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日期：2026-05-22 来源：证监会

证监 发〔2026〕 28 号

各省、自治区、直辖市人民政府，新疆生产建设兵团：

《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》 已经国务院同意 ，现印发给你们，请认真贯彻执行。

202 6 年 5 月 9 日

综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案

为进一步 防范和 打击非法跨境 证券期货基金 经营活动， 维护金融市场秩序和投资者合法权益， 根据《 中华人民共和国 证券法》 、 《 中华人民共和国 期货和衍生品法》 、 《 中华人民共和国 证券投资基金法》 、 《 中华人民共和国 网络安全法》 、 《 中华人民共和国 个人信息保护法》 、 《 中华人民共和国 反洗钱法》 、 《证券公司监督管理条例》 、 《 中华人民共和国 外汇管理条例》等法律法规规定，现制定本方案。

坚持依法依规严厉查处非法跨境证券期货基金经营活动，通过个案打击强化警示震慑。坚持部际央地协作，健全各司其职、齐抓共管、协同高效的工作机制，强化跨境监管协作。坚持稳妥推进 ， 精准施策 ， 加强政策宣传解读和风险 提示 ，保护投资者财产安全。坚持举一反三，建立长效防范打击机制，强化源头治理，筑牢 非法 跨境经营风险防波堤防浪堤。

经过2年集中整治，全面取缔境外 证券期货基金经营 机构 （以下简称境外机构） 非法跨境经营活动，坚决查处严重违法机构，形成严打高压态势。围绕非法展业全链条开展整治，分阶段逐步压降 非法 存量境内投资者账户及资产规模，实现“坚决取缔非法 、 稳妥清理存量”的整治目标。

1.非法跨境经营证券期货基金 业务 活动的境外机构。

2 . 协助境外机构非法跨境经营的境内关联或合作主体，以及招揽、指导境内投资者证券期货开户并牟利的境内非法中介。

3. 在境内违法违规发布营销信息、 非法 提供证券期货开户等交易服务的网站、应用程序（APP）等互联网平台，以及 非法 发布开户教程、经验分享等信息的境内网络自媒体。

境外机构未经国务院证券监督管理机构批准，在境内经营证券期货基金业务，构成非法跨境经营活动，应当依法予以取缔。相关主体在跨境经营和投资活动中违反外汇管理、反洗钱、网络安全和信息管理、个人信息保护等法律 法规 规定的行为，一并纳入整治范围。

（三）取缔非法跨境经营 活动 相关工作要求

1.禁止境外机构在境内 非法 开展证券期货基金业务相关营销招揽活动，包括 在境内 运营网站及交易软件、发布营销信息、推送投资资讯、开展返利营销活动、宣传推介和诱导认购境外股票等。禁止互联网平台 在境内 为境外机构非法跨境经营提供营销宣传、证券期货开户通道等便利。禁止网络自媒体账号 在境内 发布相关推介引流信息。

2.禁止境外机构在境内提供 非法 证券期货基金业务相关开户、处理交易指令、资金划转等交易服务，包括通过 网站、 交易软件 及配套服务器 等跨境接收和传输开户申请及交易指令等。禁止任何单位和个人指导或协助境内投资者违规开户。

3.禁止境内相关主体协助境外机构违法开展营销活动、 非法 提供交易服务，以及为境外机构非法跨境经营提供网站、交易软件开发运营、客户服务等支持服务。

（四）清理非法存量业务相关工作要求

设置2年集中整治期清理非法存量业务。集中整治期内， 禁止 境外机构为存量投资者 在境内非法 提供买入交易、转入资金等服务，只允许单向卖出交易并转出资金。 集中整治期满后，境外机构 要 全面关停境内网站、交易软件及配套服务器 ，禁止 为存量投资者 在境内 非法 提供交易 等 服务。投资者的财产安全不受整治影响 。 境外机构要做好与 在境内受整治措施影响的 投资者的沟通联系及其账户处置安排，保障客户财产安全。

（一）全面开展监测排查。 中国证监会牵头 完善监测机制，建立非法跨境经营境外机构名单并持续更新。金融管理部门要主动与网信部门建立健全信息共享、联合会商等常态化协同监管机制，对相关网络信息开展实时监测，对重大的问题线索进行通报并做好跟踪督办。

（二）强化互联网平台和信息清理。 国家 网信办督促 境内 互联网平台完善发布涉非法跨境经营信息的审核和监测制度，根据金融管理部门通报要求， 及时对相关涉非信息和账号进行清理处置；对问题严重的互联网平台及网络自媒体进行严肃约谈并处罚。 电信主管部门 根据金融管理部门提供的名单对境外机构非法跨境经营涉及的境内网站、APP进行下架或关停。 市场监管部门对金融管理部门研判通报的违法广告进行治理。

（三）加强境外机构等约谈督促。 中国证监会会同有关部门约谈非法跨境经营境外机构，督促其严格落实整治要求，制定整改工作方案，明确停止非法跨境经营的工作措施、进度安排，做好现有账户规范。约谈为境外机构非法跨境经营提供营销宣传等服务的境内相关主体，督促及时整改并清理相关业务。定期跟进落实整治政策要求情况，对整改不到位的及时处置。

（四）开展 重点案件 调查 处罚。 中国证监会组织对非法跨境经营境外机构及其境内关联主体开展调查。调查取证中需要境外金融监管部门配合的，按照协查程序商请支持。对后续发现的其他非法跨境经营机构，适时开展检查调查，实现快查快处。公安部强化与中国证监会协作，组织指导公安机关对涉嫌犯罪的主体立案侦查。

（五）坚决处置非法 跨境经营 活动 及其 主体。 对开展 非法 营销招揽、客户服务、开户审核等非法跨境经营活动的境内主体，中国证监会派出机构、地方人民政府共同做好非法业务的剥离处置。中国证监会派出机构负责非法业务活动性质认定、政策解释等专业支持，地方人民政府负责非法机构关闭、营业执照吊销等。

（六） 加强相关跨境证券期货 基金 投资管理。 金融监管总局约谈为境内投资者非法跨境证券期货 基金 投资提供账户服务的境内银行，明确政策要求，中国证监会等有关部门及时向金融监管总局提供有关线索。国家外汇局持续指导和监督 境内 银行机构加强 外汇 资金汇出的合规性审核，配合公安部、中国人民银行打击地下钱庄等非法跨境资金流出渠道，查处境内投资者非法跨境资金收付行为。中国人民银行、国家外汇局等金融管理部门进一步完善客户身份审查相关制度，压实 境内 银行机构在境内投资者购汇、跨境外汇转账环节的客户身份尽职调查及交易信息保存职责，加大违规行为的查处力度。

（七）强化跨境监管协作。 中国证监会统筹做好与境外金融监管部门的沟通与跨境协作，金融监管总局做好配合工作。 协调推动 境外金融监管部门 督促境外机构遵守 其适用的 境内证券期货监管法律法规， 采取措施保障境内投资者财产安全，妥善处理投资者投诉。

（八）保护投资者合法权益。 中国证监会 牵头开展跨境证券期货基金活动的宣传教育，指导证券期货基金经营机构做好投资者风险警示。金融监管总局指导 境内 银行机构开展跨境证券期货基金投资风险警示，加强金融消费者 、投资者 个人信息保护 。 国家 网信办严格把控个人信息的跨境传输。

（九）做好政策宣传引导。 中国证监会联合有关部门通过 多种宣传解读方式 ，亮明政策导向。及时回应投资者关切，宣传整治目标与内容，引导境内投资者充分认识境外机构跨境展业的非法性，理解支持整治工作。

（十）完善监管制度 ，引导合规投资 。 中国证监会推动完善相关 监管制度 。引导境内投资者 通过 港股通、合格境内机构投资者（QDII） 及跨境理财通 等合法渠道开展境外投资。

中国证监会牵头开展非法跨境证券期货基金经营活动综合整治工作。金融监管总局负责 金融消费者保护、 境内 银行机构监管相关工作 。中国人民银行负责运用反洗钱系统配合开展有关工作。国家外汇局负责外汇管理相关工作。市场监管总局负责依法加强境内相关经营主体登记 监管 ，会同有关部门依法加强对相关广告活动的监管。 国家 网信办负责加强网络涉非信息治理处置。工业和信息化部负责依法处置经金融管理部门认定的违法违规互联网应用。公安部负责查处非法经营等经济犯罪活动。 地方人民政府落实防范打击非法跨境证券期货基金经营活动的属地责任。

中国证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》

中国证监会有关部门负责人就《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》答记者问

5月29日，中国人民银行举办货币政策委员会学术讲座，中国人民银行党委书记、行长潘功胜出席并主持讲座。国家外汇管理局副局长徐志斌、刘斌出席，副局长李斌作总结发言。

中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬以“货币、利率与货币政策”为题，围绕货币理论、利率市场化以及国际上货币政策与治理范式转型等问题，介绍了研究成果和建设性思考，并与现场参会人员进行了交流。

中国人民银行各部门、各分支机构、部分所属单位，派驻纪检监察组，国家外汇管理局各部门有关同志分别在主会场和分会场参加讲座。

经国务院批准，近日中国人民银行与塞尔维亚国家银行再次签署双边本币互换协议，互换规模由原来的15亿元人民币/270亿塞尔维亚第纳尔扩大至50亿元人民币/740亿塞尔维亚第纳尔，协议有效期五年，经双方同意可以展期。

双方再次签署双边本币互换协议并扩大规模，有助于进一步深化两国货币金融合作，促进双边贸易和投资便利化，维护金融市场稳定。

2026年5月25日，中国人民银行副行长宣昌能会见环球银行金融电信协会（SWIFT）全球首席执行官哈维尔·佩雷兹·塔索,双方就双边金融合作议题交换了意见。

2026年5月25日，中国人民银行行长潘功胜会见法国央行行长德加洛，双方就全球和中国经济形势、中法及中欧经济金融合作以及全球经济金融治理等议题交换意见。

潘功胜表示，近年来在中法两国元首战略引领下，中法关系与合作取得积极进展。当前，全球经济面临地缘冲突等多重挑战，中法、中欧要加强战略沟通，共同维护多边主义，携手构建更加公平、公正、包容、有韧性的全球金融治理体系。中国坚定推进金融业对外开放，欢迎包括法国在内的各国金融机构深耕中国市场。中国人民银行愿继续深化与法国央行的交流合作，推动中法、中欧金融合作不断迈上新台阶。

德加洛表示，在当前复杂多变的国际形势下，深化中法、中欧合作意义重大。法国央行高度重视与中国人民银行的合作关系，愿进一步加强沟通协调，共同推动完善全球经济金融治理。

会后，德加洛在中国人民银行作学术演讲，并与工作人员进行交流。

中国人民银行副行长宣昌能参加会见并主持演讲活动。中国金融学会理事会会长易纲出席讲座。

2026年4月，同业拆借日均成交4614.8亿元，同比增加46.0%；银行间市场债券回购日均成交8.4万亿元，同比增加36.2%。2026年4月末，同业拆借未到期余额1.1万亿元，银行间市场债券回购未到期余额10.5万亿元。

2026年4月，银行业存款类金融机构间利率债隔夜质押式回购（DR001）月加权平均利率为1.23%，环比下降8个基点；DR007月加权平均利率为1.35%，环比下降9个基点；银行间市场隔夜质押式回购（R001）月加权平均利率为1.30%，环比下降9个基点。2026年4月，DR001与央行公开市场7天期逆回购操作利率的利差日均值为-17个基点，R001与DR001的利差日均值为7个基点。

图2 2026年1-4月DR001与央行政策利率 1

2026年4月，政府债券净融资9041.1亿元，同比减少687.8亿元；企业债券净融资4519.9亿元，同比增加2179.9亿元。2026年4月末，债券市场托管余额200.7万亿元。

2026年4月，现券市场成交额44.1万亿元，同比增加3.1%；银行间债券市场现券换手率为21.9%，环比上升0.1个百分点；10年期国债活跃券买卖价差为0.39个基点。2026年4月末，10年期国债收益率为1.75%；10年期与1年期国债收益率利差为59个基点，环比收窄1个基点；3年期AAA级中期票据收益率与3年期国债收益率的利差为44个基点，环比收窄1个基点。2026年前4个月，熊猫债券累计发行1098.4亿元，新增13家境外机构进入银行间债券市场。

2026年4月，银行间市场人民币衍生品市场成交额7.1万亿元，同比减少15.9%。2026年4月末，1年期FR007互换利率收盘价（均值）为1.45%，环比下降4个基点。

2026年4月，国债期货市场成交额8.3万亿元，同比增加8.3%。2026年4月末，国债期货持仓量90.3万手，同比增加23.9%；10年国债期货主力合约收盘价108.6元，环比上升0.2%。

2026年4月，商业汇票承兑发生额4.6万亿元，贴现发生额4.1万亿元。2026年4月末，商业汇票承兑余额21.5万亿元，同比增加7.0%；贴现余额16.6万亿元，同比增加9.5%。

表1 2026年4月中小微企业票据签发、贴现情况

2026年4月末，上海黄金交易所Au（T+D）合约收于每克1014.0元，环比下跌0.2%。2026年4月，上海黄金交易所黄金成交5633.7吨，同比减少17.0%；上海期货交易所黄金成交1.3万吨，同比减少64.3%。

2026年4月末，银行间外汇市场人民币对美元汇率收盘价为6.8335,较上月末升值1.09%，中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数为100.17,较上月末贬值0.69%。

2026年4月末，上证指数收于4112.2点，环比上涨5.7%；深证成指收于15107.6点，环比上涨12.1%。2026年4月，两市日均成交额23437.9亿元，环比增加1.3%。

八、银行间债券市场持有人结构情况

2026年4月末，银行间债券市场的法人机构成员共3827家，全部为金融机构。从持债规模看，公司信用类债券前50名投资者 2 持债占比53.9%，主要集中在国有大型商业银行（自营）、公募基金（资管）、信托公司（资管）等；前200名投资者持债占比85.2%。

表2 银行间债券市场公司信用类债券持有人情况

2026年4月末单只债券持有人数量

持有人20家以内的债券只数

2026年4月，从交易规模看，按法人机构统计，银行间债券市场公司信用类债券前50名投资者交易占比60.7%，主要集中在证券公司(自营)、基金公司（资管）、股份制商业银行（自营），前200名投资者交易占比为91.7%。

（资料来源：中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局、中央国债登记结算有限责任公司、中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心、银行间市场清算所股份有限公司、上海票据交易所股份有限公司、上海黄金交易所、上海证券交易所、深圳证券交易所、北京金融资产交易所）

注： 1.央行政策利率为央行公开市场7天期逆回购操作利率。

2.自营投资者与代客投资者分开统计，下同。

中国人民银行货币政策委员会2026年第一季度（总第112次）例会于3月26日召开。

会议认为，今年以来宏观政策更加积极有为，货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革效能持续释放，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平。外汇市场供求基本平衡，人民币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定。金融市场总体运行平稳。

会议分析了国内外经济金融形势，认为当前外部环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。

会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

会议指出，要引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力。用好各类结构性货币政策工具，优化工具管理，扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务。维护金融市场稳定运行。切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力。

会议强调，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十届四中全会、中央经济工作会议和全国两会精神，按照党中央、国务院的决策部署，牢牢把握高质量发展首要任务，扎实推进中国式现代化，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局。把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系，增强宏观政策前瞻性针对性协同性，着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，不断巩固拓展经济稳中向好势头。

本次会议由中国人民银行行长兼货币政策委员会主席潘功胜主持，货币政策委员会委员邹澜、李云泽、吴清、康义、朱鹤新、谷澍、王一鸣、黄益平、黄海洲出席会议。徐守本、李春临、廖岷、宣昌能因公务请假。中国人民银行吉林省分行、山东省分行、广西壮族自治区分行、重庆市分行、甘肃省分行负责同志列席会议。

货币政策委员会现有14名组成成员： 主席： 潘功胜 中国人民银行行长 委员： 徐守本 国务院副秘书长 李春临 国家发展改革委副主任 廖 岷 财政部副部长 宣昌能 中国人民银行副行长 邹 澜 中国人民银行副行长  李云泽 金融监管总局局长 吴 清 中国证监会主席 康 义 国家统计局局长 朱鹤新 国家外汇局局长 谷 澍 中国银行业协会会长 王一鸣 中国国际经济交流中心副理事长 黄益平 北京大学国家发展研究院院长 黄海洲 清华大学五道口金融学院特聘教授

宏观审慎管理局

货币金银局(保卫局)

金融研究所副所长莫万贵在《求是》杂志发表文章： 持续提升金融服务实体经济能力

中国金融会计学会举办第十四期“金融会计大讲堂”

中国国际经济关系学会召开2026年第一季度研讨会

中国金融学会2026年第一期高级培训班成功举办

中国人民银行金融研究所博士后科研流动站2026年招聘简章

中国人民银行金融研究所2026年度出站博士后公开招聘公告

中国人民银行金融研究所—中国人民大学2026年联合培养博士研究生招生简章

2026年度中国人民银行直属事业单位公开招聘公告

中国金融培训中心、人民银行郑州培训学院召开2025年下半年工...

培训动态（2025年10月27日-2025年11月9日）

中国金融培训中心2026年预算

关于举办推动金融市场高质量发展和高水平开放专题培训班的通知

关于举办绿色金融专业人才培训项目第六期 （《金融机构可持续信息披露》...

关于举办绿色金融专业人才培训项目第五期（《绿色金融支持项目目录（20...

中国人民银行金融信息中心

4月8日，东盟与中日韩财政与央行副手会以视频形式召开。中国人民银行副行长宣昌能出席会议，与各方就区域经济金融形势、清迈倡议多边化(CMIM)机制和10+3宏观经济研究办公室(AMRO)等议题进行了讨论。

为规范金融产品网络营销活动，保障金融消费者和投资者合法权益，促进互联网金融业务健康有序发展，中国人民银行、工业和信息化部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家知识产权局、国家网信办、国家外汇局制定了《金融产品网络营销管理办法》，现予以公布，自2026年9月30日起实施。 附件：金融产品网络营销管理办法 中国人民银行 工业和信息化部 市场监管总局 金融监管总局 中国证监会 国家知识产权局 国家网信办 国家外汇局 2026年4月21日 附件 金融产品网络营销管理办法 第一章 总 则 第一条 为规范金融产品网络营销活动，保障金融消费者和投资者合法权益，促进互联网金融健康有序发展，根据《中华人民共和国中国人民银行法》、《中华人民共和国银行业监督管理法》、《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国证券投资基金法》、《中华人民共和国保险法》、《中华人民共和国信托法》、《中华人民共和国期货和衍生品法》、《中华人民共和国广告法》、《中华人民共和国反垄断法》、《中华人民共和国反不正当竞争法》、《中华人民共和国数据安全法》、《中华人民共和国个人信息保护法》、《中华人民共和国外汇管理条例》、《防范和处置非法集资条例》、《互联网信息服务管理办法》、《网络数据安全管理条例》等法律法规规定，制定本办法。 第二条 金融机构开展金融产品网络营销以及第三方互联网平台接受金融机构委托为金融产品网络营销提供服务（以下统称开展金融产品网络营销），适用本办法。 金融机构、第三方互联网平台外的其他组织或者个人，不得开展或者变相开展金融产品网络营销。 法律法规和国家有关规定对金融产品网络营销另有规定的，从其规定。 第三条 本办法所称金融机构是指经国务院或国务院金融管理部门（以下简称金融管理部门）批准，在中华人民共和国境内设立的从事金融业务的机构。 本办法所称金融产品是指金融机构设计、开发、销售的产品和服务，包括但不限于存款、贷款、证券、资产管理产品、保险、贵金属（不含实物贵金属，下同）、外汇产品、期货、衍生品、支付服务、投资顾问或咨询等。 本办法所称金融机构自营平台是指金融机构独立运营并享有完整数据权限的网站、移动互联网应用程序等。本办法所称第三方互联网平台是指非金融机构自营的，为金融产品网络营销提供服务的网站、移动互联网应用程序等。 本办法所称金融产品网络营销是指通过互联网对金融产品进行商业性宣传推介的活动，包括但不限于展示介绍金融产品相关信息或金融机构业务品牌，为金融消费者和投资者购买金融产品提供转接渠道等。 第四条 开展金融产品网络营销，应当遵守相关法律法规制度和社会公序良俗，诚实守信，公平竞争，不得损害国家利益、社会公共利益、金融消费者和投资者合法权益。 第五条 金融机构应当在金融管理部门许可的业务范围内开展金融产品网络营销，并应当以醒目的方式提示金融产品仅面向许可的区域客户提供。有经营区域限制的金融机构应当按照金融管理部门制定的标准对客户所在区域进行识别审核，面向注册地及设有分支机构区域的客户提供金融产品。 第三方互联网平台为金融产品网络营销提供服务应当接受金融机构依法委托，符合金融管理部门相关监管要求，不得超出金融机构委托范围，不得将金融机构委托业务向其他机构转委托或变相转委托。 第三方互联网平台为金融消费者和投资者购买金融产品提供转接渠道的，应当跳转至金融机构自营平台,不得跳转至其他开展金融产品网络营销的第三方互联网平台；在金融消费者和投资者即将进入金融产品购买、金融服务使用环节时，应进行显著提醒并设置强制阅读时间。 第六条 任何机构和个人不得为非法金融活动提供网络营销服务或者便利。非法金融活动是指未经金融管理部门依法许可或者违反国家金融管理规定，实质从事货币、支付、吸收存款、放贷、保险、证券、基金、期货、外汇等各类业务活动的行为，包括但不限于非法集资、非法证券期货活动、非法吸收存款、非法放贷、虚拟货币发行交易、非法外汇保证金交易、境外机构未经许可面向境内居民提供金融产品服务等。 金融机构不得为私募类产品、场外衍生品开展面向不特定对象的网络营销，不得通过第三方互联网平台对私募类产品、场外衍生品开展网络营销。 第二章 网络营销内容规范 第七条 金融机构应当对网络营销内容的合法合规性负责，建立由总部统筹管理、审批备案及合规审查的审核机制，落实金融消费者和投资者权益保护有关要求。有关审核材料应当存档备查。 第三方互联网平台应当使用经金融机构审核确定的网络营销内容，不得擅自变更。 营销人员通过公众号、直播、短视频营销金融产品的，应当使用经金融机构审核确定的网络营销内容。 第八条 网络营销内容应当以金融产品合同为准，涉及产品名称、产品提供者和销售者名称、产品类别、利率费率、风险提示等关键信息的，应当与金融产品合同相关条款内容保持一致，并以清晰、醒目的方式进行展示，不得有重大遗漏、刻意隐瞒或误导。 网络营销内容应当真实准确、通俗易懂，符合社会主义精神文明建设的要求，践行社会主义核心价值观，倡导理性的投资观和健康的消费观。 第九条 金融机构应当通过官方渠道披露并及时更新本机构通过互联网进行营销的金融产品基本信息及其委托的第三方互联网平台信息、营销使用的通信码号资源等，并通过客服热线或自营平台为金融消费者和投资者提供金融产品信息查询和核实渠道。 第三方互联网平台应当以清晰、醒目的方式真实、准确披露委托其为金融产品网络营销提供服务的金融机构基本信息，并为金融消费者和投资者提供金融机构的官方网站网址、客服热线等联系方式。 第十条 制作网络营销内容不得有以下行为： （一）使用虚假或者引人误解的内容； （二）引用不真实、不准确或未经核实的数据和资料； （三）明示或暗示资产管理产品、投资顾问或者咨询服务保本、承诺收益、限定损失金额或比例，简单依据短期、非常态的业绩比较基准或者过往业绩高低对资产管理产品、投资顾问或者咨询服务进行展示排序，预测未来业绩，或者利用模拟业绩、部分客户或者个别有利时段的表现等方式误导投资者； （四）夸大保险责任或保险产品收益，将保险产品收益与存款、资产管理产品等金融产品简单类比； （五）利用金融管理部门、行业自律组织对金融产品的审核或备案程序，误导金融消费者和投资者认为金融管理部门、行业自律组织对该金融产品提供保证； （六）涉及分期付款的，通过片面宣传首期费用优惠等方式诱导消费； （七）使用“低风险”“低门槛”“秒到账”“高收益”“低利率”“无成本”等诱导性用语； （八）法律法规、国家有关规定禁止的其他行为。 第三章 网络营销行为规范 第十一条 网络营销存款、贷款、证券、资产管理产品、保险、贵金属、外汇产品、期货、衍生品、支付服务、投资顾问或咨询等多类别金融产品，应当为各类金融产品分别设立宣传展示专区。 第十二条 非银行支付机构不得将贷款、资产管理产品等金融产品列入支付工具选项，不得为贷款、资产管理产品等金融产品提供营销服务。 第十三条 应用算法推荐技术开展网络营销的，不得设置诱导金融消费者和投资者过度消费的算法模型。向金融消费者和投资者发送营销信息或者拨打营销电话的，应当提供拒收或者退订选择。金融消费者和投资者拒收或者退订的，不得以同样方式再次发送营销信息或者拨打营销电话。 应用算法推荐技术向金融消费者和投资者进行营销的，应当同时提供不针对其个人特征的选项，或者提供便捷的关闭算法推荐服务的选项。 第十四条 开展网络营销不得影响他人正常使用互联网和移动终端。 以弹窗广告形式开展网络营销的，应当显著标明关闭标志并提供一键关闭功能。 第十五条 组合销售金融产品应当以显著方式提醒金融消费者和投资者注意，不得违法搭售金融产品，不得将组合销售金融产品的选项设定为默认同意。 第十六条 通过公众号、直播、短视频营销金融产品的，应当在金融机构自营平台或金融机构在第三方互联网平台合法开设的账号进行，营销人员应当为金融机构从业人员，具备从事相关业务的资格，并获得金融机构授权同意。 金融机构应当承担对其从业人员网络营销行为的管理责任，要求其不通过金融机构自营平台或金融机构在第三方互联网平台合法开设的账号之外的渠道开展网络营销；加强合规审查，及时审看公众号、直播、短视频等第三方互联网平台账号，保障营销宣传内容符合法律法规要求和本办法第七条、第八条、第十条规定；加强营销行为可回溯管理，保存有关视频、音频、图文资料以供查验。 第三方互联网平台应当加强对从事金融产品营销及相关信息内容生产活动主体的资质、资格核验，并在金融产品营销类账号主页展示其金融业务资质或职业资格等认证材料名称，对于不符合本条第一款规定的，及时采取暂停提供相应领域信息发布服务、关闭相关账号等处置措施。 第三方互联网平台应当加强巡查、监测，发现金融产品营销宣传内容违反本办法规定的，应当立即停止信息发布服务，并向有关监管部门报告。 第十七条 金融机构利用学术机构、行业协会、专业人士以及演艺明星等社会公众人物的名义或者形象作推荐、证明，应当遵守广告代言有关规定。 第十八条 任何机构和个人未取得相应金融、金融信息服务业务资质或未经金融管理部门同意，不得在网站、移动互联网应用程序及互联网用户账号名称中使用“金融”“融资”“贷款”“借钱”“典当”“银行”“交易所”“交易中心”“资产管理”“基金”“理财”“财富管理”“投资顾问或咨询”“证券”“期货”“股权众筹”“保险”“商业保险年金”“信托”“财务公司”“支付”“清算”“结算”“征信”“信用评级”“外汇”“货币兑换”等涉金融属性字样或者内容。 开展金融产品网络营销的机构和个人在网站、移动互联网应用程序及互联网用户账号名称中使用涉金融属性字样或者内容，应当与获得的金融、金融信息服务业务资质保持一致。 第十九条 任何机构和个人未取得相应金融、金融信息服务业务资质或未经金融管理部门同意，不得使用包含“金融”“融资”“贷款”“借钱”“典当”“银行”“交易所”“交易中心”“资产管理”“基金”“理财”“财富管理”“投资顾问或咨询”“证券”“期货”“股权众筹”“保险”“商业保险年金”“信托”“财务公司”“支付”“清算”“结算”“征信”“信用评级”“外汇”“货币兑换”等涉金融属性字样的商标，但商标整体具有其他含义，不易使金融消费者和投资者对其金融业务资质产生误认的除外。 第四章 营销合作行为规范 第二十条 金融机构委托第三方互联网平台为金融产品网络营销提供服务，应当根据有关法律法规、国家金融管理规定，明确划分双方责任和义务。第三方互联网平台不得违反法律法规、国家金融管理规定介入或变相介入销售合同签订、资金划转、金融消费者和投资者适当性测评、贷款额度测评等金融产品销售环节，不得就金融产品与消费者和投资者进行互动咨询。第三方互联网平台收取网络营销服务费用，应当合理定价、质价相符。 金融机构不得因委托第三方互联网平台为金融产品网络营销提供服务而免除自身对金融产品应当承担的责任。第三方互联网平台未按照规定开展金融产品网络营销，损害金融消费者和投资者合法权益或者造成其他不良影响的，依法承担相应责任。 金融机构委托第三方互联网平台为金融产品网络营销提供服务，应当督促第三方互联网平台加强风险管理，保障业务独立、技术安全、数据和个人信息安全。第三方互联网平台应当恪守技术服务本位，不得变相开展金融业务活动，不得借助技术手段帮助合作金融机构规避监管。 第二十一条 金融机构委托第三方互联网平台为金融产品网络营销提供服务，应当建立事前评估机制，按照互联网平台资质能力和承担责任相匹配的原则，从业务资质、经营情况、技术实力、服务质量、业务合规和声誉等方面进行评估。 金融机构及其员工不得委托第三方互联网平台以“投资者教育”“课程培训”等形式变相开展金融产品网络营销，并支付费用。 第二十二条 金融机构应当与第三方互联网平台经营者签订书面合作协议。合作协议应当包含合作范围、操作流程、各方权责、客户权益保护、数据安全、争议解决、合作事项变更或终止的过渡安排、违约责任等内容。 第二十三条 金融机构应当持续跟踪评估第三方互联网平台的合规性、安全性以及协议履行情况，及时识别、评估、防范因第三方互联网平台违规展业、违约或经营失败等导致的风险。如发现第三方互联网平台违反法律法规、国家有关规定和协议约定的，应当要求其及时整改，情节严重的，立即终止合作，并将有关违法违规问题线索移交相关管理部门。 第二十四条 金融机构委托第三方互联网平台为金融产品网络营销提供服务，应当保障金融产品品牌独立。第三方互联网平台应当以清晰、醒目的方式展示金融产品提供者名称或相关标识，避免金融消费者和投资者产生品牌混同；为贷款产品网络营销提供服务的，应当由金融机构以自身名义发布产品信息。 第二十五条 第三方互联网平台接受金融机构委托为金融产品网络营销提供服务，应当事先核实其金融业务资质，并建立经营行为监测机制，发现非法金融活动或者违规金融业务，应当立即采取措施予以制止，并将线索移交金融管理部门。 第二十六条 第三方互联网平台经营者参与金融产品网络营销应当遵循平等自愿、公平合理、诚实守信的原则，不得实施垄断和不正当竞争行为，不得损害公平竞争以及金融消费者和投资者合法权益。 第二十七条 第三方互联网平台开展金融产品网络营销需要提供客户信息和数据的，应当取得客户授权同意，并采取必要措施，保障数据传输的保密性、完整性，防止有关数据泄露、篡改和丢失。第三方互联网平台不得非法获取、非法使用金融机构的客户信息和数据。涉及个人信息的，还应当遵守有关法律法规的规定。 第五章 监督管理 第二十八条 金融管理部门依法依职责，采取非现场监管或者现场检查等方式，实施对本领域金融机构金融产品网络营销活动的监督管理，制定金融机构客户所在区域的认定标准。中国人民银行依职责负责支付、征信、信用评级等领域，金融监管总局依职责负责银行、保险等领域，中国证监会依职责负责证券、基金、期货等领域，国家外汇局依职责负责外汇领域。 金融机构、第三方互联网平台经营者应当配合金融管理部门检查，及时、准确、完整提供信息、资料。 市场监管部门依法依职责开展金融产品网络营销活动中的互联网收费监管、广告监管、反垄断和反不正当竞争监管执法，必要时加强与金融管理部门沟通，商请金融管理部门协助调查。法律、行政法规规定由其他部门负责的，依照其规定。 金融管理部门、网信部门、电信主管部门依法依职责，加强对金融机构和第三方互联网平台金融产品营销信息内容、数据安全管理和个人信息保护监管。 第二十九条 金融管理部门、网信部门、电信主管部门、市场监管部门按职责分工加强对非法金融活动网络营销的监测、线索通报和处置。涉嫌犯罪的，依法移送司法机关追究刑事责任。 第三十条 金融管理部门会同网信部门、电信主管部门加强对第三方互联网平台和账号名称涉及本领域字样的监测和管理。对违反本办法第十八条规定的，经金融管理部门认定，网信部门、电信主管部门责令其限期整改，拒不整改或者未按要求整改的，依法依职责予以处罚。 金融管理部门会同知识产权管理部门、市场监管部门加强在商标中使用涉及本领域字样的监测和管理。对违反本办法第十九条规定的，经金融管理部门认定，知识产权管理部门、市场监管部门责令其限期整改。 第三十一条 有关金融行业协会依照相关法律法规和本办法规定，制定金融产品网络营销相关行业标准和自律规范，依法实施自律惩戒。建立金融产品网络营销集中披露平台，加强金融类移动互联网应用程序备案管理，配合金融管理部门开展金融产品网络营销日常监测，及时移送有关问题线索。加强金融知识普及教育，引导理性投资、健康消费，完善金融消费者和投资者举报制度。 第六章 法律责任 第三十二条 金融机构违反本办法规定开展金融产品网络营销的，由金融管理部门依法依职责采取出具警示函、监管谈话、责令整改、行政处罚等监管措施。 第三十三条 第三方互联网平台违反本办法第十三条、第十四条规定的，由网信部门、电信主管部门依法依职责予以处罚。 第三方互联网平台违反本办法第十四条第二款规定的，由市场监管部门依法依职责予以处罚。 第三方互联网平台违反本办法第二十六条规定，构成垄断和不正当竞争等违法行为的，由市场监管部门依法依职责予以处罚。 第三十四条 金融机构和第三方互联网平台违反本办法第十条规定的，由金融管理部门、市场监管部门、网信部门依法依职责核查处置。涉嫌犯罪的，依法移送司法机关追究刑事责任。 金融机构和第三方互联网平台违反本办法第二十七条规定的，由金融管理部门、网信部门、电信主管部门依法依职责予以处罚。 第三十五条 任何机构和个人违反本办法第五条、第六条、第十六条、第二十条、第二十五条规定，为非法金融活动或者违规金融业务开展网络营销的，经金融管理部门认定后，由金融管理部门、网信部门、电信主管部门依法依职责予以处罚。 第七章 附 则 第三十六条 私募基金管理机构、经营本外币兑换特许业务的机构开展金融产品网络营销参照本办法相关规定执行，承担相应法律责任。地方金融组织自行或与第三方互联网平台合作开展金融产品网络营销，由地方金融管理机构参照本办法相关规定管理。 第三十七条 金融机构与其他金融机构合作开展金融产品网络营销，合作行为应当遵守本办法第四章规定。 第三十八条 本办法由中国人民银行、工业和信息化部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家知识产权局、国家网信办、国家外汇局负责解释。 第三十九条 本办法自2026年9月30日起施行。

中国人民银行上海总部，各省、自治区、直辖市及计划单列市分行；国家外汇管理局各省、自治区、直辖市及计划单列市分局；国家开发银行，各政策性银行、国有商业银行，中国邮政储蓄银行，各股份制商业银行： 为更好发挥金融服务实体经济、促进贸易投资便利化作用，现就银行业金融机构境外贷款业务有关事宜通知如下： 一、将境内外商独资银行、境内中外合资银行、外国银行境内分行的境外贷款杠杆率由0.5上调至1.5，香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区的金融机构在内地（大陆）设立的银行机构比照适用。将进出口银行的境外贷款杠杆率由3上调至3.5。如计算的境外贷款余额上限小于100亿元，核定该银行境外贷款余额上限为100亿元。 二、境内银行通过向境外银行融出资金等方式间接向境外企业发放一年期以上本外币贷款的，可由境外银行依据其所在国家或地区相关法律法规办理。 本通知自发布之日起实施。《中国人民银行 国家外汇管理局关于银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知》（银发〔2022〕27号）第七条中“境内银行通过向境外银行融出资金等方式间接向境外企业发放一年期以上本外币贷款的，原则上应要求境外银行等直接债权人参照本条规定办理”的规定不再适用。银行业金融机构境外贷款业务的其他事宜仍按照银发〔2022〕27号文执行。 中国人民银行 国家外汇管理局 2026年4月11日

近日，中国人民银行、工业和信息化部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家知识产权局、国家网信办、国家外汇局联合印发《金融产品网络营销管理办法》（以下简称《办法》）。有关负责人就《办法》相关问题回答了记者提问。

