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日期：2026-06-05 来源：证监会

6月3日，国务院办公厅印发《国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》（以下简称《指导意见》）。中国证监会新闻发言人就《指导意见》回答了记者提问。

一、本次出台《指导意见》的背景是什么？

答： 党中央、国务院高度重视私募基金监管和发展工作。二十届三中全会和“十五五”规划对优化私募基金行业监管模式，发挥私募基金在赋能科技创新、新兴产业培育与传统产业转型升级方面的作用作出战略部署。目前，我国私募基金规模达23万亿元，占国内资产管理业务总规模的15%，已成为我国资本市场和经济运行中的重要参与力量，在服务实体经济特别是支持新质生产力发展、满足居民财富管理需要、完善资本市场生态等方面发挥了积极作用。私募股权、创投基金已成为耐心资本、创新资本的重要代表，累计投资项目数量达23.7万个，形成股权资本13.7万亿元，投资新经济领域项目超10万个，投资本金4.7万亿元，近九成的科创板上市公司上市前得到私募股权、创投基金的支持。私募证券基金在A股成交量占比已达10%至20%，在活跃资本市场、优化投资者结构方面发挥了重要作用。

但受多方面因素影响，当前我国私募基金行业还存在一些问题，制约了私募基金更好发挥作用。行业大而不强，募资结构失衡，部分国资基金偏离功能定位，募投管退各环节均有短板。一些行业机构质量不高，个别甚至成为违法犯罪工具。行业风险仍时有发生，并与其他领域交叉传导。这些问题的产生，一方面是因为私募基金行业在我国发展时间较短，各方认识、监管理念仍处于不断调整、适应的过程中；另一方面也有法律法规体系不健全、监管手段和力度不足、部际央地监管协作不够顺畅、市场化约束机制未有效发挥作用等原因。经过较长时间的探索，顶层设计方向日益清晰。2023年，国务院出台《私募投资基金监督管理条例》，夯实了行业规范发展的法治基础。当前，按照中央金融工作会议精神，需要在政策制度层面进一步加力推进，提升各方面机制和举措的系统性。

在对私募基金行业的问题和现状进行深入评估后，国务院办公厅印发《指导意见》。《指导意见》作为私募基金领域“1+N+X”政策制度体系的纲领性文件，立足我国实际，坚持目标导向、问题导向，对下一步各项工作进行了全面系统的部署，通过完善机制、补齐短板、加强协同，实现优化增量、盘活存量、扶优限劣、提质增效，推动私募基金行业在规范中发展，在发展中提升。

二、《指导意见》的主要原则和主要内容是什么？

答： 本次印发的《指导意见》从政治性、人民性的高度，对私募基金加强监管、防范风险、促进高质量发展工作进行了全面部署，聚焦私募基金行业提质增效，着力加强部际央地监管协同，构建风险化解长效机制。包括六个部分，除总体要求、保障措施两部分外，整体框架和核心举措包括：入口端，进一步落实相关文件，发挥企业登记前综合研判会商和私募基金登记备案双重把关作用；持续监管端，加大行政监管力度，强化穿透监管和线索发现能力，严厉打击违法犯罪活动，推动提升行业合规内生约束，强化托管机构和中介服务机构监督制约；出口端，推动不符合要求私募基金和企业主体“双出清”。在风险处置方面，通过加强各方情况通报、央地协同化解处置，形成“组合拳”。在规则体系建设方面，重点弥补信息披露、资金募集、强制托管等方面规则短板。另外，在加强政府投资基金和国有企业投资基金管理、防范私募基金被利用为违法违规工具、私募基金领域管合法也要管非法等方面进行了具体安排。同时，进一步提出了推动私募基金规范发展的若干举措。主要如下：

一是总体要求。坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，走好中国特色金融发展之路，明确工作的总体思路、方法和目标。

二是强化源头防控。更好发挥企业登记前综合研判会商和私募基金登记备案作用，严格审核把关，加强信息共享和工作衔接。

三是全面加强监管。健全制度体系，重点弥补信息披露、资金募集、托管等领域规则短板，构建完善私募基金监管体系。落实分类分级监管，强化穿透监管和线索发现能力，严厉打击违法犯罪。加强国资基金规范管理，确保国资基金坚守功能定位，防止失管失控和国有资产流失。

四是稳妥处置风险。坚决清退各种不符合要求的私募基金管理人。多措并举，防范其他机构以私募基金名义违法违规展业。加强信息共享和情况通报，做好风险研判，细化央地有关方面化解处置私募基金风险的分工，强化协作，发挥合力。

五是推动规范发展。督促私募基金管理人完善内控风控管理，促进规范运作。加强行业自律管理。积极发挥中介服务机构的市场化监督制约作用。为私募股权基金、创投基金落实国家战略营造良好环境，引导私募证券基金树立长期投资、价值投资理念。

六是保障措施。中国证监会做好统筹协调，地方政府和相关部门强化组织领导，细化工作措施，做好协同配合、宣传引导、培训交流。

三、如何理解加强监管与推动行业高质量发展之间的关系？

答： 中央金融工作会议强调，依法将所有金融活动全面纳入监管。对于工具属性较强的私募基金，更要突出强监管和防风险。中国证监会高度重视私募基金监管工作，持续加大对私募违法违规行为的打击力度，2023年至2026年一季度，对1805家私募基金管理人及相关主体采取行政监管措施，对97家私募基金管理人及相关主体进行行政处罚，将86条涉嫌犯罪线索移送公安机关；中国证券投资基金业协会共注销5444家私募基金管理人登记。

加强监管和防范风险并不是目的，而是手段，最终还是为了推动行业高质量发展。加强私募基金监管有利于及时清除害群之马，避免劣币驱逐良币，为私募基金行业规范发展创造良好的环境；也有利于督促私募基金管理人充分履行信义义务，保护投资者合法权益，维护投资者信心，为私募基金行业长期规范发展奠定基础。《指导意见》充分体现强监管理念，对全链条、各环节加强监管明确一系列具体举措，全方位、立体化构建私募基金综合监管体系，打防并举、标本兼治，着力营造风清气正的行业环境。

《指导意见》同时提出，要统筹总体布局，并在支持私募创投基金和并购基金支持新质生产力发展、引导私募证券基金树立正确投资理念角度提出了若干支持规范发展的措施。要求在登记备案、持续监管等各环节落实好文件中扶优限劣的相关要求，多措并举，一方面加大对不满足相关要求的私募基金的监管力度，另一方面加强对符合国家战略、合规运行的机构和产品的支持力度，特别是投早、投小、投长期、投硬科技的私募股权、创投基金，推动其真正成为培育新质生产力的“耐心资本”。《指导意见》与国务院办公厅《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》、《国务院办公厅关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》等文件共同组成私募基金领域加强监管、防范风险、促进高质量发展的政策体系。

四、下一步，中国证监会在贯彻落实《指导意见》方面将开展哪些工作？

答： 《指导意见》是私募基金领域“1+N+X”制度体系中的方向性、基础性文件。下一步，中国证监会将坚决贯彻党中央、国务院决策部署，制定落实《指导意见》的三年行动方案，并积极会同宏观政策部门、国资及行业主管部门、金融管理部门、公安机关、地方政府等，进一步增强责任意识，密切协作形成合力，推动各项任务、工作落地见效。

一是完善私募基金领域“N+X”规则体系，加强分级分类监管、穿透式监管，提升监管效能，开展专项行动从严惩处重点领域违法违规行为，推动完善行业内生约束和市场化监督制约，并加大对符合国家战略、合规运行的私募基金的支持力度。

二是会同相关部门、地方政府加快构建部际央地协同联动的综合监管体系，建立常态化工作会商制度，加强信息共享，合力推进各项工作落实落地。

三是加大宣传和指导力度，通过多种方式对《指导意见》进行解读和引导，积极回应市场各方关切，防止误解误读，同时加强对行业机构的培训，确保各项改革工作平稳推进。

国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见

2026年6月10日，中国人民银行与国际清算银行在上海共同主办“应对全球金融不确定性——金融市场发展、投资策略与国际货币体系”高级别会议。中国人民银行行长潘功胜与国际清算银行总经理巴勃罗·埃尔南德斯·德科斯（Pablo Hernández de Cos)共同出席并主持会议，中国人民银行副行长宣昌能出席会议。来自巴西、阿根廷、印度尼西亚、沙特阿拉伯、卡塔尔、法国、德国、瑞士、英国等全球约30个国家和地区的中央银行行长或高级别代表参会。

会上，各方就全球宏观经济形势与金融市场发展、外汇市场走势与机构投资者资产配置策略、亚太地区金融市场机遇与新兴市场本币债券配置、全球外汇储备管理趋势与国际货币体系多元化等议题交换了意见。

潘功胜表示，近年来，中国金融市场持续稳定发展，对外开放成效显著。在全球经济面临地缘冲突和保护主义等多重挑战、国际货币体系多元化进程深化、全球金融市场波动加剧的背景下，中国金融市场的深度与广度为境外机构投资者提供了重要的多元化配置机遇。

国际清算银行总经理德科斯表示，当前全球经济金融环境面临地缘政治紧张、经济碎片化、债务水平高企与技术变革等多重挑战，不确定性显著上升，非银行金融机构的快速扩张也对金融稳定提出新的要求。在此背景下，国际合作对于维护全球金融体系的稳定至关重要。

中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行等国内金融机构主要负责人，以及花旗银行、星展银行、高盛、摩根大通、百达资产管理、渣打银行、汇丰银行等外资金融机构代表参会。

2026年6月9日，第四次中巴金融战略合作工作组会议召开，中国人民银行行长潘功胜与巴西中央银行行长加利波罗联合主持会议。

2024年底，中国和巴西两国元首举行会晤，一致同意成立中巴金融战略合作工作组。中国人民银行和巴西中央银行作为工作组牵头单位已组织召开二十多轮行长级、司局级会议，全面推进中巴各领域金融合作。

第四次中巴金融战略合作工作组会议充分肯定了一年以来中巴双边金融合作取得的成绩，以及在深化本币合作、促进双边投融资、加快跨境支付合作等领域的务实成果。会议讨论了支持两国企业开立本币账户的具体举措，探讨扩大双边本币互换使用范畴，研究挂牌人民币/雷亚尔直接交易。欢迎巴西政府在华发行主权熊猫债，期待更多优质巴西企业来华发债；支持中巴债券通业务试点，推动中巴基金积极发掘对巴投资机遇；探讨加强双边本币支付系统合作，为双边经贸往来提供高效、安全的支付清算服务。

会议认为，中巴金融战略合作工作组机制在构建本币使用生态、金融服务实体经济上发挥了重要作用，有力提升了两国金融合作水平。下一步，中巴金融战略合作工作组机制将继续发挥战略引领和政策协调作用，共同落实好各项合作成果，促进两国金融合作不断深化。

近日，在老挝人民革命党总书记、国家主席通伦访华期间，经国务院批准，中国人民银行与老挝人民民主共和国银行续签了《中国人民银行与老挝人民民主共和国银行人民币/老挝基普双边本币互换协议》。同时，两国央行还续签了《中国人民银行与老挝人民民主共和国银行关于加强金融创新、数字支付和法定数字货币合作的谅解备忘录》。上述合作文件的签署将有助于促进中老双边金融合作，深化两国经贸关系。

经国务院批准，近日中国人民银行与埃及中央银行续签了双边本币互换协议，互换规模由原来的180亿元人民币/807亿埃及镑扩大至300亿元人民币/2030亿埃及镑，协议有效期三年，经双方同意可以展期。

双方再次续签双边本币互换协议并扩大规模，有助于进一步深化两国货币金融合作，扩大中埃间本币使用，促进双边贸易和投资便利化，维护金融市场稳定。

中国人民银行货币政策委员会2026年第一季度（总第112次）例会于3月26日召开。

会议认为，今年以来宏观政策更加积极有为，货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革效能持续释放，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平。外汇市场供求基本平衡，人民币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定。金融市场总体运行平稳。

会议分析了国内外经济金融形势，认为当前外部环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。

会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

会议指出，要引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力。用好各类结构性货币政策工具，优化工具管理，扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务。维护金融市场稳定运行。切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力。

会议强调，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十届四中全会、中央经济工作会议和全国两会精神，按照党中央、国务院的决策部署，牢牢把握高质量发展首要任务，扎实推进中国式现代化，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局。把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系，增强宏观政策前瞻性针对性协同性，着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，不断巩固拓展经济稳中向好势头。

本次会议由中国人民银行行长兼货币政策委员会主席潘功胜主持，货币政策委员会委员邹澜、李云泽、吴清、康义、朱鹤新、谷澍、王一鸣、黄益平、黄海洲出席会议。徐守本、李春临、廖岷、宣昌能因公务请假。中国人民银行吉林省分行、山东省分行、广西壮族自治区分行、重庆市分行、甘肃省分行负责同志列席会议。

近日，中国人民银行、工业和信息化部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家知识产权局、国家网信办、国家外汇局联合印发《金融产品网络营销管理办法》（以下简称《办法》）。有关负责人就《办法》相关问题回答了记者提问。

一、《办法》出台的背景是什么？

近年来，随着数字经济的蓬勃发展，金融业数字化转型进程不断加快，互联网逐渐成为金融产品营销的重要渠道，降低了金融服务成本，提高了金融服务效率和覆盖面。与此同时，存在一些风险问题，比如进行虚假和误导宣传、营销行为涉嫌垄断和无序竞争、营销宣传内容违背社会公序良俗。

党中央、国务院高度重视平台经济健康发展工作，多次指出要建立健全平台经济治理体系，明确规则、划清底线、加强监管、规范秩序。党的二十大报告明确提出，要加强和完善现代金融监管，依法将各类金融活动全部纳入监管。2023年中央金融工作会议提出，要统一线上线下同类业务监管标准，加强互联网金融监管。为规范金融产品网络营销活动，保护金融消费者和投资者合法权益，中国人民银行会同工业和信息化部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家知识产权局、国家网信办、国家外汇局联合制定了《办法》。后续，国务院金融管理部门（以下简称金融管理部门）可对各自管理的细分领域金融产品网络营销活动另行明确网络营销监管要求。

二、《办法》的适用范围是什么？

《办法》对金融机构开展金融产品网络营销以及第三方互联网平台接受金融机构委托为金融产品网络营销提供服务的行为进行全面规范。其中，金融机构是指经国务院或金融管理部门批准设立的从事金融业务的机构，地方金融组织由地方金融管理机构参照《办法》规定管理。第三方互联网平台是指非金融机构自营的，为金融产品网络营销提供服务的网站、移动互联网应用程序等；第三方互联网平台为金融产品网络营销提供服务，应当接受金融机构依法委托，符合金融管理部门相关监管要求，不得超出金融机构委托范围。

三、《办法》对于营销资质有哪些规定？

《办法》贯彻落实“依法将各类金融活动全部纳入监管”的要求，规定金融机构及其委托的第三方互联网平台开展金融产品网络营销，必须在金融管理部门许可的业务范围内进行，不得为非法集资、非法证券期货活动、非法吸收存款、非法放贷、虚拟货币发行交易、非法外汇保证金交易、境外机构未经许可面向境内居民提供金融产品服务等非法金融活动提供网络营销服务或便利。第三方互联网平台不得将金融机构委托业务向其他机构转委托或变相转委托，为金融消费者和投资者购买金融产品提供转接渠道的,应当跳转至金融机构自营平台,不得跳转至其他开展金融产品网络营销的第三方互联网平台。

四、《办法》对于营销内容和行为有哪些规定？

《办法》压实金融机构主体责任，要求其对网络营销内容的合法合规性负责，建立审核工作机制。要求第三方互联网平台加强信息披露，便于金融消费者和投资者查询和核实合作金融机构和营销金融产品的基本信息。要求网络营销内容应当使用准确通俗的语言介绍金融产品关键信息，不含有虚假或者引人误解的内容。针对算法推荐、直播营销等新模式，以及强制搭售、骚扰营销、违规使用金融字样等问题，提出相应的规范要求。

按照《办法》要求，贷款产品将不得使用“低门槛”“秒到账”“低利率”等营销话术；支付机构的收银台页面中支付工具必须与贷款等金融产品区隔展示，不得误导用户混淆支付工具与贷款产品；未取得金融、金融信息服务业务资质的机构在其运营的APP和注册商标中不得使用金融字样；非金融机构从业人员不得通过直播、短视频、公众号等形式营销金融产品，特别是以荐股形式开展的非法证券投资咨询。

五、《办法》对于金融机构与第三方互联网平台合作有哪些规定？

《办法》着重厘清金融机构与第三方互联网平台的权责边界，要求金融机构应当确保业务独立、技术安全，加强对合作平台的事前评估和持续管理，要求第三方互联网平台不得违反法律法规、国家金融管理规定介入或变相介入销售合同签订、资金划转、金融消费者和投资者适当性测评、贷款额度测评等金融产品销售环节,不得就金融产品与金融消费者和投资者进行互动咨询，不得与金融机构产生品牌混同，应当以清晰、醒目的方式展示实际提供金融产品的金融机构名称或相关标识。

《办法》定于2026年9月30日起实施，在此之前金融机构、第三方互联网平台应主动加快整改清理与《办法》要求不一致的营销内容和行为。中国人民银行、工业和信息化部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家知识产权局、国家网信办、国家外汇局将依法履职，协同督促指导金融机构、第三方互联网平台落实《办法》要求，查处各类违法违规的金融产品网络营销活动。

附件： 中国人民银行 工业和信息化部 市场监管总局 金融监管总局 中国证监会 国家知识产权局 国家网信办 国家外汇局公告〔2026〕第9号

问：《关于调整银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知》（简称《通知》）出台的背景是什么？

答：2022年，为发挥好跨境金融服务实体经济发展的作用，支持和规范银行开展境外贷款业务，中国人民银行、国家外汇管理局发布《关于银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知》，建立了本外币一体化管理、本币优先的银行境外贷款政策框架。

近年来，银行境外贷款业务稳妥有序开展，境外贷款规模稳步增长，人民币贷款占比不断提升，对支持“走出去”企业境外经营等发挥了积极作用。同时，部分银行围绕贷款余额上限、用途管理等方面提出了一些问题和诉求。中国人民银行、国家外汇管理局在充分研究论证并征求银行意见的基础上，联合发布《通知》，调整优化相关规定。

问：《通知》对现行境外贷款政策做了哪些调整？

答：《通知》做了两方面调整。

一是提高境外贷款余额上限。 《关于银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知》明确，境外贷款余额上限＝境内银行一级资本净额（外国银行境内分行按营运资金计）×境外贷款杠杆率×宏观审慎调节参数，如计算所得上限小于20亿元，则核定为20亿元。同时，结合各银行一级资本净额及存量业务规模，对国家开发银行（1.5）、进出口银行（3）和其它银行（0.5）设置了差异化的杠杆率，为银行业务开展预留了较为充足的空间。近年来，随着境外贷款业务发展，部分银行境外贷款余额逐渐接近上限。《通知》结合各银行业务规模及境内外资银行资本规模相对较小等实际情况，将境内外资银行的杠杆率由0.5上调至1.5，将进出口银行的杠杆率由3上调至3.5，并将20亿元核定上限上调至100亿元，更好支持外资银行、进出口银行发挥业务优势，满足境外企业合理融资需求。

二是优化间接方式贷款管理要求。 《通知》第二条明确，境内银行通过向境外银行融出资金等方式间接向境外企业发放一年期以上本外币贷款的，可由境外银行依据其所在国家或地区相关法律法规办理。《通知》出台后，境内银行应遵循依法合规、审慎经营、风险可控原则，开展相关业务，进一步完善内控制度和业务操作规程，与境外银行通过合同约定等形式，明确资金使用条件，有效防范风险。

附件： 中国人民银行 国家外汇管理局关于调整银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知（银发〔2026〕72号）

近日，金融监管总局、中国人民银行以公告形式联合发布《个人贷款业务明示综合融资成本规定》（以下简称《规定》），金融监管总局、中国人民银行有关司局负责人就相关问题回答了记者提问。

一、《规定》制定的背景是什么？

近年来，我国个人贷款市场快速发展，对促进个人消费、生产经营，助推国民经济平稳健康发展发挥了积极作用。与此同时，个人贷款业务息费信息披露方面也暴露出一些不规范、不透明问题，既容易引发金融消费纠纷，又影响利率政策效果、削弱金融服务实体经济质效，有必要制定出台相关监管规定，通过细化个人贷款业务息费信息披露的涵盖范围、操作方式和环节，明确各方责任，更好保护金融消费者合法权益，畅通金融惠民政策传导，促进行业规范健康发展。

二、《规定》所称个人贷款业务综合融资成本具体涵盖哪些内容？

为准确完整反映个人贷款业务中借款人实际承担的融资成本，《规定》将与个人贷款相关的所有成本纳入综合融资成本，包括但不限于正常履约情形下借款人需支付的贷款利息、分期费用、增信服务费等融资成本，以及违约情形下需要支付的逾期罚息等或有成本。借款人在办理个人贷款业务时应当关注综合融资成本，充分了解融资成本项目、收取方式、收取标准、年化水平、收取主体、违约责任等信息。

三、《规定》对于个人贷款业务明示综合融资成本提出哪些操作性要求？

《规定》要求，现场办理个人贷款业务的，应当在签署贷款合同或办理分期前，由借款人在综合融资成本明示表上签字确认。线上办理个人贷款业务的，应当通过弹窗方式向借款人展示综合融资成本明示表，设置强制阅读时间，由借款人在签署贷款合同或办理分期前确认。线上消费场景下办理分期付款业务的，应当在消费订单支付页面以显著方式清晰展示综合融资成本相关信息。

综合融资成本明示表应注明贷款本金金额，逐项列明贷款人及其合作机构收取的各息费项目及其收取方式、收取标准和收取主体，在此基础上综合计算正常履约情形下借款人承担的年化综合融资成本。同时，逐项列明贷款逾期或被挪用等违约情形下的或有成本项目及其收取标准和收取主体。

线上消费场景下办理分期付款业务的，应在消费订单支付页面以显著方式清晰展示贷款本金、分期安排及收取的服务费用、收取主体、正常履约情形下借款人承担的年化综合融资成本，以及违约情形下的或有成本项目及其收取标准。

综合融资成本明示表和线上消费场景下办理分期付款业务的消费订单支付页面均应明确提示，除已明示的成本项目外，贷款人及其合作机构不再向借款人收取其他与贷款相关的任何息费。

为推进综合融资成本明示的规范性操作，我们组织制作了综合融资成本明示样表，以及线上消费场景下分期付款页面综合融资成本明示样例。同时，我们将指导中国银行业协会、中国互联网金融协会、市场利率定价自律机制等相关行业协会和自律组织发挥行业自律作用，为落实各项工作要求提供支持。

四、《规定》对贷款人与第三方机构合作开展个人贷款业务明示综合融资成本工作，提出哪些要求？

《规定》与《国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理 提升金融服务质效的通知》（金规〔2025〕9号）等有关制度相衔接，要求贷款人加强对营销获客、担保增信等合作机构的管理，在与合作机构签署的合作协议中，明确各方落实综合融资成本明示要求的责任和义务。贷款人应当加强合作机构管理，及时掌握合作机构落实综合融资成本明示要求的具体情况，对合作机构违规违约行为及时采取纠正措施，情形严重的，应采取终止合作等措施。

五、个人贷款业务明示综合融资成本应如何进行年化？

个人贷款业务明示综合融资成本时，应将正常履约情形下借款人承担的各项息费，参照《中国人民银行公告》（〔2021〕第3号）采取内部收益率法逐项折算为年化水平，然后加总计算得出借款人承担的年化综合融资成本。

六、关于《规定》施行时间有何考虑？

考虑到贷款人需要调整业务流程及系统、修改合作协议等，《规定》定于2026年8月1日起施行。相关主体应当按照《规定》要求做好各项准备工作。《规定》施行时，按照“新老划断”原则，新增业务严格按《规定》要求开展明示综合融资成本工作。

十四届全国人大四次会议于2026年3月6日（星期五）下午3时，在梅地亚中心新闻发布厅举行记者会，邀请国家发展和改革委员会主任郑栅洁、财政部部长蓝佛安、商务部部长王文涛、中国人民银行行长潘功胜、中国证券监督管理委员会主席吴清就发展改革、财政预算、商务、金融证券等相关问题回答中外记者提问。以下为潘功胜行长的问答实录：

光明日报记者：我的问题提给潘行长，2025年货币政策支持实体经济取得明显成效，2026年是“十五五”开局之年，昨天政府工作报告明确了今年将继续实施适度宽松的货币政策。请问这方面央行有何考虑？

潘功胜： 谢谢你的问题。媒体界的各位朋友大家好！感谢大家对于金融业改革发展和人民银行各项工作的关注与支持！

2025年以来，人民银行按照中央决策部署，在中央金融委的指导下，实施适度宽松的货币政策，强化央行政策与市场关切的交集度和针对性，我们在数量、利率、结构等方面推出了多项政策举措，支持了实体经济稳定增长、高质量发展和金融市场的稳定运行。今年初，我们又发布了涉及结构性货币政策工具的若干调整项，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，扩大投放规模和支持范围，完善政策要素，并单设1万亿元民营企业再贷款。同时，保持流动性充裕，今年以来，我们公开市场各项工具净投放中长期资金约2万亿元。

总体看，社会融资条件处于宽松状态，金融总量合理增长。2026年1月末，社会融资规模同比增长8.2%，广义货币（M2）同比增长9%，2月份的货币金融数据，我们将在一周之后发布。社会综合融资成本低位运行，1月新发放企业贷款和个人住房贷款加权平均利率分别约为3.2%和3.1%，处于历史低位水平。信贷结构持续优化，科技、绿色、普惠、养老、数字等领域贷款保持两位数增长，高于全部贷款平均增速。债券市场融资稳步增长，2025年债券市场净融资16万亿元，占整个社会融资规模增量的46%，也是近年来的较高水平，这也反映了中国金融市场的融资结构正在发生深刻的变化。

2026年，人民银行将认真落实好中央部署，继续实施好适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具，发挥增量政策和存量政策、货币政策与财政政策的集成、协同效应，为实现“十五五”良好开局营造良好的货币金融环境。

一是在数量上，除了传统意义上的存款准备金工具之外，数量型货币政策工具箱中还包括逆回购、中期借贷便利（MLF）、买卖国债等多种公开市场的操作工具，我们将综合运用这些短中长期的政策工具，保持市场的流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平的预期目标相匹配。

二是在利率上，将根据经济金融形势的变化和宏观经济运行情况，引导和调控好利率水平，促进社会综合融资成本低位运行。强化利率政策执行和监督，对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范。要求银行向企业明确展示贷款的年化综合融资成本，规范融资中间费用。

三是在结构上，今年结构性货币政策工具的重点将聚焦于支持扩大内需、科技创新和中小微企业。1月末各项结构性货币政策工具规模约为5.5万亿元，在中央银行的资产负债表中占央行总资产的大概11%。同时，引导金融机构科学评估风险，优化信贷结构，分类施策、有扶有控，从金融的角度抑制一些行业的“内卷式”竞争，支持经济结构调整和转型升级。加强货币政策与财政政策在贴息、担保和风险成本分担等方面的协同配合，放大政策效果。

四是在汇率上，今年以来人民币对美元汇率有所升值，与我国经济持续向好、美元指数总体走弱、企业季节性结汇等有关，目前人民币对美元双边的汇率水平处于近些年来的中值区间。

中国没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势。人民银行的立场始终是清晰的，坚持市场在汇率形成之中的决定性作用，保持汇率弹性，加强预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。在特定情景下，使用宏观审慎管理工具校正市场的“羊群效应”和负向的自我强化。前几天我们调整了远期售汇业务的外汇风险准备金率，也是基于这样的国际规则和实践。

汇率的影响因素是非常复杂的，比如地缘政治、突发事件、货币政策、金融市场等，目前国际上这些因素的变化非常大，不确定性也很强，比如，近日美国和以色列对伊朗发动军事打击，导致国际金融市场避险情绪大幅上升，美元指数及主要经济体货币的汇率也剧烈波动。过去这一周，这种现象在国际金融市场上是非常明显的。

经过多年的发展，中国外汇市场的参与主体更加成熟，市场更具韧性。人民银行鼓励金融机构为企业管理汇率风险提供服务，目前企业利用汇率避险工具的比例和在跨境贸易收付中使用人民币的比例均已经达到30%，加在一起超过了60%，也就是说合计相当于约60%的进出口贸易受汇率变动的影响较小，今年这一比例还有望进一步提升。

在中长期，也就是未来五年的“十五五”时期，人民银行将落实好“十五五”规划纲要部署，构建科学稳健的货币政策体系，处理好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部的关系，从货币政策的目标、工具、传导等方面统筹推进。

货币政策的目标方面，目前我国货币政策采用数量型和价格型调控并行的方式，未来将逐步淡化数量型的中介目标，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性指标，为更好发挥利率调控的作用创造条件。

货币政策的工具方面，不断丰富货币政策工具箱，完善短中长期搭配的基础货币投放机制。发挥好公开市场7天期逆回购利率的政策利率作用，引导短期货币市场利率更好地围绕政策利率运行。继续开展国债买卖操作，完善存款准备金制度。聚焦重点、合理适度、有进有退，优化结构性货币政策工具体系。

在传导机制方面，健全市场化的利率形成、调控和传导机制，畅通由政策利率向市场基准利率、再到各种金融市场利率的传导。健全政策沟通机制，不断提高货币政策的透明度。谢谢！

每日经济新闻记者：我的问题提给潘行长，2025年，面对外部冲击，我国金融市场保持了平稳运行。新的一年人民银行在防范金融风险、维护金融稳定方面有哪些考虑？

潘功胜： 在过去一年，总体来说，我国重点领域的金融风险有序化解，金融体系和金融市场运行平稳，主要表现在这样几个方面。

一是目前我国金融机构整体健康。截至去年末，商业银行资本充足率15.5%，不良贷款率1.5%，拨备覆盖率205%；保险公司综合偿付能力充足率181%，这些主要的指标均显著高于监管标准，风险的抵御能力总体较强。

二是金融市场运行平稳。外汇市场方面，2025年人民币对美元双边汇率升值近4.5%，在世界主要经济体的货币中大体处于中位水平。债券市场方面，债券收益率在合理区间波动，10年期国债收益率稳定在1.8%附近，企业的发债成本保持较低水平。在资本市场方面，正如刚才吴清主席介绍的，2025年我国的股票市场在全球主要股市中表现较好，香港的H股也表现良好，香港的恒生指数去年上涨超过了27%。

三是重点领域风险持续收敛。融资平台债务风险化解取得重要阶段性成效。这项工作我们开展差不多将近三年的时间。到去年末，与2023年初相比，融资平台数量和债务规模均下降超过70%。我们支持配合金融监管部门和地方政府，综合运用在线修复、兼并重组、市场退出等方式，推动中小金融机构改革化险，高风险中小金融机构数量较峰值下降一半。同时，我们会同相关部门对非法集资、虚拟货币交易炒作、地下钱庄等非法金融活动保持高压打击态势。

下一步，人民银行将认真落实党的二十届四中全会精神和政府工作报告部署，在防范金融风险、维护金融稳定方面，我们重点做好五个方面工作：

一是科学把握稳增长和防风险的动态平衡。经济是金融的基础，经济领域很多问题往往通过金融端口显现并向外溢出，并且与金融风险相互交织、彼此传导。所以需要在宏观层面把握好经济增长、经济结构调整和金融风险防范之间的动态平衡，坚持推动经济高质量发展，从源头上促进金融稳定。

二是有序化解重点领域的风险。在化解融资平台债务风险方面，严肃财经纪律，继续推动地方政府统筹资金、资产、资源化解债务风险，剥离融资平台的政府融资功能，转型为市场化经营主体；引导金融机构通过债务重组，降低融资平台流动性风险和利息负担。在中小银行改革化险方面，健全具有硬约束的风险早期纠正机制和权责统一、激励约束相容的风险处置责任机制，支持配合金融监管部门和地方政府在市场化、法治化原则下稳妥化解重点金融机构的风险，督促各方切实履行职责义务，严格防范风险外溢和道德风险，促进中小银行的风险收敛。会同行业监管和公安等执法部门继续高压打击非法金融活动。

三是维护金融市场平稳运行。在外汇市场方面，人民银行的政策立场我在回答第一个问题里面已经讲了，就不再重复了。在债券市场方面，从宏观审慎的角度监测、评估债市运行情况，加强监管协同，及时弱化和阻断风险的累积。在资本市场方面，我们将会同证监会实施好支持资本市场的结构性货币政策工具，支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，增强资本市场的内在稳定性和活力。同时，我们也正在研究建立特定情形下对非银机构的流动性支持机制。

四是防范外部冲击对我国的外溢影响。当前，外部环境更趋复杂严峻，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要发达经济体通胀走势和货币政策调整仍有很强的不确定性，国际金融市场波动风险加剧，可能通过外需、跨境资金流动、投资者预期等渠道，对我国金融市场产生外溢影响。我们将密切关注评估外部冲击的影响，运用宏观审慎和金融稳定政策工具，及时弱化或阻断风险传染。

五是健全金融稳定保障体系。推进金融稳定法、人民银行法等立法修法。提高金融风险的监测、评估和预警能力，对金融风险“早识别、早预警、早暴露、早处置”。从宏观、逆周期和防传染的视角，加强对主要金融活动、系统重要性金融机构、金融市场和金融基础设施的宏观审慎管理。强化风险处置的资源保障。谢谢。

美国国际市场新闻社记者：请问潘行长，当前，人民银行在推进金融业对外开放方面的重点工作有哪些？今年将采取哪些具体措施进一步推动金融业对外开放？去年在这一领域取得了哪些进展？谢谢。

潘功胜： 金融业开放是我国整体改革开放事业的重要组成部分。2025年以来，人民银行积极推进金融业高水平开放，统筹开放和安全，深入参与全球金融治理，取得了积极进展。主要表现在：

第一，金融开放水平持续提升。人民银行会同金融管理部门完善金融领域外商投资准入前国民待遇加负面清单制度。支持符合条件的外资金融机构积极参与多项新型金融业务的试点，授权多家外资银行担任人民币清算行。深化金融市场互联互通、支付系统跨境互联，便利更多投资者投资中国金融市场。到去年底，境外机构和个人持有境内人民币金融资产（资产类型包括股票、债券、存贷款等）超过10万亿元。2025年，多国政府、国际开发机构、金融机构、大型企业发行熊猫债券超过1700亿元，熊猫债券存量同比增长34%。目前熊猫债券、境外人民币点心债市场发行非常活跃。

第二，有序推进人民币国际化，为境内外主体提供更加多元化的货币选择。完善人民币跨境使用制度安排和金融基础设施建设，逐步扩大双边本币货币互换，支持互换资金用于跨境贸易和投融资。推动离岸人民币市场发展，市场对人民币的内生需求不断增强。按可比口径计算，人民币已成为我国对外收支第一大结算货币、全球第二大贸易融资货币、第三大支付货币，在国际货币基金组织特别提款权货币篮子中的权重位列第三，为跨境贸易和投融资活动提供了便利，也有利于降低汇率风险和汇兑成本。

第三，稳步开展国际金融合作，积极参与国际金融治理。人民银行加强与主要经济体金融管理部门的沟通交流，牵头成立中欧、中英、中加金融工作组，建立中欧央行行长年度会晤机制。同时，开创与全球南方国家金融合作的新局面，加强与巴西、印尼、阿联酋、埃及、南非等国金融领域的务实合作。支持国际货币基金组织上海中心开业，促进亚太区域国家间宏观经济政策交流和协调。

下一步，人民银行将继续稳步扩大金融高水平开放，服务中国经济的对外开放与高质量发展，推动建设更加公平、公正、包容、有韧性的全球金融治理体系。

一是推动金融服务业和金融市场的高水平开放。坚持市场化、法治化、国际化的原则，增强金融领域开放政策的透明性、稳定性和可预期性。继续完善境内外金融市场互联互通、支付系统跨境互联，提升跨境贸易和投融资活动的便利性。有序推进人民币国际化，发展离岸人民币市场。支持上海国际金融中心建设，巩固提升香港国际金融中心地位。

二是坚定践行习近平总书记提出的全球治理倡议，积极参与和推进全球金融治理改革完善。去年6月份，我在上海陆家嘴论坛上就这方面有一个系统的阐述，主要内容包括：加强国际宏观经济政策沟通和协调，推动国际货币体系多极化发展。建设更加安全、高效、多元化跨境支付体系。推动构建多元高效的全球金融安全网，完善国际金融组织治理，提升新兴市场和发展中国家的话语权和代表性。当然，在当前国际地缘政治环境下，这些工作并不容易，也面临很大挑战。但地缘政治的裂变，也为全球金融治理变革创造了新的动力，国际社会关于全球金融治理变革的呼声日益高涨。

三是加强与高水平开放相匹配的监管能力建设，增强开放格局下的金融风险防控能力，维护国家金融安全。谢谢。

2024年12月26日，中国人民银行以固定费率数量招标方式开展了2024年第十二期央行票据互换（CBS）操作。具体情况如下：

央行票据互换（CBS）操作

中国人民银行公开市场业务操作室

二〇二四年十二月二十六日

为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，2024年12月26日（周四）中国人民银行将开展2024年第十二期央行票据互换（CBS）操作。本期操作量为35亿元，期限3个月，面向公开市场业务一级交易商进行固定费率数量招标，费率为0.10%，首期结算日为2024年12月26日，到期日为2025年3月26日（遇节假日顺延）。

本期CBS操作换出的央行票据名称为“2024年第十二期央行票据（互换）”，债券代码2401012S，总面额为35亿元，期限3个月，票面利率2.35%，起息日为2024年12月26日，到期日为2025年3月26日（遇节假日顺延）。

中国人民银行公开市场业务操作室

二○二四年十二月二十六日

2024年11月28日，中国人民银行以固定费率数量招标方式开展了2024年第十一期央行票据互换（CBS）操作。具体情况如下：

央行票据互换（CBS）操作

中国人民银行公开市场业务操作室

二〇二四年十一月二十八日

根据《财政部 交通运输部关于支持新一轮国家综合货运枢纽补链强链提升行动的通知》（财建〔2026〕62号）、《交通运输部办公厅 财政部办公厅 国家铁路局综合司 中国民航局综合司 国家邮政局办公室关于做好新一轮国家综合货运枢纽补链强链提升行动实施工作的通知》（交办规划函〔2026〕902号），交通运输部、财政部近期组织开展了2026年新一轮国家综合货运枢纽补链强链提升行动竞争性评审工作。经过评审，拟纳入第一批支持范围的城市名单如下（按照行政区划排序）：

北京；呼和浩特和包头；南京；杭州；合肥和芜湖；烟台；商丘；贵阳。

现将上述结果予以公示，公示期为2026年6月11日—2026年6月17日。如有意见，请将意见以书面（实名）形式，反馈至交通运输部综合规划司、财政部经济建设司。

联系电话：交通运输部综合规划司010-65293103、财政部经济建设司010-68554891；

传 真：010-65293473。

交通运输部综合规划司 财政部经济建设司

责任编辑：石秀珍 SF183

● 新华社北京6月11日电

国务院总理李强6月11日主持召开国务院常务会议，贯彻落实习近平总书记关于审计整改工作的重要指示精神，研究2025年度中央预算执行和其他财政收支审计查出问题整改工作。会议指出，要严肃认真对待审计查出问题的整改，分门别类建立问题和整改清单，逐项明确责任主体和时限，确保整改到位。被审计单位要对照问题主动认领、对号入座，主管部门要加强整改指导督办。对涉及跨部门跨地区的问题，要加大统筹协调力度，形成整改合力。要举一反三、标本兼治，及时完善制度、堵塞漏洞。要以审计整改为抓手，强化预算管理，加强财经纪律约束，深化财税体制改革，提高财政科学管理实效。

会议听取关于贯彻落实全国科技大会精神情况汇报。会议指出，要锚定科技强国建设目标，高效组织实施国家重大科技任务，促进重大设施高效利用，强化国家战略科技力量体系化协同攻关，充分发挥科技创新对中国式现代化建设的战略支撑作用。要夯实科技强国建设根基，进一步明确基础研究主攻方向和重点领域，健全多元投入机制，深化评价机制改革，发挥协同育才引才聚才作用，营造有利于原始创新的科研生态，加快实现高水平科技自立自强。

会议审议通过《教育发展“十五五”规划》。会议指出，要坚持教育优先发展，持续深化改革创新，着力促进公平、优化结构、提高质量，推动教育强国建设迈上新台阶。要落实重大战略任务，塑造立德树人新格局，强化教育对科技和人才的支撑作用，培养造就高水平教师队伍，扩大高水平教育对外开放，全面提升教育公共服务质量和水平。要优化教育资源统筹布局，健全适应学龄人口变化的教育资源配置机制，强化投入保障，深入实施素质教育，促进学生健康成长、全面发展。

会议审议通过《美丽中国建设“十五五”规划》。会议指出，美丽中国建设是一项系统工程，要抓好重点攻坚，深入打好蓝天、碧水、净土保卫战，全面实施固体废物和新污染物治理行动，统筹推进生态系统优化，积极应对气候变化，加快形成绿色生产生活方式。要加强协同配合，健全保障体系，打好法治、市场、科技、政策“组合拳”，推动美丽中国建设不断取得新进展。

会议讨论并原则通过《中华人民共和国道路交通安全法（修订草案）》，决定将草案提请全国人大常委会审议。会议指出，要进一步提升道路交通安全治理水平，加强道路交通安全设施建设，积极稳妥应对新型安全风险，深化隐患排查整治，遏制各类交通事故，更好守护人民群众人身财产安全、助力高质量发展。

责任编辑：石秀珍 SF183

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华创证券发布研报称，5月份美国CPI继续上行突破4%，预计5月份大概率是本轮美国CPI同比的高点。对美联储而言，鉴于就业市场尚无过热迹象、经济K型分化并未收敛，通胀或见顶回落，只要中长期通胀预期没有脱锚的风险，该行依然认为目前的加息门槛较高，倾向于美联储今年将维持利率不变。对美股而言，如果加息概率较低，就兜住了宏观政策紧缩风险的下限，剩下的就是产业趋势的自身演绎；对美债而言，短端利率主要受政策利率预期影响，目前2年期美债利率约4.1%，若不加息，则下行的胜率可能较大。

5月份美国CPI继续上行

美国CPI同比向上突破4%，是2023年4月以来最高，符合预期。CPI同比从3.8%上行至4.2%，预期4.2%；核心CPI同比从2.8%升至2.9%，预期2.9%；中位数CPI同比、截尾平均CPI同比均从2.8%升至2.9%。CPI环比0.5%，预期0.5%，前值0.6%；核心CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.4%。

从环比结构来看，主要受能源上涨推动，涨价并未扩散，核心商品转跌、房租统计脉冲消退、超级核心服务价格涨幅趋缓，核心CPI小幅低于市场预期：

第一，能源相关的商品和服务价格继续上行。 除汽油（6.8%）和机票（2.8%）价格之外，邮递服务价格（5.2%）受影响也较大。FedEx的燃油附加费直接和燃油现货价格挂钩，美国邮政局也从4月26日开始对包裹服务实施临时的8%燃油附加费，是历史上首次，明确旨在应对运输燃料成本的上升。

第二，核心商品价格（-0.1%）自去年6月份以来首次下跌，关税的价格影响或已基本体现。 本月来看，除服装、个人电脑（或受AI需求带来的芯片涨价影响）、家电（有色金属涨价）、酒精饮料等品类外，家具家居品、新车、医疗用品、其余娱乐用品等价格均下跌。29个主要细分商品中，本月上涨的有13个，上个月为14个，2022-23年平均为18个，2015-19年平均为12个。我们再次提示，结合美国进口商品高频价格见顶回落的态势，预计关税对商品的价格冲击可能已基本体现。

第三，油价上涨并未带来涨价的扩散。 5月份环比涨价的CPI以及核心CPI的比例较前上个月继续有所回落，处于2017年以来的低位水平。

数据发布后，市场加息预期变化不大，仍预计今年加息1次。期货市场定价的今年加息次数从1.0次略升至1.06次。

美国CPI同比大概率见顶

预计5月份大概率是本轮美国CPI同比的高点。第一， 有利的基数效应。从去年6月份开始，CPI环比读数逐步走高，平均0.3%。 第二， 鉴于关税的价格冲击基本体现、房租增速回归前期中枢，考虑到经济明显K形分化、就业市场并未过热、中长期通胀预期并未脱锚的背景下，核心通胀环比可能维持在0.2%的温和水平。

在上述情况下 ，只要中东局势不再出现极端升级，油价不再大幅上涨，即便维持在当前水平（不再带来额外边际拉动），美国CPI同比也有望逐步下行，不过读数仍可能维持在3.5%以上。

对美联储而言，鉴于就业市场尚无过热迹象、经济K型分化并未收敛，通胀或见顶回落，只要中长期通胀预期没有脱锚的风险，我们依然认为目前的加息门槛较高，倾向于美联储今年将维持利率不变。

对美股而言，如果加息概率较低，就兜住了宏观政策紧缩风险的下限，剩下的就是产业趋势的自身演绎；对美债而言，短端利率主要受政策利率预期影响，目前2年期美债利率约4.1%，若不加息，则下行的胜率可能较大。

风险提示： 地缘冲突和油价的不确定性。

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北京时间6月11日晚，欧洲央行公布最新利率决议，如期加息25个基点，成为年内首家重启加息的全球主要经济体央行：欧洲央行宣布，将存款机制利率、主要再融资利率以及边际贷款利率均上调25个基点，加息后三大关键利率分别报2.25%、2.40%、2.65%。

此次加息是欧洲央行自2023年9月以来时隔近3年首次加息。对于这份决议，各方此前已有预期。从市场表现看， 欧元 兑美元 汇率盘中应声走低，欧洲市场主要股指盘中直线下挫。

在当晚发布的声明中，欧洲央行表示，当前欧元区发展前景仍不明朗，通胀存在上行风险，而经济增长则面临下行风险。欧洲央行预计，欧元区2026年至2028年GDP增速分别为0.8%、1.2%、1.5%，较前次下调了对2026年GDP增速的预期；通胀方面，预计欧元区2026年至2028年整体通胀率分别为3%、2.3%、2.0%；较前次上调了对2026年整体通胀率的预期。

欧洲央行表示，中东地缘冲突正在引发通胀压力，本次加息决策在各类情景下均具备充分依据，欧洲央行货币政策委员会决心确保通胀率在中期时间尺度内稳定在2%的目标值。

对于政策变动前景，欧洲央行表示，当下其依然处于有利位置，能够应对面临的不确定性，未来将密切关注中东局势，并遵循数据依赖和逐次会议决策的方法来确定适当的货币政策立场，并未预先承诺特定的利率路径。

责任编辑：石秀珍 SF183

1、国务院总理李强6月11日主持召开国务院常务会议。会议听取关于贯彻落实全国科技大会精神情况汇报。会议指出，要锚定科技强国建设目标，高效组织实施国家重大科技任务，促进重大设施高效利用，强化国家战略科技力量体系化协同攻关，充分发挥科技创新对中国式现代化建设的战略支撑作用。

2、据外交部官网，菲律宾国防部长特奥多罗多次发表涉华谬论，损害中方正当利益，破坏中菲两国关系。为维护中国国家主权、安全、发展利益，中方决定，禁止特奥多罗及其配偶、子女入境中国内地和香港、澳门，禁止中国境内的组织、个人与特奥多罗及其配偶、子女进行任何交易、合作等活动。

3、外交部发言人林剑主持例行记者会。记者提问称，据报道，由于贸易紧张局势加剧，中国已取消了本月份与欧盟的高层会晤。林剑表示，据目前了解，中欧双方就相关对话保持着沟通。

4、美国总统特朗普在社交平台“真实社交”发文称，鉴于与伊朗的磋商已提交至伊朗最高领导层并获得批准，因此他已取消原定于当晚针对伊朗实施的打击与轰炸行动。伊朗外交部发言人表示，迄今为止，伊朗尚未就伊美协议达成最终结论。

1、工业和信息化部、市场监管总局6月11日对涉嫌存在非理性竞争行为的汽车生产企业进行约谈提醒，要求企业严格遵守《中华人民共和国价格法》《关于制止低价倾销行为的规定》等法律法规规章，按照《汽车行业价格行为合规指南》要求，加强价格合规建设，强化产品质量管控，切实保护消费者合法权益，共同维护优质优价、良性竞争的市场秩序。

2、市场监管总局会同中央网信办、国家铁路局，依法约谈携程、同程、去哪儿、飞猪、美团、智行火车票、高铁管家等7家第三方平台企业，针对其不当宣传“候补帮抢”及付费选座业务、不当诱导用户“买长乘短”或“买短乘长”、不当收集和使用平台用户个人信息等不规范经营问题，要求有关企业严格遵守法律法规规定，全面规范火车票销售经营行为。

3、广期所多晶硅主力合约年内第三次触及涨停，消息层面上，光伏产能出清相关传闻或成为最大的推手。6月11日了解到，《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》已进入发布前最后审批阶段，预计不久后将正式发布。

4、北京时间2026年6月11日15时30分，我国在文昌航天发射场使用长征五号运载火箭，成功将通信技术试验卫星二十五号发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务取得圆满成功。

5、国家数据局党组书记、局长刘烈宏6月4日主持召开“完善数据相关规则 赋能人工智能创新发展”座谈会。会议认为，深入推进数据要素市场化配置改革，更好地适应人工智能发展的需要，更大力度地完善数据相关制度规则，更好地建设面向人工智能发展的高质量数据供给体系，进一步释放数据要素价值，推进数据要素赋能人工智能创新发展取得新成效。

6、上交所近期对《证券公司股票期权经纪业务指南》2020年版本进行了修订，从2026年版本来看，有三大核心调整：一是实现深沪衍生品合约账户全面互认，已开立深市账户的投资者可豁免沪市全部准入审核直接开户；

二是放开合格境外机构投资者参与沪市ETF期权交易，明确交易目的限于套期保值；

三是新开户投资者基础权利仓持仓限额从20张提至100张，最高档持仓额度对应的资产门槛由500万元降至300万元，同时取消个人及机构最多开立5个合约账户的限制。

1、贵州茅台公告，选举陈华为董事长并聘任多名高管。针对拆股问题，茅台集团董事长陈华表示，公司目前暂无拆股计划。

2、京东方A回应被美国国防部列入中国军事企业清单：列入该名单并无正当理由，目前公司生产经营情况正常。

3、雅克科技公告，目前没有六氟化钨相关业务。

4、中船特气公告，未公开披露过六氟化钨产品价格的相关信息。

5、药明康德公告，首次回购约1亿元，回购股份103.5万股。

6、昊华科技公告，2025年度公司六氟化钨产品收入占公司2025年度营业收入的比重为0.13%。

7、银河微电公告，筹划购买功率半导体公司恒泰柯100%股权，股票停牌。

8、鼎龙股份公告，高端晶圆光刻胶产品获近千加仑新增订单，ArF与KrF光刻胶是逻辑、存储芯片制造的核心刚需耗材。

9、中巨芯公告，高纯六氟化钨目前尚未签署新的任何具有法律约束力的长期或大额实质性订单协议。

10、*ST威尔公告，自6月15日开市起撤销退市风险警示，股票简称变更为“威尔泰”。

11、振芯科技公告，股东起诉公司董事会决议无效，该案件已立案受理。

12、同宇新材公告，公司相关产品与媒体报道的PPE产品无直接业务关联。

13、新亚强公告，公司不生产光纤类产品。

14、*ST海源公告，撤销退市风险警示，简称变更为海源复材。

15、芯联集成公告，拟出资30.12亿元投资12英寸车规级芯片制造项目。

16、凯旺科技公告，拟收购东莞秦鼎和东莞兴鼎不低于51%股权，切入液冷散热赛道。

17、三安光电公告，控股股东三安电子被申请破产重整。

美伊止战预期升温，标普500指数创下逾两个月来最大涨幅，终结此前连续两个交易日的跌势。截至收盘，纳指涨2.54%，标普500指数涨1.75%，道指涨1.86%。芯片股集体大涨，费城芯片指数收盘上涨7.9%，创2025年4月以来最大涨幅；闪迪涨超14%，美光科技、应用材料、ARM涨超11%。利弗莫尔中概股龙头指数收涨1.29%。

特朗普暗示美伊协议即将达成，油价跌至4月以来最低水平。7月交割WTI原油下跌2.6%，结算价报每桶87.71美元；8月交割的布伦特原油下跌2.9%，结算价报每桶90.38美元。

国际贵金属走高，现货黄金收涨3.46%，报4212.83美元/盎司；现货白银收涨6.26%，报67.38美元/盎司。

SpaceX IPO的散户订单金额据称已超过1000亿美元。据报道，SpaceX IPO的配售结果已基本敲定，其中约20%出头的股份将分配给散户投资者。贝莱德已对SpaceX首次公开募股下达至少50亿美元认购订单，其他大型资管公司也提交了类似规模的订单。

2026年美加墨世界杯正式开幕，揭幕战中东道主墨西哥队以2-0战胜南非队。

1、一季度半导体存储器市场营收环比增幅超80%

根据Omdia的最新研究，2026年第一季度的半导体营收较2025年第四季度环比增长27%，达到3190亿美元。存储器营收是推动这一增长的主要动力，其在2026年第一季度的环比增幅超过80%。随着存储器营收继续引领半导体市场向前发展，预计2026年第二季度将延续强劲的增长势头。

招商证券鄢凡指出，存储行业进入由AI驱动的结构性超级周期，2026年一季度存储产业链各公司业绩表现均亮眼，具备约束力的长协落地对存储公司业绩能见度与增长提供显著保障。当前存储缺货持续加剧，供应很难在短时间内大幅增加，预计供需缺口或将持续至2027年，存储合约价涨势同样将延续，后续市场价格趋势和各环节公司业绩增长持续性是核心关注点。

2、关键电子化学材料，PCB油墨或迎量价齐升发展机遇

机构指出，随着AI算力、数据中心、汽车电动化智能化及高速通信持续发展，PCB向高频高速、高密度、高可靠方向升级，有望带动高端阻焊油墨等PCB油墨的需求升级。

PCB油墨定位是PCB制造中的关键电子化学材料，主要用于线路图形形成、铜箔线路保护及字符标识等环节。天风证券指出，当前国产PCB油墨企业已在普通阻焊油墨、线路油墨、标记油墨等传统品类中形成一定产业化基础，收入、利润和产量均呈现增长趋势。在人工智能、算力、数据中心、航空航天等下游需求快速增长的产业趋势下，上游有望迎来量价齐升的发展机遇；同时，在国产替代进程加速的背景下，国产PCB油墨企业已具备一定产业化基础，后续有望在下游需求增长和国产替代推进中持续提升市场份额。

002058 *ST威尔

002529 *ST海源

2连板雅克科技：目前没有六氟化钨相关业务

雅克科技公告称，公司股票交易价格连续两个交易日（2026年6月10日、6月11日）收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于异常波动。目前，公司主要以电子材料业务和LNG保温绝热板材业务为发展方向。其中，电子材料业务的产品主要包括半导体前驱体材料、光刻胶及配套试剂、电子粉体材料、含氟类特种气体、半导体材料输送系统（LDS）等。公司关注到近期网络上有关于公司特种气体业务的相关讨论，公司的含氟类特种气体产品主要为四氟化碳和六氟化硫，目前没有六氟化钨相关业务。2025年度，公司含氟类特种气体的营业收入占公司总体营业收入的5.79%。敬请广大投资者理性决策、审慎投资。

2连板昊华科技：2025年度公司六氟化钨产品收入占公司2025年度营业收入的比重为0.13%

昊华科技公告称，公司股票于2026年6月9日、6月10日、6月11日连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动。公司注意到市场对六氟化钨关注度较高，经公司自查，2025年度公司六氟化钨产品收入占公司2025年度营业收入的比重为0.13%，占比较低，不会对公司业绩产生重大影响。请投资者注意相关风险。

杰华特：相对国际龙头模拟电路厂商公司在产品数量、市场竞争力上还存在一定差距

杰华特发布异动公告，公司深耕模拟集成电路领域多年，通过自研工艺的迭代与多品类大量产品的设计实践，已积累了丰富的产品开发经验，部分主要产品的关键性能指标已处于国际领先或国内先进水平。但相对国际龙头模拟电路厂商，公司在产品数量、市场竞争力上还存在一定差距。未来，若公司无法持续推出具有核心竞争力的产品，在国际竞争中形成竞争优势，将对公司未来的市场份额、经营业绩等产生不利影响。

凯旺科技：拟收购东莞秦鼎和东莞兴鼎不低于51%股权切入液冷散热赛道

凯旺科技公告称，公司拟以现金方式收购东莞市秦鼎五金制品有限公司和东莞市兴鼎五金制品有限公司不低于51%的股权，交易完成后将实现控股并纳入合并报表。伴随全球算力中心及人工智能等相关产业的蓬勃发展，标的公司自相关客户处获取的订单量呈现快速增长态势。此举有助于本公司拓展国际市场、吸引更多海外客户，同时深化数据中心产业布局，切入液冷散热赛道，培育新的利润增长点。

2连板红宝丽：公司所生产产品非光刻胶生产原料与光刻胶没有关系

红宝丽发布股票交易异常波动公告，近日，公司关注到部分媒体平台，将公司列为“光刻胶”概念股，并出现了“光刻胶概念震荡反弹--6月11日午后，红宝丽直线拉升，在2分钟内涨停”等传闻，引发投资者广泛讨论。公司对此高度关注，立即就相关情况展开核查，澄清如下：公司主要从事环氧丙烷及其衍生品生产经营，包括聚氨酯硬泡组合聚醚、特种聚醚、异丙醇胺系列产品；另外还有聚氨酯保温板、二丙二醇等，环氧丙烷装置尚未正式生产环氧丙烷产品。公司所生产产品非光刻胶生产原料，与光刻胶没有关系。

民和股份：5月商品代鸡苗销售收入同比增长35.10%

民和股份公告称，公司2026年5月销售商品代鸡苗2，850.45万只，同比变动12.52%，环比变动7.79%；销售收入9，606.39万元，同比变动35.10%，环比变动12.96%。销售收入同比上涨主要因白羽肉鸡市场稳定，鸡苗售价上涨及销量增加所致。

