其中小麦、大米、棉花、食糖、可可和棕榈油的产量受到的冲击最为严重。历史数据表明，该现象引发的极端旱涝曾导致澳大利亚以及俄罗斯、乌克兰、哈萨克斯坦等传统产粮区的作物大面积减产，进而急剧推高全球粮价。该机构分析师同时警示，由于担忧气候灾害造成颗粒无收，农户可能会主动削减种植面积，这种顺周期行为将进一步加剧农产品的供给危机。

资产管理机构普信集团（T． Rowe Price）全球多资产团队基金经理克里斯·福克纳-麦克唐纳表示，今年厄尔尼诺带来的气候冲击正值全球农作物产量本已脆弱的敏感时期。目前，美国部分传统农业产区已遭遇严重旱灾。麦克唐纳强调，市场普遍预期美伊冲突后霍尔木兹海峡的重新开放会通过降低能源成本来平抑通胀，但这忽略了结构性通胀的顽固性。当前全球经济正处于“通胀风暴”的中心，除了农业供应链受阻外，全球制造业产能调整导致的成本上升，以及大数据中心建设对高能耗、高技术元器件的庞大需求，都在从供给侧阻断通胀的回落路径。金融机构杰富瑞（Jefferies）的远期能源合约数据同样显示，未来两年国际原油期货价格预计仍将比美伊冲突前高出每桶10至15美元。

面对或将长期维持在高位的通胀环境，华尔街主要投资机构正加紧调整资产配置策略，国际资本流向出现明显对冲趋势：

一是对冲型大宗商品基金受到追捧。具有季度动态再平衡功能的综合大宗商品交易所交易基金（ETF）近期资金流入明显加速，部分旗舰产品近三年的年化收益率显著跑赢彭博大宗商品总回报指数。

二是农业全产业链龙头企业获资本加仓。包括全球最大化肥生产商加拿大Nutrien公司以及农业机械巨头迪尔公司（Deere）在内的行业核心资产，因能够帮助农户提升亩产并降低劳动力成本，成为避险资金的重点买入对象。

三是黄金及特许权资产配置价值凸显。第一老鹰投资公司（First Eagle Investments）等机构倾向于配置高附加值的黄金特许权（Royalties）公司。这类企业通过向开采商提供资本换取未来产出份额，能有效对抗通胀并规避采矿业日益高企的运营成本风险。

四是核心地带实体不动产展现抗通胀韧性。尽管宏观利率环境存在不确定性，但美国西海岸及主要经济活跃州的综合性商业地产信托凭证（REITs）近期频现内部高管大额增持，显示出底层资产在抵御购买力侵蚀方面的传统优势。

专题：SpaceX上市首秀：创纪录IPO首日涨19% 市值美股第七

SpaceX在当地时间周一的盘前交易中一度上涨7.7%至173.30美元，势将延续上周五上市首日的涨势。

该公司股价上周五收涨逾19%，此前其IPO融资额创下了750亿美元的纪录。

英国首相基尔·斯塔默宣布了一项针对儿童使用社交媒体的“全面禁令”，这是全球民主国家中最严厉的网络整顿措施之一，比澳大利亚去年实施的限制还要更进一步。

“今天我可以宣布，政府将禁止所有16岁以下儿童使用社交媒体，”斯塔默在周一上午的新闻发布会上说。“我没打算在孩子们的安全和福祉问题上妥协。这就是为什么这项禁令必须以及必将实施。”

斯塔默证实，16岁以下人群将被禁止使用所有主流社交媒体平台以及其他一些措施，包括他所谓的“世界领先行动”，用于防范儿童在无人监督的情况下通过游戏和直播平台与陌生人交谈。

由工党领导的英国政府表示，其一系列新措施将比澳大利亚实施的限制更为严格。斯塔默表示，相关法案将于年底前通过，禁令将于2027年春季实施。年龄验证技术将被用于落实这些限制。部分内容将获得豁免，包括YouTube Kids和Google Classroom。

斯塔默表示：“这并不是我轻易作出的决定，我也不会说它没有代价。”但他警告称，社交媒体的“设计就是要让人上瘾”，批评了“无限滚动”等功能，称会妨碍儿童完成作业、阅读、与朋友外出玩耍以及按时就寝。

当被问及是否担心美国总统唐纳德·特朗普及美国科技公司会提出批评时，斯塔默表示，推动科技与人工智能发展与保护儿童上网安全并不冲突。“这是捍卫我们认为正确的事情。我本人是科技和AI的支持者，”斯塔默说。

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美国太空探索技术公司（SpaceX）12日完成创纪录的首次公开募股（IPO），上市首日股价大涨19%，突显出投资者对高增长高风险标的的强劲需求。然而分析人士指出，随着美联储本周即将召开货币政策会议，宏观经济不确定性与高企的利息成本或将对华尔街的投机热潮构成严峻考验。

作为美股历史上规模最大的IPO，太空探索技术公司（代码：SPCX）此次以每股135美元的价格发行，集资达750亿美元，上市首日收盘市值突破2万亿美元，跻身全球市值前六大公司之列。尽管该企业目前仍处于高额现金流消耗阶段，但市场对其太空航天及人工智能业务的追捧，直接拉动美股上周主要股指全线走高。截至12日收盘， 道琼斯 工业平均指数、标准普尔500指数和 纳斯达克 综合指数周涨幅均录得0.7%。

然而，这场由太空探索技术公司引发的资本狂欢，正逢美国宏观经济周期交替的敏感时机。目前，美国通胀率仍明显高于美联储2%的年度目标，且中东地缘冲突已持续超百日。福盛财智（Northwestern Mutual）首席投资官布伦特·舒特指出，太空探索技术公司的轰动效应只是美股宏观叙事的一小部分，当前全球金融市场的核心逻辑依然牢牢受制于通胀走向以及美联储的政策应对。