一、《办法》出台的背景是什么？

近年来，随着数字经济的蓬勃发展，金融业数字化转型进程不断加快，互联网逐渐成为金融产品营销的重要渠道，降低了金融服务成本，提高了金融服务效率和覆盖面。与此同时，存在一些风险问题，比如进行虚假和误导宣传、营销行为涉嫌垄断和无序竞争、营销宣传内容违背社会公序良俗。

党中央、国务院高度重视平台经济健康发展工作，多次指出要建立健全平台经济治理体系，明确规则、划清底线、加强监管、规范秩序。党的二十大报告明确提出，要加强和完善现代金融监管，依法将各类金融活动全部纳入监管。2023年中央金融工作会议提出，要统一线上线下同类业务监管标准，加强互联网金融监管。为规范金融产品网络营销活动，保护金融消费者和投资者合法权益，中国人民银行会同工业和信息化部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家知识产权局、国家网信办、国家外汇局联合制定了《办法》。后续，国务院金融管理部门（以下简称金融管理部门）可对各自管理的细分领域金融产品网络营销活动另行明确网络营销监管要求。

二、《办法》的适用范围是什么？

《办法》对金融机构开展金融产品网络营销以及第三方互联网平台接受金融机构委托为金融产品网络营销提供服务的行为进行全面规范。其中，金融机构是指经国务院或金融管理部门批准设立的从事金融业务的机构，地方金融组织由地方金融管理机构参照《办法》规定管理。第三方互联网平台是指非金融机构自营的，为金融产品网络营销提供服务的网站、移动互联网应用程序等；第三方互联网平台为金融产品网络营销提供服务，应当接受金融机构依法委托，符合金融管理部门相关监管要求，不得超出金融机构委托范围。

三、《办法》对于营销资质有哪些规定？

《办法》贯彻落实“依法将各类金融活动全部纳入监管”的要求，规定金融机构及其委托的第三方互联网平台开展金融产品网络营销，必须在金融管理部门许可的业务范围内进行，不得为非法集资、非法证券期货活动、非法吸收存款、非法放贷、虚拟货币发行交易、非法外汇保证金交易、境外机构未经许可面向境内居民提供金融产品服务等非法金融活动提供网络营销服务或便利。第三方互联网平台不得将金融机构委托业务向其他机构转委托或变相转委托，为金融消费者和投资者购买金融产品提供转接渠道的,应当跳转至金融机构自营平台,不得跳转至其他开展金融产品网络营销的第三方互联网平台。

四、《办法》对于营销内容和行为有哪些规定？

《办法》压实金融机构主体责任，要求其对网络营销内容的合法合规性负责，建立审核工作机制。要求第三方互联网平台加强信息披露，便于金融消费者和投资者查询和核实合作金融机构和营销金融产品的基本信息。要求网络营销内容应当使用准确通俗的语言介绍金融产品关键信息，不含有虚假或者引人误解的内容。针对算法推荐、直播营销等新模式，以及强制搭售、骚扰营销、违规使用金融字样等问题，提出相应的规范要求。

按照《办法》要求，贷款产品将不得使用“低门槛”“秒到账”“低利率”等营销话术；支付机构的收银台页面中支付工具必须与贷款等金融产品区隔展示，不得误导用户混淆支付工具与贷款产品；未取得金融、金融信息服务业务资质的机构在其运营的APP和注册商标中不得使用金融字样；非金融机构从业人员不得通过直播、短视频、公众号等形式营销金融产品，特别是以荐股形式开展的非法证券投资咨询。

五、《办法》对于金融机构与第三方互联网平台合作有哪些规定？

《办法》着重厘清金融机构与第三方互联网平台的权责边界，要求金融机构应当确保业务独立、技术安全，加强对合作平台的事前评估和持续管理，要求第三方互联网平台不得违反法律法规、国家金融管理规定介入或变相介入销售合同签订、资金划转、金融消费者和投资者适当性测评、贷款额度测评等金融产品销售环节,不得就金融产品与金融消费者和投资者进行互动咨询，不得与金融机构产生品牌混同，应当以清晰、醒目的方式展示实际提供金融产品的金融机构名称或相关标识。

《办法》定于2026年9月30日起实施，在此之前金融机构、第三方互联网平台应主动加快整改清理与《办法》要求不一致的营销内容和行为。中国人民银行、工业和信息化部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家知识产权局、国家网信办、国家外汇局将依法履职，协同督促指导金融机构、第三方互联网平台落实《办法》要求，查处各类违法违规的金融产品网络营销活动。

附件： 中国人民银行 工业和信息化部 市场监管总局 金融监管总局 中国证监会 国家知识产权局 国家网信办 国家外汇局公告〔2026〕第9号

问：《关于调整银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知》（简称《通知》）出台的背景是什么？

答：2022年，为发挥好跨境金融服务实体经济发展的作用，支持和规范银行开展境外贷款业务，中国人民银行、国家外汇管理局发布《关于银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知》，建立了本外币一体化管理、本币优先的银行境外贷款政策框架。

近年来，银行境外贷款业务稳妥有序开展，境外贷款规模稳步增长，人民币贷款占比不断提升，对支持“走出去”企业境外经营等发挥了积极作用。同时，部分银行围绕贷款余额上限、用途管理等方面提出了一些问题和诉求。中国人民银行、国家外汇管理局在充分研究论证并征求银行意见的基础上，联合发布《通知》，调整优化相关规定。

问：《通知》对现行境外贷款政策做了哪些调整？

答：《通知》做了两方面调整。 一是提高境外贷款余额上限。 《关于银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知》明确，境外贷款余额上限＝境内银行一级资本净额（外国银行境内分行按营运资金计）×境外贷款杠杆率×宏观审慎调节参数，如计算所得上限小于20亿元，则核定为20亿元。同时，结合各银行一级资本净额及存量业务规模，对国家开发银行（1.5）、进出口银行（3）和其它银行（0.5）设置了差异化的杠杆率，为银行业务开展预留了较为充足的空间。近年来，随着境外贷款业务发展，部分银行境外贷款余额逐渐接近上限。《通知》结合各银行业务规模及境内外资银行资本规模相对较小等实际情况，将境内外资银行的杠杆率由0.5上调至1.5，将进出口银行的杠杆率由3上调至3.5，并将20亿元核定上限上调至100亿元，更好支持外资银行、进出口银行发挥业务优势，满足境外企业合理融资需求。

二是优化间接方式贷款管理要求。 《通知》第二条明确，境内银行通过向境外银行融出资金等方式间接向境外企业发放一年期以上本外币贷款的，可由境外银行依据其所在国家或地区相关法律法规办理。《通知》出台后，境内银行应遵循依法合规、审慎经营、风险可控原则，开展相关业务，进一步完善内控制度和业务操作规程，与境外银行通过合同约定等形式，明确资金使用条件，有效防范风险。

附件： 中国人民银行 国家外汇管理局关于调整银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知（银发〔2026〕72号）

近日，金融监管总局、中国人民银行以公告形式联合发布《个人贷款业务明示综合融资成本规定》（以下简称《规定》），金融监管总局、中国人民银行有关司局负责人就相关问题回答了记者提问。

一、《规定》制定的背景是什么？

近年来，我国个人贷款市场快速发展，对促进个人消费、生产经营，助推国民经济平稳健康发展发挥了积极作用。与此同时，个人贷款业务息费信息披露方面也暴露出一些不规范、不透明问题，既容易引发金融消费纠纷，又影响利率政策效果、削弱金融服务实体经济质效，有必要制定出台相关监管规定，通过细化个人贷款业务息费信息披露的涵盖范围、操作方式和环节，明确各方责任，更好保护金融消费者合法权益，畅通金融惠民政策传导，促进行业规范健康发展。

二、《规定》所称个人贷款业务综合融资成本具体涵盖哪些内容？

为准确完整反映个人贷款业务中借款人实际承担的融资成本，《规定》将与个人贷款相关的所有成本纳入综合融资成本，包括但不限于正常履约情形下借款人需支付的贷款利息、分期费用、增信服务费等融资成本，以及违约情形下需要支付的逾期罚息等或有成本。借款人在办理个人贷款业务时应当关注综合融资成本，充分了解融资成本项目、收取方式、收取标准、年化水平、收取主体、违约责任等信息。

三、《规定》对于个人贷款业务明示综合融资成本提出哪些操作性要求？

《规定》要求，现场办理个人贷款业务的，应当在签署贷款合同或办理分期前，由借款人在综合融资成本明示表上签字确认。线上办理个人贷款业务的，应当通过弹窗方式向借款人展示综合融资成本明示表，设置强制阅读时间，由借款人在签署贷款合同或办理分期前确认。线上消费场景下办理分期付款业务的，应当在消费订单支付页面以显著方式清晰展示综合融资成本相关信息。

综合融资成本明示表应注明贷款本金金额，逐项列明贷款人及其合作机构收取的各息费项目及其收取方式、收取标准和收取主体，在此基础上综合计算正常履约情形下借款人承担的年化综合融资成本。同时，逐项列明贷款逾期或被挪用等违约情形下的或有成本项目及其收取标准和收取主体。

线上消费场景下办理分期付款业务的，应在消费订单支付页面以显著方式清晰展示贷款本金、分期安排及收取的服务费用、收取主体、正常履约情形下借款人承担的年化综合融资成本，以及违约情形下的或有成本项目及其收取标准。

综合融资成本明示表和线上消费场景下办理分期付款业务的消费订单支付页面均应明确提示，除已明示的成本项目外，贷款人及其合作机构不再向借款人收取其他与贷款相关的任何息费。

为推进综合融资成本明示的规范性操作，我们组织制作了综合融资成本明示样表，以及线上消费场景下分期付款页面综合融资成本明示样例。同时，我们将指导中国银行业协会、中国互联网金融协会、市场利率定价自律机制等相关行业协会和自律组织发挥行业自律作用，为落实各项工作要求提供支持。

四、《规定》对贷款人与第三方机构合作开展个人贷款业务明示综合融资成本工作，提出哪些要求？

《规定》与《国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理 提升金融服务质效的通知》（金规〔2025〕9号）等有关制度相衔接，要求贷款人加强对营销获客、担保增信等合作机构的管理，在与合作机构签署的合作协议中，明确各方落实综合融资成本明示要求的责任和义务。贷款人应当加强合作机构管理，及时掌握合作机构落实综合融资成本明示要求的具体情况，对合作机构违规违约行为及时采取纠正措施，情形严重的，应采取终止合作等措施。

五、个人贷款业务明示综合融资成本应如何进行年化？

个人贷款业务明示综合融资成本时，应将正常履约情形下借款人承担的各项息费，参照《中国人民银行公告》（〔2021〕第3号）采取内部收益率法逐项折算为年化水平，然后加总计算得出借款人承担的年化综合融资成本。

六、关于《规定》施行时间有何考虑？

考虑到贷款人需要调整业务流程及系统、修改合作协议等，《规定》定于2026年8月1日起施行。相关主体应当按照《规定》要求做好各项准备工作。《规定》施行时，按照“新老划断”原则，新增业务严格按《规定》要求开展明示综合融资成本工作。

十四届全国人大四次会议于2026年3月6日（星期五）下午3时，在梅地亚中心新闻发布厅举行记者会，邀请国家发展和改革委员会主任郑栅洁、财政部部长蓝佛安、商务部部长王文涛、中国人民银行行长潘功胜、中国证券监督管理委员会主席吴清就发展改革、财政预算、商务、金融证券等相关问题回答中外记者提问。以下为潘功胜行长的问答实录：

光明日报记者：我的问题提给潘行长，2025年货币政策支持实体经济取得明显成效，2026年是“十五五”开局之年，昨天政府工作报告明确了今年将继续实施适度宽松的货币政策。请问这方面央行有何考虑？

潘功胜： 谢谢你的问题。媒体界的各位朋友大家好！感谢大家对于金融业改革发展和人民银行各项工作的关注与支持！

2025年以来，人民银行按照中央决策部署，在中央金融委的指导下，实施适度宽松的货币政策，强化央行政策与市场关切的交集度和针对性，我们在数量、利率、结构等方面推出了多项政策举措，支持了实体经济稳定增长、高质量发展和金融市场的稳定运行。今年初，我们又发布了涉及结构性货币政策工具的若干调整项，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，扩大投放规模和支持范围，完善政策要素，并单设1万亿元民营企业再贷款。同时，保持流动性充裕，今年以来，我们公开市场各项工具净投放中长期资金约2万亿元。

总体看，社会融资条件处于宽松状态，金融总量合理增长。2026年1月末，社会融资规模同比增长8.2%，广义货币（M2）同比增长9%，2月份的货币金融数据，我们将在一周之后发布。社会综合融资成本低位运行，1月新发放企业贷款和个人住房贷款加权平均利率分别约为3.2%和3.1%，处于历史低位水平。信贷结构持续优化，科技、绿色、普惠、养老、数字等领域贷款保持两位数增长，高于全部贷款平均增速。债券市场融资稳步增长，2025年债券市场净融资16万亿元，占整个社会融资规模增量的46%，也是近年来的较高水平，这也反映了中国金融市场的融资结构正在发生深刻的变化。

2026年，人民银行将认真落实好中央部署，继续实施好适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具，发挥增量政策和存量政策、货币政策与财政政策的集成、协同效应，为实现“十五五”良好开局营造良好的货币金融环境。

一是在数量上，除了传统意义上的存款准备金工具之外，数量型货币政策工具箱中还包括逆回购、中期借贷便利（MLF）、买卖国债等多种公开市场的操作工具，我们将综合运用这些短中长期的政策工具，保持市场的流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平的预期目标相匹配。

二是在利率上，将根据经济金融形势的变化和宏观经济运行情况，引导和调控好利率水平，促进社会综合融资成本低位运行。强化利率政策执行和监督，对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范。要求银行向企业明确展示贷款的年化综合融资成本，规范融资中间费用。

三是在结构上，今年结构性货币政策工具的重点将聚焦于支持扩大内需、科技创新和中小微企业。1月末各项结构性货币政策工具规模约为5.5万亿元，在中央银行的资产负债表中占央行总资产的大概11%。同时，引导金融机构科学评估风险，优化信贷结构，分类施策、有扶有控，从金融的角度抑制一些行业的“内卷式”竞争，支持经济结构调整和转型升级。加强货币政策与财政政策在贴息、担保和风险成本分担等方面的协同配合，放大政策效果。

四是在汇率上，今年以来人民币对美元汇率有所升值，与我国经济持续向好、美元指数总体走弱、企业季节性结汇等有关，目前人民币对美元双边的汇率水平处于近些年来的中值区间。

中国没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势。人民银行的立场始终是清晰的，坚持市场在汇率形成之中的决定性作用，保持汇率弹性，加强预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。在特定情景下，使用宏观审慎管理工具校正市场的“羊群效应”和负向的自我强化。前几天我们调整了远期售汇业务的外汇风险准备金率，也是基于这样的国际规则和实践。

汇率的影响因素是非常复杂的，比如地缘政治、突发事件、货币政策、金融市场等，目前国际上这些因素的变化非常大，不确定性也很强，比如，近日美国和以色列对伊朗发动军事打击，导致国际金融市场避险情绪大幅上升，美元指数及主要经济体货币的汇率也剧烈波动。过去这一周，这种现象在国际金融市场上是非常明显的。

经过多年的发展，中国外汇市场的参与主体更加成熟，市场更具韧性。人民银行鼓励金融机构为企业管理汇率风险提供服务，目前企业利用汇率避险工具的比例和在跨境贸易收付中使用人民币的比例均已经达到30%，加在一起超过了60%，也就是说合计相当于约60%的进出口贸易受汇率变动的影响较小，今年这一比例还有望进一步提升。

在中长期，也就是未来五年的“十五五”时期，人民银行将落实好“十五五”规划纲要部署，构建科学稳健的货币政策体系，处理好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部的关系，从货币政策的目标、工具、传导等方面统筹推进。

货币政策的目标方面，目前我国货币政策采用数量型和价格型调控并行的方式，未来将逐步淡化数量型的中介目标，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性指标，为更好发挥利率调控的作用创造条件。

货币政策的工具方面，不断丰富货币政策工具箱，完善短中长期搭配的基础货币投放机制。发挥好公开市场7天期逆回购利率的政策利率作用，引导短期货币市场利率更好地围绕政策利率运行。继续开展国债买卖操作，完善存款准备金制度。聚焦重点、合理适度、有进有退，优化结构性货币政策工具体系。

在传导机制方面，健全市场化的利率形成、调控和传导机制，畅通由政策利率向市场基准利率、再到各种金融市场利率的传导。健全政策沟通机制，不断提高货币政策的透明度。谢谢！

每日经济新闻记者：我的问题提给潘行长，2025年，面对外部冲击，我国金融市场保持了平稳运行。新的一年人民银行在防范金融风险、维护金融稳定方面有哪些考虑？

潘功胜： 在过去一年，总体来说，我国重点领域的金融风险有序化解，金融体系和金融市场运行平稳，主要表现在这样几个方面。

一是目前我国金融机构整体健康。截至去年末，商业银行资本充足率15.5%，不良贷款率1.5%，拨备覆盖率205%；保险公司综合偿付能力充足率181%，这些主要的指标均显著高于监管标准，风险的抵御能力总体较强。

二是金融市场运行平稳。外汇市场方面，2025年人民币对美元双边汇率升值近4.5%，在世界主要经济体的货币中大体处于中位水平。债券市场方面，债券收益率在合理区间波动，10年期国债收益率稳定在1.8%附近，企业的发债成本保持较低水平。在资本市场方面，正如刚才吴清主席介绍的，2025年我国的股票市场在全球主要股市中表现较好，香港的H股也表现良好，香港的恒生指数去年上涨超过了27%。

三是重点领域风险持续收敛。融资平台债务风险化解取得重要阶段性成效。这项工作我们开展差不多将近三年的时间。到去年末，与2023年初相比，融资平台数量和债务规模均下降超过70%。我们支持配合金融监管部门和地方政府，综合运用在线修复、兼并重组、市场退出等方式，推动中小金融机构改革化险，高风险中小金融机构数量较峰值下降一半。同时，我们会同相关部门对非法集资、虚拟货币交易炒作、地下钱庄等非法金融活动保持高压打击态势。

下一步，人民银行将认真落实党的二十届四中全会精神和政府工作报告部署，在防范金融风险、维护金融稳定方面，我们重点做好五个方面工作：

一是科学把握稳增长和防风险的动态平衡。经济是金融的基础，经济领域很多问题往往通过金融端口显现并向外溢出，并且与金融风险相互交织、彼此传导。所以需要在宏观层面把握好经济增长、经济结构调整和金融风险防范之间的动态平衡，坚持推动经济高质量发展，从源头上促进金融稳定。

二是有序化解重点领域的风险。在化解融资平台债务风险方面，严肃财经纪律，继续推动地方政府统筹资金、资产、资源化解债务风险，剥离融资平台的政府融资功能，转型为市场化经营主体；引导金融机构通过债务重组，降低融资平台流动性风险和利息负担。在中小银行改革化险方面，健全具有硬约束的风险早期纠正机制和权责统一、激励约束相容的风险处置责任机制，支持配合金融监管部门和地方政府在市场化、法治化原则下稳妥化解重点金融机构的风险，督促各方切实履行职责义务，严格防范风险外溢和道德风险，促进中小银行的风险收敛。会同行业监管和公安等执法部门继续高压打击非法金融活动。

三是维护金融市场平稳运行。在外汇市场方面，人民银行的政策立场我在回答第一个问题里面已经讲了，就不再重复了。在债券市场方面，从宏观审慎的角度监测、评估债市运行情况，加强监管协同，及时弱化和阻断风险的累积。在资本市场方面，我们将会同证监会实施好支持资本市场的结构性货币政策工具，支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，增强资本市场的内在稳定性和活力。同时，我们也正在研究建立特定情形下对非银机构的流动性支持机制。

四是防范外部冲击对我国的外溢影响。当前，外部环境更趋复杂严峻，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要发达经济体通胀走势和货币政策调整仍有很强的不确定性，国际金融市场波动风险加剧，可能通过外需、跨境资金流动、投资者预期等渠道，对我国金融市场产生外溢影响。我们将密切关注评估外部冲击的影响，运用宏观审慎和金融稳定政策工具，及时弱化或阻断风险传染。

五是健全金融稳定保障体系。推进金融稳定法、人民银行法等立法修法。提高金融风险的监测、评估和预警能力，对金融风险“早识别、早预警、早暴露、早处置”。从宏观、逆周期和防传染的视角，加强对主要金融活动、系统重要性金融机构、金融市场和金融基础设施的宏观审慎管理。强化风险处置的资源保障。谢谢。

美国国际市场新闻社记者：请问潘行长，当前，人民银行在推进金融业对外开放方面的重点工作有哪些？今年将采取哪些具体措施进一步推动金融业对外开放？去年在这一领域取得了哪些进展？谢谢。

潘功胜： 金融业开放是我国整体改革开放事业的重要组成部分。2025年以来，人民银行积极推进金融业高水平开放，统筹开放和安全，深入参与全球金融治理，取得了积极进展。主要表现在：

第一，金融开放水平持续提升。人民银行会同金融管理部门完善金融领域外商投资准入前国民待遇加负面清单制度。支持符合条件的外资金融机构积极参与多项新型金融业务的试点，授权多家外资银行担任人民币清算行。深化金融市场互联互通、支付系统跨境互联，便利更多投资者投资中国金融市场。到去年底，境外机构和个人持有境内人民币金融资产（资产类型包括股票、债券、存贷款等）超过10万亿元。2025年，多国政府、国际开发机构、金融机构、大型企业发行熊猫债券超过1700亿元，熊猫债券存量同比增长34%。目前熊猫债券、境外人民币点心债市场发行非常活跃。

第二，有序推进人民币国际化，为境内外主体提供更加多元化的货币选择。完善人民币跨境使用制度安排和金融基础设施建设，逐步扩大双边本币货币互换，支持互换资金用于跨境贸易和投融资。推动离岸人民币市场发展，市场对人民币的内生需求不断增强。按可比口径计算，人民币已成为我国对外收支第一大结算货币、全球第二大贸易融资货币、第三大支付货币，在国际货币基金组织特别提款权货币篮子中的权重位列第三，为跨境贸易和投融资活动提供了便利，也有利于降低汇率风险和汇兑成本。

第三，稳步开展国际金融合作，积极参与国际金融治理。人民银行加强与主要经济体金融管理部门的沟通交流，牵头成立中欧、中英、中加金融工作组，建立中欧央行行长年度会晤机制。同时，开创与全球南方国家金融合作的新局面，加强与巴西、印尼、阿联酋、埃及、南非等国金融领域的务实合作。支持国际货币基金组织上海中心开业，促进亚太区域国家间宏观经济政策交流和协调。

下一步，人民银行将继续稳步扩大金融高水平开放，服务中国经济的对外开放与高质量发展，推动建设更加公平、公正、包容、有韧性的全球金融治理体系。

一是推动金融服务业和金融市场的高水平开放。坚持市场化、法治化、国际化的原则，增强金融领域开放政策的透明性、稳定性和可预期性。继续完善境内外金融市场互联互通、支付系统跨境互联，提升跨境贸易和投融资活动的便利性。有序推进人民币国际化，发展离岸人民币市场。支持上海国际金融中心建设，巩固提升香港国际金融中心地位。

二是坚定践行习近平总书记提出的全球治理倡议，积极参与和推进全球金融治理改革完善。去年6月份，我在上海陆家嘴论坛上就这方面有一个系统的阐述，主要内容包括：加强国际宏观经济政策沟通和协调，推动国际货币体系多极化发展。建设更加安全、高效、多元化跨境支付体系。推动构建多元高效的全球金融安全网，完善国际金融组织治理，提升新兴市场和发展中国家的话语权和代表性。当然，在当前国际地缘政治环境下，这些工作并不容易，也面临很大挑战。但地缘政治的裂变，也为全球金融治理变革创造了新的动力，国际社会关于全球金融治理变革的呼声日益高涨。

三是加强与高水平开放相匹配的监管能力建设，增强开放格局下的金融风险防控能力，维护国家金融安全。谢谢。

特朗普政府威胁对长期盟友及密切的安全与经济伙伴阿曼实施制裁和军事行动。

美国财政部长斯科特·贝森特周四警告称，如果阿曼帮助伊朗在霍尔木兹海峡建立收费系统，美国将“严厉”对阿曼实施制裁。

特朗普周三表示：“阿曼必须和其他国家一样行事，否则我们就把他们炸掉。他们明白这一点。他们会没事的。”

2026年2月5日，一名男子在阿曼首都马斯喀特的苏丹卡布斯港滨海大道上眺望拉苏尔·阿德汉姆清真寺。

特朗普政府对长期盟友阿曼的威胁，使这个以“中东瑞士”著称的国家被牢牢推入地缘政治聚光灯下。

阿曼位于阿拉伯半岛东南沿海，与战略要地霍尔木兹海峡对面的伊朗隔海相望，曾在多次地区危机中担任关键调解人，包括美国和以色列主导的对伊朗战争。

美国财政部长斯科特·贝森特周四警告称，如果阿曼帮助伊朗在霍尔木兹海峡建立一个收费系统，美国将“严厉”对阿曼实施制裁。霍尔木兹海峡通常承载着全球约20%的石油运输量。

贝森特在X平台上发帖称：“阿曼尤其应明白，美国财政部将严厉制裁任何直接或间接参与协助海峡收费行为的实体，任何愿意合作的伙伴都将受到惩罚。”“所有国家都应彻底拒绝伊朗破坏商业自由流通的任何企图。”

他发表上述言论不到24小时前，总统唐纳德·特朗普似乎对这位海湾伙伴发出了军事行动威胁。在内阁会议上有记者问及特朗普对阿曼和伊朗共同管理霍尔木兹海峡贸易的看法时，特朗普说：“阿曼必须和其他国家一样行事，否则我们就要把他们炸掉。他们明白这一点。他们会没事的。”

伊朗此前曾表示可能与阿曼共同管理霍尔木兹海峡，尽管马斯喀特方面并未表示要寻求控制这条全球最重要的石油运输要道之一。

地缘政治分析人士表示，美国对一个密切的经济和安全伙伴发出威胁，标志着一种极不寻常的姿态转变。

华盛顿智库中东研究所高级研究员布莱恩·卡图利斯表示，由于地理原因——阿曼领土位于海峡西侧——阿曼在霍尔木兹海峡扮演着重要角色。他指出，阿曼长期以来奉行维护石油和其他商品自由流通的政策。

卡图利斯对媒体表示：“阿曼也将自己视为‘中东瑞士’——一个与各方对话、寻求与所有国家保持积极关系的调解者。”

卡图利斯说：“特朗普对阿曼的威胁是他因无法在伊朗问题上取得所期望结果而感到沮丧和绝望的表现。”“这又是他表演式外交和挑衅式用词的例子，很可能只是说说而已。”

经济智库交易所与巴扎基金会研究项目主任梅赫兰·哈吉里安表示，特朗普对阿曼的警告是美国首次威胁攻击海湾合作委员会成员国。

哈吉里安周三通过社交媒体表示：“这是对有关近期报道称伊朗和阿曼正在就霍尔木兹海峡提出新机制（不涉及收费，而是共享‘控制权’）的问题作出的回应。由于地理原因，伊朗和阿曼将永远保留控制权。”

他补充说：“他的言论很可能并非经过深思熟虑，而是源于他对阿曼外交大臣布赛义迪今年2月进行调解的厌恶。无论如何，海湾合作委员会需要发表声明谴责特朗普的言论。”

康涅狄格州民主党参议员克里斯·墨菲严厉批评总统对阿曼的言论。

墨菲周四在社交媒体上发帖称：“‘炸毁’阿曼的威胁——阿曼是美国的盟友，也是与伊朗谈判的关键调解人——只是这场战争为何失控的又一个迹象。他们一直处于恐慌状态，接二连三地犯错。”

白宫发言人未能立即回应。

路透社周四援引知情匿名消息人士报道称，美国和伊朗已达成协议，延长停火并解除对霍尔木兹海峡航运的限制，不过特朗普尚未批准该协议，伊朗官方媒体也表示该协议尚未最终敲定。

责任编辑：张俊 SF065

日期：2026-05-22 来源：证监会

近日，经国务院同意，中国证监会、工业和信息化部、公安部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局、国家网信办、国家外汇局等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》（以下简称《整治方案》）。中国证监会有关部门负责人就《整治方案》回答了记者提问。

一、《整治方案》出台的背景是什么？

境外证券期货基金经营机构（以下简称境外机构）未经批准，利用境内关联或合作主体在境内招揽客户，并通过网站、应用程序（APP）向境内投资者提供境外股票等开户、交易服务，严重扰乱我国金融市场秩序，危害投资者合法权益。2022年12月30日，中国证监会依法开展对境外机构非法跨境经营的整治工作，禁止境外机构违法招揽境内投资者及为其开立新账户。对整治中出现的个别境外机构规避整治要求、变相非法展业问题，中国证监会及时采取措施，遏制了相关风险蔓延势头。

为建立健全防范和打击非法跨境证券期货基金经营活动长效机制，强化源头治理、标本兼治，切实维护金融市场秩序和投资者合法权益，中国证监会等八部门在总结前期整治工作经验的基础上制定了《整治方案》。与前期整治工作相比，本次整治更加突出全链条治理，取缔要求覆盖营销招揽、开户、处理交易指令、资金划转等各业务环节，严禁境外机构以任何形式在境内非法提供开户和交易服务，并设置2年集中整治期清理非法存量业务，坚决将此类非法跨境经营活动逐出境内市场。更加突出部际央地协作和跨境监管合作，整治措施覆盖证券监管、外汇管理、银行监管、网络管理、犯罪打击等多个领域，全面提升整治工作成效。

二、《整治方案》对境外机构相关跨境经营活动如何定性？

根据《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国期货和衍生品法》、《中华人民共和国证券投资基金法》、《证券公司监督管理条例》、《证券经纪业务管理办法》等法律法规规定，境外机构未经国务院证券期货监督管理机构批准，直接或通过其关联、合作主体在境内开展证券期货基金业务，构成非法经营活动。实践中，境外机构跨境经营以证券经纪业务为主，具体包括营销招揽、开户、处理交易指令、资金划转等业务环节。境外机构及相关境内主体未取得境内证券业务经营资质，在境内从事上述任一业务环节，均构成非法证券经营活动。据此，非法跨境经营境外机构及协助其非法跨境经营的境内相关主体均纳入整治范围。此外，对相关主体在跨境经营和投资活动中违反《中华人民共和国网络安全法》、《中华人民共和国个人信息保护法》、《中华人民共和国反洗钱法》、《中华人民共和国外汇管理条例》等法律法规规定的行为，也一并纳入整治范围。

三、《整治方案》明确的整治对象有哪些？

一是非法跨境经营证券期货基金业务活动的境外机构。二是协助境外机构非法跨境经营的境内关联或合作主体，以及招揽、指导境内投资者证券期货开户并牟利的境内非法中介。三是在境内违法违规发布营销信息、非法提供证券期货开户等交易服务的网站、APP等互联网平台，以及非法发布开户教程、经验分享等信息的境内网络自媒体。

四、《整治方案》提出了哪些具体整治要求？

一是禁止境外机构在境内非法开展证券期货基金业务相关营销招揽活动，包括在境内运营网站及交易软件、发布营销信息、推送投资资讯、开展返利营销活动、宣传推介和诱导认购境外股票等。禁止互联网平台在境内为境外机构非法跨境经营提供营销宣传、证券期货开户通道等便利。禁止网络自媒体账号在境内发布相关推介引流信息。 二是禁止境外机构在境内提供非法证券期货基金业务相关开户、处理交易指令、资金划转等交易服务，包括通过网站、交易软件及配套服务器等跨境接收和传输开户申请及交易指令等。禁止任何单位和个人指导或协助境内投资者违规开户。三是禁止境内相关主体协助境外机构违法开展营销活动、非法提供交易服务，以及为境外机构非法跨境经营提供网站、交易软件开发运营、客户服务等支持服务。四是设置2年集中整治期清理非法存量业务。集中整治期内，禁止境外机构为存量投资者在境内非法提供买入交易、转入资金等服务，只允许单向卖出交易并转出资金。集中整治期满后，境外机构要全面关停境内网站、交易软件及配套服务器，禁止为存量投资者在境内非法提供交易等服务。

五、《整治方案》提出了哪些工作措施？

一是全面开展监测排查，二是强化互联网平台和信息清理，三是加强境外机构等约谈督促，四是开展重点案件调查处罚，五是坚决处置非法跨境经营活动及其主体，六是加强相关跨境证券期货基金投资管理，七是强化跨境监管协作，八是保护投资者合法权益，九是做好政策宣传引导，十是完善监管制度，引导合规投资。其中，中国证监会牵头开展非法跨境证券期货基金经营活动综合整治工作。金融监管总局负责金融消费者保护、境内银行机构监管相关工作。中国人民银行负责运用反洗钱系统配合开展有关工作。国家外汇局负责外汇管理相关工作。市场监管总局负责依法加强境内相关经营主体登记监管，会同有关部门依法加强对相关广告活动的监管。国家网信办负责加强网络涉非信息治理处置。工业和信息化部负责依法处置经金融管理部门认定的违法违规互联网应用。公安部负责查处非法经营等经济犯罪活动。地方人民政府落实防范打击非法跨境证券期货基金经营活动的属地责任。

六、《整治方案》如何保障投资者合法权益？

投资者通过非法渠道开展境外投资，由此产生的纠纷或损失，将难以得到境内法律的充分保障和救济。本次整治工作的主要出发点是通过严打非法经营活动保护投资者合法权益，投资者的财产安全不受整治影响。《整治方案》明确以下措施保障存量投资者合法权益。一是设置2年集中整治期分阶段停止境外机构相关境内服务。二是要求境外机构做好与在境内受整治措施影响的投资者的沟通联系及其账户处置安排，保障客户财产安全。三是开展跨境证券期货基金活动的宣传教育，指导金融机构做好投资者风险警示。四是协调推动境外金融监管部门督促境外机构采取措施保障境内投资者财产安全，妥善处理投资者投诉。五是引导境内投资者通过港股通、合格境内机构投资者（QDII）及跨境理财通等合法渠道开展境外投资。

在此提醒广大投资者，要充分认识境外机构相关跨境展业活动的非法性及危害性，务必选择合法渠道开展境外投资。

中国证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》

中国证监会 工业和信息化部 公安部 中国人民银行 市场监管总局 金融监管总局 国家网信办 国家外汇局关于印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》的通知

日期：2026-05-22 来源：证监会

为进一步防范和打击非法跨境证券期货基金经营活动，维护金融市场秩序和投资者合法权益，近日，经国务院同意，中国证监会、工业和信息化部、公安部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局、国家网信办、国家外汇局等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》（以下简称《整治方案》）。《整治方案》聚焦取缔非法跨境证券期货基金经营活动，建立综合施策、标本兼治的长效机制，有利于净化资本市场生态，保障资本市场健康发展，也有利于引导投资者通过合法渠道开展境外投资，保护投资者合法权益。

《整治方案》总体要求是经过 2 年集中整治，全面取缔境外证券期货基金经营机构（以下简称境外机构）非法跨境经营活动，实现 “ 坚决取缔非法、稳妥清理存量 ” 的整治目标。一是整治对象包括非法跨境经营证券期货基金业务的境外机构、协助境外机构非法跨境经营的境内关联或合作主体、招揽境内投资者的非法中介、违法违规发布信息的互联网平台及网络自媒体等。对境外机构非法跨境经营活动依法予以取缔，对相关主体违反外汇管理、反洗钱、网络安全和信息管理、个人信息保护等法律法规规定的行为，一并纳入整治范围。二是取缔非法跨境经营活动的措施为禁止境外机构在境内开展证券期货基金业务相关营销招揽活动、提供相关开户、处理交易指令、资金划转等交易服务。禁止境内相关主体协助境外机构违法开展营销、交易服务，以及为其提供网站、交易软件开发运营、客户服务等。三是清理非法存量业务的措施为设置 2 年集中整治期，集中整治期内，禁止境外机构为存量投资者在境内非法提供买入交易、转入资金等服务，只允许单向卖出交易并转出资金。集中整治期满后，境外机构全面关停境内网站、交易软件及配套服务，禁止为存量投资者在境内非法提供交易等服务。

《整治方案》明确了整治主要任务：一是建立常态化协同监管机制，全面开展监测排查，通报重大问题线索，及时对非法跨境经营涉及的互联网平台、广告和信息等进行清理处置。二是约谈非法跨境经营境外机构等，督促其严格落实整治要求。对非法跨境经营机构，开展检查调查。对涉嫌犯罪的主体立案侦查。做好境内主体非法业务的剥离处置。三是约谈为境内投资者非法跨境证券期货基金投资提供账户服务的境内银行，监督境内银行加强外汇资金汇出的合规性审核，打击地下钱庄等非法跨境资金流出渠道。四是强化跨境监管协作，保障境内投资者财产安全，妥善处理投资者投诉。做好宣传教育、风险警示及政策宣传引导。五是完善监管制度，引导境内投资者通过合法渠道开展境外投资。