药明康德：首次回购公司A股股份103.5万股

药明康德公告称，公司于2026年6月11日通过集中竞价交易方式首次实施回购A股股份，回购股份数为103.5万股，占公司总股本的0.0347%，回购价格区间为95.59元/股至97.54元/股，使用资金总额约1亿元。本次回购资金总额为10亿元，用于员工持股计划或股权激励。

普洛药业：拟1亿元至1.5亿元回购股份

普洛药业公告称，公司拟使用自有资金以集中竞价方式回购股份，用于注销并减少注册资本。回购资金总额不低于1亿元（含）且不超过1.5亿元（含），回购价格不超过20元/股。预计回购股份数量不低于500万股且不超过750万股，约占公司总股本的0.43%-0.65%。回购期限自股东会审议通过之日起6个月内。该方案尚需提交股东会审议。

太阳电缆：亿力集团拟减持公司不超3%股份

太阳电缆公告，持股10.4%的股东福建亿力集团有限公司（简称“亿力集团”）计划15个交易日后的3个月内，以集中竞价、大宗交易方式减持公司股份不超过2167万股（占公司总股本的3%）。

隆华新材：股东新余隆振拟减持不超2.03%股份

隆华新材公告称，公司股东新余隆振投资合伙企业（有限合伙）计划自公告发布之日起3个交易日后的3个月内，以集中竞价和大宗交易方式合计减持不超过873.79万股，占公司总股本比例2.03%。减持原因为股东自身资金需求。

赛微微电：股东舟山微合拟减持不超2.36%股份

赛微微电公告称，公司实际控制人之一致行动人舟山微合计划通过集中竞价和大宗交易方式减持合计不超过203.06万股公司股份（不超过总股本的2.36%），减持期间为自公告披露之日起15个交易日后的3个月内。其中，集中竞价减持不超过43.06万股（占总股本0.50%），大宗交易减持不超过160万股（占总股本1.86%）。减持原因为自身资金需求。

天顺风能：中标华能阳江海上风电项目海工导管架订单约6亿元

天顺风能公告称，公司全资子公司新中标华能阳江三山岛二海上风电项目海工导管架产品订单约6亿元。该项目规划装机容量500MW，拟安装31台单机容量16.2MW固定式风力发电机组，公司中标其中19套导管架和16套小管桩产品。本次中标订单受合同签署、项目进度等因素制约，对公司业绩影响尚存在不确定性。

责任编辑：石秀珍 SF183

日期：2026-06-06 来源：证监会

各位代表、各位来宾，同志们：

大家好！ 很高兴参加 中国证券投资基金业协会第四届会员代表大会，我 谨 代表中国证监会，对大会的召开表示热烈祝贺 ！ 向与会代表和基金行业同仁致以诚挚问候 ！向长期以来关心支持基金行业和资本市场发展的社会各界表示衷心感谢！

今年是“十五五”开局之年 ， “十 五 五” 规划纲要对健全投资和融资相协调的资本市场功能，更好服务经济社 会高质量发展作出全面部署，强调要壮大耐心资本、培育一流投资银行和投资机构。昨天，国务院办公厅发布《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》，对新时期推动私募基金规范健康发展 具有重要里程碑意义，今天我们也是第一时间学习贯彻指导意见 。当前，基金行业发展正站在一个新的历史起点，借此机会，我就贯彻落实党中央、国务院决策部署，凝心聚力 推动基金行业高质量发展， 讲几点意见 。

一、充分肯定 近年来 基金行业 发展 取得的成绩

公募基金和私募基金是资本市场重要的专业机构投资者， 从1998 年 第一批“老十家” 开始，经过近 30年的发展 ， 基金行业 从无到有、从小到大，走过了 极不平凡、极不寻常 的历程 ， 迄今行业资产 管理规模 超过 85万亿元，稳居全球第二 。 “十四五”时期，特别是 2023年 中央金融工作会议以来，面对复杂多变的内外部环境，行业紧紧围绕和深入落实防风险、强监管、促高质量发展的工 作主线，规模稳健增长、结构深刻调整、功能持续深化，在完善多层次资本市场体系、服务投资者资产管理、支持实体经济和新质生产力发展等方面作出了不可替代的重要贡献 。

一 是 行业 稳健发展的基础持续巩固 。 公募基金不断校正校准发展理念，突出治理规范，强化与投资者利益绑定， 降低综合费率 、 规范 业绩比较基准、 优化 绩效考核 等系列 改革 举措相继落地 ， 正在经历从“重规模”到“重回报”的重大转变 。 私募基金优胜劣汰的发展态势更加清晰 ，累计出清2万余家机构， 同时也 发展出 十余 家千亿级、4 00余 家百亿级管理人， 风险收敛、 结构优化、 管理人 量减质增 的态势正在加速形成 。

二 是 支持科技创新和产业创新的作用日益彰显 。 过去五年 ，私募股权创投基金为未上市未挂牌企业注入5.25万亿元创新资本，相当于同期境内企业股票 融资 规模的90% ， 公募基金投资 于先进 制造和科创领域股票超 过 6万亿元 ，有力促进了社会资本向产业资本的转化，有效带动了 要素资源 加快 向 创 新领域 集聚。

三 是 价值“发现者”、市场“稳定器”功能有效发挥 。 过去五年，基金行业 股票 投资 规模增长 41% 达到 13.4万亿元 ， 持有 A股 流通市值占比达 13.7%，理性投资、价值投资、长期投资成为广泛共识。同时，基金行业已经成为社保、保险、年金等中长期资金的重要合作伙伴和进行权益投资的重要受托机构，在优化资本市场投资者结构、拓宽中长期资金入市渠道、增加市场流动性、减少市场非理性波动等方面发挥了十分关键的作用。

四 是 服务居民 财富管理成效明显 。 近年来，行业主动适应居民多元化资产配置需要，加快推动指数型、配置型、绝对收益产品发展， 服务投资者超 过 8.6 亿人 、渗透率达 60% 。其中，公募基金规模已突破 39万亿元，五年来 累计分红 2.5 万亿元， 为投资者创造利润 3.6万亿元， 已成 为投资者 共 享 中国 经济发展 红利的重要渠道之一 。 私募证券投资基金规模超过 7.8万亿元，较“十三五”末增长近一倍，在满足差异化资产配置需求方面发挥着越来越重要的作用。

我国 基金行业取得的巨大成就和发生的 深刻变化，已经成为践行 中国特色 金融 发展之路的 重要缩影和 生动 写照 。 实践充分证明， 只有旗帜鲜明讲政治， 一体推进防风险、强监管、促高质量发展， 才能 牢牢把准 行业发展的正确方向；只有坚守初心为人民， 把维护广大基金投资者利益摆在首要位置， 才能真正筑牢行业 发展 的立身之本；只有 稳中求进强根基，通过专业、合规、稳健经营固本培元， 才能持续提升行业价值与竞争力 ，推动行业行稳致远 。

二、深刻认识行业发展形势和时代使命

当前，世界百年变局加速演进，外部环境的不稳定不确定因素明显增多，国际金融市场高位波动，全球资产配置正经历深度再平衡。同时，以人工智能为代表的全球新一轮科技革命和产业变革加快突破，亟需构建更加适配的金融服务体系，更好促进 科技 、 产业 、资本 高水平循环 。作为现代金融体系的重要参与者和践行者，我国基金行业肩负着时代赋予的重任，面临重要战略机遇。

一是 经济发展向新向优孕育行业成长新动能。 “ 十五五 ” 时期，我国经济加快转型升级、提质增效，新兴产业和未来产业蓬勃发展、势头强劲，迫切需要资本支持，同时也必将为基金行业发展提供丰富投资标的。

二是 金融结构深刻调整释放资产管理新 需求。投资者资产管理需求加速向多元化、综合化、定制化等方向转变，养老金融体系持续拓展并不断完善，长期投资需求持续增加，叠加低利率环境影响，机构和居民资产再配置意愿上升，各方面都呼唤资本市场优化财富管理服务和产品供给。

三是 资本市场制度重塑营造行业发展新环境。新 “ 国九条 ” 和资本市场 “ 1+N ” 政策体系重构市场运行逻辑，投融资综合改革纵深推进，制度包容性、适应性不断提高，基金行业高质量发展的基础更加牢固 。

同时也要清醒看到，对标经济社会发展的内在要求和广大投资者的殷切期待， 我国基金行业 高质量发展仍面临一些结构性矛盾，大而不强、大而不优的问题较为突出，还存在不少短板弱项。 公募基金 行业 正在 迈上高质量发展新阶段，但 专业优势不够突出，产品同质化、竞争内卷化问题明显，专业服务能力还有差距；发展结构还不均衡，权益类公募基金规模占比目前不到 30%，远低于成熟市场60%的平均水平； 合规风控和内部治理仍需进一步夯实。 私募基金行业 总 体处于规范提质、 变革重塑 的 阶段 ， 行业机构 多而不精 ， 质量参差不齐 ；行业生态不健全，法治和市场化约束有短板； 募资结构失衡， 募投管退仍有不少堵点卡点； 整体 规范 运作水平有待提升 ， 违法违规时有发生； 机构风险出清面临转型阵痛，在扶优限劣的过程中要切实防止劣 币驱逐良币，以强监管、促转型推动行业高质量发展。此外，基金行业的国际竞争力和应对外部风险冲击的能力也需要进一步提升。

总的看，我国基金行业正处于从量的扩张向质的提升转变的关键时期， 全行业要 科学 把握 大局 大势 ，进一步强化金融报国的使命担当，抢抓机遇、直面挑战，回归本源、苦练内功，扎扎实实办好自己的事 ， 以自身高质量发展更好服务国家战略、民生福祉和资本市场持续稳定健康发展。

三、 加快 建设一流投资机构

当前和今后一个时期，全行业要 深入 贯彻 “ 十五五 ” 规划纲要，全面落实 新“国九条”和资本市场“1+N”政策 体系，持续深化公募基金改革，坚决落实私募基金指导意见， 力争 “ 十五五 ” 期间建设一流投资机构取得突破性进展。

一 要 坚 持规范为先，不断夯实 合规风控 内在基础 。 昨天发布的 私募基金指导意见，全面调整优化监管理念， 突出 完善 加强监管、防范风险的 制度 机制 ， 突出 强化法治和 市场化监督约束 ， 突出 加强 央地 和 部际协同联动 ， 对未来一段时期监管工作作出全面部署。证监会正按照部署要求，研究制定贯彻落实指导意见的三年行动方案， 并会同相关单位 建立完善准入、 持续监管、风险化解、服务发展 等 “ 1+N+X ” 制度体系 ， 推动行业在规范中发展、在发展中提升。 私募基金 要切实提高政治站位，把贯彻指导意见及配套的监管制度规则作为重中之重来抓，全面落实到展业全过程各环节，切实在理念、模式、行动上来一个大转变、大提升。要全面对标对表意见要求，深刻汲取此前部分机构冒进发展的教训，认真检视自身存在的短板不足，主动适应、积极配合监管体制机制调整，全面优化完善自身的管理体制、规章制度和工作流程。要 立足实际完善治理机制 ，加强股东、高管等关键少数行为约束，加强内部合规制度和风控指标体系建设。严格行为规范，依法合规做好信息披露，坚决 杜绝 违规募集、 侵占挪用、 自融自用、 利益输送等 问题，抓紧整改违规代持、通道化等行为， 切实筑牢合规展业、廉洁自律的 “ 防火墙 ” 。 公募基金 制度机制和监管规则经多年积累已相对完善，运行总体比较规范，但近年来审计监督、监管检查、风险个案等也暴露出行业机构在公司治理、股权管理、投资运作、产品销售等方面还存在不少问题，个别风险事件仍时有发生。行业机构千万不能麻痹大意， 要自警自省、举一反三，健全公司治理架构，夯实合规风控基础， 真正做到全员参与、全面覆盖、全程落实 。

二 要 坚持客户为本，始终注重 投资者利益优先。 无论是公募基金还是私募基金， 都要坚守 “ 受人之托、代客理财 ” 的信义义务 ，持续强化制度约束和利益重构，加 快实现从 “ 重规模 ” 向 “ 重回报 ” 的转型 。 当前 公募基金改革迎来了 “ 棋至中盘 ” 的关键节点，行业声誉有所回升，必须要毫不放松、再接再厉，持续巩固拓展改革发展成果。 要强化利益 绑定 ， 在公司治理、 产品 发行 、 投资运作 、绩效考核 等各个方面落实好监管新规和改革要求， 提升投资运作稳健性，增强逆周期思维，努力为投资者创造更可持续的中长期收益， 坚决遏制赌押赛道、风格漂移、高位发行等顽疾 ， 更 不能回到“冲规模、赚快钱”的老路上去 。 要注重权益投资 ， 这是行业服务投资者的优势所在、关键所在，要下更大力气加强投研专业能力建设，强化权益投资的行业影响力和竞争力。 要加强 供需适配， 重视 含权低波 等 稳健类产品创设， 推出更多适配中长期资金的投资产品，更好对接不同群体的差异化需求，同时加快推进向投资者回报导向的买方投顾转型 ，不断提升投资者满意度、获得感。

三 要 坚持 功能 为要，更好发挥培育 新质生产力作用 。 推动科技创新和产业创新融合发展 ，离不开长期 资本、 耐心 资本的持续 投入 。 行业机构 特别是私募股权创投基金要坚 持长期主义、专业主义，更好发挥在支持创新中的战略性、基础性作用。要完善专业化投研体系，聚焦国家战略和国民经济重点领域，大力提升对产业和技术发展趋势的洞察力，增强在创新 “ 无人区 ” 陪跑的本领， 更好投早、投小、投长期、投硬科技。 要 强化投后赋能， 为被投企业提供更有效的治理优化、资源对接等长期陪伴和服务，助力穿越周期、提升价值。 监管部门和自律机构 也应当与有关方面一道，进一步完善配套支持政策，积极支持国资基金健全容错机制、优化考核标准，更好与社会资本优势互补，促进 养老金、保险资金、AIC机构 等加大股权投资力度，多渠道完善基金退出安排，加力促进畅通募投管退循环 。

四要 坚持创新 为基，持续增强行业高质量发展内生动力 。 随着人工智能等前沿技术蓬勃发展，基金行业经营 模式和发展生态正在发生深刻变革 。 行业机构要持续提升产品、服务、业务、组织等方面创新的广度和深度，更加全面、更加有效对接市场需求。 要加强科技赋能， 稳妥有序 探索运用人工智能、大数据等新 技术，有效赋能投资投研、客户服务、内控管理等重点场景，加快数字化、智能化转型。 要 突出 错位发展 ，头部机构要全面提升综合竞争实力，中小机构不要拼规模要拼特色，要立足自身资源禀赋与核心优势，聚焦重点业务领域深耕细作，走出特色化、精品化发展路线 。 要 统筹好发展与安全 ，加强创新全过程风险防控，坚持创新节奏、力度与管理能力相适配，坚决遏制概念炒作、复杂嵌套、过度投机、通道空转等伪创新、乱创新。

近年来， 程序 化交易已成为包括我国在内的全球 各 主要资本市场的重要 交易方式 。 除了大家熟知的量化私募外，外资、公募及其他专业机构投资者，甚至一些个人投资者，都不同程度采用程序化交易的方式。充分考虑个人投资者占大多数的国情市情，先后出台了一系列程序化交易监管规则制度，建立交易报告机制，强化针对性监测监控，从严监管异常交易行为，引导降频降速，强化交易业务单元管理等。在此基础上，我们还将深入调研，持续完善程序化交易监管的机制安排，更突出公平和规范，加强针对性监管，切实防范滥用技术优势，坚决打击操纵市场、扰乱市场秩序等违法违规行为。

基金业协会是行业的自律性组织，在促进行业健康发展中承担着重要使命责任。 自上届代表大会 召开 以来，协会 在党建引领、自律规范、会员服务、研究培训、文化建设等方面 做了大量 富 有成效 的 工作，去年 还 被民政部 授予 “全国先进社会组织” 称号 ， 成绩来之不易。 今天的大会 将选举产生协会新一届 理事会、监事会 和负责人， 希望新一届领导班子在协会党委领导下，认真履行 “服务、自律、桥梁、创新”职能 ，以更高标准、更实举措打造一流行业协会 。 要 强化政治引领， 坚决落实党中央、 国务院 决策部署， 扎实 推动行业党建 与 业务 融合，更好融入国家发展大局 。 要 强化 自律 管理， 严把登记备案关口，完善制度供给，加强自律检查，强化对行政监管的支持配合，坚决维护行业秩序 。 要 强化主动 服务 ， 完善服务体系，创新服务方式，更有效 服务行业发展、服务从业人员、服务投资者。 要 强化 自身建设 ， 健全内部治理，锻造 政治过硬、专业过硬、作风过硬的 工作 队伍。

同志们， 新时代新征程 建设一流投资机构使命光荣、责任重大。让我们更加紧密团结在以习近平同志为核心的党中央周围，锐意进取 、 砥砺前行， 奋力谱写基金行业高质量发展新篇章， 为“十五五” 经济社会 发展 和 金融强国建设 积极贡献力量 ！

最后， 预祝 本次 大会圆满成功！ 谢谢大家！

日期：2026-05-22 来源：证监会

为进一步防范和打击非法跨境证券期货基金经营活动，维护金融市场秩序和投资者合法权益，近日，经国务院同意，中国证监会、工业和信息化部、公安部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局、国家网信办、国家外汇局等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》（以下简称《整治方案》）。《整治方案》聚焦取缔非法跨境证券期货基金经营活动，建立综合施策、标本兼治的长效机制，有利于净化资本市场生态，保障资本市场健康发展，也有利于引导投资者通过合法渠道开展境外投资，保护投资者合法权益。

《整治方案》总体要求是经过 2 年集中整治，全面取缔境外证券期货基金经营机构（以下简称境外机构）非法跨境经营活动，实现 “ 坚决取缔非法、稳妥清理存量 ” 的整治目标。

一是整治对象包括非法跨境经营证券期货基金业务的境外机构、协助境外机构非法跨境经营的境内关联或合作主体、招揽境内投资者的非法中介、违法违规发布信息的互联网平台及网络自媒体等。对境外机构非法跨境经营活动依法予以取缔，对相关主体违反外汇管理、反洗钱、网络安全和信息管理、个人信息保护等法律法规规定的行为，一并纳入整治范围。

二是取缔非法跨境经营活动的措施为禁止境外机构在境内开展证券期货基金业务相关营销招揽活动、提供相关开户、处理交易指令、资金划转等交易服务。禁止境内相关主体协助境外机构违法开展营销、交易服务，以及为其提供网站、交易软件开发运营、客户服务等。

三是清理非法存量业务的措施为设置 2 年集中整治期，集中整治期内，禁止境外机构为存量投资者在境内非法提供买入交易、转入资金等服务，只允许单向卖出交易并转出资金。集中整治期满后，境外机构全面关停境内网站、交易软件及配套服务，禁止为存量投资者在境内非法提供交易等服务。

《整治方案》明确了整治主要任务：一是建立常态化协同监管机制，全面开展监测排查，通报重大问题线索，及时对非法跨境经营涉及的互联网平台、广告和信息等进行清理处置。

二是约谈非法跨境经营境外机构等，督促其严格落实整治要求。对非法跨境经营机构，开展检查调查。对涉嫌犯罪的主体立案侦查。做好境内主体非法业务的剥离处置。

三是约谈为境内投资者非法跨境证券期货基金投资提供账户服务的境内银行，监督境内银行加强外汇资金汇出的合规性审核，打击地下钱庄等非法跨境资金流出渠道。

四是强化跨境监管协作，保障境内投资者财产安全，妥善处理投资者投诉。做好宣传教育、风险警示及政策宣传引导。

五是完善监管制度，引导境内投资者通过合法渠道开展境外投资。

下一步，中国证监会将会同有关部门、各地政府稳妥有序推进整治工作，加强与境外金融监管部门协作，严厉查处违法机构，坚决遏制非法跨境金融活动风险，切实保障投资者财产安全。

中国证监会 工业和信息化部 公安部 中国人民银行 市场监管总局 金融监管总局 国家网信办 国家外汇局关于印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》的通知

中国证监会有关部门负责人就《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》答记者问

根据《关于印发中国证监会推广随机抽查工作实施方案的通知》（证监发 〔 2015 〕 80 号）有关要求， 近期我 局 组织开展了辖区 证券分支机构 现场检查随机抽查工作 。

现将随机抽 查 结果公示如下（排名不分先后）：

2026 年 辖区 证券分支机构随机现场 检查 名单

中航证券有限公司蚌埠延安路证券营业部

中信建投证券股份有限公司安徽分公司

深圳市海利祥私募证券基金管理有限公司 ：

经查， 你公司 在私募基金业务活动中，存在以下情形：

一是 委托 非公司从业人员 行使 部分私募基金 产品 投资管理职责 ，说明你公司未履行谨慎勤勉义务 ； 二 是 部分 投资者风险识别能力和风险承担能力 与 私募基金产品风险评级不匹配 ； 三 是 未妥善 留存部分 私募基金 产品 投资者适当性管理材料。

上述 行为 违反了 《私募投资基金监督管理暂行办法》 （ 证监会令第105号 ，以下简称《私募管理办法》）

第四条第一款、

第十七条 、第二十六条 的相关规定。依据 《私募管理办法》

第三十三条的规定，我局决定对你公司采取出具警示函的行政监管措施。

如对本行政监管措施不服，可 以 在收到本决定书之日起60日内向 中国证券监督管理委员会 提出行政复议申请 （行政复议申请可以通过邮政快递寄送至中国证券监督管理委员会法治司） ，也可 以 在收到本决定书之日起6个月内向有管辖权的人民法院提起诉讼。复议与诉讼期间，上述行政监管措施不停止执行。

日期：2026-04-24 来源：证监会

为进一步规范上市公司董事会秘书履职行为，促进和保障董事会秘书有效履职，中国证监会制定发布《上市公司董事会秘书监管规则》（以下简称《董秘规则》），自2026年5月24日起施行。

《董秘规则》 主要内容如下：

一是明确职责范围。 细化董事会秘书在信息披露、公司治理、内外部沟通等方面的具体职责。

二是 健全履职保障。 从 信息获取、履职平台、履职救济等多方面提供保障 ，促进董事会秘书充分依法履职 。

三是完善任职管理。 提升董事会秘书任职的专业素养及合规要求， 禁止可能影响独立履职的兼任 。要求提名委员会对董事会秘书任职资格进行审查 。

四是强化责任追究。 要 求上市公司 建立董事会秘书履职定期评价及责任追究机制 ；对上市公司出现违法违规但董事会秘书未勤勉尽责的，严格采取监管措施或者实施处罚。

五是明确过渡期安排。 对 上市公司董事会秘书任职、兼职等事项设置过渡期 至 202 7 年12月31日 。 过渡期内，上述事项与 《 董秘规则 》 不一致的 ，应当 逐步调整至符合规定 。

前期，中国证监会就《 董秘规则 》向社会公开征求意见。各方 对规则 总体 支持 。中国证监会逐条研究，认真吸收采纳，并相应修改完善了规则。

下一步，中国证监会将做好《董秘规则》实施工作，促进董事会秘书发挥积极作用，推动提升上市公司治理水平。

【第8号公告】《上市公司董事会秘书监管规则》

日期：2021-12-09 来源：证监会

12月6日下午,深圳证券交易所召开领导班子(扩大)会议。受中央组织部领导委派,中央组织部有关干部局主要负责同志宣布了中央决定:陈华平同志任深圳证券交易所党委书记。

关于就《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》《关于实施 有关事项的公告（征求意见稿）》征求意见的通知 04-17 关于就《中国证监会行政处罚案件违法所得认定办法（征求意见稿）》公开征求意见的通知 04-17 关于就《违规转让证券案件行政处罚实施规则（征求意见稿）》公开征求意见的通知 04-17 司法部、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局关于《中华人民共和国金融法（草案）》公开征求意见的通知 03-20 中国证监会关于就《关于修改〈《上市公司证券发行注册管理办法》第九条、第十条、第十一条、第十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的适用意见——证券期货法律适用意见第18号〉的决定（征求意见稿）》公开征求意见的通知 01-30 关于就《公开募集证券投资基金信息披露内容与格式准则第2号—定期报告的内容与格式（征求意见稿）》公开征求意见的通知 01-30 中国证监会关于就《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见的通知 01-16 关于就《上市公司董事会秘书监管规则（征求意见稿）》公开征求意见的通知 12-31

日期：2021-12-03 来源：证监会

日前,中央纪委国家监委驻中国证监会纪检监察组与浙江省监察机关对中国证监会第十二届、十三届、十六届主板发审委委员、上海证券交易所原科创板上市审核中心副主任操舰严重违纪违法问题进行了立案审查调查。

经查,操舰身为党员领导干部,丧失理想信念、背离初心使命,不知敬畏、不守底线,屡屡破纪违法。长期违反中央八项规定精神,与监管服务对象结成小圈子,经常接受宴请、大肆收受礼品礼金;善于伪装,违反廉洁纪律和工作纪律,利用他人账户买卖股票,泄露工作秘密,破坏发行监管秩序;公权力意识淡漠,甘于被“围猎”,将发行审核权异化为谋利工具,非法收受大量财物,通过入股拟上市公司非法谋利,数额巨大。

操舰严重违反党的廉洁纪律和工作纪律,构成严重职务违法并涉嫌受贿犯罪,且在党的十八大、十九大后,特别是在设立科创板并试点注册制后仍然不收敛、不收手,性质严重,影响恶劣,应予严肃处理。依据《中国共产党纪律处分条例》《中华人民共和国监察法》《中华人民共和国公职人员政务处分法》等有关规定,经中国证监会党委会议研究,决定给予操舰开除党籍处分;经中央纪委国家监委驻中国证监会纪检监察组研究,决定给予其开除公职处分;收缴其违纪违法所得。浙江省台州市监委已将操舰涉嫌犯罪问题移送检察机关依法审查起诉,所涉财物一并移送。

操舰,男,汉族,1972年9月出生,安徽潜山人,1997年6月加入中国共产党,1997年7月在上海证券交易所参加工作,博士研究生学历。

2009年9月至2019年1月,任上海证券交易所公司管理部、发行上市部、发行上市中心副总监;

2010年4月至2012年5月、2014年5月至2017年9月,任中国证监会第十二届、十三届、十六届主板发审委委员;

2019年1月至2020年2月,任上海证券交易所科创板上市审核中心审核二部副总经理;

2020年2月至2021年6月,任上海证券交易所科创板上市审核中心审核二部总经理、审核三部总经理、科创板上市审核中心副主任。

(中央纪委国家监委驻中国证监会纪检监察组、浙江省监委)

日期：2021-12-03 来源：证监会

为落实全面深化资本市场改革的有关要求,进一步优化证券公司账户管理功能,提升服务能力,推动行业高质量发展,证监会支持证券公司严格按照《证券法》《证券公司监督管理条例》等法律法规的要求,在现有客户交易结算资金第三方存管框架下,开展内部账户管理功能优化。

随着业务的多元化发展,证券公司的账户体系日趋复杂,对现有账户管理制度提出了整合和优化的新要求。证监会在充分听取行业意见基础上,按照“坚守客户资金安全底线、优化事中管控方式、提升客户服务效率”的原则,支持证券公司从建立综合客户账户、允许同名划转、分类账户管理等方面开展账户管理功能优化试点。

为确保改革平稳,防范业务风险,证监会按照“分批试点、逐步放开”的思路,支持部分综合实力较强、合规风控机制完善、信息系统准备充分的公司申请试点。经证券业协会组织专家问询和评审,中信证券、国泰君安、银河证券、中金财富、国信证券、安信证券、招商证券、中信建投、申万宏源、华泰证券等10家证券公司符合试点的基本要求,获评审通过。证监会同意上述10家证券公司试点。

下一步,证监会将进一步加强监管,督促相关证券公司稳妥开展试点,强化合规风控管理,严守客户资金安全底线,切实保障客户资金安全,严禁以直接或者变相方式挪用、占用客户资金,一经发现,依法严惩。同时,持续跟踪、评估、总结试点效果。

日期：2021-11-29 来源：证监会

为贯彻落实党中央、国务院决策部署和《证券法》要求,司法部会同证监会在总结行政和解试点经验的基础上,起草了《证券期货行政执法当事人承诺制度实施办法(草案)》(以下简称《办法》),经国务院第 148次常务会议审议通过,并已公布。其中,《办法》第十八条第二款要求证监会会同财政部另行制定承诺金管理和使用的具体办法。据此,证监会会同财政部对《行政和解金管理暂行办法》(以下简称《和解金办法》)进行了修改,形成了《证券期货行政执法当事人承诺金管理办法(征求意见稿)》(以下简称《承诺金办法》)及其说明,现向社会公开征求意见。

此次修改形成的《承诺金办法》总体沿用了 2015年发布的《和解金办法》,并结合上位法和实践需要进行修改完善,主要修改如下内容:一是根据《证券法》第一百七十一条的表述,将原“和解金”相关表述调整为“承诺金”,并删除了相关定义条款。

二是根据实践中出现的具体情况对承诺金的管理方式进行了完善。

三是加强投资者保护,鼓励当事人积极赔付投资者,为当事人自行赔付投资者预留了制度空间。

《承诺金办法》的出台,将为加强投资者保护,使受损投资者获得利益赔付提供坚实保障。有利于提升监管效能,稳定市场秩序。

欢迎社会各界对《承诺金办法》提出宝贵意见,证监会将根据公开征求意见情况,对《承诺金办法》作进一步修改完善。

关于就《证券期货行政执法当事人承诺金管理办法(征求意见稿)》公开征求意见的通知

日期：2021-11-26 来源：

为深入贯彻国务院金融委“建制度、不干预、零容忍”的工作方针,构建更加科学、规范、易懂、管用的上市公司监管法规体系,提升市场规则的友好度,增强市场主体的获得感,扎实推进党史学习教育“我为群众办实事”实践活动落实落地,中国证监会会同沪深证券交易所开展了上市公司监管法规体系整合工作。证监会现行关于上市公司监管的部门规章以下层级规则、沪深交易所现行关于上市公司监管的自律监管规则将归并整合为182件,数量压缩60%,这是资本市场上市公司监管法规体系30年来的首次全面整合修订。现就整合涉及证监会的27件规范性文件(合并后制定规则6件、修改17件、废止4件)向社会公开征求意见。

经过多年发展,我国资本市场初步建立了包括法律、行政法规、部门规章、规范性文件、交易所自律规则在内的一整套上市公司监管法规体系。整体来看,现行法规涉及领域广泛、数量众多,上市公司监管各方面工作实现了有法可依,法制供给取得阶段性成果。随着规则数量增加和上市公司监管实践的发展变化,优化规则体系、完善规则内容及精简规则数量的重要性日益凸显。本次法规整合,旨在现有基础上进一步强化上市公司监管法规的科学性、体系性、规范性,方便市场主体查找使用,助推提升上市公司质量。

由于证监会部门规章及以上层级规则层次较为分明,本次整合范围为上市公司监管领域规范性文件及以下层级的监管法规,证监会和沪深交易所“一体行动”,涉及规则体系多、数量大。在整合思路上,坚持市场化、法治化方向,把握“搭好体系框架,避免内容大改”原则,聚焦构建科学简明的上市公司监管法规体系,对于实践证明行之有效的内容在整合后继续适用。在具体方法上,注重强化持续监管与发行、再融资、并购重组、退市等业务领域的有机联系,注重强化证监会与沪深交易所规则的功能互补和沪深交易所之间市场规则的协调一致。

整合后,上市公司监管法规主要呈现以下特点:一是体系化繁为简。业务分类包含信息披露、公司治理、并购重组、监管职责四大类;在层次上,证监会层面构建基础规则、监管指引、规则适用意见3个层次,交易所层面构建自律监管规则、自律监管指引、自律监管指南3个层次,行政监管与自律监管实现有效衔接。

二是内容更为规范合理。在“避免实体内容大修大改”的前提下,优化上下位规则关系,尽量“找平”沪深交易所规则的章节体例并维持两所规则内容上的合理差异,技术上合并同一事项规则、修改废止不符合实践或存在矛盾的规则,统一文字表述和格式体例。

三是数量显著减少。整合后证监会规则94件,沪深交易所规则88件,更为简明、清晰、友好。

本次规则整合具体内容如下:一是合并监管事项相同但分散各处的规则,并修改过时、重复、矛盾之处,形成统一、明确的专项规则。如《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》等数项规范性文件合并为《上市公司股份回购管理规则》;规范境内分拆的《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》和规范境外分拆的《关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知》合并为《上市公司分拆规则(试行)》;以《关于规范上市公司与关联方资金往来及上市公司对外担保若干问题的通知》和《关于规范上市公司对外担保行为的通知》为基础,吸纳《关于集中解决上市公司资金被占用和违规担保问题的通知》等数项涉及资金往来、对外担保规定的相关内容,合并为《上市公司监管指引第8号——上市公司资金往来、对外担保的监管要求》;《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》的相关内容分门别类整合至《上市公司章程指引》《上市公司股东大会规则》等规则。

二是修改现行规则中与实践不相适应、与新发布规则或上位法冲突的规定,并统一规范文字表述。如删除《〈上市公司收购管理办法〉第六十二条有关上市公司严重财务困难的适用意见——证券期货法律适用意见第7号》中“股票被暂停上市”的表述,原因是退市新规实施后不再有“暂停上市”阶段;“申请豁免要约收购义务”修改为“免于以要约方式增持股份”,与《上市公司收购管理办法》保持一致。《〈上市公司重大资产重组管理办法〉第三条有关拟购买资产存在资金占用问题的适用意见——证券期货法律适用意见第10号》中“拟购买资产”修改为“标的资产”,令其可适用于换股吸收合并情形,增强法规实用性。《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》的行文方式由政策指导性文件调整为规范的法律文件,名称修改为《上市公司股票停复牌规则》。《公开发行证券的公司信息披露编报规则第4号——保险公司信息披露特别规定》《公开发行证券的公司信息披露编报规则第26号——商业银行信息披露特别规定》(以下简称《第26号编报规则》)按上位法新规进行更新,援引的《证券法》第193条修改为第197条,援引的《上市公司信息披露管理办法》第六章修改为第五章,考虑到《证券法》已有规定,删除《第26号编报规则》关于定期报告范围的规定。

三是归纳总结实践中已经普遍认同的做法,提升形成规则。如《上市公司股东大会规则》依据新《证券法》增加股东违规买入的股份在36个月内不得行使表决权,且不计入出席股东大会有表决权的股份总数的规定。结合前期监管实践,《上市公司监管指引第4号——上市公司及其相关方承诺》增加上市公司董事、监事、高级管理人员、资产交易对方、破产重整投资人等适用主体和破产重整事项,增加不得变更、豁免承诺的三种情形,包括依据有关规定作出的承诺、重组业绩承诺和承诺人已明确不可变更或撤销的承诺。

四是废止前期出台的暂时性规定、阶段性安排以及与现行规则矛盾的规则。如《2008年深入推进上市公司治理专项活动有关事项公告》《关于开展加强上市公司治理专项活动有关事项的通知》等阶段性工作安排的通知文件,其具体要求已在监管实践和其他规则中予以落实;《关于规范上市公司信息披露及相关各方行为的通知》《关于上市公司立案稽查及信息披露有关事项的通知》发布时间较早,与后续出台的新规则和实践做法存在矛盾。

五是对于修订不久或使用效果良好的部分规则,本次不修改内容,仅做编号等处理,便于市场查找使用。如《〈上市公司收购管理办法〉第六十二条、第六十三条及〈上市公司重大资产重组管理办法〉第四十六条有关限制股份转让的适用意见——证券期货法律适用意见第4号》《〈上市公司收购管理办法〉第七十四条有关通过集中竞价交易方式增持上市公司股份的收购完成时点认定的适用意见——证券期货法律适用意见第9号》等为近两年新修订规则;《上市公司董事长谈话制度实施办法》在实践中适用情况良好,对其仅重新命名编号为《上市公司监管指引第6号——上市公司董事长谈话制度实施办法》,内容保持不变。

欢迎社会各界提出宝贵意见,中国证监会将根据公开征求意见的反馈情况,进一步修改并在履行程序后尽快发布实施。

关于就上市公司监管法规体系整合涉及相关规则公开征求意见的通知

日期：2021-11-26 来源：

据中央纪委国家监委驻中国证监会纪检监察组、 江苏省 监委消息：中国证券监督管理委员会第十四届、十五届、十六届主板发审委委员、上海监管局原调研员、国泰君安证券 股份有限公司 投资银行部总经理朱毅涉嫌严重违法，目前正接受监察调查。

朱毅，男，汉族， 1975 年 6 月生，浙江宁波人，1993年6月加入中国共产党， 1997 年 9 月参加工作， 2000 年 11 月调入中国证监会上海证管办工作。

2007 年 2 月至 201 8年1月，任中国证监会上海监管局办公室副主任、法制工作处调研员；

2012年5月至2017年9月 ， 任 中国 证监会第十四届、十五届、十六届主板发审委委员 ；

2018 年 8 月至今，任国泰君安投资管理股份有限公司总裁助理 ，国泰君安证券股份有限公司投资银行事业部执行委员会委员、投资银行部总经理。

（ 中央纪委国家监委 驻 中国 证监会纪检监察组、 江苏省 监委）

本书由持股行权和纠纷调解两部分组成

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新华社北京6月10日电 题：守护蔚蓝 向海图强——习近平总书记关于推动海洋经济高质量发展重要论述引领海洋强国建设

新华社记者王立彬、许舜达、周颖

6月8日是世界海洋日，今年我国主题是“守护蔚蓝 向海图强”。

党的十八大以来，习近平总书记始终把海洋事业摆在党和国家事业发展全局的重要位置，强调发展海洋经济、建设海洋强国，提高海洋开发能力，让海洋经济成为新的增长点。

从绵延万里的海岸线，到逐浪深蓝的远洋航船；从昼夜不息的现代化港口，到冰封极地的中国科学考察站——一幅具有中国特色的向海图强壮阔画卷，正在徐徐铺展。

向科技要动力 向产业要效益

汽笛长鸣，浪花翻涌。5月27日，“爱达·花城号”大型邮轮历经12天11夜海上试航，缓缓驶入上海外高桥造船码头。国产大型邮轮试航“一次性通关”，我国邮轮产业驶入批量建造新阶段。

“发展海洋经济、海洋科研是推动我们强国战略很重要的一个方面”——习近平总书记的嘱托，正化作科技兴海、向海图强的现实。

全球最大的大洋钻探船“梦想”号建成入列，全球首座10万吨级海上石油平台“深海一号”投入使用，“蛟龙”号与“奋斗者”号协同完成我国首次北极载人深潜，中国海洋科技的脚步，正踏浪而前、逐梦深蓝。

数据见证跨越，科技带动产业。“十四五”时期，我国海洋生产总值连续迈上9万亿元、10万亿元、11万亿元三个台阶。今年一季度，造船完工量、新接订单量同比分别增长46.0%和195.2%。

浙江舟山鱼山岛，只有几平方公里，淡水资源几乎为零。浙石化4000万吨/年炼化一体化项目拔地而起。“热法+膜法”双轮驱动，海水淡化总产能超过51.5万吨/日——海洋科技让一座石化城从大海中“长”了出来。

向海要淡水，向海要电力。在山东青岛，百千瓦级工厂化海水直接制氢已平稳运行超1000小时；在海南，科研团队正探索从海水中提取铀资源。氢与铀，都指向未来清洁电力的无限可能。在浙江，潮汐发电迅速崛起，我国海洋能装备技术已进入世界第一方阵。

“十五五”期间，我国将统筹建设高能级创新平台，强化原始创新和核心技术攻关，推进前沿性颠覆性技术研究，谋划实施深海、极地等国家科技重大项目。加大科技创新成果供给，突破部分高端仪器和关键零部件“卡脖子”问题，强化科研成果转化应用。

向海图强，企业是创新主体，人才是发展关键。我国将引导更多大型企业和社会资本“下海”，实施“蓝色人才”专项计划，建设一流海洋产业技术工人队伍。

科技要突破，产业要升级。利用绿色、数智技术改造提升传统海洋产业，大力发展海上风电、潮流能等新兴产业。面向深海大洋实施“蓝色药库”工程——到2030年，海洋创新药产业增加值将突破1300亿元。科技驱动蓝色引擎，海洋经济正成为高质量发展的新增长极。

向统筹要合力 向生态要未来

西江水奔涌南下，南海潮迎面而上。6月3日，西部陆海新通道骨干工程平陆运河全线通水，并将于今年9月通航——一条“人工天河”，将内陆的江河脉络与浩瀚大海第一次紧紧牵在一起。千年地理阻隔，一朝贯通。

“通江达海、江海联运”——习近平总书记2023年在广西考察时的指示，即将从蓝图化作现实。

陆海统筹、山海联动，高效协同发展正在形成巨大合力。长三角政策互通、产业链衔接；重庆海事创新铁海联运监管互认，新能源整车集装箱“一箱到底”。今年以来，山西吕梁至宁波舟山港、河南新乡至日照港等多条海铁联运班列开通。多式联运体系不断完善，江河入海流，运河通江达海。

“山水林田湖草沙是一个生命共同体”——习近平总书记的这一重要理念引领的实践，从陆地延伸向海洋。坚持陆海统筹、河海联动，从山顶到海洋的保护治理大格局正在形成。立足全国一盘棋，长江全流域从上游涵养水源到入海口深耕江海联运，黄河流域从三江源“中华水塔”保育到三角洲湿地修复。高原物产沿联运出海，沿海育种技术反哺内陆盐碱地。

统筹是为了更好发展，保护是为了长久未来。从黄河三角洲到崇明岛，鸟语花香；从黄岩岛到仁爱礁，鱼翔浅底。“十四五”时期，我国整治修复海岸线820公里、滨海湿地76万亩，珊瑚礁等典型海洋生态系统优良率提升至60%以上，红树林面积达46.5万亩——我国成为世界上少数红树林面积净增加的国家之一。

习近平总书记强调：“我们要像对待生命一样关爱海洋。”以此为根本遵循，“十五五”期间，我国将深化人海和谐建设：加强空间规划管控，统筹近岸与深远海开发；强化海岸线分类保护，实施蓝色海湾、美丽岸滩、和美海岛行动；探索海洋碳汇核算与交易，提升灾害预警能力。让碧海银滩成为永续发展的底色，让生命在蔚蓝世界中生生不息。

向开放要空间 构建海洋命运共同体

晨曦中，一艘艘巨轮鸣笛起航，从宁波舟山港驶向五大洲四大洋。311条集装箱航线如经纬线般编织起全球物流网络，通达200多个国家和地区的700多个港口——宁波舟山港货物吞吐量已连续17年位居全球第一。

这幅“万船云集”的图景，是21世纪海上丝绸之路的生动写照。习近平总书记指出：“当前，以海洋为载体和纽带的市场、技术、信息、文化等合作日益紧密，中国提出共建21世纪海上丝绸之路倡议，就是希望促进海上互联互通和各领域务实合作，推动蓝色经济发展，推动海洋文化交融，共同增进海洋福祉。”

海上丝绸之路在绵延，“蓝色朋友圈”在扩大。党的十八大以来，我国与50多个国家和国际组织签署合作协议，成为《〈联合国海洋法公约〉下国家管辖范围以外区域海洋生物多样性的养护和可持续利用协定》首批签署国，与多国联合开展南北极科学考察。海湾城市建设“厦门实践”经验，为全球人海和谐提供了中国方案。

“用好这一重大科技装置，加强海洋科技创新，拓展国际海洋合作，为推进中国式现代化、推动构建人类命运共同体作出更大贡献。”这是习近平总书记对“梦想”号大洋钻探船建成入列时的殷殷嘱托。

一年多来，科技工作者牢记嘱托，加快构建以“梦想”号为核心的深海钻探技术装备体系，研发全球首套万米级全海深海底电磁装备、国际首套垂直地震超前预测智能钻井技术及装备——打穿地壳、触碰莫霍面的人类梦想，终将实现。

参与全球治理，贡献中国智慧。我国将积极参与深海采矿、公海保护区、南极环境管理等领域的国际规则制定和议题设置，深化与国际组织合作，推动国际标准制定——引导全球海洋治理体系朝着更加公正合理的方向演进。

传承和平基因，开创蓝色未来。从郑和下西洋的和平远航，到今日中国巨轮通达全球，和平合作、开放包容的海洋精神一脉相承。面向“十五五”及更远未来，我国将深入推动构建海洋命运共同体——不是征服，而是守护；不是独占，而是共享。沿着习近平总书记指引的方向，一条具有中国特色的向海图强之路，正从蓝图变为现实。

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● 本报记者 黄一灵 黄灵灵

6月11日晚，沪深北交易所发布2026年端午节休市安排。根据安排，6月19日（星期五）至6月21日（星期日）休市，6月22日（星期一）起照常开市。有关清算事宜将根据中国证券登记结算有限责任公司的安排进行。

责任编辑：石秀珍 SF183

来源： 中原证券 研究所

《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

周四（06月11日）A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡上行，盘中沪指在3997点附近遭遇阻力，随后股指震荡回落，盘中半导体、有色金属、电子化学品以及能源金属等行业表现较好；影视院线、 机器人 、传媒以及广告营销等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡整理的运行特征。创业板市场周四震荡回落，创业板成分指数全天表现弱于主板市场。

周四A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡上行，盘中沪指在3997点附近遭遇阻力，随后股指震荡回落，盘中半导体、有色金属、电子化学品以及能源金属等行业表现较好；影视院线、机器人、传媒以及广告营销等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡整理的运行特征。当前上证综指与 创业板指数 的平均市盈率分别为16.38倍、49.20倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周四成交金额25751亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。影响近期全球市场大幅波动的主要因素包括，美国5月非农就业数据大幅超预期；市场对美联储年内加息的预期升温，6月5日外盘以及主要科技股大幅震荡；中东地缘紧张局势再度升级，进一步压制了全球风险偏好。市场短期仍处调整期，外部扰动密集释放，指数可能延续震荡格局。中期来看，AI产业趋势未变，二季度上市公司盈利在PPI上行支撑下有望持续改善，市场经过震荡蓄力后，中期向上运行趋势依然稳固。预计上证指数维持震荡整理的可能性较大，密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向。短线建议关注半导体、能源金属、电子化学品以及有色金属等行业的投资机会。

风险提示： 海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。

周四（06月11日）A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡上行，盘中沪指在3997点附近遭遇阻力，随后股指震荡回落，盘中半导体、有色金属、电子化学品以及能源金属等行业表现较好；影视院线、机器人、传媒以及广告营销等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡整理的运行特征。创业板市场周四震荡回落，创业板成分指数全天表现弱于主板市场。上证综指收市报3987.01点，跌0.16%，深证成指收市报14851.98点，跌0.68%，科创50指数上涨0.62%，创业板指下跌1.13%。深沪两市全日共成交25751亿元，较前一交易日有所减少。

从盘中热点来看，两市超过七成个股下跌，其中小金属、电子化学品、能源金属、稀土以及半导体等行业涨幅居前；影视院线、机器人、传媒、广告营销以及IT服务等行业跌幅居前。有色金属、小金属、能源金属、电子化学品以及半导体等行业资金净流入居前；通信设备、元件、传媒、消费电子以及电力设备等行业资金净流出居前。

2． 后市研判及投资建议

周四A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡上行，盘中沪指在3997点附近遭遇阻力，随后股指震荡回落，盘中半导体、有色金属、电子化学品以及能源金属等行业表现较好；影视院线、机器人、传媒以及广告营销等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡整理的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.38倍、49.20倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周四成交金额25751亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。影响近期全球市场大幅波动的主要因素包括，美国5月非农就业数据大幅超预期；市场对美联储年内加息的预期升温，6月5日外盘以及主要科技股大幅震荡；中东地缘紧张局势再度升级，进一步压制了全球风险偏好。市场短期仍处调整期，外部扰动密集释放，指数可能延续震荡格局。中期来看，AI产业趋势未变，二季度上市公司盈利在PPI上行支撑下有望持续改善，市场经过震荡蓄力后，中期向上运行趋势依然稳固。预计上证指数维持震荡整理的可能性较大，密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向。短线建议关注半导体、能源金属、电子化学品以及有色金属等行业的投资机会。

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在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。

航天电器(002025)

军用连接器与微特电机双龙头地位稳固，2025年收入恢复增长，新质生产力布局打开长期空间。公司深耕军用高端元器件领域二十余年，是国内少数同时具备宇航级连接器、微特电机、继电器及光模块研制能力的骨干企业。2025年全年实现营业收入58.20亿元，同比增长15.82%，其中连接器及互连产品收入39.84亿元，电机产品收入13.58亿元，核心业务恢复稳健增长。尽管短期利润受原材料涨价及订单确认周期影响，但公司在宇航连接器和弹载连接器市占率高，盈利韧性较强，龙头地位稳固。

公司前瞻布局高速背板、液冷互连及光模块等新质领域，契合AI算力与数据中心需求。公司拥有“麻花针”弹性接触件核心技术，产品耐受-270℃至1200℃极端环境，突破可回收火箭热防护难题。同时，公司紧跟AI算力浪潮，高速背板连接器、液冷连接器与液冷管路等产品已获下游客户认可并应用，部分产品切入国内头部厂商供应链。微特电机业务拥有60余年航天技术积淀，无刷力矩电机、深海电机等研发项目已进入小批量交付，技术优势显著。

特种领域基本盘稳固，民用领域多元拓展打开增量空间。在特种领域，公司连接器与微特电机广泛应用于导弹导引头、战机航电系统、卫星太阳翼展开、舰载通信等核心装备场景，深度配套航天科工、兵器工业、航空工业等军工集团，受益于精确制导武器放量和军机升级换代。在民用领域，公司积极拓展商业航天（星网、千帆星座）、AI超算、新能源汽车等，民用连接器业务稳步增长，苏州华旃布局高速模组及液冷产品，民用电机业务通过航电系统、斯玛尔特等子公司加速渗透。

过往募投项目顺利建成，在建项目有序推进，全产业链布局持续深化助力长期发展。公司前期非公开发行募投项目已全部建成并达产。当前在建的广州增城民用连接器及电机项目（主体已封顶，预计2027年投产，年产3亿只连接器、600万只电机）、苏州华旃高速模组及液冷互连项目（2024年启动，建设期24个月）、泰州航宇智造基地（2026年开工）等项目有序推进。同时公司持续加大AI算力、商业航天等领域研发投入，多项技术已进入小批量交付阶段，全产业链布局优势不断强化，成长空间进一步打开。

公司未来3年处于快速成长期，预计2026-28年归母净利润3.87/5.39/6.10亿元，EPS分别为0.85/1.18/1.34元，我们认为公司股票合理估值区间在69-78元之间，2026年动态市盈率在82-90倍。考虑公司的高成长性，给予“优于大市”评级

风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；新业务拓展不及预期风险；技术更新迭代风险。

同星科技(301252)

国内头部热交换器供应商。公司成立于1993年，主要产品包括换热器等制冷零部件及产品、汽车空调系统零部件等，下游应用领域涵盖轻商制冷设备、家用制冷设备、热泵干衣机、汽车、数据中心、冷链物流等，与海尔集团、海信集团、美的集团、LG电子、长安汽车、世图兹等建立长期合作关系。2025年进一步切入机器人赛道。公司位于轻商制冷设备热交换器头部地位，2021-2025年收入增速CAGR为13%，归母净利润CAGR为12%。

换热器与热管理行业：传统制冷领域需求稳中有增，AIDC与机器人热管理带来增量。下游制冷行业发展已较为成熟，2020-2025年我国轻商制冷设备销量从1399万台增长至1800万台，复合增速为6.5%；家用制冷设备销量增长至约3亿台，复合增速为5.6%，同时新品类如干衣机、新能源汽车热管理、储能设备等领域需求的持续增长进一步推动了制冷设备行业的发展。

热管理新领域1：AI数据中心(AIDC)液冷。随着全球AI基建新周期开启和高功耗芯片的普及，AIDC的冷却需求持续增长，全球AIDC液冷系统的行业规模有望在2027年超翻倍增长达175亿美元，进而拉动相关换热设备需求；

热管理新领域2：机器人热管理。随着具身智能机器人运动能力、算力的与日俱增，机器人热管理也从过往的辅助功能升级为保障产品稳定性的关键。而当前的被动/主动换热路线预计均会涉及定制化的换热材料和系统模组。

同星科技：轻商制冷换热器龙头，全面向热管理升级。公司在传统领域的优势在1）具备行业领先的产品力和技术；2）生产端柔性化程度高、型号齐全且定制化服务能力强；3）常年与下游龙头企业保持稳定合作。而在新业务领域中，公司IDC温控业务布局较早，并与行业龙头世图兹等实现了长期合作；在机器人热管理领域，公司积极拓展业务和资本运作，2025年10月投资智元机器人旗下境智具身智能科技3.15%的股权。同时与多家专业投资机构和产业企业成立并购基金，进一步推进二次成长曲线发展。

盈利预测、估值与投资建议。公司传统业务稳中有增，新业务积极拓展，预计2026-28年归母净利润同比+5.9%/+22.4%/+19.6%至1.15/1.41/1.68亿元，对应EPS为0.68/0.83/0.99元，对应PE为54/45/37倍。通过多角度估值，预计公司合理估值33.73-44.38元之间，市值区间为57-75亿元，对应2026年PE为50-61倍，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示：下游行业需求增长不及预期；原材料及汇率大幅波动；新客户拓展不及预期；行业竞争加剧导致利润率不及预期。

上海银行(601229)

上海银行扎根上海，立足长三角。上海银行资产规模居上市城商行第四位，也是我国系统重要性银行之一，2026年一季度末总资产达到3.38万亿元。上海银行明确“扎根上海、精耕细作，立足长三角、做深做透”区域定位，2025年末长三角地区贷款余额占全部贷款余额的比重达78%，其中上海市占比45%。

上海银行区域位置优越，公司加快培育特色业务。

（1）上海市以及长三角地区区域经济发达，2025年长三角地区GDP总量占全国的四分之一，上海市新兴产业稳步增长，人均GDP、人均可支配收入居全国前列。公司区域位置优越，发达的区域经济为上海银行对公及零售业务拓展提供了坚实的基础。

（2）公司加快培育业务特色。对公方面，上海银行打造科技金融、普惠金融、绿色金融三大特色；零售方面，上海银行表内存贷款增速下降，重点打造财富管理、养老金融等业务，致力成为面向城市居民的财富管理和养老金融服务专家。

上海银行资产扩张慢，负债成本低，后续关注公司不良生成率是否回落。上海银行近几年资产规模、收入及利润增速均低于同业整体水平，盈利能力则与城商行平均水平接近。公司客户基础优异，资产增速较低，因此负债成本、存款成本较低，优势明显，但较低的生息资产收益率拖累公司盈利能力。公司不良贷款率及拨备覆盖率弱于同业，不良生成率也较高，主要跟零售业务风险暴露有关，后续走势需要关注。

盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年归母净利润243/244/245亿港元，同比增长0.3%/0.6%/0.6%，EPS分别为1.71/1.72/1.73元，对应PE为5.3/5.3/5.3倍，PB为0.48/0.45/0.42倍。综合考虑绝对估值和相对估值，我们认为公司合理股价在11.71-12.78元。综合考虑估值水平，以及公司区域位置优越，整体规模及归母净利润保持平稳且当前股息率居上市银行前列，我们给予其“优于大市”评级。

风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、政策风险、财务风险以及市场风险等。

三夫户外(002780)

户外行业：增长方兴未艾，需求多元细分。1）户外鞋服行业自2021年起保持快速增长，2025年仍处高景气周期。2025年我国户外服饰同比增长24.5%，户外鞋同比增长16.3%，渗透率持续提升。2）户外鞋服行业增长进入下半场，从行业红利期基础品类、所有品牌普涨，转变到增长分化、细分垂类品类和品牌增速领跑。3）线上平台分化明显：户外鞋增速超40%，户外服增速在25Q2后放缓至低单位数~低双位数；细分品类看，冲锋衣、防晒服增长乏力，而软壳衣、速干衣、户外羽绒服、抓绒衣、及大部分鞋子品类表现强劲。品牌端分化加剧，凯乐石、伯希和、可隆、萨洛蒙等头部品牌维持高增，垂类专业品牌（三夫户外旗下的Xbionic、攀山鼠等）快速崛起。4）线下来看，虽然近年来商圈线下客流承压，但户外服饰在一众消费品类中呈现出领先的高景气度，逐渐抢占商场一层黄金位置。

公司概况：户外多品牌运营商，深耕户外产业近30年。三夫户外成立于1997年，是国内最早进入户外用品连锁零售领域的企业之一，2025年公司收入规模9.6亿元，净利润5300万。2021年后公司确立以品牌运营为核心的战略方向，从“多品牌集合零售”走向“品牌运营平台”，构建起“品牌店+综合店”“线上+线下”“直营+经销”相结合的全渠道体系。核心品牌集中度快速提升，自有品牌X-BIONIC成为第一增长引擎，2025年收入3.94亿元，占总收入41.2%；独家代理品牌HOUDINI、CRISPI各收入1.09亿元，占比约11.4%，核心品牌合计收入占比已由2022年的29.8%提升至2025年的80.0%；并与瑞典高端户外品牌攀山鼠合资经营。渠道结构优化，线上/门店/批发/户外服务占比分别为49.8%/30.4%/11.6%/6.4%，线上渠道CAGR4约28.9%成为核心增长引擎，线下门店结构调整，从多品牌综合店逐渐向单品牌商圈店过渡。

财务分析：转型品牌商收入稳定增长，毛利率持续提升，业务理顺后重启新增长周期。公司财务处于从渠道商向品牌商转型的关键兑现期。毛利率从2021年50.3%稳步提升至2025年59.2%，自有品牌占比从2020年8%提升至2025年43.2%是核心驱动力；销售费用率从转型初期18.5%升至2025年34.9%，为品牌前置投入的结果。现金流显著改善，2023-2025年经营性现金流合计流入1.55亿元，自由现金流合计流入近1亿元，较2017-2022年合计流出5.3亿元实现根本性扭转。经历2019-2022年转型阵痛期（跨界业务亏损、商誉减值、存货减值拖累）后，2023年实现扭亏归母净利润0.365亿元，2024年受始祖鸟终止合作、攀山鼠出表、历史亏损项目出清等一次性因素再度承压，2025年非经负面因素几乎全部缓解，归母净利润回升至0.534亿元，25Q4-26Q1连续两季单季归母净利润超3000万，盈利拐点确立。剔除跨界业务和存货减值影响，2023-2025年净利率在10%以上，品牌化运营本身已具备接近品牌商标杆的盈利质量。