舒特强调，由于科技企业尤其是人工智能板块的扩张对资本供应链的依赖度大幅攀升，市场对资本成本的敏感性已显著提高。早期人工智能繁荣主要由大型科技公司的自有现金流驱动，而现阶段企业正越来越多地通过发行债权和股权来募集扩张资金。一旦利率长期维持高位，高昂的融资成本将直接侵蚀企业利润，分析师在评估未来收益时也将被迫适用更高的贴现率，从而压低当前估值。

美联储公开市场委员会（FOMC）将于本周三公布最新利率决议。值得注意的是，这将是美联储新任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）履新后的首场政策会议。市场普遍预期美联储本周将维持基准利率不变，但投资者高度关注美联储是否会释放“若通胀持续则可能在年内进一步加息”的鹰派信号。

安永-帕特侬（EY-Parthenon）首席经济学家格雷戈里·达科表示，受美伊冲突等外部风险影响，美债市场已经提前对加息预期进行了定价。沃什本人的货币政策政策立场、首场新闻发布会及美联储政策声明的措辞调整将成为市场焦点。达科预测，美联储前期的“鸽派”微调空间可能会被压缩，其前瞻性指引将转向更加强调双向风险控制，以保留应对通胀与地缘政治冲击的政策灵活性。

此外，市场分析人士提醒，太空探索技术公司上市后的表现预计将加剧美股短期内的波动。 美国银行 财富管理（U.S． Bank Asset Management Group）高级投资策略总监罗布·霍沃斯表示，由于纳斯达克已批准针对超大型市值公司的“快速准入”规则，该公司最早可能在上市15个交易日后被纳入纳斯达克100指数，这将引发被动指数基金的密集调整与再平衡操作，短期内或对个股及大盘波动率带来连锁反应。

全球对冲基金经理表示，短期美国国债、受挫的亚洲货币，甚至泡面股等各种资产组合，都可能成为美伊协议的早期受益者。

随着那些短线资金重拾战前的投资策略，总部位于佛罗里达州的Grey Value Management和新加坡的Reed Capital Partners都看好短期美国国债的价值，后者同时也买进日元。Vantage Point Asset Management表示，先前承压的东南亚股市可能表现高人一等。

随着市场信心正在恢复，纽约的对冲基金Great Hill Capital董事长Thomas Hayes伺机买入美国消费股票。

Hayes说道，随着通胀预期因这项协议而消退，现在的策略是回到1或2月份、也就是战前行之有效的方法；他的公司管理超过10亿美元的资产。

美国和伊朗将于周五签署的和平协议消除了全球市场的一大不确定因素，此前历时数个月的冲突引发史上石油供应最大的中断，推升全球对通胀的疑虑。周一原油价格下跌，推动股市和债市上涨，美元则因对全球避险资产的需求降温而走软。