下一步，中国证监会将会同有关部门、各地政府稳妥有序推进整治工作，加强与境外金融监管部门协作，严厉查处违法机构，坚决遏制非法跨境金融活动风险，切实保障投资者财产安全。

中国证监会 工业和信息化部 公安部 中国人民银行 市场监管总局 金融监管总局 国家网信办 国家外汇局关于印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》的通知

中国证监会有关部门负责人就《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》答记者问

日期：2026-02-27 来源：证监会

为贯彻党中央、国务院关于金融监管的工作部署，落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（国发〔2024〕10号）、《私募投资基金监督管理条例》（以下简称《私募条例》）有关规定，规范私募基金信息披露行为，保护投资者合法权益，中国证监会发布了《私募投资基金信息披露监督管理办法》（以下简称《私募基金信息披露办法》），自2026年9月1日起施行。《私募基金信息披露办法》压实私募基金管理人、私募基金托管人信息披露责任，规范私募基金信息披露行为，有利于提高私募基金运作透明度，保护投资者合法权益。

《私募基金信息 披露 办法》 共 七 章 四十四 条 ，主要内容包括： 一是总则。 明确私募基金管理人、私募基金托管人，以及接受私募基金管理人委托的私募基金销售机构向投资者披露信息的原则要求。 二是信息披露基本要求。 明确私募基金管理人应当按照基金合同约定的信息披露内容、渠道、方式、频率向投资者披露私募基金信息 。 明确 私募基金管理人自愿信息 披露要求。 明确私募基金托管人履行与托管业务有关的信息披露职责，以及对私募证券投资基金财务情况等信息复核审查的要求。明确 对投资业绩进行预测 、 向投资者承诺投资本金 不受损失或者承诺最低收益最大亏损、 公开披露或者变相公开披露等 信息 披露禁止性行为 。 三是定期报告、临时报告和清算报告 。 明确 私募 证券投资基金、私募股权投资基金 的定期报告类型和具体内容 。 明确私募基金 发生重大事件时，私募基金管理人应当及时编制临时报告，并向投资者披露。要求私募基金管理人及时向投资者披露清算公告、清算报告以及与清算有关的其他重大事项相关信息。 四是信息披露事务管理。 要求 私募基金 管理人、 私募基金 托管人建立健全 信息披露 管理制度 。明确 私募基金 管理人 股东、合伙人、实际控制人 的信息披露 配合 义务。明确加强未公开信息管理、资料保存等要求。 五是监督管理和法律责任。 明确中国证监会 及其 派出机构对私募基金管理人、私募基金托管人、私募基金销售机构 及其他私募基金服务机构，以及前述机构的 从业人员 从事私募基金信息披露活动及相关服务情况 进行监督管理，可以依法采取责令改正、监管谈话、出具警示函等 行政 监管措施 ，依照《私募条例》等 对相关违法行为进行行政处罚。

下一步，中国证监会将组织做好《私募基金信息披露办法》的贯彻落实工作，加强信息披露行为监管，督促市场参与各方归位尽责，促进私募基金行业规范健康发展。同时，中国证监会将持续落实《私募条例》，围绕私募基金运作重点环节出台部门规章、规范性文件，完善私募基金全流程监管规则，不断夯实私募基金行业规范运作的制度基础。

【第233号令】《私募投资基金信息披露监督管理办法》

日期：2026-01-23 来源：证监会

为落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，坚持以投资者为本，规范公募基金业绩比较基准的选取和使用，切实发挥业绩比较基准表征产品投资风格、约束投资和衡量业绩等方面的功能作用，督促基金管理人完善内部控制和管理机制，保护投资者合法权益，中国证监会制定了《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》（以下简称《指引》），自2026年3月1日起施行。

《 指引 》共 六章 二十 一 条，主要内容包括： 一是 突出业绩比较基准的表征作用 ， 强 调 业绩比较基准 运用 的严肃性和稳定性 。 明确 业绩比较基准应当 与基金合同 约定的核心要素和 产品投资 风格 相匹配 ，一经选定不得随意变更。 二是 强化 基金管理人的内部控制和管理。明确业绩比较基准应当由公司管理层决策确定， 基金管理人应当 建立健全 内控机制 和管理体系 ， 加强对基金经理、基金产品投资风格稳定性的持续管理 。 三是 加强对 业绩比较基准的外部约束。明确基金托管人的监督职责，规范基金销售机构、基金评价机构对 业绩比较基准的 展示、运用等行为，要求基金管理人、基金销售机构做好投资者教育等工作。 四是 严格监管 。 中国证监会及其派出机构依法对基金管理人、基金托管人、基金销售机构、基金评价机构及从业人员的违法违规行为进行处理 。

前期，中国证监会就《指引》向社会公开征求意见，社会各方总体对《指引》表示赞同认可，并提出具体修改建议。中国证监会逐条研究反馈意见，认真吸收采纳，并对《指引》作出修改完善。后续，中国证监会将做好《指引》实施工作。

【第3号公告】《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》

日期：2025-12-31 来源：证监会

为落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，进一步降低基金投资者投资成本，规范公募基金销售市场秩序，保护基金投资者合法权益，中国证监会对《开放式证券投资基金销售费用管理规定》进行了修订，并更名为《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（以下简称《规定》），自2026年1月1日起正式施行。

《规定》共 6 章 2 9 条， 主要 内容如下： 一是 合理调降公募基金认申购费、销售服务费率水平，切实降低投资者成本。 二是 简化 赎回费收费 安排， 明确赎回费全部计入基金财产。 三是 明确对投资者持有期限超过一年的基金份额（货币市场基金除外），不再 收取 销售服务费 ， 鼓励长期持有。 四是 设置差异化的客户 维护 费支付比例上限 ，鼓励 大力发展权益类基金。 五是 强化基金销售费用规范， 明确 基金销售结算资金利息归属 于投资者，要求 基金投顾业务不得双重收费。 六是 建立基金行业机构投资者直销服务平台，为基金管理人直销业务发展提供高效、便捷、安全的服务。

前期， 中国 证监会就 《 规定 》 向社会公开征求意见。市场各方总体赞同《规定》的 修订方向和 内容，并提出具体修改建议。 中国证监会逐条研究反馈意见，认真吸收采纳，并对《规定》作出修改完善 。

下一步，中国证监会将做好《规定》实施工作，坚持投资者利益优先原则，稳步降低基金投资者成本。

【第22号公告】《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》

辖区监管动态

为贯彻落实《国务院办公厅关于推广随机抽查规范事中事后监管的通知》(国办发〔2015〕58号)和《中国证监会随机抽查事项清单》(证监会公告〔2021〕1号)精神,我局对2026年度辖区证券公司分支机构检查对象进行了随机抽取。现将抽查结果予以公示。 序号 机构名称 1 长城证券股份有限公司常州劳动西路证券营业部 2 中国银河证券股份有限公司江苏分公司 3 中山证券有限责任公司南通黄海路证券营业部 4 华金证券股份有限公司苏州分公司 5 银泰证券有限责任公司无锡兴源北路证券营业部 6 申港证券股份有限公司江苏分公司 江苏证监局 2026年5月29日

申请人： 马振罡 住址： 新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市 被申请人： 中国证券监督管理委员会新疆监管局 地址： 新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市天山区金银路53号 申请人不服被申请人对其举报事项的处理，向中国证券监督管理委员会（以下简称本会）申请行政复议。本会受理后，依法进行审查，现已审查终结。 申请人不服被申请人作出的新证监信复字〔2023〕12号《答复函》（以下简称《答复函》），复议请求本会对海通证券股份有限公司乌鲁木齐友好北路证券营业部（以下简称营业部）进行再次调查，并依据相关法律法规，对其举报事项作出明确答复；请求本会对申请人与营业部的纠纷进行裁定，依法对营业部作出行政处罚，并保证营业部赔偿申请人的损失。主要理由包括：1.营业部为获取展期佣金，违法违规泄露申请人的融资融券账户信息，在未核实用户身份及获得申请人授权的情形下，违规指导其配偶进行融资展期操作及后续的股票交易。此外，营业部不仅泄露了申请人的融资融券账户，在时隔半年后，又再次泄露其普通证券账户。另外，营业部曾联系申请人的父亲，建议其找陌生人完成相关股票操作。这影响到投资者安全，也违反了申请人与营业部签署的保密协议及融资融券合同。2.相关法律法规明确规定，申请人与营业部签署的保密协议及融资融券合同也明确约定，在未经本人同意及授权的情况下，不允许任何人操作投资者的股票账户，除非司法机关介入。据此，本案并非被申请人在《答复函》中所认定的“面临平仓的紧急情况下，最终是否有权由客户配偶办理展期业务没有明确规定”。3.营业部在首次泄露申请人融资融券账户时，未提及其普通证券账户，而是在普通账户亏损严重、无法扭转时才通知申请人的配偶。营业部在明知可以规避风险的情形下，却未及时就股票风险进行告知，致使申请人遭受亏损。4.营业部存在违反相关法律规定及行业规范的情形，被申请人却在《答复函》中认定其无责。而且在营业部存在明显过错的情形下，被申请人却未在《答复函》中提及。此外，被申请人所作答复，避重就轻，未完全回应申请人的诉求与投诉。 被申请人答复认为，其对申请人的举报答复，核查事实清楚，证据确实充分，依据正确，程序合法，建议依法维持被申请人的答复行为。 主要理由包括：1.针对举报事项，被申请人主要采取以下方法进行核查：一是在2023年3月31日，向营业部下发《关于配合做好有关举报事项核查工作的通知》，要求营业部就申请人举报问题认真开展自查，并向被申请人提交自查报告、情况说明及相关印证材料；二是查阅申请人自2021年1月1日至2023年3月28日期间融资融券账户委托记录和普通账户委托明细；三是查阅申请人提交的营业部员工与申请人配偶微信聊天记录及通话录音；四是查阅《证券法》《证券公司融资融券业务管理办法》《证券公司监督管理条例》有关条文。根据核查的相关事实情况，被申请人认为：首先，《证券法》及《证券公司融资融券业务管理办法》对因客观情况联系不到融资客户，面临平仓的紧急情况下，最终是否有权由客户配偶办理展期业务没有明确规定。这种情况也不属于违反《证券公司融资融券业务管理办法》第四条第（一）项“诱导不适当的客户开展融资融券业务”规定的情形。在紧急情况下营业部最终联系到申请人配偶沟通融资债务到期问题，并由申请人配偶办理了融资展期，实际并未给申请人造成经济损失，未损害申请人利益。其次，《证券法》第二十五条规定：“股票依法发行后，发行人经营与收益的变化，由发行人自行负责；由此变化引致的投资风险，由投资者自行负责。”相关法律法规未对证券公司风险提示时限作出明确规定，营业部于蓝盾信息安全技术股份有限公司（以下简称蓝盾股份或公司）被实施退市风险警示措施的次交易日对申请人配偶进行风险提示，属于合理期间，发行人经营与收益的变化引致的投资风险，应由投资者自行负责。再次，申请人主张营业部违反保密协议和融资融券业务合同属于民事合同纠纷，双方关于违约赔偿金额分歧较大，建议申请人通过协商和诉讼等方式解决。据此，被申请人依据《证券期货违法违规行为举报工作暂行规定》，按照法定程序，对涉及营业部的举报事项进行了核查，对申请人提交的举报材料进行了核实，并及时向申请人作出了答复，已履行了法定职责。由于申请人主张营业部违法违规的证据不足，缺乏法律依据，被申请人对此不予认定，也无权对营业部作出行政处罚。2.关于申请人提出的营业部违反保密协议和融资融券合同的约定，应承担违约责任的主张，属于民事纠纷的范畴，其并非被申请人的职权范围，被申请人无权对此进行审理，建议申请人通过协商或诉讼等方式解决。 经查明，2023年3月29日，被申请人收到12386服务平台转交的申请人举报材料，主要反映营业部及其员工在申请人被司法机关采取限制人身自由措施期间（2021年7月26日至2023年3月10日）的证券违法违规行为，具体包括：1.将申请人的融资融券账户及普通证券账户，恶意透露给申请人的配偶；2.在明知非本人操作账户的情形下，诱导申请人的配偶办理融资展期业务，并指导其进行相关股票操作；3.未及时告知股票风险；4.人为操纵申请人的股票账户信息，致使申请人亏损严重。 针对举报事项，被申请人主要采取了以下方法进行核查：一是在2023年3月31日，向营业部下发《关于配合做好有关举报事项核查工作的通知》，要求营业部就申请人举报问题认真开展自查，并向被申请人提交自查报告、情况说明及相关印证材料；二是查阅申请人自2021年1月1日至2023年3月28日期间融资融券账户委托记录和普通账户委托明细；三是核查申请人提交的营业部员工与申请人配偶微信聊天记录及通话录音；四是查阅《证券法》《证券公司融资融券业务管理办法》《证券公司监督管理条例》有关条文。 被申请人依据核查情况，于2023年6月2日作出《答复函》。《答复函》的内容主要包括：1.关于透露两融及普通账户信息、诱导非本人办理融资展期业务问题。经查：在申请人被司法机关采取限制人身自由措施期间，其在营业部所开立融资融券账户中的两笔融资的股票，将分别于2021年11月3日、2021年11月8日到期。在上述两笔融资债务到期前，营业部多次致电申请人，均无法接通，后通过联系其在营业部预留的紧急联系人，电话联系到申请人的父亲。申请人的父亲要求营业部联系申请人的配偶，并提供了其联系方式。营业部最终联系到申请人的配偶沟通融资债务到期问题，并由申请人的配偶办理了融资展期，未发现营业部恶意给申请人的配偶透露账户信息。《证券法》及《证券公司融资融券业务管理办法》，对因客观情况无法联系上融资客户，其融资账户又面临强制平仓时，最终是否有权由客户配偶办理展期业务未作明确规定。案涉情形也不属于《证券公司融资融券业务管理办法》第四条第（一）项规定的“诱导不适当的客户开展融资融券业务”的情形。2.关于营业部未及时提示投资者股票退市风险问题。经查：申请人在营业部开立的普通账户中持有蓝盾股份。2022年4月28日，蓝盾股份发布《关于公司股票被实施退市风险警示及其他风险警示暨公司股票及其衍生品种停牌的提示性公告》，声明公司股票自2022年4月29日开市起被实施退市风险警示，股票简称由“蓝盾股份”变更为“*ST蓝盾”。2022年5月5日（蓝盾股份被实施退市风险警示后的次交易日），营业部收到海通证券股份有限公司总部通过内部系统下发的持有*ST蓝盾股票的客户名单。在联系不到申请人的情况下，营业部于收到客户名单的当日，向其配偶进行了风险告知。此外，根据《证券法》第二十五条的规定，投资人应自行关注相关股票的投资风险变化。3.对于申请人股票账户亏损的补偿纠纷，建议通过协商或诉讼等方式予以解决。被申请人于2023年6月2日通过电子邮件的方式向申请人告知了该举报事项的核查结果。 本会认为，《证券法》第八十八条第一款规定，证券公司向投资者销售证券、提供服务时，应当按照规定充分了解投资者的基本情况、财产状况、金融资产状况、投资知识和经验、专业能力等相关信息；如实说明证券、服务的重要内容，充分揭示投资风险；销售、提供与投资者上述状况相匹配的证券、服务。《证券期货投资者适当性管理办法》（2020年修正）第二十一条规定，经营机构应当根据投资者和产品或者服务的信息变化情况，主动调整投资者分类、产品或者服务分级以及适当性匹配意见，并告知投资者上述情况。营业部在明知申请人被采取限制人身自由措施，不具备盯市、下单等条件的情况下，未及时评估投资者风险承受能力，仍基于其配偶的申请，为申请人办理业务展期，未尽到《证券法》第八十八条第一款、《证券期货投资者适当性管理办法》（2020年修正）第二十一条规定的适当性管理义务。 据此，被申请人针对申请人举报事项所作答复，适用依据错误，依法应予撤销。关于申请人提出的请求本会对营业部进行再次调查，并依法作出答复，以及对申请人与营业部的纠纷进行裁定，依法对营业部作出行政处罚的主张，属于履职申请，不属于行政复议的范围。关于申请人提出的保证营业部赔偿申请人损失的主张，不属于行政复议的范围。 综上，根据《行政复议法》第二十八条第一款第（三）项的规定，本会决定：撤销新疆监管局作出的新证监信复字〔2023〕12号《答复函》。 申请人如不服本复议决定，可在收到本复议决定书之日起15日内向有管辖权的人民法院提起诉讼。 中国证监会 2023年12月29日

地址： 安徽省滁州市凤阳县

被申请人： 中国证券监督管理委员会山东监管局

地址： 山东省济南市经七路86号

申请人不服被申请人对申请人举报事项作出的答复，向中国证券监督管理委员会（以下简称本会或证监会）申请行政复议。本会受理后，依法进行审查，现已审查终结。

申请人复议请求证监会对其反映的举报事项依法处理，主要理由：申请人花费近九万元分批购买山东省平邑县冠鲁集团（以下简称冠鲁集团）的股票，后经冠鲁集团分红和赠送配股，申请人持有冠鲁集团股票35,000余股。冠鲁集团承诺股票上市，持股者可享受上市红利，若股票未能上市，可与冠鲁集团同时扩大股权，并参与分红和配股。申请人现要求冠鲁集团回收其股票，经协商，冠鲁集团同意以一元一股回收其股票。申请人认为，冠鲁集团的股票回收价格不合理，因为冠鲁集团发展壮大了、资产增多了，自己购买的股票却亏本了。

被申请人答复认为，针对申请人的反映事项，被申请人已依据相关规定进行了办理，认定事实清楚，适用依据正确，程序合法，答复内容明确，建议根据《行政复议法实施条例》第四十八条第一款的规定，驳回申请人的行政复议申请。主要理由：

1.被申请人依据职责对申请人来信反映事项进行了办理。经核实了解，申请人在来信材料中提到的冠鲁集团并非被申请人的监管对象。此外，申请人提出的要求冠鲁集团回收股票、支付股本投入资金等事项属于民事纠纷，应通过协商、诉讼等途径解决。被申请人已通过书面、电话方式将其反映事项不属于被申请人监管职责范围情况及民事纠纷处理路径告知申请人。综上，被申请人已依据职责对申请人来信反映事项进行了办理。

2.申请人未提出具体的行政复议请求和理由。《行政复议法实施条例》第二十八条规定，行政复议申请受理的条件之一是申请人有具体的行政复议请求和理由。申请人认为其买的股票亏本而申请行政复议，但未提出具体的行政复议请求和理由，不符合《行政复议法实施条例》第二十八条规定的受理条件。

3.申请人不是适格的行政复议申请主体。《行政复议法实施条例》第二十八条规定，行政复议申请受理的条件之一是申请人与具体行政行为有利害关系。被申请人依法对申请人来信进行的答复，没有设定申请人的权利和义务。申请人与被申请人的答复没有利害关系，申请人不服被申请人答复行为而申请行政复议，不符合《行政复议法实施条例》第二十八条规定的受理条件。

经查明，2023年6月27日、7月10日，被申请人分别收到证监会转办的申请人两件举报材料。两份举报材料主要反映，申请人不服被申请人《举报事项答复函》（〔2019〕56号）针对申请人举报冠鲁集团相关事项，出具的不予受理的答复意见，请求予以处理。2023年7月28日，被申请人收到证监会转办的申请人第三份举报材料，主要反映：申请人不服被申请人2023年7月20日作出的不予受理、不予处理的电话答复意见，并提出了关于冠鲁集团股票回购的新处理方案。被申请人分别于2023年6月27日、7月20日、8月3日，向申请人作出“不属于我局监管职责范围，建议向地方政府有关部门反映，或通过协商、诉讼等途径解决”的电话答复。

另查明，2019年4月15日，被申请人收到证监会转办的申请人举报材料，主要反映事项为申请人投资的冠鲁集团存在不送股、不分红、给出的股票回购价格不合理等问题。被申请人于2019年4月21日向申请人出具了《举报事项答复函》（〔2019〕56号），答复申请人：经查，冠鲁集团不属于证监会的监管对象，其反映的事项不属于被申请人监管职责范围，被申请人不予受理。对于其与冠鲁集团之间存在的问题，建议向当地政府部门反映，或通过协商、调解、仲裁、司法等其他途径解决。

本会认为，依据《证券期货违法违规行为举报工作暂行规定》（2020年修订）（以下简称《举报暂行规定》）第七条第（二）项的规定，举报事项已依法处理，举报人在无新证据或者新线索的情况下就同一事实或者理由重复举报的，举报中心不予登记，可予以存档处理。

申请人2023年举报材料反映的举报事项，与2019年反映的举报事项为同一问题。针对申请人2019年反映的举报事项，被申请人已依法处理并答复申请人，申请人2023年的举报未就此提供新证据或新线索，系重复举报。据此，针对申请人2023年举报事项，被申请人依法作出处理，并向申请人作出答复，履行了法定职责，并无不当。关于申请人提出的请求证监会对其反映的举报事项进行依法处理的主张，属于履职申请，不属于行政复议范围。

综上，根据《行政复议法实施条例》第四十八条第一款第（一）项的规定，本会决定：驳回申请人的行政复议申请。

申请人如不服本复议决定，可在收到本复议决定书之日起15日内向有管辖权的人民法院提起诉讼。

被申请人： 中国证券监督管理委员会

地址： 北京市西城区金融大街 19 号

申请人刘建勋、刘琅问不服被申请人《行政处罚决定书》（〔 2023 〕 56 号，以下简称《处罚决定》）及《市场禁入决定书》（〔 2023 〕 22 号，以下简称《禁入决定》）对其二人作出的行政处罚、市场禁入，向中国证券监督管理委员会 （以下简称本会或中国证监会）申请行政复议。本会受理后，依法进行了审查，现已审查终结。

《处罚决定》及《禁入决定》认定，江西星星科技股份有限公司（以下简称星星科技或公司）存在以下违法事实：

2020 年 4 月 29 日，星星科技 2019 年年度报告披露，报告期营业收入 634,377.94 万元，营业成本 532,387.24 万元，利润总额 15,421.78 万元。 2021 年 4 月 24 日，星星科技 2020 年年度报告披露，报告期内营业收入 829,815.80 万元，营业成本 717,802.61 万元，利润总额 4,377.05 万元。

一、星星科技虚增营业收入、利润总额

（一）星星科技虚构销售业务，虚增营业收入

2019 年，星星科技子公司江西益弘电子科技有限公司 （曾用名江西星星科技有限责任公司，以下简称江西星星）、萍乡星星触控科技有限公司（曾用名星星触控科技（深圳）有限公司，以下简称星星触控）等虚构销售业务，虚增营业收入 138,381.66 万元。

2020 年，星星科技子公司江西星星、星星触控、星星精密科技（深圳）有限公司（以下简称星星精密）、广东星弛光电科技有限公司（曾用名广东星星光电科技有限公司，以下简称广东星星）等虚构销售业务，虚增营业收入 319,217.90 万元。

（二）星星科技虚构租赁和加工业务，虚增营业收入

2019 年，星星科技子公司星星精密、星星触控等虚构租赁和加工业务，虚增营业收入 5,519.36 万元。

2020 年，星星科技子公司星星精密、星星触控等虚构租赁和加工业务，虚增营业收入 6,581.32 万元。

（三）星星科技虚构采购业务，虚增营业成本

2019 年度，星星科技子公司星星触控、江西星星等虚构采购，金额合计 40,165.21 万元。

2020 年度，星星科技子公司星星触控、星星精密、江西星星、广东星星等虚构采购，金额合计 157,371.42 万元。

（四）星星科技通过虚假采购折扣虚减营业成本

2019 年和 2020 年，星星科技子公司星星触控与供应商约定虚假折扣。通过虚假折扣，星星科技分别在 2019 年和 2020 年虚减营业成本 419.91 万元和 154.81 万元。

经查，通过以上虚构销售、虚构租赁和加工业务、虚构采购、虚假采购折扣等方式，星星科技 2019 年度虚增营业收入 143,901.02 万元，虚增营业成本 26,510.16 万元， 虚增利润总额 117,390.86 万元（不考虑税费、期间费用等调整），分别占当期披露营业收入的 22.68% ，营业成本的 4.98% ，利润总额的 761.20% 。 2020 年度，星星科技通过财务造假活动虚增营业收入 325,799.22 万元，虚增营业成本 159,492.83 万元， 虚增利润总额 166,306.39 万元（不考虑税费、期间费用等调整），分别占当期披露营业收入的 39.26% ， 营业成本的 22.22% ， 利润总额的 3799.51% 。

星星科技于 2021 年 12 月 24 日召开第四届董事会第三十三次会议及第四届监事会第十五次会议，审议通过了 《关于前期会计差错更正的议案》并于 2021 年 12 月 30 日披露了会计差错更正公告。

二、星星科技少计商誉减值损失

星星科技分别于 2013 年 12 月、 2015 年 7 月完成对星星触控和星星精密 100% 股权的收购。截至 2019 年 12 月 31 日，星星科技收购星星触控及星星精密形成的商誉账面余额分别为 30,593.92 万元和 56,998.32 万元。星星科技 2019 年年度报告和 2020 年年度报告披露，星星科技收购星星触控及星星精密形成的商誉未发生减值。

经查，通过上述虚构销售、虚构租赁和加工业务等方式，星星触控 2019 年度和 2020 年度分别虚增收入 20,033.26 万元和 18,888.34 万元； 星星精密 2019 年度和 2020 年度分别虚增收入 28,174.53 万元和 49,276.85 万元。星星科技 2019 年度和 2020 年度对星星触控及星星精密进行商誉减值测试所依据的财务基础数据错误，导致少计提商誉减值损失。

2021 年 12 月 30 日，星星科技披露了会计差错更正公告，星星科技收购星星触控和星星精密形成的商誉在 2019 年 12 月 31 日和 2020 年 12 月 31 日发生减值。更正后，星星科技 2019 年度补计提商誉减值损失 14,671.96 万元，其中收购星星触控形成的商誉补计提 4,901.01 万元， 收购星星精密形成的商誉补计提 9,770.94 万元； 2020 年度补计提商誉减值损失 72,920.28 万元，其中收购星星触控形成的商誉补计提 25,692.91 万元，收购星星精密形成的商誉补计提 47,227.37 万元。

综上，星星科技 2019 年年度报告和 2020 年年度报告存在虚假记载。

星星科技的上述行为违反了《中华人民共和国证券法》（以下简称《证券法》）第七十八条第二款“信息披露义务人披露的信息，应当真实、准确、完整，简明清晰，通俗易懂，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏”的规定，构成《证券法》第一百九十七条第二款“信息披露义务人报送的报告或者披露的信息有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏”的行为。

时任董事长刘建勋，时任副总经理刘琅问保证星星科技 2019 年年度报告内容真实、准确、完整，并签署了年度报告书面确认意见。时任董事长刘琅问保证星星科技 2020 年年度报告内容真实、准确、完整，并签署了年度报告书面确认意见。

星星科技相关董事、监事、高级管理人员违反了 《证券法》第八十二条第三款的规定，以及 《上市公司信息披露管理办法》第五十八条的规定，构成 《证券法》第一百九十七条第二款所述的情形。其中，时任董事长刘建勋、刘琅问组织、实施星星科技信息披露违法行为，是对星星科技信息披露违法直接负责的主管人员。根据当事人违法行为的事实、性质、情节与社会危害程度，依据 《证券法》第一百九十七条第二款的规定，被申请人决定对刘建勋、刘琅问给予警告，并分别处以 450 万元的罚款。

刘建勋、刘琅问组织、实施了上述信息披露违法行为，并采取了编造重要事实等恶劣手段，涉案数额特别巨大，违法情节特别严重。依据《证券法》第二百二十一条以及《证券市场禁入规定》（证监会令第 115 号，以下简称《禁入规定》）第三条第一项、第五条第三项，被申请人决定对刘建勋、刘琅问分别采取终身市场禁入措施。

申请人刘建勋复议请求撤销《处罚决定》及《禁入决定》，依法对本案另行审查并对申请人作出减轻处罚的决定。主要理由为 ： 1. 刘建勋主观上不存在实施违法行为的故意和过错，星星科技违法披露信息的行为系其控股股东、实际控制人的原书记李某林组织和决定的。刘建勋在星星科技信息披露违法行为的实施过程中是被动为之，即便有主观过错也极轻微，属于 《中华人民共和国行政处罚法》第三十二条第 （二）项“受他人胁迫或者诱骗实施违法行为”、第三十三条第二款“当事人有证据足以证明没有主观过错的，不予行政处罚”的情形，依法应当从轻或者减轻行政处罚。 2. 刘建勋系初次违法且违法行为危害后果轻微并及时改正。刘建勋仅签署星星科技 2019 年年度报告，系初次违法。刘建勋在 2021 年 2 月辞去星星科技董事长职务，且星星科技已于 2021 年 8 月进行了会计差错更正行为，应视为及时终止违法行为。同时，星星科技违规披露的主要目的是为了避免出现退市的严重后果和方便银行融资。星星科技已重整成功，违法披露信息的危害后果轻微。 3. 本案法律适用错误。星星科技的财务舞弊行为发生于 2019 年度，可以认定刘建勋的违法行为发生在 《证券法》实施前。按照“从旧兼从轻”的原则，对刘建勋的违法行为应适用 2005 年修订的《中华人民共和国证券法》 （以下简称 2005 年 《证券法》）。

申请人刘琅问复议请求撤销 《处罚决定》及 《禁入决定》中对刘琅问的处罚决定，撤销认定刘琅问为星星科技信息披露违法行为的组织者和实施者的内容，并从轻对刘琅问适用罚款处罚及解除终身市场禁入措施。主要理由为 ： 1. 刘琅问不是星星科技信息披露违法行为的组织者和实施者，不应被认定为直接负责的主管人员。 2019 年及 2020 年两个会计年度，刘琅问均未参与年度报告的编制工作。刘琅问在年度报告上的签字是根据实际控制人及公司的要求，相信专业会计机构的审核把关，履行作为职业经理人的责任而签署。 2. 刘琅问作为职业经理人，没有财务造假的内在动力和要求。刘琅问在接任财务总监及董事长以后，已采取措施，尽量挤压星星科技财务报表水分，并提出两年计划，逐步消化报表水分，还原真实财务状况，但未获大股东、实际控制人采纳。 3. 刘琅问主观上没有违法故意，客观上出于无奈而签字，处罚决定未考虑相关情节，定性错误、量罚畸重。刘琅问个人及家庭经济已经陷入拮据状态，无法承担高额罚款，同时，终身市场禁入影响了刘琅问的再就业之路。

被申请人答复认为，《处罚决定》及《禁入决定》认定事实清楚，证据确实充分，适用法律正确，程序合法，量罚适当。主要理由为：

1. 刘建勋、刘琅问是对星星科技信息披露违法直接负责的主管人员。其一，刘建勋、刘琅问负有保证星星科技披露的信息真实、准确、完整的法定义务。 《证券法》第八十二条第三款规定，董事、监事、高级管理人员负有保证上市公司所披露的信息真实、准确、完整的义务。 《上市公司信息披露管理办法》 （证监会令第 40 号）第五十八条第三款规定，上市公司董事长、经理、财务负责人应对公司财务报告的真实性、准确性、完整性、及时性、公平性承担主要责任。刘建勋作为星星科技时任董事长，刘琅问作为星星科技时任副总经理、董事长，应当保证星星科技披露的信息真实、准确、完整，并承担主要责任。其二，刘建勋组织、实施了星星科技财务造假行为，是星星科技信息披露违法直接负责的主管人员。根据在案证据，刘建勋组织公司“年度报表工作小组”，对星星科技财务报表进行“美化”；与配合造假单位签署了《业务居间合作协议》《关于公司 2020 年度年报数据调整决定》等文件。以上事实可以证明刘建勋主观上具有实施财务造假的故意，客观上组织、实施了财务造假行为。被申请人认定刘建勋是星星科技信息披露违法直接负责的主管人员，并无不当。无论是否存在他人指使，均非刘建勋组织、实施信息披露违法行为的免责理由。其三，刘琅问组织、实施了星星科技信息披露违法行为。根据当事人自认和他人指认，刘琅问作为星星科技时任财务总监、董事长，是公司“年度报表工作小组”成员，配合“财务美化”的资金运作，组织、实施了星星科技的信息披露违法行为。刘琅问在听证申辩和行政复议过程中，均承认其接任财务总监和董事长后“尽量挤压星星科技财务报表水分”，印证了其知悉并参与信息披露违法行为。刘琅问所称不负责相关年度财务报告编制、受他人指使、没有财务造假的动力等复议理由均不能成立。

2. 本案法律适用正确。星星科技 2019 年年度报告于 2020 年 4 月 20 日披露，因此星星科技信息披露违法行为发生在 《证券法》生效后。本案不涉及“从旧兼从轻”的问题，故应当适用 《证券法》，而非 2005 年 《证券法》。刘建勋作为星星科技时任董事长，组织、实施了财务造假行为，并在星星科技 2019 年年度报告上签署书面确认意见，应根据 《证券法》承担相应法律责任。

3. 本案量罚适当。星星科技 2019 年度虚增利润总额占当期披露利润总额的 761.20% ； 2020 年度虚增利润总额占当期披露利润总额的 3799.51% ，严重违背了信息披露真实、准确、完整的要求，危害后果严重。刘建勋组织、实施了星星科技的信息披露违法行为，并采取了编造重要事实等恶劣手段，涉案数额特别巨大，违法情节特别严重。星星科技 2021 年 8 月自查更正会计差错行为发生在刘建勋离职后，没有证据证明刘建勋主动消除或减轻违法行为危害后果。被申请人对刘建勋作出的行政处罚及采取的终身市场禁入措施，量罚适当。刘琅问作为星星科技时任董事长，组织、实施星星科技信息披露违法行为，明知星星科技 2020 年度财务数据不实，仍签署了年度报告的书面确认书。被申请人认定刘琅问为对星星科技信息披露违法直接负责的主管人员，依据 《证券法》第一百九十七条第二款对刘琅问给予 450 万元的罚款，依据 《禁入规定》对刘琅问给予终身市场禁入，符合法律规定，处罚幅度并无明显不当。

经查明，星星科技子公司江西星星、星星触控、星星精密等虚构销售、虚构租赁和加工业务、虚构采购、虚假采购折扣。星星科技 2019 年度虚增营业收入 143,901.02 万元，虚增营业成本 26,510.16 万元，虚增利润总额 117,390.86 万元 （不考虑税费、期间费用等调整），分别占当期披露营业收入的 22.68% ，营业成本的 4.98% ，利润总额的 761.20% 。星星科技 2020 年度虚增营业收入 325,799.22 万元，虚增营业成本 159,492.83 万元， 虚增利润总额 166,306.39 万元（不考虑税费、期间费用等调整），分别占当期披露营业收入的 39.26% ，营业成本的 22.22% ，利润总额的 3799.51 % 。

星星科技分别于 2013 年 12 月、 2015 年 7 月完成对星星触控和星星精密 100% 股权的收购。截至 2019 年 12 月 31 日，星星科技收购星星触控及星星精密形成的商誉账面余额分别为 30,593.92 万元和 56,998.32 万元。星星科技 2019 年年度报告和 2020 年年度报告披露，星星科技收购星星触控及星星精密形成的商誉未发生减值。通过上述虚构销售、虚构租赁和加工业务等方式，星星触控 2019 年度和 2020 年度分别虚增收入 20,033.26 万元和 18,888.34 万元；星星精密 2019 年度和 2020 年度分别虚增收入 28,174.53 万元和 49,276.85 万元。星星科技 2019 年度和 2020 年度对星星触控及星星精密进行商誉减值测试所依据的财务基础数据错误，导致少计提商誉减值损失。

星星科技 2019 年年度报告和 2020 年年度报告存在虚假记载。时任董事长刘建勋，时任副总经理刘琅问保证星星科技 2019 年年度报告内容真实、准确、完整，并签署了年度报告书面确认意见。时任董事长刘琅问保证星星科技 2020 年年度报告内容真实、准确、完整，并签署了年度报告书面确认意见。

本会认为，《证券法》第七十八条第二款规定，信息披露义务人披露的信息，应当真实、准确、完整，简明清晰，通俗易懂，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。本案中，星星科技子公司虚构销售、虚构租赁和加工业务、虚构采购、虚假采购折扣，星星科技虚增营业收入、营业成本和利润总额，少计提商誉减值损失，导致星星科技 2019 年年度报告和 2020 年年度报告存在虚假记载的行为违反该规定，构成《证券法》第一百九十七条第二款所述的违法行为。