竞争力与成长性分析：垂类专业品牌资产与创始人热爱构筑底层壁垒，品牌矩阵接力与渠道变革驱动高增。1）公司核心壁垒在于创始人张恒近三十年的户外运动热爱所沉淀的选品眼光与品牌运营基因，以及对国际专业高端户外品牌IP的掌控。2）X-BIONIC是核心增长引擎及转型的探路标杆

2022-2025年收入CAGR约45.9%，占总收入比例从22.6%提升至41.2%，电商端从2024Q2起延续40%以上增速，25Q4单季电商销售额超1.5亿元，成为行业增长领跑品牌。从电商品类结构来看，品牌外穿品类占比持续提升，内搭占比从2021年的52.3%降至2025年的8.3%。HOUDINI、CRISPI等独家代理品牌快速增长；合资品牌攀山鼠规模增速快、盈利能力强，是公司目前利润的核心来源之一。3）渠道变革同步深化：X-BIONIC从综合店品牌专区转向高端商圈独立店+滑雪场专业店，2025年底已布局64家线下门店（商圈店21家/滑雪店11家/专区店32家），2026年计划新开商圈店12-15家；HOUDINI和CRISPI未来开店也将以盈利较高的单品牌商场店为主，故品牌盈利端增速将明显高于品牌收入端的增速。线上渠道占比从2017年20.8%提升至2025年49.8%，核心三大品牌天猫+京东+抖音三平台2025年销售额4.54亿元，同比+61.7%。

风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；渠道拓展不及预期。

投资建议：看好公司进入业绩释放期。三夫户外作为我国户外多品牌运营商，深耕户外产业近30年，近年成功实现从零售渠道商向品牌运营商的战略转型。公司聚焦"自有品牌+全国独家代理品牌"发展战略，以X-BIONIC为核心的自有品牌持续发力，各品牌矩阵协同放量，线上渠道实现快速增长，线下渠道盈利能力强的品牌商场店加速开店。2025年公司业绩扭亏为盈，2026年一季度延续高增态势，盈利拐点已现。我们看好公司品牌化转型下多品牌矩阵的协同效应，以及线下门店扩张与线上渠道增长双轮驱动带来的业绩弹性。预计2026~2028年净利润分别为0.93亿元、1.29亿元、1.80亿元，同比增长73.5%、39.1%、40.1%。给予"优于大市"评级，根据相对估值和绝对估值方法给予合理估值区间17.1~18.8元，合理估值对应2027年22~24x PE，约0.40~0.43x PEG。

波长光电(301421)

持续攻坚半导体光学关键核心技术。2025年，公司半导体及泛半导体业务领域实现收入7,597.11万元，过去2年的复合增长率达到64.72%。2026年，公司聚焦半导体及泛半导体领域市场开拓，持续攻坚半导体光学关键核心技术。目前公司在半导体业务领域的产品主要包括：应用于成熟制程的平行光源系统；先进制程光源里的光学镜片以及量检测设备里的激光准直（控制激光束）、分光偏振镜片等，以及配合客户的一些小型光学系统等。受益于前期对半导体光学工艺能力的建设和研发投入，公司与客户的合作力度和深度不断深化，半导体领域的业务规模和业务占比有望持续提升。

PCB领域业务占比预计进一步提升。2025年，公司PCB领域业务实现收入4,305.90万元，同比增长96.63%，主要得益于高密度柔性小型化PCB精密激光微加工镜头的技术突破，公司与核心大客户深度绑定并实现进口替代。同时公司配合客户开发的适配超快激光光源的光学产品得到验证，产品品类和下游应用领域进一步丰富。2026年，AI驱动下，先进封装、HDI板、IC封装基板、柔性板等高端PCB行业向集成化、微型化、高速化转型升级，下游市场空间广阔。结合目前在手订单、发货情况及下游客户预期情况，如进展顺利，公司预计2026年应用于PCB领域的业务占比将进一步提升。

紧抓红外光学轻量化趋势，依托材料优势抢占增量市场。2025年，公司红外成像光学业务实现收入1.43亿元，较上年同期增长38.02%，实现显著修复与增长，核心源于下游市场需求结构调整，非制冷式红外成像产品向小型化、轻量化、便捷化方向迭代，广泛应用于无人机、户外夜视、智能家居、安防及智慧城市等民用场景。公司凭借前瞻性技术储备与产能布局，自主研发的红外硫系玻璃材料具备成本低、重量轻、易模压量产等优势，精准契合该增量市场需求，公司对2026年该业务发展持积极预期。

终端产品逐步推向市场，推动消费级光学产品规模化交付。消费级光学业务方面，公司相关产品主要涵盖VR Pancake光学模组及AR光机模组与组件，产品直接供应整机装配厂，最终交付终端品牌客户。2025年，消费级光学业务实现收入2,017.86万元，同比增长71.99%。公司持续完善产能与工艺能力，千级/百级洁净间配套产线稳定运行，产品逐步迈入规模化交付阶段。随着终端产品逐步推向市场，公司期待该业务未来能成长为与激光、红外业务规模相当的第三大业务板块，进一步丰富公司产品矩阵，提升综合市场竞争力。

坚持“境内+境外”双轮驱动全球化战略。公司长期坚持“境内+境外”双轮驱动战略，在新加坡设有全资子公司，客户覆盖全球多个国家和地区。2025年，受国际贸易环境波动影响，公司境外业务收入有所下滑。为持续推进国际化战略，公司于2025年10月在马来西亚设立全资子公司睿思光学，作为未来精密光学产线投资建设的实施主体。随着毗邻新加坡的马来西亚产能布局逐步落地，新马两地有望形成“前店后厂”的协同发展模式，为公司境外业务打造新增长点。

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入5.9/7.7/10.1亿元，归母净利润分别为0.46/0.69/1.05亿元，维持“增持”评级。

新产品开发风险，技术升级迭代与研发失败风险，市场竞争风险，贸易摩擦风险，技术人员流失和技术泄密风险，应收账款发生坏账的风险，存货跌价风险，原材料及贸易品采购价格波动风险。

天承科技(688603)

业绩稳健增长，2026Q1加速释放。2025年，公司实现营业总收入4.71亿元，同比增长23.72%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长16.07%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比增长19.83%。2026Q1公司实现营业总收入1.45亿元，同比增长42.41%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长57.79%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比增长67.17%。公司营业收入和净利润实现稳步增长，为企业高质量、可持续发展奠定了坚实基础。

全制程覆盖湿电化学品核心环节。湿电子化学品作为高端印制线路板、封装基板及半导体先进封装的关键材料，具有专用性强、品种繁多的行业特征，多数企业仅能覆盖单一细分领域，公司依托深厚研发积淀与技术团队优势，历经近三十年技术深耕，已全面覆盖水平沉铜、电镀、垂直沉铜、化学沉锡、去膜、棕化、粗化、微蚀等核心制造工艺流程。行业呈现显著分层竞争格局，电子电路周边物料如洗槽剂、消泡剂、蚀刻剂等技术壁垒较低，产品同质化严重，市场竞争白热化，而沉铜、电镀等核心制程专用湿电子化学品研发难度大、技术门槛高，具备规模化高端供应能力的企业稀缺。公司自创立以来持续聚焦水平沉铜与电镀核心技术研发，累计投入大量资源，已形成多系列成熟产品矩阵，核心技术指标与应用性能均达到国内领先、国际先进水平，可全面满足下游高频高速板、HDI、多层软板、类载板等高端PCB及封装基板、半导体先进封装的生产需求，同时公司具备卓越的定制化服务能力，可根据不同客户的工艺差异快速完成配方调整与解决方案定制，对行业新兴需求响应迅速，依托电子电路领域的技术积累，公司业务已成功延伸至触摸屏金属网格沉铜等其他领域，为品牌影响力提升与长期业务扩张奠定了坚实基础。

进口替代提速，公司迎行业发展机遇。报告期内，公司成功研发并推出半导体先进封装领域功能性湿电子化学品，其中大马士革、TSV、RDL、bumping、TGV等先进封装电镀添加剂产品已进入下游客户测试验证阶段，获得多家头部封装厂的初步认可，核心性能指标达到国际先进水平。公司同步启动建设集成电路功能性湿电子化学品电镀添加剂系列技改项目，旨在打造半导体集成电路领域专用电子化学品生产基地，目前正加速推进先进封装电镀液及晶圆级电镀液的市场化落地进程。当前，全球集成电路、人工智能、大算力及新能源汽车等核心产业加速发展，供应链安全、交期保障与成本管控需求凸显，高端功能性湿电子化学品进口替代趋势明确，国内企业迎来历史性发展机遇。作为拥有丰富技术积淀、专注于高端功能性湿电子化学品研发及产业化的高新技术企业，公司持续突破高端产品技术壁垒，有望打破海外巨头长期垄断格局，填补国内相关材料技术空白，加速国产替代进程，提升我国高端功能性湿电子化学品的全球竞争力。

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入8/14/20亿元，归母净利润1.7/3.2/5.1亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

下游行业景气度波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；项目研发失败风险。

国芯科技(688262)

GPNPU SOC进入流片验证阶段。公司联合龙擎空天打面向AIPC与智能体场景CNN300NPU IP核，依托重构可编程技术实现高效AI加速，单核算力达8TOPS，借助多核一致性接口可堆叠扩展至32TOPS。公司基于该IP研发GPNPU AI加速SoC芯片，搭载64位双核RISC-V处理器，集成高速PCIe5.0、LPDDR5X、UCIe等接口，带宽与传输速率表现优异，同时配备动态温控模块与专用安全引擎。芯片兼容多种AI数据类型与主流算法网络，可适配多款热门大语言模型，覆盖视觉、语音、生成式AI、多模态交互等丰富应用。此外，产品支持基于UCIe的Chiplet多芯片互联，算力可灵活拓展，目前该款芯片已完成整体设计，正式进入流片验证阶段。

抗量子密码率先产业化，量子安全产品批量出货。公司围绕量子安全、抗量子密码两大方向深度布局，构建起从算法IP、芯片、模组到行业应用、生态协同的完整产业链条，产业化成果丰富。一方面，将抗量子密码IP集成至车规级域控芯片、金融支付芯片等产品中，多款芯片完成测试、认证并实现量产与客户导入，相关方案落地金融、国家重点需求等领域；另一方面，自研量子安全芯片及模组已批量供货，广泛应用于电力、通信等关键行业。同时公司还深度参与国家级重点研发项目，持续推进抗量子技术在核心业务场景的落地验证与示范应用。

我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为7.7/11.3/16.9亿元，归母净利润分别为0.02/0.5/1.3亿元，维持“买入”评级。

技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

中船特气(688146)

集成电路配套产业扩张，电子特气国产化率与产能双提升。随着国内晶圆厂密集扩产，电子特气作为半导体制造中的“血液”需求激增。中船特气牵头开展中央企业创新联合体建设，聚合高校、科研院、行业上下游所等科技创新资源，加速关键材料的协同攻关，提升我国电子特气自主可控能力。与此同时，以中船特气为例，呼和浩特子公司一期项目投产，新增7500吨三氟化氮、10000吨超纯氨气产能，25年投资建设了年产3383吨高纯硫化氢等电子气体建设项目，建成后将新增3383吨/年51种电子气体生产能力，整体电子特气供应能力进一步提升。

持续优化建设项目管理体系，加速重点产能项目建设。产能建设方面，肥乡分公司年产150吨高纯电子气体项目持续稳定运行；年产170吨高纯电子气体项目、年产250吨三氟甲磺酸扩建项目、年经营500吨硅烷项目均取得试生产许可意见，达到预定可使用状态。技术分公司完成高纯钨粉装置和前驱体实验平台建设。呼和浩特子公司高纯电子气体项目（一期）部分产品取得安全生产许可证，截至2026年4月，中船特气超高纯三氟化氮产能达18500吨/年，超纯氨产能达10000吨/年；上海子公司电子特气和先进材料生产及研发项目已完成厂房主体建设并进入试生产调试阶段。完成了淮安子公司收购工作，公司产品品类进一步增加电子大宗气体。

公司为国内最早开始从事电子特种气体研发和产业化的单位之一。根据Linx Consulting数据显示，在2024年集成电路电子特种气体领域，中船特气销售收入全球排名第九，国内排名第一。截至2026年4月，公司已建有三氟化氮产能18500吨、六氟化钨产能2000吨，产能位居国内、世界前列。高端产品突破带动行业话语权提升，公司部分光刻气分别通过ASML子公司Cymer、日本GIGAPHOTON合格供应商认证。公司三氟甲磺酸系列产品全球覆盖90%以上客户，整体市场容量占有率合计约70%，三氟甲磺酸、三氟甲磺酸酐、三氟甲磺酸三甲基硅酯、双（三氟甲磺酰）亚胺锂、三氟甲磺酸锂产能位居世界前列。2025年，公司销售量增加带动三氟化氮和三氟甲磺酸产量较上年同期上升。

公司拥有全球最大六氟化钨产能生产基地。超高纯六氟化钨主要应用于大规模集成电路化学气相沉积工艺，其沉积形成的钨导体膜用于通孔和接触孔，硅化钨则可以制作低电阻、高熔点的互连线。此外，六氟化钨可用于钢表面镀膜，改变钢表面性能。公司拥有全球最大产能生产基地，截止到报告期末，公司拥有2000吨六氟化钨年产能。产品多年来稳定供应台积电、美光、海力士、英飞凌、铠侠、格罗方德、中芯国际、长江存储、长鑫存储、华虹集团、华润集团等国内外集成电路知名客户，客户覆盖广泛，成为该产品的全球主流供应商。

行业周期与下游需求风险、市场竞争风险、原材料、供应链与地缘政治风险。

特宝生物(688278)

事件：公司近日公布了2026年一季报，2026年一季度公司实现营业收入7.98亿元，同比增长18.48%。一季度实现归母净利润为1.64亿元，同比下降9.68%；扣非归母净利润为1.65亿元，同比下降12.34%。

派格宾：乙肝临床治愈基石，增长逻辑稳固。派格宾作为公司核心产品和国内长效干扰素市场的独家品种，是驱动一季度收入增长的主要引擎。派格宾于2025年10月获批全球首个乙肝临床治愈（HBsAg持续清除）相关适应症，极大地巩固了其在乙肝治疗领域的学术高地和基石地位。临床数据显示，派格宾联合TDF治疗可实现31.4%的停药后HBsAg清除率，且2年延长随访期间治愈状态维持率高达90%以上，疗效优势显著。

益佩生：医保落地开启放量周期。益佩生于2025年5月获批上市，并于同年12月成功纳入国家医保目录，自2026年1月起执行。医保落地后，其年化治疗费用已具备与短效水针竞争的优势，极大地提升了药品可及性，为替代存量巨大的短效市场奠定了基础。

盈利预测及估值：我们预计公司2026/2027/2028年收入为44.35亿元/52.33亿元/62.27亿元，对应归母净利润11.64亿元/14.48亿元/17.37亿元。我们认为，公司长效蛋白药物带动业绩增长，乙肝临床治愈和核酸药物研发打造创新平台企业，维持“买入”评级。

风险提示：产品研发不及预期，产品大幅降价等。

臻宝科技(688797)

6月9日有一家科创板上市公司“臻宝科技”询价。

臻宝科技（688797）：公司专注于为集成电路及显示面板行业客户提供制造设备真空腔体内参与工艺反应的零部件及其表面处理解决方案。公司2023-2025年分别实现营业收入5.06亿元/6.35亿元/8.68亿元，YOY依次为31.31%/25.31%/36.73%；归母净利润1.09亿元/1.52亿元/2.26亿元，YOY依次为34.03%/38.82%/48.78%。根据公司初步预测，2026H1营业收入较2025年同期增长28.83%至34.29%，归母净利润较2025年同期增长23.26%至35.00%。

投资亮点：1、人工智能驱动下，刻蚀、薄膜沉积等工艺设备及其配套部件迎来需求增长与技术升级机遇。人工智能产业的较快发展持续拉动先进制程芯片、存储芯片需求增长，而随着芯片制程工艺的迭代和堆叠层数的增加，也大幅提升了对刻蚀、薄膜沉积设备使用频次和性能的要求，进一步加速配套零部件的需求扩容与迭代升级。以刻蚀设备为例，20nm工艺需要的刻蚀步骤约为50次，而10nm和7nm工艺所需刻蚀步骤超过100次；同时，随着存储芯片堆叠层数从1XX层向2XX/3XX层以上演进，高深宽比刻蚀工艺的应用频次显著增加，更高堆叠层数的制造工艺亦要求更高的刻蚀速率、刻蚀精度和刻蚀稳定性。2、公司是我国半导体设备零部件核心供应商，依托“原材料+零部件+表面处理”的一体化业务优势，目前在硅、石英零部件细分市场占据龙头地位。公司自2016年成立以来，始终专注于半导体及显示面板设备的核心零部件领域。在收入占比超七成的半导体设备零部件方面，公司持续深耕集成电路等离子体刻蚀、薄膜沉积等关键环节半导体设备零部件；依托于大直径单晶硅棒、化学气相沉积高纯碳化硅材料、陶瓷造粒粉体等关键半导体材料技术突破和曲面硅上部电极、石英气体分配盘、超纯碳化硅环等核心零部件产品品类拓展，以及熔射再生、阳极氧化等表面处理服务技术攻坚，成为国内少数具有“原材料+零部件+表面处理”一体化业务优势的企业，助力我国实现等离子体刻蚀和薄膜沉积设备关键零部件的自主可控。目前，公司半导体设备零部件产品已批量应用于逻辑类14nm及以下技术节点先进工艺集成电路制造、存储类200层及以上堆叠先进工艺3DNAND闪存芯片制造、20nm及以下技术节点DRAM先进工艺存储芯片制造等领域，与多家国内前十大集成电路制造企业建立了稳定的业务合作关系，并成功拓展了英特尔（大连）、格罗方德、联华电子和德州仪器等海外客户。同时，国家大基金二期为公司第六大股东，中芯国际、长江存储、华虹半导体等行业龙头亦通过旗下平台入股，为公司带来较强产业支撑。根据弗若斯特沙利文数据，2024年直接供应晶圆厂的半导体设备零部件本土企业中，公司以4.5%和8.8%的市占率分别在硅零部件、石英零部件市场排名第一。此外，据招股书披露，公司还将重点拓展石墨、高致密涂层等材料以及半导体静电卡盘、碳化硅气体分配盘、氮化铝加热器等新型零部件，进一步提升公司长期竞争力。

同行业上市公司对比：公司聚焦集成电路及显示面板领域非金属零部件的研产销；根据主营业务的相似性，选取先锋精科、珂玛科技、富乐德、富创精密、凯德石英为臻宝科技的同行可比公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为18.00亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为121.82倍，平均销售毛利率为34.72%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

卫星化学(002648)

持续完善轻烃产业链一体化布局，拓展高端烯烃衍生物

公司是国内领先的轻烃（C2+C3）产业链一体化生产企业，不仅率先建立了自主可控的轻烃全球供应链，还拥有获取北美低价乙烷、丙烷等的渠道。公司在美国合资建设的Orbit码头，出口能力约18万桶/日（15万桶/日长约），构筑成本优势。2025年，面对全球石化行业深度调整，公司通过强化供应链管控、产品高端化及一体化协同，凸显核心竞争力。未来将重点突破α-烯烃等高端烯烃衍生物，打开成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为101.72、122.63、136.13亿元，EPS分别为3.02、3.64、4.04元/股，当前股价对应2026-2028年PE为8.0、6.6、6.0倍，维持“买入”评级。

乙烯：产能增加与落后装置退出并行，轻烃裂解工艺有望凭借成本优势获益

供给端：据隆众资讯数据，2025年我国乙烯产能6,287万吨/年，同比+13%，预计2026-2029年将新增2,787万吨至9,084万吨，同时落后乙烯产能或将陆续退出。需求端：据隆众资讯数据，2025年我国乙烯表观消费量为5,187万吨，同比+15.06%，我国高端乙烯及乙烯衍生物进口需求较大，未来国产化需求空间广阔。综上，未来乙烯或呈现供需双增局面，中东、美国利用乙烷裂解及中国煤制烯烃的低成本路线将具备较强市场竞争力。

丙烯：新增供给或将放缓叠加丙烷价格或下降，PDH盈利有望向好修复

供给端：据隆众资讯数据，2025年我国丙烯产能7,809万吨/年，同比+11.99%。2026-2029年预计新增产能2,069万吨，但由于行业盈利较弱，产能投放进程或放缓。需求端：据百川盈孚数据，2025年我国丙烯表观消费量为5,912万吨，同比+15.06%。目前丙烯下游衍生物盈利能力修复，需求以稳步增长为主。综上，丙烯行业盈利情况逐步向好修复，未来新增产能或将放缓，行业供需格局向好。

风险提示：原料价格大幅度波动、新建项目投产不及预期、需求恢复不及预期

国亮新材(920076)

耐火材料领域“小巨人”，钢铁产业链稳健基石，绿色智能化打开成长

国亮新材是一家专业从事高温工业用耐火材料整体解决方案的高新技术企业，为客户提供耐火材料整体承包服务及耐火材料产品。公司地处河北省唐山市，在耐火材料行业深耕多年，凭借技术优势、区位优势及丰富的行业经验，公司与德龙钢铁、东海特钢、天柱钢铁、津西钢铁、燕山钢铁、纵横钢铁、首钢集团、东华钢铁、河钢股份等知名钢铁企业合作多年。公司立足唐山，辐射全球，积极拓展海外市场。我们看好公司市占率的持续提升，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为0.82/0.91/1.02亿元，对应EPS分别为0.70、0.78、0.87元/股，当前股价对应PE分别为20.8/18.7/16.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

耐火材料产量波动调整，行业向绿色智能升级

2024年全国耐火材料产量为2,207.11万吨，市场需求稳定。未来随着“碳达峰、碳中和”政策的实施，钢铁行业冶炼工艺和要求的不断提升，预计下游行业对高端耐火材料的需求上升。耐火材料行业的发展趋势具有以下特点：（1）耐火材料企业联合重组步伐加快，优势向大型企业转移；

（2）产品不断创新，长寿节能绿色耐火材料将是重点发展方向；

（3）自动化、智能化水平不断提升，全面提升耐火材料制造水平。从下游来看，耐火材料广泛应用于钢铁、水泥、陶瓷、玻璃、化工、有色等高温工业相关领域。钢铁行业占耐火材料使用总量的65%左右。1996年我国钢产量突破1亿吨，跃居全球第一；2020年以来，我国粗钢产量稳定在10亿吨左右。

核心技术赋能绿色产品，市占率区域领先

公司是业内知名企业，经过多年积累，公司掌握钢水净化功能性元件设计技术、滑动水口配套技术等核心技术，公司将各项核心技术应用于主营业务产品中，为客户提供高性能、长寿命、绿色、低碳产品。公司境内业务主要集中在华北地区，2024年公司在华北地区市场占有率为4.83%。

风险提示：行业竞争加剧、重要客户需求减少、钢铁行业政策变动风险。

登康口腔(001328)

抗敏感龙头，产品、渠道双轮驱动业绩稳增长，首次覆盖给予“买入”评级

登康口腔是国内口腔护理抗敏感赛道龙头，主营口腔护理用品的研发、生产与销售。当前国内口腔护理市场增长稳健、格局稳定，本土品牌份额持续提升，公司作为抗敏感领域领军企业，旗下冷酸灵牙膏细分市场市占率超60%，龙头地位稳固。未来公司将在巩固抗敏感基本盘的基础上，持续推进中高端产品布局与新品类开拓，并打破品类边界、延伸产品矩阵，向美白等细分功能延伸，布局全品类个护赛道，由细分龙头向综合个护龙头升级；渠道端则通过空白区域与高线城市渗透、线上渠道持续高增打开增长空间。长期来看公司有望从个护品牌龙头向产业链上下游延伸，打造个护日化全产业链龙头企业。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.17/2.60/3.09亿元，对应EPS为1.26/1.51/1.79元，当前股价对应PE为23.0/19.3/16.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

产品增长点：基本盘牙膏增强中高端布局，加强新品类开拓

公司以成人基础口腔护理为核心基本盘，2025年成人牙膏收入13.80亿元，占总营收80.45%，核心基本盘稳固。公司依托行业领先的研发体系，建立国内首家抗牙齿敏感研究中心，2021-2025年研发费用率稳定在3.0%左右，2026Q1为2.65%，稳居可比公司前列，累计取得270余项国内授权专利，形成成熟的“线上投流验证+线下全渠道放量”大单品打造路径。核心双重抗敏感系列筑牢品牌与渠道基本盘，2024年推出的7天修护抗敏感牙膏成为中高端标杆爆款，2025年新推角蛋白修护牙膏进一步突破高端价格带，2026年已成长为核心爆品，成功切入外资头部品牌核心定价区间。当前公司整体产品均价仍显著低于行业头部品牌，未来随着高端大单品收入占比持续提升，产品结构优化将拉动公司整体均价与盈利能力上行。

渠道增长点：高线城市和部分区域仍有渗透空间，电商有望维持高增长未来公司渠道增长将由线下空白开拓与线上高增双轮驱动。线下渠道方面，一二线高线城市高端网点渗透率仍有较大空白，可依托7天修护、角蛋白修护等高端大单品突破终端、渗透品牌高端心智；同时华北、华南及东北等弱势区域渠道覆盖不足，可复制西部、东部成熟运营模式深化全层级覆盖，释放区域增长潜力。线上渠道方面，电商已成为公司营收核心增长引擎，2021-2025年电商收入CAGR达40.7%，2025年全年实现收入5.88亿元，同比增长22.3%，占比提升至34.3%。同时渠道质量持续优化，2025年电商毛利率提升至60.3%，电商

费用占比回落至39.7%，费效比显著改善，主要得益于高端产品线上占比持续提升，带动渠道毛利率同比提升6.4个百分点。面对2025年行业投流内卷的短期扰动，公司投流节奏稳健且与新品推广高度契合，有效规避无效投放，增长韧性凸显，后续随高端新品落地，电商有望延续稳健增长，收入占比进一步提升。

风险提示：市场竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格大幅波动等。

安井食品(603345)

行业视角：需求边际修复，竞争要素指向产品力及运营效率。需求方面，25年下半年餐饮社零同比增速由0-1%逐步修复至3-5%区间，主要系出行场景扩张、以价换量带动餐饮消费频次回升。竞争方面，21-23年行业经历大幅扩产后面临需求压力，叠加成本上涨和促销加剧导致利润承压，小企业逐步出清，价格战难以延续。中长期看，速冻食品渗透率仍有较大提升空间，弗若斯特沙利文数据显示，我国速冻食品人均消费量仅约10kg/人，显著低于海外成熟市场。从B端来看，伴随着餐饮连锁化率提升，后厨标准化趋势持续强化对速冻食材需求。从C端来看，行业竞争要素由单一价格驱动转向产品创新、渠道定制、供应链等综合能力竞争。

公司视角：从渠道扩张进入新品驱动、结构优化和经营提质的新阶段。公司早期依托大单品打造、全国化渠道扩张和强执行力，实现收入与利润快速增长；2021-2025年，公司营业收入由92.7亿元提升至161.9亿元，CAGR约15.0%，前期通过新宏业、新柳伍、冻品先生等外延布局补强供应链能力，但23年起下游餐饮需求疲软，且并购赛道竞争激烈、业绩不及预期产生商誉减值，导致公司收入增速放缓、利润拖累更显著。25年以来伴随着市场需求复苏、公司增质提效抢占份额，25Q3-26Q1收入增速逐季改善，分别为6.6%/19.1%/30.8%；26Q1旺季利润弹性大幅释放，同比+42.7%。

公司核心优势：从规模领先升级为产品、渠道、供应链和组织能力的复合优势。公司全国化产能与供应链优势已在成本端得到验证，原材料采购价优于行业、运输成本占比降至约2%；渠道端，25年经销商单位产出达564万元/家，显著高于行业均值，支撑传统渠道基本盘与新品快速放量；产品端，公司围绕不同渠道和消费场景持续推出虾滑、肉多多烤肠、锁鲜装等重点单品，体现新品迭代和渠道适配能力，已转化为收入增量。与此同时，公司通过收购鼎味泰、鼎益丰切入冷冻烘焙赛道，产品矩阵由传统火锅料进一步向菜肴制品、烘焙及供应链延伸，多元产品矩阵护航收入增长。

我们预计26-28年归母净利润分别为18.0/21.1/23.3亿元，同比+33%/+17%/+10%.我们选取A股餐饮链细分龙头为可比公司，考虑到公司盈利具备一定成长性和修复弹性，给予公司26年PE20x，目标价108.22元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

食品安全风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期风险、商誉减值风险。

代运营向品牌化成功转型、自有品牌放量，首次覆盖给予“买入”评级

若羽臣是由代运营向品牌化成功转型的稀缺标的，依托全链路数字化能力，精准切入高端家清、大健康与护肤赛道孵化自有品牌，未来在稳固代运营基本盘基础上，推动自有品牌矩阵化延展，有望驱动持续成长。我们预计公司2026-2028年归母净利润为3.85/5.75/7.68亿元，对应EPS为1.24/1.85/2.47元，当前股价对应PE为19.5/13.0/9.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

关于若羽臣值得关注的四个问题，以及我们的差异化思考

（1）自有品牌何以维持长期生命力？供应链端，若羽臣通过上游资本锁定核心原料，确立技术排他性；产品端，实施“大单品带多品类”策略降低单一SKU依赖风险，绽家从内衣液向全品类家清延伸，斐萃围绕抗衰构建全维度健康产品矩阵；运营端，利用高客单价筛选高净值人群，提升复购率从而摊薄获客成本。

（2）流量成本高企下如何获客？GEO时代公司占据先发优势，实现将“内容资产”转化为“免费流量”。若羽臣作为老牌代运营商，积累沉淀海量专业内容，正被各大AI模型收录并作为优选语料，在去中心化流量分配机制下，公司能以较低边际成本获取精准流量，实现销售费用率的结构性优化，构筑坚实的护城河。

（3）保健品红海中，斐萃如何突围？若羽臣精准锁定高端护肤人群，大幅降低教育成本和消费决策门槛，用“成分党”逻辑承接赛道高知流量。斐萃填补高端口服抗衰市场空白，以“超级成分+极简配方+足量添加”为原则，持续丰富产品矩阵，凭借“科学抗衰”品牌心智，抢占具备高毛利、高粘性的高端细分市场。

（4）如何跳出内卷的价格战？若羽臣锚定“高试错成本”场景确立高定价权，绽家专注高价值面料护理、斐萃切入口服抗衰领域，公司通过独家原料背书，利用高定价强化“安全、有效”信号传递。公司构建“高价-优质”正循环，自有品牌70%以上毛利为公司提供资源冗余，使得公司在品牌建设和售后服务上持续投入，巩固品牌高端形象以抵御低价替代风险。

风险提示：市场竞争加剧、监管政策变化、品牌培育不及预期。

高分子助剂行业“小巨人”，材料界的“万能胶”相容剂和增韧剂打通多产业

能之光是从事高分子助剂及功能高分子材料的研发、生产和销售的高新技术企业，是国家级专精特新“小巨人”企业。公司以高分子材料接枝改性技术为基础，深耕相容剂、增韧剂和粘合树脂等功能高分子产品，自主研发出了300多个牌号的产品，为客户提供不同性质材料间相容或粘合所需的高分子材料及解决方案。我们看好公司产品下游需求的持续释放，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为0.60/0.74/0.82亿元，对应EPS分别为0.74、0.90、1.00元/股，当前股价对应PE分别为25.4/20.8/18.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

世界高分子助剂生产中心逐步向中国转移，市场规模持续扩容

高分子助剂是塑料、橡胶、涂料等高分子材料加工过程中为改善其加工性能、改进机械性能、增强功能或赋予高分子材料某种特有应用功能而必须添加的辅助性物质。高分子助剂种类丰富，助剂的合理选择和添加是塑料实现功能化的关键与核心之一。我国在承接了产业转移带来的产业升级后涌现出有自主创新能力的企业并且逐步进行产品升级，达到世界领先水平。在下游需求的不断增长下，高分子助剂市场规模也在不断扩容；以塑料助剂为例，2020年我国塑料助剂市场规模达到73.90亿美元，预计2026年我国塑料助剂市场规模将达到97.81亿美元，年均复合增长率为4.78%。

公司下游涉及汽车、线缆、光伏、3D打印等多高，赛道产品对标国际大牌公司产品应用范围及下游市场领域不断扩大，已覆盖建筑建材、能源基建、新能源、食品医药包装、电子电器、汽车制造等多个国民经济重要领域。功能高分子材料包括功能母料、功能复合材料等，在新能源、航空工业、机械电器工业和化学工业等方面可以起到关键作用。公司尼龙增韧剂对标陶氏、三井等国际大型企业的相关产品，目前已经有部分国内和外资客户批量使用；此外公司还加强3D打印专用高分子材料、特种复合材料的研发投入。

风险提示：原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、项目建设不及预期。

迈普医学(301033)

神经外科植入耗材龙头，提供“神外+神介”系统解决方案

迈普医学作为国内神经外科植入耗材龙头，通过全域的产品矩阵构筑竞争壁垒，公司是唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等产品的企业。经历多轮集采后，脑膜、PEEK材料、止血纱等产品市占率稳中有进。海外市场蓄势待发，随着硬脑膜医用胶获得欧盟MDR认证，产品矩阵不断补齐。此外公司拓展第二增长曲线，并购广州易介医疗，切入神经介入领域，打开业务的天花板，因此我们预计公司2026-2028年营收分别为5.02/6.96/8.81亿元，归母净利润分别为1.33/1.96/2.77亿元，EPS分别为1.98/2.92/4.13元，当前股价对应P/E分别为23.1/15.7/11.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

集采加速PEEK材料渗透提升，颅颌面修复业务有望持续受益

PEEK材料在颅颌面修复领域优势明显。随着多轮区域集采落地执行，PEEK类修复产品终端价格显著回落，性价比优势持续放大，对传统钛合金的替代是大势所趋。迈普医学旗下“赛卢®”系列产品临床表现优异，依托集采带来的入院窗口期，市场份额稳中有进，推动该业务成为公司业绩增长的重要引擎。

新品进入高速放量期，外延并购构筑第二增长曲线

2025年上半年，公司可吸收再生氧化纤维素（吉速亭®）与硬脑膜医用胶（睿固®）两大新品组合实现高速放量，同比增速高达169.66%。其中，止血产品吉速亭®于2025年1月完成适应症拓展，由神经外科延伸至普外科，应用场景显著拓宽，成功打破进口垄断，叠加集采中标优势，市场渗透率有望快速提升。硬脑膜医用胶睿固®填补国内市场空白，并于2025年3月取得欧盟MDR认证，正式打开海外市场；公司核心硬脑膜补片及止血纱、脑膜胶等新品均已获欧盟认证，推动国际业务收入持续增长。此外，公司通过并购广州易介医疗前瞻性布局神经介入领域，构建“神经外科+神经介入”双平台格局，为长期成长打开新空间。

风险提示：核心技术迭代风险、下游产品动销风险、研发风险

茂莱光学(688502)

公司主营业务为精密光学器件、精密光学镜头和先进光学系统，产品广泛应用于半导体前道量检测、光刻机照明系统、生命科学及AR/VR检测等高端制造的核心环节。公司2025年实现营业收入6.91亿元，归母净利润0.46亿元，外销占比56.58%。

半导体前道量检测设备景气度延续，光刻设备核心精密光学零部件国产替代空间广阔。根据SEMI数据，2025年全球半导体设备销售额达1350.6亿美元（YOY+15.34%）。前道先进制程迭代与先进封装演进大幅抬高过程控制价值，海外量检测龙头KLA预计到2030年营收将达到260亿美元，Camtek则将营收目标上调至7.5亿美元。光刻环节构筑了先进制程壁垒，光学系统作为整机核心模块直接决定了底层加工精度。公司于2025年11月，发行可转债5.63亿元，转股价格为364.43元/股，公司通过可转债加码超精密光学产能，重点聚焦248nm与193nm深紫外（DUV）波段的光学器件及物镜镜头，以严苛的光学一致性满足深紫外光刻机高精度投影与照明系统的技术规格，加速推进光刻机配套元器件的国产替代进程。

新兴终端设备迭代与算力集群拓展扩张共振，前瞻布局打开新增长极。AR/VR质控需求跨越研发拐点，随着下游大客户由前期研发向小批量生产阶段的实质性跃迁，公司AR/VR检测领域深度合作Microsoft、Facebook等国际大厂，2025年实现营收同比增长152.31%。AI算力扩张持续推高数据中心光互连架构的技术规格。公司依托前期在透镜、波片等核心器件上沉淀的成熟工艺，于2026年4月出资设立全资子公司切入光电子器件制造业务。

我们预测公司2026-2028年营收分别为10.12亿元、15.11亿元、22.78亿元，归母净利润分别为0.88亿元、1.37亿元、2.22亿元，EPS分别为1.67元、2.59元、4.20元。首次覆盖，给予“买入”评级。

核心客户扩产及资本开支不及预期的风险；核心技术迭代与新业务客户验证不及预期的风险；期间费用短期承压上行与规模效应兑现不及预期的风险；海外市场运营及外汇汇率波动风险；限售股解禁的风险；大股东及实际控制人减持的风险。

联动科技(301369)

盈利能力持续提升。2025年公司实现营业总收入3.54亿元，同比增长13.84%；实现归属于上市公司股东的净利润0.34亿元，同比大幅增长65.25%，盈利能力显著提升。2026Q1公司实现营业总收入0.94亿元，同比增长44.56%；实现归属于上市公司股东的净利润0.03亿元，同比扭亏为盈，盈利质量进一步优化。公司聚焦测试系统核心赛道，洞察客户潜在需求，精准把握下游AI领域的战略机遇，在SoC测试的高端领域实现从0到1的突破，为公司未来发展注入全新动能。

研发成效显著，高端SoC测试机实现突破。报告期内公司研发投入成效显著，在功率、数模混合IC测试、射频测试及探针台多核心领域取得多项突破性进展：QT-8400系列在保持性能、效率、可靠性与适配性均衡的基础上提升测试速度，持续向更高并测效率、更高精度、更高电压电流方向演进；QT-8100系列通过全新结构设计优化稳定性与多site一致性，搭载高密度板卡与并行架构进一步提升并测能力；KGD测试系统持续迭代升级，实现更低杂散、更大电流、更快保护速度的技术突破；QT-8600RF射频测试系统完成RF12G测试模组开发，通过搭载第三方平台补充调制解调功能补齐PA类芯片测试短板，市场覆盖范围进一步拓宽；自研探针台成功商业化落地，与公司测试系统形成CP测试整体解决方案，为公司切入CP测试赛道奠定坚实基础。在巩固传统产品线技术领先优势的同时，公司重点布局高复杂度SoC测试领域并实现高端产品突破，QT-9800SoC测试系统已顺利完成实验室关键验证阶段，正式具备产线量产测试条件，其数字通道数量、测试速率、向量深度等核心指标均达到行业先进水平，至此公司成功构建"功率/模拟测试+SoC测试"的产品矩阵，为SoC芯片大规模量产提供可靠、高效、经济的测试解决方案，精准把握国产替代市场机遇，在国产高端半导体测试设备领域实现重要突破，有力提升了产业链关键环节的自主可控能力。

客户拓展成效显著，布局高景气赛道。公司深耕大功率器件、模块及第三代半导体测试赛道，目前已与安森美、力特半导体、威世集团等国际头部企业，以及芯联集成、中国中车、三安光电、通富微电、华天科技、华润微、扬杰科技等本土领军企业建立长期深度合作关系，并成功突破多家芯片设计厂商供应链体系，客户结构持续优化；其中自主研发的QT-8400系列测试平台在碳化硅/氮化镓等第三代半导体晶圆及模块全性能测试领域形成技术壁垒，量产出货加速，客户数量稳步增长，最新研发的QT-9800EXA已与天数智芯签订战略合作协议，后续将持续推进其他客户导入工作。未来公司将重点围绕AI算力芯片测试与第三代半导体测试高景气赛道进行技术布局与市场拓展，一方面加大QT-9800EXA的市场推广力度，积极推动其在AI芯片设计企业的验证与量产应用，抢占高端AI测试设备市场先机；另一方面持续深化在SiC/GaN功率器件测试领域的技术优势，重点拓展电动汽车、新能源等工业应用场景。

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入8.5/16/26亿元，实现归母净利润分别为2.0/5.0/9.0亿元，维持“买入”评级。

行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；市场开拓不及预期风险；原材料价格上涨风险。

连城数控(920368)

2025全年实现总营业收入21.86亿元，维持“增持”评级

连城数控披露2025年报及2026一季报。2025全年连城数控实现总营业收入21.86亿元，同比减少61.44%；实现归母净利润0.85亿元，同比减少75.11%。2026Q1营业收入同比下滑53.04%至2.62亿元，归母净利润同比下降84.69%至1218万元。考虑到光伏下游持续承压，我们下调2026-2027、新增2028年盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润1.15/1.92/2.71亿元（原值2026-2027年2.17/3.16亿元），对应EPS为0.49/0.82/1.16元，当前股价对应PE为74.2/44.3/31.4X。考虑到连城数控持续拓展半导体设备领域，我们维持“增持”评级。

2025国外销售收入同比+57%，第三代半导体设备研发制造项目工程进度51%

2025全年晶体生长及加工设备2025年实现销售收入177,488.43万元，对应毛利率30.92%，电池片及组件设备2025年实现销售收入18,173.44万元，对应毛利率22.98%，下游光伏行业持续波动。2025全年连城数控实现国外销售收入31,049.06万元，同比增加56.72%，连城数控积极开拓海外市场，对海外客户销售验收的设备数量增长。从下游客户来看，2025全年对隆基绿能销售金额8.70亿元，占总营收39.79%。截至2025年末主要在建工程为“第三代半导体设备研发制造项目”，工程进度已达到50.88%。

预计2026全球半导体设备销售额升至1,450亿美元，国内光伏市场回升可期

根据中国光伏行业协会数据，2025年全球光伏新增装机规模预计达580GW，继续保持增长态势；2025年全国太阳能光伏新增装机容量315.07GW，光伏累计并网装机容量超1,200GW。2026年后，国内随着新能源集成融合发展、促进新能源消纳、绿电直连等政策实施效果显现，国内光伏市场规模将回归上升通道；全球市场方面，随着印度、中东北非等发展中国家及地区的需求拉动，2026年后新增装机也将恢复至增长态势。根据国际半导体产业协会（SEMI）数据，预计2025年全球硅晶圆出货量将达到129.73亿平方英寸，同比增长5.8%。预计2026-2027年全球半导体设备销售额有望继续升至1,450亿美元和1,560亿美元。

风险提示：光伏产能过剩风险、大客户依赖风险、信用及资产减值损失风险等。

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作为本土乳制品企业，南方乳业品牌在贵州深入人心，并拥有七成左右的省内市场份额。当前，行业面临产能过剩、竞争加剧、毛利承压等诸多挑战，南方乳业如何突围？

近日，南方乳业总经理刘陵在接受中国证券报记者专访时详解了公司的应对之策：一方面，做好发展“加法”，以“省外扩张、省内深耕、线上线下协同”为核心策略，精准发力、多措并举，全面提升市场份额，增强品牌影响力；另一方面，做好发展“减法”，围绕生产、供应链、渠道、费用四个维度，推进降本增效工作。

“高份额不等于增长到了‘天花板’。贵州人均乳品消费量仍低于全国平均水平，存量空间依然很大。”刘陵判断，“随着落后产能逐步出清、供需格局回归平衡，行业拐点有望在今明两年显现。凭借稳健经营与全产业链优势，公司将率先受益。”

贵州南方乳业股份有限公司组建于2017年，是贵州乳业做大做强的“排头兵”。公司集乳制品、乳饮料的研发、生产、销售及奶畜养殖于一体，旗下产品品牌包括“山花”“花都牧场”“花溪老酸奶”“贵草”等。其中，主打品牌之一“山花”源于贵阳“花溪奶牛场”，迄今已有近70年历史。

近年来，南方乳业主营业务保持整体增长态势。2023年至2025年，公司分别实现营业收入18.05亿元、18.17亿元和18.39亿元，其中贵州省内收入占各期主营业务收入的比重均在92%以上；归母净利润分别为2.00亿元、2.10亿元和2.21亿元。

值得注意的是，南方乳业2025年借助电商渠道实现收入6685万元，同比增长25%。刘陵表示：“我们的打法是‘全域布局+内容种草+私域复购’，覆盖国内主要电商平台，结合贵州生态、牧场故事做品牌转化，用会员、订阅制、社群提升复购率。”

作为本土品牌，在与省外乳业品牌竞争过程中，南方乳业积累了一定的差异化优势。比如，公司自建牧场，既确保奶源稳定、安心、新鲜，又形成不一样的产品风味。

“公司拥有7个现代化生态牧场，保障了公司奶源供给的稳定性。目前，公司娟姗奶牛存栏数超过900头，荷斯坦奶牛存栏数超过1.8万头。公司依托贵州的良好生态环境，构筑了贵州奶牛存栏数最多、设施先进、管理优化的核心生态牧场圈。下一步，我们将投入资金，研究本地牧场风味与省外牧场的差异，形成贵州本地的、具备更高品质的新鲜乳制品。”刘陵说。

密集的营销网络和高效的冷链物流，是南方乳业的重要优势。其乳业营销网络覆盖贵州全省88个县市区及乡镇市场，同时逐步渗透到湖南、四川、重庆、广西、云南、广东等区域。经过多年发展，公司建立了“总仓+分仓+全程冷链”的物流网络，实现24小时省内全域覆盖。此外，公司以数字化技术提升供应链的管理效率，实现了线上客户与消费者管理、线下渠道终端与到家配送的一体化服务网络。

“公司通过加强新产品研发，构建更具竞争力的产品矩阵，加大优质巴氏鲜奶、高端纯牛奶、清洁标签产品、健康功能型和美味零食型酸奶、儿童奶酪等重点产品的结构占比。”刘陵表示，南方乳业致力于打造奶源更优质、蛋白质含量更高、营养物质更丰富的产品。

最近几年，国内乳制品行业竞争激烈，乳企业绩承压。在此背景下，南方乳业取得收入和利润的“双增长”，实属不易。随着行业竞争格局持续演变以及公司冲刺北交所，南方乳业勾勒了新的价值成长曲线，有望带给市场更多期待。

近年来，南方乳业加速向省外市场开拓，虽然取得了一些成绩，但省外的收入贡献度较为有限。从贵州走向区域，甚至全国，是南方乳业“十五五”时期的重要发力点。刘陵介绍，随着人才团队和物流网络完善，公司将聚焦大湾区及环贵州五省重点区域，优先布局核心城市市场，逐步向二三线城市及县域渗透，建立省外区域销售网络，设立区域销售中心，负责省外市场的渠道拓展、客户维护与产品推广。

“日前，公司获批香港特别行政区食物环境卫生署食物安全中心核发的牛奶及奶类饮品进口许可，这是贵州乳企首次获得香港奶类进口准入资质，是我们拓展大湾区市场迈出的重要一步，更将持续擦亮贵州生态乳业招牌。同时，公司会秉持‘自主品牌扩张+省外品牌收购’并重的原则，在符合国资监管等规定前提下，未来计划逐步以环贵州省份地方乳业为意向并购标的，洽谈收购合作。”刘陵说。

一边“拓省外”，一边“精省内”。刘陵表示，省内市场仍将是公司稳定的现金流与利润基本盘。一方面，深耕省内存量市场，推进“县-镇-村”三级分销网络建设，优化线下门店布局，规范门店运营管理，提升终端服务质量，打造标准化门店形象，增强消费者体验感。另一方面，从三方面挖掘省内增量市场：一是渠道深度挖潜，持续深耕乡镇、社区、校园、餐饮渠道，提升单点产出与空白区域覆盖。

二是产品结构升级，加大低温鲜奶、高端酸奶、功能性乳品投放，提高客单价与毛利率。

三是消费场景激活，围绕早餐、休闲、礼品、运动补给等场景打造适配产品，唤醒潜在需求。

在2026年新增400多家终端门店覆盖的目标下，南方乳业的线上渠道建设亦在提速。公司优化电商部门职责分工，初步分设电商一部、二部、服务部，电商一部主要负责兴趣电商及传统电商运营，电商二部负责连接内容创作者、平台与品牌方的专业服务机构（MCN）及达人资源拓展，电商服务部负责客户及画面设计等支持工作。“中长期看，电商会成为公司突破区域限制、拉动业绩增长的重要一极。”刘陵说。

围绕“特色、特调、特定”，南方乳业在产品创新上下苦功夫。如在特色产品方面，公司充分利用本地食材，研发铜仁抹茶调制乳、糕粑稀饭酸奶、木姜子酸奶等系列产品。

直面挑战的同时，刘陵认为：“乳制品行业也存在集中度提升、健康化升级、区域龙头份额扩大的结构性机遇。公司坚持错位竞争：做精区域优势，避免卷入全国性价格战；做强低温与特色品类，构筑差异化优势；做深供应链与成本管控，提升抗风险能力。”

责任编辑：石秀珍 SF183

知情人士称，OpenAI正考虑大幅降低服务价格，以应对竞争对手Anthropic PBC可能采取的类似降价措施，暗示这两家公司在IPO前可能会爆发一场价格战。

知情人士透露，OpenAI正在考虑多种定价调整方案，包括在Anthropic采取同样措施的情况下，下调token价格。有关讨论尚处于早期阶段，尚未做出任何决定。

OpenAI对此不予置评。

随着OpenAI和Anthropic准备上市，这两家生成式AI公司在争夺用户方面的竞争也日趋激烈。OpenAI本周提交了上市申请，3月份融资轮时的估值达到8，520亿美元。Anthropic已选定多家银行安排IPO事宜，上月该公司以9，650亿美元的估值完成一轮融资。

北京时间6月12日凌晨，2026年美加墨世界杯在墨西哥城体育场拉开大幕。接下来的39天，48支球队将在16座城市为全世界球迷奉献104场精彩对决。

开幕式上，“拉丁天后”夏奇拉演唱了本届世界杯官方歌曲《Dai Dai》，点燃全场。传奇男高音安德烈·波切利演唱了现场发布的世界杯官方主题曲《DNA》。

本届世界杯共有三场开幕式，另两场将于一天之后在多伦多和洛杉矶上演。

揭幕战东道主墨西哥2-0南非

全场出示3张红牌系史上首次

北京时间6月12日3时，2026年美加墨世界杯揭幕战（A组第一轮）在阿兹特克球场举行，东道主墨西哥队迎战南非队。最终，东道主墨西哥队2-0战胜南非队。全场共出示三张红牌，系世界杯揭幕战历史上的首次。

第5分钟，希门尼斯禁区弧顶打门被南非门将扑出。第9分钟，墨西哥前场完成抢断，基尼奥内斯打进本届世界杯首粒进球，墨西哥1-0领先。

第37分钟，南非队 福斯特 头球攻门偏出，这也是南非队本场比赛第一次射门。第42分钟，墨西哥门前再度造险，基尼奥内斯打门击中立柱。

第49分钟，墨西哥获得单刀，南非队西索尔犯规将古铁雷斯在禁区外放倒，西索尔被红牌罚下，这也是本届世界杯第一张红牌。

第67分钟，墨西哥右路传中，劳尔·希门尼斯中路头球抢点破门，墨西哥2-0领先南非。第84分钟，南非队替补登场的兹瓦内因暴力动作犯规被出示红牌，南非队面临9打11局面。

伤停补时第2分钟，墨西哥队蒙特斯禁区前上抢犯规被裁判直接红牌罚下。全场比赛结束，墨西哥队2-0击败南非队，取得本届世界杯揭幕战的开门红。

北京时间明天凌晨3点和早上9点，另两位东道主加拿大队和美国队将登场，分别迎战波黑队和巴拉圭队。而备受关注的梅西和姆巴佩所在的阿根廷和法国将于6月17日登场，C罗所在的葡萄牙队将于6月18日凌晨登场。

世界杯激活区域经济， 酒店 价格大涨

义乌订单激增，有商户预增5倍

这场万众瞩目的体育盛会，不仅点燃了全球球迷的热情，更成为拉动多国消费、激活区域经济的重要契机。

国际足联与世贸组织日前联合发布的报告预计，2026年美加墨世界杯将带来约801亿美元，约合人民币5425亿元的全球经济产出。那么，首次48队的新赛制是如何盘活全球赛事经济的？

据报道，在16个主办城市中，有13个城市的 酒店 价格较去年同期上涨超过80%，部分城市涨幅更高达数倍。业内机构估算，前往北美现场观赛的人均总支出可能高达数千美元甚至更多。

当地时间6月11日，2026年美加墨世界杯将在墨西哥首都墨西哥城拉开大幕。从 酒店 、 餐饮 到交通、零售，墨西哥的各行各业都期待借助世界杯吸引更多游客、带动消费增长。当地酒店经理塞莱娜·迪亚斯介绍，房价在开幕前一周已经上涨：“世界杯开幕前一个星期，我们的酒店价格已经上涨至4000至5000比索一晚。”

从4年前确定加拿大温哥华将承办世界杯开始，当地政府、机构和普通商家就对这场足球红利寄予厚望，期待世界杯带来的旅游热潮可以让当地经济受益。根据当地省政府公布的最新财务动态，由于基础设施、安保等升级，当地筹备世界杯的总预算进一步上升至7.29亿加元，也就是七场比赛每一场平均花销超过1亿加元，相当于5亿元人民币。

不过，当地政府及旅游等相关部门表示，尽管优化交通、升级场馆、加强安保等需要大量投入，并可能带来阵痛，但他们相信，长远来看，世界杯将会给温哥华乃至整个加拿大留下丰厚的回报。

加拿大不列颠哥伦比亚省旅游局官员玛雅·兰格：仅就不列颠哥伦比亚省和温哥华市，我们预计举办世界杯能为旅游业带来10亿加元的增收，而这一红利将持续到世界杯结束后的五年。

世界杯期间，球迷为球队的胜利欢呼雀跃。而在接下来的一个月里，收获喜悦的不只有球迷，各地的酒吧、休闲场馆也都期待借着本届世界杯迎来营收大涨。

公开数据显示，本届世界杯加拿大单场赛事举办成本约8200万美元。经济学家佩德罗·安托万认为，这个数字并不出人意料。

安托万：国际足联预估了赛事带来的经济影响，赛事将为当地创造约20亿美元的GDP增量。简单来说，GDP增量主要来源于两部分：一是赛事带动民众薪资上涨产生的收入，二是各类经营企业从中获得的利润。办赛虽耗资不菲，但也能产生经济回报。

根据国际足联和世界贸易组织联合发布的一份报告，2026年美加墨世界杯预计将创造约801亿美元的全球经济产出。对于东道主而言，这些庞大的数字最终将转化为游客的实际消费，并通过旅游、 餐饮 、交通、零售等行业传导至当地经济。安托万指出，承办世界杯，让普通民众收获的，不只是实际经济效益。

安托万：政府财政支出本就用途多元：一部分资金用于升级基建、提升社会生产效率；一部分投入医疗等公共服务；还有一部分用于修建公园、休闲设施，单纯为民众提升生活品质。从软实力层面来说，承办赛事能提振国民自豪感，这份价值不容小觑。

值得注意的是，世界杯不仅带动了东道主国家，远在 太平洋 另一端的中国外贸也受到刺激。

有着“世界小商品之都”称号的中国义乌更忙碌了。商户们透露，从球衣到各类观赛用品，今年与世界杯相关的订单量预计较往届增长20%~30%，有的商户订单甚至预计增长5倍。这一火热场景，正是中国外贸表现的缩影。

中国官方9日发布的数据显示，今年前5个月，中国货物贸易进出口总值20.68万亿元人民币，同比增长15.3%，延续了稳定增长态势。其中，出口11.91万亿元，增长11.8%；进口8.77万亿元，增长20.5%。截至5月，月度进出口额已连续3个月超过4万亿元。“中国贸易引擎加速运转”“多项数据持续走强”“成绩超出市场预期”……外媒纷纷给出评价，认为中国外贸表现提振了市场对中国经济高质量发展的信心。

分析人士表示，从赛事赞助到IP衍生品，从观赛消费到技术赋能，多家A股公司已率先卡位，深度参与到这场横跨三国、历时39天的“世界杯经济”角逐之中，试图从供应链到消费端的全链条上掘金。多家券商关注世界杯对 餐饮 、 啤酒 、体彩和体育等方向的催化。

特朗普：我不会花1000美元看比赛

据媒体报道，截至开幕前3天，国际足联（FIFA）官方转售平台上挂牌出售的门票达17.6万张，主要集中在小组赛阶段。过去一个月，官方转售平台上的门票中位价已累计下跌20%。媒体测算显示，考虑到平台对转售交易收取26%的手续费，大多数转售卖家如今可能已处于亏损状态。

在伊朗队参加的三场小组赛中，有约1.6万张门票尚未售出；沙特阿拉伯队的三场小组赛平均每场有约3900张门票未售出，沙特队的比赛门票中位价甚至已经跌破票面价格；美国队对阵巴拉圭队的首场小组赛，也仍有4400张门票待售。尽管卖家已经大幅降价，该场比赛门票中位价仍超过800美元；而在FIFA官方渠道上，这场比赛剩余门票的最低售价则高达1120美元。

对FIFA而言，若比赛出现大量空座将十分尴尬。先前，该机构将本届世界杯门票价格定得远高于往届，并表示此举符合当地市场环境。而高昂的初始票价以及“动态定价”机制引发球迷团体和地方政界人士的强烈不满。纽约州和新泽西州总检察长均已就“高得离谱”的票价展开调查。