随着原油价格下跌，促使市场下修美联储将升息的预期，美债周一全在线涨。

对新加坡的GAO Capital首席执行官Chauwei Yak来说，亚洲企业可能是赢家之一。

亚洲股市在美伊战争期间遭受重创，原因在于区域主要经济体均为石油进口国。印度和印尼的基准股指今年以来的表现均名列全球最差之列，两国货币也跌至纪录低点。

Yak说，可以重新评估一些公司，假设这场战争真的一路拖到夏季，这些公司原本可能会因油价遭到的冲击，例如依赖棕榈油的泡面。

自战争开始以来，MSCI亚太指数上涨超过7%，科技板块是唯一上涨的板块，其他10个产业板块都下跌。

核心要点 多国领导人对结束近四个月冲突的美伊协议表示欢迎，呼吁各方采取措施重开霍尔木兹海峡。 部分欧洲国家释放信号，准备解除对伊朗的制裁。 美伊双方达成共识，立即永久终止冲突。 协议消息出炉后原油市场压力缓解，西德克萨斯轻质原油期货跌至约每桶 80 美元。 2026 年 6 月 14 日，英国伦敦唐宁街 10 号，英国首相基尔・斯塔默（左）与日本首相高市早苗会晤。受英国履约承诺存疑影响，英、日、意联合研发战机项目前景充满不确定性。 多国领导人对结束中东战事的美伊协议表示欢迎，部分欧洲国家释放信号：若伊朗采取实质性行动限制核计划，欧洲准备解除对德黑兰的相关制裁。 巴基斯坦总理夏巴兹・谢里夫透露，历经三个多月交战，美伊于周日达成和平协议，将立即、永久终止冲突；双方定于本周五在瑞士签署协议，随后开启为期 60 天的伊朗核问题补充谈判。 美国总统特朗普表示，将批准立即解除美国对伊朗的海上封锁。完整协议条款尚未对外公布，但伊朗国家媒体上周五披露，一份 14 页谅解备忘录草案约定：美国取消对伊朗石油制裁，伊朗承诺 30 天内重开霍尔木兹海峡。 中国外交部对这份初步和平协议表示欢迎，期待协议如期签署。 外交部发言人周一例行记者会上表态：“中方希望各方坚持和平道路，通过对话化解分歧。” 英、法、德、意四国在协议官宣后发布联合声明，称赞这份协议 “为恢复地区稳定、稳住全球经济创造契机”，并表示若伊朗拿出 “清晰、可核查的核管控举措”，四国将解除对应制裁。 这四个国家合称欧洲四国（E4），声明同时要求 全面、快速落地协议 ，并强调 “亟需无条件、无限制恢复霍尔木兹海峡通航自由，此事至关重要”。 路透社援引四国表态称，欧洲各国明确立场：“伊朗绝对不能拥有核武器。我们愿与美国、伊朗及国际原子能机构（IAEA）携手实现这一目标。” 日本首相 高市早苗 我们强烈期盼这份谅解备忘录稳步落地，切实保障霍尔木兹海峡自由、安全通航，并尽早达成伊朗核问题及其他议题的最终全面协议。 英国首相基尔・斯塔默欢迎该协议，称其 “为结束战争迈出至关重要的一步”，同时强调：战争期间近乎彻底封锁的能源咽喉霍尔木兹海峡，必须 永久、全面开放 。 日本首相高市早苗周一在 X 平台发文称，日本欢迎这份协议，认为它 “是化解地区危机的重大进展”。 “黎巴嫩战火不熄，中东难言和平” 本周 G7 峰会将于法国埃维昂开幕，特朗普预计将同加拿大、法、德、意、日、英六国及欧盟领导人举行会谈。 欧盟委员会主席乌尔苏拉・冯德莱恩对美伊协议表示欢迎，称协议应推动霍尔木兹海峡 立即免费恢复通航 ，并 “终止伊朗核与弹道导弹研发计划”。 但冯德莱恩同时发出警示：“只要黎巴嫩战火持续燃烧，中东就不可能迎来真正和平。” 她周一表态：“欧洲再次呼吁各方尊重黎巴嫩主权与领土完整，落实有效停火。本次埃维昂 G7 峰会，各国领导人将与海湾及中东广大地区伙伴磋商，欧洲愿意承担自身责任。” 声明发布不久，以色列国防部长伊斯雷尔・卡茨表态：以色列国防军将继续驻守黎巴嫩、加沙、叙利亚境内划定的 “安全缓冲区”。 卡茨补充，若伊朗因黎巴嫩局势袭击以色列，以方将对等实施报复打击。 各国寄望油价回落 联合国秘书长安东尼奥・古特雷斯祝贺交战双方达成协议，称这是 “和平解决冲突的关键一步”，并对巴基斯坦、卡塔尔及其他中东国家斡旋谈判的努力表示赞赏。 联合国秘书长 安东尼奥・古特雷斯 这是和平化解冲突至关重要的一步。 澳大利亚总理安东尼・阿尔巴尼斯发表声明称，尽管全球经济全面复苏尚需时日，但重开霍尔木兹海峡 “是缓解能源价格压力的核心举措”。 澳政府敦促所有国家通过对话与外交手段达成持久和平，呼吁伊朗回应国际社会长期关切的核问题与地区安全威胁。 卡塔尔外交部发文盛赞这份协议，称其 “为巩固可持续和平、拉动区域与全球经济增长迈出重要一步”。 埃及外交部表示，该协议 “有望重建地区与全球安全稳定秩序”。 自 2 月末冲突爆发以来，谈判几度中断、战事反复拉锯，全球能源市场剧烈震荡，市场普遍担忧全球经济陷入衰退；周日和平协议落地后，国际油价应声下跌：北海布伦特原油大跌约 4%，报每桶 83 美元；西德克萨斯轻质原油（WTI）下滑 4.8%，报 80.80 美元。 法国央行荣誉行长克里斯蒂安・诺耶周一做客亚洲财经早间栏目时表示，完整和平协议落地将 极大缓解全球通胀压力 、修复消费者信心，为各国央行货币政策留出更大操作空间。“我们一直迫切期盼此类和平转机早日到来。” 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

核心要点 英国首相基尔・斯塔默于周一宣布，英国将禁止社交媒体平台向 16 岁以下人群提供服务。 英国将借鉴澳大利亚具有里程碑意义的相关立法，但管控力度更进一步，针对对青少年危害突出的功能增设额外限制条款。 斯塔默在声明中表示：英国将成为全球管控力度最强的国家，全面禁止未成年人接触社交媒体，并搭建全方位保护体系，还给孩子们本该拥有的童年。 全球各国政府当下都面临加强未成年人网络安全保护的巨大舆论压力，英国首相基尔・斯塔默周一正式宣布新规：全面禁止社交媒体平台为 16 岁以下人群提供服务。 禁令覆盖色拉布、抖音海外版、油管、照片墙、脸书、X（原推特）等主流平台。首批配套监管条例最快将于 2027 年春季正式落地实施。 英国计划参考澳大利亚去年年底出台的里程碑式未成年人网络立法，但管控标准更为严苛，针对各类极易伤害青少年的平台功能增设多重限制。 具体限制规则包括：禁止 16 岁以下用户开启直播、禁止与陌生网友私信交流；针对 16 至 17 岁青少年，系统将默认开启同等防护机制。英国政府还在研究夜间限时使用制度，以及限制青少年无限制下滑刷视频的相关管控手段。 斯塔默发布官方声明称：“我们出台 16 岁以下人群社交媒体禁令，并配套全方位防护措施，管控力度超越全球所有国家，只为还给孩子们完整的童年。” 斯塔默在新闻发布会上表示，社交媒体容易让青少年产生负面情绪，且产品设计本身带有成瘾性，出台这项政策他经过了慎重考量。 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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伊朗国家足球队14日抵达美国洛杉矶，15日将迎来2026美加墨世界杯首战。伊朗国足教练阿米尔·加莱诺埃14日在记者会上说，政治紧张局势和签证问题影响到伊朗队备赛，但球队仍将全力以赴。