《证券法》第八十二条第三款规定，发行人的董事、监事和高级管理人员应当保证发行人及时、公平地披露信息，所披露的信息真实、准确、完整。《上市公司信息披露管理办法》第五十八条第一款及第三款规定，上市公司董事、监事、高级管理人员应当对公司信息披露的真实性、准确性、完整性、及时性、公平性负责，但有充分证据表明其已经履行勤勉尽责义务的除外。上市公司董事长、经理、财务负责人应对公司财务报告的真实性、准确性、完整性、及时性、公平性承担主要责任。《证券法》第二百二十一条第一款规定，违反法律、行政法规或者国务院证券监督管理机构的有关规定，情节严重的，国务院证券监督管理机构可以对有关责任人员采取证券市场禁入的措施。《禁入规定》第三条第一项及第五条第三项规定，上市公司的董事违反法律、行政法规或者中国证监会有关规定，采取隐瞒、编造重要事实等特别恶劣手段，或者涉案数额特别巨大的，可以对其采取终身的证券市场禁入措施。本案中，刘建勋作为星星科技时任董事长，签署了星星科技 2019 年年度报告书面确认意见，保证星星科技年度报告内容真实、准确、完整。刘琅问作为星星科技时任副总经理、董事长，签署了星星科技 2019 年、 2020 年年度报告书面确认意见，保证星星科技年度报告内容真实、准确、完整。刘建勋、刘琅问组织、实施星星科技信息披露违法行为，并采取了编造重要事实等恶劣手段，涉案数额特别巨大，违法情节特别严重，被申请人据此认定刘建勋、刘琅问是对星星科技信息披露违法直接负责的主管人员，并根据违法行为的事实、性质、情节与社会危害程度，对其二人作出相应行政处罚并分别采取终身市场禁入措施，并无不当。

关于刘建勋提出的其主观上不存在违法行为的故意和过错、受他人胁迫实施违法行为且危害后果轻微等主张，缺乏事实依据，不予支持。关于刘建勋提出的其系初次违法并及时改正违法行为等理由，不构成免责事由。此外，星星科技信息披露违法行为发生在《证券法》生效后，应当适用《证券法》，刘建勋作为星星科技时任董事长，组织、实施财务造假行为，并在星星科技 2019 年年度报告上签署书面确认意见，应根据《证券法》承担相应法律责任。

关于刘琅问提出的其未参与 2019 年及 2020 年年度报告的编制工作、主观上没有违法故意等主张，缺乏事实依据，不予支持。关于刘琅问提出的其在年度报告上的签字是根据实际控制人及公司的要求，相信专业会计机构的审核把关及经济拮据等理由，不构成免责事由。

综上，根据《行政复议法》第二十八条第一款第一项的规定，本会决定：维持被申请人《行政处罚决定书》（〔 2023 〕 56 号）及《市场禁入决定书》（〔 2023 〕 22 号）对申请人作出的行政处罚、市场禁入。

申请人如不服本复议决定，可在收到本复议决定书之日起 15 日内向有管辖权的人民法院提起诉讼，或者向国务院申请裁决。

2023 年 12 月 26 日

申请人： 陕西景唐投资管理有限公司

地址： 陕西省西安市高新区丈八西路31号

被申请人： 中国证券监督管理委员会山东监管局

地址： 山东省济南市经七路86号

申请人不服被申请人2023年8月31日对申请人举报事项作出的答复，向中国证券监督管理委员会（以下简称本会或证监会）申请行政复议。本会受理后，依法进行审查，现已审查终结。

申请人复议请求证监会撤销被申请人作出的不予登记举报事项的决定；请求证监会责令被申请人对中融双创（北京）科技集团有限公司（曾用名：邹平长城集团有限公司，以下简称中融双创）及相关中介机构在“16长城02”公司债券发行过程中虚假陈述、虚假记载行为予以登记并立案调查。主要理由：

1.关于被申请人回复的“未提供违规行为具体事实、详细线索和客观证据”的主张，申请人已向证监会及被申请人提供了线索和证据。发行人，即中融双创，存在违规发行债券、《邹平长城集团有限公司公开发行2016年公司债券（第二期）募集说明书》（面向合格投资者）（以下简称《募集说明书》）的财务数据披露不完整不真实、募集资金用途存在虚假陈述等违法违规事实。针对发行人虚假陈述的事实，申请人已向被申请人提交全部资料及证据，申请人的举报符合《证券期货违法违规行为举报工作暂行规定》（2020年修订）（以下简称《举报暂行规定》）第六条的规定。因中融双创在“16长城02”公司债券发行过程中的虚假陈述事实具有一定的隐蔽性，更为核心的财务数据仅凭申请人无法获得，应由证监会及被申请人在立案调查过程中调取。2.关于被申请人回复的“另外其余举报事项前期已依法处理”的主张，申请人认为前期依法处理的事项并非申请人本次举报的事项，被申请人应依法登记并立案调查。证监会及被申请人前期的处罚针对的是中融双创在《公司债券年度报告（2017年）》虚假记载的行为，以及《募集说明书》中部分披露不实的行为。申请人本次举报针对的是《募集说明书》存在虚增货币资金、存货价值、固定资产价值，上述违规行为并未受到证监会及被申请人的处罚，或处罚与违法事实程度不相当。被申请人在中融双创存在违法事实，造成包括申请人在内的投资者巨额损失的前提下，不予立案，严重违背了《行政处罚法》的规定。3.根据《证券法》第一百六十九条、《证券期货违法行为行政处罚办法》第六条的规定，被申请人应依法对中融双创虚假发行事实立案调查，但被申请人无视申请人提出的证据线索，不予立案，不履行法定义务，属于行政不作为。

被申请人答复认为，针对申请人的本次举报事项，被申请人已经依据《证券法》和《举报暂行规定》等规定履行了相关职责，认定事实清楚，证据确凿，适用依据正确，程序合法，答复内容明确，建议根据《行政复议法实施条例》第四十八条第一款的规定，驳回申请人的行政复议申请。主要理由：

1.申请人本次部分举报事项与申请人2020年举报事项相同，被申请人前期已依法处理并答复举报人，系重复举报。2020年3月23日，被申请人收到申请人的举报材料，2020年4月27日，被申请人收到2件证监会转办的申请人举报材料。三份举报材料均反映中融双创不具备独立性、《募集说明书》存在重大财务数据（货币资金、存货、固定资产、应收账款）披露不实等问题，财通证券股份有限公司（以下简称财通证券）、亚太（集团）会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称亚太所）、大公国际资信评估有限公司（以下简称大公国际）相关中介机构未勤勉尽责。针对2020年申请人关于中融双创的举报，被申请人对中融双创和相关中介机构进行了核查，同时，证监会其他有关单位正在对中融双创及相关中介机构进行检查、调查。2020年7月29日，被申请人对申请人进行了合并电话答复，答复口径为“我局及证监会相关单位正在对举报事项反映的线索进行核查，并将根据核查情况依法监管。请关注证监会官网以及我局官网信息，亦可致电我局信访电话咨询相关情况，感谢对我局工作的理解和支持”。根据举报核查情况和进展，2020年8月13日，被申请人对中融双创及责任人员刘某合、刘某军、刘某青采取了出具警示函的行政监管措施，认定中融双创存在募集说明书及2016年度、2017年度定期报告财务报表部分科目披露不实等问题。2021年2月7日，被申请人对大公国际采取出具警示函的行政监管措施。另外，2020年12月31日，浙江证监局对财通证券采取出具警示函的行政监管措施；2021年11月30日，证监会对中融双创及责任人员进行行政处罚；2021年12月14日，证监会对亚太所及签字会计师进行行政处罚。本次举报反映的中融双创不具备独立性、《募集说明书》存在重大财务数据（货币资金、存货、固定资产、应收账款）披露不实等问题，财通证券、亚太所、大公国际未勤勉尽责事项，与2020年三件举报材料反映的内容相同，被申请人已依法处理并答复申请人，申请人本次举报未提供新证据或新线索，系重复举报，根据《举报暂行规定》第七条第二项的规定，被申请人决定不予登记。

2.本次举报新增事项或诉求未提供违规行为具体事实、详细线索和客观证据。本次举报相较于2020年申请人关于中融双创的举报材料，涉及三个新增举报事项或诉求：一是《募集说明书》存在未对外披露的负债问题，系以一笔债权人在合并重整阶段提出争议的债务，推测“16长城02”公司债券的《募集说明书》存在虚假陈述。被申请人认为，申请人未提供《募集说明书》签署日关于该笔债务状态及中融双创对外负债存在信息披露问题的详细线索和客观证据。二是申请人怀疑债券募集资金用途可能存在虚假陈述问题，被申请人认为，申请人在没有客观证据或详细线索的情况下，将中融双创收购山东惠泽农牧科技有限公司事项与“16长城01”“16长城02”两期债券募集资金使用强行关联，系主观怀疑。三是请求查处北京朗山律师事务所在发行“16长城02”公司债券过程中的欺诈发行、虚假陈述行为，关于该事项，申请人未在举报材料中提供任何线索和证据，不符合《举报暂行规定》第六条规定的举报登记条件。

3.针对申请人提出的其已向证监会及被申请人提供了线索和证据的主张，被申请人答复认为，申请人在本次举报中，虽提出了相关举报事项，如《行政复议申请书》中提及的“16长城02”公司债券的《募集说明书》中对外负债披露不完整、募集资金用途存在虚假陈述问题，均系其推论或主观怀疑，申请人在举报信中也使用了“有合理的理由推测”“有理由怀疑”等表述，并未提供具体事实、详细线索和客观证据，不符合《举报暂行规定》第六条规定的举报登记条件。此外，《行政复议申请书》具体理由一中列举的其他事项，包括中融双创在不具备法律法规规定的债券发行条件的情况下违规发行债券问题及应收账款相关信息披露问题，系重复举报事项，且未提供新证据或新线索，根据《举报暂行规定》第七条第（二）项的规定，被申请人对该举报事项不予登记，并非申请人所述的被申请人在2023年8月以“未提供违规行为具体事实、详细线索和客观证据”为由进行答复的事项。

4.针对申请人提出的前期依法处理的事项并非申请人本次举报的事项，被申请人应依法登记并立案调查的主张，被申请人答复认为，针对申请人2020年三份举报材料，被申请人对中融双创和相关中介机构进行了核查，结合当时证监会系统内其他单位调查相关情况对举报人进行了答复。后期，被申请人结合申请人举报事项核查情况，对中融双创及有关责任人员、大公国际采取了出具警示函的行政监管措施。据此，被申请人对申请人2020年相关举报事项依法进行了处理。此外，《行政复议申请书》具体理由二中所述的《募集说明书》虚假记载虚假陈述行为包括虚增货币资金、虚增存货、固定资产问题，系申请人在2020年举报材料中已提出的问题，为重复举报，本次举报中申请人并未就上述问题提供新证据或者新线索，被申请人已对申请人2020年举报事项依法做出了处理。据此，被申请人根据《举报暂行规定》第七条规定作出不予登记的处理，并无不妥。

经查明，2023年4月28日，被申请人收到证监会转办的申请人举报材料。申请人举报事项主要包括：1.发行人不具有公司独立性，财务高度混同、内部管理混乱，缺乏健全良好的组织机构，《募集说明书》对此存在严重的虚假陈述。2.发行人在《募集说明书》中对多项重大财务数据严重披露不实，虚增货币资金，存货、固定资产等价值虚高，对外负债、应收账款等披露不实。3.发行人对债券募集资金用途可能存在虚假陈述，发行人、发行人的实际控制人和股东可能涉嫌欺诈、诈骗投资者等违法犯罪行为。4.“16长城02”公司债券的主承销商和证券服务机构同样存在欺诈发行行为，应严格查处发行人中融双创、主承销商财通证券，以及证券服务机构亚太所、北京朗山律师事务所、大公国际在发行“16长城02”公司债券过程中的欺诈发行、虚假陈述行为。

2023年8月28日，被申请人再次收到证监会转办的申请人举报材料。申请人举报事项主要包括：1.发行人与关联企业高度混同，法人独立性缺失，《募集说明书》存在严重的虚假陈述。2.发行人多项重大财务数据披露不实，《募集说明书》在财务状况方面存在严重的虚假陈述，虚增货币资金，虚增存货价值、固定资产价值，对外负债、应收账款等披露不实。3.发行人及《募集说明书》中载明的债券募集资金用途存在虚假陈述。4.财通证券在对“16长城02”公司债券欺诈发行完全知悉的情形下，与发行人合谋欺诈发行债券。5.包括亚太所、大公国际在内的相关证券服务机构在“16长城02”公司债券发行过程中未能勤勉尽责，对于发行人的资产情况、信用状况根本没有任何有效的核查和掌握，并未尽到“看门人”应尽的法律义务。6.在中融双创存在较大违法可能性的前提下，证监会及地方监管局并未对“16长城02”公司债券发行过程中的虚假陈述、虚假记载行为开展深入调查、作出相应处罚，只是针对债券发行后信息披露内容的虚假记载作出了处罚。

由于两次举报材料反映的举报事项相同，被申请人决定合并办理。2023年8月31日，被申请人以邮件方式作出答复，告知申请人“你公司反映的《募集说明书》存在未对外披露的负债、债券募集资金用途可能存在虚假陈述事项、北京朗山律师事务所违规事项未提供违规行为具体事实、详细线索和客观证据，另外其余举报事项前期已依法处理，本次举报未提供新的证据和线索，根据《证券期货违法违规行为举报工作暂行规定》（2020年修订）第七条的相关规定，我局对你公司举报的事项不予登记。”

另查明，2020年3月23日，被申请人收到申请人举报材料，2020年4月27日被申请人收到证监会转办的申请人两份举报材料。三件举报材料均反映：主承销商财通证券及会计师事务所亚太所忽视发行人财务混同问题、无视发行人存在的巨大风险；主承销商财通证券及会计师事务所亚太所未充分履行核查程序，募集说明文件存在虚假记载，包括虚增货币资金、存货价值虚高、固定资产价值虚高等；主承销商财通证券及会计师事务所亚太所未充分履行核查程序，募集说明文件存在重大信息未披露，包括可供出售金融资产信息未披露、部分应收账款未披露等；中融双创、财通证券、亚太所、大公国际在“16长城02”公司债券发行过程中，就发行人资产状况的信息存在重大遗漏、虚假记载和误导性陈述，上述中介机构未勤勉尽责，存在虚假陈述、重大事项未披露等行为。

2020年7月29日，被申请人就三件举报材料向申请人进行了合并电话答复，告知申请人：被申请人及证监会相关单位正在对举报事项反映的线索进行核查，并将根据核查情况依法监管。请关注证监会官网以及被申请人官网信息，亦可致电被申请人信访电话咨询相关情况。

2020年8月13日，被申请人对中融双创及责任人员刘某合、刘某军、刘某青采取了出具警示函的行政监管措施，认定中融双创存在“16长城01”“16长城02”公司债券募集说明书及2016年度、2017年度定期报告财务报表部分科目披露不实；中融双创在“16长城01”“16长城02”公司债券募集说明书及2016年度、2017年度定期报告中，未按规定披露关联方关系及关联交易、对外担保等问题。2021年2月7日，被申请人对大公国际采取了出具警示函的行政监管措施，认定大公国际在“16长城01”“16长城02”公司债券评级过程中，未对相关信用评级报告所依据的部分文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行充分核查和验证等问题。

本会认为，依据《举报暂行规定》第六条的规定，举报应当符合以下条件：（一）举报事项属于证券期货法律法规明确禁止的、并规定行政法律责任的违法违规行为；（二）提供被举报人的姓名（名称）、身份、地址等信息；（三）提供违反证券期货法律法规的具体事实、详细线索和客观证据，可供证券期货监管机构进行核查。依据《举报暂行规定》第七条第（一）项的规定，不符合本规定第六条规定的，举报中心不予登记，可予以存档处理。依据《举报暂行规定》第七条第（二）项的规定，举报事项已依法处理，举报人在无新证据或者新线索的情况下就同一事实或者理由重复举报的，举报中心不予登记，可予以存档处理。

申请人本次举报反映的中融双创不具备法人独立性，《募集说明书》存在货币资金、存货、固定资产、应收账款等多项重大财务数据严重披露不实，财通证券、亚太所、大公国际未勤勉尽责事项，与2020年三件举报材料反映的内容相同。针对申请人2020年反映的前述举报事项，被申请人已依法处理并答复申请人，申请人本次举报未就此提供新证据或新线索，系重复举报，根据《举报暂行规定》第七条第（二）项的规定，被申请人决定不予登记，并无不当。针对申请人在本次举报中反映的《募集说明书》存在未对外披露的负债问题，债券募集资金用途可能存在虚假陈述问题，北京朗山律师事务所在发行“16长城02”公司债券过程中存在欺诈发行、虚假陈述行为等事项，申请人未就该举报事项，提供违反证券期货法律法规的详细线索和客观证据，不符合《举报暂行规定》第六条的规定的举报条件，被申请人决定不予登记，并无不当。据此，针对申请人本次举报事项，被申请人依法作出处理，并向申请人作出答复，履行了法定职责，并无不当。

关于申请人请求证监会责令被申请人对中融双创及相关中介机构在“16长城02”公司债券发行过程中虚假陈述、虚假记载行为立案调查的主张，属于履职申请，不属于行政复议范围。

综上，根据《行政复议法实施条例》第四十八条第一款第（一）项的规定，本会决定：驳回申请人的行政复议申请。

申请人如不服本复议决定，可在收到本复议决定书之日起15日内向有管辖权的人民法院提起诉讼。

被申请人： 中国证券监督管理委员会山西监管局

地址： 山西省太原市小店区平阳路101号国瑞大厦

申请人刘树成不服被申请人2018年12月14日作出的《关于对刘树成信访事项的答复》（以下简称《答复》）以及2019年6月13日作出的《关于刘树成信访事项的回复》（以下简称《回复》），向中国证券监督管理委员会（以下简称本会）申请行政复议。本会受理后，依法进行审查，现已审查终结。

申请人复议请求撤销被申请人作出的《答复》以及《回复》。主要理由为：其提交的材料足以证明信达证券股份有限公司（以下简称信达证券）太原长风街营业部（以下简称营业部）及张某刚存在其反映的违法行为，无法接受被申请人所作答复。

被申请人答复认为，其对申请人的举报事项已经作出书面回复，事实清楚、证据充分、程序合法、法律适用准确，同时申请人的复议申请已经超过法定期限。主要理由为：

1.关于“营业部给张某刚提供平台，供张某刚在该营业部讲课领酬金，积极拉客户领佣金”事项。张某刚不是营业部员工或经纪人，与营业部没有任何关系，未发现营业部向张某刚发放讲课酬金及客户佣金的情况。

2.关于“张某刚作为证券从业人员无视国家法律知法犯法，让申请人在开户后存入50万元，替申请人操作股票账户，擅自更改申请人账户密码，暗箱操作”事项。一是经核实，申请人举报事项发生期间，张某刚是国海证券股份有限公司（以下简称国海证券）太原体育路营业部经纪人。二是经与张某刚谈话了解到，自申请人开户至2016年国庆节前后，张某刚利用家中的电脑替申请人操作股票账户，但没有改过申请人证券账户关联的银行卡密码，也没有说过证券账户必须存入50万元。申请人与张某刚双方无委托协议。自2016年国庆节前后，张某刚把证券账户还给申请人，让其更改账户密码。后张某刚尝试重新登录申请人账户，原密码已无法登陆。自此之后，张某刚未替申请人再操作过证券账户。三是经调取并分析申请人证券账户成交记录、转账记录、资金流水与历史委托记录，申请人从开户日到调查日期间，其证券账户内资金未转入、转出。四是自2015年4月29日至2016年8月19日，申请人证券账户中共有16笔委托记录，对应的 MAC地址与张某刚提供的MAC地址相吻合，即16笔委托记录是张某刚替申请人操作完成。五是自2016年11月16日至2017年11月10日，申请人证券账户共有438笔委托记录，对应的 MAC地址与2015年4月29日至2016年8月19日的MAC地址不同。2018年10月31日，被申请人工作人员与申请人电话核实了解到，张某刚自2016年11月26日将证券账户归还给申请人。而2016年8月19日至11月26日期间，申请人账户共有2笔委托记录。因此，按照申请人的说法，上述438笔委托记录中，436笔委托记录是申请人本人操作完成，其余2笔委托记录无法核实实际操作人。2018年11月1日，申请人来电称，其前一日（2018年10月31日）说的信息错误，2016年张某刚赔偿10万元后， 仍然替其操作证券账户，申请人本人至始至终没有操作过自己的证券账户。综上，2015年4月29日至2016年8月19日，张某刚操作申请人证券账户，存在16笔委托记录。申请人证券账户的其他委托记录因无法找到对应设备及IP、MAC地址，且申请人和张某刚各执一词，无法核实该证券账户的实际操作情况。

3.关于“营业部工作人员对申请人进行回访时，事先教其如何回答”事项。经调阅申请人开立证券账户视频资料及回访录音，申请人于2015年4月28日在营业部开立证券账户，其开户方式为手机开户，申请人签署了《信达证券股份有限公司网上开户协议书》，并阅读了《客户离柜业务风险揭示书》《离柜业务客户须知》等内容。针对营业部见证人员提出的“申请数字证书是否出于本人意愿”“对申请的数字证书业务内容及风险揭示内容是否清楚”两个问题，申请人分别回答“是”、“清楚”。在客服人员回访时，针对客服人员提出的“我们的工作人员有没有向您提示他可以全权代理交易或者承诺了投资就有回报”，申请人回答“没有”，同时，客服人员提示申请人“在此提醒您，将密码告知他人或将证券账户交给他人使用或操作，有可能给您账户带来风险和经济损失，请您慎重，建议您定期修改密码，保管好您的账户”。与为申请人开立证券账户的营业部工作人员张某婧谈话了解到，在开立证券账户时，张某婧与营业部客服人员王某在营业部现场，均未与申请人交流过开户以外的其他事项。综上，未发现在对申请人进行回访时，营业部工作人员或张某刚存在事先教其如何回答的情况。

4.关于“张某刚与申请人2018年3月签订的《声明书》中包含申请人身份证号码。申请人认为营业部或张某刚泄露申请人的个人信息”事项。经与张某刚谈话了解到，《声明书》是张某刚拟定的，其中包含的申请人身份证号码是2016年张某刚赔偿10万元时,申请人向张某刚提供的。被申请人电话询问申请人，申请人否认前述情况，称没有把身份证号码提供给张某刚。经查询营业部《证券经纪业务客户电子档案管理细则》《证券经纪业务客户纸质档案管理细则》，并与营业部档案管理相关人员谈话，未发现营业部或张某刚泄露申请人的个人信息。

5.关于“在被胁迫的情况下，申请人于2018年3月与张某刚签订《协议书》《声明书》”事项。2018年3月16日， 申请人与张某刚签订《协议书》《声明书》，签订过程全程录像，时长13分钟。关于申请人是否被胁迫以及其民事赔偿的诉求，不属于被申请人监管职责。

6.关于2019年3月18日举报事项核查及回复情况。虽然申请人在2019年3月18日的书面举报材料中未反映新的诉求和违法违规线索，但为了尽可能地维护投资者合法权益，被申请人做了进一步补充调查。一是与申请人进行电话沟通。反复询问其是否曾委托张某刚帮其炒股，申请人最终表示不是主动委托。二是调取了申请人在国信证券股份有限公司（以下简称国信证券）交易流水。申请人在信达证券开立证券账户的第二天（2015年4月29日），在国信证券开立了证券账户。自2015年4月29日至2019年5月22日， 申请人国信证券账户委托交易共计1582笔，其中大部分交易是通过申请人的手机号和电脑完成（申请人信达证券账户中有很大一部分交易也是通过同一MAC地址的电脑完成）。但是，该MAC地址无法找到对应设备，无法核实实际操作情况。

7.依据《行政复议法》第九条第一款规定“公民、法人或者其他组织认为具体行政行为侵犯其合法权益的，可以自知道该具体行政行为之日起六十日内提出行政复议申请；但是法律规定的申请期限超过六十日的除外”，申请人的行政复议申请已超过法定申请时限。

8.对于核查发现张某刚在担任国海证券太原体育路营业部证券经纪人期间，替申请人操作证券账户16笔事项。张某刚从未担任过营业部员工或经纪人，申请人并不是其客户，张某刚的行为未违反证券从业人员相关法律法规。对于核查发现的营业部为申请人开立证券账户后，未在两年内根据客户证券投资情况进行后续评估事项，已向其出具监管关注函。

经查明，2018年9月10日、2018年10月16日，被申请人先后收到申请人提交的关于营业部、张某刚的举报材料。申请人主要反映以下事项：一是营业部给张某刚提供平台，供张某刚在该营业部讲课领酬金，拉客户领佣金；二是张某刚作为证券从业人员，让申请人在开户后存入50万元，替申请人操作股票账户，擅自更改申请人证券账户密码，暗箱操作；三是营业部对申请人进行回访时，营业部工作人员或张某刚事先教他如何回答；四是张某刚与申请人于2018年3月签订的《声明书》中包含申请人的身份证号码，存在泄露其个人信息的情况，属违法行为；五是在被胁迫的情况下，申请人于2018年3月与张某刚签订《协议书》《声明书》。申请人要求营业部或张某刚赔偿其本金50万元和利息10万元，共计60万元。扣减之前已赔偿的21万元，张某刚需要赔偿申请人39万元。

2018年12月14日，被申请人作出《答复》，告知申请人：一是结合其提供的证据材料，经查阅营业部员工工资表、经纪人提成表、银行账户对账单、系统人员信息及相关凭证等材料，并与相关人员谈话，未发现营业部向张某刚发放讲课酬金及客户佣金的情况，未发现张某刚修改其证券账户关联的银行卡密码，未发现营业部对其进行回访时营业部或张某刚存在事先教其如何回答的情况，亦未发现营业部泄露其个人身份证信息。另外，张某刚替申请人操作证券账户的行为，不适用证券从业人员私下接受客户委托买卖证券的相关规定。二是2018年3月，申请人与张某刚签订《协议书》《声明书》时，是否存在被胁迫情形的认定，以及其赔偿损失的诉求，属于民事纠纷范畴。建议其按照民事诉讼规则向人民法院提起民事诉讼。2018年12月19日，被申请人通过中国邮政速递向申请人邮寄了上述书面答复。

2019年3月18日，被申请人再次收到申请人提交的反映同一事项的举报材料。经进一步补充调查，2019年6月13日，被申请人向申请人作出了《回复》，告知申请人：关于其反映的张某刚在营业部讲课拉客户挣佣金，营业部或张某刚存在事先教其如何回答、张某刚修改其证券账户关联银行密码等诉求事项，已于2018年12月14日向其作出书面回复。经进一步调查核实，未发现新的证据线索。之后，被申请人通过中国邮政速递向申请人邮寄了上述书面答复。

本会认为， 《行政复议法》第九条规定，公民、法人或者其他组织认为具体行政行为侵犯其合法权益的，可以自知道该具体行政行为之日起六十日内提出行政复议申请；但是法律规定的申请期限超过六十日的除外。因不可抗力或者其他正当理由耽误法定申请期限的，申请期限自障碍消除之日起继续计算。依据《行政复议法实施条例》第二十八条第（四）项规定，受理行政复议申请的条件之一是行政复议申请在法定申请期限内提出。

本案中，被申请人作出《答复》和《回复》的时间分别为2018年12月14日和2019年6月13日，而申请人直至2023年10月7日才向本会提交申请行政复议的材料，且申请人未提出耽误行政复议申请期限的正当理由。据此，申请人提出的行政复议申请超出法定期限，不符合行政复议的受理条件。

综上，根据《行政复议法实施条例》第四十八条第一款第（二）项的规定，本会决定： 驳回申请人的行政复议申请。

申请人如不服本复议决定，可在收到本复议决定书之日起15日内向有管辖权的人民法院提起诉讼。

被申请人： 中国证券监督管理委员会山东监管局

地址： 山东省济南市市中区经七路 86 号证券大厦 13 楼

申请人不服被申请人于 2023 年 8 月 30 日向其作出的电话答复，向中国证券监督管理委员会（以下简称本会或中国证监会）申请行政复议。本会受理后，依法进行了审查，现已审查终结。

申请人复议请求责令被申请人依法查处山东省药用玻璃股份有限公司（以下简称山东药玻）股本造假、欺诈上市、财务造假。主要理由为：申请人于 2023 年 7 月 4 日前往中国证监会举报山东药玻股本造假、财务造假、欺诈上市。中国证监会于 7 月 11 日将材料转被申请人办理。被申请人于 8 月 30 日电话告知申请人上述事项不属于被申请人的监管职责范围，让申请人与沂源县政府沟通，且被申请人拒不出具答复书。

被申请人答复认为，一方面，申请人不是适格的行政复议申请主体；另一方面，被申请人已依据相关规定办理了申请人 2023 年 7 月 4 日的来信材料，认定事实清楚，适用依据正确，程序合法，答复内容明确。主要理由为：

1. 《行政复议法实施条例》第二十八条规定，行政复议申请受理的条件之一是申请人与具体行政行为有利害关系。被申请人依法对申请人信访事项进行的答复，没有设定申请人的权利和义务。申请人与被申请人的答复没有利害关系，申请人不服被申请人答复行为而申请行政复议，不符合《行政复议法实施条例》第二十八条规定的受理条件。

2.2023 年 7 月 17 日，被申请人收到中国证监会转办的申请人的来信材料。申请人提出，山东药玻股本造假、财务造假，要求沂源县委县政府兑现承诺按职工股对待，将改革储备金补发给员工。对于申请人来信反映的事项，被申请人要求山东药玻提供了说明。经了解，申请人虽然提及“财务造假、股本造假”，但其指的是山东药玻上市前职工购买国有股，以及员工增加的工资（即改革储备金）转投资的事项，上述事项均不属于被申请人监管职责范围，且其诉请履职的单位是沂源县委县政府。被申请人于 2023 年 8 月 30 日电话答复申请人，告知其来信事项不属于被申请人监管职责范围。

3. 相关法律规定没有要求答复形式必须是书面答复，被申请人已于 2023 年 8 月 30 日电话答复申请人，且在 9 月 1 日再次向申请人解释了答复方式，被申请人对申请人进行电话答复符合法律规定。

经查明， 2023 年 7 月 17 日，被申请人收到中国证监会转办的申请人的来信材料。申请人反映山东药玻涉嫌股本造假、财务造假，要求沂源县委县政府兑现承诺按职工股对待，将改革储备金补发给职工。 2023 年 8 月 30 日，被申请人通过电话答复申请人，告知其来信事项不属于被申请人的监管职责范围。

本会认为，被申请人收到申请人的来信材料后，及时通过要求山东药玻提供说明等方式了解情况。经了解，申请人来信材料中虽然提及“财务造假、股本造假”，但其指的是山东药玻上市前职工购买国有股，以及职工增加的工资（即改革储备金）转投资的事项，上述事项均不属于被申请人的监管职责范围，且其诉请履职的单位是沂源县委县政府。据此，被申请人于 2023 年 8 月 30 日告知申请人其反映的事项不属于被申请人的监管职责范围，并无不当。此外，被申请人通过电话这一便捷方式答复申请人，对申请人权利并无不利影响，也未违反《信访工作条例》第三十一条第（五）项及《证券期货违法违规行为举报工作暂行规定》的相关规定，并无不当。

综上所述，根据《行政复议法实施条例》第四十八条第一款第一项的规定，本会决定：驳回申请人的行政复议申请。

申请人如不服本复议决定，可在收到本复议决定书之日起 15 日内向有管辖权的人民法院提起诉讼。

2023 年 12 月 14 日

〔 2026 〕 19 号

当事人:王 涛 , 男 。

依据《中华人民共和国证券法》(以下简称 《证券法》 )的有关规定,我会对 王涛内幕交易 行为进行了立案调查,并依法向当事人告知了作出行政处罚的事实、理由、依据及当事人依法享有的权利,应当事人的要求 ,我会 举行了听证会,听取了 王涛及其代理人 的陈述和申辩。本案现已调查、 办 理终结。

经查明, 王涛 存在以下违法事实:

2024 年 11 月 16 日, 相关公司 发布关于公司 相关人员 解除留置的公告。 该 公告内容 属于《证券法》第八十条第二款第十二项规定的重大事件,构成《证券法》第五十二条第二款规定的内幕信息 。内幕信息敏感期为 2024 年 11 月 14 日至 16 日。王涛为内幕信息知情人,其知悉时间不晚于 2024 年 11 月 15 日上午 。

2025 年 5 月 10 日, 相关公司 披露关于股东持股比例达到 5% 的权益变动提示性公告。 该 公告内容 属于《证券法》第八十条第二款第八项、第九项规定的重大事件,构成《证券法》第五十二条第二款规定的内幕信息 。内幕信息敏感期为 2025 年 4 月 18 日至 5 月 10 日。王涛为内幕信息知情人,其知悉时间不晚于 2025 年 5 月 8 日 。

内幕信息一敏感期内,王涛控制 他人 证券账户买入 相关公司股票 ,内幕信息公告后全部卖出,亏损 184,019.65 元。

内幕信息二敏感期内,王涛控制 他人 证券账户买入 相关公司股票 ,内幕信息公告后全部卖出,获利 161,898.42 元。

上述违法事实,有相关 公司 公告、文件,相关人员证券账户资料、银行账户资料、询问笔录等证据证明,足以认定。

我会认为, 王涛 的上述行为违反了 《证券法》 第五十条、第五十三条第一款的规定,构成 《证券法》 第一百九十一条第一款所述的 内幕交易 行为。

在听证过程中, 王涛 主要 提出 的 申辩意见 包括 主观过错轻微 , 行为对资本市场秩序影响较小 , 积极配合调查、具有悔过表现 等 。综上, 王涛 请求 从轻或减轻处罚 。

经复核, 我会认为 : 一是当事人 两次利用内幕信息进行交易,主观过错明显。 二 是当事人 积极配合调查、具有悔过表现等,我会已经考量。

根据当事人违法行为的事实、性质、情节与社会危害程度,依据 《证券法》 第 一百九十一 条第 一 款 的规定 ,我会决定:

一、对王涛利用内幕信息一实施内幕交易行为,处以 7 00,000 元罚款。

二、对王涛利用内幕信息二实施内幕交易行为,没收违法所得 161,898.42 元,并处以 1, 0 00,000 元罚款。

综合上述两项违法事实,合计对 王涛 没收违法所得 161,898.42 元, 并 处以 1,700,000 元的罚款。

上述当事人应自收到本处罚决定书之日起 15 日内,将罚没款直接汇交国库。具体缴款方式见本处罚决定书所附说明。同时,须将注有当事人名称的付款凭证复印件送中国证券监督管理委员会行政处罚委员会办公室备案。当事人如果对本处罚决定不服,可在收到本处罚决定书之日起 60 日内向中国证券监督管理委员会申请行政复议(行政复议申请可以通过邮政快递寄送至中国证券监督管理委员会法治司),也可在收到本处罚决定书之日起 6 个月内直接向有管辖权的人民法院提起行政诉讼。复议和诉讼期间,上述决定不停止执行。

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专题：深交所2026全球投资者大会：资本市场与创新成长——“十五五”规划下的中国机遇

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5月29日，在深交所2026全球投资者大会上，卢森堡交易所副总裁及首席财务官Pierre Schoonbroodt表示，AI是行业变革核心工具，金融交易所依托数据运营，合理运用AI可释放生产力，但技术应用暗藏多重风险，同时全球资本市场需打破法域壁垒，推进全方位跨境合作。

在AI赋能金融交易领域，Pierre Schoonbroodt认为，当下全球金融监管环境日趋复杂碎片化， 海量数据 处理需求激增，传统运营与监管手段已触及发展天花板。AI不止能提升运营效率，更能全面提升行业生产力。结合卢交所实践来看，AI已落地多项合规自动化场景，覆盖监管报表编制、跨境信息披露、双语报表自动生成以及KYC准入流程等环节；同时可高效处理海量交易数据，精准识别价格操纵等异常交易行为，大幅降低监管工作成本。针对非标准化海量数据，AI也能实现自动化梳理，优化信息披露全流程。

与此同时，他也直言AI应用不可忽视多重风险。其一，算法交易依托AI运行，高速且复杂的交易逻辑易放大市场波动，威胁市场稳定性；其二，数据偏见会直接影响AI分析结果，数据完整性不足将导致工具失效；其三，AI应用存在合规风险，操作人员需具备专业金融背景，才能规范使用该工具。他强调，全球AI金融应用普及之下，各国需加强国际协作，搭建统一审核机制，完善技术治理体系。