有球迷组织估计，今年夏天现场追随一支球队观看世界杯的总成本约为四年前的五倍。

据路透社报道，本届世界杯门票价格明显高于上届卡塔尔世界杯。小组赛最低票价约为100美元，而决赛最低票价约2030美元。国际足联首次引入动态定价机制，部分决赛门票价格一度突破1万美元。

比利时球迷斯蒂芬：我不会考虑去现场观看世界杯，主要还是因为价格太高了。如果一张比赛门票要花一两千甚至三千欧元，再加上交通和住宿费用，成本实在太高了。

波黑球迷米尔萨德：我很想去，但对波黑人来说这负担太重了，真的太重了。这三场比赛至少需要1万到1.5万欧元，机票很贵，球票也涨价，这太不正常了，酒店也很贵。也许在美国有亲戚的人去会容易得多，但我认为我们这里不会有很多人去，对我们来说这真的太贵了。

此前，美国总统特朗普也对世界杯的高昂票价感到惊讶，并表示即使是自己，也不会花1000美元（约人民币6800元）去看美国对巴拉圭的首场比赛。

特朗普当地时间5月6日接受《纽约邮报》电话采访时表示，他先前不知道票价如此昂贵，他说：“我当然很想去现场，但老实说，我也不会付这个钱。”

（文章来源：每日经济新闻）

责任编辑：石秀珍 SF183

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002058 *ST威尔

002529 *ST海源

000504 南华生物 （维权）

2连板 雅克科技 ：目前没有六氟化钨相关业务

雅克科技公告称，公司股票交易价格连续两个交易日（2026年6月10日、6月11日）收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于异常波动。目前，公司主要以电子材料业务和LNG保温绝热板材业务为发展方向。其中，电子材料业务的产品主要包括半导体前驱体材料、光刻胶及配套试剂、电子粉体材料、含氟类特种气体、半导体材料输送系统（LDS）等。公司关注到近期网络上有关于公司特种气体业务的相关讨论，公司的含氟类特种气体产品主要为四氟化碳和六氟化硫，目前没有六氟化钨相关业务。2025年度，公司含氟类特种气体的营业收入占公司总体营业收入的5.79%。敬请广大投资者理性决策、审慎投资。

2连板 昊华科技 ：2025年度公司六氟化钨产品收入占公司2025年度营业收入的比重为0.13%

昊华科技公告称，公司股票于2026年6月9日、6月10日、6月11日连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动。公司注意到市场对六氟化钨关注度较高，经公司自查，2025年度公司六氟化钨产品收入占公司2025年度营业收入的比重为0.13%，占比较低，不会对公司业绩产生重大影响。请投资者注意相关风险。

杰华特 ：相对国际龙头模拟电路厂商公司在产品数量、市场竞争力上还存在一定差距

杰华特发布异动公告，公司深耕模拟集成电路领域多年，通过自研工艺的迭代与多品类大量产品的设计实践，已积累了丰富的产品开发经验，部分主要产品的关键性能指标已处于国际领先或国内先进水平。但相对国际龙头模拟电路厂商，公司在产品数量、市场竞争力上还存在一定差距。未来，若公司无法持续推出具有核心竞争力的产品，在国际竞争中形成竞争优势，将对公司未来的市场份额、经营业绩等产生不利影响。

凯旺科技 ：拟收购东莞秦鼎和东莞兴鼎不低于51%股权切入液冷散热赛道

凯旺科技公告称，公司拟以现金方式收购东莞市秦鼎五金制品有限公司和东莞市兴鼎五金制品有限公司不低于51%的股权，交易完成后将实现控股并纳入合并报表。伴随全球算力中心及人工智能等相关产业的蓬勃发展，标的公司自相关客户处获取的订单量呈现快速增长态势。此举有助于本公司拓展国际市场、吸引更多海外客户，同时深化数据中心产业布局，切入液冷散热赛道，培育新的利润增长点。

2连板 红宝丽 ：公司所生产产品非光刻胶生产原料与光刻胶没有关系

红宝丽发布股票交易异常波动公告，近日，公司关注到部分媒体平台，将公司列为“光刻胶”概念股，并出现了“光刻胶概念震荡反弹--6月11日午后，红宝丽直线拉升，在2分钟内涨停”等传闻，引发投资者广泛讨论。公司对此高度关注，立即就相关情况展开核查，澄清如下：公司主要从事环氧丙烷及其衍生品生产经营，包括聚氨酯硬泡组合聚醚、特种聚醚、异丙醇胺系列产品；另外还有聚氨酯保温板、二丙二醇等，环氧丙烷装置尚未正式生产环氧丙烷产品。公司所生产产品非光刻胶生产原料，与光刻胶没有关系。

民和股份 ：5月商品代鸡苗销售收入同比增长35.10%

民和股份公告称，公司2026年5月销售商品代鸡苗2，850.45万只，同比变动12.52%，环比变动7.79%；销售收入9，606.39万元，同比变动35.10%，环比变动12.96%。销售收入同比上涨主要因白羽肉鸡市场稳定，鸡苗售价上涨及销量增加所致。

药明康德 ：首次回购公司A股股份103.5万股

药明康德公告称，公司于2026年6月11日通过集中竞价交易方式首次实施回购A股股份，回购股份数为103.5万股，占公司总股本的0.0347%，回购价格区间为95.59元/股至97.54元/股，使用资金总额约1亿元。本次回购资金总额为10亿元，用于员工持股计划或股权激励。

普洛药业 ：拟1亿元至1.5亿元回购股份

普洛药业公告称，公司拟使用自有资金以集中竞价方式回购股份，用于注销并减少注册资本。回购资金总额不低于1亿元（含）且不超过1.5亿元（含），回购价格不超过20元/股。预计回购股份数量不低于500万股且不超过750万股，约占公司总股本的0.43%-0.65%。回购期限自股东会审议通过之日起6个月内。该方案尚需提交股东会审议。

太阳电缆 ：亿力集团拟减持公司不超3%股份

太阳电缆公告，持股10.4%的股东福建亿力集团有限公司（简称“亿力集团”）计划15个交易日后的3个月内，以集中竞价、大宗交易方式减持公司股份不超过2167万股（占公司总股本的3%）。

隆华新材 ：股东新余隆振拟减持不超2.03%股份

隆华新材公告称，公司股东新余隆振投资合伙企业（有限合伙）计划自公告发布之日起3个交易日后的3个月内，以集中竞价和大宗交易方式合计减持不超过873.79万股，占公司总股本比例2.03%。减持原因为股东自身资金需求。

赛微微电 ：股东舟山微合拟减持不超2.36%股份

赛微微电公告称，公司实际控制人之一致行动人舟山微合计划通过集中竞价和大宗交易方式减持合计不超过203.06万股公司股份（不超过总股本的2.36%），减持期间为自公告披露之日起15个交易日后的3个月内。其中，集中竞价减持不超过43.06万股（占总股本0.50%），大宗交易减持不超过160万股（占总股本1.86%）。减持原因为自身资金需求。

天顺风能 ：中标华能阳江海上风电项目海工导管架订单约6亿元

天顺风能公告称，公司全资子公司新中标华能阳江三山岛二海上风电项目海工导管架产品订单约6亿元。该项目规划装机容量500MW，拟安装31台单机容量16.2MW固定式风力发电机组，公司中标其中19套导管架和16套小管桩产品。本次中标订单受合同签署、项目进度等因素制约，对公司业绩影响尚存在不确定性。

责任编辑：石秀珍 SF183

6月12日热门中概股多数上涨， 纳斯达克 中国金龙指数（HXC）收高0.25%。

上涨个股（按市值从高到低）： 台积电 涨3.02%， 日月光半导体 涨7.23%， 联电 涨9.31%， 中华电信 涨0.88%， 贝壳 涨2.69%， 中通 涨0.40%， 腾讯音乐 涨0.65%， 理想 汽车涨0.66%， 华住酒店集团 涨0.85%， 富途 控股涨2.80%， 蔚来 涨0.77%，满帮涨1.68%， 慧荣科技 涨9.00%， 哔哩哔哩 涨1.55%，万国数据涨0.84%， 唯品会 涨1.35%，BOSS直聘涨3.70%，名创优品涨0.30%，小马智行涨1.47%，微牛涨9.97%， 奇景光电 涨8.93%，禾赛科技涨3.02%。

下跌个股（按市值从高到低）： 阿里 巴巴 跌2.36%， 拼多多 跌0.64%， 百度 跌1.17%， 京东 跌1.37%，携程跌1.21%，小鹏汽车跌2.66%，中国新城农村跌1.42%， 新东方 跌1.96%，亚朵集团跌0.42%，欢聚跌0.12%， 金山云 跌1.72%。

美股周四大幅收高，道指上涨约930点。美国总统特朗普称已取消原定于今晚对伊朗发动的打击行动，并表示美国即将与伊朗签署一项协议。油价大幅下跌。芯片股反弹。

道指涨929.97点，涨幅为1.86%，报50848.75点；纳指涨640.16点，涨幅为2.54%，报25809.66点；标普500指数涨127.30点，涨幅为1.75%，报7394.29点。

（截图来自新浪财经APP 行情-美股-中概股热门板块）下载新浪财经APP

责任编辑：张俊 SF065

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汇通财经APP讯—— 周四（6月11日） 现货黄金 市场迎来了一场戏剧性逆转。原本因中东紧张局势 现货黄金 一度跌至六个月低点，每盎司4023.85美元的黄金价格，在美国总统特朗普突然取消对伊朗军事打击计划的消息传出后，迅速拉升，最终收涨3.4%，报每盎司4210.58美元。周五（6月12日）亚市早盘， 现货黄金 一度冲高至4246.40美元/盎司。这一波强劲反弹，一度抹去了周三的全部跌幅，更重新点燃了市场对黄金作为避险资产的热情。投资者开始重新评估：随着和平曙光显现，避险情绪迅速降温，油价回落、美联储 加息预期降息、美元走弱，在地缘政治与宏观经济交织的复杂环境下，黄金能否延续反弹势头？牛市是否就此重启？

地缘政治戏剧反转：从战争边缘到和平协议曙光

周四的全球金融市场，焦点完全集中在中东局势的急剧降温上。此前，特朗普曾威胁对伊朗发动猛烈空袭，并表示希望“夺取”伊朗石油出口枢纽哈格岛，市场一度担忧冲突升级将推高油价并加剧全球通胀。然而，就在打击行动即将展开的数小时前，特朗普宣布取消计划，并释放出重磅利好：美国与伊朗最快可能在本周末签署和平协议，重启霍尔木兹海峡航运。

据特朗普透露，该协议已获得伊朗最高层批准，并得到包括以色列、沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔等广泛地区国家的支持。伊朗半官方的法尔斯通讯社也报道称，德黑兰方面很可能批准协议文本，尽管正式回应尚未发布。这场已持续三个多月的冲突，曾导致数千人死亡，并严重扰乱全球能源供应链。协议若能最终达成，将是重大外交突破，不仅能暂时放松伊朗对海峡的控制、结束港口封锁，还可能为未来核问题谈判铺路。

道明证券大宗商品策略师Ryan McKay指出，虽然此前多次出现类似“协议将成”的消息但最终落空，但这一次若成真，将显著帮助金价脱离低位。市场对这一转变的反应极为迅速：避险情绪快速消退，风险资产受到追捧。

通胀数据与美联储预期双重交织：黄金反弹的宏观支撑

尽管地缘风险暂时缓和，但美国经济数据仍为黄金提供了额外支撑。周三公布的5月消费者物价指数显示，受能源价格急升推动，通胀以三年来最快速度上涨；周四的5月生产者物价指数（PPI）同样超出预期，环比上涨1.1%。这些数据提醒投资者，中东冲突对能源价格的传导效应尚未完全消散，通胀压力仍存。

与此同时，芝商所FedWatch工具显示，12月美联储加息概率在特朗普宣布取消打击后，从72%降至59%，部分交易员甚至押注至55%。投资者正等待下周由新主席沃什主持的首次美联储会议，普遍预期决策者将维持利率不变。初请失业金人数升至22.9万人，也略高于预期，进一步凸显经济面临的不确定性。

在这种环境下，黄金的“双重属性”——既是通胀对冲工具，又是避险资产——得到了充分体现。即使和平协议推进，石油市场完全恢复正常可能仍需数月，通胀传导效应将持续影响政策路径，这为金价提供了长期支撑。

联动市场反应：油价回落、美元走弱、股市狂欢

黄金的暴涨并非孤立事件，而是与全球其他资产的联动反应相呼应。油价周四明显回落， 布伦特原油 下跌2.9%至每桶90.38美元，美国原油下跌2.6%至每桶87.71美元。市场对协议达成、重启霍尔木兹海峡航运的预期，直接缓解了能源供应担忧。 美元指数 周四下跌0.35%至99.69， 欧元 等主要货币走强。Monex USA交易主管Juan Perez分析称，市场已逐渐习惯特朗普“先升级、再降级”的谈判模式，当和平信号出现时，资金迅速流向风险资产，打压了美元。华尔街三大股指大幅收高，道指涨1.86%， 标普500 涨1.75%，纳斯达克 涨2.54%，其中芯片股领涨，费城半导体指数大涨7.9%。美国国债收益率全线下跌，10年期美债收益率回落至4.45%左右，反映出投资者对加息预期的修正。

这些联动效应进一步放大了黄金的涨幅：美元走弱直接利好以美元计价的黄金，而股市和债市的反应则显示市场整体风险偏好回升。

黄金后市展望：短期回调风险与长期支撑并存

短期来看，金价的这波反弹已较为充分，部分获利盘可能推动价格出现技术性回调。协议细节仍存不确定性——包括伊朗冻结资产释放、核问题处理以及共和党内部强硬派的态度——若谈判出现反复，地缘风险溢价可能快速回归，黄金或将再度获得支撑。

从中长期视角分析，即使和平协议顺利签署，全球经济仍面临多重挑战：高企的能源价格余波、通胀黏性、美联储政策路径的不确定性，以及更广泛的地缘政治风险，都将持续支撑黄金作为多元化配置资产的吸引力。

分析师普遍认为，4200美元附近已成为重要心理关口。若协议迅速落地且油价持续回落，金价能稳固站稳并伴随美元进一步走弱，下一步有望试探5月28日低点4366附近阻力，然后是200日均线4446附近阻力。相反，若中东局势再度恶化，黄金可能面临阶段性压力。但整体而言，在当前宏观背景下，黄金的下行空间有限，上行潜力仍值得期待。

（ 现货黄金 日线图，来源：易汇通） 北京时间07：41， 现货黄金 现报4215.80美元/盎司。

埃隆·马斯克的个人财富预计将在SpaceX的IPO后突破1万亿美元，成为全球首位万亿美元富翁。

乐施会（Oxfam）的一项最新分析显示，马斯克的财富将超过全球最贫困的46%人口（约38亿人）的总和。达到1万亿美元意味着马斯克的财富在过去一年中增长了超过5500亿美元，相当于平均每分钟增加超过100万美元。乐施会指出，这种极端的财富集中是西方国家数十年来亲亿万富翁政治的典型特征，这种政治使得超级富豪能够制定有利于自身的经济规则。

美国乐施会经济正义高级主任纳比尔·艾哈迈德表示：“埃隆·马斯克成为万亿美元富翁标志着寡头政治的新顶峰。但财富急剧集中的时刻并非不可避免。马斯克将成为政府支持的亿万富翁，他的财富是由一个公共政策选择倒退的时代推动的——这些决定是由极少数人操纵以增加他们的财富，并得到绝大多数政治领导人的支持。”

乐施会的分析揭示了1万亿美元财富的惊人规模：

如果马斯克每天花费100万美元，他需要2740年才能花完1万亿美元。

坐拥1万亿美元财富，马斯克可以给地球上的每个人100美元，而他仍然会是全球十大富豪之一，并且还能剩下超过1840亿美元。

如果对马斯克的1万亿美元财富征收10%的税，将足以消除全球极端贫困一年，使超过8亿人摆脱极端贫困。

艾哈迈德表示：“万亿美元财富集中在一人手中，既不利于经济良性运转、保障民生成本可控，也与健全的民主体制背道而驰。经济不平等会催生政治不平等，普通民众首当其冲承受代价，而亿万富豪却不断制定利己的规则。”

乐施会估算，亿万富豪从政的概率是普通民众的 4000 多倍。超级富豪往往利用自身影响力巩固权力与资产。该机构指出，即便在身家达到万亿美元之前，埃隆・马斯克就已是这种不良态势的典型例子。他凭借雄厚资金介入美国选举，其所作所为充分体现出富豪掌控资源所带来的负面影响。

乐施会指出，马斯克担任美国政府效率部（DOGE）负责人期间，削弱了美国乃至全球最贫困和最弱势群体所依赖的政府部门。乐施会的一项分析发现，美国国际开发署的预算削减导致到2030年，每40秒就可能有一名5岁以下儿童死亡。

“新的镀金时代不会自行结束。这是一个价值万亿美元的警钟，应该让各国政府意识到采取行动的必要性。遏制极端财富的积累从未像现在这样紧迫——必须彻底改革那些不仅造就了万亿富翁，也造就了亿万富翁以及我们今天所看到的骇人听闻的不平等现象的经济政策，”艾哈迈德说。

乐施会敦促各国政府听取公众要求，解决不平等危机，包括解决企业和垄断企业的极端权力问题，对超级富豪的财富征税，投资公共服务，并大幅加强保护工人权利和提高工资的行动。

责任编辑：于健 SF069

汇通财经APP讯—— 周五（北京时间6月12日）亚市早盘， 现货黄金 交投于4222美元/盎司附近，金价周四在逼近4000美元/桶附近后强势反弹超3%，重回4200美元/盎司上方，受美国总统特朗普取消原定对伊朗实施的军事打击影响，市场对油价上涨推动通胀以及利率维持高位的担忧得到缓解，特朗普还称美伊协议进入最后定稿阶段，有望本周末签署，受此影响，油价周四回落近6%， 美原油 现交投于85.80美元/桶附近。 日内重点关注 股市 美股周四大幅收高，三大股指录得自4月8日以来最大单日百分比涨幅，道琼斯指数上涨1.86%， 标普500 指数上涨1.75%，纳斯达克指数上涨2.5%，主要因特朗普在预期空袭开始前几小时宣布取消对伊朗的空袭计划，并称美伊可能在本周末签署和平协议以恢复霍尔木兹海峡航运。 市场情绪提振，芯片股大幅反弹，费城半导体指数大涨7.9%；与此同时，市场焦点转向周五将在纳斯达克开始交易的SpaceX，其IPO定价为每股135美元，通过出售5.5556亿股筹集创纪录的750亿美元，公司估值达1.77万亿美元。 个股方面，甲骨文因公布的2027财年资本支出计划超预期而暴跌8.5%；经济数据上，美国5月生产者价格涨幅超预期并创三年多最大年度涨幅，上周初请失业金人数小幅上升，市场普遍预期美联储下周将维持利率不变，但已计入年底前至少一次25个基点的加息。 金市 现货黄金 周四收涨超3%，报每盎司4210.58美元，盘中虽一度触及六个月最低，但随后反弹；受美国总统特朗普取消原定对伊朗实施的军事打击影响，市场对油价上涨推动通胀以及利率维持高位的担忧得到缓解，特朗普表示已取消空袭计划，并称美国、以色列、沙特等多国批准了潜在协议的讨论要点。 道明证券大宗商品策略师指出，如果和平协议属实，可能帮助金价脱离低位。芝商所FedWatch工具显示，特朗普决定取消打击后，12月美国加息的概率从69%降至62%。 数据方面，美国上周初请失业金人数升至22.9万，高于预期，同时5月生产者物价涨幅超出预期。其他贵金属方面， 现货白银 上涨3.3%至65.78美元，铂金上涨2.6%至1708.38美元，钯金上涨4.4%至1267.50美元。 油市 油价周四收低近6%， 布伦特原油 下跌5.89%至89.09美元/桶， 美原油 下跌5.91%至86.42美元/桶，受美国总统特朗普取消数小时内打击伊朗的计划、提升市场对达成和平协议结束逾三个月战争的预期影响，特朗普称取消空袭是因为谈判已推进至伊朗最高领导层及地区广泛国家联盟，但伊朗半官方的法尔斯通讯社报道称德黑兰尚未批准任何协议文本。 而此前周三伊朗曾宣布关闭霍尔木兹海峡并威胁攻击通行船只，但美国军方表示商船仍在进出，且又有三艘LNG油轮关闭应答器后驶出海峡前往亚洲。 与此同时，印度炼油商表示已确保获得足够原油至少可满足至8月的需求。美国能源信息署（EIA）数据显示，截至6月5日当周美国原油库存减少720万桶至4.265亿桶，远超分析师预期的减少400万桶。 汇市 美元指数 周四下跌0.35%至99.69，触及近一周低点；受美国总统特朗普在最后一刻叫停对伊朗的军事打击并表示谈判正朝着达成协议方向发展的影响，市场对和平前景的预期升温，投资者风险偏好增强。 欧元 兑美元 上涨0.42%至1.1582，扭转早前跌势，尽管欧洲央行三年来首次加息以遏制能源通胀；美元兑避险货币 瑞郎 下跌0.68%至0.7948，结束四连涨；日元 上涨0.49%至159.73，但仍徘徊在可能引发干预的水平附近。 英镑 、 澳元 等风险货币也分别上涨0.34%和0.66%。与此同时，美股大涨、美债收益率下行，市场普遍预期美联储下周将维持利率不变，但交易员已完全计入12月加息25个基点；日本央行下周也将召开会议，市场预计将加息，但行长植田和男因住院将缺席。 国际要闻 伊朗外交部：霍尔木兹海峡目前仍关闭 伊朗外交部发言人巴加埃当地时间11日称，由于“美国的非法行为”，霍尔木兹海峡目前仍处于关闭状态。巴加埃表示，由于无法确保安全通航，各船只必须保持谨慎。当日早些时候，美国中央司令部表示，霍尔木兹海峡仍保持通行。美国中央司令部表示，已为途经霍尔木兹海峡的商船设立了安全航道，所有未违反针对伊朗封锁措施的船只均可使用这些航道。（央视新闻） 伊朗外交部：尚未就伊美协议达成最终结论 伊朗外交部发言人巴加埃当地时间11日表示，关于美伊协议提出的事项都是猜测。到目前为止，伊朗尚未就协议达成最终结论。巴加埃还称，由于美国的行动，霍尔木兹海峡的局势更加不安全。巴加埃还表示，卡塔尔和巴基斯坦正积极发挥调解作用，但美国的行动影响了外交进程。他称，伊朗方面从一开始就清楚谈判的进展状况，协议文本的大部分内容已经完成，但美国方面不断改变其立场。伊朗已证明，对于其划定为“红线”的问题，伊方绝不会作出妥协。美国总统特朗普早些时候称，据他了解，伊朗最高领袖已同意美伊协议，伊朗各方均已批准该协议。（央视新闻） 以方称特朗普承诺美伊协议将包括移除伊朗浓缩铀等内容 当地时间11日晚，以色列总理办公室发表声明称，以总理内塔尼亚胡当晚与美国总统特朗普进行了通话，双方就正在拟定中的、旨在开启后续谈判的“美伊谅解备忘录”进行了讨论。声明称，尽管以色列并不是这份谅解备忘录的签署方，但内塔尼亚胡对特朗普的承诺表示感谢，即在谈判结束时达成的最终协议中，将包括移除伊朗的浓缩铀、拆除浓缩铀基础设施、限制伊朗导弹生产，并停止伊朗对地区代理人的支持等内容。（央视新闻） 以方称特朗普承诺美伊协议将包括移除伊朗浓缩铀等内容 当地时间11日晚，以色列总理办公室发表声明称，以总理内塔尼亚胡当晚与美国总统特朗普进行了通话，双方就正在拟定中的、旨在开启后续谈判的“美伊谅解备忘录”进行了讨论。声明称，尽管以色列并不是这份谅解备忘录的签署方，但内塔尼亚胡对特朗普的承诺表示感谢，即在谈判结束时达成的最终协议中，将包括移除伊朗的浓缩铀、拆除浓缩铀基础设施、限制伊朗导弹生产，并停止伊朗对地区代理人的支持等内容。（央视新闻） ]article_adlist--> 特朗普称美伊协议进入最后定稿阶段 有望本周末签署 当地时间6月11日，美国总统特朗普就伊朗问题表示“达成了极好的协议”，并称相关文件已进入最后定稿阶段，未来几天内有望最终敲定，并即将签署。他还表示，协议可能在欧洲签署，时间可能在本周末，美国副总统万斯将出席。特朗普称，一旦伊朗方面签署协议，霍尔木兹海峡就会开放。伊朗方面对此暂无回应。（央视新闻） 以官员：以方未收到关于美伊协议已最终敲定的任何通知 据以色列方面当地时间11日消息，一名以色列高级官员称，以色列方面未收到关于美伊协议已经最终敲定的任何通知。这一表态与美国总统特朗普稍早前发布的声明截然相反。当天早些时候，特朗普在其社交平台“真实社交”上发文称，与伊朗的相关讨论及最终条款已获得包括以色列在内的各相关方的批准。（央视新闻） 特朗普：协议签署的时间与地点将于近日公布 特朗普发文称，鉴于与伊朗伊斯兰共和国的磋商已上报伊朗最高领导层并获得批准，我以美国总统身份，取消原定于今晚针对伊朗开展的打击与轰炸行动。相关磋商内容及最终条款，无论整体框架还是细节，均已获得美国、以色列、沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、土耳其、巴基斯坦、巴林、科威特、约旦、埃及等所有相关方认可。在本次协议正式落地前，海上封锁措施将全面持续执行。协议签署的时间与地点将于近日公布。 伊朗警告美国或再陷战争泥潭 伊朗议会议长卡利巴夫当地时间6月11日晚在社交媒体平台发文指出，“（美国政府）错误的战略与冲动的决策，将导致全盘局势恶化，引爆能源基础设施与市场动荡，并使你们（美国）陷入一场数年难以脱身的无穷泥潭。届时，你们将见识一个不一样的伊朗。”（CCTV国际时讯） 伊朗正在评估将马斯克旗下企业纳入军事目标清单 据伊朗法尔斯通讯社11日报道，伊朗方面正在评估将与美国企业家埃隆·马斯克旗下企业相关的部分资产和基础设施纳入潜在军事目标清单，理由是这些企业被指向美国和以色列提供技术支持。报道说，伊方认为美国和以色列军方曾使用由马斯克相关企业运营的通信基础设施，因此正在评估将西亚地区部分相关设施列入军事目标清单。根据报道，位于以色列、卡塔尔、约旦、阿联酋和阿曼等地区的部分“星链”地面设施，以及与太空探索技术公司（SpaceX）投资方相关的部分基础设施，被伊方列为正在评估的目标。（新华社） 国内要闻 产业链配套齐全 中国农机驶向全球 我国是农机使用大国，还是全球唯一具备全品类农机制造能力的国家。如今，中国农机不光在国内耕耘，还遍布全球各地。中国农机扬帆出海背后，隐藏着怎样的产业发展硬实力？出海有底气 打通30分钟产业圈湖南宁乡聚集了10多家从事农机整机制造的企业，配套企业20家，形成了30分钟农机产业圈。新品样机从图纸到小批量试制仅需3到7天就能完成，压缩生产成本30%以上。高效便捷的产业链，是主机厂家不断开拓海外市场的底气。今年，这个主机厂商又投资了九千多万元扩建新厂区，其中80%的产能用来供给海外市场。（央视新闻） 中国有望引领全球6G部署 中国商业航天跑出加速度 “十五五”规划纲要提出，培育壮大新兴产业和未来产业。今年以来，相关产业领域快速发展，成为国内外众多研究机构和专业组织研报关注的焦点。本周，我国朱雀二号改进型遥六运载火箭发射成功，以“一箭双星”方式顺利完成卫星互联网项目发射任务。来自赛迪研究院、从事商业航天研究的专家杨柯巍告诉央视财经记者，这已经是朱雀二号运载火箭的第8次飞行。杨柯巍介绍，当前国内商业航天发展正在加速。2025年，我国商业航天企业数量超过600家，同比增长20%以上；我国商业航天发射一共50次，较前一年增加7次，占到全年总发射数量的54%；入轨的商业卫星有311颗，较前一年增加110颗，占到入轨卫星总数的84%。在商业航天快速发展的同时，我国在信息通信技术上的前瞻布局也受到业界广泛关注。不久前，我国正式成为全球首个批复6G试验频率的国家，为开展技术试验提供支持。而根据全球移动通信系统协会面向2040年频谱规划的预测性研究，中国在6G时代仍将处于引领地位。全球移动通信系统协会大中华区总裁斯寒表示，中国有望在6G部署方面成为领先的国家之一。在6G的部署上，到2035年，预计6G渗透率会达到60%。（央视财经） 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

中东局势传来重大利好消息。

昨夜今晨，受美伊局势反转的刺激，美股三大指数集体飙涨，道指大涨超920点，纳指暴涨2.54%，芯片、光通信概念股全线反攻，费城半导体指数暴涨近8%。消息面上，美国总统特朗普释放出美国与伊朗即将达成和平协议的信号，大幅提振了市场风险偏好，VIX恐慌指数大跌超12%。

特朗普特别提到，一旦伊朗方面签署协议，霍尔木兹海峡就会开放。 受此影响，国际油价大幅跳水，跌至4月以来最低水平。有分析人士指出，这一明确的信号表明，特朗普显然“几乎没有意愿”升级战争，这导致油价下跌，给风险资产带来了新的提振。

美东时间6月11日，美股市场全线反攻，三大指数集体大涨，截至收盘，道指涨1.86%，标普500指数涨1.75%，纳指大涨2.54%。

美股芯片股大幅飙涨，费城半导体指数大涨7.91%，收于6月5日以来的最高水平。30只成分股全部收涨，科磊、泛林集团、英特格暴涨超12%，Arm、应用材料暴涨超11%，英特尔、阿斯麦ADR大涨超9%，AMD涨超7%，高通涨超6%，安森美半导体涨超5%。

存储概念股大幅走强，闪迪暴涨超14%，美光科技大涨超11%，西部数据大涨8%，希捷科技涨超6%。

光通信概念股集体上行，迈威尔科技、Astera Labs、CRDO大涨超11%。

大型科技股多数走高，特斯拉大涨超4%，台积电ADR、博通大涨超3%，英伟达涨超2%，苹果、亚马逊涨超1%，谷歌C涨近1%；微软跌超1%，Meta小幅收跌0.45%。

受国际油价走低影响，航空股亦大幅走强，美联航、美国航空涨超9%，西南航空涨超7%。

从消息面来看，中东紧急局势迅速缓和，是美股市场大幅走强的主要原因。美股盘中，美国总统特朗普释放出美国与伊朗即将达成和平协议的信号，原油价格重挫，通胀担忧缓解助推美债价格大涨。

受此影响，国际油价跌至4月以来最低水平，7月交割WTI原油下跌2.6%，结算价报87.71美元/桶；8月交割的布伦特原油下跌2.9%，结算价报90.38美元/桶。

瑞银首席投资办公室的Ulrike Hoffmann-Burchardi表示：“尽管走向解决的路径可能并不平坦，但我们的基准情景是外交最终占据主导，令投资者得以将注意力重新聚焦于稳健的经济基本面和强劲的盈利增长。”

资深策略师Louis Navellier则认为，美股IPO热潮有利于提振投资者信心，将助力整体股市走高。毫无疑问，美股仍处于FOMO（错失恐惧）市场之中，投资者追涨的势头预计将持续。

Capital.com高级金融市场分析师Kyle Rodda指出，特朗普最新释放的信号表明，美国政府“几乎没有意愿”升级战争，这导致油价下跌，给风险资产带来了新的提振。

6月12日，据新华社消息，美特朗普11日在社交媒体发文说，鉴于与伊朗的磋商结果已提交至伊朗最高领导层并获得批准，他已取消原定于当晚针对伊朗实施的打击与轰炸行动。不过，伊朗外交部发言人当天表示，迄今为止，伊朗尚未就伊美协议达成最终结论，外界针对该协议传出的说法均为猜测。

特朗普当天在白宫举行的一场活动上再次重申，他已与伊朗达成一项“非常强有力的谅解备忘录”，可能本周末在欧洲签署，美副总统万斯将出席。

他还说，他已与以色列总理内塔尼亚胡，以及卡塔尔、阿联酋、沙特阿拉伯、巴林、科威特等国领导人通话，并即将与土耳其总统埃尔多安通话。

特朗普还提到，一旦伊朗方面签署协议，霍尔木兹海峡就会开放。

以色列总理办公室随后发表声明证实此次通话，并称内塔尼亚胡表示，虽然以色列不是该备忘录的签署方，但对特朗普承诺在最终协议中限制伊朗核计划与导弹能力表示支持。

据伊朗国家电视台同日报道，伊朗外交部发言人表示，迄今为止，伊朗尚未就伊美协议达成最终结论，外界针对该协议传出的说法均为猜测，相关事宜尚未敲定。伊朗法尔斯通讯社也援引一名知情人士的话报道，伊朗尚未批准伊美谅解备忘录文本，特朗普稍早时候相关说法并不属实。

伊朗外交部发言人表示，卡塔尔和巴基斯坦正积极斡旋伊美谈判，但美方行径致使这一进程受到影响，伊朗不会在“红线问题”上妥协。伊美协议大部分文本已经敲定，但美方不断改变立场，其矛盾立场阻碍这一进程。霍尔木兹海峡局势也因美方行动变得更加动荡。

当天早些时候，特朗普在社交媒体发文称，将于当晚对伊朗进行猛烈打击，并且在不久的将来要占领伊朗哈尔克岛和其他石油基础设施，完全控制伊朗的石油和天然气市场，“就像美国对委内瑞拉所做的那样”。随后，伊朗方面作出强烈回应。

伊朗伊斯兰议会议长卡利巴夫在社交媒体发文说，“错误的战略和冲动的决策，将使整个局势扭转并恶化，能源基础设施和市场受到剧烈冲击，并制造一片无尽泥潭，让你们深陷多年。”

伊朗武装部队哈塔姆安比亚中央总部司令在接受伊朗媒体采访时发出警告，地区能源安全应当得到共同保障，“要么所有国家都能够进行石油和天然气出口，要么任何国家都无法做到”。

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特朗普称美伊协议进入最后定稿阶段 有望本周末签署

当地时间6月11日，美国总统特朗普就伊朗问题表示“达成了极好的协议”，并称相关文件已进入最后定稿阶段，未来几天内有望最终敲定，并即将签署。他还表示，协议可能在欧洲签署，时间可能在本周末，美国副总统万斯将出席。

特朗普称取消原定对伊朗的打击行动

当地时间6月11日，美国总统特朗普在社交平台“真实社交”发文称，鉴于与伊朗的磋商已提交至伊朗最高领导层并获得批准，因此他已取消原定于当晚针对伊朗实施的打击与轰炸行动。

特朗普称，相关磋商及最终条款（无论是在总体构想还是具体细节层面）均已获得各相关方的批准，包括美国、以色列、沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、土耳其、巴基斯坦、巴林、科威特、约旦、埃及等。

美中央司令部称霍尔木兹海峡仍保持通行

当地时间6月11日，美国中央司令部表示，霍尔木兹海峡仍保持通行。美国中央司令部表示，已为途经霍尔木兹海峡的商船设立了安全航道，所有未违反针对伊朗封锁措施的船只均可使用这些航道。过去两个月内，已有数百艘船只通过该海峡。美军已做好相关部署，伊朗并不控制霍尔木兹海峡。

特朗普称伊朗各方均已批准美伊协议

当地时间6月11日，美国总统特朗普谈及美伊协议称，据他了解，伊朗最高领袖已同意该协议，伊朗各方均已批准该协议。他还表示，这是一份非常有力、非常详尽的谅解备忘录。特朗普还称，伊朗将不会拥有核武器。

知情人士称伊朗未批准任何美伊谅解备忘录文本

据伊朗方面当地时间6月11日晚消息，一名接近伊朗谈判团队的知情人士称，伊朗“尚未批准任何与美国达成的初步谅解备忘录文本”。

美国总统特朗普稍早前在社交媒体平台发文称：“鉴于与伊朗的磋商结果已提交至伊朗最高领导层并获得批准，他已取消原定于当晚针对伊朗实施的打击与轰炸行动。相关磋商内容及最终敲定条款，无论框架要义还是详尽细则，均已获得美国、以色列、沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、土耳其、巴基斯坦、巴林、科威特、约旦、埃及及其他相关各方一致认可。”

伊朗正在评估将马斯克旗下企业纳入军事目标清单

据伊朗法尔斯通讯社11日报道，伊朗方面正在评估将与美国企业家埃隆·马斯克旗下企业相关的部分资产和基础设施纳入潜在军事目标清单，理由是这些企业被指向美国和以色列提供技术支持。

报道说，伊方认为美国和以色列军方曾使用由马斯克相关企业运营的通信基础设施，因此正在评估将西亚地区部分相关设施列入军事目标清单。

特朗普政府5月关税收入“基本为零”

就在刚刚过去的5月份，美国财政部向进口商退还了近220亿美元的关税收入，基本抵消当月关税收入。这是自美国最高法院推翻特朗普的大部分关税措施以来，美国政府进行的首批此类退款。

李强主持召开国务院常务会议，研究2025年度中央预算执行和其他财政收支审计查出问题整改工作

会议指出，要严肃认真对待审计查出问题的整改，分门别类建立问题和整改清单，逐项明确责任主体和时限，确保整改到位。被审计单位要对照问题主动认领、对号入座，主管部门要加强整改指导督办。对涉及跨部门跨地区的问题，要加大统筹协调力度，形成整改合力。要举一反三、标本兼治，及时完善制度、堵塞漏洞。要以审计整改为抓手，强化预算管理，加强财经纪律约束，深化财税体制改革，提高财政科学管理实效。

中方对菲律宾国防部长特奥多罗及其亲属实施制裁

外交部发言人宣布中方对菲律宾国防部长特奥多罗及其亲属实施制裁。

菲律宾国防部长特奥多罗多次发表涉华谬论，损害中方正当利益，破坏中菲两国关系。为维护中国国家主权、安全、发展利益，中方决定，禁止特奥多罗及其配偶、子女入境中国内地和香港、澳门，禁止中国境内的组织、个人与特奥多罗及其配偶、子女进行任何交易、合作等活动。

中方取消了与欧盟的会晤？外交部回应

6月11日，外交部发言人林剑主持例行记者会。

法新社记者提问，据《金融时报》报道，由于贸易紧张局势加剧，中国已取消了本月份与欧盟的高层会晤。发言人对此有何评论？此外，商务部部长王文涛是否仍会如报道中所述，在本月晚些时候出访欧盟？

林剑表示，关于你提到的第一个问题，据目前我们了解，中欧双方就相关对话保持着沟通。你提到的第二个问题，建议向中方的主管部门询问。

中新网6月11日电 综合外媒消息，当地时间10日，塞尔维亚总统武契奇表示，他计划很快辞职。

武契奇在贝尔格莱德电台被问及是否计划在三到四个月内辞职时，他表示“也许甚至更快”。

他还补充说，“会在合适的时机通知大家。”

工信部、市场监管总局约谈涉嫌非理性竞争车企

6月11日，工业和信息化部、国家市场监督管理总局对涉嫌存在非理性竞争行为的汽车生产企业进行约谈提醒，要求企业严格遵守《中华人民共和国价格法》《关于制止低价倾销行为的规定》等法律法规规章，按照《汽车行业价格行为合规指南》要求，加强价格合规建设，强化产品质量管控，切实保护消费者合法权益，共同维护优质优价、良性竞争的市场秩序。

7家涉火车票销售第三方平台被约谈

6月11日，市场监管总局会同中央网信办、国家铁路局，依法约谈携程、同程、去哪儿、飞猪、美团、智行火车票、高铁管家等7家第三方平台企业，针对其不当宣传“候补帮抢”及付费选座业务、不当诱导用户“买长乘短”或“买短乘长”、不当收集和使用平台用户个人信息等不规范经营问题，要求有关企业严格遵守《中华人民共和国反不正当竞争法》《中华人民共和国消费者权益保护法》《中华人民共和国电子商务法》《中华人民共和国个人信息保护法》等法律法规规定，落实主体责任，全面规范火车票销售经营行为，共同维护铁路售票市场秩序，保障广大消费者合法权益。

端午多地机票低至200元

随着端午假期临近，民航出行迎来一波预订小高峰。

航旅纵横大数据显示，截至6月10日，端午假期国内航线机票预订量已超过183万张，出入境航线预订量同比增长约8%。

与往年不同的是，今年端午前后的机票价格出现了明显的“亲民”走势，多个热门航线仍有二三百元的机票在售，为旅客错峰“抄底”出行提供了好时机。即使到了端午假期第一天，不少热门城市间的低价机票仍不少，价格低至200元。

于东来称将调整员工薪酬：员工其实不值这么多钱

6月10日，胖东来创始人于东来在企业内部分享会上公开反思经营管理问题。他表示：“我们公司30年以来，基本上都是使用超越员工期望的薪酬，这样好的一点是能激发大家的热情，不好的一点，产生溺爱。大家其实不值这么多钱，但是给你了这么多钱，让你产生了一个认知上的偏差，偏差就导致自己认为自己就值这么多钱。好的一面是我在公司里面，因为我值这么多钱，我感觉我很骄傲很幸福。不好的一面，就是一旦走出胖东来就完蛋。这可能就是政策上的过度溺爱。”

极兔速递被立案调查，回应来了

今年以来，使用“极兔速递”商标、字号、快递运单经营快递业务的企业多发生产安全事故，场所内多次被检查发现生产安全事故隐患。极兔速递有限公司对极兔速递相关企业安全生产管理缺位，未按规定实行安全保障统一管理，国家邮政局依法对极兔速递有限公司进行立案调查。

钉钉CEO再易主：陈航二度离场陈宇森接棒

钉钉11年，创始人陈航两度离场，这是他与自己一手缔造的产品的又一次告别。6月11日，阿里宣布钉钉管理层调整，陈航不再担任钉钉CEO，1992年出生的技术极客陈宇森接任，成为阿里最年轻的事业部CEO。换帅发生在阿里合伙人委员会严厉批评钉钉管理文化“不是阿里文化该有的样子”的次日。从Alibaba Token Hub（ATH）到Token Foundry，阿里近期频繁调整组织架构，钉钉换帅是阿里重构组织的一脚刹车，也是最新落子。

OpenAI拟大幅下调Token费用

据知情人士透露，OpenAI正考虑大幅下调向用户收取的词元（Token）费用，以期从竞争对手Anthropic手中抢夺客户。

据《华尔街日报》周三报道，据知情人士透露，OpenAI正在评估大幅削减Token收费的方案。Token是AI公司计量和收费的基本单位，此举旨在抢占Anthropic的市场份额，同时也是对Anthropic预期将采取类似降价行动的提前应对。

贵州茅台表态：暂无拆股计划

11日下午，贵州茅台（1279.000， 3.12， 0.24%）（600519）2025年度股东大会在茅台镇召开。针对近年市场热议的拆股问题，公司董事长陈华表示，要不要拆股，需从是否符合公司当前发展阶段、是否有利于未来高质量发展等角度综合研判，明确表态“目前暂无拆股计划”。

SpaceX确定发行价 募资750亿美元创史上最大IPO

SpaceX创下史上最大规模IPO，一举跻身全球市值最高上市公司行列，并使创始人埃隆·马斯克距离成为全球首位万亿美元富豪更近一步。

根据SpaceX周四在官网发布的声明，公司此次IPO发行5.556亿股，发行价为每股135美元，募资总额达750亿美元。SpaceX此次IPO募资规模是沙特阿美2019年创下的294亿美元上市纪录的逾两倍。

锂钠协同+固态变压器登场 新能源企业竞逐算电协同赛道

AI重塑底层逻辑 数据库重新站上风口

AI算力需求爆发 PCB行业掀起扩产潮

从终末期到全周期 国产人工心脏新赛道格局重塑

机器人产业投融资市场升温 “量产兑现”信号明确

面对2026年下半年全球市场的不确定性，外资机构普遍采用“杠铃策略”进行A股配置，一端布局高科技成长板块以捕捉结构性机遇，另一端配置高股息优质价值股以对冲波动风险。

汇丰私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正指出，中国的人工智能发展主线清晰，电子、计算机和半导体等行业一季度盈利同比增速达到54%至123%，业绩的兑现支撑了资金在这些行业的高度集中。

他认为，人工智能并非泡沫，而是结构性驱动力，其机遇正从科技行业外溢至工业、材料、公用事业和金融等领域，机会遍布AI全生态。在配置策略上，汇丰明确采取“杠铃策略”，一端侧重布局高科技成长板块，紧扣“十五五”规划中科技自立自强的政策导向，争取把握包括AI在内的科技浪潮带来的基本面增长机遇；另一端同步配置高股息优质价值股，利用其稳健属性对冲来自海外市场的潜在波动风险。

摩根士丹利中国首席股票策略师王滢在2026年策略展望中同样强调维持“杠铃策略”。她表示，可超配高质量互联网和科技龙头，同时低配受宏观拖累的行业，并保持对部分高股息标的的选择性配置，以获取稳定现金回报。

从具体板块来看，科技成长方向成为外资共识。高盛在5月策略报告中将A股2026年盈利增速预测上调至20%，维持对中国股市的“超配”评级，并将沪深300指数未来12个月目标位上调至5300点。高盛认为，人工智能仍然是“颠覆性技术”，而中国在全球人工智能领域占据着举足轻重的地位，其人工智能相关市值和收入分别占全球的10%和16%。

瑞银则将A股2026年盈利增幅预测上调至11%，看好AI产业链、企业出海、清洁能源等方向的投资机遇。

今日可申购惠科股份和科创板臻宝科技，臻宝科技发行市盈率31.31倍，申购代码为：787797，申购价格：44.56元，单一账户申购上限0.9万股；惠科股份发行市盈率25.45倍，申购代码为：001399，申购价格：10.12元，单一账户申购上限21.85万股。

二连板雅克科技：公司含氟类特种气体产品主要为四氟化碳和六氟化硫，目前没有六氟化钨相关业务。

昊华科技：2025年六氟化钨产品收入占公司2025年营收比重为0.13%。

中巨芯：高纯六氟化钨目前尚未签署新的长期或大额实质性订单协议。

红宝丽回应传闻：公司所生产产品非光刻胶生产原料，与光刻胶没有关系。

昀冢科技风险提示：公司MLCC业务尚处于亏损状态，公司MLCC产品暂未应用于AI算力服务器。

京东方A：美国国防部将公司列入“中国军事企业清单”并无正当理由。

方邦股份：前期研发的FCCL、电阻薄膜等产品占营收比例较低。

同宇新材：公司相关产品与媒体报道中提及的PPE在产品体系、技术路线和应用市场上差异显著，无直接业务关联。

二连板新亚强：高纯四氯化硅、硅酸乙酯等光纤级产品营收占整体营收比例极低。

二连板东安动力：2025年度与飞行汽车相关的业务收入仅为9.9万元。

太阳电缆：亿力集团拟减持公司不超3%股份。

盛泰集团：伊藤忠亚洲拟减持公司不超3%股份。

利尔化学：中通投资拟减持公司不超3%股份。

天正电气：拟7500万元至1.5亿元回购股份。

药明康德：首次回购约1亿元，回购股份103.5万股。

华大智造：拟2.5亿元至5亿元回购股份。

天顺风能：子公司中标约6亿元海工导管架产品订单。

中工国际：子公司签署17.17亿元商务合同。

立霸股份：盐城东方集团拟协议转让公司14%股份。

迦南智能：实控人之一致行动人拟协议转让公司5.0016%股份。

祥源新材：拟转让参股公司灵心巧手0.1828%股权。

贵研铂业：控股子公司拟约4亿元投建高精度高性能复合材料生产基地项目。

芯联集成：拟设立合资公司实施芯联12英寸车规级数模混合芯片制造项目，项目计划总投资约200亿元。

凯旺科技：拟收购东莞秦鼎和东莞兴鼎不低于51%股权，切入液冷散热赛道。

纵横股份：向特定对象发行A股股票申请获上交所受理。

渝开发：向特定对象发行股票申请获深交所审核通过。

*ST威尔：6月15日起撤销退市风险警示。

算力期货最近成了热门词。5月12日，芝商所宣布将推出算力期货。6月2日，上海正式提出“做好算力期货研发准备”，并将其作为全球资产管理中心建设的重要内容。

我国如果推出算力期货，可以满足国内AI产业的风险管理需求，将重塑数字经济产业结构，为科技与金融的深度融合探索新路径。

算力期货是一种金融衍生品合约，允许买卖双方约定在未来的某个特定时间，以约定价格买入或卖出一定数量的标准化计算能力。

我国拥有全球第二大算力规模和第二大AI产业生态，算力租赁市场规模也日益扩大。在此背景下，我国若推出算力期货，既可以满足国内AI产业风险管理需求，也可保障国家算力安全，甚至可参与并主导全球算力金融规则的制定。

从现货市场基础来看，我国推出算力期货具备坚实的现货基础。当前，我国算力产业规模和智能算力总规模快速增长，算力网也已纳入国家“六张网”（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、地下管网、物流网）战略性基础设施阵列。互联网数据中心、算力服务商数量庞大，交易频次高、资金体量足，产业链上下游企业对算力价格波动的风险管理需求已经开始显现。

从政策层面看，2026年4月，工信部办公厅印发《关于开展普惠算力赋能中小企业发展专项行动的通知》，首次明确提出探索“算力银行”“算力超市”等创新业务，推动算力资源的金融化运营。

在标准化建设方面，中证商品指数公司已发布中证（CCI-IC）智能算力供算量指数系列，为算力期货定价锚的形成奠定了基础。

在今年全国两会上，全国人大代表和政协委员积极建言，建议加快研发算力期货等金融衍生品，设立全国性算力交易所。

今年5月，中国银行已率先参与中国算力平台生态建设，成为首家接入的金融机构。金融机构的积极参与为算力市场的资金融通和市场推广奠定了基础。

算力期货一旦推出，将从多个维度重塑我国AI产业链生态。

我国算力期货的发展前景值得期待。随着全国一体化算力网初步建成、算力现货交易规模持续扩大，算力期货有望成为代表新质生产力发展方向的标志性期货品种。长期而言，算力期货作为连接AI产业与金融市场的关键纽带，将为我国在数字经济时代掌控核心生产要素定价权提供重要支撑，助力我国在全球算力金融化竞争中占据主动权。

从期货行业的角度来看，算力期货一旦推出，将成为服务数字经济、贯通AI产业链的关键金融基础设施，核心作用将体现在三个方面：

在价格发现方面，算力期货推出后，将成为全国性的权威价格锚。当前，国内算力租赁市场面临高度碎片化、价格信号严重缺失的困境。算力期货通过集中、公开的交易，形成反映真实供需关系的远期价格曲线，将为庞大的上下游市场提供权威、连续的价格基准，从根本上解决“一厂一价”的信息不对称问题，终结当前“一机一价”的乱局。

在风险管理方面，算力期货将为AI全产业链构建“金融稳定器”。面对AI需求井喷与高端芯片供给瓶颈带来的剧烈价格波动，算力期货将为产业链上下游提供至关重要的风险管理工具。对下游企业而言，AI大模型公司可买入期货锁定未来算力成本，规避因芯片涨价导致的预算失控与研发中断风险。对上游供给方而言，算力运营商与数据中心可通过卖出期货锁定未来收入，从而保障长期运营稳定性。另外，对基础设施融资方而言，算力期货提供的远期价格锚，可显著提升投资回报的确定性，为算力基建拓宽融资渠道。

在资源配置方面，算力期货形成的价格信号可以引导供需精准匹配。依托全国统一的算力交易市场，期货产生的远期价格信号会像“导航灯”一样，引导算力资源实现优化配置。从时间维度上，远期价格曲线能清晰预示未来算力的稀缺程度，指导企业合理规划资本开支。从空间维度上，算力期货推动形成全国统一市场，可跨区域交易，通过价格差异引导算力资源从中西部流向东部。从产业结构上，远期价格结合未来现金流，将使优质算力资产获得更高市场估值，落后低效产能将加速出清，从而实现优胜劣汰。

算力期货不仅是一个金融产品，更是AI时代争夺核心生产要素定价权的战略工具。算力期货将深度重塑我国数字经济产业结构，为科技与金融的深度融合探索新路径。

当然，我国若要推出算力期货，仍然有一些障碍需要努力克服。

一是难以标准化，缺乏统一、可计量、可交割的通用标的。算力具有高度异构性，不同厂商的图形处理器（GPU）性能差异巨大。例如，英伟达H100与国产芯片在精度、架构上截然不同。同时，算力是非实体性的。与 原油 、金属等传统大宗商品不同，算力无法储存，且技术迭代极快，新一代芯片一旦发布，上一代算力可能瞬间贬值。算力标准统一难、现货定价体系不透明以及交割确权复杂，是我国推出算力期货的核心难点。

二是权威基准价缺失，定价模型复杂。期货合约需要一个公开、公允、连续的现货价格指数作为定价锚，而我国目前尚未形成统一、权威的算力价格指数。现实中，算力虽然有交易，但以双边谈判为主，区域平台间交易规则各异，没有统一的算力价格指数。算力定价涉及电价、芯片迭代速度、机房闲置率等多重因素，定价模型比传统商品更复杂。

三是供应不稳定。目前我国高端GPU供给依赖进口，这使算力期货的定价在相当程度上受制于外部供应链。GPU供给端的瓶颈和不确定性，会制约算力期货的平稳运行。

为推动算力期货落地，需要采取系统性举措。笔者认为，可以从以下几个方面发力：

一是夯实现货市场基础。构建全国一体化的算力网，继续深入推进“东数西算”工程。只有加快全国一体化算力监测调度平台工程化部署，才能提升算力接入和精准匹配能力。推动算力互联互通，加快国家算力互联互通体系建设，形成完备的“统一标识、统一标准、统一规则”体系。

二是构建权威定价体系。推动建立全国统一的算力交易市场，为算力价格形成提供核心平台。完善并推广权威价格指数，提升认可度，并按电力市场“基准价+上下浮动”机制设定价格基准，分类编制国家算力价格指数。

三是推出创新金融工具和创新机制。发展金融创新业态，探索“算力银行”“算力超市”等新业务，允许中小企业存入闲置算力，错峰取用，激活现货流动性。

四是制度协同与政策保障。建议中央层面由国家发展改革委、工信部等部门牵头推进一体化算力网、互联互通等顶层设计；地方层面以上海等发达城市为代表，落实“做好算力期货研发准备”的一系列基础工作。

五是借鉴国际经验并探索差异化竞争。在参考芝商所“标准化算力单元”模式的同时，充分发挥我国算力规模和AI产业优势，探索符合我国国情的词元（Token）期货路径，构建自主定价话语权。

一觉醒来，特朗普又改口了！

据央视新闻最新消息，当地时间6月11日，美国总统特朗普在社交平台“真实社交”发文称，鉴于与伊朗的磋商已提交至伊朗最高领导层并获得批准， 因此他已取消原定于当晚针对伊朗实施的打击与轰炸行动 。

特朗普称，相关磋商及最终条款（无论是在总体构想还是具体细节层面）均已获得各相关方的批准，包括美国、以色列、沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、土耳其、巴基斯坦、巴林、科威特、约旦、埃及等。

特朗普谈及美伊协议时称，伊朗最高领袖已同意该协议，伊朗各方均已批准该协议。这是一份非常有力、非常详尽的谅解备忘录。伊朗将不会拥有核武器。

“一旦签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡将立即开放。”特朗普说。

伊朗外交部：尚未就伊美协议达成最终结论

伊朗外交部发言人巴加埃当地时间11日表示，关于伊美协议提出的事项都是猜测。到目前为止，伊朗尚未就协议达成最终结论。

巴加埃还称，由于美国的行动，霍尔木兹海峡的局势更加不安全。

巴加埃还表示，卡塔尔和巴基斯坦正积极发挥调解作用，但美国的行动影响了外交进程。他称，伊朗方面从一开始就清楚谈判的进展状况，协议文本的大部分内容已经完成，但美国方面不断改变其立场。伊朗已证明，对于其划定为“红线”的问题，伊方绝不会作出妥协。

周四晚间，美股三大指数集体走高。芯片股集体大涨，费城半导体指数涨4.60%。

此前，美国银行将英特尔股票评级从“跑输大盘”直接上调两级至“买入”，并将目标价从96美元上调至135美元。此次评级上调的核心原因，在于美银对英特尔服务器芯片业务前景及外部代工业务前景的信心持续增强。

另据媒体报道，下半年台积电先进制程因上游价格调涨，将适度调涨代工价，预期最为紧俏的3纳米制程将有15%的涨幅。芯片从业者指出，尽管台积电持续拉升晶圆产能，第二季度月产能将在16万至17.5万片水准，但AI需求增长速度仍远超市场预期，客户排队状况未明显缓解。

截至收盘， 美股三大指数集体上涨，纳指涨2.54%，标普500指数涨1.75%，道指涨1.86% ；芯片股集体大涨，费城芯片指数收盘上涨7.9%，创2025年4月以来最大涨幅；闪迪涨超14%，美光科技、应用材料、ARM涨超11%，阿斯麦、英特尔涨超9%，AMD涨超7%，西部数据涨8%，希捷科技、高通涨超6%。

欧洲股市也集体反弹， 欧洲STOXX 600指数收涨0.71%，欧元区STOXX 50指数收涨1.02%，德国DAX 30指数收涨0.21%，法国股指收涨0.59%，意大利股指收涨1.17%，英国股指收涨0.68%。

国际油价大幅收跌 ，WTI 原油 期货主力合约跌4.01%，报86.42美元/桶；布伦特原油期货主力合约跌4.27%，报89.12美元/桶。

周五亚太早盘，WTI原油期货价格延续跌势，截至发稿跌逾2%。

注意！ 黄金 市场看空情绪升温

自二季度以来，黄 金价 格持续下探，市场悲观情绪蔓延。期权市场的信号显示，部分交易员已在押注本轮下跌将延续至未来两年。

据ThinkOrSwim和SpotGamma数据，周三GLD期权市场共成交约2亿美元权利金，其中1.3亿美元与看跌期权相关。成交量最高的前10个合约中，8个为看跌期权，且逾半数看跌期权权利金以要价或高于要价成交，意味着这些合约以主动买入为主。成交量排名第二的期权合约是2028年6月到期、行权价240美元的看跌合约，每份合约报价11.50美元——这是一笔深度的看空押注，意味着交易员预计 GLD ETF（SPDR黄金基金） 在未来两年内将再下跌约40%。