伊朗队14日从位于墨西哥蒂华纳市的驻地启程，当天飞抵洛杉矶。加莱诺埃在球队抵达后的记者会上说，“我们到这里是为了精彩、高质量的比赛……足球与政治无关”。

伊朗队队长、前锋迈赫迪·塔雷米说：“我们到晚了，我们没有足够时间适应……这的确影响我们，但我知道球队所有成员都决心做到最好、展现最高水平。”

伊朗队本届世界杯之旅颇为坎坷。伊朗队驻地起初确定为美国亚利桑那州图森市，由于获取美国签证不顺，国际足联批准伊朗队把驻地改至墨西哥蒂华纳市。伊朗国足代表团7日抵达驻地后，伊朗驻墨西哥大使阿布勒法兹勒·帕桑迪德说，70名代表团成员中仍有15人未获得美国签证。据英国广播公司13日报道，一些先前遭美国拒签的伊朗国足代表团成员最近重新申请签证，但包括伊朗足协主席迈赫迪·塔杰在内多人再次遭拒签，仅4人获批。

根据赛程，伊朗队三场小组赛均将在美国境内进行，分别是15日和21日在洛杉矶对阵新西兰、比利时，26日在西雅图对阵埃及。（完）（包雪琳）

龙舟水下到破纪录！近日，南方进入新的强降雨集中期，广东、广西等局地昨天遭遇特大暴雨，多个气象站雨量破纪录。今起三天（6月15日至17日）华南一带强降雨仍将频发，18日起南方主雨带将明显北抬。华南强降雨到底有多猛？为何这么猛？雨带北抬后哪里又将成为降雨核心区？中国天气网气象分析师为你解读。

华南多地龙舟水发威局部雨量破纪录 未来三天强降雨仍频繁

6月12日夜间以来，南方出现新一轮强降雨过程，华南地区龙舟水发威，广东、广西局地遭遇特大暴雨。其中广东惠来14日8时到15日8时雨量达到347.3毫米，打破了当地6月单日降水量历史纪录，惠来县东港镇东港村雨量更是达到了671.2毫米，为当地原纪录的2倍以上。受强降雨影响，多地出现内涝，京九铁路部分列车采取转运、停运、折返等措施。

根据预报，今起三天，华南一带强降雨仍将频发，广东和广西中南部累计降水量普遍在100毫米以上，珠江口东侧一带局地可能超过400毫米。其中，今天，广西中东部和南部沿海、广东珠江口及以东沿海等地部分地区有大暴雨，广东东南部沿海等局地特大暴雨；明天，广东南部沿海等地部分地区有大暴雨；后天，广西东南部沿海等地部分地区有大暴雨。

为何雨势这么猛？据中国天气网气象分析师孙倩倩介绍，华南地区近日暖湿气流强盛，低空切变线维持，切变线附近上升的气流把水汽带到高空，凝结成暴雨云团，容易导致强降雨出现。当降雨系统移动缓慢、雨带持续经过同一区域，就会产生“列车效应”，就像多节车厢反复经过同一轨道，累计雨量极易达到大暴雨甚至特大暴雨的强度。

除了累计雨量大，华南一带降雨的爆发力也很强，带有对流性特征，最大小时降水量普遍可达30至50毫米，局地可能超过100毫米。雨势猛烈加上强降雨落区重合度高，土壤水分会迅速饱和，山洪、滑坡、泥石流、内涝风险上升，需做好次生灾害的防御工作，公众请避免前往山区、河谷等地质灾害易发区域。

18日南方主雨带北抬 江南地区或开启梅雨季

18日开始，副热带高压将明显北抬，冷暖气流对峙的主要区域会从华南一带转移到长江中下游地区，主雨带也随之北抬。中央气象台预计，18日至22日，西南地区东部、江汉东部、江淮南部、江南西部和北部、华南西部及广西北部、西藏东南部等地有大到暴雨，江南北部、江汉东部、江淮等地的部分地区有大暴雨、局地特大暴雨，并伴有强对流天气。

雨带北抬后，哪些地方又将成为降雨核心区？孙倩倩介绍，18日至19日，较强降雨主要集中在西南地区东部、华南西部、江汉、江淮等地，安徽中南部、江苏南部为强降雨核心区域，局地有大暴雨；20日至21日，江南北部降雨将明显增强，江西北部、湖南北部部分地区有暴雨，局地大暴雨。

中国天气网提醒，随着降雨增多，江南的梅雨季可能就此开启，公众请提前做好防雨、防霉准备，关注临近预报、预警信息，强降雨时段尽量减少外出，注意防范雷雨、大风、冰雹等强对流天气的不利影响。

（文/宋华成 数据支持/孙倩倩 制图/窦新宇 祁保刚 于群 审核/张慧 刘文静 余晓芬）

近期，政策端“三重压制”引导 玉米 高台回落。

一是托市小麦拍卖。年初启动的托市小麦拍卖持续向市场投放粮源，为全年政策调控定下基调。

二是定向稻谷拍卖。5月29日，2026年首批定向饲用稻谷正式开拍，投放100万吨，成交63.4万吨，成交率63.4%，平均溢价仅7元/吨。

三是进口玉米拍卖重启。据中储粮发布的拍卖公告，6月15日进口玉米拍卖将再次重启。在小麦集中上市与饲料替代的悲观情绪之下，政策端公众发布后，加剧市场看空情绪。由此来看，替代压力逐步凸显，玉米缺乏上行的基本面逻辑。但是，贸易商建库成本偏高，且玉米年度后半段，粮源逐步减少，将持续支撑玉米价格。也因此，玉米期现货价格在触及2300附近支撑后出现反弹，并在2350附近遇阻回落。