谈及全球资本市场互联互通，Pierre Schoonbroodt提出，市场互联互通核心难点并非生态对接，而是跨法域系统衔接。后续行业需推进跨境监管合规互认、统一市场标准，打通跨境数据访问通道，对接中欧可持续金融标准与绿色债券目录，同时共享市场基础设施，依托技术创新提升市场互操作性。他透露，卢交所下周将举办行业大会，聚焦交易所助力全球资本市场联动的路径，依托跨境资本互联互通激活全球资本市场生产力。

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专题：深交所2026全球投资者大会：资本市场与创新成长——“十五五”规划下的中国机遇

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5月29日，在深交所2026全球投资者大会上，哈萨克斯坦证券交易所副总经理Ainagul Iskakova详解该国新一轮资本市场改革规划，直面市场流动性不足等痛点，从法规完善、数字化转型、监管架构调整、AI赋能四大维度释放市场升级信号。

资源禀赋加持下，哈萨克斯坦资本市场具备成长基础。该国坐拥丰富自然资源，铀矿供应全球40%产能，近期新发现大型稀土矿石储量，资源价值备受国际市场关注。二级市场同步迎来增长，过去一年哈交所哈萨克斯坦10指数涨幅达40%；国内股民开户数实现跨越式增长，五年内从20万户增至500万户，民众投资参与度大幅提升。

与此同时，市场流动性不足、市场深度欠缺等短板依旧突出，这也是该国启动资本市场新法修订的核心动因。本轮立法改革核心目标清晰：重启停滞15年的风险投资市场，吸引风投重回本土资本市场；同时完善投资者权益保护与企业治理体系，补齐市场制度短板。

数字化与区块链是本次改革核心抓手。今年年初哈萨克斯坦正式落地数字化资产专项法律，同步搭建数字化资产及金融工具交易平台。目前市场试点已依托交易所现有会员体系推进，依托现有基础设施推动传统交易场所向区块链场景转型。此外，该国持续优化线上开户交易流程，降低农村地区投资者入市门槛，并计划完善跨境数字化入市通道，方便境外投资者参与市场。

监管架构也将迎来重大调整。哈交所计划扩容为自律监管机构，自主制定上市规则、开展会员监督等工作，让顶层监管部门聚焦金融稳定与系统性风险防控，厘清交易所与监管机构权责边界。

针对行业AI应用浪潮，Iskakova表示交易所已落地两项内部AI项目，覆盖办公生产力提升与上市流程审核，有效提升信息披露管理效率。同时她也坦言，AI应用伴随数据质量、网络安全风险，交易所将同步筑牢风控防线，适配智能化资本市场发展趋势。

专题：深交所2026全球投资者大会：资本市场与创新成长——“十五五”规划下的中国机遇

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5月29日，在深交所2026全球投资者大会上，马来西亚交易所总裁Dato'Fad'I Mohamed分享最新发展布局，围绕市场扩容、产业服务、企业提质、跨境联通四大方向公布资本市场总体规划，同时详解AI技术落地应用规划、现存挑战及跨境资本市场生态共建思路。

Mohamed表示，马交所目前IPO市场持续扩容，2024年、2025年IPO数量连续增长，市场流动性表现向好。本次出炉的资本市场总体规划划定四大核心发力点：一是扩大市场规模与深度，改变过往以中型企业IPO为主的格局，吸引大型企业上市，撬动更多机构资金入市；二是加码半导体赛道布局，依托本土50年半导体制造产业积淀，发力芯片测试、封装及前端产业链服务，当地半导体新股Skytrip高达95倍认购倍数，也印证了资本市场对该赛道的投资热度；三是推出企业估值提升方案，助力上市企业清晰传递长期价值，改善企业盈利表现；四是推进区域市场互联互通，已与港交所签署谅解备忘录，探索跨境上市产品及双轨上市制度。

在数字化转型层面，马交所正全面推进AI落地。一方面借助AI精简IPO审核流程、缩减人力成本并缩短上市周期，同时依托AI强化市场数据监测与行情分析能力，还计划打造定制化数据服务，赋能投资者决策。另一方面，其坦言AI落地面临三大现实挑战：数据质量核验难度较大、AI应用带来网络与数据安全风险、AI需深度嵌入业务全流程而非临时工具使用。马交所将以去中心化思维推进AI全域布局，适配资本市场合规与创新需求。

针对全球资本市场协同发展，Mohamed提出三大生态构建思路：推动全球资本市场规则与标准互认、共享东盟ESG数据基础设施、搭建跨境产品生态圈，依托自身80%个股为清真股的市场特色，打造东盟资本市场联通枢纽，适配全球投资者跨境资产配置需求。

专题：深交所2026全球投资者大会：资本市场与创新成长——“十五五”规划下的中国机遇

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5月29日，在深交所2026全球投资者大会上，泰国证券交易所总裁Asadej Kongsiri表示，泰国交易所近期重新明确了机构目标，强调让市场参与者更包容地接入交易所体系。改革的核心是优化基础设施，使参与过程更加顺畅。具体措施包括缩短结算周期，持续降低市场参与门槛，力求投资者在享受服务时“无痛无感”。

此外，泰国交易所正着力构建更互信的市场环境，提升信息透明度、包容性与交易公平性，尤其关注信息获取的公平性。同时，交易所也在推出新产品，为投资者提供更广泛的选择。

Asadej强调，泰国交易所坚持以人为本，推动内部协作与创新，并与所有市场参与者共建全球资本市场生态。这即为其提出的“四点计划”。在结构性改革方面，交易所近期开展公开咨询，持续收集各利益相关方对监管环境及营商堵点的反馈，旨在为资本市场引入更合理的行为规范。

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【导读】鲍无可正式“奔私”，已加盟高瓴资本旗下瓴仁投资

又一位公募大佬去向正式落定。

中国基金业协会信息显示，前景顺长城基金股票投资部执行总监、基金经理鲍无可已于近期加盟高瓴资本旗下的二级市场证券投资平台——瓴仁投资。

去年5月，鲍无可因个人原因离职，一次性卸任旗下所管8只基金，当时市场传出他的下一站将是瓴仁投资，如今他的加盟也进一步证实了此前的市场传言。

鲍无可正式加盟高瓴瓴仁投资

基金业协会的信息更新，揭开了前公募明星基金经理鲍无可的最新动向。

相关信息显示，鲍无可已于5月18日正式“奔私”，加盟瓴仁投资。

去年5月17日，鲍无可所管理的包括景顺长城能源基建混合在内的8只基金齐发基金经理变更公告，他因个人原因正式离职。

鲍无可 是 工学硕士。 他 曾任平安证券研究所行业研究员。2009年12月加入 景顺长城基金 ， 从 研究部研究员、高级研究员 、 股票投资部基金经理 一路晋升至 股票投资部执行总监 。

他还 是 基金行业 中少有的、投资管理年限超过10年且平均年化回报率 超过 10%的“双十”基金经理 。Wind数据显示，他自2014年6月27日起掌舵景顺长城能源基建混合基金，截至其离任，任职期回报达到374.75%，年化回报为15.37%。

更为难能可贵的是，2022年至2024年，A股市场大幅震荡，鲍无可凭借着在2022年初抓住能源股机会，2024年前瞻性布局出口产业链，他管理的基金在2022至2024年期间每年均实现了正增长。

据悉，鲍无可此次加入的瓴仁投资是高瓴资本旗下的二级市场证券投资平台，目前管理规模超百亿元。

多名基金经理相继“奔私”

最近一年，基金行业“奔私潮”再起，部分离职基金经理的下一站都指向私募基金。

中国基金业协会 信息显示，5月20日， 兴证全球前任基金经理 任相栋已经 加盟 百亿私募远信（珠海）私募基金。

3月份，中欧基金前任权益投决会委员、价值组投资总监、资深价值派老将曹名长也在离职一年后，发布《致投资者的一封信》，官宣发起设立私募“璞桥资产”。

目前已经离职的华富基金前任投资总监陈启明、国泰基金前任基金经理徐治彪、广发基金前副总经理傅友兴、安信基金前副总经理及首席投资官张翼飞、招商基金前任基金经理翟相栋等人也传闻将要“奔私”。

事实上，自2022年起，基金行业就 “ 奔私潮 ” 涌动，比如拥有15年投资经验、管理规模超600亿元的董承非离开兴证全球，管理规模超700亿元的林森离开易方达，周应波也离开中欧基金设立私募。

业内人士认为，基金经理奔私潮的出现与市场周期有关。从统计数据来看，奔私人数的增长往往出现在牛市行情之后，比如2007年—2008年、2014年—2015年以及2021年以来的这三个市场上涨阶段收尾后，伴随赚钱效应的淡化，都出现了较大规模的基金经理离职潮。

还有业内人士指出，基金经理 “ 公奔私 ” ，一方面是看好权益市场行情；另一方面是由于基金经理积累了优秀的历史业绩以及稳定的客户群体，有很强的号召力，可以自立门户。此外，公募机构管理体制的局限性也是促使基金经理“奔私”的原因之一。

黄金和白银现货合约罕见降保缩板。

5月29日，上海黄金交易所（下称“上金所”）盘后发布通知，自6月1日收盘清算时起，下调多个黄金和白银延期合约的保证金比例和涨跌幅限制。

金价方面，多空资金近两日围绕4400美元/盎司展开拉锯。5月28日，COMEX黄金期货一度跌至4365美元/盎司，随后因美国4月核心PCE数据低于预期而直线拉升，5月29日连续收复4400、4500美元两大关口，目前报4536美元/盎司。

“降保缩板不是抄底信号，而是波动率回落确认。”一位资深贵金属交易员提醒，一般交易所降保缩板多发生在波动率回落后的常态修复期，之后金价走势取决于宏观环境而非交易所动作本身。关键不是交易所动作，而是投资者自己的风控能力是否匹配提高后的杠杆。

波动率回落，上金所年内二次“降保缩板”

具体看来，此次上金所将Au（T+D）、mAu（T+D）等多个黄金延期合约保证金比例从18%下调至15%，涨跌幅度限制从17%收缩至14%；Ag（T+D）合约保证金比例从24%下调至21%，涨跌幅度限制从23%收缩至20%。

这是上金所2026年以来第二次下调保证金、收缩涨跌停板。此前2月24日，上金所已将黄金合约保证金从21%降至18%、涨跌停板从20%缩至17%。两次“降保缩板”叠加，黄金T+D保证金已从年初高位累计下调6个百分点，实际杠杆从约4.8倍提升至约6.7倍。

无独有偶，银行近期也调整了黄金业务的投资限制。包括 工商银行 、 建设银行 、 兴业银行 、 招商银行 等多家银行近期集中调整积存金业务交易门槛，包括下调产品风险评级，延长夜盘交易时间等。在此之前，银行连续调高了这类产品的风险等级和准入门槛。

不过期货市场上，上期所黄金期货自2月9日将保证金调至18%-19%、涨跌停板扩至17%后，目前依旧延续高保证金水平和。除春节期间特别安排外，将黄金涨跌停板临时提至20%，保证金21%/22%，节后恢复。

上述贵金属交易员称，机构普遍判断当前市场极端波动期已过，如今地缘冲突对金价的冲击已被市场基本消化，此前17%的涨跌停板对目前来说 较 宽松，14%的涨跌幅限制足以覆盖正常波动。另外，高保证金+高额手续费环境下，黄金T+D成交量显著萎缩，个人投资者开户量明显下降，随着贵金属价格波动收窄，交易所需要降低门槛吸引资金回流，来保证交易活跃水平，缩板同步进行也是防止杠杆提高后波动失控。

黄金牛市要结束？机构还有分歧

回顾金价走势，黄金经历了超3年半的单边上涨行情。

2023年至今，伦敦金现货价格从1800美元/盎司附近，最高涨近5600美元/盎司，区间涨幅超211%。2026年以来，金价从5500美元/盎司高位回落，5月多数时间运行在4700-4500美元区间。

“降温派”认为，投资热正在退潮。2023年~2025年，央行购金、地缘避险、去美元化三轮驱动下，黄金不断刷新历史高位。如今央行购金速度放缓，地缘冲突进入拉锯期，去美元化叙事也被美元强势压制，黄金缺乏新的上涨催化剂。

中信建投 证券发布研究报告指出，2025年大热的黄金2026年因美伊冲突走向“沉寂”，金价虽坚挺但相较股票、铜油等资产明显走弱。美伊冲突撬动了通胀预期，流动性定价随之退坡，而流动性恰恰是此前金价暴涨的主要原因。

华尔街机构近期也集体翻空，摩根士丹利、摩根大通、高盛、瑞银等接连下调了黄金目标价，理由是中东地缘避险情绪消退、实际利率上行，黄金定价已从避险驱动回归到受实际利率等传统宏观因素主导的阶段。

“上金所降保缩板说明最恐慌的时候过去了，而不是牛市结束了。”一位私募基金经理认为，接下来的关键是看美联储政策转向时点，以及地缘冲突是否出现新的黑天鹅。

穆迪评级最新报告预计，霍尔木兹海峡2026年运量难以恢复至冲突前水平，石油供应全面恢复或推迟至2027年第一季度之后，布伦特原油将主要在90-110美元/桶区间波动。这意味着通胀预期和地缘避险需求不会快速消退，黄金的底可能仍在，但顶也难以突破。

华泰期货观点认为，美国通胀压力重燃进一步挤压美联储年内降息空间，但目前市场风险偏好出现转好迹象，预计近期黄金价格或以震荡偏强格局为主。

恒泰期货从长周期维度指出，后冲突时代传统的货币信用框架面临失效，全球对美元不信任加深，货币定价的锚正在转向“硬资产”，黄金此轮周期不会就此结束。

核心要点 安迪・伯纳姆呼吁加强对人工智能、大型科技企业及重点行业的监管。 这位大曼彻斯特市市长日渐成为现任首相基尔・斯塔默的左翼主要挑战者。 他主张，国家需加强对交通、能源、住房及基建领域的管控，以此拉动经济增长。 2024 年 7 月 9 日，英国伦敦唐宁街，英国首相基尔・斯塔默主持英格兰地区市长首轮圆桌会议，大曼彻斯特市市长安迪・伯纳姆出席（图右）。此次会议汇集了英格兰 11 个地区的都市市长。 这位有望撼动英国首相基尔・斯塔默执政地位的政界人士安迪・伯纳姆表示，若重返中央政府，他将推动对人工智能、大型科技企业及重点行业实施更严格的监管。 这位工党政客、大曼彻斯特市市长周四晚间在英国《泰晤士报》发表文章称：“我们不能忘记，2008 年金融危机的主要根源就是监管缺位。” “那么，新一轮放松监管又怎可能解决此后出现的各类问题？这种思路只会让我们重蹈覆辙。倘若不对社交媒体、人工智能和大型科技企业加以约束，我们甚至无法保护未成年人。” 目前伯纳姆尚未担任英国下议院议员，他将参加 6 月 18 日英格兰北部梅克菲尔德选区的补选。 一旦成功当选威斯敏斯特议会议员，他便会正式向斯塔默发起党首挑战。执政党工党在英国地方选举中遭遇惨败，斯塔默的首相之位如今岌岌可危。数十名议员要求他辞职，外界也普遍猜测，工党内部部分人士正筹划夺权。 预测市场平台波利马基特目前的数据显示，伯纳姆是下一任英国首相的最大热门：2026 年他接任首相的概率为 56%，而斯塔默留任至年底的概率仅 26%。 斯塔默表态会继续履职，但如果挑战者获得足够现任议员支持，工党将举行党首投票。 伯纳姆的政治立场比斯塔默更为偏左翼，近几周，其有望接任首相的预期引发债券市场波动。英国国债投资者大多支持斯塔默与财政大臣蕾切尔・里夫斯留任，二人一直致力于管控公共借贷与财政支出。 外界普遍认为，一旦成功进入议会，伯纳姆就会发起罢免斯塔默的行动。伯纳姆素有工党 “北方领袖” 之称，上周他特意缓和表态，收回了此前有关英国 “受制于债券市场” 的言论，试图安抚市场情绪。 而他周四发表的专栏文章，是为回应英国前首相托尼・布莱尔的评论。布莱尔在文章中指责工党将内部权力斗争置于经济发展与有效治理之上，置国家前途于险境。 “沦为美国式恶性对立政治” 伯纳姆在反驳文章中提出，长达四十年的新自由主义政策，以及公共基础服务放松监管、全面私有化的做法，已经损害了英国众多社区的利益。 他表示：“涓滴经济学最终根本没能实现财富普惠。” 并补充道，若不及时调整发展路线，英国或将陷入 “和美国一样充满矛盾、恶性对立的政治泥潭，随之而来的还有各类社会问题”。 “大曼彻斯特的发展经验证明，发展不能完全交由市场主导。” 伯纳姆以当地交通服务管控举措为例，说明合理监管能够带动经济增长。 “想要在发展滞后地区实现经济提速，就必须依靠强有力的公共管控与统筹规划，主导投资方向，并把控交通、能源、水务、教育、住房等助力经济提质增效的关键领域。” 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

有望撼动英国首相基尔・斯塔默执政地位的政界人士安迪・伯纳姆表示，一旦重返中央政府，他将推动对人工智能、大型科技企业及重点行业实施更严格的监管。

这位工党政客、大曼彻斯特市市长周四晚间在英国媒体发文章称：“我们不能忘记，2008 年金融危机爆发的主要原因就是监管缺位。”

“那么，如今再掀起一轮放松监管的浪潮，又怎能解决我们此后遭遇的种种问题？这种思路只会让我们重蹈覆辙。倘若疏于对社交媒体、人工智能和大型科技企业进行监管，我们甚至连保护未成年人都无从谈起。”

回复问询函公告

议事规则/实施细则

管理办法/制度

滨化股份(601678)

氯碱化工龙头全面转型升级，“北鲲计划”开启新征程，维持“买入”评级

公司作为国内老牌氯碱化工龙头企业，传统氯碱业务盈利能力稳健，成为公司业绩的“压舱石”。随着北海基地碳三碳四项目的全面达产，公司石化板块有望充分受益于本轮化工周期景气上行，成为业绩增长的核心引擎。同时公司前瞻性布局湿电子化学品和新材料，并通过“北鲲计划”加速科技转型和国际化进程，未来长期成长空间广阔。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.28、9.53、13.70亿元，EPS分别为0.35、0.46、0.67元，当前股价对应PE分别为15.8、12.0、8.4倍，维持“买入”评级。

碳三碳四化学品项目全面投产，石化板块打开成长新空间

2025年公司PO/MTBE装置投产，贡献主要营收增长。我们认为，公司石化板块依托北海基地自有码头和储罐设施，可直接接卸丙烷、丁烷等轻烃原料，有效减少运输成本，且公司拥有60万吨/年PDH装置，可为PO/MTBE生产提供核心原料保障，在原料价格波动较大背景下具有较强风险抵抗能力。2025年，国内环氧丙烷、MTBE等产品价格处于历史低位，周期底部信号明确，我们看好公司石化板块具备较强成长弹性，未来有望成为驱动公司业绩高速增长的核心引擎。

未来公司将全力推进“北鲲计划”，推动“新能源+化工”深度耦合发展

公司“北鲲计划”发展战略围绕“科创引领、零碳工业、智能制造、开放赋能和社会责任”五项体系，打造产业集群、科技孵化集群和人才智慧集群。国内方面，2026年，公司确保碳四下游高附加值产品一体化项目一次性开车成功；阳信高端电子化学品生产基地项目争取年底完成项目中交；此外，公司将争取完成260MW源网荷储一体化项目风电项目并网发电，该一体化项目建成后，公司北海基地用电中绿电将超过60%。海外方面，公司计划于埃及建设氯碱化学品生产基地，包含年产6万吨（tpa)离子交换膜法(IEM)烧碱装置，推动公司深度融入全球化工产业链，提升国际竞争力与品牌影响力。

风险提示：宏观经济下行风险、原材料价格波动风险、项目投产不及预期风险。

产品结构优化驱动盈利改善。公司围绕电源管理、电机驱动、电池管理三大核心能力持续深耕，构建“电、机、感、控、算”产品协同体系，2026年Q1实现营业收入2.05亿元，同比增长66.38%；归母净利润1363.00万元，同比实现扭亏；毛利率提升至33.73%，同比增长4.60pct、环比提升3.57pct，连续七个季度实现环比改善，主要系产品结构不断向高毛利率品类倾斜，同时产品设计与生产工艺持续优化、供应链管理降本增效。

面向数据中心，数字电源方案落地。伴随AI算力建设提速、绿色数据中心持续扩容，服务器电源行业技术演进方向逐步明晰，行业创新主要围绕高压直流架构普及、高功率密度产品能效提升、氮化镓/碳化硅等第三代半导体器件规模化导入、供电系统低碳化改造等主线展开。数字电源已成为AI服务器兼顾算力释放与能效升级的关键基础。公司推出一站式电源芯片整体解决方案，充分挖掘高功率电源产品性能潜力，同时有效降低终端研发门槛、提升设计灵活性。方案搭载高性能32位实时处理器及专用硬件加速器，能够实现PFC+LLC一体化控制、支持GaN/SiC高频应用，集成面向数字电源场景优化的NPU，并配套支持Live-Update的Turn-key应用软件，可为客户提供从芯片、系统开发到后期迭代升级的全流程技术支撑。

我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为9.5/12.3/15.9亿元，归母净利润分别为0.6/1.5/3.1亿元，维持“买入”评级。

技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。

三孚新科(688359)

业绩回暖，后势可期。2025年，公司受下游铜箔行业周期性调整、设备板块产业化进度推迟及资产减值计提影响，全年实现营业收入4.58亿元，同比下降26.30%；扣非归母净利润-0.63亿元，同比下降115.93%。公司主动调整经营策略，聚焦高附加值产品推广与客户整合协同，持续深化AI算力相关技术布局。2026Q1公司经营显著回暖，实现营业收入1.58亿元，同比增长25.74%，归母净利润0.06亿元，同比增长3.01%;扣非归母净利润0.05亿元，同比增长21.86%。

板块协同，AI驱动业务稳健发展。2025年，面对电子化学品及表面工程行业竞争加剧的整体环境，公司主动调整经营策略，全面聚焦高附加值、高毛利产品推广与客户整合协同，稳步推进传统业务技术升级与国产替代突破，前瞻性布局先进材料赛道，构建起“电子化学品+通用电镀化学品+专用设备+先进材料”板块协同发展的业务格局。电子化学品板块，受益于AI算力需求爆发，公司PCB化学镀、电镀专用化学品专为高端及高纵横比PCB研发，可满足高频高速、高可靠性要求，已在200余条量产线稳定应用，覆盖AI服务器、通信等核心场景，未来将持续优化深镀与均镀能力，打造面向高算力应用的高端PCB表面处理解决方案；被动元件领域，其专用化学品凭借优异的配方均匀性，配套年产规模超千亿颗的生产线，经与客户深度共研将产品不良率从3%大幅降至0.01%，显著提升客户生产效率。通用电镀板块，持续实现国产替代突破，积极响应“一带一路”倡议，成功切入中亚汽车零部件供应链，自主研发的MSA体系高速镀锡工艺突破国外技术瓶颈，在国内外实现规模化应用。专用设备板块，子公司明毅电子推出适配高端PCB孔金属化的水平镀三合一设备；铜箔设备虽受行业周期影响收入承压，但公司攻克辊结铜等工艺难题，推出新一代大宽幅高产速辊式复合铜箔水电镀设备，高端HVLP5电子铜箔电镀设备已向下游客户出货。先进材料方面，公司战略延伸投建关键材料产业化项目，与现有业务形成深度协同，有序开展3D复合铜箔、铝箔、铝基铜箔技术研发、客户送样及认证测试等工作，部分产品已经获得小批量订单。

巩固传统突破新兴。公司后续将以"巩固传统、突破新兴"的总体经营策略，以传统业务筑牢业绩压舱石，以新兴业务打造核心增长引擎，全力实现收入与利润的高质量双增长。传统业务端，公司将持续迭代优化现有产品体系，重点提升AI算力、高附加值及外资主导领域的产品性能，加速新产品验证与标杆客户落地，加大市场推广力度，稳步提升市场份额与盈利水平。新兴业务端，公司将集中优势资源聚焦复合铜箔、HVLP铜箔等核心赛道，深度配合核心客户推进产品研发、工艺验证与产能建设，为打造第二增长曲线夯实基础。此外，公司将通过内部培养与外部引进相结合的方式，持续强化技术服务能力，优化客户应用效果，以专业高效的服务增强客户粘性，巩固长期战略合作关系。

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入12/16/21亿元，实现归母净利润分别为1.9/3.0/4.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

行业波动和竞争加剧风险；原材料价格波动风险；研发失败和成果转化风险；商誉减值风险。

华虹公司(688347)

业绩增长强劲，稼动率持续满载。公司2026Q1实现营收6.609亿美元，同比增长22.2%；毛利率为13.0%，同比上升3.8个百分点，两项指标均符合指引预期；归母净利润达2,090万美元，同比大幅增长。公司12吋产能爬坡稳步推进，2026Q1整体12吋营收占比公司总营收的62.7%。在产能快速爬坡的同时，公司依旧保持高产能利用率，2026Q1公司的产能利用率为99.7%。展望Q2，公司指引2026Q2销售收入约6.9-7.0亿美元，毛利率约14%-16%。

MCU、独立式闪存、BCD增长显著。2026Q1，嵌入式非易失性存储器/独立式非易失性存储器/功率器件/逻辑及射频/模拟与电源管理销售收入分别为1.846/0.571/1.709/0.744/1.739亿美元，分别同比增长41.7%/33.2%/5.0%/11.4%/25.8%，其中嵌入式非易失性存储器增长强劲主要系MCU及智能卡芯片的需求增加、独立式非易失性存储器收入增长主要由闪存产品需求驱动，另外得益于AI周边电源应用等强劲需求以及公司协同头部客户深耕汽车、工业及消费等领域，BCD工艺平台收入增长显著。

FAB9产能建设顺利推进。2026Q1，公司资本开支为9.249亿美元，其中8.861亿美元用于华虹12吋，3,870万美元用于华虹8吋。截至2025年底，华虹制造项目（FAB9）第一阶段产能建立已达成目标，第二阶段产能扩展设备持续搬入中，计划于2026年三季度达成规划产能目标。营运方面，公司持续推进成本结构优化、供应链体系安全建设、数字化与智能化升级及行政效率提升等降本增效措施，在业务不断开拓前进的同时夯实长期发展根基。

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入211/258/298亿元，归母净利润分别为11.5/15.7/20.8亿元，维持“买入”评级。

未能紧跟工艺节点、工艺平台等技术迭代的风险，技术人才流失或无法获得相应人才的风险，知识产权保护与技术泄密的风险，消费电子、工业、新能源等行业需求下降的风险，主营业务毛利率波动风险，市场竞争加剧的风险，宏观经济波动和行业周期性的风险。

爱玛科技(603529)

事件：爱玛科技发布回购股份公告。公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股份，用于实施股权激励或员工持股计划，预计回购股份的金额介于人民币2.0-4.0亿元（含上下限），回购价格不超过人民币35元/股（含），回购期限为自公司董事会审议通过回购股份方案之日起不超过6个月。

公司产品持续推新叠加新代言人官宣，有望促进动销回暖。产品方面，公司持续推新，推出符合新国标要求的元宇宙Pony系列，围绕热门系列Q5推出Q5赫本联名版、Q5MAX等。公司还官宣了全新品牌代言人欧阳娜娜，焕新品牌形象。我们看好公司26Q2动销恢复；此外，根据钱江晚报的草根调研来看，终端从4月新一批到店产品开始售价普遍提高200-300元，以应对原材料等价格上涨，我们认为此轮提价有望帮助品牌稳定盈利能力。

共筑两轮出行智能生态，与华为签署深化合作协议。26年5月25日，爱玛科技集团股份有限公司与华为技术有限公司签署深化合作协议，双方将基于“云网筑基、芯片赋能、端侧落地、互联协同”的一体化合作逻辑，依托鸿蒙生态、星闪生态、智能车云与AI技术实现全链条赋能，共同推进产品智能化升级与全球化布局，具体做法包括（1）以云助车，打造端云协同的全新车云平台，让两轮车生来智联。（2）两轮车轻智能终端芯片与解决方案联合创新。针对爱玛科技两轮车智能化的升级，需求演进和产品定义，华为借助创新的芯片和解决方案交付能力，成立芯片与解决方案联合项目组，助力爱玛科技智能化架构设计，模块产品定义，模块产品开发和交付。双方合作的核心领域包括但不局限于智能仪表盘、智能行车辅助系统、4G通讯技术、星闪技术、端侧AI技术等。（3）依托开源鸿蒙搭建智能化软件平台，凭借其弹性部署、高效协同、高阶安全等特性，构筑全域智能终端，夯实数字根基，促进两轮电动行业全面数智化发展，并挖掘与华为终端1+8产品联动的创新场景，打造更好的用户体验。

盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.1/23.2/25.5亿元，PE分别为8.9X/7.7X/7.0X。

风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、成本波动风险、产品结构调整不及预期风险。

禾盛新材(002290)

事件：2026年5月28日，禾盛新材发布《2026年度以简易程序向特定对象发行股票预案》。本次发行拟向不超过35名特定对象发行股票，募集资金总额不超过1.9亿元，主要用于国产智能算力中心建设。

拟定增募资不超过1.9亿元，助力海曦技术加码智能算力。1）发行细则：本次发行采用简易程序，发行价格为不低于发行期首日前20个交易日股票均价的80%。募集资金总额不超过1.9亿元，发行股票数量不超过发行前总股本的30%，所发股份有6个月锁定期。2）资金用途：募集资金在扣除费用后将用于两个项目，其中1.33亿元拟投向“国产智能算力中心建设项目”，由控股子公司上海海曦技术实施，剩余0.57亿元用于补充流动资金；此举旨在将公司业务从设备销售延伸至算力运营服务。我们认为，公司在夯实传统家电复合材料业务的基础上，积极寻求战略转型，通过本次定增加码智能算力是公司培育第二增长曲线、优化业务结构的重要尝试；当前海曦技术已具备初步的技术和客户基础，本次项目建设或有助于其实现从项目制向持续运营的商业模式升级。

投资建议：行业端，家电复合材料行业受益于“以旧换新”等政策推动，需求确定性增强；消费者偏好向高品质、智能化迁移，为行业带来结构性升级机遇。公司端，作为家电外观复合材料龙头，传统业务表现稳健；同时积极布局AI算力第二增长曲线，通过增资将持有国产高端服务器处理器芯片设计公司熠知电子的股权提升至17.05%，同时公司控股子公司海曦技术的AI业务聚焦政务、金融等场景应用，已形成新的增长引擎；并且出口业务拓展成效显著，全球化布局稳步推进。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为2.18/4.34/5.55亿元，对应EPS分别为0.88/1.75/2.24元，当前股价对应PE分别为109.23/54.94/42.94倍。维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、关税政策反复、海外扩展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。

重庆啤酒(600132)

全国性多品牌啤酒龙头，嘉士伯独家平台。重庆啤酒是嘉士伯在华唯一运营平台、国内啤酒行业前五龙头，1958年创立、1997年上市，2020年完成嘉士伯大陆啤酒资产整体注入，形成国际高端品牌+本土强势品牌双矩阵全国化布局。

足球基因浓厚，世界杯受益标的之一。需求端餐饮复苏、即时零售扩容、2026年世界杯、厄尔尼诺高温等多重催化叠加利好啤酒消费，嘉士伯品牌拥有近40年足球基因，2026年美加墨世界杯期间有望借助居家观赛趋势，拉动即时零售与高端产品销量增长。此外，以“苏超”“湘超”“渝超”为代表的地方性足球赛事快速崛起，赛事周期长、民众参与度高、消费场景丰富，对啤酒营销的效益显著，成为公司区域深耕的重要营销触点。

高端化+高盈利+高分红优势明显。手握嘉士伯/1664/乐堡等国际高端+乌苏/重庆/风花雪月等本土强势牌，精准覆盖体育、音乐、商务、文旅、餐饮全场景；高档/主流产品基本完成经济型替代，吨价与毛利率行业领先。高档产品占比超60%，毛利率超50%，ROE96%，股息率近5%，均为行业领先，盈利质量与股东回报双优。经营性现金流状况优良，费用管控能力突出，确保业绩韧性。公司2025年重点在非现饮渠道推出1升装罐装新品作为核心升级方向，较当前平均出厂吨价提升显著，基数较低但增速较快，未来有望成为拉动ASP和毛利率增长的重要抓手。

成本端安全边际充足。供给端大麦/纸箱/玻璃成本低位、核心原材料国产替代稳步推进，公司已对主要原材料、包材进行锁价，预计2026年整体采购成本相比2025年约有1个百分点的节约，成本端安全边际充足。

乌苏大单品引领爆发，矩阵复制空间广阔。乌苏凭“高麦汁、高酒精度、硬核社交”破圈，成为百万吨级全国大单品；乐堡、风花雪月有望复刻增长逻辑，推动多品牌协同放量。

第二曲线启航，饮料打开增长空间。年轻消费群体消费习惯向“自主选择、微醺”转变，酒精、饮料边界模糊成为行业新趋势。公司2024年起布局汽水、能量饮料、发酵风味饮料，2025年推出多款茶啤、果啤等创新产品，且通过即时零售渠道以缩短价值链和压缩中间加价环节，让新品以更具价格优势触达消费者。这些新品充分满足消费者对产品个性化、性价比的要求，中长期有望贡献增量，成为公司的第二增长曲线。

渠道创新及产能强化支撑增长。“大城市计划”已覆盖105城，即时零售深度合作京东、美团、淘宝等平台，公司前瞻布局有望持续享受渠道变革红利；餐饮端打造乌苏+烧烤、重啤+火锅强场景绑定，精准渗透高消费频次领域，线上引流+线下沉浸闭环成型，渠道掌控力持续提升。落后产能出清彻底，产能利用率行业领先，佛山等新产能陆续投产；原材料成本低位叠加智能工厂降本，盈利稳定性突出。

盈利预测与投资建议：公司盈利与股息率行业领先，乌苏全国扩张+世界杯营销有望进一步提份额，新品推广+即时零售打开增长空间。预计2026-2028年营收149.41/151.85/153.86亿元，同比+1.49%/+1.63%/+1.33%；归母净利润12.84/13.50/14.04亿元，同比+4.35%/+5.12%/+3.98%；2026年5月27日股价对应PE为19.22/18.29/17.59x。建议重点跟踪体育赛事、高温天气、新品推广节奏。

风险因素：市场竞争加剧；铝价等原材料成本上升；新产品推广不及预期。

华能蒙电(600863)

事件：公司披露2025年年报和2026年一季度报告，2025年公司实现归母净利润24.93亿元，同比下滑18%（较调整后），2026年一季度公司实现归母净利润6.94亿元，同比下滑24.63%（较调整后）。

煤炭产量下滑+风电电价下降，2025年公司利润有所下滑。分板块来看：1）火电：电价稳健+煤价下行，公司火电表现亮眼。2025年公司实现火电发电量同比下滑9.6%，全口径电价同比小幅下滑0.94%，实现标煤单价513.7元/吨，同比下滑12.14%，受此影响，公司电力板块毛利率同比提升3.72个百分点；2）煤炭：受产量下滑影响，煤炭板块表现不佳。2025年公司煤炭产量同比下降6.6%，外销量同比下降19.12%（意味着公司在煤价下降期增加自用量），煤炭外销价格300.65元/吨（不含税），同比下滑25.3%，量价双降，公司煤炭板块毛利率下滑9.18个百分点；3）新能源：电价下降明显拖累公司盈利。2025年公司收购集团风电资产1.6GW，按照追溯调整的数据，2025年公司风电发电量小幅上涨0.09%，但收入下降13.9%，预计主因为电价有所下降。

电价电量同步下降，煤炭产量尚未恢复，26Q1利润下滑25%。2026年Q1公司实现发电量127.83亿千瓦时，同比下滑4.4%（追溯后），实现平均电价0.3311元/千瓦时（不含税），同比下降7.63%（追溯后），公司入炉标煤单价同比下滑9.34%，我们分析煤价下降幅度难以抵消电价下降及电量下滑趋势；在煤炭端，2026Q1公司实现煤炭产量320.9万吨，同比增长1.74%，外销量149.68万吨，同比减少4.1%，实现煤炭外销价格269.65元/吨（不含税），同比下滑24.8%，煤炭板块量价双降趋势持续，预计煤炭利润表现不佳。

分红率约70%，绝对分红水平0.22元/股，当前股息率4%。2025年公司再次提出三年分红承诺，明确2025-2027年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的70%，且每股派息不低于0.1元人民币（含税），2025年公司在利润有所下滑的背景下维持0.22元/股的分红水平，充分展现公司对股东稳定回报的重视，按照此分红水平计算，公司当前股息率3.9%（按照2026年5月21日收盘价），煤电一体化经营提高盈利稳定性，公司红利属性突出。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为26.4、28.5、28.9亿元，同比增速分别为5.7%、8.2%、1.5%，当前股价对应的PE分别为20、18、