有市场人士告诉期货日报记者，金价本轮下跌并非长期 牛市 根基崩塌，而是短期宏观利空因素集中释放所致，其中，美联储货币政策预期改变是核心利空因素。

徽商期货贵金属分析师从姗姗告诉记者，美国就业与通胀数据双双走强，重塑了市场对美联储加息的预期。5月CPI同比、环比均处于近年高位，叠加超预期的非农就业数据，市场转向计价美联储加息，10年期美债收益率居高不下，流动性收紧预期升温，金价承压运行。

山金期货贵金属资深分析师林振龙补充称，年初以来黄金价格跌逾20%，核心原因是市场定价权出现阶段性切换，而非长线逻辑失效。央行购金、去美元化等长期支撑因素未变，但短期交易重心完全转向利率维度。美债收益率和美元走强抬高了黄金的持有成本，引发多头踩踏。当前实际利率对金价的影响已远超避险等传统支撑因素。

从姗姗认为， 地缘局势也成为金价走弱的重要驱动力。 美伊冲突复燃等风险事件并未提振黄金的避险买盘，反而推高了能源价格、加剧通胀预期，强化了美联储加息的预期，令金价进一步承压。

“当前，地缘政治风险无法为金价提供正向支撑，反而通过通胀压制金价。”林振龙说。

谈及黄金市场的底部信号与操作策略，林振龙表示，美联储政策转向、美债收益率与美元指数确认见顶是金价见底的两大信号。7月下旬至8月是美国经济数据可能边际走弱的窗口，也是潜在变盘节点。

在从姗姗看来，短期应关注美国5月 PP I数据和美联储6月利率决议。若PPI超预期，金价大概率延续下行态势；即便不及预期，金价反弹也仅为阶段性修复，难以改变下行趋势。美联储6月大概率维持利率不变，但官员表态或引发市场波动。

中长期来看，林振龙认为黄金长期牛市的支撑逻辑依然稳固。不过，在美联储政策实质性转向、美债收益率确认见顶之前，黄金难以开启趋势性上涨行情，后续大概率继续震荡磨底。

从姗姗认为，美国经济韧性较强，通胀 存在 反弹预期，美联储年内或维持高利率状态甚至加息，金价将持续承压。金价彻底扭转跌势，需等待美联储加息预期降温且地缘冲突缓和。

韩国金融监督院（FSS）周五公布的数据显示，韩国61家证券公司今年第一季度的总净利润达到4.33万亿韩元（约合28.3亿美元），同比飙升77%，这一数字远超预期，主要得益于股票交易激增带来的佣金收入增长。

受股票交易激增的推动，这些公司第一季度的佣金收入合计增长了约一倍，从去年同期的3.33万亿韩元增至6.69万亿韩元；与此同时，它们自有投资或股票交易的收入合计增长了31%，达到4.1万亿韩元。

据FSS统计，今年1月至3月，韩国股市的股票成交额达到2775万亿韩元，较去年同期的641万亿韩元大幅增长。

截至3月底，这些证券公司的总资产为1098.4万亿韩元，较三个月前增加154万亿韩元，增幅达16.3%；同期，债务增长26.8%，达到991.5万亿韩元。

责任编辑：于健 SF069

美国一家上诉法院周四延长了暂缓执行措施，阻止一家下级法院反对特朗普政府依据《贸易法》第122条征收10%全球关税的裁决生效，使得上周刚获得关税豁免的三个进口方仍需继续缴纳该关税。

联邦巡回上诉法院的裁决允许美国政府在上诉期间继续向这三个进口方征收关税。

美国贸易法院于5月7日裁定特朗普的新关税无效，但并未全面阻止关税的征收。

受此裁决影响的三个进口方包括两家小型企业和华盛顿州政府，后者为华盛顿大学的采购支付了关税。

在特朗普政府提起上诉后，上诉法院于5月12日暂时允许对在下级法院胜诉的三家进口商恢复征收关税。

这项10%的全球关税于今年2月实施，此前美国最高法院驳回了特朗普在2025年实施的大部分关税。

除非美国国会批准延期，否则这项10%的全球关税将于7月到期。

最新的全球关税是特朗普政府根据1974年《贸易法》第122条实施的。

责任编辑：于健 SF069

全球财经媒体昨夜今晨 共同关注的头条新闻主要有：

1 、 中东局势峰回路转 特朗普取消原定对伊朗的军事打击

2、 特朗普与以色列总理内塔尼亚胡讨论了关于伊朗的初步谅解备忘录

3、 SpaceX确定发行价 募资750亿美元创史上最大IPO

4 、 甲骨文拟大幅追加融资、现金流承压，股价暴跌11%

5、 欧洲央行官员认为下一次加息最早可能在7月进行

6、 沃什政策首秀在即 Pimco称市场关注其如何为美联储打上自身印记

中东局势峰回路转 特朗普取消原定对伊朗的军事打击

特朗普表示取消了原定对伊朗的军事打击计划，这堪称惊人转折 ——就在数小时前，他还发誓言要“狠狠”打击伊朗，并威胁要夺取其石油基础设施。

特朗普周四表示，与德黑兰的谈判“已经提交至伊朗最高领导层”。 他称“协议签署的时间和地点将很快公布”，但未提供更多细节。

特朗普在社交媒体上发帖表示，“我作为美利坚合众国总统，已取消原定于今晚针对伊朗的打击和轰炸行动。”

特朗普与以色列总理内塔尼亚胡讨论了关于伊朗的初步谅解备忘录

以色列总理办公室在X平台发帖称，美国总统特朗普和以色列总理内塔尼亚胡讨论了有望达成的伊朗谅解备忘录，该备忘录旨在启动谈判。

以色列不是该谅解备忘录的一方。

内塔尼亚胡感谢特朗普承诺确保最终协议包括“移除浓缩核材料、拆除伊朗浓缩基础设施、限制导弹生产，以及结束伊朗对该地区代理恐怖组织的支持”。

SpaceX确定发行价 募资750亿美元创史上最大IPO

SpaceX创下史上最大规模IPO，一举跻身全球市值最高上市公司行列，并使创始人埃隆·马斯克距离成为全球首位万亿美元富豪更近一步。

根据SpaceX周四在官网发布的声明，公司此次IPO发行5.556亿股，发行价为每股135美元，募资总额达750亿美元。SpaceX此次IPO募资规模是沙特阿美2019年创下的294亿美元上市纪录的逾两倍。

声明显示，SpaceX还授予承销银行超额配售权，可按发行价额外购买8，330万股股票。若该权利全部行使，IPO融资规模将增至约860亿美元。

按发行价计算，SpaceX市值达到1.77万亿美元。计入员工股票期权和限制性股票单位后，公司完全摊薄估值约为1.8万亿美元。

甲骨文拟大幅追加融资、现金流承压，股价暴跌11%

尽管营收、盈利双双超出市场预期， 甲骨文 股价仍创下 2025 年 1 月以来最大单日跌幅。 公司宣布计划通过债权与股权融资合计募资 400 亿美元，其中包含此前公布的 200 亿美元股票增发计划。甲骨文本财年自由现金流为负，缺口达 237 亿美元。

这家软件厂商公布全年自由现金流为负，同时告知投资者将额外增发 200 亿美元股份募资，受此双重利空冲击，甲骨文股价大跌 11%，创下 2025 年 1 月以来最差单日表现。

经历周四暴跌后，甲骨文年内股价由涨转跌，累计跌幅约 8%，大幅跑输 纳斯达克 指数（纳指年内涨幅约 9%）。

欧洲央行官员认为下一次加息最早可能在7月进行

知情人士透露，欧洲央行官员不排除最早在下一次货币政策会议上再次加息的可能性。

尽管市场和经济学家普遍预计，欧洲央行决策者将在9月召开会议并更新季度预测时再次加息，但上述知情人士表示，出于对伊朗战争引发通胀的担忧，不能排除7月加息的可能性。

这些因讨论非公开事务不愿透露姓名的人士强调，如果在此期间通胀局势好转，欧洲央行仍可选择在7月维持利率不变。

欧洲央行周四进行了2023年以来的首次加息。行长克里斯蒂娜·拉加德警告称，最初由能源成本飙升引发的通胀正向欧元区21国蔓延。

欧洲央行最新的经济展望显示，未来两年消费者价格将更快上涨，而需求疲软将拖累经济增长。

沃什政策首秀在即 Pimco称市场关注其如何为美联储打上自身印记

品浩（Pimco）的管理人士表示，债券投资者将关注下周的美联储会议，以判断新任主席凯文·沃什会以多快速度为这家央行打上自己印记。

前美联储副主席、Pimco全球经济顾问Richard Clarida称，投资者仍在试图判断沃什将如何处理美联储与市场的沟通。

“回顾80年代的时候，可以理解的是，当一位新任美联储主席上任时，会有一段也许以周或月来衡量的时期，在这段时期里，你会试图了解制度框架和沟通情况，” Clarida周四在纽约举行的一场Pimco新闻活动上表示，“对我来说，真正的问题在于沃什会在多大程度上、以及如何在这种沟通上打上自己的印记并施加自己的重点。”

SpaceX创下史上最大规模IPO，一举跻身全球市值最高上市公司行列，并使创始人埃隆·马斯克距离成为全球首位万亿美元富豪更近一步。

根据SpaceX周四在官网发布的声明，公司此次IPO发行5.556亿股，发行价为每股135美元，募资总额达750亿美元。SpaceX此次IPO募资规模是沙特阿美2019年创下的294亿美元上市纪录的逾两倍。

声明显示，SpaceX还授予承销银行超额配售权，可按发行价额外购买8，330万股股票。若该权利全部行使，IPO融资规模将增至约860亿美元。

按发行价计算，SpaceX市值达到1.77万亿美元。计入员工股票期权和限制性股票单位后，公司完全摊薄估值约为1.8万亿美元。

马斯克在散户群体中的强大号召力是本次交易中的重要因素。知情人士周四表示，散户认购已经超过1000亿美元，远高于预留给他们的20%的IPO股份。

SpaceX将于周五在 纳斯达克 和纳斯达克德州市场开始交易，股票代码为“SPCX”。

围绕多个州和小企业对2月份开始实施的10%全球关税提出的司法挑战，特朗普政府取得一项关键的程序性胜利，因为一家联邦上诉法院裁定，在诉讼进行期间，政府可以继续征收这些关税。

华盛顿一家联邦上诉法院周四裁定，美国政府已经“作出充分说明”，表明其很可能在围绕总统唐纳德·特朗普动用1974年《贸易法》第122条征收关税的争议中胜诉。

法院表示，允许这些关税目前继续有效，在当前情况下是合理的。

此前，美国最高法院推翻特朗普根据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的关税后，特朗普于2月份根据第122条征收关税。但5月份，美国国际贸易法院一个意见不一的合议庭裁定，特朗普根据第122条征收的关税同样无效，由此引发新一轮上诉，案件很可能再次诉至最高法院。

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彭博美元指数创下逾1个月最大跌幅，此前美国总统特朗普取消原定对伊朗的袭击计划，并称美伊协议仅待最终文件敲定。

彭博美元指数周四下跌0.3%，创下5月6日以来最差单日表现。美国国债收益率也跟随油价走低。

美国银行 外汇策略师Alex Cohen表示：“今天下午的消息明显释放出更具建设性的基调，提振了市场对和平协议即将达成的预期，这令美元承压。”

自2月末美国和以色列袭击伊朗以来，彭博美元指数已上涨1.6%，主要得益于投资者对安全资产的需求。美元与油价也表现出高度相关性，走势通常同步。

周四美股成交额第1名 美光 科技收高11.66%，成交546.34亿美元。周四美股存储芯片板块普遍反弹。最近几个交易日美光科技股价大幅波动。

第2名英伟达收高2.22%，成交312.8亿美元。英伟达持续布局医疗领域，此番携手面向医生打造AI病历记录应用的初创企业Abridge，联合训练一款医疗专用人工智能模型。

两家企业表示，该模型专为临床沟通场景打造，将独家应用于阿布里奇的平台，优化临床决策支持、医疗文书记录等工作。英伟达同时也是阿布里奇的投资方。

英伟达医疗健康副总裁金伯利鲍威尔介绍，这款医疗模型将基于英伟达Nemotron系列开源模型进行训练。开源模型通常允许用户免费下载和二次修改；而完全开源的模型，还会向使用者开放全部训练数据与代码。

第3名 闪迪 收高14.50%，成交239.89亿美元。周四美股存储芯片板块普涨。根据集邦咨询最新Enterprise SSD周四发布的产业调查，受到AI Agent服务普及与CSP（CSPI.US）（云端服务提供商）强劲订单带动，2026年第一季全球前五大Enterprise SSD品牌厂营收再度创下新高，单季营收较前一季度成长86.1%，突破184.6亿美元。

集邦咨询指出，第一季市场陷入供需失衡，由于各大供应商库存水位已降至历史低点，产出速度远远赶不上订单增长，供应商为实现获利极大化，积极推升价格，使得第一季合约价狂飙80%。

第4名 英特尔 收高9.27%，成交212.26亿美元。美银将英特尔评级从“跑输大盘”上调至“买入”，目标价设为135美元。此次评级上调的核心原因，在于美银对英特尔服务器芯片业务前景及外部代工业务前景的信心持续增强。分析团队表示，此前基于2028年预估的分类加总估值方法低估了公司在芯片制造及代工业务方面更长远的潜力。

美银目前预计，英特尔到2030年的每股盈利能力将超过6美元，较此前3至4美元的预估大幅提升。

第7名迈威尔科技收高11.13%，成交152.16亿美元。周四美股科技股普涨。

第8名 AMD 收高7.97%，成交144.15亿美元。周四美股芯片股普涨。

第12名 甲骨文 收跌8.53%，成交113.46亿美元。甲骨文公司宣布计划通过债权与股权融资合计募资400亿美元，其中包含此前公布的200亿美元股票增发计划。

甲骨文本财年自由现金流为负，缺口达237亿美元。这家软件厂商公布全年自由现金流为负，同时告知投资者将额外增发200亿美元股份募资，受此双重利空冲击，甲骨文股价大跌。

第16名超微电脑收高9.22%，成交73.76亿美元。该公司周三宣布，已完成此前披露的股权及股权挂钩融资交易定价。此次融资总规模预计最高可达70亿美元，所得款项将用于采购关键组件，以履行公司近期获得的约390亿美元人工智能服务器订单。

根据公司发布的公告，此次融资分为三个部分。首先是同步承销公开发行，包括以每股27.50美元的价格发行约4545万股普通股，募资约12.5亿美元，以及以每股50美元的价格发行7500万股存托股票，募资约37.5亿美元。每份存托股票代表新发行的7.0%系列A强制性可转换优先股二十分之一的权益。此外，公司还计划在2026年第三季度启动最高20亿美元的市价发行计划。

存托股票所代表的优先股年股息率为7.0%，清算优先权为每股1000美元。该优先股将于2029年6月1日左右自动转换为普通股，转换比率取决于届时股价表现。普通股发行预计于6月12日完成，存托股票发行预计于6月15日完成。

超微电脑表示，近几周已收到来自超过20家客户的人工智能服务器订单，总价值约390亿美元，公司计划在未来几个季度履行这些订单。订单需求涵盖英伟达GPU部署、超大规模云基础设施、主权人工智能项目及大型语言模型训练集群等领域。

第17名 应用材料 收高11.19%，成交66亿美元。应用材料宣布，为支持全球AI基础设施持续扩展的需求，耗资逾5亿美元的新加坡淡滨尼园区（Tampines Campus）正式投产。新园区将使应用材料在新加坡的先进无尘室产能将增加逾1倍，并进一步强化公司遍及美国、欧洲及以色列等地的全球制造版图。

此外花旗银行发表研报称，博通、 德州仪器 和应用材料为芯片板块首选股。

（截图来自新浪财经APP 行情-美股-股票市场板块 左滑更多数据）下载新浪财经APP

责任编辑：张俊 SF065

油价跌至4月以来最低水平，因为美国总统唐纳德·特朗普表示，美伊和平协议最快可能于本周末签署，引发市场押注这场扰乱全球能源运输的战争将结束。

全球基准布伦特下跌2.9%，收于每桶90美元附近。

布伦特在结算后交易中扩大跌幅，因为特朗普随后在白宫表示，美国“刚刚就与伊朗的战争达成了很好的和解”，并称相关签署仪式最快可能于本周末在欧洲举行。

特朗普周四早些时候在社交媒体发文称，美国取消了原定对伊朗的军事打击。

但伊朗方面尚未正式作出回应。伊朗半官方媒体法尔斯通讯社周四早些时候援引一位熟悉谈判情况的人士报道，伊朗尚未批准与美国协议的任何文本。

Buffalo Bayou Commodities跨资产宏观策略与交易主管Frank Monkam表示，特朗普政府反复变化的信息“限制了原油交易员在市场中积极承担风险的能力”。

原油市场近几个交易日交投清淡，许多交易商被迫削减风险敞口。布伦特未平仓合约降至2025年3月以来最低水平，显示部分投资者被迫暂时离场观望。

7月交割WTI下跌2.6%，结算价报每桶87.71美元。

8月交割的布伦特下跌2.9%，结算价报每桶90.38美元。

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香港联交所最新资料显示，6月9日，林国雄减持 华盛国际控股

（01323）2065万股，每股均价为0.13港元，总金额为268.45万港元。减持后最新持股数目为1895万股，最新持股比例为2.51%。

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香港联交所最新数据显示，6月5日，Massachusetts Financial Services Company减持 美联集团

（01200）11.8万股，每股均价2.5829港元，总金额约为30.48万港元。减持后最新持股数目为4297.5万股，持股比例为5.99%。

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香港联交所最新数据显示，6月10日，行政总裁兼执行董事李波增持 力量发展

（01277）82.4万股，每股作价1.7149港元，总金额约为141.31万港元。增持后最新持股数目约为897.59万股，持股比例为0.10%。

6月11日，商务部新闻发言人何亚东在商务部例行新闻发布会上表示，我国将坚定不移推进高水平对外开放，以更加务实的举措，稳住出口、扩大进口，为世界经济注入更多的稳定性和正能量。此外，商务部将继续抓好相关政策落实落地，加快培育服务贸易新动能。

“1-5月，我国外贸亮点纷呈。”何亚东说，一是进口潜力持续释放。1-5月，我国进口规模创历史同期新高。其中，高新技术产品进口增长31.2%，大宗商品、消费品也保持较快增速。我国超大规模市场优势持续迸发，为贸易伙伴提供了广阔的发展空间。

二是出口结构持续优化。得益于完备高效的产供链体系，我国商品供给稳定、质量可靠、技术先进，全球认可度不断跃升。1-5月，机电产品出口增长18.4%，占比超63%。集成电路出口表现强劲，电动汽车、锂电池、光伏等“新三样”产品持续领跑全球。

三是多元市场纵深推进。我国持续深耕全球市场，贸易布局更趋均衡稳健。1-5月，对共建“一带一路”国家进出口增长13.6%，占比超51%，对东盟、欧盟、非洲、拉美均保持两位数增长，合作共赢的“朋友圈”越来越广。

谈及服务出口，何亚东表示，近年来，在政策支持和产业发展的驱动下，“中国服务”的国际竞争力不断提升，特别是知识密集型服务出口实现较快增长。

今年1-4月，我国服务出口达9850亿元，同比增长15%。其中，知识密集型服务出口增长11.7%，占总体服务出口的比重达55.2%。

何亚东介绍，所谓知识密集型服务，涵盖知识产权、文化娱乐等领域。在知识产权领域，相关研究机构数据显示，我国创新药对外授权金额屡创新高，2025年全球市场占比超过40%。在文化娱乐领域，我国网文、网剧、网游等数字文化产品在全球刮起了“中国旋风”，已成为文化消费和文化出海新引擎，“内容+平台+模式”出海步伐加快。

何亚东说，今年以来，商务部认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，会同有关部门出台了一系列政策，包含促进旅行服务出口、服务贸易标准化、加快建设国家服务贸易创新发展示范区和国家数字贸易示范区等。同时，商务部持续实施对外文化贸易“千帆出海”行动计划，助力文化企业开拓国际市场。下一步，商务部将继续抓好相关政策落实落地，加快培育服务贸易新动能。

责任编辑：石秀珍 SF183

在美国的军事打击令人们对结束战争的进展产生怀疑后，特朗普表示与伊朗的和平协议最早可能在本周末签署，油价一度跌至两个月低点。

WTI原油价格开盘一度暴跌近3%至每桶85.13美元，创4月17日以来的低位，随后收复部分跌幅。特朗普曾誓言将再次打击伊朗，并威胁要夺取其石油基础设施，随后又宣布取消袭击并称协议接近达成，但德黑兰方面尚未予以确认。

这位美国总统此前曾数十次坚称与伊朗的协议接近达成，但迄今尚未有任何协议达成。这场冲突导致霍尔木兹海峡几乎完全关闭，切断了全球客户对原油、燃料和天然气的关键供应，同时加剧了通胀。

据半官方的法尔斯通讯社报道称，伊朗尚未批准任何与美国协议的文本。周四凌晨，在特朗普指责伊朗拖延临时和平协议谈判后，美军连续第二天对伊朗发动了空袭。

特朗普在椭圆形办公室对记者表示，协议最早可能于本周末在欧洲签署，如果成行，副总统万斯将出席。他还称伊朗最高领袖已同意达成协议，但他同时提醒该协议尚未最终敲定。

这两天，“运营商杀熟”冲上微博热搜。杀熟案例涉及新老不同权、套餐双标、升易降难、不转网不给优惠等多个事件。

据统计，截至4月末，三家基础电信企业（ 中国移动 、 中国电信 、 中国联通 ）及中国广电的移动电话用户总数达18.38亿户。其中，全国5G用户总数已增至12.62亿户，固定互联网宽带接入用户总数达到6.98亿户。其中当然有重叠统计，但中国几乎所有人都有手机，几乎所有家庭都上网，这也决定了“运营商杀熟”话题的基本关注度，其能共鸣者不计其数。

还有一个更重要的问题是，运营商“杀熟”长期存在。所以如果讨论这个话题，还继续围绕怎么“杀熟”、为什么“杀熟”都已经意义不大，重点关注的应该是为什么这一情况屡禁不止。

当年4G大规模应用，运营商积极抢新用户，新用户不但话费低，有的还能送手机；而部分老用户资费不降、流量不送、APP里也看不到新套餐。后来携号转网试点，又是新老用户不同待遇，以至于有些老用户总结出经验，只要要不到优惠，跟客服说“我要转网”就立刻解锁优惠、减免违约金、给你新套餐。再到5G时期，在APP里对老用户隐藏低价套餐，只给推高价套餐这类情况也是常态。

把这些情况捋一遍，会发现其实核心“套路”基本三种：新老用户不同权的明规则、升易降难的潜规则和“不闹不给、一闹就有”隐藏机制。

这是一套稳定的商业模式，也体现了对人性细致入微的洞察。老用户的转移成本太高，尤其是数字时代，电话号码几乎相当于数字身份证，绑定无数网上账号，甚至很多网上银行都支持手机号一键登录、一键回款。运营商知道用户离不开它，而用户也会逐渐习惯。

而运营商之所以改不了这套商业模式，除了逐利目的之外，还因为这种商业模式绑定其内部的考核机制，这也是几乎所有“大厂”的考核机制之特点：重拉新、轻留存，重视发展新用户、开拓新市场、增加已有市场份额，至于老用户则往往不是考核重点。如果机制不改，即便运营商有决心寻求改变、向用户让利，也很难持续。

在运营商的“杀熟”历史中，从来不缺监管治理，关键是如何有效治理。从监管层来说，应认真考虑处罚力度的加大，或者上升到法律层面，增加“杀熟”行为的成本。另外，也需要敦促运营商内部改良考核模式。

在我国，三大运营商的用户数量庞大，这种情况下，理应从更高层面对待“杀熟”问题。比如工信部从2025年4月开始实行的“明白办、放心用”专项行动，要求运营商在官方渠道公示全量在售资费方案，未公示不得销售，效果值得期待。

最后需要指出的是，随着平台经济的扩张、网络效应的增加以及线上生存的深入化，“杀熟”问题可能会越来越频发，因为其本质上取决于人类对网络的依赖度，这种依赖会使“用脚投票”的制衡效应受到影响。比如未来用户长期使用一个大模型，天天对话，亲密如至亲，这时候大模型运营方忽然提高费用，相当一部分用户其实很难拒绝。这些问题，当未雨绸缪。

近日，上交所发布修订后的《证券公司股票期权经纪业务指南（2026年修订）》《期货公司股票期权经纪业务指南（2026年修订）》（以下统称指南），自发布之日起施行。这是指南自2020年以来首次更新，距离上交所推出首只ETF期权产品已超十年。

此前，深交所对《深圳证券交易所股票期权试点证券公司经纪业务指南》《深圳证券交易所股票期权试点期货公司经纪业务指南》进行了修订，并已发布施行。

本次修订包含沪深衍生品合约账户全面互认、合格境外投资者获准参与沪市ETF期权套期保值、优化投资者持仓限额与开户规则三大核心内容。整体延续衍生品市场“拓宽参与渠道、严控交易用途”的监管思路，在降低制度成本的同时，明确交易仅限套期保值，防范投机资本异动。

沪深期权账户互认是本次改革最受市场关注的举措。此前，两市期权账户相互独立，投资者需分别完成50万元资产门槛、6个月交易经验、知识测试、模拟交易等全套审核流程，开户手续繁琐。新规落地后，已开立深市衍生品合约账户的投资者，可豁免沪市全部准入审核直接开户，彻底打破两市账户壁垒。目前，沪深交易所共有9只ETF期权品种，其中上交所5只、深交所4只。账户互通后，投资者跨市场配置的制度成本大幅降低，两市期权流动性也将从独立运行转向互联互通。

合格境外投资者 参与沪深ETF期权交易，是资本市场对外开放的重要一环。2025年6月，证监会发文允许合格境外投资者参与场内ETF期权套期保值，政策于当年10月正式实施，沪深交易所随后明确了业务办理流程。2026年，外资可交易品种持续扩容，4月新增6个商品期权及中金所全品类国债期货。5月28日，渣打银行（中国）协助QFII完成国债期货首单交易，政策落地到实操仅用时34天。此次规则修订，标志着 合格境外投资者 参与沪市ETF期权从政策通知正式转入常态化操作。截至2026年6月， 合格境外投资者 可参与的境内期货、期权品种已超110个。

境外机构持有人民币资产规模稳步增长，而风险管理工具不足，一直是制约外资大规模入场的关键因素。期权等对冲工具不断扩容，与国债期货开放逻辑一脉相承，补齐风控短板后，将推动人民币资产实现从“ 可投资 ”到“ 敢配置 ”的转变。

持仓与开户规则优化惠及广大投资者，也是本次修订影响范围最广的内容。新规将新开户投资者基础权利仓持仓限额由20张上调至100张；最高档位持仓对应的资产门槛从500万元下调至300万元，并取消个人、机构最多开立5个合约账户的限制。

20张的基础限额自2015年期权试点时沿用至今，而2025年沪市ETF期权市场规模已今非昔比，限额松绑贴合行业发展现状。

有关衍生品方面的法规体系亦在同步完善。5月14日，证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）》，作为 《中华人民共和国期货和衍生品法》 的重要配套规章，该文件将于11月16日施行。6月初，上海连续出台多个相关意见，提出扩大境外投资者衍生品交易范围，推动多款股指、国债期权新品种上市。

近年来，从持续扩容 合格境外投资者 交易品种、落地衍生品监管新规，到本次期权业务指南修订，衍生品市场改革稳步推进，市场参与门槛 持续降低 。短期来看，账户互通、规则松绑与外资准入，将有效提升期权市场流动性，丰富投资者结构；中长期而言，期权将逐步成为资本市场基础风险管理工具，不仅能提升现货市场定价效率、强化机构风控能力，也将进一步增强境外资金配置A股的信心，助力资本市场平稳健康发展。

委内瑞拉政府周四表示，该国已与 英国石油 巨头壳牌公司签署五项协议，以推进油气项目，其中包括该公司参与开发备受瞩目的7万亿立方英尺洛兰（Loran）海上气田。今年早些时候，委内瑞拉曾就这些及其他项目与壳牌签署了初步协议。壳牌是少数几家在美国于1月扣押尼古拉斯·马杜罗总统后，率先把握委内瑞拉新能源投资机遇的大型外资企业之一。此次，各方敲定了壳牌参与洛兰气田的计划，该气田储层延伸至特立尼达和多巴哥水域。双方还达成了一项技术联盟协议，批准在莫纳加斯北油田进行采购和增产，并签署了另一项协议，旨在采购设备和零部件以减少天然气燃烧。

美国食品药品管理局（FDA）周四批准了一款非处方仿制药的紧急使用，用于治疗猫狗感染的新世界螺旋蝇病症，目前美国政府正加大力度控制这种寄生虫的蔓延。

美国官员本月证实，在德克萨斯州和新墨西哥州的牛、山羊和狗身上发现了六十多年来首例本土感染新世界螺旋蝇的病例。

新世界螺旋蝇是一种以活体组织为食的蝇类，它们通过开放性伤口进入动物体内，钻入肉中。

FDA表示，硝虫吡虫啉片是一种速效治疗药物，可用于体重至少两磅且至少四周龄的宠物。该药物预计可在首次用药后数小时内杀死大部分幼虫。

该机构表示，应在首次服药六小时后服用第二剂，但同时补充说，该药物可能无法预防再次感染，兽医可能仍需清除残留的幼虫并治疗伤口。

美国官员警告称，虽然该国大多数宠物面临的风险较低，但近期去过疫区的动物更容易受到感染。

该药片有两种剂量规格，是首个获准用于此用途的动物用仿制药，并已通过紧急使用途径获得批准。

FDA官员表示，此举是美国卫生和农业部门为限制这种寄生虫传播并确保宠物主人能够获得价格合理的治疗方案而采取的更广泛行动的一部分。

FDA表示，根据现有证据，该疗法的益处大于潜在风险。

责任编辑：于健 SF069

伊朗外交部发言人巴加埃当地时间11日称，由于“美国的非法行为”，霍尔木兹海峡目前仍处于关闭状态。

巴加埃表示，由于无法确保安全通航，各船只必须保持谨慎。

当日早些时候，美国中央司令部表示，霍尔木兹海峡仍保持通行。美国中央司令部表示，已为途经霍尔木兹海峡的商船设立了安全航道，所有未违反针对伊朗封锁措施的船只均可使用这些航道。（总台记者 李健南 魏然）

伊朗外交部发言人巴加埃当地时间11日表示，关于伊美协议提出的事项都是猜测。到目前为止，伊朗尚未就协议达成最终结论。

巴加埃还称，由于美国的行动，霍尔木兹海峡的局势更加不安全。

巴加埃还表示，卡塔尔和巴基斯坦正积极发挥调解作用，但美国的行动影响了外交进程。他称，伊朗方面从一开始就清楚谈判的进展状况，协议文本的大部分内容已经完成，但美国方面不断改变其立场。伊朗已证明，对于其划定为“红线”的问题，伊方绝不会作出妥协。

美国总统特朗普早些时候称，据他了解，伊朗最高领袖已同意美伊协议，伊朗各方均已批准该协议。（总台记者 李健南 魏然）

当地时间11日晚，以色列总理办公室发表声明称，以总理内塔尼亚胡当晚与美国总统特朗普进行了通话，双方就正在拟定中的、旨在开启后续谈判的“美伊谅解备忘录”进行了讨论。

声明称，尽管以色列并不是这份谅解备忘录的签署方，但内塔尼亚胡对特朗普的承诺表示感谢，即在谈判结束时达成的最终协议中，将包括移除伊朗的浓缩铀、拆除浓缩铀基础设施、限制伊朗导弹生产，并停止伊朗对地区代理人的支持等内容。（总台记者 梁慧）

全球股市周五上涨，此前特朗普暗示，一项结束伊朗战争的协议可能即将达成。与此同时，美国正准备迎接埃隆・马斯克旗下SpaceX的重磅上市。

周四晚，美国总统取消了对伊朗新一轮打击的计划，欧洲斯托克 600 指数早盘上涨 1.2%。

特朗普称，与德黑兰方面协议的最终要点已获 “各方” 批准，油价应声下跌。这是双方即将达成初步协议的最明确信号 —— 该协议将延长脆弱的停火状态，并重新开放霍尔木兹海峡。

布伦特原油下跌 1.9%，至每桶 88.70 美元，创下近一个月新低。

亚洲以科技股为主的市场涨幅更大，延续了周四华尔街科技股领涨的反弹势头。

今年以来波动剧烈的韩国综合股价指数（Kospi）上涨 4.6%；日本日经 225 指数上涨 2.8%。

芯片制造企业 云集 的亚洲市场此番上涨，主要源于市场押注这类企业将成为人工智能基础设施建设的核心力量。

存储芯片厂商三星电子和 SK 海力士股价飙升，目前合计占韩国综合股价指数总市值的一半以上。日本最大闪存制造商铠侠过去 12 个月股价暴涨超 3700%，周五市值超越丰田，成为日本市值最高的公司。

今年迄今，韩国综合股价指数涨幅已近翻倍，连续第二年成为全球表现最佳的主要股市；日经 225 指数和台湾加权指数同期涨幅分别达 27.4% 和 50.5%。

马斯克旗下横跨人工智能与航天领域的SpaceX将于周五正式上市，市场也随之出现上述行情。在此之前，股市经历了一周震荡，华尔街更是迎来了史上规模空前的股票发行潮。

科技股云集的 纳斯达克 综合指数周四收涨 2.5%，标普 500 指数上涨 1.8%。追踪美国芯片产业链企业的费城半导体指数大涨 7.9%。

人工智能热潮推动了日本、韩国地区股市走高，但伊朗局势引发的能源供应不确定性也对两地市场造成冲击。这两个亚洲经济体的油气供应高度依赖进口。

韩国企业治理论坛主席李南熙表示，即将达成的停战协议提振了市场情绪。

韩国综合股价指数近期波动尤为剧烈，过去五个交易日中有三日单日波幅超 7%。今年以来，该指数已24 次触发交易熔断机制。作为对比，2008 年全球金融危机最严峻时期，全年熔断次数也仅为 26 次。

李南熙称：“我在金融行业从业 40 年，从未见过如此剧烈震荡的市场。目前资金愈发集中于芯片股，市场交易标的范围持续收窄。”

6月12日，国务院食安办召开食品安全专题新闻发布会。为规范行业秩序，整治不法经营，净化酒类市场，近期，国务院食安办根据网络监测、媒体举报线索，会同市场监管总局、公安部，集中查处了一批“特供酒”典型案件。

市场监管总局食品安全总监孙会川在会上表示， 针对此类问题，国务院食安办和相关部门高度重视，始终保持高压态势，持续开展联合治理，坚决铲除“特供酒”滋生土壤。

但是监管执法中发现，仍有一些不法分子受利益驱使铤而走险，践踏法律红线、突破道德底线，通过流窜直播、暗语暗示等方式在一些平台违法销售“特供酒”。国务院食安办根据网络监测、媒体举报线索，会同市场监管总局、公安部实施专案查办、提级管辖、全程督办，指导属地同步开展行政调查和刑事侦查，深挖深查问题线索，联查联办违法主体，重拳处罚违法犯罪行为，查办了一批重点案件、清除了一批违法企业、惩治了一批违法人员，有力维护了消费者合法权益和党政军形象。

这次“特供酒”案件查处成果主要有四个方面：一是涉案“特供酒”违法事实逐一查清。通过统筹运用物料平衡测算、联合突击问讯、专项抽样检验等多种手段开展全面核查，共查实涉案“特供酒”7.52万箱，这些酒品大多是使用食用酒精加香精勾兑冒充的酱香型白酒。

二是涉案违法犯罪嫌疑人已抓捕到案。通过全面摸排、深挖彻查，成功打掉涉案“特供酒”犯罪团伙，以涉嫌虚假广告罪、生产销售伪劣产品罪抓获犯罪嫌疑人40名，达到了“查办一批、警示一片”的震慑效果。

三是涉案经营主体受到严肃查处。通过穿透调查、贯通核查，目前共立案查处违法制售“特供酒”案件52件，关停涉案获证白酒生产企业5家、销售主体36家，捣毁无证生产窝点3个，查处香精生产企业1家、包材印制企业7家，此次涉案“特供酒”黑色产业链被有力斩断。

四是涉案“特供酒”网售违法行为受到严厉打击。通过线上线下一体调查、电子取证固证，共查处存在违法行为的平台企业7家、涉嫌销售“特供酒”的网店61家、涉嫌以营销话术诱骗消费者的直播间78个；同时督促相关平台企业下架全部涉案酒品、删除虚假营销信息，营造了良好的网络消费环境。

目前，市场监管总局在依法严查重处一批典型案件的基础上，正组织各地深入开展“特供酒”新变种问题综合治理，以重拳出击坚决维护党政机关和军队形象，坚决维护良好市场秩序和消费者合法权益。

在此，市场监管总局也要郑重警告那些任何试图以“特供酒”谋取不法利益的经营主体，这是对法律红线的公然挑衅，不管披的是什么马甲，也不管以何种方式生产销售，市场监管部门都将始终坚持露头就打、严惩重处、绝不姑息，深挖非法制售源头，铲除违法链条，坚决防止“特供酒”乱象问题死灰复燃。市场监管总局同时也提醒广大消费者，不要相信任何形式、任何方式的“特供”“专供”“内供”的误导宣传。根本就没有什么“特供酒”，那些以各种方式、话术明示暗示的所谓“特供”“专供”“内供”，都是骗人的把戏，目的是忽悠消费者上当受骗。请大家千万不要相信。

责任编辑：刘万里 SF014

随着能源价格下跌，货币市场削减对英国央行加息的押注，目前更偏向预计英国央行到年底仅有一次25个基点的加息，这是6月1日以来首次出现这一预期。

掉期市场显示，英国央行今年料加息35个基点，低于此前的48个基点。

布伦特原油下跌3.6%，至每桶87.14美元。

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欧洲央行管理委员会成员Primoz Dolenc周四表示，加息是控制通胀的必要之举，官员们在评估中东冲突的更广泛影响。

这位斯洛文尼亚央行行长在欧洲央行宣布加息数小时后接受采访，称此次加息将使欧洲央行能够在接下来的会议上“考虑更广泛的经济环境”，“目前我们只需继续在主路径上前行。”

他表示，虽然在前两次会议上没有足够的证据支持加息，但目前可获得的确凿数据显示，“很明显，通货膨胀将会更高，经济增长将会更低。”

Dolenc未透露下一步行动的任何信息，只是重申了欧洲央行的官方立场，即决策将取决于经济数据。与此同时，他也驳斥了一些分析师的担忧，即在经济疲软的情况下加息可能是一个错误。

日期：2026-06-12 来源：湖北证监局

2026年6月，全球餐饮界投下了一枚重磅炸弹——跨国快餐巨头百胜餐饮集团（Yum！ Brands）正在与美国私募股权机构LongRange Capital进行独家谈判，计划将旗下拥有近70年历史的“披萨之王”必胜客（Pizza Hut）整体打包出售。

据公开报道，双方最快可能在数周内达成最终协议，而整个交易的估值预计仅为35亿至43亿美元之间。消息传出当天，百胜集团的股价应声上涨超过3%。这一“贱卖”传闻看似突如其来，实则是百胜集团对旗下资产多年战略评估后的必然结果。早在2025年11月，百胜集团就公开表示，已对必胜客品牌展开了包含“潜在出售”在内的全面战略评估。

然而，颇为吊诡的是，在全球资本市场因百胜“甩包袱”而欢呼之际，必胜客中国市场却在疯狂扩店：2025年全年净新增444家门店，创下历史新高，门店总数突破4000家。这样的反差构成了一个极具张力的财经叙事：一边是全球总部在“瘦身贱卖”，一边是独立运营的中国公司在大举扩张。同一个品牌，两种命运。

全球溃败：从“业绩包袱”到“瘦身神药”，必胜客为何沦为弃子？

在这场出售传闻背后，最核心的 驱动力 只有一个——业绩。事实上，必胜客早已从一个荣耀的“增长引擎”演变为百胜集团不得不直面甚至剥离的“沉重包袱”。

从财务数据上看，这种停滞已经持续了近十年。据公开统计，从2019年到2025年，必胜客的年收入始终如一潭死水般维持在10亿美元左右的水平，几乎没有任何实质性的增长。与此同时，百胜集团旗下的另外两大主力品牌——肯德基与塔可钟——却表现出了强劲的增长动能。同一时期，百胜集团的总收入增长了约47%，达到82亿美元。

一“慢”一“快”之间，必胜客在集团总营收结构中的占比急剧萎缩，从2019年的超过18%一路下滑至2025年的仅约12%。对于一个曾经占据集团将近五分之一收入的核心资产来说，这种“边缘化”的进程不可谓不令人唏嘘。

收入停滞只是问题的一面，更让人忧心的是同店销售额的持续恶化。在关键的美国本土市场，必胜客的可比同店销售额已经连续10个季度呈现负增长。这意味着，即便不关闭任何一家门店，原有的顾客也在持续流失，存量生意的底盘正在被一点点抽空。在此背景下，关店几乎成了必然的选择。2025财年，百胜不得不关闭了375家美国必胜客门店。进入2026年初，必胜客再次宣布关闭250家业绩不佳的门店。这意味着在两年之内，必胜客将失去大约10%的美国门店，而美国市场贡献了必胜客60%以上的收入。

国际市场的局面甚至更加灾难。在重要的英国市场，必胜客的总授权运营商DC London Pie Limited于2025年10月因资金链断裂而陷入破产程序。最终是百胜集团自掏腰包，收购了64家经营状况尚可的连锁餐厅，才勉强避免了必胜客在英国“全军覆没”的尴尬局面。此外，在土耳其市场，由于“合规与利润”问题，必胜客终止了与运营商的主特许经营协议，导致土耳其境内的254家必胜客被集体关闭。从北美到欧洲再到中东，必胜客在全球主要市场的堡垒正在逐一失守。

百胜集团首席执行官Chris Turner在宣布战略评估计划时直言不讳：“必胜客的业绩表明需要采取额外措施，以帮助该品牌实现其全部价值，而这些措施在百胜餐饮集团之外可能更易实施。”这句话的弦外之音很清晰——百胜集团已经认为，在自己手中很难再“救活”必胜客了，更好的出路是将其交给新的主人，无论是私募股权还是其他战略买家。

必胜客的全球衰退，并非发生在真空之中。一个不容忽视的事实是，在必胜客节节败退的同时，其头号竞争对手达美乐披萨（Domino‘s Pizza）正在以惊人的速度赶超，并最终逆转了行业座次。

在2017年至2018年间，必胜客被快速崛起的达美乐超越，丢掉了长期持有的“全球最大的披萨连锁品牌”的宝座。两个品牌经营战略的分野，直接导致了命运的殊途：达美乐以“30分钟送达”的极致外卖效率为核心卖点，深度绑定了外送场景，数字化能力走在前列；而必胜客长期以“家庭休闲餐厅”为定位，堂食场景占比较大，在面对外卖平台的冲击和消费者餐饮习惯转变时，调整步伐明显迟缓。

从市场集中度的宏观视角来看，必胜客的份额下滑也具有行业层面的深层动因。根据智研咨询发布的《2026年中国披萨行业发展报告》，2025年我国披萨行业市场规模已达526亿元，同比增长9.6%。在中国市场，2025年必胜客与达美乐两大品牌合计市场占有率高达41.9%。然而，在全球范围内，达美乐的攻势更加凌厉，其依托强大的数字化配送系统和轻资产运营模式，正在各个关键市场蚕食着必胜客的地盘。

值得注意的是，全球披萨市场的竞争不仅发生在两大国际巨头之间，本土品牌也在崛起。2024年中国披萨行业CR3（前三大品牌市占率合计）达到45%，必胜客以32.9%的市占率居首，但本土品牌如尊宝比萨（门店突破2900家）、比格比萨等也在通过差异化定位加速渗透。在全球化竞争中，当市场份额持续被竞争对手收割，而自身又缺乏有效的反击手段时，被母公司视为“非核心资产”并最终寻求出售，也就成了逻辑上的必然。

如果说业绩下滑和竞争失利是必胜客衰落的显性原因，那么一个更具颠覆性、更能折射时代剧变的深层因素，则是近年来风靡全球的GLP-1类减肥药物对传统快餐商业模式的根本性冲击。

2021年，“减肥神药”司美格鲁肽在美国获批用于长期体重管理，随后迅速席卷全球。这种药物通过模拟人体内的GLP-1激素，直接作用于大脑中枢神经的食欲调节机制，从而显著降低使用者的进食欲望——尤其是对高碳水、高油脂食物的欲望。而披萨，恰恰正是高碳水、高油脂食品的典型代表。

现代食品工业长期以来投入了大量研究，致力于通过精密的配方和口感设计，创造出能够在口腔内以特定温度融化、给人以“卡路里消失错觉”的高热量食物。这种工业设计的目标是刺激大脑剧烈分泌多巴胺，从而引发消费者的超量进食冲动。然而，GLP-1类药物直接在这个神经机制层面“切断了导线”。一针司美格鲁肽下去，消费者立竿见影地对披萨毫无胃口。

这种来自制药行业的降维打击，对于以必胜客为代表的高热量快餐品牌而言，是战略层面的根本性威胁。它不再是一场同行业的价格战、渠道战或营销战，而是消费者口味偏好和生理偏好的系统性转变。盖洛普的相关调查发现，使用GLP-1药物的消费者在外出就餐和点外卖方面的支出显著下降，这对高度依赖外食和外卖场景的快餐行业构成了结构性风险。

整个美国连锁快餐产业都已经感受到了这股寒流。除了消费者需求疲软以及高通胀带来的成本压力外，GLP-1减重药物的日益普及，正在促使大量民众转向更健康的饮食选择。包括Denny‘s与Potbelly在内的多家美国连锁餐厅，近年来皆因运营成本攀升与外食客群流失，纷纷选择退出公开市场，产业转型已是大势所趋。

在这一轮“健康冲击波”面前，百胜集团的决策逻辑变得清晰可见：与其在一个被结构性力量冲击的赛道上继续投入资源去勉强维持一个增长停滞的品牌，不如将资产变现，将资本重新配置到肯德基和塔可钟等更具成长性的品牌，以及新兴餐饮品类之中。消息传出当天百胜股价超过3%的涨幅，充分说明资本市场对这一逻辑给予了高度认同。

冰火两重天：中国市场的“独立航线”与行业洗牌

与全球市场的哀鸿遍野形成鲜明对比的，是必胜客中国市场交出的“独立成绩单”。当百胜集团总部在筹划出售全球必胜客业务之际，2025年在中国独立运营的必胜客却打出了近年来最为亮眼的一组数据，并与百胜中国整体的强劲财务表现形成呼应。

必胜客深耕中国市场已逾35年，而2025年堪称其在中国发展史上的里程碑之年。

从门店数据来看，扩张速度令人瞩目。2025年前三季度，必胜客门店总数突破4000家大关，而从3000家到4000家仅用时两年多，较此前33年的拓店速度实现了跨越式提升。截至2025年末，必胜客中国门店总数达到4168家，全年净新增444家门店，创下历史新高，其中加盟店净新增139家，占比31%。进入2026年，扩张势头丝毫未减。截至2026年第一季度末，必胜客中国门店总数已进一步增至4375家，增多了606家。

百胜中国整体的财务表现同样强劲。2025年全年，百胜中国总收入达到118亿美元（约合人民币819亿元），为2016年分拆上市以来的历史新高；全年经营利润为13亿美元（约合人民币90亿元），经营利润率达到10.9%，剔除特殊项目后为10年来的最高水平。在遭遇2022年的盈利低谷之后，百胜中国的经营利润已经连续三年增长，其门店总数截至2025年末已突破18101家，覆盖超过2500个城镇。

在良好的基本面支撑之下，必胜客中国发布了更宏大的扩张蓝图：计划未来三年每年净新增超600家门店，目标2028年突破6000家，2029年利润较2024年翻一番，实现“五年再造一个必胜客”。这一战略的底气，来自于其对下沉市场的深度布局和新店型的精准打磨。

其中，针对下沉市场和一人食场景打造的必胜客“WOW”门店是一大创新。这一店型将客单价压至40元左右，单店投资压降近50%至65至85万元人民币，极大地降低了进入低线市场的门槛。2025年，必胜客进入的 新城市 中约一半采用了该店型，通过“WOW”模式在2026年第一季度进入了100多个新城镇。百胜中国首席财务官丁晓表示，公司有信心在2026年门店总数突破2万家。

在门店扩张之外，必胜客在华业绩的修复还有一条清晰的逻辑线：以价换量与成本优化的双重驱动。

在价格策略上，必胜客选择了坚决的“向下调整”。过去几年，必胜客通过多次调价，客单价已从2019年的110元降至2025年第四季度的约69元。2024年末，必胜客更是推出了“30款产品全线降价”的新菜单，降幅多集中在20%至40%之间，最高达51%。这种以价换量的策略换来了明显的销量反馈。2025年第四季度，必胜客同店交易量同比增长13%，虽然客单价同比下降了11%，但同店销售额仍然实现了1%的正增长；2025年全年，必胜客系统销售额同比增长4%，同店销售额同比增长1%。肯德基与必胜客的会员总数已合计突破5.9亿，同比增长13%，庞大的会员体系为持续的客群运营和复购创造了坚实基础。

与此同时，百胜中国在成本端大刀阔斧地优化。2024年启动的“Red Eye”计划大幅精简了各品牌的菜单SKU——必胜客从100多个减至80多个，肯德基保持在50个左右。餐厅开支占总收入的比例从85.9%下降到了83.7%，降本思维已经渗透到运营的各个环节。这两个方向的合力，最终体现在经营利润率的稳步提升上：2025年第四季度，必胜客餐厅利润率同比提高了0.6个百分点，全年必胜客整体餐厅利润率达到12.8%。

值得特别强调的是，必胜客中国与百胜集团有着完全不同的股权结构和运营体系。自2016年百胜中国从百胜集团分拆并在纽交所独立上市以来，百胜中国一直作为一家独立运营的公司在中国市场运作。当百胜集团宣布对必胜客全球业务进行战略评估时，百胜中国明确表示：“我们与Yum！ Brands为两家独立运营的公司……这一消息不会影响必胜客在中国的日常运营。”这为必胜客中国在出售风波中保持了战略定力提供了制度上的“防火墙”。换言之，无论最终百胜集团是否成功出售全球必胜客业务，中国市场的运营实体都将保持独立运转，其强势的扩张计划也不会因此中断。

尽管必胜客全球总部正在谋求出售，但在这场关于“中国披萨市场”的攻防战中，必胜客中国的地位依然稳固。然而，多方势力正在向这一冠军宝座发起猛烈的冲击，中国市场绝非可以高枕无忧。

从行业规模来看，中国披萨赛道增长势头强劲。据红餐大数据，2024年中国比萨市场规模已突破480亿元大关，同比增长超过10%。另有智研咨询统计数据显示，2025年我国披萨行业市场规模已达526亿元，同比增长9.6%。西式快餐整体市场的扩张也提供了肥沃的土壤：2024年全国西式快餐市场规模达到2975亿元，同比增长11.0%，增速居小吃快餐各细分赛道之首。在这个增长中的增量市场里，竞争态势日趋激烈。

第一股力量来自达美乐。达美乐在中国市场由独家总特许经营商达势股份运营，2025年扩张势头迅猛。截至2025年底，达美乐中国门店总数已达1315家，全年净新增307家门店，新进入21个城市，覆盖范围扩大至60个城市。更值得注意的是，达美乐在下沉市场的表现异常强劲：2025年非一线城市收入同比增长43.4%，达31.7亿元，占总收入的58.8%，这一轮爆发由下沉市场净增的299家门店驱动。以“30分钟送达”的高效外卖服务著称的达美乐，在外卖场景和低线市场的双重进攻中，正在快速缩小与必胜客的门店数量差距。

第二股力量来自本土品牌。尊宝比萨以高性价比和本土化创新为核心竞争力，截至2025年3月全国门店数量已突破2900家，展现出极为惊人的扩张能力。比格比萨则以“自助+高性价比”模式占据细分赛道，截至2026年1月已在全球布局387家门店，以2025年前三季度GMV计排在全行业第三位，仅次于必胜客和达美乐。

第三股力量来自下沉市场的激烈角逐。三线及以下城市已成为中国披萨行业增长最快的腹地。据灼识咨询数据，预计到2029年，三线及以下城市的年复合增长率将达到17.1%。必胜客、达美乐等巨头纷纷押注下沉市场，但本土品牌以20至30元的核心客单价占据了价格优势，这远低于必胜客40至70元的人均消费区间。下沉市场消费者较强的价格敏感度，对于以“高质价比”为转型方向的必胜客而言，依然是一个需要持续应对的挑战。

行业集中度的提升也在改变竞争生态。2025年一季度，西式快餐门店数TOP10品牌占据了全国22%的门店，而西式快餐年度营收规模前五企业的市场份额占比达到了44%。必胜客与达美乐在中国披萨市场合计市占率达41.9%，必胜客以32.9%居首。但考虑到达美乐和尊宝的增速远超行业平均水平，必胜客要想长期维持其“中国披萨一哥”的地位，必须要用比现在更快的速度、更灵活的店型和更精准的产品创新来应对。

此外，一个不可忽视的信号是，全球披萨行业的洗牌并未止步于必胜客。2026年3月，卡塔尔王室关联投资基金Irth Capital提出以每股47美元收购棒约翰国际公司。疫情以来，棒约翰业绩持续下滑，股价较三年前高点暴跌70%。另一家老牌披萨巨头同样陷入困境，折射出全球披萨赛道的高度不确定性。对于必胜客中国而言，全球同行的集体式微未必完全是坏事——市场空出来的份额，正等待着最有竞争力的品牌去填补。而这，恰恰也是达美乐和本土品牌的共同机会。

百胜集团出售必胜客，绝非一起孤立的资产并购交易。它是全球快餐行业在多个结构性力量叠加作用下的一次深度重塑：消费健康化趋势对传统高热食品的否定，来自新兴品牌的进攻对于市场份额的重组，以及资本层面对存量品牌价值的重新定价。

从全球来看，2025年的必胜客已然不是那个巅峰时期拥有超20000家门店的“披萨之王”。百胜集团将其估值锁定在35至43亿美元之间，在资本市场上几乎被视为一种“贱卖”。但对于百胜而言，这恰恰是一笔账面上的理性选择——与其继续在一个停滞的赛道上投入资源，不如集中火力押注肯德基和塔可钟等依然强劲的品牌。这一决策背后的商业逻辑，是大型企业常见的“核心化”战略：砍掉那些拖累整体增长、前景黯淡的非核心资产，将资本重新分配至回报率更高的业务领域，从而提升整体的股东价值。

对于必胜客中国而言，这场出售风波既是一次考验，也是一次机遇。考验在于，百胜中国的股价是否会受到全球负面情绪的拖累，以及投资者是否会因为全球品牌形象的弱化而对必胜客中国的前景产生质疑。机遇在于，在披萨行业加速洗牌的过程中，拥有最庞大门店网络、最成熟供应链体系和最深厚品牌认知的必胜客中国，只要能确保产品和运营策略紧贴中国市场的变化趋势，就有望在接下来的行业集中度提升中成为最大的受益者。

当百胜集团与LongRange Capital的谈判桌谈判接近尾声，当这场“披萨易主”大戏即将落幕时，一个更深刻的问题摆在了所有投资者的面前：在GLP-1彻底改变全球饮食结构之后，在高性价比的“WOW”店型和激烈的下沉市场竞争之中，谁能成为下一阶段披萨餐饮赛道真正的王者？这个问题的答案，远比一纸出售协议更能定义未来五到十年中国乃至全球快餐行业的新秩序。

本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。

大连商品交易所公告，自2026年6月12日交易时（即6月11日夜盘交易小节时）起，非期货公司会员或者客户在 焦炭 期货各合约单日开仓量不得超过500手。同时宣布，自6月12日结算时起，焦炭期货合约投机和套期保值交易保证金水平分别由20%和15%调整为12%。今日期货盘面煤焦比价难得有所扩张，借此机会我们简要梳理一下焦炭市场的最新情况。

1．焦炭以销定产模式受到冲击

近几年，由于焦化产能持续比较充裕，焦炭市场一直缺乏独立的行情驱动，主要扮演着上游炼 焦煤 与下游钢厂价格持续博弈的中间“缓冲带”角色。基于各环节的持续去贸易和去库存化，焦炭市场基本都保持着以销定产的供需格局。从焦化企业产能利用率和下游长流程钢厂产能利用率的比较也可以很清楚看到，除了每年的冬储时间段，二者供应节奏的联动关系是十分明显的。

但焦炭这一长期较为均衡的供需关系在近期受到了一定冲击。虽然正时处下游钢厂的需求淡季，但全国铁水产量仍处于240.86万吨/天左右的较高位水平。炼钢利润虽然持续受到压缩，但目前也尚未陷入持续现金流亏损的行业格局。再叠加高出口性价比所带来的钢材出口订单相对强势，支撑着粗钢需求逆季节性的较稳定运行，我们依然认为铁水产量季节性下滑的幅度较小，表现类似去年同期较为平稳。而在需求弱稳的基础上，焦炭供应却受到成本的较明显冲击，利润快速压缩，焦化产能利用率近期有一个持续的高位回落。尤其是副化产品较少、入炉煤质量上乘的顶装焦企业，会呈现出较为明显的亏损，因此目前这个阶段焦化企业自主减产的决心要大于下游钢厂。