（一）北港库存转为同比略增，去库速度略有放缓

本年度玉米购销逐步进入尾声阶段，港口库存进入去库存阶段。钢联数据显示，6月5日，北方四港库存311.9万吨，略高于去年同期的305.9万吨。北港库存由同比偏低转换为同比略偏高，意味着去库存进度有所放缓，或由于近期替代品集中供应，替代压力较大。5月29日到6月5日当周，周度库存仅降低1万吨。广东港玉米内贸库存不断降低，截至6月5日，钢联数据统计仅有26.2万吨，远低于去年同期的101.6万吨。但是，谷物库存276.2万吨，增加至近年绝对高位，同比去年181.7万吨有较大幅度增加。这意味着，南港谷物替代玉米现象较为普遍。未来6-9月，玉米市场仍为去库阶段。但由于 生猪 去产能、深加工行业亏损以及替代品替代压力凸显，预计后续去库速度同比或有放缓。

（二）下游企业随采随用，提振效应有限

钢联数据显示，截至6月12日，饲料企业玉米常备库存27.13天，同比大幅降低近6天。深加工企业原料玉米库存为431.6万吨，去年同期为465.1万吨，处于2021年以来的次低位。这意味着下游饲料企业与深加工企业降低玉米库存，以随采随用为主。主要原因或在于饲料替代原料充裕，且养殖企业面临深度亏损的现实，其中外购仔猪亏损236.31元/头，自繁自养亏损274.64元/头。深加工企业也面临长期亏损现状，但因 淀粉 近期走货较快，库存快速降低，使得企业开机率维持偏高状态，截至6月12日，主要淀粉企业开机率62.4%，去年同期为48.71%。整体而言，下游企业维持随采随用状态。三季度来看，考虑深加工企业季节性检修以及小麦、稻谷等潜在替代压力，下游将进入季节性需求淡季，需求端或难以看到明显的提振作用。

进口玉米拍卖，2025年7月-2026年4月期间进行了玉米拍卖。据市场统计，2025年10月-2026年4月期间，累计成交500万吨。2026年6月9日进口玉米再度拍卖20.27万吨，市场预计本轮进口玉米投放节奏是一周两拍，周度供应40万吨。截止本年度末预估可投放16周，对应将拍卖玉米640万吨左右。由此计算，本年度玉米拍卖供应1100-1200万吨。后续需关注后续进口玉米投放节奏变化。

稻谷拍卖，继5月29日拍卖100万吨超期稻谷后，在6月份第一周糙米投放信息未发布后，第二周正式发布了饲用稻谷拍卖计划，本次投放量为100.0199万吨。市场传闻，后续稻谷拍卖每两周进行一次，分为两类定向投放。一类面向深加工企业，单次投放约50万吨，总量预计200万吨；另一类面向饲料用途，单次投放约100万吨，总量预计800万吨。两者合计规模约为1000万吨。若按照出糙率折算，这部分稻谷替代玉米的数量估计在800万吨左右。

小麦方面，当前国内小麦集中上市。年度初期，由于结转库存降低1000万吨左右，导致市场预期小麦常态化替代将增加至3000万吨左右的水平。目前来看，一是潜在的谷物进口与稻谷拍卖可能会压缩小麦饲用替代空间，二是芽麦数量可能不及预期，那么被动流入饲料替代玉米的芽麦数量将会降低。但新麦基层收购价仅1.1-1.2元/斤，小麦-玉米价差降至100元/吨附近，较玉米具备明显性价比，饲料企业已大幅调高小麦添加比例，玉米饲用需求或被严重挤压。

整体来看，近期进口玉米、稻谷拍卖以及小麦上市，使得玉米面临较大的替代压力，因此玉米继续向上空间受限。

综合来看，前期玉米供需偏紧的现状，或因稻谷拍卖、进口玉米拍卖、谷物进口以及小麦集中上市而逐步改善。最重要的是，稻谷拍卖、进口玉米拍卖以及谷物进口，这些政策性粮源投放市场，数量上对玉米市场的冲击力度有限，影响较大的在于小麦价格与饲用数量。当前因小麦集中上市以及麦价承压，导致小麦-玉米价差走弱，并引导小麦流入饲用市场。但一方面芽麦数量有限，另一方面小麦集中上量之下，玉米潜在替代压力回升，但6月下旬新麦高峰退潮、小麦价格企稳，替代品的利空被充分消化后，或进一步限制下行空间。在此背景下，玉米或维持震荡为主。仅供参考。

刘琳，长安期货研究员，西北大学统计学硕士，进入期货市场以来一直专注于农产品期货品种研究，对农产品现货市场有系统的了解，善于结合统计学理论基础分析农产品现货产业链，并从基本面信息和政策指导中预测行情走势。

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新华社德黑兰6月15日电 据伊朗伊斯兰共和国通讯社15日报道，伊朗外交部长阿拉格齐当天分别与土耳其、伊拉克和埃及三国外长通话，强调美国有责任执行伊美协议，并指出“必须彻底制止”以色列对黎巴嫩的侵略。

阿拉格齐在通话中与三国外长讨论了伊美谅解备忘录的进程和内容，赞赏三国在支持停火、缓和紧张局势，以及为实现地区稳定与安全所作的外交努力。

四国外长强调，将继续就地区局势保持密切磋商与合作，必须加强外交努力以维护地区和平与稳定。（完）

在巴基斯坦等多方斡旋下，美国与伊朗于当地时间15日凌晨达成一项旨在结束两国间军事冲突的协议。该协议呼吁“立即且永久终止包括黎巴嫩在内的所有战线的军事行动”。然而，以色列国防部长卡茨随后表示，以色列并非该协议的签署方，以军不会从黎巴嫩南部、加沙地带和叙利亚的“安全区”撤军，并扬言若因黎巴嫩境内局势引发伊朗对以袭击，以方将予以反击。