18倍，按照70%的分红率计算，公司2026-2028年股息率分别为3.6%、3.8%、3.9%，维持“买入”评级。

风险提示。电量存在不确定性，电价存在不确定性，在建项目投产进度存在不确定性

华能水电(600025)

事件：1）公司发布2025年年报，2025年全年实现营业收入265.95亿元，同比增长6.89%；实现归母净利润85.04亿元，同比增长2.50%；2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现营业收入57.63亿元，同比增长7.02%；实现归母净利润15.43亿元，同比增长2.32%；3）公司发布2025年度利润分配预案，每股派发现金股利0.205元（含税），分红比例44.91%。

电站投产发电量提升，2025年及2026Q1业绩稳增。公司2025年完成发电量1269.32亿千瓦时，同比增加13.32%，其中水电发电量1208.15亿千瓦时，同比增加11.94%；风电发电量3.40亿千瓦时，同比减少18.29%；光伏发电量57.77亿千瓦时，同比增加57.58%。发电量同比增加的主要原因：1）用电需求同比增加，云南省内和西电东送电量同比增加；2）TB水电站和硬梁包水电站全容量投产，新能源装机规模大幅提升，使得发电量同比增加；3）澜沧江流域糯扎渡断面来水同比偏丰1.5成，公司在主汛期全力抢发电量，水电蓄能得到有效释放。电价方面，2025年公司水电、风电、光伏上网电价分别为0.208、0.483、0.253元/千瓦时，分别同比-0.012、+0.057、-0.023元/千瓦时，或部分受市场化交易比例同比提升11.51pct至73.46%影响。公司2026Q1完成发电量239.58亿千瓦时，同比增加12.52%，发电量同比增加的主要原因：1）新能源装机规模同比大幅提升；2）公司优化小湾和糯扎渡“两库”互济运行，错峰安排水位消落，加快释放水电梯级蓄能；3）云南省内及西电东送电量同比增加，2026Q1营收及归母净利润增速低于电量增速，或受市场化电价下行及低电价电站电量占比提升等因素影响。

2025年TB水电站和硬梁包水电站全容量投产，重视澜沧江上游水电装机成长性。2025年公司TB水电站和硬梁包水电站全容量投产，新能源装机规模大幅提升，截至2025年底，公司已投产装机3420.81万千瓦，其中水电2811.58万千瓦（同比+81万千瓦），新能源609.23万千瓦（同比+238.96万千瓦）。澜沧江流域在云南境内干流初步规划15个梯级，总装机容量约2600万千瓦，其中上游河段装机容量合计943万千瓦，公司澜沧江云南段水电开发已由中下游向上游推进，重视公司澜沧江上游水电装机成长性。

盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为89.30、93.49、99.35亿元，当前股价对应的PE分别为20/19/18倍，维持“买入”评级。按照2026年5月28日股价计算，股息率2.1%。

风险提示：来水波动，电价政策调整，利率环境变化。

国内面板显影液龙头，二十余年技术积累构筑基本盘。公司长期专注湿电子化学品，逐步形成以TMAH显影液为核心、多品类并行拓展的产品格局，产品涵盖正胶显影液、负胶显影液、蚀刻液、剥离液、稀释/清洗液等，主要服务平板显示、光伏面板、芯片制作等领域。公司已在面板客户中形成稳定供货基础，具备从配方开发、超净高纯控制到规模化量产的完整能力，为后续向更高端IC材料市场延伸奠定基础。

OLED高世代线扩产，显影液与剥离液需求或迎结构性增量。面板行业LCD格局趋稳，新增弹性或更多来自OLED高世代产线建设。相较LCD，OLED采用LTPS等更复杂背板结构，光刻、显影、蚀刻、剥离等湿法工艺重复次数更多，对湿电子化学品的单位面积消耗量和洁净度要求同步提升。国内后续新增产能：京东方成都、维信诺合肥、TCL华星T8及SamsungDisplayA6等8.6代OLED产线满产后，面板湿电子化学品需求量有望快速增加。

IC湿电子化学品国产替代加速，公司向高端材料市场发起突围。在半导体制造中，显影液、剥离液、清洗液等湿电子化学品直接参与光刻及后续湿法工序，对金属离子、颗粒、残留及批次稳定性要求显著高于面板领域。当前高端IC湿电子化学品仍主要由海外厂商主导，国产替代空间广阔。目前公司核心产品TMAH显影液相关技术指标已达到SEMIG5标准要求，并持续推进IC客户导入；未来若在晶圆厂体系实现稳定量供，有望推动公司从“面板显影液单品龙头”向“半导体电子材料平台型公司”升级。

国内Fab扩产叠加先进存储升级，IC显影液需求有望快速增长。中芯国际、晶合集成等成熟制程产线扩产带来晶圆投片量增长，有望带来IC显影液基础需求提升；存储厂商产能爬坡则在投片量增加之外，同时伴随着制程升级。其中，高层数3DNAND通过垂直堆叠存储单元提升存储密度，推高了工艺复杂度和mask需求，有望带来显影液使用频次增多。成熟制程到先进制程的升级有望带来IC显影液需求增长。

盈利预测与评级：我们预计公司2026—2028年归母净利润分别为1.41/2.01/2.93亿元，同比增速分别为14.96%/42.47%/46.13%，当前股价对应PE分别为90.32/63.39/43.38倍。我们选取兴福电子、江化微、晶瑞电材作为可比公司，考虑到公司在面板TMAH显影液领域的龙头地位、OLED扩产带来的显影液/剥离液配套增量，以及IC级湿电子化学品国产替代有望带来的第二增长曲线，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。下游需求不及预期；IC级产品客户认证及导入不及预期；原材料价格波动及毛利率下降风险。

中信证券(600030)

事件：中信证券公告拟发行H股股票，募集资金总额为160亿元，由大股东中信金控以现金方式全额认购，本次发行价格为23.13港元/股（相对2026年5月28日收盘价折价8%左右），限售期48个月。本次资金将全部留存境外用于发展公司国际化业务，以进一步提升公司国际影响力。

增发后总资产、净资产提升至行业第一，短期对ROE仅小幅摊薄。截至2026年一季度末，公司归母净资产及总资产分别为3346亿元和22447亿元，增发后将分别增长至3506亿元和22607亿元，排名提升至行业第一。增发短期对ROE小幅摊薄，公司2026Q1ROE为3.1%（简单年化为12.5%），杠杆率为4.85倍，静态测算下，增发后公司2026Q1ROE将小幅下滑至3.0%（简单年化为12.2%），杠杆率小幅下滑至4.67倍。

中长期有利于公司进一步提升国际竞争力。此次募资将全部留存境外用于发展公司国际化业务，其中对中信证券国际增资不超过160亿元。中信证券国际系中信证券全资境外投行平台，2025年实现净利润9亿美元，同比增长72%，创历史新高。中信证券国际2025年ROE为22%，远高于母公司中信证券（平均ROE9.8%），我们预计对母公司利润贡献度预计约在20%左右。中信证券跨境服务能力强，26Q1中信证券香港及中信里昂合计IPO募资100亿港元，同比增长242%。国际化业务不仅拓宽了收入来源，也增强了公司抵御单一市场波动的能力。此次增资将有利于中信证券深化中国香港、新加坡、英国及亚太地区的机构经纪、投行业务与财富管理，进一步提升公司国际竞争力。

券商积极通过再融资扩大资产规模。2025年以来券商再融资频发，A股已有包括天风证券（已完成40亿元定增，控股股东全额认购）、中泰证券（已完成59.19亿元定增，控股股东认购21.65亿元）、南京证券（定增50亿元，已获批）、东吴证券（定增60亿元，审批中）、西南证券（定增60亿元，审批中）定增已发行或正在进行中。H股广发证券（配股+可转债合计60亿港币）、华泰证券（可转债100亿港币）已完成发行。

盈利预测与投资评级：2026年以来市场交投情绪火热，我们维持此前盈利预测（暂未考虑增发影响），预计公司2026-2028年的归母净利润为330/357/382亿元，同比分别+10%/+8%/+7%，对应2026-28年PB为1.10/1.04/0.97倍。公司龙头地位稳固，盈利能力远高于行业平均水平，经营稳健且各项业务均排名行业前列，应享有一定估值溢价。维持“买入”评级。

风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

中信证券(600030)

事件：5月28日晚中信证券公告H股定增，拟向中国中信金融控股有限公司发行H股股票，募集资金总额为人民币160亿元，由中信金控以现金方式全额认购。

再融资靴子落地，大股东全额认购强化信心，配置性价比突出

本次H股定增由中信金控全额认购，避免了市场化发行对二级市场形成集中冲击，同时48个月锁定期强化长期资本属性。我们认为，本次方案落地后，市场此前对头部券商再融资节奏和摊薄幅度的担忧有望缓解；大股东以现金全额认购，释放出对公司长期发展和国际化战略的明确信心。我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年归母净利润347、379、411亿元，同比+15%、+9%、+8%，加权ROE11%、11%、11%，当前股价对应PE10.8、9.9、9.1倍，对应PB为1.25、1.15、1.06倍。公司财富管理、投行和海外业务竞争优势突出，受益于行业集中度提升，当前公司ROE和估值错配，维持“买入”评级。

中信金控全额认购人民币160亿元，摊薄总股本5.1%，H股23.3%

（1）5月28日晚中信证券公告H股定增，募集资金总额不超过人民币160亿元，用于增资境外全资子公司中信证券国际有限公司，以支持其国际化业务发展。（2）发行对象为中国中信金融控股有限公司（中信金控），以现金方式全额认购，发行价格为23.13港元/股（低于中信证券港股5月28日收盘价8%），对应PB为1.02倍，限售期48个月。

（3）本次发行H股股份数量7.9亿股，占发行后总股本5.1%，占发行后H股股本23.3%。

实际供给冲击有限，增资海外利好中长期ROE提升

（1）本次发行价较市价折价约8.0%，新增H股约占发行后H股股本23.3%，对应H股理论价格摊薄约1.9%（-8%*23.3%）。但本次并非公开配售或供股，且由中信金控全额认购并锁定48个月，因此实际冲击有限。（2）中长期股价影响核心取决于新增资本投向及ROE产出，本次定增主要用于海外业务、跨境机构业务、衍生品、FICC及资本中介等高ROE方向，2025年海外子公司ROE25%高于公司整体的11%，因此可对冲EPS摊薄并提升公司整体ROE中枢。

风险提示：市场交投活跃度下降；公司自营投资收益率不及预期；再融资进度不及预期。

绿联科技(301606)

事件：公司发布26Q1财报。26Q1公司实现营收28.0亿元，同比+53.4%；归母净利润2.4亿元，同比+58.1%；扣非归母净利润2.3亿元，同比+62.7%。

26Q1毛利率超预期改善，控费效果亮眼。26Q1公司归母净利率8.5%，同比+0.3pct；扣非归母净利率8.3%，同比+0.5pct。其中，26Q1公司毛利率39.3%，同比+1.3pct，或主要受益于产品结构优化及高毛利率海外营收占比提升。此外，公司控费效果亮眼，26Q1管理费用率/销售费用率分别同比-0.3/-0.9pct，一定程度上对冲加大研发投入及汇兑损失带来的费用上升，研发费用率/财务费用率分别同比+1.3/+1.3pct。

26Q1公司收入保持高增，或主要得益于渠道拓展+产品升级拉动。26Q1公司延续25年收入高增趋势，我们认为，一方面得益于海外线下拓展成果兑现，25年来海外KA渠道（美国Walmart、Costco、BestBuy，欧洲MediaMarkt）等快速放量；另一方面，或主要受益于公司产品结构持续升级，26Q1公司于CES2026上发布NAS私有云iDX系列、NexodePro桌面充电器等重磅产品，同时还宣布进军智能家居安防领域，推出品牌的首个智能安防生态系统SynCare系列。我们认为，公司下游硬件需求旺盛及产品升级逻辑持续验证，26年收入增速有望维持高增。

AINAS即将发布，NAS有望显著受益于AI浪潮，龙虾一键部署有望打通最后一步。根据绿联NAS私有云公众号，AINAS即将面向大众发售。根据Kickstarter，公司AINAS产品iDX6011系列众筹数据亮眼，已众筹获得884.5万美元，远高于10万美元目标，全球用户对“本地AI算力载体”的需求强劲。此外，公司AINAS生态响应敏捷，已与MiniMax达成深度战略合作，实现OpenClaw、HermesAgent等应用的一键部署，有望打破传统私有AI部署壁垒。作为全球NAS龙头，绿联凭借领先的产品力抢占先发优势，有望深度受益于此轮AIAgent落地带来的数据平台需求扩容，NAS有望快速成为公司的第二成长曲线。

盈利预测与评级：公司为全球领先的智能硬件企业，充电业务结构升级驱动量价齐

升，AI+NAS开启强劲第二增长曲线，公司正步入业绩增长与品牌溢价双升的红利期。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.2/13.5/17.5亿元，同比增速分别为45%/32%/29%，当前股价对应的PE分别为29/22/17倍，上调“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险，国际贸易摩擦及关税风险，技术人才流失风险。

中信证券(600030)

公司公告：中信证券拟向特定对象—中信金控发行H股股票，募资总额为人民币160亿元，全部由中信金控以现金方式认购。本次发行价格为23.13港元/股，较5月28日收盘价折价率为8.0%。此次资金将主要用于夯实公司资本基础、推动国际化战略和提升风险抵御能力。

国信非银观点：本次向中信金控定向发行H股并募集高达160亿元人民币现金，对中信证券具有多重意义：

（1）充足的资金将直接增强公司的资本实力，有助于提升净资本和风险覆盖能力，为中信证券在持续扩展资本消耗型业务时提供重要资源保障；（2）本次发行有利于加快公司国际化步伐，有利于中信证券继续深化其香港平台和境外业务布局，强化国际资本市场的影响力和服务能力，积极响应建设世界一流投资银行的战略。募集资金可用于投资海外业务、金融科技和创新业务领域，为未来多元化业务发展奠定基础；（3）控股股东现金认购、持股比例提升，进一步彰显大股东对公司中长期发展的坚定支持，有助于稳定公司治理结构和市场信心；（4）对证券行业而言，中信证券本次大额定向增发H股，是证券行业资本补充与资源整合的示范性案例。其本质反映金融供给侧结构性改革以及“高质量发展”要求下，头部券商加速提升资本充足率和全球化能力，为行业创新和国际竞争力提供示范。考虑到公司龙头地位稳固，资本实力进一步增强，我们维持公司“优于大市”评级。

中信证券拟向其关联方中信金控定向增发H股股票160亿元人民币

本次定向增发方案对中信证券的短期与中长期影响主要体现在以下几个方面：

首先，最直接的影响是显著补充核心资本，优化资本结构。一次性募集160亿元资金，将大幅提升公司的净资本和风险覆盖率等核心监管指标。在《证券公司风险控制指标管理办法》的框架下，充裕的资本是券商扩大业务规模、发展资本消耗型业务（如做市、产品创设、直接投资等）的前提。此次增资将有力支持中信证券在激烈的行业竞争中保持资本优势，为拓展重资本业务、提升杠杆水平创造空间。

其次，资金用途紧扣战略目标，助力国际化与综合服务能力建设。公告明确募资用于“加快建设国际一流投资银行”和“深入推动国际化战略”。募集资金可能投向海外网点布局、国际业务人才招募、跨境业务系统建设，以及提升全球资产配置和服务能力。在资本市场双向开放深化的背景下，补充资本金有助于中信证券巩固其在国内的龙头地位，并增强在国际市场上的竞争力。

第三，交易体现了控股股东的大力支持。认购方中信金控是公司的持股5%以上股东，其全额现金认购体现了控股股东体系对中信证券长远发展的信心和坚定支持，有利于稳定市场预期。短期内，增发可能对每股收益产生摊薄效应，但从中长期看，若资本补充能有效转化为盈利能力的提升，则将为公司价值提供支撑。

对行业影响：资本补充和资源整合的示范性案例

中信证券本次大额定向增发H股，全部由头部金控集团现金认购，是国内证券行业资本补充与资源整合的案例。其本质反映金融供给侧结构性改革以及“高质量发展”要求下，头部券商加速提升资本充足率和全球化能力，为行业创新和国际竞争力提供示范。大股东全额参与彰显对上市公司的信心，有助于提振行业投资者情绪和提升外部资本对行业龙头的认可度。此外，跨境发行与规范的关联交易审批流程，为证券行业深化合规管理和境内外业务协同提供实践经验，对推动行业健康发展和促进头部机构做优做强具有示范意义。

投资建议：龙头地位稳固，资本实力进一步增强，维持“优于大市”评级

本次定增方案若能顺利实施，将实质性夯实公司的资本基础，为其在国际化布局、重资本业务创新及风险抵御方面提供强大弹药，巩固其行业龙头地位。此外，控股股东全额认购且锁定48个月，传递了长期看好的坚定信号，有助于稳定股价预期。我们维持公司“优于大市”评级。

政策风险，资本市场波动风险，境外监管风险，汇率大幅波动风险，定增进度低于预期等。

立高食品(300973)

事件：公司公布2025年年报及2026年一季度报告，2025年全年实现收入43.54亿元，同比+13.51%，实现归母净利润3.05亿元，同比+13.71%，扣非净利润2.95亿元，同比+16.13%。2026年一季度实现收入10.48亿元，同比+0.27%，实现归母净利润0.64亿元，同比-27.56%，扣非净利润0.61亿元，同比-29.57%。

新兴渠道延续高增，奶油产品表现亮眼，26Q1商超高基数下收入短期承压。分产品看，2025年公司冷冻烘焙食品收入22.90亿元，同比+7.37%，收入占比约53%。烘焙食品原料收入20.41亿元，同比+21.84%，其中奶油/酱料/其他烘焙原料分别实现收入12.32/3.00/3.41亿元，同比分别+16.41%/+33.51%/+51.13%。UHT系列产品持续放量，2025年实现销售收入超8.5亿元，26Q1收入增长接近25%。分渠道看，2025/26Q1饼房流通渠道收入分别占比约51%/42%，同比均基本持平，呈现企稳态势。2025/26Q1商超渠道收入占比约27%/35%，同比约+25%/-10%，2025年高增受益于公司在核心商超客户的蛋挞、肉松小贝等新品上市后取得理想销售表现，26Q1下滑主要系去年同期季节性爆品“奶油小方”放量导致高基数。餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比保持在22%-23%，2025/26Q1同比分别+35%/+25%，保持较快增长。

成本波动影响短期毛利，渠道投入致26Q1费用阶段性增加。2025/26Q1公司整体毛利率为29.67%/29.72%，同比-1.80pct/-0.27pct。分产品看，奶油和酱料产品毛利率分别同比-4.77pct/-6.37pct。毛利率下降部分油脂、进口乳制品等大宗原料成本上涨与毛利率相对较低的直供餐饮大客户酱料产品销售占比提升所致。费用方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为10.75%/5.66%/2.99%，同比-1.35pct/-1.02pct/+0.07pct，整体控费提效成果显著。26Q1公司销售/管理/研发费用率分别为10.51%/6.45%/3.42%，同比+0.41pct/+1.04pct/+0.81pct。管理费用上升主要系广州区域产能调整的前期储备投入及信息化、数字化投入增加所致。研发费用率上升主要系公司储备大单品及为重点客户进行定制开发投入所致。

渠道多元化战略成效显著，大单品策略持续推进。公司坚持“大单品、大客户、多元渠道”战略，成效逐步显现。商超渠道，去年底于核心商超新上的蛋挞、肉松小贝等三款产品已成长为大单品，月销表现理想。公司积极开拓地方性商超，通过输出成熟产品方案和陈列指导，Q1呈现高增趋势。烘焙原料方面，UHT奶油持续放量，大单品360Pro在高基数下仍有望保持较快增长。

投资建议：我们预计2026-2028年收入47.6/52.2/57.0亿元，同比+9.4%/+9.5%/+9.3%，归母净利润3.3/3.8/4.4亿元，同比+7.6%/+17.0%/+14.0%，对应PE为14X/12X/11X，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；经济复苏不及预期；产能建设不及预期。

安琪酵母(600298)

事件：公司发布2025年年报与2026年一季报，2025年公司实现总营收167.29亿元，同比+10.08%，归母净利润15.44亿元，同比+16.60%，扣非净利润13.59亿元，同比+16.19%。其中2025Q4实现收入49.42亿元，归母净利润4.28亿元，扣非净利润3.94亿元，Q4收入及利润环比均实现显著提速。2026Q1公司实现总营收45.34亿元，同比+19.49%，归母净利润4.26亿元，同比+15.08%，扣非净利润3.86亿元，同比+14.46%。

海外业务延续高增，国内业务复苏强劲，食品原料成新亮点。分区域来看，2025年国外/国内分别实现收入68.48/98.05亿元，分别同比+19.88%/+4.08%，海外市场延续高增态势，是公司增长的核心引擎。2026Q1国外/国内分别实现收入19.31/25.76亿元，分别同比+14.6%/+22.7%。国内业务在餐饮烘焙需求修复的带动下实现强劲复苏，增速亮眼。分产品来看，2025年酵母及深加工产品/食品原料/制糖产品/包装类产品分别实现收入119.49/22.18/13.39/3.60亿元，分别同比+10.09%/+54.36%/+5.80%/-12.16%，其中酵母及深加工产品保持稳健增长，食品原料行业表现亮眼，酵母蛋白等新产品上的推广取得显著成效。26Q1核心酵母及深加工产品/食品原料业务实现收入32.56/6.15亿元，分别同比+17.4%/+41.7%，成为核心增长引擎。此外，制糖业务因并表晟通糖业，26Q1收入同比大幅增长125.0%至3.52亿元。

毛利率稳步提升，短期因素扰动Q1利润表现。2025/26Q1公司销售毛利率为24.79%/26.47%，分别同比+1.22pct/+0.50pct。盈利能力改善主要得益于糖蜜价格下降带来的成本红利与高毛利率的海外业务收入占比提升。3月份海运费短期飙升扰动，26Q1毛利率提升趋势有所放缓。费用方面，销售/管理费用率基本稳定，财务费用因银行利息支与汇兑损失等有所增加，对利润端形成一定压力，2025/26Q1销售净利率分别为9.50%/9.69%，同比+0.60pct/-0.51pct。

成本下行周期明确，海外扩张与新品类打造增长双引擎。展望未来，公司将继续推进全球化战略，海外市场仍是核心增长引擎。公司正加速海外制造布局，印尼、俄罗斯等新产能的建设将为海外市场扩张提供坚实基础。国内市场以酵母蛋白为代表的新兴业务正加速商业化，公司积极布局酵母蛋白、食品原料、酶制剂等，有望打造第二增长曲线，打开长期成长空间。利润端，公司迎来明确的成本下行周期。

主要原材料糖蜜价格在25/26榨季已大幅回落，有望增厚2026年毛利率。同时，公司通过发展水解糖技术、扩建糖蜜储罐等方式，增强了对上游成本的管控能力。

盈利预测：我们预计2026-2028年公司实现收入189.7/210.9/233.5亿元，同比增长13.4%/11.1%/10.7%，实现归母净利18.6/21.4/24.3亿元，同比+20.2%/+15.0%/+13.6%，对应PE为17x/15x/13x。公司作为全球酵母龙头，海外业务步入收获期，成本红利释放有望带来业绩弹性，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本波动风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展及汇率波动风险；下游需求复苏不及预期风险。

昊志机电(300503)

PCB主轴龙头地位稳固，AI算力爆发驱动业绩高增

公司是国内PCB专用主轴领域的核心供应商，凭借深厚的技术积累和产品竞争力，已在国内市场形成显著的领先优势。2025年度，公司主轴类产品实现销售收入10.65亿元，同比增长33.40%，占主营业务收入的66.77%，为公司核心收入来源。其中，PCB钻孔机主轴和PCB成型机主轴销售收入同比实现较大幅度增长，外驱加工中心主轴、加工中心电主轴以及数控雕铣机主轴亦保持良好增长势头。2026年一季度，公司主轴业务实现销售收入3.29亿元，同比增长91.60%，占营业收入的66.27%，增速较2025年进一步提速，且公司持续优化经营成本管控，产品毛利率较上年有所提升。从市场地位看，公司在机械钻主轴市场的市占率超过60%，在成型机主轴市场的市占率超过80%。凭借长期的技术积累、稳定的产品性能以及广泛的客户基础，公司PCB主轴产品已广泛应用于国内外主流PCB专用设备制造商及大型PCB加工企业。在产能方面，公司针对AI行业的线路板主轴扩产超过100%，目前正常供货中，扩产周期约半年左右，当前产能水平能够较好匹配下游PCB行业订单增长需求。据Prismark预测，2024—2029年全球PCB行业营收复合增长率达8.2%；当前受AI算力基础设施（服务器、高速交换机等）需求爆发驱动，服务器及数据存储相关PCB增速高达46.3%，技术升级带动18层及以上高多层板、高阶HDI板、大尺寸先进封装载板等高附加值产品产能需求旺盛，公司作为PCB生产核心设备关键部件供应商直接受益。

机器人核心零部件全国产化突破，人形机器人打开远期成长空间

公司机器人业务已形成"N+1+3"的布局，其中"N"是指减速器、低压驱动、力矩传感器、无框力矩电机、编码器等机器人核心零部件，"1"是指以协作机器人为载体，"3"是指生活美容、工厂上下料、新能源汽车充电三大业务场景。2025年度，公司涵盖减速器、转台、直线电机在内的机器人相关功能部件实现销售收入2.2亿元，同比增长19.91%，占主营业务收入的13.79%。2026年一季度，公司机器人业务增长显著提速，其中机器人整机及核心功能部件实现销售收入619.66万元，同比大幅增长95.11%；同时，转台、直线电机等功能部件实现销售收入7,423.81万元，同比增长68.63%。截至目前，公司机器人业务在预期范围内，订单情况较预期好，现阶段扩产工作有序推进中。在产品技术层面，公司已攻克谐波减速器、关节模组、无框力矩电机、六维力传感器等系列核心功能部件技术，实现了智能机器人核心功能部件的全国产化替代。公司推出的双刚轮减速器体积与重量均下降30%，可应用于机械狗、人形机器人关节模组；SP系列高性能低噪声谐波减速器传动精度提升50%，振动峰值下降60%，经与HD产品对比，传动精度及精度保持性达世界先进水平，2000rpm以上振动加速度优于HD50%以上；无框DD电机较同类产品减重15%，转矩波动控制在1%以内；六维力传感器力测量重复性≤0.03%FS，扭矩测量重复性≤0.05%FS；11型号关节模组重量仅0.37kg，最大容许扭矩高达20Nm，扭矩密度领先。在客户合作方面，公司已成为ABB的谐波减速器供应商，与众多协作机器人行业头部企业形成长期稳定合作，并与部分人形机器人头部企业达成合作。

商业航天高增与海外复苏培育新增长极，平台化布局持续深化

在商业航天领域，公司于2021年成立精密服务事业部，依托在中高端数控机床及机器人核心功能部件领域长期积累的研发实力、成熟工艺体系与精密制造能力将业务延伸至商业航天领域。目前公司商业航天领域产品主要包括火箭控制系统功能部件、卫星姿控系统及推进系统功能部件等。公司已与蓝箭航天开展业务合作，同时与行业内多家头部企业对接推进，部分产品在头部客户实现小批量应用并形成小幅盈利。公司披露2026年商业航天业务增长预计达50%左右，且保持正常盈利。公司进入该领域的核心优势是技术与精密制造能力，在高精度、高一致性、定制化开发及快速响应方面具备较强竞争力，能够满足商业航天的严苛要求。

预测公司2026-2028年收入分别为26.28、33.9、41.41亿元，EPS分别为1.22、1.73、2.31元，当前股价对应PE分别为64.3、45.5、34.0倍，考虑公司深度受益于AI算力基础设施爆发驱动的高端PCB需求高增，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

PCB行业下游需求波动风险；机器人业务放量节奏不及预期风险；商业航天业务占比尚小、成长性不确定性风险；海外市场汇率波动及地缘政治风险；行业竞争加剧导致毛利率承压风险；人形机器人客户合作及批量供货进度不及预期风险。

华锡有色(600301)

华锡有色发布2025年年报：公司2025年实现营业收入58.03亿元，同比+25.31%；归母净利润8.01亿元，同比+21.75%；扣非净利润为7.68亿元，同比+21.29%。公司2026Q1实现营业收入11.57亿元，同比-7.01%；归母净利润1.82亿元，同比+18.54%；扣非净利润1.82亿元，同比+21.91%。

锡锑主营品类营收增幅亮眼

报告期内，公司2025年锡锭产量1.15万吨，同比+1.99%；销量1.10万吨，同比+1.38%；锌精矿产量5.40万金属吨，同比-0.13%；销量2.36万金属吨，同比41.14%；锌锭产量3.37万吨，同比-0.67%；销量3.37万吨，同比-1.54%；铅锑精矿产量1.58万金属吨，同比+2.59%；销量1.50万吨，同比+7.93%；锑锭产量408吨，同比-15.88%；销量603.25吨，同比+301523.50%；铟锭产量29吨，同比+193.31%；销量28.16吨，2024年同期无销量；深加工产品产量1088.49吨，同比+94.61%；销量1087.97吨，同比+94.41%；

售价及成本方面，2025年锡锭营收26.41亿元，同比+16.50%；单位售价同比增加14.91%；单位成本同比增加26.44%；毛利率减少6.77个百分点。锌锭营收6.73亿元，同比-4.39%；单位售价同比减少2.89%；单位成本同比增加；毛利率减少10.36个百分点。锑锭营收0.87亿元，铟11.3%锭营收0.63亿元，2024年同期均无营收。锌精矿营收3.72亿元，同比36.58%；单位售价同比减少3.23%；单位成本同比增加28.11%；毛利率减少16.27个百分点。铅锑精矿营收10.38亿元，同比+48.21%；单位售价同比增加37.31%；单位成本同比增加29.29%；毛利率增加1.24个百分点。有色金属深加工营收2.63亿元，同比+130.73%；单位售价同比增加18.68%；单位成本同比增加33.96%；毛利率减少9.06个百分点。其他矿产相关产品营收5.14亿元，同比+19.01%，毛利率增加1.87个百分点。

深挖资源潜力，稳固长期产能根基

华锡有色作为广西唯一国有有色金属上市企业，坐拥多项核心战略性矿产资源且储量位居国内前列，企业主要开采锡、锑、铟、锌、铅、银等矿产，还蕴藏铜、铋、镉、钴、镍、汞、金等十余种伴生稀有金属，是国内锡、锑产业重要的骨干生产企业，截至报告期末，公司旗下铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿三座矿山保有矿石资源量8550.62万吨，同比增长36.18%，锡、锑、铟、锌、铅、银、铜等各类金属保有资源总量达429.48万吨，同比提升31.69%。

报告期内，公司稳步推进佛子冲铅锌矿等重点资源增储工作，佛子冲公司新增保有矿石量528.55万吨，增幅达93.59%，进一步夯实资源根基、稳固开采实力。同时完成广西南丹县大厂矿田铜坑矿深部锌多金属矿探矿权转采矿权合并变更登记，新增锌、铅开采品类，铜坑矿核定年开采规模由237.6万吨提升至350万吨。

截至报告期末，公司核心运营铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿三大主力矿山，各矿山品种定位清晰、优势互补：铜坑矿以锡、锌、锑、铟为核心，锡金属资源量8.04万吨、锌金属231.16万吨，剩余可开采年限26年；高峰锡矿以锡、锌品种为核心，锡金属资源量16.47万吨、锌金属59.53万吨，剩余可开采年限20年；佛子冲铅锌矿经本次增储后聚焦锌、铅品种，锌金属资源量29.70万吨、铅金属22.13万吨，剩余可开采年限22年。可长期为企业产能运营提供可靠资源支撑。

我们预测公司2026-2028年营业收入分别73.03、83.97、91.57亿元，归母净利润分别为14.56、17.05、18.00亿元，当前股价对应PE分别为24.8、21.1、20.0倍。

锑价维持高位，锡价相比去年同期大幅上升，维持“买入”投资评级。

1）公司产能释放不及预期；2）金属价格下跌风险；3）下游需求不及预期等。

广钢气体(688548)

聚焦核心业务发展，夯实国内领先地位。2025年，公司持续以电子大宗气体业务为核心发展突破点，追求极致ppb级纯度（纯度可达9N），充分依托自身在电子行业积累的技术优势、丰富的项目执行及运行经验，以及自有品牌Super-N、Fast-N系列核心装备的竞争力，加速推进业务布局优化，着力构建覆盖全国核心半导体产业聚集区的完善业务网络。2025年，公司成功斩获了第10个12寸芯片配套供气项目，进一步巩固并夯实国内电子大宗气体业务领域的领先地位。同时，持续强化存量现场制气项目全生命周期管理，严格把控在建工程质量，确保项目高质量交付，陆续实现安徽广钢电材电子大宗气站项目、广州广钢电材电子超纯大宗气站项目、青岛广钢电子超纯大宗气体供应项目的商业化运行。凭借稳定可靠的供气能力，公司不断深化与现有客户的战略合作关系，为经营业绩稳步提升提供了有力支撑。依托客户对公司综合实力的长期认可，公司已与华星光电携手合作十五载，为其配套的总制氮能力超100000Nm³/h。

拓展电子特气业务布局，打造新的业务增长极。电子特气方面，广钢气体结合市场发展趋势，依托现场制气业务积累的客户的粘性与对下游客户需求的深刻理解，持续拓宽电子特气业务布局。目前，公司在合肥经开区、上海化工区、湖北潜江投资建设的电子特气研发生产基地项目已基本完成机械竣工，并逐步推进生产调试及产品验证。2026年公司将持续推进特气产品深度研发及生产工艺链条的优化，提升公司在电子特气领域的技术实力，为客户提供更全面、更完善的气体产品及综合服务。

公司致力于为电子半导体行业提供领先的电子大宗气体综合解决方案。广钢气体自设立以来，始终致力于为电子半导体行业提供领先的电子大宗气体综合性解决方案，坚持差异化国际竞争和自主创新的发展战略，凭借自主研发的核心技术以及多年的气体生产运营经验，形成了ppb级超高纯电子大宗气体（纯度可达9N）的制备及稳定供应能力。公司自主研发的“Super-N”系列超高纯制氮装置，可以稳定生产并持续供应ppb级超高纯氮气（纯度可达9N），能够满足集成电路制造对气体供应能力的严苛要求，突破了外资气体公司的技术壁垒。公司凭借领先的综合解决方案和优质的产品服务，已发展成为国内极少数超高纯电子大宗气体综合性服务商，产品得到众多国内外主流电子半导体厂商的认可，并取得良好的市场口碑，公司与林德气体、液化空气、空气化工三大外资气体形成“1+3”的竞争格局。

公司成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司。氦气是电子半导体产业不可或缺的关键材料。全球的氦气资源几乎完全被美国、卡塔尔等少数国家拥有，外资气体公司凭借对氦气资源和供应链技术的先发优势，掌握了全球的氦气供应。公司从服务国家重大战略需求出发，围绕氦气完整供应链形成了自主可控的技术能力，成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司。长期、大批量、多气源地直接采购能力，以及近百个ISO罐箱投入运营，使公司具备较强的氦气原料供应管理与风险控制能力，形成了应对供应链波动的战略缓冲能力，可为国内氦气市场的稳定及国内一线半导体与集成电路、新型显示面板等重点企业应用需求提供坚实支撑。

盈利预测。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.07、6.28和7.61亿元。

核心竞争力风险、经营风险、财务风险、行业风险。

仙鹤股份(603733)

事件：近期公司表示，2026年以来根据原材料成本变化，已对相关产品实施多轮价格上调，其中格拉辛纸自1月起开始涨价，转印材料、热敏材料、食品与医疗包装系列、工业用纸系列等自3月起上调价格。目前相关调价已落地执行。

点评：我们预计公司Q2吨盈利环比有望改善、利润空间释放。26年公司将重点推动湖北/广西基地一期项目满产达产，我们预计浆纸匹配持续优化，且高开工率、浆线成本优化、浆纸配套提升助推成本加速优化。

电解电容器纸结构成长。AI服务器拉动高压大容量需求，推动电解电容器需求增长，电解电容器纸是铝电解电容器的核心原材料之一，用于隔离电极箔并吸附电解液。25年我国出口量同比+38.3%、出口均价同比+7.1%。此外，电解电容器纸认证严苛、质量稳定性要求高，仙鹤25年销量7200吨（23年仅5100吨），且后续仍有新增产能、未来有望持续抢占份额。