2．炼焦煤供应缩减，成本推动焦炭上涨

众所周知，受到五月底沁源县特重大煤矿事故的影响，再叠加6月安全生产月等因素，当前炼焦煤供应有一个较明显的缩减。虽然此前受事故影响停产自查的煤矿过半已经实现复产，但据mysteel最新调研结果显示，截至6月11日已复产煤矿77座，产能共计9045万吨。但已复产煤矿5月23日前原煤日产33.25万吨，6月11日最新原煤日产21.4万吨，环比下降11.85万吨，降幅35.64%。且古交又新增4座煤矿停产产能共计600万吨，可见安监对于炼焦煤矿供应的影响仍不可忽视。

因此近期炼焦煤现货市场依然表现颇为强势，虽然本周现货竞拍流拍率有所抬升至15%左右，但挂牌量也有20%左右的收缩。我们此前的报告也反复提醒大家，炼焦煤矿的产端库存持续处于低位，这就导致供应冲击下炼焦煤仍处于绝对的卖方市场格局。此次受影响较大的长治市瘦焦煤出厂报价自1250元/吨涨至1450元/吨，吕梁中硫主焦煤的出厂报价也从1518元/吨涨至1698元/吨，低硫主焦煤的涨幅更甚。因此本轮入炉煤的涨幅是较为显著的，直接推动焦化企业持续向下游钢厂提涨“要利润”。考虑到长治市开展打击煤矿安全生产严重违法行为专项行动的影响要持续到七月底，其他主产省受到的安全检查影响可能也具有一定的持续性还有待跟踪观察，因此本轮入炉煤推涨焦炭强势再分配下游利润的驱动可能依然存在。

3．焦炭整体库存并不低，限仓放宽流动性增加

虽然炼焦煤+焦炭的总体显性库存属于中性水平，但单看焦炭库存其实库存水平并不低（低的部分主要在于煤矿产端库存），主要得益于钢厂此前持续的主动补库行为累积了一些议价“筹码”。按照mysteel的247家样本钢厂数据，其焦炭库存平均可用天数仍在12.61天的较高位水平运行。但结构上来看，焦化厂库存和港口库存都在持续下行，一是由于钢厂补库采购的诉求依然存在，二是由于海外炼焦煤价格高企，导致我国焦炭出口性价比凸显从来出口订单较好。

再叠加焦炭期货单日开仓量自50手放宽至500手，给焦炭期货提供了更好的交易流动性。虽然此前焦炭期货价格相较仓单成本有两轮多的贴水幅度，不支持期现套利机会，但今日大涨后基本回复至平水七轮涨幅的附近水平。因此焦炭期现贸易采购的诉求预计会稍有抬升，在压制盘面表现的同时，也会对焦化厂销售起到进一步促进作用。

所以总结来看，本次焦炭期价的相对强势主要体现为本轮入炉煤强势推涨的一个补涨，也迅速修复了此前的盘面贴水幅度。后续焦炭期现货价格能否打开进一步上涨空间，还是有待观察入炉煤强势驱动的持续时间，以及目前已经明显缩窄的下游及终端能够接受涨价的空间后续能否形成共振之势。但整体来看，焦炭从前期持续平衡“紧绷”的平衡状态转变为当前的成本推动型偏紧格局，中短期仍具有一定的持续性。盘面价格波动或有加剧，参与者需注意更好的控制仓位。

黑色金属首席分析师 曹颖 期货投资咨询号：Z0012043

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ST晨鸣 关联借款隐瞒六年或暴露公司治理病 资金疑似流向副董事长体外公司

近日， ST晨鸣隐瞒关联交易收监管函。

6月5日，公司收到中国证监会山东监管局下发的行政监管措施决定书。因2019年至2024年间向5家关联方提供借款但未履行审议程序及信息披露义务，公司及相关责任人被采取出具警示函的监管措施。

关联交易隐瞒六年 资金疑似流向副董事长体外公司

2019年至2024年，ST晨鸣向上海仕芥实业有限公司（简称“上海仕芥”）等5家关联方借款。公司未履行相应审议程序，未及时披露，也未在相关定期报告中予以披露。

上海仕芥穿透追查疑似与公司时任副董事长李兴春存在关联。天眼查时间显示，上海仕芥持有齐民资产管理有限公司40%的股份，而其历史股东寿光民享也曾为齐民资产管理有限公司历史股东，其往上穿透后为利得资本管理有限公司。

公司隐瞒关联行为为2019年开始。值得注意的是，2019年，李兴春刚好当选为公司第九届董事会副董事长。据公告介绍，李兴春为南京大学工程管理学院与工程（金融工程方向）博士，上海金融学院客座教授，利得金融服务集团创始人。2015年被第一财经评选为 陆家嘴 金融创新人物，同年被今日财富评选为中国独立财富领袖人物，2016年被中国经济贸易促进会评选为中国财富管理机构杰出企业家，2017年荣获财富管理杰出领袖人物奖。曾任携程旅行网高级总监，富友证券有限责任公司副总裁，泛亚信托有限公司执行副总裁，西部发展控股有限公司董事、总裁，当时为利得科技（投资集团）董事长。

最终，公司隐瞒关联交易被监管认定违规。上述行为违反了《上市公司信息披露管理办法》（证监会令第40号）第二条、第四十八条，《上市公司信息披露管理办法》（证监会令第182号）第三条、第四十一条的规定。根据《上市公司信息披露管理办法》（证监会令第40号）第五十八条、《上市公司信息披露管理办法》（证监会令第182号）第五十一条规定，陈洪国作为时任董事长、总经理，李兴春作为时任副董事长，李伟先、李峰、陈刚作为时任总经理，董连明作为时任财务总监，袁西坤作为时任董事会秘书，对公司上述违规行为负责。

事实上，公司作为国有控股公司，但股权相对分散。从股权结构来看，晨鸣纸业的股权结构较分散，其控股股东为晨鸣控股有限公司，直接及间接合计持有公司27.57%的股权，公司实际控制人为山东寿光国资。

需要指出的是，公司作为国企，疑似出现家族式管理层现象。陈洪国曾为公司董事长，自1987年就加入了晨鸣纸业，从车间主任做起，已在公司工作37年。然而，其妻子李雪芹也曾为晨鸣纸业副总经理，同时，李雪芹的弟弟李峰在晨鸣纸业担任执行董事兼副总经理。2024年11月，晨鸣纸业发布公告，公司及子公司出现流动性紧张，部分债务逾期。同月，公司董事长陈洪国因个人原因辞职，辞去包括董事长及战略委员会、提名委员会委员等多个职务。同时，晨鸣纸业副总经理李雪芹因到龄退休也递交了辞呈。

2月19日晚间。晨鸣纸业发布公告称，由于公司生产基地实施停机检修时间已满3个月，未能大面积恢复生产，根据相关规定，公司股票交易触及其他风险警示情形。

晨鸣纸业自2025年2月21日开市起被实施其他风险警示，A股证券简称由“晨鸣纸业”变更为“ST晨鸣”，证券代码为“000488”；B股证券简称由“晨鸣B”变更为“ ST晨鸣B ”，证券代码为“200488”。实施其他风险警示后，公司A股、B股股票交易的日涨跌幅限制由10%变更为5%。

3月30日，ST晨鸣发布2025年年报。报告显示，公司2025年营业收入为61.87亿元，同比下降72.78%；归母净利润为-82.96亿元，同比下降11.94%；扣非归母净利润为-76.69亿元，同比下降6.48%。

4月29日，ST晨鸣发布2026年一季报。报告显示，公司一季度营业收入为29.81亿元，同比增长273.97%；归母净利润为-5.12亿元，同比增长64.70%；扣非归母净利润为-5.87亿元，同比增长59.82%。

公司因为债务逾期引发流动性危机。目前公司债务化解进展如何？对此，公司在投资者交流中表示，在各级党委政府、金融机构的帮助下，成立省级债委会，与主要金融机构达成展期、降息和解方案，陆续解决债务逾期问题。公司正持续加大非主业资产处置力度，重点推进物业资产、低效资产的出售与盘活，相关处置工作正在有序开展。

2025年度及2026年一季度，公司经营性现金流均为正值，公司称经营回款情况良好。降息、展期落地后，有效缓解了短期流动性压力，公司可将更多资金投入主业生产经营，助力产能释放与效益提升，推动经营形成良性循环。

投资者询问公司，在引入战略投资者时，更侧重于解决短期债务压力的财务投资，还是寻求能在产业链、技术或市场上带来协同效应的产业资本？，对此，公司称，其引入战略投资者兼顾现实经营需求与长远发展布局，一方面优先借助外部资金助力优化财务结构、缓解阶段性债务压力、补充经营现金流，有效压降财务成本；另一方面在投资方筛选上不排除具备产业链资源、技术实力或市场渠道优势的产业资本，力求在原料保障、产能协同、高端纸种研发、市场拓展等领域形成深度赋能。

目前，黄冈基地与江西二厂没有停产；寿光基地于2025年9月实现复工复产，吉林基地于2025年10月实现复工复产，江西基地一厂于2025年12月实现复工复产，湛江基地于2026年3月实现复工复产。投资者提到关于“”摘帽”申请的进展与时间表，公司称正在积极准备申请材料，尽快向深交所提交撤销其他风险警示的申请。

Adobe 计划主推免费增值模式人工智能产品，优先扩张用户规模，为此放缓短期年度经常性收入增速；与此同时，公司首席财务官即将离任。

首席执行官山塔努・纳拉延在分析师电话会议上表示，简化注册流程、取消即时付费门槛以获取新用户，是推动Adobe人工智能产品普及的最优方式。

纳拉延称，公司二季度用户数据已体现出本次战略调整的效果：Acrobat与Express月活跃用户数同比从7亿增至8.5亿以上，创意类免费增值产品月活跃用户数从5000万增至9000万以上。

管理层表示，该策略将在今年下半年对年度经常性收入造成压力。目前这一指标备受投资者关注，用以评判公司在人工智能领域的投入能否产生回报。

Adobe还暂停了上调Creative Cloud套件价格的计划，集中精 力拓 展用户。

首席财务官丹・德恩表示：“本次调整会牺牲短期年度经常性收入，但能加快月活跃用户增长。简化入驻流程、提升用户活跃度、挖掘用户终身价值，也会为长期发展打下基础。我们确信，以年度经常性收入为代价扩大月活跃用户规模是正确选择，将推动未来业务增长。”

纳拉延认为，Acrobat和Express有望积累数十亿用户，旗下创意类产品也将收获数亿用户。

周四盘后交易中，Adobe股价下跌5.5%，报206.67美元；该股当日收盘下跌6.2%，报218.80美元，今年以来累计跌幅达37%。

公司同时宣布，丹・德恩将于6月15日离职，他将出任半导体企业美满电子（Marvell Technology）首席财务官。Adobe企业财务高级副总裁史蒂夫・戴将担任临时首席财务官。

德恩的离职，叠加公司即将迎来最高管理层更迭。

纳拉延曾在3月表示，确定继任人选后他便会卸任，结束自己在这家软件公司长达18年的掌舵生涯。接连的人事变动，意味着Adobe目前有两大高管职位待补缺。和众多同行软件企业一样，公司亟需向投资者证明：自身能借助人工智能实现发展，而非被人工智能颠覆。

得益于人工智能产品需求攀升，Adobe上调了全年财务目标。

公司目前预计全年营收区间为265亿至266亿美元，此前预期为259亿至261亿美元；调整后每股收益预期上调至24.35至24.45美元，此前为23.30至23.50美元。

据FactSet调查，分析师一致预期公司全年调整后每股收益23.54美元，营收260.6亿美元。

公司二季度净利润17.1亿美元，折合每股收益4.25美元；去年同期净利润16.9亿美元，每股收益3.94美元。

剔除部分一次性项目后，公司调整后每股收益为5.96美元，高于分析师预期的5.82美元。

二季度营收同比增长13%，至66.2亿美元，分析师预期为64.5亿美元。

本季度末，公司年度经常性收入达271亿美元，超出分析师266亿美元的预期。该数据中包含今年4月收购的品牌营销平台Semrush Holdings带来的约4.8亿美元收入，也是投资者评估其人工智能业务回报的重要依据。

纳拉延表示：“业绩表现印证，各类客户群体对我们人工智能产品的需求十分旺盛。”

对于即将到来的第三季度，公司预测调整后每股收益为6.05至6.10美元，营收区间66.7亿至67.2亿美元；分析师预期调整后每股收益5.77美元，营收65.2亿美元。

专题：史上最大IPO本周来袭 马斯克旗下SpaceX拟募资750亿美元

万达研究公司的数据显示，本次SpaceX IPO将面向普通投资者放出更多股份，散户们似乎已准备好抢抓机会、提前入局。

这家机构专门追踪个股与交易所交易基金（ETF）的散户资金流向，其数据指出，近期散户整体转为净卖出状态，大概率是为在今年后续参与马斯克旗下这家火箭企业及其他大型新股发行而储备资金。

万达研究表示：“在新一轮IPO浪潮来临前，我们已经看到散户开始减持近期大热的AI概念股。个股层面，散户连续第三日净卖出，这一现象自2020年3月以来从未出现。”

市场散户情绪高涨，尤其是SpaceX计划于本周四确定发行价，并将30%股份面向普通投资者发售。

万达认为，散户抛售部分持仓、回笼资金，一方面是为迎接本周SpaceX，以及今年晚些时候Anthropic、OpenAI的IPO，准备充足“备用资金”。

与此同时，抛售高位科技股的不只是散户群体。

“机构投资者也对扎堆持仓的AI热门标的（主要为半导体板块）显露疲惫迹象。这一赛道持仓高度集中，稍有风吹草动便引发获利了结；空头机构也借机加码，重新布局部分尚未实现盈利的科技股。”

其他金融业内人士也认为，近期科技股回调，原因在于投资者纷纷回笼现金，准备布局新股。过去一周美股市场波动加剧，而这种资金腾挪反而利好本次IPO——投资者从原有持仓撤出资金，为投资组合腾挪仓位，准备购入SpaceX股票。

在IPO前夕的数月里，市场对SpaceX上市的期待，也推动了航天科技板块竞品股价走高。

万达在6月1日的报告中写道：“航天相关个股也开始获得散户青睐， 维珍银河 新晋成为散户热门标的。几周前我们首次分析SpaceX IPO的潜在受益股时，散户资金还主要集中在火箭实验室与 Redwire ，如今风向已然改变。”

管理办法/制度

管理办法/制度

世纪天鸿(300654)

2026年4月23日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年，公司实现营业收入5.08亿元，同比下降4.38%；归母净利润0.25亿元，同比下降41.82%。2026Q1，公司实现营业收入1.01亿元同比下降1.72%；实现归母净利润0.05亿元，同比回升4.04%。

收入端：教辅图书业务拖累整体表现，策划服务实现结构性增长2025年公司收入结构有所分化，其中教辅图书业务仍为核心收入来源，但受图书行业整体需求承压影响延续收缩趋势，全年实现收入4.28亿元，同比下降6.87%，对整体收入表现形成主要拖累。策划服务业务依托公司内容资源及项目储备优势实现逆势增长，全年实现收入0.60亿元，同比增长24.31%，对整体收入形成一定对冲。此外，技术服务、商品销售及咨询等其他业务合计实现收入0.19亿元，同比下降15.33%，规模相对较小，整体影响有限。

利润端：2025年盈利表现承压明显，2026Q1已逐步修复。2025年公司净利润下滑较大，我们认为主要系：1）教辅图书市场承压影响公司核心业务盈利能力，2025年综合毛利率同比下降1.34pct至36.37%；2）公司持续推进“内容+科技”战略，加大研发投入力度，2025年研发费用同比增长64.40%至0.09亿元，对应研发费用率同比提升1.34pct至1.86%，带动期间费用率同比提升1.34pct至27.62%，对当期利润形成一定压力；3）公司2025年计提资产减值损失0.19亿元，同比扩大76.64%，进一步拖累盈利表现。2026Q1，公司综合毛利率进一步降至34.19%，但同比降幅已收窄至0.89pct；同时伴随研发投入增速趋缓，费用端压力有所缓解。此外，公司通过联营企业盈利改善及出售联营企业股权，确认投资收益266.46万元，共同推动公司盈利能力边际修复。

短期教辅主业仍具增量需求支撑，教育科技有望逐步打开新增业绩曲线。公司近年持续聚焦教辅图书主业，并同步推进“内容+科技”双轮驱动发展体系：1）教辅图书：根据新浪财经介绍，我国高中阶段学生规模预计将在2029年达到峰值，高考适龄人口峰值或延后至2032年前后。公司业务主要聚焦K12教育赛道，重点布局高考相关教辅产品。短期高中学龄人口仍有增量需求背景下，后续相关业务仍有支撑；2）教育科技：公司目前已逐步构建覆盖教学全过程的数字化应用体系。2025年，公司旗下数字化资源平台已上线智能网阅系统、智能资源库及智能题卷库等模块，并逐步实现向合作学校提供一体化数字教学服务能力。同时，公司围绕教师日常教学场景持续推进AI助教产品研发与应用落地，以“小鸿助教”为代表的智能体产品亦已逐步推进应用验证阶段。后续伴随学校端渗透率提升及产品功能迭代完善，教育科技业务有望逐步形成新增量贡献。

考虑到教辅行业近年持续承压，短期或对公司整体业绩增速形成一定制约，我们预计公司2026~2028年营业收入为5.51/5.90/6.40亿元，归母净利润为0.27/0.35/0.45亿元，对应EPS为0.07/0.10/0.12元根据6月11日收盘价，分别对应124/95/75倍PE，维持“买入”评级

学龄人口下滑风险，新业务拓展不及预期，AI产业发展不及预期。

顺络电子(002138)

成本压力逐步缓解，盈利修复可期。2026年Q1公司实现营业收入达16.85亿元，同比增长15.34%，环比微降1.66%；毛利率为32.53%，同比下降4.03pct，环比下降3.80pct；归母净利润1.78亿元，同比下降23.71%，环比下降29.39%，主要系2025年下半年起上游金属原材料价格持续走高，推高了整体经营成本。进入Q2，从成本端来看，当前贵重物料采购价格已低于Q1平均情况，但仍远高于2025年初期价格水平，价格传导正在落地进行中，目前已经取得初步成效，后续毛利率压力将逐步缓解。

AI赛道高景气叠加车规业务扩容，核心产品持续放量。AI与高性能计算带动CPU、GPU、ASIC芯片功耗、电流大幅攀升，给供电电路带来瞬态响应差、成本走高、系统稳定性不足等难题。TLVR技术可有效解决传统VRM短板，在响应速度、稳压、能效、空间与成本控制上优势显著，未来在服务器主芯片电源领域渗透率将持续提升。公司拥有成熟的TLVR产品及定制化服务，多款电感已实现规模化出货，可全面适配CPU、GPU、ASIC及AI电源模块的供电需求。在汽车应用方面，公司持续拓宽车规产品线，智能驾驶、BMS系统、电机电控等应用方向的新产品不断推出，产品组合复合度进一步提升，汽车电子领域将持续为公司业绩贡献增量。

我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为84/103/123亿元，归母净利润分别为13/17/21亿元，维持“买入”评级。

技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

中微公司(688012)

高端刻蚀付运显著提升。在先进存储器件制造工艺中，公司完全自主开发的针对超高深宽比刻蚀工艺的刻蚀机已有300多台反应器实现了稳定可靠的大规模量产。CCP方面，用于关键刻蚀工艺的介质刻蚀产品持续保持高速增长，下一代90:1超高深宽比低温刻蚀设备已运付客户端进行验证，公司已全面覆盖存储器刻蚀应用中各类超高深宽比需求；ICP方面，适用于新一代逻辑和存储芯片制造用的第二代ICP刻蚀设备Primo AngnovaTM在3D DRAM的应用中，取得了140:1的高深宽刻蚀结果和形貌控制能力，并付运到国内领先存储客户端认证。全新的化学气相刻蚀设备PrimoDomingoTM实现大于700:1的业界领先SiGe/Si的高选择比，在GAA和3D DRAM关键工艺的实验室验证中，展现优异的刻蚀性能，全面满足客户的各项工艺指标要求。

先进薄膜设备快速放量。公司以行业领先的研发速度，在短时间内成功开发出十多种薄膜设备，包括LPCVD、ALD、EPI、PVD CuBS和PECVD等产品在先进存储和先进逻辑市场新增付运量保持快速增长，2025年薄膜设备营收同比大幅增长约224.23%，成为业绩增长的重要新引擎。公司为先进逻辑和先进存储器件金属栅应用开发的ALD系列产品，设备性能达到国际领先水平的同时，表现出更优异的生产效率。同时，可用于先进半导体器件制造的核心金属薄膜沉积产品正在开发，项目顺利推进中。公司所开发的多款核心介质沉积设备都在有序推进，与客户的各项验证工作也有良好的进展。公司的减压EPI设备已在成熟制程客户端验证成功，也已付运先进制程客户端，部分先进工艺已进入量产验证阶段；常压外延设备现已完成开发，进入晶圆验证阶段。

杭州众硅股权过户，深化平台化发展。截至5月29日，杭州众硅64.69%股权已过户登记至上市公司名下，这一整合不仅填补了上市公司在湿法设备领域的空白，更显著提升了公司在先进制程中为客户提供系统级整体解决方案的能力。面对先进晶圆厂和先进存储厂对工艺协同性、产线稳定性与整体效率日益严苛的要求，公司可为客户提供高度协同的成套设备解决方案，大幅缩短工艺调试和验证周期，从而增强客户黏性，加速公司在主流产线的规模化渗透。通过本次并购双方将形成显著的战略协同，同时标志着上市公司向“集团化”和“平台化”迈出关键的一步。目前公司的三十多种设备产品已经覆盖了约30%前道集成电路设备产品，未来五年，公司计划通过有机生长和外延扩展，覆盖60%以上的集成电路高端设备市场和70%以上的先进封装设备市场，在规模上成为全球领先的高端设备平台型公司。

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入163/211/264亿元，归母净利润31/42/55亿元，维持“买入”评级。

下游客户扩产不及预期的风险，员工股权激励带来的公司治理风险，政府支持与税收优惠政策变动的风险，上游供应链产能紧张的风险，行业政策变化风险，国际贸易摩擦加剧风险，投资及并购风险。

福田汽车(600166)

商用车全品类龙头，出口空间、份额均有望提升

福田汽车是国内商用车出口龙头，业务涵盖重卡、轻卡、客车、发动机等多个板块。2025年公司商用车累计出口16.5万辆，出口份额为15%。当下中国商用车出海势头强劲，根据海关总署数据，2025年中国商用车出口总量118.4万辆，在全球商用车市场份额仅4.8%，中国商用车出口可触达市场空间达873万辆，从中长期来看，份额与出口空间均有望提升。公司作为国产商用车龙头，前瞻性布局国际化业务，具备规模、技术、渠道等多重优势，有望在本轮商用车出海浪潮中率先受益。我们预计2026-2028年公司营收分别为677.0、736.4、807.3亿元，归母净利润分别为20.4、25.6、31.5亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为11.6、9.2、7.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

欧洲新能源VAN赛道容量充足，后续有望贡献业绩增量

VAN是欧洲商用车市场主要车型，年销量规模在180万以上，目前新能源渗透率仅12%，在欧洲碳排放刚性要求及补能网络逐步完善的背景下渗透率有望持续提升。凭借产品性价比及配套服务，公司已初步打开欧洲市场，2026Q1出口新能源VAN突破300台，后续有望持续增长。欧洲新能源VAN单车盈利显著高于国内市场同类车型，在本轮欧洲新能源化的过程中公司有望兑现高质量盈利。

新能源轻卡单车盈利逐步改善，重卡调整升级进入发展快车道

2025年公司新能源轻卡销量3.0万辆，同比+133.1%，国内市场份额为16.7%。随着规模效应释放和供应链降本持续推进，新能源轻卡单车盈利有望逐步扭亏，带动板块业绩改善。2025年公司将福田戴姆勒的长期股权投资减值为零，长期业绩压制因素解除，公司大力发展重卡自主品牌和出口业务，重卡板块复苏迅速，2025年公司实现重卡销量14.2万辆，同比+103.7%，市占率达12.4%。

风险提示：宏观经济运行不及预期、行业竞争加剧、海外拓展不及预期、原材料成本上涨

隆源股份(920055)

专注于铝合金精密压铸件，2026Q1归母净利润同比增长23%。公司专业从事铝合金精密压铸件的研发、生产与销售，凭借在模具设计与制造、产品压铸和精密加工环节积累的深厚经验，形成了以汽车类铝合金精密压铸件为核心的产品体系。公司产品矩阵丰富，主要零部件产品包括汽车发动机系统、新能源汽车三电系统、汽车转向系统、汽车热管理系统及其他零部件等铝合金精密压铸件，产品主要应用于汽车发动机系统、新能源汽车三电系统、汽车转向系统和汽车热管理系统等关键领域。公司采用直销模式，主要客户为全球知名汽车零部件供应商和整车制造厂商。2023-2025年公司对前五大客户合计销售收入占比从84.7%降至75.3%，博格华纳均为公司第一大客户。2025年，公司实现营业收入10.26亿元（yoy+18.05%）；实现归母净利润14,305万元（yoy+11.33%）。2026Q1公司实现营业收入2.67亿元（yoy+15.71%）、归母净利润3,509万元（yoy+22.61%）。

下游客户需求旺盛推动2025年铝合金零部件产品营收同比增长20%，加码新能源领域持续丰富产品矩阵。业务结构：公司业务主要分为铝合金零部件和模具两大类，2025年分别实现营收9.73亿元（yoy+19.69%）和2531万元（yoy-18.42%），公司铝合金零部件营收有所增长，主要原因系汽车行业运行情况良好，下游客户需求旺盛，公司产品销量增加，特别是随着新能源汽车市场的高速发展，新能源汽车三电系统产品销售增长较快。毛利率：2025年铝合金零部件和模具毛利率分别为24.55%（yoy+1.04pcts）和45.96%（yoy+4.68pcts），整体毛利率略有提升，主要系产品结构变化、主要原材料铝合金采购单价波动、产品降价、海运费价格波动等原因所致。公司形成了以中小件铝合金精密压铸件为核心的产品布局，同时持续优化产品结构向新能源汽车领域拓展。公司电控系统业务已经进入快速发展阶段，电驱系统业务亦有关键性突破，产品涵盖电控系统OBC箱体、车载电源集成产品箱体和端盖、电驱系统逆变器壳体、电机盖板等，新能源汽车三电系统产品矩阵不断丰富。此外，公司的汽车转向系统零部件同时适配于传统燃油汽车和新能源汽车，并向新能源汽车领域侧重，相关产品已批量应用于主流新能源汽车品牌。

预计2024-2030年全球铝压铸件市场规模CAGR将达约5.7%，有望受益于汽车行业新能源化、轻量化转型趋势。根据GrandViewResearch的数据，全球铝压铸市场规模预计将从2024年的802亿美元上升至2030年的1,119亿美元，年均复合增长率为5.71%，显示出较大的市场发展空间。国内压铸行业在技术水平上与国际先进水平仍有差距，但随着压铸设备的国产化推进以及下游产业链需求的持续增长，中国压铸企业正向规模化、集约化和专业化方向发展。根据智研咨询数据，2024年，我国铝合金压铸件市场规模达到2,152.6亿元，同比上涨3.67%。近年来，作为压铸行业下游重要应用领域的汽车产业蓬勃发展很大程度上推动了我国压铸件产业的发展，尤其是铝合金压铸件产业的发展。根据中国汽车工业协会、工信部数据，2025年我国汽车产销量分别为3,453万辆和3,440万辆，同比分别增长10.39%和9.43%，产销量再创新高；新能源汽车产销量从2021年的355万辆和352万辆增长至1,663万辆和1,649万辆。当前，汽车行业正加速向新能源化、轻量化方向转型。随着新能源汽车渗透率持续提升，下游对铝合金精密压铸件的需求有望稳步增长。

2025年研发支出4,919万元（yoy+18%），全资子公司隆跃科技扩产项目正式投产。2025年公司坚持核心工艺自主化攻坚，研发支出金额达4,919万元（yoy+18%），保持增长。公司通过自主研发和工艺技术创新掌握了多项核心技术，涵盖了模具设计与制造、压铸、精密加工、装配和产品检验等各个环节，主要包括模温智能控制技术、压铸挤压技术、高真空压铸技术、一体化压铸技术、压铸机器人定点定量喷涂技术、切削加工子母刀具技术、搅拌摩擦焊接控制变形技术、智能压装技术、螺纹通止规自动检测技术、SPC检测站追溯技术、全工序追溯技术等先进工艺技术。截至2025年末，公司累计拥有17项发明专利及38项实用新型专利。此外，公司全资子公司隆跃科技新能源三电系统及轻量化汽车零部件生产项目一期项目和二期项目已分别于2024年和2025年正式投产。未来，隆跃科技有望成长为公司拓展新能源汽车市场的坚固桥头堡，辐射全球客户的关键支撑点。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.70/2.03/2.42亿元，对应PE分别为12/10/8倍。我们选取旭升集团、爱柯迪、嵘泰股份为可比公司，可比公司2026PE均值为26X。公司是国家专精特新“小巨人”铝合金精密压铸件企业，受益新能源汽车轻量化+电动化趋势，三电系统零部件（包括OBC箱体等）快速放量驱动营收高增，同时已切入福特、通用、蔚来、零跑、小米、比亚迪等主机厂供应链，募投二期扩产1420万件/年铝合金压铸件有望进一步打开业绩天花板，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：汽车行业周期波动风险、客户集中度较高风险、毛利率波动风险。

兰花科创(600123)

优质无烟煤一体化龙头，整合矿井集中投产，煤炭产能稳步抬升：公司依托沁水煤田稀缺无烟煤资源，经过山西煤炭资源整合，玉溪、同宝、百盛、沁裕陆续投产爬坡，芦河在建，煤炭为核心盈利支柱，贡献主要营收与毛利；未来存量矿井产能持续释放，寺头超2亿吨煤炭资源待探转采，中长期原煤产量增长逻辑清晰。

煤化一体布局独特，化工技改落地驱动减亏：公司配套尿素、己内酰胺、二甲醚完整煤化工产业链，2024年二甲醚停产，2025年启动老旧气化装置升级改造，依托自产无烟煤原料优势压缩生产成本，技改落地后尿素、己内酰胺有望摆脱亏损，实现板块扭亏增厚利润。

配套产业多点落地，全方位降本增效：参股晋西北铁路项目稳步推进，公转铁落地后有效减少煤炭外运费用；增资兰科煤层气公司，布局瓦斯利用、节能改造、新能源、固废处置、装备租赁五大业务，内部资源整合持续优化生产端成本。

周期底部业绩筑底，煤价回暖+化工改善迎来盈利修复：2024-2025年无烟煤价格下行、化工亏损拖累业绩，随着后续无烟煤市场需求回暖、坑口煤价企稳回升，叠加煤化工技改红利逐步兑现，公司盈利自2026年起稳步修复。

分红稳健，估值处于修复区间：公司落地市值提升方案，推进大股东增持与上市公司股份回购，分红政策总体基调保持稳定。未来将继续坚持不低于30%的分红比例原则，在保障企业发展资金需求的同时，持续回报投资者。在业绩拐点来临之际，估值修复空间充足。

盈利预测：预计2026-2028年公司营业收入分别108.46亿元、119.59亿元、131.11亿元，归母净利润为3.42亿元、6.55亿元、9.10亿元，对应EPS分别为0.23元/股、0.44元/股、0.62元/股。依托无烟煤资源壁垒+化工技改减亏双逻辑，给予谨慎推荐评级。

风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期，煤矿产能释放受限，新能源发展不及预期。

四款重磅产品构建核心增长引擎

环泊酚：静脉麻醉领头羊，美国上市打开新空间。环泊酚是海思科首个自主研发并获批上市的1类静脉麻醉创新药。2020年12月环泊酚在国内获批上市，2021年首次纳入国家医保目录，目前已有3个适应症纳入国家医保目录。2025年环泊酚继续在静脉麻醉药市场领域保持份额第一，全年销售额超过17亿元。

2025年7月环泊酚全麻诱导适应症的NDA申请获得FDA受理，近期已获得FDA批准上市，成为中国首个在海外获批上市的1类静脉麻醉创新药，进一步打开全球市场空间。

安瑞克芬：全球首个获批镇痛的外周κ受体激动剂。安瑞克芬是全球首个规避了传统阿片类药物的成瘾性，不纳入精麻管制的新型外周κ阿片受体激动剂类镇痛药物。2025年5月安瑞克芬获批腹部手术术后镇痛适应症，同年9月获批慢性肾脏疾病相关中重度瘙痒适应症。2025年底通过医保谈判纳入国家医保目录，2026年开启医保首年放量，成为公司新的增长点。此外，术后疼痛适应症NDA已获CDE受理，未来有望覆盖更广阔的术后镇痛市场。

克利加巴林：中国首个获批成人DPNP的1类创新药。克利加巴林是第三代钙离子通道调节剂，克服了前两代药物滴定复杂、安全性不足等局限，在神经病理性疼痛治疗中展现快速起效、强效镇痛及良好安全性优势。2024年5月在国内获批糖尿病性周围神经病理性疼痛（DPNP）适应症，同年6月在国内获批带状疱疹后神经痛适应症。

考格列汀：全球首个超长效双周口服降糖药。考格列汀是全球首个双周超长效口服DPP-4抑制剂，2024年6月在国内获批用于2型糖尿病治疗。考格列汀每两周给药一次的超长效优势，显著提升了患者用药依从性，尤其适合老年糖尿病患者，已被《中国老年糖尿病指南（2024版）》列为一线用药。

多项对外授权开启价值兑现新通道

海思科国际化战略加速推进，近年来已达成多项对外授权交易，目前已成功实现TYK2、DPP-1、PDE3/4、Nav1.8等创新管线的对外授权。2026年1月，公司与美国AirNexis就HSK39004项目签订独占许可协议。2026年4月，公司与艾伯维就Nav1.8抑制剂签署授权许可协议，获得3000万美元首付款及最高7.15亿美元里程碑付款。2026年6月，公司与礼来签署总金额最高达30.54亿美元的研发合作协议，双方将在多个疾病领域的新药研发方面开展战略合作。

多元化管线布局打开长期成长空间

海思科已构建起覆盖代谢、自免、呼吸和肿瘤等多领域的多元化创新药管线，多个项目处于临床开发中后期，并有望迎来密集数据读出。

代谢疾病领域：HSK31679是全球第二、国内首个纳入突破性疗法的THR-β激动剂，IIa期研究显示12周治疗可降低肝脏脂肪含量29.2%，目前已进入III期临床。

自身免疫领域：HSK39297是国内首批申报上市的国产CFB抑制剂，用于治疗阵发性睡眠性血红蛋白尿症（PNH），已于2025年12月提交上市申请。HSK44459为全球第二的PDE4B抑制剂，肺纤维化适应症已推进至III期。

呼吸疾病领域：HSK31858是潜在同类最佳的DPP-1抑制剂，预计2026年进入海外III期。HSK39004混悬液和粉雾剂型II期临床研究取得积极结果，其中粉雾剂为全球临床进度第一的PDE3/4。

公司四款已上市重磅创新药处于快速放量阶段，同时多元化管线国际化持续推进将进一步打开市场空间。我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为54.04/64.18/80.01亿元，同比增速为23.16%/18.77%/24.66%。归母净利润分别为8.31/8.22/10.48亿元，同比增速为219.96%/-1.06%/27.48%。EPS分别为0.74/0.73/0.94元，当前股价对应PE分别为64倍/65倍/51倍。

根据DCF估值模型，参考10年期国债收益率，医药板块平均收益率，假设WACC=5.37%，永续增长率3.00%，测算得出合理市值为776.02亿元，对应目标股价69.29元。首次覆盖，给予“买入”评级。

创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。

2026年的初夏，中国咖啡行业被一条消息所震动。近日，精品咖啡品牌Seesaw的运营主体上海西舍咖啡有限公司新增多例破产审查案件，申请人上海琉璃工房玻璃艺术品有限公司与上海玛露实业有限公司，均以“不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力”为由，向法院申请对其进行破产清算。与此同时，天眼查数据显示，上海西舍咖啡有限公司被执行总金额超过1400万元，涉及118起司法案件，公司及其法定代表人、Seesaw创始人吴晓梅多次被限制高消费。

从2012年上海愚园路433号静安设计中心的第一家店，到被申请破产清算，Seesaw用14年走完了一个精品咖啡品牌从诞生、高光到坍塌的全部周期。它曾被资本市场寄予厚望，估值一度达到10亿元，被誉为“中国精品咖啡黄埔军校”；它也曾被无数消费者视为“咖啡白月光”，代表着一种格调、一种生活方式。然而，当一切尘埃落定，人们不禁要问：Seesaw究竟做错了什么？它的倒掉，又给正处于疯狂扩张中的中国咖啡行业带来怎样的思考？

从“黄埔军校”到破产清算：一个咖啡帝国的陨落之路

Seesaw的故事，始于一个时代机遇。2012年，当星巴克仍是中国高端咖啡的代名词，而本土精品咖啡市场几乎一片空白时，Seesaw创始人宗心旷和吴晓梅在上海愚园路开出第一家门店。凭借精致的设计、开放式的吧台、以及强调单一产地和手冲技艺的精品理念，Seesaw迅速在上海咖啡圈层中树立起标杆地位。早期，Seesaw的每家新店都像是一件“作品”，不同门店由不同设计师操刀，一家门店的筹备期长达三、四个月。

然而，精品故事的真正高潮，是从资本的入场开始的。2017年6月，Seesaw拿到了百福控股4500万元人民币投资，成为国内精品咖啡赛道第一个获得融资的品牌。2021年7月，喜茶领投、老股东弘毅百福跟投的A+轮过亿元融资让Seesaw的资本故事进一步升级。2022年2月，黑蚁资本领投、基石资本跟投的数亿元A++轮融资将品牌估值推至10亿元。

资本入局后，扩张成了唯一的叙事。极海数据显示，2017年至2021年间，Seesaw的门店总数从7家增至30余家。到了2022年底，门店总数一举超过160家，一年内新开超百家门店。2022年8月，Seesaw宣布全国门店数量突破100家。Seesaw创始人吴晓梅2021年曾公开表示，预计2022年底门店达到200家，未来5年内目标门店扩张至500至1000家。当时的Seesaw，被认为是中国精品咖啡最有希望跑出来的品牌——有品类先发优势、有资本背书、有品牌调性。

但高速狂奔之后，崩塌来得比预想更快。2023年下半年，Seesaw开始出现大规模闭店调整。有媒体报道，从当年下半年起，Seesaw闭店近三分之一。Seesaw方面当时将关店解释为“品牌战略调整”，关闭的是部分“不符合区域聚焦策略、不符合品牌定位和不符合门店模型”的门店。然而，关店的节奏并未因此停歇，反而愈演愈烈。

到2025年1月，Seesaw在成都的最后一家门店关闭，北京最后一家门店也因长期拖欠租金而闭店。窄门餐眼数据显示，截至2025年5月13日，Seesaw全国在营门店数仅剩34家，其中浙江7家、上海6家、江苏4家。对比2023年3月巅峰时期的135家门店，已关闭超过100家。更为触目惊心的是，记者查询Seesaw小程序发现，上海仅有5家门店，其中2家尚未正常营业。品牌社交媒体运营也基本停在了2025年11月。

关店的背后，是早已千疮百孔的资金链。2025年3月，多家供应商开始向Seesaw追讨拖欠的货款。据经济观察报报道，供应商称，Seesaw拖欠货款，多次催缴无果，已有供应商对其发起诉讼。更为严重的是员工工资问题：有员工反映，Seesaw拖欠了其两个半月的工资，且所在的直营门店因资金支持不到位，物业租赁费、水电费无法缴纳，设备损坏无法维修，只能被迫关闭。据公开报道，被拖欠工资的Seesaw员工涉及约50位门店店员和25位办公室职员，不少已离职员工还经历过分期发放工资、五险一金被断缴以及违规辞退等情况。2025年初，Seesaw的一位员工向科创板日报记者表示，自己2024年12月的工资要到2026年2月才能结清，社保缴纳情况仍是未知数。

2026年以来，上海西舍咖啡有限公司及其法定代表人吴晓梅被限制高消费。上海市第三中级人民法院于2026年3月11日裁定受理了该公司的破产清算申请，案号为（2026）沪03破285号。昔日“单店估值过亿”的明星品牌，如今涉诉债务总额高达1646.3万元，抖音近90天内销售额仅为10万至25万元。

面对持续恶化的经营困境，Seesaw并非没有自救动作。2024年，Seesaw创始人吴晓梅在对外沟通中透露，品牌将引入全新的加盟合作模式，同时对不符合公司区域集中战略的门店进行优化调整，专注于华东地区的一线和新一线城市，并加强在这些区域核心商圈的门店密度。2023年年底，Seesaw已决定开放包括特许经营、店中店、合作店在内的多种经营模式。

然而，这一自救战略来得太迟，执行也未能产生实质性效果。据Seesaw员工向Tech星球透露，到2024年底，品牌加盟门店约为20家，远未达到预期规模。更为关键的是，Seesaw的加盟门槛颇高——加盟一家门店需要投入100万元左右，且选址大多瞄准城市商圈最为繁华的地段，每月还需向品牌缴纳实收营业额4%的管理费。在高投入、高门槛的前提下，加盟商的回本周期和盈利能力均面临严峻挑战。

加盟战略的失败，折射出Seesaw在品牌调性与规模化之间的根本矛盾。当品牌以“精品”姿态示人、客单价在30至40元区间时，它很难像瑞幸、库迪那样通过低门槛加盟快速铺开网络；而当它试图通过加盟放量时，又不得不为了守住“精品”形象而抬高准入门槛，使扩张变得极其缓慢。上海啡越投资管理有限公司董事长王振东曾指出，Seesaw受品牌调性制约，门店只有分布在一线、二线城市的核心商圈才有受众，它或许需要在坚守精品调性和推进特许经营之间作出选择。但最终，这种两难境地让Seesaw既未能守住精品核心，也未能打开规模增长空间。

如果说加盟战略的失败是外部策略层面的问题，那么品牌核心资产的流失则是更为致命的内部病灶。Seesaw曾经最引以为傲的，是它作为“中国精品咖啡黄埔军校”的行业地位——它发起“云南十年计划”深入产地帮助咖农提升品质、开办“咖啡梦工厂”培养行业人才、坚持“一店一设计”将空间体验做到极致。然而，这一切在资本入局后的“效率优先”逻辑下逐渐消解。

2021年，联合创始人宗心旷全面退出Seesaw，吴晓梅开始主导品牌，品牌重心从“做精品”转向了“做效率”，降低了大店比例，日渐失去自己的特色。早期的Seesaw门店筹备期长达三到四个月，每家店都追求独特的空间表达；而在激进扩张阶段，快速复制代替了精品打磨，门店数量的增长掩盖了单店质量的稀释。当品牌最核心的差异化资产——空间体验、咖啡师文化、产地溯源故事——在扩张中被稀释甚至舍弃，Seesaw便从一个“有灵魂的品牌”沦为了一个“卖咖啡的连锁店”。而当它失去独特性之后，消费者为什么还要为30多元一杯的咖啡买单？这个根本性问题，Seesaw始终没能给出令市场满意的答案。

这种品牌资产的流失，也直接反映在了运营数据上。据窄门餐眼数据显示，Seesaw人均消费32.48元，而同期瑞幸人均仅14.4元、库迪仅10.47元。当精品调性不再被市场认可为“溢价合理性”时，30多元的价格便成了一种负担，而非品质的象征。

精品咖啡迷思：Seesaw带给行业的六个思考

Seesaw的破产清算并非孤立事件。过去两年，中国咖啡行业经历了一场惨烈的“大逃杀”：窄门餐眼数据显示，截至2024年12月15日，最近一年新开门店数量为62430家，净增长仅16986家，这意味着至少4.5万家咖啡店被淘汰。 太平洋 咖啡一年内关闭了上百家门店，星巴克中国也被传考虑出售部分股权或引入本土合作伙伴。而就在Seesaw被申请破产的同一时期，蓝瓶咖啡这一“咖啡界爱马仕”被中国资本以低于4亿美元的价格收购全球门店业务——资本在咖啡赛道的兴趣并未消退，只是配置策略发生了根本性转向。

那么，Seesaw的倒下究竟能给行业带来哪些启示？

思考一：精品咖啡的“规模悖论”

Seesaw的困境揭示了一个根本性的悖论：精品咖啡的“精品”属性，天然地与大规模标准化之间存在张力。精品咖啡强调单一产地、手冲技艺、个性化空间和咖啡师文化，这些要素决定了其运营成本高、标准化难度大、复制的边际效益递减。而星巴克之所以能成为全球连锁咖啡巨头，恰恰是因为它将咖啡做成了高度标准化的工业品——稳定的口感、统一的体验、可复制的供应链。Seesaw早期创始人宗心旷就意识到这个矛盾，他曾坦言精品咖啡规模化以后可能失去“精品”的味道，但最终选择了相信规模化的路径。

这个悖论在Manner、M Stand等品牌的发展路径中也得到了印证。Manner直营门店超过1200家，靠的是小面积、高坪效、高性价比的“精品平价”模式；M Stand门店超过500家，坚持“一店一设计”但更强调统一审美哲学下的有限变体，而非完全个性化的创作。反观Seesaw，它既想保留精品咖啡的调性和品质，又想以直营为主实现快速扩张，结果在成本控制和品牌一致性上都付出了高昂代价。事实上，截至破产前，Seesaw始终未能在“精品”和“规模”之间找到可持续的平衡点，这一根本矛盾终将其拖入深渊。

思考二：9.9元价格战冲击波，精品溢价的护城河有多深？

自2023年瑞幸、库迪等本土连锁咖啡品牌开启9.9元价格战以来，中国咖啡市场的定价逻辑被彻底改写。一杯美式9.9元，一杯生椰拿铁15元左右，已经让消费者形成了全新的价格认知锚点。在这种背景下，坚持30元以上客单价的精品咖啡品牌面临前所未有的压力。

从数据来看，这种压力是真实且致命的。窄门餐眼数据显示，瑞幸目前门店超过3万家，库迪门店超过1.6万家，这些品牌以亲民价格下沉至广大县级市场。Seesaw人均消费32.48元，价差达两倍以上，但其产品差异化已不足以支撑如此之高的溢价。当消费者的选择从“咖啡喝哪家”变成“这家咖啡值不值得多花20块钱”，精品咖啡品牌就必须回答一个残酷的问题：你的品牌护城河到底有多深？

Seesaw的答案是不及格。它的产品差异化未能形成不可替代性——创意水果咖啡的门槛并不高，M Stand、瑞幸的生椰拿铁等产品早已快速跟进。它的空间体验在快速扩张中被标准化稀释。它的咖啡师文化在资金链断裂时首当其冲被裁撤。当精品溢价的底层资产不断被消耗，消费者的流失只是时间问题。

思考三：资本的作用是什么？

Seesaw从2017年拿到第一笔融资到2022年估值达到10亿，期间累计完成了三轮近数亿元的融资，背后站着百福控股、喜茶、黑蚁资本、基石资本等众多知名投资者。资本为Seesaw带来了弹药，但这种弹药既是助推器，也加速暴露了问题。

复盘Seesaw的融资之路，不难发现一个规律性的问题：资本的每一次注资都伴随着一个更大的规模目标。第一轮融资后，门店从7家增长至30余家；第二轮融资后，门店一年内突破100家；第三轮融资后，一年新开超百家门店。资本迫使品牌按照“融资→扩张→再融资”的逻辑运转，每一次扩张都在拉长品牌管理的半径、稀释精品的成色、增加运营的复杂度，但每一次融资完成后，被检验的核心指标却始终是门店增长数量和规模化进程，而非单店盈利能力和用户留存质量。

当低价咖啡品牌用价格战收割市场时，Seesaw的品牌溢价已经不足以支撑运营成本。供应链成本、租金成本、人力成本在扩张中同步攀升，而营收增长无法跟上支出增速。2022年成了Seesaw创业史上的巅峰，也是盛极而衰的起点。资本撤退之后，没有造血能力的品牌只有崩塌一途。

思考四：先发者的诅咒，教会徒弟为何饿死师傅？

Seesaw的倒下，有一个令人唏嘘的时代注脚：它是最早在中国推行精品咖啡概念的品牌之一，做了大量市场教育、人才培训和产业链建设工作，但最终却未能享受到市场成熟后的红利。这种“先驱变先烈”的宿命，在创业史上并不罕见。

“先发者诅咒”至少体现在三个层面：其一，认知成本过高。在消费者尚不能分辨咖啡豆风味的年代，Seesaw需要花费大量精力进行市场教育，而后来者可以直接享用教育成果；其二，人才培养外溢。Seesaw“咖啡梦工厂”培养出的咖啡师为整个行业输送了人才，但这些人最终大概率会流向其他品牌或自主创业；其三，商业模式被复刻。Seesaw探索出的精品咖啡商业模式，后来被Manner、M Stand等品牌迭代优化后推向更广泛的市场。Seesaw的创始人宗心旷曾表示，Seesaw的目标是在国内开到100家门店，这个在今天看来并不惊人的数字，在当年的市场环境中已是一种激进的愿景。但这种慢热的节奏，在资本催化的行业变革中，最终难以跟上时代步伐。

思考五：极致性价比VS极致品牌，中间地带正在消失

上海作为中国咖啡消费的风向标，目前全市咖啡店总量已突破10600家，稳居全球第一。市场竞争之激烈，用“白热化”来形容毫不为过。然而，在激烈的竞争中，一个清晰的趋势正在显现：咖啡赛道正在两极分化，中间地带越来越窄。

一端是以瑞幸、库迪为代表的极致性价比品牌。它们通过供应链优化、数字化运营和规模化开店，将一杯咖啡的成本压缩到极致，让9.9元的定价成为可能，并以此快速占领下沉市场和白领刚需市场。上海的数据显示，瑞幸仅在上海一地门店数就约850家。

另一端是以一些高端品牌为代表的极致品牌路线。它们将咖啡与美学、生活方式深度融合，打造不可替代的品牌体验，从而维持高客单价的合理性。中间地带的品牌，如Seesaw、太平洋咖啡等，既没有极致性价比的规模护城河，也没有极致品牌的文化护城河，在两端品牌的夹击下，生存空间不断被压缩。

Seesaw的悲剧之处在于，它原本有机会走向极致品牌路线——它的品牌资产、行业地位、文化积淀决定了它比任何后发品牌都更适合讲好精品品牌的故事。但资本的介入和规模化的执念，让它迷失在了中间地带。

思考六：“小而美”也是一种选择

Seesaw的破产清算给行业最深刻的教训，或许在于：“小而美”也是一种选择，不是所有的消费品牌都必须追求规模的无限扩张。当资本叙事灌输“增长是唯一的价值”时，许多品牌被迫走上了不适合自己的道路。2022年是Seesaw扩张的顶峰，一年之内门店总数从几十家蹿升至160家以上。但在这种“火箭式增长”之下，品牌的底盘是否扎实？单店的盈利模型是否跑通？供应链能否支撑同步跃升的需求？这些根本性的问题，在“跑马圈地”的狂热中被选择性忽视了。

值得注意的是，在上海咖啡市场10600家门店中，独立/单店/小众品牌占比高达59%，约6250家。然而，这些独立店的盈利比例仅25%-30%，超过45%存活周期不足一年。这说明，“小”并不天然地等于“美”——只有在具备差异化竞争力和精细化运营能力的前提下，“小而美”才可能成为一种可持续的选择。Seesaw输就输在，它既没有把“精”做到极致，也没有把“大”做成规模，最终在两个方向上都失了分。

Seesaw从愚园路433号的第一家店，到被申请破产清算，14年间完成了从一个创业故事到一个资本故事、再到一个行业案例的完整叙事。它曾经代表了本土精品咖啡的最高想象，它的倒下则提供了一个警醒：在中国咖啡市场进入存量博弈的新阶段，品牌真正能够依赖的，不是融资金额的高低，不是门店数量的多寡，而是不可替代的差异化价值和可持续的造血能力。估值10亿的时代已经落幕，但对于整个中国咖啡行业而言，理性的思考才刚刚开始。

本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。

新浪科技讯 6月12日下午消息，世界杯开幕当天，百度一镜联合可口可乐上线体育赛事实时互动 数字人 陪看官—— 范志毅实时互动数字人，这是继罗永浩数字人后，百度数字人IP商业化领域的又一重要落地。

该款数字人依托百度一镜实时交互技术，响应时延控制在2秒以内，可高度还原范志毅的声线、口音、神态与动作，保留其专业足球解读能力与个人风格。用户可通过语音、文本两种形式自由互动，产品支持情绪识别、即兴对话等真人化体验，同时搭配实时换背景、品牌互动演示等趣味玩法，实现24小时在线陪看观赛。

目前，该数字人已上线可口可乐中国小程序，面向公众开放体验。此外，本次合作同步落地AIGC视频创作能力。据了解，百度一镜平台已具备“导演级”TVC生成能力，可大幅降低高品质内容制作成本。

近日， 日联科技 重组草案出炉。

公告显示，日联科技拟通过发行股份、可转换公司债券及支付现金方式，拟以9.36亿元购买上海菲莱测试技术有限公司（简称“菲莱测试”）100%股权；同时拟募集配套资金不超过3.06亿元，用于菲莱测试上海研发中心建设项目及支付现金对价等。

日联科技此次收购的标的菲莱测试，主要从事光电子器件、逻辑器件的半导体测试设备和解决方案的研发、生产和销售，产品应用于光通信、人工智能、汽车电子、新能源等领域。

此次属于高溢价收购。根据金证评估出具的《资产评估报告》（金证评报字[2026]A0514号），金证评估采用收益法和市场法两种评估方法对标的公司股东全部权益进行评估，并以收益法评估结果作为本次评估结论。截至评估基准日，标的公司股东全部权益评估值为9.36亿元，较经审计合并报表归属于母公司所有者权益增值7.72亿元，增值率470.52%。

高溢价收购下，公司商誉将大幅攀升，本次交易完成后，上市公司预计新增商誉6.79亿元。

高业绩收购下，公司同时给出了业绩承诺，管理层股东承诺菲莱测试2026-2028年净利润分别不低于4000万元、6000万元、8000万元，累计金额为1.8亿元。

上述高溢价是否合理？相关业绩承诺可实现性又是否具备？

首先，该标的菲莱测试刚扭亏为盈。 数据显示，2024 年，菲莱测试营收为1.19亿元，亏损700万元；2025 年，实现的营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为 1.75 亿元、2606.21 万元、1900.37 万元，首次扭亏为盈。按照业绩承诺，该标的2026年及2027年增速或均需要超过50%以上。

其次，此次业绩补偿的覆盖率低于20%。 一般而言，业绩补偿的覆盖率通常是指业绩补偿上限与标的资产交易总对价的比值，该比值在一定程度上体现了卖方对标的公司未来盈利前景的信心，也反映了业绩承诺为上市公司及其中小股东所提供的风险保障水平。因而，在采用收益法对收购资产进行估值的交易中，上市公司监管机构常常通过业绩补偿覆盖率关注业绩承诺安排是否合理，以及相关安排能否充分覆盖估值溢价、有效保障上市公司及其股东的合法权益。而此次交易业绩补偿的覆盖率仅为19%。

最后，业绩承诺条件疑似较为宽松。公司基于不同属性股东设置不同业绩补偿条件并给出相应的“折扣”。

对于管理层股东，则承诺目标公司于业绩承诺期任一个会计年度的实现净利润数不低于该会计年度承诺净利润数的90%。目标公司将在业绩承诺期的最后一个会计年度结束后集中结算，如目标公司在业绩承诺期间内的三年累计实际净利润/累计承诺净利润≥90%，则不触发业绩补偿；若目标公司在业绩承诺期间内的三年累计实际净利润/累计承诺净利润<90%，则触发业绩补偿。

而对于天使投资人补偿义务方承诺，目标公司于业绩承诺期任一个会计年度的实现净利润数不低于该会计年度承诺净利润数的80%。目标公司将在业绩承诺期的最后一个会计年度结束后集中结算，如目标公司在业绩承诺期间内的二年累计实际净利润/累计承诺净利润≥80%（含本数），则不触发业绩补偿。

此外，此次收购的标的公司短期估值差异较大。据公开资料显示， 2025 年 10 月，上市公司 纳尔股份 （002825.SZ）曾宣布收购菲莱测试不低于 51% 的股权，取得其控制权，交易金额预计为 3.5 亿元至 4 亿元，此时该标的对应估值为6.86亿元至7.84亿元。而此次日联科技收购估值水平增长至10亿元左右。换言之，短短半年时间左右，该标的估值水平再次飙涨19%至36%。值得注意的是，2026 年 1 月，纳尔股份称，上市公司与标的公司未来的业务融合，以及对标的公司治理架构的安排和管理时机不成熟，无法形成有效的协同效应，公司终止该协议。

在并购加持下，公司股价暴涨。

4月14日晚，日联科技首次公告拟以发行股份+可转债+现金方式购买菲莱测试100%股权，股票4月15日起停牌。4月29日复盘公司股价一字涨停。自复牌日至股价高点，涨幅一度超150%。

从交易方案看，此次交易的标的资产为菲莱测试100%股权，作价9.36亿元，其中股份对价7.34亿元、可转债对价1.56亿元、现金对价0.46亿元。公司拟同步募集配套资金3.06亿元，其中2.5亿元用于上海研发中心建设，重点投向CPO、算力及存储芯片、异质集成封装产品等测试设备研发方向。

日联科技首次上市大幅超募，为何此次又再次配套募资？ 日联科技（688531.SH）2023年3月科创板IPO以152.38元/股发行1，985.1367万股，募集资金总额302，495.13万元、净额27.31亿元；而招股阶段披露的承诺募投项目（X射线源产业化建设、重庆检测装备生产基地建设、研发中心建设及补流）拟投入募集资金仅6亿元，由此形成超募资金超21亿元，超募幅度约355%。截止一季度末，公司公司账面货币资金与交易性金融资产超12亿元。