受美伊冲突外溢影响，黎巴嫩局势此前急剧恶化。自今年3月2日黎巴嫩真主党与以色列爆发武装冲突以来，以色列针对真主党目标发动的大规模军事攻势已造成数千人死亡，导致约120万黎巴嫩民众流离失所。以军在黎巴嫩南部展开了长达数周的军事行动，摧毁了当地部分村庄与民用基础设施。

据黎巴嫩国家通讯社报道，鉴于美伊达成协议但地区局势仍存在高度不确定性，黎巴嫩南部多个地方市政委员会15日发表联合声明，呼吁流离失所的当地居民暂缓返回家园。以国防部长卡茨对此强调，以军将继续清除黎巴嫩南部安全区内所有属于真主党的“恐怖基础设施”，并对相关区域实施清场。

此前，作为真主党的重要支持者，伊朗方面曾明确坚持，将“实现黎巴嫩停火”作为与美国达成任何广泛协议的必要前提条件。

尽管停火协议已经达成，但受灾地区的重建与安全形势依然严峻。重返黎南部城市纳巴蒂耶视察家园的当地民众表示，当地摧毁严重，重建工作将面临漫长且艰巨的挑战；多数在贝鲁特等地避难的流离失所者也对当前的局势走向和以方的停火诚意持怀疑与观望态度。

据统计，2025年全国共享单车日均骑行量已达1.2亿次。共享单车（含共享电单车）已成为人们绿色出行的重要方式。

然而，乱停乱放、资源不均、还车难、高价调度费等问题却屡被吐槽。 相关信息显示，今年“五一”假期，共享单车相关投诉占出行类投诉总量的70%以上。 共享单车乱象持续陷入“整治—反弹”的循环怪圈。近期，多地密集出台共享单车管理新规，从总量管控、电子围栏升级到企业考核问责，新一轮精细化治理引发广泛关注。

为什么共享单车乱象屡治屡返？新一轮管理新规能否真正破局？如何在满足市民出行需求与维护城市秩序之间找到平衡？ 带着这些问题，新华社“焦点”栏目记者近期在重庆、陕西、广西等地，实地走访城市街头、景区商圈、运维站点，探究共享单车乱象背后的深层原因与破解之道。

5月17日，重庆高新区大学城片区，共享电单车层层堆叠停放在人行道上，挤占行人通行空间。

5月24日，广西南宁市街头，大量共享电单车无序停放。 乱象交织：从便利出行到城市负担

调研显示，共享单车乱象呈现地域特征明显、问题多元叠加的态势，在不同区域暴露出不同短板。

“还车难”成高频民生痛点。每逢假日，“还车难、被迫缴费”现象屡屡在热门景区周边出现。今年“五一”假期，陕西游客王建强在河南开封旅游，骑共享单车到清明上河园景区门口后，因找不到合规还车点位，耗时20分钟仍无法落锁，基础骑行费虽然只有2元，但最终王先生被迫缴纳20元的调度费，现场十余名游客也遭遇相同困境。 “骑车10分钟，还车半小时”，相关投诉高频出现，“高价还车”被网友戏称为“价格刺客” ，这暴露出景区配套停车点缺失、相关企业节假日调度能力不足等问题。

除了节假日调度费高，日常骑行定价上涨也引发广泛吐槽。 “起步价基础时长缩短”“不绑卡单次骑行费用高” ……记者在某社交平台上看到，有关共享单车价格高的话题热度居高不下，有人晒出骑行35分钟收费11.5元的手机截图，引来数百条评论，网友直呼“骑不起”。共享单车骑行一小时的价格多在6、7元，节假日或特殊区域更高，一位市民告诉记者，自己前两年都是骑共享单车通勤，今年共享单车计价标准变化后，现已改乘地铁通勤。陕西省消费者权益保护委员会表示，超时扣费高、调度费贵是突出问题。重庆某头部共享单车企业工作人员告诉记者，行业实行市场调节价，定价覆盖全链条成本，通过一城一策和普惠套餐兼顾民生与运营。针对群众反映突出的问题，一些地方已有所行动，目前重庆消协已开展共享单车收费公示巡查。

今年“五一”期间，游客王建强在河南开封使用共享电单车遭遇还车难后，被迫缴纳20元调度费（受访者供图）。 粗放管理加剧交通安全隐患。部分人流较大的商场附近缺乏共享单车停车区，给人们取还车带来不便。西安市雁塔区个别大型商场门口公共区域，禁止非机动车停放。虽然商场的门口“整齐”了，但却未顾及市民游客的现实需求， 大量共享单车被停放在城市主干道和非机动车道上 ，扰乱道路交通秩序，滋生交通安全隐患。

城管部门在西安市雁塔区某商场旁人行道设立了禁止停放的指示牌，虽然禁止了在人行道上停放共享单车的行为，但大量游客却将共享单车停放在不远处的城市主干道上，对交通产生影响（5月14日摄）。

5月24日，广西南宁市一商圈附近，共享电单车停放在禁停路段。 地形地域差异突显问题矛盾。在重庆，受山地地形、道路狭窄影响，部分区域共享单车乱停乱放问题突出。重庆两江新区悦城路公交站作为片区核心通勤接驳点，人流车流高度集中， 大量共享单车长期扎堆停放、侵占人行道候车区域，部分车辆斜插至机动车道边缘 ；两江新区人和街道 多个小区出入口、消防通道被层层堆叠的单车堵塞， 直接威胁应急通行安全；沙坪坝区大学城片区高校云集，学生短途骑行需求旺盛， 部分运营企业违规超量投放，导致人行步道被连片挤占。