MLCC纸基载带参与者。MLCC（积层陶瓷电容器）等被动元件采用纸质载带包装，配合上下胶带（盖带）使用，用于从动部件的搬运与自动化贴片生产流程。洁美科技作为MLCC纸质载带全球核心供应商，全球市占率高达70%。仙鹤多年前就已成为其薄纸供应商，我们预计未来相关业务有望持续受益于下游驱动。

领先布局芳纶纸。间位芳纶具有良好的热稳定性、阻燃性、电绝缘性、化学稳定性、耐辐射性以及良好的机械加工性，是电机、变压器、高端电子设备等产品的核心绝缘材料。仙鹤集团（非上市公司）已切入芳纶纸生产研发，我们预计后续增长速度、空间可观。

盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润分别为13.8、16.6、19.9亿元，对应PE估值分别为12.2X、10.1X、8.5X，维持“买入”评级。

风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。

三位业内消息人士向路透社透露，能源巨头BP将成为阿塞拜疆大型海上天然气生产项目——巴贝克气田的运营方。

BP在这个南高加索国家已有大量油气生产业务。在欧洲决定减少对俄罗斯（曾是该大陆主要大宗商品供应国）的依赖后，阿塞拜疆的能源储备对欧洲变得更加重要。

三位消息人士称，阿塞拜疆国家能源公司SOCAR与BP将于6月1日就位于里海的巴贝克气田宣布达成协议。

该气田估计蕴藏约4000亿立方米天然气和8000万吨凝析油。

SOCAR和BP未立即回应置评请求。

消息人士表示，巴贝克气田目前属于SOCAR领导的一个部门的一部分，未来将成为一个由BP独立运营的项目。

责任编辑：张俊 SF065

核心要点 人工智能企业愈发青睐 光子技术 ，用以解决 AI 芯片与系统间数据传输效率低下的问题。 光子技术以光信号替代传统铜缆电信号传输数据，部分场景下还可直接完成运算。 分析师向美国消费者新闻与商业频道（CNBC）表示，英伟达已向光子技术相关企业投入数十亿美元，但该项技术规模化落地仍面临诸多挑战。 人工智能热潮在诸多方面都掀起了前所未有的行业浪潮。虽说它与上世纪 90 年代末的互联网泡沫、21 世纪初的移动互联网变革有相似之处，但从资本投入规模，以及其将深刻重塑社会的乐观预判来看，人工智能热潮的影响力更胜一筹。 行业飞速发展的背后，难题也接踵而至。AI 从业者正面临多重制约：大型数据中心的电力供给紧张、存储芯片短缺，而 AI 芯片与系统之间的数据传输效率偏低 ，也逐渐成为突出问题。 光子技术作为一项新兴技术，为破解上述传输难题提供了新思路。 光子技术应用于 AI 基础设施时，依靠光信号在图形处理器、内存、网络芯片、服务器及数据中心之间传输数据，摆脱了对铜缆电信号的依赖。目前光纤通信等部分光子技术已投入实际使用。 但现阶段，AI 服务器及机柜内部的大部分数据传输仍依靠铜线，不仅限制传输速率，还推高了能耗。 D.A． 戴维森公司科技研究主管吉尔・卢里亚表示：“芯片之间、服务器群组之间的通信速度，是制约 AI 模型性能的主要瓶颈之一。通信速度越快，用户就能越快得到结果、完成任务。将芯片与服务器的连接方式升级为光互联，能够大幅提升 AI 模型的运行性能。” 2026 年 3 月 16 日，美国加州圣何塞，英伟达全球人工智能技术大会现场，英伟达首席执行官黄仁勋站在英伟达薇拉・鲁宾系统旁发言。 巨额投资押注前景 凭借广阔的应用前景，光子技术吸引英伟达投入数十亿美元布局相关企业。 自 3 月初以来，英伟达先后向三家光子技术研发企业 —— 鲁门腾、科锐光电、迈威尔科技合计注资 20 亿美元；还宣布向 康宁 投资 5 亿美元，联合研发高端光互联解决方案，并参与了光学初创企业艾尔实验室总额 5 亿美元的 E 轮融资。 英伟达首席执行官黄仁勋在 3 月的全球人工智能技术大会上透露，公司正着手扩大硅光技术的产能。 “目前全球现有的硅光产能，远无法满足我们的需求。” 他同时表示，英伟达已开始在自有网络平台、显卡互联平台中落地光子技术。 落地挑战重重 新技术规模化落地向来并非一帆风顺。 市场研究机构 650 集团首席分析师艾伦・韦克尔指出， 生产制造 是第一道难关：“行业从未迎来如此爆发式的需求增长，在现有产能受限的情况下，想让供应链跟上需求节奏难度不小。” 卢里亚则认为， 现有 AI 系统适配改造 是另一大难题。 “想要大规模普及光学元器件，就必须大幅调整现有产品规划，用光纤替换铜线、重构硬件架构。英伟达这类企业大概需要再迭代一到两代产品，才能让光互联技术全面普及。” 行业最新动态 思爱普云数据平台周四上调业绩预期，并与 亚马逊 达成 AI 算力合作，股价创下历史最大单日涨幅。 法国初创企业米斯特拉尔人工智能首席执行官亚瑟・门施表示，公司正探索自研芯片，未来或将正式推出相关产品。 受资金持续追捧 AI芯片板块影响，韩国 SK 海力士周三股价大涨 11%，市值首度突破 1 万亿美元。 英伟达周三宣布将在台湾地区投入 1500 亿美元发展业务，当地芯片板块应声走高。 蓝色起源公司的新格伦火箭于周四晚间，在佛罗里达州卡纳维拉尔角的太空军发射场进行热试车时发生爆炸。杰夫・贝索斯表示，事故未造成人员伤亡。 本周热门个股： 美光 科技 过去一年里，美光科技股价一路飙升。这家美国存储芯片厂商周二股价大涨 19%，市值首次突破 1 万亿美元。受全球存储芯片紧缺、人工智能产业蓬勃发展带动，公司产品需求激增。2026 年至今，其股价涨幅已接近 200%。 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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今年一季度，理想汽车展现出的是一种“延迟满足”的战略，即不被短期经营效益裹挟，锚定长期主义做出三个主动选择。

对于刚刚过去的一季度，理想汽车进行了一次“主动的战略调整期”。

在新能源汽车市场零售量同比大幅下滑21.1%的行业寒冬中，大多数车企忙着涨价转嫁成本，或是在换代前“新老同堂”大降价清库存。

但理想汽车却做出一系列“反常识”的决定：主动停产正在热销的L系列，自掏腰包为去年下单但没赶上提车的i6用户补齐购置税差额，以及全系产品不涨价。

理想汽车宁可承受数月的交付真空期和营收损失，也不想靠大降价甩卖老款。这种看似违背商业直觉的选择，在一季度财报中留下了短期财务承压的痕迹，但也为理想汽车赢得了另一组数据：在20万元以上新能源汽车市场，理想重回中国品牌销量龙头。

这背后，展现出的是一种“延迟满足”的战略，即不被短期经营效益裹挟，锚定长期主义做出三个主动选择。

理解理想汽车这份第一季度财报，要先看最核心的经营指标——交付量。

根据中国汽车流通协会汽车市场研究分会的数据，2026年一季度乘用车累计零售422.6万辆，同比下降17.4%，成为近十年来（除2020年疫情特殊时期外）最差的开局表现。

在这样的行业背景下，理想汽车第一季度交付量为9.51万辆，同比增长2.5%。这一数字不仅跑赢了大盘，还超额完成了公司此前给出的8.5万至9万辆的业绩指引。

但比增长率更值得关注的，是这9.51万辆交付量的构成与获取方式。第一季度理想主动停产了即将换代的L系列。这意味着，在传统上应该是增程车型主力的销售窗口，理想主动切断了这一核心产品线的供给。

换言之，这9.5万辆的交付，并非依靠老款降价清库、新老同堂等常见手段冲出来的，而是在增程主力“主动缺位”的情况下，由纯电产品承担了核心支撑角色。

在中国汽车行业，很少有企业会主动给自己制造压力。但理想在2026年第一季度的做法，无异于一次主动创造的压力测试。

在商业逻辑上，这是一个看似“自断一臂”的操作。但在战略层面上，它创造了一个绝佳的控制变量实验环境。简单来说，当增程基本盘暂时缺位，纯电产品能否独立支撑品牌的销量与市场地位？

第一季度的交付数据给出了答案，纯电车型（主要是i6和i8）成功填补了市场空白，稳住了理想的基本盘。

更进一步的成果是，凭借纯电矩阵的强劲表现，理想在行业淡季重回20万元以上新能源汽车市场中国品牌销量头部区间。

这是一个具有标志性意义的节点。过去，市场对理想的认知高度集中于“增程”标签，对其纯电能力始终存有疑虑。

在第一季度这一轮压力测试中，理想用实际的市场排位证明，即使增程车型几乎没有贡献，仅凭纯电产品，它依然能够在竞争最激烈的20万以上市场拿到靠前份额。

在纯电产品矩阵中，i6扮演了最核心的销量角色。第一，随着产能瓶颈在春节后彻底解决，理想i6在3月的交付量超过2.4万辆，稳居20万元以上新能源市场车型销量前三。第二，2026年4月，理想i6第10万辆量产车正式下线，从上市到下线历时不到7个月，这创下20万至30万元纯电SUV 10万辆下线的最快行业纪录。

这两个数据共同指向一个结论，理想i6不是靠低价冲量的产品，而是在20万至30万元这一核心价格带，凭借产品力获得了大规模用户认可。不到7个月完成10万辆下线，意味着月均交付量超过1.4万辆，这一节奏在纯电SUV市场中极为罕见。

理想i6是销量的“扛旗者”，理想i8则在用户口碑维度上验证了纯电战略的成色。理想i8以88.1分斩获中大型SUV用户NPS（净推荐值）较高水平。

NPS（Net Promoter Score，净推荐值）是衡量用户忠诚度和口碑传播意愿的核心指标，通常被认为比销量数据更能反映品牌的长期健康度。

88.1分在汽车行业中属于极高的水平。这一数据意味着，i8的用户不仅对产品满意，而且愿意主动向他人推荐。在高价值的中大型SUV市场，这种口碑效应会持续转化为销售线索和复购机会。

纯电产品的成功，不能脱离充电基础设施来讨论。截至目前，理想超充站已超过4077座，建成全国最大规模的车企自建超充网络。理想MEGA、理想i6、理想i8、全新一代理想L9，乃至未来的产品均可拥有5C超充体验。

官方视超充网络为“销量增长的核心 驱动力 ”。这一判断的逻辑在于，对于纯电用户而言，充电便利性是购车决策的关键变量。理想自建的超充网络，本质上是在为纯电产品“铺路”，用户买的不只是一辆车，还有一个可预期的充电体验。

更重要的是，这一基建布局仍在迭代。理想预计到2026年底实现5C超充枪数量翻倍，突破8300根。这意味着，随着超充网络密度进一步提升，纯电产品的销售半径和用户接受度还将继续扩大。

从财务角度看，超充网络的建设属于典型的“先投入、后回报”的基建投资。前几年是成本中心，但随着用户规模扩大和利用率提升，它正在转化为竞争壁垒和销售驱动力。这也是理想敢于在纯电领域持续加码的底气之一。

如果说交付量是“面子”，那么利润就是“里子”。2026年第一季度，理想汽车的利润端确实承受了压力。但剖开利润表的结构，会发现这种压力并非来自经营能力的恶化，而是来自三笔主动支付的战略成本。

第一笔成本，是主动停产，放弃短期营收与毛利。

在中国汽车行业，产品换代前“新老同堂”几乎是约定俗成的做法——老款降价继续销售，与新款并行存在于市场上。这种策略对企业而言，可以最大化短期销量、消化库存，避免市场份额和利润的损失。

但理想选择了另一条路：主动逐步停产停售理想L系列，不降价清库存，也不选择新老同堂。

这意味着什么？意味着理想主动放弃了核心产品的营收、利润和毛利率贡献。在换代窗口期，展车甚至卖空了也不排产老款。这是一笔直接、可量化、且完全由公司自主选择的短期财务牺牲。这笔成本的支付，换来的是老车主不被“背刺”，用户对品牌的信任得到维护和强化。

第二笔成本，是自掏腰包，为用户补齐购置税差额。

2025年，理想i6车型超预期爆单。但2026年起，新能源汽车购置税政策从“全额免征”调整为“减半征收”。这意味着，在2025年订购但未能赶在政策窗口期前完成提车的用户，将面临超过万元的额外购车成本。

在行业普遍的做法中，这种政策跨年的风险通常由用户承担。但理想的选择是：主动兜底，为2025年未提车的理想i6用户提供购置税补贴，以企业利润承担政策退坡带来的用户成本增加。这是一笔直接的企业利润让渡，规模超过5亿元。

更值得注意的是，这一决策并非被动应对，而是在行业集体涨价转嫁成本的大背景下做出的。2026年第一季度，新能源汽车市场销量同比下滑21.1%，电池、芯片成本上涨，十余家主流品牌涨价转嫁成本，理想选择了另一条路，没有将压力转嫁给用户。

第三笔成本，是逆势加码研发，而非收缩保短期利润。

在行业利润普遍承压时，一种常见的财务操作是削减研发支出以美化当期利润。但理想的做法恰恰相反。

作为新势力车企中研发投入最坚定、规模最大的企业，理想汽车连续6年持续加码研发投入。第一季度研发费用27亿元，同比增长8.3%，连续5个季度保持30亿元左右的高强度研发投入。2024年研发投入111亿元，2025年达到113亿元，2026年计划维持120亿元规模，连续3年研发费用保持在120亿元左右，其中AI相关投入占比超过50%。与此同时，销售及管理费用同比

这一升一降，清晰地反映了理想的费用管控纪律和资源分配优先级：在寒冬期，克制营销相关支出，但绝不缩减面向未来的研发投入。

研发投入的规模是一回事，投入的方向和转化效率则是另一回事。

从总量层面看，理想汽车CEO李想在2026年3月透露，理想汽车全年研发预算约120亿元，其中AI相关投入占比超过50%。这意味着，理想不是撒胡椒面式的研发，而是将过半资源集中押注于人工智能这一核心方向。

从成果层面看，过去几年的高研发投入，已经在全新一代理想L9上得到了集中兑现——自研马赫M100芯片、马赫VLA大模型、“完全体”线控底盘、800V主动悬架、星环OS等。

这些技术不是概念，而是已经在量产车上搭载并交付给用户的产品力。

利润表展示的是一家企业“愿意做什么”，资产负债表和现金流量表揭示的则是它“能够做什么”。理想汽车在第一季度敢于主动承压，最直接的底气来自其账上的现金储备。

截至第一季度末，理想汽车现金储备达943亿元，处于造车新势力头部区间。这一数字意味着什么？在行业整体利润承压、价格竞争延续的背景下，理想汽车仍然保有较为充足的安全垫。

但现金储备的绝对值并不是唯一衡量标准。更关键的指标是净现金，即现金储备减去有息负债后的余额。这个数字代表一家企业在偿还金融性债务后，手里还能留下多少可自由调配的资金。第一季度末，理想汽车净现金达833亿元，仍保持较为稳健的正向水平。

这意味着，理想汽车不仅没有明显的债务压力，反而拥有更强的财务自主性。它不需要为了偿还债务而频繁进行融资，也不需要为了短期现金流压力而被动调整经营动作。这种财务自主性，是理想能够做出“主动停产”“主动补款”等长期主义决策的根本前提。

除了现金储备，理想的负债结构同样值得深入分析。第一季度末，理想汽车资产负债率优化至51.2%，接近行业相对健康区间。但比资产负债率更能说明问题的，是负债的构成。 在理想汽车的负债结构中，有息负债仅占总负债的15%，财务成本极低。

这意味着，理想的负债几乎全部是对供应商的应付账款等经营性负债，而非银行借款或债券等金融性负债。前者是正常经营过程中产生的、无需支付利息的负债；后者则需要按期还本付息，会持续消耗现金流。

一家年交付量近10万辆（单季）的车企，几乎不依赖任何有息借款，这在重资产的汽车制造业极为罕见。大多数同行都会利用财务杠杆来扩大规模、加速扩张，但理想的选择恰恰相反：主动去杠杆，维持极低的财务风险。

这种财务结构带来两个直接后果，一是财务费用极低，利润表中几乎没有利息支出；二是在行业下行周期中，公司拥有极大的安全边际和战略灵活性，不需要因为担心债务到期而被迫降价清库、稀释股权或贱卖资产。

除了长期杠杆水平，短期偿债能力同样是衡量财务健康度的重要维度。流动比率反映企业用流动资产偿还短期债务的能力。通常认为1.5倍以上较为健康，低于1倍则意味着短期偿债压力较大。

理想的流动比率为1.88倍，而 比亚迪 为0.82倍，蔚来为1.01倍， 赛力斯 为1.07倍，小鹏为1.09倍。理想的流动比率处于相对健康的区间，这意味着即使在极端情况下，公司也有充足的流动资产（如现金、应收账款、存货等）来覆盖短期负债。

这一指标与理想充裕的现金储备和低有息负债结构高度一致，共同指向同一个结论：理想的财务底盘极为稳健，不存在任何短期的流动性风险。

一个容易被忽略但至关重要的问题是：理想账上的现金，流向了哪里？除了可以直接看到研发上重仓，还包括股份回购。

2026年3月，理想汽车启动高达10亿美元的股份回购计划。截至目前，已回购1.397亿美元，两个月内已完成约14%金额进度。在第一季度利润承压的背景下启动大规模回购，这是管理层用真金白银向市场传递信号：公司股价被低估，管理层对长期发展有充分信心。同时，在一季度业绩会上，理想汽车董事长兼CEO李想表示：“随着核心技术与全新产品矩阵的稳步落地，我们维持20%的全年销量增长目标。”再次表明了管理层对公司整体向上的信心。

这两个现金流向，研发投向未来，回购回馈股东，都不是短期的经营支出。它们清晰地表明，理想的现金不是被动囤积，而是被主动配置到能够创造长期价值的方向。

在行业整体利润承压、现金流吃紧的背景下，多数车企被迫采取了涨价转嫁成本或收缩研发保利润的防御性策略，他们不得不将重心放在“活下去”上，而理想汽车的财务底牌，恰是支撑其一系列反常识“主动选择”背后的底气。

若长期合约稳定行业格局，市值破万亿的 美光 、三星、SK 海力士仍具估值优势

如今，存储芯片的价值已然超越石油。而这一态势能否延续，取决于这个素来波动剧烈的行业能否将近期的行业变革长久维持。

全球三大存储芯片巨头 —— 三星电子、SK 海力士与美光科技，当前市值均突破 1 万亿美元。三家企业总市值，较全球市值最高的三家石油公司合计市值高出约 22%，即便沙特阿美单家市值就接近 1.8 万亿美元。

存储产业链上下游企业市值也大幅飙升。闪存厂商 闪迪 自今年 3 月以来市值暴涨近两倍，如今体量已逼近亚洲最大石油企业中国石油。

市场大涨之下，存储板块看似已到回调节点，毕竟该行业向来具有极强的周期性。但当下商业模式的转变，让企业未来盈利的确定性大幅提升。结合未来盈利水平来看，即便是市值破万亿的存储大厂，目前股价依旧被低估。

存储芯片和石油一样，都属于价格波动剧烈的大宗商品。而人工智能催生的海量需求，早已超出现有厂商的供给能力，芯片价格也随之创下历史新高。借此市场优势，存储企业开始推动客户签订长期供货协议。

大规模长期合约将重塑行业商业模式，平抑价格波动。目前相关推进已初见成效：美光在今年 3 月财报中宣布签下首份五年供货协议，并在上周的投资会议上表示，与其他客户的同类长期合作也已取得 实质性进展 。

闪迪上月披露，已有五家客户与其签订长期协议，合约量覆盖公司下一财年超三分之一的产能。

SK 海力士并未公布具体签约客户数量，但公司在最新财报电话会上明确表示，未来三年市场需求远高于自身产能，可见其已与客户深度对接远期供货需求。SK 海力士首席财务官金宇铉在会上提到：“如今存储芯片的战略地位愈发关键，客户已将芯片价格与供货不稳视作核心经营风险。”

各大 AI 巨头资金实力雄厚，未来相当一部分存储产能都会被多年期合约锁定，价格条款也将更稳定。 瑞银 分析师蒂姆・阿尔库里预估，明年长期合约将覆盖全球 **30%** 的动态随机存取存储器（DRAM）出货量。 微软 、 谷歌 、 亚马逊 等大型科技云厂商，更是已锁定全球约三分之二的服务器专用 DRAM 产能。

阿尔库里在本周早些时候的研报中写道：“换言之，大型云服务商愈发愿意接受固定价格，以此换取多年稳定供货，并让自身后续布局的成本更可预期。”

长期合约让存储企业的未来盈利变得高度可预判，且盈利规模十分可观。美光截至 2 月的季度经调整每股收益达 12.20 美元，而去年同期仅为 1.56 美元。数据机构 Visible Alpha 测算，华尔街预期其截至今年 8 月的本财年每股收益将突破 60 美元，下一财年更是有望达到 106 美元左右。

美光当前市值略超 1 万亿美元，对应未来四个季度预期市盈率不足 10 倍，在标普 500 指数成分股中处于后 10% 区间；闪迪预期市盈率约 10.5 倍，同样处于低位。

据 富途 数据提供商 FactSet 统计，两家韩国芯片企业估值更低，三星与 SK 海力士预期市盈率仅 6 至 7 倍。而费城半导体指数成分股的平均预期市盈率约为 26 倍。

存储芯片或许已经成为 “新时代的石油”，但现阶段投资该板块，尚未出现类似油价暴涨带来的高溢价问题。

作者：朱莉娅・霍恩施泰因

此前外界担忧，Anthropic、OpenAI 推出的高端 AI 工具会让哈维、莱戈拉这类法律类应用逐渐失去市场。但两家初创企业近期营收再创新高，发展势头稳健。不过新的行业冲击已然浮现：如今部分大型律所不再单纯采购中小型法律科创公司的应用，转而选择与 Anthropic、OpenAI 等顶尖大模型企业合作，自主研发专属 AI 工具。

据《金融时报》周三报道，去年营收规模登顶全球的律所 科克兰与埃利斯 本周宣布，计划投入 5 亿美元自研多款 AI 应用，覆盖各类法律业务场景，同时也会继续采购第三方 AI 工具授权。

总部位于伦敦的 富而德律师事务所 此前已宣布，将协助合作方 Anthropic 打造面向旗下 4000 名律师的法律 AI 工具，以此换取该公司大模型的优先使用权。去年，富而德也曾与 谷歌 达成类似合作，联合开发法律 AI 产品。

大型律所曾被视作 AI 技术的保守派，如今大举布局 AI 着实出人意料。目前不少律所早已使用哈维、莱戈拉等产品开展尽职调查、合同审核、文书撰写等工作，借助 AI 处理繁琐事务。而业内头部律所如今不愿再和同行使用同款工具，自研 AI 成为新趋势。

尽管面临潜在竞争，两大法律 AI 龙头哈维与莱戈拉的发展并未受阻。哈维首席执行官温斯顿・温伯格周三在红迪网访谈中透露，公司年度经常性收入约达 3 亿美元，较今年 1 月增长近 60%。莱戈拉产品正式上线仅 18 个月，今年 4 月其年度经常性收入也已突破 1 亿美元。（经常性收入一般指现有软件订阅及合约未来 12 个月可产生的收入）

但如果各大头部律所纷纷效仿科克兰与埃利斯启动自研，哈维和莱戈拉势必流失部分客户。当然，多数中小型律所及企业法务部门无力承担数亿美元的投入，并不会跟进这一模式。

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SpaceX一周前提交了首次公开募股（IPO）申请，而马斯克如今已引发市场困惑。

这家可回收火箭企业即将正式向投资者推介业务，就在此前数日，马斯克于周三晚间在旗下社交平台 X 上，详解了公司近期与人工智能初创企业Anthropic达成合作的相关细节。他提到了双方合作中一项可能影响重大的条款，但这份内容并未出现在 SpaceX 长达 300 多页的 IPO 申报文件中。

本月早些时候，SpaceX 宣布，将把位于田纳西州孟菲斯市的巨人一号（Colossus 1）数据中心闲置算力，出租给Anthropic。上周发布的招股书显示，Anthropic同意在 2029 年 5 月前，每月向 SpaceX 支付 12.5 亿美元；2026 年 5 月至 6 月算力逐步扩容期间，费用将按优惠标准收取。文件同时注明：任何一方提前 90 天发出通知，即可终止该协议。

但马斯克在周三晚间的 X 平台发文称：“SpaceX 并未承诺长期出租巨人一号数据中心。” 他表示这份协议租期为 180 天，期满后双方均可提前 90 天通知对方解除合约。然而招股书中并未提及该合作仅会维持数月。

未来三年里，Anthropic究竟是每年向 SpaceX 支付 150 亿美元，还是在短期内支付远低于该水平的费用，这对潜在投资者而言是核心考量因素。SpaceX 2025 年总营收仅为 187 亿美元。对外出租数据中心算力不仅为公司开辟了全新收入来源，也让 SpaceX 入局，与各类新兴云服务商展开竞争。

部分投资者本就对这支史上最大规模 IPO 心存顾虑：这家企业估值超万亿美元，且每个季度都在巨额亏损。马斯克此番发文，进一步让外界质疑其财务信息披露的可信度。

哥伦比亚大学法学院教授、公司治理领域专家埃里克・塔利在邮件中表示：“这件事疑点重重。要么是马斯克所言属实，而 S-1 招股申报文件存在重大误导；要么就是申报文件内容无误，而马斯克又在故弄玄虚。无论哪种情况，都给尽力为SpaceX评估估值的投资者带来了极大困扰。”

Anthropic拒绝对此置评，SpaceX相关负责人也未回应采访请求。

分析师指出，在这份上市申报材料中，与Anthropic合作相关的披露内容并非唯一不够详尽的地方。

市场研究机构PitchBook分析师佛朗哥・格兰达在招股书发布后出具报告，梳理出多处信息缺失问题。

他写道：“多处关键信息未予以披露。” 他指出，公司未披露猎鹰 9 号半可回收火箭的用户流失率与单体盈利模型，人工智能业务也缺少细分数据。报告还提到，企业并未单独列示 Grok、X 平台的订阅业务数据，也未详细说明已部署的 10 亿瓦算力利用率等关键信息。

终止上市风险提示

股票交易异常波动

董事会决议公告

股东大会决议公告

法律意见书

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召开股东大会通知

董事会决议公告

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其他

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董事会决议公告

其他

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法律意见书

保荐/核查意见

借贷

周五全球股市小幅上涨，美国股市维持在纪录高位附近，油价则继续下滑并有望录得周线跌幅，交易员正等待观察美国与伊朗能否最终达成和平协议，并恢复霍尔木兹海峡的石油运输。

欧洲市场方面，斯托克600指数上涨0.6%，抹去本周跌幅。航空和旅游股领涨，银行股也在欧洲大陆普遍走强。法国、意大利和西班牙通胀上升后，欧洲债券在小幅涨跌之间波动。相关数据强化了欧洲央行加息的理由。

MSCI全球股指上涨0.4%，创下历史新高。涨势主要由芯片股带动。此前， 戴尔 上调业绩预期，进一步提振市场对人工智能主题的乐观情绪，并推动东京日经225指数和韩国KOSPI指数分别上涨2.5%和3.5%。

美国股指期货小幅攀升。标普500指数期货上涨0.1%，该指数有望录得连续第九周上涨。道指期货上涨0.2%，以科技股为主的 纳斯达克 指数期货盘前上涨0.2%。

周四，标普500指数和纳斯达克指数分别录得2026年第21次和第17次收盘新高。Tickmill Group的Patrick Munnelly表示，只要不出现大幅抛售，标普500指数有望录得连续第九周上涨。自1985年以来，这种连涨纪录仅出现过四次。

AI基础设施相关股票需求强劲的迹象再次显现。戴尔科技盘前大涨38%，此前这家硬件制造商发布的销售展望远超分析师预期，主要受益于用于运行人工智能工作负载的服务器需求。

不过，太空相关股票回吐部分近期涨幅。据知情人士透露，埃隆·马斯克旗下SpaceX将估值目标下调至至少1.8万亿美元。受此影响，AST SpaceMobile下跌14%，Rocket Lab下跌5.4%。

Arbuthnot Latham全球投资策略主管Jason da Silva表示：“市场正在获得多个层面的确认信号，这将继续延长任何与人工智能相关资产的涨势。”

美国媒体Axios报导，根据多名美国官员透露，若备忘录最终签署，将成为今年2月中东战事爆发以来，美伊之间最重大的外交突破。美国官员表示，双方大部分条款已于本周二完成协商，目前仅待双方高层拍板。消息人士称，伊朗谈判代表其后向美方表示，德黑兰已取得必要批准并准备签署，但伊朗政府未公开证实。#伊朗危机追踪#

据知情人士透露，华盛顿与德黑兰之间有关将停火延长60天的初步协议，正在等待美国总统特朗普签署批准。美国副总统JD·万斯周四对记者表示，双方仍在就“部分措辞问题”进行反复磋商，其中包括与伊朗核能力相关的议题。伊朗官方媒体也称相关安排尚未最终敲定。

油价跌破90美元触手可及

布伦特原油下跌1.2%，跌破每桶93美元，该基准油价有望创下自新冠疫情暴发以来最大单月跌幅。美国国债在连续数日上涨后走势平稳，美元同样维持横盘。

中东和平协议前景正在缓解油价压力，并增强市场信心，即最严重的通胀担忧可能不会成为现实。与此同时，美国市场还受到人工智能主题史无前例涨势的支撑。自4月初以来，美国上市芯片制造商股价累计上涨近70%。

Lombard Odier Investment Managers宏观主管Florian Ielpo表示：“布伦特原油到下周末跌破90美元似乎触手可及。如果真的发生，这将创造一个相当有利的市场环境，因为油价一直是今年多数宏观担忧的来源。”

荷兰国际 集团分析师表示，尽管霍尔木兹海峡重新开放将为市场带来即时缓解，但相关协议预期已经被市场部分计入价格。“进一步显著下行空间可能有限，尤其是在停火初期阶段。”分析师还指出，由于担心停火可能破裂并再次导致船只滞留，船东可能仍会犹豫是否将船只重新派往波斯湾。

美元本周或小幅下跌，主要反映美国国债收益率回落。美元走势稳定，投资者仍保持谨慎。欧元兑美元稳定在1.1650附近。

不过，分析人士指出，美债收益率跌势可能有限，因为即便美伊达成协议，也不太可能迅速逆转高燃料价格造成的通胀压力。债券市场方面，全球债券收益率本周普遍下行，目前两年期美债收益率小幅下降0.2个基点，至4.022%；10年期美债收益率下跌1个基点，至4.440%。

丹斯克银行的Kristoffer Kjaer Lomholt在报告中表示：“美国与伊朗延长停火的初步协议成为今早市场焦点。”他指出，更重要的是，美国PCE通胀数据周四推动收益率走低，30年期美债收益率目前已明确回落至5.00%下方。

新西兰银行驻惠灵顿高级市场策略师Jason Wong表示：“市场已经在预期协议将会达成，霍尔木兹海峡也会重新开放。关键在于，这消除了一个极端糟糕结果的尾部风险。但我不认为这意味着油价可以再跌20美元，或美债收益率可以再下降20个基点。”

欧元区政府债券收益率早盘小幅走高，不过10年期德国国债收益率仍低于3%。德国商业银行的Christoph Rieger表示：“随着中东消息再度改善、美国PCE通胀低于预期，10年期德国国债收益率在3%以上遭遇阻力。”10年期德国国债收益率上涨1个基点，至2.971%。

投资者同时也在关注其他地缘政治风险。北约成员国罗马尼亚周五表示，在俄罗斯隔夜袭击邻国乌克兰期间，一架无人机造成两人受伤。这是俄乌战争以来，首次有无人机击中罗马尼亚人口密集区域并导致人员受伤。

随着能源价格降温，投资者开始下调对全球经济遭遇滞胀冲击的预期。明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari表示，目前判断利率需要上升还为时过早。这一表态为截至周四美债连续六个交易日上涨提供了支撑。

Jefferies欧洲首席经济学家兼策略师Mohit Kumar指出：“如果协议达成，我们应会看到风险资产进一步上涨，利率进一步下行。从仓位来看，利率市场的反应可能会比股市更大。”

不过，MPPM交易主管Guillermo Hernandez Sampere表示，市场仍无法清晰判断冲突后果的具体范围，这本身就是保持谨慎的理由。他表示：“由于此前多次令人失望，市场亢奋情绪仍相对克制。短期价格波动还不足以为依赖油价的股票提供持久稳定性。”

比特币小幅反弹，黄金受到支撑

比特币此前一度跌至六周低点，随后仅小幅反弹。由于美伊谈判仍存在不确定性，比特币上涨0.3%，至73663美元。LSEG数据显示，比特币周四一度跌至72504美元低点。

黄金价格上涨。黄金期货上涨0.5%，至4554.40美元，本周有望小幅上涨0.7%。盛宝银行分析师表示：“能源驱动型通胀担忧缓解，推动债券收益率和美元走低，从而为黄金提供支撑。”不过，分析师同时指出，“黄金仍处于颇具挑战性的技术环境之中。”

市场将密切关注周五多位美联储官员讲话，以寻找美联储如何回应周四公布的关键通胀数据的线索。英国央行行长Andrew Bailey也将发表讲话。

戴尔科技上调全年业绩指引后，股价大涨近 37%。戴尔预计全年调整后每股收益为 17.90 美元，营收区间为 1650 亿至 1690 亿美元。伦敦证券交易所集团调研的分析师此前预期其每股收益 13.09 美元、营收 1425 亿美元。

电脑类个股：受戴尔亮眼财报带动，其他计算机硬件及服务企业股价集体走高。慧与科技涨幅超 17%，超微电脑上涨近 10%， 惠普 涨幅接近 7%。

美国鹰服饰：这家面向青少年的服装零售商股价下跌约 11%。旗下主品牌美国鹰第一季度同店销售额下滑 2%，而市场分析机构 StreetAccount 调研的分析师原本预计该数据增长 3.1%。公司第二季度业绩指引同样不及预期，预计营业利润为 4500 万至 5000 万美元，低于富时资讯市场综合预期的 6530 万美元。

服装零售商GAP下调全年营收预期后，股价大跌超 15%。公司目前预计整体全年销售额增幅为 1% 至 2%，此前预期为 2% 至 3%。据伦敦证券交易所集团数据，盖璞第一季度营收 35 亿美元，低于分析师预期的 35.2 亿美元；不过其调整后每股收益为 38 美分，超出市场预期的 37 美分。

本周四晚间，蓝色起源一枚火箭在佛罗里达州发射台进行地面测试时发生爆炸，拖累一众航天企业股价走低。与蓝色起源存在合作的 AST 太空移动公司股价暴跌近 15%， 回声星 通信下跌 4.5%，火箭实验室跌幅达 5.5%。

身份管理软件企业Okta公布当季及全年营收指引，双双超出富时资讯分析师预期，股价上涨近 8%。此外，公司第一季度非公认会计准则收益、营收及营业利润均优于市场普遍预期。

数据基础设施服务商NetApp发布的第一季度及全年业绩指引超出富时资讯分析师预测，股价大涨 16.5%。同时，公司第四财季调整后收益与营收也均实现超预期。

设计与工程软件开发商 Autodesk 股价下跌 7%。公司第一季度非订阅业务收入为 9800 万美元，低于 StreetAccount 统计的市场预期 1.004 亿美元。不过其第一季度整体营收、利润均超预期，且预计本季度收益和营收也将高于富时资讯预测值。

雪花软件周四发布财报后股价暴涨 36%，创下史上最佳单日表现；周五盘前交易阶段再涨 1.5%。汇丰银行将该股评级上调为 “买入”，认为其人工智能工具的市场需求将持续攀升。

企业办公管理软件平台Asana 股价上涨 2%。据伦敦证券交易所集团数据，公司预计全年营收区间为 8.56 亿至 8.64 亿美元，高于分析师预期的 8.54 亿美元；本季度营收预期 2.13 亿至 2.15 亿美元，同样超出市场预估的 2.12 亿美元。

软件公司MongoDB上调全年调整后每股收益、营收及调整后营业利润指引，相关指标预计均高于富时资讯调研分析师的预测，股价上涨 3.5%。公司第一季度上述三项核心数据也全部超出市场预期。

云计算企业PagerDuty上调全年收益指引，股价上涨 12.5%。公司当前预计全年调整后每股收益为 1.27 至 1.32 美元，高于此前 1.23 至 1.28 美元的指引，也超过富时资讯 1.26 美元的预期。其第一季度调整后收益、营收及调整后营业利润同样表现亮眼、超出预期。

软件公司Elastic预计本季度调整后每股收益为 57 至 59 美分，低于富时资讯统计的分析师预期 63 美分，股价大跌超 6%。不过公司第四财季调整后收益与营收均好于市场预期。