对于此次收购，公司称，完善半导体产业链布局，优势互补打造平台型企业。本次收购或将对公司带来如下影响：其一，完善半导体产业链布局。通过本次交易，上市公司将进一步深化在半导体检测设备领域的业务布局，拓展在光电子器件、逻辑器件等细分赛道的检测设备业务，强化平台化检测能力。其二，切入光电子器件、逻辑器件测试设备赛道，拓展新的业务增长点。通过本次交易，上市公司将切入光电子器件、逻辑器件测试设备赛道，受益于 AI 基础设施建设加速、新兴应用场景不断扩大以及国产替代深入推进，光电子器件、逻辑器件的测试市场需求面临广阔的增长空间，上市公司能够拓展新的产品序列，形成新的业务增长点。其三，优势互补及协同效应，打造检测设备平台型企业。通过本次交易，交易双方能够互相补足在技术积累、客户资源、生产扩建和管理等方面的短板，共同推动上市公司在半导体检测设备领域的业绩增长和市场地位提升，打造成为检测设备平台型企业，进一步增强核心竞争力。

凭借医药工业板块的创新高增长， 华东医药 交出了一份看似稳健的2025年年报与2026年一季报。然而，在营收与归母净利润的数字背后，隐藏着多个不容忽视的风险信号：扣非归母净利润近五年来首次下滑，医美板块连续两年萎缩，应收账款逼近百亿元，一季度经营性现金流持续为负。这些财务“暗礁”正考验着这家老牌药企的真实健康度。

01扣非净利首现负增长，医美与海外投资成持续拖累

2025年，华东医药实现营业收入436.12亿元，同比增长4.07%，但归母净利润同比下降2.78%至34.14亿元，扣非归母净利润更是同比下降1.20%，为近五年来首次负增长。公司解释称，主要受海外参股公司（如德国Heidelberg Pharma、美国R2）及英国子公司Sinclair的经营亏损影响，合计拖累合并报表净利润约1.4亿元，并计提商誉减值7811万元。

更令人担忧的是，曾被寄予厚望的医美板块已连续两年下滑：2024年收入23.26亿元，同比下降4.94%；2025年进一步降至18.26亿元，降幅扩大至21.50%。核心产品“少女针”伊妍仕销售承压。进入2026年一季度，医美板块依然未走出下滑泥潭，收入同比下降30.38%。在创新产品尚未形成足够对冲力之前，医美与海外投资正成为公司盈利能力的长期“出血点”。

02应收账款逼近百亿，盈利“含金量”遭挤压

盈利增长放缓的同时，财务健康指标亮起红灯。截至2025年末，华东医药应收账款账面余额高达95.19亿元，同比增长约13%。审计机构将其列为关键审计事项，理由是“金额重大，减值测试涉及重大管理层判断”。公司回应称，应收账款主要为医药商业业务，客户多为省内公立医院，存在一定账期，属行业普遍现象。

然而，进入2026年一季度，应收票据及应收账款较上年末再增23.19%，而货币资金减少24.97%，经营活动产生的现金流量净额为-8.52亿元，且连续两年一季度出现净流出。尽管公司强调全年现金流仍稳健（2025年全年经营现金流42.46亿元，同比增长13.25%），但一季度连续“失血”叠加应收款快速攀升，暴露出回款周期拉长、资金周转效率下降的现实压力。毛利率也在2025年降至32.36%，较上年进一步下滑，盈利质量面临双重挤压。

03高比例分红与研发重投入，资金面承压加剧隐忧

在应收账款高企、一季度现金流告负的背景下，华东医药仍维持了较高的分红力度。2025年度累计现金分红预计达16.31亿元，占当年归母净利润的47.77%。与此同时，公司持续加码研发：2025年医药工业研发投入29.82亿元，同比增长11.36%，其中直接研发支出增长近40%，占医药工业营收比例达16.60%。

一方面是大手笔分红与高强度的研发投入，另一方面是应收款回款放缓、医美板块收入持续下滑、海外投资亏损仍未止血，公司资金面承受的压力正在加大。虽然创新产品收入在一季度同比增长61.8%，占医药工业营收比例提升至20.05%，但其商业化放量尚不足以弥补其他板块的拖累。此外，核心品种吲哚布芬片面临的集采压力也在持续发酵，或进一步侵蚀传统业务的利润基础。

综上，华东医药正处于一个“新旧动能转换”的关键期。创新产品的高增长值得肯定，但医美与海外投资的持续拖累、应收账款攀升与现金流季节性“失血”、高分红与高研发并行的资金压力，构成了公司短期内必须直面的三大风险。投资者在关注其创新光环的同时，亦需保持对财务健康度的清醒审视。

近日， 南京医药 （600713.SH）宣布终止对宁波江丰生物信息技术有限公司的投资计划。这笔历时近半年、旨在打通“医药流通+数字病理”的跨界布局，最终因标的公司“已读不回”、转而接受更高报价而夭折。表面看是一次商业竞争的失利，实则暴露出南京医药在战略执行、财务健康与资本运作方面的多重风险。

一、跨界投资落空：战略布局与执行能力严重脱节

南京医药此次拟出资1.2亿元，通过专项基金受让江丰生物22.5%股权，意图切入数字病理赛道。然而，在签署《投资备忘录》、完成基金注册备案、甚至基金名称都冠以“江丰”二字后，标的公司却选择沉默并转投 永新光学 （603297.SH）。这一“已读不回”的行为，暴露出南京医药在投资尽调、条款约束与交易对手管理上的严重短板。

更值得警惕的是，南京医药并非独立行动，而是依托控股股东新工投资集团的战略框架。即便如此，仍未能锁定交易。这说明其在重大资本运作中缺乏有效的事前风险控制与退出机制，战略执行力与行业话语权均显不足。

二、财务压力加剧：现金流骤降九成，应收账款激增

投资失败虽未直接造成巨额亏损，但南京医药自身财务状况已不容乐观。2025年年报显示，公司经营活动现金流净额从2024年的21.36亿元骤降至9180.89万元，同比暴跌95.70%，净现比仅为0.11，盈利质量堪忧。

与此同时，应收账款持续高企。截至2025年末，应收账款账面余额达132.39亿元，占总资产40.87%；2026年一季度末进一步攀升至165.83亿元，短短三个月增加37.36亿元。而同期营收同比下降2.83%，归母净利润下降1.57%，呈现出“增收不增现、应收反增”的典型资金链紧绷信号。

三、沉没成本锁定：1198万元资金难回，后续投资能力受限

南京医药已为此次投资实际出资1198万元，用于设立“江丰股权投资基金”，并完成工商注册与备案。随着投资终止，该基金需更名转型，资金短期内无法抽回。这不仅形成沉没成本，更占用了公司本就紧张的现金流资源。

虽然公司表示将保留基金用于后续投资项目，但考虑到当前医药流通行业整体承压、公司自身资金周转困难，能否找到合适的替代标的仍是未知数。若长期无法有效使用，该基金将成为财务负担，进一步拖累资本周转效率。

南京医药此次投资失败，表面是交易对手“变节”，实则暴露了其在跨界战略推进中的执行漏洞、财务结构中的流动性风险，以及资本运作中的风控缺失。在应收账款高企、现金流急剧萎缩的背景下，公司若不能及时调整战略节奏与内部管控，未来或将面临更大的经营与信用压力。

过去十年，中国医疗器械产业经历了从无到有、从有到优的发展历程，在中低端市场实现了较高的国产化率。然而，高端医学影像、微创外科、生命支持等技术壁垒较高的领域，长期以来仍被跨国巨头垄断。随着国内企业研发投入的持续增加和创新能力的显著提升，这一现象已逐渐发生改变。

对于中国医疗器械产业而言，2025年是具有里程碑意义的一年。在政策支持、技术创新与需求升级的三重驱动下，医疗器械国产替代不再局限于中低端市场，而是全面向高端市场发起冲击。在医学影像、高值耗材、创新器械等领域，国产企业的市场份额持续提升，产业竞争格局正在逐步重塑。

高端设备国产化提速 国产企业CT市场份额首超跨国巨头

从宏观数据看，截至2025年底，全国境内医疗器械生产企业达35758家，较2024年增长1.51%，创历史新高。值得注意的是，可生产III类高风险医疗器械的企业增速最快，同比增长约7.83%，远高于行业平均水平，表明越来越多的国内企业具备了生产技术含量高、风险程度大的高端医疗器械的能力。

产品注册数据同样印证了产业升级的步伐。2025年全国医疗器械产品有效注册备案数达344316件，同比增长8.80%。其中，II、III类产品在首次注册备案中的占比分别达到37.45%和8.02%，显示出行业整体向中高端迈进的趋势。

2025年国家药监局全年批准 创新医疗 （维权） 器械76个，光子计数CT、心脏纳秒脉冲电场消融系统等一批国际国内首创产品成功上市，标志着中国医疗器械创新已经从“跟跑”转向“并跑”，甚至在部分领域实现了“领跑”。

从细分赛道看，医学影像设备是医疗器械行业技术含量最高、资金投入最大的细分领域之一。长期以来，GE医疗、西门子医疗、飞利浦三大跨国巨头占据了全球高端医学影像市场的绝大部分份额。

然而，2025年的数据显示，市场竞争格局已悄然生变。从市场份额看，国内CT市场中 联影医疗 以29.2%的市场份额位居第一，遥遥领先于其他品牌。这是国产企业首次在CT市场整体份额上超越跨国巨头。GE医疗、东软医疗、西门子医疗分别以17.4%、15.7%、11%的份额位列第2-4位。前四大品牌合计占据逾七成份额，市场集中度较高。

MR市场情况类似，联影医疗与西门子、GE医疗共同组成第一梯队，凭借在高场强技术与全产业链布局的优势，占据了超过81%的市场份额。曾经被跨国巨头完全垄断的高端MR市场，中国企业已经成功跻身第一梯队。飞利浦、东软医疗、 万东医疗 等第二梯队企业则在细分市场与国产化替代路径上加速追赶。

DSA市场方面，飞利浦、西门子、GE医疗在2025年分别占据43%、30%、13%的市场采购份额。联影医疗自推出悬吊DSA后迅速成为国产第一，打破了跨国企业在这一领域的长期垄断。随着国产企业技术的不断成熟，DSA市场的国产替代进程有望进一步加速。

DR市场则已进入高度成熟期，国产替代率已超80%。万东、蓝影医疗、安健科技、联影和东软医疗位列DR市场前五，国产企业占据了绝对主导地位。

高端医械出海进入爆发期 PET/CT、关节等出口实现两位数增长

在国内市场实现高端突破的同时，海外市场已成为中国医疗器械企业增收的第二曲线。2025年，受全球贸易保护主义抬头、地缘政治博弈加剧及全球产业链重构的多重挑战，我国医疗器械对外贸易在波动的外部环境中仍展现出强大的产业韧性。

从数据表现看，2025年全年进出口总额达853.04亿美元，同比增长0.89%，贸易顺差持续扩大。其中，出口总额为504.69亿美元，同比增长3.51%；进口总额为348.35亿美元，同比下降2.72%。

在出口方面，第一大品类诊疗设备表现强劲，出口额达240.57亿美元，同比增长8.12%；外科/兽医用仪器出口亦表现不俗，出口额28.63亿美元，同比增长14.89%。尤为引人注目的是，高端品类爆发式增长，PET/SPECT、手术 机器人 实现翻倍增长；内窥镜、关节、MR、人工肾及呼吸机等高端设备增速均超两位数，中国医疗器械出口已从过去以一次性耗材为主的低附加值产品，逐步转向技术密集型的高端产品。

从出口区域看，美国仍为最大单一市场，出口总额达104.93亿美元，但同比下降10.77%。欧盟与英国出口延续高景气，同比增长8.91%，德国以28.00亿美元领跑欧洲。新兴市场拉美地区表现亮眼，出口额达44.86亿美元，同比增长13.29%，成为拉动增长的重要引擎。多元化的出口格局降低了对单一市场的依赖，增强了中国医疗器械产业的抗风险能力。

值得关注的是，中国医疗器械企业的全球化路径也实现了升级，从单纯的产品出口向“海外并购+本地化深耕”转变。越来越多的企业通过海外并购获取先进技术、品牌和渠道资源，同时在海外建立研发中心、生产基地和销售网络，实现本地化运营。这种模式不仅能够更好地满足当地市场的需求，还能够规避贸易壁垒，提升中国品牌的国际影响力。

例如， 迈瑞医疗 通过并购美国Datascope、Zonare等企业补齐核心技术与全球渠道；在美国硅谷、西雅图，德国慕尼黑等全球创新高地建立12个海外研发中心；在墨西哥、巴西、印度、俄罗斯、土耳其等地建立生产基地；在全球190多个国家和地区建立了销售网络，海外员工总数超过1万人，其中90%以上为当地员工。2025年迈瑞医疗海外营收占比已超过48%，成为公司增长的核心引擎。

再如联影医疗，并购美国质子治疗企业Mevion、德国内窥镜企业EndoTech抢占高端赛道，通过欧美研发临床合作、爱尔兰欧洲生产基地建设实现生态本地化。2025年其海外营收同比增长超65%，高端CT、MR出口额翻倍。

在进口方面，受产业升级、政策引导、需求优化、供应链调整多重因素影响，进口端总量有所回落，替代与高端刚需并存。全年进口总额同比下降2.72%，整体降幅温和。受集采及国产技术突破影响，体外诊断试剂、人工关节、MR、X线设备等中高端品类进口额均出现两位数降幅。与此同时，高端CT、高端彩超、眼科诊疗器械等技术壁垒极高的产品仍保持增幅，进口需求加速向相关领域聚焦。

从进口区域看，进口来源更趋多元。美国、德国、日本等传统进口高地受国产替代冲击，进口额同比分别下降11.15%、6.11%和5.75%。受益于转口贸易活跃、双边医疗科技合作持续深化，来自新加坡的进口额达11.94亿美元，同比增长38.91%；墨西哥凭借供应链协同与贸易路径优化实现稳健增长，进口额达26.29亿美元，同比增长7.89%。英国、法国等市场亦保持稳健增长。

尽管2025年中国医疗器械产业在国产替代方面取得了显著成就，但我国医疗器械产业发展仍面临诸多挑战。在核心零部件领域，如高端医学影像设备的探测器、磁体、球管等，部分仍依赖进口，产业链供应链的自主可控水平有待进一步提升。

在基础研究和原始创新方面，国内厂商与国际顶尖水平相比仍存在差距，真正能够引领全球行业发展的原创性技术和产品还比较少。此外，随着集采的常态化和深入推进，企业的利润空间被进一步压缩，如何在降价的同时保证产品质量和研发投入，是所有企业都必须面对的课题。

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国资跃升第一大股东不久后，重要产业股东海尔系就开始减持，投资者反应平淡，但对 青岛银行 真的没有影响吗？

密集分红，让银行股似乎站在了春风里。

恰逢上市银行分红季，这一周，就有7家银行实施分红，总额超过330亿元；分红超千亿的建行在6月10日登顶A股市值“一哥”，工行紧随其后，多家银行股价达到两位数。

不过，要论股价涨幅，最风光的当属青岛银行（002948.SZ）。

今年以来，该股累计上涨逾31%，将一众上市银行股甩在身后。即使海尔系在6月初抛出减持计划，青岛银行近几日股价仍上涨超5%。

海尔系是陪伴青岛银行25年的重要股东，一直未曾减持。虽然此次套现的股票份额较小，市场反应平淡，但青岛银行身上的一些压力，随着老股东的后撤，正在变得明显。

海尔系此次减持，颇为果断，但又小心翼翼。

▲青岛银行公告股东减持计划。

5年前，海尔体系内的青岛海尔投资发展有限公司，将所持4.1亿股青岛银行协议转让给青岛海尔产业发展有限公司。今年6月1日，这一笔限售股上市流通。

次日晚间，青岛银行就披露，青岛海尔产业发展有限公司拟在6月26日至9月25日，以大宗交易方式减持1.07亿股，占总股本的1.84%。相当于刚解禁就抛售。

海尔选择的时点也很不错。

青岛银行今年以来持续上涨，此前还一度站上6.22元/股的历史高点。在相对高点减持，及时兑现浮盈。以6月2日股价测算，一把套现约6亿元，回报率很不错。

即使抛售，海尔系也考虑将影响降到低位。

整个海尔系，目前持有青岛银行18.14%的股权，减持完成后，整体持股市值仍在50亿元以上。而选择解禁股中不到三成的股份套现，更像是在测试市场能否承接。此外，选择通过大宗交易，而非集中竞价，这些股份大概率会由特定的机构接盘，相当于大大降低对二级市场的直接冲击。

可以说，作为老股东，海尔系此次减持算是克制、谨慎，青岛银行方面也表示，海尔集团本次减持系其自身战略规划调整，双方数十年的合作关系及银行的治理方针不会因此发生变化。

不过，减持的口子一开，海尔系还会继续撤退吗？

按青岛银行方面对媒体的回应，这种可能性并非不存在。据星岛财经，青岛银行投资者关系部门相关负责人称，对于海尔是否会进一步减持，目前未获悉相关安排，但决定权在股东自身。

而青岛银行股东座次变换，也似乎在微妙影响海尔这位产业股东的考量。

海尔2001年参与青岛商业银行（青岛银行前身）改制，最早曾以合计26.1%的持股，成为实际控股股东。此后海尔又数次大额增资，2019年青岛银行A股上市前，海尔系持股20.01%，仍是第一大股东。

但到了2025年，海尔系持股居首的格局被打破。去年9月开始，国企青岛国信产融控股（集团）有限公司及其一致行动人，密集增持青岛银行股票，到了年底，青岛国信系持股增至19.17%，取代海尔系，成为第一大股东。

▲截至今年一季度，青岛银行股权结构。图片来自 东方财富 网。

也就是说，在青岛国资持股居首之后，海尔系选择首次减持青岛银行。而一旦减持成功，海尔系的持股比例将低于意大利圣保罗银行，再退一步，到第三位。

海尔系未来也许会逐渐转向财务投资角色，再减持也不足为奇。

海尔系6月2日传出减持消息，从6月3日开始，青岛银行股价曾短暂下滑，但很快上扬，近一周累计上涨逾5%。

资本市场仍看好青岛银行，但海尔系后撤，对身陷一项压力中的青岛银行，并非全无影响。

青岛银行2019年A股上市后，分红率就持续下滑，从2021年的31.86%，降至2025年的20.19%。与之对比的是， 西部证券 数据显示，2025年度A股披露分红方案的41家上市银行，平均现金分红比例为约29.7%，已连涨三年。

青岛银行利润连年增长，但2021年到2024年的分红金额，都固定在约9.31亿元，2025年才突破10亿，达到10.48亿元大， 但分红率继续下滑。

今年1月，有投资者在互动易上提问，建议提高分红比例，青岛银行方面回复称，“近五年间本行平均现金分红比例高于行业平均水平”。

▲投资者在互动易上与青岛银行董秘互动。

并不是青岛银行吝啬，而是资本补充压力当前。

从2021年到2025年，青岛银行的核心一级资本充足率分别为8.38%、8.75%、8.42%、9.11%、8.67%，离监管要求的7.5%的红线并不远，在上市银行中处于偏低水平。

与正在激烈争夺山东城商行“一哥”的 齐鲁银行 比，青岛银行也处于下风。齐鲁银行核心一级资本充足率多年来保持在10%以上，近几年甚至进一步走高至11%区间。

核心一级资本会直接影响信贷投放与业务扩张，青岛银行不得不全力“补血”。

除了压缩分红，青岛银行再融资动作不断。

去年8月，青岛银行发布向不特定对象发行A股可转换公司债券预案，总额为不超过48亿元。两个月后，青岛银行发行2025年无固定期限资本债券，发行规模为20亿元。

紧接着，去年11月，青岛银行公告大股东增持股份计划实施结果，也就是青岛国信累计增持2.43亿股H股，金额合计为9.57亿元。这也成为青岛银行缓解资本压力的重要手段。

此外，青岛银行还在人员成本上想办法。

2025年，青岛银行高管薪酬出现下滑。该行董事长、执行董事景在伦薪酬总额为211.85万元，同比下降15.18%；该行执行董事、行长、首席合规官吴显明薪酬同比下降14.51%。其他高管收入也有不同程度下调。

与此同时，青岛银行的员工平均薪酬，也在2024年达到47万元的高点后，去年下调至46.88万元。

在这种情况下，重要股东海尔系未出手增持，却选择小幅套现，对面临资本补充压力的青岛银行来说，并非好事。

青岛银行股价涨幅居前，主要还在于增势喜人。

2025年，青岛银行资产规模突破8000亿元，以8149.6亿元登顶山东城商行，资产总额增速进入A股上市银行前五。营收同比增长7.97%，归母净利润同比增长21.66%。

但增长数据背后，已经传递出隐忧。

青岛银行的营收支柱，是利息净收入，去年在总收入中占比已升至接近76%。利息净收入能持续增长，是因为贷款和垫款等核心生息资产不断扩张。

在市场利率下行、净利差持续收窄情况下，一些城商行通过增加非利息收入来稳住业绩，但青岛银行选择加大贷款扩张规模。

从2021年到2025年，青岛银行发放的贷款及垫款总额，从2386.09亿元增长至3876.93亿元，利息净收入得以不断增长，也直接推动了资产规模的跃升。

▲青岛银行贷款规模持续增长。图片来自正经社

可以看到，青岛银行越来越依赖利息净收入，但一旦贷款等生息资产质量恶化，可能会因信用减值吞噬利润。贷款质量成为稳定增长的关键，青岛银行的资产质量如何呢？

早在2021年，青岛银行就提出要加大对山东省内基建项目及制造业的信贷支持。2025年，青岛银行加大了对制造业、批发零售业和政信类贷款的投放。截至年末，青岛银行对公业务贷款达到3230.08亿元，占贷款总额的81.36%。

青岛银行还在加大对公业务力度。今年开年以来，该行董事长景在伦陆续拜访了中金铜业、济钢集团、山东土地集团等大中型企业。

制造业、政信类等贷款，国企和大中型企业占比较高，质量相对比较稳定，短期内不良暴露低，属于相对比较稳定的资产，这也匹配青岛银行的求稳偏好。

若按目前国资作为第一大股东的情况下，即使不主动介入业务，但可以预见，青岛银行的业务重点，还是这些资产质量相对稳定的对公业务。

由此，青岛银行的增长潜力，可能会因此打一些折扣。

有分析认为，这类资产收益率通常不高，本身就会对利息差形成压制，此外，国企或大中型企业中，相对优质的客群，更容易被国有大行掌握，青岛银行获取优质大中型企业的能力不及国有大行，可能会影响其成长性。

可以说，以对公业务为发展重点，还有国资大股东坐镇，意味着青岛银行对区域财政的依赖度更高，是将银行资产质量与地方经济捆绑得更深。一旦区域经济出现下滑，或者是传统行业进入周期性调整，都将会对银行资产质量和业绩造成打击。

青岛银行未来无疑将走得更稳健，但想要更大、更快的增长，似乎不容易了。这也许可以看成海尔系小幅后撤的一个考量。

2026年5月，一则消息震动中国创投圈：投资机构IDG资本正寻求为一只成长型基金募集约20亿美元资金。知情人士透露，该基金将投资于中国等多个国家的消费科技及其他以消费者为导向的公司，IDG资本约在两个月前启动募资，并计划在今年年底前完成首次募集。

这一消息之所以引发广泛关注，不仅因为20亿美元的体量在当前募资环境中堪称“巨无霸”级别，更因为IDG资本的出手时机与方向选择，折射出中国头部私募股权机构对市场周期的独特判断，也在某种程度上揭开了2026年中国一级市场结构性裂变的冰山一角。

抢滩消费科技2.0：IDG资本的20亿美元“阳谋”

据投中网数据，2026年4月开始募集资金的基金共有215只，募集目标规模合计为1，452.74亿元，同比骤降54.91%，环比亦收缩39.76%。2026年Q1，全国LP累计认缴出资规模为4，122.54亿元，与2025年Q1相比，认缴出资规模同比下降36.98%。与此同时，“募资难、投资难、退出难”从行业热议话题，变成了每个机构日常面对的生存考验，曾经头部GP募资“众星捧月”的盛况不再。

在这样的大环境下，IDG资本逆势启动20亿美元规模的新基金募集，其“反周期”意味不言而喻。贝恩咨询指出，当前GP募资需求约为LP资金供给的2.5倍，约15%—20%的基金可能无法实现新一轮募资。这意味着，在淘汰赛加速的市场中，能够启动大规模募资本身就是一种实力的宣示。

从基金结构来看，这是一只“成长型”基金，而非早期的风险投资基金，这意味着IDG资本瞄准的是已经跨过商业验证阶段、正处于规模化扩张关键期的企业——这与当前一级市场中后期融资热度高企的特征高度吻合。

在外界印象中，IDG资本近年来似乎已被AI、半导体等硬科技叙事深深烙印。然而新基金的投向选择——消费科技及其他以消费者为导向的公司——透露出IDG资本更为精妙的双线布局思路。

2026年第一季度，中国股权投资市场新募基金数量和金额分别同比暴增114.0%和79.8%，复苏势头明显，但资金并非雨露均沾，而是呈现出极度集中的特征：先进制造、人工智能、半导体几乎垄断了市场全部关注。2025年，以AI为代表的企业占全球风险投资交易总规模的65%，预计这一比例将在2026年维持。在这样“硬科技为王”的语境下，将消费科技赛道作为新基金的核心投向，表面上看似乎有些“逆潮流”。但若深入分析，会发现这是一个极具战略深意的选择。

消费科技绝非互联网时代“烧钱换规模”的陈旧叙事。新一代消费科技的核心 驱动力 恰恰来自AI、大数据、智能硬件的深度渗透。IDG资本首席经济学家常军胜指出，过去四年公司在硬科技、新质生产力领域布局超50个项目、投资金额近百亿，沐曦、 盛合晶微 等项目上市后市值与回报均超预期。这意味着IDG资本在硬科技领域已经建立了足够深的“防御工事”，此时将消费科技重新提上战略议程，本质上是将AI和硬科技成果向消费端进行价值外溢。

更重要的是，IDG资本对消费科技的理解有着深厚的历史根基。从互联网时代投资腾讯、百度、美团等超级独角兽，到移动互联网时代押注拼多多、字节跳动，IDG资本在“技术赋能消费”这条主线上积累了无与伦比的产业认知和退出经验。截至2025年，IDG资本已在全球投资超过1，700家企业，其中超过600家成功上市或并购退出，支持了超百家估值超过十亿美金的头部公司。这一庞大的被投企业生态本身就构成了消费科技新基金最天然的“项目源”和“协同网络”。

如果仅仅将IDG资本的新基金投向理解为“回归消费”，未免失之浅薄。事实上，IDG资本在过去一年完成了被认为是全球顶级VC中最完整的AI全栈布局。

根据AInvest的分析，IDG资本已经在人工智能产业链上构建了一套完整的底层投资架构：2025年12月，IDG领投月之暗面（Kimi聊天 机器人 开发商）5亿美元C轮融资，公司估值达43亿美元，腾讯和阿里巴巴跟投；2026年2月，IDG联合领投蔚来智驾芯片部门——蔚来GeniTech的3.3亿美元A轮融资；此外，IDG还是中国最先进的国内AI芯片设计公司壁仞科技的重要支持者，该公司已融资约9亿美元，其香港IPO首日涨幅高达75.8%。

正如AInvest资深分析师Victor Hale所指出的那样，这不是一个零散的投资组合，而是一种刻意的架构设计——从硅到推理，一个完整的中国AI供应链布局，在市场其他参与者尚未意识到瓶颈正在此处形成之前就已经完成部署。这意味着，IDG资本的新基金将依托这一AI基础设施，投向“消费科技”领域的垂直应用和场景落地企业。

一个可以预见的趋势是：AI基础层（大模型、芯片、算力）的竞争格局正在快速固化，而AI应用层——即AI与消费场景的深度融合——将是接下来5到10年的主战场。从AI聊天机器人到智能座舱，从AI辅助诊疗到智慧教育，IDG资本的新基金正好卡位在这一历史性的价值转移时点上。

然而，任何对IDG资本的分析都无法回避一个敏感话题——人才的持续流失。根据IT桔子数据，截至2026年2月，从IDG资本出走后创办新投资机构的投资人已达20位，机构数量达16家，其中12位离开后即创业，7位跳槽后多年再创业。这些“IDG系”新机构涵盖了高榕创投、云启资本、峰瑞资本、火山石资本等一批中国一线投资品牌。

早期出走的高峰期集中在2014至2018年，彼时正是 中国移动 互联网投资的红利期，也是各大基金内部创业和文化分歧加剧的时期。然而，人才流失的涟漪远未平息。多位知情人士透露，近年来仍有高级投资人从IDG离开，只是“内部创业”模式逐渐取代了“另立门户”。IDG资本并没有此前部分媒体报道的那样没落，相反，熊晓鸽团队在收购IDG集团后获得了更加独立的自主权。

从积极的维度看，这些“出走者”不仅没有撼动IDG资本的根本，反而使它在投资圈的影响力向外辐射至一个前所未有的广度——“IDG系”几乎成为人民币风险投资市场中一个独特的专业文化符号。在这种“人才分娩”的悖论中，真正考验IDG资本的，是如何在保留母体核心战斗力的同时，不断用新的机制、新的结构去回应不断变化的产业结构。新基金的启动，以及能否在未来三年内跑出一组令LP信服的回报数据，将是检验IDG资本组织韧性最重要的试金石。

从“美元退潮”到“全球资本回流”：中国PE市场的裂变重构

IDG资本这只20亿美元新基金的诞生，最深刻的意义或许并非其自身的故事，而是映照出整个中国PE/VC行业正在发生的历史性裂变。2026年第一季度，中国股权投资市场新募集基金数量和金额分别同比暴增114.0%和79.8%，反弹的力度远超外界预期。但同时，市场呈现出极端的两极分化：大额融资项目的门槛已经提升至“10亿只是门票”。

硬科技赛道正在吸纳增量资金的绝大部分。2025年半导体领域投融资事件达4194起，同比增长29%，仅机器人领域就募集了588亿元（约80亿美元），融资事件数量在2021至2025年间增长了四倍。具身智能在2026年4月更是迎来融资爆发，8家头部企业在单月内获得超过200亿元融资，估值纷纷突破千亿。

但恰恰在这种“一切向硬科技看齐”的喧嚣中，IDG资本对消费科技赛道的坚守反而带有一种清醒的判断力。AI大模型专家库子平指出，人工智能是一个将塑造未来30至50年的数十年期超级大趋势，市场和商业应用仍然处于早期阶段。这意味着，AI的真正商业化价值在于其与各行各业、尤其是消费场景的深度融合，而非单纯地比拼参数规模。IDG资本从芯片到模型再到应用的端到端布局，体现了对AI产业长期价值链条的深刻理解。

20亿美元体量的美元基金募资，面临的环境绝非坦途。过去几年，地缘政治紧张、中美科技脱钩以及全球流动性收紧，使美元基金在华募资一度陷入低谷。但2026年以来，美元基金在中国市场出现了加速回流之势。

2026年3月，源码律动完成首期美元基金募资，总规模超1.5亿美元，出资人涵盖中东主权基金、全球知名母基金、跨国企业、产业投资方、全球家族办公室及知名企业家等多元主体。4月，光合创投宣布完成新一期双币基金募资，总规模折合人民币超50亿元，成为2026开年以来中国创投市场规模最大的一笔募资，其美元基金LP构成多元化，覆盖美国、欧洲、亚洲及中东地区，并新增5家国家主权基金。蓝池资本也完成10亿美元募资，远超7.5亿美元的目标规模。

IDG资本作为中国最早引入美元风险投资的机构，拥有近三十年的全球化品牌积淀，以及与主权基金、养老金、大学捐赠基金等顶级LP的长期合作网络。1993年，IDG资本在熊晓鸽主导下与上海科委合作成立中国第一家合资技术创业投资公司，率先将国际成熟的风险投资模式引入中国，开启了中国创投行业的专业化探索之旅。截至2024年，IDG资本管理规模超1500亿元，全球投资企业超1600家，完成600余次IPO及并购退出。这一深厚的积累，为20亿美元新基金的募资提供了坚实的信任基础。

文章的核心张力在于：在一个资金极度向硬科技倾斜的市场中，IDG资本为何要重新押注“消费科技”赛道？这背后涉及的正是中国PE行业正在经历的深刻价值重估。

一方面，硬科技赛道固然是国家战略的核心，但纯硬科技投资周期长、退出路径单一，且估值已经被推至相当高的水平。“一边喊贵，一边抢”正在成为一级市场的真实写照——有企业成立不到三个月就完成了三轮融资，估值从10亿一路狂飙到120亿；投资人们一边在饭桌上痛骂估值“太离谱”，一边在交易桌前咬咬牙把TS递出去。

另一方面，消费科技赛道虽然在过去几年经历了资本退潮，但消费科技是验证技术与商业化能力最好的场景和出口。IDG资本长期深耕消费赛道的品牌与经验，使其在新一波技术催化下，可望穿越消费板块的资金低谷，找到新的投资洼地。一个值得关注的参照是，中国私募股权市场正在发生资金端的深刻洗牌——市场化LP退潮，以政府引导基金、地方产业基金为代表的国资成为主导力量。在这一背景下，IDG资本通过20亿美元美元基金押注消费科技，实际上是构建了双轮驱动的新平衡：人民币基金承接国有资本，投向国家战略导向的硬科技；美元基金对接全球资本，聚焦消费科技场景的商业化变现。

这种战略布局的双重优势显而易见：其一，通过币种和投向的灵活配置，有效规避单一市场、单一赛道的系统性风险；其二，将AI、半导体等底层技术的突破成果，通过消费科技基金向垂直行业进行产业化扩散，形成“技术研发—应用落地—商业回报”的完整闭环，从而提升整个组织的资本效率和回报率。

IDG资本的募资大动作，还将加速中国PE/VC行业的新一轮竞争升级。从2026年第一季度的投资数据来看，头部机构已经展开了激烈的卡位战。

红杉中国在机器人赛道的累计投资已达57笔，位居出手次数之首；深创投50笔、蓝驰创投49笔紧随其后，头部机构对这一赛道的长期布局远早于热潮的到来。红杉中国与高瓴创投一季度合计完成超过60笔投资，主要投向具身智能、AI硬件及垂直行业应用等领域，与过去两年追逐大模型参数不同，这一轮资金加速流向能“动手”、能“感知”、能“进产线”的技术实体。

在这样白热化的竞争中，IDG资本选择以消费科技为切入点构建差异化竞争壁垒，既是对自身优势的精准定位，也是对市场拥挤赛道的主动规避。但需要警惕的是，与红杉中国（管理规模2000亿美元以上）和高瓴（管理规模超6000亿人民币）等同业巨头相比，IDG资本1500亿人民币的管理规模在资金体量上并不占优。这意味着，IDG资本必须在投资精准度和退出效率上打出“质量牌”，才能在规模和品牌的激烈竞赛中稳住头部机构位置。

IDG资本的20亿美元募资，是一个具有多重面向的市场事件。它既是中国最老牌美元VC之一逆周期布局的战略信号，也是全球资本对中国消费科技赛道信心回升的重要风向标。在市场资金全面涌向硬科技之际，IDG以消费科技作为新基金的核心投向，看似是对历史的某种回归，实则是对AI产业化本质的深刻理解——AI技术的真正价值，在于其对传统行业和生活场景的重塑能力。

对于行业观察者而言，这只20亿美元基金的募资进展、投资节奏以及最终回报，将成为判断新一轮市场周期中投资逻辑演变的重要参照。而对于IDG资本自身而言，这一仗的成败，将直接影响其在“后熊晓鸽时代”（无论这一时代何时到来）的行业地位与话语权。募资只是第一步，真正的考验才刚刚开始。

本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。

马斯克曾在面向私人投资者的推介中预测，旗下一家企业到2028年营收将增长四倍，突破260亿美元，用户规模也将接近翻四倍。

这家企业就是推特。2022年，马斯克正筹备以4400亿美元收购这家社交媒体平台时，做出了上述预期。

如今，已更名为X的推特实际表现远不及当初的预测。去年，该平台广告收入暴跌65%，并于今年最终被并入马斯克旗下的SpaceX。

眼下SpaceX即将迎来万众瞩目的首次公开募股，马斯克及其投行团队又抛出了更为宏大的发展愿景。但结合马斯克过往承诺过高、兑现不足的履历，不少投资者愈发担忧：这家估值定为1.77万亿美元、将于本周五正式挂牌交易的航天与人工智能企业，可能会让投资者蒙受损失。

曾预判能源企业安然公司因财务造假在2001年倒闭的知名投资人、查诺斯投资公司创始人吉姆・查诺斯表示：“眼下的局面，十足就是‘别去深究幕后真相’。”

查诺斯及其他人士均对SpaceX的财务状况表示担忧。该公司仅今年一季度就亏损43亿美元，同时还在人工智能研发上投入巨额资金。其当期营收为47亿美元，虽处于增长阶段，但远不及大型科技企业。同期Meta营收达563亿美元，市值为1.4万亿美元。

与此同时，SpaceX宣称其潜在整体市场规模高达28.5万亿美元，称这一规模为“人类历史之最”。该测算成立的前提是，SpaceX要实现在太空部署人工智能数据中心、在月球建造工厂的目标。这一数值比中国全年国内生产总值高出8万多亿美元。

因精准预判2008年金融危机、被写入《大空头》一书的对冲基金投资人迈克尔・伯里，上月在订阅平台Substack的讨论中表示，SpaceX上市后股价若出现上涨，只会源于市场炒作与技术面因素。

伯里谈及该公司的IPO申报文件时写道：这份S-1文件中没有任何内容能支撑其1万亿美元的估值，更别说2万亿美元了。

就连部分SpaceX现有股东也心存疑虑。持有该公司股份的格伯川崎投资公司首席执行官罗斯・格伯表示，SpaceX给出的业绩预期，让他 联想 到初创企业过去用来招揽投资者的不实说辞。他对其1.77万亿美元的估值感到担忧，这一数值较13个月前4000亿美元的估值暴涨超三倍。

格伯称：“投资者正在为这支股票付出极高的代价。”

SpaceX发言人未回应置评请求。

核心要点 最大受益者包括老牌选股大师罗恩・巴伦、凯瑟琳・伍德旗下方舟投资以及共同基金巨头富达投资。 在太空探索技术公司（SpaceX）前景尚未明朗时就入局的投资者，账面收益尤为惊人。 2025 年 3 月 2 日，美国得克萨斯州布朗斯维尔附近的星基地，星舰第八次试飞筹备阶段，SpaceX 博卡奇卡基地内，超重型助推器停放于发射台，即将吊装星舰。 近二十年来，一众全球顶尖知名投资者悄悄持续增持 SpaceX 股权，这家火箭企业长期未登陆公开市场，普通投资者难以参与。 如今埃隆・马斯克旗下公司计划完成首次公开募股，目标估值约 1.8 万亿美元，这批早期押注者或将收获风险投资史上规模顶尖的账面浮盈。 主要获利机构包括老牌投资大佬罗恩・巴伦、凯瑟琳・伍德执掌的方舟投资、公募巨头富达投资；此外创始人基金、红杉资本、安德森・霍洛维茨等风投机构，D1 资本、科图管理等对冲基金同样收益丰厚；部分养老基金与高校捐赠基金也将分得巨额红利。 在 SpaceX 尚未证明自身成功之时便重仓入局的投资者，收益回报格外亮眼。巴伦早在 2017 年通过员工股权收购计划首次投资，彼时公司估值不足 220 亿美元，此后他连续参与 27 轮融资。 截至 3 月末，SpaceX 资产占规模 104 亿美元的巴伦合伙人基金总仓位 33%，占巴伦资产基金仓位 25.5%，是该机构最核心的重仓标的之一。 巴伦本周在投资者线上沟通会上表示：“我们认为 SpaceX 终将成为全球规模最大、盈利能力最强的企业。” 他透露，多年来机构累计向 SpaceX 投入约 20 亿美元，对应股权当前估值已升至约 120 亿美元。 价值增长仍处早期阶段 伍德旗下方舟风险基金同样是 SpaceX 高速发展的最大受益者之一。截至 3 月 31 日，SpaceX 占该基金净资产规模 11.4%，为基金第一大持仓。 伍德在 CNBC 采访中表示，方舟投资眼中的 SpaceX 绝非单纯火箭发射服务商。“依托星舰、星链，外加收购 xAI，我们认为 SpaceX 正在搭建垂直一体化人工智能基础设施，支撑规模庞大的太空经济。” 这笔投资也契合方舟投资长期押注技术融合的核心逻辑。SpaceX 横跨该机构几大核心创新赛道：人工智能、机器人、储能。伍德认为，公司下一阶段增长动力不仅来自现有猎鹰 9 号发射业务、星链卫星网络，新一代星舰火箭系统还将打开全新太空商业赛道。 “对于长期持有者而言，本次 IPO 将让更多投资者有机会布局一家价值增长仍处于早期阶段的优质企业。” 伍德说道。 富达投资：布局最早的传统资管巨头 所有传统资产管理机构里，富达投资从 SpaceX 崛起中获利最为丰厚。这家总部位于波士顿的机构早年依靠前基金经理加文・贝克布局，2015 年便开始购入股权，当时 SpaceX 估值仅约 100 亿美元。 截至 3 月 31 日，在全球规模顶尖的主动管理公募基金 —— 规模 1770 亿美元的富达反向基金中，SpaceX 持仓占比 4.7%；在规模 1030 亿美元的富达蓝筹成长基金占比 3.3%；在近 990 亿美元的富达成长企业基金占比 2.6%。 富达投资拒绝对本篇报道置评。 押注马斯克，收获超高回报 惊人的回报不仅源于企业自身成长，更在于其股权份额的稀缺性。 资本市场券商 Rainmaker 证券联合创始人兼董事总经理格雷格・马丁表示：“当初他们敢押注马斯克，如今这笔投资大获全胜。SpaceX 股权架构管控极为严格，早期入场机构能长期持有稀缺份额，后续绝大多数机构都无缘参与后续融资轮次。”股权登记表（资本表），指记录企业全部股权持有人及对应持股比例的书面清单。 马丁称，多数风投背景企业会持续拓宽股东范围，但 SpaceX 严格把控投资者准入门槛。因此早期拿到份额的机构，能持续参与后续多轮私募融资，普通机构根本没有入场渠道。 “早期押注马斯克，不仅原始投资收益丰厚，等到企业发展前景彻底明朗后，他们还能持续追加大额资金。” 这一特殊股权机制，让当初数额不算庞大的早期投资，成长为价值数十亿美元的股权仓位。创始人基金 2008 年便开始投资 SpaceX；科图、D1 等对冲基金则通过后期私募轮次完成布局。 本周在纽约全球另类投资大会上，科图管理创始人菲利普・拉丰表示：“我们能取得成功，核心是敢于布局旁人眼中不切实际的赛道，而做好这件事，基本完成七成关键工作。” 养老基金与高校捐赠基金同步获利 养老基金与高校捐赠基金也将从 SpaceX 上市中斩获巨额收益，足以证明这家企业的成长，为管理民众退休金、高校奖学金与科研经费的机构带来丰厚回报。 安大略省教师养老金计划 2019 年通过旗下新设科技专项投资载体，向 SpaceX 注资超 2 亿美元。彼时该养老金机构评价 SpaceX 是极具吸引力的投资标的：它在火箭发射领域已实现颠覆性技术突破，卫星宽带业务未来增长空间广阔。 各大高校捐赠基金同样收获颇丰。圣路易斯华盛顿大学近十年前向 SpaceX 投入约 5000 万美元，伴随公司冲刺 IPO 估值，这笔股权大幅增值。彭博数据显示，当前该持仓占学校约 170 亿美元捐赠基金总规模的 10% 以上。 圣路易斯华盛顿大学拒绝接受采访，安大略省教师养老金计划也未回复 CNBC 的置评请求。 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

市场对SpaceX股票的认购热情空前高涨，华尔街各方争相入股这家由埃隆・马斯克执掌的航天与卫星企业。

大量资金入场的另一面，是市场抛压同步增加：投资者为筹措新股认购资金，纷纷减持投资组合内的其他股票。

新股上市往往伴随着股价波动。法国 巴黎银行 美股衍生品策略主管格雷格・鲍特尔在研报中指出，本次情况有所不同——SpaceX引发的市场波动，叠加了美股IPO有史以来最高的企业市值，风险被进一步放大。

鲍特尔表示：“单纯看SpaceX本身的资金流向，市场尚且能够消化。问题在于，各类资金动向高度趋同、叠加效应显著。”

“据测算，该股上市后的自由流通股市值约750亿美元。保守估算的300亿美元被动买盘、散户追涨资金，再加上杠杆型交易所交易基金（ETF）与期权交易资金集中涌入，会迅速冲击个股流动性。一旦所有人同步买入或抛售，股价大幅偏离合理区间的风险将急剧上升。”

自2002年成立以来，SpaceX逐步主导全球航天产业，长期稳居全球估值最高的初创企业之列。去年，该公司拿下全球超八成火箭发射订单，目前在轨运行的星链卫星数量超万颗，为各类企业及军方提供太空互联网服务。

标普 道琼斯 指数并未修改规则以加快纳入SpaceX的进程，但 纳斯达克 100指数已调整准入条款，直接带动挂钩该科技指数的被动基金产生买入需求。

这类被动买盘，需要依靠减持其他资产来提供资金支撑。不过鲍特尔认为，相较于被动资金，散户对本次IPO及整体市场的影响会更大。今年以来，散户普遍陷入“错失恐惧症”，跟风追涨的情绪十分浓厚。

他补充道：“这种从众行为会放大行情波动，加剧极端行情出现的概率，而被动投资资金又会进一步推波助澜。”

不少散户的大部分资产都配置在其他个股上。近年来人工智能相关个股大幅上涨，这些标的自然成为散户套现募资的主要选择。

鲍特尔认为，上周五芯片股领跌、大盘遭遇重挫，正是上述股价异动提前显现的信号。

他预测：“散户会大量抛售此前涨幅可观的标的与杠杆类金融产品，将资金转向SpaceX，相关抛盘规模不容小觑。”

鲍特尔估算，散户与被动投资者合计可能抛售价值500亿美元的其他股票，用以认购SpaceX股份。若该股上市后表现亮眼，套现规模还会进一步扩大。一旦杠杆ETF、商品交易顾问也跟风操作，触发程序化调仓，市场或将出现连锁抛售效应。

除此之外，本次IPO恰逢二季度尾声。据统计，本季度原本就有规模超千亿美元的股票减持计划，且与本次上市无关。

他警示称：“单一资金流动不足为惧，但各类资金叠加产生的累积效应，会给整个市场带来风险。”

SpaceX上市注定让华尔街经历震荡，而这仅仅是开端。OpenAI与Anthropic也计划在今年登陆资本市场，头部人工智能企业的新股同样会受到市场热捧。

与此同时，各大科技巨头也在进行增发融资。 谷歌 母公司字母表上周就完成了850亿美元的股票增发。

市场突然迎来海量新增流通股份，业内开始担忧市场需求能否承接如此庞大的供给。

头部AI企业接连上市，也改变了投资者的布局逻辑。过去数年，由于无法直接投资AI龙头，投资者只能买入关联概念股间接分享行业红利，如今这一需求将大幅消退。

德维尔集团首席投资官奈杰尔・格林在接受采访时表示：“多年来，投资者只能退而求其次，买入关联标的布局AI赛道。如今大家终于可以直接投资OpenAI这类核心企业，相关概念股此前依托赛道热度形成的稀缺价值，必然会随之消解。”

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6月12日消息，港股三大指数集体上涨。截至收盘， 恒生指数 涨1.93%，报24718.10， 恒生科技指数 涨1.06%，国企指数涨1.91%。盘面上，科网股涨多跌少，京东涨超3%，阿里巴巴、百度涨超2%，联想跌超2%；航空股涨幅居前，东方航空涨超8%；有色金属板块全天强势， 洛阳钼业 涨超12%；创新药板块反弹， 荣昌生物 涨超7%。

航空股涨幅居前，东方航空涨超8%。美国总统特朗普突然宣布取消原定于当晚对伊朗发动的空袭行动，并透露有关伊朗问题的谈判已获得多方原则性批准。消息公布后，国际油价大幅下挫，航司成本压力有望大幅缓解。IATA此前预测，2026年航空燃油成本预计将从2025年的2520亿美元增至3500亿美元。

有色金属板块全天强势，洛阳钼业涨超12%。中东局势外溢对大宗商品的冲击，正从能源扩展至工业金属领域。围绕伊朗的军事冲突进入第四个月后，铜与铝市场同步出现供应收紧与价格上行的叠加效应，企业与分析人士普遍认为，这种紧张状态可能延续数年。

创新药板块反弹，荣昌生物涨超7%。 中国银河 证券发布研报称，医药行业上半年大幅回调后，不论创新药及非创新药估值均回落至历史低位，下半年关注医保变量及创新药临床数据兑现，投资思路上寻找医药硬科技、并考虑企业现金价值，推荐关注创新药（BIC和FIC管线龙头）、创新药产业链（CXO、生命科学上游）、创新器械出海（影像、高值耗材、消费器械等）、医疗AI方向，关注医疗服务复苏及第三方ICL。

毕马威一份关于全球企业人工智能应用情况的报告，借助疑似由AI幻觉生成的虚假案例夸大了这项技术的普及程度。

这份去年10月发布的报告题为《智能体人工智能时代，重新定义卓越》，其中针对多家机构的人工智能应用情况作出大量不实表述，涉及瑞士联合银行、英国国家医疗服务体系，以及瑞士联邦铁路、伦敦交通局等公共交通机构。

检测机构GPTZero判定这些错误内容属于AI幻觉，媒体也对此进行了核实。相关问题曝光后， 瑞银 表示将要求毕马威删除不实内容。这家四大会计师事务所已于周四在部分官网下架了该报告。

专业服务机构的报告频频出现AI幻觉问题，这已是最新一例。此前，安永就因GPTZero查出报告存在虚假脚注及其他错误，于上月撤回了一份研究报告。

毕马威在这份报告中称，全球财富管理机构瑞银已将智能体人工智能全面应用于投资咨询、风险管理与合规审查等业务环节。

毕马威在报告中写道：“这些智能体运行在与 微软 联合开发的可组合平台之上，为用户打造个性化、高效且合规的金融服务全流程。”

瑞银一名发言人向媒体表示，上述说法与事实不符。

该报告还称，瑞士联邦铁路推出了AI智能体，可“根据用户偏好、实时路况及碳排放情况，协助旅客规划、预订并优化出行方案，使瑞士联邦铁路转型为一体化出行调度服务商”。

瑞士联邦铁路发言人证实，这一描述并不准确。

毕马威报告同时声称，伦敦交通局正在运用AI智能体“预判并疏导拥堵、为通勤者推送个性化出行提示、统筹多模式交通运营”。

伦敦交通局发言人表示，该说法存在误导性。

大曼彻斯特地区国民保健署的一名发言人称，毕马威声称当地机构使用AI智能体预测患者再入院风险、开展分诊工作并自动完成转诊，这一表述与其参考的新闻稿内容严重不符。

报告脚注显示，该说法的依据是一份针对肺癌防治AI工具的通报，文中并未提及AI智能体承担上述相关工作。

毕马威国际发言人表示，公司高度重视对外发布内容的准确性与真实性，目前已下架相关报告，并就报告发布的相关情况展开调查。

他说道：“我们要求全体员工严格遵守人工智能合规使用准则，所有内容必须经过人工审核核验，并核查独立信息来源。”

GPTZero首席执行官田恩迪表示，四大会计师事务所发布这类错误百出的报告，无异于污染信息源头。据GPTZero调研，多家行业媒体以及捷克一家主流报纸已引用了毕马威这份报告的内容。

田恩迪指出，毕马威、安永等大型咨询机构向来被视作权威信源，一旦其采信虚假信息，会加剧“次生AI幻觉”的传播风险。

专题：史上最大IPO本周来袭 马斯克旗下SpaceX拟募资750亿美元

美国太空探索技术公司（SpaceX）于周五（6月12日）正式登陆资本市场。作为有史以来规模最大的首次公开募股（IPO），SpaceX以每股135美元的固定价格发行，公司估值达1.78万亿美元。在当前美国科技股剧烈波动及地缘政治局势趋紧的背景下，这一独特的“非市场化”定价机制正给华尔街承销商带来前所未有的压力。

知情人士透露，尽管本次IPO获得了至少3倍的超额认购，但认购火爆并不意味着上市首日股价必然大涨。由于SpaceX放弃了传统IPO 中通 过“路演”收集市场反馈并动态调整发行价的询价流程，直接由创始人埃隆·马斯克（Elon Musk）强制拍板定格为每股135美元，这使得主承销商在面对市场波动时缺乏常规的防御缓冲空间。

分析人士指出，当前国际资本市场正经历阶段性重估。由于投资者对美联储维持高利率的担忧加剧，加之市场对人工智能（AI）投资回报周期产生质疑，高估值科技板块近期遭遇集中抛售。同时，美伊停火协议面临的严峻考验也显著推高了市场的避险情绪。数据显示，被视为华尔街“恐慌指数”的芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）本周一度飙升至23.34，逼近25的资本市场IPO窗口关闭临界点。在此背景下，SpaceX以超过其去年营收90倍的超高估值强行推向市场，其基本面支撑力遭受华尔街专业机构的广泛质疑。

为了对冲潜在的破发风险并稳定市场预期，主承销商财团正采取两项非常规策略。一方面，SpaceX此次仅出让不足5%的股权，计划募集资金至多86亿美元。这种极低的“自由流通股（Free Float）”比例使银行家能够更强力地控制二级市场早盘的股票供给。另一方面，作为本次交易稳价协调人的 摩根士丹利 （Morgan Stanley），已获权在5.556亿股基础发行量之上，额外准备了8300万股超额配售股票。一旦开盘遭遇抛压，摩根士丹利将通过行使“绿鞋机制”入场买回股票，以期在收盘时将股价维持在发行价水平。

从认购结构来看，马斯克将相当大的赌注押在了抗风险能力较低的散户投资者身上。本次IPO中，散户的配售比例高达20%至30%，这在超大型IPO中极为罕见。此外，部分全球主要指数编制公司已出台“快速通道”纳入规则，迫使追踪指数的被动指数基金必须在上市后的15天内注资数十亿美元被动配置该股。

华尔街投行分析师强调，对冲基金及长线公募基金等机构投资者在上市初期的去留，将直接决定这桩历史性IPO的短期成败。在当前高度不确定的宏观环境下，一旦地缘政治冲突再度升级或科技股跌幅扩大，早期的投机性需求可能瞬间离场，进而对放大后的盘面造成反向冲击。

专题：史上最大IPO本周来袭 马斯克旗下SpaceX拟募资750亿美元

美国太空探索技术公司（SpaceX）于当地时间6月11日正式确认其历史性的首次公开募股（IPO）定价，计划于周五（6月12日）在 纳斯达克 挂牌上市。作为全球有史以来规模最大的IPO项目，SpaceX不仅为华尔街金融机构带来巨额承销收入，更被市场视为新一轮人工智能（AI）企业上市潮的“风向标”。

数据显示，主导本次承销的以 高盛 集团（Goldman Sachs）为首的投行财团，在第一阶段出售价值750亿美元的股份中，预计将直接斩获约5亿美元的顾问与承销服务费用。市场分析指出，随着人工智能技术革命深化，后续包括ChatGPT母公司OpenAI、人工智能初创企业Anthropic等AI巨头均计划于年内陆续登陆资本市场。投行分析人士预测，上述三家新兴科技巨头的总市值未来预计将逼近4万亿美元。若OpenAI与Anthropic的募资规模达到与SpaceX相当的水平，华尔街投行从中攫取的承销佣金总额将轻松突破10亿美元大关。

针对这一资本盛宴，英国独立投资研究机构Wealth Club首席投资战略分析师苏珊娜·斯特里特（Susannah Streeter）指出，围绕AI底层基础设施建设的投资狂热正在将这场“AI淘金热”推向全新边界，而华尔街的交易撮合者们注定将迎来一个极其丰厚的回报期。

据了解，尽管国际金融市场近期震荡加剧，但SpaceX的IPO认购仍呈现极度火爆态势，最终获得了超过4倍的超额认购。由于全球各大投资机构与散户投资者申购踊跃，部分市场资金为了腾出头寸认购SpaceX，甚至引发了对其他现有股票资产的阶段性抛售。

从资金来源看，中东地区的主权财富基金表现尤为抢眼。据报道，沙特阿拉伯公共投资总额（PIF）与科威特投资局（KIA）均已提交了价值10亿至50亿美元不等的巨额认购订单，卡塔尔投资局（QIA）也承诺将进行大额认购。

然而，伴随高估值而来的市场质疑声同样显著。部分华尔街分析人士对SpaceX高达1.8万亿美元的估值表示担忧，认为其当前的定价逻辑高度依赖未来AI业务收入实现百倍增长的激进假设。目前，该公司的核心业务除了火箭发射与“星链”（Starlink）卫星网络外，还包括高度耗资的空间数据中心建设，甚至包含远期的火星移民计划，其业务基本面能否支撑这一“天价”估值仍有待时间检验。

此外，除纽约的金融巨头外，伦敦金融城预计也将从这场资本狂潮中分得一杯羹。英国资产管理咨询机构Bestinvest董事总经理杰森·霍兰德（Jason Hollands）分析称，虽然华尔街拿走了承销费用的“大头”，但伦敦作为全球核心资产管理枢纽的地位依然稳固。英国本土的股票销售团队和交易柜台将深度参与后续的二级市场跨境交易。霍兰德强调，SpaceX和OpenAI等标志性超级科技股的上市，将产生显著的“光环效应”，极大地拉动英国及全球零售投资平台与股票经纪商的交易活跃度。

专题：史上最大IPO本周来袭 马斯克旗下SpaceX拟募资750亿美元

SpaceX将于本周五正式上市，投资者们已是难掩兴奋。据悉，此次750亿美元规模的股票发行超额认购严重，部分机构投资者更是豪掷百亿美元，大手笔购入这家马斯克旗下企业的股份。

从投资角度来看，质疑之声并不少：大型新股上市后股价往往走低、公司目前仍处于亏损状态，换作其他科技企业的首席执行官，这般反复无常的网络言行也足以令市场警惕。但种种顾虑并未阻挡投资者的热情。科技圈投资者早已总结出一条经验：无论从商业逻辑上如何分析，永远不要押注埃隆・马斯克会失败。