重庆大学公共管理学院教授彭小兵表示，共享单车治理不能照搬平原城市模式，必须结合当地地形、人口密度、道路条件实行差异化管控，严格匹配片区承载能力。

5月21日，重庆市两江新区内一公交车站旁，几辆共享电单车被随意停放在道路上。

4月18日，重庆市两江新区新南路，几辆乱停放的共享电单车占用了城市公交车道。

5月23日，重庆两江新区洪湖东路地铁口，共享电单车横七竖八堆在路边。 在广西南宁，治理难题集中体现出重点路段违规超投、核心区潮汐式淤积等特点。记者在南宁市部分地铁口、商圈、市场等区域走访发现，共享电单车大量挤占非机动车道、人行步道，严重影响市民通行。南宁市民韦致军表示：“共享电单车确实方便，但近几年投放量越来越大， 不宽敞的人行道被占去大半，走路都要绕着走。 ”

5月22日，广西南宁市街头，大量共享电单车无序停在路边。

5月24日，广西南宁市街头，共享电单车停放在非机动车道上，影响公交车进站。 商圈潮汐式需求与运维能力不足的矛盾尤为尖锐。南宁某商圈餐饮经营者何芸慧告诉记者：“旺季时规划车位很快停满，很多人只能停在路边甚至机动车道上。企业运维跟不上，堆积的车辆不仅挡路，还影响商铺客流。”更值得警惕的是， 部分共享单车企业为抢占市场，在核心路段车辆已饱和的情况下，仍在规定区域外强行投放 。这背后是部分企业偏重“车辆投放量、点位覆盖率”的粗放考核机制，一线运维人员的收入直接与投放车辆数量挂钩，导致部分运维人员为完成任务争抢车位、违规卸车，加剧了路面乱象。再加上电子围栏精度不足、部分骑行者规范意识薄弱等因素，乱停乱放问题愈演愈烈。

5月24日，广西南宁市一商圈附近，尽管路边几乎没有停车位且已有不少闲置车辆，某共享电单车企业的运维人员仍在持续投放。

5月27日，广西南宁市街头，某共享电单车（绿车）的运维人员将该路段多余的车辆装车调运。而旁边另一家共享电单车（蓝车）运维人员则在等待卸车并抢占路边刚刚空出来的停车位。 根源深挖：多方失位导致治理困局

小小单车乱象为何久治难愈？调研发现，企业主体责任悬空、技术支撑存在短板、部门治理协同不足，是乱象反复的核心原因。

企业逐利避责是根本症结。为抢占市场份额， 一些企业没有严格遵照地方备案要求，超量投放共享单车，日常运维反应滞后，现场规整、动态调度和破损清运效率低下，将运营成本和治理压力转嫁给城市 。同时，行业违规成本偏低、处罚震慑力不足，导致企业主体责任悬空。今年4月，北京市交通运输执法总队对哈啰公司违规超量投放未备案车辆的行为立案调查，最终依法对其作出行政处罚并调减运营规模。但业内人士坦言， 几万元的罚款对于头部企业而言几乎“不痛不痒”，远低于违规投放带来的市场收益 。

一家共享单车企业负责人表示， 潮汐车辆堆积是全行业共性难题，本质是市民出行需求的时空高度集中 ：早晚高峰通勤、周末商圈休闲、节假日景区出行，都会让热点区域短时间内车辆扎堆，单纯依靠企业运维很难瞬时消解。而部分大型商场物业禁止共享单车进入周边公共停车区域，进一步压缩了停放空间，让潮汐堆积问题雪上加霜。

5月24日，广西南宁市街头，一辆共享电单车被扔在绿化带里。 企业技术支撑仍存在短板。当前不少车辆存在电子围栏定位偏差、锁车识别不准等问题，或出现“合规区域无法落锁、违停区域却能正常锁车”的怪象，用户被迫“违停”并缴纳调度费，引发大量投诉。单纯依靠用户自觉规范停放，难以从根本上解决无序停放问题。

上述企业负责人解释，电子围栏技术目前确实存在局限性。“城市高楼、高架桥、地下通道等都会遮挡GPS信号，导致定位偏差。”针对用户反映集中的停车点位偏移、还车失败、额外扣费等问题，多家企业已同步落地多项整改，其中包括加急优化双重卫星定位系统，缩短围栏数据迭代周期，以及开通用户申诉绿色通道，对围栏调整过渡期内因系统问题导致的非主观违规扣费，无条件全额退款，简化申诉流程。

5月11日，重庆两江新区星光大道，共享电单车随意摆放在马路边。 治理细化不足、部门协同不畅。共享单车治理涉及城管、交通、街道等多个部门，但普遍存在“事前管控薄弱、事后被动整治”的现象。 部分地区长期依赖“集中清拖、事后罚款”的粗放模式，甚至采取“一刀切”全域禁停措施 ，未兼顾市民出行刚需。同时， 针对流动不良广告、企业超投等问题，许多地区尚未建立完善的追责和整改机制 ，监管部门协同不畅、执法衔接不够紧密。

重庆一名基层社区干部向记者坦言，基层面对共享单车乱象“有心无力”：“我们没有执法权和处罚权，接到群众投诉后，只能上报上级部门或联系企业清运。”