网络安全企业SentinelOne预计本季度营收为 2.89 亿至 2.91 亿美元，低于伦敦证券交易所集团分析师预估的 2.92 亿美元，同时当期调整后收益指引也不及预期，股价重挫 16%。

Truist表示，随着 亚马逊 和Alphabet的云业务增长并超出华尔街预期，两家公司股价有望上涨。

该银行将亚马逊的目标股价从每股310美元上调至320美元，意味着较周四收盘价有17%的上涨空间。

Truist还将Alphabet的目标股价从每股415美元上调至430美元，较周四收盘价高出10%。该行对两只股票均给予“买入”评级。

分析师优素福·斯夸利周五在给客户的一份报告中表示：“从截至3月31日的 backlog（积压订单）加上近期交易来看，市场一致预期的营收预测低于应有水平。归根结底，两家公司应以更快的速度增长更长时间，但资本支出也会更高。不过，考虑到剩余履约义务实现了三位数增长，这些投资的风险正逐步降低。”

Truist预计， 谷歌 云营收增速将在今年年底前从第一季度的63%加快至80%左右。相比之下，华尔街预期该公司营收增速将放缓。

该分析师还表示，华尔街低估了亚马逊网络服务在2027财年的资本支出和营收增长。

谷歌母公司Alphabet的股价自年初以来已上涨25%。

亚马逊股票在2026年上涨了19%。

责任编辑：张俊 SF065

据美国知名财经媒体报道，埃隆·马斯克旗下的SpaceX公司正寻求在其首次公开募股（IPO）中获得至少1.8万亿美元的估值。

该媒体此前曾报道，该公司寻求的估值超过2万亿美元，但报道称，经与顾问和投资者商议后，SpaceX已缩减了相关计划。不过，该媒体也指出，如果在路演（即即将上市的公司向投资者介绍其计划的巡回推介活动）中获得积极反馈，其估值仍有可能再次走高。

预测市场平台Polymarket上的交易员认为，SpaceX在首个交易日收盘后市值超过1.8万亿美元的概率为90%。他们认为收盘市值超过2万亿美元的概率为77%。

责任编辑：张俊 SF065

Cheniere Energy Partners已与柏克德能源公司就路易斯安那州萨宾帕斯LNG扩建项目一期工程签署了总价交钥匙工程、采购和建设（EPC）合同，并发布了有限开工通知，允许启动早期工程和采购工作。

该协议涵盖扩建项目一期工程，包括7号生产线、一套蒸发气再液化装置以及与现有萨宾帕斯LNG终端相连的配套基础设施。

预计一期工程的LNG年产能将超过600万吨（含估算的消瓶颈改造产能）。整个萨宾帕斯扩建项目计划建设多达三条大型液化生产线，总峰值产能最高可达约2000万吨/年（含消瓶颈改造及配套基础设施）。

Cheniere表示，该项目将分阶段开发，一期工程的最终投资决策仍需获得监管批准并完成融资安排。向美国联邦能源管理委员会提交的项目授权申请以及向能源部提交的向非自由贸易协定国家出口LNG的申请仍在审核中。

该公司表示，预计将在2027年初对一期工程做出最终投资决策。

Cheniere董事长、总裁兼首席执行官杰克·富斯科表示：“我们很高兴再次与柏克德合作开展SPL扩建项目一期工程，并期待在双方成功打造领先LNG平台过程中建立的无与伦比的卓越执行记录基础上再接再厉。EPC合同和LNTP的发布是迈向最终投资决策的重要步骤，我们预计最终投资决策将在明年初做出。我们为项目能够顺利推进感到兴奋，并将全力以赴完成剩余的必要工作以达成最终投资决策。”

“SPL扩建项目的启动恰逢LNG市场动态凸显安全供应在全球能源系统中的关键性之际。我们期待将这些急需的LNG产能推向市场，并通过7号生产线为客户提供可靠、灵活的LNG。”

Cheniere Partners拥有位于路易斯安那州的萨宾帕斯LNG终端，该终端目前运营中的LNG年产能已超过3000万吨。

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DEME通过其日本合资企业Japan Offshore Marine（JOM）获得了男鹿·潟上·秋田海上风电项目的合同，涵盖21台风电机组海上安装的工程工作和船舶租赁服务。

该合同是男鹿潟上秋田绿色能源公司与五洋建设株式会社之间协议的一部分。

JOM将安装21台维斯塔斯V236-15兆瓦风机，这标志着日本首次部署15兆瓦级风电机组，也是此类规格风机在欧洲（不包括中国）以外的首次应用。

安装工作将由自升式海上运输及安装船“Sea Challenger”执行，该船预计将在海上作业开始时悬挂日本国旗。海上安装活动计划于2027年下半年进行。

总部位于东京的JOM是五洋建设与DEME的合资企业，结合了海上风电安装专业知识与本地执行能力，以支持日本海上风电行业的发展。

该合同进一步巩固了DEME在日本的市场地位，并支持其在该国建立本地化海上风电安装能力的战略。

据DEME称，其在合同中的份额价值高达5800万美元（5000万欧元）。

Japan Offshore Marine首席执行官远藤昭彦表示：“我们很荣幸能为男鹿·潟上·秋田海上风电项目做出贡献。这标志着日本海上风电发展迈出了重要一步。该项目是各合作伙伴之间密切合作、相互信任和共同长期愿景的成果。通过将国际专业知识与强大的本地合作相结合，Japan Offshore Marine致力于支持日本海上风电的可持续发展。”

DEME海上能源亚太区总经理弗兰克·容克希尔补充道：“这份首份合同证实了Japan Offshore Marine已全面投入运营，并具备承接日本更大规模海上风电项目的良好条件。‘Sea Challenger’用于安装15兆瓦级风机的部署证明了我们方法的优势——将成熟的安装专业知识、专用资产和强大的本地合作伙伴关系结合在一起。”

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华尔街主要股指周五有望延续涨势，在前一交易日收盘创下历史新高后，市场正等待有关美国与伊朗据称达成协议的细节。

消息人士告诉媒体，华盛顿与德黑兰已同意延长停火并放松霍尔木兹海峡航运限制，但美国总统特朗普尚未批准该协议。

纽约梅隆银行 （BNY）市场宏观策略主管鲍勃・萨维奇表示：“在人工智能热潮、油价走低以及美伊紧张局势或得到控制的预期增强推动下，市场以风险偏好情绪结束5月，这得益于延长停火框架。”

“与此同时，各国央行仍聚焦通胀风险，欧洲央行与美联储官员警告，随着增长情绪改善，供应冲击与 高通 胀预期可能使加息选项仍在考虑范围内。”

美国周四公布经济数据显示，4月通胀创下三年来最快增速，而一季度GDP下修至年化增长1.6%。

美国东部时间上午08：10， 道琼斯 小型期货上涨134点（0.26%），标普500小型期货上涨9.25点（0.12%）， 纳斯达克 100小型期货上涨21.5点（0.07%）。

华尔街主要股指持续创下历史新高，尽管市场担忧伊朗战争对通胀与全球增长的影响，但人工智能相关乐观情绪重燃、盈利增长强劲仍推动大盘上行。

戴尔 盘前大涨33.6%，此前该公司周四上调全年利润与收入预期；同行慧与与超微电脑分别上涨12.4%与7.7%。

标普500指数有望实现连续第九周上涨，为2023年12月以来最长连涨纪录；道琼斯与纳斯达克指数亦料本周收高，三大指数均将连续第二个月录得上涨。

美国央行官员近日表示，若通胀未能尽快缓解，或有理由加息；同时对人工智能能否助力抑制通胀表示怀疑。

货币市场预期美联储年内维持利率不变，部分预期12月加息25个基点。

投资者将全天关注美联储主席安娜・保尔森、尼尔・卡什卡里与玛丽・戴利的讲话，以判断后续货币政策路径。

油价回落缓解了市场对通胀的担忧，本周投资者纷纷下调对全球主要央行加息的押注。

目前期货市场交易员认为，美联储在2026年底前加息的概率约为50%，而一周前市场已完全计价一次25个基点的加息。

欧元区方面，掉期交易员虽仍预计未来一年将迎来两次25个基点的加息，但第三次加息的概率已大幅下降。

受人工智能行情持续提振，全球股市周五走高。期货数据显示，美股标普500指数开盘后有望再创新高；欧洲斯托克600指数上涨0.5%。

不过由于相关协议尚未最终敲定，投资者仍心存一定疑虑。

凯投宏观资深大宗商品经济学家基兰・汤普金斯表示：“重启海峡通航是全球能源市场回归常态的必要一步，但仅凭这一点，无法让能源价格迅速回落至战前水平。”

受最新协议消息影响，短期原油合约价格走低，但近几个交易日里，远期交割原油合约波动幅度较小。

瑞穗证券的罗切斯特认为，远期合约走势平淡，反映出市场的观望情绪与消息面审美疲劳，同时投资者也认为，长期供应端受到的冲击已然形成。

荷兰海事设计公司Vuyk Engineering已被重型航运及海上运输承包商Jumbo Maritime选中，负责设计其新订购的L级重型运输船。

这两艘船旨在支持海上运输和起重作业，将货物运输能力与高达2400吨的起重能力相结合。

L级船计划用于运输各类重型货物，包括风力涡轮机部件、模块和卷盘。该设计包含一个大型货舱、两台豪氏威马重型起重机以及用于项目货物的甲板空间，使其能够在单一船舶平台上同时执行运输和起重作业。

Vuyk Engineering与Jumbo的内部设计团队合作完成了船舶设计，包括确定主要尺寸和性能特征。两家公司专注于优化航速和燃油效率。

Vuyk Engineering总监弗洛里斯·图特内尔表示：“我们很自豪Jumbo Maritime再次选择Vuyk Engineering为其新船进行设计。我们与Jumbo Maritime共同致力于定义一款全新的系列船型，该船能够利用自身起重机在海上高效地运输和操作重型货物。”

据Vuyk介绍，L级设计借鉴了该公司在重型运输船设计方面的经验，并侧重于平衡航行性能、能耗和货物装卸能力。

责任编辑：张俊 SF065

今日A股震荡下行，风格轮动初现端倪。截止收盘，上证指数报4068.57点，下跌0.73%，深证成指下跌1.81%，创业板指下跌2.11%。个股层面跌多涨少，约3900家下跌，仅1500余家上涨。成交方面，沪深两市成交额约3.3万亿，较昨日大幅放量近3500亿，下跌动能仍然偏强。

板块层面，前期回撤较多的房地产、消费、旅游等板块绝地反击，之前领涨的芯片等科技成长板块出现回调。

本周市场整体呈现震荡整理的走势。周一，沪指延续上周五的反弹走势，惯性高开高走，再度试探4150点关键压力位。周二，小幅下挫后在4100点一线获得短线支撑，尾盘持续拉升，当日收探底小阳线。周三，市场再次尝试进攻上方压力位未果后，调头向下，相继跌破多个支撑位。周四在美伊战火或将重启的消息刺激下，沪指再次下挫，但场外资金抄底意愿仍然偏强，尾盘收红。今日早盘指数走势平淡，之前超跌的消费、地产等板块领涨，资金大有轮动再战的态势，但下午卖盘逐渐增多，沪指再次测试下方支撑。

今日前期回撤较多的房地产、消费、旅游等板块绝地反击，科技成长板块则多数收绿。很多投资者不禁疑问：“风格要切换了吗？需要调仓吗？”

我们的观点则更为谨慎。今日，部分顺周期板块逆势飘红是连续多日流动性折价叠加科技板块资金外流的结果。一方面，顺周期板块前期持续调整，核心赛道虹吸效应的影响下连续多日深陷流动性折价的格局，板块估值与股价已处于相对低位，本身存在较强的修复诉求；另一方面，近日科技成长板块的资金出现高位分歧，部分获利资金顺势转向估值洼地，进而推动顺周期品种走出反弹行情。

投资者可以短线参与超跌反弹的阶段性机会，但判断风格切换为之尚早。目前场内仍以存量资金博弈为主，板块轮动节奏偏快、行情延续性不足，热点更多体现为短期活跃资金调仓行为，尚未出现能够支撑风格长期转向的明确信号。

展望后市，我们仍然坚持“短线有震荡，长期未结束”的观点。短期来看，“恐高”是近日成长板块回调的核心因素。

技术层面，多个近期热门赛道均出现了超涨或调整的信号，BIAS、KDJ、RSI等多个指标处于相对高位。在指标普遍超买的状态下，板块继续向上拓展空间的动能有所减弱，股价承压、震荡整理的概率随之上升。

而以万得全A指数为例，其周线出现三推结构。这种顶背离形态反复出现，直观反映出市场上行动能不断衰减，多头进攻力度明显不足，资金追高意愿持续降温。结合技术形态与指标信号综合判断，指数积累的调整压力逐步加大，阶段性回调与震荡整理行情或将难以避免。

筹码层面，部分赛道的持续上涨积累了较多的获利盘，而板块成交集中度等拥挤度指标亦逼近历史峰值，或意味着潜在买盘力量的边际缩减。前期市场热门赛道持续走出趋势性上行行情，板块中长期累积了丰厚的浮盈筹码，场内大量低位获利盘扎堆沉淀，整体筹码兑现压力持续攀升。与此同时，衡量市场交易热度的板块成交集中度、资金拥挤度等核心指标，已逐步逼近历史高位区间，交易热度达到阶段性极致。

逻辑层面，诚然相关赛道具有较坚实的景气支撑和清晰的上涨逻辑，但产业消息和海外映射的利好影响已经边际钝化，短期震荡消化估值的概率进一步抬升。此前持续催化行情的产业政策消息、技术迭代利好以及海外市场联动映射带来的正向提振效应，已经出现明显的边际钝化。在此背景下，前期持续上涨积累的估值溢价亟待修复，市场难以维持单边上行态势，短期通过震荡整理、反复拉锯来充分消化高位估值、兑现存量预期的概率进一步抬升。

长期来看，指数仍处于上行通道，存在进一步上攻的空间和动能。

宏观上，CPI与PPI双双企稳回升，或预示中国经济逐步摆脱通缩阴霾。这一态势既是稳增长政策持续显效、国内需求稳步复苏的直接体现，也与全球大宗商品价格回升形成了共振。资本市场逐渐计价中国经济走出“价格-预期”负反馈循环的概率。随着生产端PPI由负转正持续回暖，工业企业盈利压力得到缓解，中下游经营预期逐步改善；而核心CPI温和修复，也反映出终端需求正在缓慢回暖，内需复苏的内生动力持续积蓄，为A股中长期估值修复和行情上行筑牢坚实的宏观基本面根基。

预期上，中美两国在综合国力、产业竞争力、科技创新能力以及经济抗风险能力等方面的力量对比持续演变，这促使全球资本开始重新审视并校准中美两国资产的相对估值水平。我国依托完备的全产业链体系、持续推进的产业升级与科技自主突破，经济增长质量与长期确定性稳步抬升；反观海外经济体受制于高债务、高通胀、产业空心化等深层结构性桎梏，增长中枢持续下移，长期发展韧性逐步弱化。这种长期趋势性的强弱逆转，正在彻底改写全球资本的固有配置逻辑。

落到操作层面，并不建议投资者在震荡整理期追涨杀跌。震荡行情下市场持续性较弱，热点大多呈现一日游、轮动快、持续性不足的特征，盲目追高容易被套在阶段高位，而恐慌杀跌则极易卖在情绪低点，双重交易风险显著提升。

从方向上来看，“科技+周期”仍然是推荐的核心主线。

一方面科技板块的调整并非源于投资价值和逻辑的变化，短暂的回调可能给投资者以更合理的价格低位布局的良机。当前科技赛道的产业政策支撑、技术迭代节奏、行业景气度趋势均保持向好态势，行业长期成长空间与核心投资逻辑稳固不变。此次短暂的技术性回调，有效释放了板块前期积累的估值泡沫与交易拥挤风险，逐步修复了偏高的技术指标。对于中长期投资者而言，这一轮震荡回调并非行情走弱的信号，反而创造了难得的窗口期，能够让大家以更为合理、安全的低位价格分批布局优质标的，

另一方面，随着中国经济企稳回升，反内卷政策落地起效，顺周期板块有望迎来估值修复的投资窗口。相关政策持续落地推进，从规范行业无序竞争、遏制低端产能扩张，到优化产业供需格局、引导行业理性有序发展，政策落地节奏与实际执行效力，直接决定了国内以制造业为核心的实体产业盈利修复高度与整体利润中枢水平。随着行业内卷化竞争逐步出清，低效产能有序出清，龙头企业竞争壁垒进一步加固，行业格局或迎来优化重塑。

从仓位上来看，建议维持一定的现金仓位滚动操作，“核心底仓+卫星轮动”或是牛市中段维持组合进可攻退可守良好状态的较优选择。

一方面，滚动操作能够在震荡市中有效降低持仓成本、增厚收益。在单边上涨行情中，滚动操作的意义不大，但在高位震荡市中，市场会反复在支撑位和压力位之间来回波动，这为滚动操作提供了绝佳的机会。投资者可以利用现金仓位，在市场大幅下跌时买入，在反弹至压力位时卖出，通过高抛低吸不断降低核心持仓的成本。

另一方面，现金仓位能够让投资者保持良好的心态，避免情绪化交易。满仓投资者的心态会完全被市场的涨跌所左右，上涨时贪婪，下跌时恐惧，很容易做出追涨杀跌的非理性决策。而保留一定现金仓位的投资者，心态会更加平和从容，面对市场的波动能够更加理性地分析和判断，不会因为短期的涨跌而打乱自己的投资节奏。

本周，黄金主要呈现偏弱震荡的格局。伦敦黄金现货价格一度失守4400点关口，全周窄幅震荡。综合来看，支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，回调或恰是加仓良机。

实体经济方面，随着高油价逐渐常态化，市场对美国经济“滞胀”前景的担忧逐渐照进现实。一季度美国GDP季比折年增速从去年四季度的0.5%回升至2.0%，但低于预期2.3%。4月ISM制造业PMI维持较高读数（52.7），同样低于预期（53.2）。美国经济面临“通货膨胀与经济停滞并存”的“滞胀”风险，而“滞胀”情形一旦出现，将进一步掣肘美联储的货币政策空间。这种情况下，投资者对于追求自身资产不缩水的诉求较强，黄金作为“保值”资产受到投资者青睐。

地缘政治方面，热点地区局势难以缓和，市场避险情绪高企，为金价带来一定支撑。中东方向，周末美伊谈判未能开启谈判，新变量、新消息等因素纷繁复杂，全球石油供应进一步中断的风险有所增加。此外，美军之前针对委内瑞拉总统采取的军事行动，以及扬言古巴已经在行动名单中，均进一步加剧了市场对特朗普政府不可预测性的担忧。地缘政治局势的紧张下，市场避险情绪导致黄金价格易涨难跌。

市场对黄金的担忧主要在于通胀再起后美联储或被动进入加息周期，从而利空黄金表现。但我们认为，在流动性约束下，美联储紧缩政策的空间或低于市场预期。美国超35万亿美元联邦债务的财政可持续性红线、区域性银行与商业地产的金融脆弱性、经济内生动能疲软的基本面限制，已从根本上锁死了加息空间。且本轮通胀反弹主要由地缘供给端冲击驱动，加息调控效果有限，叠加大选周期的政治约束，美联储很难逆势加码。

展望后市，从中长期来看，美国再通胀乃至“滞胀”风险不断累积、美国经济走弱以及全球主权国家债务超发、全球地缘政治等系统性风险提升等因素都对贵金属价格起到了长期利好支撑。黄金ETF（518800）跟踪上海黄金交易所的AU9999价格，建议投资者关注。此外，黄金股票ETF（517400）也有望受益于黄金价格上涨，投资者亦可保持关注。

风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

Oceanic Wind Energy公司与明阳智慧能源集团签署了一份谅解备忘录，旨在评估建立战略投资伙伴关系，共同开发位于不列颠哥伦比亚省西北海岸附近赫卡特海峡的海上风电项目。

该项目由海岸钦西安企业公司（CTE）与Oceanic Wind共同推进。CTE是Metlakatla原住民和Lax Kw‘alaams原住民各占50%股份的合资企业。

据两家公司介绍，该项目具备发电150万至200万千瓦（1.5-2 GW）的潜力。他们表示，赫卡特海峡的风力资源特点是风速超过每秒10米，年容量系数高于50%，冬季容量系数达到65%。

根据谅解备忘录的条款，明阳智能计划评估为该项目的开发、建设和长期运营提供股权投资、债务融资及战略合作伙伴支持的机会。两家公司表示，任何投资的具体金额和范围将在90天的尽职调查期内确定。

Oceanic Wind Energy总裁兼首席执行官迈克尔·奥康纳表示：“这项协议反映出国际社会对加拿大原住民参与清洁能源开发合作的信心日益增强。通过与明阳智能和海岸钦西安企业公司携手，我们正朝着建设具有全球重要性的海上风电产业迈出重要一步，这一产业将创造可持续的经济机遇，同时支持不列颠哥伦比亚省向清洁能源的转型。”

两家公司表示，作为可再生能源技术和海上风电系统的供应商，明阳智能已表达了对支持该项目的兴趣，可能通过资本投资以及技术、建设和运营专业知识等方式参与。

双方指出，该谅解备忘录不具约束力。

此外，Oceanic Wind表示已聘请Falkirk环境咨询公司着手开展该项目的环境审批工作，包括准备和提交监管审查所需的初始项目描述。

Oceanic Wind是一家专注于不列颠哥伦比亚省海上风电机遇的加拿大可再生能源开发商，而明阳智能则致力于开发和制造海上及陆上风力涡轮机、储能系统及其他能源技术。

责任编辑：张俊 SF065

炒股就看 金麒麟分析师研报 ，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 记者丨董鹏 编辑丨郑世凤 张明艳 视频丨王学权 黄金股的回撤幅度，远远超过了国际金价的回落幅度。 截至5月29日收盘， 山东黄金 A股最新价为28.87元，较1月末的年内高点回撤55.96%，同期 湖南白银 回撤幅度也达到55.92%。 实际上，自1月末国际金价、银价阶段性见顶下跌以来，此前火爆的贵金属市场明显降温，相关个股亦出现了系统性回落。 以申万贵金属板块的11只成分股为例，其间平均回撤幅度已经达到46%，区间最大跌幅则超过了47%，多家公司市值距前期高点腰斩。 究其原因，既与金、银价格回落导致企业盈利预期下滑有关，也受到了上半年二级市场追逐半导体、电子等新热点所引发的板块轮动影响。 上述背景下，多家上市公司原定的减持计划最终未能成行。本周，便先后出现了 恒邦股份 减持期限内“一股未减”，以及 菜百股份 宣布提前终止减持计划的案例。 金价、股价罕见同步 一般来说，在上游原材料和周期股领域中，股票价格领先于商品价格，这在A股历史上已经多次出现。 上半年，金价与黄金股的下跌行情则明显不同，二者同步于今年1月末阶段性见顶，使得本轮下跌更令人措手不及。 1月29日，伦敦金现货创出5598.75美元/盎司的历史新高，同日上述Wind贵金属指数及山东黄金、湖南白银同步刷新历史高点，自此二者开始了长达四个月的单边下跌。 截至5月29日午后，伦敦金现货已经跌至4510美元/盎司附近，较1月末高点回撤20%左右。 国际金价上行趋势的结束，也改变了相关上市公司原有的“金价上涨拉涨利润率”的业绩驱动逻辑。 比如国内最大的黄金生产商 紫金矿业 ，2026年一季度金精矿销售价格达到1010.55元/克，销售价格同比增长的同时，单位销售成本则保持相对稳定，进而拉动公司当期金精矿毛利率从71.1%提升至80.9%。 进入二季度后，受到金价回落影响，上游黄金企业的业绩增长趋势面临终结。 以上海黄金交易所黄金现货（Au9999）为例，该价格为国内多家黄金企业的重要定价参考。 而据统计，二季度（截至5月28日），该黄金现货平均价为1025.27元/克，低于一季度的1088.64元/克，高于2025年二季度的770.46元/克。 对应到企业业绩走势上，今年二季度紫金矿业、山东黄金等公司盈利可能会继续保持同比增长，但是此前盈利环比增长且逐季度提升的业绩趋势或将就此终结。 Wind数据也显示，今年4月以来，已经有少数卖方机构下调黄金类上市公司2026年盈利预期值与目标价。 而除了上述金价回落引发的企业盈利预期变化外，来自二级市场热点切换的因素同样不可忽视。 在资本市场追逐光模块、半导体与电力等热门板块的环境下，2025年以来股价普遍翻倍、尚处于高位的贵金属个股已不再具备比较优势。 Wind统计数据显示，今年2月至5月28日，申万一级行业中的电子、公用事业（受电力企业驱动）涨幅分别达到32.08%、19.97%。 在申万二级行业中，同期电子元件板块上涨62.98%，领涨A股，贵金属板块则下跌35.88%，跌幅居全市场首位。 一些交投数据的变化，也可以看出上半年贵金属板块“人气”明显下降。 今年1月金价冲高期间，申万贵金属板块区间日均换手率（平均值）达到8.04%，此后连续三个月下降，到今年4月、5月（截至5月28日）已经降至3.72%和3.85%。 也正是受到上述基本面、二级市场热点变化的影响，近期山东黄金、湖南白银等多只贵金属个股出现了动辄50%的“极限回撤”。 减持计划遇挫 贵金属板块的系统性回落，直接打乱了相关公司原定的减持计划，近期A股市场也出现了未足额减持、“一股未减”或者是提前宣布终止减持的多个案例。 今年1月20日，国际金价见顶前夕， 西部黄金 发布减持计划，其控股股东新疆有色工业（集团）计划减持910.99万股。 等到减持期限届满时，新疆有色工业（集团）实际减持382.44万股，尚有528.56万股未完成减持。 最终，该公司实际成交价格为35.00~35.92元/股，这放在上半年已经属于一个非常不错的减持价格，几乎是卖在了今年3月中旬以来的最高点，截至目前西部黄金最新价亦只有27.44元。 动作稍慢的其他上市公司股东，则很难找到较好的卖出机会。 今年1月28日，恒邦股份发布股东减持预披露公告时，公司股价达到21.42元，而到今年5月27日减持期限届满时，恒邦股份股价已经跌至13.76元。 最终，其股东烟台恒邦集团及其一致行动人，一股未减。 位于黄金产业链下游、直面终端消费市场的菜百股份，公司持股5%以上的股东明牌实业近期则宣布提前终止减持计划，所给出的原因为“基于自身资金需求的变化及对公司价值的判断”。 值得注意的是，虽然上述贵金属个股回撤幅度巨大，但是持股筹码整体依旧保持稳定。 以申万贵金属板块为例，截至今年一季度末，基金持股数量为15.83亿股，高于可比口径下的2025年一季度、2025年三季度（Wind基金持股数量，半年报、年报的基金持股数为所有基金对该股持仓数，季报基金持仓统计为不完全统计）。 更为高频的融资数据也显示，近期融资余额依旧处于相对高位，并未跟随股价一道出现阶段性新低。 仅以前述跌幅最为突出的山东黄金为例。相关数据显示，1月下旬融资余额高点为30.45亿元，此后一度下降至3月下旬的24.59亿元，自此融资余额不降反增，到5月中旬时更是一度回升至29亿元左右。 其他跌幅靠前的湖南白银、 中金黄金 和西部黄金，融资余额也呈现出类似的变化趋势。 此外，今年4月至5月国际金价回调期间，产业资本也有所动作。据不完全统计，今年4月以来，已经有山东黄金、紫金矿业、 山金国际 ，以及老铺黄金、万国黄金等多家上市公司（含港股）展开股份增持或回购。 接下来，会否有更多上市公司跟进护盘，贵金属价格、相关个股又能否止跌企稳，同样值得关注。 ]article_adlist--> 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障 新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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神舟二十二号载人飞船在东风着陆场成功着陆，现场医监医保人员确认神舟二十一号航天员张陆、武飞、张洪章身体状态良好，神舟二十一号载人飞行任务取得圆满成功。（记者李国利、黄一宸、刘艺）

据媒体援引一名知情人士报道，这份潜在谅解备忘录的文本在过去几天已经发生变化。

报道说，文本目前仍未最终敲定，但未说明具体修改了哪些内容，也未披露细节。

报道并称，一些未具名西方媒体迄今发布的文本并不准确。

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5月29日晚间， 节能铁汉 （300197）发布公告，披露公司正筹划重大资产重组暨关联交易事项，拟通过资产出售与资产购买并行的方式优化业务结构、改善资产质量。本次交易互为前提、同步推进，预计构成重大资产重组及关联交易，公司股票将不停牌，相关事项尚存在重大不确定性。

公告称，近年来，受行业周期、项目回款周期偏长、部分项目毛利率偏低等因素影响，公司传统生态工程业务盈利能力持续承压、资产质量偏弱，经营压力有所加大。在此背景下，公司拟通过本次交易剥离低效资产、注入优质资产，推动业务结构升级。

本次交易包含资产出售与资产购买两大核心环节，两项交易互为前提、同时生效，任一环节未获批准，另一项均不予实施。资产出售方面，节能铁汉拟剥离除保留资产负债外的全部其他资产及负债，交易对方初步拟定为中国节能环保集团有限公司或其他市场主体，具体范围仍待协商。

资产购买方面，公司拟以支付现金方式，向关联方收购节能环保及设备制造行业标的公司股权。截至公告日，标的公司具体名称、股权比例及详细资产清单尚未披露，仅明确所属行业为节能环保及设备制造领域。

从交易性质来看，本次交易不涉及发行股份，不会导致公司控股股东及实际控制人发生变更。依据《上市公司重大资产重组管理办法》初步测算，资产出售与资产购买均构成重大资产重组；同时，结合深交所创业板上市规则及关联交易相关指引，本次交易构成关联交易。此外，本次交易严格遵循证监会“审慎停牌、分阶段披露”原则，公司股票将不停牌，后续将根据进展分阶段披露相关信息。交易完成后，公司股权结构保持稳定，控制权不发生变化。

节能铁汉主营业务涵盖生态修复、生态环保、生态景观、生态科技四大板块，业务覆盖矿山修复、水环境治理、园林绿化、生态技术研发与应用等领域。在PPP热潮时期，节能铁汉大幅扩张，资产负债率从2016年的54.07%飙升至2018年的72.39%，三年间跃升逾18个百分点。企业承受巨大的资金占用压力，回款难题待解，财务紧绷。

创始人刘水选择转让控制权，2021年2月，中国节能正式完成入主，公司实际控制人变更为国务院国资委。

近年经营持续走下坡路，2025年公司营收为9亿元，较2024年的10.46亿元同比下降13.92%；2026年一季度营收为1.94亿元，同比降4.04%。

截至2026年3月末，公司总资产244.1亿元，总负债235.3亿元，资产负债率达96.38%。短期借款11.89亿元，一年内到期的非流动负债33.73亿元。

5月15日公告显示，公司向控股股东中国节能申请4.68亿元借款展期。今年1月5日、2月13日分别向中国节能借款3.66亿元和16.90亿元。

匈牙利总理毛焦尔周五表示，他将于当日晚些时候与欧盟委员会主席冯德莱恩会面，就解冻遭冻结的欧盟资金达成一项政治协议。

受前总理欧尔班领导的上一届政府影响，匈牙利相关欧盟资金此前因法治问题及反腐保障措施存疑遭到冻结。毛焦尔已于周四抵达布鲁塞尔，就此展开谈判。

毛焦尔在脸书发文称：“格林尼治标准时间11时，我将与欧盟委员会主席举行会谈，双方会就数千亿福林的欧盟对匈资金达成这份政治协议。”

他随后又发布动态表示，会面期间，他还将向冯德莱恩正式递交匈牙利加入欧洲公共检察官办公室的申请。

毛焦尔周四曾透露，双方在诸多议题上已达成共识，欧盟资金相关协议“近在眼前”，但反腐领域仍有部分问题有待商榷。

匈牙利新一届政府面临时间压力，需在8月31日截止日期前争取解封该国应得的欧盟复苏基金：其中包括65亿欧元无偿补助，以及39亿欧元低息贷款。

此外，另有约70亿欧元欧盟结构性基金同样处于冻结状态，不过匈牙利尚有数年时间来申请动用这笔资金。

这批欧盟资金的解冻，对匈牙利经济与捉襟见肘的国家财政而言至关重要。该国经济已近乎停滞三年，财政状况也持续承压。

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德国 5 月整体通胀有所回落，但核心通胀进一步攀升，这表明伊朗局势引发的成本压力已开始向整体经济蔓延。

德国联邦统计局周五发布初步数据显示，该国通胀率从上月的 2.9% 降至 2.7%。

媒体调查的分析师此前预计，德国调和消费者物价指数将录得 2.8%。

剔除波动较大的食品和能源价格后，核心通胀率从 4 月的 2.3% 升至 5 月的 2.5%。

欧元区整体通胀数据将于下周二公布。媒体受访经济学家预测，欧元区 5 月通胀率将从上月的 3.0% 升至 3.3%。

欧洲中央银行在 4 月会议上维持利率不变。而通胀再度走高，意味着该行很可能将此前的预警落到实处，于下月出台紧缩政策。

周五，美国总统特朗普对长期盟友阿曼发出罕见威胁，将该国推向地缘政治风口。阿曼位于阿拉伯半岛东南沿海，与伊朗隔霍尔木兹海峡相望，素有“中东瑞士”之称，长期扮演区域危机调解者的角色。

特朗普在记者会上被问及阿曼与伊朗可能共同管理霍尔木兹海峡时表示：“阿曼必须和其他国家一样行事，否则我们将炸毁他们。他们明白这一点。”

美国财政部长贝森特随后在社交媒体上警告，若阿曼协助伊朗在海峡建立“收费系统”，美方将“ aggressively”实施制裁。霍尔木兹海峡承担全球约20%的石油运输，战略意义重大。

尽管伊朗曾表示可能与阿曼共同管理该海峡，但阿曼并未寻求控制这一关键航道。分析人士指出，阿曼因地缘位置和长期维护航道自由通行的政策，扮演重要角色。中东研究所专家认为，特朗普的威胁反映其对伊朗政策受挫后的焦虑，是一种“表演式外交”。另有学者指出，这是美国首次威胁攻击海湾阿拉伯国家合作委员会成员国，阿曼此前曾参与美伊之间的调停。

美国民主党参议员墨菲批评此举“使战争失控，错误不断”。目前阿曼方面尚未回应，美伊关于停火和海峡通航的协议也未最终敲定。

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路透社看到的一份草案文件显示，由于伊朗战争对能源供应造成 disruption，欧盟将要求其成员国对违反甲烷排放法的石油和天然气公司免予处罚，为期三年。

此举是在美国政府及油气行业团体的施压下做出的，这些方面警告称，该法律可能阻碍欧洲获取燃料供应的能力。

此举将削弱这项全球首例的欧盟气候政策。该政策旨在遏制甲烷泄漏，甲烷是一种强效温室气体，是仅次于二氧化碳的气候变化第二大成因。

路透社看到的这份欧盟委员会草案文件指出，除“大规模欺诈性违规”外，成员国在2027年、2028年和2029年不应向违反甲烷法律的公司施加处罚。

文件称，这一变更将适用于现有的油气供应合同以及2028年1月之前签署或续签的合同。

文件表示：“在当前中东危机的背景下，为了不危及能源供应安全……并应对欧洲消费者和企业因潜在能源供应短缺导致高油价所面临的风险，成员国不应施加处罚。”

该草案文件是欧盟委员会的一项“建议”——这是一种指示成员国以特定方式适用欧盟法律的欧盟法案，但不具有约束力。

欧盟甲烷法要求，从2027年1月起，进口天然气必须遵守与欧洲等效的排放监测和验证规则。不合规的公司可能面临高达其年营业额20%的罚款。

大多数欧盟政府仍未确认将如何通过处罚来执行该法律——这引发了业界的警告，即巨额罚款的风险将阻止公司签署新的天然气供应协议。

特朗普政府已要求欧盟进一步放宽规定，在十年内完全豁免美国的油气产品。

环保活动人士表示，免予处罚将使欧盟甲烷法沦为“纸老虎”。

欧洲气候行动网络天然气政策协调员弗洛拉·维特科夫斯基表示：“如果欧盟真的想要加强能源安全，就不应削弱旨在减少对化石燃料依赖的规则本身。”

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巴西国家石油公司一位高管周四表示，该公司与SBM Offshore就塞尔希佩深水项目两艘浮式油气生产储卸装置（FPSO）的谈判已完成。

该高管补充称，这两艘FPSO的合同即将签署。首席执行官玛格达·尚布里亚德在详细介绍塞尔希佩州投资的新闻发布会上表示，这两艘船将被命名为P-81和P-87。

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