不过，抛开市场情绪，冷静审视SpaceX的财务规划，便能看清投资者真正押注的方向：过去18个月里，马斯克为整合旗下综合企业集团、筹备上市，确立了全新发展蓝图， 轨道数据 中心成为公司核心业务。

一贯风格大胆的马斯克推出了这套激进方案，而方案落地至少要攻克三项近乎不可能完成的工程难题：打造可重复使用 火箭 、新建一座美国本土 芯片工厂 ，以及以空前速度量产 卫星 。

这样的商业模式很难给出精准估值。本周，两家机构分别对SpaceX展开理性评估：一家是金融研究机构晨星，另一位是专攻企业估值的纽约大学金融学教授阿斯瓦斯・达莫达兰。两者给出的估值，均远低于投行给出的近1.8万亿美元。晨星测算其估值约8250亿美元，达莫达兰则认为公司价值为1.2万亿美元。

估值出现巨大差距，很大程度上是因为这家全球顶尖的航天垄断企业，又叠加了风险极高的人工智能业务。晨星测算该股合理股价为63美元，而本次发行价定为135美元。机构表示，两者72美元的差价，本质上相当于一份看涨期权，赌注押在SpaceX能否按照马斯克设想的速度与性能，建成轨道数据中心。

两份评估报告均指出，航天发射业务与卫星互联网网络具备高利润率，是公司最具吸引力的板块；而人工智能业务则充满不确定性。

入局云端赛道，前路几何？

首先要厘清一个问题：SpaceX的人工智能业务究竟是什么？在递交的S-1上市文件市场分析部分，公司将企业级人工智能视作最大机遇：依托从Cursor团队整体吸纳的人才打造编程工具，或是推进Macrohard项目——研发可胜任白领工作的智能代理。SpaceX预估，该领域整体市场规模达22.7万亿美元，而人工智能基础设施市场规模为2.4万亿美元，航天业务市场规模则略低于2万亿美元。

但这一规划，与公司近期向人工智能领域竞品Anthropic和 谷歌 大量输出算力的举动相互矛盾。不过这也符合马斯克旗下企业的行事风格：SpaceX也时常为星链（Starlink）的同行对手发射卫星。只是以往这类合作，都是基于自身行业优势开展，如今却像是在被动追赶。

转型为新型算力服务商或许能带来短期收益，但也引出一个行业核心问题：在人工智能技术产业链中，价值最终会流向何处？如果无法同时兼顾，究竟是做算力供应商更有利，还是自研大模型更占优？

人工智能行业的规模扩张逻辑十分明确：顶尖前沿实验室必须持续训练更强的全新模型（正如马斯克在近期起诉山姆・奥尔特曼时所言，也可借鉴、提炼其他公司模型的技术能力）。行业内不持续发力，就会被甩在身后。当然，低成本开源模型性能不断提升，也可能改变这一格局。

而太空数据中心，正是SpaceX试图破解这一困局的解法——凭借超大算力供给，公司有望同时兼顾算力输出与模型研发。

马斯克的太空数据中心构想

本周，马斯克在一段视频采访中，阐释了SpaceX落地数据中心项目的独有优势。核心逻辑是：目前只有SpaceX能够低成本将大吨位设备送入近地轨道，同时具备大规模生产太阳能板与芯片的能力。业内专家普遍认为，规模化建设太空数据中心至少还需要十年时间，但马斯克在附加诸多前提条件后表示，这一目标的实现要比预想中快得多。

“这不是我们未来的承诺，”马斯克在视频中说道，“而是我们计划落地、且大概率能够实现的目标：力争在明年年底前，将太空人工智能算力的年化产能提升至10亿瓦。”

按照单颗卫星最大供电150千瓦计算，要达成该目标，公司每年需制造6666颗卫星，折合每月约556颗。这一产能约是目前星链卫星产能的两倍，现阶段星链每周仅能生产70颗卫星。尽管马斯克称人工智能卫星的结构更为简易，但全新生产线尚未落成，要达成这一产能目标依旧挑战重重。与此同时，公司的太阳能板生产基地也仍在建设中。

这还未提及备受关注的泰拉芯片工厂。马斯克规划，待算力年化产能提升至万亿瓦阶段，就将依靠这座芯片工厂提供支撑。芯片制造工厂是现代工业难度最高的项目之一，通常耗资数十亿美元，建设周期长达十年。

而最关键的问题依旧存在：作为低成本将海量芯片送入太空的核心载体，星舰（Starship）项目进展如何？

星舰近期一次试飞表现尚可，但距离实现快速重复使用仍有不小差距。SpaceX初期或许只能做到火箭助推器回收复用，这将直接推高太空数据中心的落地成本。目前，美国联邦航空管理局（FAA）仍在调查一起事故，查明助推器未能按计划受控再入大气层的原因。SpaceX尚未回应星舰下次试飞时间，仅表示计划在今年年底前用其发射星链卫星。

对此也需理性看待：美国国家航空航天局（NASA）与SpaceX签订了价值近40亿美元的合同，计划将星舰用作月球着陆器，但该局至今仍未敲定2027年末的星舰试飞任务。

普通公众投资者购入SpaceX股票后，相当于手握一家欧美地区近乎垄断的航天服务商、一套覆盖全球的通信网络，同时也是押注人工智能时代最宏大的基建项目。

上述所有规划，都依托于一项前所未有的成果：完全可重复使用火箭。公司还要在18个月内建成高产能人工智能卫星生产线——而当年星链生产线的搭建耗时整整十年。最后，公司还要在美国本土建成芯片工厂，即便是专业芯片企业，也对这类项目望而却步。马斯克说得没错，短期内的确只有SpaceX有能力推进这些项目，但这恰恰也说明，挑战的难度超乎想象，项目最终能否落地仍是未知数。

马斯克此前曾表示，在登陆火星之前不会让SpaceX上市，因为心思多变的投资者很可能中途动摇信心。如今这一计划已然搁置，而上市前夕公布的全新蓝图，难度丝毫不亚于登陆火星。

专题：史上最大IPO本周来袭 马斯克旗下SpaceX拟募资750亿美元

全球商业航天巨头美国太空探索技术公司（SpaceX）于周五正式挂牌上市。多位美国房产投资机构分析师与资深从业人员指出，这场创下历史纪录的首次公开募股（IPO）正在转化为实实在在的购买力，其位于加利福尼亚州洛杉矶县霍索恩（Hawthorne）制造中心周边的沿海高端住宅市场，正迎来新一轮历史性增值周期。

市场分析指出，尽管SpaceX于2024年将其法定总部迁至德克萨斯州，但其位于洛杉矶县霍索恩的制造枢纽依然是当地的核心雇主。地方政府统计数据显示，该中心去年雇佣员工达7661人。鉴于此次IPO对SpaceX的估值高达约1.75万亿美元，且大批员工入职时间较早，其长期持有的限制性股票套现后，将瞬间在南加州当地催生数以千计的百万富翁。

美国房产投资与开发机构LaTerra Development董事总经理克里斯·图尔特洛特（Chris Tourtellotte）对此表示，这堪称洛杉矶的“ 谷歌 时刻”。他解释称，谷歌公司在2004年上市时曾创造了约900位百万富翁，而SpaceX此番上市的财富释放规模将远超前者，成百上千名现任及前任员工的账面资产将彻底转化为现金资产。

洛杉矶前沿房地产经纪公司（Edge Real Estate Agency）创始人戴夫·弗拉特洛（Dave Fratello）证实，由于财富爆发的预期高度明确，当地市场甚至在上市前夕就已出现恐慌性购房迹象。其近期签约的一组曼哈顿海滩（Manhattan Beach）房产买家明确表示，必须在SpaceX的申购资金完全注入实体市场前锁定房产，以防被后续的资金浪潮边缘化。

针对资金流向的精准预测，加州当地房产经纪人吉奥·阿尔塔穆拉（Gio Altamura）强调，具备优质教育资源和一线海景资源的曼哈顿海滩将成为最大的受益者，该区域距离SpaceX制造中心的通勤时间仅10至15分钟。根据Zillow发布的数据，当前该地区住宅平均售价已达326.09万美元，同比上涨5%。阿尔塔穆拉指出，尽管整体市场都将受到积极拉动，但资金流入最为集中的依然是顶端豪宅市场，这将直接抬高整个区域的房价底线。事实上，该企业早期红利的外溢效应在此前的一级市场转让中已有所显现。据此前报道，SpaceX董事会成员兼早期投资人史蒂夫·朱尔维特森（Steve Jurvetson）已于今年3月斥资1.25亿美元，买下位于太浩湖（Lake Tahoe）因克林村的一处豪宅，刷新了该地区的住宅历史最高成交纪录。

然而，部分学术界和咨询机构专家对于财富对洛杉矶全市的普惠效应持谨慎态度。加州大学洛杉矶分校（UCLA）安德森管理学院讲师、房产估值专家保罗·哈比比（Paul Habibi）指出，这场万亿美元级上市带来的资本脉冲，其对房市的拉动作用将呈现出明显的“局部集中”特征，主要聚焦于霍索恩制造中心所在的南湾（South Bay）沿海社区，而非全市范围的普遍暴涨。哈比比强调，由于SpaceX在此前多年的私募融资中已允许资深员工通过二级市场部分变现，本次IPO实际创造的“全新”当地百万富翁数量，可能会略低于媒体头条所渲染的宏大叙事。

当地专业咨询机构同时提醒，受制于美国证券交易委员会（SEC）及公司章程规定的IPO限售期限制，大批内部员工的持股通常需要等到今年9月才能完全解禁。房产机构谢泼德（Stephanie Younger）团队指出，今年以来针对SpaceX现任及前任员工的购房授信咨询出现了爆发式增长。目前，当地金融机构已开辟专门渠道，允许员工将限制性股票单位（RSUs）计入个人综合收入，以协助其通过更高额度的住房抵押贷款审批。业内普遍预计，随着限售期的结束，真正的交易和价格峰值将在今年秋季集中爆发。

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专题：史上最大IPO本周来袭 马斯克旗下SpaceX拟募资750亿美元

全球商业航天巨头美国太空探索技术公司（SpaceX）本周五（6月12日）正式登陆资本市场，完成其备受瞩目的首次公开募股（IPO）。作为全球首富埃隆·马斯克（Elon Musk）旗下的核心资产，SpaceX此次上市估值高达1.77万亿美元，不仅创下商业航天企业估值的新纪录，更通过其长期推行的股权激励机制，在全球范围内首次对数千名基层及核心员工实现“造富”。

分析人士指出，传统成熟企业在资本市场的表现往往仅能使企业创始人及少数风险投资人跻身亿万富翁行列，而SpaceX的上市则呈现出截然不同的财富分配格局。据旧金山投资平台Hill.com发布的最新数据显示，得益于持股激励计划，SpaceX预计将诞生超过4400名百万富翁（以美元计），其中约400人的持股价值将达到或超过1亿美元（约合7.25亿元人民币）。

Hill.com创始人兼首席执行官安德鲁·本森（Andrew Benson）对此表示，在单一企业IPO中出现400名资产过亿的员工，这在国际资本市场发展史上极为罕见，充分表明了该企业内部财富创造的巨大规模。

据了解，SpaceX目前拥有约2.2万名员工。过去十余年间，该公司广泛将股票期权作为员工薪酬与福利体系的重要组成部分。持股群体不仅涵盖高管与核心研发团队，还包括大批在德克萨斯州南部等发射基地长期从事高强度劳动的蓝领技术工人。

曾于2011年入职的SpaceX前发射工程师特雷弗·海斯（Trevor Hise）坦言，当年其入职时面临极大的舆论与家庭阻力，市场普遍认为商业航天初创企业前景不明。但通过12年的服务，海斯累计获得了超过10万股公司股票。按照每股135美元的发行价计算，其持有的股票资产价值已超过1350万美元（约合9800万元人民币）。

另一位在2012年入职的前发射主管工程师加文·佩蒂特（Gavin Petit）证实，入职初期，除8万美元的年薪外，公司还授予其数千股当时估值仅为每股13.80美元的内部股票。在此后的职业生涯中，佩蒂特多次选择放弃现金奖金，转而注入全部资金增持公司股票。尽管当时商业火箭发射技术尚未成熟且失败风险极高，但其长期持股最终换来了丰厚的资产回报。目前佩蒂特持有超过5万股股票，已顺利变现部分资产并在丹佛购置了房产。

不过，并非所有员工都坚持到了红利释放。多位内部员工透露，由于创始人马斯克此前多次对上市公司的定期信息披露机制表达不满，并宣称排斥资本市场，部分早期员工因对公司上市前景缺乏信心，曾错误地选择提前变现，甚至出现了以股权盲目兑换连锁餐厅礼品卡的极端现象。这些员工目前普遍对早期的短视行为表示遗憾。

截至目前，SpaceX官方发言人尚未对员工的具体持股比例及上市后的财富流向发表评论。根据SpaceX提交给美国证券交易委员会（SEC）的财务申报文件，上市后公司将对内部员工持股实施常规的限售期管理，以防范大范围套现对二级市场股价造成剧烈冲击。

专题：史上最大IPO本周来袭 马斯克旗下SpaceX拟募资750亿美元

马斯克旗下航天与卫星企业SpaceX正式敲定首次公开募股发行价，成功完成全球规模最大的新股上市。这一成绩，也印证了这位科技巨头的影响力，以及市场对其商业愿景的认可。

据公司公告，SpaceX于周四确认，本次IPO发行价定为每股135美元，总计发行逾5.55亿股。据此计算，公司此次募资规模约750亿美元，整体估值达1.77万亿美元。

该数据一举打破此前由沙特阿美创下的IPO纪录。这家沙特国有石油企业在2019年上市时，估值为1.7万亿美元，募资额超290亿美元。SpaceX股票将于周五正式挂牌交易，股票代码为SPCX。

SpaceX发言人暂未就此作出回应。

一路走来，SpaceX的上市历程创下多项纪录。除登顶史上最大IPO外，这家由全球首富执掌的企业，也是航天领域当之无愧的行业龙头。它还将成为新一轮上市潮的标杆，预计大批企业接踵上市，为硅谷与华尔街带来巨额财富，催生出一批新的行业巨头。

开发Claude的人工智能初创公司Anthropic，以及其竞品、推出ChatGPT的OpenAI，近日均已秘密提交上市申请。两家企业的估值均接近1万亿美元。倘若二者顺利完成IPO，将创下又一个里程碑：三家估值达万亿级的企业接连登陆资本市场。

此轮上市的一大显著特点，是会让原本就坐拥巨额财富的人群进一步增收。按照每股135美元的发行价计算，马斯克所持SpaceX股权价值将超过8600亿美元。（根据公司申报文件，他名下部分SpaceX股份需待企业达成多项运营目标后方可出售。）

若该股上市初期股价小幅上涨（最快或在本周五出现），现年54岁的马斯克有望成为全球首位万亿富豪。

马斯克的友人，包括投资人安东尼奥・格雷西亚，以及硅谷各大风投机构和其他私募公司，也都将收获丰厚回报。旧金山投资平台希尔网（Hill.com）的分析显示，本次IPO预计将让SpaceX在职及离职员工中超4400人跻身百万富翁行列，其中约400人身价有望达到1亿美元及以上。

马斯克于2002年创立SpaceX，凭借可部分回收利用的火箭技术与卫星互联网业务星链，重塑了航天行业格局。今年2月，SpaceX收购了他旗下的人工智能公司xAI，而xAI持有社交平台X。除此之外，马斯克还执掌电动汽车企业 特斯拉 等多家公司。

SpaceX与美国国家航空航天局及其他联邦机构均有合作，其财务状况长期以来一直扑朔迷离。上个月，该公司在IPO招股书中首次完整披露财务数据。财报显示，受人工智能相关开支增加影响，公司去年亏损超49亿美元，而2024年曾盈利7.91亿美元；去年全年营收达187亿美元，同比增长33%。

上述数据令部分潜在投资者心生顾虑，不少质疑者认为，1.7万亿美元以上的估值明显虚高。他们指出，马斯克向来习惯于夸大承诺，并对其规划的在轨人工智能数据中心、月球建厂等目标的可行性提出质疑。

投资机构查诺斯公司创始人吉姆・查诺斯表示：“这完全就是‘只看表象、回避实质’的局面。”他曾提前预判能源企业安然公司破产，该公司当年因财务造假轰然倒闭。

本周，马萨诸塞州民主党参议员伊丽莎白・沃伦致信美国证券交易委员会，询问该机构是否在本次IPO前核查过SpaceX的业务相关表述，同时对其部分财务预测数据的来源提出质疑。

她在采访中称：“这场IPO正演变成美国史上操控痕迹最重的一次上市。”

但也有不少投资者对此次募资持乐观态度，认为这是押注马斯克的新机会。马斯克素来擅长颠覆传统行业。近期，这位科技巨头的支持者在社交平台X上转发了同为亿万富豪的彼得・泰尔的名言：“永远不要做空埃隆・马斯克。”

高盛 、 摩根士丹利 等本次IPO承销商，还拥有超额配售权，可额外认购8300万股新股并对外发售。若承销商行使该权利，SpaceX此次募资总额将突破860亿美元。

专题：史上最大IPO本周来袭 马斯克旗下SpaceX拟募资750亿美元

在完成史上最大规模首次公开募股之后，还有什么能比一笔惊天并购交易更引人瞩目？

火箭企业SpaceX即将上市，估值有望达到1.75万亿美元，在此背景下，将其与创始人埃隆・马斯克旗下其他业务整合的设想，正变得愈发具备可行性。这位亿万富豪向来有整合旗下企业的先例，且两家公司发展目标高度重合，股东们恐怕也无力阻拦这一合并计划。

回顾马斯克过往操作便可见一斑。

2016年，电动汽车厂商 特斯拉 以26亿美元收购太阳能企业太阳城；2025年，人工智能聊天机器人公司xAI连债务在内，斥资450亿美元收购社交媒体平台X；今年2月，SpaceX又以2500亿美元将xAI收入囊中。接连几笔交易，也引发了外界对于交易各方权益是否得到公平对待的质疑。

如今特斯拉与SpaceX早已深度绑定。

双方计划联合打造超级工厂“泰拉工厂”（Terafab），用于生产半导体，还将共同研发名为Macrohard的人工智能平台，辅助员工开展工作。特斯拉持有SpaceX少量股份，而SpaceX也会向特斯拉采购储能设备与赛博皮卡。更关键的是，SpaceX一直处于大额烧钱状态，特斯拉的主营业务则持续盈利。

两家企业合并，表面上也能平息外界的争议——究竟马斯克更偏爱旗下哪一家公司。

投资者愿意为这位企业家天马行空的构想支付高额溢价：据伦敦证券交易所集团数据，特斯拉当前预估市盈率达200倍，而SpaceX的拟议估值更是高得惊人。但马斯克每日时间有限，再加上他频繁在社交平台发声，资金分配问题早已让不少投资者心生不满。

据报道，马斯克已就两家公司合并一事进行过非正式探讨。他手握特斯拉超20%的投票权，同时在SpaceX拥有绝对多数股权，完全掌握主导权。合并甚至会进一步巩固他的整体控制权：SpaceX在IPO招股书中提示，公司可能为推进交易大规模增发股份，其中还包括无投票权股票，这类股份可直接用作并购对价。独立股东或许会提出反对，但马斯克将旗下企业主体落户得克萨斯州的做法，大大削弱了股东的制衡能力。

威嘉律师事务所资本市场业务联合负责人Edward Best指出，SpaceX修订后的公司章程，充分利用了得州独特的法规条例。

举例来说，股东若想提起股东派生诉讼、挑战本次合并交易，持股比例必须至少达到流通股本的3%。按照1.75万亿美元的估值计算，对应持股价值超500亿美元。即便是全球顶级投资机构，也难以满足这一门槛，这无疑拓宽了马斯克的并购操作空间。

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专题：史上最大IPO本周来袭 马斯克旗下SpaceX拟募资750亿美元

美国太空探索技术公司（SpaceX）创纪录的首次公开募股（IPO）引发全球资本瞩目。尽管市场此前预期这场规模空前的募资可能掀起一轮“美元兑换潮”，但多位国际主流金融机构的外汇分析师指出，海外投资者虽对优质美国私营企业资产展现出极高的投资意愿，但这并不等同于对美元本身的看涨。受美联储加息预期增强等宏观经济因素影响，美元汇率走势短期内仍难以仅凭单一IPO实现扭转。

据了解，SpaceX此次公开发行超过5.55亿股股票，发行价锁定在每股135美元，成功募集资金达750亿美元，公司估值因此突破1.7万亿美元。报道显示，该笔IPO在世界范围内吸引了超过250亿美元的申购意向，其中仅散户投资者的认购订单就超过1000亿美元。

针对这场历史性募资对汇市的潜在影响，部分市场人士此前认为，外资为了参与认购，必然会形成将欧元、日元和韩元等本地货币大规模兑换为美元的刚性需求，进而对美元汇率形成强力支撑。

然而，多位分析师对此持怀疑态度。时钟塔集团（Clocktower Group）首席宏观战略分析师埃里克·沃勒斯坦指出，尽管IPO体量庞大，但在跨境资本流动的宏观大盘中，其绝对金额仍不足以对整体汇率走势产生决定性影响。沃勒斯坦解释称，外资参与此类大型募资往往通过“存量调配”而非“增量注入”实现。许多海外机构倾向于通过变现现有的美股持仓或调整海外美元资产配置来筹集现金，这解释了本周美国科技股遭遇的部分抛压，同时也意味着市场对美元的净新增需求远低于IPO的账面规模。

斯通克斯集团（StoneX Group）市场分析师法瓦德·拉扎扎达也持有相似观点。他分析称，近期黄金、 白银 以及加密货币价格的冲高回落，加之人工智能（AI）板块的阶段性降温，表明全球投资者正在从上述资产中获利了结，以便腾出资金参与此次IPO。也就是说，由募资派生出的美元需求多为存量资金转移，而非整体规模的绝对扩张。

此外，早期一级市场投资者的获利减持可能在未来对美元造成反向压力。外媒指出，中东等地区的跨国主权财富基金此前已通过私有化融资渠道深度参与了SpaceX及其旗下AI公司的早期投资。沃勒斯坦强调，在IPO限售期届满后，受地缘政治摩擦及资产流动性恢复驱动，上述主权基金具有强烈的套现意愿。届时，投资人将美元资产变现并兑换回本国货币的举动，反而可能使美元面临下行压力。

渣打银行十国集团（G10）外汇研究主管史蒂夫·英格兰德对媒体直言：“海外投资者非常愿意在美国私营部门资产上押注，但他们并不愿意在美元本身上押注。”英格兰德强调，决定美元强弱的根本动因依然是宏观经济基本面，包括利率预期、能源价格以及整体经济增长前景。即便是一场具有历史意义的单一IPO，也极少能撼动外汇市场的长期趋势。

数据显示，衡量美元对六种主要货币汇率的美元指数（DXY）在周四下跌0.3%，但受美国近期强劲的劳动力市场数据及居高不下的通胀指标影响，美联储年内加息的概率有所上升，推动该指数本月以来累计上涨0.8%。拉扎扎达补充称，当前国际能源价格飙升以及由此引发的通胀隐忧，促使投资者重新评估美联储的利率路径，这导致避险资金与投机资本共同流入美元，才是支撑近期美元走势的核心逻辑。

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6月美豆新作数据未做更改，关注月底种植面积数据调整

北京时间6月12日凌晨，美国农业部发布6月农产品供需报告，本次报告未对2026/27新季美国 大豆 数据做出调整。报告数据显示，美国2026/2027年度新季大豆种植面积为8470万英亩，收获面积预计为8370万英亩。产量预期为44.35亿蒲式耳，美国26/27年度大豆期末库存预期为3.1亿蒲式耳，报告前路透调查市场预期为3.12亿蒲式耳。6月美国2026/2027年度大豆单产预期为53蒲式耳/英亩，5月预期为53蒲式耳/英亩。总体上来看，新季美豆供应、压榨和出口预计高于上一年度，但期末库存下降。数据上基本符合预期，报告发出后，美豆短线下挫，但总体市场反应平淡。

其他数据具体来看，6月美国2026/27年度大豆供应、用量和价格预测均未做调整。2025/26年度，美豆压榨量因 豆粕 出口和国内消耗增加而被上调。2025/26年度生物燃料 豆油 消费上调，而出口量则被下调。根据美国人口普查局现有数据，2025/26年度大豆出口量被下调，这抵消了压榨量的增加，使得期末库存保持不变。预计2026/27年度美国大豆季节平均价格为每蒲式耳11.40美元。豆粕和豆油价格分别预期为每短吨310美元和每磅0.70美元。

全球方面，旧作上调增阿根廷2025/2026年度大豆产量至5000万吨，路透调查市场预期为4862万吨。维持巴西2025/2026年度大豆产量预期在1.8亿吨不变。新作上，2026/27年度全球大豆产量预估为4.413亿吨，较5月下调了20万吨。另外期初库存增加，期末库存有所增加。期初库存的上调主要因为上一销售年度阿根廷产量提高，上调200万吨至5000万吨。26/27年度大豆产量因俄罗斯收获面积减少而下调20万吨。出口总量保持不变，主要是俄罗斯出口减少被阿根廷出口增加所抵消。2026/27年度全球大豆期末库存上调10万吨至1.249亿吨，主要源于阿根廷库存的增加。

总体来说，本次报告整体中性。后续重点关注特未来中美可能形成的全新的关税问题，美豆销售情况，以及厄尔尼诺气候对农产品影响等，静待新的驱动出现，投资者注意风险。

高级分析师 宋腾 期货投资咨询证号：Z0021166

美 玉米 期末库存略增，报告中性偏空

北京时间6月12日凌晨，美国农业部发布6月农产品供需报告，本次报告整体调整不大。报告数据显示，美国2026/2027年度新季玉米种植面积为9530万英亩，收获面积为8740万英亩，均为改变。新季玉米产量预期为159.95亿蒲式耳，由于种植面积和单产均有所下降，总体产量较上一产季下降约6%。美国2026/2027年度玉米期末库存预期为19.60亿蒲式耳，高于报告前路透调查市场预期的19.47亿蒲式耳。美国2026/2027年度玉米单产预期为183蒲式耳/英亩。报告整体中性偏空，美玉米震荡偏弱。

具体来看，2026/27年度的期初和期末库存略有上升，主要反映了2025/26年度贸易和国内消费变化的相互抵消，以及根据迄今数据对进口、用于乙醇生产的玉米和出口量所做的调整。2026/27年度生产者获得的季节平均农场价格维持在每蒲式耳4.40美元不变。

全球方面，新季国际玉米产量上升，主要由于印度种植面积扩大。2025/26产季印度、巴西、阿根廷和巴拉圭的玉米产量上调，而墨西哥则下调。印度产量提高是基于政府最新数据显示种植面积显著增加且单产提升。巴西产量上调，反映出对第一季和第二季作物产量预期增强。阿根廷产量上调，源于国内消息来源报告称种植面积和单产均有增长，目前收获情况良好。2025/26产季，印度、美国、俄罗斯、南非和巴拉圭的玉米出口增加。墨西哥、阿尔及利亚和埃及的进口量上升。2026/27年度全球玉米期末库存为2.812亿吨，较上月增加370万吨。其中，印度、阿根廷和南非的库存增加，部分被巴西库存减少所抵消，导致期末库存整体上升。

总的来说，前期国际 原油 价格上下波动较大，作为美国燃料乙醇的主要原材料，美玉米价格跟随原油价格波动幅度较大，短期影响大于基本面。新季美国玉米总供应、总使用量和期末库存预计下降，价格预期上升。未来新季美玉米回归基本面后，或形成新的上升驱动。但大连玉米情况略有不同。未来继续跟进国内新季种植问题，国储拍卖成交情况以及小麦价格波动。短期大连玉米或以企稳，旧作玉米或偏强运行，投资者注意风险。

高级分析师 宋腾 期货投资咨询证号：Z0021166

烧碱 前期价格新低，近期行情小幅企稳。此前价格持续走弱主要受两方面因素拖累：一是出口订单走弱，库存高压压制现货报价；

二是期货盘面高升水结构，临近交割，仓单压力，盘面有下行压力去完成基差收敛。目前基差已修复到位，氯碱综合利润降为负值，我们从液氯的角度去看烧碱价格阶段性底部是不是已经出现？

氯碱平衡是行业长期核心问题，氯碱装置具备联产特性，每生产一吨烧碱会同时产出0.886吨氯气；氯气有剧毒，无法长期保存，需要及时消耗掉。两者供应高度相关，而下游需求又相对独立，导致烧碱以及液氯价格存在一定的背离性。

去年液氯价格低迷，长期倒贴，烧碱行情强势，行业以碱补氯。而今年上半年，行情发生反转，烧碱价格走势低迷，而氯行情强势，以氯补碱，氯碱综合利润维持较好态势，行业开工高位运行。

氯碱综合利润是决定行业开工负荷的核心变量，综合利润为正的情况下，企业主动减产意愿弱。今年上半年得益于液氯的高位走势，氯碱综合利润向好，行业开工处在相对较高位水平，烧碱供应充足。近期液氯下游亏损严重，液氯价格大幅下行后，综合利润明显收窄，开工出现一定回落。随着液氯价格再度变为负值，对烧碱价格形成支撑。

液氯价格有明显的季节性。淡季一般在春节前后以及夏季高温：春节前后，因为下游企业停工放假，需求减少，一般价格走弱；夏季高温，下游耗氯行业需求平淡，价格通常处于一年的低位水平。上半年4-5月份以及下半年9-11月份，属于旺季，下游开工率逐步回升，需求好转，价格有望上调。而目前液氯面临传统需求淡季的来临，价格面临下行压力，补贴出货可能是常态，对烧碱形成一定支撑。

PVC 作为最大的耗氯下游，电石法以及乙烯法均处于亏损格局，行业供应处于阶段性低位，产能利用率降至65%左右，耗氯需求一般。环氧丙烷以及二氯甲烷行业利润均处于偏低水平，开工出现一定下滑，产能利用率在65%-70%区间运行为主。液氯下游亏损严重，接货意愿低，带动近期液氯价格持续下行，上半年高位时涨至500元/吨以上，目前降至-150元/吨，氯碱综合利润也跟随出现大幅收缩。

烧碱中长期基本面依然偏弱，下游 氧化铝 需求增量有限，行业虽然去库但压力仍存，叠加今年仍有投产预期，大方向仍是偏弱格局。但短期来看，液氯持续下行后，氯碱综合利润降为负值，叠加夏季是液氯传统需求淡季，补贴出货是常态，可能会进一步压制行业利润，预计对氯碱开工或产生一定影响。液氯弱格局对烧碱价格形成支撑，短期阶段性底部或已现。

高级分析师 周小燕 期货投资咨询证号：Z0016691

核心观点：中性 价格：进口苏丹米价格稳定，但是通货米、商品米和油料米均价反弹，分地区来看，东北地区通货米偏强，河南地区通货米价格偏弱，现货涨幅不及期货，油料米基差继续走弱。

供应：春节后东北地区通货米价格跌幅超16%，而河南地区跌幅相对小一些，当前东北产区还是有惜售情绪，库存消化缓慢。截至6月11日，河南小麦收割进度达到99%，目前河南麦茬 花生 还在播种过程，进度超过一半，预计6月中下旬完成播种。随着到货，油厂花生库存继续增加，且处于历史高位。尽管开机率下降，但是花生油消费偏差，花生油库存下降缓慢。

需求：周度盘面上行后，除了少部分刚需，贸易商寻找东北米用于交割。中型油厂开始停机，开机率进一步下降。油料米价格上涨，花生油收益增幅不能覆盖花生收益损失，周度花生理论压榨亏损程度增加。

天气：尽管近期华北和东北有降雨，但是土壤过湿比例均是下降的。但是未来河南和山东还有一些降雨，东北雨量更大一些，东北地区土壤过湿的比例可能要增加。

本周随着市场上河南地区花生种植面积调研结果出现，资金大幅涌入花生，持仓量处于历史高位。当前多数认为豫南花生种植面积减产2成左右，但是豫北和豫东种植情况还未定，了解下来，豫北和豫东种植面积变动程度可能低于豫南，只有等到6月中下旬麦茬花生种植结束，实际面积变动程度更为清晰一些。本周10合约突破8400元/吨，然而无论是油料米还是商品米需求不佳，东北货源价格偏强，贸易商寻找组织交割货源，部分对10合约报价贴水300元/吨，旧作的弱现实还是会拖累花生盘面的上行高度，参考往年，需求端也需要配合供应端才会有大行情，市场也在等待河南整体花生面积情况，种植成本的上移以及现货接近成本线均支撑盘面。

截至2026年6月11日，进口苏丹米价格稳定在8200元/吨，国内通货米、商品米和油料米现货均价小幅反弹，其中通货米均价周度上涨0.17%，商品米周度上涨0.15%，油料米均价上涨0.11%。通货米均价7522元/吨，商品米报价8175元/吨，油料米报价7454元/吨。

截至2026年6月11日，国内油料米均价7454元/吨，现货基差PK2610-962元/吨，前周PK2610-750元/吨，油料米现货价格上涨幅度远小于盘面涨幅。

本周产区仍有惜售情绪，少部分刚需采购以及贸易商采购用于交割，现货反弹，但是油厂周度到货量继续下降，部分油厂停手，主力油厂小幅下调收购价格。

截至6月11日，商品米和油料米价差721元/吨，低于前周的792元/吨，周度商品米反弹幅度大于油料米，商品米受到河南种植面积减少影响反应强一些。

截至6月11日，吉林扶余地区8个筛，含水率9%，通货米4.25元/斤，河南正阳地区8个筛，含水率9%，通货米3.9元/斤，吉林扶余地区通货花生价格稳定，但是河南正阳地区价格偏弱，反而跌势有些加快。

截至2026年6月11日，山东一级普通花生油13800元/吨，现货价格稳定。

截至2026年6月11日，山东一级普通花生油和 豆油 价差5350元/吨，高于前周的5160元/吨。山东地区周度豆油下跌，而花生油价格稳定，导致花生油和豆油价差扩大。

截至2026年6月11日，山东地区花生粕报价2850元/吨，较前一周下跌50元/吨，但是周度 豆粕 现货价格下跌60元/吨。花生粕和豆粕价差-120元/吨，上周-130元/吨。

截至2026年6月11日当周，样本企业厂家花生库存344170吨，较上周增加1360吨，主力油厂仍然有花生到货，只是数量在下降，油厂累库放慢。

截止到2026年6月11日，样本企业厂家花生油库存45210吨，较上周减少150吨。

4月进口未去壳花生2.32万吨，高于前周的1.47万吨，高于25年同期的0.32万吨。

1-4月累计进口未去壳花生4.38万吨，高于去年同期的2.91万吨。

4月进口去壳花生2.89万吨，高于前周的2.20万吨，高于25年同期的0.97万吨。

1-4月累计进口去壳花生4.94万吨，高于去年同期的3.25万吨。

如果按照带壳花生70%的出成率。

4月未去壳和去壳花生折算进口4.52万吨，高于前周的3.23万吨，也高于25年同期的1.2万吨。

1-4月累计进口11.25万吨，比25年同期增加5.97万吨。

原料端油料米上涨，花生粕下跌带来压榨收益减幅不能被花生油带来的增量覆盖，周度压榨亏损略扩。

截至6月4日，山东地区理论花生压榨利润-49.81元/吨，前周-24元/吨。

花生压榨亏损未能提振油料米价格

截至2026年6月11日当周，国内花生油样本企业开机率21.78%，周环比下调2.52%，同比上调16.02%，个别油厂开始停机，油厂开机率进一步下降。

数据来源：路透，紫金天风期货研究所

未来10天（6月11日-20日），我国主雨区将位于西南地区东部、江南、华南及西藏东南部等地，大部地区累计降水量有60~120毫米，部分地区有150~250毫米，局地超过400毫米；东北地区大部、华北东部等地累计雨量有20~40毫米，部分地区60~80毫米，吉林中部局地100毫米以上

未来11-14天（6月21日-24日），我国主要降雨将位于西南地区东部、江汉、江淮、江南中北部、华南西部及西藏东南部等地，累计降雨量有30~50毫米，部分地区有60~80毫米，局地超过120毫米。

期货从业证号：F03117695

交易咨询证号：Z0019358

联系方式：niebo@zjtfqh.com

核心要点 英国 4 月国内生产总值环比下滑 0.1%，多家企业称伊朗战事带来经营压力。 此前英国 1 月经济零增长，2 月增长 0.4%，3 月增长 0.3%。 一名经济学家表示：燃油价格暴涨已显著改变英国经济增长走势。 2026 年 4 月 20 日，伦敦通勤民众。 英国周五公布经济数据显示，受伊朗战争持续冲击，英国 4 月整体经济环比萎缩 0.1%。 服务业产出环比下滑 0.2% 是经济负增长的主要诱因；建筑业产出环比上涨 0.1%，一定程度对冲了服务业的下行压力；当月工业生产产值持平，无增长。路透社调查的经济学家此前一致预测英国 4 月经济环比收缩 0.1%，本次数据符合市场预期。 分月增长回顾：1 月英国经济零增长，2 月环比增长 0.4%，3 月环比增长 0.3%，4 月转跌。 伊朗战争如何拖累英国经济 服务业大幅走弱的核心拖累项为体育、文娱休闲产业，该行业产值环比大跌 9.1%。英国国家统计局表示，单一行业对服务业产值、实际 GDP 造成如此大的负面拖累，实属罕见。 英国国家统计局指出，该行业下滑部分源于中东战事：多场中东体育赛事取消，直接冲击英国本土相关企业营收。制造业、批发业、运输配套服务商、旅行社均反馈，中东冲突导致自身 4 月营收缩水。 英国国家统计局称：“企业反馈集中提到，中东地缘冲突推高各类商品价格，核心压力集中在能源与燃油成本。多家企业表示 2026 年 4 月已明显受到冲击，且后续数月负面影响仍将持续。” 英格兰及威尔士特许会计师协会首席经济学家苏伦・蒂鲁表示，本次 GDP 萎缩数据意味着英国央行下周降息可能性大幅降低，经济正陷入极具破坏力的滞胀局面。 “这是伊朗冲突对英国经济造成的首轮实质性冲击。燃油消费下滑叠加服务业疲软，英国年初的增长动能在 4 月彻底停滞。” “燃油价格暴涨彻底扭转英国经济增长格局：3 月油价尚是经济增长助力，到 4 月已然转为阻力。民众 3 月提前囤油后，面对飙升的加油站零售价，大幅削减燃油消费。” 美伊冲突至今已逾百日，全球能源供应受限，通胀再度抬头。 国际货币基金组织 4 月预警：在全球主要经济体中，英国或将因这场战争承受最严重的增长打击。 英国属于能源净进口国，全球供应链出现能源供给波动时，该国经济抵御风险能力偏弱。国际货币基金组织下调英国全年经济预期，2026 年增速预测仅 0.8%，年初原预测值为 1.3%。 通胀方面，英国 4 月整体通胀率回落至 2.8%，主要得益于英国能源监管机构设置全国能源价格上限。 但从 7 月起，英国能源价格上限将上调 13%，能源供应商可将高涨的油气成本部分转嫁给消费者。 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

伊朗国家媒体周五报道，美伊谅解备忘录草案写明：美国承诺取消对伊石油制裁，伊朗承诺在 30 天内重新开放霍尔木兹海峡。

据伊朗迈赫尔通讯社消息，这份包含 14 项条款的文件规定，美方必须先解冻伊朗半数被冻结海外资产、暂停石油制裁、解除海上封锁，双方才能启动最终谈判。

报道称，协议还要求全部美军撤出伊朗境内；美国及其盟友需向伊朗提交总额不低于 3000 亿美元的重建方案。

美国总统唐纳德・特朗普于周四表态，美国 “刚刚和伊朗达成一份极佳的停战协议”，仅待相关文件最终定稿签署。

他在白宫椭圆办公室表示，协议一经签署，霍尔木兹海峡将立即恢复通航。

全球约 25% 的海运石油贸易、20% 的液化天然气运输需途经霍尔木兹海峡。这条关键石油航运水道在本轮冲突中已成为全球能源运输核心瓶颈。

受和平协议达成预期提振，全球股市周五全线大涨，油价同步走弱：美国 7 月交割原油期货下跌 1.61%；国际基准布伦特原油 8 月期货跌幅达 1.75%。

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津药药业 （600488.SH）近期的一纸收购公告引发市场关注。公司拟以1.3亿元现金收购控股股东天津药业集团持有的津药物流100%股权。公告当日股价涨停，但背后隐藏的关联交易透明度、标的资产盈利能力、自身经营滑坡及合规风险，值得投资者警惕。

01关联交易迷雾：历史数据偏差与盈利羸弱的标的

本次收购标的津药物流主营药品及原料仓储保管，持有一万八千余平方米仓储库房。然而，其经营盈利状况波动剧烈且整体偏弱：2023年净利润64.65万元，2024年转亏324.48万元，2025年净利润仅6200元。以1.3亿元现金收购近乎亏损的资产，交易公允性存疑。

更令人担忧的是，公司与该关联方之间的历史披露数据存在明显矛盾。据年报梳理，2016年年报显示上市公司向津药物流收取综合服务费6.11万元、支付租赁及后勤服务费89.80万元；而2017年修订年报回溯披露的上年收支规模大幅抬升，收费与付费金额差异显著。

公司解释称系2017年完成津药和平并表后报表合并口径调整所致。但这一说法未能完全打消市场对关联交易披露规范性及一致性的疑虑。此外，2024、2025年关联账目还新增了营业外收入核算项，进一步增加了财务处理的复杂性与不透明性。

02经营持续承压：营收下滑、减值计提与巨额罚款

抛开关联交易问题，公司自身经营业绩已连续两年亮起红灯。2024年、2025年营业收入同比分别下滑15%和9.56%，降幅明显。非经常性损益大幅缩水，主因在于大额资产减值密集计提：2024年对闲置资产计提减值1485.25万元；2025年终止不达预期的研发项目及在建工程，分别计提开发支出减值4785.52万元、车间项目减值792.37万元。

雪上加霜的是，公司还面临反垄断行政处罚罚款6919.24万元。多重压力下，2025年归母净利润同比锐减47.12%，仅录得7056.44万元。频繁的资产减值和监管处罚，反映出公司在项目投资决策、合规管理等方面存在显著短板，未来若不能有效改善，盈利修复将面临较大挑战。

03国资撤退信号：上实系清仓背后的资本布局调整

在内部经营与关联交易乱象交织之际，公司股权层面出现重要变动。上海国资上实系计划清仓退出，旗下上海上实、上实投发拟挂牌转让平台公司上海琉璃光100%股权。该平台专为参与天津医药混改而设立，而天津医药正是本次交易出让方——药业集团的全资母公司。上实系的全面撤退，无疑为津药药业的未来控制权稳定性与战略连贯性增添了不确定因素。

尽管津药药业在甾体激素、氨基酸原料药及急抢救药、冷备药领域具备一定产业积累，但当前阶段，溢价收购盈利羸弱的关联仓储企业能否真正实现降本协同，尚未可知。市场在关注公司理顺历史关联交易账务、提升信息披露透明度的同时，也应高度警惕其经营下滑、合规风险以及股东结构变动所带来的综合冲击。

在账面趴着近13亿元可自由支配资金、资产负债率仅有一成有余的情况下， 千红制药 却拟通过可转债募资10亿元，其中近三成用于补充流动资金。与此同时，公司核心业务产能利用率尚未饱和，却逆周期扩张原料药产能；创新药管线虽被寄予厚望，但距离上市兑现仍有漫长等待。千红制药此番募资背后的风险与问题，值得投资者警惕。

一、补流逻辑牵强：乐观假设与惨淡现实严重脱节

千红制药在可转债募集说明书中测算，未来三年将产生约3.23亿元的资金缺口，以此论证2.9亿元补流的必要性。然而，这一测算基于未来三年营收复合增长率15%的乐观假设，与公司实际经营数据形成巨大反差。

财务数据显示，2023年至2025年，千红制药营业收入复合增长率实际为-6.94%。进入2026年，情况进一步恶化：一季度营收同比下滑20.58%，归母净利润同比下降47.16%。在营收与利润双双大幅下滑的背景下，15%的增长假设显得脱离现实，深交所问询函也已对此明确质疑。

更令人关注的是，截至2025年末，公司货币资金与交易性金融资产合计近10.85亿元，加上其他快速变现资产，可自由支配资金高达12.91亿元，资产负债率仅10.39%。如此充裕的现金储备下，仍以“未来资金缺口”为由大额补流，其真实必要性存疑。

二、产能扩张激进：现有产能未饱和，逆周期押注风险高

千红制药拟投入3亿元建设湖北钟祥原料药生产基地一期，形成年产肝素粗品约6000亿单位等新增产能。然而，公司现有产能利用率远未饱和：2023年至2025年，制剂产能利用率分别为67.30%、68.49%、79.85%；原料药产能利用率在2024年大幅下滑至65.87%，2025年虽回升至82.55%，但仍未满产。

更值得警惕的是，公司旗下河南千牧年产6000亿单位肝素粗品项目已于2025年7月投产。在已有新增产能刚落地、整体产能利用率偏低的情况下，千红制药仍投资新建湖北钟祥基地，逆周期扩张的产能消化压力不容小觑。

此外，项目经济效益测算口径出现重大变化。2024年11月的首次可研报告显示，该项目财务内部收益率达19.44%；但在2025年11月修订版中，项目被调整为“产品主要用于自用”，不再单独测算经济效益。前后披露口径的显著差异，引发深交所问询。公司解释称系“基于谨慎性原则”，但这一调整本身也削弱了项目独立盈利能力的说服力。

虽然全球肝素原料药市场预计保持7%-8%的年复合增长，但当前行业整体仍处于供过于求阶段，肝素原料药价格已在底部区间震荡超过两年，价格拐点何时到来尚无定论。在需求复苏不明朗的情况下，激进扩产恐将加剧经营压力。

三、创新药转型漫漫：核心管线尚处早期，投入与回报严重错配

本次可转债募资中，最大一笔资金——4.1亿元将投入创新药研发项目，用于推进QHRD106、QHRD107、QHRD211等管线的临床研究。市场将此视为千红制药从传统肝素企业向创新药企转型的关键信号。然而，转型之路远非坦途。

目前，公司核心创新药管线均处于临床早期阶段：QHRD107胶囊处于Ⅱa期，QHRD106注射液处于Ⅱb期，QHRD110处于Ⅱ期，进展最快的QHRD211也仅刚完成Ⅱ期患者入组，即将进入Ⅲ期。距离新药上市申请（NDA）至少还有三到五年甚至更长时间，且临床试验失败的高风险始终悬而未决。

创新药“远水难解近渴”的困境已经显现。2026年一季度，公司研发费用同比增长25.01%至2049.46万元，管理费用同比增长26.09%至3473.32万元。在营收与利润双双承压的背景下，研发投入的持续加码进一步侵蚀当期利润，短期内难以看到回报。

千红制药此次可转债募资，表面上是为创新转型与产能扩张储备弹药，实则暴露出补流逻辑牵强、产能扩张激进、创新药投入与回报严重错配等多重风险。在肝素原料药周期底部徘徊、制剂增长未能对冲下滑的现实面前，公司是否真需如此大规模融资，以及资金使用效率能否经得起考验，仍需投资者保持审慎观察。

近日，南新制药因虚增收入与利润被湖南证监局重罚。这家科创板上市公司的财务问题并非偶发，而是内部控制失效、业务结构脆弱的集中体现。本文从三大维度拆解其当前面临的风险与隐患。

一、财务造假触及红线，虚增利润掩盖真实亏损

湖南证监局查明，南新制药2023年通过两项操作虚增营业收入6468.28万元、虚增利润总额1195.22万元。其中，虚增利润占当期披露利润总额的比例高达157.11%。这意味着，若剔除虚增部分，公司2023年利润总额将由正转负，实质性陷入亏损。

具体问题集中在控股子公司广州南新：一是在客户退货后未冲减当期收入与利润，二是在与客户签订应收账款协议并生效现金折扣后，也未进行相应冲减。这两项操作暴露了公司在收入确认、退货跟踪、财务与销售协同等方面的系统性漏洞。时任总经理张世喜、财务总监李亮在相关流程中签字或知情，却未督促规范处理，反映出财务复核机制形同虚设，内部控制严重失效。

二、应收账款持续“注水”，坏账吞噬资产价值

南新制药的应收账款问题早已是审计报告中的关键审计事项。2023年末，公司应收账款账面余额8.7亿元，坏账准备3.5亿元，账面价值5.21亿元，占总资产的30.28%。到2024年末，坏账准备激增至6.33亿元，账面价值骤降至1.96亿元，整体计提比例从40.18%升至76.40%。

更令人警惕的是账龄恶化——3年以上应收账款从2023年末的1.33亿元飙升至2024年末的3.79亿元。到2025年末，尽管应收账款账面余额降至5.79亿元，但坏账准备高达5.43亿元，账面价值仅剩3603.44万元。这意味着，公司名义上的应收款几乎沦为“空壳”，回款能力严重存疑，资产质量持续恶化。

三、核心产品帕拉米韦遭仿制药与集采双重挤压，收入断崖式下滑

南新制药的核心资产曾是国内首个抗流感1.1类创新药——帕拉米韦氯化钠注射液。2023年该产品销售收入为6.67亿元，占当年营收的89.63%。然而，随着多家仿制药企业通过一致性评价并上市，市场竞争急剧加剧。2024年，竞争产品帕拉米韦注射液进入第十批国家集采，而南新制药的产品未能入选。

到了2025年，公司抗流感病毒类药物收入已降至8803.79万元，仅占总营收1.42亿元的62.03%。主力产品收入断崖式下滑，叠加未进入集采目录的持续压力，公司基本业务盘已严重收缩。未来若无法在价格、市场准入或新产品研发上取得突破，其盈利能力与持续经营能力将面临更大挑战。

行情点评： 截至6月12日下午收盘， 焦炭 期货合约大涨，主力合约J2609收于2078.0，上涨3.56%（+71.5），远月合约J2701收于2117.5，上涨2.00%（+41.5）。盘中多头资金介入明显，持仓量大幅增长，市场交投活跃，现货端主流焦企提涨第七轮，焦炭供需继续偏紧。我们重申继续看多煤焦二季度行情的观点，今天焦炭大涨主要有以下三个方面的原因。

一、焦炭期货限仓放宽，保证金下调，政策利好提振市场信心

大连商品交易所自12日（即6月11日夜盘交易小节时）起对焦炭期货合约交易保证金水平进行调整，投机和套期保值交易保证金分别由20%和15%下调至12%，非期货公司会员或者客户在焦炭期货各合约单日开仓量由不得超过50手放宽到500手（套期保值交易和做市交易的开仓数量不受限制）。这一政策显著降低了交易资金成本，提升了市场流动性，在市场供需持续偏紧的背景下，为价格上行提供了有力支撑。从盘面数据看，多头资金介入明显，持仓量显著增加，显示市场看涨情绪浓厚。截至收盘，J2609合约持仓5.72万手，放宽限仓首日大幅增仓1.92万手，持仓较昨日增50.52%。市场参与者普遍认为焦炭价格仍有提涨空间，上行驱动明确，叠加政策利好，强化了市场做多氛围。

二、六轮提涨全面落地，12日主流焦企提涨第七轮

伴随 焦煤 现货持续上涨，焦炭第六轮提涨已全面落地，成本支撑效应明显，煤焦钢产业链价格传导顺畅。现货市场方面，由于焦企原料成本大幅攀升，6月12日主流焦企开启第七轮提涨，幅度仍为干熄焦55元/吨，湿熄焦50元/吨，截至6月11日，干熄焦累计上涨330元/吨，湿熄焦累计上涨300元/吨。按照第六轮提涨落地后价格，山西吕梁准一级干熄冶金焦炭出厂价报1805元/吨，对应仓单成本2005元；日照港准一级冶金湿熄焦炭贸易价格报1710元/吨，对应仓单成本1994元/吨。

三． 焦煤大涨提供成本支撑， 铁水高位给于需求支撑

近期山西主要焦煤产区大面积停产整顿，煤矿安监趋严预期快速升温，市场对供应端扰动的担忧加剧，推动煤焦价格持续上涨。焦煤大涨抬升焦炭原料成本，焦炭顺势提涨，但仍难以覆盖成本上涨幅度。根据汾渭调研信息，当前主产地安监形势仍然严峻，各级检查频繁，部分煤矿为迎检短暂停产，多数煤矿复产后生产较为谨慎，产量存在不同程度缩减，供应端影响因素较多，短期难以恢复，仍将延续偏紧格局。下游焦钢企业开工率相对高位，焦煤到厂情况不佳，原料库存缺口明显，采购需求较为迫切，中间贸易环节可流通资源有限，煤矿多执行分量拉运，预售订单较多，报价仍保持坚挺，但涨势有所放缓，部骨架煤种累积涨幅达300-400元/吨。

根据钢联统计数据，截至6月11日，全样本独立焦化厂焦炭日均产量64.9万吨/日，周环比-0.4万吨/日，247家钢厂焦炭日均产量47.6万吨/日，周环比-0.1万吨/日，总产量为112.6万吨/日，周环比-0.5万吨/日。247家样本钢厂日均铁水产量240.86万吨/日，环比+0.14万吨/日；高炉开工率84.25%，环比+0.31%；高炉炼铁产能利用率90.29%，环比+0.05%；钢厂盈利率55.84%，环比-3.47%。通过数据可以看到，目前下游钢厂开工仍处于小幅上行趋势，铁水高位给予焦炭需求支撑，焦企由于原料紧张叠加利润下滑，开工率小幅下滑，供减需增，焦炭供需进一步向平衡偏紧转变，支撑焦炭价格上行。

上行风险：安监升级、煤矿复产延迟、焦企开工下降、蒙煤通关和库存下滑、钢材出口超预期。

下行风险：煤矿复产提速、钢厂铁水回落、焦企开工提升、钢材表需走弱、钢厂盈利率下滑。

6月12日，多晶硅主力合约（代码：ps_ZL）延续了前一日的强势格局，盘中迎来了极为剧烈的逼空式反弹。当日午后，多头资金大举入场，盘面情绪被彻底点燃，主力合约价格一路震荡上行，盘中最高触及38，700元/吨，最终以37，265元/吨的价格收盘，较前一交易日大幅上涨660元/吨，日涨幅高达1.80%。伴随着价格的飙升，市场交投情绪极度活跃，当日成交量放大至285，427手，成交总额高达106.8亿元，同时持仓量不减反增，增加了16手至38，000手，显示出有大量新增资金在高位坚定看多并沉淀其中。

根据长江有色金属网2026年6月12日发布的最新现货监测数据，国内多晶硅市场连续第三个交易日交出“全线零涨跌”的答卷：普通多晶硅均价33，500元/吨（区间32，500–34，500），复投料均价34，000元/吨（区间33，000–35，000），菜花料均价30，750元/吨（区间29，500–32，000），致密料均价33，000元/吨（区间32，000–34，000）

从供给端看，这轮“零波动”绝非供需平衡的信号，而是价格被钉在了成本线附近后失去了向下加速度，但向上的阻力依然更大。行业机构数据显示，近期全行业开工率已跌至历史低位，大量高成本产能因现金流压力实质性关停，名义产能的洪峰暂时没有倾泻到市场上；但硬币的另一面是，西南地区丰水期水电成本下行，正让部分具备区位优势和一体化背景的产能稳步复产，市场普遍预期当月国内产量环比有所增加，供给增量的确定性正在走强。结果就是：哪怕当天没有“额外一吨”从天而降，行业庞大的社会库存本身就是一根悬在头顶的钢梁——任何试图把现货报价往上提的尝试，都会立刻遇到“我先出”的抢跑，于是价格只能以“台阶粘滞”的方式横在成本线附近。

需求端的困境则在于它同时拥有“好看的数据”和“冷的现金”。硅片、电池片、组件排产环比确有微升，但这更多是产业链内部的库存搬运，不是终端装机超预期释放。国内消纳侧仍受电价市场化与项目收益重算的约束，海外侧则被出口退税归零等贸易壁垒一刀切断了前期的抢出口红利——终端不追，下游硅片厂就不会给多晶硅建安全库存，采购策略被锁死在“最低刚需+按天滚动”的模式，现货成交因而持续偏薄。这就是“排产微增、现货不跟”的经典背离：理论需求量在纸上，但真金 白银 只按天买。

政策端恰恰是这个“现货不动、期货狂飙”的最大编剧。近几日市场疯传的“下周发强制标准、全链条清退大量产能”的消息，经多方交叉核实，结论很清醒：多晶硅能耗限额相关强制国标确有严肃立法基础，但它对应的是多晶硅环节，而非全链条；且从自查→监察→审核→上报→整改的流程走完，业内给出的时间锚更可能在后期而非当下。真正已经落地的抓手反而是另外几项硬性规定：一是工信部持续抬高新建门槛，二是强标已发布、将在未来某个时点实施，直接把功率“虚标”这块行业顽疾逼到阳光下。所以对现货而言，政策是“远期抽梯”而非“即刻爆破”——它不足以让当前报价今天就跳涨，但足以让期货把远期曲线重新定价。

放在宏观与金融层面，多晶硅的现货之所以“黏”，是因为它终究要服从现货去库节奏和仓单压力；而期货之所以能“飞”，是因为它交易的是远端预期与情绪，且绝对价格已深度嵌入全行业的现金成本亏损带——在这个区间，任何风吹草动都会触发空头的过度敏感与多头的报复性反抽。多家机构也明确指出，近期盘面属低估值背景下的消息面驱动，基本面暂未发生根本性偏移，上行空间仍受复产增量与高库存的硬约束。

合起来说：多晶硅现货的“零涨跌”不是平静，是成本线附近的一种僵局——供给端减产已深但复产阴影渐近，需求端排产微暖但终端不追、库存不散，政策端强标已落地但“大规模出清”更多是被放大的叙事而非即期事实。现货大概率还会在当前箱体里磨一阵，直到两个变量之一打破僵局：要么厂库库存出现连续数周的实质性去化，要么政策端给出比传闻更硬的时间表。在此之前，盯现货的看库存和成交，盯期货的看预期——两边说的是两种时间尺度，别把它们混成一回事。

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