5月17日，重庆两江新区金通大道一公交站点，共享电单车随意停放在公交站点的道路上。 破局之道：构建多方协同长效治理体系

面对治理难题，受访专家和基层执法人员表示，必须摒弃“重整治、轻源头”的思维，坚持因地制宜、科技赋能、多方联动，探索常态化、精细化治理路径。

西安市公安局交通管理支队曲江航天大队负责人介绍，针对节假日景区单车管理，当地探索出“源头控量+临时扩容+精准调度+文明引导”的模式：科学核定道路承载上限，节假日实行刚性投放管控； 盘活周边闲置工地、单位空地增设临时停放点；建立外围蓄车、高频摆渡的清运快反机制 ；同时设置志愿者定点引导，联动企业推出文明骑行激励措施。

5月17日，重庆高新区大学城片区，一共享电单车企业的运维人员在清运多余的单车。 针对企业超投、运维缺位等问题，广西南宁市近期建立多部门联合执法监管体系，在今年年初正式实施《互联网租赁自行车服务质量考核办法》，对违规企业实行约谈、扣分、核减投放配额等联合惩戒；同时组织集中清运专项行动，重点整治地铁口、商圈等核心区域乱象。目前， 记者拍摄过的重点路段乱象已得到初步整治 。

立足政企协同共治，共享单车相关负责人提出两点务实建议：一是希望管理部门进一步优化非机动车停车空间布局，在医院、学校、商圈等潮汐高发点位，腾挪闲置边角空间建设专用泊位；

二是期盼构建“政府—企业—商圈”三方联动机制，企业落实主体责任，加大高峰运维投入，商圈物业适度开放公共停放区域，多方合力疏通堵点。

针对当前监管存在的问题，企业建议建立监督容错缓冲机制，对突发流量等不可控场景设置合理整改时限；搭建政企数据互通平台，预判出行高峰实现提前调度；将运维响应速度、用户满意度等指标纳入考核。

5月1日，广西钦州市一商业区附近，某共享电单车企业的运维人员在调整车辆停放位置。

5月2日，陕西西安大雁塔景区周边一处取车点，共享单车企业的工作人员在增添供游客使用的共享单车，并摆放整齐。 专家认为，实现共享单车长效治理可从五方面发力：

一是 常态化开展文明骑行宣传 ，提升市民规范停放意识，加强指挥引导，夯实社会共治基础；

二是 深化技术赋能 ，督促企业优化电子围栏和定位技术，推行区域差异化精准投放，依托数字技术搭建智慧协同治理平台；

三是 压实企业主体责任 ，增加一线运维力量，提高巡查规整和废旧车辆清运效率；

四是 强化政府监管 ，推动监管信息共建共享，健全多部门联合执法机制；

五是 畅通用户反馈渠道 ，及时响应群众诉求，推动政府和企业双向优化整改。

共享单车治理是检验城市精细化治理水平的微观窗口。 根治共享出行顽疾，绝非一朝一夕之功。 唯有坚持系统思维、持续压实企业责任、提升政府监管效能、补齐公共配套短板、涵养文明出行素养 ，才能彻底破解“整治—反弹”的困局，让共享单车真正回归便民初心，成为彰显城市文明底色的亮丽名片。

记者：黄伟 曹祎铭 邵瑞

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巴基斯坦总理谢里夫周一向议会发表讲话时说道，感谢沙特阿拉伯、卡塔尔、土耳其和中国的领导人为促进美伊和平所做的努力。

谢里夫表示，他亲眼见证了巴基斯坦陆军参谋长阿西姆·穆尼尔为实现和平所做出的坚定不移的努力和发挥的非凡作用。

据报道，伊朗外交部长阿巴斯·阿拉格齐周一分别与土耳其、伊拉克和埃及的同行通话，讨论与美国签署以结束战争的谅解备忘录。

阿拉格齐表示，美国负有执行该协议的责任。

他强调，以色列对黎巴嫩的侵略和破坏稳定的攻击必须彻底停止。

美伊两国虽已达成协议，但在尚未公布完整文本的情况下，双方公开表态存在多处矛盾。这些分歧反映出两国对未来谈判步骤的认知存在显著鸿沟。

以下是双方在三大核心议题上的具体差异对比：

1． 霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）的开放时间与控制权

双方在海峡开放的时间节点以及主导权上存在根本分歧。

美方表态：总统特朗普表示，协议预计于周五签署，随后海峡将重新开放，并最终确保该水道“永久免税”。美方官员透露，军方已收到指令，将在周五签署谅解备忘录（MOU）后解除对伊朗港口的封锁。

伊方表态：伊朗官方媒体（IRINN）则声称，协议草案规定在30天内“在伊朗的安排/主导下”重新开放海峡，并要求美方“立即”解除对伊朗港口的封锁。

2． 黎巴嫩冲突（Lebanon conflict）是否包含在协议范围当中？

双方的核心差异在于美方与直接相关方（以色列）是否公开承认将黎巴嫩纳入停火范围。

多方及伊方表态：巴基斯坦总理夏巴兹·谢里夫与伊朗外交部副部长加里巴巴迪均明确表示，协议包含“在包括黎巴嫩在内的所有战线上立即永久停止军事行动”。

美方及以方表态：特朗普在周日的讲话中完全未提及黎巴嫩。而在宣布协议前夕刚对贝鲁特发动空袭的以色列，目前对此协议保持沉默。

3． 被冻结资金（Frozen funds）的释放条件

这是双方博弈最为直接的条款，焦点在于资金释放是“谈判前提”还是“履约结果”。

伊方观点（先决/对等条件）：伊朗外交部副部长表示，周五签署协议后，美伊间为期60天的谈判将取决于美国是否履行多项义务，其中明确包括释放数百亿美元被冻结的伊朗资金。

美方观点（按绩付款原则）：美方官员对此坚决否认，直言这完全不属实，并强调该协议是“按绩付款（pay for performance）”。在伊朗切实履行其承诺之前，美方不会释放任何被冻结资金。